事件10月19日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入11.71亿元，同比增长20.84%，归母净利润2.77亿元，同比增长38.6%，业绩符合预期。其中三季度单季，公司实现收入4.18亿元，实现归母净利润9100万元。 经营分析植物胶囊高速增长。目前全球植物胶囊市场约4.91亿美元，消费量约1400亿粒，需求以每年15%-20%左右的速度增长。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，成本、质量优势显著。根据公司公告，公司预计2021年植物销量将达到 160亿粒，到 2023年产能达到350亿粒，2025年前达到 500亿粒，届时公司植物胶囊规模达到全球第二，仅次于瑞士龙沙。 植物肉将为公司带来新一轮业务增长。子公司米特加（上海）拟通过增资扩股的方式引入产资本，增资方为公司及番茄资本。米特加（上海）作为植物肉生产商，年产700吨植物肉中试车间项目已成功投产，将推进植物肉产业化生产进程，为下一步大规模生产植物基产品提供条件；公司具有食品级纤维素醚，食品级纤维素醚作为植物肉生产过程中的重要添加剂，保证了成品的外观、形状与口感，公司纤维素醚产业链延伸可有效控制植物肉生产成本。 新增产能方面，根据公司公告，预计2022年四季度将新增3万吨纤维素醚产能（包含2万吨建材级，1万吨食品医药级）。我们认为伴随着新增产能的释放，公司的收入和利润有望新上一个台阶。 盈利预测与投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.63亿元、4.57亿元和5.83亿元；EPS 分别为1.81元、2.27元和2.9元，对应PE 为23.14X、18.41X和14.42X，维持“买入”评级。 风险提示产能建设进度不及预期；纤维素醚销量不及预期；原材料上涨；汇率波动

10.19日公司发布公告，龙蟠科技、问鼎投资和时代闽东拟分别向子公司常州锂源增资 1.00、1.65、1.80亿元，增资后持有常州锂源 53.81%、9.57%和 10.43%股权。同时常州锂源以现金 1亿元收购原孙公司四川锂源合并完成后常州锂源将成为公司体内唯一从事磷酸铁锂正极材料业务主体。 分析同宁德时代深度合作，为公司长远发展提供坚实基础。此次增资的两大股东中，宁德时代持有问鼎投资 100%股权，持有时代闽东 21.92%的股权。此次合作公司将同下游核心客户宁德时代深度合作，在股权合作的基础上，进一步按照约定的协议价格和数量为宁德时代提供磷酸铁锂正极材料业务；通过此次合作，公司将与下游客户在磷酸铁锂正极业务领域深度合作，为公司未来进行产能扩充提供有效的应用市场，从而保证公司未来的行业市占率，保证公司在磷酸铁锂正极业务领域的有序发展。同时时代闽东第一大股东为青岛上汽创新升级产业股权投资基金，占比 40%，主要合伙人为上汽集团金控，上汽的作为终端应用客户参与公司持股有望为公司在磷酸铁锂产业链上的项目研发、市场拓展，产能建设，产品量产等方面皆提供良好支持。 公司业务深度整合，车用尿素、磷酸铁锂正极双线拉动，带动公司长期成长。通过对四川锂源孙公司的整合，公司在各项业务领域的布局相对清晰，旗下拥有车用尿素业务、润滑油等化学品业务，同时控股常州锂源布局正极材料业务。今年是国六全面实施的 1年，虽然整体受到汽车芯片等趋势影响，但整体车用尿素需求量仍在持续增长，公司同步加强渠道布局，持续提升自身的产品市占率；另一方面，公司不断进行磷酸铁锂正极产能建设，为公司未来长期的正极业务发展提供空间，借助上下游的深度合作，为公司产业链布局打好基础，预期未来车用尿素、正极材料将为公司长期发展提供良好支撑。 投资建议公司将充分享受国六标准升级带动车用尿素市场需求放量的机遇，形成良好的业绩增长；同时公司布局的磷酸铁锂正极材料产品盈利支撑良好，未来需求空间大，公司持续进行产能和上游原材料布局，预测公司 2021-2023年EPS 分别为 1.03、1.77、2.16元，维持“增持”评级。 风险提示国六政策执行不达预期风险，产品销量不达预期，磷酸铁锂产能过剩风险，公司产品原材料价格剧烈波动风险。

