公司22 年实现营收23.20 亿元，同比+14.8%；实现归母净利润3.31 亿元，同比+5.44%；23Q1 公司实现营收3.59 亿元，同比-3.91%；实现归母净利润0.27 亿元，同比-34.41%，业绩承压。 公司是面板检测设备核心标的，硅基OLED 检测设备发展潜力大。 公司是AMOLED 检测设备领军者，据CINNO Research 统计2021 年市占率高达32%。A 客户有望在2023 年下半年发布MR 设备，公司有望受益于MR 产品放量而带动的硅基OLED 渗透率提升。此外，非A 客户的折叠屏手机出货量增长迅速，公司有望受益于折叠屏手机放量出货而带动的检测设备更换。预计2023-2025 年分业务营收达17.10/22.70/29.42 亿元，同比+13.4%/+32.8%/+29.6%。 半导体SOC 测试机研发进展顺利，已切入龙头客户。公司自主研发的ATE 架构T7600 系列测试机频率达400MHZ，技术参数已达业内公认中档SOC 测试机水平，直接对标泰瑞达的J750。目前公司测试机主要客户为三星、韦尔股份、华天科技、安测半导体、广东粤芯、嘉盛半导体、国芯科技、创耀科技、确安科技等。此外，公司作为唯一能提供PXIe 架构的测试机及配套分选机的本土厂商，产品已被歌尔电子等SIP 厂商认可。预计2023-2025 年分业务板块营收达7.26/9.09/11.73 亿元，同比+28.3%/+25.3%/+29.1%。 新能源车检测市场快速成长，公司紧贴北美T 客户有望持续受益。 新能源汽车行业景气度持续维持高位，2022 年中国电动车销量达591 万辆，同比+89.4%。公司新能源汽车板块业务绑定北美T 客户，产品覆盖域控制器等小电流、低电压零部件测试。展望未来，公司将深度受益于在北美T 客户份额的持续提升以及国产新能源车厂的快速导入。预计2023-2025 年分业务板块收入规模达2.99/3.65/4.79 亿元，同比+21.4%/+21.7%/+31.3%。 预计公司2023-2025 年实现归母净利润4.20/5.95/7.51 亿元，EPS分别为0.95/1.35/1.71 元，对应PE 分别为34.66/24.48/19.38倍。我们给予公司2024 年35xPE 估值，目标市值208.25 亿元，对应目标价格为47.25 元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：北美A 客户MR 新品不及预期；人民币汇率波动；股东减持及限售股即将解禁的风险。

事件：公司发布2022年半年度报告，公司2022上半年度实现营业收入11.02亿元，同比增长30.35%；归属于母公司所有者净利润1.71亿元，同比增长21.69%；扣非归母净利润1.53亿元，同比增长16.13%。从Q2单季度来看，2022年Q2实现营收7.29亿元，同比+29.48%，环比+95.44%；实现归母净利润1.3亿元，同比+15.04%，环比+217.07%；实现扣非归母净利1.26亿元，同比+16.67%，环比+366.67%。 22H1营收同比大增，欧立通一次性激励影响利润表现：公司上半年营收同比大增，主要系公司对国内外客户开发力度加大所致，其中消费电子、汽车电子、半导体检测设备均有大幅成长。从盈利能力来看，22H1公司毛利率、净利率分别为55.96%、15.96%，同比分别+2.13pct、-1.11pct。22H1公司产生财务费用-0.23亿元，主要原因系人民币贬值，产生汇兑受益。另外，22H1公司的子公司欧立通产生0.56亿元的一次性超额业绩奖励费用，此次激励费用的计提主要是基于此前收购欧立通的业绩对赌协议（2022年是业绩对赌最后一年），欧立通一次性激励费用对上半年净利润有一定拖累。 龙头公司相继入局，MicroOLED放量在即：根据Digitimes报道，苹果MR有望在2022年底-2023年初启动量产，主要放量将落于2023年，上、下游供应链已经过小量出货及验证，目前陆续进入设计验证测试、展开整机验证的重点阶段。苹果MR预计将采用MicroOLED屏幕，高通也发布了采用MicroOLED屏幕的AR眼镜参考设计，小米官宣正式发布搭载索尼Micro OLED的米家眼镜相机，龙头消费电子厂商相继入局MicroOLED。另外，据韩媒朝鲜日报7月31日报道，三星显示和LG显示正计划建设MicroOLED生产线，目标是2024年实现量产。Micro OLED技术将OLED附着于硅晶圆上，可实现超高分辨率，是目前最契合AR/VR近眼显示的技术，有望深度受益虚拟现实发现。公司是全球领先屏幕检测设备厂商，MicroOLED检测设备布局业内领先，相关产品已经获得了下游国际知名CMOS芯片厂商以及消费电子厂商验证，正在配合下游客户为后续的产品量产进行前期的研发试做，未来有望充分受益Micro OLED在AR/VR/MR应用中的普及。 电动车检测快速成长，半导体soc测试机进展顺利：在电动车上，公司已经获得了特斯拉的供应商资格，并且已经有设备交付给上海特斯 拉。除特斯拉以外公司也在积极推进国内一线电动车厂的合作，匹配客户需求，电动车检测设备业务迎来快速成长期。在半导体测试机上，公司T7600测试机频率达到400MHZ，已经达到了主流中档soc测试机水平，营收快速成长，目前已在指纹、图像传感、MCU等芯片测试上实现了量产，有望打开soc测试机国产替代市场空间。 投资建议：我们预计华兴源创2022-2024年收入分别为24.12亿、32.85亿、43.17亿，归母净利润分别为3.27亿、6.03亿、8.42亿，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：客户拓展不及预期、下游需求不及预期、国产替代不及预期

