事件：公司发布业绩快报，2021年预计实现营业收入40.25亿元，同比增长12.37%，归母净利润3.05亿元，同比增长23.66%，扣非归母净利润2.43亿元，同比增长4.62%。 客户结构改善助力公司稳健成长，行业虽有诸多负面因素影响，但公司增速显然强于行业，龙头属性明确。过往一年，受全球缺芯以及供应链物料卡顿、疫情、限电造成物流通关缓滞等因素影响，笔记本电脑出货量同比增速有所放缓，但需求仍保持着旺热，不过很多供应链公司开始出现增量不增利的现象。其根因在于上游树脂、金属等原材料的涨价、供应链的长短料不齐，以及汇率的单边波动等等，这些变化均对供应链公司的管理与供应能力带来严峻考验，同为笔记本外观结构件板块的另外两家A 股上市公司的业绩预告当下也已经发布，无一不是大比例下滑。春秋依托自身优异的模具设计和制造能力、精益化的成本控制和内部管理，实现了业绩的稳健成长，这与公司过去两年客户结构改善方面所取得的成果密不可分：戴尔、惠普等传统笔记本电脑龙头品牌客户的开拓，以及与华勤等国内ODM 厂的紧密合作，助力公司不断侵蚀和抢占台系、港系供应商的份额，为公司带来了稳定的订单增量，进而实现新增产能的顺利释放，而这正是公司实现逆周期成长的关键所在。公司未来在笔记本电脑结构件领域的份额仍具备进一步提升的空间，成长动能依然充足。 新能源车轻量化趋势凸显镁合金优势，公司技术储备已获新能源车客户首肯。当前，由于动力电池能量密度的制约，尽可能减轻电池以外部分重量成为有效提升新能源车续航里程的方案之一，因此，密度小、强度高、承受冲击载荷能力强的镁铝合金结构件优势得以凸显，与此同时，在智能座舱趋势推动下，大屏化、多屏化成为车载显示的主流路线，对相关结构件的重量、承重能力、稳定性等提出更高要求，目前，特斯拉model 3的中控屏便已经配备了镁铝合金后壳，未来，镁合金的应用场景更是有望延伸至转向零件、导管架、车顶支架、方向盘、座椅骨架、门框、门闩盖等，这意味着，国内造车新势力的崛起以及传统车企在智能座舱领域的布局，有望助力车载镁铝合金市场的高速增长。春秋在探究镁合金在笔记本电脑外观件领域应用时，已成功突破“半固态射出成型”的技术壁垒，熟练掌握设备使用和配套技术，在技术层面已获得诸多新能源车品牌厂商的首肯，如能顺利获取 新能源车客户的相关订单，将打造成为公司业绩的第二成长极，打开成长天花板。 可转债募资扩增镁铝结构件产能，静待新能源车客户订单逐渐起量。 目前，车载镁铝结构件的供应商以台资为主，但镁在生产过程中涉及安全问题，当镁合金用量不断提升以及应用场景不断拓展时，新能源整机厂会倾向于寻求更多新增供应商，春秋在技术层面已能达到整机厂要求，后续需要配合意向客户进行产能扩增，公司于去年年底发布可转债预案，拟募资不超过5.7亿元用于“年产500万套汽车电子镁铝结构件项目”及补流，该项目有望于2022年顺利投产，随着新产线产能利用率的爬升，公司车载结构件收入及利润有望同步提升。 投资评级与建议：维持买入评级。春秋这个公司的特点是做行业的深度躬耕，在别家做不出成长，甚至放弃的成熟领域，硬是依靠自身的努力和思路上的另辟蹊径，交出连续多年持续高增的优异答卷。而当下，公司秉承在镁合金笔记本外观件应用的多年工艺积累，与新能源汽车车身轻量化的刚性需求一拍即合，成长的天花板进一步被打开，我们预计公司2021-2023年净利润分别为3.05亿、4.28亿和5.55亿元，当前股价对应PE 分别为16.83、11.98和9.24倍，维持买入评级。 风险提示： （1）笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻，继而影响整体出货量； （2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。 （3）美元继续单边贬值； （4）新能源车轻量化趋势推进进度放缓。

事件：公司拟在广州开发区建设FCBGA封装基板生产和研发基地，项目总投资金额预计约人民币60亿元，其中固定资产投资总额不低于人民币50亿元。项目分两期建设，一期预计2025年达产，产能为1,000万颗/月，满产产值为28亿元；二期预计2027年底达产，产能为1,000万颗/月，满产产值为28亿元；两期项目合计整体达产产能为2,000万颗/月，满产产值为56亿元。 核心观点：，攻坚高端工艺，AFCBGA类产品将成为公司进阶AAFBF载板的重要桥头堡。 公司此次计划投资的载板产品主要用于FlipChipBallGridArray(FCBGA，倒装芯片球栅阵列)封装方式。这种基板的优势在于大幅提升提升电、热特性，而且随着芯片电路的超高集成化，要求基板层数增加，层间细微整合，同时还要求具备能够实现系列薄型化的薄型基板生产能力，通常用于焊点超过1000以上的超大规模集成电路芯片封装。 FCBGA类产品的投入，将与公司现有的产品在材料工艺路径、应用场景等方面产生明确的的互补效应：（1）公司现有的产品主要用于存储、摄像、指纹识别等芯片的封装，FCBGA的主要用途包括网络通讯、服务器(ServerMPU)、个人电脑（CPU/GPU）、超大规模可编程逻辑器件(FPGA)、AI处理器、自动驾驶、游戏机、显卡、专用集成电路(ASIC)等，下游应用空间与构架等级明显提升；（2）公司现有产品主要是基于BT材质，而FCBGA载板则有不少类型应用是依托于ABF材料工艺的产品。 兴森自2014年开始便量产IC载板，而后持续进行研发投入及团队招募培养，产品层数已从最初的2层板，提升至3/4/6/7/8层，制程工艺亦从Tenting制程进阶至MSAP、ETS等，线路进度从30um/30um的线宽/线距微缩至13um/13um（量产）和8um/10um（研发），技术水平和量产能力始终处于国内领先水平，易见，公司此次投资FCBGA载板是依托现有的集成电路封装载板的研发和生产经验，跨入该领域最高端的环节，属于技术工艺能力的再进阶。而且经过多年的发展，公司已经与诸多国内、国外的整合器件供应商（IDM），芯片设计公司（Fabless），封装测试专业代工厂（OSAT）等形成战略合作关系，与设备、材料供应商建立稳定的供给关系，相信公司能顺利突破FCBGA载板工艺并实现量产。 日韩台主导端高端IICC载板市场，市场供给持续紧俏。最近几年，随着全球半导体市场的增长，IC载板市场的成长亦相当高速，2020年全球IC载板总销售额达到100亿美元，同比增长23.2%，其中，FCBGA载板是占比最高的细分产品，约占一半市场份额，而且随着5G、人工智能、数字中心、HPC和智能驾驶等新兴应用领域的崛起，叠加晶圆制程发展带来的载板高集成、大尺寸、多层数等诉求，FCBGA载板更是成为需求增速最快的产品之一，2019-2024年间预计将达到11.8%的年复合增速。 FCBGA封装基板作为集成电路封装基板行业中技术含量最高，难度最大的细分领域，目前处于被海外厂商垄断的市场局面。全球主要供应商包括日本、台湾、韩国和欧洲的几家企业。包括日本的Ibiden、Shinko、Kyocera，韩国的SEMCO、Simmteck、Daeduck，以及台湾的UMTC、Nanya、Kinsus和ASEM，欧洲的AT&S等，国内本土厂商在FCBGA封装基板领域还处于刚刚开始规划和投入，几乎是处于“空白”的状况。 随着大数据、5G、AI、智能驾驶等领域的需求激增，从而带动大尺寸的FCBGA封装基板长期都处于产能紧缺的状态，市场需求的预测持续不断地提高。另外，随着晶圆制程的发展，高端芯片集成度更高，造成需要的FCBGA封装基板尺寸变大，层数增加，相同数量的芯片需要的封装基板产能急剧增加。在刚过去的2020~2021年“芯片荒”的产业链危机中，FCBGA的缺货也非常严重，不仅价格大幅上行，而且部分上游供应商多次出现短期的断货状况，尤其是在载板基础薄弱的我国内地，供不应求的的行业趋势倍加严峻，目前国内很多芯片厂IC载板的订单都排到2024年以上，这些窘迫的现状都大力推升了国内下游芯片与封装厂商扶持FCBGA封装基板国产化的热情。 全球芯片封装产能东移，IICC载板亟待国产替代。