公司发布2023年一季报，今年一季度实现营业收入7170.79万元，同比增长31.50%，实现归母净利润1162.91万元，同比增长36.04%，实现扣非归母净利润848.07万元，同比增长40.52%。 聚焦高成长赛道，海外业务拓展顺利。公司报告期内积极应对经营环境变化，持续开拓国内国外市场，同时不断完善供应链布局，增强整体抗风险能力，提升公司综合竞争力。一季度公司实现营业收入7170.79万元，较上年同期增长31.50%；其中，海外市场实现销售收入1212.40万元，较上年同期增长约257.37%。报告期内，公司智慧能源、智慧交通、工业互联网、智慧城市行业板块分别实现主营业务收入2765.91万元、1893.14万元、923.02万元、618.31万元，占比分别为38.57%、26.40%、12.87%、8.62%。其中，智慧交通、工业互联网行业实现营业收入同比增长227.25%、73.93%。 销售与研发效率提升，盈利能力继续增强。报告期内，公司销售、管理、研发、财务费用分别为1207.97万元、993.03万元、1361.36万元、48.51万元，费用率分别为16.85%、13.85%、18.98%、0.68%，费用率同比变动分别为-3.48pct、+7.87pct、-4.74pct、+0.64pct，销售与研发效率显著提升。公司毛利率一季度同比提升0.59pct至58.71%，带动净利率同比提升0.5pct至15.91%，均保持行业领先水平。 投资建议参考公司2023年一季报及行业景气度情况，相较前次报告，我们上调了公司的营业收入和毛利率预测，并新增2025年盈利预测。 预计2023-2025年，公司营业收入为5.01亿元、6.81亿元、9.08亿元，归母净利润为1.42亿元、2亿元、2.74亿元，EPS为1.89元、2.66元、3.65元，对应PE为36倍、26倍、19倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化推进不及预期；工业互联网应用渗透率不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧；中美贸易摩擦。

公司发布2022年报与2023年一季报，2022年公司实现营业收入11.05亿元，同比增长17.40%，实现归母净利润2017.45万元，同比增长288.89%，实现扣非归母净利润-1.10亿元，同比下滑39.10%。 2023年一季度，公司实现营业收入1.74亿元，同比增长72.95%，实现归母净利润-6080.13万元，同比增长6.93%，实现扣非归母净利润-6674.72万元，同比增长3.21%。 2022年收入稳健增长，今年一季度全面提速。2022年，公司工业级网络通信业务营收7.34亿元，同比增长10.98%，作为传统优势领域继续保持增长；通过技术创新与市场需求双轮驱动，公司操作系统及工业软件业务营收9903万元，同比增长64.88%；工业级边缘控制服务器业务营收1413万元，同比下滑26.77%，系客户项目需求延期，部分订单未转化为收入，报告期新获订单达到4335万元；大数据网络服务及工业互联网+解决方案业务营收2.58亿元，同比增长28.59%，主要增长来源于公司工业互联网+解决方案业务。2023年一季度，公司工业级网络通信业务实现收入超1.4亿元，较去年同期增长超70%；大数据网络服务及工业互联网+解决方案业务合计实现收入约2500万元，较去年同期增长超50%；工业级边缘控制服务器和工业软件及操作系统业务收入继续保持稳步增长，尤其操作系统及工业软件业务收入增长显著，较去年同期增幅近2倍。 毛利率短期承压，今年一季度明显改善。公司2022年同比下降5.96pct至37.60%，主要原因为：1）报告期内工业级网络通信产品的防务业务部分定制化项目毛利率较低，导致该产品线整体毛利率下降。2）工业边缘控制服务器规模效应尚未显现，收入下降导致毛利率较去年同期有所下降。3）操作系统及工业软件业务中毛利率较低的定制化软件收入增长，影响整体毛利率。公司今年一季度公司已克服供应链波动及国内成本上升造成的影响，毛利率回升至40.64%，同比提升2.67pct，已实现明显改善。 在手订单饱满，为快速增长打下良好基础。