事件:公司拟将宝成仪表100%股权通过协议转让的方式,转让给关联方中航机载系统有限公司,同时终止以宝成仪表为实施主体的募投项目,将项目剩余募集资金11,419.46万元永久补充流动资金。 转让宝成仪表100%股权,公司资产质量得到优化。宝成仪表是国家“一五”期间156项重点工程中的航空工业13个项目之一,主要从事惯性导航系统、飞行安全环境监视系统、纺机设备、军用空调系统等军民产品的研制和生产,转让前中航电子持有宝成仪表100%股权。受民品业务下游市场环境影响,宝成仪表经营发生严重困难,2018年全年净利润亏损1.23亿元,今年前三季度亏损5895.53万元,严重拖累上市公司整体业绩。本次转让有利于优化上市公司资产结构,提高上市公司的整体盈利能力。 国内航空电子系统行业龙头,将受益于军机列装和信息化升级。公司是国内航空电子系统行业的龙头企业,产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统等航空电子相关领域。航电系统价值量随着战机代际升级显著提高,第三代战机航电系统价值量约占全机30%至35%,国内三代半、四代等先进战机的批量列装将释放大量的航电设备需求。此外一代军机的航电系统通常需要升级三代以上,随着列装军机升级高峰的来临,我国航电设备市场规模将快速增长。 作为航空工业航电系统上市平台,有望受益于相关优质资产的注入。2018年底航空工业整合旗下资源成立机载公司,目前公司受托管理机载公司下属607所、618所等5家研究所和9家企业,根据托管费用测算上述14家企事业单位2019H1营业收入约为100亿元,规模远超过上市公司。随着军工领域改革工作的深入和控股股东的资产整合,公司作为航空工业航电系统唯一上市平台,将受益于控股股东旗下相关优质资产的证券化。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收为85.84/96.82/109.89亿元,归母净利润为5.87/6.98/8.42亿元,EPS为0.33/0.40/0.48元,当前股价对应PE为41/34/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:资产处置进度不及预期;军品订单不及预期。

事件: 2019年 11月 28日,公司发布公告称公司全资子公司长沙景美与湖南长城签署了《战略合作协议》,双方将在产品整合、市场和联合攻关三方面展开合作,其中, 2020年,湖南长城拟向长沙景美采购 10万套 JM7200芯片,最终采购数量以整机的实际中标的数量为准。 携手湖南长城发力湖南市场, 明年 JM7200芯片出货量可期。 根据 《战略合作协议》,双方将在共同优化整合各自产品, 并就国产设备基础硬件研发以及适配等联合攻关。市场方面, 在湖南省区域内, 同等条件下,双方以最优条件向对方提供各自的方案、产品和服务, 2020年,湖南长城拟向长沙景美采购 10万套 JM7200芯片,最终采购数量以整机的实际中标的数量为准, 再次验证行业高景气度。 此外, 2018年,公司相继和整机厂商山东超越(浪潮软件集团控股子公司)、中国长城签署了《战略合作协议》,参考本次湖南长城 10万套的拟采购规模,我们认为明年 JM7200芯片整体出货量可期,甚至有望达百万量级,芯片销售属于产品型销售模式,随着芯片销量增加,将具有显著的规模效应。 国内 GPU 龙头企业,竞争格局占优, 舰载领域增量市场空间广阔。 公司自主研发出国产化 GPU 并进行了产业化推广,是唯一有望替代AMD、 英伟达的国产厂商,竞争格局占优。 目前公司积极推进图形显控产品在舰载领域的应用,相比于机载图显市场,舰载图显增量市场空间广阔,预计公司图形显控产品的业绩将进一步提升。 云计算对算力的需求提升, JM9系列芯片有潜力进入云计算商用领域。 云计算的诸多应用场景对数据中心的计算需求大幅提升,云计算提供商纷纷布局 GPU 云服务器。 公司预计于 2020年推出两款 JM9系列芯片,其中高端产品将达到目前英伟达中端产品的性能水平,未来有望与云计算巨头合作应用于数据中心,拓展云计算的商用领域。 盈利预测: 预计 2019-2021年,归母净利润分别为 1.81/3.11/4.22亿元,EPS 为 0.60/1.03/1.40元,当前股价对应 PE 分别为 99/58/43倍,给予“买入”评级。 风险提示: 芯片销量不及预期;军工产品采购特点导致经营业绩波动性风险; 硬件产品存在降价压力。

