事件根据《中国鳗鱼网》每周报价显示，3P规格美洲鳗价格自今年10月28日以来已连续三周上涨，由89元/千克涨至93元/千克。 点评市场步入消费旺季，看好鳗鲡养殖业绩持续兑现。受国庆、元旦、春节等节假日带动，每年的10月至次年3月为鳗鱼消费旺季。需求回暖影响下，近期鳗鱼价格有所上行。根据中国鳗鱼网，2022年10月21日-10月27日广东市场3p规格美洲鳗批发报价为89元/千克，此后鳗鱼价格连续三周上涨，11月11日-11月17日报价涨至93元/千克。消费旺季叠加规格鳗存塘数量处于低位，鳗鱼价格有望继续上涨。2022年单三季度公司销售鳗鱼2428.5吨（超出原定销售计划2000吨），1-9月公司已实现鳗鱼销售5819.4吨，完成年度8000吨出鱼目标的72.74%，预计全年鳗鱼销量超8000吨。展望Q4，鳗鱼价格景气向上叠加成本继续优化，公司盈利能力有望进一步提升。展望2023年，2022年鳗苗自然捕捞量不足将作用于2023年鳗鱼供给下降，驱动鳗鱼价格上行。截至目前，公司在广东、漳州、三明等养殖生产基地均已投产并陆续出鱼，随产能逐步释放，2023年鳗鱼出塘量有望超过1.5万吨。随鳗鱼产销放量，叠加鳗鱼价格预计上行，2023年鳗鱼养殖业务有望贡献利润高增。 食品业务布局不断深入，发力C端成效显著。公司食品业务在稳固出口渠道的同时积极拓展国内线上及线下渠道，打造“鳗鲡堂”、“鑫昌龙”等系列品牌。产能方面，2022年前三季度，公司烤鳗销量为1259.40吨，随定增项目产能投产，预计未来可实现1万吨产能，烤鳗布局不断深入。营销方面，11月鳗鲡堂官宣全新国潮IP，营销效果显著，双十一期间直播单日销售量破三万件，淘宝双十一烤鳗类目排名第一。未来随公司食品产业建设项目落地，叠加国内市场推广力度加强，食品业务有望进一步提振公司盈利能力。 投资建议考虑到公司鳗鲡产能有望顺利释放，叠加鱼价预计继续上行，利润高增弹性可期。我们上调公司盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润为3.87/7.41/10.02亿元，当前股价对应2022/2023/2024年PE分别为19.63/10.25/7.58倍，上调评级至“强烈推荐”。 风险提示自然灾害、疾病、原材料价格波动风险。

核心观点能量饮料先行者，功能饮料第一股。公司是深圳老字号饮料生产企业，2003年公司完成了由国企向民营股份制企业的改制，改制后发展迅速；2013年，公司开始布局全国市场。公司股权结构较为集中，董事长林木勤为实控人。截至 2022年 Q2，公司第一大股东为董事长林木勤，合计持有公司 49.82%的股份。2019-2021年公司营收 CAGR 达28.76%，归母净利润 CAGR 达 27.87%，公司当前正着力发展全国化，营收及归母净利润处于高速增长轨道。 赛道前景广阔，快速发展正当时。近年来我国能量饮料行业规模不断增长，2019年破千亿，2016-2022年市场规模 CAGR 达 13.50%。 2021年我国能量饮料行业规模达 1339亿元，同比增长 10.53%。当前我国人均能量饮料消费量为 2.2升，欧美人均能量饮料消费量为 7.9升，对比欧美仍有近 4倍空间。当前我国能量饮料行业多名玩家入局，目前可分为三个梯队。红牛份额遥遥领先，但近年来市场份额有所下滑，其余品牌市占率实现不同程度提升，其中东鹏实现快速扩张。 精准卡位年轻群体，全国化布局规模效应凸显。品牌端：公司品牌精准定位、差异营销，2016年全面开启年轻化战略，聚焦年轻消费群体。产品端：公司打造大单品东鹏特饮。东鹏特饮的核心消费者是以长途货车司机为主的高强度长时间工作者，考虑到罐装能量产品不易携带的痛点，2009年首创 PET 塑料瓶包装和独特的防尘盖专利设计。渠道端：公司深耕广东，布局全国。2021年广东地区收入占总收入比重为 51.59%。随着公司全国化战略的推进，西南地区和华北地区（含北方大区）的销售情况持续向好。同时直营渠道的销售规模逐渐扩增，对公司营收能力贡献度持续加大。长沙基地、衢州基地正在积极推进建设中，建成后公司产能有望得到进一步提升。 投资建议公司全国化扩张稳步推进，近年来市占率得到提升。当前公司有望凭借品牌力、供应链等优势，步入快速增长轨道。预计 2022年-2024年EPS 分别为 3.46/4.59/5.67元/股，基于 11月 22日收盘价，对应 PE 分别为 50.14/37.87/30.64X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨；疫情扩散风险；食品安全问题。

事件根据《中国鳗鱼网》每周报价显示， 3P 规格美洲鳗价格自今年10月28 日以来已连续三周上涨，由89 元/千克涨至93 元/千克。 点评市场步入消费旺季，看好鳗鲡养殖业绩持续兑现。受国庆、元旦、春节等节假日带动，每年的10 月至次年3 月为鳗鱼消费旺季。需求回暖影响下，近期鳗鱼价格有所上行。根据中国鳗鱼网，2022 年10 月21 日-10 月27 日广东市场3p 规格美洲鳗批发报价为89 元/千克，此后鳗鱼价格连续三周上涨，11 月11 日-11 月17 日报价涨至93 元/千克。消费旺季叠加规格鳗存塘数量处于低位，鳗鱼价格有望继续上涨。2022 年单三季度公司销售鳗鱼2428.5 吨（超出原定销售计划2000 吨），1-9 月公司已实现鳗鱼销售5819.4 吨，完成年度8000 吨出鱼目标的72.74%，预计全年鳗鱼销量超8000 吨。展望Q4，鳗鱼价格景气向上叠加成本继续优化，公司盈利能力有望进一步提升。展望2023 年，2022 年鳗苗自然捕捞量不足将作用于2023 年鳗鱼供给下降，驱动鳗鱼价格上行。