投资要点营收同比增长 82.12%，受益于上半年黄金量价齐升。公司发布2022半年报，公司上半年实现营业收入 30.46亿元，较上年同期增长82.12%，主要在于黄金量价齐升及金星资源纳入合并范围；归属于上市公司股东的净利润 4.11亿元，较上年同期增长 2.50%；扣非归母净利 4.11亿元，同比下降 1.36%。2022Q2，公司实现营收 15.58亿元，同比增长 71.3%、环比增长 4.7%；归母净利润 2.37亿元，同比上涨2.0%、环比增长 36.1%；扣非归母净利 2.41亿元，同比下降 2.6%、环比增长 42.2%。 矿产金产销量大幅增长，克金单位成本环比下降。2022年上半年公司矿产金产销量分别为 6.44吨和 6.53吨，分别较上年同期增长64.95%和 77.84%，克金单位销售成本为 225.95元/克，较上年同期下降 5.50%，较 2021年度下降 16.10%；电解铜产销量分别为 0.37万吨和 0.38吨，分别较上年同期增长 161.13%和 176.54%，电解铜单位销售成本为 3.17万元，同比增长 13.62%。 万象矿业金选矿综合回收率由 2021年的 50%左右提升至目前的70%左右：随着闪速浮选、热浸项目及浮选尾矿炭浸项目逐步完成、优化，22H2选矿回收率有望进一步提高。除此之外，上半年万象矿业Discovery 采区深部斜坡道工程开工，预计明年投产后新增产能 120万吨/年，开采深度为地表以下 450米。 黄金业务增量可期，预计 2022年矿产金产量达到 15.76吨。金星Wassa 矿山 2022年度预算黄金产量由原管理层制定的 4.9吨提升至5.6吨，其中交割后本年度 11个月黄金产量目标 5.2吨；吉隆矿业： 年新增 18万吨金矿石采选能力扩建项目启动实施，选厂日处理能力将由目前的 450吨提升至 1000吨；五龙矿业： 3000吨/日选矿厂已于 2021年底正式竣工投产，选矿能力从 1200吨/日跃升至 3000吨/日。 通胀有望见顶，加息放缓，金价上行压力有所释放。市场对上个月美联储会议的表态作出了鸽派的解读，叠加通胀有望见顶，美联储有望放缓加息步伐，黄金价格上行压力有所缓解；结合市场对于美国经济增长预期堪忧，滞胀风险持续，我们预期美联储的货币政策到年 底或将转向，从“收紧”转向“宽松”，使得实际利率大幅下行，推动黄金价格大幅上涨。 盈利预测与估值公司大力推进增储扩产项目建设，结合加息放缓，经济预期不佳，推动金价未来上涨。因此，公司有望迎来黄金量价齐升，业绩增长未来可期。 预计公司 2022/2023/2024年实现营业收入 72.49亿元、89.26亿元、106.49亿元，分别同比增长 91.65%/23.13%/19.31%；归母净利润分别为 13.54亿元、19.16亿元和 28.11亿元，2022年分别同比增长18.68%/21.46%/26.39%，对应 EPS 分别为 0.81元、1.15元、1.69元。 对应 2022-2024E PE 分别为 24.48/17.30/11.79倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示黄金价格波动超预期；美国经济政策变动；公司产能建设不及预期。

投资要点国内领先的钴盐企业，钴产能从1.25 万吨扩张到3 万吨，铜产能从3 万吨扩张到4 万吨。腾远钴业主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。2021 年公司电积铜产能为为32400 吨，钴产品的产能为12500 吨，其中刚果6000 吨，国内6500吨。预计2022 年底公司铜产能达到4 万吨，钴产能达到3 万吨，其中刚果1 万吨，国内2 万吨。 钴成本优势明显，冶炼技术构筑核心竞争力。2021 年公司钴业务毛利率为43.22%，，铜产品毛利率为42.08%。对比行业内其他企业，公司主营产品的毛利率均处于行业前列。随着刚果金铜钴矿品味度下降，公司的自主研发的冶炼技术可以处理低品位尾矿和矿渣，大大提高了金属回收率，降低了生产成本，构筑了公司的护城河。 布局一体化，打造原料-前驱体-回收产业链闭环。2022 年3 月公司募资21.9 亿元建设利用钴中间品、镍中间品及锂电池废料生产钴1万金属吨、镍1 万金属吨项目，产品有电积钴、碳酸锂、三元前驱体等。公司也在加大电池材料的回收以及前驱体的研发工作，前驱体材料中镍钴锂成本占比90%。参考华友、格林美等拥有一体化产业链的企业等的毛利率，腾远布局一体化盈利能力可期。 短期下游消费有些扰动，长期动力电池驱动钴供不应求。供应：全球钴矿增量主要集中在嘉能可Mutanda、华友印尼镍钴项目、洛钼TFM/KFM 等。需求：短期消费电子萎靡，钴价承压，长期动力电池驱动钴需求增长。预计2023-2025 年全球钴短缺0.02/0.05/0.99 万吨，当前钴价基本跌至底部区间，后续有望上涨。 盈利预测与估值预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为15.88/25.53/36.37 亿元，对应EPS 为7.00/11.26/16.04 元，对应PE 为13.3/8.3/5.8 倍。参考国内同行的估值水平，给予15 倍的估值，对应6 个月的价格为169 元/股。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示公司募资项目扩产不及预期，铜钴价格下跌超预期，下游消费不及预期

