中海油服是中国海上油服行业翘楚, 是中国近海最具规模的油田服务供应商,也是亚洲地区功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油田服务公司。 公司业务涉及石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶段, 中海油服既可以为用户提供单一业务的技术服务,也可以为客户提供一体化整装、总承包作业服务。公司的服务区域包括中国及亚太、中东、远东、欧洲、美洲和非洲等国家和地区。 2016年行业不景气底部以来逐步复苏, 在国家能源战略安全背景下,行业与公司业绩趋势向好。 国家能源战略安全背景下,国内油企加大资本开支力度,油服行业高景气。 目前国内的油服行业维持高景气,其主要原因异于过往传统的单一油价影响论,即“油价上涨带动油企收入利润改善,在利润驱动下,油企加大资本开支力度,油服行业设备类公司与服务类公司共同受益”的逻辑; 国内油服行业景气主要原因在于在国家能源战略安全的客观要求下, 国内油企加大资本开支,先后制定油企稳产增产的七年行动方案,加大勘探开发力度。国内油服行业在短中期看,主要受国内特殊时期能源政策影响。油价波动对国内油服市场影响程度远远弱于其对全球油服市场影响程度,国内油企的主要矛盾决定了传统“国际油价-油服市场”传导机制在国内油服市场不完全有效,“能源安全-资本开支-油服市场”是当下国内油服市场的传导机制。在资本开支加大背景下,油服市场高景气。我们判断中期来看国内油服行业继续维持高景气, 中海油服确定性受益。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019年-2021年实现归母净利润为27.98亿元、 40.43亿元和 52.97亿元, EPS 为 0.59元、 0.85元和1.11元,对应目前 PE 为 28.36X、 19.63X 和 14.98X, 继续维持“买入”评级。 风险提示: 国际油价长时期大幅下滑;国内油企资本开支规模低于预期;其他系统性风险。

事件: 公司公布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入6.17亿元,同比增长 70.29%;实现净利润 1.57亿元,同比增长 66.96%; 实现归母净利润 1.60亿元,同比增长 70.57%。 2019年第三季度公司实现营业收入 2.07亿元,同比增长 64.44%,环比下降 28.09%;实现归母净利润 0.49亿元,同比增长 43.89%,环比下降 38.91%。公司前三季度收入与利润维持高增长,第三季度收入与利润环比下滑,同比维持较高增速。 2019年前三季度业绩高增长, Q3单季度期间费用高企影响利润增幅。 前三季度收入与归母净利润同比增长 70.29%和 70.57%,业绩高增长的主要原因是前三季度环检设备升级形成巨大市场需求,叠加检测站数量增长安检、环检和综检设备需求增加,收入与利润双增。我们认为,公司业绩维持较高增速的核心驱动变量是政策。在政策驱动下,下游检测站市场逐步放开,并且对机动车检测要求提升使得检测设备升级换代形成更大新市场。公司作为机动车检测设备龙头企业,伴随行业景气业绩水涨船高。单看三季度,期间费用率提升和毛利率同比微降影响 Q3净利润增幅, Q3期间费用率是 26.43%,同比增加 2.09个百分点,环比增加 12.59个百分点,期间费用率提升主要在于研发费用增加,Q3研发费用率为 8.15%,同比增加 2.93个百分点,环比增加 4.83个百分点。 长期重点关注公司在机动车检测服务领域的拓展,看好公司机动车检测设备与检测服务双管齐下共同发展。 公司是机动车检测领域设备供应商的龙头企业,受益于下游机动车检测数量猛增,检测设备需求扩大,叠加环检设备升级换代,中期来看设备需求旺盛,业绩持续高增长。公司向下游机动车检测服务领域开拓是公司长期发展的重要战略选择,是突破检测设备市场天花板的关键。目前,公司已经收购兴车 检测 70%股权切入机动车检测站运营、参与设立德州常盛新动能产业基金进行机动车检测站收购、与中检集团汽车检测股份有限公司签订了附条件生效的《购买资产协议》及补偿协议、增资深圳 辉检测工程技术有限公司。 2019年三季度,安车检测与山东正直园林工程集团有限公司、山东嘉汇能源有限公司等 13位交易对手方就收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司的控股权签订了《 购买资产框架协议》,布局下游检测站服务市场或再下一城,公司下游机动车检测服务市场空间广阔,打开了公司长期向上发展空间。 盈利预测与投资评级: 安车检测是机动车检测设备行业龙头,积极布局机动车检测站下游市场。中短期看,受环检设备更新升级和检测站数量增加影响,设备业绩维持高增长;中长期看,下游检测站服务市场市场规模巨大,公司积极开拓下游服务市场前景广阔。我们预计公司 2019年-2021年归母净利润为 2.16/3.26/4.44亿元,维持“ 买入”评级。 风险提示: 行业竞争格局恶化;下游服务市场开拓低于预期;迅速扩张带来的管理挑战。

