量价齐升,费用下降,业绩弹性逐步兑现 销量方面,根据公告,公司水泥+熟料综合销量约4528万吨,同口径同比增长12.83%。增量主要来自行业增长,我们观察到公司主打的华北区域今年1-6月水泥产量累计同比增速16.53%,与公司销量增幅较为一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域,主要原因与基建驱动需求旺盛相关。价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区1-6月水泥均价430元/吨,同比提高28元/吨,其中二季度水泥均价431元/吨,同比提高24元/吨。我们测算公司吨水泥熟料价格317.04元/吨,同比增加28.73元/吨,吨水泥熟料毛利119.36元/吨,同比增加12.17元/吨。费用方面,公司销售费用同比增加29.02%,主要是销售量增加和销售中到位价一票制结算的销售运费增加;管理费用同比降低4.65%,财务费用同比降低5.30%,我们测算公司吨水泥熟料销售费用同比增加1.64元,吨水泥熟料管理费用同比减少7.5元,吨水泥熟料销售费用同比减少2.71元。 重组顺利完成,龙头杨帆起航。报告期内公司公告第二批资产注入收官,历时3年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过1.1亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,京津冀产能占比60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。 需求预期增强,错峰生产常态化。雄安新区对外骨干路网进入全面建设阶段,京雄高速一期工程已开工建设,荣乌新线、京德高速一期工程和容易、安大施工通道9月底前陆续开工建设,京津冀水泥长期需求较强,估值提升空间与业绩增长空间兼具。冀晋鲁豫地区公布第二阶段错峰生产计划:河北8月15日至8月24日水泥企业错峰生产10天;山西8月5日至9月13日,分阶段分区域错峰生产20天;山东8月17日至9月5日错峰生产20天;河南8月中下旬至9月中上旬错峰生产,我们认为虽然即将走出需求淡季,但冀晋鲁豫区域的错峰生产却并未结束,后期价格多将保持稳中有升为主,同时外围周边市场也将会有所受益。此外还将继续受益基建逆周期调节的预期。全年角度看,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区,因此在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 盈利预测:看好全年量价齐升,重组红利持续释放,我们预测2019-2020年收入为346.15亿、365.71亿;归母净利为32.5亿、37.2亿元,EPS分别为2.41、2.76元,维持“增持”评级。 风险提示:京津冀需求不及预期,水泥价格大幅下跌。

公司发布半年报,2019上半年实现收入716.44亿元,同比增长56.63%,归母净利152.60亿元,同比增长17.91%,自产品销售毛利率为47.17%,同比提高0.52个百分点。其中,二季度实现营收411.43亿元,同比增长52.52%,归母净利91.78亿元,同比增长12.43%。符合预期。 量价继续齐升,一季度弹性更为突出。公司营收716.44亿元,同比增长56.63%,创历史新高。其中,因贸易业务营收单列,自产品销售部分以下简称自营。分产品看,公司作为行业龙头,不断提高高标号产品占比,控制熟料外销,同时进行产业链上下延伸。上半年实现水泥及熟料净销量2.02亿吨,同比增长41.55%,主因贸易业务销量0.57亿吨影响,同比增长9倍。而自产品销量1.46亿吨,同比增长6%。 据此估算2019H1水泥熟料合计吨均价为330.05元,同比增长19元,比去年全年均价327.98增长2.07元。海外项目销量同比增长49.74%。分地区看,占比最大为中部区域(包含安徽、江西、湖南),占自营业务比例31.5%,与去年同期29.9%相差不大。东部区域(包含江浙沪、山东、福建)占比28%,下降0.4个百分点。营收增速最快亦为海外区域,达到85.32%,中部、南部区域本次增速基本持平,分别为18.92%、18.91%,南部区域增速与去年7月收购广东英德产线新增区域产能有关。 而东部增速有所放缓,为11.26%。此外,国内中部、东部、南部区域毛利率49%上下,其中东部仍最高,为49.75%,同比提高2.67个百分点。 报告期人工与原材料成本同比上升。受产品结构优化(高标号比例提高)以及原材料采购价格上涨影响,2019H1公司综合成本上升为175.54元/吨,同比提高9.11元/吨,涨幅为5.5%。单位成本增幅较大的包括原材料,每吨增长7.57元,人工成本及其他提高4.81元。因此,原材料成本占比超过20%,为22.26%,而燃料及动力成本下降3.33元,占比55.56%,下降5.05个百分点。吨毛利方面,2019H1吨毛利实现155.03元/吨,同比提高11元/吨。毛利率方面,水泥熟料业务毛利率同比小幅提升,骨料毛利率维持在高位,达到68.63%,同比下降2.52个百分点。