事件公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业总收入 5.29亿元,同比增长 35.87%;实现归属于上市公司股东净利润 2.40亿元,同比增长35.10%;实现扣非归母净利润 1.98亿元,同比增长 13.58%。1、在手订单充足, 钽电容业务有望持续稳步增长钽电容业务稳步增长, 陶瓷电容和电源模块进入放量阶段。报告期内公司预付账款同比增长 44.01%,主要用于购买原材料, 表明公司在手订单充足。 国家强军计划稳步推进,装备信息化水平不断提升,对钽电容器的需求有望快速增长,公司作为军用钽电容龙头企业,有望充分受益;民用钽电容国产替代空间广阔,公司先发优势明显。 军工和民用市场需求有望为公司钽电容业务提供持续发展动力。2、 孵化产品有望放量, 发展潜力巨大公司立足钽电容, 加强对 MLCC、 SLCC、环行器、隔离器、电源模块和电源管理芯片等产品的孵化。 其中 MLCC 市场规模远大于钽电容,公司MLCC 产品已开始放量,市占率有望稳步提升;宏达恒芯已与光迅科技、新易盛等龙头企业建立战略合作, SLCC 业绩有望实现高增长; 依托展芯半导体发展电源管理芯片业务, 军民两端进口替代市场空间巨大,公司有望受益于电源管理芯片的国产化。 MLCC、 SLCC 和电源管理芯片有望成为公司新的业绩增长点,看好公司长期发展。3、 盈利预测与投资建议预计公司 2019/20/21年将实现营业收入 8.24/10.38/12.99亿元, 归母净利润分别为 2.77/3.36/4.17亿元, EPS 分别为 0.69/0.84/1.04元,对应 PE 分别为 37/31/25倍。 三季度营收略超预期, 调整盈利预测; 鉴于军工行业景气度持续提升,长期看好公司新产品布局,维持“买入”评级。4、 风险提示军品订单不及预期;新品研制进度不及预期;民品拓展不及预期。

事件:公司发布2019年三季报:报告期内实现营业收入13.09亿元,较上年同期增长33.05%;归母净利润4.44亿元,同比增长43.00%。 营收与利润同步高速增长,民品收入增速略高于军品。2019Q3营业收入13.09亿元(+33.05%),归母净利润4.44亿元(+43.00%),利润增速接近业绩预告45%的上限。(1)Q3当季营业收入4.73亿元(+41.91%),归母净利润1.34亿元(+39.16%),营收与利润均实现较高增速。(2)报告期内扣非归母净利润3.94亿元(+71.69%),增速显著高于营收增速,主要原因是2018Q3计入当期损益的政府补助比2019Q3高1838.51万元。(3)报告期内销售毛利率为49.08%,较2019H1降低2.82pct,我们认为是由民品收入增速高于军品所导致。 费用率略有下降,现金流显著改善。(1)期间费用率为16.70%,较上年同期降低1.42pct,其中:财务费用同比增长9.36,费用率率下降2.27pct,受股权激励费用、业务招待费以及应收账款保理利息增加影响,管理费用和财务费用分别增加66.19%和118.58%。(2)报告期内现金流量显著改善:受益于应收账款通过无追索权保留变现,经营性现金流量净额5.38亿元(+287.25%);投资性现金流量净额1.29亿元(+502.80%),主要系报告期内银行理财到期及募投项目投入增加所致。 军用碳纤维核心供应商地位稳固,风电碳梁产品有望快速增长(1)军品方面:公司产品在国内军用市场占有率超过70%,T300级碳纤维已稳定供货十余年,作为唯一供应商的T800级产品已小批量验证应用,有望持续受益于军品市场的持续拓展。(2)民品方面:碳梁产品约占VESTAS 采购份额的20%,今年碳梁生产线由30条扩大至50条,市场份额有望随产能扩大继续提升。公司投资设立大丝束碳纤维产业化项目,将奠定碳梁业务持续良性发展的基础。 盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年公司营收分别为17.67/21.53/27.43亿元,归母净利润分别为5.01/6.34/8.08亿元,EPS 分别为0.97/1.22/1.56元,当前股价对应PE 分别为43/34/26倍,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单及交付不及预期;碳梁业务市场竞争加剧。

