推荐逻辑： 1）光伏硅片环节加速扩产，2022年新增 157GW 硅片产能，加上部分存量设备替换，预计硅片切割设备市场空间约 65.5亿元。2）大尺寸薄片化切片趋势明确，金刚线和切割设备向细线化、高速度方向发展，切割设备、耗材和工艺迎来新一轮升级。我们预计至 2025年金刚线市场空间有望达到 55亿元，2022-2025年 CAGR达 19%。3）公司在硅片切割领域积累深厚，2021年将业务延伸至切片领域，有望凭借切割设备和耗材的技术优势释放业绩弹性，每 GW 切片利润或达 1600万元。 硅片环节激进扩产，N型硅片加速薄片化趋势，切割设备与耗材需求快速增长。 硅片在产业链各环节扩产中最为激进，保守预计 2022年将新增硅片产能157GW，总产能或达到 550GW，直接带动切割设备需求增长，切割设备市场空间约 61.5亿元。N型硅片逐渐量产也加速推动薄片化进程，带来切片线耗增加，如 42线切割较 45线耗量提升约 19%。随着硅片产量增加，叠加 38、36线的逐步导入带来单位线耗增加，金刚线需求将快速增长。预计 2022年金刚线市场规模约 37.4亿元，至 2025年或达 55.4亿元，CAGR 达 19.1%。 切割设备与金刚线龙头，构建“设备+耗材+工艺”核心技术体系。公司研发费用率常年保持在 8%以上，自 16年入局光伏硅片切割设备与金刚线业务后快速发展，迄今已推出第五代平台化切片机，量产销售 38μm 金刚线，在切片know-how 上拥有广而深的工艺积累，全面构建“设备+耗材+切割工艺”技术体系。公司切割业务亦向半导体、蓝宝石和磁材领域延伸，2021年前三季度创新业务设备和耗材类合计营收约 7600万元，实现量级增长。 业务延伸至切片代工，良率提升带来显著业绩弹性，打开新增长曲线。2021年公司公告在乐山与建湖两地共建 35GW 切片产能，至 22年末预计形成 16GW产能。当前公司在乐山已与通合、京运通等客户稳定合作，商业模式初具规模，并将进一步对设备和耗材业务进行反馈，形成技术体系闭环。经测算，在盈余硅片 50%外售情景下，若公司切片良率达到 97%，每 GW 切片利润有望达到1600万元；若良率提升 1%，每 GW 利润有望提升 300万元，业绩弹性显著。 盈利预测与投资建议：公司作为切割与耗材龙头，在硅片大尺寸薄片化趋势下优势凸显。22年起公司切片业绩逐步兑现，预计未来三年归母净利润 CAGR为112.15%，给予 22年 35倍 PE，目标价 74.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险； 原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。

事件：公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润为4.7-5.6亿元，同比增长112.6%-153.3%；扣非归母净利润为4.2-5.1亿元，同比增长195.2%-258.4%。公司业绩保持高速增长，略低于预期。 主要产品产销量高速增长，降本增效提高公司业绩。2021年，公司业绩在2021年实现了翻倍以上的高速增长，主要原因在于：1）在下游需求旺盛的带动下，公司数控刀具、IT刀具、硬质合金产品等主要产品在优化产品结构的同时，产销量均实现大幅增长，带动公司收入规模稳步增长；2）公司注重降本增效，提高公司的生产经营效率，实现了高质量发展。 公司是国内数控刀具龙头、、PCB头刀具全球龙头，具备硬质合金全产业优势。公司控股子公司株钻在数控刀具产品种类、品质、销量等方面均国内领先，其中数控刀片2021年产销量超过1亿片；控股子公司金洲精工专注于PCB微型刀具领域33年，产品性能优秀，在PCB刀具领域全球市占率超过20%，位列全球第一。背靠五矿集团，公司是硬质合金全产业链龙头企业，在钨矿（托管）、粉末、棒材、刀具、硬面材料等环节均有较强的竞争力。 国企改革持续深化，业绩释放潜力大。公司是国资委“国资改革双百示范企业”之一，通过人员精简、收入分配制度改善、子企业层面逐步推进职业经理人模式、管理团队、技术团队进行项目跟投、新产品超额利润分享、股权激励等措施持续释放公司活力，公司第一次股权激励首次授予已于2021年7月完成登记。 在公司百亿收入规模的背景下，利润释放空间巨大。 盈利预测与投资建议。我们下调公司2021-2023年归母净利润分别至5.28、7.18、9.30亿元，未来三年归母净利润复合增长率为61.4%。中钨高新是国内数控刀具龙头，具备硬质合金产业链优势，给予2022年30倍PE，目标价20.10元，维持“买入”评级。 风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。

