事件:公司发布2019年年报,2019年全年实现营业收入24.73亿元,同比降低6.76%;实现归母净利润5.52亿元,同比增长81.41%。 航空新材料主业保持较高增速,机床装备亏损有所减少。2019年全年航空新材料实现营业收入20.07亿元(+26.97%),机床业务实现营收1.08亿元(-39.15%),地产行业营业收入2.95亿元(-67.04%),其中:(1)航空新材料业务经营效益稳步提升,全年贡献归母净利润2.87亿元(+36.67%),毛利率较上年同期提高1.10pct;(2)机床业务全年实现利润总额-5679.86万元,同比减亏1118.71万元。报告期内公司剥离地产业务,未来主要业务为航空新材料和高端智能装备制造,航空新材料业务将是公司最主要收入和利润来源。 航空新材料业务研发投入大幅增加,今年营收仍将保持较高增速。报告期内期间费用率为17.57%,较上年同期提高3.33pct,其中研发费用支出9766.59万元(+55.85%),主要由于:航空工业复材增加1816万元研发投入,京航生物开发支出结转研发费用1009万元。公司围绕民用飞机、发动机、民航飞机刹车盘、轨道交通制动等产品开展研发工作,其中A321飞机炭刹车盘副飞行试验成功,B757-200飞机钢刹车盘副实现销售,CRH380轨道交通制动产品中标规模过亿元。公司2020年全年经营目标为营业收入29亿元,其中航空新材料业务收入目标28.06亿元,较2019年增加40%。 产能建设项目进展顺利,为航空新材料业务稳健增长奠定基础。航空工业复材2号实验厂房建设项目、民用预浸料产业化项目均进入决算审计和验收环节,将进一步提高公司在复合材料领域的市场竞争力,以及民用预浸料产品的大规模供应能力。此外,大尺寸蜂窝生产线建设二期项目、炭/炭复材刹车盘副中试生产线建设项目正有序推进,为航空新材料业务的稳健发展奠定基础。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年营收为29.14/39.24/51.45亿元,归母净利润为3.93/5.36/6.89亿元,EPS为0.28/0.39/0.49元,当前股价对应PE为44/32/25倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:航空新材料产品交付不及预期;机床业务减亏不及预期。

事件:公司发布年报,2019年实现营业收入8.44亿元,同比增长32.65%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长31.39%。业绩预告显示,预计2020年一季度归母净利润为0.39-0.50亿元,同比下降10%-30%。 点评:1、军用钽电容稳步增长,孵化业务开始发力目前军用钽电容仍是公司主要利润贡献点,2019年钽电容营收同比增长15.81%,继续保持行业优势地位,片式钽电容进入某知名通信公司的国产组件替代项目,军工和民用国产替代需求有望为钽电容业务提供持续发展动力。除湘怡中元外的子公司2019年整体营业收入1.86亿元,同比增长76.52%,其中湖南冠陶同比增长78.83%,湖南宏微同比增长57.53%,宏达磁电同比增长75.29%,宏达惯性同比增长达22倍;另外,宏达恒芯的SLCC和薄膜电路、华毅微波的环行器和隔离器也进入到某知名通信公司的国产替代项目。孵化产品总体上已进入业绩兑现期,将助力公司业绩实现高增长;另外,民用市场的国产替代将为公司打开更加广阔的发展空间。 2、业务间协同效应显著,民品拓展值得期待公司立足于军用钽电容业务,通过业务孵化拓宽产品品类,实施军工电子集团发展战略。主要产品同属于基础元器件,在军用和民用市场都积累了较好的渠道优势,业务间协同效应显著。另外,公司计划投资不少于5亿元成立湘乡公司,加强民品业务的拓展。 3、盈利预测与投资建议鉴于孵化业务放量有望超预期,上调盈利预测,预计公司2020/21/22年将实现营业收入11.08/14.32/18.73亿元,归母净利润分别为3.63/4.60/6.07亿元,EPS分别为0.91/1.15/1.52元,对应PE分别为32/25/19倍。鉴于军工行业景气度持续提升,民用市场国产替代加速,维持“买入”评级。 4、风险提示军品订单不及预期;新产品放量不及预期;民品拓展不及预期。

