事件： 2021年4月27日，公司公告2020年报，全年实现营业收入131.45亿元，同比提升27.91%，实现归母净利润7.68亿元，同比提升41.29%，扣非归母净利润为7.39亿元，同比提升37.43%。 国元观点： 全年业绩超预期增长，经营效率显著优化 公司全年业绩超预期增长，分季度看，公司2020Q1-Q4分别实现营收30.48亿元（+23.43%）、32.45亿元（+25.83%）、31.44亿元（+34.32%）、37.08亿元（+28.41%）。分产品看，2020年西药及中成药实现营收89.93亿元（+25.63%），毛利率33.75%（-0.72pct）；中药实现营收11.99亿元（+5.91%），毛利率46.44%（+4.64pct）；非药品实现营收26.22亿元（+55.42%），毛利率41.68%（-5.11pct），疫情带动防疫物资销量增长较快。毛利率37.98%（-1.03pct），净利率6.59%（+0.66pct），毛利率下滑主要系疫情影响下公司产品结构调整所致。随着公司规模效应和管理效益提升，经营效率显著优化，公司全年销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为24.57%（-1.52pct）、4.22%（-0.10pct）、0.26%（-0.11pct）。 聚焦区域稳健扩张，医保门店助力未来发展 公司迅速占领重点区域，疫情期间稳健扩张，门店网络日益成熟。截至2020年末，公司拥有门店5991家，含加盟店635家，业务覆盖9个省/市。全年新增门店1239家，同比增长8.59%，其中自建门店820家，并购门店254家，加盟店249家。公司全年共发生16起并购，涉及门店415家。随着统筹医保放开，医保定点门店将成为公司未来增长点。截至2020年末，公司直营门店5356家，其中医保定点门店有4448家，占83.05%（+6.23pct），新增医保门店1094家，DTP药房数量超40家。 积极推进数字化转型，布局互联网业务 公司积极推进数字化转型，通过O2O和B2C双驱动，升级新零售体系。截至2020年底，公司O2O平台上线直营门店超4400家，公众号粉丝超1000万人次；全年互联网业务实现营收6.88亿元，同比增长114%。公司2020年7月于海南设立两家互联网与远程医疗公司，布局互联网医疗。 投资建议与盈利预测 作为头部医药零售公司，公司持续拓宽门店覆盖网络，前期门店逐步进入成熟期，精细化管理和净利润水平提升，加快并购步伐，承接处方外流、慢病管理。我们预计公司21-23年营业收入分别为167.74/212.59/268.75亿元，归母净利润9.87/12.71/16.39亿元。对应EPS为1.79/2.30/2.96元/股，对应PE为48/37/29倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策迭代风险；并购门店经营不达预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：2021年4月26日，公司公告2020年年报及2021年一季报：2020：公司实现营业收入34.46亿元（+4.99%），实现归母净利润6.39亿元（+4.57%），扣非归母净利润为6.24亿元（+2.36%）。 2021Q1：公司实现营收8.47亿元（+11.80%），归母净利润1.52亿元（+15.06%），扣非后归母净利润1.50亿元（+16.59%）。 国元观点：疫情下业绩保持稳定增长，疫后恢复迅速2020年公司实现营业收入增速4.99%，归母净利润增速4.57%，业绩增速较2019有所下降，预计主要系疫情导致采浆增量减少所致。分季度看，公司2020Q1-Q4分别实现营收7.58亿元（+7.36%）、7.97亿元（-6.72%）、10.81亿元（+12.71%）、8.10亿元（+6.21%）。2021Q1公司业绩增速显著恢复，营收同比提升11.80%，归母净利润同比增长15.06%。公司费用率改善显著，2021Q1公司销售费用率降至6.7%（-0.57pct）。 采浆量与血浆利用率有望齐升，未来业绩可期截至2020年底，公司在营单采血浆站数量达55家（新增3家），实现血浆采集1713.51吨（+0.44%）。公司现有浆站与采浆均为国内top1，且公司新浆站获取能力业内顶尖，采浆量有望再度实现突破。公司新建产能蓄势待发，三大在建新产能基地有望于21-23年陆续投产，产能有望倍增；新产品研发同样进展顺利，人凝血酶原复合物已于2020年12月获批上市，血浆利用率提升空间巨大，未来业绩可期。 定增落地，募资规模达33亿，注资公司新产能与新产品2021年4月公司定增项目落地，本次定增发行价格为28.13元/股，发行数量约为1.19亿股，募集资金总额为33.40亿元，扣除发行费用后募集资金净额为33.31亿元，定增落地后有望注资推动公司新产能与新产品发展。 投资建议与盈利预测公司作为国内血制品行业龙头，渠道资源强，浆站数与采浆量均为国内第一，浆量与浆源利用效率均有较大提升空间，定增顺利落地，新产能、新产品、新工艺有望陆续兑现。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为39.91/48.25/58.19亿元，归母净利润7.50/9.71/12.35亿元， EPS 为0.55/0.71/0.90元/股，对应PE 66/51/40倍，维持“增持”评级。 风险提示：采浆不及预期，新产能投产或新产品研发进度不及预期，产品安全风险。

