事件：2022年11月25日盛路通信发布公告，军工子公司于近日取得特殊机构客户的《备料备产函》，备产函总金额约为2.17亿元。本次备产总金额占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的22.56%，占公司最近一个会计年度军工电子业务营业收入的49.54%。 公司于军用领域积累深厚，定增扩产匹配下游旺盛需求。近年来伴随武器装备信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速，军工电子产品需求持续高速增长。公司子公司成都创新达及南京恒电在军工电子领域均深耕二十余年，在超宽带上下变频、微波电路专业化设计、组装、互连、密封和测试等方面独特的技术优势，产品广泛应用于机载、舰载、弹载、星载及各种地面平台。公司军工电子业务订单充足，交付稳定，产能利用率高。7月26日公告拟非公开发行募资不超过7亿元，其中2亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目。我们认为当前我国军工电子产品下游需求持续景气，公司积极扩充产能匹配旺盛下游需求，后续将有望为公司军工业务增长提供持续动能。 民用层面公司产品有望维持稳健成长，或将受益5G推进。民用通信层面受益于全球5G基站持续建设，中国移动和中国广电5G主网建设提速。公司所布局的基站天线制造产业属于资金、技术密集型，具备较高技术壁垒。公司掌握核心技术有望在5G-A及6G时代占据先发优势。我们认为基于公司在超宽带上下变频技术优势，有望进一步助力我国后续空天地海一体化通信系统布局，延伸公司成长曲线。 剥离汽车电子业务经营向好，实控人全额认购彰显信心。2020年公司剥离汽车电子业务，聚焦军工电子和民用通信两大业务；2022年公司业绩明显好转，驶入高速高质量增长快车道。2022年7月公司实控人杨华拟全额认购公司非公开发行的股票，认购后持股比例将提升至20.2%，彰显实控人对于公司后续发展的信心。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润有望分别达2.25/3.15/4.27亿元，当前市值对应PE倍数为41X/29X/22X。考虑到后续我国国防建设需求有望延续高景气，公司技术实力位居行业领军水平，我们认为公司拥有优质的客户资源和领先的品牌优势，后续有望充分受益。维持“推荐”评级。 风险提示：军工订单不及预期；原材料价格波动；技术发展不及预期。

事件回顾：2022年11月18日，科华数据发布《科华数据股份有限公司2022年度公开发行可转换公司债券预案》和《科华数据股份有限公司关于全资子公司拟参加土地竞拍的公告》。 公司拟发行可转债不超过14.9亿元。公告可转债预案，募资总额不超过14.9亿元，拟用于：1）智能制造基地建设一期（7.5亿元）；2）研发中心建设项目（1.5亿元）；3）数字化企业建设项目（1.5亿元）；4）补充流动资金及偿还借款(4.5亿元)。从本次可转债预案规划看，公司主要意图在于满足公司业务特别是新能源储能业务快速发展的需求。 竞拍土地用于高端装备及创新基地。根据公司战略发展规划，同意公司全资子公司“科华数能”、“科华慧云”以合计不超9000万元的自筹资金参与竞拍土地使用权。此次竞拍土地是为了满足业务特别是新能源储能业务的快速发展，公司拟在竞得土地使用权后投资建设新能源、智慧电源、数据中心产品等高端装备及创新基地项目，符合“闪耀双子星，逐梦双百亿”的战略目标要求，有效满足公司未来发展需要，促进整体战略布局实现。我们看好公司通过投资设加速扩产，同时期待储能品牌影响力提升带来的内生增长力。 连续中标多个重量级项目，彰显公司技术品牌竞争力。2022年9月以来，公司已连续中标多个项目。2022年9月9日，公司拟中标华润海原金桥湾100MWp光伏复合项目组串逆变器采购项目，投标价格954万元；2022年10月9日，公司中标西藏8MW/40MWh光伏电站配套储能PC，中标价格为7989万元，中标单价2.00元/Wh。公司同时发力海外户储市场，签约合作超2万套，包括：1）美国户用储能系统260MWh年供货框架协议；2）欧洲户用储能系统30MWh年供货框架协议；3）澳洲户用储能系统100MWh年供货框架协议。 投资建议：我们认为，公司充分把握“碳中和”“数字化经济”“新基建”等国家发展战略所带来的发展契机，坚持“科华数据”、“科华数能”的“双子星”战略布局，将“数字化和场景化的智慧电能综合管理系统”与“大数据、人工智能、物联网、绿色低碳”等元素有机结合，聚力革新、顺势而为。预计公司22-24年利润4.92/6.77/8.47亿元；对应PE42/30/24x；维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新能源业务不及预期。

