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华兴源创 2020-12-04 42.63 -- -- 42.42 -0.49%
42.42 -0.49% -- 详细
OLED应用逐步推广,推动公司业绩向好。随着OLED技术不断成熟,消费电子产品更新换代使用OLED代替LCD的趋势将得到进一步加强。近期CINNOResearch产业资讯显示,苹果计划在ipad上采用OLED面板,由iphoneOLED面板供应商三星显示和LG显示进行相关开发,推测最快可以在明年下半年看到产品上市。公司在OLED显示检测领域先发优势明显,已通过苹果和三星认可,在OLED替代LCD的大背景下,公司将优先受益。 消费电子芯片需求快速增长,加速公司半导体测试设备成熟。今年以来消费电子需求逆势增长,5G手机芯片含量也较上一代增加30%以上,其中电源管理、ToF、传感器芯片等用量明显倍增。公司积极布局集成电路测试设备,目前定制化半导体设备的产值持续增长,CIS标准化半导体检测设备已取得小批量订单交付客户,公司主要集中于超大规模数模混合SoC电路测试和射频芯片测试领域,有望率先实现国产替代。 加强管理与激励,发布2020年限制性股票激励计划。拟向147名激励对象授予400万限制性股票,占公司总股本的0.93%。首次授予第一/二/三个归属期,公司层面业绩考核目标为,以2019年净利润或收入为基数,2020年/2021年/2022年增速分别不低于30%/40%/50%。 盈利预测与投资建议:预计2020年-2022年公司收入分别为16.12亿元、20.34亿元和24.21亿元,归母净利润分别为2.70亿元、3.55亿元和4.20亿元,对应EPS分别为0.63元、0.83元和0.98元,维持“买入”评级。 风险提示:新品研发进展不顺,大客户依赖风险,收购整合不顺。
华兴源创 2020-10-29 42.30 -- -- 47.99 13.45%
47.99 13.45%
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事件:公司2020年前三季度实现营收11.92亿,同比+19.9%;归母净利润2.27亿,同比+23.7%;扣非归母净利润1.95亿元,同比+8.9%。 投资要点三季度欧立通并表,业绩大幅增厚单三季度公司实现收入5.8亿元,同比+97.5%,归母净利润1.1亿元,同比+129.9%。Q3业绩实现大幅增长,主要原因为三季度开始公司欧立通收购完成,纳入公司合并报表范围。Q3子公司贡献收入1.85亿元,我们预计其中欧立通贡献约1.8亿元收入。剔除并表影响,Q3母公司实现收入3.99亿元,同比+36.2%,仍然实现高速增长,预计主要系随着疫情逐渐好转,公司订单逐步释放所致。 欧立通致力于提供可穿戴产品的自动化智能组装、检测设备,是国内苹果智能手表检测领域的主供商,2017-2019年,欧立通超94%的收入来自苹果公司及其代工厂广达、仁宝、立讯等。前三季度欧立通无线耳机等订单超预期,目前在手订单充足,随着苹果新款iWatch、Airpods发布临近,订单有望进一步释放,华兴源创在公告中预计欧立通2020年已通过样机验证的项目能够取得约2.5亿-3亿元订单。 盈利能力保持稳定,研发投入维持高位2020年前三季度综合毛利率48.1%,同比-0.7pct;净利率为19.1%,同比+0.6pct,基本维持稳定。Q3综合毛利率49.4%,同比+1.8pct,环比+1.6pct;净利率19.2%,同比+2.7pct,环比-4.9pct。前三季度期间费用率27.1%,同比+0.9pct。其中销售、管理(含研发)和财务费用率分别为5.5%/20.9%/0.7%,分别同比-0.1pct/-0.6pct/+1.6pct。前三季度研发投入1.6亿元,同比+33.1%,研发费用率为13.7%,同比+1.4pct,研发投入增长主要由于公司新增新加坡和韩国两个子公司,主要从事半导体检测设备研究。 激励方案业绩考核彰显未来发展信心9月2日晚公司发布公告,拟向147名激励对象授予400万股限制性股票,约占总股本的0.93%,其中首次授予320万股,预留80万股,授予价格为20.26元/股。