随着全球半导体制造商和封测代工企业近年来相继将封装产能转移至中国，与此同时本土芯片设计和制造规模不断扩大，技术能力不断提升，中国本土IC载板需求的增速更是高于全球，在此背景下，内资IC载板企业进行相关技术突破及产能扩增显得必然且正确，但由于高技术壁垒和资金壁垒，中国大部分PCB企业当前仍不具备涉足IC载板的条件和能力，发展至今，具备一定量产规模能力的仅有深南电路、兴森科技和珠海越亚三家，且整体的市场占有率不足5%，旺盛的市场需求和稀少的本土配套供给之间的巨大供需缺口将长期存在，从这一层面看，兴森此次投资项目的落地，将打破FCBGA载板外资垄断的局面，填补国内空白，解决芯片国产化进程中的又一个卡脖子技术。 产能进一步扩增，半导体业务规模效应不断显现。公司此次投资建设产能为2000万颗/月（其中一期项目1000万颗/月），规划满产产值约为56亿元，分两期建设，分别将于2025年和2027年达产。公司当前在广州生产基地具备2万平米/月的存储类BT载板产能，与大基金合作的载板项目（广州兴科）第一期建设亦于2021年年底完成厂房建设，开始产线安装调试，规划产能4.5万平米/月，初步测算，即使不考虑二期产能建设，至2025年，公司IC载板业务的年产值有望接近50亿元，这意味着，未来几年，公司半导体业务（IC载板+半导体测试板）的收入及利润占比有望逐步提升至60%以上，整体规模效应将不断显现，高新技术科技企业属性将进一步强化。 盈利预测和评级：维持买入评级。2020--2021对于PCB行业而言是承压的一年，上游各项原材料的价格不断上行，令多数PCB企业尤其是硬板厂压力极大，但兴森科技依托自身快板与小批量的特殊行业属性得以顺利将压力向下游传导，实现逆势成长。IC载板、测试板等半导体方向通过多年的艰辛布局与耕耘，规模效应已经初见雏形，显然公司已经开始进入高附加值成长兑现期，依据我们的研究模型，预计2021-2023年的净利润分别为6.11亿、7.35亿和8.84亿，当前股价对应PE30.70、25.51和21.20倍，维持公司买入评级。 风险提示：（1）半导体封装产业项目建设进度及IC载板扩产进度不及预期；（2）PCB产能扩充不及预期；（3）下游供应链本土化IC载板替代推进进度低于预期。

轻量化有助于推升新能源车续航里程，镁合金优势凸显。汽车电动化后，提升续航里程始终是无法绕开的难题，掣肘着新能源车的渗透速率：由于当前电池能力密度的制约，电动车提升续航里程的主要方式是增加电池数量，但这会增加整车重量，反过来对续航里程造成负面影响，这也意味着，要有效提升续航里程，需要尽可能减轻电池以外部分的重量，这使得镁铝结构件的优势得以凸显：镁合金是镁为基础，与其他技术元素组合而成的产物，具备密度小（1.8g/cm^3）、强度高、承受冲击载荷能力强、耐腐蚀等特点，目前最为常见的为镁铝合金。 新能源车轻量化趋势下，国内造车新势力的崛起以及传统车企产业转型情况中，镁合金的单车用量有望迎来高速增长阶段：据根据《中国汽车安全发展报告(2017)》的数据，北美地区每辆汽车的镁合金用量平均为3.5kg，欧洲先进水平则能达到14kg，而国产汽车每辆车的用量仅为1.5kg。 车载显示屏结构件先行，后续可开拓应用场景丰富，单车价值量提升空间可观。智能化座舱趋势推动下，大屏化、多屏化成为车载显示的主流演进路线，而且车载显示屏正从嵌入模式转变成外挂模式，在此类趋势的推动下，相关结构件被要求具备更佳的承重能力、稳定性及美观度，而上一段中提及的镁合金的优势，叠加使用半固态射出成型工艺制备的结构件的较佳的外观，使得车载显示屏结构件成为镁合金首选的应用场景，特斯拉model 3的中控屏便配备了镁铝合金后壳。 当然，镁合金的应用不会局限于此，汽车转向零件、导管架、车顶支架、方向盘、座椅骨架、门框、门闩盖等均是能充分发挥镁合金优点的场景，如上述场景均得以被开拓，未来新能源车中，单车镁合金结构件的价值量将相当可观。 镁合金结构件制备工艺积累深厚，已获新能源车整机厂客户首肯。目前，车载镁合金结构件的供应商以台资为主，但随着镁合金用量的提升以及应用场景的不断拓展，考虑到镁在生产过程中所涉及的安全性考量，新能源整机厂更倾向于寻求新增供应商，而春秋电子在探究镁合金在笔记本电脑外观件领域使用时，成功突破“半固态射出成型”技术壁垒，且经过多年磨炼已熟练掌握设备使用和配套技术，况且，从笔记本电脑结构件切入汽车电子结构件，一定程度上而言属于技术“降维竞争”，因此得到了很多新能源汽车品牌厂商的首肯，而且半固态射出成型工艺涉及的核心设备当前以日企供应为主，设备的供需情况较为紧张，春秋是当前内资结构件厂商中设备获取、产能扩增最为顺利的企业之一，这意味着公司几乎已成为国内新能源整车厂不二的选择，相信在新增产能释放后，春秋有望顺利获取新能源车客户的相关订单，进而打造公司业绩成长的第二推动力。 笔电行业基数虽成长有限，客户结构改善侵蚀台系供应商份额。疫情后全球笔记本电脑出货量的回荡，使得很多投资者盲目认为春秋电子的成长受阻，但细究之下便会发现，依靠优异的模具设计与制造能力、精益化的成本控制和内部管理，公司过去两年在客户结构改善方面已获得了较好的成果，当然，不管是戴尔、惠普等新客户的开拓，亦或是与华勤等国内ODM 厂的紧密合作，归根结底其实都是对台系港系供应商份额的不断侵蚀和替代，这一点其实相当难能可贵，当然客户结构的改善为公司带来了持续稳定的订单增量，从而为新增产能的顺利释放、以及公司逆周期的成长奠定基础。 投资评级与建议：维持买入评级。春秋这个公司的特点是做行业的深度躬耕，在别家做不出成长，甚至放弃的成熟领域，硬是依靠自身的努力和思路上的另辟蹊径，交出连续多年持续高增的优异答卷。而当下，公司秉承在镁合金笔记本外观件应用的多年工艺积累，与新能源汽车车身轻量化的刚性需求一拍即合，成长的天花板进一步被打开，我们预计公司2021-2023年净利润分别为3.24亿、4.28亿和5.55亿元，当前股价对应PE 分别为17.31、13.13和10.11倍，维持买入评级。 风险提示： （1）笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻，继而影响整体出货量； （2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。 （3）美元继续单边贬值； （4）新能源车轻量化趋势推进进度放缓。

事件：公司于1月25日晚间发布业绩预告，预计2021年全年实现归属于上市公司股东的净利润为1.75~2亿元，同比增长99.02%-127.45%，2021年全年扣非后的净利润为1.6~1.85亿元，同比增长111.50%-144.54%。 归母利润成长超市场预期，公司的高质量持续成长仍将延续。如以业绩预告中枢1.88亿左右来看，公司Q4实现了6400万利润，这个数据无论是同比还是环比均有成长，如果把2021年公司1季度到4季度的数据摊开来对比，分别是：2270万、4830万、5330万、6400万。 这个数据是合乎我们之前多个报告的预测的，实现了同比持续高增，环比逐季加强！先前有一些对公司与产业并不了解的投资者对康强有一些狭隘且错误的判断，他们认为康强的成长只是简单的封装引线框架供不应求的涨价逻辑，随着芯片缺货的缓解，芯片封测材料不再紧张，康强的业绩增长只是Q2~Q3的周期性昙花一现。但是我们一直强调：在涨价影响最大的上半年公司扣非后净利润84%的增长中，扣除原材料价格上行，真正因为涨价所带来的增益不到15%，公司真正的成长驱动力是在如此背景下，优质IDM类客户占比的提升、高利润产品与结构的顺利调整，以及高阶的蚀刻框架产品的快速放量。 Q4封装框架行业的超级紧缺现象已经过去，渠道不再像上半年那样一货难求，标准件产品通路价格也有所回落，但是康强在这个背景下依然实现了环比继续成长，这意味着公司确确实实在先前的旺季中很好地调整了下游客户与产品供给结构，同时高阶的蚀刻框架产品在持续增加产能与销售贡献，这是非常健康的运营与成长模式，相信在2022年这样稳健的增长还将延续。 第一大股东银亿重整问题终告落地。依据。 ST银亿在2021年11-12月的多个公告，首先，截至11月11日，梓禾瑾芯已经完成32.15亿的出资实缴，重整投资款全部到位。其次，11月25日，银亿的董事会和监事会已经完成了彻底的换届，6名非独立董事候选人全部来自于重整投资人。在12月14日的第八届董事会后，全体董事一致选举叶骥先生担任公司第八届董事会董事长。根据《重整投资协议》约定，银亿已及时启动《重整计划》中资本公积金转增股票事项，并且对大部分债权人都已经完成现金清偿。