公司2023年一季报显示，工业级网络通信业务继续保持良好发展态势，新签订单约3亿元，较去年同期增长近40%，其中防务业务新签订单超7000万元，较上年同期增长超60%；工业互联网+解决方案业务继续拓展在危化安全生产等行业应用，报告期新签订单超千万，较去年同期显著增长。截至报告期末，公司在手未执行订单金额超13亿元（去年同期为10.7亿元），为2023年后续业绩增长打下了良好的基础。 研发投入行业领先，技术及产品紧跟下游需求。公司长期保持较高研发投入，重点围绕增强工业互联网的核心技术研发能力，并加快技术商业化应用，2022年公司研发费用为1.91亿元，同比增长3.96%，处于行业领先地位，占营收比重达到17.25%，截至2022年底，公司共有研发人员655人，占员工总数37.36%。在高研发投入的推动下，报告期内，公司基于自主可控高性能网络通信芯片，研制开发国产万兆核心交换机、TSN工业以太网交换机及终端设备，并对现有自主可控交换机系列产品优化升级，提升网络传输的稳定性、时效性，满足电力、轨道交通、煤炭和清洁能源等重要行业和关键领域的国产化设备装备的高性能需求。同时，公司继续扩充完善边缘控制服务器系列产品，成功研制高性能AI控制服务器NewpreV330x和NewpreV360x系列产品，以及面向车载及高速铁路的NewPre3302V、NewPre2300系列产品，为工程车与特种车辆控制、车载与高速公路监控、桥梁隧道监测提供基于软件定义的边缘控制解决方案。 全产业链布局，工业控制核心技术自主可控。公司立足自主可控、安全可信，全力打造从研发到生产的全自主可控工业互联网产品与技术体系，核心产品完全由公司自主设计和生产制造，已发布多款自研网络芯片，包括国内第一款全国产化安全可信以太网交换芯片、国内首款自主可控4端口千兆以太网PHY层芯片、国内自主设计的首颗TSN芯片等，并在工业操作系统、工业控制编程平台、嵌入式系统基础软件平台等方面实现了完全自主可控，得到行业用户的广泛认可。 投资建议预计2023-2025年营业收入为14.34亿元、18.98亿元、24.92亿元，归母净利润为1.01亿元、1.71亿元、2.50亿元，EPS为0.19元、0.32元、0.47元，对应PE为60倍、35倍、24倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：工业互联网推进不及预期；新产品推进不及预期；订单兑现不及预期；市场竞争加剧。

投资要点公司发布 2022年报及 2023年一季报，2022年实现营业收入 7.24亿元，同比下滑 19.72%，实现归母净利润-7.89亿元，同比下滑1712.82%，实现扣非归母净利润-8.21亿元，同比下滑 5892.96%。2023年一季度，公司实现营业收入 1.52亿元，同比增长 14.49%，实现归母净利润 469.91万元，同比增长 116.17%，实现扣非归母净利润 77.57万元，同比增长 102.47%。 外部因素扰动受损明显，公司 2022年计提大规模减值损失，今年一季度触底回升。受去年宏观环境和地缘政治的不利影响，公司部分子公司在 2022年下半年期间业务无法正常开展，导致阶段性业绩不及预期，收入方面，2022年公司海洋观探测装备与系统收入 1.74亿元，同比下滑 51.38%，智能船舶与智能航行系统收入 5.33亿元，同比增长 13.78%。盈利方面，除经营性业绩受外部因素造成下滑之外，由于业绩不及预期而导致发生的大额资产减值是公司业绩大幅下滑的主要原因，2022年公司计提了包括商誉、无形资产、存货、应收款坏账损失等资产减值合计 6.81亿元。从今年一季度的业绩表现来看，公司已恢复成长，一季度公司实现营业收入 1.52亿元，同比增长 14.49%，实现归母净利润 469.91万元，同比增长 116.17%，实现大幅扭亏，毛利率也已恢复至 30.13%，同比提升 8.11pct，比去年全年毛利率水平提升 11.88pct。 挑战与机遇并存，公司储备多个收入增长点。2022年公司虽然业绩承压，但在多个领域形成突破：1）全球首批商用海底数据中心（UDC）开始实施，完成了从 0到 1的落地；2）斩获 2.8亿军工订单，创造单笔军工订单的历史业绩新高；3）紧跟绿色智能的船舶市场发展方向，实现国产内河船舶智能系统应用零的突破；4）努力摆脱进口元器件的制约，已经实现海底观测网接驳盒技术的进一步技术提升；5）载人常压潜水系统 ADS 在国内首次完成大深度载人测试并获得认可。