自产业务高速增长,盈利能力大幅提升 公司自产业务产品主要包括多层磁介质电容和直流滤波器,广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等军工行业。上半年自产业务实现营收3.49亿元,同比增长36.33%。其中多层磁介质电容实现营收3.46亿元,同比增长36.31%;直流滤波器实现营收277万元,同比增长38.87%。军品业务实现高速增长,反映了军工行业景气度大幅提升。由于代理业务受下游区块链产业需求放缓影响,营收同比下降11.50%,自产业务营收占比提升至75.39%;另外,自产业务毛利率高达82.79%,远高于代理业务的17.72%,公司上半年综合毛利率提升6.63个pct至59.53%,盈利能力实现大幅提升。 积极拓展MLCC品类,自产业务发展前景广阔 公司依托在陶瓷技术方面的积累,重点在MLCC领域进行品类拓展,同时逐步向陶瓷类、压电类等电子元件的其它门类延伸,做为企业后续发展的增长点。MLCC产品在电子领域市场空间广阔,目前公司自产产品主要应用于军工领域,现阶段将受益军工行业景气度提升;未来随着自主可控不断推进,公司自产产品有望受益于民品领域的进口替代。 盈利预测与投资建议 预计公司2019/20/21年将实现营业收入10.56/13.26/16.36亿元,归母净利润分别为3.15/4.27/5.57亿元,EPS分别为1.91/2.58/3.37元,对应PE分别为27/16/12倍。鉴于军工行业景气度持续提升,公司自产业务有望保持高增长;另外,MLCC民用市场空间广阔,公司自产产品有望受益于进口替代。给予“买入”评级。 风险提示 军品交付不及预期;通航产业发展不及预期。

事件:公司发布2019年半年度报告。报告期内实现营业收入8.36亿元,同比增长28.51%;实现归母净利润3.10亿元,同比增长44.37%。 军品与风电碳梁收入快速增长,盈利能力有所提升。2019H1实现营收8.36亿元(+28.51%),其中军品为主的碳纤维和织物收入4.23亿元,同比增长31.38%,碳梁业务收入2.99亿元,同比增长38.65%,受体育休闲市场竞争加剧和定制产品订单下降影响,预浸料和制品业务营收分别下滑2.27%和21.56%。2019H1销售毛利率和净利率分别为51.90%和37.09%,分别同比提高2.84pct和4.16pct,其中军品和碳梁两大业务的毛利率较去年同期分别提高2.87pct和2.81pct。 军品订单增速较高,新产品有望贡献业绩增量。2018年与客户A军品合同额为7.42亿元,今年合同额为9.27亿元(+25%),今年上半年军品合同执行率为48%,军品在手订单饱满,合同执行进展顺利。公司T800H、M55J、CCF700G等项目有序推进,T800产品已有小批量产品需求,公司作为唯一参与T800一条龙项目后续应用验证的企业,未来将充分受益T800在军品市场的推广应用。军品是公司主要利润来源,目前在手订单饱满,后续新产品市场开发进展顺利,将有力支撑公司整体业绩的增长。 投资大丝束产业化项目,将为碳梁市场的拓展提供有力保障。碳梁产品2018年消耗碳纤维4600吨,2020年预计将消耗碳纤维2.5万吨,大丝束碳纤维的供应成为约束公司碳梁业务规模增长的主要因素。公司计划投资20亿元在包头设立产业化项目,形成10000吨/年的24K、36K和48K大丝束碳纤维生产能力,最终实现10000吨/年碳纤维的能力。项目一期产能2000吨/年,建成后可贡献营业收入39398万元,税后利润9211万元。项目全部建成后,将有效缓解碳梁产品对大丝束碳纤维的需求,保障碳梁产品在下游市场的拓展。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司营收分别为17.67/22.29/27.67亿元,归母净利润分别为5.01/6.17/7.65亿元,EPS分别为0.97/1.19/1.48元,当前股价对应PE分别为40/33/26倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品市场竞争加剧。