以上行为意味着过去与康强管理层不睦的第一大股东银亿的实际控制人已经从熊氏家族变为梓禾瑾芯，而从梓禾瑾芯的股权结构来看，其与康强管理层的关系显然会比熊氏家族要融洽得多。过去不少投资者比较介怀康强无实控人，也比较在意第一大股东与管理层之间的纠葛，银亿重整落地后，康强的股东关系会有明确的改善，未来管理层一些关键事宜的推进与展开也不再会有包袱。 蚀刻框架的份额提升依然是公司成长的重要依托。过去的多篇报告我们一直强调公司在蚀刻框架领域的突破与快速成长，而且通过去年的景气荣景，公司实现了高端蚀刻框架向下游客户的快速导入和份额提升，完成了过去可能需要两三年才能完成的市场切入。而贸易战与2021年上半年供货紧张时台系和日系厂商的突然断供可能，则使国内的下游品牌与芯片、封装厂商都开始重视国产化替代的培养重要性。 蚀刻框架全球需求量很大，但供给只有全球前六的少数企业掌握，康强是这一领域国内本土化替代的重要突破口，因此未来蚀刻框架也是公司最为重要的扩张方向。我们看好康强电子未来在蚀刻框架方向上的扩产进度，以及在国内封装供应链里的份额成长。蚀刻框架由于技术门槛壁垒较高，利润率大幅高于传统的冲压类框架，其所带来的利润增量也会倍数于传统产品，蚀刻框架的持续成长，将是康强电子未来数年最重要的看点与依托。 盈利预测和评级：维持公司买入评级。康强电子是国内封装引线框架行业龙头，行事风格踏实稳健，在2020年前后完成蚀刻框架的突破后，最近两三年都将进入非常明确的快速成长期。 公司Q4的逆预期成长已经明确佐证了公司的成长源并非行业周期性的涨价，看好公司在国内头部芯片与封装类企业中的国产化替代空间，而且在当下新能源汽车、光伏、储能等应用快速增长的背景下，由于功率器件类芯片产品主要的物理封装依托都是使用引线封装框架，因此引线框架的下游应用量的成长基数与过往单一依赖家电等产品的时代已经完全不同，这一点的理解其实非常重要，但很多投资者并没有认知到这一点，这也为公司带来非常明确的预期差。 我们预估公司2021-2023年利润分别为1.91亿、2.78亿、3.84亿，近期因为市场的不理性调整，公司估值已经调整至对应2022年不足20倍，安全边际明显，维持公司买入评级。 风险提示：1）受美国QE影响，上游金属材料涨幅超出预期；2）公司蚀刻引线框架达产进度低于预期；3）因封装行业出现特殊变故（如贸易战、技术变更等不可抗力）导致封装引线框架用量大幅波动

事件： 公司拟公开发行可转换公司债券募集资金不超过 5.7亿元，用于“年产 500万套汽车电子镁铝结构件项目”建设及补充流动资金。 “一体两翼”业务格局形成，选址合肥强化客户需求响应能力。 此次可转债建设项目完成后， 汽车电子结构件将与笔记本电脑结构件、通讯电子模组协同，形成“一体两翼”业务布局。在新能源车中，为了提升整体的续航里程，轻量化是极为重要的趋势之一，而大屏化、多屏化的趋势，则要求相关的结构件具备更佳的承重能力及稳定性，综合而言，新能源车电子架构件材料需同时满足密度低、强度高和散热好等特点，这使得镁铝合金在新能源车领域有其用武之地。 公司在结构件领域深耕多年，已具备丰富的镁铝制程工艺积累， “半固态射出成型”技术方面亦已熟练掌握设备使用与配套技术，况且，从笔记本电脑结构件切入汽车电子结构件，一定程度上而言属于技术“降维竞争”，公司有望在汽车电子领域有所作为，从而形成业绩成长的第二推动力。 近年来，合肥将新能源汽车作为重点培育的战略性新兴产业，目前已集聚蔚来、江淮、大众汽车（安徽）、安凯、长安、奇瑞（巢湖）等新能源汽车企业 120余家， 公司可转债项目选址合肥，有望形成较强的客户需求响应及本地配套能力。 公司参股子公司恒精金属材料的核心客户布雷博为特斯拉、奔驰、宝马等全球知名车企的制动系统供应商，与此同时，公司原有电子 ODM 客户正积极与各大汽车厂商展开合作，这意味着公司在汽车电子领域具备一定的客户基础，未来有望得到进一步强化。 下游高景气度延续夯实营收增长，原材涨价对盈利能力影响边际改善。 正如我们过往报告中一直强调的，全球笔记本电脑市场仍在延续高景气度情况， Strategy Analytics 统计数据显示，第三季度，全球笔记本电脑出货同比增长 8%，但即便如此，全球笔记本电脑制造端亦受到了芯片及部分零部件短缺的负面影响，受此波及，公司三季度单季度收入同比及环比均小幅下滑，而这亦影响到了公司的整体产线稼动率，对盈利能力的恢复有所压制，值得庆幸的是，上游金属原材料涨价的负面影响正逐渐消散，第三季度，公司毛利率恢复至 16.55%，环比提升 2.3pct.，后续，随着金属原材料价格企稳，以及缺芯缺料状况缓解下公司产线稼动率回升，盈利能力有望持续修复至正常水准。客户结构改善，产能稳步扩增，奠定持续成长基调。 公司原有笔记本电脑客户主要为联想，当下，核心大客户全球市占率稳中有升，公司订单量亦稳定上行；于此同时，公司拓展了戴尔等全球前五的笔记本电脑品牌厂商，后续该客户的订单量有望快速爬升；此外，国内华为、小米等智能手机品牌在切入笔记本电脑领域之后，国内市场份额的提升速度相当可观：今年二季度，华为笔记本电脑出货 15.5万台，国内市场占比率仅次于联想， 国产品牌厂商不断抢占海外品牌商在国内的市场份额， 明确带动了上游供应链对台系竞争对手的蚕食， 公司已与华勤旗下子公司—上海摩勤—共同出资设立的结构件公司—南昌春秋，已跻身笔记本电脑国产替代队伍的一员， 是此轮国产替代的明确受益者。整体而言，客户结构的优化，为公司带来了持续稳定的订单增量，从而为新增产能的顺利释放奠定基础，南昌春秋募投项目及庐江三期项目建设正稳步推进中，后续将成为公司持续成长的利润贡献点。 董事长及高管增持彰显信心，增强管理团队凝聚力。 10月 19日，公司公告控股股东、实际控制人、董事长薛革文先生及部分核心管理团队增持公司股份计划，拟增持总额不低于 4000万元且不超过 8000万元，截止 11月 19日，增持人按照约定份额成立契约型私募基金——鑫绰鑫融 7号私募证券投资基金作为增持主体，且累计增持公司股份238.22万股（占公司总股本的 0.54%），增持金额合计 2865.15万元。 此次董事长及核心高管的一致增持，体现了对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可，亦能较好的增强核心管理团队的凝聚力，为公司成长铺设良好的环境。 投资评级与建议： 维持买入评级。 上半年，原材料涨价及汇兑损失对公司的盈利能力有小幅影响， 三季度已迎来明确的边际改善，在国内品牌带动下，诸如华勤、闻泰等 ODM 公司对台系供应链的持续侵蚀，以及公司自身在传统品牌中份额占比的持续提升空间，有望支撑公司持续稳定的成长，往车载、消费等新兴领域的延拓则将助力公司打开长期成长的天花板，预计公司2021-2023年净利润分别为3.60亿、4.47亿和 5.55亿元， 当前股价对应 PE 分别为 16.00、 12.86和 10.36倍，维持买入评级。 风险提示： （1）笔记本行业供应链因芯片供给短缺或因疫情封禁卡顿出现供给受阻，继而影响整体出货量； （2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。 （3）美元继续单边贬值。