在多领域的突破和产品储备下，有望形成多个新增长点，拉动公司业绩持续增长。 公司在智能航海领域布局全面，有望受益于国内造船业的新一轮景气周期。根据中国船舶报数据显示，今年一季度全国承接新船订单1518万载重吨，同比增长 53%，3月当月接单量 593万载重吨，环比增长 28.1%，从船型来看，新接船舶订单船型结构均衡，散货船与集装箱船占比收缩，油船占比显著提升。相比去年同期，四大主力船型均实现同比增长，其中油船同比涨幅 381.3%，油船运费快速上涨促进了订单的落地。中国船舶工业行业协会在 5月 8日发布最新数据显示，2023年一季度中国造船产能利用监测指数(CCI)达到 772点，较去年同期增长 65点，同比增长 9.2%;相较于去年四季度的 764点，增 长了 8点，环比增长 1%。预计 2023年二季度，国际新造船市场将保持活跃，造船企业的产能利用将保持良好水平，CCI 有望继续增长。 从各项数据来看，国内船市行情持续向好，迎来新一轮景气周期。公司传统主业覆盖船舶智能导航、机舱自动化系统、船岸一体化系统、复合雷达系统等一系列海事产品，构建了船舶远程信息服务系统，能够为远洋、沿海、内河客户提供船舶智能化综合解决方案，实现船舶航行决策、控制、营运管理、设备健康维护等功能，保障航行安全，实现船舶营运综合节能增效。公司在船舶智能化和信息化方面布局全面，在国内具备较强竞争力，作为船舶的基础性配套设施，公司业务有望直接受益于国内造船业的新一轮繁荣。 海底数据中心能耗优势显著，公司商业化项目已在海南落地。海底数据中心能够利用海水作为自然冷源，样机单舱 PUE 低至 1.076，淡水消耗值 WUE 为零，极大降低了能耗。基于高算力低能耗的优势，海底数据中心除了可实现陆上数据中心的常规业务外，在面向云服务、GPU 超算、AI 计算等新技术应用场景时更具节能降本优势，同时可为数字资产相关产业发展提供绿色配套基础设施。根据公司公告的2022年业绩说明会记录情况显示，海南下水的数据舱运行情况良好，相关运行数据将在 6月份由第三方国有权威机构发布检测报告，除海南已完成落地外，公司在上海地区与申能已达成合作协议，广东、福建等其他地区也将加快落地。受益于“双碳”路线下数据中心行业格局的优化以及 AIGC 引发的算力需求扩张预期，公司作为国内首家海底数据中心服务提供商有望获得新发展机遇。 投资建议预计公司 2023-2025年营业收入为 14.78亿元、20.25亿元、26.43亿元，归母净利润为 1.40亿元、2.18亿元、2.98亿元，EPS 为0.19元、0.30元、0.41元，对应 PE 为 71倍、46倍、33倍。我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 海底数据中心业务扩展不及预期；首期项目测试结果不及预期； 完全自主可控进度不及预期；行业出现新进入者。

投资要点公司近日发布 2022年报及 2023年一季报，2022年全年实现营业收入为 11.96亿元，同比增长 15.89%，实现归母净利润 4.03亿元，同比增长 31.51%，实现扣非归母净利润 3.65亿元，同比增长 31.50%； 2023年一季度实现营业收入为 2.87亿元，同比增长 1.50%，实现归母净利润 0.92亿元，同比增长 11.14%，实现扣非归母净利润 0.85亿元，同比增长 11.41%。 光有源器件大幅增长，出海业务快速成长推进全球布局。得益于全球数据流量持续增长，IDC 和云计算下游应用需求旺盛，对光器件产品需求持续稳定增长，2022年公司营收同比增长 15.89%至 11.96亿元，最近五年营业收入复合增长率超 28%。分产品来看，公司光无源业务营收 9.60亿元，同比增长 4.33%，光有源业务收入 2.18亿元，同比增长 156.24%。分区域来看，公司国内业务收入为 5.08亿元，同比下降 0.8%，海外方面，公司去年相继投资设立新加坡和泰国子公司，并壮大海外销售团队力量，产业国际化布局逐步成熟，全球业务发展提速，外销收入达 6.89亿元，同比增长 32.29%，营收占比达57.56%，占比较 2021年增加 7.14pct。2023年 Q1来看，单季度公司营业收入和净利润仍保持正向增长但增速放缓，主要受短期内海外数据中心市场需求波动等因素影响。 盈利能力稳中有升，降本增效成果显著。