事件：公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，本次发行可转债募集资金总额不超过人民币4亿元，扣除发行费用后，用于精密数控刀体生产线建设项目（1.6亿元）、高效钻削刀具生产线建设项目（1.2亿元）和补充流动资金（1.2亿元）。 精密数控刀体生产线项目有助于增强公司整体竞争力，为未来转型成为整体切削解决方案供应商打下坚实基础。精密数控刀体生产线建设项目用于生产公司现有精密数控刀片配套的刀盘、刀杆等产品；项目达产后，可实现年新增精密数控刀体产品50万件生产能力。项目将在公司现有数控刀片产品的基础上，建设与之相配套的包括刀杆、刀盘在内的刀体生产线，最大程度提高公司产品性能，满足客户对刀具在使用寿命、加工精度及稳定性等方面的要求，进一步扩大切削刀具市场占有率；进一步完善公司产品布局，新增刀杆、刀盘等数控刀体产能，一站式满足终端客户的整体用刀需求。 拓展产品线覆盖广度，提升公司综合金属切削服务能力。公司高效钻削刀具生产线建设项目达产后，可实现年新增各类高效钻削刀具140万支的生产能力。 公司将引入先进设备，建设高效钻削刀具生产线，生产满足相关行业标准的整体硬质合金钻削刀具产品，丰富公司产品结构，提升公司产品线的覆盖广度。 制造业持续景气，公司产能有序释放，产品品类持续拓展，中长期业绩确定性强。截止2021年7月，我国制造业固定资产投资额累计同比增长17.3%；PMI为50.4%，连续17个月站在枯荣线之上，短期制造业景气带来需求增长。公司业绩增长的长期逻辑在于制造业升级带来的硬质合金中高端刀具市场规模增加和技术创新带来的国产替代机会。 盈利预测与投资建议。华锐精密是行业内领军企业，预计2021-2023年归母净利润分别为1.51、2.18、2.95亿元，未来三年归母净利润复合增长率为49.2%。 考虑到产品高技术壁垒、行业高景气度以及公司业绩高增速确定性强，应该享受估值溢价，给予2022年50倍PE，目标价248.00元，维持“买入”评级。 风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。

事件：公司公布2021年半年报，2021H1实现营业收入62.3亿元，同比增长51.5%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长87.9%。单季度来看，Q2实现营业收入35.5亿元，同比增长48.2%，环比增长32.1%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长120.6%，环比增长47.3%。 原材料价格上涨压低毛利率，管理能力提升降低期间费用率，公司盈利能力持。续提升。受钨原料价格上涨幅度较大影响，2021H1公司综合毛利率为17.9%，同比减少3.1个百分点。随着公司深化体制改革，增强管理能力，公司期间费用率下降明显，2021H1为11.5%，同比减少3.4个百分点；Q2为10.1%，同比减少3.7个百分点，环比继续减少3.4个百分点。2021H1公司净利率为4.0%，同比增加0.6个百分点；Q2为4.2%，同比增加1.2个百分点，环比增加0.5个百分点，盈利能力持续提升。 数控刀具下游需求爆发、国产替代加速，公司作为国内数控刀具龙头充分受益。短期来看，从2020年下半年开启的制造业高景气度催生数控刀具火爆需求，公司订单饱满，产能供不应求，2021年全年数控刀片产量预计超过8000万片。长期来看，制造业升级、数控机床渗透率持续提升将长期拉升国内硬质合金刀具市场规模，公司作为龙头充分受益；此外，国内中高端数控刀具进口依赖超过60%，随着公司数控刀具产品不断向高端拓展，产品性能逐渐赶超日韩、追赶欧美，将稳步推动中高端数控刀具国产替代，市占率持续提升。 打造硬质合金全产业链龙头，治理能力提高增厚公司业绩。公司在产业链上游拥有国内最大的钨冶炼与粉末制品基地，中游硬质合金产量全球第一，下游切削刀具、IT工具、硬质合金轧辊、球齿、精密零件、硬面材料及钼丝等多个品种规模和技术水平位居中国第一，PCB用精密微型钻头、刀具和特殊精密刀具等产品市场占有率全球第一。在公司治理方面，公司正积极进行管理体制改革，准备择机引入战略投资者，积极稳妥推进混合所有制改革，深化收入分配改革，推进经理层任期管理和市场化用工制度，并通过股权激励激发管理层和核心员工积极性与创造力，公司整体管理能力不断提升，保障业绩稳步增长。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为3.69、4.97、6.55亿元，未来三年归母净利润复合增长率为43.6%，给予公司2022年40倍PE，目标价18.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、技术研发和产品迭代风险。