事件:公司发布2019年三季报:报告期内实现营业收入196.78亿元,较上年同期下降3.57%;归母净利润3.43亿元,同比增长47.61%。 业绩快速增长,全年收入规模有望平稳增加。报告期内实现营业收入196.78亿元(-3.57%),归母净利润3.43亿元(+47.61%)。(1)今年三季度营业收入49.90亿元(-30.05%),归母净利润1.19亿元(+69.84%),利润大幅增加主要原因是本期交付的航空产品结构发生变化。(2)报告期内西飞民机、沈飞民机不再并表,除去并表范围影响,2019Q3营收规模与去年同期基本持平。(3)2019全年日常关联交易总额调增3.37%至495.01亿元,其中向关联人销售商品金额调增4.91%至331.73亿元,预计公司全年营收规模将平稳增长。 提质增效提升运行效率,盈利能力持续改善。受益于展提质增效行动的开展,公司运营效率得到有效提升,期间费用率较上年同期下降0.32pct至4.33%,其中销售费用、管理费用较上年同期分别下降12.36%和13.84%,报告期内发生额分别为2.59亿元和5.56亿元。 受益于运营效率提升和交付产品结构改变,公司盈利能力明显改善,报告期内销售毛利率为6.29%,较去年同期提升0.35pct,较上半年提升0.62pct。 国内大中型飞机唯一供应商,长期受益于重点型号持续交付列装。公司是我国惟一的大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商,轰6系列、运-20等型号是各自领域的主力机型,多型列装产品在国庆70周年阅兵活动空中编队中受阅。目前我国运输机、加油机、特种飞机数量仅为美国10%左右,难以支撑建设战略空军所需的远程投送能力,未来大中型军用飞机缺口巨大。公司作为国内大中型军用唯一供应商,未来有望持续受益于主要产品在空军的列装与换装。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收为377.06/428.71/491.45亿元,归母净利润为7.10/7.81/9.10亿元,EPS为0.26/0.28/0.33元,当前股价对应PE为60/55/47倍,维持“增持”评级。 风险提示:军品交付进度不及预期;新增民品订单不及预期。

事件: 公司发布 2019年三季报:报告期内实现营业收入 75.36亿元,较上年同期增长 5.25%;归母净利润 4.21亿元,同比增长 20.53%。 三季度业绩增速显著提高,全年业绩有望较快增长。 报告期内实现营业收入 75.36亿元(+5.25%),归母净利润 4.21亿元(+20.53%),前三季度利润增长较快。第三季度实现营业收入 22.22亿元(+6.90%),归母净利润 8686.70万元,同比增长 43.82%,增速较前两个季度明显提升。半年报中存货规模 31.50亿元(+44.30%),在产品约占其中的 74%,账面价值较 2018H1增加 72.56%,报告期末存货规模增加到36.53亿元,表明公司在手订单充足、生产活跃,四季度业绩有望继续较快增长。 军品有望充分受益于陆军换装加速,军贸业务将成为军品新的增长点。 公司是国家重要的集履带式、轮式、轨道式重型车辆于一体的产业化基地, 在国内装甲车辆领域有绝对竞争优势。公司生产的 99A 主战坦克、 8*8轮式战车、 15式轻型坦克均为陆军的主战装备,未来将充分受益陆军的现代化转型。此外公司产品在海外市场具有较高知名度, VT4坦克、 VN1型轮式战车等外贸武器成功销往多个海外国家,未来军贸业务将成为公司新的业绩增长点。 公转铁带动下游需求增长,铁路车辆业务有望持续向好。 