事件:2019年公司实现营业收入22.06亿元,同比增长56.23%;实现归母净利润2.80亿元,同比增长83.46%。2020Q1实现营业收入4.39亿元,同比增长52.79%;实现归母净利润0.31亿元,同比下降23.32%。 点评: 军工业务保持高速增长,短期疫情影响可控。2019年公司军工电子业务实现营业收入10.86亿元,同比增长42.74%。其中微波电路与组件实现营业收入8.43亿元,同比增长50.59%;半导体器件实现营业收入1.10亿元,同比增长87.99%。2020Q1受疫情影响,公司生产和交付出现延迟,短期业绩出现下滑,但公司在手订单饱满,长期仍将保持高速增长。 亚光电子超额完成对赌业绩,将持续受益国防信息化和低轨卫星通信星座建设。公司2017年收购亚光电子97.38%股权,近三年上市公司收入和归母净利润年复合增速分别高达55%和150%,呈现高速增长。 亚光电子2017-2019年分别完成扣非归母净利润1.66亿、2.27亿元和3.12亿元,分别超出承诺业绩608.52万元、629.07万元和744.84万元,公司长期从事陆海空天全空间领域的雷达、导引头以及航天通信领域的配套,市场地位稳固。目前我国为代表的以精确制导和C4ISR系统国防信息化建设加速推进,公司有望充分受益;另外,公司深度参与低轨卫星通信星座建设配套,随着低轨卫星通信星座建设加速,有望为公司业绩增长提供新驱动。 盈利预测与投资建议:预计公司2020/2021/2022年实现营业收入26.84亿元/32.99亿元/39.52亿元,归母净利润3.51亿元/4.61亿元/5.63亿元,EPS分别为0.35元/0.46元/0.56元,对应的PE分别为30倍/23倍/19倍。短期疫情影响可控,长期受益于国防信息化建设和卫星互联网建设,给予“买入”评级。 风险提示:军品生产和交付不及预期;低轨卫星星座建设不及预期。

市场环境导致业绩短期波动,盈利能力总体保持稳定。受外部环境不确定性增加和市场调整等因素扰动,2019年和2020Q1营收分别下滑14.77%和16.59%,归母净利润分别下滑19.64%和26.83%。2019年和2020Q1销售毛利率分别为14.49%和13.50%,净利率分别为5.93%和4.74%,毛利率和净利率总体保持平稳。期间费用方面,2019年和2020Q1期间费用率分别为7.58%和7.70%,其中2020Q1受疫情导致市场拓展活动减少和延迟复工的影响,销售费用、研发费用较上年同期分别大幅降低35.05%和45.09%。 持续加大研发投入力度,积极布局航天技术应用产业。根据2019年SIA发布的数,全球卫星服务和地面应用设备产业市场规模为2517亿美元,约为卫星制造业市场规模的13倍。国内航天技术应用产业未来增长空间广阔,2019年全年公司费用化研发支出为1.11亿元,资本化研发支出为4.42亿元,研发支出合计5.27亿元,主要投入的项目包括Anovo3.0卫星通信系统、导航芯片、自然资源基础信息综合监管平台等航天技术应用产业相关项目,进一步加强在航天技术应用领域的竞争优势。 具备卫星应用全产业链布局优势,将受益于天地一体化信息系统的快速发展。公司大股东航天五院是国内空间飞行器研制的主导力量,公司现有业务涵盖卫星设计、部组件制造、(微)小卫星制造、应用系统集成、应用终端研制、卫星综合应用与服务全产业链,是市场唯一具备天地一体化信息系统设计、研制、集成和运营服务能力的公司,未来将充分受益于通信、遥感、导航等天地一体化信息系统的快速发展。 盈利预测与投资建议:预计2020-22年营收别为73.31/82.78/94.31亿元,归母净利润为3.89/4.42/5.00亿元,EPS分别为0.33/0.37/0.42元,对应PE为95/84/74倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:型号立项进度不及预期;航天技术应用市场发展不及预期。