事件：公司发布公告，南通威望、吴建与广州工控三方已签署《确认函》，三方确认上述《股份转让协议》中所约定的协议生效条件已全部成就，《股份转让协议》已于 2022年 1月 24日正式生效。公司各方积极推进股权交割事宜，广州工控即将成为公司的控股股东。 广州工控属于国有控股企业，具备丰厚产业与资金资源，将大力支持公司筹建南方高端装备基地。广州工控是广州市人民政府持股 90%、广东省财政厅持股10%的国有控股企业，由广钢集团、万宝集团、万力集团三家联合重组而成，旗下拥有两百余家企业，包括山河智能和金明精机等多家上市公司，在高端装备制造、材料制造、制冷家电、橡胶化工等多个领域具备良好的产业基础和技术积累，资源较为丰富，控股公司后，广州工控将积极为公司提供资本运作、市场、资金等全方位的赋能支持，并大力支持润邦股份在南方打造高端装备产业基地，拓展粤港澳大湾区的海上风电装备、港口码头装备以及环保业务的市场订单。 海上风电产业发展进入快车道，广东福建等南海市场将成为最大的海上风电场，公司南方基地近水楼台先得月。预计十四五期间国内海上风电新增装机量超过50GW，其中，广东规划在十四五期间新增 17GW 海上风电装机，预计福建十四五期间海上风电装机规模也在 10GW 以上，广东福建等南海市场将占据国内海上风电市场的半壁江山。目前公司在江苏南通已具备 20万吨海上风电基础桩产能，未来将继续在广东建立新基地，大力发展海上风电设备，并就近辐射南海市场，将充分受益于全国及南海地区的海上风电产业发展。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 3.76、4.97、6.69亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 37.7%，给予公司 2022年 20倍PE，目标价 10.60元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恶化风险；行业竞争格局恶化风险；商誉减值风险。

事件：公司发布2021年业绩预告，预计 2021年实现归母净利润为 3.4-3.8亿元，同比增长32.8%-48.4%；归母扣非净利润为2.9-3.3亿元，同比增长38.2%-57.2%。公司高端装备与环保业务均积极向好，业绩快速增长，符合我们预期。 海上风电产业发展进入快车道，公司海上风电装备业务将充分受益。海上风电具有离用电负荷中心近、消纳条件较好等独特优势，在风机大型化、风场规模化等趋势下，度电成本快速下降，即将迎来平价时代。预计十四五期间国内海上风电新增装机量超过50GW，以单GW 海风装机需要15-20亿基础桩计算，“十四五”期间国内基础桩年均市场规模近200亿。公司全资子公司润邦海洋是海上风电装备业务行业领军企业，当前具备年20万吨基础桩产能，将充分受益于海上风电蓬勃发展。 物料搬运装备订单暴增，业绩增长确定性强；船舶配套和环保业务积极向好。 截止2021年Q3，公司物料搬运装备在手订单约38亿元，2022年初，公司发布公告，控股孙公司德国Koch 再与阿联酋国家气象局签订合同，将为其提供七套散料搬运设备系统及现场的安装调试服务，合同总价为9.1亿欧元，折合人民币约为65.6亿元，预计截至目前在手订单约100亿。2021年国内新造船订单激增，公司舱口盖等船舶配套装备业务订单与收入有望随之大幅增加。危废医废及污泥处理业务毛利率较高，为公司贡献稳定利润与现金流。 广州工控入主在即，南方高端装备基地将为公司注入成长动力。广州工控是广州市国有控股企业，入主公司后，将大力支持公司在南方打造高端装备产业基地，拓展粤港澳大湾区的海上风电装备、港口码头装备以及环保业务的市场订单。广州工控的赋能将使公司的发展速度和发展潜力变得更有想象力。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.76、4.97、6.69亿元，未来三年归母净利润复合增长率为37.7%，给予公司2022年20倍PE，目标价10.60元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恶化风险；行业竞争格局恶化风险；商誉减值风险。