业绩总结：公司2021年上半年实现营收1.5亿元（+37.6%），归母净利润3129万元（+45.5%），扣非后归母净利润2928万元（+53.4%）。公司2021年二季度实现营收8611万元（+32.5%），归母净利润1971万元（+45.7%），扣非后归母净利润1902万元（+45.9%）。 业绩恢复性增长，组织架构深化调整。报告期内公司业绩同比2020年上半年增幅较大，但是利润尚未恢复到疫情前的2019年同期水平。公司同时公告了组织架构调整情况：公司设立了研究院，抽调精锐人才进行基层技术预研，强调理论先行，为后面产品的研发设计打好的基础；另外公司强调了“数字化”方向，对公司的客户和财务数据进行数据分析，提升效率，推进数字化转型。 奇点临近，明年主业或将重启高增长。公司持续推进产品的平台化，提升研发效率，新品开发时间缩短30%左右。公司2015年时候每年只能推出1-2款新品，去年公司推出5款新产品，今年全年预计推出9款；公司现阶段招聘着力补强销售队伍，配合较强的新产品周期，预计去年和今年的新产品将在明年开始贡献相当的营收增量，离散工业、制药等新行业客户的开拓也值得期待。公司研发支出从2015年的1684万快速增长到今年的预计9000万左右，但随着软硬件开发平台的基本完成和研发队伍的基本齐备，预计公司在中期研发开支不再会大幅增长，公司利润将逐步得到释放。 自产MEMS。传感器明年将基本覆盖压力产品线。公司预计将于月底开始进行传感器芯体的二次封装实验，估计年底完成。在传感器评测完成后，预计于明年下半年在公司压力产品上进行大批量装载出货，目前公司采用的德国的芯片设计方案可以覆盖公司80%的产品线。一次封装产线投产、传感器及变送器的外供时间点预计在后年。 盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为7801万元/9084万元/1.1亿元，对应PE44/38/33倍，看好公司未来主业发展的确定性和产业链深化带来的发展天花板提升，维持“买入”评级。 风险提示：MEMS传感器IDM项目进展不及预期，公司新产品推出进度不及预期，上游原材料涨价，汇率波动。

事件：公司公布 2021年半年报，2021H1实现营收 32.7亿元，同比增长75.3%；实现归母净利润 5.0亿元，同比增长 119.7%；Q2单季度实现营收20.6亿元，同比增长 106.6%，环比增长 70.8%；实现归母净利润 3.0亿元，同比增长 124.4%，环比增长 49.6%。业绩实现大幅增长，符合预期。 会计新规调整导致毛利率降低，期间费用率下降明显，净利率稳步提升。 2021H1，公司综合毛利率为 38.2%，同比下降 2.1个百分点，主要原因在于会计新规将运输费用从销售费用调整计入营业成本；公司期间费用率为 21.4%，同比下降 4.8个百分点，规模效应持续显现；公司净利率为 15.3%，同比增加3.1个百分，盈利能力稳步提升。 锂电池行业高景气度高确定性，公司是锂电设备全球龙头，下游大客户优势明显。全球范围内新能源车逐渐替换燃油车已成为确定性发展趋势，且渗透速度逐渐加快，上游锂电池行业正在紧锣密鼓备战扩产。公司作为全球高端锂电池智能装备及整体解决方案的领先企业，产品始终坚持高端定位，技术及服务竞争力优势明显，将充分受益行业高景气度；除此之外，公司在 2021年 7月完成对宁德时代的定向增发，绑定下游最大锂电池客户，使得公司业绩增长具备高确定性，2021H1公司锂电设备业务营收同比增长 94.7%。 平台型公司优势明显，多业务协同快速发展。除锂电池智能装备之外，公司还布局了光伏智能装备、3C 智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等新业务，均具备高成长性。其中，光伏智能装备业务受益于下游光伏行业产能大规模扩张，2020年、2021H1营收增速分别高达119.1%、44.4%，在光伏行业持续高景气度的背景下，公司光伏设备业务存在较大的爆发性；凭借前期布局形成技术优势，公司 3C智能装备业务 2020年营收增速高达 652.9%。打造平台型企业既增强了公司的业务拓展能力，同时为公司实现业绩高速增长提供充沛动能。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 14.86、23.54、33.35亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 63.2%，给予公司 2022年 65倍 PE，目标价 98.15元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、新产品研发风险、规模扩张引发的管理风险。