事件：今天，公司与中国建材集团有限公司的全资子公司凯盛科技集团有限公司在深圳市签订《战略合作协议》，为双方奠定战略合作伙伴关系。 公告指出：未来公司将充分发挥在玻璃加工领域的先进技术和产业规模优势，凯盛科技集团在光伏新材料等领域的先进技术优势，促进双方在新能源新材料领域的技术、材料、设备等方面开展深入合作，加快公司光伏玻璃项目的资源选建、窑炉建设、技术加工的全产业链布局落地。 战略合作是公司光伏既定战略的重要布局。中建材凯盛科技集团在国内高端光伏玻璃工程和装备领域具有显著的技术优势，设计或总承包建设了数百条高端浮法玻璃和太阳能光伏玻璃生产线，在国内高端玻璃工程市场占有率、中国出口高端玻璃工程市场占有率遥遥领先。 蓝思与凯盛科技集团的战略合作，对于公司在光伏组件超薄玻璃领域的切入是非常重要的保障：首先，由具备丰富经验的凯盛帮助蓝思建设光伏超薄玻璃窑炉产线，这本身就很好地规避了蓝思自身在前道窑炉领域的建设风险，令蓝思能在前道建设与设计方向少走很多弯路。凯盛在光伏玻璃等相关领域的专利与技术能与蓝思共享，也将令蓝思在未来的发展中能够顺利避开竞争对手的专利陷阱与阻碍，聚焦工艺技术与生产制造。 第二，蓝思主攻2.0mm以下规格的光伏超薄玻璃，中建材是国内迄今为止唯一建成1.6mm规格光伏玻璃窑炉产线，并且具备批量供应能力的公司。与中建材凯盛的合作，能使蓝思在超薄光伏玻璃领域的起步不输任何其他传统玻璃的制造厂商，而且还有后发优势。在先前蓝思发布公告成立子公司湖南蓝思新能源有限公司时，有部分投资者认为蓝思进入光伏玻璃的市场时间太晚，这种观点显然对公司的目标市场缺乏理解。在我们先前的深度报告中已经明确指出，蓝思未来要切入的1.6mm或1.2mm规格的超薄光伏玻璃主要是针对双玻或双玻双面方案，目前国内参与者寥寥，但却是未来非常重要的高效能光伏电池的进阶方向，替代单玻方案的成长空间明确。 第三，窑炉从建设到批量达产需要接近一年左右的时间，在这个区间里由凯盛集团来为蓝思供应光伏玻璃原片等材料，且享受优先供应以及最优惠价格，同时还能有专业技术培训和专业人才支持，能够充分保障蓝思在前道窑炉产业链布局还未完善的前提下，得以先行获得行业最佳的前道竞争优势，继而发挥出公司在后段领域的强大工艺与技术底蕴，为下游组件厂商交付出性能与价格都有充分优势的超薄玻璃产品。 第四，合作协议明确指出：与凯盛集团的合作，将贯穿资源选建（石英、纯碱等矿藏购买）、窑炉建设、技术加工等全产业链布局。在凯盛集团的支持下，在全产业链打通的前提下，蓝思消费电子领域的技术迭代与消化能力将有望全面复制到光伏超薄玻璃领域，公司在超薄、超轻、高透、高硬度等微观技术领域的技术积累与成本优势是传统玻璃厂商所不能比拟的。公司有望成为超薄光伏玻璃在双玻领域非常重要的迭代推动力，而并非只是一个普通参与方，这也是我们看好蓝思在这一领域成长的关键要素。 与中建材的战略合作，还将成为公司其他材料前道领域的重要保障或伏笔。理论而言，窑炉建设如果铺开，公司在前道玻璃等材料领域被其他供应商卡脖子的可能性也将大幅缩小。工艺上窑炉后端无论做压延法还是浮法，只是实际制程的选择，未来如公司的高端轻薄电子化大尺寸汽车应用玻璃（如侧窗、档风、天幕等）规模逐渐上量，早晚会有面对此类状况的可能性，因而这一合作为后续若干年的健康发展埋下了重要的伏笔。 果链明年将是明确大年，公司本业高增成长假设被进一步夯实。依据台媒digitimes今日报道，韩国零组件业界传出消息，指出相较2021年，苹果决定将2022年上半的iPhone出货量调升30%，设为1.7亿支，相较2021年的1.3亿支高出30%，并且已向主要零组件供应商通报此决定，全年出货量将挑战3亿支目标。蓝思作为果链玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷核心供应商将充分享受这一规模成长的红利，而且明年除了传统业务增量外，完全替代可成手机中框业务的蓝思精密泰州在金属侧的贡献也可圈可点：通过行业调研，我们看到蓝思精密泰州在苹果铝合金中框中的份额有望从今年的20%左右，进一步成长至30%（60%左右富士康，其余捷普绿点）。蓝思精密泰州在iphone13与14手机金属中框交付规格数量的持续成长，以及明年上半年新款廉价机型金属中框独供的占比，是这一结论的重要支撑，蓝思精密泰州金属业务明年的成长将成为增量又增利的重要看点。 盈利预测与评级：维持买入评级。显然，本次战略合作公告是公司前序光伏战略的重要兑现与落地，光伏超薄玻璃将与先前布局的新能源汽车组件与玻璃相关产品，在资源、生产和技术上形成高效协同，成为公司未来十年在消费电子之外的两大新兴赛道。蓝思先于行业以及竞争对手，利用自身工艺创新、技术储备的积累，以及对玻璃这一材料产品应用独特的理解与沉淀，切实打开了自身的消费电子天花板，抓住了新能源领域的发展机遇。 预计公司2021-2023年将分别实现55.62、81.33、106.62亿利润，当前估值对应PE为18.79、12.85、9.80倍，在这次中建材凯盛的战略成功达成后，我们判断接下来在光伏超薄玻璃等新兴领域蓝思将会持续快速推进，后续的订单落地规模与量级非常值得期待，维持公司买入评级。 风险提示：（1）因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱，大客户新机销售情况不及预期；（2）安卓系机型2021-2022年复苏成长不及预期；（3）竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。（4）公司新能源领域车载或光伏玻璃推进进度不及预期。

事件：今天，公司与中国建材集团有限公司的全资子公司凯盛科技集团有限公司在深圳市签订《战略合作协议》，为双方奠定战略合作伙伴关系。 公告指出：未来公司将充分发挥在玻璃加工领域的先进技术和产业规模优势，凯盛科技集团在光伏新材料等领域的先进技术优势，促进双方在新能源新材料领域的技术、材料、设备等方面开展深入合作，加快公司光伏玻璃项目的资源选建、窑炉建设、技术加工的全产业链布局落地。 战略合作是公司光伏既定战略的重要布局。中建材凯盛科技集团在国内高端光伏玻璃工程和装备领域具有显著的技术优势，设计或总承包建设了数百条高端浮法玻璃和太阳能光伏玻璃生产线，在国内高端玻璃工程市场占有率、中国出口高端玻璃工程市场占有率遥遥领先。 蓝思与凯盛科技集团的战略合作，对于公司在光伏组件超薄玻璃领域的切入是非常重要的保障： 首先，由具备丰富经验的凯盛帮助蓝思建设光伏超薄玻璃窑炉产线，这本身就很好地规避了蓝思自身在前道窑炉领域的建设风险，令蓝思能在前道建设与设计方向少走很多弯路。凯盛在光伏玻璃等相关领域的专利与技术能与蓝思共享，也将令蓝思在未来的发展中能够顺利避开竞争对手的专利陷阱与阻碍，聚焦工艺技术与生产制造。 第二，蓝思主攻2.0mm以下规格的光伏超薄玻璃，中建材是国内迄今为止唯一建成1.6mm规格光伏玻璃窑炉产线，并且具备批量供应能力的公司。与中建材凯盛的合作，能使蓝思在超薄光伏玻璃领域的起步不输任何其他传统玻璃的制造厂商，而且还有后发优势。在先前蓝思发布公告成立子公司湖南蓝思新能源有限公司时，有部分投资者认为蓝思进入光伏玻璃的市场时间太晚，这种观点显然对公司的目标市场缺乏理解。在我们先前的深度报告中已经明确指出，蓝思未来要切入的1.6mm或1.2mm规格的超薄光伏玻璃主要是针对双玻或双玻双面方案，目前国内参与者寥寥，但却是未来非常重要的高效能光伏电池的进阶方向，替代单玻方案的成长空间明确。 第三，窑炉从建设到批量达产需要接近一年左右的时间，在这个区间里由凯盛集团来为蓝思供应光伏玻璃原片等材料，且享受优先供应以及最优惠价格，同时还能有专业技术培训和专业人才支持，能够充分保障蓝思在前道窑炉产业链布局还未完善的前提下，得以先行获得行业最佳的前道竞争优势，继而发挥出公司在后段领域的强大工艺与技术底蕴，为下游组件厂商交付出性能与价格都有充分优势的超薄玻璃产品。 第四，合作协议明确指出：与凯盛集团的合作，将贯穿资源选建（石英、纯碱等矿藏购买）、窑炉建设、技术加工等全产业链布局。在凯盛集团的支持下，在全产业链打通的前提下，蓝思消费电子领域的技术迭代与消化能力将有望全面复制到光伏超薄玻璃领域，公司在超薄、超轻、高透、高硬度等微观技术领域的技术积累与成本优势是传统玻璃厂商所不能比拟的。公司有望成为超薄光伏玻璃在双玻领域非常重要的迭代推动力，而并非只是一个普通参与方，这也是我们看好蓝思在这一领域成长的关键要素。 与中建材的战略合作，还将成为公司其他材料前道领域的重要保障或伏笔。理论而言，窑炉建设如果铺开，公司在前道玻璃等材料领域被其他供应商卡脖子的可能性也将大幅缩小。工艺上窑炉后端无论做压延法还是浮法，只是实际制程的选择，未来如公司的高端轻薄电子化大尺寸汽车应用玻璃（如侧窗、档风、天幕等）规模逐渐上量，早晚会有面对此类状况的可能性，因而这一合作为后续若干年的健康发展埋下了重要的伏笔。 果链明年将是明确大年，公司本业高增成长假设被进一步夯实。依据台媒digitimes 今日报道，韩国零组件业界传出消息，指出相较2021 年，苹果决定将2022 年上半的iPhone 出货量调升30%，设为1.7 亿支，相较2021 年的1.3 亿支高出30%，并且已向主要零组件供应商通报此决定，全年出货量将挑战3 亿支目标。