事件 公司发布2019年中报,上半年实现营业总收入5.68亿元,同比增长97.19%;实现归属于上市公司股东净利润0.33亿元,同比增长6.69%;实现扣非归母净利润0.23亿元,同比增长16.61%。军品需求释放和交付情况好转,业绩兑现可期公司军品业务主要为设备研制及保障,上半年实现营收1.05亿元,同比增长45.14%,毛利率47.70%,同比下降1.5个pct,仍保持较高水平。军品业务明显好转,主要原因为下游需求释放和军品交付延迟情况好转。公司作为飞机总装单位的主要配套厂商,成熟机载设备应用于多种型号飞机及直升机,在研设备研制取得重大突破,随着军机加速列装和新型号设备定型批产,机载设备业务将呈现高速增长;ATE设备交付延迟情况好转,业绩兑现可期。 民品端加强外延并购拓展,协同效应将逐步显现 上半年航空维修及服务业务实现营收4.57亿元,同比增长115.88%;毛利率22.02,同比下降10.38个pct。民品营收大幅增长主要原因为并表MMRO(公司2018年4月底完成MMRO收购)。另外,报告期内公司加强外延并购,通过MMRO收购DMHB.V.公司,可和MMRO公司实现业务优势互补,收购完成后,公司将具备大部分窄体机/宽体机航线维护能力。目前公司航空维修业务已由机载设备维修拓展到基地维修和航线维修等,协同效应有望逐步显现,增厚公司业务。 盈利预测与投资建议 预计公司2019/20/21年将实现营业收入11.66/13.88/15.73亿元,归母净利润分别为0.80/1.29/1.77亿元,EPS分别为0.33/0.54/0.74元,对应PE分别为53/33/24倍。由于ATE交付延迟和新增订单释放存在不确定性,调低2019-2021年的盈利预测。鉴于军品业绩拐点显现,民品端加强外延并购,协同效应潜力较大,给予“买入”评级。 风险提示 军品交付和新订单释放不及预期;民品拓展不及预期。

行业景气度持续上行,产品生产交付大幅增加 公司上半年营收同比增速达28.75%,较上年同期提升近28 个pct,较Q1 环比提升17 个pct;归母净利润同比增速达35.50%,较上年同期提升近20 个pct,较Q1 环比提升24 个pct。营收和利润增速均为2015 年以来最高水平,我们认为一是由于下游需求加速释放,军用直升机进入加速列装阶段;二是由于中航工业推行均衡生产,相关直升机整机和零部件上半年交付占比提升。随着军工行业景气度持续上行,公司未来几年业绩将加速释放。 我国直升机龙头,军民两端市场空间广阔 公司是国内直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313 等型号直升机和零部件以及Y12 和Y12F 系列飞机,在国内处于技术领先地位。我国军用直升机未来五年的需求预计在1000 架左右,市场空间约为1400 亿,新型10 吨级通用直升机已进入批产列装阶段,未来将成为公司业绩增长的重要支撑。民用直升机在通航业务上用途广泛,我国目前通航产业处于快速发展阶段, 对直升机需求潜力巨大,预计未来五年年均市场空间在1500 亿。 盈利预测与投资建议 预计公司2019/20/21 年将实现营业收入16.05/19.72/23.85 亿元,归母净利润分别为6.57/8.37/10.70 亿元,EPS 分别为1.11/1.42/1.81 元,对应PE 分别为42/29/23 倍。鉴于公司为国内直升机龙头企业, 随着军用直升机加速列装,公司业绩加速释放;另外通航产业发展有望打开民用直升机市场空间,调高盈利预测,给予“买入”评级。 风险提示 军品交付不及预期;通航产业发展不及预期。