激励方案中,首次授予的限制性股票业绩考核以2019年净利润或营业收入为基数,2020-2022年净利润或营业收入增速不低于30%、40%、50%,CAGR为14.5%。以公司2019年营业收入12.58亿元、净利润1.76亿元估算,首次激励部分解禁的业绩考核要求2020/2021/2022年营业收入分别不低于16.35/17.61/18.87亿元,或净利润分别不低于2.29/2.46/2.64亿元。我们认为,股权激励方案的推出以及相应的业绩考核要求彰显了公司对中长期发展的高度信心。 半半导体测试设备爆发在即,加码研发推动进口替代化公司是国内仅有的定制化BMS芯片检测设备解决方案提供商。标准化检测设备方面,公司SoC和CIS测试机已取得国内领先的IC设计公司和封测厂的小批量订单。芯片可以分为数字芯片(难度高)、模拟芯片(难度低)、数模混合芯片(难度中),目前模拟测试机国产化率已经达到85%,而数模混合和数字测试机目前仍由爱德万和泰瑞达两大全球半导体测试设备龙头垄断。SoC和CIS测试机属于数模混合测试机,国产替代空间大、难度中等,公司从这一领域切入,有望较快完成测试设备的国产率提升。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年的净利润分别为2.74、3.27、3.80亿,对应当前股价PE为66、55、48倍,维持“增持”评级。 风险提示:面板产线投资不及预期;半导体检测设备业务拓展不及预期。
华兴源创 2020-09-30 38.50 -- -- 45.15 17.27%
47.99 24.65%
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业务有望多点开花,首次覆盖给予“增持”评级 公司收购欧立通完善消费电子领域产品图谱,伴随消费电子产品升级换代,业务有望多点开花;推出2020年股权激励计划,业绩考核目标彰显高成长信心。我们看好公司未来发展前景,预计2020/2021/2022年可分别实现EPS 0.51/0.59/0.72元,当前股价对应PE 79.1/68.2/55.8倍,首次覆盖给予“增持”评级。 多业务板块在手订单充足,支撑全年高增长预期 1)FPD检测设备:显示面板行业正从LCD向OLED升级换代,公司凭借原有LCD面板检测领域深厚的技术积累和研发优势,成功实现进口替代,并帮助京东方顺利实现量产导入,使其成为继三星后国内第一家柔性OLED面板量产厂商。公司OLED 检测设备的终端客户主要为苹果、华为等手机厂商,受益iPhone 12等多款5G新品即将推出,平板显示检测设备在手订单充裕,有望支撑公司平板显示业务全年高增长。2)IC检测设备:BMS芯片检测设备已形成较大订单规模,2020年订单超3亿元;标准化检测设备预计可实较大突破,但因基数较小对业绩增长贡献有限。公司在该业务板块的布局成果已实现零的突破,伴随国内半导体设备行业在封测产线配套新建以及国产化持续推进的大背景下快速增长,公司的半导体检测设备业务将进入高增长通道。3)欧立通:公司定增收购欧立通完成,已于2020年7月并表。交易对手承诺欧立通2019-2022年累计扣非净利润/净利润(孰低)不低于4.19 亿元,2019-2020H1已累计实现归母净利润1.47亿元。欧立通是苹果公司国内智能手表检测设备主力供应商,同时积极拓展无线耳机等其他领域业务,目前在手订单充裕,预计全年或可维持较高增长。 发布2020年股权激励方案,业绩考核目标彰显公司高成长信心 公司发布2020年限制性股票激励计划,拟向147名激励对象授予400万股限制性股票,授予价格20.26元/股。公司层面业绩考核目标为,以2019年数据为基数,2020/2021/2022年净利润增长率或营业收入增长率分别不低于30%/40%/50%,彰显对未来发展的信心。 风险提示:疫情影响设备交付、OLED投资不及预期、IC业务进展低于预期。
华兴源创 2020-09-24 40.79 -- -- 44.50 9.10%
47.99 17.65%