事件：公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润为2.15-2.30亿元，同比增长100.1%-114.1%；扣非归母净利润为1.85-2.00亿元，同比增长79.6%-94.2%。公司业绩保持高速增长，符合预期。 数控刀片+硬质合金制品供需两旺带动公司业绩高速增长。2021年公司业绩实现翻倍增长的原因主要有两个：1）公司两大业务板块数控刀片和硬质合金制品的需求均十分旺盛，公司同时进行大规模扩产，满足市场需求；2）盈利能力更强的数控刀片业务营收占比快速提升，且数控刀片业务本身毛利率还在不断提高。 产能扩张+品类扩充持续提升公司综合竞争力。2021年公司数控刀片产能已扩张至6000万片，募投项目4000万片产能将有序释放，公司在数控刀片领域已成为国内领军企业。在扩产硬质合金数控刀片产能的同时，公司将刀具业务横向拓展至500万片金属陶瓷刀片、300万支整体硬质合金刀具、20万套数控刀具（刀盘刀体），补齐公司短板，将大大增强公司整体切削解决方案提供能力，为公司实现进一步替代日韩、欧美刀具产品打下坚实基础。 刀具消费有望持续增长，国产替代进口稳步推进。工业刀具作为制造业生产过程中的耗材，对所加工生产的产品质量、性能具有重要影响，随着我国制造业升级稳步推进以及数控机床渗透率持续提升，工业刀具的消费规模将稳步增长。 欧科亿以中高端刀具为发展目标，在刀具性能及服务能力方面持续提升，持续推动工业刀具的国产替代进程，发展空间广阔。 盈利预测与投资建议。欧科亿是数控刀具领军企业和锯齿刀片龙头，预计2021-2023年EPS分别为2.27、2.99、3.92元，未来三年归母净利润复合增长率为54.0%。给予公司2022年35倍PE，目标价104.65元，维持“买入”评级。 风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。

事件：公司发布] 2021年业绩预告，预计 2021年实现归母净利润为 1.57-1.67亿元，同比增长 76.4%-87.6%；扣非归母净利润为 1.47-1.57亿元，同比增长66.4%-77.7%。公司业绩保持高速增长，符合我们预期。 产能提升+国产替代推动公司业绩高速增长。2021年，公司业绩保持高速增长的原因主要有两个：1）公司大规模扩充数控刀片产能，数控刀片供给能力大幅增加，并积极注重提升数控刀产品片性能，为公司实现刀具国产替代奠定先决条件；2）下游终端客户选择国产刀具的意愿不断加强，即国产刀具的需求不断增长，且新冠疫情在客观条件下助推了终端客户对国产刀具的选择。 拟发行可转债募集资金扩充产品种类，公司综合服务能力稳步提升。公司可转债发行已获上交所受理，拟募集资金 4亿元扩充 50万件精密数控刀体和 140万支高效钻削刀具，结合公司 IPO募集资金建设的金属陶瓷刀片、整体铣削刀具，公司产品序列不断扩充，综合服务能力不断提升，产品及服务竞争力稳步增强，有望成为国际一流的刀具综合服务提供商。 国内刀具消费有望持续增长，国产替代将持续推进。工业刀具作为制造业生产过程中的耗材，对所加工生产的产品质量、性能具有重要影响，随着我国制造业升级稳步推进以及数控机床渗透率持续提升，工业刀具的消费规模稳步增长。 华锐精密等国内刀具领军企业在产能、刀具性能、品牌知名度等方面大步向前，在持续推动工业刀具的国产替代进程中，亦将完成自身的蜕变。 盈利预测与投资建议。我们调整公司 2021-2023年归母净利润分别至 1.63、2.34、2.95亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 49.1%。考虑到产品高技术壁垒、行业高景气度以及公司业绩高增速确定性强，应该享受估值溢价，给予 2022年 40倍 PE，目标价 212.40元，维持“买入”评级。 风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。