事件:中海油服公布2019 年三季报,2019 前三季度公司实现营业收入213.35 亿元,同比增长55.52%;实现净利润21.38 亿元,同比扭亏为盈;实现归母净利润21.19 亿元,同比扭亏为盈。2019 年第三季度公司实现营业收入77.72 亿元,同比增长39.32%,环比增长1.53%;实现归母净利润11.46 亿元,同比增长1066.17%,环比增长21.61%。公司收入与利润大幅增加,单季度持续向好,业绩再超预期。 行业高景气,公司前三季度收入与利润高速增长。公司前三季度收入实现同比增长55.52%,归母净利润实现扭亏为盈大幅增长,第三季度收入与归母净利润保持大幅增长,主要原因在于公司钻井板块、油田技术服务板块和船舶服务板块设备作业量和使用率提升,业务收入与毛利率齐升;公司作业量和设备使用率提升受国内国外行业景气影响, 行业上看,国内在能源安全战略的大背景下,三桶油制定七年行动计划,油企资本开支维持增长,勘探开发力度加大,油服行业高景气; 国际上看,油价维持在相对高位持续波动,全球上游勘探开发资本支出保持增长势头,公司继续推进国际化进程。 毛利率持续提升,盈利能力改善。公司前三季度的综合毛利率为18.94%,同比增加13.61 个百分点;公司前三个季度的毛利率分别为11.41%、16.07%和18.94%,毛利率逐季提升。根据公司历史成本构成拆分数据,各个业务板块中,物业、厂房及设备折旧和修理及物料消耗占比较高,在公司作业量和设备利用率提升,收入弹性大增的情况下,成本弹性相对小,毛利率实现持续提升。在公司“轻资产重技术” 的战略背景下,预期未来成本的弹性小于收入弹性,增强公司盈利性。价格方面,钻井板块在海外市场价格有回暖信号,但是国内目前为止尚未出现价格明显提升信号,但是伴随作业量提升和海外作业价格的影响,公司或具备较之前行业不景气时期更大的议价能力,未来中长期看,价格提升或贡献公司盈利能力和盈利弹性。 主要业务板块作业量和设备利用率继续提升,中长期看未来仍有提升空间。按照年度看,钻井平台设备的可用天使用率和日历天使用率历史峰值为100%和97%,而目前钻井平台的使用率远未达到历史峰值。具体来看,2019年前三季度公司钻井平台作业10662天,同比增加2621天,增幅32.6%,使用率同比增加了15.6个百分点。其中,自升式钻井平台作业8036天,同比增幅36.2%,使用率同比增加19.4个百分点;半潜式钻井平台作业2626天,同比增幅22.6%,使用率增加5.3个百分点。集团船舶服务业务的自有船队共作业23156天,同比增加580天,日历天使用率同比增长4.4个百分点至94.2%。其中多用船作业量和使用率均有显著增加。此外,本期集团的外租船舶作业量也有所增加,共作业11023天,同比增加4011天。物探采集与工程勘察服务方面,物探采集与工程勘察服务占比收入较低,三维采集业务作业量同比增加5326平方公里,二维采集业务作业量同比减少1179公里,海底电缆服务因市场需求提升,作业量同比增加692平方公里,增幅113.8%。 在国家能源战略安全背景下,油气制定七年行动计划,资本开支高企,前三季度国家原油开采止跌企稳,预期未来作业量和设备使用率会持续提升。 盈利预测与投资评级:中海油服是全球最具规模的油田服务供应商之一,拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群,业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程,是全球油田服务行业屈指可数的有能力提供一体化服务的供应商之一。在国家能源战略安全的背景下,国内油气增加资本开支,加大勘探开发力度,海油深海战略持续推进,公司技术水平不断提升,国际化战略推进,行业高景气背景下,海上油服龙头再崛起。我们预计公司2019年-2021年归母净利润为27.22亿、38.63亿和50.72亿,给予“买入”评级。 风险提示:国际油价持续下滑维持低位;下游勘探开发资本开支大幅缩减;系统性风险。

事件:公司公布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入7.32亿元,同比增长84.65%;实现净利润7.60亿元,同比增长431.61%;实现归母净利润7.44亿元,同比增长450.71%。单季度分析,2019年第三季度公司实现营业收入1.67亿元,同比增长49.12%;实现归母净利润0.21亿元,同比下降41.85%。第三季度LKJ新产品放量有限,叠加股权激励费用高企,归母净利润下滑。 2019年前三季度业绩高增长,第三季度归母净利润同比下降。2019年前三季度公司实现营业收入7.32亿元,同比增长84.65%;实现净利润7.60亿元,同比增长431.61%。主要原因:一是报告期内蓝信科技并表原因,报告期内蓝信科技实现营业收入2.85亿元,上年同期无此项;二是报告期内公司本部原主营业务营业收入(上年同期口径)同比增长15.06%。第三季度公司实现营业收入1.67亿元,同比增长49.12%;实现归母净利润0.21亿元,同比下降41.85%。