事件：公司公布 2021年半年报，2021H1实现营收 20.8亿元，同比增长 55.0%； 实现归母净利润 2.73亿元，同比增长 64.5%；Q2单季度实现营收 12.1亿元，同比增长 43.6%，环比增长 37.4%；实现归母净利润 1.74亿元，同比增长 69.6%，环比增长 75.1%。业绩大幅增长，符合预期。 下游行业高景气度助推公司营收快速增长，原材料涨价压低上半年毛利率，价格调整拉升 Q2毛利率。公司营收快速增长的原因在于市政污泥污水等压滤机传统应用领域需求稳步增长，新能源、砂石废水等新兴市场需求快速扩张。2021H1公司综合毛利率为 29.5%，同比下降 3.4个百分点，主要原因在于原材料价格大幅上涨，截止 2021年 6月底，钢材价格较年初上涨约 20%；但随着公司对销售价格进行适当调整，Q2综合毛利率提升至 30.5%，环比增加 2.5个百分点。 增强管理效率，严控费用支出，盈利能力稳步提升。2021H1公司综合期间费用率为 11.8%，同比减少 3.1个百分点，增效降费效果显著；Q2单季度期间费用率为 11.1%，同比减少 3.7个百分点，环比减少 1.7个百分点。2021H1，公司净利率为 13.1%，同比增加 0.8个百分点；Q2单季度为 14.4%，同比增加 2.2个百分点，环比增加 3.1个百分点，盈利能力稳步提升。此外，公司在 2021Q1、Q2分别摊销股权激励成本 3048万元，如剔除摊销股权激励成本影响，公司盈利能力更加突出。 新兴市场开拓顺利，新能源新材料、砂石废水等领域收入占比逐步提升。压滤机在锂电池、光伏、核能等新能源领域应用广泛：1）在锂电池行业可应用于锂矿、盐湖提锂、正极材料、石墨负极、PVDF 树脂材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节；2）在光伏行业主要应用于单晶硅、多晶硅切削液的处理工艺；3）在新材料领域现已应用于氧化锆、石墨烯、磁性材料、纳米材料、聚乳酸及新型高分子材料中。公司抓住新能源和砂石骨料等行业对压滤机的需求扩张，相关订单持续增加，收入占比稳步提升：2021H1，公司在新能源新材料和砂石骨料等行业的收入占比均已提升至 9%。随着新能源、砂石骨料等市场需求持续爆发，以及更多新兴市场的开拓，公司业绩增长具备高确定性。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年公司归母净利润复合增长率为 25.9%，公司中长期成长能力强，理应享受估值溢价，给予 2021年 30倍 PE，目标价45.90元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、公司新产品开发不及预期、市场竞争加剧等。

推荐逻辑：1）压滤机市场规模快速增长。环保政策趋严叠加产业升级，促进国内压滤机传统市场规模快速增长，2017-2019年复合增速高达24.2%，预计2021年为91.5亿元。2）公司是压滤机全球龙头，技术实力雄厚。公司非标定制化能力强，能够快速切入机制砂等新兴行业，满足客户的多样化需求，国内市占率近40%。3）重点发展配件业务，打造新增长点。公司重点发力配件业务，技术优势明显，且配件业务毛利率较高，随着产能逐渐释放，配件业务有望成为公司新增长点，收入结构不断优化。 政策趋严+产业升级是压滤机市场规模不断增长的底层逻辑。1）节能环保是我国长期发展方向，近年来政策法规密集出台，大力提倡节能减排、清洁生产、绿色制造。压滤机是相关行业达到国家环保要求的重要设备，是实现节能环保目标的装备保障。2）产业升级背景下，越来越多的新兴细分行业使用压滤机替代原有的大型分离设备，带动压滤机行业市场容量进一步扩大。其中，机制砂行业预计带来至少132.6亿元新增压滤机市场空间。国内压滤机市场规模2017-2019年复合增速高达24.2%，预计2021年达91.5亿元。 