事件： 4月22日，公司公告2020年报和2021年一季报，2020年实现营业收入119.12亿元，同比提升19.24%，归母净利润17.24亿元，同比提升25.01%，扣非归母净利润21.31亿元，同比提升49.12%。拟每10股派发现金红利1.5元（含税）。2021年Q1实现营收35.11亿元，同比增长113.90%，归母净利润4.84亿元，同比增长509.88%，扣非归母净利润5.09亿元，同比增长1870.84%。 国元观点： 全年业绩稳健增长，规模效应持续显现 2020年年初国内疫情的蔓延给公司业务带来了严峻的考验，Q1营收较往年同期略有下降，Q2逐渐开始复苏，随着非急诊眼科医疗服务需求不断累积，公司下半年迎来业绩爆发，Q1-Q4分别实现营收16.42亿元（-26.86%）、25.22亿元（+0.72%）、44.02亿元（+47.55%）和33.47亿元（+48.21%）。 核心业务指标：截至2020年年末，公司旗下共设有境内医院146家，门诊部88家，在多省区实现“横向成片、纵向成网”的布局，分级连锁模式进一步完善。2020年全年公司实现门诊量754.87万人次（+13.89%）、手术量69.47万例（+14.19%）。 各业务板块情况：主营业务各板块均实现收入增长，其中视光服务项目和屈光项目增速较快，分别实现收入24.54亿元（+27.15%）和43.49亿元（+23.17%），考虑主要系疫情影响下，青少年电子产品使用时间增加，对视力水平影响较大，带来大量视光、屈光需求。 费用率状况：公司在费用端控制良好，销售费用率8.95%（-1.54pct）、管理费用率11.97%（-1.1pct）、财务费用率0.76%（较同期未发生改变），体现公司经营能力的进一步提升。 持续扩张，资源下沉，强势激励，信心高昂 2020年7月，公司对多个省市的30家医院进行了并表收购，进一步完善公司全国网络战略布局，将优质眼科医疗资源下沉至县域地区，依靠强大的经营管理体系，持续推进“地县一体化”的发展模式。2021年4月公司发布2021年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票6000万股，授予价格为每股27元，激励对象包括董事、高管9人以及中层管理人员、核心骨干等共4909人，将有效激发员工积极性，充分彰显了公司的经营信心。 投资建议与盈利预测 公司作为国内眼科医疗服务龙头，在疫情沉重打击之下逆势而上，不断改善医疗质量、提升管理水平、巩固市场地位，积极承担各类社会责任，力图打造全球创新型眼健康服务集团。预计公司21-23年实现收入149.19/185.57/229.75亿元，归母净利润22.56/29.37/38.18亿元，EPS为0.55/0.71/0.93元/股，PE分别为80/62/48倍，维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情反复，导致疫情恢复不及预期；市场竞争加剧，盈利能力出现下滑；并购速度不及预期；医疗安全性事故纠纷等。

事件： 2021年4月19日，公司公告2020年年度报告：报告期内实现营收82.44亿元（+56.45%），归母净利润15.10亿元（+275.24%），扣非归母净利润14.57亿元（+357.24%）；同时，公告2021年一季度报告：报告期内实现营收26.79亿元（+128.81%），归母净利润5.38亿元（+1023.12%），扣非归母净利润5.30亿元（+1153.48%）。 国元观点： 公司业绩增长显著，常规检测业务恢复较好 在新冠检测业务的推动下，公司2020年业绩增长显著，全年实现营收增长56.45%，实现归母净利润增长275.24%；2021Q1公司利润实现10倍以上的增长，主要系春节返乡的新冠检测政策以及公司常规业务的恢复所致。疫情后，公司常规业务（扣除新冠）恢复迅速，2020Q3、Q4公司常规业务营收分别同比增长21.91%、20.91%，全年检测板块收入达78.70亿元（+58.51%），根据我们推算，扣除新冠后公司检测收入约为57.47亿元（+9.07%）。截至2020年底，公司可检测项目已超过2800项，新开发项目184项，得益于高端检测与优质客户占比的提升，公司2020年毛利率增至46.69%（+7.21pct），2021Q1毛利率增至47.10%（+9.86pct）。此外，公司费用率管控成效显著，2020年公司销售费用率降至12.01%（-3.26pct），管理费用率降至7.55%（-1.61pct）。 新冠检测贡献增量收入，累计检测超5900万例 公司积极协助新冠检测工作，截至2021年2月末，公司已在全国30个省级区域及港澳地区开展核酸检测工作，累计核酸检测超过5900万例，其中2020年检测超过3200万例，2021年1-2月春节前后累计检测约2700万例，根据我们推算，公司2020年新冠检测收入约为21亿元。国内疫情虽已基本得到控制，检测量有所下滑，但全球多地区疫情依旧有所反复，预计新冠核酸检测短期内依旧会维持一定的需求。 新一轮股权激励草案拟定，提振公司人心 公司拟定股权激励草案，拟向公司中层管理人员及核心技术人员共计233人授予700万份股票期权，约占总股本的1.51%，行权价格为134.06元/股。业绩考核要求为2021-2024年公司净利润较2019年的增长分别不低于69%/120%/186%/272%，即以19年为基数年化增速不低于30%。 投资建议与盈利预测 新冠疫情下，ICL行业价值突显，公司作为行业龙头优势显著。考虑新冠核酸检测的影响，我们预计公司21-23年营业收入分别为97.70/95.07/112.05亿元，归母净利润16.08/14.09/17.31亿元，EPS为3.47/3.05/3.74元/股，对应PE39/44/36倍，维持“增持”评级。 风险提示 降价风险；实验室成长不及预期；新冠检测需求不及预期；检验质量风险。