投资逻辑： 1）公司是国内数控刀具龙头：公司子公司株钻在数控刀具产品种类、品质、销量等方面均国内领先，子公司金洲精工在PCB 刀具领域全球市占率超过20%，全球第一；2）背靠中国五矿集团，公司打通钨全产业链：公司管理运营着集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链，在钨矿（托管）、粉末、棒材、刀具、矿用工具、硬面材料等环节均有较强的竞争力。 3）持续深化改革管理体制，业绩逐步释放：公司以国企改革“双百行动”为契机，持续深化改革管理体制，公司较大的经营体量与资源、技术禀赋将在改革的带动下，业绩弹性较大。 株钻为数控刀具国内龙头，金洲PCB 刀具市占率全球第一。工业刀具属于金属加工过程中的耗材，约占企业生产成本的1-4%，但对被加工物件的性能具有重要影响。随着国内制造业升级以及数控机床渗透率快速提升，硬质合金刀具消费额将稳步增长，目前国内硬质合金刀具的市场规模超200亿。株钻在数控刀具产品种类、品质、销量等方面均国内领先，其中数控刀片2021年产量预计超过1亿片。金洲精工专注于PCB 微型刀具领域33年，PCB 用微钻、铣刀产品性能优秀，在PCB 刀具领域全球市占率超过20%，位列全球第一。 背靠中国五矿集团，打通钨全产业链。公司作为中国五矿集团唯一的钨产业运营管理平台，管理运营着集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链。 在产业链上游，公司目前托管五矿集团的五座矿山，钨精矿年产量超过2.4万吨，拥有国内最大的钨冶炼与粉末制品基地；中游硬质合金产量超过1.2万吨，全球第一；下游切削刀具、IT 工具、硬质合金轧辊、球齿、精密零件、硬面材料、钨丝及钼丝等多个品种规模和技术水平位居中国第一。 公司持续深化改革管理体制，业绩逐步释放。公司以国企改革“双百行动”为契机，持续深化改革管理体制，具体措施包括分离移交“三供一业”清理历史包袱，精简冗余人员，实施市场化用工机制、改善收入分配制度、股权激励等激发底层活力，推进混改、引入战略投资者、推进职业经理人制度等优化顶层设计，启动IPD 研发建设体系，加强精益生产管理等。我们认为公司较大的经营体量与资源、技术禀赋将在改革的带动下，逐渐焕发出新生的活力，业绩弹性大。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.83、8.24、10.57亿元，未来三年归母净利润复合增长率为68.5%，给予公司2022年30倍PE，目标价23.10元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险。

事件：公司发布公告，为进一步扩大产能、满足市场需要，拟投资12.8亿元建设年产2万套高性能过滤系统项目，计划新征土地约300亩（以实测为准），新建综合生产车间1座，新增建筑面积约18万平方米。 大幅扩充滤板产能，显示公司对未来发展充满信心。本次2万套高性能过滤系统项目即为压滤机用滤板配件，总建设周期预计为18个月，项目建成全部达产后可实现年营业收入约21亿元，净利润约3.15亿元。按数量计算，2万套滤板可装备2万台压滤机。滤板可随压滤机整机销售，也可作为配件单独销售，但滤板的使用周期在3年左右，替换周期较长，因此预计本次2万套滤板项目大部分将随压滤机整机销售，则预计到2023年公司压滤机产能将翻倍增长，公司大幅扩产，显示对压滤机未来市场需求充满信心。 下游传统行业需求稳定增长，新兴领域贡献业绩弹性，公司作为压滤机全球龙头充分受益。压滤机传统应用领域市政污泥污水等需求稳步增长，机制砂、新能源新材料等新兴市场需求有望实现翻倍增长。公司作为压滤机全球龙头，国内市占率超过40%，并具备快速切入新兴市场的能力，在机制砂和新能源等新兴市场领域的收入占比持续提升，预计2021年全年在两新兴市场业务占比均超过10%。 大力发展配件与配套设备，努力打造公司成长第二曲线。