子公司北方创业是国内铁路货车定点生产企业,所生产的敞车、平车、罐车等产品具有较强的市场竞争优势。公司年内与铁总新签 10.01亿元铁路车辆采购合同,订单规模较去年 9.24亿元的规模增长 8.33%,订单计划在今年执行完毕。 2018年 7月铁总明确公转铁的种类和目标,提出到 2020年铁路货运量将较 2017年增长 30%,达到 47.9亿吨。铁路货运量增加将有效拉动铁路货车需求,公司作为铁路车辆主要供应商将充分受益。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年营收为 139.60/162.23/191.98亿元, 归母净利润为 6.17/7.37/8.99亿元, EPS 为 0.37/0.44/0.53元,当前股价对应 PE 为 28/24/19倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期; 产品交付进度不及预期。

事件:公司发布2019年三季报:报告期内营业收入82.77亿元,同比增长4.15%;归母净利润5.67亿元,同比增长12.59%。 三季度营收增速环比提高近30pct,存货预示业绩增长潜力较大。 2019Q3公司实现营业收入82.77亿元(+4.15%),归母净利润5.67亿元(+12.59%),业绩增长平稳。(1)受益于航空机电产品较快增长和汽车零部件业务回暖,三季度营收29.37亿元(+23.85%),增速较环比提高29.28pct。(2)15.93%的期间费用率与去年同期基本持平,其中销售费用率和管理费用率分别降低0.44pct/0.48pct,财务费用受转债利息影响同比增长24.72%,公司加大研发投入以调整产品结构,研发费用同比增加27.30%。(3)存货金额较上年同期增长19.63%(50.70亿元),公司70%以上的产品采取以销定产模式,存货规模较快增长反映公司在手订单饱满,四季度业绩增长潜力较大。 航空机电行业龙头,军用与民用市场空间广阔。公司是国内军用和民用航空机电系统的龙头,产品在国内市场占有绝对竞争优势。军改过后军品订单补偿性增长、十三五末武器装备有望加速列装,军用航空市场将释放大量的列装、换装与维修需求,公司将直接受益于军用市场的持续扩张。目前国产ARJ-21和C919飞机在手订单分别为596架和1015架,公司作为国内机电系统产品的主要生产商,未来有望受益于国产民航客机机电系统的国产化。 机电系统唯一整合平台,有望受益于优质资产的注入。公司是中航工业旗下的机电系统专业化整合和产业化发展平台,近年不断收购整合集团下属相关资产,目前公司受托管理机载系统公司下属南京机电、航宇救生等8家子公司。公司实际控制人中航工业是国有资本投资公司试点企业,大股东机载系统公司是“双百行动”入选企业,随着科研院所改制等改革工作的深入推进,公司的资产整合有望加速。 盈利预测与投资建议:预计2019/20/21年营业收入分别为129.26/147.18/167.93亿元,归母净利润为9.91/11.59/13.78亿元,EPS分别为0.27/0.32/0.38元,对应PE为24/20/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单增速不及预期;资产注入不及预期。

事件 公司发布2019年三季报,前三季度实现营业总收入105.28亿元,同比增长28.63%;实现归属于上市公司股东净利润4.05亿元,同比增长32.12%;实现扣非归母净利润3.83亿元,同比增长28.56%。 业绩增长超预期,未来将充分受益直20批量列装 公司前三季度营收和利润同比增速分别为28.63%和32.12%,均为2015年以来最高水平,保持中报超预期表现。我们认为主要原因是下游军用直升机需求加速释放,相关直升机整机和零部件交付随之加速,在一定程度上验证了军用直升机的高景气度。新型10吨级通用直升机(直20)未来将成为公司业绩增长的重要支撑,预计随着直20进入大规模列装阶段,公司业绩有望实现高速增长;另外,公司大力推行均衡生产和均衡交付,不仅有助于降低财务费用,而且能够提高产能利用率和全年交付能力。 