公司是压滤机全球龙头，具备快速切入机制砂等新兴行业能力。公司已连续18年位列压滤机全球龙头，多项产品达到国际领先或先进水平，产品竞争力强。得益于成熟、完善的技术研发、创新体系，公司具备极强的新产品开发能力，能够快速抓住新兴行业机遇。公司在2020年推出智能砂石废水零排放系统，充分受益于砂石行业的需求爆发。此外，压滤机等设备在锂电池生产及回收利用、煤泥及尾矿处理、颜料染料、食品添加剂、淀粉加工等行业的应用正在不断拓展，新行业发展使公司持续受益。 着力提升配件业务收入占比，优化公司收入结构，耗材业绩贡献将成为公司新增长点。2019年公司利用募投资金建设“年产200万米高性能过滤材料项目”；2020年投资4.2亿元建设“环保专用高性能过滤材料产业化项目”。公司滤板滤布技术优势明显，产品竞争力强，且毛利率水平较高，2020年配件业务毛利率为38.3%，随着产能逐渐释放，有望成为公司新增长点。 盈利预测与投资建议：景津环保是全球压滤机龙头企业，技术实力强劲，产品市占率高，并具备快速切入新兴行业能力，有望充分受益环保政策趋严与产业升级带来的压滤机需求增加，重点发力的配件业务有望打造公司的第二成长曲线，业绩确定性强。预计2021-2023年公司归母净利润复合增长率为25.9%，公司中长期成长能力强，理应享受估值溢价，给予2021年30倍PE，目标价45.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、公司新产品开发不及预期、市场竞争加剧等。

业绩概述：公司公布 2021年半年报，2021H1实现营收 11.4亿元，同比增长35.2%；实现归母净利润 1.73亿元，同比增长 58.3%；Q2单季度实现营收6.0亿元，同比增长 9.0%，环比增长 10.3%；实现归母净利润 0.95亿元，同比增长 4.0%，环比增长 21.4%。业绩实现大幅增长，盈利能力继续改善。 毛利率稳步提高，期间费用率下降，盈利能力提升。公司主营产品主要为压缩机、刀具、真空泵、液压泵和精密传动部件等五大类，技术壁垒高，毛利率较高，2021H1公司综合毛利率为 36.1%，同比增加 0.9个百分点；其中，压缩机和刀具的毛利率分别为 36.2%和 41.1%。 2021H1公司期间费用率为16.1%，同比下降 1.8个百分点；公司净利率为 17.1%，同比增加 2.4个百分点。 拓展高端刀具领域，积极布局硬质合金数控刀具。刀具是公司的第二大主营业务，产品定位中高端，2021H1营收 3.4亿元，同比增长 54.6%，营收占比为29.5%。短期受益于国内疫情防控和制造业景气复苏，硬质合金刀具需求旺盛；长期数控机床渗透率持续提升，将带动硬质合金数控刀具需求增长。子公司阿诺精密拟投资 3亿元开展数控刀片业务，从目前的整硬刀具扩展到整硬刀具和硬质合金刀片全领域。目前硬质合金中高端刀具正处于国产替代进程中，鲍斯股份发力硬质合金刀片有望充分受益。 压缩机市场空间广阔，真空泵发展前景大。空气压缩机是公司传统主业，2021H1营收 5.0亿元，同比增长 9.0%，营收占比为 43.5%。真空泵是公司增长最快业务，2020年营收 1.4亿元，同比增长 182.3%；2021H1收入 1.04亿，同比增长 145.2%。空气压缩机下游应用广阔，无油螺杆式空压机能够满足制药、食品、饮料、电子产品和纺织品行业对空气高质量需求。光伏电池生产的层压、薄膜沉积、烧结等多个环节需要应用干式真空泵，在光伏装机量快速增长的背景下，公司真空泵业务继续保持高增长。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 3.83、4.96、6.32亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 85.8%，给予公司 2021年 35倍 PE，目标价 20.30元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、管理和控制风险。