蓝思作为果链玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷核心供应商将充分享受这一规模成长的红利，而且明年除了传统业务增量外，完全替代可成手机中框业务的蓝思精密泰州在金属侧的贡献也可圈可点：通过行业调研，我们看到蓝思精密泰州在苹果铝合金中框中的份额有望从今年的20%左右，进一步成长至30% （60%左右富士康，其余捷普绿点）。蓝思精密泰州在iphone13 与14 手机金属中框交付规格数量的持续成长，以及明年上半年新款廉价机型金属中框独供的占比，是这一结论的重要支撑，蓝思精密泰州金属业务明年的成长将成为增量又增利的重要看点。 盈利预测与评级：维持买入评级。显然，本次战略合作公告是公司前序光伏战略的重要兑现与落地，光伏超薄玻璃将与先前布局的新能源汽车组件与玻璃相关产品，在资源、生产和技术上形成高效协同，成为公司未来十年在消费电子之外的两大新兴赛道。蓝思先于行业以及竞争对手，利用自身工艺创新、技术储备的积累，以及对玻璃这一材料产品应用独特的理解与沉淀，切实打开了自身的消费电子天花板，抓住了新能源领域的发展机遇。 预计公司2021-2023年将分别实现55.62、81.33、106.62亿利润，当前估值对应PE为18.79、12.85、9.80倍，在这次中建材凯盛的战略成功达成后，我们判断接下来在光伏超薄玻璃等新兴领域蓝思将会持续快速推进，后续的订单落地规模与量级非常值得期待，维持公司买入评级。 风险提示：（1）因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱，大客户新机销售情况不及预期；（2）安卓系机型2021-2022 年复苏成长不及预期；（3）竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。（4）公司新能源领域车载或光伏玻璃推进进度不及预期。

事件： 2021年前三季度，公司实现营业收入 23.56亿元，同比增长49.99%，归母净利润 0.54亿元，同比下滑 48.49%。 其中，第三季度实现营业收入 12.24亿元，同比增长 11.08%，归母净利润 0.99亿元，同比下滑 66.46%。 消费电子视觉检测设备龙头， 横纵向业务布局打破成长桎梏。 公司自创立以来，深耕智能制造装备领域，主要产品包括自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件及工装夹/治具。 公司产品过往的核心应用领域为消费电子，主要包括精密组装设备和产线、精密量测设备、精密 bonding 设备、精密检测设备等，且已经全面覆盖智能手机、平板电脑、 TWS 耳机、智能手表和智能音箱，当前非手机类消费电子相关订单及收入占已达到一半，具备相当强的消费电子产业链横向维度拓延能力。 当然，公司的目光并未局限于消费电子领域，基于自主开发的关键共性技术和零部件，公司已经横向切入至新能源和半导体等快速发展的领域，且正开始逐渐发力，以新能源为例，公司已能为客户提供注液机、激光模切机、电芯配对机、涂胶机和 pack 自动化线，未来，新能源领域核心客户资本开支的不断加大，该业务有望成为公司的第二成长极。 与此同时，公司过去几年积极往产业链上游纵向拓展，布局机器视觉软硬件系统，当下已能实现 3D 智能相机、超高分辨率相机、光源、镜头、伺服驱动、直线电机、机械手臂和软件系统等的自给，且能实现对外销售，这有利于降低公司的制备成本，加强公司的核心竞争力。 整体而言，当下对公司的定位，不应局限于设备集成商角色，而应当理解为专注于研发和创新的技术驱动型企业。 聚焦 A 客户有利有弊，公司存利去弊，逐步走出业务拓展阵痛期。 公司与消费电子核心客户的合作始于 2010年， 2017-2019年，公司对 A客户及其指定的 EMS 厂商形成的销售收入占比超过 70%， A 产品以“制造工艺难、精度要求高、设计领先性强” 著称， 能较好的推动设备供应商技术储备及迭代能力的提升， A 客户的多年合作供应，使得公司在机器视觉、机械传动、自动化等底层技术方面的能力领先于同行业者，为公司后续的横纵向产业链拓延奠定基础，于此同时， A 客户对供应商技术研发、规模量产、质量控制和快速响应等方面的能力的考较，对公司而言是天然的护城河所在。 事件： 2021年前三季度，公司实现营业收入 23.56亿元，同比增长49.99%，归母净利润 0.54亿元，同比下滑 48.49%。 其中，第三季度实现营业收入 12.24亿元，同比增长 11.08%，归母净利润 0.99亿元，同比下滑 66.46%。 消费电子视觉检测设备龙头， 横纵向业务布局打破成长桎梏。 公司自创立以来，深耕智能制造装备领域，主要产品包括自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件及工装夹/治具。 公司产品过往的核心应用领域为消费电子，主要包括精密组装设备和产线、精密量测设备、精密 bonding 设备、精密检测设备等，且已经全面覆盖智能手机、平板电脑、 TWS 耳机、智能手表和智能音箱，当前非手机类消费电子相关订单及收入占已达到一半，具备相当强的消费电子产业链横向维度拓延能力。 当然，公司的目光并未局限于消费电子领域，基于自主开发的关键共性技术和零部件，公司已经横向切入至新能源和半导体等快速发展的领域，且正开始逐渐发力，以新能源为例，公司已能为客户提供注液机、激光模切机、电芯配对机、涂胶机和 pack 自动化线，未来，新能源领域核心客户资本开支的不断加大，该业务有望成为公司的第二成长极。 与此同时，公司过去几年积极往产业链上游纵向拓展，布局机器视觉软硬件系统，当下已能实现 3D 智能相机、超高分辨率相机、光源、镜头、伺服驱动、直线电机、机械手臂和软件系统等的自给，且能实现对外销售，这有利于降低公司的制备成本，加强公司的核心竞争力。 整体而言，当下对公司的定位，不应局限于设备集成商角色，而应当理解为专注于研发和创新的技术驱动型企业。 聚焦 A 客户有利有弊，公司存利去弊，逐步走出业务拓展阵痛期。 公司与消费电子核心客户的合作始于 2010年， 2017-2019年，公司对 A客户及其指定的 EMS 厂商形成的销售收入占比超过 70%， A 产品以“制造工艺难、精度要求高、设计领先性强” 著称， 能较好的推动设备供应商技术储备及迭代能力的提升， A 客户的多年合作供应，使得公司在机器视觉、机械传动、自动化等底层技术方面的能力领先于同行业者，为公司后续的横纵向产业链拓延奠定基础，于此同时， A 客户对供应商技术研发、规模量产、质量控制和快速响应等方面的能力的考较，对公司而言是天然的护城河所在。 事件： 2021年前三季度，公司实现营业收入 23.56亿元，同比增长49.99%，归母净利润 0.54亿元，同比下滑 48.49%。 其中，第三季度实现营业收入 12.24亿元，同比增长 11.08%，归母净利润 0.99亿元，同比下滑 66.46%。 消费电子视觉检测设备龙头， 横纵向业务布局打破成长桎梏。 公司自创立以来，深耕智能制造装备领域，主要产品包括自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件及工装夹/治具。 公司产品过往的核心应用领域为消费电子，主要包括精密组装设备和产线、精密量测设备、精密 bonding 设备、精密检测设备等，且已经全面覆盖智能手机、平板电脑、 TWS 耳机、智能手表和智能音箱，当前非手机类消费电子相关订单及收入占已达到一半，具备相当强的消费电子产业链横向维度拓延能力。 当然，公司的目光并未局限于消费电子领域，基于自主开发的关键共性技术和零部件，公司已经横向切入至新能源和半导体等快速发展的领域，且正开始逐渐发力，以新能源为例，公司已能为客户提供注液机、激光模切机、电芯配对机、涂胶机和 pack 自动化线，未来，新能源领域核心客户资本开支的不断加大，该业务有望成为公司的第二成长极。 与此同时，公司过去几年积极往产业链上游纵向拓展，布局机器视觉软硬件系统，当下已能实现 3D 智能相机、超高分辨率相机、光源、镜头、伺服驱动、直线电机、机械手臂和软件系统等的自给，且能实现对外销售，这有利于降低公司的制备成本，加强公司的核心竞争力。 整体而言，当下对公司的定位，不应局限于设备集成商角色，而应当理解为专注于研发和创新的技术驱动型企业。 聚焦 A 客户有利有弊，公司存利去弊，逐步走出业务拓展阵痛期。 公司与消费电子核心客户的合作始于 2010年， 2017-2019年，公司对 A客户及其指定的 EMS 厂商形成的销售收入占比超过 70%， A 产品以“制造工艺难、精度要求高、设计领先性强” 著称， 能较好的推动设备供应商技术储备及迭代能力的提升， A 客户的多年合作供应，使得公司在机器视觉、机械传动、自动化等底层技术方面的能力领先于同行业者，为公司后续的横纵向产业链拓延奠定基础，于此同时， A 客户对供应商技术研发、规模量产、质量控制和快速响应等方面的能力的考较，对公司而言是天然的护城河所在。