卫星应用市场拓展成效显著,经营业绩保持高速增长。报告期内公司实现营业收入6.01亿元(YOY+42.01%):(1)受益于遥感、导航卫星系统的持续建设,下游卫星应用市场需求大量增加;(2)国家和军队体制改革基本完成,重大专项和工程建设项目加速启动;(3)公司营销体系逐步完善,北京以外销售收入持续增长。实现归母净利润8339.87万元(YOY+31.33%),增速低于营收增速的原因有:(1)研发费用同比增长76.65%至8874.37万元;(2)毛利率相对较低的应用系统开发类业务收入占比增加,导致整体毛利率有所下降。 多项核心技术取得突破,加大研发投入提升竞争壁垒。报告期内公司发布第六代的PIE6.0和PIE-Map6.0卫星应用软件,新增受理专利28项,新增授权专利5项,重点布局了云计算、人工智能、大数据等前沿技术,在超大区域图像处理、异源影响匹配、区域网平差匀色等关键技术达到国际领先水平。报告期内研发费用支出8874.37万元,占营业收入比重提升2.89pct至14.76%,重点面向自然资源、气象海洋、应急管理等市场开展先期攻关和研制。卫星应用属于技术密集型行业,高强度的研发投入将进一步提升公司的技术壁垒和竞争优势。 营销网络布局持续完善,将受益于专用和商用市场的快速发展。公司在全国32个省市设立子公司和办事处,并在香港、澳大利亚、英国设立分支机构,不断加强和完善营销网络。公司参与自然资源监管、应急管理等多个领域的重大专项的前期论证咨询,随着项目落地试点和全面推广,公司面向政府、军队的专用市场订单有望大幅增长。此外,公司基于SaaS云服务重点拓展商业服务市场,报告期内客户数大幅增加至20多个,面向大型企业等用户的智慧农业、山火监测等商业应用有望大幅增加。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年营收为8.91/12.78/17.72亿元,归母净利润为1.45/2.24/3.20亿元,EPS为0.99/1.46/2.13元,当前股价对应PE为46/29/19倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:专用市场推广进度不及预期;商业市场拓展不及预期。

事件:公司发布2019年年报,2019年全年实现营业总收入35.34亿元,较上年同期增长24.69%;实现利润总额5.05亿元,较上年增长13.45%;实现归母净利润4.02亿元,较上年增长12.06%。 核心主业收入较快增长,民品收入占比有所增加。公司全年电子元器件产品实现营业收入35.06亿元(YOY+24.71%),其中:继电器收入3.13亿元(YOY+13.82%),连接器收入22.15亿元(+34.27%),电机收入8.61亿元(YOY+16.15%),光通信器件收入1.17亿元(YOY-19.66%),连接器、电机等核心产品收入规模增长较快,公司全年营业收入再创新高。报告期内公司销售毛利率为34.90%,较上年同期下降1.89pct,主要原因有:1)毛利率较低的民品收入占比增加; 2)贵金属、特种化工材料等上游原材料供货价格上涨。 费用管控有所提升,经营性现金流大幅改善。报告期内公司期间费用率(含研发)为20.99%,较上年同期下降0.98pct,其中研发费用率基本保持稳定,财务费用率因利息收入减少增加0.33pct,销售费用率和管理费用率分别降低0.94pct和0.43pct。公司经营活动产生的现金流量净额为2.65亿元,较上年同期增长118.01%,主要原因有: (1)公司全年货款回笼情况优于上年同期; (2)公司策划开展应收账款保理业务,缩短公司应收账款回收时间。 受益于航天、5G等市场的高景气,经营效益有望稳健增长。公司70%以上的连接器、微特电机等电子元器件产品销往航天、航空、电子等军用装备领域,面向5G通讯等民用市场的广东华旃已实现并表,全年实现营业收入2.72亿元。