事件:2020年3月3日,公司发布公告称,2020年3月1日,公司的全资子公司长沙景美与神州数码签署了《采购合作框架协议》,长沙景美提供给神州数码图形处理器及显卡产品,神州数码作为景嘉微“中国大陆地区经销商”销售其图形处理器及显卡产品,合作期限为两年。 强强联手,GPU产品推广加速。景嘉微是国内GPU龙头企业,自主研发出国产化GPU并进行了产业化推广,是最有可能替代AMD、英伟达的国产厂商,竞争格局占优;神州数码作为中国最大的IT分销商,深耕IT分销近30年,在业内建立起丰富的生态资源。此前,景嘉微已经与中国长城、山东超越、湖南长城等核心厂商达成合作协议,本次与神州数码强强联手,凭借神州数码强大的分销能力,其GPU产品有潜力快速覆盖更多厂商,适应行业的旺盛需求和产业的蓬勃发展,我们认为公司全面进入良好发展机遇期。 公司GPU产品长期有潜力拓展到商用领域,JM9系列芯片性能接近国际水平。公司预计于今年推出两款JM9系列芯片,分别采用7nm和14nm制程,其中7nm芯片产品的性能将达到目前英伟达中端产品水平,我们认为公司GPU产品长期有潜力拓展至更广阔的商用领域。 图形显控领域和小型专用化雷达领域销售增加,业绩实现较快增长。 2020年2月27日,公司发布《2019年度业绩快报公告》,2019年,由于图形显控领域和小型专用化雷达领域产品销售增长,公司实现营业收入5.31亿元,同比增长33.63%;归属于上市公司股东的净利润为1.74亿元,同比增长22.31%。公司正积极推进图形显控产品在舰载领域的应用,相比于机载图显市场,舰载图显增量市场空间广阔,预计未来公司图形显控产品的业绩将有进一步提升。 盈利预测:预计2020-2021年,归母净利润为3.11/4.31亿元,EPS为1.03/1.43元,当前股价对应PE为64/46倍,给予“买入”评级。 风险提示:芯片销量不及预期;军工产品采购特点导致经营业绩波动性风险;硬件产品存在降价压力。

1、代理业务:加强客户拓展,有望受益于5G换机潮和汽车电动化 代理业务以“战略布局、产品互补”为目标,绑定AVX、KEMET、太阳诱电等知名厂商。代理业务在新增NDK、JAE、CITIZEN等品牌代理的同时,不断的开发车载市场、物联网及工业类市场客户,切入汽车电子、5G光通信等领域,有望受益于5G换机潮和汽车电动化。 2、自产业务:MLCC军民两用市场前景广阔 公司自产业务产品目前涉及5个军用质量等级和1个国标质量等级,以军用为主,民用为辅。军品业务有望受益于国防信息化建设投入加大,民品业务有望受益于国产替代。另外,公司正在募投的小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目有望进一步提升公司的核心竞争力。 3、钽电容:成功切入军用钽电容市场,有望实现高速增长 钽电容国际市场仍由美国、日本厂商主导,我国在民用领域大部分依赖进口,在军用领域部分实现国产替代。公司于2016年成立“钽电产品事业部”,同期生产钽电容器并投放市场,目前呈现高速发展态势,有望受益于军品需求的增长和民用领域的国产替代。 4、新材料业务:产业化取得重大突破,将充分受益于国产替代 公司与厦门大学合作研发的CASAS-300特种陶瓷材料已实现产业化,技术属国内首创,处于国内、外同行业的领先水平。在航空航天、汽车工业、石油化工、电子通信、核工业和生物环保等领域具有广阔应用前景,公司产品有望率先受益于国产航空发动机的批产放量。 5、盈利预测与投资建议 预计2019-2021年将实现营收23.40/26.93/32.70亿元,归母净利润分别为4.01/5.34/6.48亿元,EPS分别为0.89/1.18/1.43元,对应PE分别为32/24/20倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 6、风险提示 军品订单不及预期;民品拓展不及预期;国产航空发动机批产不及预期。