截至目前，公司在广东、漳州、三明等养殖生产基地均已投产并陆续出鱼，随产能逐步释放，2023 年鳗鱼出塘量有望超过1.5 万吨。随鳗鱼产销放量，叠加鳗鱼价格预计上行，2023 年鳗鱼养殖业务有望贡献利润高增。 食品业务布局不断深入，发力C 端成效显著。公司食品业务在稳固出口渠道的同时积极拓展国内线上及线下渠道，打造“鳗鲡堂”、“鑫昌龙”等系列品牌。产能方面，2022 年前三季度，公司烤鳗销量为1259.40吨，随定增项目产能投产，预计未来可实现1 万吨产能，烤鳗布局不断深入。营销方面，11 月鳗鲡堂官宣全新国潮IP，营销效果显著，双十一期间直播单日销售量破三万件，淘宝双十一烤鳗类目排名第一。未来随公司食品产业建设项目落地，叠加国内市场推广力度加强，食品业务有望进一步提振公司盈利能力。 投资建议考虑到公司鳗鲡产能有望顺利释放，叠加鱼价预计继续上行，利润高增弹性可期。我们上调公司盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润为3.87/7.41/10.02 亿元，当前股价对应2022/2023/2024 年PE分别为19.63/10.25/7.58 倍，上调评级至“强烈推荐”。 风险提示自然灾害、疾病、原材料价格波动风险。

33年深耕肉鸡种业，成就禽畜种源龙头。益生股份成立于1989年，以种鸡业务起家，主要引进、繁育世界优质禽畜良种，生产销售父母代鸡苗、商品代鸡苗以及种猪。公司以禽畜种源供应为核心竞争力，是我国乃至亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年雄踞全国第一，约占国内市场1/3的份额。2022年前三季度公司父母代鸡苗销量市占率约为24%，商品代鸡苗销量市占率约为9%。“十四五”规划下，公司2025年商品代鸡苗销量有望达7亿羽（2022-2025年CAGR预计达9.04%）。 海外禽流感疫情持续恶化，周期拐点有望在2023年中旬加速到来。 （1）本轮周期底部持续时间更长，祖代产能震荡去化9.24%。2020年至今行业已持续低迷22个月，低迷时间超过以往，行业产能震荡去化。 截至2022年第43周，祖代存栏量较年内高点下滑9.24%。考虑到协会数据样本点中大型养殖场占比较大，行业产能实际去化程度或高于官方统计。（2）海外禽流感疫情持续恶化，祖代引种受限持续时长或超预期。受制于祖代供给国暴发禽流感、航班熔断等原因，2022年1-10月祖代更新量为70万套左右，同比下降33%左右。近期海外禽流感疫情持续恶化，美国祖代鸡主要供种州均发生禽流感疫情；欧洲正在经历史上最大规模禽流感疫情；邻国日本、印度相继暴发禽流感，全球已进入禽流感疫情高发期，预计祖代引种受限问题持续时间超预期。根据白鸡生产周期，5-10月存在的引种缺口将作用于2023年下半年的肉鸡供给减量，叠加种鸡质量不佳，生产效率或下降20-30%，周期拐点有望于2023年中旬加速到来。 占据上游高地，公司业绩弹性值得期待。（1）父母代/商品代鸡苗销量稳步增长，市占率居于全国第一。利丰新品系生产性能优异，祖代和父母代产能较哈伯德老品种提升20%和10%左右，进一步助力公司产能扩张。2022年前三季度公司父母代鸡苗外销1100万套（同比+15.24%），市占率达24.11%；实现商品代鸡苗外销4.30亿只（同比+33.52%），市占率达9.31%，居于国内第一。（2）受益于种鸡高盈利性以及苗价高波动性，周期反转有望带来业绩高弹性增长。在行业景气上行时，产业链上游父母代种鸡养殖利润普遍高于中下游环节。2018-2019年行业父母代种鸡养殖利润平均为3.32元/只，高于白羽肉鸡养殖利润（1.81元/只）和白羽肉鸡屠宰利润（0.36元/只）。公司占据产业链上游高地，领跑种鸡赛道。当行业景气提升时，公司业绩极具弹性。2019年行业高景气时期，公司实现毛利率65.37%（同比+28.32pct），实现归母净利润21.76亿元（同比+499.73%），同比增速处于产业链较高水平。（3）强溢价能力叠加产能高速扩张，益生909有望成为利润新增长点。公司自研品种益生909已开始上市销售。相比817肉杂鸡，益生909重点性能指标全面提升，产品享有溢价。2022年10月益生909平均售价为1.58元/只，高出主产区817肉鸡苗0.48元/只。2022年益生909预计销售7000万只，目前供不应求。公司未来将通过兼并收购等方式增加产能，目标于2025年达3亿只，2022-2025年销量CAGR预计达62.43%。 发力种猪业务，完善上游禽畜种源布局。公司立足种鸡核心业务，发力种猪业务。公司引进丹系等高繁殖性能种猪，窝均产仔数达到15-16头，PSY达31左右，性能出众。2022年公司定增拟募资近11.6亿元，其中64%的资金投入种猪养殖项目，种猪产能有望进一步扩张。布局种猪业务在完善上游禽畜种源布局的同时，有望提高公司抵御风险和盈利的能力。 投资建议我们预计2022-2024年公司营业收入分别为22.13/41.24/46.76亿元，归母净利润分别为-1.41/13.44/16.71亿元，当前股价对应2023-2024年PE分别为11.08/8.92倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示原材料价格波动的风险、发生疫病的风险、鸡肉价格下行的风险。