业绩符合预期，主要受益于钕铁硼磁钢产品量价齐升。公司发布2022半年报，公司上半年实现营收32.06亿元，同比增长99.82%；归母净利润2.40亿元，同比增长0.67%；扣非归母净利2.68亿元，同比增长44.57%。2022Q2，公司实现营收20.05亿元，同比增长116.3%、环比增长66.9%；归母净利润1.66亿元，同比下降4.3%、环比增长125.2%；扣非归母净利1.76亿元，同比增长27.7%、环比增长92.6%。 新能源汽车领域的营收增速最快。收入按领域拆分，新能源汽车领域营收超6亿元，较去年同期增长2.5倍以上，营收占比达18.7%以上；消费电子领域营收超9亿元，同比增长近70%，营收占比28%以上；工业及其他应用领域营收约11亿元，同比增长超50%，营收占比超34.3%。 有序推进产能建设，提高生产力。包头韵升科技发展有限公司年产15,000吨高性能稀土永磁材料智能制造项目顺利开工；晶界扩散产能快速释放，截至2022年上半年，公司已具备晶界扩散产能6000吨/年，预计到三季度末，晶界扩散产能达到10000吨/年。预计到25年公司毛坯料产能将达到3.4万吨。 通过非公开发行A股股票募集资金，用以建设包头韵升年产15,000吨高性能稀土永磁材料智能制造项目。本次非公开发行股票募集资金总额为10.65亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于稀土永磁材料智能制造项目。发行对象为包括韵升科技在内不超过35名特定对象，其中，韵升科技拟以现金方式认购本次非公开发行股票实际发行数量的35%。 钕铁硼下游需求端高速发展，拉动钕铁硼的需求不断攀升。以新能源汽车板块为例，根据中国汽车工业协会数据显示，2022年上半年全国新能源汽车产销量分别为266.1万辆和260万辆，是增速最快的终端领域。此外，公司利用在新能源汽车电机市场经验优势，进一步加大了传统汽车市场的开拓力度。尤其在韩国市场上，公司在EPS、汽车空调压缩机及IDB系统已占据了主要份额。伴随需求增长，公司产能有望逐步释放。 盈利预测与估值受益于需求端高速发展，稀土永磁行业有望维持高景气度，公司积极推动扩产项目，预计产能逐渐释放。 预计公司2022/2023/2024年实现营业收入71.12亿元、106.26亿元、114.07亿元，分别同比增长89.45%/49.41%/7.35%；归母净利润分别为7.26亿元、11.7亿元和13.24亿元，2022年分别同比增长40.25%/61.01%/13.12%，对应EPS分别为0.73元、1.18元、1.34元。 对应2022-2024EPE分别为19.54/12.14/10.73倍，考虑同行业水平,我们给予公司20倍PE，对应未来12个月的目标价为23.60元。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示稀土产品价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。

投资要点业绩符合预期， 下半年产业链恢复值得期待。 公司发布 2022上半年财报， 22H1实现营收 100.52亿元，同比增长 16.00%，归母净利润为 2.77亿元，同比增长 0.55%。 2022Q2实现营收 45.14亿元，同比增长 3.14%，环比下降 18.48%，归母净利润为 1.43亿元，同比增长 0.33%，环比增长 6.30%。 Q2营收环比下降主要原因在于上海、长春等疫情防控升级，公司铸造铝合金和铝合金车轮产品销量受到影响。目前疫情得到有效控制，物流和供应链恢复正常，公司下半年业务值得期待。 扣除股权激励摊销的归母净利润稳步增长。 2022H1扣除股权激励摊销的归母净利润为 3.23亿元，同比增长 17.13%，扣除股权激励摊销的扣非归母净利润为 2.57亿元，同比增长 13.12%。 2022Q2公司扣除股权激励摊销的归母净利润为 1.80亿元，同比增长 27.42%，环比增长 26.15%；扣除股权激励摊销的扣非归母净利润为 1.39亿元，同比增长 18.73%，环比增长 17.83%。 研发材料费用和样品试制费用增加，人民币贬值公司出口业务持续收益。 2022Q2公司毛利率为 9.89%，环比增加 1.73pct，同比下降0.46pct，净利率为 3.15%，环比增加 0.73pct，同比下降 0.18pct。拆分Q2的毛利润和净利润，相比于 22Q1， 22Q2管理费用占比提升较为明显，主要原因是 Q2公司股权激励的股权支付约 5400万元的费用。 Q2公司的研发费用占比提升也较为明显，主要原因是公司材料领用费用增加约 3100万元，样品试制费增加了约 1300万元。而公司的财务费用下降比较明显，主要原因在于人民币贬值，公司出口的汇兑盈利约5270万元。 免热处理合金顺利完成专利检索报告，大规模应用蓄势待发。 2022上半年公司已完成了《铝合金机构件专利风险检索分析（FTO）报告》，立中集团免热合金专利通过筛选、比对、分析相关领域专利 448件，确定公司技术方案均未落入上述专利的保护范围，进一步保证了公司免热处理合金技术的自由使用和开发，并使通过该技术生产的产品投入市场时能够受到保护，为未来大规模的应用打下坚实基础。 可转债募集 15.8亿元， 业务扩张有保障。 2022年 8月 1日公司公告计划发行可转债募集 15.8亿元， 用于山东锂电新材料项目、 墨西哥年产 360万只超轻量化铝合金车轮项目、以及免热处理、高导热、高导电材料研发中心项目。按照转股价格 37.86元/股，转股数量占比6.76%。此次发行可转债，公司的扩产项目有了可靠的保障。 投资 7.63亿元建设锂电新材料项目，达产后净利润贡献 3.2亿元/年。 2022年上半年，公司锂电新材料项目已开始施工建设， 项目建设周期 2年， 达产后净利润预计为 3.29亿元/年。 锂电新材料项目将进一步完善公司上游氟硼酸钾等氟化盐的产业链建设，为公司的功能中间合金原材料的供应提供稳定保障。同时该项目生产的六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂和电子级氟化钠产品将推动公司在新能源汽车锂离子和钠离子电池材料方面的市场布局，持续打开公司的盈利空间。 盈利预测与估值预计 2022/2023/2024年公司归母净利润为 6.28/10.56/13.08亿元，对应 EPS 为 1.02/1.71/2.12元，对应 PE 为 38.0/22.6/18.2倍.考虑到公司免热合金业务、锂电新材料项目快速成长， 给予 25-30倍估值，对应目标价为 42.8-51.3元。首次覆盖，给予“推荐”评级 风险提示需求不及预期，项目扩产不及预期。