事件：2022年 10月 31日公司发布 2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入 10.86亿元，同比+61.3%；归母净利润 1.92亿元，同比+1214.5%；扣非归母净利润 1.84亿元，去年同期 18万元，同比大幅增长。 公司三季度盈利能力显著提升，费用管控不断优化。公司 2022Q3实现营收 3.4亿元，同比+44.1%；实现归母净利润 0.69亿元，同比+414.3%，实现扣非归母净利润 0.66亿元，同比+645.9%，我们认为主要得益于通信设备和微波电子业务整体发展趋势向好，订单逐步交付。公司 Q3毛利率水平达41.2% ， 同 比 +9.2pcts ， 环 比 2022Q2+3.3pcts ， 盈 利 能 力 修 复 明 显 ； 2022Q1-Q3研发/销售/管理费用率 6.8%/3.3%/8.9%，分别同比-5.1pct/-1.5pct/-4.5pct，费用管控不断优化。我们认为后续伴随公司规模效应逐渐显现叠加公司积极降本增效，费用得到科学有效管理，盈利能力有望进一步凸显。 军用领域公司产品需求旺盛，积极定增扩产保增长。近年来伴随武器装备信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速，军工电子产品需求持续高速增长。公司军工电子业务订单充足，交付稳定，产能利用率高。目前子公司南京恒电和成都创新达均在扩充产能以保障订单交付。7月 26日公告拟非公开发行募资不超过 7亿元，其中 2亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目。我们认为公司子公司于军工电子行业深耕二十年技术积累深厚，同时在超宽带上下变频、微波电路专业化设计、组装、互连、密封和测试等方面独特的技术优势，叠加扩产匹配旺盛下游需求，后续将有望为公司军工业务增长提供持续动能。 民用层面公司业务稳步发展，快速拓展新客户。民用通信层面受益于全球5G 基站持续建设，中国移动和中国广电 5G 主网建设提速。公司所布局的基站天线制造产业属于资金、技术密集型，具备较高技术壁垒。公司掌握核心技术有望在 5G-A 及 6G 时代占据先发优势。我们认为基于公司在超宽带上下变频技术优势，有望进一步助力我国后续空天地海一体化通信系统布局，延伸公司成长曲线。 投资建议：考虑到后续我国国防建设需求有望延续高景气，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润有望分别达 2.25/3.15/4.27亿元，当前市值对应 PE 倍数为 45X/32X/24X。我们认为公司技术实力位居行业领军水平，拥有优质的客户资源和领先的品牌优势，后续有望充分受益。维持“推荐”评级。 风险提示：军工订单不及预期；原材料价格波动；技术发展不及预期。

事件概述：2022年10月25日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入5.81亿元，同比增长4.58%，实现归母净利润-0.57亿元，同比下降65.67%，实现扣非归母净利润-1.34亿元，同比下降71.46%；Q3单季度实现营业收入2.58亿元，同比增长34.29%，实现归母净利润0.29亿元，同比增长413.60%，扣非归母净利润-0.24亿元，同比下降10.72%。 Q3单季度扭亏，毛利率环比提升。 公司营业利润仍承压，单季度扭亏主要系：1）三季度验收结题的政府项目增加，其他收益为3,580万元，2）公允价值变动损益为3,030万元。受原材料价格上涨影响，公司22年前三季度毛利率为39.80%，较同期下降3.15%，但环比来看已逐渐改善，22Q1-Q3分别为37.97%、39.66%、40.63%。 在手订单充足，长期增长可期。 22Q3公司工业级网络产品实现营收1.90亿元，环比增长27.77%，成为收入主要增长点。前三年季度公司新增合同订单金额12.24亿元，同比增长43.07%，截至22Q3期末，公司在手待执行订单金额12.98亿元，较21年年末增长41.78%，长期业绩增长可期。其中，前三季度公司工业级边缘控制器服务器和操作系统及工业软件业务共新增订单1.82亿元，同比增长289.07%，成功打开商业应用市场。 屡获大奖，技术能力进一步获得业界认可。 根据公司三季报，2022年7月，公司工业控制基础软件平台MaVIEW获得2022数字中国创新大赛鲲鹏赛道全国总决赛一等奖。2022年9月，公司Intewell工业实时操作系统项目获得“2022金砖国家工业创新大赛”工业互联赛道二等奖。根据公司公众号，公司发布国内自主设计的首颗TSN（时间敏感网络）芯片，由公司参与制定的国内首个时间敏感网络（TSN）行业标准——YD/T4134-2022《工业互联网时间敏感网络需求及场景》正式发布，有望引领工业网络向下一代发展。 投资建议：伴随公司在手订单逐渐释放，23年营收有望实现较快增长，考虑到22年疫情影响，调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为0.23/0.81/1.50亿元，当前市值对应PE倍数为242X/68X/37X。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响订单交付；原材料价格波动风险。