事件： 4月19日，公司发布2020年年报和2021年一季报： 2020年：营收13.26亿元（+1.45%），归母净利润2.61亿元（-14.11%），若剔除股权激励费用摊销影响，归母净利润2.68亿元（-11.84%）。拟每10股派发现金红利6元（含税）。 2021Q1：营收3.94亿元（+59.47%），归母净利润0.67亿元（+41.10%），若剔除股权激励费用摊销影响，归母净利润为0.89亿元（+87.85%）。 国元观点： 业绩逐渐回暖，收入结构持续优化 受疫情影响，1H20医院门诊和内镜手术量显著下降，公司业绩短期承压，下半年国内疫情逐步得到控制，业绩有所恢复，全年营收仍实现增长。单季度看，Q1-Q4分别实现营收2.47亿元（-14.02%）、3.24亿元（-2.11%）、3.61亿元（+5.14%）和3.95亿元（+13.98%），业绩逐季回暖。分板块来看，核心产品止血夹、EMR/ESD、ERCP分别实现营收5.83亿元（+0.19%）、1.57亿元（+30.03%）、0.99亿元（+31.58%），高端器械占比逐步提升，收入结构持续优化。费用率方面，公司全年销售费用率为20.99%（-0.23pct），费用控制良好，管理费用率16.80%（+3.24pct），主要系股权激励费用影响所致；公司持续加大研发投入，全年研发费用率为7.51%（+2.13pct），近年来均保持增长，主要用于高端器械的研发和报批。 21Q1业绩显著反弹，国内增长势头迅猛 21Q1分别实现营收和归母净利润为3.94亿元（+59.47%）和0.67亿元（+41.10%）,其中国内在疫情影响褪去后业绩恢复显著，实现营收2.27亿元（+91.89%）,海外不惧疫情影响仍实现营收1.66亿元（+29.64%），若剔除股权激励费用影响，实现净利润为0.91亿元（+103.78%）。公司21Q1业绩迎来明显复苏和反弹，全年有望继续维持高增长态势。 全球内镜诊疗市场规模超50亿美元，高端化+全球化战略持续推进 2019年全球内镜诊疗器械市场规模约55亿美元，增速5%以上，中国内镜诊疗器械市场规模约36亿元，增速超过20%，潜在发展空间巨大。公司作为国内内镜诊疗器械龙头，器械高端化+销售全球化战略持续推进，其中止血夹升级产品LOCKADO获得欧盟MDD注册及美国510K，已在德国、美国上市；一次性胆道镜国内已提交型检，预计2021年内完成注册；颅内隧道牵开手术、一次性可视化脑部灌洗系统等神外产品计划提交FDA注册资料，2021年有望实现商业化，贡献新的业绩增长点。海外子公司逐步承接欧美地区的直销业务，看好公司全球化进程的进一步提速。 投资建议与盈利预测 随着全球内镜诊疗器械市场快速增长，公司内镜诊疗器械产品线丰富，龙头优势稳固，受益于行业快速增长与国产替代，仍有较大增长潜力。预计21-23年公司营收为17.80/23.53/31.34亿元，归母净利润为3.82/5.35/7.47亿元，EPS分别为2.87/4.01/5.61元，对应PE为72/51/37X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发不及预期；未中选带量采购风险。

事件： 2021年4月19日，公司公告2021年Q1一季报：2021Q1实现营收8440.95万元，同比增加222.01%，归母净利润3600.72万元，同比增加954.25%，扣非后归母净利润3161.00万元，同比增加966.86%。 国元观点： 核心产品人工晶状体和角膜塑形镜持续放量，业绩恢复高速增长 2021Q1疫情对公司的业务影响已逐步减弱，手术类主力产品人工晶状体 和角膜塑形镜“普诺瞳”销量均实现大幅增长。营收和归母净利润分别较2019年同期增长95.94%和109.82%，业绩恢复高速增长。 营销端发力，净利率稳步提升 2021Q1毛利率83.08%，维持较高水平，销售费用1321.52万元（+66.9%），管理费用1055.54万元（+42.6%），财务费用-125.94万元，公司在营销端发力，助力核心产品不断放量。销售费用率15.66%（较19年同期-2.47pct）、管理费用率25.35%（较19年同期-4.57pct）、费用增幅明显低于营收增幅，净利率提升至42.81%（较19年同期+2.97pct），经营效率稳步提升。 加大研发投入，专注眼科器械创新 2021Q1研发支出1375.45万元（+113.9%），研发费用率12.85%（+1.87pct），公司贯彻研发为主的理念，持续加大研发投入，专注于创新眼科器械研发工作。