业绩情况：2021年前三季度，公司实现营业收入 7.54亿元，同比增长59.34%，归母净利润1.41亿元，同比增长59.15%，扣非归母净利润1.32亿元，同比增长57.84%。 收入稳健成长，上游原材料涨价顺利传导。在下游需求及客户订单的支撑下，公司新增产能得以有效释放并消化，在此情况下，公司单季度收入稳步增长，2020年四个季度，公司单季度收入具备稳定在1.5-1.8亿元，今年前三季度，单季度收入均超过2亿元且逐季稳步上行，第三季度实现2.97亿元，同比/环比 +107.82%/+16.70%。盈利能力方面，受上游铜箔、树脂和玻纤布等重要原材料相继涨价影响，今年上半年公司毛利率有所下滑，第一和第二季度毛利率分别为30.27%和30.28%，与2020年同期相比下滑约3pct.,第三季度，随着涨价压力逐渐往下游传导，公司毛利率企稳回升至31.66%，环比提升1.38pct.，后续，随着上游原材料价格企稳，公司的盈利能力有望进一步恢复，进而释放更佳的业绩成长弹性。 工控稳健成长，汽车持续突破，双轮驱动迈步向前。产品品质、交付周期上的严格把控，为公司赢得了诸多工控、汽车领域的客户，该两个领域已成为公司最主要的收入来源，2019年分别占比56.77%和28.14%： （1）工控方面，公司的客户主要以日立、松下、横河电机、欧姆龙、基恩士、安川电机等日系客户为主，产品被广泛应用于伺服电机、伺服驱动器、可编码控制器和工业马达等，当前，智能制造已经成为全球发展先进制造业所关注的热点，而工业自动化技术及产品是智能制造的基石，尤其是国内，在《中国制造2025》的引导下，工业控制系统、伺服电机及驱动器和减速器等智能装备和产品的需求有望快速提升，进而带动工控PCB 市场的成长。公司是为数不多的聚焦工控领域的内资PCB 企业，且与日系客户的长期合作较好的培养了公司重品质的特性和柔性化生产能力，这些特质在天然上适配工控PCB，当前公司正积极自主开发国内工控客户，该业务有望持续稳健成长。 （2）汽车电子方面，公司产品主要应用于转向马达、远程信息处理器（T-box）等重要汽车安全部件以及汽车照明系统、天线、车锁等，公司汽车电子领域的客户包括CMK、京写等全球前列的汽车PCB 供应商，以及希克斯、技研新阳等全球知名汽车电子EMS 厂商，随着国内新能源汽车市场的崛起，公司有望成为上述日系客户开拓中国市场的重要助力，如8月6日，公司与全球最大汽车PCB 制造商（CMK 集团）签订战略合作协议，力争实现资源互补，做强汽车PCB 业务；于此同时，借助服务日系客户培养的重品质特性，公司正积极自主开发国内汽车客户，且已有较佳的收获，公司已通过国内激光雷达客户认证，获得小批量量产订单。未来，公司汽车PCB 业务的收入占比有望持续提升。 产能有序扩增奠定持续成长基础。6月新投产能的利用率正稳步爬升，与年初相比，公司当前月产量提升约25%，达产后，产能相较上市前将提升60%以上，此外，公司募投项目所在厂房仍具备裕余空间，获得政府环评指标后将进一步扩充产能。需求方面，公司所专注的中小批量和已实现大部分产能转移的大批量并不相同，当下欧美市场仍保留着较多中小批量板产能，欧美现下的PCB 应用下游以工业控制、医疗器械和军事航空为主，当前，非军工类小批量板的产能亦正再不断往国内转移，受益于此，公司的新增产能有望得到较好的消化，进而为业绩成长奠定基础。 盈利预测与投资评级：上调公司评级至买入。当前，上游原材料涨价的负面影响已开始消散，长期而言，公司的整体产能将在未来2-3年较大幅度提升，在国内工控及汽车需求不断成长的情况下，按公司扩产进度预期，预计公司2021-2023年的净利润分别为1.97亿，2.64亿和3.36亿元，当前股价对应PE 分别为31.29、23.31和18.34倍，上调公司评级至买入。 风险提示： （1）工控和汽车景气度下行； （2）国内PCB 产能扩增造成的行业竞争加剧； （3）公司产能爬坡进度不及预期。

事件： 2021年前三季度，公司实现营业收入 26.22亿元，同比增长31.38%，归母净利润 2.05亿元，同比增长 30.67%，扣非归母净利润1.87亿元，同比增长 34.43%。 其中第三季度实现营业收入 9.76亿元，同比增长 40.90%，归母净利润 0.52亿元，同比增长 64.52%，扣非归母净利润 0.46亿元，同比增长 62.43%。 多项产品强化布局短期影响毛利率及期间费用率，静待开花结果。 第三季度，公司在新能源汽车 PCB 板、控制板、预埋件等多项产品端加强了工艺及产能布局，一定程度上影响了公司单季度的毛利率以及管理研发费用率， 但也为四季度以及明年的成长打下了坚实的基础， 后续，随着三季度的布局开始为公司贡献收入及利润，叠加降本增效措施继续实施、产品结构优化、一站式服务模式进一步推进，公司业绩成长弹性有望得到增强。 车载高功率 PCB 布局行业领先，正迎来行业爆发期。 从 2007年开始公司便积极布局车载汽车电子电器系统和汽车电子控制系统 PCB 产品，而后着重于新能源车三电智能连接方案和综合解决方案的布局，致力于为客户解决高密度智能印制电路板和可靠性难题， 助力三电系统实现高集成化、结构化和模块化。 与此同时，公司通过收购君天恒讯切入高功率车载元件和控制模组领域，从而掌握了为新能源客户提供模块化、定制化电子电路解决方案的能力。 车企对上游零部件的验证及导入较为谨慎，尤其是三电系统等涉及安全性的部件，因此，在公司实现该领域的突破之后，高验证难度、长验证周期将成为公司天然的竞争壁垒， 在新能源车行业行将爆发之际， 公司过往布局的价值将逐渐得以体现，公司汽车电子收入占比已提升至 25%以上，未来有望进一步增长。 “PCB+元器件+解决方案” 电子装联一站式服务商雏形已现。 近几年，公司以 PCB 为基础， 不断通过内生和外延并举的方式， 往产业链上下游延伸， 当前，君天恒讯、博思敏、裕立诚、艺感和微芯事业部已正式纳入集团管理体系进行统筹管理，可为客户提供元器件采购及生产、解决方案、 PCB 贴片及测试等服务， 与 PCB 事业群之间已形成良好的协同效应，过去几年解决方案业务贡献的收入增长相当明确，未来将在家电、航天、新能源车等领域继续重点布局，强化竞争优势。 HDI 产能持续扩增，受益 5G 手机、 mini LED 等新应用。 二阶及以上HDI 是公司另一项重点布局的业务，自 2017年突破二阶技术、实现扭亏为盈以来，公司不断扩增产能、提升 HDI 产线的良率和整体稼动率。 从下游需求看，经济型 5G 智能手机的渗透，正不断提升二阶、三阶HDI 的需求； 二阶、三阶 HDI 是目前 mini LED COB 方案的背板选择。 整体而言，作为内资为数不多的突破二阶技术的企业，有望获得可观是国内市场份额。 盈利预测和投资评级： 维持买入评级。 近年来，公司在 HDI 主业和车载 PCB 相关领域不断斩获新的客户订单，并且通过旗下多个子事业部将业务领域向后延伸至电控板、集成化预埋件 PCB、功率半导体基板等多个领域。 解决方案事业群逐渐步入正轨， 未来有望形成多领域齐头并举的良好态势，而且在产品端得到了下游诸多核心客户的明确支持。很明显，产业链长度与纵深是博敏区别于其他传统 PCB 公司的重要看点， 我们预计公司 2020-2022年业绩分别为 3.25亿、 4.60亿和5.84亿，当前股价对应 PE 23.56、 16.58和 13.07倍， 维持买入评级。 风险提示： （1）江苏博敏产能稼动率成长不及预期； （2）国内汽车电子化率和车载 PCB 推进进度不及预期； （3）新客户拓展不及预期。