需求向好、成本推动、供应紧张下，公司精细化工产品全线涨价超预期。根据百川资讯，10月11日，三氯蔗糖报价从32万元/吨再次上调到36万元/吨，单日涨幅12.50%；安赛蜜报价从8万元/吨再次上调到9.5万元/吨，单日涨幅18.75%；乙基麦芽酚报价从15万元/吨再次上调到18万元/吨，单日涨幅20.00%。甜味剂及麦芽酚市场价格再度拉涨，部分企业封盘不报。 需求端，健康减糖趋势下三氯蔗糖需求向好，8月出口销量同比大幅上涨支撑三氯蔗糖涨价。目前三氯蔗糖出口订单较多导致国内供不应求，同时涨价刺激下游客户囤货需求。根据海关数据，8月三氯蔗糖总出口量1080.5吨，环比7月份937.48吨上涨15.26%，相比2020年7月630.60吨上涨71.34%；8月三氯蔗糖出口均价2.55万美元/吨，环比7月2.39万美元/吨上涨6.70%。人工甜味剂不参与人体代谢、不产生热量，并且甜味剂甜价比远高于蔗糖，对下游应用具备非常强成本优势。目前欧美国家低糖和无糖食品已经较为普遍，而以中国为代表的多数发展中国家由于控糖需求还未大规模出现，目前人工甜味剂仅占增甜市场约9%，“控糖”主导的甜味剂需求长期提升趋势下，预计公司甜味剂产品销量进一步增长。 成本及供应端，全国加强双控以及冬季来临煤炭和电力供应紧张下，三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚原材料价格连续上涨，并且由于原材料短缺导致行业供应紧张，进一步支撑涨价。成本端，根据百川资讯，目前三氯蔗糖主要原料蔗糖报价5788元/吨相比国庆节前上涨0.43%，DMF 报价1.56万元/吨，相比国庆节前上涨6.79%，氨水报价888元/吨，相比国庆节前上涨7%，氯化亚砜报价3000-3800元/吨，相比国庆节前上涨10%以上，液碱价格1621元/吨，相比国庆节前上涨8.60%；安赛蜜主要原材料双乙烯酮目前价格1.8万元/吨，氢氧化钾4700元/吨处于历史高位；麦芽酚主要原材料糠醛报价1.83万元/吨，镁锭报价5.45万元/吨，处于历史高位。供应端，甜味剂企业受原材料紧缺以及双控影响，部分企业降低开工率，麦芽酚企业个别企业停产预计10月底重新开工，供应紧张下推动甜味剂及麦芽酚价格上涨。 投资建议看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链，业绩成长确定性强。考虑到公司产品涨价超预期，上调公司2021年净利润至9.76亿元（+5.29%），维持2022-2023年净利润11.92/13.69亿元，我们认为减糖趋势下公司作为甜味剂龙头具备估值溢价，维持公司目标PE 25倍，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期

事件 10月9日，公司发布公告，30万吨/年己内酰胺项目进入试生产，碳酸二甲酯增产提质系列技改项目完成。 分析 酰胺及尼龙新材料项目逐步投产，进一步优化产业链结构。公司布局建设己二酸项目、己内酰胺项目相继投产，使得公司在碳六产业链延伸基础上实现多产品布局和前段生产规模扩充，是公司原有生产经营理念的延伸，以相同的苯、合成气作为原料向下游延伸，扩充了同环节生产装置的规模，在不断优化工艺的基础上实现规模效应，同时通过扩充单一产业链下游多产品布局，可以进一步分散现有产业链的产品价格波动风险，稳定整体盈利。 碳酸二甲酯技改项目投产，为公司新材料领域布局打下良好基础。公司的未来发展一方面将扩充公司现有的利基产品规模，进一步突出公司在前段煤气化平台布局领域的优势；另一方面，要借助现有的产业链基础，向新材料领域进行延伸发展，获得长期可持续发展空间。而此次的碳酸二甲酯项目即是公司向新材料领域延伸发展的重要一步，一方面借助公司在现有乙二醇产业链布局的基础，实现现有产线多类产品的高效利用，分散单一产品风险；另一方面，碳酸二甲酯可以助力公司逐步向新材料领域进行延伸，适应材料供应领域的生产、销售要求，为未来进一步扩充品类，提供良好的基础。对于碳酸二甲酯产品，公司保持了一贯的稳健风格，与乙二醇类似，通过前期相对小规模装置稳定生产工艺和装置，进一步改建扩大规模，降低生产成本，从而可以为保证装置高效稳定运行，产品高质量生产，同时借助前期装置积极布局客户渠道，为大规模装置投产打下基础。 