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平板显示检测领域,公司重点客户包括苹果、三星、LG、夏普、JDI、京东方等优质厂商,为国内龙头设备厂商。显示行业当前正处在从LCD 向柔性OLED升级周期中,柔性OLED 的关键检测设备被国外厂商垄断。公司已积累多项柔性OLED 检测技术,增长空间大。集成电路领域,公司定制化半导体设备的产值持续增长,CIS 标准化半导体检测设备已取得小批量订单交付客户,公司由数模混合芯片测试切入,有望率先实现大比例国产替代。 欧立通收购完成,受益可穿戴设备发展。根据公告,公司本次定增收购的欧立通100%股权已于今年6月18日完成股权变更登记,收购事项完成,上半年开始并表。欧立通是消费电子行业优秀的智能组装测试设备厂商,主攻可穿戴设备,主要客户为苹果公司,与上市公司在采购渠道、技术开发、客户资源等方面均能产生协同作用。欧立通原先收入主要来自智能手表的检测设备、组装设备、治具等;无线耳机领域已接受客户订单并发货,预计2020年形成收入;同时欧立通还切入了苹果公司智能音箱等产品的前期设计与研发。 加强管理与激励,发布2020年限制性股票激励计划。拟向147名激励对象授予400万限制性股票,占公司总股本的0.93%。首次授予第一/二/三个归属期,公司层面业绩考核目标为,以2019年净利润或收入为基数,2020年/2021年/2022年增速分别不低于30%/40%/50%。 盈利预测与投资建议:预计公司2020年-2022年营业收入分别为16.12亿元、20.34亿元、23.77亿元,归母净利润分别为2.18亿元、2.81亿元、3.53亿元,对应EPS 分别为0.51元、0.66元和0.82元。 若剔除 (1)本次收购产生的评估增值摊销; (2)股权激励费用,预计2020-2022年归母净利润分别为2.59亿元、3.30亿元和3.84亿元,同比增速分别为46.9%、27.4%和16.4%,保持景气增长,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新品研发进展不顺,大客户依赖风险,收购整合不顺。
华兴源创 2020-09-11 38.52 -- -- 43.25 12.28%
47.99 24.58%
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激励方案业绩考核彰显未来发展信心激励方案中,首次授予的限制性股票业绩考核以2019年净利润或营业收入为基数,2020-2022年净利润或营业收入增速不低于30%、40%、50%,CAGR为14.5%。以公司2019年营业收入12.58亿元、净利润1.76亿元估算,首次激励部分解禁的业绩考核要求2020/2021/2022年营业收入分别不低于16.35/17.61/18.87亿元,或净利润分别不低于2.29/2.46/2.64亿元。我们认为,股权激励方案的推出以及相应的业绩考核要求彰显了公司对中长期发展的高度信心。 OLED检测设备技术全球领先,在手订单充裕保障增长经过多年发展,公司OLED检测设备已成功实现进口替代,是越南三星和京东方OLED产线的唯一国产化设备供应商。目前公司Mura补偿技术已在大量OLED产线应用,公司OLED检测设备的稳定性、漏检率等指标在国内稳居第一。公司目前OLED检测设备终端客户主要为苹果、华为等手机制造厂商,OLED检测设备属于高定制化设备,主要由下游产品迭代驱动增长。受益于苹果iPhoe12等多款5G新品发布在即,公司目前在手订单充裕,将保障公司全年业绩高增长。 半导体测试设备爆发在即,加码研发推动进口替代公司是国内仅有的定制化BMS芯片检测设备解决方案提供商。2019年该类设备获得3亿元左右订单,2020H1订单延续,新接订单2.58亿元。标准化检测设备方面,公司SoC和CIS测试机已取得国内领先的IC设计公司和封测厂的小批量订单。芯片可以分为数字芯片(难度高)、模拟芯片(难度低)、数模混合芯片(难度中),目前模拟测试机国产化率已经达到85%,而数模混合和数字测试机目前仍由爱德万和泰瑞达两大全球半导体测试设备龙头垄断。