事件2022年 11月 11日， 公司发布提价公告， 拟对 42° 125ML， 42°265ML， 42° 500ML， 42° 750ML， 52° 500ML 以上 5款牛栏山陈酿进行调价， 每箱上涨 6元。 本次价格调整计划从 2023年 1月 1日起执行。 点评提价节奏超预期， 消费基础稳固预计提价平稳落地。 鉴于原材料、运输等成本高企， 公司近 12个月内 3次调整产品价格， 分别于 2021年12月 24日、2022年 3月 18日及 11月 11日公告， 针对百年牛栏山系列、整体清香/浓香型白酒、 牛栏山陈酿系列进行价格调整， 提价节奏超预期。 公司 3月提价后经销商反馈良好， 印证公司强大产品力与消费粘性。 本次提价聚焦核心大单品白牛二， 其在全国范围内具备较高性价比与广泛消费基础， 本次提价有望平稳落地， 带动公司业绩边际改善。 疫情管控下业绩受损， 本次提价预计贡献业绩超 2亿元。 公司2022Q1-Q3实现营收 91.06亿元， 同比-21.57%， 归母净利润 0.28亿元，同比-92.58%， 毛利率为 30.82%， 同比+3.96pct， 年内业绩受损主要系疫情管控下北京及华东华南核心区域消费场景缺失所致。 我们估计本次提价产品约占公司白酒营收 75%左右， 带动 2023年公司整体白酒价格水平提升约 2.4%， 预计 2023年贡献营收超 2亿元。 金标陈酿打造全新增长极， 有望受益光瓶酒市场持续扩容。 6月白酒新国标落地， 公司推出升级产品金标陈酿， 主打“纯粮固态”， 顺应新国标， 驱动产品结构升级。 另一方面， 中国光瓶酒市场持续扩容， 预计2022-2024年 CAGR 为 16.00%。 伴随我国人均可支配收入提升， 品质更优的中高端光瓶酒凸显其相对中低端盒装白酒性价比优势， 同时光瓶酒消费群体逐渐年轻化， 支撑长期发展空间， 名酒企业入局亦打开光瓶酒价格上升空间。 公司光瓶酒具备较好成长性， 未来业绩有望迎来爆发。 投资建议公司产品结构持续升级， 有望迎来业绩改善。 我们预计 2022-2024年公司 EPS 分别为 0.23/0.59/0.74元， 基于 2022年 11月 11日收盘价，对应 PE 分别为 119.70/46.84/37.23X， 维持“推荐” 评级。 风险提示宏观经济不景气风险； 市场竞争加剧风险； 疫情反复风险。

事件11月9日，公司公布《2022年10月份销售情况简报》，10月实现销售收入16.74亿元，同比+23.33%，环比+13.14%。销量方面，10月份家禽饲养加工板块鸡肉销售数量为11.02万吨，同比+3.64%；深加工肉制品板块产品销售数量为2.17万吨，同比+14.16%。 点评三大业务发展向好，公司业绩有望持续改善。（1）上游：国产替代逻辑清晰，父母代鸡苗市占率有望加速提升。圣泽901父母代种鸡雏已于今年正式批量供应市场，2025年市占率预计达40%。海外禽流感以及航班问题导致祖代鸡引种受阻情况下，圣泽901市占率有望加速提升。（2）中游：鸡肉产品量价齐增。2022年10月，公司鸡肉产品销售均价为1.19万元/吨（环比+6.44%，同比+19.67%），鸡肉产品销量为11.02万吨（环比+10.29%，同比+3.64%）。公司鸡肉业务量价齐升，销售收入持续改善，2022年10月公司鸡肉产品实现销售收入13.15亿元（环比+17.46%，同比+24.07%）。（3）下游：肉制品双11期间表现优异。10月公司食品加工板块C端及出口渠道增势良好。2022年10月公司肉制品销售均价为2.60万元/吨（环比+1.20%，同比-1.45%），肉制品销量为2.17万吨（环比-4.45%，同比+14.16%）。食品深加工板块公司提出重点打造C端大单品及爆品策略，双十一活动期间C端表现优异，预计全年C端收入同比大幅提升。近期公司在饲料原料价格高企压力下，管理水平持续优化，管理成效同比仍有一定提升，成活率、均重等生产指标也有所提升。展望Q4，四季度消费旺季有望进一步提振鸡肉产品和肉制品价格。受益于行业景气回暖叠加精细化管理持续优化，公司业绩有望持续改善。 行业景气提升，鸡价周期拐点有望在2023年中旬加速到来。（1）本轮周期底部持续时间更长，祖代产能震荡去化9.24%。2020年至今行业已持续低迷22个月，低迷时间超过以往，行业产能震荡去化。截至2022年第43周，祖代存栏量较年内高点下滑9.24%。考虑到协会数据样本点中大型养殖场占比较大，行业产能实际去化程度或高于官方统计。 （2）海外禽流感疫情持续恶化，祖代引种受限问题进一步加剧。受制于祖代供给国暴发禽流感，航班熔断等原因，2022年1-10月祖代更新量约为70万套左右，同比下降30%左右。近期海外禽流感疫情持续恶化，美国祖代鸡主要供种州均发生禽流感疫情；欧洲正在经历史上最大规模禽流感疫情；邻国日本、印度相继暴发禽流感，全球已进入禽流感疫情高发期，预计祖代引种受限问题进一步加剧。根据白鸡生产周期，5-10月存在的引种缺口将作用于2023年下半年的肉鸡供给减量，叠加种鸡质量不佳，生产效率或下降20%-30%，周期拐点有望于2023年中旬加速到来。公司将直接受益于行业景气提升，父母代鸡苗年市占率有望加速渗透，叠加养殖+食品双轮驱动，公司业绩有望高增。 投资建议考虑到公司三大业务全面向好，护城河持续加深；其中上游父母代鸡苗外销有望增厚利润，中游养殖产能稳步扩张，下游食品业务发展迅速，公司业绩有望实现高增长。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为170.87/202.11/244.09亿元，归母净利润分别为5.28/18.58/21.91亿元，当前股价对应PE分别为62.12/17.66/14.97倍，维持“推荐”评级。风险提示禽类疫病发生的风险、原材料价格波动、鸡价波动的风险等。