我国直升机龙头,军民两端市场空间广阔 公司是国内直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机和零部件以及Y12和Y12F系列飞机,在国内处于技术领先地位。我国军用直升机未来五年的需求预计在1000架左右,市场空间约为1400亿。民用直升机在通航业务上用途广泛,我国目前通航产业处于快速发展阶段,对直升机需求潜力巨大,预计未来五年年均市场空间在15亿。 盈利预测与投资建议 预计公司2019/20/21年将实现营业收入166.89/205.08/248.00亿元,归母净利润分别为6.63/8.46/10.71亿元,EPS分别为1.12/1.44/1.82元,对应PE分别为38/29/23倍。鉴于公司为国内直升机龙头企业,随着军用直升机加速列装,公司业绩加速释放;另外通航产业发展有望打开民用直升机市场空间,维持“买入”评级。 风险提示 军品交付不及预期;通航产业发展不及预期。

事件: 公司发布 2019年三季报: 报告期内公司实现营业收入 51.73亿元,同比增长 12.43%;归母净利润 2.66亿元,同比增长 7.59%;扣非归母净利润 2.19亿元,同比增长 50.36%。 营收与利润平稳增长, 盈利能力基本保持稳定。 (1) 报告期内实现营业收入 51.73亿元(+12.43%),归母净利润 2.66亿元(+7.59%), 销售毛利率和净利率分别为 30.42%和 5.63%, 与历史同期基本持平。 (2)第三季度实现营业收入 17.42亿元,同比增长 7.00%,归母净利润9659.66万元,较去年同期减少 2.61%。 从费用端看,报告期内销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.90%/10.93%/6.39%/4.22%,综合费用率较上年同期降低 2.31pct 至 23.44%。 公司作为国内航空电子系统龙头, 未来有望持续受益于国内各类军机的列装与换装。 募投项目顺利推进, 技术升级利好长期发展。 公司 2017年底发行可转债募集资金 24亿元,除其中 5.84亿元用于补充流动资金外,其余 18.16亿元资金全部用于上航电器、兰航机电、华燕仪表等 11家子公司新产品产业化和产能升级项目。 目前公司以现金增资的形式向各项目实施主体合计增资 9.71亿元,募投项目正按计划顺利推进,这将有效推动公司核心业务向高端转型, 拓展公司的业务范围和发展空间,奠定公司高质量发展的基础。 作为航空工业航电系统上市平台, 有望受益于相关优质资产的注入。 2018年底航空工业整合旗下资源成立机载公司,目前公司受托管理机载公司下属 607所、 618所等 5家研究所和 9家企业, 根据托管费用测算上述 14家企事业单位 2019H1营业收入约为 100亿元, 规模远超过上市公司。 随着军工领域改革工作的深入和控股股东的资产整合, 公司作为航空工业航电系统唯一上市平台,将受益于控股股东旗下相关优质资产的证券化。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年营收为 85.84/96.82/109.89亿元,归母净利润为 5.87/6.98/8.42亿元, EPS 为 0.33/0.40/0.48元,当前股价对应 PE 为 41/34/29倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 军品订单不及预期; 资产证券化不及预期。

事件:公司发布2019年三季报:报告期内实现营业收入25.12亿元,同比增长28.11%;实现归母净利润2.97亿元,同比增长11.34%。 营业收入较快增长,利润增速有所放缓。(1)2019Q3营收25.12亿元(+28.11%),归母净利润2.97亿元(+11.34%),受益于军品收入稳定增加和广东华旃并表,前三季度营收快速增长。报告期内销售毛利率为36.77%,较上年同期下降2.42pct,主要原因有:①盈利水平相对较低的民用产品收入占比提高;②贵金属、特种化工材料等原材料价格上涨。