公司研发管线丰富，多焦点人工晶状体已完成临床试验准备申报注册、大景深人工晶状体已完成型式检验、有晶体眼人工晶状体临床试验顺利开展中。 抢先布局美瞳市场，为公司业绩创造新增长点 公司收购的天眼医药所申报的3款彩色软性亲水接触镜产品注册证均已获得国家药监局批准。根据业内测算，国内美瞳终端市场已近200亿规模，CAGR41%，行业呈现高度景气，公司抢先布局美瞳市场，子公司天眼医药拥有日抛、月抛、半年抛产品，软性接触镜系列完善，预计将成为公司业绩新增长点。 投资建议与盈利预测 公司自主研发的人工晶状体与角膜塑形镜正待发力，市场空间广阔。我们预测公司2021-2023年营收分别为4.09/5.76/8.06亿元，归母净利润分别为1.40/1.96/2.78亿元，EPS为1.33/1.86/2.64元/股，对应PE为133/95/67，维持“增持”评级。 风险提示 带量采购等政策导致的降价风险、新产品销售、股权激励不及预期等。

事件： 4月19日，公司公告2020年报，报告期内实现营收277.35亿元，同比提升19.09%，归母净利润63.28亿元，同比提升18.78%，扣非归母净利润59.61亿元，同比提升19.73%；同时，公司公告2021Q1季报，报告期内实现营收69.29亿元，同比提升25.37%，归母净利润14.97亿元，同比提升13.77%，扣非后归母净利润14.71亿元，同比提升15.27%。 国元观点 整体业绩保持平稳，2020年业绩逐季加速 尽管受到疫情影响，公司业绩逐季加速。2020年全年实现营收277.35亿元，同比提升19.09%，相较于公司2018、2019年增速25.89%和33.80%，略有下滑，主要系2020Q1疫情突发影响。公司2020Q1-Q4分别实现营收55.28亿元（+11.28%）、57.82亿元（+14.28%）、81.04亿元（+17.13%）和83.21亿元（+31.18%），逐季恢复和加速。费用控制合理，2020年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为98.02亿元（+14.99%）、30.66亿元（+36.83%）、49.88亿元（28.04%）和-1.82亿元（+35.81%）。 2021Q1业绩略低于预期，主要系研发费用和股权激励费用摊销 2021Q1实现营收69.29亿元，同比提升25.37%，符合市场预期。归母净利润14.97亿元，同比提升13.77%，扣非后归母净利润14.71亿元，同比提升15.27%，略低于市场预期，主要系两方面原因：1）公司计提股权激励费用1.86亿元，剔除股权激励费用影响，净利润较上年提升24.24%，扣非后增长26.04%；2）公司研发费用13.16亿元，同比提升62.26%，预计系研发费用摊销周期问题。经营活动现金流净额同比下降87.09%，主要系当季研发费用支出较高、材料预付款项增加所致，预计全年仍有望匹配收入和利润增速。 投资建议与盈利预测 公司创新药逐渐进入收获期，卡瑞利珠、阿帕替尼、吡咯替尼等有望借助医保和适应症扩大增厚业绩，海外突破逐步进行。我们预计公司21-23年实现归母净利润为82.64/99.21/119.76亿元，同比增长30.59%、20.05%和20.71%，对应PE分别为52/43/36倍。考虑到公司为行业龙头，创新药稀缺标的，管线实力逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示 新产品临床和审批不及预期；医保产品放量不及预期；带量采购、医保谈判降幅超过预期；带量采购品种放量不及预期；医保控费超过预期。

事件：2021年4月19日，公司公告2020年报：报告期内实现营业收入145.83亿元，同比提升30.89%；实现归母净利润10.62亿元，同比提升51.17%；扣非归母净利润为10.22亿元，同比提升48.13%。 国元观点：业绩增长显著，疫情带动防疫物资销量增长公司全年业绩增长显著，收入增速30.89%，归母净利润增速51.17%。分季度来看，Q1-4季度分别实现营收33.62/35.78/35.52/40.91亿元，实现归母净利润2.80/3.14/2.72/1.95亿元，疫情期间公司业绩受影响有限，Q4季度公司营收突破40亿元。分品种来看，2020年中西成药实现营收90.79亿元（+22.50%），毛利率32.55%（-1.43pct）；中参药材实现营收21.70亿（+38.22%），毛利率38.22%（-0.84pct）；非药品类实现营收30.13亿元（+65.67%），毛利率50.03%（-3.65pct），非药品类占比增至20.66%（+4.33pct），主要系疫情期间防疫物资的销量增长所致。此外，公司销售费用率改善显著，2020年销售费用率降至23.80%（-2.18pct）。 “拓展+并购+直营式加盟”三足协力，深耕华南布局全国疫情下公司门店扩张加速，加速重点区域的并购整合。截至2020年12月31日，公司拥有门店6020家，其中直营门店5705家，加盟店315家，业务覆盖10个省份。全年净增门店1246家，同比上升42.23%，其中自建845家，收购250家，加盟261家。2020年公司共发起了16起并购，涉及门店467家。截至2020年末，公司医保定点门店占比达82.30%，全年新增医保门店1107家，截至20年末公司共拥有院边店595家（新增37家），DTP门店89家，公司筹备充足，有望有效承接处方外流与慢病统筹。 