利润下滑主要原因在于股权激励费用较高,同时叠加第三季度产品毛利率同比下滑。公司第三季度的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为7.13%、29.89%和25.2%,同比分别增加2.25、16.29和2.56个百分点,期间费用率大幅提升至58.78%,同比增加18.27个百分点,主要是受公司股权激励费用增加影响,拖累公司三季度业绩。 2019年是LKJ15推广元年,LKJ新产品数量未来逐步爬坡。目前全国各地部分路局相继招标LKJ15系统,但是数量有限。我们对比LKJ2000推广的节奏看,新产品在推广前期相对较慢,伴随存量设备更新更替周期到来,新品放量将逐步爬坡,未来将贡献业绩增量,中长期继续看好公司业绩增长。 盈利预测与投资评级:思维列控是国内列控系统翘楚,收购蓝信科技形成协同效应,叠加LKJ15系统的逐步推广,业绩向好。考虑到2019年股权激励费用高企以及新产品推广节奏尚未加快,我们预计公司2019年-2021年的归母净利润为8.01/3.96/5.18亿元,给予“增长”评级。 风险提示:新产品推广节奏低于预期;铁路固定资产投资大幅下滑;系统性风险。

事件:公司发布2019年第三季度报告,公司第三季度实现营业收入16.62亿元,同比增长41.18%;实现归母净利润4.05亿元,同比增长129.29%;前三季度实现营业收入42.41亿元,同比增长45.88%;实现归母净利润9.05亿元,同比增长149.46%。 油服行业景气依旧,公司前三季度收入与利润继续高增长。公司前三季度收入和归母净利润分别为42.41亿元和9.05亿元,同比增长45.88% 和149.46%,实现收入与利润的高增长。公司实现前三季度业绩高增长, 主要原因在于在国际油价合理高位,国内能源安全战略推进的大背景下,油企资本开支扩大,油服行业景气;随着页岩油气开采的持续推进,压裂设备等油服设备销售持续增加,毛利率与净利率提升。 盈利能力继续提升,期间费用率微升,毛利率继续改善。2019年第三季度单季度期间费用率为11.59%,同比增加1.6个百分点,管理费用率和销售费用率分别下降0.69个百分点和1.1个百分点,期间费用率微升的主要原因是研发费用率的增加,第三季度研发费用率为4.35%, 同比增加2.62个百分点,研发费用的增加有效保障公司油服设备的市场竞争力。2019年第三季度单季度毛利率为38.89%,同比增加9.05个百分点,环比增加2.51个百分点,三季度单季度毛利率继续改善。 盈利预测与投资评级:我们维持对油服行业未来3年仍然景气的判断。油服设备需求维持高位,油服服务需求持续提升,设备类企业和服务类企业存在继续布局机会。国家能源战略安全的背景下,国内资本开支扩大趋势不改,三桶油七年行动方案保障未来能源领域资本开支高企,杰瑞股份作为油服设备领域的龙头企业,我们预计2019-2021年公司归母净利润为13.33/16.64/18.80亿元,给予“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅下滑;油企资本开支萎缩;行业竞争加剧。

事件:公司发布公告,安车检测与山东正直园林工程集团有限公司、山东嘉汇能源有限公司等13位交易对手方就收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司的控股权签订了《购买资产框架协议》。 布局下游检测站服务市场或再下一城。本次交易若最终实现,将有助于公司快速获得标的公司的机动车检测市场,实现往下游检测领域拓展的目标。长期来看,下游检测站服务市场将是公司发展的战略重点,此次意向收购的协议的签署意义重大,未来公司将形成设备加服务双轮驱动的发展模式。 检测站盈利能力强,投资回收周期短。根据我们机动车检测站草根调研数据测算,检测站静态投资回收期为3年,动态投资回收期为3-4年,按照10年和20年经营周期假设,检测站IRR超过25%。目前市场对检测站高盈利性存疑,我们认为检测站高盈利性主要在于中短期全国范围内检测站数量远未饱和,供需依旧不平衡,更重要的是检测站本质是B2C模式,在价格放开推进市场化的背景下,检测站具备更大的议价权,消费者对检测价格的边际变化并不敏感。 布局服务市场将持续增厚公司业绩,成为公司发展强力引擎。机动车检测站市场空间相对于机动车检测设备市场空间更大,前者每年市场规模在600亿左右,后者每年在30-70亿市场规模,公司未来的战略重点即发展机动车检测站检测服务。目前进展情况是公司收购兴车检测、中检汽车以及成立产业并购基金培育孵化机动车检测站,持续推进检测站检测服务市场的开拓。按照公司发展战略,公司将通过并购、新建和产业基金孵化三种模式拓展检测站业务,预期在未来仍会继续看到公司在检测站检测服务市场的拓展,中长期将贡献收入利润。 盈利预测与投资评级:安车检测是机动车检测设备领域的龙头企业,在政策驱动下机动车检测站数量猛增,机动车检测设备需求扩大,公司业绩实现持续高增长,机动车尾气遥感检测市场继续贡献业绩。公司持续向下游机动车检测服务市场开疆拓土,未来打造成机动车检测设备供应商和机动车检测服务运营商。预计公司2019年-2021年归母净利润为2.37/3.27/4.45亿元,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局恶化;下游服务市场开拓低于预期;迅速扩张带来的管理挑战。

