事件2022H1公司实现营业收入 412.22亿元， 同比+12.17%； 实现归母净利润 150.99亿元， 同比+14.38%； 实现扣非归母净利润 151.11亿元， 同比+15.05%。 其中， 2022Q2实现营业收入 136.74亿元， 同比+10.04%； 实现归母净利润 42.76亿元， 同比+10.30%； 实现扣非归母净利润 42.69亿元， 同比+11.88%。 点评五粮液产品持续发力， 助力公司业绩稳步增长。 2022H1公司酒类产品实现营收 385.13亿元， 同比+12.94%。 其中， 五粮液产品实现营收319.73亿元，同比+17.82%，其他酒产品实现营收 65.39亿元，同比-6.09%。 分区域看， 酒类产品西部区域实现营收 131.54亿元， 增速最快同比+32.26%， 主要系上半年西部区域受疫情影响小， 叠加公司重视总部大本营， 市场份额持续提升。 多渠道优势互补， 直销渠道占比提升。 酒类产品分渠道看， 2022H1经销模式实现营收 226.87亿元， 同比+19.99%；直销模式实现营收 158.26亿元， 同比+4.15%。 2022H1经销商数量共 3015家， 同比增加 82家； 专卖店数量为 1589家， 较期初增加 44家。 净利率同比提升， 盈利能力持续可期。 2022H1净利率+0.78pct 至38.45%。其中毛利率+1.96pct 至 76.92%， 期间费用率+0.27pct 至 12.00%，销售费用率（+0.55pct）、 管理费用率（-0.21pct）、 研发费用率（+0.03pct）、财务费用率（-0.1pct）。 销售费用率提升主要原因系公司发放销售人员奖金导致人工成本增幅较大、 持续进行品牌建设活动（促销费同比+18.11%）。 投资建议上半年业绩符合预期， 未来盈利能力持续可期。 疫情复苏背景下，公司加强市场营销布局， 五粮液品牌价值突出， 公司产品体系不断优化，叠加多方位渠道建设， 公司业绩有望实现稳增长。 我们预计公司2022-2024年营收分别为 763.61/860.07/967.64亿元， 同比增长分别为15.33%/12.63%/12.51%； 归母净利润分别为 272.10/308.20/348.46亿元，同比增长分别为 16.40%/13.27%/13.06%； EPS 分别为 7.01/7.94/8.98元/股 。 基 于 8月 25日 股 价 ， 公 司 2022年 -2024年 PE 分 别 为24.17X/21.34X/18.87X。 维持“推荐” 评级。 风险提示疫情风险不可控； 市场竞争加剧； 居民消费不及预期。

事件8月25日，中国中免于港交所主板挂牌并上市交易，实现A 股+H股双融资平台。本次全球发售H 股总数1.03亿股，根据每股H 股发售价158港元计算，上市估算融资净额约为158.92亿港元。 点评募资有助于巩固国内市场优势，进一步开拓海外市场。本次募资金额约41.3%用于投资市内免税店，包括海口/三亚国际免税城的扩建，11家市内免税店的翻新。约22.5%用于拓展海外渠道，包括开设海外市内/口岸免税店，收购海外零售商等。公司在渠道、规模方面与同业之间优势进一步扩大，长期之内龙头地位稳固。本次共计引进九名基石投资者，合计认购62.38亿港元的发售股份。其中包括：1）国资、地方政府资金：国企混改基金、国投集团、国企结构调整基金、海南自贸港建投基金。 表明政府背书、政策支持力度较高。2）业务往来、合作企业：爱茉莉太平洋集团、中远海运（香港）有限公司、上海机场投资有限公司、泸州老窖有限公司。此次投资有利于双方业务协同，泸州老窖、爱茉莉可补全供应链，加速渠道扩张，中远海运可提高物流效率与供货能力，上海机场方面可进一步加深合作。 海南疫情对于免税行业影响相对缓和。疫情出现后，三亚成立游客返程服务专班，运送滞留旅客返程，离岛免税在疫后有望得到较快修复。 海南疫情对于客流、门店影响时间较短。8月15日发布通知有序恢复三亚机场航班运行，随后海南机场进出港客流快速回升。从8月17日以来，三亚日新增确诊人数呈下行趋势，同时公司免税线下业务有序恢复，三亚凤凰机场免税店、海口日月广场免税店均已恢复运营。预计疫情完全控制后，海南客流反弹趋势强、复苏弹性大。 国内新项目的预期落地及国外业务加持助力规模增大。国内：客流恢复以后，海口国际免税城预计9月份开业，三亚国际免税城预计明年中旬扩建完成。海口国际免税城可以与周围的会展中心、商业中心建立联动关系，吸引周边高消费人群进店购物。国外：2022年7月，柬埔寨国人免税购物政策启动，柬中免通过市内免税店可以向柬埔寨国民销售免税商品，每人每年累计可购物免税商品最多1万美元。 投资建议公司港股上市后可不断巩固国内市场优势，进一步开拓海外市场，伴随海南疫情扰动逐渐降低、预期转好，以及未来公司国内免税城等项目的落地， 国外业务的不断扩张， 公司龙头地位显著。预计2022/2023/2024年公司EPS 为4.79/7.09/9.15元/股，基于8月25日收盘价192.82元，对应PE 为45/26/20X,维持“推荐”评级。 风险提示防疫政策收紧风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新项目落地不及预期。