事件:公司发布2019年半年报。报告期内,公司营业收入34.31亿元,同比增长15.41%;归母净利润1.70亿元,同比增加14.42%;扣非归母净利润1.41亿元,同比增长151.67%。 营收与利润增长较快,盈利能力基本保持稳定。2019H1公司营业收入34.31亿元(+15.41%),归母净利润1.70亿元(+14.42%),非经常损益中搬迁补偿款收入比去年同期减少7183.92万元,实际扣非归母净利较上年同期增长151.67%。公司航空电子产品具有较强的技术优势,报告期内销售毛利率和净利率分别为29.77%和5.32%,较上年同期分别变化-0.18pct和+0.21pct,盈利能力与历史同期基本持平,未来经营业绩有望随军机加速列装稳健增长。 技术和产品研发投入有所加大,存货和预付款变化预示业绩增长潜力较大。(1)报告期内期间费用率(含研发)较上年同期下降3.38pct至23.20%,销售、管理、财务费用率均有不同程度的下降,其中管理费用较上年同期下降12.47%,研发费用支出同比增长38.86%。(2)报告期末存货40.67亿元(+9.20%),其中在产品较上年同期增长31.10%;此外,预付款项较上年同期增长86.95%至4.67亿元,其中账龄一年以内的预付款占比提高6.22pct至84.79%,军工企业通常采用以销定产的生产模式,存货和预付款项的变化反映公司在手订单充足。 立足主业拓展非航防务和民品市场,有望受益于托管资产的证券化。公司拥有完整的航空电子产品体系,正立足航电产品领域的优势与积累,积极拓展非航空防务和民用市场,实现多个业务协同推进发展。公司受托管理机载公司下属5家研究所和9家企业,2019H1托管收益2011.32万元,对应营业收入额为100.57亿元,公司作为集团航电系统唯一上市平台,将受益于机载公司下属航电资产的整合。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收为85.84/96.82/109.89亿元,归母净利润为5.87/6.98/8.42亿元,EPS为0.33/0.40/0.48元,当前股价对应PE为42/35/29倍,维持“买入评级”。 风险提示:军品订单不及预期;民品业务拓展不及预期。

事件: 公司发布 2019年半年度报告。报告期内实现营业收入 16.19亿元, 较上年同期增长 38.56%;实现归母净利润 1.87亿元,同比增长19.17%。 连接器业务增速较快,营收占比有所提升。 受下游军用、民用和国际市场订货快速增长的驱动, 报告期内公司共实现营业收入 16.19亿元(+38.56%), 3月起纳入并表范围的广东华旃贡献营收 7977.27万元,约为去年同期营收的 6.83%,除去广东华旃并表影响, 连接器产品仍有较高增速。 从营收构成来看, 连接器产品实现营收 9.94亿元,占比提高 7.57pct 至 61.40%,电机、继电器、光器件产品分别实现收入4.31/1.36/0.40亿元, 营收占比相对去年同期均略有下滑。 民品业务增长较快,毛利率有所下降。 报告期内实现归母净利润 1.87亿元,增速提高 13.74pct 至 19.17%, 销售毛利率为 34.77%,较去年同期下降 5.81pct。毛利率下降主要原因有: 1) 中美贸易战对下游主要客户影响减弱, 民用连接器订单从去年四季度开始恢复,导致盈利能力较低的民品收入占比提高; 2)主导产品上游贵金属、特种化工材料供货价格上涨。 费用管控能力提升,未来业绩将受益于军工行业景气度提升。 从费用端来看, 受益于“ 成本工程、价值工程”等降本增效工作,期间费用率(含研发费用)为 17.75%, 较上年同期下降 4.73pct,其中: 管理费用规模为 1.28亿元,较上年同期增长 0.14%,管理费用率同比下降3.04pct。 持续加大新产品、新工艺的研发投入力度,共支出研发费用1.21亿元,较上年同期增长 24.63%, 在军工行业景气上行的背景下,下游军品市场需求有望不断释放,预计下半年业绩将继续快速增长。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 预 计 2019-2021年 公 司 营 收 分 别 为35.03/42.78/51.40亿元, 归母净利润分别为 4.29/5.14/6.11亿元,EPS 分别为 1.00/1.20/1.42元,当前股价对应 PE 分别为 29/24/20倍,给予“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期;民品拓展不及预期。