事件概述:浙江众合科技股份有限公司为整合资源,提升公司价值,优化公司资产与业务结构,在坚持双轮驱动主营战略的前提下,结合环保业务行业特点和新趋势,有针对性地实施差异化发展模式,实现环保业务的可持续发展,特别是做大做强水处理等相关细分板块业务,拟在设立环保平台公司--浙江众合达康环境有限公司的基础上,引入上海申能能创能源发展有限公司作为产业合作方,充分发挥上海申能能创及其股东方在能源及节能环保等产业的背景、渠道、资金实力等优势资源与其开展股权、项目投资等多种形式的合作。双方已就上述合作事项初步达成一致,并于2019年9月12日在董事会审议通过后签署了《关于环保业务合作框架协议》。 股权合作模式分“三步走”,未来或实现环保业务股权出售。此次环保平台引入长期产业发展合作方,合作方上海申能能创是,能集团的下属子公司,通过股权、项目投资等多种形式展开。股权合作方是具体分为三个阶段,第一阶段中上海申能能创在2019年内收购众合科技持有的标的公司40%的股权,成为标的公司的重要战略性股东;第二阶段中上海申能能创无条件享有在2020年继续向众合科技收购标的公司30%股权或放弃第二阶段收购/全部收购(包括第一阶段收购或后续阶段收购)的自主选择权;第三阶段众合科技有权要求上海申能能创在2021年向众合科技收购标的公司不超过20%(含)的股权。 短期整合资源促进环保业务发展,中长期聚焦轨道交通主业。公司目前的业务内容主要分为轨道交通和节能环保两部分,2019年上半年,公司水处理业务收入为2.47亿元,占比总收入为23%,轨道交通信号系统和自动售检票系统收入为6.7亿元,占比总收入为64%。上海申能能创是申能集团下属子公司,是此次众合科技在环保板块的合作方。申能集团目前拥有申能股份有限公司、上海燃气集团、东方证券(SH600958)等十余家二级全资和控股子企业。近年来,申能集团大力推动能源产业链拓展,先后涉足节能环保、能源贸易、新能源创投基金等新业务领域,短期来看,本次引入产业发展合作方上海申能能创,有助于通过产业资源的整合,提升现有环保业务的盈利能力,特别是水处理等业务的产业规模和综合竞争力。长期来看,公司或实现环保业务的出售,继续聚焦轨道交通业务。城市轨道交通行业目前维持高景气,十三五末期迎来通车高峰期,长期来看,城市轨道交通发展空间依旧广阔,城市轨道交通信号系统伴随城轨行业发展维持景气。 盈利预测与投资评级:城市轨道交通行业维持景气,公司智慧交通板块业绩向好;节能环保板块业绩稳健,引入长期产业发展合作方有助于提升现有环保业务的盈利能力,特别是水处理等业务的产业规模和综合竞争力。相较于节能环保板块,我们更建议投资者重点关注公司自研系统放量和毛利率提升。预计公司2019年-2021年的净利润为1.34/2.20/3.24亿元,维持“增持”评级。 风险提示:自研信号系统放量与毛利率低于预期;节能环保板块公司业绩低于预期;行业竞争格局恶化。

公司公布 2019年半年报, 2019上半年公司实现营业收入 961.47亿元同比增长 11.42%;实现净利润 55.65亿元,同比增长 12.63%;实现归母净利润 47.81亿元,同比增长 16.10%。 2019年上半年,公司持续推进提质增效活动,经营业绩实现稳健增长。 聚焦轨道交通主业,铁路装备板块与城轨板块收入同比增幅较大。 公司 2019年上半年实现营业收入 961.47亿元,同比增长 11.42%,主要收入增长的贡献来自铁路装备板块和城轨板块。 2019年上半年铁路装备板块实现收入 538.82亿元,同比增长 20.25%,城轨板块实现收入178.20亿元,同比增长 37.67%。其中,在铁路装备板块中,动车和客车贡献铁路装备板块最大收入增量,动车、客车和机车分别实现收入303.02亿元、 58.33亿元和 102.64亿元,同比增加 53.53亿元、 38.0亿元和 10.61亿元,同比增幅分别为 21.26%、 187.06%和 11.53%;货车收入为 74.83亿元,同比减少 11.40亿元,同比下降 13.22%。新产业和现代服务业实现收入分别为 208.85亿元和 35.60亿元,同比降幅为0.54%和 52.79%。 毛利率微幅下降,净利率同比增加,期间费用率小幅下滑,提质增效显成效。 2019年上半年公司毛利率为 22.47%,同比降低 0.79个百分点;公司净利率为 5.79%,同比增加 0.06个百分点。分业务板块看,铁路装备板块毛利率为 23.86%,同比降低 1.48个百分点,主要原因是报告期交付产品结构与去年存在差异,相应产品的毛利率不同;城轨板块毛利率为 16.75%,同比下降 1.32个百分点,主要原因是城轨板块中城轨工程收入贡献增加,但是城轨工程毛利率相较于城轨车辆毛利率更低,影响板块毛利率水平。 2019上半年公司期间费用率为 14.26%同比下降 1.18个百分点。其中,销售费用率为 3.14%,同比增加 0.23个百分点,主要原因是;管理费用率为 6.23%,同比下降 0.74个百分点;研发费用率为 4.56%,同比下降 0.10个百分点;财务费用率为0.33%,同比增加-0.56个百分点。销售费用率增长主要是计提预计产品质量保证金增加所致,财务费用率下降主要是利息净支出和汇兑损失的减少。