核心观点品牌历史悠久， 集中精力聚焦白酒业务。 金种子作为安徽四杰之一的名酒， 公司现有“金种子” 、 “种子” 、 “和泰” 、 “醉三秋” 和“颍州” 五大品牌， 现行产品主要包括醉三秋 1507、 地蕴醉三秋、 金种子馥合香、 柔和经典种子酒、 徽蕴金种子等， 公司产品具有较强知名度。 经过多年发展， 白酒业务已成为营收主要贡献点。 2012年以来， 公司营收持续下滑， 直到 2020年公司营收实现两位数正增长， 2021年公司延续2020年稳增长趋势， 实现营收 12.11亿元， 同比增加 16.67%。 中高档酒成主力， 盈利能力改善空间大。 2021年公司酒类业务实现营收 7.38亿元， 其中普通白酒营收 3.95亿元， 中高档酒营收 3.43亿元，同比分别增加 18.62%、 34.23%。 长期来看， 中高档酒有望助力公司业绩持续提升。 2012-2021年， 公司毛利率由 64.88%下滑至 28.80%， 与徽酒其他三家上市公司相比， 公司盈利能力明显落后， 具备很大的改善空间。 持续创新品类， 品牌形象不断升级。 前有醉三秋开启绵柔口感味道白酒， 现有馥合香区别于浓香型、 酱香型和清香型白酒类别， 金种子于2020年推出“一口三香” 的馥合香系列产品。 馥合香涵盖浓、 酱、 芝三种香型， 独创白酒新口味， 满足消费者日益丰富的多层次口感需求。 建设“线上+线下” 一体化营销体系， 持续进行品牌传播， 品牌形象处于不断升级中。 徽酒空间广阔， 公司积极入局次高端。 白酒行业历经多轮更迭， 当前迈入量减价增新局面， 人均收入和高净值人群增加助力白酒高端化。 安徽省综合实力较强， 白酒消费具备经济与人口基础， 省内白酒市场容量持续提升， 徽酒占据主导地位。 金种子积极入局次高端， 打造馥合香系列产品， 定位次高端差异化香型领导品牌， 深受消费者喜爱， 公司有望实现业绩提振。 引入华润战投， 公司长远可期。 华润系高管参与一线经营， 内部管理架构搭建完善。 全新经营班子搭建有助于金种子内部管理体系建设，华润系高管参与一线经营有望实现股转后的加速整合。 基于金种子良好的品牌传播方式， 叠加华润渠道可助力公司全国化布局。 作为头部啤酒品牌华润经销商资源丰富， 对于中低端白酒而言渠道对于产品销售具备更强的推动作用， 金种子中低端产品有望依赖华润渠道快速打开通道。 中高端产品本身产品力和品牌力较强， 叠加华润渠道赋能， 有望实现产品全国化铺设。 投资建议白酒消费升级趋势下， 金种子积极布局次高端并引入华润战投成为公司第二大股东。 华润系高管参与公司一线经营， 将有效整合内部管理体系， 叠加华润啤酒优秀渠道赋能， 金种子有望迎来第三次辉煌期。 我们预计公司 2022-2024年营收分别为 12.49/17.00/23.96亿元， 同比增长分别为 3.14%/36.08%/40.94%； 归母净利润为-0.90/0.62/3.06亿元， 同比增长分别为 46.04%/169.40%/391.74%， EPS 分别为-0.14/0.09/0.47元/股。 对应 11月 8日股价， 公司 2022-2024年 PE 分别为—/252.28X/51.30X。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示宏观经济不景气风险； 市场竞争加剧风险； 内部改革不及预期风险； 疫情反复风险。

锦江酒店为酒店行业龙头，门店总数超过万家，中高端市占率优势明显。公司从2010年资产置换后聚焦酒店业务，2015年并购卢浮集团，快速布局海外市场。2016年收购铂涛酒店、维也纳酒店，2018年收购丽笙集团，三年间中高端酒店数量由503家快速提升至2463家，实现向中高端品牌的重心切换。2019年推行“一中心三平台”建设，2020年成立锦江酒店中国区，公司不断内部改革，组织架构升级，以延续增长动能。 公司2021年营收113.4亿元，同增14.6%，疫情下利润端仍然承压。加盟模式稳步推进，其占总营收比例由2015年的20.54%提升至2021年的47.31%。公司通过数字化、精细化管理，期间费用得以控制，净利率水平疫后较同业实现反超。 酒店行业集中趋势确定，中高端酒店成长空间广阔。酒店行业供给持续出清，连锁化率、集中度持续提升。2020年、2021年我国酒店行业连锁化率同比分别提升5pct/4pct，酒店行业CR3由2019年的37.80%上升至2022年的48.14%。城镇居民可支配收入不断增长，且中高收入人群对应增速更快，对中高端酒店需求形成有力支撑。近年来头部酒店集团加码布局中高端酒店，2015-2021年，其数量由4.05万家上升至4.86万家，市占率由12.74%上升至19.24%。 锦江酒店中高端品牌的扩店进度领先同业，公司通过改善获客能力，单店盈利能力得以提升，投资方加盟意愿随之增强，公司在量、价两方面的竞争力得以强化。 1）扩店：公司按照2016年开店万家，2021年新开7000家的规划，围绕中高端品牌有序进行门店扩张，近两年新开业门店中90%以上为中高端品牌，中高端酒店占比快速上升。目前中高端酒店市场中，公司体量最大，且拥有大体量的拳头品牌。且公司聚焦重点中高端品牌成长，其品牌效应日益突出，有望培育出高人气的酒店品牌巨头。 2）竞争力：酒店集团的获客能力是其展业过程中最为关键的竞争要素之一，品牌效益提升、自有会员渠道升级可提升酒店的自主获客能力。 品牌效应提升方面，公司通过门店升级改造，深耕优势区域、优势品牌等策略扩大品牌影响力。会员渠道方面，会员渠道升级可提升锦江酒店的自主获客能力。锦江酒店通过WeHotel发展、整合自有会员体系。公司重点布局企业会员、中高端品牌会员体系，企业会员规模更大，中高端品牌会员粘性更高，均可贡献稳定的流量来源。 3）边际改善：更强的获客能力直接指向客房入住率提升，进而公司的盈利能力得以增强。