SoC和CIS测试机属于数模混合测试机,国产替代空间大、难度中等,公司从这一领域切入,有望较快完成测试设备的国产率提升。 下半年欧立通并表,将大幅增厚业绩上半年公司完成对欧立通的收购,下半年将并表。欧立通致力于提供可穿戴产品的自动化智能组装、检测设备,是国内苹果智能手表检测领域的主供商,2017-2019年,欧立通超94%的收入来自苹果公司及其代工厂广达、仁宝、立讯等。上半年欧立通无线耳机等订单超预期,目前在手订单充足,我们预计随着苹果新款iWatch、Airpods发布临近,订单将进一步释放,公司预计2020年已通过样机验证的项目能够取得约2.5亿-3亿元订单。 盈利预测与投资评级:考虑到公司激励方案彰显未来发展信心+目前在手订单充沛,在不考虑欧立通并表的情况下,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润2.2/2.7/3.2亿元,较原预测分别上升39%/33%/28%(原预测为1.6/2.0/2.5亿元),对应PE分别为74/62/51X,维持“增持”评级。若考虑欧立通并表,根据业绩承诺,欧立通2019-2022年累计扣非归母净利不低于4.19亿元,扣除2019年已实现的归母净利后取平均(预计每年非经常性损益为1000万元左右),我们预计2020-2022年欧立通每年将实现归母净利约1.1亿元左右,若欧立通在下半年并表,则2020-2022年公司合计归母净利润将达到2.8/3.8/4.3亿元,对应PE分别为58/43/38X。 风险提示:半导体检测设备业务拓展不及预期;并购协同效应不及预期。
华兴源创 2020-09-02 40.61 -- -- 41.56 2.34%
47.99 18.17%
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事件:公司2020年上半年实现营收6.07亿元,同比-12.99%;实现归母净利1.15亿元,同比-14.70%;扣非归母净利1.00亿元,同比-24.58%。 投资要点疫情影响业绩,新品拓展致毛利率有所下滑H1公司业绩出现下滑,主要系受疫情影响,公司国内外业务均受到冲击,部分产品的验收和订单交付延迟。公司在手订单情况仍然良好,我们预计随着疫情逐渐好转,公司产品验收和订单交付将逐步恢复,支撑下半年业绩反转。 H1公司毛利率46.8%,同比-2.5pct;净利率18.9%,同比-0.4pct。我们判断毛利率下滑主要是收入结构不同所致:公司2019年推出的新产品BMS电池芯片检测设备生产及研发难度较大,且公司为拓展业务在售价上做出了一定幅度的让利,随着芯片检测设备收入放量,故我们判断综合毛利率略有下滑。 加码研发致费用率小幅上升,经营性现金流显著改善上半年期间费用率为26.5%,同比+1.9pct,,其中销售、管理(含研发)和财务费用率分别为6.0%/21.3%/-0.8%,分别同比+0.6pct/+2.1pct/-0.7pct。 上半年研发投入8039万元,同比+12.4%,研发费用率为13.24%,同比+3.0pct,研发投入增长主要由于公司新增新加坡和韩国两个子公司,主要从事半导体检测设备研究,疫情背景下仍持续加码研发。截至H1末,公司研发人员472人,占员工总数的40.9%,本科及以上学历占比达73.52%。 H1经营活动现金流量净额9,755万元,同比+182.61%大幅改善,主要原因是应收账款回款增加。 面板检测将受益于OLED迭代,拓展半导体和3C测试领域值得期待公司目前形成了以平板显示、集成电路和消费电子检测为主的多领域布局:(1)平板显示检测:公司深耕LED面板检测领域多年。目前新型显示器正面临从LCD向柔性OLED产品升级换代周期,HIS预计2020年柔性AMOLED面板出货量将达到3.36亿片,占AMOLED面板出货量52%。 国内OLED产线加速布局,6代OLED线投资金额超2000亿元。公司研发的柔性OLED的Mura补偿技术帮助国内知名平板显示器生产商顺利量产导入,实现进口替代。 (2)集成电路测试:随着半导体国产化加速,半导体测试设备需求释放,我们预计2020年国内半导体测试设备需求将达80.6亿元人民币。2019年公司半导体检测设备首次获得订单,2020H1新接BMS电池芯片检测设备订单2.58亿元,在手订单超3亿元,标准化检测半导体设备也已取得小额订单。 (3)消费电子检测:上半年公司完成对欧立通的收购,进一步完善消费电子检测领域。欧立通是国内苹果智能手表检测领域的主力供应商,2017-2019年超94%的收入来自苹果公司。我们预计随着苹果新款iWatch发布临近,欧立通业绩弹性将从三季度开始显现,目前欧立通在手订单充足,将支撑后续业绩释放。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年的净利润分别为1.6,2.0,2.5亿,对应当前股价PE为107、86、69倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:面板产线投资不及预期;半导体检测设备业务拓展不及预期。
华兴源创 2019-12-10 37.00 37.21 1.11% 54.70 47.84%
59.50 60.81%
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收购标的同为3C设备公司,目前下游主要为可穿戴设备,标的估值10.45倍:①欧立通主要产品为自动化组装、检测设备,产品应用于以可穿戴产品(如智能手表、无线耳机等)为代表的消费电子行业。公司产品主要有3C领域的三合一保护膜组装设备、屏幕背板组装设备、集成式固件烧录设备、屏幕功能、集成功能测试设备;汽车电子领域的中控系统测试设备、PCBA测试设备等。公司目前客户包括广达、仁宝、立讯等,并正在积极拓展新的优质客户群;②2018年,欧立通收入/归母净利润分别为2.41/0.74亿元;2019年前8个月,欧立通收入/归母净利润分别为2.08/0.72亿元。根据公告,欧立通承诺2019-2021年累计实现的扣除非经常性损益前后孰低的归母净利润不低于3.3亿元。按照交易作价/业绩承诺期平均承诺净利润,标的估值约10.45倍,略低于与同行业可比交易案例平均值。 未来二者有望在采购、研发、客户环节实现协同,同时上市公司对A客户、对手机屏幕检测的依赖性降低:①一方面,未来欧立通和华兴源创有望通过集约采购、交叉营销等方式降低生产成本,提高运营效率。而欧立通有望借助华兴源创资本平台拓宽融资渠道,进入发展快车道;②另一方面,从产品布局的角度看,收购完成后,上市公司能向下游大客户提供更加丰富的设备,从功能测试到贴合组装、从模组检测到终端整机组装测试;从客户分布的角度看,完成收购后,华兴源创的设备应用领域将从平板、芯片等消费终端模组、零部件延伸到消费电子终端整机产品,包括以智能手表、无线耳机为代表的可穿戴设备市场,从而进一步构建更完整的消费电子智能设备应用链和产品图谱,完善战略布局;③我们认为,收购欧立通有助于上市公司一定程度分散智能手机屏幕检测领域的业务风险,进入可穿戴产品智能组装测试设备市场,降低苹果手机销量波动对于公司业务的潜在波动风险。 投资建议:华兴源创是国内领先的工业自动检测设备与整线系统解决方案的提供商,是本土面板检测设备龙头企业之一。截至2018年底,公司收入以平板检测收入为主,包括平板检测设备和治具。目前检测设备几乎覆盖大部分平板检测需求,包括显示、触控、光学、老化、电路、信号、自动化测试等。一方面,公司深耕OLED检测设备,伴随着国内OLED产能的持续扩充,公司的检测设备有望保持稳步增长;另一方面,公司积极进军半导体测试领域,目前BMS芯片检测设备已与多家客户签订订单、且在CIS芯片、5G射频芯片测试设备领域也有所布局,未来有望把握国产化趋势,实现跨行业拓展。公司此次拟收购欧立通,有望将公司产品线从平板、芯片等消费终端模组、零部件延伸到消费电子终端整机产品,包括以智能手表、无线耳机为代表的可穿戴设备市场,从而进一步构建更完整的消费电子智能设备应用链和产品图谱,完善战略布局。不考虑本次并购,判断公司2019-2021年归母净利润分别为2.19/2.81/3.53亿元,对应12月6日收盘价,2019-2021年PE分别为60.3/47.0/37.4倍,考虑到收购完成后对利润的增厚,我们给予目标价37.33元,给予公司“增持”评级。 风险因素:消费电子行业周期性波动的风险、主要客户相对集中的风险