事件: 公司发布 2019年中报, 报告期内实现营业收入 2.57亿元, 同比增长 34.54%;实现归母净利润 0.77亿元,同比增长 23.33%;扣非净利润 0.74亿元,同比增长 27.15%。 1、 军工行业景气度向上, 公司军品业务订单有望加速释放。 上半年公司图形显控产品仍以军品销售为主, 营收达 2.22亿元,占总营收的86.4%, 同比增长 42.94%, 明显高于 2017和 2018年同期增速, 在一定程度上反映了军工行业景气度持续提升; 毛利率为 75.25%,同比下降 4.56个 pct, 毛利率下降主要原因为产品结构有所变化,但仍保持较高水平。 图形显控产品目前主要为军机进行配套,随着新型军机的加速列装,公司军品业务订单有望加速释放。 另外,公司的主动防护雷达随着国内相关需求的释放,有望成为公司新的业绩增长点。 2、 叠加费用大幅提升, 净利润增速低于营收增速。 上半年公司实现扣非净利润 0.74亿元,同比增长 27.15%,低于营收增速 7.4个 pct,除了受毛利率下降影响外,费用大幅提升也是重要原因。 费用端:销售费用同比增长 57%,主要原因是加大销售推广所致;所得税同比增长 504%,主要原因是长沙景美 2017年开始享受所得税两免三减半优惠政策, 2019年所得税税率由 0%提高到 12.5%;管理费用和财务费用有所下降,但总体费用同比增长 28.6%。 3、 长期看好公司在国产化 GPU 规模化推广中的先发优势。 目前公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟等国内主要的 CPU 和操作系统厂商的适配工作, 与中国长城、超越电子等整机厂商建立合作关系,作为目前国内唯一能够量产国产 GPU 的企业, 先发优势明显, 有望充分受益国产化 GPU 的规模化推广。 4、盈利预测与投资建议: 预计 2019/20/21年营收分别为 5.57/8.53/12.39亿元,归母净利润分别为 1.83/2.83/3.72亿元,EPS分别为 0.61/0.94/1.23元,对应 PE 为 65/44/33倍, 鉴于 JM7200即将进入规模化推广阶段,订单有望放量,调高 2020和 2021年盈利预测,维持“买入”评级。 5、 风险提示: 军品订单不及预期; GPU 民用市场推广不及预期。

传统军品业务竞争优势明显,保持较强的盈利能力。公司是国内军用飞机图形显控领域的行业龙头,近五年营收复合增长率约为 10.05%,毛利率保持在 75%-80%的较高水平,预计未来十年市场空间约为 56亿元; 小型专用化雷达业务聚焦高端核心部件, 业务规模随着主要产品定型批产快速增长,销售毛利率保持在 75%以上,未来在装甲车辆、导弹武器、军用飞机等应用领域市场空间巨大。 第二代 GPU 产业化顺利推进,专用市场 GPU 订单有望放量。2018年第二代 GPU 芯片 JM7200成功流片,已完成与国内主要的 CPU 和操作系统厂商的适配,将率先在军队国防、党政及事业单位等关键领域应用。另外,国产化替代有望拓展至金融、能源、电力等关键行业,未来国产 GPU 的市场空间有望增加一倍以上。 小型专用化雷达业务成长有望再回快车道。 公司小型专用化雷达产品主要分为空中防撞雷达、弹载雷达和主动防护雷达,未来市场增长空间巨大: (1)空中防撞雷达系统应用在运输机、轰炸机、预警机等大中型军用飞机上,跟军机景气度正相关; (2)弹载雷达系统是制导导弹的核心部件,预计到 2025年我国精确制导武器的雷达市场规模约为 2479亿元,市场空间巨大; (3)主动防护雷达系统是目战车最有效的防御装备之一,新坦克列装、换装及实战化训练将释放大量主动防护系统的设备需求。 布局消费电子芯片,打造新的业绩增长点。公司紧抓物联网与移动终端产业的发展机遇,重点布局蓝牙芯片、Type-C 芯片、通用 MCU 芯片等消费电子类芯片。随着相关产品在国内消费芯片市场的推广,公司的核心竞争力和持续盈利能力有望有效提升。 盈利预测与投资建议:预计 2019-2021年营收分别为 5.51/7.49/10.13亿元,归母净利润 1.83/2.34/2.93亿元,EPS 分别为 0.61/0.78/0.97元,对应 PE 为 68/51/41倍,给予“买入”评级。 风险提示:新产品研发及产业化进度不及预期;军品订单不及预期。