业绩概述：公司2021H1实现营业收入 2.3亿元，同比增长 67.5%；实现归母 净利润7433.2万元，同比增长115.5%。单季度来看，Q2实现营业收入1.2亿元，同比增长40.5%，环比增长9.0%；实现归母净利润4001.5万元，同比增长60.1%，环比增长16.6%，2021H1业绩符合预期。 2021H1毛利率同比增长；原材料价格上涨与短期产品结构变化导致Q2毛利率小幅下降。2021H1公司综合毛利率为50.8%，同比增加1.1个百分点；2021Q2公司毛利率50.0%，同比降低2.0个百分点，环比降低1.6个百分点。Q2毛利率降低主要受上游原材料价格上涨与产品结构变化影响：①2021H1公司原材料成本占比已超50%，其中碳化钨粉、钴粉市场价格从2021年初至今涨幅分别约为30%、40%；随着公司刀片产品价格提升，成本上升将传导至下游，下半年原材料涨价对成本影响减弱。②公司车削刀片毛利率相对铣削、钻削较低， 车削刀片毛利率同比增长，但Q2车削刀片收入占比提升影响公司综合毛利率。 规模效应显现，管理效能提升，期间费用率大幅下降，净利率继续提升。Q2产能产量继续爬坡，收入环比增幅略低的原因是2021Q1收入部分来自2020Q4库存贡献。2021H1公司期间费用率为12.9%，同比降低4.9个百分点；其中， Q2单季度期间费用率为11.7%，同比降低3.7个百分点。2021H1净利润率为32.4%，同比增加7.2个百分点，净利润率提升主要受公司产销量提升影响，规模效应显现，其中Q2单季度净利润率为33.4%，同比增加4.1个百分点，环比增加2.2个百分点。 制造业持续景气，公司技术能力持续提升，产能有序释放，公司业绩确定性强。截止2021年6月，我国制造业固定资产投资额累计同比增长19.2%；2021年6月，制造业单月固定资产投资额同比增长16.4%，环比增长32.7%；PMI 为50.9%，连续16个月站在枯荣线之上，短期制造业景气带来需求增长。公司业绩增长的长期逻辑在于制造业升级带来的硬质合金中高端刀具市场规模增加和技术创新带来的国产替代机会。 盈利预测与投资建议。华锐精密是行业内领军企业，预计2021-2023年EPS 分别为3.33、4.61、6.22元，未来三年归母净利润复合增长率为45%。考虑到产品高技术壁垒、行业高景气度以及公司业绩高增速确定性强，应该享受估值溢价，给予2021年60倍PE，目标价199.80元，调整为“买入”评级。 风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。

事件：7月 15]日，我们对公司进行了调研，就行业和公司经营情况进行了交流。 公司是全球舞台灯光设备行业领先企业，海外疫情消退、需求复苏带来业绩拐点。公司主要从事舞台灯光设备的研发、生产、销售，是影视灯光设备行业“制造业单项冠军培育企业”，规模全球前三，产品主要定位于海外高端市场。当前随着海外疫情消退，外国政府陆续取消了对演艺集会活动的行政禁令，公司订单预计将随着行业需求的恢复快速回暖，公司业绩有望迎来拐点。 行业千亿市场，整合空间巨大。舞台灯光设备主要应用于舞台、剧院、演播厅，举办者对最佳节目效果的追求产生了稳定的设备更新需求。调研显示，行业规模预计为 500-1000亿人民币，历史增速约 10%-20%。公司目前聚焦的高端市场规模在 100-200亿元，目前海外品牌虽凭借先发优势主导市场，但其近年多数面临股东频繁更迭的窘况；且它们多数仅是品牌渠道商，在疫情复苏、供应链紧张的背景下，产品交付能力很难保障。而国内舞台灯光公司多聚焦国内市场，或是扮演海外品牌的 ODM 或 OEM 的角色，缺乏自主品牌和渠道能力。整体看，行业中实力强的综合性厂商很少，整合空间巨大。 综合实力行业翘楚，有望重塑行业格局。公司是业内少有的兼有研发制造和品牌渠道能力的综合性厂商。凭借珠三角的产业聚集效应，公司在研发人才和供应链配套方面形成优势，研发制造能力全球领先；目前供应链紧张格局下，公司对产品交付有更强的把控力。同时公司前瞻布局，2014年通过整合法国雅顿补强公司高端品牌渠道，成为国内唯一拥有国际一线品牌的全球化公司。中期看，作为当前业内唯一实现独立上市的企业，公司有实力不断整合资源、提升市占率、重塑行业格局。长期看，公司有望凭借技术复用和规模优势进军市场空间更大的中高端领域，预计 2025年公司有望实现 30亿以上的营收。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年归属母公司净利润分别为 1.1亿、2.2亿、2.7亿元，对应 PE 为 46/24/19倍。鉴于公司优良的质地和在行业内较大的整合发展潜力，我们给予公司 2022年 30倍 PE 的目标估值，对应目标价77.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致海外需求恢复不及预期，上游芯片等原材料涨价影响盈利能力，上游芯片等原材料供应紧张影响产品交付