事件 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润2.68-3.12亿元,同比增长20%-40%,其中非经常损益预计对净利润的正向影响金额为4996.77万元。 1、军用钽电容稳步增长,行业优势地位稳固 目前军用钽电容仍是公司主要利润贡献点,根据业绩预告数据,预计扣非净利润同比增速上限达21.8%。国家强军计划稳步推进,装备信息化水平不断提升,对钽电容器的需求有望快速增长,公司作为军用钽电容龙头企业,有望充分受益;民用钽电容国产替代空间广阔,公司先发优势明显。军工和民用市场需求有望为公司钽电容业务提供持续发展动力。 2、部分孵化产品持续放量,有望助力公司业绩高增长 公司立足钽电容,加强对MLCC、SLCC、环行器、隔离器、电源模块和电源管理芯片等产品的孵化,部分产品已开始加速放量,尚处于亏损状态的产品即将越过盈亏平衡点。其中MLCC、电磁元件、电源模块和薄膜电容等产品已开始放量,市占率有望稳步提升;宏达恒芯已与光迅科技、新易盛等龙头企业建立战略合作,SLCC业绩有望实现高增长;依托展芯半导体发展电源管理芯片业务,军民两端进口替代市场空间巨大。公司孵化产品总体上已进入业绩兑现期,将助力公司业绩实现高增长。 3、盈利预测与投资建议 考虑部分孵化产品快速放量,上调盈利预测,预计公司2019/20/21年将实现营业收入8.24/10.38/12.99亿元,归母净利润分别为2.91/3.52/4.38亿元,EPS分别为0.73/0.88/1.09元,对应PE分别为38/32/25倍。鉴于军工行业景气度持续提升,公司产品在军民两端应用前景广阔,维持“买入”评级。 4、风险提示 军品订单不及预期;新产品研制进度不及预期;民品拓展不及预期。

事件 公司发布 2019年业绩预告, 预计 2019年实现归母净利润 6.58– 7.54亿元,同比增长 47% - 68%。 1、 内生和外延助力业绩持续高增长 公司前三季度归母净利润同比增长 39.31%, Q3单季度同比增长 43.08%,根据业绩预告推算 , Q4单季度归母 净利润同比增长 65.88%-111.37%, 单季度环比增速大幅提升,远超市场预期。 我们认 为国防信息化投入加大和实战化练兵是驱动公司电子蓝军和通信与指 挥等军品业务大幅增长的主要驱动力, 未来持续高增长基础仍在; 2018年完成对锐安科技、航天开元和南京壹进制的资产重组,打造网络信 息安全国家队, 已成为公司新的业绩增长点,发展潜力巨大,并且有 望收购锐安科技剩余 56.66%的股权。 2、 航天科工信息化资本运作平台,优质资产注入可期 公司联合航天科工集团内外相关单位成立微系统研究院, 主要从事军 用领域以及民用通信和物联网领域中芯片、器件、组件和微系统的研 制与生产, 在国防信息化、 5G 商用和安全自主可控等的产业大势驱动 下, 微系统研究院业务有望实现高速增长;另外, 2019年航天科工集 团通过增持成为公司第一大股东,公司控股股东由航天二院转变为航 天科工集团,公司作为科工集团信息化资本运作平台的地位越发明显, 优质资产注入可期。 3、 盈利预测与投资建议 鉴于公司受益于国防信息化、军队实战化演练和网路信息安全产业的 发展,行业景气度持续提升,并且优质资产注入预期高,上调盈利预 测, 预计公司2019/20/21年将实现营业收入44.81/57.07/72.43亿元, 归母净利润分别为7.08/9.27/11.64亿元, EPS分别为0.44/0.58/0.73元,对应 PE 分别为 27/20/16倍, 维持“买入”评级。 4、 风险提示 军品订单释放不及预期; 军工资产证券化推进不及预期。