公司公布 2019年半年报, 2019H1公司实现营业收入 10.49亿元,同比增长 31.79%;实现净利润 0.29亿元,同比增长 99.62%;实现归母净利润 0.25亿元,同比增长 51.01%。众合科技 2019H1收入利润维持较高增速,节能环保板块相对平稳,轨交板块业务放量高增长。 城轨行业景气,自研信号系统订单增加,自动售检票系统收入大幅增长, 2019年上半年收入与利润实现较高增速。 公司 2019H1分别实现收入和归母净利润 10.49亿元和 0.25亿元,同比增长 31.79%和 51.01%,业绩增速较高。公司主营业务内容智慧交通板块和节能环保板块,智慧交通板块主要包括轨道交通信号系统和自动售检票系统,环保节能板块主要包括水处理业务、单晶硅及其制品以及烟气脱硫等业务内容。 公司 2019年上半年实现收入高增长主要原因是智慧交通板块的收入实现高增长,智慧交通板块收入同比增长 74.56%,其中信号系统实现收入 4.23亿元,同比增长 62.39%;自动售检票系统实现收入 2.47亿元,同比大幅增长 196.21%,且自动售检票系统收入占比总收入为23.56%,同比提升 7.71个百分点;移动支付业务收入仅 476万元,同比下降 88.85%,该部分收入占比较小;环保节能板块收入下滑 8.63%。 行业层面看,城市轨道交通迎来新建与通车高峰,行业维持高景气,2019年上半年公司智慧交通业务整体保持快速发展态势,合同签订总金额 14.5亿元,较上年同期增长 27.51%,其中公司国产自研信号系统合计中标数量 3个,中标总金额 9.92亿元,占今年新增信号系统中标金额的 77.77%,自研信号系统订单增加, 继续放量。 综合毛利率微升,水处理业务毛利率提升明显,轨道交通板块的信号系统毛利率同比小幅下滑,自动售检票系统的毛利率同比提升。 2019H1公司毛利率为 29.57%,同比增加 0.26个百分点;公司净利率为 2.75%,同比增加 0.93个百分点。分业务板块看, 2019H1智慧交通板块中轨道交通信号系统毛利率为 34.47%,同比下降 1.57个百分点,主要原因是上半年轨道交通信号系统中非自研信号系统的收入占比仍然较高且毛利率同比下滑,但是公司自研信号系统的毛利率高于非自研信号系统 的毛利率, 我们预计公司自研系统收入占比将持续提升,将提升公司毛利率水平; 自动售检票系统毛利率为 24.46%,同比增加 4.72个百分点。水处理业务毛利率为31.88%, 毛利率大幅增加 8.89个百分点,影响公司上半年综合毛利率提升。 信用减值损失短期影响利润,但期间费用率同比下降,经营管理改善,主业持续向好。 2019H1公司信用减值损失为 4322万元,根据公司半年报披露信息,信用减值损失主要包括其他应收账款坏账损失、长期应收账款坏账损失和应收账款坏账损失,相比去年同期的坏账损失 1485万元,坏账损失同比提升 191.04%,影响上半年净利润。 2019H1期间费用率为 22.14%,同比下降 3.34个百分点;其中,销售费用率为 2.45%,同比下降 0.23个百分点;研发费用率和管理费用率按同一可比口径比较, 2019H1管理费用率加研发费用率为 15.34%,同比下降 0.56个百分点;财务费用率为 4.35%,同比下降 2.55个百分点。 经营管理改善,主业持续向好。 盈利预测与投资评级: 城市轨道交通行业维持景气,公司智慧交通板块业绩向好; 节能环保板块业绩稳健;短期利润或受信用减值损失,长期看好自研系统放量和毛利率提升。预计公司 2019年-2021年的净利润为 1.34/2.20/3.24亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 自研信号系统放量与毛利率低于预期;节能环保板块公司业绩低于预期; 行业竞争格局恶化。

安车检测是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商。公司是国内少数能同时提供机动车检测系统和行业联网监管系统的供应商,能全面满足机动车检测行业的检测和监管等各类需求。技术创新能力、提供综合解决方案以及快速响应能力是公司核心竞争力,安车检测一直致力于核心技术的研发,不断加大人力、物力的投入,目前是机动车检测系统设备领域的龙头企业。 政策驱动叠加下游应用场景拓展,积极布局机动车检测服务市场,短期中期长期看好公司发展。