此次公司两大装置相继投产运行，延续了公司有序稳健的发展风格，同时也为公司长期向材料端布局提供了良好的基础和过渡。 投资建议 利基产品方面，公司通过第二基地布局获得进一步发展；新材料领域，借助现有产业链不断实现技术突破，在持续保持稳健发展的风格下，公司有望一步一步扎实提升整体盈利能力和发展空间，上调公司2021-2023年盈利预测5.1%、2.7%、1.4%，预测2021~2023年归母净利润分别为79.14、80.96、87.01亿元，对应PE为6.9、6.7、6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 冬季能耗管控及环保治理影响行业整体供给；第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险。

首届中国饮品健康论坛发布《健康中国饮料食品减糖行动白皮书（2021）》，减糖成为饮料行业发展重点。高糖摄入是导致糖尿病的主要原因，2019年全球糖尿病患者达 4.63亿人创历史最高值，而城市人群的游离糖摄入有42.1%来自于含糖饮料和乳饮料，“减糖”成为饮料行业发展重点。饮料行业减糖趋势下，9月 3日首届中国饮品健康论坛发布《健康中国饮料食品减糖行动白皮书（2021）》，倡导推进饮料行业减糖，并预测我国“0糖”饮料市场规模将在 2027年达到 276.6亿元，预计未来数年将保持两位数的增长。 全球多地区和企业响应减糖政策，中国迎接减糖大时代。2015年世界卫生组织在《成人和儿童糖摄入量指南》中建议把成人和儿童游离糖摄入量控制在每天总能量摄入 10%以下，最好限制 5%以下；2019年国务院印发健康中国行动意见，鼓励全社会减盐减油减糖；2021年 1月《深圳经济特区健康条例》倡导全社会参与减糖健康饮食行动。此外，国外几十个国家和地区征收“糖税”，中国未来有望推行糖税。减糖趋势下，各饮料行业积极响应，百事公司宣布减糖目标为 2025年全球 2/3饮料产品提供的能量每 12盎司小于 100卡；元气森林 2020年销售增长 309%，中国迎来减糖大时代。 金禾实业三氯蔗糖行业洗牌完成，减糖趋势下预计明年三氯蔗糖量价齐升大幅提升公司盈利。三氯蔗糖目前国内供应量约 1.3万吨/年，经历长达 4年的行业洗牌出清，叠加疫情加速小产能淘汰后，目前国内主要企业仅剩 4-5家，2021年公司在国内市占率 55%左右。三氯蔗糖行业于今年 8月结束洗牌阶段，叠加主要原料 DMF 及氯化亚砜成本涨价推动，目前三氯蔗糖价格从 20万元/吨上涨至 27万元/吨，我们预计 2022年三氯蔗糖市场平均价 23万元/吨，相比 2021年均价 20万元/吨上涨 15%。根据海关数据，二季度三氯蔗糖总出口量为 2654吨，环比提升 33.57%，减糖趋势下预计公司三氯蔗糖销量继续大幅增长，金禾实业新上年产 5000吨三氯蔗糖装臵带来成本进一步降低，预计三氯蔗糖单个业务 2022年给公司带来约 4亿元净利润。 投资建议看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链，业绩成长确定性强。我们前期业绩测算已经考虑三氯蔗糖量价齐升，维持预测公司 2021-2023年净利润9.27/11.92/13.69亿元，我们认为减糖趋势下公司作为甜味剂龙头具备估值溢价，上调公司目标 PE 至 25倍，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期

8月31日，公司发布半年报，上半年实现营业收入116.13亿元，同比增长93.76%，归母净利润38.01亿元，同比增长320.43%，二季度公司实现营收66.09亿元，同比增长117.82%，归母净利润22.25亿元，同比增长368.97%。 分析分析受益于产品价格提升及己二酸产能释放，二季度公司盈利良好：二季度公司整体的业绩表现良好，一方面受益于公司前期的己二酸项目逐步释放产能，产量、销量环比提升56%、78%带来己二酸及中间品的营收大幅增长；另一方面，受益公司多个产品的价格提升，公司整体的营收及盈利环比进一步增长，其中作为公司的主要利基产品化肥、有机胺和醋酸类业务销售均价环比提升约12%、14%、40%，在覆盖了原材料价格提升基础上，进一步提升了公司的整体盈利水平，二季度公司的毛利率在一季度高位的基础上进一步提升2个百分点至42.26%，净利率达到33.67%。 