2022年公司光通信元器件毛利率水平为 51.64%，同比增加 2.48pct，其中光无源器件毛利率为 55.01%，同比增长 3.86pct，光有源器件毛利率为 36.75%，同比增长 9.27pct。2023Q1毛利率水平相对稳定，为 51.4%。2022年公司期间费用率为 15.31%，同比减少 1.94pct，其中主要是管理/财务费用分别下降 1.36/1.26pct，主要是公司持续推进智能化和数字化体系建设，陆续启动 ERP、MES、OA 等系统的迭代升级，同时加强自动化智能设备开发，优化资源配置，实现精益制造。 研发费用率持续提升，赋能技术创新发展。公司始终坚持“以研发为龙头”的发展理念，2022年研发投入达 1.23亿元，同比增长23.12%，占当期营收比例 10.26%，同比增加 0.61pct，2023Q1研发费用率继续增长至 10.86%。持续多年保持高强度的研发投入，使得公司产品核心技术能力矩阵布局完善，长期保持在光器件领域创新性、探索性、引领性。报告期内，高速光引擎、800G 光器件、车载激光雷达用光器件、保偏光器件等研发项目顺利进展，为不同应用场景、技术路线和封装平台客户提供一站式解决方案，为公司长期发展奠定坚实基础。 AI 拉动光通信产品需求上涨，产业链上游有望充分受益。今年以来，以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 正引领新一轮科技革命，其产业 化的落地需要庞大的算力支持，而光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座。公司持续深耕光模块所用光器件产品，目前已量产 800G光器件，CPO 用激光芯片集成高速光引擎也已小批量交付，未来有望充分受益于 AI 引领的产业浪潮。 投资建议预计公司 2023-2025年营业收入为 14.97亿元、19.85亿元、26.09亿元，归母净利润为 5.03亿元、6.63亿元、8.61亿元，EPS 为1.28元、1.68元、2.19元，对应 PE 为 42倍、32倍、25倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： AI、数通领域需求不及预期风险；市场竞争程度加剧；新市场方向拓展不及预期；中美贸易摩擦加剧。

投资要点公司发布 2022年报及 2023年一季报，2022年实现营业收入 3.87亿元，同比下滑 13.92%，实现归母净利润 7034.99万元，同比下滑32.97%，实现扣非归母净利润 6216.40万元，同比下滑 12.43%。2023年一季度公司实现营业收入 9430.37万元，同比增长 53.83%，实现归母净利润 932.71万元，同比增长 374.60%，实现扣非归母净利润782.64万元，同比增长 1061.13%。 公司 2022年呈现较强的抗冲击能力，2023Q1收入超预期恢复。 2022年全球经济受多重不利因素影响，公司国内外市场均承受压力，全年收入同比下降 13.92%，此外还有原控股子公司宜所智能不再纳入合并报表的影响，2021年同期该子公司实现营收 3855.44万元，若剔除该因素影响，公司 2022年收入同比下降 5.85%，体现出较强的抗外部冲击能力。分产品来看，2022年公司工业物联网通信产品收入 2.27亿元，同比增长 4.13%；智能配电网状态监测系统产品收入 8037.89万元，同比下滑 18.58%；智能售货控制系统收入 5817.58万元，同比下滑 20.32%，技术服务及其他收入为 1879.92万元，同比下滑 66.21%。 2023年一季度，摆脱不利因素影响后，公司单季实现营收 9430.37万元，同比大增 53.83%，实现超预期恢复。 海外市场拓展顺利，新品逐步推向市场。2022年，公司继续拓展以发达工业国家为主的海外市场，收入规模持续增长，实现营收 1.41亿元，占总营收比重为 36.75%，同比下滑 4.41%，若剔除宜所智能不并表的因素，海外收入实际同比增长为 28.88%。公司新产品车载网关、星汉云管理网络解决方案进入北美、欧洲等市场，客户使用满意度不断提升，有望形成规模销售。 收入结构改善和成本优化带动公司毛利率显著提升。