业绩亮眼，归母净利润超预期。公司发布2022上半年财报，上半年实现营收51.33亿元，同比增长325.76%；归母净利润30.19亿元，同比增长950.4%，超过此前预告中上限29亿元。2022Q2公司实现营收34.46亿元，同比增长417.46%，环比增长104.28%；归母净利润为19.49亿元，同比增长979.68%，环比增长82.19%。 锂盐持续放量，原材料库存充足。2022H1公司锂盐产品产量2.04万吨，同比增长10.48%；销量1.85万吨，同比增长4.88%。2022H1公司平均的销售价格为31.35万元/吨（含税），锂精矿的成本预计为1130美元/吨，单吨毛利约为20.6万元/吨。 预计2022Q1-2022Q2公司锂盐的销量为0.65万吨和1.2万吨，平均价格为29.33万元/吨（含税）和32.45万元/吨（含税），对应的锂精矿成本预计为936美元/吨、1132美元/吨。价格相比于市场价较低的原因或由于公司订单以长协为主，主要保供行业龙头。成本低于市场价的原因或由于公司原材料库存储备较多，2022H1公司原材料库存为5.82亿元，较2021年底增加了2.19亿元。 预计2022年全年锂盐产量达到6万吨，远期权益产能11万吨。 目前致远锂业4万吨项目运行良好，遂宁盛新3万吨项目预计全年产量为2万吨。印尼盛拓设计产能为6万吨锂盐，预计2023年下半年建成。公司合计权益产能达到11万吨，未来成长有保障。 盛新目前权益资源量为71.5万吨LCE当量，预计2022年包销+自产满足50%的锂盐生产。自有矿山：（1）公司业隆沟锂精矿2022年产量预计为7万吨。（2）萨比星锂钽矿规划锂精矿产能约20万吨。锂精矿包销：公司和银河资源、AVZ、国城、ABY签订锂精矿供货协议。 携手比亚迪，成长属性加强。公司非公开募集23亿元，发行完成后比亚迪将持股5%。引入比亚迪作为战略投资者之后，两者在原材料采购销售加工、游矿产资源方面开发，锂产品的采销上、锂电池技术发展路径、全球产业链资源的协调上进行合作。当前锂价高企影响到下游正常生产，上下游直接对接协同合作成为趋势，盛新和比亚迪的合作为产业链提供了有力的模范，上游的成长属性得以强化，下游的原料供应得以保障，构筑良性、双赢的产业链。盈利预测与估值预计2022/2023/2024年公司归母净利润为61.36/66.05/69.13亿元，对应EPS为7.09/7.63/7.99元，对应PE为8.24/7.66/7.32倍，考虑同行水平给予9-12倍估值，对应目标价为63.8-85.1元。首次覆盖，给予“推荐”评级风险提示需求不及预期，项目扩产不及预期，锂价大幅下跌等风险。

投资要点量价齐升，公司业绩快速增长。公司发布2022上半年财报，上半年实现营收35.10亿元，同比增长218.53%；归母净利润23.97亿元，同比增长438.01%。2022Q2公司实现营收22.24亿元，同比增长230.75%，归母净利润15.82亿元，同比增长722.7%。 氯化钾：（1）量：2022H1公司氯化钾产量为45.94万吨，销量为49.41万吨。2022Q2公司氯化钾产量为27.88万吨，销量为28.51万吨。（2）价：2022H1公司氯化钾的售价预计为3972.3元/吨（含税），2022Q2售价约为4355.2元/吨（含税）。（3）成本：2022H1氯化钾成本为980元/吨，2022Q2成本预计为1015元/吨。 碳酸锂：（1）量：2022H1碳酸锂产量为4770吨，销量为4807吨，。2022Q2碳酸锂产量为3015吨，销量为2654吨。（2）价：2022H1碳酸锂的售价约为39.82万元/吨（含税），2022Q2售价约为45.52万元/吨（含税）。（3）成本：2022H1碳酸锂成本为3.34万元/吨，2022Q2成本约为2.73万元/吨。 积极布局锂资源资源+技术优势，公司成长有保障。公司现有察尔汗盐湖、大浪滩盐湖和麻米措盐湖三座锂盐资源，锂资源储量超过392万吨。此外公司通过认购超级资源股份有限公司定向增发股份，增发后持有该公司19.47%股份，目的在于更快地推进阿根廷LagunaVerde盐湖锂项目的开发、建设，实施新能源产业的综合布局。 巨龙矿山投资收益3.45亿元，扩产后铜权益产能5.6万吨。截至目前公司持有巨龙铜业30.78%的股权，2022年半年度取得投资收益3.45亿元、占公司利润总额的12.34%。下半年，巨龙铜业计划将知不拉铜多金属矿扩产，计划2022年9月份建成，达产后年产铜约2.2万吨；将巨龙铜多金属矿生产规模由10万吨/日改扩建为15万吨/日，计划2022年底建成投产，达产后年产铜约16万吨左右。届时藏格权益产能将达到5.6万吨，投资收益十分可观。 盈利预测与估值预计2022/2023/2024年公司归母净利润为52.1/56.9/66.7亿元，对应EPS为3.30/3.60/4.22元，对应PE为10.2/9.3/8.0倍，考虑同行水平给予9-12倍估值，对应目标价为32.4-43.2元。首次覆盖，给予“推荐”评级风险提示需求不及预期，项目扩产不及预期，锂价大幅下跌等风险。