多项目多领域布局，新材料领域持续延伸发展。公司作为煤化工领域的标杆企业，在原有的煤气化装置的基础上，不断优化自身的生产工艺，实现了极强的低成本竞争优势；而进入新的发展阶段，公司一方面在第二基地布局延伸公司传统的利基产品，另一方面积极向新材料领域延伸发展，今年下半年DMC项目将逐步投产，同时公司计划建设尼龙66高端新材料项目和12万吨/年PBAT可降解塑料项目，借助现有产业链的氨醇以合成气作为原料，结合己二酸产品，进行下游高端新材料领域的布局和发展，逐步在现有产业链基础上，扩展更多高附加值，具有成长动能的业务。围绕公司在前段的优势领域，避开传统煤化工新建项目审批难等问题，实现了传统业务向高端材料领域的转型升级，预期凭借公司现有的产业链基础和自身持续优化的技术能力和管理优势，有望在新材料领域持续保持竞争优势。 投资建议投资建议上半年公司主要业务多产品共振，价格快速增长提升了公司盈利水平，而进入8月份，公司的部分价格略有调整，调整公司2021-2023年盈利预测7%、17%，20%，预测2021~2023年归母净利润分别为75.29、78.80、85.88亿元，对应PE为7.98、7.62、6.99倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险

事件8月25日，公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营业收入7.53亿元，同比增长22.08%，归母净利润1.86亿元，同比增长53.24%，业绩符合预期。 经营分析植物胶囊高速增长。目前全球植物胶囊市场约4.91亿美元，消费量约1400亿粒，需求以每年15%-20%左右的速度增长。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，成本、质量优势显著。子公司赫尔希胶囊2021年上半年实现营业收入1.52亿元，贡献净利润5882万。根据公司公告，公司预计2021年植物销量将达到 160亿粒，到 2023年产能达到 350亿粒，2025年前达到 500亿粒，届时公司植物胶囊规模达到全球第二，仅次于瑞士龙沙。 参股公司米特加增资，或将为公司带来新一轮业务增长。公司8月9日公告，米特加（上海）拟通过增资扩股的方式引入产资本，增资方为公司及番茄资本。米特加（上海）作为植物肉生产商，年产700吨植物肉中试车间项目已成功投产，将推进植物肉产业化生产进程，为下一步大规模生产植物基产品提供条件；公司具有食品级纤维素醚，食品级纤维素醚作为植物肉生产过程中的重要添加剂，保证了成品的外观、形状与口感，公司纤维素醚产业链延伸可有效控制植物肉生产成本。 盈利预测与投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.63亿元、4.57亿元和5.83亿元；EPS 分别为1.81元、2.27元和2.9元，对应PE 为29.33X、23.33X和18.28X，维持“买入”评级。 风险提示产能建设进度不及预期；纤维素醚销量不及预期；原材料上涨；汇率波动

事件公司8月26日发布中报，2021H1营收100.38亿元，同比增长21.77%，环比下降1.00%；归母净利润7.74亿元，同比下降13.67%，环比下降41.54%。Q2营收50.52亿元，同比增长8.37%，环比增长1.3%；归母净利润2.79亿元，同比下降46.80%，环比下降43.64%。 点评点评轮胎原材料价格及海运费上升叠加东南亚双反税率终裁落地，公司二季度业绩环比下滑。2021H1公司轮胎销量为3305.31万条，同比增长21.99%，其中Q2公司轮胎销量为1676.17万条，环比Q1销量1629.14万条上升2.89%，公司轮胎产品Q2价格环比下降0.86%，同比下降3.47%。二季度销量平稳但公司业绩下滑主要源于轮胎主要原材料天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等Q2综合采购成本环比增长4.01%，同比增长40.41%，同时海运费大幅提升，集装箱供应紧张，以及公司泰国工厂被征收反倾销税率21.09%，产品盈利空间缩小下业绩环比下滑。 ““7+5”战略优化全球布局，新能源汽车配套市场增长及性价比优势延续下”战略优化全球布局，新能源汽车配套市场增长及性价比优势延续下。看好公司长期市占率提升。公司优化“7+5”战略布局，庐江基地辐射汽车产业发达的华东地区，配合其余6个基地使公司产业结构布局更加完善，更合理的受益于国内新能源汽车销量提升带来的配套业务增长；海外公司拥有泰国和塞尔维亚两个基地，塞尔维亚工厂1360万条产能将于今年三季度试生产，为公司提供双反优势以及助力开展与世界一线整车厂的配套合作。叠加公司长久保持的性价比优势，中长期看好公司未来市占率持续提升。 公司庐江基地预计公司庐江基地预计9月开始建设，荆门基地受疫情影响投产时间预计延后。月开始建设，荆门基地受疫情影响投产时间预计延后。 公司投资53亿元在庐江基地建设1460万套轮胎产能，预计一期600万套半钢胎产能于2023年12月投产，二期600万套半钢胎产能及100万套全钢胎产能于2025年12月投产，三期160万套全钢胎产能于2027年12月投产。预计达产后实现销售收入50.31亿元，净利润6.33亿元。此外，由于疫情原因，预计荆门年产800万套半钢胎和120万套全钢胎产能延后至2021年12月投产投资建议投资建议看好公司作为国产轮胎龙头，品牌力提升下全球市占率持续提升。考虑到公司募投项目延期、海运费上涨、原材料价格高位等原因，下调公司2021-2023年净利润预测至20.3（-19.12%）/25.3（-20.94%）/31.2（-17.02%）亿元，给予公司2021年25倍PE，给予“买入”评级。 风险提示风险提示公司新建产能释放低于预期的风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险。

事件8月23日，公司发布 2021年半年度报告，公司2021年上半年实现营业收入16.16亿元，同比+41.83%，归母净利润 1.86亿元，同比+38.07%，业绩符合预期。 经营分析各业务收入和盈利显著改善。分产品来看，2021年上半年公司抗氧化剂、光稳定剂营收分别为6.08、7.73亿元，分别同比+29.99%、+38.47%，抗氧化剂、光稳定剂毛利率分别为 20.10%、36.6%，同比+1.4pct、-0.99pct。 子公司衡水凯亚 2021年上半年8770万元，常山科润实现净利润1310万元，盈利持续改善。 抗老化剂产能扩张，话语权不断增强。在建项目方面，公司珠海 6万吨项目预计 2021年四季度建成投产，根据中报披露，目前建设进度50%；年产7000吨紫外线吸收剂项目目前建设完毕；伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。 外延并购进入润滑油添加剂领域。外延扩张方面，公司拟并购锦州康泰进入润滑油添加剂领域，根据上海润滑油行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模目前800亿左右，海外前四大润滑油添加剂企业垄断了全球85%的市场份额，我国润滑油添加剂进口替代空间巨大。目前锦州康泰年产 5万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，达产后将带来收入和业绩增长。 盈利预测与投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.05、5.31和6.32亿元；EPS 分别为1.97、2.59和3.08元。当前市值对应PE 为20.55X、15.67X和13.17X，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