事件：2022 年10 月28 日，公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入2.85 亿元，同比下降15.56%，实现归母净利润0.51 亿元，同比下降45.04%，实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比下降28.23%；Q3 单季度实现营业收入0.86 亿元，同比下降38.26%，实现归母净利润0.12 亿元，同比下降78.77%，实现扣非归母净利润0.11 亿元，同比下降65.20%。 疫情+报表口径变化+芯片短缺，致业绩短期承压。 公司整体收入短期承压，主因：1）受国内疫情反复影响，各产品线收入均有所下滑，其中自助售货行业受损最为严重；2）21Q3 原控股子公司宜所由控制变参股，自21Q4 开始调出合并报表，宜所21Q1-Q3 营收3,800 万元，剔除该因素影响，公司22Q1-Q3 营收与21 年同期基本持平；3）供应链缺芯影响部分产品出货，11 月底该因素有望得到缓解。 分地区看，22Q1-Q3 国内市场营收同比下降约23%，海外市场剔除智能空调（宜所）影响，营收同比增长约51%。分产品线看，22Q1-Q3 工业物联网通信产品营收同比增长7.83%，其中国内市场下滑较为明显，主要由于电力行业通信产品部分项目延期（疫情及保电等原因）；22Q1-Q3 智能配电网在线状态监测系统产品营收同比下降约17.25%，主因1）疫情及保电导致电力施工停滞、供货延期；2）芯片短缺影响产品出货；预计电力相关的大部分项目及收入将于Q4 落地并体现。22Q1-Q3 智能售货控制系统产品营收同比下降约25%，主因疫情反复影响售货机旺季出货。 变更部分募投项目资金投向，进一步发力数字能源。 根据22 年8 月25 日公告，由于全球新冠疫情对国内外的影响，以及公司智能储罐远程监测（RTM）系统研发项目发展的实际情况，公司拟将募投项目之一的《智能储罐远程监测（RTM）系统研发项目》变更为《智能低压配电解决方案研发项目》，新项目投资总金额2,700 万元，拟使用原项目剩余的募集资金2,615.56 万元，剩余部分由公司自筹解决。 智能低压配电系统可广泛应用于智能工厂、智慧园区等多种工商业楼宇建筑，项目研发时间为2 年，完成后年均销售智能低压电器和能源网关19 万台，项目年均收入18,050 万元，年均净利润3,526 万元。 投资建议：考虑到疫情影响和部分订单交付延迟，调整盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为1.00/1.32/1.74 亿元，当前市值对应PE 倍数为22X/17X/13X，公司上市以来的估值中枢为51 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：电力行业招标节奏存在不确定性；供应链侧芯片短缺影响产品交付；售货机业务受宏观经济影响较大。

事件概述：2022年11月13日，亨通光电发布公告，公司及控股子公司江苏亨通高压海缆有限公司等陆续中标国内、国外海洋能源项目，合计中标总金额为31.37亿元。 海电缆、油气缆、海洋工程合计中标31.37亿元，在手订单充足。 海电缆方面：公司确认中标了“龙源射阳100万千万海上风电项目220kV海缆采购”（17.82亿元）、“龙源射阳100万千万海上风电项目35kV海缆采购”（4.84亿元）、“泰国PEA乌龟岛33kV海电缆项目”（0.68亿元），中标金额合计为23.34亿元。油气缆方面：公司确认中标了“绥中-锦州油田群岸电应用工程海底电缆和附件采购及施工敷设（PC）”项目，中标金额为7.66亿元。 海洋工程方面：公司签署了“国家电投山东半岛南海上风电基地V场址500MW项目海缆防冲刷保护及附属工程专业分包”（0.18亿元）及“国电投如东H7项目71号机组发电机维修更换施工”等运维服务项目（0.19亿元），中标金额合计为0.37亿元。 公司本次公告的合同中标总金额约31.37亿元，占21年公司整体营收的7.60%，占21年海洋板块营收的54.53%，该批项目合同的履行预计主要将对公司23年度经营业绩产生一定积极影响。 射阳项目正常推进，江苏海风建设有望提速。 11月3日，龙源电力江苏海上龙源风力发电有限公司射阳100万千瓦海上风电项目EPC总承包公开招标项目中标候选人公示，叠加公司此次订单中包含220kV和35kV海缆中标，反映射阳海风项目已正常推进，后续江苏海风建设（如射阳二期竞配）值得期待。 海洋通信持续中标，PEACE海缆项目有序推进。 根据华海通信公众号，华海通信将承建亚洲快链海缆（ALC）的建设，预计于2025年第三季度完成交付并商用，该项目全长约6,000公里，其主干路由连接中国香港和新加坡，分支连接到中国海南、菲律宾及文莱等地。PEACE项目已实现法国、埃及、巴基斯坦和肯尼亚的连接，目前处于系统测试阶段。 投资建议：持续中标国内外海上风电和海洋油气项目，体现公司在海洋能源领域的综合技术能力，同时海洋通信、光通信领域亦有望保持长期景气。预计公司22-24年归母净利润分别为19.56亿元/27.35亿元/35.67亿元，当前市值对应PE倍数为21X/15X/12X，公司近5年估值中枢为23倍。维持“推荐”评级。 风险提示：光纤光缆需求不及预期；海风建设节奏不及预期。