我们通过对比各酒店集团中高端酒店OCC水平，发现2020年以后锦江酒店的中高端酒店OCC中枢发生趋势性上移，其主要由新开酒店入住率提升所拉动。获客能力提升还有益于吸引业主加盟，从而为酒店的规模扩张提供动力。业主吸引力提升一方面来源于RevPAR水平上升，另一方面来源于CRS渠道占比提升催化下的业主方综合抽佣费用降低。 投资建议近年以来，公司扩店速度不减，积极布局中高端酒店；往后看，公司围绕中高端开店的逻辑清晰。加之单店盈利能力提升叠加投资方加盟意愿增强，锦江酒店在量、价两方面的竞争力得以强化。随未来疫情对行业的边际影响进一步减弱，公司有望迎来长景气周期。我们预计公司在2022-2024年分别实现营业收入120.25/167.22/184.39亿元，YoY+6.04%/+39.06%/+10.27%，分别实现归母净利润1.98/18.06/22.17亿元，YoY+96.28%/+814.47%/+22.73%。基于11月3日收盘价56.61元，对应2022/2023/2024年PE分别为306.71X/33.54X/27.33X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示疫情波动风险；新开门店进度不及预期；行业竞争加剧风险。

公司是平台型的国产分子试剂龙头，底层技术扎实，跨赛道拓展能力强。诺唯赞是兼具底层技术和原料开发能力以及终端产品拓展潜能的平台型生命科学上游企业。公司掌握关键共性技术平台，已经形成蛋白质定向改造与进化、基于单B细胞的高性能抗体发现、规模化多系统重组蛋白制备及量子点修饰偶联与多指标联检四大核心技术平台，是公司技术创新的源头和起点。基于扎实的底层技术积累，公司具有较强的跨赛道布局能力，先后进入生命科学、体外诊断和生物医药三大应用领域，拥有200余种酶和1000余种抗原抗体原料，1000多个终端产品，广泛应用于科学研究、高通量测序、体外诊断、医药及疫苗研发和动物检疫等领域，服务了1000多家科研院所、1600多家工业企业以及2200多家医疗机构。 生命科学：“基本盘”业务，竞争力强。公司从成立初就进入该领域向科研用户提供生物试剂，目前涉及科研试剂、测序试剂和诊断原料试剂三大领域，形成PCR、qPCR、分子克隆等多个产品系列。在该领域，公司具有较好客户基础，通过向科研用户提供直销服务以及借助新冠诊断原料进入工业客户供应链，公司有望实现常规试剂产品在科研端和工业端的双增长；其次公司产品性价比较高，性能与进口产品类似的情况下价格更低；公司横向拓展能力强，不断推进新产品开发和原有产品更新升级，动检和NGS测序等新领域将为公司带来增量。 体外诊断：正值成长期，手握原料优势，试剂+仪器协同发展。公司聚焦POCT诊断，基于自主开发的三大技术平台，开发出心脑血管、炎症感染、呼吸道等八个系列试剂产品及配套的诊断仪器，获得证书超百项。公司POCT试剂核心原料自产率超过95%，不仅实现供应链自主可控还能提前自主开发稀缺指标检测试剂。疫情期间，公司新冠检测产品在海内外多个市场实现销售，并带动板块销售收入爆发式增长。随着公司POCT试剂种类不断丰富以及销售渠道拓展，常规POCT诊断试剂有望保持稳定增长。 生物医药：布局新药/疫苗研发和mRNA等多个领域，潜力巨大。 生物医药事业部拥有新药/疫苗研发试剂、疫苗临床CRO服务和疫苗原料三大产品线，公司提供的疫苗免疫原性评价服务拥有对mRNA、DNA、灭活等多个技术路线的评价经验，业务逐渐拓展至常规疫苗项目。此外公司能够提供mRNA疫苗生产的主要酶原料，目前主要应用于客户研发阶段，公司已经建立符合GMP标准的生产工厂，随着相关项目进入临床后期，对于公司原料需求将持续变大。 厚积薄发，未来增长空间广阔。新冠疫情期间，公司通过提供检测用原料及试剂盒产品实现销售收入快速增长，2020和2021年，来自于新冠业务的收入达到11.8和11.5亿元，为拓展新业务、招募人才奠定坚实基础。我们可以看到，2022年公司陆续成立多家子公司完善产业布局，进入了数字微流控、动保、新型膜材料、合成生物学、一次性耗材等领域，逐渐形成平台化的产业布局。此外公司更是加大对研发和销售人员的招募，Q3单季度新增人员超千人，为未来发展储备人才资源。2022前三季度，公司销售费用和研发费用分别为3.45/2.70亿元，同比增长71.5%/82.4%，主要是职工薪酬的提高。借助销售新冠产品带来的现金流，公司从产品和人才多个维度布局后疫情时代的发展，虽然短期业绩有所影响，但厚积薄发，未来成长空间广阔。我们预计2022-2024年公司将实现营业收入31.39/29.28/31.20亿元，同比变化68.0%/-6.7%/6.6%，归母净利润9.85/8.84/9.77亿元，同比变化45.2%/-10.3%/10.5%，对应EPS为2.46/2.21/2.44元。公司是国内领先的平台型分子试剂龙头企业，上游底层技术和下游产品协同布局，是优质且稀缺的生命科学上游标的，我们给予一定估值溢价。根据2022年11月4日收盘价，对应公司PE为28/32/29倍，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示新冠疫情变动风险，研发失败风险，市场竞争加剧风险等。