积极性布局互联网线上业务，实现线上线下资源互补公司依托线下门店规模和线上渠道流量的资源互补，积极布局互联网线上业务。疫情改变了人们的消费习惯，新冠疫情期间公司通过自有电商平台和第三方平台等线上渠道的无接触购药模式为线下门店带来增量收入，2020年全年公司线上业务收入同比增长160%，通过线上平台导入的新客流有望为公司带来多板块的增量收入。 投资建议与盈利预测公司深耕两广并有序推进全国布局，门店在疫情中加速扩张，业绩增长显著。我们预计公司2021-2023年营收为185.73/232.52/286.23亿元，同比增长27.4%/25.2%/23.1%，归母净利润分别为13.65/16.97/20.93亿元，同比增长28.5%/24.3%/23.3%，对应EPS为2.08/2.59/3.19元/股，对应PE为34/27/22，维持“买入”评级。 风险提示开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险；行业政策迭代风险；慢病统筹、处方外流推广不及预期。

事件： 2021年4月19日，公司公告2020年年度报告：全年实现营收151.90亿元（+43.48%），归母净利润33.01亿元（+39.51%），扣非归母净利润33.23亿元（+39.13%）；同时，公告2021年一季度报告：2021Q1实现营收39.27亿元（+49.04%），归母净利润9.38亿元（+81.69%），扣非归母净利润9.42亿元（+79.68%）。 国元观点： MSD代理协议顺利续签，HPV疫苗持续高速增长 2020年12月，公司与MSD的代理协议顺利续约至2023年，基础采购金额有所提升，代理产品未来仍将结合公司强大销售渠道优势贡献主要营收。2020年公司代理疫苗产品实现营收139.55亿元（+51.88%），占比达91.86%，毛利率为34.82%（+1.19pct），其中9价HPV疫苗批签发量达506.64万支（+30.23%），4价HPV721.95万支（+52.41%），5价轮状疫苗399.33万支（-15.00%）；2021Q1公司代理的9价HPV疫苗实现批签发120.57万支（+191.02%），4价HPV疫苗166.00万支（+47.46%）。 产品升级完成，自主产品实现量价齐升 公司自主产品在2020年基本完成由西林瓶到预灌封的升级，中标价显著提升，公开中标信息的整理结果显示，2021年公司AC结合疫苗平均中标价由2019年的100元增至115元，ACYW多糖疫苗由2019年的113元增至147元。2020年全年自主疫苗产品实现营业收入11.98亿元（-9.50%），毛利率为86.52%（-7.20%），其中ACYW多糖疫苗实现批签发606.24万支（+703.18%），AC结合疫苗440.41万支（+558.10%），Hib疫苗369.77万支（+764.13%），流脑疫苗和Hib疫苗销售大幅增长替代原本的三联苗。2021Q1，公司自主产品ACYW多糖疫苗实现批签发215.69万支（+140.19%），AC结合疫苗183.99万支（+89.53%），实现进一步放量。 研发推进顺利，新冠疫苗获批紧急使用 公司创新苗管线丰富，母牛分枝杆菌结核疫苗已经申报生产，流感疫苗、15价肺炎疫苗、狂犬疫苗等均已经进入III期临床或完成临床试验，多款重磅自研产品有望于未来数年内上市，公司联合中科院微生物所研发重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）已于2021年3月获得批准在国内紧急使用，目前已在全国开展接种，公司新冠疫苗年产能有望达到3亿剂，假设每支疫苗60元，对应年产值将达到180亿元。 投资建议与盈利预测 公司是国内疫苗行业龙头，MSD代理协议顺利续签，自主产品研发管线丰富，新冠疫苗有望放量，未来业绩确定性强。考虑新冠疫苗的影响，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为224.71/274.75/328.67亿元，归母净利润49.17/63.70/78.65亿元，EPS为3.07/3.98/4.92元/股，对应PE61/47/38倍，维持“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账风险；新品研发和上市存在不确定性；产品安全性风险。

事件： 4月19日，公司公告2020年报，报告期内实现营收277.35亿元，同比提升19.09%，归母净利润63.28亿元，同比提升18.78%，扣非归母净利润59.61亿元，同比提升19.73%；同时，公司公告2021Q1季报，报告期内实现营收69.29亿元，同比提升25.37%，归母净利润14.97亿元，同比提升13.77%，扣非后归母净利润14.71亿元，同比提升15.27%。 国元观点 整体业绩保持平稳，2020年业绩逐季加速 尽管受到疫情影响，公司业绩逐季加速。2020年全年实现营收277.35亿元，同比提升19.09%，相较于公司2018、2019年增速25.89%和33.80%，略有下滑，主要系2020Q1疫情突发影响。公司2020Q1-Q4分别实现营收55.28亿元（+11.28%）、57.82亿元（+14.28%）、81.04亿元（+17.13%）和83.21亿元（+31.18%），逐季恢复和加速。