事件：2022年8月31日，公司发布2022年半年度报告：公司2022H1营业收入为11.02亿元，同比增长30.35%；归母净利润为1.71亿元，同比增长21.69%； 扣非归母净利润为1.53亿元，同比增长16.13%；毛利率为55.96%，同比增长2.12pcts；净利率为15.56%，同比减少1.11pcts。 公司2022Q2营业收入为7.29亿元，环比增长95.21%，同比增长29.44%；归母净利润为1.31亿元，环比增长219.65%，同比增长15.88%；扣非归母净利润为1.27亿元，环比增长370.22%，同比增长16.99%；毛利率为55.18%，同比增长1.10pcts；净利率为17.92%，同比减少2.10pcts。 点评： 公司22H1营收同比+30%，净利润同比+22%，计提欧立通超额奖励影响业绩表现。公司22H1营收同比+30%，主要为公司对国内外客户开发力度加大所致, 其中自动化检测设备及汽车电子检测业务显著增长；22H1归母净利润同比+22%，扣非净利润同比+16%，受计提欧立通超额奖励影响致管理费用较去年同期增长64.42%，影响业绩表现，但22年业绩对赌协议的最后一年，23年及以后将不会受到此项计提奖励费用的影响。 公司初步形成平板、半导体、智能穿戴三大主营业务的良好发展格局，新能源车检测业务有望成为第四增长曲线。公司MiniLED、Micro-LED 及Micro-OLED 等新一代显示检测技术储备不断升级，Micro-OLED 系列检测设备已获得终端客户试做线订单，是终端客户在Micro-OLED 系列产品检测设备领域的唯一供应商； 公司不仅实现了第一业务平板检测业务持续保持领先，随着半导体检测业务包括测试机、分选机、AOI 缺陷检测设备在内的多个标准设备的陆续进入量产及智能穿戴组装和检测业务的稳步增长，已经初步形成平板、半导体、智能穿戴三大主营业务的良好发展格局；另外随着新能源车检测业务顺利获得了美国以及国内多家造车新势力新能源汽车企业的认可，未来几年内有望成为第四增长曲线。22H1子公司欧立通营收1.87亿，同比+10.8%。净利润0.46亿元，同比-40.6%。 盈利预测、估值与评级：公司是国内领先的平板和智能穿戴检测设备的供应商， 由于22年有计提欧立通超额奖励费用的影响，我们下调公司22年的归母净利润为3.20亿元（下调-24.9%），考虑到半导体检测和新能源车业务未来给公司带来的业绩增量，上调23-24年的归母净利润为6.00亿元（上调11.9%）、8.02亿元（上调20.4%），对应的PE 值为48x/26x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，新市场开拓不及预期，客户集中度较高的风险。

国内领先的 AMOLED 行业 Cell/Module 制程检测设备供应商： AMOLED 已经成为中国大陆主要的面板设备类别， 根据 CINNOResearch 统计数据显示， 2021年中国大陆新型显示行业设备市场规模达 1,100亿元。其中， AMOLED 设备市场规模约 600亿元，占比约 55%，预计 2024年后也将迎来高世代 AMOLED 行业新的一波建厂周期。 华兴源创在国内 AMOLED 行业 Cell/Module 制程检测设备市占率领先， 2021年国内市场份额高达 32%。 另外， 华兴源创是苹果公司手机屏幕检测设备核心供应商， 并与国际知名平板厂商三星、夏普、 LG、京东方、 JDI 等建立了长期稳定的合作关系。 后道测试机国产替代空间广阔，布局 SoC 打开成长空间： 据SEMI 数据，后道测试设备市场规模 2021年 为 60.1亿美元， 预计2021/2022年为 78/82亿美元，同比增长 30%/5%。在后道测试设备中，测试机在整体占比达到 63%，其中 SoC、 存储、模拟、射频测试机占比分别为 50%、 30%、 12%、 8%。目前，全球测试设备市场绝大部分被爱德万、泰瑞达、科休等海外厂商占据，国内在模拟测试机上率先突破，国产化率已经达到较高水平，但是在 SoC、存储、射频测试机上基本处于空白，公司瞄准占比较高的 SoC 以及射频测试机， 自主研发的 T7600系列测试机频率速率达到 400MHZ，技术参数已经达到行业内公认的中档 SOC 测试机水平，可以直接对标泰瑞达 J750，目前已在指纹、图像传感、 MCU、 TOF 等芯片测试上实现了量产， DSP、 NorFlash 等芯片的测试应用也已通过验证进入量产准备期。未来公司将进一步开拓国内一二线大型封测厂及独立第三方测试工厂客户，推进公司标准测试设备的装机量，充分受益半导体后道测试设备的国产替代化趋势。 Micro OLED 潜力巨大，公司布局行业领先： Micro OLED 技术将OLED 附着于硅晶圆上，可实现超高分辨率，是目前最契合 AR/VR 近眼显示的技术。据彭博社报道，苹果向董事会成员展示了其即将 推出的 AR/VR 设备，第一代 AR/VR 设备或采用两个 4K MicroOLED 屏幕。