商混毛利率下降7.16个百分点到16.47%。贸易业务毛利率仅0.16%,与贸易公司并不以盈利为目的相符合。2019H1吨期间费用(含研发)为24.3元/吨,同比提高1.7元,其中吨销售费用提高1.9元,吨管理费用提高3.7元。公司归母净利实现152.60亿,同比增长17.91%。按照全口径测算吨净利为105元/吨,同比提高11元。 现金牛优势保持,抗风险能力强化。公司期末现金余额157.7亿元,考察上市以来年中表现,今年是第一次超过150亿,第二次超过100亿(前次为2018年中)。 公司资产负债率持续下降,进入2019年开始低于20%,当前仅为19%。应收账款及票据同比下降6%,占收入比例为17.07%,同比下降11.37个百分点。 产能持续增长,公司熟料产能2.52亿吨(与年初持平),水泥产能3.55亿吨(比年初增长230万吨),骨料产能4070万吨(比年初增长200万吨),商混产能120万立方米(比年初增长60万立方米),本报告期新增产能均来自国内。 结合行业淡季表现,我们继续看好下半年旺季量价行情,将2019-20年归母净利从313、315亿调整为318.23、323.69亿,EPS分别为6.01元和6.11元,对应PE为6.52X、6.41X。 风险提示:地产开工的水泥需求不及预期;基建开工不及预期。

事件: 公司发布半年报, 2019H1实现营业收入 2.95亿元,同比增长 2.49%;实现归母净利 8135.1万元,同比下降 8.84%,扣非后归母净利 8062.3万元,同比增加 0.17%;综合毛利率、净利率分别为 47.16%、 27.92%。 其中,二季度公司总营收 1.59亿元,同比下降 6.1%,归母净利 4643.1万元,同比下滑11.8%。 点评: 产能仍需释放, 收入端保持稳定。公司主要产品珠光材料下游运用非常丰富,与宏观经济相关度高,并且公司 19年上半年海外收入占比达到 44.05%,占比较高,因此公司营收也与全球经济相关。今年以来全球经济形势复杂多变,公司上市后产能增加至 3万吨珠光材料、年产 1万吨合成云母的产能, 产能并没有完全释放,此外叠加销售人员正在扩充中,因此收入没有出现较大增速,预计随着产能的释放以及销售人员的增加,后期收入增速能有所提升。 毛利率再提升,多因素影响净利润。虽然全球经济形势不佳,但是公司的汽车级、化妆品及珠光材料逐步打入市场,高端产品有所增加,整体毛利率有所提升, 由去年同期的 45.24%上升到当期的 47.16%,随着后期高端产品增加以及原材料自给率提升,预计毛利率仍有上升空间。归母净利小幅下滑,公司总结 4点原因, 一是本期的政府补助收入下降, 二是汇兑收益下降和贷款利息支出增加, 三是投资收益下降,四是公司为扩大业务及增加销售费用,公司当前处于扩张阶段,短期费用呈现一定波动。 二氯氧钛项目投产,长期业绩可期。 公司子公司富仕新材料 20万吨二氯氧钛项目于 8月正式投产,可替代外购的四氯化钛和三氯化铁, 有望大幅度降低珠光材料的生产成本,并提高产品品质。此外,公司的二氧化钛及氧化铁项目也正式开工。 公司依托此前的二氯氧钛、三氧化铁的萃取法制备工艺技术向产业链延伸,新建的二氧化钛、氧化铁将大幅提高公司的营收规模,下游客户也与主业形成协同, 提高与下游客户的黏性。长期来看,公司在不断巩固自身珠光行业龙头地位的同时有望进入高端二氧化钛产业,实现产品多样化及产业链的延伸。 投资建议: 公司处于扩张期,短期业绩承压;长期来看,珠光材料逐步打入高端市场, 二氧化钛、氧化铁有望在 2022年释放业绩,进一步实现公司产品多样化及产业链的延伸。由于产能正在逐步释放,叠加全球经济不佳,下调公司 2019-2021年归母净利 2.79、 3.74、 5.02亿元至 2.17、 2.83、3.72亿元, EPS 为 0.46、 0.60、 0.80元,对应 PE 为 33X、 25X、 19X 倍,维持“ 增持”评级。 风险提示: 普通涂料、油墨、塑料、汽车涂料、化妆品等需求大幅下滑; 投产项目不及预期; 新产品渠道开拓不及预期。

事件 公司发布 2019年中期报告, 公司实现营收 60.63亿元, 同比增长 27.74%; 实现归母净利 6.52亿元, 同比增加 69.70%。 其中公司 2019Q2实现营收 34.07亿元, 同比增长 28%,实现归母净利 4.37亿元, 同比大幅增加 85.1%,较 2019Q1增速进一步提升。 风电叶片景气向好,市占率有所提升 我们认为风电市场景气度回升,需求端支撑力度较强,公司风电叶片产业积极推动产品结构优化升级,引领行业技术进步,开发出多款高性能产品,同时公司在生产效率方面也有所提升,产品质量得到国际一流客户的充分认可。 报告期内合计销售风电叶片 3201MW, 同比大增 139%, 实现销售收入 19.8亿元, 同比大增 134%,净利润 1.8亿元,市场占有率进一步攀升,提高约 5个百分点, 本期公司叶片业务毛利率为 19.12%, 较去年同期提升 7.95个百分点,盈利能力显著提升。 玻纤业务运行稳健,差异化优势明显 报告期内合计销售玻璃纤维及其制品 41.9万吨,实现营业收入 27.9亿元,净利润3.9亿元。 