事件:公司发布2018年年报和2019年第一季度报告。公司2018年全年实现营业收入122.67亿元,同比增长2.50%,归母净利润5.34亿元,同比增长1.67%;2019年一季度实现营业收入16.73亿元,同比增长9.03%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长126.51%。 2018年整体经营保持平稳,费用管控能力显著提升。公司全年各项业务平稳发展,军品在国内多军兵种市场、军贸市场取得突破,民品及军民融合产品均实现增长,全年共实现营业收入122.67亿元(+2.50%),归母净利润5.34亿元(+1.67%),销售毛利率和净利率分别为11.48%和4.38%,业绩符合市场预期。从费用端看,2018年全年期间费用率(含研发费用)为5.89%,较上年同期下降1.36pct,其中管理费用率和财务费用率分别下降2.27pct和0.55pct。 受益于利息和理财收入,2019Q1利润大幅增长127%。2019年一季度公司营业收入同比增长9.03%至16.73亿元,归母净利润1.37亿元(+126.51%),较去年同期增加7,664.04万元,主要原因有:①因结构性存款利息收入增加,财务费用收益增加5700.10万元至9452.29万元;②理财产品收益大幅增加实现投资收益1758.54万元,较上年同期增加1694.68万元;③因报告期内应收账款坏账转回,导致资产减值损失同比减少1249.23万元。 持续提升核心竞争力,军民业务发展势头良好。作为国内装甲车辆研制龙头,公司注重军民产品核心技术能力的提升:军品方面,紧抓装备智能化的发展趋势,持续加大智能化先进制造工艺等方面的投入,2018年全年研发费用同比增加6.59%;民品和军民融合产品方面,公司结合市场需求和自身技术优势,开展铁路车辆、特种车辆、车辆零部件等领域新产品的研制。军民领域新产品推广以及新市场的开拓,将为公司未来发展打造新的增长点。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收为142.05/165.08/195.35亿元,归母净利润为6.52/7.61/9.08亿元,EPS为0.39/0.45/0.54元,当前股价对应PE分别为28/24/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品交付进度不及预期;民品订单不及预期

事件:公司发布2019 年第一季度报告。公司2019 年一季度实现营业收入23.87 亿元,同比增长11.50%;实现归母净利润7878.91 万元, 同比增长11.50%。 一季度业绩较快增长,营收增速为近5 个报告期最高水平。公司持续推动均衡生产,2019Q1 公司实现营业收入23.87 亿元,较上年同期增长11.50%,增速创近5 个报告期新高。报告期内公司实现归母净利润7879.91 亿元(+11.50%),与营收保持同步增长,销售毛利率较上年同期下降1.13pct 至13.05%。从费用端看,2019Q1 公司期间费用率(含研发费用)为9.79%,较上年同期降低0.30pct,因报告期内利息收入增加财务费用率较去年同期下降0.19pct。 下游回款显著改善,经营性现金流大幅增加。报告期末应收票据及应收账款15.60 亿元,较2018 年年末大幅减少9.20 亿元;受本期回款大幅增加的有利影响,报告期内信用减值损失较上年同期大幅降低约1300 万元至-1211.18 万元,经营性现金流由上年同期的-2.86 亿元, 大幅增加至1.01 亿元,其中:销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期大幅增长97%,收到其他与经营活动有关的现金同比增加52%。 