事件8月18日，天马科技发布2022年半年报，公司2022年上半年营业收入33.11亿元，同比增长36.25%，归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比增长146.87%。 点评饲料产品量价齐升，业绩稳健增长。2022年上半年公司饲料总销量为66.74万吨，同比+25.92%；其中特种水产配合饲料（以下简称“特水饲料”）销量9.05万吨，同比+25.60%；实现禽畜饲料销量57.68万吨，同比+25.97%。2022年上半年原料成本上涨带动饲料价格提升，公司饲料产品量价齐升，2022H1饲料业务实现销售收入27.54亿元，同比+29.89%；其中特水饲料及禽畜饲料板块销售收入同比增速均超25%。 截至2022年1月，公司特水饲料生产线实际产能约24万吨，年产14万吨饲料产业项目正在建设中；禽畜饲料实际产能约150万吨，未来将逐步向省外延伸拓展。随核心主业饲料产能稳步扩张及拓展，有望进一步巩固公司饲料行业龙头地位。 公司大力发展鳗鲡养殖业务，打造新的利润高增点。1）鳗鲡产能稳步扩张，2022H1鳗鲡业务业绩表现亮眼。公司布局鳗鲡数智化全产业链，在福建、广东、江西、广西、湖南和湖北等六省推进万亩产业基地项目建设。2022H1公司特种水产养殖业务板块营收达2.99亿元。 2022H1公司对外销售商品鳗约3390.85吨，毛利率约为41.32%；其中2022Q2商品鳗外销约2500.51万吨，环比Q1+180.85%。此外，公司消耗性生物资产大幅增长，截至2022H1公司消耗性生物资产达8.84亿元，同比+198.00%，消耗性生物资产的主要构成为鳗苗，预计公司2022年投苗量增幅较大，2022年公司鳗鲡养殖预计出鱼8000吨的目标有望顺利达成，未来鳗鱼出塘量有望大幅增长。2）供给偏紧叠加消费旺季，下半年鳗鱼价格有望呈现稳中上涨态势。受新冠疫情及物流等因素影响，3月中下旬开始鳗鲡价格有所下跌，目前较为稳定。根据中国鳗鱼网数据，2022年8月5日，3p 规格的大陆美洲鳗和日本鳗流通价格分别为92元/公斤及100元/公斤，其中美洲鳗价格与年初持平，日本鳗价格较年初下跌4.76%。下半年鳗鱼消费有望迎来旺季，叠加2022年鳗苗捕捞季中鳗苗自然捕捞量不足，供应减少，鳗鱼价格有望呈现稳定上涨态势。鳗鱼价格向好叠加公司产能扩张稳步推进，鳗鲡养殖业务有望助力公司盈利能力持续提升。 食品业务国内外双循环，全心打造世界级食品供应链平台。2022H1公司实现食品（烤鳗）销量1011.10吨（同比-25.39%），水产品销售及食品业务收入为1.73亿元（同比+1.90%），烤鳗产销率109.93%（同比+7.83pct）。公司在夯实出口渠道的同时全渠道拓宽国内市场，布局电商、新零售、中央厨房等销售渠道，“鳗鲡堂”蒲烧烤鳗畅销海内外，“红脸雁”姜母鸭产品也成为福建区域的畅销品。我们预计未来公司食品销量有望不断提升，未来随公司养殖产能扩张及食品产业建设项目落地，食品业务有望驱动公司业绩不断增长。 投资建议考虑到公司鳗鲡养殖业务发展迅速，2022年投苗量大增，未来鳗鱼出塘量有望大幅增长，驱动公司业绩高增，故上调公司盈利预测。我们预计公司2022-2024年收入分别为68.71/86.21/107.53亿元，归母净利润分别为3.65/7.25/9.54亿元，对应2022-2024年EPS 分别为0.84/1.66/2.19元，维持“推荐”评级。 风险提示自然灾害、疫病等下游行业不利因素；原材料价格波动。

集成灶作为优质成长赛道， 预计未来三年仍能保持 20%的复合增长。 2015-2020年我国集成灶市场零售额 CAGR 为 29.97%， 高于同期厨电市场的 CAGR7.70%。 集成灶与油烟机零售量之比也由 2019年的 1:12提升至 2021年的 1:7， 渗透率快速提升。 经过长时间市场培育， 集成灶已被越来越多的消费者所接受。 我们测算行业未来三年有望保持 20%的复合增长。 亿田作为集成灶行业领先企业， 有望受益于行业上行红利。 率先抓住蒸烤类集成灶产品机遇， 是公司跑赢行业的重要因素。 强技术的支撑下， 公司在蒸烤类产品布局具有先发优势。 