产品结构方面,根据市场需求变化和新材料、新产品发展趋势积极主动调整产品结构,优先确保风电、毡布市场供货,相关产品销量较上年同期大幅增长,伴随公司新区基地产能的投产,公司的产品生产效率有所提升,公司近期公告投资建设年产 9万吨玻璃纤维生产线,有望进一步提升公司玻纤业务的综合竞争优势; 同时,公司多个新产品销量增长,体现出了差异化的产品优势,比如公司在 HMG及 S-1HM 高模风电产品及织物产销进一步扩大,特种热塑短切纤维产销比例扩大,5G 材料低介电短切纤维销量增加。 锂电隔膜持续加码, 气瓶业务盈利提升 报告期内,公司在山东滕州建设的锂电池隔膜一期项目 4条年产 6,000万平米生产线运行状态良好,产品性能优越,并已为主流电池企业批量供货。同时,公司投资15.5亿元建设二期项目“年产 4.08亿平方米动力锂电池隔膜生产线”。 2019年 8月,公司向湖南中锂增资 9.97亿元取得其 60%股权,迅速提高市场份额,深入绑定战略客户,加快实现锂电池隔膜产业战略规划, 未来随着产业放量,将为公司带来新的利润增长点;同时公司气瓶业务盈利超预期, 实现净利润 4019.53万元,较上年同期增长超过 1000%,盈利大幅提升, 公司气瓶产业主要围绕 CNG、氢燃料气瓶、储运等方向发展, 率先研发完成国内最大容积 165L 及 320L 燃料电池氢气瓶,未来具有较好的发展前景。 盈利预测 我们预计公司 19年、 20年归母净利为 13.80亿元、 15.62亿元, EPS 为 0.82元、 0.93元,对应 PE 为 12.38X、 10.94X,维持“买入”评级。 风险提示: 全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。

主打产品陶瓷纤维市场开发取得积极成效,上半年公司综合毛利率、净利率分别为39.91%、16.79%,同比下滑3.17%、2.76%,第二季度毛利率39.40%。分产品看,陶纤业务收入占比87.26%,收入增速、毛利率水平均高于公司整体。陶纤业务毛利率为42.17%,同比下滑2.43个百分点。岩棉业务收入占比12.22%,毛利率实现23.37%,同比下滑10.38个百分点。分地区看,国内收入占比接近93.39%,海外占比超过6.61%。销售费用率同比提高0.52个百分点,主要是销售货物运费增长及销售人员限制性股票费用分摊增加所致。财务费用率为负但同比提高0.21个百分点,主因报告期主要是受汇率变动影响,汇兑收益减少所致。此外,经营活动产生的现金流量净额为5683万元,同比减少48.94%,主要是报告期内支付到期的应付票据和采购现金付款以及工程项目劳务支出增加所致。我们认为公司收入的增长主要是公司产品销售数量增加,细分行业市场开发取得积极成效;岩棉毛利率大幅下降,主要是公司为提高市场占有率和促进产能发挥,公司对产品采取了积极的调价促销策略所致。 陶瓷纤维:横向替代,纵向拓展,空间巨大。陶瓷纤维是一种耐火材料,性能上尤以质量轻、热容量低、导热率低最为突出,是节能降本优选材料。不同于其他耐材制品,陶纤需求增量来自传统替代和下游应用广泛两个方面。在下游需求端,环保治理和节能改造引发的刚性需求增加,制造装备节能改造、钢铁行业装备升级改造、石化行业快速发展、新能源行业需求逐步形成规模、环保处理工艺装备升级等因素引发更大的市场需求,公司在工业耐火保温节能传统市场的新需求不断出现,新能源、民用节能、环保、消防等领域需求逐步放量,成为新的增长动力。作为国内陶瓷纤维行业领军企业,公司已具备年产三十五万吨陶瓷纤维产品的生产能力,产品覆盖全国,占全国销量的三分之一,不断创新出摩擦绒、可溶纤维、威盾模块、氧化铝纤维、贝克板等多种高端功能型产品;此外,我们强调规模、技术、先发优势,以及最大股东奇耐助力下,海外市场有望加速开拓。 岩棉:性能优异,放量在即。公司玄武岩纤维产品主要应用于建筑节能防火领域,经过近几年的努力,公司玄武岩纤维产品综合竞争力已位居国内同行业前列。岩棉产品兼具保温与防火性能,并对人体无毒,性能优势是需求被激发的先决条件。我们认为防火关乎生命安全,需求高速增长或将在特殊事件催化后,政策强化导向以及居民自发意识增强。公司8万吨岩棉扩产项目已全部投产,市占率有望进一步提升。 盈利预测:我们预测公司2019-2020年营收为23.03亿、26.48亿,归母净利为4.11亿、4.84亿,EPS分别为1.13、1.34元。 风险提示:陶纤高端需求不及预期、行业产能增长过快的风险;岩棉行业产能增长过快的风险;产品价格控制不及预期。