费用控制合理，2020年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为98.02亿元（+14.99%）、30.66亿元（+36.83%）、49.88亿元（28.04%）和-1.82亿元（+35.81%）。 2021Q1业绩略低于预期，主要系研发费用和股权激励费用摊销 2021Q1实现营收69.29亿元，同比提升25.37%，符合市场预期。归母净利润14.97亿元，同比提升13.77%，扣非后归母净利润14.71亿元，同比提升15.27%，略低于市场预期，主要系两方面原因：1）公司计提股权激励费用1.86亿元，剔除股权激励费用影响，净利润较上年提升24.24%，扣非后增长26.04%；2）公司研发费用13.16亿元，同比提升62.26%，预计系研发费用摊销周期问题。经营活动现金流净额同比下降87.09%，主要系当季研发费用支出较高、材料预付款项增加所致，预计全年仍有望匹配收入和利润增速。 投资建议与盈利预测 公司创新药逐渐进入收获期，卡瑞利珠、阿帕替尼、吡咯替尼等有望借助医保和适应症扩大增厚业绩，海外突破逐步进行。我们预计公司21-23年实现归母净利润为82.64/99.21/119.76亿元，同比增长30.59%、20.05%和20.71%，对应PE分别为52/43/36倍。考虑到公司为行业龙头，创新药稀缺标的，管线实力逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示 新产品临床和审批不及预期；医保产品放量不及预期；带量采购、医保谈判降幅超过预期；带量采购品种放量不及预期；医保控费超过预期。

事件：4月12日，公司发布2020年年报：实现营收7.28亿元（+25.94%），归母净利润1.80亿元（+33.11%），若剔除股权激励费用摊销影响（不考虑所得税影响），归母净利润2.28亿元（+33.22%）。拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。 国元观点：全年业绩增长稳健，国际市场不惧疫情高速增长公司1H20在疫情影响下业绩有所承压，2H20随疫情缓和快速恢复，实现营收4.45亿元（+42.54%）。公司持续加大国际市场开发力度以及在东亚、“一带一路”市场的推广，在疫情蔓延下国际业务仍表现亮眼，实现营收1.09亿元（+65.61%），占比从19年的11.3%提升至14.9%，彰显公司国际化布局成效。公司毛利率为86.97%，继续维持盈利高水平。从三大板块来看，检测试剂收入5.65亿元（+17.97%），检测服务收入1.16亿元（+44.83%），技术服务收入0.43亿元（+125.94%）。费用率方面，公司全年销售费用率32.07%（-6.02pct），费用控制良好；管理费用率13.23%（+1.05pct）；研发费用率15.67%，近年来均维持在15%以上的高投入，主要用于11基因等多个产品管线的研发和报批。经营活动净现金流2.21亿元（+45.65%），得到显著改善。 产品管线持续丰富，打开业绩长期成长空间公司持续拓展从肿瘤早测到晚期精准治疗的产品管线，快速推进多个产品的研发和报批。PD-L1免疫组化产品处于注册报批的最后阶段；11基因产品已获得日本PMDA的注册受理，在检测成功率和检测时间上优势明显，目前正在行政审批中，获批后有望成为继ROS1基因产品后在东亚市场的又一重磅产品，贡献业绩增量；HRR/HRD产品和NGS大pane产品MasterPane已完成研发并用于科研服务和药企合作项目。肠癌早筛产品“畅青松”于今年1月获批上市，有望和肠癌伴随诊断产品形成“协同效应”，凭渠道优势和成本优势实现快速放量，同时在用于乳腺癌/卵巢癌遗传风险评估的BRCA1/2基因、用于宫颈癌筛查的HPV产品等基础上持续丰富肿瘤早测产品管线线。新产品的不断获批或推动公司业绩长期稳健增长。 企持续加强药企BD合作，加速产品获批和海外市场的拓展公司重视和药企的战略合作，2020年以来先后和阿斯利康、恒瑞医药、默克、安进、强生等知名药企达成针对PD-L1、HRD检测产品、11基因产品、BRCA1/2检测产品、10基因产品等的伴随诊断或市场推广合作，有利于加速公司新产品的获批以及老产品伴随诊断范围的扩充，推动公司产品在国内基层市场和海外市场的拓展和加速放量，提升公司在全球的品牌影响力。 投资建议与盈利预测公司作为国内伴随诊断龙头，核心产品竞争力强，且不断丰富产品管线，通过和药企的BD合作推动国内基层市场和海外市场的开拓，长期成长性好。预计21-23年公司营收为9.74/12.80/17.01亿元，归母净利润为2.49/3.32/4.36亿元，EPS分别为1.12/1.50/1.97元，对应PE为63/47/36X，维持“买入”评级。 风险提示新冠疫情风险；产品面临降价风险；产品市场竞争风险；销售不及预期。