公司 2022年综合毛利率为 48.08%，同比提升 2.83pct，产品收入结构的变化带来一定影响，此外，报告期内，公司通过数字化技术改善工艺流程，缩短转产时间等方式，提高了工厂生产制造的效率，产能得到了有效提升。在采购方面，公司不断探索新的采购模式，增强公司的降本能力；研发、产品、采购、销售等多部门配合，优化产品设计方案，降低原材料积压提升利用率，实现降本增效。2023年一季度，公司毛利率为 47.86%，同比提升 1.08pct。 持续高研发投入，提升产品竞争力和市场覆盖度。2022年，公司研发投入 5548.42万元，同比增长 12.92%，研发投入占营业收入的比重 14.34%。2023年一季度，公司研发费用为 1314.89万元，同比增长 17.02%。公司持续加大在关键核心技术及新产品新技术的研发投入，为更多的行业应用场景的落地实现技术储备。2022年，公司面对市场数字化智能化需求，公司各产品线推出了一系列针对商业，工业 能源和车载运输业的新产品和解决方案，包括 ER605边缘路由器、VT200简易型车载追踪网关，变电站母线型故障监测终端、基于Debian系统的工控机、新型高性能车载网关 VG800系列、VT100OBD 接口车载追踪网关、智能收单柜等多款产品，丰富了公司产品生态组合，可以覆盖更广泛的应用场景。 投资建议参考公司今年一季度业绩改善情况，相较前次报告，我们上调了公司 2023-2024年的收入预测，并新增 2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入为 5.65亿元、7.44亿元、9.60亿元，归母净利润为 1.07亿元、1.51亿元、2.06亿元，EPS 为 2.04元、2.86元、3.91元，对应 PE 为 30倍、21倍、16倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。 风险提示： 行业应用渗透率提升不及预期；新产品推广不及预期；市场竞争加剧。

投资要点公司发布2022 年报，全年实现营业收入22.36 亿元，同比增长17.50%，实现归母净利润3.61 亿元，同比增长22.69%，实现扣非归母净利润2.84 亿元，同比增长23.29%。 业绩稳健增长，海外收入增速亮眼。公司面对宏观环境的不确定性，积极应对并及时调整经营策略和市场扩展策略，实现了业绩的稳健增长。营收方面，公司在建筑与基建板块实现收入9.17 亿元，同比增长6.68%，在地理空间信息板块实现收入4.22 亿元，同比增长22.23%，在资源与公共事业板块实现收入7.98 亿元，同比增长31.07%，在机器人与自动驾驶板块实现收入9889.30 万元，同比增长10.84%。分销售区域来看，2022 年公司海外市场收入为4.87 亿元，同比增长54.56%，国内市场收入为17.49 亿元，同比增长10.14%。 毛利率提升，研发投入持续增加。报告期内公司销售、管理、研发、财务费用率分别为19.97%、8.25%、18.02%、-0.65%，分别同比变动-2.13pct、+2.16pct、+0.53pct、-1.17pct，综合期间费用率保持稳定。其中，管理费用率的显著增加是由于股权激励摊销、上海华测时空智能产业园及武汉的华测时空智能科创园投入使用的折旧摊销等；研发投入方面，公司报告期内投入了高精度定位芯片、激光头、乘用车自动驾驶高精度定位产品等多项研发战略项目，进一步增强公司技术壁垒与核心竞争力。报告期内公司积极采取研发降本，通过优化设计、自研核心元器件等方式推动公司毛利率同比提升2pct 至56.64%，在行业内处于领先地位。 布局两大基础平台和四大行业应用板块，具备核心竞争力与长期成长动力。公司目前拥有高精度定位芯片技术与全球星地一体增强网络服务两大基础平台，在技术平台方面，公司经过多年探索，已形成了较为完备的、以高精度GNSS 芯片、板卡、模组、天线等基础器件为主的高精度定位芯片技术平台，已经研发并量产了高精度GNSS 基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS 板卡、模组、天线等基础器件，实现了核心技术自主可控，公司未来将进一步投入高精度GNSS 核心芯片的研发，增强核心技术竞争力。在服务平台方面，公司攻坚SWAS 广域增强系统核心算法和打造全球星地一体增强网络服务的基础设施，构建全球卫星导航定位解算平台，能够面向全球客户提供精准可靠安全的位置增强服务和解决方案。