预计2020年国内航天发射次数有望超过50次,发射航天器数量和重量均将大幅增加,有望带动公司军用产品收入实现较块增长。此外,5G通讯、消费电子等应用领域的深入发展也将为公司民用市场的拓展带来机遇。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年营收为43.56/54.64/69.74亿元,归母净利润为4.70/5.66/7.05亿元,EPS为1.13/1.37/1.70元,当前股价对应PE为22/19/15倍,给予“买入”评级。 风险提示:军用市场增长不及预期;民品市场拓展不及预期。

国内石英材料行业的领军企业,已在国际市场上崭露头角。公司是国内高端石英材料行业的领军企业,致力于航空航天、半导体、太阳能、光纤通讯、光学等高新技术领域的配套服务。公司现已发展为国内外具有较大影响力和规模优势的石英材料及石英纤维制造企业,是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商,是国内航空航天等国防军工领域唯一的石英纤维供应商,也是国内唯一一家通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业。 国内唯一军用石英纤维供应商,将直接受益于航空航天领域的高速发展。公司是国内唯一具有军工资质的石英纤维供应商,产品广泛用于机载雷达罩、航天器隔热和耐高温结构上。国内3187架军用飞机与美国13398架的数量差距巨大,大量现役J-7、J-8等二代机面临升级需求,石英纤维在战机雷达天线罩总体成本中约占45%,未来国内军用飞机列装、换装将带来大量的石英纤维市场需求。我国航天领域进入高速发展期,2018、2019年宇航任务发射次数位列世界第一,预计2020年全年火箭发射次数将大幅增加至50次以上,航天器隔热、耐高温部件对石英纤维及其制品的需求将显著增长。 半导体、光通讯行业景气上行,有望受益于核心石英原材料供应商的地位。2020年全球半导体市场销售额将增加至4480亿美元(+5.9%),在全球半导体产业景气向上、国内半导体产业的快速崛起的情况下,国内石英材料的需求将会被大幅拉动。5G网络架构下光纤使用量将是4G网络的16倍,5G商用启动后三大运营商光纤采购量大幅增加。公司石英棒是长飞光纤的主要供应商,在日本市场的占有率高达70%,全球范围内光纤预制棒需求的提升,公司作为主要原材料供应商将充分受益。 盈利预测与投资建议:预计2019-21年营收为7.84/9.31/12.74亿元,归母净利润为1.90/2.35/3.13亿元,EPS为0.56/0.70/0.93元,当前对应PE为37/30/22倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;半导体、光通讯订单不及预期。

1、电子行业卡位优势明显,受益航天产业高速发展。公司作为核心集成电路、机电组件、惯导系统和测控通信设备等航天电子类产品配套单位,技术实力和配套能力突出。随着国家空间站建设、月球探测和火星探测等重大工程实施,以及低轨卫星星座建设的加速推进,有望带动公司航天配套产品呈现高速增长。 2、整合集团资源,打造集成电路军技民用发展桥头堡。时代民芯公司依托航天科研院所的人才优势和军用微电子领域的技术优势,以中、高端集成电路产品为主线,进行民用产业化拓展,产品应用涵盖卫星导航、通讯、计算机、汽车电子及消费类电子等领域。随着中高端集成电路产品进口替代需求的进一步释放,公司集成电路业务也将进入黄金发展期。 3、无人机军民两用市场应用前景广阔。公司军用无人机技术优势明显,是全军无人机型谱项目研制总体单位和合格供应商,对标美军,我国军用无人机的研发和应用需要加快追赶;国内物流行业高速发展,支线物流无人机需求有望井喷,公司已与顺丰达成战略合作,?飞鸿-98?支线物流无人机需求爆发在即。 