事件 公司发布 2019年中期报告, 公司实现营收 50.62亿元, 同比增长 0.89%; 实现归母净利 10.54亿元, 同比下降 16.83%。 业绩降幅环比收窄,经营情况趋于稳定 2019Q2, 公司实现营业收入 25.66亿元, 同比增加 1.7%, 较 2019Q1收入增速略有提升;毛利率为 39.7%,较 2019Q1小幅下降,产品盈利能力依然阶段性偏弱;实现归母净利 5.55亿元, 同比下滑 14.62%, 较 2019Q1归母净利降幅有所收窄, 收窄原因同财务费用的波动有关, 推测主要源于汇兑损益的变动。 2019H1公司整体三项费用率为 17.45%, 同比提升 3.06个百分点,其中财务费用率有明显提升, 预计同公司票据发行有关。 玻纤业务产品结构有望持续优化 报告期内,公司玻璃纤维及其制品业务实现营业收入 47.91亿元,占 2019年上半年营业收入的比例为 94.63%。 2019年上半年,受益于市场和政策的有效引导,玻璃纤维行业在控产能、调结构方面取得一定成效,但依然面临较大挑战。受 2018年中国玻纤行业集中扩产影响,叠加经济下行压力, 2019年上半年玻纤行业整体呈现供大于求的局面,产品价格下降明显,落后产能企业的亏损面逐步扩大, 中低端玻纤市场竞争激烈。 受此影响,公司客户付款周期略有拉长,导致应收账款期末余额较期初有一定增长,同时产品库存规模有所提升。未来中低端产品价格竞争仍将较为激烈,公司有望通过产能结构的优化、产品附加值的提升强化在行业中的竞争优势。 龙头逆势扩张,推进全球布局 报告期内,公司在恒业产能大幅提升的情况下, 进一步加强生产工艺管控, 各分厂开机率保持高位稳定,生产效率持续改进。 产能方面继续加大差异化布局力度, 美国项目如期点火投产,生产运行稳步开展,预计有望在今年全年实现盈亏平衡;印度项目扎实推进,开工在即;成都公司整厂搬迁有序进行。 我们预计在玻纤行业下游需求稳定并且有结构性需求增量(比如风电)的情况下,玻纤价格有望逐步企稳或出现回升。公司作为行业龙头有望继续提升经营效率,在玻纤价格出现企稳或向好的阶段有望受益。 盈利预测 由于产品价格承压, 我们将公司 2019-2020年归母净利由 25.45亿、 29.80亿调整为 23.70亿、 27.81亿,按照最新股本对应 EPS 分别为 0.68元、 0.79元,对应 PE为 12.89X、 10.98X,维持“增持”评级。 风险提示: 全球玻纤需求出现大幅下滑;海外项目进度不及预期。

事件:公司发布半年报,2019H1实现营业收入 40.66亿元,同比增长 7.86%; 实现归母净利 5.18亿元,同比下降 20.91%;综合毛利率、净利率分别为26.37%、 12.75%;报告期内,生产各类玻璃产品 5897万重箱,销售各类玻璃产品 5407万重箱。其中,二季度公司总营收 22.31亿元,同比增长 5.63%,归母净利 3.09亿元,同比下滑 7.32%。 价跌量增,营收保持增长。上半年玻璃行业供给保持稳定收缩态势, 1-6月冷修 12条生产线,复产 8条,新增 2条, 净减少 2条,但是由于地产竣工数据继续下降以及海外主要经济体增速下滑,导致国内外需求不佳,玻璃价格在高库存的压力下,上半年价格持续下跌, 玻璃均价从年初的 1606元/吨下跌至六月底的 1512元/吨,降幅较大。 公司销量有所增长,同比去年增加 593万重箱,主要是因为去年下半年产线复产以及郴州超白玻璃在年初点火,整体营收实现了增长。 成本端压力减小,费用控制得当。玻璃生产的主要成本是纯碱,今年上半年整体价格基本在 2000元/吨以下,近期已经跌至 1744元/吨,因此在上半年玻璃价格跌幅较大的情况下,毛利率只下跌了 5.03个百分点,跌幅较小;同时公司通过增资扩股控股醴陵市金盛硅业有限公司并成功摘牌醴陵市浦口镇十八坡矿山采矿权,正在积极筹备硅砂矿建设工作,随着硅砂自给率的提升,成本端有望进一步压低。费用率方面整体比较平稳,期间费用率小幅下滑,其中公司加大研发力度,研发费用同比增加 52.48%,一方面有助于长期的节能降耗,另一方面研制新产品,使得玻璃产品不局限于建筑领域,醴陵电子玻璃项目的投产也标志着公司进入高端玻璃产品领域。 下半年关注竣工端回暖。今年上半年玻璃价格承压主要源自竣工需求没有起色,在新开工端依旧保持韧性的过程中,竣工端数据并没有修复, 可能是在当前地产企业的高周转模式下前端的增长向后端传导滞后, 7月竣工数据有一定有修复,后期需要继续关注竣工能否持续回暖。从库存来看,经历 5-6月的高峰后,厂家库存开始回落,价格也触底反弹,随着“金九银十”的到来,玻璃价格有望延续 7-8月的涨势,公司下半年业绩有望持续向好。中长期看,公司作为浮法玻璃龙头,一方面不满足于原片市场,继续向下游扩展, 加大节能玻璃市场的开拓和区域布局力度,启动了广东节能二期扩建项目、 浙江节能扩产和湖南节能项目建设;另一方面,不断提高玻璃品质,除了技术改造, 加速进军超白玻璃、高性能电子玻璃领域,提高高端占比,平滑浮法玻璃价格波动,减少业绩波动。 投资建议:由于上半年玻璃价格下跌,将 19-21年归母净利由 13.33、14.61、15.84亿元下调至 12.46、 13.77、 14.97亿元, EPS 分别为 0.46、 0.51、 0.56元,对应的 PE 分别为 7.55X、 6.83X、 6.29X 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 大量生产线复产;房地产竣工需求大幅下滑;新开工项目不及预期。