目前，公司平台除满足测量测绘、位移监测、精准农业、国土资源调查、智慧城市管理等对高精度定位需求的服务外，还能覆盖海洋、沙漠等地基增强系统难以覆盖的区域，实现空地一体化增强服务，未来，全球星地一体增强网络服务平台还将为自动驾驶车、各类机器人等提供高精度位置信息，打造行业生态链。在行业应用方面，公司技术和服务平台目前主要应用在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。 随着人工智能、物联网、大数据等技术逐渐落地，同时高精度定位技术随着应用推广也愈发成熟，产品化成本越来越低，我们认为高精度位置信息的需求也将在各下游领域逐步起量，并且会在更多行业和场景的应用，有望助公司实现长期成长。 投资建议参考公司2022 年报情况和下游行业的国内外景气度情况，相较前次报告，我们下调了公司2023-2024 年的收入及毛利率预测，并新增2025 年盈利预测。预计公司2023-2025 年营业收入为29.45 亿元、38.24 亿元、48.72 亿元，归母净利润为4.97 亿元、6.62 亿元、8.51亿元，EPS 为0.93 元、1.24 元、1.59 元，对应PE 为28 倍、21 倍、17 倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。 风险提示：行业应用渗透率提升不及预期；汽车智能化程度推进不及预期；海外市场业务拓展不及预期；市场竞争加剧。

公司发布2022年报，全年实现营业收入41.57亿元，同比增长30.93%，实现归母净利润-7.22亿元，同比下滑203.25%，实现扣非归母净利润-7.59亿元，同比下滑151.91%。 5G富媒体消息与国际云业务推动公司营业收入快速增长。2022年，公司在复杂的宏观环境下依然实现整体收入的快速增长，其中，公司云短信基本盘稳固，5G富媒体消息、国际云通信等新动能增长，增速分别为180%、390%，推动公司实现销售收入与业务规模的同步提升，营业收入同比增长30.93%至41.57亿元。 受上下游影响毛利率承压，今年一季度预计改善。2022年公司云短信业务量和收入均保持同比上升，但受运营商供货价格提升及企业客户自身经营情况等不利影响，加之云短信行业竞争激烈，公司云短信业务毛利率同比下降明显，因此导致毛利总额下降，并直接导致报告期公司综合毛利率同比下降3.76pct至9.34%。根据公司此前发布的2023年一季度业绩预告显示，公司的收入和毛利总额均保持同比30%以上增长，并且盈利同比实现扭亏，由此我们认为公司成本压力在一季度已得到改善。 费用管控能力较强，期间费用率持续优化。2022年公司销售、管理、研发、财务费用分别为1.83亿元、0.76亿元、1.35亿元、0.27亿元，费用率分别为4.41%、1.82%、3.25%、0.64%，分别同比变动-0.19pct、-2.76pct、-1.22pct、-0.17pct，综合期间费用率同比下降4.34pct至10.12%，我们认为公司在费用端具备规模效应，期间费用率有望随公司收入的高速增长而进一步优化。 大额减值准备导致公司亏损，主营业务保持盈利。公司对全资子公司深圳市梦网科技发展有限公司和深圳市梦网视讯有限公司计提商誉减值准备6.23亿元；对持有的联营企业确认的投资损失、交易性金融资产公允价值变动损益以及其他非流动资产的资产减值准备合计0.75亿元；对全资子公司鞍山市云数科技的IDC数据中心固定资产计提资产减值准备0.57亿元。以上减值准备合计约7.55亿元，是公司盈利出现大额亏损的主要原因。负责公司主营的云通信服务业务的子公司深圳市梦网科技发展有限公司2022年实现营业收入40.59亿元，同比增长24.89%，实现归属于上市公司的净利润为1.17亿元，同比减少33.84%，仍保持盈利。 AIM消息为云通信商业模式变革带来新机遇，数据+AI重塑商业价值。AIM消息是公司5G富媒体消息产品的升级版之一，是通过手机终端短信智能解析增强技术，将传统文本短信无缝升级为可交互的富媒体应用消息。AIM消息支持视频、语音、高清图片、文字等多种媒体元素，并具备浏览器内置访问、LBS、APP、快应用、小程序、服务号、快捷支付等应用交互能力。用户可实现应用交互、内容访问、信息查询、智能客服等多功能实时互动，是比小程序更为轻量化的一种应用。