一是受益于机动车检测行业的政策放开,民营资本允许进入下游检测站,促使机动车检测站数量暴增,拉动上游机动车检测设备需求,从而带动安车检测订单和收入高增长,业绩弹性巨大;二是机动车检测系统下游应用场景拓展带来新的市场增量,为中长期安车检测设备收入持续增长提供保证,二手车检测市场、售后维修市场、新车出厂检测市场以及出于安全考虑的自主检测需求市场贡献非强制检测的增量市场;三是机动车尾气遥感检测市场方兴未艾,相较于传统的机动车检测站配备的检测系统而言,遥感尾气检测系统是新兴市场,安车检测作为机动车检测领域的全国范围龙头,具备深厚的行业积淀和良好的政企关系,在新兴的遥感尾气检测市场跑马圈地的过程中将占据一席之地;四是公司积极拓展机动车检测服务市场,通过外延并购的方式进军机动车检测站领域,在原有机动车检测设备市场的基础上,大力拓展机动车检测是服务市场,公司在机动车检测服务市场的拓展是我们看好安车检测的长期逻辑。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年公司实现收入9.20/12.86/17.70亿元,净利润为2.37/3.27/4.45亿元,EPS为1.22/1.69/2.30元,结合公司业绩的高增速以及未来检测服务市场的广阔空间,我们认为安车检测目前仍被低估,继续维持“买入”评级。 风险提示:机动车检测设备市场格局恶化;机动车检测服务市场开拓低于预期;宏观系统性风险。

公司公布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入5.65亿元,同比增长98.64%;实现归母净利润7.23亿元,同比增长625.09%;实现扣非归母净利润1.68亿元,同比增长149.08%;公司业绩维持高增长符合预期,新产品推广在路上,静候列控系统新产品更替逐步放量。 并表蓝信科技,机务安防系统放量,收入与利润同比大幅增长。2019H1公司实现营业收入5.65亿元,同比增长98.64%;实现扣非归母净利润1.68亿元,同比增长149.08%。公司2019H1实现业绩高增长的主要原因在于并表蓝信科技和机务安防业务板块业绩的大幅增长。蓝信科技2019H1收入与净利润同比增长为71.14%和146.05%,主要原因在于目前我国动车组DMS系统、EOAS系统已逐步达到更新年限,更新换代需求稳定上升,将对行业产生持续的积极影响;机务安防业务实现收入大幅增长,2019H1机务安防业务收入0.97亿元,同比增长136.50%,实现业绩大幅增长的主要原因在于2018年第四季度以来,铁路系统对机务安防系统代表产品6A、CMD的招标逐步恢复,2019年新造机车相关订单亦实现恢复性增长,6A、CMD产品销量和收入大幅增长,同时公司全力开拓机务市场,新产品收入增幅较大。只考虑思维列控本部经营情况,2019H1扣非归母经利润与去年同期基本持平,但是2019H1存在股权激励费用2769万元,在不考虑股权激励费用影响的条件下,思维列控本部2019H1实现的扣非归母净利润同比增长41.29%,增幅的主要贡献来自机务安防系统。 经营持续改善,静候列控系统新产品更替逐步放量,长期看好公司未来发展。2019H1公司毛利率为62.72%,同比增加4.96个百分点,盈利能力再提升;期间费用率为28.40%,同比下降0.56个百分点,管理经营再改善。2018年11月,我们在全市场首先提出LKJ新产品在2019年逐步投入市场的观点。2019年4月,郑州路局率先开启LKJ新产品招标,确立2019年为LKJ新产品推广元年。我们判断,未来3年将是LKJ新产品推广逐步放量的时间窗口期,量价齐升带动公司业绩长期向好;收购蓝信科技,协同效应逐步凸显;公司坚持“技术是核心竞争力”的战略定位,智慧站场、智能驾驶、BTM项目有序推进。 盈利预测与投资评级:2018年以来,我们长期看好思维列控的三点核心逻辑:一是行业逻辑,铁路投资中长期来看仍然维持在高位但整体弹性有限,行业投资机会存在于维修更换后市场,思维列控LKJ新产品替换旧产品的逻辑是铁路行业的后市场投资逻辑;二是新产品周期逻辑,我们2018年提出2019年是LKJ新产品推广元年,2019年上半年郑州路局率先招标,下半年太原路局跟进,未来3年将是LKJ新产品推广逐步放量的时间窗口期,量价齐升带动公司业绩长期向好;三是并购蓝信科技,协同效应渐显。除上述三点逻辑之外,目前时点,我们认为公司坚持“技术是核心竞争力”的战略定位,在智慧站场、智能驾驶、BTM项目有序推进,在轨道交通行业继续深耕,这些战略性项目在未来或持续贡献公司业绩,接力未来列控系统新产品业绩周期高点,助力公司稳健成长。至此,构成我们目前看好思维列控的“3+1”核心逻辑。我们预计公司2019年-2021年净利润为9.18/5.15/6.76亿元,维持“买入”评级。 风险提示:LKJ新产品推广低于预期;铁路投资大幅下滑;宏观系统性风险。