公司聚焦白酒和猪肉两大核心业务，股权集中且管理层经验丰富。 白酒产业拥有“牛栏山”和“宁城”两大品牌；公司猪肉业务主要包括“小店”牌种猪及商品猪、“鹏程”牌生鲜及熟食制品。管理层年中更替，彰显公司战略信心。新任管理层均在顺鑫集团任职多年，对公司业务具备较深的熟悉度，有利于公司未来业务战略的统一贯彻和执行。 营收规模持续扩大，盈利能力长期有望改善。2012-2021 年公司营业收入由83.42 亿元上升至148.69 亿元，年均复合增速达6.63%，收入规模呈稳健增长趋势。2012-2019 年公司归母净利润由1.26 亿元上升至8.09 亿元，CAGR 为30.43%；2019-2021 年归母净利润由8.09 亿元下滑至1.02 亿元，归母净利润有待提升。2012-2021 年公司白酒业务收入占比由38.90%增加至68.77%，外埠地区收入占比由20.07%提升至67.06%，全国化进程效果明显。当前公司毛利率与净利率维持在较低水平，随着房地产业务剥离及白酒产品结构升级、生猪价格回升与养殖成本逐渐下降，盈利能力长期有望改善。 中国光瓶酒市场扩容空间大且具备较高增速，竞争格局较分散。据华经产业研究院统计，2013-2021 年中国光瓶酒市场规模由352 亿元增长至988 亿元，年均复合增速达13.77%。目前市场上光瓶酒品牌众多，竞争格局分散，名酒企业入局促使竞争愈发激烈。需求端：消费升级助力中高端光瓶酒发展。我国人均GDP、城镇与农村居民人均可支配收入持续增加，恩格尔系数不断降低，居民消费更加多元化，产品力更强的中高端光瓶酒将受益。同时，光瓶酒消费群体呈现年轻化趋势，年轻消费群体也具备相应的经济实力，这为中高端光瓶酒的发展奠定基础。供给端：名酒企业入局打开光瓶酒价格上升空间。光瓶酒向全价位带发展，价格上升空间打开，行业想象空间进一步加大。在众多厂商的加入下，光瓶酒在价格重构和消费者培育上，都将迎来新的发展契机。 白酒看点：积极推进全国化，产品升级竞争力强。市场上，公司深耕北京区域，积极布局全国化，提出“一城两洲三区”、“1+4+5”、“2+6+2”、“1+4+N”逐步打开外埠市场，全国化进程取得阶段性成果。 产品上，公司产品横跨高中低端，建立丰富产品矩阵，持续进行品牌建设，坚持“民酒”中的“名酒”，品牌知名度持续提升。同时不断进行产品升级，推出金标陈酿顺应新国标，并发力超高端领域，布局多线产品策略，创造新的业绩增长点。在研发上，公司积极进行新工艺试验，建立产学研体系，独创“牛栏山”酒风格。 猪肉总体业绩稳定，房地产业务待剥离。公司猪肉业务已形成一体化产业链，北京地区具备较强的品牌力。从历年数据来看，猪肉业务整体保持比较稳健的经营状态，2012-2021 年猪肉业务营收稳定在30 亿元左右，毛利率保持在个位数。2022H1 由于疫情影响生猪调运，叠加生猪价格回落及养殖成本居于高位及产能去化速度放缓等因素，猪肉业务毛利首次出现亏损，一定程度上拖累了公司整体业绩。未来随着养殖成本逐步下降，叠加生猪价格回升及需求回暖，公司猪肉业务反转可期。当前公司坚定剥离房地产业务，并采取多种措施推动地产业务转型发展，若公司顺利剥离地产业务将进一步促进公司聚焦主业，推动酒肉业务长期发展。 投资建议公司聚焦酒肉主业，产品结构持续升级有望迎来业绩改善。我们预 计公司2022-2024 年营收分别为126.27/142.52/159.53 亿元，同比增长分别为-15.08%/12.87%/11.94%；归母净利润为1.70/4.19/5.27 亿元，同比增长分别为66.46%/145.79%/25.83%，EPS 分别为0.23/0.56/0.71 元/股。对应11 月2 日收盘价， 公司2022-2024 年PE 分别为104.06X/42.34X/33.65X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险；生猪价格大幅下降或养殖成本大幅上涨风险。

2022Q1-Q3 公司实现营业收入393.64 亿元，YoY-20.47%；实现归母净利润46.28 亿元，YoY-45.48%；扣非归母净利润45.83 亿元，YoY-45.36% 。其中Q3 单季度公司实现营业收入117.14 亿元，YoY-16.17%，QoQ+7.78%；实现归母净利润6.90 亿元，YoY-77.96%，QoQ-49.78%；扣非归母净利润6.56 亿元，YoY-79.01%，QoQ-52.12%。 点评Q3 业绩承压，但仍然呈现出较强韧性。2022Q1-Q3，国内疫情对公司冲击较明显，其中8 月、9 月的海南疫情对于公司线下经营影响最大。 2022 年7-9 月海南省接待游客总人数946.15 万人次，YoY-34.21%，其中8 月/9 月仅183.79/158.20 万人次，受疫情影响，前三季度公司线下门店多次闭店，业绩承压，但仍保持了Q3 单季度的盈利，公司持续提升运营效率叠加线上业务提振，展现出较强的经营韧性。 受疫情扰动，毛利率短期承压。2022Q1-Q3 公司毛利率31.22%，YoY-5.12pct，Q3 单季度公司毛利率24.69%，YoY-6.58pct，QoQ-9.26pct。 毛利率下滑主要受疫情影响线下门店占比下降，毛利率偏低的线上业务占比增加所致。费用方面，2022Q3 销售/管理/财务费用率分别为6.45%/3.98%/ 0.73%，同比分别+15.30pct/+1.13pct/+0.42pct。2022Q1-Q3公司净利率为14.03%，YoY-8.52pct，2022Q3 公司净利率为8.60%，YoY-24.74pct，QoQ-6.10pct。2021 年公司海南地区子公司享受企业所得税优惠、首都机场租金减让，去年同期净利润基数较高导致前三季度净利润同比降幅较大。 公司免税项目进展持续突破，市场优势不断巩固。1）海口免税城：海南离岛免税方面，海口国际免税城于10 月28 日开业运营，超过800个品牌进驻，包括25 个海南免税店首进以及78 个海南离岛免税cdf 独家品牌，开业当日海口国际免税城进店人数超4.4 万人次，销售额超6000万元。