4、大力推动太赫兹系统产业化,市场应用前景广阔。公司全力推动以太赫兹系统为代表的航天技术应用产业化项目的培育,公司主动式太赫兹安检仪技术优势明显,有望在未来市场竞争中胜出。 5、盈利预测与投资建议:考虑公司研发投入持续加大、新冠疫情和年度经营目标,调整前期盈利预测。预计公司2020/2021/2022年实现营业收入144.09亿元/170.64亿元/202.26亿元,归母净利润5.04亿元/6.12亿元/7.56亿元,EPS分别为0.19元/0.23元/0.28元,对应的PE分别为35倍/29倍/23倍。鉴于公司技术实力突出,行业卡位优势明显以及航天产业化发展前景广阔,维持?买入?评级。 6、风险提示:1)重大航天工程和低轨卫星星座实施不及预期;2)电线电缆业务发展不及预期;3)航天技术产业化发展不及预期。

事件:公司发布2019年年报:全年实现营业收入2.34亿元,同比增长10.28%;实现归母净利润1.36亿元,同比增长13.36%。发布2020年一季度业绩预告:预计归母净利润同比增长10%-25%。 核心产品全年营收增长平稳,销售毛利率进一步提高。2019年全年实现营业收入2.34亿元(YOY+10.28%),其中:碳纤维产品营业收入1.78亿元(YOY-5.73%),碳纤维织物产品营业收入0.53亿元(YOY+127.22%)。报告期内综合销售毛利率为82.35%,较上年同期提高2.74pct,主要原因有:(1)产品销量随军品订单增长稳定增加,摊薄产品的单位成本;(2)上游主要原材料丙烯腈的采购单价显著下降。此外,公司发布一季报业绩预告,预计2020Q1归母净利润较上年同期增长10%至25%,延续稳定增长的趋势。 碳纤维产量增加到90.61吨,千吨线投产后经营规模有望快速扩张。公司ZT7系列高性能碳纤维产品产能为100吨,报告期内实际产量达到90.61吨,产能利用率为90.61%,产量较上年同期增加33.25%。报告期末在建工程较期初增加1.28亿元,其中1000吨/年国产T700级碳纤维扩建项目将于3月末达到预定可使用状态。千吨线投产可进一步提高产品品质、降低产品生产成本,为继续开拓航空航天高性能碳纤维领域,布局高端民品市场奠定良好基础。 国内航空航天市场快速发展,国产碳纤维增长空间广阔。2018年国内航空航天市场碳纤维需求约107亿元,是高性能碳纤维最大的下游市场。目前国内军机10%-20%的复材用量相比国外水平仍有较大增长空间,国产C919大飞机复材用量将由12%提高到25%左右,C929复合用量将超过50%。未来随着主要产品批量交付,国内航空航天市场对高性能碳纤维需求有望大幅增加,公司作为国内军用碳纤维市场第一梯队企业,有望直接受益于下游市场的快速发展。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年营收为3.77/5.63/8.22亿元,归母净利润为2.16/3.20/4.71亿元,EPS为0.54/0.80/1.18元,当前股价对应PE为64/43/29倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品市场拓展不及预期。

事件:公司发布2019年年报,2019年全年实现营业收入24.73亿元,同比降低6.76%;实现归母净利润5.52亿元,同比增长81.41%。 航空新材料主业保持较高增速,机床装备亏损有所减少。2019年全年航空新材料实现营业收入20.07亿元(+26.97%),机床业务实现营收1.08亿元(-39.15%),地产行业营业收入2.95亿元(-67.04%),其中:(1)航空新材料业务经营效益稳步提升,全年贡献归母净利润2.87亿元(+36.67%),毛利率较上年同期提高1.10pct;(2)机床业务全年实现利润总额-5679.86万元,同比减亏1118.71万元。