预付款项大幅增加,在手订单将转化为全年业绩。因本期采购增加, 报告期末预付款项较年初大幅增加75%,由年初的3.03 亿元增加至5.31 亿元,反映公司在手订单充足、生产任务饱满。此外,报告期末存货较年初增加3.22%至137.92 亿元。随着直9、直10、直19 等重点型号的批量交付,公司在手订单将转化为全年收入和利润,推动公司全年业绩稳健增长。 盈利预测与投资建议:公司是国内直升机制造业的主力军,在国内处于技术领先地位,未来业绩增长潜力巨大。预计2019-2021 年公司营收分别为158.56/192.83/242.43 亿元,归母净利润分别为6.47/7.88/9.89 亿元,EPS 分别为1.10/1.34/1.68 元,当前股价对应PE 分别为38/31/25 倍,维持“买入”评级。 风险提示:重点型号交付不及预期。

事件:公司发布2019年第一季度报告。公司2019年一季度实现营业收入21.56亿元,同比增长45.95%;实现归母净利润2.32亿元,同比增长39.14%。 一季度业绩高速增长,期间费用保持稳定。2019Q1公司实现营业收入21.56亿元,较上年同期增长45.95%,归母净利润2.32亿元,同比增长39.14%,营收和归母净利润均实现高速增长。销售毛利率32.72%,较上年同期下降2.37pct,期间费用率(含研发费用)为17.60%,与上年同期基本持平(17.66%)。毛利率水平较高的军品业务收入较快增长,以及通信、新能源汽车、工业装备等民用市场销售收入大幅增加是公司2019Q1业绩高速增长的主要原因。 营运能力明显改善,预付款项表明在手订单充足。2019Q1公司应收票据及应收账款64.29亿元,较上年同期增加28.92%,存货较上年同期增加19.13%至19.74亿元,存货规模与2018年底相当。应收账款周转率提高0.07pct至0.52,存货周转率提高0.10pct至0.74,公司营运能力较去年同期显著提高。报告期内,因预付材料款项增加导致预付账款较年初增加55.55%至7480.57万元,表明公司报告期内在手订单充足。 民品市场不断开拓,全年业绩有望高速增长。公司产品在军民市场具有较强的竞争力,2018年成功进入国际一流车企供应链,成为国际通讯龙头企业5G优选供应商,石油、医疗、新能源装备及工业装备等市场领域不断开拓。目前公司新技术产业基地项目已完成主体工程建设,将有效扩大高端连接器产品的生产能力,为全年业绩高速增长奠定良好的基础。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司营收分别为96.40/123.42/157.53亿元,归母净利润分别为11.81/14.26/17.26亿元,EPS分别为1.49/1.80/2.18元,当前股价对应PE分别为28/24/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场增长不及预期;行业竞争导致市场占有率、毛利率下滑。

事件:公司发布2018年年度报告,报告期内实现营业收入3.97亿元,同比增长29.71%;实现归母净利润1.42亿元,同比增长19.74%;扣非净利润1.37亿元,同比增长28.67%。图形显控业务稳步增长,加强研发投入布局新一代产品。报告期内,图形显控业务实现营业收入2.91亿元,同比增长27.76%,毛利率为76.48%,同比略降0.64pct。公司持续专注以JM5400为架构基础的产品应用,同时加强投入开展新一代JM7200芯片的研发工作,研发费用同比增长39.06%。2018年9月完成JM7200的流片、封装和功能测试工作,未来随着JM7200在原有军品业务中的应用,相关产品的性能和市场竞争力将会大幅提升,盈利能力也将进一步增强。另外,JM7200在民用领域的应用也取得突破,已完成与国内主要GPU和操作系统厂商的适配工作,目前安全自主可控行业迎来重要发展机遇,公司的图形显控产品有望在民品市场得到批量应用。 