2020年经营向好，精细化管理日臻完善，毛利率与净利润率提升2020年稳健经营、持续向好，精细化管理成效显著，日臻成熟，毛利率与净利润率逐步提升。2020年毛利率 49.96%，同比增加 0.56个百分点；净利率为16.51%，同比增加 1.31个百分点，公司盈利能力继续提升。 期间费用率为 34.27%，同比下降 1.41个百分点；其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降 0.3、0.4、0.8个百分点，财务费用率同比增加0.1个百分点。 生命科学、工业品测试和贸易保障毛利率再提升，收入同比继续增长分板块看，2020年工业品测试表现亮眼：收入 6.96亿元，同比增长 24%，毛利率 46.3%，同比增加 6.1个百分点。主要原因：一是计量检测行业体制改革，利于民营第三方计量检测业务发展；二是公司引进行业人才，加大该业务投入，进行检测能力扩充和下沉市场探索。 生命科学收入 19.9亿元，同比增长 12.9%，毛利率 48.0%，同比增加 0.8个百分点；贸易保障收入 4.8亿元，同比增长 10.5%，毛利率 68.8%，同比增加 1.1个百分点；消费品测试由于受汽车行业下行影响，收入出现微幅下滑。 2021Q1业绩超预期，各项经营指标大幅改善2021Q1公司收入7.6亿元，同比增长67%；归母净利润1.0亿元，同比增长660%，收入与利润大幅增长，主要原因是 2021Q1经营改善，同时 2020年 Q1受疫情影响基数较低。2021Q1毛利率 49.96%，同比增加 8.47个百分点；净利率 13.62%，同比增加 10.49个百分点。期间费用率 39.41%，同比下降 3.95个百分点；管理持续改善，盈利能力再提升。 盈利预测与估值公司稳步推进高质量、国际化战略，继续提升品牌影响力，推进优化运营管理、制定发展规划、推进外延式发展、加强人才队伍建设、提升客户满意度和获取大客户。预计 2021-2023年归母净利润为 7.2/8.9/11.1亿元，同比增长25%/23%/26%，PE 为 72/58/46倍，维持“买入”评级。

事件：公司发布2020年度报告。报告期内，公司实现营业收入83亿元，同比增长20%；实现归母净利润17亿元，同比增长24%。 投资要点 收入与利润创历史新高；2020年全年新增订单97亿元，同比增长9%。 2020年新冠疫情导致国际油价暴跌甚至历史上首次出现负油价，国内外油公司及油服公司大幅度削减资本开支。国内在保障能源安全的战略下，非常规油气资源开发继续发力，页岩气产量较2019年大幅增加30%以上。 2020年，公司实现营业收入83亿元，同比增长20%；实现归母净利润17亿元，同比增长24%。收入与利润创历史新高。2020年全年公司累计获取订单97.48亿元，较上年同期增长8.98%，年末存量订单46.34亿元。 油气装备制造及技术服务板块收入占比增加，收入同比增长。 2020年，油气装备制造及技术服务板块收入为66亿元，同比增长27%，板块毛利率为38%，基本持平；维修改造及配件销售板块收入为12亿元，同比下降9%，毛利率为34%，同比降低1个百分点。重点子公司：钻完井设备业务——杰瑞石油装备技术有限公司2020年收入49亿元（同比增长28%），净利润12.35亿元（同比增长13%），净利率25%（同比下降3个百分点）。 精细化管理初见成效，毛利率同比提升，期间费用率同比下降。 2020年，公司毛利率为37.9%，同比增加0.5个百分点。期间费用率为13.5%，同比降低0.2个百分点；其中，销售费用率为4.5%，同比降低1.2个百分点；管理费用率为3.6%，同比降低0.6个百分点；研发费用率为3.7%，同比下降0.3个百分点；财务费用率为1.8%，同比增加1.8个百分点，财务费用率增加主要原因系报告期内外币汇率下行，汇兑净损失较高所致。 国家能源安全战略下，“七年行动计划”继续，非常规油气开采需求持续。 在国家能源安全的战略下，国内三大油公司油气勘探开发“七年行动计划”继续实施，页岩油气、致密油气等非常规油气资源开发继续发力。公司作为国内油气装备民营企业的龙头公司将受益于国内非常规油气的较快发展。 盈利预测与估值。 预计公司2021-2023年归母净利润为18.9/20.6/22.4亿元，同比增长11%/9%/9%，PE为15/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价剧烈波动风险；页岩气开发低于预期；新冠疫情影响超预期。