2022Q1蒸烤类集成灶产品行业线上线下零售额占比分别突破 60%/40%， 成为集成灶的主流产品， 公司在蒸烤类产品赛道的市占率也快速提升： 亿田蒸烤一体款线上市占率从 2020Q1的 16.8%迅速提升至 2021Q4的 53.4%， 线下市场占比从 8.1%增加至 29.6%； 蒸烤独立款线上占比从 2020Q1的 1.1%增加至 2021Q4的 6.1%， 线下占比从 0.4%增加至 11.8%。 经销渠道积极改革， 线上线下同步扩张。 公司对老经销商进行持续优胜劣汰， 在对经销商多店运营、 多渠道运营的鼓励下， 未来专卖店扩张速度有望进一步提高， 家装和下沉渠道也有较大发力空间。 线上渠道方面， 公司积极引导经销商线上提货， 充分发挥线上向线下导流的作用，改善了线下店客流量少、 获客成本高的问题。 同时公司进行线上线下产品的区隔， 并对线上直营产品的安装售后服务给经销商一定的线上服务返利， 以缓解双线利益冲突。 积极补齐品牌力不足。 亿田品牌力相对较弱， 但公司销售费用投放力度逐步加大， 线上营销费用投放结构逐步优化。 亿田凭扎实的技术和对市场的理解率先乘上蒸烤款集成灶的东风， 但亿田整体品牌影响力的进一步塑造还有赖于更加有效的营销手段和渠道铺设。 投资建议公司采取积极的市场策略， 更接近于火星人高举高打的模式， 因此我们认为公司估值水平与火星人相近更为合理。 预计公司 2022-2024年营业收入为 17.2/22.1/28.2亿， 对应增速为 40%/28%/28%， 对应 EPS 为2.7/3.4/4.1元， 股价基准为 8月 12日收盘价 61.73元， 对应 PE 为22.8/18.1/15.0倍。 考虑到行业的高景气度， 维持“推荐” 评级。 风险提示原材料价格持续上升， 市场竞争大幅加剧， 行业渗透率不及预期。

公司作为厨房小家电龙头， 有望受益于行业空间的进一步扩张。 从单一豆浆机品类起家， 公司通过积极创新逐步拓宽产品矩阵， 并逐步转型生活品质小家电， 向清洁电器品类扩张。 我国家庭平均小家电数量显著低于发达国家水平， 预计行业未来仍有较大成长空间，在行业格局高度集中的背景下， 公司有望受益于行业扩张。 聚焦刚需品类并加强中腰部产品布局， 公司在空气炸锅、 炊具等品类的深耕仍值得期待。 公司加强中腰部布局， 主打高性价比， 以适应经济环境波动下消费者的偏好。 拉长时间维度， 公司积极创新打造长尾品类， 并在多个品类做到行业领先， 说明公司有产品研发及快速落地的能力。未来品类拓展将成为公司业绩增长的重要驱动力，同时公司能够紧密围绕市场痛点对已有核心品类精耕细作， 今年以来太空技术商用化也有望为九阳提供品质背书，进而助推品牌升级。 公司在联名款上的大胆尝试也有望进一步开拓年轻化客户群体， 增强品牌粘性。 九阳与 SharkNinja 协同效应逐步显现， 清洁电器有望开启新周期。 一方面， 九阳与 SharkNinja 在中国的供应体系整合后， 合并采购预计有助于降低单位成本， 提高盈利能力； 另一方面， 九阳与 Ninja协同研发生产的 Foodi 系列产品在海外成为爆款， 有望拉动九阳外销代工业务； 同时九阳计划推出与 Shark 品牌差异化定价的清洁电器， Shark 品牌在国外的成功经验叠加本土化策略， 利于九阳在清洁电器领域分得一杯羹。 完善的供应链使公司具有应对快速变换的市场和抓住爆款风口的能力。 厨小电市场的长尾特征使得企业抓爆款的能力变得重要， 在此过程中， 拥有完善供应链的公司能迅速应对热点需求， 并依托品牌影响力产生后来居上的优势。 九阳不断完善的供应体系、 渠道方面的大胆尝试及对经销商考核的转变，为后续抓住新风口奠定基础。 公司首次覆盖给予“推荐” 评级。 我们预测公司 2022年到 2024年归母净利润分别同比增长 17.52%/14.73%/13.97%。 基于 2022年 8月 10日收盘价 15.57元， 对应 EPS 分别为 1.14/1.31/1.49元。 2022-2024年 PE 预计为 13.85/12.07/10.59倍。 风险提示宏观经济下行， 原材料价格持续上涨， 新产品拓展不达预期。

39年打造闭环全产业链，拥有行业最完整、配套产业集群。圣农发展为我国白羽肉鸡养殖业的龙头企业。公司立足传统养殖链，向上自研种源，向下发力食品业务，已完全覆盖了种源、自繁自孵自养、自宰、鸡肉深加工等垂直生产环节以及饲料生产、物流运输等配套环节。目前公司白羽鸡养殖产能接近6亿羽，市占率预计超10%，在产业链全自养企业中排名第一。自2017年开展食品业务以来，整体销售收入近三年复合增速20%左右，其中C端销售收入增速达70%左右，公司已建及在建食品深加工产能合计超过43.32万吨。“十四五”规划下，2025年养殖产能目标达到10亿羽（2021-2025年预计CAGR达13.62%）；食品深加工产能超50万吨（2021-2025预计CAGR达3.65%）;销售额超130亿（B端100亿元+C端30亿）。