报告期内公司剥离地产业务,未来主要业务为航空新材料和高端智能装备制造,航空新材料业务将是公司最主要收入和利润来源。 航空新材料业务研发投入大幅增加,今年营收仍将保持较高增速。报告期内期间费用率为17.57%,较上年同期提高3.33pct,其中研发费用支出9766.59万元(+55.85%),主要由于:航空工业复材增加1816万元研发投入,京航生物开发支出结转研发费用1009万元。公司围绕民用飞机、发动机、民航飞机刹车盘、轨道交通制动等产品开展研发工作,其中A321飞机炭刹车盘副飞行试验成功,B757-200飞机钢刹车盘副实现销售,CRH380轨道交通制动产品中标规模过亿元。公司2020年全年经营目标为营业收入29亿元,其中航空新材料业务收入目标28.06亿元,较2019年增加40%。 产能建设项目进展顺利,为航空新材料业务稳健增长奠定基础。航空工业复材2号实验厂房建设项目、民用预浸料产业化项目均进入决算审计和验收环节,将进一步提高公司在复合材料领域的市场竞争力,以及民用预浸料产品的大规模供应能力。此外,大尺寸蜂窝生产线建设二期项目、炭/炭复材刹车盘副中试生产线建设项目正有序推进,为航空新材料业务的稳健发展奠定基础。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年营收为29.14/39.24/51.45亿元,归母净利润为3.93/5.36/6.89亿元,EPS为0.28/0.39/0.49元,当前股价对应PE为44/32/25倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:航空新材料产品交付不及预期;机床业务减亏不及预期。

事件:公司发布年报,2019年实现营业收入8.44亿元,同比增长32.65%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长31.39%。业绩预告显示,预计2020年一季度归母净利润为0.39-0.50亿元,同比下降10%-30%。 点评:1、军用钽电容稳步增长,孵化业务开始发力目前军用钽电容仍是公司主要利润贡献点,2019年钽电容营收同比增长15.81%,继续保持行业优势地位,片式钽电容进入某知名通信公司的国产组件替代项目,军工和民用国产替代需求有望为钽电容业务提供持续发展动力。除湘怡中元外的子公司2019年整体营业收入1.86亿元,同比增长76.52%,其中湖南冠陶同比增长78.83%,湖南宏微同比增长57.53%,宏达磁电同比增长75.29%,宏达惯性同比增长达22倍;另外,宏达恒芯的SLCC和薄膜电路、华毅微波的环行器和隔离器也进入到某知名通信公司的国产替代项目。孵化产品总体上已进入业绩兑现期,将助力公司业绩实现高增长;另外,民用市场的国产替代将为公司打开更加广阔的发展空间。 2、业务间协同效应显著,民品拓展值得期待公司立足于军用钽电容业务,通过业务孵化拓宽产品品类,实施军工电子集团发展战略。主要产品同属于基础元器件,在军用和民用市场都积累了较好的渠道优势,业务间协同效应显著。另外,公司计划投资不少于5亿元成立湘乡公司,加强民品业务的拓展。 3、盈利预测与投资建议鉴于孵化业务放量有望超预期,上调盈利预测,预计公司2020/21/22年将实现营业收入11.08/14.32/18.73亿元,归母净利润分别为3.63/4.60/6.07亿元,EPS分别为0.91/1.15/1.52元,对应PE分别为32/25/19倍。鉴于军工行业景气度持续提升,民用市场国产替代加速,维持“买入”评级。 4、风险提示军品订单不及预期;新产品放量不及预期;民品拓展不及预期。