事件：公司发布 2022H1业绩预告，上半年归母净利润为 26-29亿元，同比增长 793.90% - 897.04%。 点评： 新能源行业高景气，公司业绩高速增长。2022H1公司归母利润为 26-29亿元，扣非归母净利润为 25.97-28.97亿元，同比 880.32% -993.56%，对应 2022Q2的归母净利润为 15.3-18.3亿元，同比增长718.18%- 878.61%，环比增长 42.99%-71.03%。主要得益于新能源产业快速发展，锂盐价格高企。 预计 2022Q2公司锂盐产量为 1.5万吨。假设公司三费率为 10%，所得税为 15%，预计公司毛利润为 20-24亿元，平均毛利润为 22亿元。 目前致远已经满产，遂宁预计 Q2达产，因此预计公司 2022Q2的锂盐产量在 1.5万吨，Allkem 曾给出 Q2锂精矿的指引为 5000美元/吨，考虑到公司还有些锂精矿库存，预计公司锂精矿成本在 4000美元/吨，则公司 Q2锂盐的售价预计为 42万元/吨（含税，对应 2022Q2SMM的碳酸锂的平均价格为 47万元/吨）扩产加速释放，2022年预计实现 6万吨产量，公司远期规划锂盐产能 20万吨。公司现有产能致远（2.5万吨碳酸锂+1.5万吨氢氧化锂），遂宁盛新 3万吨已于 2022年 1月全部建成投产，预计 Q2实现产能爬坡。印尼（IMP）6万吨锂盐项目预计 2023年 H2投产， 2022年预计实现 6万吨产量，远期公司规划旗下产能将达到 20万吨。 盛新目前权益资源量为 71.5万吨 LCE 当量，预计 2022年包销+自产满足 50%的锂盐生产。 自有矿山： （1）公司 2021业隆沟锂精矿产量为 4.18万吨，预计2022年产量为 7万吨，折合约 1万吨 LCE，业隆沟锂精矿成本在 3000元左右。 （2）萨比星规划原矿产能 90万吨/年，对应 20万吨/年锂精矿，预计在 2022年底建成投产。 （3）公司与中矿资源达成合作，共同推动津巴布韦的中早期锂矿矿权项目的开发。 锂精矿包销： （1）公司和银河资源、AVZ 签订长协，分别包销6万吨和 16万吨锂精矿。 （2）公司还拥有 SDLA 盐湖的经营权，SDLA盐湖产能在 2500吨 LCE 当量。 （3）盛新与国城达成战略合作，金鑫则优先向盛新销售不低于金鑫矿业产量的 50%的锂精矿。 （4）公司认购澳大利亚 ABY3.4%股权，其在埃塞俄比亚的 Kenticha 项目将于2023Q2投产，第一个合同年提供不低于 6万吨锂精矿，剩余合同年内每年提供 6-8万吨锂精矿。 继续加码智利锂业，Arizaro 储量 142万吨 LCE。2022年 4月，公司公告继续加码智利锂业，若 1月和 4月两次认购完成，公司将持有智利锂业 19.86%的股权，为第一大股东。智利锂业拥有 Arizaro 盐湖的矿权， Arizaro 盐湖探明的资源量约为 142万吨碳酸锂当量，目前探明的面积占矿权总面积的 29%。智利锂业计划在 6个月内投资 200万美元，进一步加大勘探力度以扩增资源量。 投资建议：看好盛新未来锂盐的放量，公司成长确定性高。预计公司 2022-2024归母净利润为 48.34/57.37/69.19亿元，对应 EPS 为5.59/6.63/8.00元，对应 PE 为 9.97/8.40/6.96倍。维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。

钾肥锂盐龙头，中国粮食安全和锂资源自给的压舱石。盐湖股份为国内氯化钾、碳酸锂龙头企业。2019年剥离亏损业务以后，公司开始专注钾肥和盐湖提锂。2021年公司氯化钾产量503万吨，销量约474万吨，国内第一、全球第五，国内钾肥市场占有率达60%。同时公司不断加码锂盐布局，经过蓝科锂业不断扩产，2021年公司碳酸锂产能3万吨，产量约2.27万吨，销量约1.92万吨。 受益于锂盐和钾肥高价，公司营收、净利润实现高增长。 （1）2021年公司实现营收147.78亿元，同比增长5.44%；归母净利润44.78亿元，较上年同期增长119.58%。氯化钾业务实现营收108.11亿元，同比增长3.82%，对应单吨成本为732.20元；碳酸锂业务实现营收18.14亿元，同比增长373.59%，单吨成本2.82万元。 （2）2022Q1公司实现营收76.17亿元，同比增长152.5%，归母净利润为34.97亿元，同比增长340.91%，其中碳酸锂的生产成本约为3.06万元/吨。随着锂、钾价格依旧保持高位，公司盈利能力将进一步提升。 建设世界级盐湖产业基地计，预计2025年年公司能碳酸锂产能8.5万吨，能氯化锂产能2万吨，合计产能达到10.5万吨。2021年公司碳酸锂产能为3万吨，公司和比亚迪合建3万吨碳酸锂项目正在进行中试，预计2023年投产。2022年5月公司计划投资70.8亿元，新建4万吨/年基础锂盐一体化项目，其中电池级碳酸锂2万吨，氯化锂2万吨，预计2024年建成投产，届时公司的合计产能有望达到10.5万吨。 吸附法愈发成熟，扩产的坚实保障。国内锂盐湖资源禀赋相比国外较差，主要以高镁锂比型盐湖卤水为主。但随着国内工艺的不断进步，盐湖提锂技术取得重大进展，吸附法、膜法、太阳能结晶法、萃取法百花齐放。盐湖股份攻克了察尔汗超高镁锂比盐湖卤水提锂的世界性难题，以“吸附+膜耦合”等关键技术为主体的盐湖提锂技术愈发成熟，为扩产提供坚实的保障。 供需双增，预计全球锂资源保持紧平衡。供应：得益于锂行业高景气度，全球锂矿、锂盐湖纷纷扩产，我们预计2025年全球锂产量将达到158万吨。需求：新能源汽车快速放量，碳中和趋势下可再生能源驱动储能需求持续增长，预计2025年全球锂需求将达到160万吨。 2022-2025年全球锂短缺4/1/1/2万吨，处于紧平衡状态。 粮食危机+地缘冲突，氯化钾价格有望长期保持高位。供应：俄罗斯和白俄罗斯钾肥生产占到全球的40%，随着俄乌冲突长期化，全球钾肥运输供应受到严重限制，预计2022年全球钾肥出货量将下降至6000万吨至6500万吨。需求：全球农产品贸易保护主义开始蔓延，印度、阿根廷等20多个国家纷纷实施粮食出口限制。