2）太古合作项目：10 月24 日，公司全资子公司中免投资与太古地产子公司成立的合资公司成功竞得三亚海棠湾国有建设用地使用权以发展三亚免税城三期项目，项目预计于2024 年起分阶段落成，有望与海棠湾一期、二期项目形成协同，进一步完善免税品牌矩阵，巩固公司的市场优势。 展望未来，公司长期成长逻辑不变：1）线下新项目稳步推进：海口免税城开业首日客流量和销售额表现优异，三亚海棠湾三期项目与太古合作，有望充分发挥太古在招商等方面优势，形成双方资源互补，进一步丰富新店的品牌与体验项目，有望进一步扩大中免的市场份额。2）线上业务发展势头不减：截至2022Q3，中免会员数超过2400 万，10月28 日中免线上商城独立访客达200 万人，创历史新高，购物人数超12 万，销售额超5 亿元，公司在疫后较早推出线上业务，表现亮眼，随会员规模扩大，领先地位有望得到巩固。3）供应链优势持续巩固：海南国际物流中心一期已投入使用，新增5 万平米仓储面积，提高商品丰富度、有货率及物流配送效率；首个箱式电商机器人项目上线试运行，供应链效率实现提升。公司在疫后注重内功修炼，从物流、仓储、配送方面完善供应链管理，运营效率显著提升，持续强化经营韧性。 投资建议公司新项目不断突破，国内市场优势持续扩大，公司港股上市后进一步开拓海外市场，伴随疫情扰动逐渐降低、预期转好，新店开业以及国外业务的不断扩张，公司龙头地位进一步巩固。预计2022/2023/2024年公司EPS 为3.63/6.94/9.18 元/股，基于11 月1 日收盘价176.40 元，对应PE 为48.66X/25.44X/19.22X，维持“推荐”评级。 风险提示防疫政策收紧风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新项目落地不及预期。

事件2022Q1~Q3公司实现收入34.86亿元（同比+32.05%），归母净利润9.72亿元（同比+34.98%），扣非归母净利润9.70亿元（同比+35.14%）。 2022Q3公司实现收入9.49亿元（同比+2.47%），归母净利润2.54亿元（同比+21.12%），扣非归母净利润2.54亿元（同比+21.18%）。 点评2022Q3业绩出现反弹，利润增速超越收入。相较2022Q2，2022Q3公司的收入和归母净利润均实现环比增长，其中归母净利润的增速实现较大幅度反弹。中秋和国庆双旺季，叠加下半年多地疫情出现好转，因而聚饮、堂食等消费场景逐步恢复，内参系列、酒鬼系列、其他系列的收入持续增长。同时，产品结构存在优化趋势，叠加内部降费增效，致使利润增速超过收入。 盈利能力显著改善，但合同负债出现下滑。2022Q3的毛利率为81.73%（同比+2.48pct），得益于产品结构优化。2022Q3公司的费用投放整体较为合理，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为26.48%（同比-2.49pct）/5.03%（同比+0.63pct）/0.41%（同比-0.09pct）/-1.96%（同比-2.01%）。由于经营效率的提高和产品结构的优化，2022Q3的毛销差为55.25%（同比+4.97pct），出现较大幅度改善。2022Q1~Q3的合同负债为3.45亿元，同比下降33.81%，相较2022H1下降37.90%。 全国化和高端化进程加快，配合产能扩张，为业绩增长蓄势。省内市场持续推进渠道扁平化，采取“一区一商，一品一商”的策略，省外市场聚焦核心市场，并以点带面实现周边突破。截至2022H1，酒鬼酒全国核心终端网点达到2.5万家，全国地级市覆盖率达72%，湖南县级市场覆盖率为99%。同时，公司加快技改升级、产能恢复和扩充等项目，以保证产能和产品品质。品牌营销方面，公司借助新媒体精准营销，同时拓展圈层营销，培育核心消费者。产品方面，公司坚持以内参+酒鬼为双轮驱动，不断与渠道商合作推出新品。在渠道+品牌+产品等多维蓄力下，公司业绩增长势能不断蓄积。 投资建议预计2022年~2024年的EPS分别约为4.13/5.62/6.78元/股，对应10月31日收盘价的PE分别为24.68/18.15/15.06倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示白酒行业景气度下行；省外市场拓展不及预期；渠道把控力度下降。

事件2022年10月30日晚，公司披露2022年三季报，2022年Q1-Q3实现营业收入127.65亿元，同比增长26.35%；实现归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%。 点评公司Q3业绩稳健增长，业绩确定性强。2022年Q1-Q3公司实现营业收入127.65亿元，同比增长26.35%，其中Q1/Q2/Q3分别实现营收52.74/37.28/37.63亿元，分别同比增长27.71%/29.55%/21.58%。公司Q3业绩稳健增长，营收增速快于归母净利润增速。2022年Q1-Q3公司实现归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%，其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润10.99/8.20/7.04亿元，分别同比增长34.90%/45.32%/19.27%。 费用管控优化，盈利能力提升。2022年Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.39%/5.75%/0.33%/-1.71%，分别同比-0.35pct/-1.65pct/+0.00pct/-0.17pct。