事件:2020年3月3日,公司发布公告称,2020年3月1日,公司的全资子公司长沙景美与神州数码签署了《采购合作框架协议》,长沙景美提供给神州数码图形处理器及显卡产品,神州数码作为景嘉微“中国大陆地区经销商”销售其图形处理器及显卡产品,合作期限为两年。 强强联手,GPU产品推广加速。景嘉微是国内GPU龙头企业,自主研发出国产化GPU并进行了产业化推广,是最有可能替代AMD、英伟达的国产厂商,竞争格局占优;神州数码作为中国最大的IT分销商,深耕IT分销近30年,在业内建立起丰富的生态资源。此前,景嘉微已经与中国长城、山东超越、湖南长城等核心厂商达成合作协议,本次与神州数码强强联手,凭借神州数码强大的分销能力,其GPU产品有潜力快速覆盖更多厂商,适应行业的旺盛需求和产业的蓬勃发展,我们认为公司全面进入良好发展机遇期。 公司GPU产品长期有潜力拓展到商用领域,JM9系列芯片性能接近国际水平。公司预计于今年推出两款JM9系列芯片,分别采用7nm和14nm制程,其中7nm芯片产品的性能将达到目前英伟达中端产品水平,我们认为公司GPU产品长期有潜力拓展至更广阔的商用领域。 图形显控领域和小型专用化雷达领域销售增加,业绩实现较快增长。 2020年2月27日,公司发布《2019年度业绩快报公告》,2019年,由于图形显控领域和小型专用化雷达领域产品销售增长,公司实现营业收入5.31亿元,同比增长33.63%;归属于上市公司股东的净利润为1.74亿元,同比增长22.31%。公司正积极推进图形显控产品在舰载领域的应用,相比于机载图显市场,舰载图显增量市场空间广阔,预计未来公司图形显控产品的业绩将有进一步提升。 盈利预测:预计2020-2021年,归母净利润为3.11/4.31亿元,EPS为1.03/1.43元,当前股价对应PE为64/46倍,给予“买入”评级。 风险提示:芯片销量不及预期;军工产品采购特点导致经营业绩波动性风险;硬件产品存在降价压力。

1、代理业务:加强客户拓展,有望受益于5G换机潮和汽车电动化 代理业务以“战略布局、产品互补”为目标,绑定AVX、KEMET、太阳诱电等知名厂商。代理业务在新增NDK、JAE、CITIZEN等品牌代理的同时,不断的开发车载市场、物联网及工业类市场客户,切入汽车电子、5G光通信等领域,有望受益于5G换机潮和汽车电动化。 2、自产业务:MLCC军民两用市场前景广阔 公司自产业务产品目前涉及5个军用质量等级和1个国标质量等级,以军用为主,民用为辅。军品业务有望受益于国防信息化建设投入加大,民品业务有望受益于国产替代。另外,公司正在募投的小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目有望进一步提升公司的核心竞争力。 3、钽电容:成功切入军用钽电容市场,有望实现高速增长 钽电容国际市场仍由美国、日本厂商主导,我国在民用领域大部分依赖进口,在军用领域部分实现国产替代。公司于2016年成立“钽电产品事业部”,同期生产钽电容器并投放市场,目前呈现高速发展态势,有望受益于军品需求的增长和民用领域的国产替代。 4、新材料业务:产业化取得重大突破,将充分受益于国产替代 公司与厦门大学合作研发的CASAS-300特种陶瓷材料已实现产业化,技术属国内首创,处于国内、外同行业的领先水平。在航空航天、汽车工业、石油化工、电子通信、核工业和生物环保等领域具有广阔应用前景,公司产品有望率先受益于国产航空发动机的批产放量。 5、盈利预测与投资建议 预计2019-2021年将实现营收23.40/26.93/32.70亿元,归母净利润分别为4.01/5.34/6.48亿元,EPS分别为0.89/1.18/1.43元,对应PE分别为32/24/20倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 6、风险提示 军品订单不及预期;民品拓展不及预期;国产航空发动机批产不及预期。