事件: 公司发布2019年半年度报告,实现营业收入29.10亿元,同比增长23.86%;归属于上市公司股东的净利润5.02亿元,同比增长128.81%。 水泥熟料销量大幅增长,带动业绩向好。公司营收上半年公司水泥、熟料、混凝土销售收入分别为25.55亿元、1.21亿元、2.14亿,同比增长分别17.27%、893.77%、60.14%。上半年实现销售水泥熟料965万吨,同比去年增长200万吨,增幅26%,根据数字水泥网的数据显示,19年1-6月份甘肃地区水泥产量达到1860万吨,同比增长16.3%,青海地区水泥产量为527.5万吨,总体产量略微下滑4.3%,公司作为甘青龙头,销量增长大幅跑赢行业。上半年公司水泥熟料吨价格277.5元/吨,同比下滑8.83元/吨,吨毛利99.4元/吨,同比上涨6.7元/吨,水泥毛利率同比增加4.54个百分点达36.93%。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降,分别下降0.27%、2.04%、1.27%。销量大幅增长的背后主要是在供给端平稳的背景下,西北需求有所恢复,直观数据显示,甘肃省1-6月固定资产投资完成额同比增加2.4%,而17-18年一直处于下滑状态,1-6月基础设施投资同比增长8.7%,比前5月加快3.7%,我们认为年初货币宽松及专项债的发行刺激了当地基建的需求回升,预计全年需求有望保持正增长。 西北水泥投资逻辑在需求端,基建持续发力带动行业景气度向上。西北地区的水泥用量主要集中在基建,受益流动性改善和基建补短板,西北整体水泥需求有所回升,公司核心区域甘肃省表现亮眼。在年初甘肃省发改委公布的重大项目名单中,设计铁路建设项目8个、公路建设项目27个以及众多机场、水利等重大基建项目,根据甘肃省发改委统计今年1-5月全省续建和计划新开工的128个省列重大项目完成投资390.3亿元,占年计划的31.1%,进度较去年同期提高8个百分点;预计明后年当地基建有望保持稳定增长。 “水泥+”有望贡献新利润增长点。公司长期来看依旧有产能的增长,甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d熟料产线已成功点火,公告显示在建工程西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线,有望陆续在今明两年投产。此外,公司还将加快其他相关业务共同发展,比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目,力争在“十三五”期间改造完成2-3条的水泥窑协同处置危废生产线,并大力发展骨料、墙材等产业,利润增长空间有望打开。 投资建议:我们预计公司2019、2020年收入分别为67.85、74.37亿元,归母净利为10.11、10.96亿元,按照8月14日收盘价,对应19-20年PE为6.4、5.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:甘青地区基建项目不及预期,水泥价格大幅下跌。

经营向好,业绩快速增长 报告期内,公司实现销售收入的快速增长,分季度来看,公司二季度单季度营收同增41%,同一季度增速持平,预计产品发货增速保持较好态势;毛利率出现环比改善,由2019Q1的34.5%提升为37.7%,成本控制能力得到增强,半年度整体销售毛利率为36.58%,较2018年全年34.59%的毛利率有所提升,整体盈利能力边际改善。费用方面,公司半年度管理费用同增16.43%,显著低于收入及成本增速,同公司股权激励摊销费用减少有关,财务费用同比出现较大幅度增长,同公司借款、ABN利息支出增加有关。公司半年度综合净利率为11.69%,较2018年全年的10.76%有所提升。 业务规模扩张,现金流情况阶段承压 报告期内,公司主要产品销售取得较快增长,其中主力产品防水卷材实现收入44.61亿元,同增51.91%,快于整体收入增速,毛利率为37.35%,维持较好水平;防水工程施工收入增速同防水卷材收入增速基本一致;防水涂料收入增速较为稳健为24.71%,毛利率较18年同期提升1.73个百分点至41.86%,有助于迎合前景广阔的存量房屋市场。公司阶段性现金流略有承压,经营活动产生现金流量净额同比减少204.84%,同公司付现费用及支付各种押金保证金的增加有关。应收账款增长规模得到控制,报告期末公司应收账款金额为59.17亿元,同比增长31%,增速低于收入增速;公司大股东质押占所持公司股份比例也显著降低,由2018年5月的82.45%降低至2019年6月的58.71%。 组织变革成效初显,经营效率稳步提升 报告期内,公司组织变革成效初显,工程建材集团组建北方、华南、华东三大区,快速实现直销及工程渠道的有效融合,充分发挥渠道+直销的综合优势;目前,公司形成了直销模式与工程渠道模式相结合的多维度工程市场营销网络,以及以零售渠道模式为核心的民用建材市场营销网络,充分激发工程市场和民用建材市场的活力和动能。 盈利预测预计公司2019、20年的归母净利为19.14亿元、22.83亿元,对应EPS为1.28元、1.53元,对应PE为18.2X、15.2X,维持“增持”评级。 风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑。