全年业绩保持快速增长,扣非净利润增速中值约为64%。公司全年业绩保持较高增速,预计实现归母净利润5.01亿元至5.39亿元,同比增长33%至43%。2019年全年非经常性损益约5842万元,扣非净利润约为4.42亿元至4.80亿元,较上年同期增长57%至70%。报告期内公司积极组织生产并及时交付,军品和民品业务保持稳定增长;此外,应收账款通过无追索权保理等业务变现,信用减值损失有所减少。 军用碳纤维核心供应商地位稳固,未来国产民机市场空间将远超军机。公司产品在国内军用市场占有率超过70%,T300级碳纤维已稳定供货十余年,广泛应用于国产三代、三代半军机及直升机等重点型号。公司是唯一参与T800级高强中模碳纤维后续验证的企业,产品已在某型直升机小批量验证应用,未来有望在军用飞机上大规模推广应用。T300级碳纤维正参与C919的PCD适航认证,有望在民用大飞机市场替代国外同类的进口产品,潜在市场空间远远超过军机市场。军用碳纤维销售毛利率在80%左右,是公司主要的利润来源,稳固的市场地位和不断拓展的应用场景奠定未来业绩稳健增长的基础。 风电碳梁快速放量,大丝束项目有助于碳梁业务持续扩张。碳梁产品自供货以来快速放量,2018年占VESTAS约20%采购份额,2019年碳梁生产线从上一年的30条扩大至50条,产能达到750万米,预计全年碳梁业务收入增速将保持较高增速。公司与VESTAS合资20亿元在包头设立万吨级大丝束碳纤维产业化项目,项目投产后不仅将缓解碳纤维资源瓶颈、提升碳梁产品盈利能力,与下游用户深度绑定也有利于碳梁业务的持续发展。 盈利预测与投资建议:预计2019-21年营收分别为17.67/21.53/27.43亿元。考虑到此前净利润预测数据与公司业绩预告下限基本一致,本次上调2019年净利润增速至39.54%,调整后归母净利润分别为5.26/6.34/8.08亿元,EPS为1.01/1.22/1.56元,当前股价对应PE分别为45/38/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单及交付不及预期;碳梁业务市场竞争加剧。

国内航空发动机研制的主力军, 产品覆盖航空动力系统所有谱系。 公司是国内航空发动机产业的龙头,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制能力,是三代战机国内唯一发动机供应商。 公司业务逐渐向航空发动机主业聚焦, 核心主业贡献 85%的营收和近 90%的毛利。 航空发动机研制技术壁垒极高,在两机专项、飞发分离等有利的宏观环境下,公司核心主业有望保持稳健增长。 军用大推力涡扇发动机逐渐替代进口产品,中小推力发动机市场需求旺盛。 自主研制的 WS-10系列发动机在多个系列战斗机实现对进口发动机的替代。 我国战机在数量与质量与发达国家差距较大,未来先进战机有望规模化换装列装,释放大量大推力涡扇发动机配套、维修需求。 中小功率涡轴、涡桨发动机产品谱系完整,国内通用航空产业快速发展、 军用直升机快速列装,将催生大量中小型航空发动机的采购需求。 燃气轮机产品谱系较为完备,民用燃机将成为新的业绩增长点。 燃气轮机产品覆盖 18kW 至 114kW 功率范围, 微、小、中、大功率型号谱系完备, 目前已在国内外市场供应 300台套,安装维修 500台套发电机组及 300余台套余热、余压回收利用机组,未来有望在分布式能源、工业发电、海洋装备发电等领域打破外商对国内市场的垄断,成为新的业绩增长点。 布局国产商用发动机业务,有望打开国内千亿级大飞机配套市场。 为 C919客机配套研制的 CJ1000AX 已点火成功, 预计将在 2025年投入航线运营,配套 CR929的 AEF3500正在进行部件试验。 C919和 CR929订单分别为 1015架和 200架,未来 20年国内商发市场规模约为 770至 920亿元,公司产品有望打开千亿级商发配套市场。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-21年营收为 251.06/277.57/312.20亿元,归母净利润为 11.73/12.99/14.60亿元, EPS 为 0.52/0.58/0.65元,当前股价对应 PE 分别为 41/36/32倍。 考虑到前期股价受大盘影响下跌超调,上调投资评级为“买入”。 风险提示: 军品订单及交付不及预期;新型号研发进度不及预期。