事件 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润2.68-3.12亿元,同比增长20%-40%,其中非经常损益预计对净利润的正向影响金额为4996.77万元。 1、军用钽电容稳步增长,行业优势地位稳固 目前军用钽电容仍是公司主要利润贡献点,根据业绩预告数据,预计扣非净利润同比增速上限达21.8%。国家强军计划稳步推进,装备信息化水平不断提升,对钽电容器的需求有望快速增长,公司作为军用钽电容龙头企业,有望充分受益;民用钽电容国产替代空间广阔,公司先发优势明显。军工和民用市场需求有望为公司钽电容业务提供持续发展动力。 2、部分孵化产品持续放量,有望助力公司业绩高增长 公司立足钽电容,加强对MLCC、SLCC、环行器、隔离器、电源模块和电源管理芯片等产品的孵化,部分产品已开始加速放量,尚处于亏损状态的产品即将越过盈亏平衡点。其中MLCC、电磁元件、电源模块和薄膜电容等产品已开始放量,市占率有望稳步提升;宏达恒芯已与光迅科技、新易盛等龙头企业建立战略合作,SLCC业绩有望实现高增长;依托展芯半导体发展电源管理芯片业务,军民两端进口替代市场空间巨大。公司孵化产品总体上已进入业绩兑现期,将助力公司业绩实现高增长。 3、盈利预测与投资建议 考虑部分孵化产品快速放量,上调盈利预测,预计公司2019/20/21年将实现营业收入8.24/10.38/12.99亿元,归母净利润分别为2.91/3.52/4.38亿元,EPS分别为0.73/0.88/1.09元,对应PE分别为38/32/25倍。鉴于军工行业景气度持续提升,公司产品在军民两端应用前景广阔,维持“买入”评级。 4、风险提示 军品订单不及预期;新产品研制进度不及预期;民品拓展不及预期。

事件 公司发布 2019年业绩预告, 预计 2019年实现归母净利润 6.58– 7.54亿元,同比增长 47% - 68%。 1、 内生和外延助力业绩持续高增长 公司前三季度归母净利润同比增长 39.31%, Q3单季度同比增长 43.08%,根据业绩预告推算 , Q4单季度归母 净利润同比增长 65.88%-111.37%, 单季度环比增速大幅提升,远超市场预期。 我们认 为国防信息化投入加大和实战化练兵是驱动公司电子蓝军和通信与指 挥等军品业务大幅增长的主要驱动力, 未来持续高增长基础仍在; 2018年完成对锐安科技、航天开元和南京壹进制的资产重组,打造网络信 息安全国家队, 已成为公司新的业绩增长点,发展潜力巨大,并且有 望收购锐安科技剩余 56.66%的股权。 2、 航天科工信息化资本运作平台,优质资产注入可期 公司联合航天科工集团内外相关单位成立微系统研究院, 主要从事军 用领域以及民用通信和物联网领域中芯片、器件、组件和微系统的研 制与生产, 在国防信息化、 5G 商用和安全自主可控等的产业大势驱动 下, 微系统研究院业务有望实现高速增长;另外, 2019年航天科工集 团通过增持成为公司第一大股东,公司控股股东由航天二院转变为航 天科工集团,公司作为科工集团信息化资本运作平台的地位越发明显, 优质资产注入可期。 3、 盈利预测与投资建议 鉴于公司受益于国防信息化、军队实战化演练和网路信息安全产业的 发展,行业景气度持续提升,并且优质资产注入预期高,上调盈利预 测, 预计公司2019/20/21年将实现营业收入44.81/57.07/72.43亿元, 归母净利润分别为7.08/9.27/11.64亿元, EPS分别为0.44/0.58/0.73元,对应 PE 分别为 27/20/16倍, 维持“买入”评级。 4、 风险提示 军品订单释放不及预期; 军工资产证券化推进不及预期。