小型专业化雷达定型批产,实现高速增长。报告期内,小型专业化雷达获得定型批产,实现营业收入0.78亿元,同比增长64.78%。目前公司专注于小型专用化雷达,依托在微波射频和信号处理方面的长期技术积累,聚焦技术要求高的核心部件,未来公司有望通过内生和外延发展,在丰富部件规格和整机系统方面取得突破。 通过股权激励进行利益绑定,激发员工积极性和创造力。2017年公司实施股权激励计划,向管理人员以及核心骨干等授予339.60万股限制性股票。2018年公司实施预留部分的股权激励计划,向中层管理人员以及核心骨干等36名激励对象授予45.71万股限制性股票。通过股权激励进行利益绑定,有助于激发员工的积极性和创造力,巩固公司作为高新技术企业的核心竞争力。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收分别为5.17/6.74/8.69亿元,归母净利润分别为1.76/2.16/2.80亿元,EPS分别为0.58/0.72/0.93元,对应PE为77/63/48倍,鉴于公司目前是国内唯一能够量产国产化GPU厂商,相关产品民用市场空间巨大,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;显控产品民用市场推广不及预期。

事件:公司发布2018年年度报告。报告期内实现营业收入10.43亿元,较上年同期下降9.63%;实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,同比下降77.68%。基本每股收益0.06元,同比下降77.78%。 下游需求波动引起收入结构变化,雷达与微波组件业务有望回暖。报告期内实现营收10.43亿元,其中:雷达整机与相关系统收入2.62亿元,同比下滑41.45%;轨道交通系统产品收入4.58亿元,同比增长53.77%,成为收入占比最高的业务板块;微波器件产品收入2.37亿元,同比下滑22.07%;电源产品收入为0.85亿元,同比下滑9.56%。 受下游市场需求波动影响,雷达整机、微波器件和电源产品收入出现不同程度下滑,随着新中标空管雷达的交付,以及下游市场需求的回暖,2019年公司雷达整机和微波器件业务有望恢复增长。 受军用雷达和微波器件业务拖累,全年销售毛利率下滑12.04pct。报告期内公司销售毛利率为18.34%,同比下降12.04pct,其中:雷达整机与相关系统毛利率为22.73%,同比下降10.68pct;微波器件业务毛利率为8.93%,同比下降25.23pct,轨交业务和电源产品毛利率与去年基本持平。毛利水平较高的军品收入下滑,以及人工和制造费用占比上升是导致雷达整机和微波器件业务毛利大幅降低的主要原因。 重大资产重组正履行上报批准程序,高质量资产的注入将显著提高公司盈利能力。公司2018年11月发布公告,拟以68.55亿元的作价收购国睿防务100%股权、国睿信维95%股权和国睿安泰信59%股份,并配套募集不超过6亿元资金。目前公司和相关方正积极推动本次重组工作,上报国家相关主管部门批准的程序在正常履行中。本次重组完成后将有效拓展公司现有雷达产品线,有利于雷达相关业务形成规模效应和协同效应,注入收益能力强的资产也将增厚公司业绩,提高公司的整体盈利能力。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收分别为12.92/15.45/18.61亿元,当前股价对应PE分别为83/70/56倍。重组完成后公司2019年EPS将增厚至0.41/0.45/0.55元,对应PE为45/40/33倍,注入防务雷达等优质资产也将提升公司的估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场订单不及预期;资产重组进度不及预期。