AIM消息为客户提供了强大的千人千面、千人千迹展示和追踪能力，客户可通过自身数据挖掘，实现个性化场景营销和服务，是客户在服务营销领域天然的AI应用入口；同时，公司打造推出了客户侧的私有化数据和AI平台，客户可基于该平台，快速对接其内部应用，实现数据挖掘，客户画像，精准分发的一揽子业务升级。此外，随着与三大运营商在5G消息领域合作签约落地，公司的商业模式上也随之发生改变，已经不再局限于传统的向运营商采购的模式，而是形成了平台化能力，运营商对解析服务等能力进行采购并与公司按照服务次数进行结算。 投资建议预计公司2023-2025年营业收入为57.65亿元、74.50亿元、93.60亿元，归母净利润为3.19亿元、5.33亿元、7.47亿元，EPS为0.40元、0.66元、0.93元，对应2023-2025年的PE为45倍、27倍、19倍。我们看好公司未来表现，维持“买入”评级，建议重点关注。 风险提示：商誉减值风险；新业务市场接受程度与客户拓展不及预期；传统业务成本压力增加；市场竞争加剧。

投资要点公司发布 2022年报，全年实现营业收入 4.80亿元，同比增长17.56%，实现归母净利润 1.12亿元，同比增长 11.96%，实现扣非归母净利润 1.07亿元，同比增长 12.43%。 工业控制业务受宏观环境影响微增，汽车及新能源业务高速增长。工业控制领域收入为 3.11亿元，同比增长 3.94%，主要原因是受宏观环境的影响，工业控制细分市场出现一定程度的疲软，叠加俄乌战争地缘政治影响，外销出口的客户（尤其是欧洲地区）开工率较往年同期有所下降，影响外销客户的订单和提货意愿，并导致外销出现一定程度的下滑。汽车和新能源领域收入分别为 8608.96万元、7602.19万元，分别同比增长 46.58%、75.48%，主要受益于新能源汽车和新能源领域的高景气度、公司主营产品系列的不断丰富以及公司在对应领域下游重要客户的顺利突破。 公司毛利率受短期因素扰动略有下降，仍处于行业领先。公司2022年综合毛利率为 43.56%，同比降低 2.04pct，主要为昆山工厂停工及公司上市后的一次性奖励影响，但仍在行业内处于领先地位。分业务来看，工业控制、汽车、新能源连接器的毛利率分别为 42.02%、52.01%、40.14%，同比变动分别为-2.54pct、0.91pct、-3.59pct。 研发投入继续加大，团队快速扩充。公司紧跟客户需求和前沿技术发展趋势，对外型尺寸更加小型、大载流、高密度高集成、大宽带高频率高速率信号传输等连接器产品及技术需求进行深入研究，积极储备战略产品技术，提升产品技术性能，丰富产品品类。报告期内，公司投入研发费用 5890.45万元，同比增长 37.69%，占营收比例达到12.26%，研发人员数量达到 224人，同比增加 56人，占公司员工总数的 18.62%。 头部客户资源丰富，已形成平台化产品体系。公司与汇川技术、比亚迪、阳光电源、台达电子、安波福等国内外知名企业保持良好合作关系，头部客户资源丰富，在工业控制领域品牌知名度较高，在汽车及新能源领域也取得了一定的市场影响力。目前公司产品有 15大系列，批量销售的具体产品品号超过 15000个，形成了诸多应用场景下的平台化产品体系，公司结合产品平台化优势，能够及时响应客户需求，实现了快速开发、快速生产、快速交付，不断巩固市场份额，目前已成为国内工业控制连接器具备较强领先优势的企业。在立足工业控制连接器领域的基础上，公司未来还将继续积极拓展新能源汽车、新能源等其他高端连接器细分市场，预计市场份额和行业地位将继续提升。 投资建议参考公司年报情况与下游行业景气度情况，我们下调了公司2023-2024年收入预测，并新增 2025年盈利预测。预计公司 2023-2025年营业收入为 6.61亿元、8.98亿元、12.02亿元，归母净利润为 1.76亿元、2.41亿元、3.22亿元，EPS 为 2.41元、3.29元、4.39元，对应 PE 为 34倍、25倍、19倍，综合考虑公司成长性和当前估值水平，我们将公司上调至“买入”评级。 风险提示： 客户扩展不及预期；下游领域景气度不及预期；市场竞争加剧。