另外，高通也发布了一款全新的 AR 智能眼镜参考设计，名为“New Wireless AR Smart Viewer”，采用双 0.49英寸1920x108090Hz MicroOLED 微型显示器，由中国的视涯科技生产。 在苹果和高通等国际领先厂商的带动下， Micro OLED 应用有望加速推进。公司在 Micro OLED 检测设备布局业内领先，相关产品已经获得了下游国际知名 CMOS 芯片厂商以及消费电子厂商验证，正在配合下游客户为后续的产品量产进行前期的研发试做，未来有望充分受益 Micro OLED 在 AR/VR/MR 应用中的普及。 新能源车检测市场快速成长，公司有望持续受益： 整车新能源汽车检测可以分为整车测试和零部件测试两大类，整车测试复杂度非常高， 电动车零部件级测试由于种类繁多，难度不一，存在着巨大的市场机会。 全球新能源车的发展将带动检测设备市场规模迅速扩大， 2020年全球新能源汽车测试设备市场规模达到了 12.90亿元，预计 2027年将达到 50.55亿元，年复合增长率（CAGR）为20.91%。 公司已形成多项自主研发的技术专利，公司已经获得了特斯拉的供应商资格，并且已经有设备交付给上海特斯拉。除特斯拉以外公司也在积极推进国内一线电动车厂的合作，匹配客户需求。 在电动车市场快速成长的带动下，公司电动车检测设备有望迎来快速发展期。 投资建议： 我们预计华兴源创 2022-2024年收入分别为 24.12亿、 32.85亿、 43.17亿，归母净利润分别为 3.27亿、 6.03亿、8.42亿，参考长川科技、华峰测控、精测电子 2023年平均 31.48XPE，参考同行估值以及公司历史情况，考虑到公司未来持续高增长预期，给予华兴源创 2023年 35XPE，对应目标价格 47.95元。 风险提示： 客户拓展不及预期、 下游需求不及预期、 国产替代不及预期。

立足面板检测设备，半导体打开成长空间： 公司为国内领先的面板检测设备供应商， 传统业务以 OLED 面板检测为主， 收购欧立通加码穿戴设备检测，并积极开拓半导体、微显示、新能源车相关检测设备。 根据公告， 在半导体上， 公司主打 SOC、 射频测试机以及 SiP 测试机，其中公司的 SOC 测试机可满足 32位 MCU、高像素 CIS、指纹、复杂SOC 芯片 CP 测试，多项指标可对标同类型海外畅销机型， 且于近期完成了客户端批量装机。 在射频测试机上，公司是国内首家拥有自主研发 Sub-6G 射频矢量信号收发板卡的厂商，打破了国内在 5G 射频专用测试领域完全依赖进口设备和进口射频矢量板卡的局面，并获得韦尔股份批量订单。 在 SiP 上，公司推出了 PXIe 测试机搭载并测 128工位 SLT 分选机的测试解决方案，目前已被可穿戴设备的歌尔电子等上游 SIP（先进封装）厂商认可进入大规模采购阶段。 公司半导体测试事业从无到有，已成功渡过技术研发期和客户开拓初期， 除苹果手机定制 BMS 芯片测试设备以外已有四款标准测试机和两款标准分选机形成了批量销售收入。未来公司将进一步开拓国内一二线大型封测厂及独立第三方测试工厂客户， 推进公司标准测试设备的装机量， 充分受益半导体后道测试设备的国产替代化趋势。 Mirco OLED、新能源车检测前景可期： Micro OLED 技术将 OLED附着于硅晶圆上，可实现超高分辨率，是目前最契合 AR/VR 近眼显示的技术。公司在 Micro OLED 检测设备布局业内领先，相关产品已经获得了下游客户索尼及国际消费电子终端客户验证，正在配合下游客户为后续的产品量产进行前期的研发试做， 未来有望充分受益 MicroOLED 在 AR/VR/MR 应用中的普及。 在新能源车上， 根据公告， 公司已形成多项自主研发的技术专利， 公司已经获得了特斯拉的供应商资格，并且已经有设备交付给上海特斯拉。 除特斯拉以外公司也在积极推进国内一线电动车厂的合作， 匹配客户需求。 半导体检测设备国产替代空间广阔： 据 SEMI 数据，后道测试设备市场规模 2020年 为 60.1亿美元， 预计 2021/2022年为 75.8/80.3亿美元，同比增长 26.3%/5.9%。在后道测试设备中， 2020年测试机、分选机、探针台分别占比 63%、 17%、 15%，对应市场规模分别为 38亿美元、 10亿美元、 9亿美元。在测试机中， 2020年 SoC、存储、模拟、射频测试机占比分别为 58%、 22.5%、 15%、 4.5%。目前，全球测试设备市场绝大部分被爱德万、泰瑞达、科休等海外厂商占据，国内在模拟测试机上率先突破，国产化率已经达到较高水平，但是在 SoC、存储、射频测试机上基本处于空白，公司瞄准占比较高的 SoC 以及射频测试机，产品布局国内领先，未来有望充分受益后道测试设备国产替代趋势。 发行可转债加码穿戴、 微显示、 SiP 检测设备： 公司可转债顺利发行，募集资金总额 8亿元， 主要用穿戴设备、微型显示以及 SiP 相关检测设备。其中“新建智能自动化设备、精密检测设备生产项目”一期主要投资智能手表检测及组装设备，二期投资无线耳机检测设备，此项目的实施不仅能够巩固公司在智能手表检测的优势， 还可以丰富公司在可穿戴设备领域的产品体系，充分把握穿戴设备市场需求的高增长。 在微显示方面，公司的“新型微显示检测设备研发及生产项目”瞄准 Micro OLED 市场， 发挥公司在平板检测领域深厚的技术积累，助力公司卡位 Micro OLED 黄金赛道。 另外，此次可转债还将投资“半导体 SIP 芯片测试设备生产项目”。 