公司2022年Q1-Q3费用管控优化，销售费用率及管理费用率均有所下滑。公司2022年Q1-Q3毛利率为76.40%，同比+0.36pct，预计公司年份原浆增速较快叠加费用管控优化，毛利率同比小幅上行。 公司省内基本盘稳固，省外有望加速拓展。安徽省以及周边的江苏、河南、山东省拥有庞大的白酒消费人群，均为白酒产销大省；在消费升级趋势下，高端和次高端白酒有望迎来机遇期。公司围绕“全国化、次高端”的战略，重点布局苏鲁豫浙冀等市场，并逐步向全国其他市场推进。伴随公司精益营销，长期公司费用率有望下降。当前公司稳居安徽省内龙头，省内基本盘稳固，省外有望加速拓展。 投资建议公司稳居徽酒龙头，同时全国化进程加快，打开市场空间后业绩有望进一步提升。我们预计2022/2023/2024公司EPS分别为5.57/7.17/8.76元/股，基于2022年10月28日收盘价，对应PE分别为36.13/28.07/22.98X，维持“推荐”评级。 风险提示食品安全问题；国内疫情扩散超预期；经济出现超预期波动。

事件2022年前三季度公司实现营业收入20.46亿元，同比+4.63%；实现归母净利润6.97亿元，同比+38.29%；实现扣非归母净利润6.37亿元，同比+31.22%。其中，2022Q3实现营业收入6.24亿元，同比+2.54%；实现归母净利润1.80亿元，同比+41.36%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比+40.64%。 点评传统旺季助力动销顺畅，收入稳步增长。2022年三季度公司实现营收6.24亿元，同比+2.54%，环比增速放缓但不改变长期向好趋势。三季度期间全国多地散发疫情，一方面疫情囤货需求带动部分地区销量增长，另一方面疫情导致物流受阻影响产品配送，但对公司整体动销未有明显影响，不改传统旺季态势。产品上，公司持续拓展新品类，陆续推出下饭菜及调味菜新品助力业绩增长。从地域上看，县级市场因对提价接受过程更长，收入增速低于一二线市场。 盈利能力持续改善，费用投放趋缓。2022年第三季度公司毛利率/净利率分别为53.40%/28.88%，同比分别+1.75pct/+7.93pct。期间费用率同比-6.23pct至22.28%，其中销售费用率22.82%（同比-6.79pct）、管理费用率2.86%（同比-0.70pct）、研发费用率0.15%（同比-0.10pct）、财务费用率-3.54%（同比+1.36pct）。其中销售费用率同比改善明显，主要系广告费用投放减少。 多维度拓展品类，积极推进渠道建设。在品类上，公司围绕萝卜和酱类积极拓展新品类（如乌江酸萝卜鱼调料、轻盐下饭酱），持续增加触达消费者的机会，提升品牌影响力。在渠道上，一方面公司坚定推进县级市场下沉和培育经销商工作，形成消费者粘性并拉动销量增长；另一方面，公司持续推进餐饮渠道布局，坚持精品战略并围绕公司产品质量及价格高于竞品的特性，积极开发高品质餐饮渠道。中长期看，公司有望凭借新品及渠道优势推动业绩持续增长。 投资建议我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.14/1.35/1.57元/股。对应10月28日收盘价，公司2022-2024年PE分别为20.47/17.26/14.94倍，维持“推荐”评级。 风险提示食品安全风险；供应链风险；疫情反复风险；新品及渠道拓展不及预期风险。

2022 年前三季度公司实现营业收入24.17 亿元，同比+45.78%；实现归母净利润0.44 亿元，同比+14.19%；实现扣非归母净利润0.19 亿元，同比+335.52%。其中，2022Q3 实现营业收入8.03 亿元，同比+49.62%；实现归母净利润0.01 亿元，同比-74.46%；实现扣非归母净利润-0.09 亿元，同比+65.77%。 点评收入规模同比提升，奶粉类产品持续贡献高业绩。公司三季度实现营收8.03 亿元，同比+49.62%，从产品上看，预计公司最重要的主营品类可睿欣和爱加系列成为业绩主要推力；从业务模式上看，公司除主营业务以外积极探索创新业务（比如品牌授权、ODM、OEM 等），预计三季度创新业务将延续中报的高增长趋势，持续为公司培育新的业绩增长点。 强化投入产出评估，费用管控效果明显。2022 年第三季度公司毛利率/净利率分别为29.43%/0.41%，同比分别-21.27pct/-0.57pct。期间费用率同比-21.21pct 至26.83%， 其中销售费用率20.42%（同比-12.13pct）、管理费用率5.01%（同比-4.30pct）、研发费用率0.52%（同比-1.23pct）、财务费用率0.88%（同比-3.55pct）。公司在费用审批上，根据投入产出比实行一案一议，保证费用投入更精准、效益更高，促使三季度费用率明显下降，并在内部形成良好的运行机制。 多渠道改革探索，数智化稳价控盘。公司采取多种渠道方式助力产品打开市场，一是在已有渠道进行探索，包括线上线下并行、新零售渠道及全员营销渠道等；二是与有独立渠道能力优势的专业团队合作。采用数智管理体系，保证产品全链条管理（比如在新品爱加保护盖产品上利用数字内码实现营销闭环），协助管控窜货乱价行为，稳定产品价盘。 投资建议公司多维度发力，叠加股权激励绑定核心成员利益，长期发展趋势向好。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.13/0.20/0.29 元/股。对应10 月28 日收盘价，公司2022-2024 年PE 分别为36.77/23.85/16.63 倍，维持“推荐”评级。 风险提示食品安全风险；供应链风险；疫情反复风险；新生儿数量下降风险。