事件:公司拟将宝成仪表100%股权通过协议转让的方式,转让给关联方中航机载系统有限公司,同时终止以宝成仪表为实施主体的募投项目,将项目剩余募集资金11,419.46万元永久补充流动资金。 转让宝成仪表100%股权,公司资产质量得到优化。宝成仪表是国家“一五”期间156项重点工程中的航空工业13个项目之一,主要从事惯性导航系统、飞行安全环境监视系统、纺机设备、军用空调系统等军民产品的研制和生产,转让前中航电子持有宝成仪表100%股权。受民品业务下游市场环境影响,宝成仪表经营发生严重困难,2018年全年净利润亏损1.23亿元,今年前三季度亏损5895.53万元,严重拖累上市公司整体业绩。本次转让有利于优化上市公司资产结构,提高上市公司的整体盈利能力。 国内航空电子系统行业龙头,将受益于军机列装和信息化升级。公司是国内航空电子系统行业的龙头企业,产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统等航空电子相关领域。航电系统价值量随着战机代际升级显著提高,第三代战机航电系统价值量约占全机30%至35%,国内三代半、四代等先进战机的批量列装将释放大量的航电设备需求。此外一代军机的航电系统通常需要升级三代以上,随着列装军机升级高峰的来临,我国航电设备市场规模将快速增长。 作为航空工业航电系统上市平台,有望受益于相关优质资产的注入。2018年底航空工业整合旗下资源成立机载公司,目前公司受托管理机载公司下属607所、618所等5家研究所和9家企业,根据托管费用测算上述14家企事业单位2019H1营业收入约为100亿元,规模远超过上市公司。随着军工领域改革工作的深入和控股股东的资产整合,公司作为航空工业航电系统唯一上市平台,将受益于控股股东旗下相关优质资产的证券化。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收为85.84/96.82/109.89亿元,归母净利润为5.87/6.98/8.42亿元,EPS为0.33/0.40/0.48元,当前股价对应PE为41/34/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:资产处置进度不及预期;军品订单不及预期。

事件: 2019年 11月 28日,公司发布公告称公司全资子公司长沙景美与湖南长城签署了《战略合作协议》,双方将在产品整合、市场和联合攻关三方面展开合作,其中, 2020年,湖南长城拟向长沙景美采购 10万套 JM7200芯片,最终采购数量以整机的实际中标的数量为准。 携手湖南长城发力湖南市场, 明年 JM7200芯片出货量可期。 根据 《战略合作协议》,双方将在共同优化整合各自产品, 并就国产设备基础硬件研发以及适配等联合攻关。市场方面, 在湖南省区域内, 同等条件下,双方以最优条件向对方提供各自的方案、产品和服务, 2020年,湖南长城拟向长沙景美采购 10万套 JM7200芯片,最终采购数量以整机的实际中标的数量为准, 再次验证行业高景气度。 此外, 2018年,公司相继和整机厂商山东超越(浪潮软件集团控股子公司)、中国长城签署了《战略合作协议》,参考本次湖南长城 10万套的拟采购规模,我们认为明年 JM7200芯片整体出货量可期,甚至有望达百万量级,芯片销售属于产品型销售模式,随着芯片销量增加,将具有显著的规模效应。 国内 GPU 龙头企业,竞争格局占优, 舰载领域增量市场空间广阔。 公司自主研发出国产化 GPU 并进行了产业化推广,是唯一有望替代AMD、 英伟达的国产厂商,竞争格局占优。 目前公司积极推进图形显控产品在舰载领域的应用,相比于机载图显市场,舰载图显增量市场空间广阔,预计公司图形显控产品的业绩将进一步提升。 