全产业链优势叠加快速扩张下，公司护城河不断拓宽。 行业低迷已持续2年，鸡价拐点即将到来。1）长期：鸡肉为我国第二大肉类消费品，供给规模不断扩大，种源多来自进口；快餐、外卖崛起叠加消费者低脂高蛋白饮食新诉求，驱动鸡肉需求不断增长。2）短期：2020年以来受新冠疫情影响，行业发展低迷，目前处于周期底部。 2021年下半年在产父母代存栏量持续下降，2021年6月-2021年12月累计去化17.21%，前期产能去化兑现叠加消费需求回暖，近期鸡价有所回升，2022Q2白羽鸡均价为9.20元/公斤，环比Q1+17.49%。海外引种受阻，上半年引种量大幅降低，2022H1共引种白羽肉鸡祖代约47万套，同比下滑22.5%，其中5-6月海外引种量为0。引种量大幅下滑，后续鸡苗供应量相应减少，叠加科宝种源自身携带垂直性疾病问题，实际产能少于官方数据，鸡价拐点有望加快到来。 全产业链业务协同，白羽肉鸡龙头蓄势待发。1）上游：打破白羽鸡种源困境，“中国智造”创新突围。公司解决了核心种源问题，其自研品种“圣泽901”已于2021年取得对外销售资格，其父母代种鸡雏已于今年6月正式批量供应市场，2025年市占率预计达到40%，2022-2025年销售量CAGR有望达25%左右。2）中游：养殖产能稳步扩张，高溢价助力业绩持续增长。公司养殖产能4年有望翻番。成本端有望随饲料原料价格的回落而不断改善。精细化管理下，剔除其他变动因素后，2021年公司全年从管理提升上取得利润约2.80亿元，且期间费用率低于同行。 收入端凭借优质的产品和有保障的食品安全，产品价格享有溢价，2020年5月到2022年6月圣农鸡肉产品均价高于行业均价约570元/吨。3）下游：重视食品业务C端发展，打造第二发展曲线。公司在通过增加新客户、开发潜在客户等方式巩固B端的同时，大力发展C端。2021年C端含税收入突破10亿元，占食品深加工板块收入的比重由2019年的7%左右提升至2021年的超过15%。C端中，2022H1脆皮炸鸡、嘟嘟翅、鸡排等品类大单品收入贡献额已超2亿元。未来随C端占食品深加工收入比重以及大单品销售额占比不断提升，食品业务利润贡献有望实现高增长。 投资建议考虑到公司三大业务全面向好，护城河持续加深；其中上游父母代鸡苗外销有望增厚利润，中游养殖产能稳步扩张，下游食品业务发展迅速，公司业绩有望实现高增长。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为170.87/202.11/244.09亿元，归母净利润分别为5.28/18.58/21.91亿元，对应EPS分别为0.42/1.49/1.76元，当前股价对应PE分别为44.53/12.66/10.73倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示禽类疫病发生的风险、原材料价格波动、鸡价波动的风险等。

事件8月4日，公司发布《关于签署股权收购意向协议暨关联交易的公告》，拟以自有资金收购广东弘唐持有的湖南龙象建设工程有限公司60%的股权，提升猪场建设质量和效率。 点评收购龙象建设，养猪业务标准化程度有望提升。龙象建设主营业务为房屋建筑工程等。公司此次收购旨在提升猪场建设工程质量和建设效率以降低猪场建设成本，同时满足楼房养猪快速增长的建设需求。目前子公司龙华农牧为楼房养猪，有约150万头产能，未来有望增至200万头。楼房养猪土地利用率高，能够减少生猪中转环节费用，降低单头人力成本。公司此举将助力产能扩张稳步推进、降本增效持续深入，不断夯实公司长期核心竞争力，助力实现2022/2023/2024年出栏量200/350/500万头，2031年1000万头的生产目标。 近期猪价震荡回调，下半年猪价预计高位运行。近期二次育肥和前期压栏生猪上市，叠加下游需求不佳、养殖端和屠宰端博弈加剧，猪价震荡回调。但产能去化兑现叠加需求逐步复苏，支撑下半年猪价维持高位。8月4日黑海粮食外运联合协调中心已授权三艘运粮船从乌克兰起航，总计将运送58041吨玉米，全球粮食危机有望逐步缓解。随国内饲料成本回落，养殖利润有望持续向好。 Q2单季度净利润预计扭亏为盈，公司业绩有望持续改善。公司1-7月累计销售生猪104.51万头，同比+9.26%，年度出栏计划已完成52.26%。 其中7月生猪销量为18.21万头，同比+109.31%，环比+11.51%；7月销售收入合计3.41亿元，同比+106.75%，环比+20.50%。根据公司半年度业绩预告，2022H1归母净利润预亏1.3亿元-1.41亿元，2022Q1净利润亏损1.49亿元，预计Q2实现0.08亿元-0.19亿元的盈利。猪价向好态势下，公司业绩有望不断改善。 投资建议我们预计，2022-2024年公司营业收入分别为244.10/302.12/361.45亿元；归母净利润分别为0.29/11.84/13.74亿元，对应EPS0.02/0.98/1.14元，考虑到猪价有望维持高位，饲料原料等成本逐渐回落，公司产能扩张稳步推进，我们预计公司业绩有望持续向好，维持“推荐”评级。 风险提示非洲猪瘟等动物疫病、猪价上涨不及预期、原材料价格波动等。