(2)第三季度营收8.93亿元(+12.68%),归母净利润1.09亿元(+0.09%),利润增速低于收入增速,主要原因有:①管理费用、研发费用等费用支出增加,期间费用较去年三季度增加40%;②少数股东权益较去年三季度增长223%,增加659.01万元。公司收入季节性特点明显,预计四季度业绩将较快增长,全年业绩有望保持稳健。 存货与预付款预示订单饱满,业绩增长有望持续。报告期末存货余额5.20亿元(+40.60%),反映在手订单较好,正适度增加生产所需的物料储备。预付账款余额8814.24万元(+39.14%),主要原因为子公司贵州林泉材料采购预付款增加。此外,报告期末货币资金较年初下降63.64%,除因经营规模增长导致营运资金增加外,满足订单生产所需的物料、外协材料和零部件采购增加也是其中主要原因。资产负债表主要前瞻指标表明公司在手订单饱满,未来业绩有望稳健增长。 军民业务持续拓展,将持续受益于军工、5G等市场的高景气。公司连接器、微特电机产品覆盖航天、航空、电子等多个军工细分领域,营收占比超过70%,未来有望持续受益于航天高密度发射和武器装备的快速列装。公司积极发展光通信器件、线缆组件等民用产品,新设立的广东华旃已于今年3月并表,未来5G通信等民用市场有望进一步拓展公司的发展空间。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司营收分别为35.03/42.78/51.40亿元,归母净利润分别为4.29/5.14/6.11亿元,EPS分别为1.00/1.20/1.42元,当前股价对应PE分别为25/21/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品拓展不及预期。

全产业链布局的国产碳纤维龙头,率先享受国内碳纤维产业的红利。公司是国内碳纤维行业品种最全、技术最先进、产业链最完整的企业,是国产碳纤维产业化的先驱。目前国内碳纤维产业日益成熟,2018年国内国产碳纤维需求约9000吨,首次超过日本成为最大来源地。公司已形成军品与民品协同发展的业务格局,率先享受国内碳纤维产业快速发展的红利,经营规模和效益均实现快速增长。 有望继续保持军用碳纤维核心供应商的地位,高盈利军品业务将持续增长。公司产品在国内军用市场占有率超过70%,T300级碳纤维已稳定供货十余年,销售毛利率在80%左右,作为唯一供应商的T800级产品已小批量验证应用,有望使公司继续保持军用碳纤维核心供应商地位。国内军机10%-20%的复材用量相比国外水平仍有增加空间,未来军品业务有望受益于下游市场和应用场景的持续拓展。 T300级产品正参与C919适航认证,未来国产民机市场将远超军机。C919的复材用量将由12%提高至25%左右,下一代宽体客机CR929复材用量将超过50%,目前两型客机在手订单分别为1015架和200架,未来国产客机对碳纤维的需求远超军机。公司T300级产品正参与C919的PCD适航认证,有望进入中国商飞的供应商体系,替代国外同类的进口产品,打开国产民机碳纤维复合材料市场。 风电碳梁产品快速放量,万吨级大丝束项目奠定未来持续成长的基础。碳梁产品自供货以来快速放量,2018年占VESTAS约20%采购份额,今年碳梁生产线将从30条扩大至50条,产能达到750万米,市场份额有望随产能扩大继续提升。公司计划投资20亿元设立万吨级大丝束碳纤维产业化项目,将有效缓解碳纤维资源瓶颈、提升产品盈利能力,奠定民品业务持续快速成长的基础。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司营收分别为17.67/21.53/27.43亿元,归母净利润分别为5.01/6.34/8.08亿元,EPS分别为0.97/1.22/1.56元,当前股价对应PE分别为43/34/26倍,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单及交付不及预期;碳梁业务市场竞争加剧。