云计算对算力的需求提升, JM9系列芯片有潜力进入云计算商用领域。 云计算的诸多应用场景对数据中心的计算需求大幅提升,云计算提供商纷纷布局 GPU 云服务器。 公司预计于 2020年推出两款 JM9系列芯片,其中高端产品将达到目前英伟达中端产品的性能水平,未来有望与云计算巨头合作应用于数据中心,拓展云计算的商用领域。 盈利预测: 预计 2019-2021年,归母净利润分别为 1.81/3.11/4.22亿元,EPS 为 0.60/1.03/1.40元,当前股价对应 PE 分别为 99/58/43倍,给予“买入”评级。 风险提示: 芯片销量不及预期;军工产品采购特点导致经营业绩波动性风险; 硬件产品存在降价压力。

事件公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业总收入 5.29亿元,同比增长 35.87%;实现归属于上市公司股东净利润 2.40亿元,同比增长35.10%;实现扣非归母净利润 1.98亿元,同比增长 13.58%。1、在手订单充足, 钽电容业务有望持续稳步增长钽电容业务稳步增长, 陶瓷电容和电源模块进入放量阶段。报告期内公司预付账款同比增长 44.01%,主要用于购买原材料, 表明公司在手订单充足。 国家强军计划稳步推进,装备信息化水平不断提升,对钽电容器的需求有望快速增长,公司作为军用钽电容龙头企业,有望充分受益;民用钽电容国产替代空间广阔,公司先发优势明显。 军工和民用市场需求有望为公司钽电容业务提供持续发展动力。2、 孵化产品有望放量, 发展潜力巨大公司立足钽电容, 加强对 MLCC、 SLCC、环行器、隔离器、电源模块和电源管理芯片等产品的孵化。 其中 MLCC 市场规模远大于钽电容,公司MLCC 产品已开始放量,市占率有望稳步提升;宏达恒芯已与光迅科技、新易盛等龙头企业建立战略合作, SLCC 业绩有望实现高增长; 依托展芯半导体发展电源管理芯片业务, 军民两端进口替代市场空间巨大,公司有望受益于电源管理芯片的国产化。 MLCC、 SLCC 和电源管理芯片有望成为公司新的业绩增长点,看好公司长期发展。3、 盈利预测与投资建议预计公司 2019/20/21年将实现营业收入 8.24/10.38/12.99亿元, 归母净利润分别为 2.77/3.36/4.17亿元, EPS 分别为 0.69/0.84/1.04元,对应 PE 分别为 37/31/25倍。 三季度营收略超预期, 调整盈利预测; 鉴于军工行业景气度持续提升,长期看好公司新产品布局,维持“买入”评级。4、 风险提示军品订单不及预期;新品研制进度不及预期;民品拓展不及预期。

事件:公司发布2019年三季报:报告期内实现营业收入13.09亿元,较上年同期增长33.05%;归母净利润4.44亿元,同比增长43.00%。 营收与利润同步高速增长,民品收入增速略高于军品。2019Q3营业收入13.09亿元(+33.05%),归母净利润4.44亿元(+43.00%),利润增速接近业绩预告45%的上限。(1)Q3当季营业收入4.73亿元(+41.91%),归母净利润1.34亿元(+39.16%),营收与利润均实现较高增速。(2)报告期内扣非归母净利润3.94亿元(+71.69%),增速显著高于营收增速,主要原因是2018Q3计入当期损益的政府补助比2019Q3高1838.51万元。(3)报告期内销售毛利率为49.08%,较2019H1降低2.82pct,我们认为是由民品收入增速高于军品所导致。 费用率略有下降,现金流显著改善。(1)期间费用率为16.70%,较上年同期降低1.42pct,其中:财务费用同比增长9.36,费用率率下降2.27pct,受股权激励费用、业务招待费以及应收账款保理利息增加影响,管理费用和财务费用分别增加66.19%和118.58%。(2)报告期内现金流量显著改善:受益于应收账款通过无追索权保留变现,经营性现金流量净额5.38亿元(+287.25%);投资性现金流量净额1.29亿元(+502.80%),主要系报告期内银行理财到期及募投项目投入增加所致。 