公司在2020年投资4.2亿元建设“环保专用高性能过滤材料产业化项目”，预计2022年将释放3亿元左右的滤布产能；此外，公司大力发展压滤机配套设备，提高公司收入来源的同时，将大大增强公司过滤系统的产品竞争力，提高客户粘性。滤布、配套设备等业务发展潜力大，发展速度快，将成为公司新的增长点。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润为6.29、8.34和10.26亿元，年均复合增长率为25.9%，公司中长期成长能力强，给予2022年30倍PE，目标价60.60元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、公司新产品开发不及预期、市场竞争加剧等。

事件：公司发布公告，计划投资7.5亿元，新建设数控刀具产业园，包括新建研发办公楼，建设年产1000吨高性能棒材、300万支整体硬质合金刀具、20万套数控刀具、500万片金属陶瓷刀片及10吨金属陶瓷锯齿的生产线。 横向拓展刀具品类，公司整体切削解决方案提供能力大幅提升。目前公司已有年产6000万片硬质合金数控刀片产能，通过IPO上市募投资金新建4000万片数控刀片产能，在数控刀片领域已成为国内领军企业。本次新建数控刀具产业园，将公司刀具业务横向拓展至500万片金属陶瓷刀片、300万支整体硬质合金刀具、20万套数控刀具（刀盘刀体），补齐公司短板，将大大增强公司整体切削解决方案提供能力，为公司实现进一步替代日韩、欧美刀具产品打下坚实基础。 纵向拓展整硬刀具原材料，横向拓展锯齿刀片品类。硬质合金棒材是生产整体硬质合金刀具的原材料，公司通过新建年产1000吨高性能棒材项目，有利于公司控制整体硬质合金刀具毛利率，提高整硬刀具盈利能力的同时，还能使公司生产的整体硬质合金刀具的性能得到保障。此外，公司还根据市场需求，建设10吨金属陶瓷锯齿生产线，有利于保证公司在锯齿刀片领域的龙头地位。 刀具消费有望持续增长，国产替代进口稳步推进。工业刀具作为制造业生产过程中的耗材，对所加工生产的产品质量、性能具有重要影响，随着我国制造业升级稳步推进以及数控机床渗透率持续提升，工业刀具的消费规模稳步增长，预计2021年将达到500亿元左右，同比增长近20%。并且随着以欧科亿等为代表的国内刀具企业在刀具性能及服务能力方面持续提升，国产刀具替代进口已成为确定性趋势，2020年刀具进口额为131亿元，同比下降3.7%，进口刀具占比31.1%，同比减少3.5个百分点。 盈利预测与投资建议。欧科亿是数控刀具领军企业和锯齿刀片龙头，预计2021-2023年EPS分别为2.27、2.99、3.92元，未来三年归母净利润复合增长率为54.0%。给予公司目标价119.60元，维持“买入”评级。 风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。

推荐逻辑：1）海上风电蓬勃发展，公司海上风电装备业务充分受益：预计我国“十四五”期间海上风电新增装机超过 50GW，基础桩年均市场规模近 200亿。2）船舶配套装备受益于新造船市场景气，业绩弹性大：2021年新造船订单大增，舱口盖等船舶配套产品订单滞后 6-12个月，预计 2022年公司船舶配套装备业务订单与收入有望实现翻倍增长。3）物料搬运装备在手订单充裕，业绩稳健增长：公司物料搬运装备新订单接连落地，预计 2022年收入增速超10%，稳健增长；4）广州工控入主在即，赋能公司快速发展：广州工控资源强大，或将为公司提供包括资金赋能、产业协同、市场拓展等多方面支持。 海上风电平价上网路径清晰，公司海上风电装备业务充分受益于行业蓬勃发展。海上风电具有离用电负荷中心近、消纳条件较好、发电效率高等独特优势，通过风机大型化、风场规模化、产业链集群等方式实现降本增效，平价上网路径清晰。预计十四五期间国内海上风电新增装机量超过 50GW，以单 GW海风装机需要 15-20亿基础桩计算，“十四五”期间国内基础桩年均市场规模近200亿。公司全资子公司润邦海洋是海上风电装备业务行业领军企业，当前具备年 20万吨基础桩产能，将充分受益于海上风电蓬勃发展。伴随行业需求扩张，未来广州工控或入主，存在产能扩张预期。 物料搬运装备业务稳健发展；船舶配套装备业务业绩弹性大；环保业务贡献持续利润与现金流。