美国、巴西、欧盟不断加大粮食转化燃料。粮价短缺和涨价使得各国开始自己生产粮食，带动化肥的需求。预计2022-2023年全球氯化钾短缺800/700万吨。 投资建议：预计2022-2024年公司将实现营收318.4/323.9/338.8亿元，同比增长115.46%/1.72%/4.61%；归母净利润为149.58/153.57/157.34亿元，同比增长234%/2.67%/2.45%，对应EPS为2.75/2.83/2.90元/股，对应PE为11.05/10.76/10.50倍。当前国内的锂企业的2023估值在7-25倍区间，考虑到公司为国内钾肥、锂盐龙头，给予2023年12-16倍估值区间，对应股价区间为33.96-45.28元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：扩产不及预期，锂价大幅波动，下游需求不及预期，宏观经济政策变化。

事件：中矿资源拟定增募资不超30亿元，用于春鹏锂业年产 3.5万吨高纯锂盐等项目、津巴布韦Bikita 锂矿200万t/a 建设工程、津巴布韦Bikita 锂矿120万t/a 改扩建工程。本次发行的股本不超过本次非公开发行前总股本的30%。 点评：Bikita 扩产超预期，折合约6万碳酸锂。 （1）公司计划投资12.73亿元用于建设Bikita 锂矿200万t/a 建设工程，建设周期12个月，预计2023年建成投产。项目达产后预计产出30万吨Li2O 品味5.5%的锂精矿，9万吨Li2O 品味2.5%的锂云母精矿。25吨的锂云母精矿对应约1吨的碳酸锂，预计公司该锂精矿产量将对应约4万吨碳酸锂。 （2）公司计划投资3.64亿元用于Bikita 锂矿120万t/a 改扩建工程，建设周期12个月，预计2023年建成投产。公司原本Bikita 拥有70万吨/年的选矿产能，当前产量对应9万吨Li2O 品味4.3%的透锂长石。此次项目扩建之后将会新增9万吨Li2O 品味4.3%的透锂长石和6.7万吨Li2O 品味4.3%的混合精矿（锂辉石、锂霞石等）。由于公司前70万吨原矿中一部分是用来生产耐高温的玻璃陶瓷等，且10吨透锂长石对应约1吨的碳酸锂，因此该项目对应约2万吨碳酸锂。 公司此前还在研究Tanco 矿山50万吨扩产计划，预计2025年总产能60万吨。2021年10月公司所属的加拿大Tanco 矿区现有12万吨/年处理能力的锂辉石采选系统技改恢复项目正式投产，目前公司正在积极研究新建50万吨/年处理能力的选矿厂，预计2025年建成，届时公司将拥有约60万吨的选矿产能。由于Tanco 矿山平均Li2O 品位较高，为2.44%，因此5吨原矿产出1吨锂精矿，因此62万吨的选矿产能对应约1.5万吨碳酸锂。 综上：预计2024年公司锂精矿的产能为332万吨，对应碳酸锂产能为6.3万吨，自给率为100%。预计2025年公司的锂精矿产能为382万吨，对应约7.5万吨的碳酸锂。 公司技术优势显著，春鹏3.5万吨锂盐项目投资成本低于同行。 公司计划投资10亿元用于建设春鹏锂业年产 3.5万吨高纯锂盐项目，项目总建设工期预计为18个月，预计2023年底前投产。在锂盐研发和生产方面，中矿主要研发团队和管理团队均为业内资深人士，在锂盐行业的平均从业年限均超过10年，具有丰富的质量控制、产品研发、生产管理经验，并在透锂长石提锂等领域取得了一系列科研成果。相比于近期国内规划的锂盐项目，中矿的单吨投资成本为2.86万元，低于天华超净募投8.5万吨电池级氢氧化锂的单吨投资4万元以及宁德与永兴合资的5万吨碳酸锂的单吨投资5万元。 锂盐产量稳步提升，预计2022年产量2万吨，2024年产量达到6万吨。2021年公司2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线于2021年8月点火投料试生产运营，目前正在爬坡阶段。2022年2月公司投资10亿元建设年产3.5万吨高纯锂盐项目，预计2023年底投产。届时公司的锂盐总产能将达到6万吨/年，迈入行业前列。 投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为34.82/44.82/52.05亿元，同比增长523.8%/28.7%/16.1%，对应EPS 为10.7/13.8/16.0元/股，对应PE 为10.0/7.8/6.7倍。对比当前锂盐企业的估值，公司估值处在较低水平，给予2023年10倍估值，预计公司市值将达到448亿，对应股价为137.8元/股，维持“买入”评级。 风险提示：扩产不及预期，锂价大幅波动，下游需求不及预期，宏观经济政策变化。

=事件：5月16日公司公告定增收购欣源股份94.98%股权。本次交易完成后，欣源股份将成为索通发展的控股子公司。 点评：收购欣源，横向打通碳产业链两翼成形。索通作为国内预焙阳极龙头，一直致力于打造C+（carbon）战略，打造以“预焙阳极+锂电负极”为两翼的发展模式。目前锂电池负极材料第一大成本是石墨化，第二大成本是石油焦，而石墨化环节第一大成本是电力，所以降本的关键在于石油焦。预焙阳极和锂电负极的原材料都是石油焦，2021年索通石油焦采购量达300万吨，未来采购量超过550万吨，占到国内石油焦产量的1/4，有着集中采购的成本优势。此次收购欣源股份，横向打通石油焦→锂电负极，碳产业链协同效应优势显著。 欣源股份石墨负极业务快速发展。欣源股份主营石墨负极和薄膜电容，旗下内蒙古欣源主要负责石墨负极材料的研发、生产与销售。 2021年欣源股份营收5.15亿元，其中石墨负极营收2.59亿元，同比增长56.92%，石墨负极的毛利率为40.40%，同比增加18.46pct。欣源股份的客户覆盖贝特瑞、山东科宇、宁波杉杉等，占比分别为19.59%、11.29%、9.75%，产品市场认可度较高。 