军用碳纤维核心供应商地位稳固,风电碳梁产品有望快速增长(1)军品方面:公司产品在国内军用市场占有率超过70%,T300级碳纤维已稳定供货十余年,作为唯一供应商的T800级产品已小批量验证应用,有望持续受益于军品市场的持续拓展。(2)民品方面:碳梁产品约占VESTAS 采购份额的20%,今年碳梁生产线由30条扩大至50条,市场份额有望随产能扩大继续提升。公司投资设立大丝束碳纤维产业化项目,将奠定碳梁业务持续良性发展的基础。 盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年公司营收分别为17.67/21.53/27.43亿元,归母净利润分别为5.01/6.34/8.08亿元,EPS 分别为0.97/1.22/1.56元,当前股价对应PE 分别为43/34/26倍,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单及交付不及预期;碳梁业务市场竞争加剧。

事件:公司发布2019年三季报:报告期内实现营业收入196.78亿元,较上年同期下降3.57%;归母净利润3.43亿元,同比增长47.61%。 业绩快速增长,全年收入规模有望平稳增加。报告期内实现营业收入196.78亿元(-3.57%),归母净利润3.43亿元(+47.61%)。(1)今年三季度营业收入49.90亿元(-30.05%),归母净利润1.19亿元(+69.84%),利润大幅增加主要原因是本期交付的航空产品结构发生变化。(2)报告期内西飞民机、沈飞民机不再并表,除去并表范围影响,2019Q3营收规模与去年同期基本持平。(3)2019全年日常关联交易总额调增3.37%至495.01亿元,其中向关联人销售商品金额调增4.91%至331.73亿元,预计公司全年营收规模将平稳增长。 提质增效提升运行效率,盈利能力持续改善。受益于展提质增效行动的开展,公司运营效率得到有效提升,期间费用率较上年同期下降0.32pct至4.33%,其中销售费用、管理费用较上年同期分别下降12.36%和13.84%,报告期内发生额分别为2.59亿元和5.56亿元。 受益于运营效率提升和交付产品结构改变,公司盈利能力明显改善,报告期内销售毛利率为6.29%,较去年同期提升0.35pct,较上半年提升0.62pct。 国内大中型飞机唯一供应商,长期受益于重点型号持续交付列装。公司是我国惟一的大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商,轰6系列、运-20等型号是各自领域的主力机型,多型列装产品在国庆70周年阅兵活动空中编队中受阅。目前我国运输机、加油机、特种飞机数量仅为美国10%左右,难以支撑建设战略空军所需的远程投送能力,未来大中型军用飞机缺口巨大。公司作为国内大中型军用唯一供应商,未来有望持续受益于主要产品在空军的列装与换装。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收为377.06/428.71/491.45亿元,归母净利润为7.10/7.81/9.10亿元,EPS为0.26/0.28/0.33元,当前股价对应PE为60/55/47倍,维持“增持”评级。 风险提示:军品交付进度不及预期;新增民品订单不及预期。

事件: 公司发布 2019年三季报:报告期内实现营业收入 75.36亿元,较上年同期增长 5.25%;归母净利润 4.21亿元,同比增长 20.53%。 三季度业绩增速显著提高,全年业绩有望较快增长。 报告期内实现营业收入 75.36亿元(+5.25%),归母净利润 4.21亿元(+20.53%),前三季度利润增长较快。第三季度实现营业收入 22.22亿元(+6.90%),归母净利润 8686.70万元,同比增长 43.82%,增速较前两个季度明显提升。