事件概述：2022年10月27日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入80.71亿元，同比增长3.45%，实现归母净利润3.51亿元，同比增长20.42%，实现扣非归母净利润3.06亿元，同比增长44.00%；Q3单季度实现营业收入28.76亿元，同比增长3.76%，实现归母净利润1.60亿元，同比增长66.91%，实现扣非归母净利润1.30亿元，同比增长55.25%。单季度利润创历史新高，受益人民币贬值及毛利率改善公司Q3单季度实现归母净利润1.60亿元，连续两个季度创历史新高。 一方面，公司出口占比较高，显著受益于人民币贬值带来的汇兑收益：22H1海外业务营收占比为49.06%，根据公司公告，前三季度公司美元收入首次超过人民币收入，第三季度尤为明显，9月份出口金额接近1亿美元，前三季度净利润中汇兑收益约为9,000万元。另一方面，伴随公司强化降本增效举措、物料供应恢复正常、原材料价格回落，成本端压力有所缓解，叠加产品结构不断优化，Q3毛利率较同期（调整销售费用至营业成本后，11.64%）同比提升0.82pct，至12.46%。传统业务稳中求进，创新业务蓄势待发。网通业务：根据公司公告，Q3部分产能已迁移至越南自建工厂，可更好满足海外订单的交付需求；公司产品加速迭代，WiFi7路由器预计于23Q1量产；FWA产品作为PON终端的补充，目前已有几千万的收入规模。数通业务：根据公司公告，前三季度营收接近14亿元，同比增长近14%，主要来源于新华三侧份额提升，公司积极开拓海外数通市场，预计23年海外头部交换机厂商有望突破。传感器封测：根据公司公告，前三季度实现营收340万元，订单规模较中报（700万）有所增加。目前传感器测试业务已进入批量生产阶段，太仓工厂改造也已完成，产能有望进一步释放；封装业务预计23年启动。汽车电子：根据公司公告，汽车电子业务在手订单充足，已有产品生产出货，前三季度实现营收超700万元，目前已覆盖1家造车新势力整车厂和2家中小型Tier1厂商，且已经在导入激光雷达客户的过程中。公司以PCBA制造切入汽车电子领域，目前已通过IATF16949符合信认证，同时公司正积极规划整机代工模式和座舱域产品的自研工作。 投资建议：公司网通、数通等成熟业务伴随产品升级迭代和份额提升有望稳步增长，同时汽车电子和传感器封测等新兴业务有望成为新的业务增长点，看好公司长期发展。结合Q3营收情况，调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.31/5.51/7.24亿元，对应PE倍数为16/12/10x，公司A股上市以来的估值中枢为27倍。维持“推荐”评级。风险提示：创新业务发展不及预期；汇率波动风险；产能释放进度不及预期。

事件：2022年10月24日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入18.31亿元，同比增长28.50%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长39.45%，实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长33.66%。Q3单季度实现营业收入5.64亿元，同比增长2.56%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长35.07%，实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长6.82%。 合同负债高增，资产负债表进一步优化。 Q3公司营收同比微增2.56%，环比下降15.95%，或因宏观经济承压，数通行业仍处于消化库存阶段；Q3期末公司合同负债为256.45万元，Q2期末为88.30万元，主因预收账款增加，我们认为反映出未来下游品牌厂需求的边际改善。上市后受益于资金状况改善，公司资产负债率由22Q1的52.25%下降至22Q3的26.82%，Q3公司投资收益（主要为理财产品收益）为241.85万元，同比增长375.16%。同时公司加大销售及回款力度，22Q1-Q3经营活动净现金流为1.82亿元，较同期-5,068.59万元显著改善。 产品研发+产能扩充稳步推进，核心竞争力持续提升。 研发方面：公司独创“平台化+模块化”的产品研发体系，通过“百兆、千兆、万兆”三大研发平台和“CPU、交换机、电源”三大核心模块造就公司研发竞争力。公司在交换机、WiFi6、网关防火墙等领域均取得自主研发创新成果：数据中心交换机完成12.8T的设计和测试，能够覆盖200G下行、400G上行核心交换应用，已有少量的工业交换机和数据中心交换机出货，消费类交换机也已形成量产交付；围绕WiFi6和WiFi6E立项多个无线终端项目，产品速率由1,800Mbps提升至5,400Mbps；在细分市场和行业用户市场开发多款安全网关，安全防火墙类产品得到大力推广。 