华兴源创 2019-06-21 3502.80 23.17 -- -- 0.00%
78.58 -97.76%
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公司是国内领先的面板检测设备商,着力布局集成电路检测设备等业务领域。 公司业务分为检测设备与检测治具,产品主要应用于 LCD 与 OLED 平板显示、集成电路、汽车电子等行业,其中平板显示行业占主导(2018年收入占比 97%)。 苹果及其产业链公司为公司第一大客户,2016-2018年公司来自于苹果公司直接订单及其指定的第三方的订单的收入的比例分别为 75.13%、91.94%和66.52%,占比较高。公司在原有面板业务基础上,积极布局集成电路测试领域,目前集成电路领域相关检测产品已交付部分标杆客户验证,预计未来将成为公司新的利润增长点。 面板产业加速向大陆转移,且伴随 OLED 崛起,大陆在建+在筹面板项目投资近万亿,2019-2020年为投资高峰期,设备端率先受益,国产化进展快的领域中检测设备占比高。 据统计,大陆显示面板在建+在筹工程近万亿, 高世代 LCD及 OLED 产线为主要投资方向,其中设备占比约 70%,总计约 7000亿空间。 检测设备国产化进展快,在设备投资额中占比约 19%,对应空间约为 1000亿。 新一轮半导体景气周期有望开启,设备端有突破企业值得关注。 我们认为 2019年将是半导体产业新旧动能转换过渡期,随着 5G 时代序幕开启,并带动物联网、AI 需求逐步崛起,有望引领半导体行业进入新一轮成长周期。目前大陆在建+规划晶圆线投资额总计超过 7000亿,预计检测设备前道+后道总计空间每年约 700亿元。目前半导体检测设备仍由国外厂商爱德万、泰瑞达等占据,进口替代是长期趋势,有突破的国内设备企业值得关注。 募集 10亿拟用于平板显示生产基地建设及半导体事业部建设。公司计划募集不超过 4,010万股,募集资金约 10亿元,主要用于平板显示生产基地建设项目、半导体事业部建设项目和补充流动资金。平板显示生产基地项目总投资3.99亿元,建设期为 24个月,完全达产后预计增加年均销售收入 4.5亿元,年均利润总额为 1.19亿元。半导体事业部建设项目总投资 2.6亿元,建设期为24个月,完全达产后预计增加年均销售收入 2.3亿元,年均利润总额为 6,197万元。 盈利预测及估值。基于面板行业及集成电路行业投资增长以及公司业务布局,我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 2.84亿、3.60亿、4.54亿元,对应EPS 为 0.79、1.00、1.26元。估值方面我们选取 A 股上市公司精测电子作为公司主要可比公司。精测电子的产品主要用于面板检测,涵盖平板显示三大制程的检测设备,其主要客户为国内的面板厂商,如京东方、TCL 等,产品具有较强的整体方案解决能力,且布局半导体检测。 华兴源创目前仍处于成长阶段,规模较小,借助于此次募投项目,依照国内目前面板和集成电路行业的快速发展趋势,在未来几年内随着新产能的释放和持续高研发投入带来的技术红利,公司有望进一步扩大规模,巩固其行业领先的地位。公司与可比公司在主营业务、商业模式、下游市场、战略布局以及盈利特点上均具备一定的可比性,建议考虑相对估值法中的 PE 对华兴源创进行估值。目前可比公司精测电子 PE(TTM)为 35.77倍,精测电子最新年报以来 PE (LYR)估值范围为 34.69-45.42倍。参考精测电子估值,我们认为华兴源创的合理价值区间为 23.24元-31.34元。 风险提示:面板行业资本开支不及预期;美对华贸易战导致苹果产业链转移; 竞争加剧导致盈利能力下降;研发能力未能匹配客户需求;半导体设备进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名