公司发布 2019年中报, 报告期内,实现营业收入 28.59亿元,同比下降5.68%;实现归属于上市公司股东的净利润分别为 7.01亿元,同比下降18.68%。 雨水天气影响施工进度,产品价格略有下滑报告期内, 公司实现水泥产量 849.43万吨、销量 825.16万吨,较上年同期分别上升了 2.43%、 4.38%。上半年,广东尤其是粤东地区受持续降雨的影响,工程施工进度缓慢,影响了水泥需求,水泥价格下降较多,珠三角区域市场水泥价格基本平稳,但公司粤东区域市场水泥销量占比较高,致使公司上半年水泥价格出现了下降,公司水泥销售价格较上年同期下降了7.25%。单季度来看,公司 2019Q2单季营收出现下降, 降幅为 18%, 2019Q1收入同比为增加 13%。 成本管控稳健,盈利能力阶段承压受运输车辆标准载重和环保整治等因素影响,公司生产水泥所需辅助材料采购价格同比上升较快,致使水泥销售成本较上年同期上升了 9.53%,叠加影响下使得公司综合毛利率由上年同期 42.48%下降到 34.08%,下降了8.4个百分点。公司管理费用同比出现较大增幅,同增 33.12%, 主因上年度计提公司同比增加, 同时矿山剥离后费用摊销增加; 销售费用整体维持稳定。 单季来看,公司 2019Q2单季归母净利为 2.75亿元, 降幅为 44%,2019Q1归母净利为同比增加 14%。 区域市场需求逐步企稳,关注下半年需求情况根据数字水泥网统计, 2019年 6月华南地区受雨水天气影响,下游需求偏弱。广东、广西 6月单月产量同比增长 0.28%、 3.74%,累计同比下滑 2.4%、2.69%,可以看到虽然单月产量仍然没有明显增长,但是同累计数据相比已经开始边际改善。我们认为长期来看广东市场有较好的需求潜力,大湾区建设有望继续推进,同时区域内财政实力强,人口流入情况和人口结构好于全国平均水平,下半年需要持续关注区域需求的释放,天气情况如果转好,基建地产需求有望在下半年得到一定程度的释放。 盈利预测考虑到公司半年度产品价格下降,我们将公司 2019、 2020年归母净利由19.65亿元、 20.96亿元调整为 15.82亿元、 18.93亿元, EPS 分别由 1.65元、1.76元调整为 1.33元、 1.59元,对应 PE 分别为 7.76、 6.48X,维持“增持”评级。 风险提示: 天气变化对需求的影响不及预期;基建增速不及预期。

事件: 公司发布 2019年半年报,完成销售收入 24.98亿元,同比增长 30.13%,实现归母净利润 2.33亿元,同比增长 48.18%。 业绩靓丽,瓷砖业务占比近一步提升。分业务看,公司卫浴产品业务实现销售收入2.02亿元(占比 8.09%),陶瓷墙地砖业务实现 22.30亿元(占 89.24%)。分区域看,公司前四大销售区域为华东、华南、华中及西南区域,营收占比分别为 36.45%、22.90%、 19.54%、 11.39%。三费方面,公司管理费率 7.26%,同比减少 0.73个百分点,财务费率 0.91%,同比增加 0.34个百分点,销售费率 16.80%,同比增加 1.7个百分点,主要是物流费用跟工程服务费增加。 ,2019年上半度欧神诺实现营业收入22.46亿元,同比增长 37.44%,说明欧神诺瓷砖的市占率在稳步提升,品牌认知度和美誉度不断加强。 精装房渗透率不断提升,工程端业务持续放量。 奥维云网地产大数据显示, 2018年全国精装修商品住宅开盘规模增幅近 60%,达到 253万套,市场渗透率达 27.5%,2019年 1-5月住宅精装新开楼盘同比增长 33%,开盘套数同比增长 20%, 2019年精装房市场渗透率有望进一步提升。公司瓷砖业务保持高速增长趋势,欧神诺借助多年来自营工程服务团队累积为集团采购提供优质的服务能力和完善的服务体系等丰富经验,赢得了房地产开发商的青睐, 不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时,报告期内陆续与敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房地产开发商客户构建了合作关系, 进一步巩固公司快速发展的势头。公司在工装市场上已占有主要市场地位。一方面伴随地产商集中度持续提升,头部效应加剧,公司合作的地产龙头企业市占率提升,带动公司工装业绩放量,另一方面背靠国家对 2020年城镇化率将达到 60%、新开工住房全装修面积占比达 30%的明确规划,单一客户订单量存在继续挖潜的空间。 零售渠道下沉,新模式推广。 欧神诺在零售渠道方面采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉:通过 1)“全面布网”细分县级空白点; 2)推动一、二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”深度布局。同时利用欧神诺多年来积累的工程服务经验帮助经销商开拓整装和工装市场,为零售发展提供新的增长模式。截至 2019年 6月 30日,欧神诺陶瓷经销商逾 800家,终端门店逾 2400个,经销商门店比去年年底增加 700家。 新增产能投产,规模效应有望凸显。欧神诺在广西投资建设高端墙地砖智能化生产线一期项目厂房已投入使用,景德镇生产基地的扩产升级项目也已建成并投入使用, 2018年新增的生产线日均产能 17,000平方米/天。随公司产能进一步释放,减少外协采购比重,规模效应凸显助力降本增效。另一方面,随着工装客户规模不断扩大,公司通过区域供应链基地的全国布局,实现产销地一体,形成物流成本优势,进而形成了规模制造、物流等综合成本竞争优势,进一步提升公司盈利能力。 投资建议: 在工装业务持续放量及共享营销渠道发挥协同效应的预期下,我们预计公司业绩将进一步释放。据此我们预计公司 2019、 20年营业收入为 55.39、 72.66亿元;归属于母公司的净利润 5.05、 7.04亿元;对应 EPS 分别为 1.31元、 1.83元,维持“买入”评级。 风险提示: 上游地产需求大幅下滑, 帐款回收不及预期