产能方面：根据公司公告，募投项目“海宁中高端交换机生产线建设项目”已由全资子公司浙江菲菱科思通信技术有限公司逐步实施中，海宁工厂已于22年5月开始启动装修，8月客户进行工厂审核，8月底进行正式投产，9月份进入量产阶段。伴随海宁产能爬坡，公司在新华三及华东其他客户的市场份额有望进一步提升。 投资建议：看好公司在新华三、S客户等头部厂商的份额提升，同时静待数据中心交换机业务开花结果。考虑到22H2行业短期承压，调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.98/2.60/3.16亿元，对应PE倍数为20/16/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情加剧；芯片供应链波动；汇率剧烈波动。

事件：2022年10月24日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入18.31亿元，同比增长28.50%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长39.45%，实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长33.66%。Q3单季度实现营业收入5.64亿元，同比增长2.56%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长35.07%，实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长6.82%。 合同负债高增，资产负债表进一步优化。 Q3公司营收同比微增2.56%，环比下降15.95%，或因宏观经济承压，数通行业仍处于消化库存阶段；Q3期末公司合同负债为256.45万元，Q2期末为88.30万元，主因预收账款增加，我们认为反映出未来下游品牌厂需求的边际改善。上市后受益于资金状况改善，公司资产负债率由22Q1的52.25%下降至22Q3的26.82%，Q3公司投资收益（主要为理财产品收益）为241.85万元，同比增长375.16%。同时公司加大销售及回款力度，22Q1-Q3经营活动净现金流为1.82亿元，较同期-5,068.59万元显著改善。 产品研发+产能扩充稳步推进，核心竞争力持续提升。 研发方面：公司独创“平台化+模块化”的产品研发体系，通过“百兆、千兆、万兆”三大研发平台和“CPU、交换机、电源”三大核心模块造就公司研发竞争力。公司在交换机、WiFi6、网关防火墙等领域均取得自主研发创新成果：数据中心交换机完成12.8T的设计和测试，能够覆盖200G下行、400G上行核心交换应用，已有少量的工业交换机和数据中心交换机出货，消费类交换机也已形成量产交付；围绕WiFi6和WiFi6E立项多个无线终端项目，产品速率由1,800Mbps提升至5,400Mbps；在细分市场和行业用户市场开发多款安全网关，安全防火墙类产品得到大力推广。 产能方面：根据公司公告，募投项目“海宁中高端交换机生产线建设项目”已由全资子公司浙江菲菱科思通信技术有限公司逐步实施中，海宁工厂已于22年5月开始启动装修，8月客户进行工厂审核，8月底进行正式投产，9月份进入量产阶段。伴随海宁产能爬坡，公司在新华三及华东其他客户的市场份额有望进一步提升。 投资建议：看好公司在新华三、S客户等头部厂商的份额提升，同时静待数据中心交换机业务开花结果。考虑到22H2行业短期承压，调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.98/2.60/3.16亿元，对应PE倍数为20/16/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情加剧；芯片供应链波动；汇率剧烈波动。

事件概述：2022年10月25日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营收27.98亿元，同比增长38.91%，实现归母净利润112.5万元，同比下降99.21%，实现扣非归母净利润-3,776.43万元，同比下降592.04%；Q3单季度实现营收10.75亿元，同比增长33.24%，实现归母净利润3,794.99万元，同比下降46.57%，实现扣非归母净利润3,123.08万元，同比增长961.76%。Q3收入创历史新高，盈利拐点初现。公司Q3实现营收10.75亿元，创单季度历史新高，同比增长33.24%，环比增长10.92%，主要依赖于新能源业务放量。Q1-Q3公司毛利率持续爬升，分别为11.9%、13.8%、17.7%，主要受益于原材料成本下降以及产能利用率的提升。Q1-Q3三费率环比下降，分别为20.84%、16.82%、15.64%，费用管控能力提升，同时受益于汇率贬值带来的汇兑收益，前三季度财务费用为-568.13万元，较去年同期减少2,143.29万元。