业绩简评2021年8月 23日，公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入66.82亿元，同比+12.94%；实现归母净利润7.91亿元，同比-4.28%。业绩符合预期。 经营分析2021年上半年，公司实现营业收入66.82亿元，同比增长12.94%；毛利率23.97%，同比-2.87pct，主要系原材料价格上涨，公司毛利率略有下降。销售费用1.26亿元，同比-10.57%，主要系运输费用计入营业成本；管理费用2.93亿，同比+18.27%，主要系排污费用增加；财务费用3205万元，主要系汇兑损益变动；研发费用1.74亿元，同比+16.6%，主要是公司加大了研发方面投入。报告期内，中化作物和农研公司实现扣非后净利润2.89亿，从在建工程来看，目前沈阳科创多个车间技改逐步完成，我们认为其收入和利润仍有进一步提升的空间。 公司产品均价逐步企稳，但销量保持增长。从销售均价看，杀虫剂销售均价17.63万元/吨，同比-2.47%；除草剂销售均价4.49万元/吨，同比-3.66%。 从产销情况看， 杀虫剂产量11578.16吨，销量11384.89吨，产销率98.33% ；除草剂产量26729.21吨，销量30167.07吨，产销率112.86%。 新项目逐步落地，优嘉四期打开成长空间。从在建工程来看，公司氟环唑项目完工；公司优嘉四期计划总投资18.09亿元，根据2021年中报，目前已经持续投入9230万元，从建设进度来看，建设进度10%，进展顺利。2021年6月，根据葫芦岛政府网站信息，公司大型精细农药化工项目拟投资100亿元，落地葫芦岛，目前已经签订战略意向合作书，我们认为，葫芦岛项目是继优嘉项目之后的重要战略布局，对于公司长期发展起到积极影响。 投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.6、18.3和21亿元，EPS分别为5、5.9和6.8元，当前市值对应PE 为24.8X/21.2X/18.5X，维持“买入”评级。 风险提示优嘉项目建设进度不及预期；菊酯产品价格下跌；农药需求下滑。

业绩简评公司8月18日发布中报，2021H1实现营收10.14亿元， 同比增长27.83%，环比增长44.13%；归母净利润3.26亿元，同比增长58.12%，环比增长29.92%。Q2实现营收5.27亿元，同比增长35.93%，环比增长8.25%；归母净利润1.85亿元，同比增长110.02%，环比增长31.01%。 经营分析长链二元酸需求回暖量价提升，公司Q2业绩同比环比均大幅上涨。 2020Q2公司受疫情影响，长链二元酸销量及价格同比大幅下滑，随着上半年市场需求好转，2021Q2长链二元酸同比量价均有明显提升。公司Q2毛利率40.66%，环比Q1毛利率44.23%下降3.57pct，主要由于本季度物流费用调整至营业成本。公司Q2净利率37.51%环比Q1净利率29.03%上涨8.48pct，主要由于销售费用率环比大幅下降。公司持续加大研发投入，2021H1研发费用同比增长 34.73%。 长链二元酸市场规模有望进一步扩大，年产4万吨癸二酸预计2022年上半年投产。公司现有凯赛金乡和乌苏技术基地长链二元酸年产能合计7.5万吨，未来随着长链尼龙等产品进一步推广，长链二元酸的市场规模有望进一步扩大。公司凯赛太原年产4万吨癸二酸计划2022H1投产，癸二酸可用于生产长链尼龙、癸二酸的酯类等产品，与长链二元酸客户部分重叠，目前样品已经过下游客户验证，在产品质量上与化学法产品相比有明显优势。 目前公司新疆基地年产10万吨生物基聚酰胺已经量产，生物基聚酰胺未来有望打开公司盈利空间。公司新疆基地年产5万吨生物基戊二胺及年产10万吨生物基聚酰胺项目已于6月底量产，山西太原基地年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目已经开工建设。公司用于纺织领域的生物基聚酰胺56产品进行了 “全消光-高速-熔体直纺”工艺技术验证，高效制备合格的预取向丝（POY）和全牵伸丝（FDY），取得理想实验结果。生物基聚酰胺替代空间广阔，未来规模化后有望打开公司盈利空间。 盈利预测与投资建议考虑到公司长链二元酸受疫情恢复销量回暖，以及生物基聚酰胺产品工业化，上调公司2021-2023年盈利预测至6.63（+13.53%）/7.64（+9.93%）/9.20（+9.92%）亿元，维持“增持”评级。 风险提示新业务工业化进度不及预期、客户认证不及预期、长链二元酸景气度下行。