事件：4月9日，公司公告2020年报和2021年一季报，2020年实现营业收入20.88亿元，同比提升8.12%，归母净利润4.93亿元，同比提升5.69%，扣非归母净利润4.73亿元，同比提升3.77%。2021年Q1实现营收6.31亿元，同比增长221.59%，归母净利润1.64亿元，同比增长962.95%，扣非归母净利润1.61亿元，同比增长777.50%。 国元观点：完全摆脱疫情影响,全年业绩稳步提升2020年年初受疫情影响，Q1营收较往年同期有所下降，但Q2开始再次恢复稳健的高增速，Q1-Q4分别实现营收1.96亿元（-51.08%）、5.57亿元（+23.12%）、7.31亿元（+27.32%）和6.04亿元（+27.46%）。 从公司业务指标来看，口腔医疗服务营业面积超过16万平方米，开设牙椅1986台（+25.70%）。2020年口腔医疗门诊量达到219.07万人次（+3.28%）。 2020年口腔服务收入为19.95亿元，客单价为953.06元，单台牙椅产出为100.45万元。目前拥有医生1381人（+38.1%），显著的增幅体现了强大的获医能力。 从各板块来看，各项业务保持高速增长，儿科业务进入发展新纪元，收入达到4.01亿元（+18.9%）。正畸业务、种植业务和综合业务营收占比均保持稳定，并全部实现营收小幅增长。 从各院区情况来看，杭口平海院区、杭口城西院区和宁口三家总院分别实现收入6.08亿元（-2.07%）、4.59亿元（+16.06%）、1.26亿元（-11.07%），其余核心旗舰院正在筹划中。蒲公英计划逐步落地，目前公司省内开业医院数量已经达到33家，未来将布局多个中心医院。省外方面，武汉存济、西安存济、重庆存济体外发展形势良好，成都、上海存济医院正在布局中。 2021年年Q1延续高速增长，年度目标稳健推进中2021年Q1公司实现营收6.31亿元，较2019年同期增长57.23%；实现归母净利润1.64亿元，较2019年同期增长69.58%，保持高速增长态势。 2021年是通策医疗事业的第二个十年的开局之年，在不发生疫情反复等影响正常运营的情形下，较公司将努力实现全年营业收入较2019年不低于60%的增长。 投资建议与盈利预测省内总院+分院及蒲公英门店增长，考虑2021年蒲公英第一批优质分院上线、宁口大楼落成开业，有望贡献长期成长性，公司未来三年收入确定性较强。预计公司21-23年实现收入30.55/39.33/49.80亿元，归母净利润7.53/9.48/12.27亿元，EPS为2.35/2.96/3.83元/股，PE分别为117/93/72倍，维持“买入”评级。 风险提示新院建设不达预期；市场竞争激烈超过预期；疫情复发影响诊疗服务等不可预期因素等。

事件：2021年4月7日，公司公告2020年年报：报告期内实现营收14.96亿元，同比下降0.32%，归母净利润4.38亿元，同比下降19.53%，扣非后归母净利润3.89亿元，同比下降15.89%。并且公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币8元。同时公司布公布2021年度财务预算报告，预计实现销入售收入17.95亿元（+20%），净利润5.48亿元（25.07%））。 国元观点：疫情冲击下收入端持平，利润端短期承压，体现公司经营发展可持续性新冠疫情冲击下，收入端较去年基本持平，体现经营发展的可持续性。其中H1和H2分别实现营业收入5.16亿元（-12.3%）和9.80亿元（+7.4%），上半年受疫情影响较大，下半年随着下游口腔医疗机构逐步恢复经营，公司业务复苏并实现增长。分业务来看，色选机、CBCT、X射线异物检测机和其他业务分别实现营收9.57亿元（+2.1%）、4.54亿元（-6.2%）、0.67亿元（+4.3%）和0.18亿元（+1.2%）。CBCT全年销量2000+，与2019年基本持平，随着疫情常态化发展，CBCT。会有较好恢复。消费升级和海外扩张主力下，色选机作为刚需品种仍将保持稳定增速。 2020年销售毛利率为51.81%（-3.64pct），主要系执行新收入准则调整发货运费及售后服务费所致。全年销售费用率11.85%（-1.63pct），管理费用率10.86%（+1.29pct），财务费用率1.59%（+2.05pct）。利润端受汇兑损失、政府补助和投资收益减少、人员费用增加等方面因素影响，下降15.89%。从公司2021年经营计划看，利润端预计会有一定反弹。 口腔数字化趋势下，设备需求旺盛，CBCT持续放量，口扫增量可期口腔数字化必然趋势下，CBCT可应用在口腔学科各个细分领域，已成为医疗机构的基本配置，需求旺盛。2020年，存量CBCT预计为24000台，相较于84676台的饱和量，仍有3-4倍提升空间，未来5年仍然是CBCT的黄金发展期。国外品牌主要占据百万元以上的高端市场，美亚光电作为国过产龙头聚焦中高端市场，目前市占率超过30%。美亚光电产品与外资品牌参数相同，且更具服务优势，主打中小诊所市场，并逐步加强公立医院推广，未来进口替代潜力大。2020年口扫“MyScan”上市，有望复制CBCT进口替代路径，未来增量可期。 投资建议与盈利预测疫情后公司收入恢复增长，多板块业务稳健发展，预计公司2021-2023年营收分别为17.95/21.48/25.63亿元，归母净利润5.56/6.79/8.21亿元，EPS为0.82/1.00/1.21元/股，对应PE50/41/34倍，维持“增持”评级。 风险提示新产品市场推广不及预期；疫情后业务恢复不及预期；产品质量安全风险；政策风险。