事件7月 29日晚间，公司发布业绩快报，上半年公司实现营业总收入90.02亿元，同比增长 28.46%；实现归母净利润 19.19亿元，同比增长39.17%；实现扣非净利润 18.89亿元，较上年同期增长 41.15%。 点评Q2业绩超预期，营收与净利润稳步增长。2022H1公司实现营业总收入 90.02亿元，预计其中 Q1/Q2分别实现营收约 52.74/32.78亿元，分别同比增长约 27.71%/29.55%；预计 Q1/Q2分别实现归母净利润约10.99/8.20亿元，分别同比增长约 34.90%/45.35%。由于春节返乡潮及同期低基数，Q1公司顺利实现开门红，为全年打下良好基础；Q2白酒消费淡季，安徽疫情影响较小，公司动销情况良好，体现出较强韧性，营收与净利润均实现高增。 全年任务完成过半，下半年业绩确定性强。根据公司 2021年年报，2022年公司计划实现营业收入 153亿元，同比增长 15.30%；计划实现利润总额 35.50亿元，同比增长 11.94%。当前公司营业收入及利润年度目标完成进度均已过半。展望下半年，在消费复苏、疫情转好的趋势下，白酒饮用场景不断放开，预计需求与终端动销将加速恢复，叠加下半年中秋国庆旺季将至，公司全年业绩确定性较强。 公司省内不断深耕，省外有望加速拓展。安徽省以及周边的江苏、河南、山东省拥有庞大的白酒消费人群，均为白酒产销大省；在消费升级趋势下，高端和次高端白酒有望迎来机遇期。公司围绕“全国化、次高端”的战略，重点布局苏鲁豫浙冀等市场，并逐步向全国其他市场推进，当下首要任务是提高市场占有率。当前公司稳居安徽省内龙头，省内基本盘稳固，省外有望加速拓展。 投资建议公司稳居徽酒龙头，同时全国化进程加快，打开市场空间后业绩有望进一步提升。预计公司 2022-2024年收入分别为 163.67/196.96/229.41亿元，归母净利润分别为 29.44/37.90/46.29亿元，对应 2022-2024年 EPS分别为 5.57/7.17/8.76元。基于 2022年 8月 2日收盘价，对应 PE 分别为45x/35x/29x，维持“推荐”评级。 风险提示食品安全问题；宏观经济下行超预期；疫情反复；行业竞争加剧。

事件： 公司公告 2022年半年报， 其中营收为 14.22亿元（同比+5.58%），归母净利润为 5.16亿元（同比+37.24%）， 调整规则以后的毛利率为55.03%（同比-0.84pct）。2022Q2公司的营收为 7.33亿元（同比+14.89%），归母净利润为 3.02亿元（同比+74.57%）。 点评： 吨价提振成为榨菜收入增长的主因， 萝卜和泡菜均实现量价齐升。 分产品来看， 榨菜的营收为 12.36亿元（同比+2.99%）， 吨价和销量分别同比+14.40%和-9.97%。 萝卜的营收为 5554万元（同比+37.02%）， 吨价和销量分别同比+8.81%和+25.93%。 泡菜的营收为 1.05亿元（同比+26.81%）， 吨价和销量分别同比+14.34%和+10.91%。 其他产品的营收为2251万元（同比+3.55%）， 吨价和销量分别同比-2.55%和+6.25%。 渠道结构优化， 费用控制合理有效， 盈利能力出现改善。 公司采取经销为主、 直销为辅的销售方式， 2022H1的直销收入占比 3.46%， 经销收入占比 96.54%。 经过整合与优胜劣汰， 公司经销渠道结构得到精简优化， 2022H1的经销商数量为 2770家， 同比减少 260家。 2022H1公司的品牌宣传费用同比-81.34%， 而且从结构上来看， 新媒体（互联网公关）在品牌宣传中的占比提高至 86.94%。 在销售费用的合理控制和使用下，公司盈利能力得到改善。 2022H1的毛销差为 5.81亿元（同比+25.81%），毛销差占营收的比重为 40.88%（同比+6.57pct）， 净利率为 36.31%（同比+8.38pct）。 现有产品不断优化升级， 新品类储备丰富， 未来有望实现业绩放量。 在产品矩阵的开拓上， 公司提出榨菜升级做透、 萝卜多元做大、 延伸开发零食、 尝试进入酱类的策略。 对于现有品类， 公司不断优化口味、 工艺和包装， 推进产品优化和升级。 新开发并上市轻盐系列、 下饭菜、 调味菜等， 而且有较多新品类处于研发定型阶段。 公司在品牌、 供应链、销售网络等方面已经建立领先优势， 产品升级叠加品类扩张有望推动公司业绩持续增长。 投资建议预计 2022年~2024年的 EPS 为 1.14/1/35/1.57， 基于 8月 1日的收盘价 32.78元， 对应的 PE 为 28.71/24.20/20.94， 维持“推荐” 评级。 风险提示原材料成本波动； 渠道下沉效果不及预期； 扩品类效果不及预期。