艾迪精密发布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入7.43亿元,同比增长47.56%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长48.92%;2019Q2公司实现营业收入3.79亿元,同比增长32.08%,环比增长3.95%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长30.53%,环比增长3.94%。 收入利润维持高增长,业绩基本符合预期。公司2019年上半年实现业绩高增长,主要原因在于破碎锤业务板块中,大型破碎锤销售收入同比高增长,且大型破碎锤销售收入占比提升,同时液压件下游客户拓展,液压件业务板块收入实现增长;单季度看,受行业影响,公司2019Q2收入和利润涨幅收窄,Q2单季度收入利润同比涨幅低于Q1;分业务板块看,破碎锤收入为5.38亿元,同比增长62.19%,在考虑分部间抵消后,液压件收入大约为2亿元,同比增长约19.36%,从收入增速来看,破碎锤收入增速远高于液压件收入增速,液压件收入增幅收窄主要原因是受行业内挖掘机销量同比增幅收窄影响。 破碎锤毛利率同比提升,液压件毛利率同比下降,综合毛利率同比下降。2019H1公司综合毛利率为43.18%,同比下降1.91个百分点;2019Q2公司综合毛利率为43.19%,同比下降2.05个百分点,我们分析认为毛利率下降的主要原因是受行业内挖机销售增幅收窄影响和公司持续开拓端主机厂客户的策略影响,液压件销量增幅收窄的同时叠加价格波动。 期间费用率同比下降,净利润率同比增加。2019H1期间费用率为13.65%,同比下降2.19个百分点;销售费用率为5.51%,同比增加0.46个百分点;管理费用率为3.90%,同比下降6.15个百分点;研发费用率为3.02%,同比增加3.02个百分点;财务费用率为1.22%,同比增加0.48个百分点;其中2018H1研发费用在管理费用中,2019H1研发费用单列,将研发费用率和管理费用率统一可比口径进行比较,2019H1管理费用率加研发费用率为6.91%,同比下降3.13个百分点。随着产能爬坡和管理持续改善,公司期间费用率同比下降2.19个百分点,尽管综合毛利率下降,公司2019H1净利润率为24.25%,同比增加0.22个百分点。 破碎锤存量市场空间巨大,液压件前装市场持续拓展,看好公司未来长期发展。国内市场目前拥有存量挖机约160万台,配锤率在20%-25%,相较于海外国家最低35%的配锤率,国内的配锤率仍有较大提升空间;同时,国际市场收入持续增加,公司破碎锤市占率提升,将增厚公司业绩。液压件在前装市场持续拓展,预期未来伴随产能与技术提升,公司在前装市场和后装市场继续开疆拓土,实现业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年公司实现归母净利润为3.47亿元、4.62亿元、6.01亿元,对应PE为26X、20X、15X、,长期看好公司未来发展,继续维持“买入”评级。 风险提示:宏观系统性风险;工程机械行业发展低于预期;市场拓展低于预期。

机动车检测设备需求旺盛,中报业绩维持高增长,业绩大超预期。2019年上半年公司实现营业收入4.10亿元,同比增长73.40%;营业成本2.27亿元,同比增长89.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长85.76%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.97亿元,同比增长77.75%。公司中报业绩维持高增长,核心原因是政策驱动下游检测站数量暴增,检测设备需求迅速扩大。2014年出台的关于机动车检测的政策文件《关于加强和改进机动车检验工作的意见》,要求政府不得举办检验机构,对符合法定条件的申请人简化审批程序,并推行异地检验,允许民营资本进入到机动车检测领域。该政策在2016年开始逐步实施落地,伴随民营资本加速进入机动车检测领域,机动车检测站数量迅猛增加,对机动车检测设备需求猛增,带动公司销售收入持续高速增长。2018年和2019年,机动车检测行业政策频出,要求货车“三检合一”、价格市场化,继续助推行业发展,下游检测站数量增加拉动检测设备需求,这是公司目前业绩目前和中期业绩高增长的核心原因。除此之外,机动车尾气遥感检测设备销售增加是贡献上半年收入大幅增长的另一个原因。机动车尾气遥感检测市场规模在60亿-100亿之间,目前时点正处在市场爆发初期,未来将会持续贡献业绩增长。 2019Q2单季度经营继续改善,收入高增长、期间费用率大幅下降;2019Q2综合毛利率同比下降导致净利率同比下滑。2019Q2单季度实现收入2.88亿,同比增长86.48%,2019年Q2期间费用率为13.84%,同比下降4.10个百分点,公司经营向好,管理费用率(考虑2019Q2研发费用,同2018Q2可比口径)、销售费用率大幅下降。2019Q2毛利率下滑5.61个百分点,受期间费用率同期下滑对冲,2019Q2净利率下滑幅度收窄为1.76个百分点。2019Q2毛利率下降导致2019H1毛利率整体下降,2019H1净利率同比增长1.27个百分点,2019H1综合毛利率下降的主要原因是机动车尾气遥感检测设备销售收入大幅增长,占比2019H1收入超10%,但是机动车尾气遥感检测设备的毛利率远低于公司传统的综检、安检和环检设备的毛利率,毛利率较低的机动车尾气遥感检测设备销售收入增加是导致公司2019H1毛利率下降的主要原因。机动车尾气遥感检测设备市场是贡献业绩的新市场,不考虑机动车尾气遥感检测设备上半年收入贡献,公司的营业收入同比增速仍维持超过50%的高位。 