全年业绩保持快速增长,扣非净利润增速中值约为64%。公司全年业绩保持较高增速,预计实现归母净利润5.01亿元至5.39亿元,同比增长33%至43%。2019年全年非经常性损益约5842万元,扣非净利润约为4.42亿元至4.80亿元,较上年同期增长57%至70%。报告期内公司积极组织生产并及时交付,军品和民品业务保持稳定增长;此外,应收账款通过无追索权保理等业务变现,信用减值损失有所减少。 军用碳纤维核心供应商地位稳固,未来国产民机市场空间将远超军机。公司产品在国内军用市场占有率超过70%,T300级碳纤维已稳定供货十余年,广泛应用于国产三代、三代半军机及直升机等重点型号。公司是唯一参与T800级高强中模碳纤维后续验证的企业,产品已在某型直升机小批量验证应用,未来有望在军用飞机上大规模推广应用。T300级碳纤维正参与C919的PCD适航认证,有望在民用大飞机市场替代国外同类的进口产品,潜在市场空间远远超过军机市场。军用碳纤维销售毛利率在80%左右,是公司主要的利润来源,稳固的市场地位和不断拓展的应用场景奠定未来业绩稳健增长的基础。 风电碳梁快速放量,大丝束项目有助于碳梁业务持续扩张。碳梁产品自供货以来快速放量,2018年占VESTAS约20%采购份额,2019年碳梁生产线从上一年的30条扩大至50条,产能达到750万米,预计全年碳梁业务收入增速将保持较高增速。公司与VESTAS合资20亿元在包头设立万吨级大丝束碳纤维产业化项目,项目投产后不仅将缓解碳纤维资源瓶颈、提升碳梁产品盈利能力,与下游用户深度绑定也有利于碳梁业务的持续发展。 盈利预测与投资建议:预计2019-21年营收分别为17.67/21.53/27.43亿元。考虑到此前净利润预测数据与公司业绩预告下限基本一致,本次上调2019年净利润增速至39.54%,调整后归母净利润分别为5.26/6.34/8.08亿元,EPS为1.01/1.22/1.56元,当前股价对应PE分别为45/38/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单及交付不及预期;碳梁业务市场竞争加剧。

国内航空发动机研制的主力军, 产品覆盖航空动力系统所有谱系。 公司是国内航空发动机产业的龙头,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制能力,是三代战机国内唯一发动机供应商。 公司业务逐渐向航空发动机主业聚焦, 核心主业贡献 85%的营收和近 90%的毛利。 航空发动机研制技术壁垒极高,在两机专项、飞发分离等有利的宏观环境下,公司核心主业有望保持稳健增长。 军用大推力涡扇发动机逐渐替代进口产品,中小推力发动机市场需求旺盛。 自主研制的 WS-10系列发动机在多个系列战斗机实现对进口发动机的替代。 我国战机在数量与质量与发达国家差距较大,未来先进战机有望规模化换装列装,释放大量大推力涡扇发动机配套、维修需求。 中小功率涡轴、涡桨发动机产品谱系完整,国内通用航空产业快速发展、 军用直升机快速列装,将催生大量中小型航空发动机的采购需求。 燃气轮机产品谱系较为完备,民用燃机将成为新的业绩增长点。 燃气轮机产品覆盖 18kW 至 114kW 功率范围, 微、小、中、大功率型号谱系完备, 目前已在国内外市场供应 300台套,安装维修 500台套发电机组及 300余台套余热、余压回收利用机组,未来有望在分布式能源、工业发电、海洋装备发电等领域打破外商对国内市场的垄断,成为新的业绩增长点。 布局国产商用发动机业务,有望打开国内千亿级大飞机配套市场。 为 C919客机配套研制的 CJ1000AX 已点火成功, 预计将在 2025年投入航线运营,配套 CR929的 AEF3500正在进行部件试验。 C919和 CR929订单分别为 1015架和 200架,未来 20年国内商发市场规模约为 770至 920亿元,公司产品有望打开千亿级商发配套市场。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-21年营收为 251.06/277.57/312.20亿元,归母净利润为 11.73/12.99/14.60亿元, EPS 为 0.52/0.58/0.65元,当前股价对应 PE 分别为 41/36/32倍。 考虑到前期股价受大盘影响下跌超调,上调投资评级为“买入”。 风险提示: 军品订单及交付不及预期;新型号研发进度不及预期。