随着晶圆代工制程的物理极限临近，封装技术对芯片性能的重要性日益凸显，目前主流晶圆代工厂商均开始布局 SIP 等先进封装技术。 通过此次可转债加码 SiP 检测设备，将进一步强化公司领先优势，未来有望持续受益 SiP 封装的快速发展。 投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为20.83亿元、25.18亿元、 30.16亿元， 归母净利润分别为 3.42亿元、 4.05亿元、 5.51亿元， EPS 分别为 0.75元、 0.92元和 1.25元。 参考半导体设备指数（8841321.WI） 2022年的 PE 55倍（按照 wind 一致预期，截止 2022年 1月 4号）， 给予目标价 50.60元（对应 2022年 55倍 PE）， 给予“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 客户拓展不及预期、 下游需求不及预期、 国产替代不及预期。

国内领先的面板检测设备及半导体检测设备供应商。 华兴源创主要从事平板显示及半导体检测设备研发、生产和销售。 公司面板检测设备业务 2009年进入京东方供应体系， 2013年与苹果、三星建立良好的合作关系。 公司半导体检测设备业务进展顺利， 先后获得 BMS 芯片、 CIS 芯片、 SiP 芯片模组的大客户认可。 公司 2020年实现收入 16.78亿元，净利润 2.65亿元。 半导体检测设备业务打开公司成长新空间。 根据 SEMI 数据， 2020年测试设备市场规模约 69亿美元，其中测试机市场规模约 44亿美元， 探针台市场规模约10亿美元、分选机约 12亿美元， AOI 等其他设备约 3亿美元， 中国大陆半导体测试机市场规模约 14亿美元，占全球半导体测试设备市场规模约 30%， 半导体检测机龙头厂商日本爱德万和美国泰瑞达和科休全球占比达近 90%，而在中国半导体测试机市场中， 国产替代率不足 10%， 替代空间巨大。 技术实力领先，半导体业务进展顺利。 公司在平板显示检测设备领域积累多年，积淀了深厚的技术基础，培育了公司向半导体领域的发展潜力，公司目前测试机的部分性能指标已能够对标国际领先厂商，具有较强的市场竞争力，同时公司在客户端验证顺利，订单饱满，我们预计 2021年公司半导体业务收入和净利润将分别达到 约 4亿元和 1亿元，其中标准半导体测试设备业务有望为公司贡献 1亿元收入， 并将进入快速增长通道； 北美大客户非标定制电池管理（BMS）芯片业务有望贡献约 3亿元收入。 OLED 和 VR/AR 浪潮推动检测设备需求， 收购欧立通拓宽产品矩阵。 我国 OLED产线投资密集， 6代线投资金额超过 2000亿元， OLED 和 Micro-LED 等新型显示技术应用将会扩大平板显示检测设备的市场需求， 此外考虑到未来 VR/AR 设备渗透率的提升， 公司有望充分受益 OLED 和 Micro-LED 产业的快速发展。 另一方面，公司于 2020年成功收购欧立通（智能可穿戴组装和检测设备厂商） ，成功拓展了公司在 A 客户的业务线从 iPhone 与 iPad 延伸至 Apple Watch、AirPods、 HomePod， 并增加了声学和气密性检测的技术积累， 协同作用下有望进一步拓宽公司的产品矩阵。 盈利预测、估值与评级： 华兴源创是国内领先的面板和半导体测试设备供应商，面板检测设备受益 OLED 和 VR/AR 浪潮的快速发展，半导体测试设备国产替代空间巨大， 我们看好公司未来半导体测试设备的发展前景。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为 3.52、 4.52、 5.67亿元， 当前市值对应 PE 分别为 48x、 37x、 30x，低于可比公司平均 PE， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争不断加剧风险；重点项目研发不及预期风险

事件： 公司2020年营收16.77亿，同比+33.4%，归母净利润2.65亿，同比+50.2%；扣非后归母净利润2.18亿，同比+38.7%。公司每 10 股派发现金红利 1.85 元（含税），分红率30.6%。 投资要点 布局可穿戴设备推动公司营收高速增长 2020年公司业绩实现较快增长。全年营收16.77亿元，同比+33.4%，归母净利润2.65亿元，同比+50.2%，扣非净利润2.18亿元，同比+38.7%，经营性现金流量净额为3.33亿元，同比+410.2%，创历史新高。营收大幅增长主要系成功布局可穿戴设备检测业务：公司2020年全资收购欧立通，布局可穿戴设备检测。欧立通致力于提供可穿戴产品的自动化智能组装、检测设备，是国内苹果智能手表检测领域的重要供应商。三季度开始，欧立通正式纳入公司并表范围。全年子公司实现营收4.49亿元，同比+674.1%，其中欧立通实现营收3.04亿。 欧立通业绩承诺完成度超协议计划，未来将持续带动公司营收增长。根据交易协议，欧立通2019-2022年累计扣非归母净利不低于4.19亿元，截止2020年末，欧立通已累计完成业绩对赌归母净利润2.85亿元，业绩增长超协议计划。目前欧立通在手订单充足，公司公告中预计欧立通2020年已通过样机验证的项目能够取得约2.5亿-3亿元订单。我们预计，随着苹果iWatch以及Airpods新品上市，订单将进一步释放，欧立通业绩将维持高增长，进一步带动公司整体营收。 