8月17日，公司发布2021年半年报，公司2021年上半年实现收入15.89亿元，同比增长81.6%，归母净利润1.8亿元，同比增长149.4%，业绩符合预期。 经营分析 公司各项业务盈利持续改善。报告期内，公司绝缘材料业务实现营业收入7.76亿元（+26.18%），销量4.17万吨（+16.7%）；光学膜材料业务实现营业收入4.98亿元(+264.3%)，销量3.86万吨（+272.7%），主要系胜通光科并表，胜通光科2021年上半年实现营业收入2.83亿元，不考虑胜通光科并表影响，公司光学膜材料业务2021年上半年实现收入2.15亿元，同比增长57%； 电子材料实现营业收入2.2亿元（+289.6%）， 销量7439吨（+327%），主要系公司技改，电子树脂产能增加所致；环保阻燃材料实现营业收入5950万元（+10%）。 光学基膜、电子树脂产能扩张，品种结构持续优化。光学基膜方面，伴随着江苏东材3号线投产完毕，公司光学聚酯基膜产线将达到5条，合计产能约10万吨，2021年6月，公司公告，未来规划20万吨膜材料项目，通过子公司江苏东材和全资孙公司四川膜材建设MLCC 离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片用离型膜基膜等高性能薄膜；此外，公司拟建设年产1亿平方米功能膜材料产业化项目，向下游逐步延伸。电子树脂方面，未来随着公司5200吨高频高速树脂和6万吨环氧树脂项目的达产，公司电子树脂业务将进一步放量。 盈利预测与投资建议 公司光学基膜和电子树脂放量，我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为4、5.84和7.83亿元，（2021-2023年归母净利润预测前值为3.2、5.2和7.1亿元）；EPS 分别为0.45、0.65和0.87元，对应PE 分别为35.6X、24.5X和18.2X。维持评“买入”评级。 风险提示 电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化。

事件 根据百川盈孚，8月 11日三氯蔗糖市场价格出现明显提涨，从 20.5万元/吨大幅提升至 22.5万元/吨，金禾实业、康宝生化本周最新报价 22.5-23万元/吨，较之前 20.5万元/吨报价上涨 2-2.5万元/吨，科宏生物新单暂停报价。 点评 我们再次提示三氯蔗糖涨价带来金禾实业盈利增加的机会。国金化工团队在2021年 4月 9日《金禾实业：具备绝对成本及产业链优势，长期看好公司成长》报告中领先于市场 4个月预判三氯蔗糖今年涨价时点，我们 4月份在研报中指出，认为三氯蔗糖行业落后产能进一步出清后，三氯蔗糖价格触底反弹时点即将到来，预计三氯蔗糖价格在今年上涨，带来明后年业绩大幅增加。我们再次提示金禾实业三氯蔗糖涨价带来的盈利提升机会，我们认为此轮涨价不仅仅是 DMF 原料涨价带来的三氯蔗糖价格短期提涨，而是三氯蔗糖走出 2019年以来 19-20万元/吨景气度底部，成为三氯蔗糖在金禾实业主营业务中超越安赛蜜成为公司 3-5年内第一大现金流业务的重要标志。 预计 2022年金禾实业三氯蔗糖需求向好成本继续降低，三氯蔗糖提价后单个业务预计明年为金禾实业贡献 3-4亿净利润。三氯蔗糖经历 2017年初价格达到 40万元/吨左右的高点后，开启景气度下行周期，价格持续下降至2021年 7月的 20万元/吨左右市场实际成交价。三氯蔗糖目前国内供应量约1.3万吨/年，经历长达 4年的行业洗牌出清，叠加疫情加速小产能淘汰后，目前国内主要企业仅剩 4-5家， 2021年公司在国内市占率 55%左右。历时4年行业产能出清，我们认为行业格局已经企稳，三氯蔗糖迎来景气度触底回升时间点。预计 2022年三氯蔗糖市场平均价 23万元/吨，金禾实业新上年产 5000吨三氯蔗糖装臵带来成本进一步降低，三氯蔗糖维持 15%以上年均需求增速，预计三氯蔗糖单个业务 2022年带来公司 3-4亿净利润。 公司回购价格 28.48- 33.90元/股，显示公司未来发展信心。公司公告截至7月 31日，公司回购股份占公司目前总股本 0.28%，显示公司发展信心。 投资建议看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链，业绩成长确定性强。我们前期业绩测算已考虑三氯蔗糖提价因素，考虑公司未来新增项目投产，维持公司2021年净利润 9.27亿元，上调 2022-2023年净利润至 11.92（+5.67%）/13.69（+4.58%）亿元，参考可比公司目标 PE 20倍，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期等。