事件：2021年4月7日，公司公告2020年年度报告：报告期内实现营收17.01亿元，同比下降0.65%，归母净利润3.59亿元，同比增长188.40%，扣非后归母净利润3.16亿元，同比增长202.41%。 2021年4月7日，公司公告2021年第一季度业绩预告：公司预计报告期内实现归母净利润1.14-1.30亿元，同比增长40%-60%。 国元观点：疫情后收入恢复显著，生长激素销售增速可期分季度来看，公司Q1-Q4单季度分别实现收入3.15亿元（-9.21%）、3.97亿元（-4.60%）、4.40亿元（+10.12%）和5.49亿元（-0.09%），疫情后公司收入恢复显著，新患入组恢复高增长，20年全年收入同比基本持平，利润实现大幅增长。根据预告，公司2021Q1季度预计实现归母净利润中值为1.22亿元，同比增长50.00%，主要系公司生长激素收入及净利润实现大幅增长。分版块来看，公司2020年生物制品版块实现营收8.95亿元（+3.97%）、中成药4.56亿元（-6.92%）、化药1.26亿元（-0.49%）、技术服务1.18亿元（-10.64%）、原料药0.59亿元（-23.72%），生物制品收入贡献占比达52.63%，预计生长激素是公司主要利润来源。 生长激素布局不断完善，新产能即将落地，未来可期公司生长激素已布局粉针、水针，长效生长激素剂型也已完成临床试验即将报产，生长激素新适应症拓展顺利，2021年顺利获批成人短肠综合征与儿童特发性矮小两大新适应症，公司生长激素的市场竞争力有望进一步提高；此外，公司2000万生长激素新产能项目已申报至CDE，新产能落地后有望为业绩稳健增长保驾护航。 投资建议与盈利预测随着产能恢复、剂型完善，公司生长激素将进入业绩收获期，我们预计21-23年营业收入为20.99、25.40和31.19亿元，同比增长23.39%、21.02%和22.78%，预计归母净利润4.97、6.27和8.09亿元，同比增长38.43%、26.24%和29.03%，对应EPS分别0.36/0.46/0.59元/股，对应估值分别为44/25/27倍，维持“买入”评级。 风险提示产品研发不及预期，市场推广不及预期，产品安全问题，政策风险等。

事件：2021年3月30日，公司公告2020年年报：公司2020年实现营收2.73亿元，同比增加39.88%，归母净利润0.97亿元，同比增加44.80%，扣非后归母净利润0.90亿元，同比增加41.22%。同时公告，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.80元。 国元观点：破人工晶状体量价齐升，角膜塑形镜增长迅猛，全年销量突破10万片分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入2621万元（-39.2%）、7737万元（+49.9%）、7794万元（+65.6%）和9153万元（+65.6%），归母净利润342万元（-80.1%）、3412万元（+74.7%）、3112万元（+152.0%）和2790万元（+58.2%）。公司一季度受疫情及春节假期影响，终端医疗机构白内障手术和角膜塑形镜验配业务减少，公司业务出现一定程度下滑。 二季度随着国内基本控制疫情，业绩快速恢复，并呈现高增长态势，Q3和和Q4营收和净利润均超过50%。 分业务来看，人工晶状体量价稳步齐升，角膜塑形镜增长迅猛。手术类产品收入2.31亿元（+22.7%），占比为84.4%。其中，人工晶状体带量采购量促进公司终端客户数量持续增加，全年销量50万片（+20.3%）），保持稳定增长，实现销售额2.23亿元（+24.7%），出厂价为446.66元/片（+3.6%）；收视光类产品即角膜塑形镜“普诺瞳”增长迅猛实现营收0.41亿元（（+479.5%）），占比为15.1%。角膜塑形镜2020全年实现销售量10.22万片（含试戴片，+339.7%），出厂价为403.84元/片（+31.8%）；其余业务贡献0.4%营收。同时报告期内预装式非球面人工晶状体A1UL22、A1UL24、A1UL28获药监局批准；“非球面衍射型多焦人工晶状体”通过药监局特别审查；多功能硬性接触镜护理液等护理产品完成临床试验，准备申报注册；有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶正推进临床试验进度。同时公司拟4000万元收购江苏天眼医药55%股权，扩充软性接触镜产品线。 费用端控制良好，经营效率稳步提升全年销售费用率20.97%（-4.86pct），管理费用率25.19%（-1.66pct），研发费用率10.98%（-0.13pct），费用端控制良好，净利率提升至35.20%（+1.51pct），经营效率稳步提升，经营性现金流净额1.23亿元，同比提升144.3%，改善明显。 股权激励计划彰显公司强大信心公司公告拟向82名核心骨干授予45万股限制性股票，考核年度为2021-2024年，触发值分别为2020年经调整后净利润年复合增速的25%、20%、15%和15%，目标值为45%、40%、35%、35%。 投资建议与盈利预测公司自主研发的人工晶状体与角膜塑形镜正待发力，市场空间广阔。我们预测公司2021-2023年营收分别为4.09/5.76/7.61亿元，归母净利润分别为1.40/1.96/2.58亿元，EPS为1.33/1.86/2.45元/股，对应PE为133/95/72，维持增持评级。 风险提示带量采购等政策导致的降价风险、新产品销售、股权激励不及预期等。