盈利能力稳中有升，控费能力保持稳定 公司2020年综合毛利率48.1%，同比+1.5pct，净利率15.8%，同比+1.77pct，盈利能力稳重有升，主要系2020年优化成本管控。2020年期间费用率31.9%，同比+1.01pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别为6.5%/24.07%/1.31%，同比-0.79pct/+0.22pct/+1.58pct。管理费用率上升主要系：员工股份支付以及欧立通并表导致的折旧费用上升。 研发费用位于高位，加码半导体测试设备 公司2020年研发费用2.53亿元，同比+30.9%，研发费用率15.06%，同比-0.28pct。研发费用的大幅增长，主要系（1）公司积极布局半导体业务，并加大研发投入力度，包括新增新加坡和韩国两个子公司，子公司主要从事半导体检测设备研究。（2）平板检测业务方面，公司紧跟柔性OLED 技术迭代，检测技术全面向OLED 提升，同时加大对MiniLED、Micro-LED等新一代显示技术的技术储备。 战略布局半导体测试业务，国产替代空间或为公司带来全新机遇 行业层面看，半导体测试业务国产替代空间巨大。芯片测试机行业主要可分为SOC芯片、存储芯片、模拟芯片以及射频类测试机四大类。其中模拟测试机技术难度低，国产化率已经达到85%，华峰测控是行业龙头；SOC及存储芯片测试机技术难度及市场空间大，主要由爱德万和泰瑞达两大全球半导体测试设备龙头垄断，国产替代空间巨大。 公司层面看，公司在半导体测试业务不断取得突破。公司是国内仅有的定制化BMS芯片检测设备解决方案提供商。标准化检测设备方面，是国内为数不多的可以自主研发SOC 芯片测试设备的企业，自主研发的E06系列测试系统在核心性能指标上具有较强的市场竞争力并具备较高的性价比优势。目前公司SOC芯片检测设备已成功通过重要客户验证，开始取得批量量产订单。我们预计，随着公司半导体业务的扩张以及20年在手订单的释放，公司21年业绩将加快增长。 盈利预测与投资评级：我们将2021-2022年的净利润3.27/3.80亿上调至3.84/5.42亿，预计2023年净利润为7.80亿，对应当前股价PE为41、29、20倍，维持“增持”评级。 风险提示：面板产线投资不及预期；半导体检测设备业务拓展不及预期。

OLED应用逐步推广，推动公司业绩向好。随着OLED技术不断成熟，消费电子产品更新换代使用OLED代替LCD的趋势将得到进一步加强。近期CINNOResearch产业资讯显示，苹果计划在ipad上采用OLED面板，由iphoneOLED面板供应商三星显示和LG显示进行相关开发，推测最快可以在明年下半年看到产品上市。公司在OLED显示检测领域先发优势明显，已通过苹果和三星认可，在OLED替代LCD的大背景下，公司将优先受益。 消费电子芯片需求快速增长，加速公司半导体测试设备成熟。今年以来消费电子需求逆势增长，5G手机芯片含量也较上一代增加30%以上，其中电源管理、ToF、传感器芯片等用量明显倍增。公司积极布局集成电路测试设备，目前定制化半导体设备的产值持续增长，CIS标准化半导体检测设备已取得小批量订单交付客户，公司主要集中于超大规模数模混合SoC电路测试和射频芯片测试领域，有望率先实现国产替代。 加强管理与激励，发布2020年限制性股票激励计划。拟向147名激励对象授予400万限制性股票，占公司总股本的0.93%。首次授予第一/二/三个归属期，公司层面业绩考核目标为，以2019年净利润或收入为基数，2020年/2021年/2022年增速分别不低于30%/40%/50%。 盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年公司收入分别为16.12亿元、20.34亿元和24.21亿元，归母净利润分别为2.70亿元、3.55亿元和4.20亿元，对应EPS分别为0.63元、0.83元和0.98元，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发进展不顺，大客户依赖风险，收购整合不顺。

事件：公司2020年前三季度实现营收11.92亿，同比+19.9%；归母净利润2.27亿，同比+23.7%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+8.9%。 投资要点三季度欧立通并表，业绩大幅增厚单三季度公司实现收入5.8亿元，同比+97.5%，归母净利润1.1亿元，同比+129.9%。Q3业绩实现大幅增长，主要原因为三季度开始公司欧立通收购完成，纳入公司合并报表范围。Q3子公司贡献收入1.85亿元，我们预计其中欧立通贡献约1.8亿元收入。剔除并表影响，Q3母公司实现收入3.99亿元，同比+36.2%，仍然实现高速增长，预计主要系随着疫情逐渐好转，公司订单逐步释放所致。 欧立通致力于提供可穿戴产品的自动化智能组装、检测设备，是国内苹果智能手表检测领域的主供商，2017-2019年，欧立通超94%的收入来自苹果公司及其代工厂广达、仁宝、立讯等。前三季度欧立通无线耳机等订单超预期，目前在手订单充足，随着苹果新款iWatch、Airpods发布临近，订单有望进一步释放，华兴源创在公告中预计欧立通2020年已通过样机验证的项目能够取得约2.5亿-3亿元订单。 盈利能力保持稳定，研发投入维持高位2020年前三季度综合毛利率48.1%，同比-0.7pct；净利率为19.1%，同比+0.6pct，基本维持稳定。