1、 聚焦军工电子产业,实施集团化发展战略深耕军用钽电容 20余年,占据国内军用钽电容龙头地位,致力于打造拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件集团公司,目前拥有 13家控股子公司,立足钽电容, 加强对 MLCC、 SLCC、环行器、隔离器、 电源模块和电源管理芯片等产品的孵化。 2、 行业景气度上行,军用钽电容市场需求加速释放钽电容长期以可靠性和容值密度而著称,军工和工业等高端制造领域应用广泛。我国军工产业发展迅速,装备信息化水平不断提升,对钽电容器的需求有望快速增长, 公司作为军用钽电容龙头企业,有望充分受益;民用钽电容国产替代空间广阔,公司先发优势明显。 3、 成功孵化陶瓷电容业务,有望成为新的业绩增长点宏达陶电的陶瓷电容业务快速发展, 市场份额和盈利能力不断提升。 陶瓷电容器作为重要电容器之一,市场需求约占电容器市场的 43%,应用前景广阔。 公司产品目前主要面向军工领域,现阶段受益于军工行业景气度上行, 未来公司有望受益于民用市场的国产化替代。 4、 积极布局电源管理芯片,市场前景广阔参股子公司展芯半导体积极布局电源管理芯片, 现阶段公司产品主要面向航天、航空和电科等军工客户,业绩增长动力主要来源于军工行业景气度向上,军品订单加速释放。未来公司在民品领域的拓展,公司有望受益于民用电源管理芯片的市场扩张和国产替代需求。 5、 盈利预测与投资建议预计公司 2019/20/21年将实现营业收入 7.73/9.46/11.73亿元,归母净利润分别为 2.60/3.10/3.73亿元, EPS 分别为 0.65/0.78/0.93元,对应 PE 分别为 43/34/28倍。鉴于军工行业景气度持续提升,长期看好公司新产品布局,给予“买入”评级。 6、 风险提示军品订单不及预期;新品研制进度不及预期;民品拓展不及预期。

出身于三线军工电子基地,是军用电子元器件领域的全能型龙头。大股东中国振华是“三线建设”时期的军工电子基地,长期为国家重点工程提供保障,在产业链、品牌、资本、渠道和市场等方面具有较强的竞争优势。电子元器件产品是公司的核心主业,2018年毛利润占比约为94%,产品覆盖被动元件、半导体分立器件、集成电路、机电元件、新能源等多个类型,广泛应用于飞机、卫星、运载火箭、雷达、电子对抗等军用领域,以及通信、物联网、新能源汽车等民用领域。 压缩亏损和低效业务,主业向军品聚焦奠定业绩稳健成长的基础。及时处置持续亏损或经营效率低下的子公司,提高资产质量与经营效率,2018年主动压缩低毛利的通信整机业务50%以上的收入,并将其剥离出并表范围。在保持核心主业军工领域竞争优势的同时,应用领域向汽车、光伏、电力等市场扩张。2018年公司实现归母净利润2.59亿元,5年复合增速约为19%。在主业向核心业务聚焦,电子元器件产品快速向高端转型的背景下,公司业绩有望持续较快增长。 技术升级促进产品向高端转型,股权激励凝聚发展动力。上市以来直接募集资金30.3亿元,资金大多用于技术升级与产能扩张,提高成果转化效率、推动业务高端转型。重视人才队伍建设,并在选人用人、员工保障、激励措施方面营造有利的人才发展环境,今年8月股权激励计划获批,计划以11.92元的行权价格向不超过375名激励对象授予938万份股票期权,这将充分调动骨干员工的积极性与创造性。 中国振华旗下唯一上市平台,后续优质资产注入预期较高。目前大股东旗下振华风光半导体、成都华微、盛科网络等优质子公司尚未上市,在大股东强化产融结合的背景下,优质资产未来有望逐步注入上市公司,有效增厚上市公司的业绩。 盈利预测与投资建议:预计2019-21年营收为39.30/43.16/51.73亿元,归母净利润3.33/4.34/5.88亿元,EPS分别为0.65/0.84/1.14元,对应PE为25/17/12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品业务业绩不及预期;新能源业务未能有效减亏;借款合同纠纷导致资产减值损失。