事件8月 9日，公司发布 2021年半年报，报告期内，公司实现营业收入 23.77亿元，同比增长 48.04%，归母净利润 2.91亿元，同比增长 187.59%。 经营分析各项业务收入同比增长，毛利率持续改善。分产品来看，公司涤纶工业丝实现营业收入 9.6亿元，同比+35.49%，毛利率 25.68%，同比+2.34pct；轮胎帘子布实现营业收入 5.45亿元，同比+87.74%，毛利率 35.55%，同比+18.42pct；灯箱广告材料实现营业收入 4.05亿元，同比+91.1%，毛利率15.56%，同比+0.93pct；石塑地板业务实现营业收入 1.69亿元，同比+43.74%；聚酯切片实现营业收入 1.91亿元，同比+1.17%；PVC 膜实现营业收入 8375万元，同比+14.28%。 越南项目投产，车用丝和帘子布业务持续改善。目前，越南项目已投产能三分之二，随着越南产能的逐步投产，涤纶工业长丝生产能力有了较大幅度提升，其中车用高模低收缩产品订单明显增长。目前公司帘子布设计产能 4.5万吨，帘子布产品延续了去年下半年供不应求的局面，其销量和盈利同比均有较大幅度增长。伴随着公司轮胎帘子布技改项目的最后一条生产线的建设达产，公司帘子布的设计产能将达到 6万吨。 塑胶业务稳健增长，涂层业务拓展新产品。公司的环保石塑地板已通过欧标和美标的认证，进入欧美知名品牌 OEM 供应体系。塑胶涂层材料业务，公司近年来开发了一些新的产品，如柔性材料，环境材料和新能源材料等，整体盈利情况良好，产销量同比均有较大幅度增长。 盈利预测与投资建议公司各项业务的需求逐步恢复，收入同比增长，我们认为后续越南项目达产为公司成长提供新的动能。我们修正公司 2021-2023年归母净利润分别为5.82、6.96和 8.15亿元（2021-2023年净利润预测前值分别为 4.65、6.02和 7.6亿元）； EPS 分别为 0.48、0.57和 0.67元；当前市值对应 PE 分别为 15.1X/12.6X/10.8X。维持“增持”评级。 风险提示产能建设进度不及预期；需求不及预期；产品价格波动；汇率波动

事件 7月31日，公司发布2021年半年度报告，公司2021年上半年实现营业收入4.14亿元，同比增长71.4%，归母净利润为1.47亿元，同比增加71.9%；实现归母扣非净利润为1.33亿元，同比增加55.3 %，业绩符合预期。 经营分析 核心产品乙烯基双封头、六甲基二硅氮烷销量增长。乙烯基双封头方面，公司原来有700吨产能，新建设的3000吨产能于2021年1季度投放，随着产能的逐步爬坡，公司的销量持续增长。六甲基二硅氮烷作为助剂主要用于锂电池，光伏，医美，半导体，航天航空等领域，公司是六甲基二硅氮烷细分领域龙头，随着技术改进和调整，竞争优势将进一步突出。 电子级六甲基二硅氮烷在半导体客户持续放量。公司目前突破电子级六甲基二硅氮烷技术，电子级六甲基二硅氮烷主要用于半导体化学品领域，价值量是普通级六甲基二硅氮烷价值量的3倍以上，目前电子级六甲基二硅氮烷产量约800-1000吨左右，公司在下游客户销售持续放量，伴随着电子级六甲基二硅氮烷的扩产，公司的盈利结构将持续优化。 苯基氯硅烷扩产巩固竞争优势，并延伸苯基中间体至下游终端。苯基氯硅烷方面，公司苯基氯硅烷装置经历了技改，整体产量有所提升，此外，公司苯基氯硅烷装置会进一步扩产，巩固竞争优势。长期来看，公司从苯基氯硅烷产品向下一步延伸至苯基树脂、苯基硅油和苯基硅橡胶，根据公司公告，2万吨苯基氯硅烷下游产品预计在2022年8月完工，有助于公司进一步扩展至市场空间较大的下游，利于长期成长。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.98、3.8和4.9亿元；EPS分别为1.91、2.46和3.17元，当前市值对应PE分别为27.8、21.6和16.8，维持“买入”评级。 风险提示 产能建设进度不及预期；产品竞争格局恶化；产品价格波动风险；解禁风险；汇率波动