事件2022年上半年公司营业总收入为594.43亿元（同比+17.20%），归母净利润为297.94亿元（同比+20.85%），扣非归母净利润为297.63亿元（同比+11.84%）。2022Q2公司营业总收入为262.56亿元（同比+15.89%），归母净利润为125.49亿元（同比+17.28%），扣非归母净利润为125.20亿元（同比+17.23%）。 点评茅台和系列酒均实现双位数增长，产品结构得到梳理和优化。分产品来看，2022H1茅台酒的营收为499.65亿元（同比+16.33%），系列酒的营收为75.98亿元（同比+25.73%），收入增长的主要原因是销量增长和产品结构变化。公司今年推出的虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml飞天茅台等新品，不仅填补千元价格带空白，而且扩容高端白酒矩阵，并顺利成为业绩增长的发力点。 直销占比大幅提升，营销创新蓄积增长势能。分渠道来看，2022H1直销收入为209.49亿元（同比+120.42%），直销占比为36.39%（同比+17.00pct）；经销收入为366.14亿元（同比-7.32%），经销占比为63.61%（同比-17.00pct）。数字营销平台“i”茅台于2022Q2正式上线，通过售卖非标产品贡献营收44.16亿元，有效提升直销渠道的收入。公司在报告期内新增经销商62家，主要为系列酒的经销商，减少经销商12家，主要为茅台酒经销商，截至2022H1经销商总数为2200家。为吸引年轻消费者，公司推出跨界合作产品“茅台冰淇淋”，取得较好的市场反响。 内部改革成果逐步转化落地，全年营收目标有望实现。5月下旬以来，飞天茅台原装的批价呈震荡上行趋势。原装22年飞天茅台在8月2日的批价为3220元/瓶，达到今年新高。飞天茅台的批价上涨反映下游需求回暖和经销商的积极备货。下半年疫情好转，聚饮等消费场景增多，暑期、中秋等白酒旺季来临，有望支撑下游需求的加速复苏。新任管理层带领下，公司在品牌宣传、价格体系梳理和渠道创新等方面不断取得突破。在2022Q2延续高增长的态势下，全年营收增长15%的业绩目标有望顺利实现。 投资建议在公司市场化改革下，直销占比和业绩有望稳步提升。维持“强烈推荐”评级。预计2022年~2024年EPS分别为48.46/56.01/63.79，基于8月2日收盘价1879.98元，对应PE为38.80/33.57/29.47。 风险提示疫情扰动加剧；宏观经济波动；市场化改革不及预期。

核心观点聚焦酒业，产品结构整体得到优化。 老白干酒是河北省龙头地产酒企，在 2018年通过并购获得文王贡酒、武陵酒、孔府家酒、板城烧锅等多个区域性白酒品牌。在白酒消费升级的大趋势下，公司注重品牌力的建设和产品结构优化升级，而且在长期高强度的销售费用投入下初见成效。 2018年~2021年，公司的毛利率累计上涨 6.17pct，均价实现快速增长， CAGR 为 21.92%，高档酒的占比已超过 50%。 老白干系列吨价提振顺利，增长势能有望逐步得到释放。 老白干系列作为省内龙头地产酒品牌的地位稳固，而且具备规模优势。近年来，老白干酒主动削减产品 SKU，并聚焦发力于中高档白酒。 2017年~2021年，老白干酒吨价的 CAGR 为 12.34%，而在此期间销量持续下降。老白干酒的增长动能已经切换为价格升级。在近几年品牌营销和渠道精耕的作用下，老白干酒有望迎来量价齐升，并受益于河北省内白酒消费升级。 武陵酒和其他子品牌立足当地市场，有望在产品升级上取得突破。 武陵酒基于短链营销的手段，积极开拓环常德市场，近几年的吨价和销量均实现快速增长，增长势头强劲，有望充分受益于湖南省内酱酒市场规模和渗透率的提升。板城烧锅酒与老白干实现品牌战略合作，有望形成协同效应促成战略单品的推广和产品升级。 文王贡酒以及孔府家酒均扎根当地市场，并在积极提升渠道效率，力争实现产品结构优化，未来有望实现业绩放量。 投资建议老白干和武陵酒等品牌有望理清渠道，顺利实现品牌升级，进而推动业绩增长。预计 2022年~2024年的 EPS 分别为 0.72/0.77/0.93元/股，基于 7月 29日收盘价 25.96元，对应 PE 分别为 36.11/33.80/27.92。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示疫情扰动加剧；省内白酒竞争格局恶化：省外品牌开拓当地市场不及预期。