20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，打开公司成长空间。 2022年4月公司计划投资7.2亿元，在甘肃省嘉峪关市投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，其中首期为5万吨，整个项目预计2023年投产。根据高工锂电数据，2021年我国负极材料出货量达72万吨，同比增长97%，2016-2021年负极材料的复合增长率为43.58%。公司近期扩产负极+收购欣源，行动力极强，有望充分受益于新能源电池快速发展的浪潮，打开未来成长的天花板。 预焙阳极稳步扩产，2025年规划500。万吨。当前国内电解铝扩产项目加速释放，4月运行产能4030万吨，预焙阳极需求旺盛。2021年索通预焙阳极产能为252万吨，其中嘉峪关59万吨，德州57万吨，云南60万吨，滨州60万吨，重庆16万吨。2022年将继续在四川新建35万吨，在云南扩产30万吨，届时预计总产能将达到317万吨。 2021年公司预焙阳极单吨利润为729元，远高于同行水平，盈利优势明显。公司“十四五”规划产能达到500万吨，年增量约60万吨，扩产保障了业绩增长和稳定的现金流。投资建议：公司预焙阳极稳步扩产，石墨负极成长可期。预计2022-2024年公司净利润为8.31/11.47/15.06亿元，对应EPS为1.81/2.49/3.27元，对应PE为11.6/8.4/6.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：扩产不及预期，新能源需求不及预期。

事件：公司与 文灿股份签署了《战略合作框架协议》，双方在开 发大型一体化铝铸件的免热处理材料和产品导入等达成合作协议。 点评： 立中、文灿强强联合，打造一体化产业链布局。（1）文灿优势： 一体化压铸制造难度大，材料、设备模具及工艺是核心技术，生产中需要免热处理的真空压铸机，模力在3000T 以上。文灿拥有6000T、9000T 等多台压铸机，并先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏、广汽AION 等批量供应铝合金车身结构件，在铝合金压铸的车身结构件方面具有先发优势。（2）立中优势：免热处理合金是一体化压铸的基础材料， 立中集团 2016 年开始立项免热处理合金项目的研发，并于2020 年申请并相继获得了国家发明专利证书，打破了美国美铝、德国莱茵等在该领域的产品垄断和技术封锁，是国内唯一申请专利的公司。 一体化压铸降本减重，是未来的大趋势，目前正在加速渗透。随着新能源汽车集成化越来越高，车身一体化也将成为趋势。2020 年特斯拉就在Model Y 中使用一体化压铸后的底板，可以有效的降低车身总重量10%。2022 年特斯拉在Austin 工厂生产的Model Y 采用一体化压铸技术，减少了1600 多个焊点，降低了生产成本。国内蔚来、小鹏等也都开始纷纷布局，蔚来成功开发了可用于制造大型压铸件的免热处理材料，并将会应用在蔚来第二代平台车型上，小鹏武汉产业基地也会建设一体化压铸工艺车间。 单车用量提升+新能源快速放量，预计2030 年免热处理合金的市场规模在1250 万吨，市场空间巨大。（1）单车用量在提升。目前单车用量在150-160kg，随着集成化水平越来越高，可以提升到500kg。技术如果能进一步突破，理论上整车均可以用到免热铝合金，单车用量可以到700-800kg。（2）整车的数量在增长。新能源汽车快速发展， 现在主要是特斯拉、蔚来等在使用，未来新能源汽车以及传统燃油汽车等均会使用一体化压铸。假设2025 年一体化压铸的渗透率在20%， 单车使用量在300kg，全球新能源汽车的销量在3000 万辆，预计一体化压铸的免热处理合金的市场规模在180 万吨。假设2030 年渗透率提升至50%，单车用量在500kg，新能源汽车销量为5000 万辆，预计市场规模在1250 万吨。 独家协议自主性较强，后续整车厂合作空间依旧存在。此次协议虽然签订的是独家供应，但有补充条款：（1）双方协议生效前已配套客户除外，（2）汽车主机厂（含汽车主机厂系统内投资的铸造厂）生产在系统内使用除外，（3）双方共同认可，共同确认的也可以排除在外。立中集团本身直接为蔚来、理想、小鹏等多家新能源车企提供铝合金车轮的产品配套服务，同时公司的铸造铝合金材料也是蔚来、小鹏等造车新势力的二级供应商。此次独家协议并没有限制这些公司， 作为国内免热材料的龙头，后续立中集团和整车企业的合作空间依旧存在。 维持“买入”评级，目标价48.4 元。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为6.36/10.01/13.27亿元，对应PE为17.22/10.93/8.24倍，给予未来12个月PE为30倍，对应市值300亿元，对应目标价48.6元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险，项目落地进度不及预期，新能源需求不及预期。