Q3综合毛利率49.4%，同比+1.8pct，环比+1.6pct；净利率19.2%，同比+2.7pct，环比-4.9pct。前三季度期间费用率27.1%，同比+0.9pct。其中销售、管理（含研发）和财务费用率分别为5.5%/20.9%/0.7%，分别同比-0.1pct/-0.6pct/+1.6pct。前三季度研发投入1.6亿元，同比+33.1%，研发费用率为13.7%，同比+1.4pct，研发投入增长主要由于公司新增新加坡和韩国两个子公司，主要从事半导体检测设备研究。 激励方案业绩考核彰显未来发展信心9月2日晚公司发布公告，拟向147名激励对象授予400万股限制性股票，约占总股本的0.93%，其中首次授予320万股，预留80万股，授予价格为20.26元/股。激励方案中，首次授予的限制性股票业绩考核以2019年净利润或营业收入为基数，2020-2022年净利润或营业收入增速不低于30%、40%、50%，CAGR为14.5%。以公司2019年营业收入12.58亿元、净利润1.76亿元估算，首次激励部分解禁的业绩考核要求2020/2021/2022年营业收入分别不低于16.35/17.61/18.87亿元，或净利润分别不低于2.29/2.46/2.64亿元。我们认为，股权激励方案的推出以及相应的业绩考核要求彰显了公司对中长期发展的高度信心。 半半导体测试设备爆发在即，加码研发推动进口替代化公司是国内仅有的定制化BMS芯片检测设备解决方案提供商。标准化检测设备方面，公司SoC和CIS测试机已取得国内领先的IC设计公司和封测厂的小批量订单。芯片可以分为数字芯片（难度高）、模拟芯片（难度低）、数模混合芯片（难度中），目前模拟测试机国产化率已经达到85%，而数模混合和数字测试机目前仍由爱德万和泰瑞达两大全球半导体测试设备龙头垄断。SoC和CIS测试机属于数模混合测试机，国产替代空间大、难度中等，公司从这一领域切入，有望较快完成测试设备的国产率提升。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年的净利润分别为2.74、3.27、3.80亿，对应当前股价PE为66、55、48倍，维持“增持”评级。 风险提示：面板产线投资不及预期；半导体检测设备业务拓展不及预期。

业务有望多点开花，首次覆盖给予“增持”评级 公司收购欧立通完善消费电子领域产品图谱，伴随消费电子产品升级换代，业务有望多点开花；推出2020年股权激励计划，业绩考核目标彰显高成长信心。我们看好公司未来发展前景，预计2020/2021/2022年可分别实现EPS 0.51/0.59/0.72元，当前股价对应PE 79.1/68.2/55.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 多业务板块在手订单充足，支撑全年高增长预期 1）FPD检测设备：显示面板行业正从LCD向OLED升级换代，公司凭借原有LCD面板检测领域深厚的技术积累和研发优势，成功实现进口替代，并帮助京东方顺利实现量产导入，使其成为继三星后国内第一家柔性OLED面板量产厂商。公司OLED 检测设备的终端客户主要为苹果、华为等手机厂商，受益iPhone 12等多款5G新品即将推出，平板显示检测设备在手订单充裕，有望支撑公司平板显示业务全年高增长。2）IC检测设备：BMS芯片检测设备已形成较大订单规模，2020年订单超3亿元；标准化检测设备预计可实较大突破，但因基数较小对业绩增长贡献有限。公司在该业务板块的布局成果已实现零的突破，伴随国内半导体设备行业在封测产线配套新建以及国产化持续推进的大背景下快速增长，公司的半导体检测设备业务将进入高增长通道。3）欧立通：公司定增收购欧立通完成，已于2020年7月并表。交易对手承诺欧立通2019-2022年累计扣非净利润/净利润（孰低）不低于4.19 亿元，2019-2020H1已累计实现归母净利润1.47亿元。欧立通是苹果公司国内智能手表检测设备主力供应商，同时积极拓展无线耳机等其他领域业务，目前在手订单充裕，预计全年或可维持较高增长。 发布2020年股权激励方案，业绩考核目标彰显公司高成长信心 公司发布2020年限制性股票激励计划，拟向147名激励对象授予400万股限制性股票，授予价格20.26元/股。公司层面业绩考核目标为，以2019年数据为基数，2020/2021/2022年净利润增长率或营业收入增长率分别不低于30%/40%/50%，彰显对未来发展的信心。 风险提示：疫情影响设备交付、OLED投资不及预期、IC业务进展低于预期。

平板显示检测领域，公司重点客户包括苹果、三星、LG、夏普、JDI、京东方等优质厂商，为国内龙头设备厂商。显示行业当前正处在从LCD 向柔性OLED升级周期中，柔性OLED 的关键检测设备被国外厂商垄断。公司已积累多项柔性OLED 检测技术，增长空间大。集成电路领域，公司定制化半导体设备的产值持续增长，CIS 标准化半导体检测设备已取得小批量订单交付客户，公司由数模混合芯片测试切入，有望率先实现大比例国产替代。 欧立通收购完成，受益可穿戴设备发展。根据公告，公司本次定增收购的欧立通100%股权已于今年6月18日完成股权变更登记，收购事项完成，上半年开始并表。欧立通是消费电子行业优秀的智能组装测试设备厂商，主攻可穿戴设备，主要客户为苹果公司，与上市公司在采购渠道、技术开发、客户资源等方面均能产生协同作用。