半年报中存货规模 31.50亿元(+44.30%),在产品约占其中的 74%,账面价值较 2018H1增加 72.56%,报告期末存货规模增加到36.53亿元,表明公司在手订单充足、生产活跃,四季度业绩有望继续较快增长。 军品有望充分受益于陆军换装加速,军贸业务将成为军品新的增长点。 公司是国家重要的集履带式、轮式、轨道式重型车辆于一体的产业化基地, 在国内装甲车辆领域有绝对竞争优势。公司生产的 99A 主战坦克、 8*8轮式战车、 15式轻型坦克均为陆军的主战装备,未来将充分受益陆军的现代化转型。此外公司产品在海外市场具有较高知名度, VT4坦克、 VN1型轮式战车等外贸武器成功销往多个海外国家,未来军贸业务将成为公司新的业绩增长点。 公转铁带动下游需求增长,铁路车辆业务有望持续向好。 子公司北方创业是国内铁路货车定点生产企业,所生产的敞车、平车、罐车等产品具有较强的市场竞争优势。公司年内与铁总新签 10.01亿元铁路车辆采购合同,订单规模较去年 9.24亿元的规模增长 8.33%,订单计划在今年执行完毕。 2018年 7月铁总明确公转铁的种类和目标,提出到 2020年铁路货运量将较 2017年增长 30%,达到 47.9亿吨。铁路货运量增加将有效拉动铁路货车需求,公司作为铁路车辆主要供应商将充分受益。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年营收为 139.60/162.23/191.98亿元, 归母净利润为 6.17/7.37/8.99亿元, EPS 为 0.37/0.44/0.53元,当前股价对应 PE 为 28/24/19倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期; 产品交付进度不及预期。

事件:公司发布2019年三季报:报告期内营业收入82.77亿元,同比增长4.15%;归母净利润5.67亿元,同比增长12.59%。 三季度营收增速环比提高近30pct,存货预示业绩增长潜力较大。 2019Q3公司实现营业收入82.77亿元(+4.15%),归母净利润5.67亿元(+12.59%),业绩增长平稳。(1)受益于航空机电产品较快增长和汽车零部件业务回暖,三季度营收29.37亿元(+23.85%),增速较环比提高29.28pct。(2)15.93%的期间费用率与去年同期基本持平,其中销售费用率和管理费用率分别降低0.44pct/0.48pct,财务费用受转债利息影响同比增长24.72%,公司加大研发投入以调整产品结构,研发费用同比增加27.30%。(3)存货金额较上年同期增长19.63%(50.70亿元),公司70%以上的产品采取以销定产模式,存货规模较快增长反映公司在手订单饱满,四季度业绩增长潜力较大。 航空机电行业龙头,军用与民用市场空间广阔。公司是国内军用和民用航空机电系统的龙头,产品在国内市场占有绝对竞争优势。军改过后军品订单补偿性增长、十三五末武器装备有望加速列装,军用航空市场将释放大量的列装、换装与维修需求,公司将直接受益于军用市场的持续扩张。目前国产ARJ-21和C919飞机在手订单分别为596架和1015架,公司作为国内机电系统产品的主要生产商,未来有望受益于国产民航客机机电系统的国产化。 机电系统唯一整合平台,有望受益于优质资产的注入。公司是中航工业旗下的机电系统专业化整合和产业化发展平台,近年不断收购整合集团下属相关资产,目前公司受托管理机载系统公司下属南京机电、航宇救生等8家子公司。公司实际控制人中航工业是国有资本投资公司试点企业,大股东机载系统公司是“双百行动”入选企业,随着科研院所改制等改革工作的深入推进,公司的资产整合有望加速。 盈利预测与投资建议:预计2019/20/21年营业收入分别为129.26/147.18/167.93亿元,归母净利润为9.91/11.59/13.78亿元,EPS分别为0.27/0.32/0.38元,对应PE为24/20/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单增速不及预期;资产注入不及预期。