综上，公司Q3净利润环比转正，自21Q4起首度扭亏为盈。 新能源业务持续放量，营收占比提升。收入结构方面：从产品角度，公司前三季度电磁屏蔽材料及器件、热管理材料及器件、基站天线及相关器件、轻量化材料及器件、防护功能器件功能组件及其他营收占比分别为28%、33%、12%、10%、17%；从应用领域角度，前三季度消费类电子、通信、新能源、其他业务营收占比分别为30%、32%、28%、10%。新能源领域：随着新能源定点项目逐步量产及不断开拓新产品和新项目，公司新能源（新能源电池、光伏及储能等）业务发展迅速，前三季度营收同比增长205.19%。根据三季报，公司液冷板、复合材料盖板、连接片、一体化压铸件、导热胶等产品已向宁德、广汽、上汽、一汽等新能源汽车客户量产交付；散热器、一体化压铸件、热管、导电硅胶等产品已向华为、阳光电源、古瑞瓦特、固德威等新能源光伏及储能客户交付。通信领域：前三季度营收同比增长36.72%，主要源于21H1中标客户700MHz项目，自2021年底开始批量供货。 消费类电子：Q3智能手机和电脑的出货量继续呈下滑态势，受下游市场影响，公司原有业务领域营收增长不及预期，增长部分主要来自笔电超薄风扇的量产和原有散热产品份额提升。投资建议：看好新能源业务放量，消费电子和通信业务复苏，伴随原材料价格波动减弱、产能利用率逐渐爬升以及公司降本增效措施的逐步落地，预计公司毛利率和利润率有望进一步提升。考虑到22年毛利率修复节奏略慢于预期，调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.46/1.98/3.82亿元，当前市值对应PE倍数为199/46/24X。维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格不及预期；产能扩张不及预期。

事件概述：2022年11月3日，公司最终母公司中国联合网络通信集团有限公司接到工信部通知，批准公司重耕900MHz频段频谱资源，用于5G系统。公告详情：为深入贯彻落实党的二十大关于加强网络强国建设和提高人民生活品质的重大决策部署，进一步提升5G信号在农村及边远地区的覆盖质量，加大无线电频谱资源对5G高质量发展的支撑保障力度，工信部批准中国联通将现用于2G/3G/4G系统的904-915/949-960MHz频段（900MHz频段）频率资源重耕用于5G系统。 公司下属子公司中国联合网络通信有限公司将实施上述相关工作。900MHz黄金频段，有望显著提升网络质量、降低建网成本。900MHz频段具有传播损耗低、覆盖范围广、穿透能力强、网络部署成本低等特点，是全球公认的公众移动通信“黄金”频段，也是早期2G公众移动通信系统使用的主要频段。此前国内5G频段分布为：移动独享2.6GHz、移动广电共建共享700MHz/4.9GHz，电信联通共建共享3.5GHz、2.1GHz，因此尽管电信联通通过共建共享节约了可观的资本开支，但在覆盖度、建设成本、用户成本方面相比700MHz存在劣势；此次工信部批准中国联通使用900MHz频段开展5G业务，将有利于中国联通以更少的投资快速推进农村及边远地区的5G覆盖，帮助农村及边远地区消费者更好享受高质量5G服务并拓展低频段5G产业空间，为本公司高质量发展进一步筑牢网络底座。 考虑到电信联通共建共享的合作关系，我们认为存在900MHz电信联通继续共建共享建设5G系统的可能性，未来电信800MHz频段也有可能用于5G网络共建共享。投资建议：900MHz获批用于5G商用后，将有效减少联通的网络建设成本，并提升其网络质量，进而提升公司相关业务（移动、专网、产业互联网等）的竞争力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为83.40/91.31/101.81亿元，当前市值对应PE倍数为14X/12X/11X，公司近5年估值中枢为33倍。维持“推荐”评级。风险提示：产业互联网业务不及预期；5G发展不及预期；ARPU不及预期等。

事件：生益科技发布2022年三季报，公司2022Q1~Q3实现营业收入136.76亿元，同比-11.07%，实现归母净利润11.97亿元，同比-48.85%，实现扣非归母净利润11.56亿元，同比-45.85%。 Q3公司收入利润承压，PCB毛利率水平回升。1）收入端：公司2022Q3实现营业收入43.02亿元，同比-22.45%，环比-6.63%，主要系覆铜板等产品受限于下游需求，单价及销售量有所下降所致；2）成本端：2022Q1-Q3毛利率22.02%，同比-5.80pct，2022Q3毛利率18.97%，同比-7.23pct，环比-4.23pct，覆铜板方面由于行业产能扩张后进入高度竞争阶段，供需两端挤压下毛利率水平整体有所下滑，PCB层面子公司生益电子2022Q3毛利率23.52%，同比+6.24pct，主要由于吉安生益一期产能释放，规模效益显现，单位产品平均成本下降，盈利能力有所提升。3）利润端：公司2022Q3净利率6.08%，同比-10.60pct，环比-3.75pct。 公司产品结构逐步完善，行业磨底阶段持续耕耘。