事件7月27日晚，佳沃食品发布关于控股股东签署《可转换债券转让协议》的公告。公司控股股东佳沃集团拟受让苍原投资持有的公司下属控股子公司发行的6250万美元可转债本金，以及该部分可转债对应的递延支付利息债券，同时双方约定在转让交易完成后，佳沃集团将债权转换为子公司股权。此举将有效降低公司财务费用，优化资本结构。 点评。债转股降低财务费用，业绩弹性有望释放。2019年公司收购Australis，资金来自于并购贷款、股东借款、可转债等，收购完成后公司负债率有所上升。佳沃集团本次受让部分可转债，据测算将降低约1000万财务费用，能够有效降低有息负债规模及资产负债率。同时，控股股东受让可转债并进行转股，彰显了对公司发展信心以及长期价值的认可。此外，公司计划通过推进定增、引入战略投资者等方式，进一步改善资产负债结构。 供需紧平衡态势下，鱼价有望长期维持较高水平。根据UrnerBarry，2022年二季度三文鱼均价环比一季度上涨7.92%。近期鱼价有所回落主要系鱼价年内季节性波动，随四季度迎来消费旺季，三文鱼价格全年有望维持高位。养殖牌照的稀缺性决定了行业产能长期受限。挪威银行预计2022年供给增长为-0.7%；ABGSC预测当供给增速小于8.8%时，三文鱼价格将处于上涨态势。因此供需紧平衡下，鱼价有望长期高位运行。 持续开发增值产品，打造业绩增长新高点。海内外，公司持续推出多个C端产品线。2022年Q1增值产品销量达1679吨WFE，同比+18%。 目前公司在国内供应链已基本布局完成，同时不断拓展渠道，产品销量有望增加。近日，佳沃鲜生在盒马上线多款新品，不乏单品在榜单中排名前列。增值产品毛利率为传统业务的2-3倍，通过优化产品结构，提升高附加值产品占比，公司业绩有望持续向好。 投资建议我们预计，2022-2024年公司归母净利润分别为2.16/3.71/6.45亿元，对应EPS1.24/2.13/3.71元，考虑到三文鱼价格有望持续提升，财务费用、饲料原料等成本逐渐回落，我们预计公司业绩弹性有望持续释放，维持“推荐”评级。 风险提示疫情反复；三文鱼病害风险；食品安全风险。

集成灶作为优质成长赛道，预计未来三年仍能保持20%的复合增长。2015-2020年我国集成灶市场零售额CAGR为29.97%，高于同期厨电市场的CAGR7.70%。集成灶与油烟机零售量之比也由2019年的1:12提升至2021年的1:7，渗透率快速提升。经过长时间市场培育，集成灶已被越来越多的消费者所接受。在“强产品驱动”+“渠道加速扩张”下，我们测算行业未来三年有望保持20%的复合增长。亿田作为集成灶行业领先企业，有望受益于行业上行红利。 率先抓住蒸烤类集成灶产品机遇，是公司跑赢行业的重要因素。强技术的支撑下，公司在蒸烤类产品布局具有先发优势。2022Q1蒸烤类集成灶产品行业线上线下零售额占比分别突破60%/40%，成为集成灶的主流产品，公司在蒸烤类产品赛道的市占率也快速提升：亿田蒸烤一体款线上市占率从2020Q1的16.8%迅速提升至2021Q4的53.4%，线下市场占比从8.1%增加至29.6%；蒸烤独立款线上占比从2020Q1的1.1%增加至2021Q4的6.1%，线下占比从0.4%增加至11.8%。 经销渠道积极改革，线上线下同步扩张。公司对老经销商进行持续优胜劣汰，在对经销商多店运营、多渠道运营的鼓励下，未来专卖店扩张速度有望进一步提高，家装和下沉也有较大发力空间。线上渠道方面，公司积极引导经销商线上提货，充分发挥线上向线下导流的作用，改善了线下店客流量少、获客成本高的问题。同时公司进行线上线下产品的区隔，并对线上直营产品的安装售后服务给经销商一定的线上服务返利，以缓解双线利益冲突。 积极补齐品牌力不足。亿田品牌力相对较弱，但公司销售费用投放力度逐步加大，线上营销费用投放结构逐步优化。亿田凭扎实的技术和对市场的理解率先乘上蒸烤款集成灶的东风，但亿田整体品牌影响力的进一步塑造还有赖于更加有效的营销手段和渠道铺设。 投资建议公司采取积极的市场策略，更接近于火星人高举高打的模式，因此我们认为公司估值水平与火星人相近更为合理。预计公司2022-2024年营业收入为17.2/22.1/28.2亿，对应增速为40%/28%/27%，对应EPS为2.7/3.4/4.1元，股价基准为7月28日收盘价67.76元，对应PE为24.6/19.5/16.1倍。考虑到行业的高景气度以及公司未来三年的高成长，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格持续上升，市场竞争大幅加剧，行业渗透率不及预期。