增资湖南中锂,加码隔膜布局 公司实际控制人中国建材集团为国家级材料科研平台,此次增资与此前的锂膜投资符合集团的发展战略,体现出集团对以锂电隔膜为代表的新材料业务的高度重视。根据公告,公司拟与长园集团、湘融德创共同向湖南中锂增资,合计增资金额为11.37亿元,其中公司出资9.97亿元,长园集团出资0.26亿元,湘融德创出资1.14亿元,增资后公司将持有湖南中锂60%的股权。此前公司发布公告,控股子公司中材锂膜拟投资15.47亿元在滕州建设“年产4.08亿平方米锂电隔膜生产线”项目。 锂膜产能得以扩充,后续仍有扩产潜力 根据公司公告,湖南中锂拥有三个制造基地,已规划24条锂电池隔膜生产线,规划总产能12亿平米。湖南中锂截至2018年底已投产12条线,设计产能4.8亿平米;2019年将新投产4条线,产能达到7.2亿平米;2020年拟再建成4条线,产能达到9.6亿平米。结合中材锂膜本身的投资扩产,未来公司锂膜产能仍有进一步提升的空间,市场地位有望得以提升。从公司锂膜业务的历次投资情况来看,公司单位投资效率在不断优化,经过多年的经验积累和生产实践,公司锂膜产业的经营效率稳步提升,根据公司半年度业绩预增公告,公司隔膜业务,滕州新生产线运转情况良好,良率不断提升,产能加速释放,国内外主流客户开拓顺利,实现批量销售,全年有望实现盈利。 主营业务经营继续维持向好态势 中材科技旗下泰山玻纤是玻纤行业的龙头企业,具有较强的行业竞争力,全年盈利情况向好;风电叶片方面,随着市场需求的增加以及大型号叶片工艺技术的改进下,叶片的经营情况也在稳步向好;同时,公司的锂电隔膜业务良率有望逐步攀升,未来或将为公司带来新的盈利点,此外公司在氢气瓶等业务领域或将有所进展,气瓶业务方面,受益于新产品放量及行业复苏,盈利能力大幅提升。根据公司半年度业绩预增公告,公司半年度归母净利为6.15亿-6.92亿元,同增60%-80%,超出市场预期。 盈利预测:我们预计公司19年、20年归母净利为13.80亿元、15.62亿元,EPS为0.82元、0.93元,对应PE为12.38X、10.94X,维持“买入”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。

事件 公司发布2019年半年度业绩预告,预计公司半年度归母净利为6.15亿-6.92亿元,同增60%-80%,超出市场预期。 业绩增速超预期,主营业务经营向好 根据公司公告,报告期内,公司所有业务板块全面实现盈利,主导产业经营情况持续向好。风电叶片业务受益于行业景气上行和公司产品的结构化优势;玻璃纤维业务,公司通过优化产品结构、降本增效等方式维持了较高的盈利水平;锂电池隔膜业务和气瓶业务均有良好表现。整体业绩增速超出市场预期。预计叶片业务为主要增量业绩来源公司公告指出,受益于风电政策落地,行业景气上行,同时公司的产品结构和产能布局调整效果显著,充分受益于大功率大叶型叶片的结构化紧缺。根据中电联披露的最新数据显示,2019年5月风电单月新增装机1.38GW,同比增长43.75%,环比增长91.7%,行业装机增速较快。在此背景下,公司的风电叶片业务受益显著,预计公司叶片业务由于规模效应生产成本所有下降,叶片出货量同比有较为明显的增长,带来增量盈利。 玻璃纤维业务维持较好盈利水平 公司公告同时指出,玻纤业务受行业新增产能投放及中美贸易摩擦影响,玻纤量价承压。公司通过持续优化产能及产品结构、深入推进降本增效以及新产品逐步放量,公司主要产品,包括细纱、风电纱及热塑纱均保持较高的盈利水平。可以看出,在行业价格承压的背景下,公司通过成本的降低和产品结构的优化保持了相对较好的盈利水平,我们预计公司玻纤产品的销量或小幅提升,同时伴随着单位盈利的相对稳定,玻纤业务仍然保持较好水平。 锂膜、气瓶业务均实现盈利 根据公司公告,公司隔膜业务,滕州新生产线运转情况良好,良率不断提升,产能加速释放,国内外主流客户开拓顺利,实现批量销售;气瓶业务,受益于新产品放量及行业复苏,盈利能力大幅提升。同时,公司5月公告投资15.5亿新建年产4.08亿平米锂膜产线,未来有望进一步增强公司锂膜业务的竞争实力。 盈利预测:公司预增公告超预期,我们将公司19年、20年归母净利为由13.57亿元、14.91亿元调整为13.80亿元、15.62亿元,EPS调整为0.82元、0.93元,对应PE为11.27X、9.96X,维持“买入”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。