产品布局方面，公司陆续推出封装基板、M6等级以上高速板、Miniled等高端产品，对海外产品具有强竞争力。产能建设方面，公司2022年三个新项目按原计划的进度进行，陕西生益三期项目于Q2投产，常熟生益二期及松山湖封装项目预计Q4投产，保持有序投产进度，有望推进高端产品布局进程。 公司作为行业龙头，有望率先迎来盈利拐点。行业当前阶段整体库存有所消化，覆铜板价格后续有望提升，静待宏观环境改善后的行业反转。公司作为全球领先的覆铜板厂商，拥有更优的产品结构和更强的成本管控能力，规模效应下具备较强韧性。预计公司短期业绩维稳，关注行业和公司盈利指标，期待基于公司行业头部地位、产品和产能布局的领先布局，公司能在行业反转时率先迎来业绩拐点。 投资建议：综合考虑覆铜板行业需求压力、公司头部地位和目前的产品领先性，我们预计公司2022-2024年营业收入有望分别达188.7、202.6、220.9亿元，归母净利润分别有望达19.7、23.1、27.2亿元，对应PE倍数17X/14/12X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上升；下游需求持续低迷；竞争格局恶化。

事件：2022年10月29日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入538.90亿元，同比增长13.16%，实现归母净利润16.40亿元，同比增长2.38%，实现扣非归母净利润14.91亿元，同比增长11.35%。Q3单季度实现营业收入194.88亿元，同比增长15.49%，实现归母净利润6.80亿元，同比增长0.74%，实现扣非归母净利润6.16亿元，同比下降4.73%。 新华三营收保持稳健增长，汇兑拖累Q3业绩。 公司核心子公司新华三前三季度实现营收367.19亿元，同比增长18.87%，实现净利润30.43亿元，同比增长12.99%，增速优于公司整体，其中国内政企业务和国际业务实现较快增长，国内运营商业务实现快速增长。政企方面，年初新华三正式成立商业BG，携手合作伙伴全面助力下沉市场数字化转型；5月，新华三推出ToB、ToG领域产品齐全，线上线下相融合的“新华三特色商城”，打造原厂、合作伙伴、客户协同共赢的新模式。运营商领域，新华三作为主流运营商，持续服务运营商骨干网、城域网和5G承载网等业务场景，并稳步推进5G小站业务，加速拓展云桌面、安全专线以及智能家庭网关等新的业务领域。 紫光云致力于为政企客户提供全栈、全域、全场景的云计算解决方案，构建起“软件+服务+应用”为一体的“SaaS+”全能力链条。前三季度公司云服务和智慧城市服务营收均实现快速增长，累计发布68项数字化能力。 22Q1-Q3公司毛利率为21.30%，同比提升1.55pct，主要由于新华三产品结构优化，较高毛利的网络、安全产品占比提升。Q3单季度三费率为13.32%，同比下降0.39pct。由于22Q2以来人民币持续贬值，新华三汇兑损失增加，22Q2、Q3财务费用分别为2.97亿元、3.15亿元，21年同期分别为-7,815万元、-3,578万元，导致Q2、Q3业绩短期承压，未来伴随公司海外收入占比提升，汇兑损益科目有望得到有效对冲。 研发先行推进技术创新，ICT市占率保持领先。 22Q1-Q3公司研发费用率为6.72%，同比提升0.29pct，累计专利申请总量已超1,3000件，其中云计算专利数量超300件、大数据专利数量超100件。根据IDC最新数据，22H1公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、刀片服务器、超融合市场排名第一，在中国企业网路由器、中国X86服务器、存储、UTM防火墙市场排名第二，硬核技术实力和市场地位持续保持领先。 投资建议：看好公司运营商、海外市场拓展，期待集团重整成功后的资源整合和管理改善。考虑到汇兑损失，微调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为24.06/31.97/38.75/亿元，对应PE倍数为20/15/13x，公司A股上市以来的估值中枢为35倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情加剧；芯片供应链波动；汇率剧烈波动。

事件概述：2022年10月27日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营收108.19亿元，同比增长17.71%，实现归母净利润5.51亿元，同比增长15.7%，实现扣非归母净利润5.03亿元，同比增长18.72%。Q3单季度实现营收41.24亿元，同比增长5.61%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长5.07%，实现扣非归母净利润2.16亿元，同比下降1.37%。 盈利能力环比改善，受益毛利提升和人民币贬值。 