古井贡酒作为国内老八大名酒之一，历史源远流长。 公司产品古井贡酒渊源始于公元 196年曹操将家乡亳州产的“九酝春酒” (古井贡酒前身）进献给汉献帝刘协，自此作为皇室贡品。新中国成立后，公司在 1959年改制成为国营亳县古井酒厂，此后在 1993年 3月 5日成立安徽古井贡酒股份有限公司，并于 1996年 9月 27日上市 A 股。公司作为国有控股企业，股权结构较为稳定。公司聚焦白酒业务，营收以华中地区为主。公司专注白酒业务，白酒收入比重达 96.16%。从收入地区来看，公司深耕华中地区，占比达 85.23%，公司全国化进程有所建树。 安徽省以及周边白酒市场潜力大，为徽酒发展提供丰厚土壤。 安徽省以及周边的江苏、河南、山东省拥有庞大的白酒消费人群，均为白酒产销大省；在消费升级趋势下，高端和次高端白酒有望迎来机遇期。 白酒行业整体出现量减价增的趋势，白酒年产量有所下降的同时白酒产品的价格将快速提升。 公司聚焦中高端产品的年份原浆系列，在白酒价格中枢上移的过程中有望充分享受利润红利。 产品、渠道、品牌多方发力，成就徽酒龙头。 1）产品力：公司产品覆盖面较广，以中高端产品为主。公司目前产品主要分为年份原浆系列，古井贡酒系列和黄鹤楼系列。其中，定位中高端的年份原浆为主要产品； 2）渠道力：为配合年份原浆的销售，公司采用“三通工程”推进渠道、终端、消费者三位一体； 3）品牌力：公司通过多维度营销提升品牌力。古井贡酒近年通过平台宣传、文化交流和创意营销等三大方式提升公司的知名度与品牌力。 投资建议在消费升级的驱动下，白酒行业分化加剧，高端、次高端酒的价格不断提升，公司聚焦中高端产品有望充分受益于价格红利。 公司全国化进程加快，收购黄鹤楼进入湖北市场，打开市场空间后业绩有望进一步提升。 预计公司 2022-2024年收入分别为 163.67/196.96/229.41亿元，归母净利润分别为 29.44/37.90/46.29亿元， 对应 2022-2024年 EPS分别为 5.57/7.17/8.76元。基于 2022年 7月 25日收盘价， 对应 PE 分别为 42x/33x/27x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示食品安全问题；宏观经济下行超预期；疫情反复；行业竞争加剧。

国内饲料龙头企业， 多业务协同发展。 公司是国内特种水产配合饲料品种最为齐全的企业之一， 2021年全年总营收 54.19亿元， 同比增长48.87%； 归母净利润 0.84亿元， 同比增长 21.74%。 从收入结构上看，2021年公司主营业务畜禽饲料和特水饲料收入占比分别为 63.31%和28.38%。 自 2017年， 公司积极开拓畜禽饲料、 养殖及食品加工等业务，实现多业务协同发展。 公司新开发的鳗鲡养殖项目进展良好， 已于 2021年四季度首次出鱼， 48.11%的高毛利率有望带动公司整体毛利率上升。 饲料市场空间大集中度低， 公司有望加速成长。 水产饲料方面， 受水产养殖行业的增长所驱动， 需求表现旺盛， 根据《“十四五”推进农业农村现代化规划》 ， 2025年水产品年产量有望达到 6900万吨， 将进一步带动水产饲料行业规模的增长； 特种水产饲料方面， 据《中国饲料工业年鉴》 ， 2016年国内特种水产配合饲料产量为 143万吨， 2020年提升至 197万吨， 2016-2020年 CAGR 为 6.6%， 未来随着水产配合料的持续推广， 特种水产饲料成长空间依然较大； 畜禽饲料方面， 生猪生产持续恢复叠加家禽存栏处于高位， 拉动饲料行业增长， 同时随着饲料行业加速整合， 公司有望收获更多市场份额； 鳗鱼养殖方面， 随着疫情好转带动海内外需求修复， 以及国内鳗鱼饮食文化不断普及， 行业有望迎来量价齐升扩容红利。 立足饲料布局鳗鱼全产业链， 公司业务版图持续完善。 公司持续构建完整产业链和现代农业综合服务体系，产品涵盖全产业链，打通“饲料、养殖、 食品”三大主营业务。 且鳗鱼养殖有望带来新的利润增长点， 2021年四季度公司漳州诏安工厂化养殖基地和广东生态智慧养殖基地已首批出鱼成功， 新增养殖销售收入 6440.68万元， 毛利率为 48.11%。 2022年4月台山海宴 5000亩养殖基地顺利出鱼,白鸽山万亩产业基地正式投产。 同时公司通过收购畜禽饲料板块公司， 业务版图持续完善。 投资建议我们预计公司 2022-2024年收入分别为 67.36/82.21/98.45亿元， 归母净利润分别为 3.02/5.21/7.14亿元， 对应 2022-2024年 EPS 分别为0.69/1.19/1.64元。 基于 2022年 7月 26日收盘价 21.59元， 对应 PE 分别为 31x/18x/13x， 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示自然灾害、 疫病等下游行业不利因素； 原材料价格波动； 技术外泄； 食品安全问题。