大股东混改顺利收官，组建新一届董事会2020年9月公司公告：徐工集团与3家国企签订54亿的徐工有限股权转让协议，大股东徐工有限与12家战略投资者和员工持股平台（徐工金帆引领）签订156.56亿元的增资协议。其中员工持股平台持有徐工有限2.7%股权。根据徐州市国资委网站的信息：2021年3月徐工有限增资扩股后首次股东会中组建了新一届董事会、监事会。股东大会的召开标志着徐工有限混合所有制改革顺利收官，开启了发展新篇章；标志着徐工有限的市场化改革跨出了关键一步，取得了实质性成果。 挖掘机和塔机均为徐工有限的优质资产，二者市占率均居全国第二挖掘机：2019年徐工有限挖掘机收入138亿元，同比增长29%。根据中国工程机械行业协会数据，2020年徐工有限挖掘机销量5.2万台，同比增长57%，市占率为16%（国内仅次三一重工28%），预计2020年挖机收入超过200亿元。塔机：2019年徐工有限塔机收入19亿元，同比增长125%。收入规模仅次于中联重科（估算2019年中联塔机收入超过70亿）居国内第二。期待“新徐工”盈利能力提升：产品结构优化、运营效率提升和员工持股徐工机械盈利能力低于三一、中联，提升空间大。2020年前三季度徐工机械毛利率和净利率分别为18%和5%，低于三一（30%和17%）、中联（29%和13%）。期待“新徐工”未来盈利能力改善。1）产品结构进一步优化，综合毛利率有望提升；2）经营效率提升。推行职业经理人制度，提高市场化运营水平；3）管理层和员工积极性增强，员工持股平台持有徐工有限2.7%股权。 下游基建和房地产投资额完成修复，1-2月工程机械高景气持续2021年1-2月房地产开发投资同比增长38%；制造业投资增长37%；基建投资增长37%（2020年前两月基数较低）；根据工程机械协会数据，1-2月挖掘机销量同比增长149%，汽车起重机同比增长83%；履带起重机同比增长197%；随车起重机同比增长105%；纳入协会统计的十二类工程机械合计同比增长117%。投资建议：预计2021年净利润增长36%，对应PE为11倍预计2020-2022年营业收入为692/794/856亿元，同比增长17%/15%/8%；归母净利润为40/55/66亿元，同比增长11%/36%/22%，PE为15/11/9倍。维持“买入”评级。

公司过去 10年收入与归母净利润复合增速为 28%、24%2010-2019年收入与归母净利润年均复合增速为 28%、24%。最近几年毛利率、净利率、ROE 不断提升，2019年 ROE 达 16%，毛利率与净利润率为 49%、15%。 主营检测：食品和环境检测收入占比超过 50%，为主要收入与利润来源生命科学检测、工业品测试、贸易保障检测和消费品测试，2019年收入占比分别为 55%、18%、14%和 13%。生命科学检测包括食品、环境和医学，食品与环境检测收入占比总收入超 50%；公司积极布局“碳中和”领域，取得众多相关资质；医学领域收入未来将保持较高增速，是生命科学板块重要收入来源。 管理效能提升，预计 2020-2022年净利润率每年提升 1个百分点。 公司在全国范围内拥有实验室约 140个，超过 70%实验室盈利，前期布局的实验室开始释放利润，亏损实验室数量逐渐减少。公司国际化战略有序推进、精细化管理有效推进，毛利率提升、费用率下降，预计 2020年-2022年净利润率每年提升 1个百分点。 检测行业国内市场超 3100亿元，未来 10年维持 10%之上增速行业市场空间大，2019年全球检验检测认证市场规模超 1.7万亿元，中国市场超过 3100亿元；预计国内市场未来 10年维持 10%之上增速，高于同期 GDP 增速。 行业集中度低，集约化、碎片化、条块状、高壁垒，龙头成长空间大行业集中度低（全球 CR5约 10%），国内龙头市占率 1%；具备集约化、碎片化（下游行业众多、单个细分领域规模有限）和条块状（具备地域属性和服务半径）属性；壁垒高（拥有资质和公信力），抗周期与成长属性强。 盈利预测、估值与投资评级预计 2020-2022年收入为 36/43/52亿元，同比增长 12%/21%/20%；归母净利润为 5.8/7.3/9.1亿元，同比增长 21%/26%/25%；对应当前市值的 PE 为 75/60/48，维持“买入”评级。