22Q3公司毛利率为35.64%，同比提升2.27pct，环比提升2.06pct，Q3公司三费率为28.67%，同比提升5.46pct，环比提升0.66pct，但受益于人民币贬值，22Q3财务费用为-3,315万元（主要为汇兑收益，21Q3为500万元），公司22Q3净利率为5.80%，与同期基本持平（21Q3为5.83%）。 锐捷网络分拆获批，盈利能力有望提升。 2022年9月15日，锐捷网络分拆上市获证监会批复，2022年10月30日，锐捷网络发布首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书，预计将于2022年11月10日发行。通过本次分拆，星网锐捷和锐捷网络的主业结构将更加清晰，锐捷网络将依托深交所创业板平台独立融资，促进自身业务的发展，进一步提升盈利能力和竞争力，同时增厚星网锐捷业绩（上市后持股44.88%）。 加大备货力度，合同负债高增验证经营趋势向好。 22Q3期末公司存货金额为15.80亿元，同比增长39.17%，较期初净增7.52亿元，主因增加战略原材料备货（供应紧张）及产品备货（销售旺盛）力度。22Q3期末公司合同负债为15.80亿元，同比增长110.01%，较期初净增9,331万元，主因预收款增加，反映公司在手订单充足，长期经营趋势向好。 研发加码布局前沿技术，产品竞争力持续提升。 公司加大研发力度，持续布局前沿技术，Q1-Q3研发费用率为13.72%，同比提升2.34pct。在美国2022 OCP峰会上，锐捷网络发布并展出了业界领先的25.6T硅光CPO交换机,51.2T/25.6T硅光NPO交换机。根据公司公众号，星网锐捷旗下升腾资讯独家中标2022年中国联通云桌面集中采购项目，项目规模10,000点；升腾资讯的核心产品“电子签名外清A10”通过了开放原子开源基金会的OpenHarmony兼容性测评，成为国内收款搭载开源鸿蒙系统的电子签名柜外清，并获颁《OpenHarmony生态产品兼容性证书》。 投资建议：锐捷网络分拆上市有望激发内生成长动能，同时期待升腾资讯等子公司业务放量。考虑到ICT行业前三季度受疫情影响较大，调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为7.37亿元/9.85亿元/12.39亿元，对应PE倍数为17/12/10x，公司近5年估值中枢为26倍。维持“推荐”评级。 风险提示：数通需求不及预期；运营商不及预期；市场竞争加剧；芯片等原材料供应不足。

事件：2022年 10月 30日晚间，意华股份发布三季报，2022Q1~Q3公司实现营业收入 39.3亿，同比+28.1%，实现归母净利润 2.3亿，同比+113.1%，实现扣非归母净利润 1.9亿元，同比+97.4%。 Q3业绩整体符合预期，营收延续高质量增长。公司 2022Q3实现营收 15.4亿元，同比+34.2%，营收实现高速高质量成长我们认为主要系太阳能支架业务需求提升及连接器产品放量所致；实现归母净利润 0.5亿元，同比+23.0%，实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比+96%。 公司增设子公司加码光伏布局，进一步紧抓海外核心客户。2022年 9月底公司公告拟增设 4家子公司：其中安徽意华新能源主要覆盖光伏设备及元器件销售领域；海银新能源（泰国）经营范围覆盖光伏面板组件、光伏逆变器、汇流箱等光伏配套电器设备；CZT ENERGY INC.和 NEXTRISE INC.均位于美国特拉华州，业务布局方向均为光伏领域。我们认为公司加码布局光伏领域子公司有望进一步贴近核心客户，促进实际经营活动效率，提升公司的综合竞争力和服务能力，完善海内外布局。 美国《通货膨胀削减法案》落地，公司有望充分受益。目前美国 IRA 法案已由拜登正式签署，计划将在未来十年为能源安全和气候变化计划提供 3690亿美元支持。光伏领域法案主要针对集中式及分布式发电项目、本土制造方面推出了一系列税收抵免及补贴措施，对海外光伏产业链形成重磅利好。意华光伏业务主要客户均集中在北美市场，支架产品与全球龙头 NEXTracker 深度合作，同时不断延伸拓展 FTC、GCS、SOLTEC 和 PVH 等优质客户。我们认为后续伴随法案的推行公司有望充分受益。 汽车连接器产品绑定优质客户，未来放量可期。公司通信连接器产品技术完备，同时依托通信连接器技术优势积极布局汽车连接器相关品类，目前公司产品已切入比亚迪、吉利、华为、安波福等核心主机厂及 Tier1供应商，后续有望持续开拓。我们认为伴随汽车智能网联的发展，在车载传感器、车载计算平台等不断加速上车的背景下汽车高速连接器将迎来黄金发展机遇，单车价值量不断提升，公司积极把握行业机遇重点布局并已取得重要客户认可，后续有望持续放量延伸公司成长曲线。 投资建议：公司以光伏+连接器两大核心业务驱动增长，营收层面有望不断受益下游行业高景气持续成长。我们基于当前宏观经济环境等外部因素，小幅调整公司盈利预测，归母净利润有望分别达 3.3/4.1/4.9亿元，对应 PE 分别为26/21/18X，我们认为汽车连接器与光伏跟踪支架两大赛道高景气度下公司有望凭借自身产品及客户优势获得发展黄金机遇，维持“推荐”评级。 风险提示：公司光伏业务拓展不及预期；连接器下游需求不及预期。