欧立通原先收入主要来自智能手表的检测设备、组装设备、治具等；无线耳机领域已接受客户订单并发货，预计2020年形成收入；同时欧立通还切入了苹果公司智能音箱等产品的前期设计与研发。 加强管理与激励，发布2020年限制性股票激励计划。拟向147名激励对象授予400万限制性股票，占公司总股本的0.93%。首次授予第一/二/三个归属期，公司层面业绩考核目标为，以2019年净利润或收入为基数，2020年/2021年/2022年增速分别不低于30%/40%/50%。 盈利预测与投资建议：预计公司2020年-2022年营业收入分别为16.12亿元、20.34亿元、23.77亿元，归母净利润分别为2.18亿元、2.81亿元、3.53亿元，对应EPS 分别为0.51元、0.66元和0.82元。 若剔除 （1）本次收购产生的评估增值摊销； （2）股权激励费用，预计2020-2022年归母净利润分别为2.59亿元、3.30亿元和3.84亿元，同比增速分别为46.9%、27.4%和16.4%，保持景气增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新品研发进展不顺，大客户依赖风险，收购整合不顺。

激励方案业绩考核彰显未来发展信心激励方案中，首次授予的限制性股票业绩考核以2019年净利润或营业收入为基数，2020-2022年净利润或营业收入增速不低于30%、40%、50%，CAGR为14.5%。以公司2019年营业收入12.58亿元、净利润1.76亿元估算，首次激励部分解禁的业绩考核要求2020/2021/2022年营业收入分别不低于16.35/17.61/18.87亿元，或净利润分别不低于2.29/2.46/2.64亿元。我们认为，股权激励方案的推出以及相应的业绩考核要求彰显了公司对中长期发展的高度信心。 OLED检测设备技术全球领先，在手订单充裕保障增长经过多年发展，公司OLED检测设备已成功实现进口替代，是越南三星和京东方OLED产线的唯一国产化设备供应商。目前公司Mura补偿技术已在大量OLED产线应用，公司OLED检测设备的稳定性、漏检率等指标在国内稳居第一。公司目前OLED检测设备终端客户主要为苹果、华为等手机制造厂商，OLED检测设备属于高定制化设备，主要由下游产品迭代驱动增长。受益于苹果iPhoe12等多款5G新品发布在即，公司目前在手订单充裕，将保障公司全年业绩高增长。 半导体测试设备爆发在即，加码研发推动进口替代公司是国内仅有的定制化BMS芯片检测设备解决方案提供商。2019年该类设备获得3亿元左右订单，2020H1订单延续，新接订单2.58亿元。标准化检测设备方面，公司SoC和CIS测试机已取得国内领先的IC设计公司和封测厂的小批量订单。芯片可以分为数字芯片（难度高）、模拟芯片（难度低）、数模混合芯片（难度中），目前模拟测试机国产化率已经达到85%，而数模混合和数字测试机目前仍由爱德万和泰瑞达两大全球半导体测试设备龙头垄断。SoC和CIS测试机属于数模混合测试机，国产替代空间大、难度中等，公司从这一领域切入，有望较快完成测试设备的国产率提升。 下半年欧立通并表，将大幅增厚业绩上半年公司完成对欧立通的收购，下半年将并表。欧立通致力于提供可穿戴产品的自动化智能组装、检测设备，是国内苹果智能手表检测领域的主供商，2017-2019年，欧立通超94%的收入来自苹果公司及其代工厂广达、仁宝、立讯等。上半年欧立通无线耳机等订单超预期，目前在手订单充足，我们预计随着苹果新款iWatch、Airpods发布临近，订单将进一步释放，公司预计2020年已通过样机验证的项目能够取得约2.5亿-3亿元订单。 盈利预测与投资评级：考虑到公司激励方案彰显未来发展信心+目前在手订单充沛，在不考虑欧立通并表的情况下，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润2.2/2.7/3.2亿元，较原预测分别上升39%/33%/28%（原预测为1.6/2.0/2.5亿元），对应PE分别为74/62/51X，维持“增持”评级。若考虑欧立通并表，根据业绩承诺，欧立通2019-2022年累计扣非归母净利不低于4.19亿元，扣除2019年已实现的归母净利后取平均（预计每年非经常性损益为1000万元左右），我们预计2020-2022年欧立通每年将实现归母净利约1.1亿元左右，若欧立通在下半年并表，则2020-2022年公司合计归母净利润将达到2.8/3.8/4.3亿元，对应PE分别为58/43/38X。 风险提示：半导体检测设备业务拓展不及预期；并购协同效应不及预期。

事件：公司2020年上半年实现营收6.07亿元，同比-12.99%；实现归母净利1.15亿元，同比-14.70%；扣非归母净利1.00亿元，同比-24.58%。 投资要点疫情影响业绩，新品拓展致毛利率有所下滑H1公司业绩出现下滑，主要系受疫情影响，公司国内外业务均受到冲击，部分产品的验收和订单交付延迟。公司在手订单情况仍然良好，我们预计随着疫情逐渐好转，公司产品验收和订单交付将逐步恢复，支撑下半年业绩反转。 H1公司毛利率46.8%，同比-2.5pct；净利率18.9%，同比-0.4pct。我们判断毛利率下滑主要是收入结构不同所致：公司2019年推出的新产品BMS电池芯片检测设备生产及研发难度较大，且公司为拓展业务在售价上做出了一定幅度的让利，随着芯片检测设备收入放量，故我们判断综合毛利率略有下滑。 