事件：公司2021年1月挖掘机市占率超30%，较2020年全年提升2个百分点。 公司挖掘机市占率有望加速提升，预计国内将迈向40%，海外将迈向10% 2021年1月公司挖掘机市占率（30%）较2020年全年（28%）提升2个百分点，较2019年全年（25.8%）提升4.2个百分点。前几年公司市占率每年提升约2个百分点，预计随着公司国际化和数字化推进，未来几年市占率有望加速提升。预计公司国内市占率将从28%迈向40%（近50%的提升空间）；海外市占率从约3%迈向10%（200%以上的提升空间）。 挖掘机为“工程机械之王”，“得挖机者得天下” 挖掘机为工程机械行业最重要的产品。根据英国Off-HighwayResearch统计，2018年全球非道路工程机械设备销量110万台，零售额约为1100亿美元；我们测算挖掘机价值量占比超50%。美国卡特彼勒、日本小松均是挖掘机强者。 全球工程机械：海外市场规模约为中国3倍；海外“再造一个三一重工” 2018年全球工程机械销售额中国占比约23%，海外约为中国市场的3倍。2019年卡特彼勒和小松工程机械业务海外收入占比分别达49%和86%；三一2019年海外收入占比为19%。如果公司挖掘机海外市场的市占率提升至10%以上（参考卡特彼勒挖掘机在中国的市占率约为11%），则海外可以再造一个三一重工。2020年上半年，公司在印尼、泰国、菲律宾等国家挖掘机市占率为第一名。 工程机械为中国当下优势产业，中国公司将在全球取得竞争优势 在数字化助力下，三一重工的产品力（约5%研发费用率）、成本优势（数字化和规模效应）、产业链优势（国产零配件崛起）、运营效率（优秀的管理团队）具备明显优势。我们认为三一重工挖掘机产品竞争力已经位居全球第一。 参考全球龙头卡特彼勒（7000亿元），三一重工未来市值仍有翻番空间 过去5年三一重工股价上涨超10倍。过去2年我们一直认为三一重工市值有望向卡特彼勒接近，三一重工/卡特彼勒市值从2018年的15%到现在的51%，未来5年有望向100%靠拢。我们测算未来5年三一重工市值仍有翻番的空间。 投资建议： 三一重工将从工程机械中国龙头逐步迈向全球龙头。预计2020-2022年营业收入为998/1159/1297亿元，同比增长32%/16%/12%；归母净利润为166/203/234亿元，同比增长48%/22%/15%，PE为24/19/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。

数字化大幅提升公司核心竞争力，提升生产效率超过30%。 数字化提升公司核心竞争力，帮助公司生产效率、成本管控、盈利能力等大幅超越国内外主要竞争对手，使公司超越国内竞争对手，从中国龙头迈向全球龙头。数字化和国际化分别是公司提升核心竞争力和打开增长空间的两个关键举措。公司人均产值、生产效率、企业运营能力等都有了实质性的大幅提高。公司18号工厂“灯塔工厂”项目投产后，生产效率提升超过30%。 数字化将核心业务在线、管理流程高度信息化。 2018年3月公司提出数字化转型是“最重要的方向”，2019年率先启动 “灯塔工厂”建设。数字化将核心业务全部在线、全部管理流程可预见、产品高度自动化和管理流程高度信息化。数字化将公司员工、客户、供应商、代理商用智慧和界面联系起来。 公司大力推进制造智能化。 公司全面推进研发信息化、制造智能化和营销数字化；目前改造升级重点是实施三现数据、设备互联、PLM（研发信息化）、CRM（营销信息化）、SCM（产销存一体化）等数字化项目，广泛应用5G、云计算、大数据、人工智能、物联网等新技术，推动各项业务在线化和智能化。公司数字化营销打造“服务第一”的品牌形象。 2019年人均净利润首次超过卡特彼勒，数字化将巩固公司经营效率优势。 2003-2019年公司营收、归母净利润复合增长率均达25%。在国内市占率、盈利能力领先国内外同行，综合毛利率（33%）、净利率（15%）均超过卡特彼勒、中联、徐工；ROE（29%）为中联，徐工和小松的两倍多。2019年人均营收（410万元）、人均净利润（62万元），均为2010年的4倍多，首次超过卡特彼勒。 盈利预测及估值：未来有望达到甚至超过卡特彼勒，维持“买入”评级。 我们看好公司数字化转型升级和海外市场突破，未来有望达到甚至超过世界龙头卡特彼勒，成为全球工程机械龙头。预计公司2020年收入将突破1000亿元，2021年净利润将突破200亿元；预计2020-2022年公司归母净利润为170/206/236亿元，同比增长52%/21%/14%，PE 为16/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期；海外、国内新冠疫情超预期风险。