量价齐升,关注湖北、云南、西藏贡献 报告期内水泥和熟料销量同比增长11%,骨料同比大幅增长29%(骨料业务18年全年收入占比3个百分点),报告期业绩贡献主要来自水泥业务。公司特色布局,湖北与云南、西藏需求的不错表现是本次销量增长的主因,例如1-5月水泥产量同比增速角度,湖北(+12.67%)、云南(+5.9%)、西藏(+21.28%);1-5月房屋新开工面积累计同比角度,湖北(+5.8%)、云南(+110.6%)、湖南(+14.70%);基建角度,湖北军运会召开在即市政及场馆建设以及武汉城市建设、西藏交通建设拉动公司需求。新增产能包含去年下半年投产的西藏产线以及去年4月才并表的重庆参天,考虑到规模不大,虽有新增但影响较小。需求是价格的基石,供给端通过春节错峰、自律停窑,市场自发主导供给收缩,有效控制淡季库存,为旺季供需紧平衡铺垫。价格方面,水泥、混凝土及骨料价格分别同比增长9%、16%、5%左右,量价齐升下,我们预计水泥二季度吨成本200元左右,吨毛利约160元,单季度吨净利有望达到100元。 未来弹性与区域分布、业务拓展有关。公司经营弹性包括(1)水泥业务的区域需求预期差,新增产能有望消化。根据卓创资讯统计,2019年云南新增产能约567万吨,产能冲击率达到6%,2018年新增155万吨,冲击率约1.7%。贵州19年新增434万吨,产能冲击率约4.8%。我们认为,新增产能所在地需求可持续,例如云南2018年固定资产投资增速11.6%,贵州15.8%,湖北11%,四川10.2%,湖南10%,重庆7%,而同期全国增速5.9%,2019年继续维持较高增速,云南计划12%,贵州13%左右,湖北10.5%左右,四川10%,湖南10%,重庆8%左右。(2)高毛利骨料业务的持续高增长(2018年骨料毛利率为63.84%),以及环保业务的加速布局。内控弹性主要指,吨成本、吨费用仍有下降空间,成本结构可持续优化。 盈利预测:短期关注“军运会”对后期施工节奏的影响,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及西南需求景气保持。全年角度我们预计价格以稳为主,西藏、西南、湖北等地基建&地产需求继续支持,所在区域经历多年竞合企业错峰有望持续落实,此外,海内外产能持续投放扩大规模,中长期角度看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。考虑到上半年业绩靓丽表现,我们将2019-20年归母净利从56.5、59.7亿调整为64.90、67.61亿元,EPS分别为3.10、3.22元,对应PE分别为6.34X、6.08X。 风险提示:西南新增产能风险,雨水天气不及预期。

事件一: 公司发布中报预增公告,预计 2019H1实现归母净利 14.5-15亿元,去年同期考虑重组为 9.2亿元,同比增长 57.79%-63.24%,不考虑重组为5.2亿元。 事件二: 公司 3-6月实际收到的政府补助 1.43亿元,计入当期损益的为 2.7亿元。 1-6月累计实际收到的政府补助 2.1亿,计入当期损益的为 3.1亿元。 点评量价齐升,业绩弹性逐步兑现销量方面, 根据公告,公司水泥+熟料综合销量约 4576万吨,同口径下同比增加 563万吨,对应增幅 14%。增量主要来自行业增长,我们观察到公司主打的华北区域今年 1-5月水泥产量累计同比增速 19.78%(Q2数据未出),与公司销量增幅较为一致。华北增幅亦继续领先全国其他区域, 主要原因与基建驱动需求旺盛相关。 价格方面, 根据中国水泥网统计,河北地区 1-6月水泥均价 430元/吨,同比提高 28元/吨,其中二季度水泥均价431元/吨,同比提高 24元/吨。 据此我们预计公司二季度价格同比增幅20-30元/吨。 重组顺利完成,龙头杨帆起航。 报告期内公司公告第二批资产注入收官,历时 3年金隅集团和冀东水泥资产重组实施完成。合并后金隅冀东重组后熟料产能超过 1.1亿吨,水泥产能达到 1.7亿吨,京津冀产能占比 60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。 需求预期增强,受益周边涨价。 中长期角度,雄安新区进入实质建设阶段,京津冀水泥长期需求确定性较强,估值提升空间与业绩增长空间兼具。短期角度, 5月下旬开始周边地区错峰涨价,与华北价差保持在合理范围,可以抑制水泥熟料的区域流动,同时唐山及河北其他区域在 6月下旬陆续进入夏季错峰, 价格逆势推涨。此外还将继续受益基建逆周期调节的预期。 全年角度看,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区,因此在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 盈利预测: 看好全年量价齐升,重组红利持续释放, 考虑到上半年靓丽表现, 我们将 2019-2020年归母净利从 26.7亿、 29.5亿元调整为 32.5亿、37.2亿元, EPS 分别为 2.41、 2.76元,对应 PE 分别为 7.95X、 6.94X。 风险提示: 京津冀基建项目落地不及预期,经营管控效果不及预期。