事件:公司发布2019年半年度报告。报告期内实现营业收入168.86亿元,同比下降13.91%;归母净利润为11.49亿元,同比上升20.24%。 主动调整经营策略,营业收入同比有所下滑。面对国际船舶市场的不利形势,公司坚持“不承接边际利润小于零或现金流为负订单”底线,从接单源头防控风险。报告期内公司营业收入168.86亿元,同比下降13.91%,分产品看:1)海洋防务及海洋开发装备收入75.44亿元,同比增长21.65%,占全部营收的44.68%,主要由报告期内确认产品收入增加所致;2)海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、战略新兴产业及其他业务收入分别为28.70/5.63/25.05亿元,同比分别下降43.88%/73.95%/4.44%,一方面是因为报告期内确认收入的产品减少,另一方是由于公司主动调整优化经营策略。 亏损治理工作卓有成效,盈利能力得到有效提升。公司大力推进处僵治困和亏损企业治理工作,2018年下半年完成了山造重工、青岛武船两家子公司的出售,子公司大船海工进入重整程序,有效减少上市公司体内的亏损源。公司紧密围绕核心主业,加强成本费用的管控力度,期间费用率较上年同期降低0.59pct。受益于低效资产的处置和发展质量的提高,报告期内公司实现归母净利润11.49亿元(+20.24%),销售毛利率较上年同期提高1.69pct至11.54%,主营业务各项产品的销售毛利率均实现不同程度的提升。 资产整合提高资产质量,将受益于海军装备市场的快速发展。南北船合并拉开了船舶行业整合重组的序幕,公司将以持有的中国船柴17.35%股权、武汉船机15.99%股权参与中国动力的资产重组,这将有利于公司聚焦主业主责、盘活存量资产。公司是海军装备的主要供应商,承担过多型军工重大装备的研发生产任务,我国海军舰船装备仍将处于建设高峰,公司未来业绩将受益于海军装备市场的快速发展。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收分别为450.31/469.17/497.89亿元,归母净利润为15.38/16.24/17.82亿元,EPS为0.07/0.07/0.08元,当前股价对应PE为89/84/77倍,首次覆盖,给予“增持评级”。 风险提示:民船复苏不及预期;军用产品列装速度不及预期。

营收规模平稳增长,产品交付节奏更加均衡。公司处置了沈飞民机和西飞民机,合并范围调整后,营业收入合计146.88亿元(+10.67%),其中母公司营收144.64亿元(+14.00%),母公司收入较快增长。分季度看,今年前两季度营收分别为63.75亿元和83.13亿元,较上年同期分别增长21.41%和3.64%,交付节奏较去年更加趋于均衡。 经营效率提高、非经常性收益增加,上半年业绩增速较高。2019H1归母净利润2.24亿元(+38.05%),主要原因有:1)期间费用开支较去年同期减少4557.91万元,费用率下降0.77pct,其中:①销售费用、管理费用率分别降低0.36pct和0.60pct;②汇兑收益减少导致财务费用率增加0.17pct;2)非经常性收益较去年增加7489.13万元,其中处置沈飞民机和西飞民机的投资收益分别为5114/865万元。 重点型号将规模化列装,军品定价改革有望提升经营效率和盈利能力。公司是我国惟一的大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商,目前我国运输机、加油机、特种飞机数量仅为美国10%左右,难以支撑建设战略空军所需的远程投送能力。公司轰6系列、运-20等型号是各自领域的主力机型,未来有望在军队实现规模化列装。新施行的军品定价机制改革将激励军工企业降本增效,公司作为直接面向军方的主机厂,有望充分受益于改革带来的经营效率和盈利能力的提升。 民用大飞机的主要参与者,将受益于国产民机市场的快速发展。公司是新舟系列飞机总装单位,承担ARJ21和C919飞机85%和50%左右的机体结构研制任务,是AG600飞机的重要配套厂商。目前新舟60/600已批量交付,新舟700、C919在手订单合计超过1000架,公司将充分受益于国内民机市场的快速发展。 盈利预测与投资建议:考虑到上半年交付情况和非经常性收益影响,上调2019年业绩预期。预计2019-2021年营收为377.06/428.71/491.45亿元,归母净利润为7.10/7.81/9.10亿元,EPS为0.26/0.28/0.33元,当前股价对应PE为60/54/47倍,维持“增持”评级。 风险提示:军品交付进度不及预期;新增民品订单不及预期。