公司旗下拥有自主品牌“GENMA”和欧洲知名品牌“KOCH”，在物料搬运装备领域具备较强的技术和品牌优势，2021年 Koch公司获得阿联酋国家气象局近 19亿元人民币的散料设备订单。2021年新造船订单激增，截止 2021年 9月，全球新造船订单同比增长 137.9%，国内新造船订单同比增长 166.0%，公司舱口盖等船舶配套装备业务订单与收入有望随之大幅增加。危废医废及污泥处理业务毛利率较高，贡献稳定利润与现金流。 广州工控入主在即，将从资金与市场等方面赋能公司。广州工控是广州市国有控股企业，由广钢集团、万宝集团、万力集团三家联合重组而成，具备丰富资源，控股公司后，将积极为公司提供资本运作、市场、资金等全方位的赋能支持，大力支持公司在南方打造高端装备产业基地，拓展粤港澳大湾区的海上风电装备、港口码头装备以及环保业务的市场订单。广州工控的赋能将使公司的发展速度和发展潜力变得更有想象力。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 3.76、4.97、6.69亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 37.7%，给予公司 2022年 20倍 PE，目标价 10.60元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恶化风险；合同履约风险；商誉减值风险。

业绩总结：公司2021年前三季度实现营收2.4亿元（+26.7%），归母净利润5410万元（+24.1%），扣非后归母净利润5165万元（+27.6%）。公司2021年第三季度实现营收9109万元（+12.3%），归母净利润2281万元（+3.3%），扣非后归母净利润2237万元（+4.6%）。 第第三季度表观业绩增速较低主要是去年基数较高，公司经营情况仍然良好。去年上半年国内外需求受到疫情影响，去年三季度需求集中释放带来相对较高的单季度业绩，今年第三季度业绩在去年同期相对较高的基数下表观增速较低，但是今年前三季度整体增速仍然较高，经营情况也符合公司的预期。从毛利率情况来看，前三季度达到66.9%，同比下滑4.3%，影响毛利率的因素包括原材料上涨、美国关税、新增生产设备的折旧等。前三季度研发投入6134万元，同比增长31.1%，占营收21.7%，研发投入强度仍然较大。 收购明德软件，SaaS云平台业务进展大大加快。公司公告拟以自有资金收购明德软件51%的股权，明德软件技术团队来源于南京理工大学，精耕检测软件服务领域十余年，行业竞争优势突出，客户涵盖以各地计量院所为代表的400多家机构企业。目前全球市场上尚无较好的针对校准行业的ERP软件或者SaaS云平台服务，目前行业内解决方案多来自小型软件企业或者需求方自己研发，产品成熟度较低。公司收购明德软件后，将融合康斯特对于计量校准行业的理解，打造成熟的好产品，并推动产品的SaaS化；也将利用自身在客户资源上面的优势，加强销售和客户推广。软件服务未来绑定公司的硬件产品，也能够提高公司产品的粘性。根据草根调研的结果，国内针对校准行业的SaaS服务市场保守在10亿元，目前明德的营收规模在1000多万元，公司目标是将这块业务提升到1-2亿元的营收体量。 盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为7801万元/9084万元/1.1亿元，对应PE36/31/26倍，看好公司未来主业发展的确定性和产业链深化带来的发展天花板提升，维持“买入”评级。 风险提示：MEMS传感器IDM项目、SaaS云平台业务进展不及预期，公司新产品推出进度不及预期，上游原材料涨价，汇率波动。