事件：公司2021年前三季度实现营业收入84.25亿元，同比增长39.99%；实现归属于上市公司股东的净利润6.46亿元，同比增长21.17%，其中扣除非经常性损益后的净利润为4.97亿元，同比增长3.73%。 营收增长符合预期，盈利能力短期下滑。公司2021年第三季度实现营收30.55亿元，同比增长22.64%；归母净利润2.37亿元，同比下滑7.42%。 （1）公司营收增长稳健，但三季度受到海运费用及原材料价格上涨的因素影响导致毛利率下降。Q3单季毛利率为43.08%，同比下降1.4pct；Q1-Q3的毛利率为44.23%，同比下降0.5pct。 （2）前三季度费用端大幅增长，导致净利率下滑明显。Q1-Q3销售费用涨幅最大，约64%，销售费用率提升3.9pct至27%；主要来源于新品上市所产生的推广费用的增加，以及海运成本的上涨。 （3）以上原因一定程度上造成了净利率的短期承压，前三季度归母净利率为7.67%，同比下降1.19pct。随着海运费用企稳，且公司为Q4旺季已提前做好了充足的存货准备，全年盈利能力有望恢复。 全渠道有序扩张，境内成绩亮眼。基于多年的海外市场耕耘积累，公司持续加大新渠道的投入，重点开拓线下渠道，同时提升新兴市场的市场份额。 （1）线上线下齐发力。前三季度线上、线下渠道营收分别为54.22亿元、29.62亿元；占总营收的比例为65%、35%。公司去年进入的日本便利店，以及今年成功入驻加拿大的四大商超，为线下业绩快速增长起到了强有力的助推作用，前三季度线下营收占比较去年同期增长5.14pct。 （2）本土化和差异化竞争取得成效。在新兴市场的开拓中，安克以中国市场作为主战场，并且采取因地制宜的产品和运营策略。产品方面，通过高质量和轻奢设计精准定位中高端客户群体。推广方面，通过大量的IP联名、社交媒体等方式，与消费者建立了紧密的连接，进而大大提升了消费者为产品溢价买单的意愿。因此，前三季度安克的中国市场增速显著，Q1-Q3境内营收约2.8亿元，大幅增长297%。即使如此，安克在中国的市占率仍旧偏低，未来成长空间明确。 围绕四大核心品牌，打造多品牌生态圈。公司四大核心品牌Anker、Soundcore、Eufy和Nebula覆盖了充电类、智能影音类、智能家居类产品，在国际上均享有较高的知名度和美誉度。报告期，公司发布了多款新品，包括AnkerNanoPro充电器、Eufy扫拖一体机等，皆得到了市场的积极反馈。安克之所以能不断的推出爆品，是因为公司全面掌控了从前期的市场挖掘、产品开发到消费者反馈的全流程，并且通过不断的微创新直击消费者的痛点。公司注重研发，Q1-Q3的研发费用约为4.99亿元，同比增长32.96%，处于行业较高水平。未来将持续加强研发投入，紧密围绕已有的成熟产品不断扩宽产品品类，最终实现产品互联，打造多维度产品平台，更好的服务于消费者。 盈利预测和评级：给予增持评级。安克创新前三季度在受到汇率波动、原材料涨价、海运紧张等多重因素的影响下，业绩仍有尚佳成长表现。 我们认为随着市场多重风险逐渐边际效应递减，公司三季度推出多款新品和Q4旺季的到来，四季度业绩有望恢复较佳增长。安克凭借敏捷的市场判断、以差异化创新、多元化品牌和全渠道发展的竞争优势，打开了属于自己的客户与市场空间。我们预测公司2021-2023年实现归母净利润分别为11.84亿、14.21亿、17.64亿元，当前市值对应PE分别为38.39、19.94、24.17倍，给予公司增持评级。 风险提示：1）跨界运费及原材料涨价持续；2）国际贸易摩擦及汇率波动风险；2）新品及渠道拓展不及预期；3）库存风险。

事件：10月31日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入95.32亿元，同比增长61.54%，归母净利润12.86亿元，同比增长37.04%，扣非归母净利润6.15亿元，同比增长18.03%。 DLED行业景气度持续提升，各项运营指标持续改善。第三季度，受益于LED行业景气度维持较佳状态，以及子公司湖南三安、湖北三安、泉州三安和三安集成部分新增产能的逐步释放，公司销售收入再创历史新高，达34.17亿元，同比/环比+46.49%/+0.6%；而伴随着LED芯片产品结构的调整、新投产能的顺利爬坡，盈利能力环比继续改善。 考虑到今年上游原材料、框架的价格涨幅较大，前三季度的利润增长是消化了原材料涨幅的，所以实际成长比率比报告数值应该还有相当余量。此外，行业的高景气度，以及MiniLed等新兴领域的市场增量，为公司2021年LED芯片库存的持续降低提供了非常好的市场环境。从而实现了较好的库存控制和管理，即使泉州三安LED芯片业务受产能释放和定制化客户推进节奏影响，期末存货相较期初存货大增3.29亿元，公司整体存货期末相较期初仅增长3758.21万元。 半导体业务即将进入成长快车道。公司微波射频、电力电子和光通讯半导体的平台化布局已基本完成，当下各个相关子公司业务正有序推进：前三季度，三安集成（GaAS高速芯片、GaN高功率芯片）已实现销售收入16.69亿元，单季度销售收入6.53亿元，滤波器单月出货量顺利提升，随着泉州南安的滤波器制造基地产能顺利完成爬坡，公司滤波器产能将大幅提升至100kk/月，湖南三安（SiC芯片）已投入运营。未来，公司现下布局的产能在国产替代背景下被充分消化，半导体业务将步入成长快车道。 出核心品牌相继推出miniDLED产品，湖北三安投产实现精准卡位。今年，三星、苹果、LG和索尼等下游终端品牌相继推出搭载miniLED背光的产品，这一高价值量、高产品附加值的产品正迎来加速渗透的蜜月期，公司的miniLED芯片在客户端已实现顺利突破，是诸多品牌厂商既有产品的核心供应商，湖北miniLED芯片产线已顺利投产运营，有望贡献可观的利润边际贡献。而近期供公司推进的79亿定增预案如未来成功落地，将进一步夯实公司在全球mini/microLed上游芯片、组件端的核心供应地位。盈利预测与评级：首次覆盖，给予买入评级。伴随着传统LED芯片行业的回暖，以及化合物半导体、miniLED新业务需求的快速增长，公司近两年定增投资的新子公司和产线正逐步兑现收入和利润，我们预计公司2021-2023年的净利润分别为23.32、31.72和46.15亿元，当前股价对应PE67.22、49.40和33.96倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：（1）半导体器件类业务产能落地进度低于预期；（2）LED芯片受行业竞争格局影响价格出现不理性下跌；（3）mini/microLED技术下游客户应用推进不及预期。

事件：兴瑞科技于2021年10月25日晚间发布2021年三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入9.01亿元，同比增长22.16%；实现归母净利润8892.37万元，同比下降4.45%；实现扣非归母净利润8128.87万元，同比下降9.80%。 2021 Q3营收增长显著，综合营运能力持续优化。公司2021年第三季度实现营业收入3.17亿元，同比增长14.2%，环比增长16.96%。营收的同比环比双增长，一是因为新能源汽车业务板块大幅增长，营收占比持续提升，约30%～40%左右。二是因为海外疫情逐渐好转以及芯片紧缺状况得以缓解，公司越南和印尼工厂产能提升，有效的带动了家庭智能终端订单的恢复。公司前三季度利润率均略有下滑，销售毛利率为26.4%，同比下滑3.5 pct；净利率为9.87%，同比下滑2.8 pct。主要是受到海运成本及大宗原材料价格上涨的因素影响，但公司通过高效的成本管控、产能调配以及营运能力，还是保持了较为稳定的盈利能力。另外，因公司2021年股权激励所产生的股份支付成本，导致公司管理费用同比增长37%，一定程度上拖累了净利率的表现。 整体而言，在外部环境多重不利因素的局面下，公司充分发挥成熟的精细化管理和精益化生产的优势，归母利润最终仅个位数百分比的下降，这体现了公司的应变与处理的能力，为全年业绩增长奠定了良好基础。我们相信，随着越南和印尼地区疫情逐渐得到控制和好转，国内上游原材料涨价、供应链缺芯缺料的负面影响慢慢得到缓解，接下来的Q4和明年的情况会越来越好，站在今年低基数的角度，明年的增长弹性也有望更大。 聚焦新能源汽车三电领域，助力公司加速成长。公司今年全面加码新能源汽车业务领域的研发和布局，前三季度研发费用同比增长14.84%，重点聚焦新能源汽车三电领域产品，实现从零组件到模组的同步研发。