加码研发致费用率小幅上升，经营性现金流显著改善上半年期间费用率为26.5%，同比+1.9pct，，其中销售、管理（含研发）和财务费用率分别为6.0%/21.3%/-0.8%，分别同比+0.6pct/+2.1pct/-0.7pct。 上半年研发投入8039万元，同比+12.4%，研发费用率为13.24%，同比+3.0pct，研发投入增长主要由于公司新增新加坡和韩国两个子公司，主要从事半导体检测设备研究，疫情背景下仍持续加码研发。截至H1末，公司研发人员472人，占员工总数的40.9%，本科及以上学历占比达73.52%。 H1经营活动现金流量净额9,755万元，同比+182.61%大幅改善，主要原因是应收账款回款增加。 面板检测将受益于OLED迭代，拓展半导体和3C测试领域值得期待公司目前形成了以平板显示、集成电路和消费电子检测为主的多领域布局：（1）平板显示检测：公司深耕LED面板检测领域多年。目前新型显示器正面临从LCD向柔性OLED产品升级换代周期，HIS预计2020年柔性AMOLED面板出货量将达到3.36亿片，占AMOLED面板出货量52%。 国内OLED产线加速布局，6代OLED线投资金额超2000亿元。公司研发的柔性OLED的Mura补偿技术帮助国内知名平板显示器生产商顺利量产导入，实现进口替代。 （2）集成电路测试：随着半导体国产化加速，半导体测试设备需求释放，我们预计2020年国内半导体测试设备需求将达80.6亿元人民币。2019年公司半导体检测设备首次获得订单，2020H1新接BMS电池芯片检测设备订单2.58亿元，在手订单超3亿元，标准化检测半导体设备也已取得小额订单。 （3）消费电子检测：上半年公司完成对欧立通的收购，进一步完善消费电子检测领域。欧立通是国内苹果智能手表检测领域的主力供应商，2017-2019年超94%的收入来自苹果公司。我们预计随着苹果新款iWatch发布临近，欧立通业绩弹性将从三季度开始显现，目前欧立通在手订单充足，将支撑后续业绩释放。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年的净利润分别为1.6，2.0，2.5亿，对应当前股价PE为107、86、69倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：面板产线投资不及预期；半导体检测设备业务拓展不及预期。

收购标的同为3C设备公司,目前下游主要为可穿戴设备,标的估值10.45倍:①欧立通主要产品为自动化组装、检测设备,产品应用于以可穿戴产品(如智能手表、无线耳机等)为代表的消费电子行业。公司产品主要有3C领域的三合一保护膜组装设备、屏幕背板组装设备、集成式固件烧录设备、屏幕功能、集成功能测试设备;汽车电子领域的中控系统测试设备、PCBA测试设备等。公司目前客户包括广达、仁宝、立讯等,并正在积极拓展新的优质客户群;②2018年,欧立通收入/归母净利润分别为2.41/0.74亿元;2019年前8个月,欧立通收入/归母净利润分别为2.08/0.72亿元。根据公告,欧立通承诺2019-2021年累计实现的扣除非经常性损益前后孰低的归母净利润不低于3.3亿元。按照交易作价/业绩承诺期平均承诺净利润,标的估值约10.45倍,略低于与同行业可比交易案例平均值。 未来二者有望在采购、研发、客户环节实现协同,同时上市公司对A客户、对手机屏幕检测的依赖性降低:①一方面,未来欧立通和华兴源创有望通过集约采购、交叉营销等方式降低生产成本,提高运营效率。而欧立通有望借助华兴源创资本平台拓宽融资渠道,进入发展快车道;②另一方面,从产品布局的角度看,收购完成后,上市公司能向下游大客户提供更加丰富的设备,从功能测试到贴合组装、从模组检测到终端整机组装测试;从客户分布的角度看,完成收购后,华兴源创的设备应用领域将从平板、芯片等消费终端模组、零部件延伸到消费电子终端整机产品,包括以智能手表、无线耳机为代表的可穿戴设备市场,从而进一步构建更完整的消费电子智能设备应用链和产品图谱,完善战略布局;③我们认为,收购欧立通有助于上市公司一定程度分散智能手机屏幕检测领域的业务风险,进入可穿戴产品智能组装测试设备市场,降低苹果手机销量波动对于公司业务的潜在波动风险。 投资建议:华兴源创是国内领先的工业自动检测设备与整线系统解决方案的提供商,是本土面板检测设备龙头企业之一。截至2018年底,公司收入以平板检测收入为主,包括平板检测设备和治具。目前检测设备几乎覆盖大部分平板检测需求,包括显示、触控、光学、老化、电路、信号、自动化测试等。一方面,公司深耕OLED检测设备,伴随着国内OLED产能的持续扩充,公司的检测设备有望保持稳步增长;另一方面,公司积极进军半导体测试领域,目前BMS芯片检测设备已与多家客户签订订单、且在CIS芯片、5G射频芯片测试设备领域也有所布局,未来有望把握国产化趋势,实现跨行业拓展。公司此次拟收购欧立通,有望将公司产品线从平板、芯片等消费终端模组、零部件延伸到消费电子终端整机产品,包括以智能手表、无线耳机为代表的可穿戴设备市场,从而进一步构建更完整的消费电子智能设备应用链和产品图谱,完善战略布局。不考虑本次并购,判断公司2019-2021年归母净利润分别为2.19/2.81/3.53亿元,对应12月6日收盘价,2019-2021年PE分别为60.3/47.0/37.4倍,考虑到收购完成后对利润的增厚,我们给予目标价37.33元,给予公司“增持”评级。 风险因素:消费电子行业周期性波动的风险、主要客户相对集中的风险