事件:公司发布2018年年度报告。报告期内实现营业收入135.30亿元,较上年同期增长3.65%;实现归属于母公司的净利润4.57亿元,较上年同期降低12.98%。基本每股收益0.168元,同比下降13.85%。 营业收入平稳增长,石油定向钻井仪器拖累公司业绩。(1)报告期内公司实现营业收入135.30亿元(+3.65%):航天军用产品收入81.78亿元,与去年同期基本持平;民用产品收入52.63亿元(+14.30%),其中电线电缆产品收入47.58亿元(+8.13%),净利润1.31亿元(+32.65%),盈利能力随产品结构升级显著提升。(2)报告期内实现归母净利润4.57亿元(-12.98%),主要原因有:①子公司普利门计提存货跌价准备7,085.60万元及经营亏损5,000.14万元;②期间费用率(含研发费用)同比增长7.8%,其中因短期借款增加,财务费用同比增长19.06%,较去年同期增加3184.28万元。 销售毛利率保持小幅提升的趋势,下游销售回款显著改善。报告期内公司销售毛利率为17.62%,较上年同期提高0.11pct,保持小幅提升的趋势,其中:航天军用产品销售毛利率22.01%,较去年同期提高0.44pct,民用产品销售毛利率为10.52%,较去年同期提高0.31pct。报告期内公司收到的销售回款增加,经营性现金净流量较上年同期增加80.21%,货币资金较上年同期增加6.81亿元,占总资产的比例由去年同期的4.31%提高至6.36%。 大股东具有先天改革基因,公司将受益于大股东优质资产的证券化。大股东成立之初就被赋予体制机制改革创新的重任,是航天科技集团专业重组、母子公司建设、事业单位改制的排头兵,2015年其资产证券化率已达到67%,未来有望在集团内率先实现整体上市。大股东及其旗下4家研究所已被纳入科研院所转制改革试点,公司作为其旗下唯一控股的上市平台,将充分受益于未来优质研究所资产的注入。 盈利预测与投资建议:预计2019/20/21年,归母净利润分别为5.06/5.78/6.67亿元,当前股本下EPS分别为0.19/0.21/0.25元,对应当前股价的PE分别为41/36/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:航天军用产品订单不及预期;电线电缆产品毛利率下降。

事件:公司发布2018年年报。2018年全年实现营业收入130.66亿元,同比增长8.44%,实现归母净利润5.10亿元,同比增长12.07%。 全年业绩稳健增长,重点机型收入快速增加。(1)2018年公司实现营业收入130.66亿元(YOY+8.44%),直升机主业相关产品收入127.97亿元,同比增长8.31%,其中:直9、直19、Y12、EC120、H425等机型及相关零部件实现收入41.16亿元,大幅增长19.8%;直8、直10、直11、AC系列直升机及零部件实现收入83.59亿元,与去年同期基本持平;航空螺旋桨产品收入32.10亿元,下滑39.7%。重点机型列装是驱动航空产品收入增长的主要原因。 利润增速高于营收增速,管控能力有所提升。报告期内实现归母净利润5.10亿元,同比增长12.07%,利润增速高出营收增速3.63pct。影响利润的因素有:期间费用率较上年同期下降0.47pct;资产减值损失和信用减值损失较上年同期减少7374.47万元;因收到政府补助增加其他收益较上年同期增加4130.02万元。期间费用中:研发费用减少1.03亿元,主要原因是部分研发项目已完工;此外,因利息支出减少,财务费用减少1362.97万元. 直升机板块唯一A股上市平台,有望受益于中航工业资产整合。2018年中航工业入选第二批国有资本投资试点名单,并出资主导设立航空工业产业基金,用于投资中航工业及其附属公司的航空发展项目、混改项目、结构调整项目、科研院所转制项目,未来其资产整合进程有望加速。公司作为中航工业直升机板块唯一的A股上市平台,有望受益于直升机板块优质资产的证券化。 盈利预测与投资建议:公司是国内直升机制造业的主力军,在国内处于技术领先地位,未来业绩增长潜力巨大。预计2019-2021年公司营收分别为158.56/192.83/242.43亿元,当前股价对应PE分别为42/34/27倍,给予“买入”评级。 风险提示:重点型号交付放缓;直升机板块资产整合进度不及预期。