公司矿山资源丰富，目前拥有13座国内矿山和2座海外矿山。座海外矿山。截至2021年底，公司拥有13座国内矿山和2座海外矿山，主要分布在山东、内蒙古、福建、甘肃和阿根廷。公司的黄金资源量为1479.26吨（较去年增加约435吨），对应权益黄金资源量为1280.65吨；黄金储量为592.41吨（较去年增加约203吨），对应权益黄金储量为499.62吨。 通过海内外并购，有效拓展公司的黄金资源量。2021年公司先后成功并购澳大利亚卡帝诺资源公司和恒兴黄金控股有限公司，有效拓展全球资源布局。卡帝诺资源公司核心资产为位于加纳的Namdini项目，为公司首个非洲地区项目。公司通过增发山东黄金H股收购恒兴黄金控股有限公司100%股份，其核心资产为新疆金山金矿，是新疆地区最大单体金矿、中国经济效益十佳矿山之一。两座矿山合计为公司增加金资源量和储量264.21吨和179.91吨。 收购莱州章鉴，和集团公司注入资产，。优化整合省内黄金资源。2021年下半年山东黄金共以71.32亿元收购了山东黄金集团旗下鲁地金矿、天承矿业、地矿来金100%股权以及鸿昇矿业45%股权（地矿来金持有剩余55%股权）。山东省出台一系列加快省内金矿矿产资源整合的政策，将有助于公司并购现有矿山周边优质资源项目；于公司来讲，将进一步推动省内三山岛成矿带、焦家－新城成矿带的资源整合，推进莱州区域资源优化整合，巩固和增强公司资源储备。 2022年第一季度，年第一季度，公司业绩同比大幅增长。2022年第一季度，营业收入为134.8亿元，同比大幅上涨了85.49%。主要系子公司自产金销量增加及开展大宗贸易所致；其盈利能力恢复到去年停产之前，实现归母净利润3.15亿元，同比上涨了195.7%。 2021年，公司省内的复工投产工作有序进行，同时，强化省外矿年，公司省内的复工投产工作有序进行，同时，强化省外矿山的运营管控。公司产量产能逐月提升，黄金产量由2021年6月份单月1.629吨攀升至12月份单月2.811吨；公司于2021年8月起实现当月盈利，第三、四季度盈利出现较大增长，在弥补上半年利润总额-13.12亿元亏损的前提下，实现了全年利润总额由负转正，利润总额0.22亿元。 从中长期来看，加息步伐有望放缓；加之地缘政治冲突等多种外部客观因素的共同推动下，大宗商品价格居高不下，滞胀风险仍然主导市场情绪，黄金价格预计有望持续坚挺，长远来看，有望突破，长远来看，有望突破2600美元美元/盎司盎司。 投资建议：我们预计公司未来几年业绩将持续增长，预期2022/2023/2024年公司营业收入为144.27/153.34/161.02亿元；实现归母净利润分别为26.30/31.32/36.19亿元，对应的EPS分别为0.59/0.70/0.81元。以2022年5月10日收盘价18.26元为基准，对应PE分别为31.06/26.08/22.57倍，我们给予“增持”评级。 风险提示：美联储货币紧缩政策超预期；新冠疫情影响复工；同业安全事故风险。

事件：公司与 盛新锂能成立合资公司，在津巴布韦继续寻找其他 锂矿项目。 点评： 携手盛新锂能，共同寻找新的锂资源。2022年5月9日公告，中矿资源全资子公司中矿香港与盛新锂能全资孙公司盛熠锂业计划在津巴布韦设立合资公司，注册资本为 500万美元，双方的持股比例均为 50%。目的是合作在津巴布韦继续寻找其他锂矿项目，并加快推动双方在津巴布韦的中早期锂矿矿权项目的开发。 津巴布韦，大有可为。津巴布韦锂资源非常丰富，根据USGS 统计2021年津巴布韦锂资源储量为22万金属吨，全球占比1%；资源量为50万金属吨，全球占比0.6%；2021年锂产量为1200金属吨， 全球占比1%。津巴布韦主要的锂矿山有Bikita（中矿持股99.05%， 储量34.4万吨氧化锂），Arcadia 锂矿（华友持股100%，储量77万吨氧化锂），萨比星锂钽矿（盛新持股51%，储量8.8万吨氧化锂）。除此之外还有Zulu、Lutope、Kamativi 等锂矿，在Mberengwa、Mutoko、Insiza、Matobo、Mirrorplex、Mazoe、Harare 和Mutare 也均有发现一些锂矿床。 锂矿资源布局多点开花，2025年原矿产量达到300万吨，锂资源自给率83%。 （1）收购收购Bikita，目前Bikita选矿产能为70万吨/年，公司正研究105-200万吨/年的扩产计划，Bikita锂储量在34.4万吨Li2O。 （2）公司Tanco矿山12万吨锂辉石选矿已经投产，远期规划50万吨，其中18万吨预计2022年底投产。Tanco矿山Li2O 储量11.22万吨。 （3）入股PWM，抢占资源赛道。公司12月份计划认购加拿大PMW 5.72%股权。此次交易完成后3个月内，中矿香港与PWM签署Case湖项目的全部锂、铯、钽产品的包销协议。 （4）投资7230万元，加码Bikita矿区锂矿、Tanco矿区锂铯钽矿产及赞比亚卡森帕金矿的勘查工作，资源储量有望超预期。 投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为34.82/44.82/52.05亿元，同比增长523.8%/28.7%/16.1%，对应EPS为10.7/13.8/16.0元/股，对应PE为6.18/4.8./4.1倍。预计公司市值将达到448亿，对应股价为137.8元/股，维持“买入”评级。 风险提示：扩产不及预期，锂价大幅波动，下游需求不及预期， 宏观经济政策变化。

事件：公司发布 2022Q1季报，2022Q1实现营收 16.87亿元，同比增长 212.59%，归母净利润为 10.70亿元，同比增长 900.96%。 点评： 锂精矿库存保障，毛利率十分亮眼。2022Q1公司营收 16.87亿元，营业成本为 3.42亿元，毛利润为 13.45亿元，毛利率为 79.71%，表现十分亮眼。根据 SMM 统计 2022Q1碳酸锂的均价为 42.2万元/吨，考虑到公司定价以及增值税，预计公司 Q1锂盐产量在 5000吨左右，计算得到公司锂精矿的成本在 1050美元/吨。公司锂精矿成本非常低的原因在于 2021年公司囤了较多库存，2021年公司原材料存货为 3.6亿元，较期初增加了 1.6亿元，2022Q1公司存货为 9.7亿元，较期初增加了 3.2亿元。 锂盐项目逐渐投产，2022年预计实现 7万吨产量，公司远期规划锂盐产能 20万吨。公司现有产能致远（2.5万吨碳酸锂+1.5万吨氢氧化锂），遂宁盛新 3万吨已于 2022年 1月全部建成投产，印尼（IMP）6万吨锂盐项目预计 2023年 H2投产， 2022年预计实现 7万吨产量，远期公司规划旗下产能将达到 20万吨。 