事件：公司发布2021年三季度报告，2021年前三季度实现营收96.9亿元，同比增长46.3%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长161.8%；Q3单季度实现营收34.6亿元，同比增长37.9%，环比减少2.5%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长316.4%，环比增长77.6%。 下游持续景气推动收入规模增长；低价原材料库存叠加规模效应，三季度毛利率小幅上升。下游行业对公司产品需求较为旺盛，各项业务收入均实现较大幅度增长。2021年前三季度公司综合毛利率为17.8%，同比下降1.6个百分点，毛利率下降主要原因在于原材料价格上涨以及低毛利率的贸易收入增加；Q3单季度毛利率为17.8%，同比增加0.9个百分点，环比增加1.5个百分点，Q3毛利率小幅提升的原因在于低价原材料库存的贡献以及规模效应显现。 期间费用率下降+研发费用加计扣除税收优惠，共同助推业绩高增长。公司管理效率持续提升，期间费用率下降明显，2021年前三季度公司期间费用率为11.1%，同比下降3.2个百分点；Q3单季度为10.4%，同比下降2.8个百分点，环比增加0.3个百分点。叠加三季度研发费用的加计扣除降低所得税，公司净利率水平提升明显，2021年前三季度为5.0%，同比增加1.8个百分点；Q3单季度为6.8%，同比增加3.9个百分点，环比增加2.7个百分点。 公司是硬质合金全产业链龙头，国企体制改革持续提升盈利能力。公司是硬质合金全产业链龙头企业，在钨矿（托管）、粉末、棒材、刀具、硬面材料等环节均有较强的竞争力。公司是国资委“国资改革双百示范企业”之一，通过人员精简、收入分配制度改善、子企业层面逐步推进职业经理人模式、管理团队、技术团队进行项目跟投、新产品超额利润分享、股权激励等措施持续释放公司活力，公司第一次股权激励首次授予已于2021年7月完成登记。在公司百亿收入规模的背景下，利润释放空间巨大。 盈利预测与投资建议。中钨高新是硬质合金产业链龙头，预计2021-2023年归母净利润分别为5.81、7.08、8.44亿元，未来三年归母净利润复合增长率为56.3%。给予2022年30倍PE，目标价19.80元，维持“买入”评级。 风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。

事件：公司发布2021年三季度报告，2021年前三季度实现营收33.4亿元，同比增长45.6%；实现归母净利润4.50亿元，同比增长44.1%；Q3单季度实现营收12.5亿元，同比增长32.3%，环比增长4.0%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长21.0%，环比增长1.8%。业绩稳健增长，符合预期。 原材料价格维持高位，公司毛利率在三季度继续承压，四季度有望得到边际改善。2021年前三季度公司综合毛利率为29.8%，同比下降4.7个百分点，主要原因在于，今年以来，钢材、聚丙烯等原材料价格大幅上涨。三季度原材料价格维持高位，公司Q3单季度毛利率继续承压，为30.3%，同比下降6.5个百分点，环比微降0.3个百分点；预计四季度原材料价格有望下行，公司毛利率水平将边际改善。 公司期间费用率较为稳定，净利率小幅下降。2021年前三季度公司综合期间费用率为11.8%，同比减少3.2个百分点；Q3单季度期间费用率为11.7%，同比减少3.3个百分点，环比增加0.6个百分点。2021年前三季度，公司净利率为13.5%，同比减少0.1个百分点；Q3单季度净利率为14.1%，同比减少1.3个百分点，环比减少0.3个百分点。此外，公司在2021Q1、Q2、Q3分别摊销股权激励成本3048万元，实际盈利能力突出。 下游传统行业需求稳定增长，新兴领域贡献业绩弹性。压滤机传统应用领域市政污泥污水等需求稳步增长，机制砂、新能源新材料等新兴市场需求有望实现翻倍增长。公司在新兴市场领域的收入占比持续提升，预计2021年全年在两新兴市场业务占比均超过10%。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润为6.29、8.34和10.26亿元，年均复合增长率为25.9%，公司中长期成长能力强，给予目标价45.90元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、公司新产品开发不及预期、市场竞争加剧等。