产能方面，今年9月公司东莞中兴兴瑞新能源汽车电子精密零组件和服务器精密结构件扩产项目封顶，预计将在2022年上半年投产。客户方面，公司已与博世、海拉等全球头部汽车电子厂商深度合作，未来将持续拓展更多Tier 1汽车电子优质客户。同时，为紧握新能源汽车行业的发展机遇，公司聘任汽车行业技术专家耿彤先生为公司副总经理，主要负责新能源汽车事业战略和研发，推进工厂智能制造。兴瑞凭借在冲压、注塑、金属连接、模具设计、元件集成等领域数十年的积累，同步积极拓展新客户、新产品，随着未来产能逐步释放，将深度受益于全球新能源汽车市场的蓬勃发展。 家庭智能终端市占率有望快速提升。在5G、大数据和人工智能技术的驱动下，公司牢牢把握智能网联、网通客户产业链中的新机遇，充分发挥家庭智能终端精密零部件上的技术优势，不断拓宽产品矩阵，从智能机顶盒、智能网关扩展至智能音箱、智能穿戴、智能路由器、家庭安防等领域。公司的智能家庭终端产品主要覆盖北美和亚太市场， 目前市占率不足5%，随着海外产线布局完善，智能家居市场份额将得到大幅提升。 投资评级与建议：维持买入评级。我们看好公司的多线发展策略，智能终端产品线未来将在为客户本地化配套的贴身策略下保持复合25% 以上的成长，而新能源汽车方向上则具备更加丰裕的弹性。预估公司2021-2023 年利润将有望达到1.35、2.85、4.11 亿元，当前市值对应估值分别为29.28、13.91、9.66 倍，维持公司买入评级。 风险提示：（1）全球经济受疫情影响再次衰落，（2）5G 终端和汽车电子下游需求增量不及预期；（3）新设工厂达产进度不及预期。（4） 公司海外订单落地节奏慢于预期。

事件：公司于2021年10月29日晚间发布2021年三季度报告，前三季度实现营业收入386.46亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润20.4亿元，同比下降9.64%，扣非后归母净利润19.33亿元，同比下降6.02%。 单季度盈利改善，持续加大研发保持长期竞争力。从单季度业绩来看，闻泰第三季度8.09亿归母利润，实现了同比和环比的双重增长，如果扣除转债发行的财务费用、公司去年股权激励的摊销、以及收购的德尔塔光学部分的前期亏损等拖累的话，实际上公司第三季度主营相关利润成长还是相当不错的。尤其是被市场预期较低的移动终端类ODM业务，实际利润数据显然强于市场的判断。 从逐季的毛利率和净利率表现来看，自去年末今年初缺芯缺货、原材料涨价所带来的负面影响在逐渐好转。费用端整体平稳，公司前三季度主要因为公司产能规模的扩张和外延收并购导致研发和管理费用的增长。研发费用18.67亿元，同比增长21.14%；管理费用14.17亿元，同比增长67%。受益于新能源汽车需求旺盛，公司未来产能持续扩张，规模效应有效释放，盈利能力将持续提升。 产能加速扩张，充分受益行业高景气度。过去九个月里公司加大研发投入，海内外同步加速产能扩张。国内方面，昆明智能制造产业园投产，无锡及嘉兴工厂也在持续扩产中。海外方面，德国汉堡8寸晶圆产线已顺利投产运营。闻泰于8月份完成对英国最大芯片厂商NewportWaferFab的收购，直接增加了目前市场短缺的车规级MOSFET、IGBT等半导体产能，预计后续整合完成后将成为新的成长助力。上海临港工厂有望明年下半年投产，将进一步完善公司在全球的产能布局。全球新能源汽车和智能硬件行业高景气度持续，同时半导体国产化亦是长期的趋势，闻泰不断提升的产能将得到市场充分吸收，形成强者恒强局面。 集成业务助力构建智能硬件生态平台。通讯产品集成业务有序推进，向非手机类产品延展，逐渐优化产品结构。公司TWS耳机事业部已形成了从芯片设计、晶圆制造、封装测试、终端产品研发和制造的全产业链布局；并且今年9月份公司TWSSiP耳机产品已经成功进入试产阶段，预计四季度推向市场。闻泰自研的SiP技术将应用于TWS耳机、智能手表、智能眼镜等可穿戴设备，使得公司产品品类不断延伸，形成智能硬件生态平台，引入更多新客流量。同时，随着上游原材料涨价的不利影响趋缓，公司集成业务有望迎来业绩拐点。 苹果供应体系代工的步步切入，是未来终端成长预期的重要依托。闻泰逐渐切入并深入果链，公司于2020年收购安世半导体后成为苹果的功率器件供应商，今年再度收购欧菲光的摄像头模组业务，计划切入苹果摄像头供应链。公司由零部件生产到整机组装的产业链垂直整合已获得重大突破，近期产业新闻报道闻泰将有望成为2022年新款MacBook的组装厂，更是闻泰在果链核心产品代工路径上的坚实一步，未来其他重要产品的推进的预期已经可以逐渐抬升。 盈利预测和评级：维持公司买入评级。受益于半导体，5G、新能源汽车、IOT等产业的蓬勃发展，以及国产化所带来的替代红利；同时随着闻泰半导体产能加速扩张，与集成业务的垂直整合得到重大突破，闻泰将成为国内IDM无可替代的行业龙头，建议投资者重点关注。 预估公司2021-2023年有望实现净利润分别为37.95亿和54.27亿和65.42亿元，当前股价对应PE36.01、25.18和20.89倍，维持公司买入评级。 风险提示： （1）疫情蔓延或全球宏观经济下滑导致消费能力减弱，大客户新机销售情况不及预期； （2）上游原材料持续涨价； （3）扩产和客户开拓不及预期。

事件：2021年前三季度，公司实现营业收入22.10亿元，同比增长24.57%，归母净利润2.25亿元，同比下滑22.99%，扣非归母净利润1.66亿元，同比下滑35.34%。 困境苦修内功，中继成长拐点如期而至。前序点评报告中，我们明确指出，在消费电子受中美贸易摩擦、全球芯片荒等负面因素影响，行业环境困难重重的情况下，公司持续调整客户结构、开拓新业务线以及扩充产能，为实现成长复苏奠定了良好的基础，而业绩的中继成长拐点在三季度如期而至：单三季度，公司实现营业收入10.16亿元，同比/环比 +60.43%/49.95%，归母净利润1.18亿元，同比/环比+1.17%/38.86%。展望明年，供应链缺料长短脚的问题有望得到改善，新客户（小米、新荣耀）市场份额有望持续攀升，这将为公司新增产能的消化提供最底层的推动力，进而推动公司步入业绩持续增长轨道。 盈利能力方面，部分投资者对公司单季度毛利率变动情况有所担忧，但其实无需过虑：公司原先基本完全采用纯代工模式，这一模式使得公司的利润率远高于其他代工+代料模式的EMS/OEM 厂商，从今年开始，出于客户层面的考虑，公司开始部分代料，所以使得整体毛利率看似下滑，但实际上，公司单部手机的利润额仍主要与产能稼动率相关，与业务模式的切换关系并不大，所以不能单纯以利润率的变动来考量公司盈利能力情况。 订单饱满，产能有序扩增。今年三季度，在新客户订单逐步起量的支撑下，公司现有产能的稼动率已经逐步回升至正常水准，定增募投项目的启用（2021年二季度开始）则为公司明后两年的成长提供明确的产能保障，为了提供新老客户的订单需求切实的保障和增长空间，公司以自有资金投资1亿元在惠州市仲恺高新区设立全资子公司光弘电子，并规划200万台/月的智能终端整机产能；于此同时，为了匹配客户全球化需求，为客户提供在地的产能保障，公司积极布局海外工厂：印度光弘产能不断提升、孟加拉工厂进入筹建阶段、规划建设越南工厂，全球化产能布局有望成为公司未来成长重要的推动力之一。 新下游拓展顺利，有望打开公司成长天花板。我们前期的交流中，投资者对光弘的长期成长相当关心，的确，在手机进入存量博弈阶段之后，公司亦非常重视新下游应用领域的拓展，如智能穿戴、智能家居、笔记本电脑和汽车电子等领域，举例而言，在汽车电子端，公司已获得汽车零部件供应商法雷奥的供货资质。整体而言，公司作为国内领先的EMS 企业，未来的市场和成长不会仅仅局限于智能手机，而是有望多点开花。 盈利预测与评级：维持买入评级。三季度业绩是公司中继成长拐点的明确信号，公司产能扩增的步伐并未因行业及客户的变动而停止，而客户结构调整、新下游拓展则将为公司未来新增产能的消化提供核心的保障，我们预计公司2021-2023年的净利润分别为3.89亿、5.86亿和7.61亿元，当前股价对应PE 分别为28.46、18.89和14.56倍，维持买入评级。 风险提示： （1）贸易战持续发酵导致国内华为系手机芯片供给状况进一步恶化； （2）5G 智能手机往中低端渗透进度不及预期； （3）公司定增项目建设及后续爬坡进度不及预期。