盛新目前权益资源量为 71.5万吨 LCE 当量，预计 2022年包销+自产满足 50%的锂盐生产。 自有矿山： （1）公司 2021业隆沟锂精矿产量为 4.18万吨，预计2022年产量为 7万吨，折合约 1万吨 LCE，业隆沟锂精矿成本在 3000元左右。 （2）萨比星规划原矿产能 90万吨/年，对应 20万吨/年锂精矿，预计在 2022年底建成投产。 锂精矿包销： （1）公司和银河资源、AVZ 签订长协，分别包销6万吨和 16万吨锂精矿。 （2）公司还拥有 SDLA 盐湖的经营权，SDLA盐湖产能在 2500吨 LCE 当量。 （3）盛新与国城达成战略合作，金鑫则优先向盛新销售不低于金鑫矿业产量的 50%的锂精矿。 （4）公司认购澳大利亚 ABY3.4%股权，其在埃塞俄比亚的 Kenticha 项目将于2023Q2投产，第一个合同年提供不低于 6万吨锂精矿，剩余合同年内每年提供 6-8万吨锂精矿。 继续加码智利锂业，Arizaro 储量 142万吨 LCE。2022年 4月，公司公告继续加码智利锂业，若 1月和 4月两次认购完成，公司将持有智利锂业 19.86%的股权，为第一大股东。智利锂业拥有 Arizaro 盐湖的矿权， Arizaro 盐湖探明的资源量约为 142万吨碳酸锂当量，目前探明的面积占矿权总面积的 29%。智利锂业计划在 6个月内投资 200万美元，进一步加大勘探力度以扩增资源量。 携手比亚迪，打造产业链协同模范。2022年 3月 22日公司公告，计划通过非公开发行股票，引入比亚迪作为战略投资者，发行完比亚迪将持有盛新锂能超过 5%的股份。盛新与比亚迪还签署了战略合作协议，就未来采购订单、锂电新技术、优质矿产资源开发达成一致30亿补充现金流，未来锂精矿采购有保障。当前锂精矿价格已经接近 3000美金，预计 Q2锂精矿进一步上升至 4000美金，公司全年预计需要 50万吨锂精矿，这对于公司的现金流影响很大。盛新非公开发行拟募集资金总额约 30亿元，可以有效的补充现金流。 投资建议：看好盛新未来锂盐的放量，公司成长确定性高。预计公司 2022-2024归母净利润为 38.03/46.85/47.54亿元，对应 EPS 为4.39/5.41/5.49元，对应 PE 为 10.10/8.20/8.08倍。维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。

事件：公司发布2021年度报告&2022Q1季报，2021年公司实现营收29.82亿元，同比增长61.73%，归母净利润为3.86亿元，同比增长2592.71%；2021Q4公司实现营收9.53亿，同比增长116.06%，归母净利润为1.36亿元，环比增长100.12%，2020年归母净利润为-0.07亿元。2022Q1公司实现营收13.55亿元，同比增长152.57%、环比增长42.24%。2022Q1归母净利润6.66亿元，同比增长809.81%、环比增长388.31%。 点评： 量价齐升，锂盐业务快速增长。2021年公司锂盐业务营收13.34亿元，同比增长979.28%。2021年公司锂盐产量为12778吨，同比增长244%，销量为12438吨，同比增长232%。测算公司2021年锂盐的平均售价约为12.2万元/吨（SMM碳酸锂的均价为11.4万元/吨，均为含税价）。公司锂盐的直接材料成本为4.16万元/吨，制造成本约为1.52万元/吨，合计单吨总成本为6.63万元/吨。 2024年6.5万吨锂盐产能，产线技改原料来源更灵活。公司目前现有两条锂云母制备碳酸锂产线共计年产能1.5万吨，一条利用锂辉石制备碳酸锂年产能1.5万吨的产线以及一条利用锂辉石年产能1万吨氢氧化锂产线及0.5万吨碳酸锂产线（建设中），2022年4月公司在江西宜丰县投资新建年产2万吨锂盐项目，预计2024年公司合计锂盐产能将达到6.5万吨。由于公司锂辉石主要从市场采购并无长单，公司正在加紧对锂辉石制备产线进行锂云母兼容改造，预计2023年年中改造完成。届时公司原料采购将更为灵活，原料保障更为充分。 茜坑300万吨探转采，公司增长核心驱动。2021年公司原矿开采量为135.5万吨，同比增长91.75%，销售量为139万吨，同比增长66.96%，对应约9000吨碳酸锂。公司目前现有锂云母选矿产能180万吨/年，其中狮子岭约120万吨/年，新坊钽铌矿约60万吨/年。2022年4月公司投资20亿元在宜丰县同安乡投资新建不低于年300万吨锂矿采选项目，预计2024年投产。茜坑锂矿“探转采”相关手续已在国家自然资源部走程序，取得采矿证后可迅速实现采矿作业。未来江特电机将拥有480万吨/年的选矿产能，江特锂云母大约150万吨原矿对应1万吨碳酸锂，折合大约3.2万吨碳酸锂，为公司未来增长的核心驱动力。 Li2O储量58万吨，江特资源优势显著。公司在宜春地区拥有锂瓷石矿2处采矿权和5处探矿权，从已探明矿区储量统计，公司持有或控制的锂矿资源量1 亿吨以上，资源储量大且锂云母矿资源集中、开采条件较好。其中狮子岭锂瓷石矿Li2O 储量（332+333）7.154 万吨，茜坑锂矿Li2O 储量（332+333+334）51.22 万吨，为国内锂云母龙头。 电机业务稳步提升，伺服电机增长明显。2021 年公司电机业务实现营收14.56 亿元，同比下降1.12%，主要原因在于上游大宗原材料价格大幅上涨，传统电机营收下降。公司伺服电机、军工电机等细分市场增长明显，公司将加大对高效节能电机新行业的研发力度，同时着力打造军用电机高端品牌，提升公司电机产品的核心竞争力。 投资建议：看好江特电机锂云母放量。预计公司2022-2024 归母净利润为31.80/34.77/43.73 亿元，对应EPS 为1.86/2.04/2.56 元，对应PE 为10.90/9.97/7.93 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。