长期重点关注公司在机动车检测服务领域的拓展,看好公司机动车检测设备与检测服务双管齐下共同发展。公司是机动车检测领域设备供应商的龙头企业,受益于下游机动车检测数量猛增,检测设备需求扩大,中期来看设备需求旺盛,业绩持续高增长。公司向下游机动车检测服务领域开拓是公司长期发展的重要战略选择,是突破检测设备市场天花板的关键。目前,公司已经收购兴车检测70%股权切入机动车检测站运营、参与设立德州常盛新动能产业基金进行机动车检测站收购、与中检集团汽车检测股份有限公司签订了附条件生效的《购买资产协议》及补偿协议、增资深圳昇辉检测工程技术有限公司。下游机动车检测服务市场空间广阔,打开了公司长期向上发展空间。 盈利预测与投资建议:安车检测是机动车检测设备领域的龙头企业,在政策驱动下机动车检测站数量猛增,机动车检测设备需求扩大,公司业绩实现持续高增长,机动车尾气遥感检测市场继续贡献业绩。公司持续向下游机动车检测服务市场开疆拓土,未来打造成机动车检测设备供应商和机动车检测服务运营商。2019年半年报业绩大超预期,我们上调公司全年盈利预测,预计公司2019年-2021年归母净利润为2.38/3.33/4.73亿元,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局恶化;下游服务市场开拓低于预期;迅速扩张带来的管理挑战。

公司是光伏领域精密激光加工设备龙头,具备强势的市场竞争地位和过硬的产品竞争实力。公司主要产品为应用于光伏领域的精密激光加工设备,包括PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备、MWT系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机、LID/R激光修复设备、激光扩硼设备等。公司主要产品的功能是通过控制光学损失和电学损失从而提升太阳能电池光电转化效率。公开信息显示,截至2018年底,光伏电池厂商的PERC工艺产能中约77%采用了公司的设备,SE工艺产能中约86%采用了公司的设备,行业市占率高,龙头地位巩固。 光伏行业迎来大发展,产业升级换代拉动上游设备需求。光伏行业“531新政”的发布使得国家补贴政策退坡、平价上网提前到来,太阳能电池制造企业逐步转向生产效率更高、发电成本更低的电池,以增强产品的市场竞争力,PERC逐渐成为主流的工艺技术。伴随PERC渗透率提升,高效太阳能电池工艺对应的激光加工设备市场规模逐渐扩大,光伏行业升级换代大发展拉动相关上游设备需求水涨船高,光伏产业中长期技术迭代升级加速,行业大发展产生新工艺拉动上游设备需求,形成公司业绩高增长核心驱动力,公司作为光伏领域精密激光加工设备龙头确定性受益。 盈利预测与投资评级:公司是光伏领域精密激光加工设备龙头企业,光伏行业加速产业升级,平价上网时代到来,太阳能电池制造企业逐步转向生产效率更高、发电成本更低的电池是必由之路。PERC渗透率持续提升拉动上游相关设备需求,公司作为光伏领域龙头企业确定性受益。我们预计公司2019-2021年公司归母净利润为3.21亿元/4.43亿元/6.28亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:光伏行业发展低于预期;光伏领域设备行业竞争格局恶化;宏观系统性风险。

经营稳中求进,收入和利润同比高增长。2019年1季度公司实现营业收入396.68亿元,同比增长20.49%;2019年1季度公司实现归母净利润17.80亿元,同比增长40.08%;2019年1季度公司综合毛利率为22.07%,同比降低0.65个百分点,维持相对稳定;期间费用率为11.07%,同比下降,其中销售费用率为3.20%,同比下降0.34个百分点;管理费用率为7.18%,不扣率研发费用影响同比下降5.99个百分点;财务费用率为0.69%,同比下降0.14个百分点。公司经营稳中向好,毛利率略微下滑维持稳定,期间费用率同比下降,净利润率同比提升0.63个百分点。 行业投资维持高位,铁路装备与城轨板块贡献业绩增长。铁路装备业务的营业收入比上年同期增加32.48%,主要是机车、货车、客车收入增长所致。其中机车业务收入42.10亿元,同比增加20.55亿元,同比增长95.36%;客车业务收入32.25亿元,同比增加29.72亿元,同比增长1174.7%;动车组业务收入99.37亿元,同比减少12.34亿元,同比下降11.05%;货车业务收入36.42亿元,同比增加13.59亿元,同比增长59.53%。城轨与城市基础设施业务的营业收入比上年同期增加37.85%,新产业业务的营业收入比上年同期增加15.57%,现代服务业务的营业收入比上年同期减少47.64%。动车略微下滑,其他铁路装备、城轨和新产业贡献收入增长。 盈利预测与投资评级:2019年铁路固定资产投资仍将维持高位,城轨审批放开后行业维持高景气,铁路装备后市场弹性大,中国中车作为轨交装备的龙头企业,业绩将维持较大弹性。我们预计公司2019年-2021年的净利润为139.95/168.63/198.47亿元,维持“买入”评级。 风险提示:铁路固定资产投资低于预期;宏观系统性风险。