业绩总结：公司2021年上半年实现营收7.7亿元（+58.9%），归母净利润6039万元（-11.4%），扣非后归母净利润4835万元（-25.2%）。2021年二季度实现营收4.2亿元（+65.0%），归母净利润2425万元（-39.3%），扣非后归母净利利润1635万元（-57.4%）。 营收快速增长，原材料价格上涨等因素使盈利能力承压。2021年Q2海外市场从疫情中持续恢复，沙发推杆和办公桌推杆需求快速复苏；同时公司汽车尾门快速放量，规模实现了三位数增长。但是受大宗商品材料价格大幅上涨、海运费上涨、人民币对美元升值等影响，公司盈利能力持续下滑，Q2毛利率为21.2%，同比下滑10.4%，环比下滑3.9%，净利率为5.8%，同比下滑10.0%，环比下滑4.4%。 办公桌推杆和汽车尾门是中期增长极。升降办公桌行业仍处于快速增长期，预计未来几年行业增速在30%以上，公司在该业务板块积极的资源投放也迎来了较好结果：上半年公司在海外陆续锁定两家头部客户；新产品儿童升降学习桌推杆开发成功，预计明年开始贡献较为可观的出货量，定价和利润率也高于普通的办公桌推杆产品。汽车尾门领域公司今年目标是实现翻番增长，随着尾门业务迁移到新厂区独立的楼栋，该业务也将迎来新的发展阶段。 三季度有望迎来盈利能力拐点。公司办公桌推杆、汽车尾门业务之前规模相对较小，但随着公司新厂房投产，公司产能问题解决，预计这两块业务将迎来加速增长，规模效应预计在下半年开始体现；从上半年情况来看，公司汽车尾门业务规模效应已经显现，毛利率持续上升，近两个月已经实现扭亏。此外，公司从7月开始的提价、原材料价格上行趋势减弱也有望促使公司从三季度开始盈利能力迎来拐点。 盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.5/2.2/2.9亿元，对应PE 25/17/13倍，看好公司在线性驱动优质赛道上的发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新产品开发不及预期；汇兑损失；上游原材料涨价；国际航运价格上涨。

业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入 1.8亿元（+31.3%），归母净利3409万元（+74.2%），扣非后归母净利润3318万元（+57.2%）；2021年二季度实现营业收入1亿元（+9.2%），归母净利润1955万元（-1.7%），扣非后归母净利润1921万元。 业绩符合预期。公司二季度营收小幅增长，扣除股权激励费用摊销的影响后，归母净利润亦有小幅增长。二季度毛利率48.0%，同比下滑1.0%，环比下滑1.5%，毛利率较低的洁净环保型实验室解决方案占比提升对毛利率有所影响，大宗商品原材料价格上涨对公司影响微弱。上半年公司研发投入1410万元，同比增长13.2%，规模稳健提升，占营收比例达到7.7%。 关注公司质谱产品销售进展。5月20日，公司发布LabMS 3000电感耦合等离子体质谱（ICP-MS），这也是公司首款质谱仪产品，该产品主要用于无机元素检测，目前已经实现小规模批量生产，已经向多家医疗第三方检测客户、半导体行业客户发出进行试用测试，目前收获客户的一致好评；在环保领域，公司已经有订单产生，四季度会继续做大面积推广。此外公司亦公告经营范围变更，增加“I 类、II 类、III 类医疗器械的研发、生产及销售”，为未来公司ICP-MS在医疗领域资质申请和销售做铺垫。我们预计未来三年分别形成10台、30台、80台销售量。 生产、销售、研发能力扩充，期待新一轮成长。公司在建工程规模大幅增长，天津宝坻生产基地项目建设进展顺利，预计于明年上半年投入生产，将扩充公司生产能力，降低生产成本。公司下半年计划进行20多名销售人员招聘，原有销售队伍将实现20%以上的扩充，销售力量再上新台阶。公司公告成立上海子公司，并且购买房产作为研发用途，吸纳长三角地区高端研发人才。公司上市以来，资源投放速度明显加快，期待公司进入新一轮成长期。 盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为7548万元/9242万元/1.1亿元，对应PE 50/41/35倍，看好公司质谱仪新产品销售和未来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发和销售不及预期，并购整合效果不及预期。