投资要点公司发布 2022年报，2022年公司实现营业收入 30.23亿元，同比增长 63.54%，实现归母净利润 8.89亿元，同比增长 417.19%，实现扣非归母净利润-1.21亿元，同比下滑 170.16%。 测试技术与服务板块收入保持高速增长，数字安全与保密板块受外部因素冲击较大。2022年，公司测试技术与服务板块实现收入19.67亿元，同比增长 34.72%，充分发挥了行业领先企业的头部优势，在宏观经济下行的不利环境下，依然保持了较高速度的增长。其中，仪器销售业务同比增长 27.27%至 15.74亿元，（新能源）新车测试业务得益于公司本部新能源汽车事业部收入的增长和并购公司北汇信息并表，收入同比增长 515.77%至 1.86亿元。数字安全和保密板块实现收入 10.55亿元，较 2021年基本持平，主要原因是公司传统信息安全保密业务和虹膜业务的目标行业客户预算缩减、招投标工作延后，相应业务拓展和项目推进都受到影响。其中，信息安全保密业务收入 1.54亿元，同比下降 58%，虹膜识别业务收入 2381.09万元，同比下降 57%，政务集成业务收入 8.77亿元，同比增加 37%。 公司业务季节性波动较大，疫情扰动公司四季度业务落地。测试技术与服务板块的仪器销售业务的业务节奏主要与客户的采购节奏相关，公司客户群体中的高校、科研院所及国有企业中的研发部门通常在上半年制定采购预算及采购计划并在下半年实施，由此导致该类客户群体的销售收入主要集中在三四季度。数字安全和保密业务的客户主要为政府机关及事业单位等，该类客户采购招标多安排在年中或下半年，而公司获取订单后，实施信息安全与保密业务的周期一般为1-3个月，实施政务信创集成项目的周期一般为 3-6个月，因为数字安全与保密业务下半年尤其是四季度占比相对较高。2022年四季度末国内疫情扩散较快，公司业务的推进和落地延后，部分项目推迟结算，或是公司扣非归母净利润亏损的主要原因。 受万里红并表时间影响，公司各项期间费用变动较大。报告期内，公司销售、管理、研发费用分别为 2.29亿元、1.75亿元、1.97亿元，分别同比增长 272.43%、109.74%、320.65%，系 2022年各项费用包含万里红公司全年数据，而 2021年仅包含 12月当月数据。财务费用为-2651万元，同比-1407.53%，系 2022年利息收入金额同比增加。 触发万里红承诺业绩未达标补偿，非经常性损益大幅增加。万里红 2022年承诺净利润为 3.1亿元，由于经济下行对生产经营产生重大影响，同时公司持续加大研发和销售投入，最终实际实现净利润为-1.14亿元，触发未达标业绩补偿，报告期内万里红预计业绩未达标对应的补偿股份金额的公允价值变动损益约 10亿元，是公司归母净利润大幅提升的主要原因。 公司股东背景与人才优势显著。作为中国科学院下属上市企业，公司在中国科学院相关技术的科技成果转化方面具有一定的先天优势，对相关政策的理解更为深入，对相关科技成果的情况更为了解，对科研人员的沟通更为通畅，对公司进一步提高相关业务的竞争能力具有很大帮助。在人才方面，子公司万里红拥有强有力的技术支撑和坚实的技术后盾，通过国家级的科研项目、良好的成长环境和优厚的回报吸引高素质人才，业务骨干大多来自于清华大学、国防科技大学、中国科学院等知名学府和科研机构，且拥有多年信息技术行业从业经验，在行业内优势显著。 测试技术与服务业务优势显著，持续扩展新增长点。在测试技术与服务行业，公司所提供的产品及服务贯穿电子信息相关产业全产业链，在客户的研发、生产、维护等环节都是不可或缺的重要支撑。经过多年的积累，公司通过向产业头部客户提供专业化服务，逐步建立起了多行业测试应用解决方案用例库，从而大幅度提高了为客户提供测试应用服务的能力和效率。公司客户广泛覆盖科研院所和高校、通讯与电子信息、新能源汽车、半导体、物联网，智能交通等多个行业，年成交客户 4000家左右，奠定了业务稳定增长的客户基础。此外，面对新兴的新能源汽车产业高速增长的测试系统集成需求，公司设立了新能源汽车事业部，并且于 2022年控股收购了北汇信息，从而形成了包括为整车厂和零部件企业提供从测试工具、专用测试设备、测试应用方案到实车测试服务的新能源汽车全产业链测试应用服务能力，成为行业专业测试服务头部企业之一，成为公司测试技术与服务业务的又一有力增长点。 国资与中科院体系双重赋能，助力万里红成果转化。在网络安全被日益重视的情况下，万里红 2021年通过并购重组回归国资体系，为万里红的业务拓展打开了长足的发展空间，在国资和中科院体系的双重赋能下，万里红品牌形象及资源渠道将得到进一步增强，加速业务的快速增长。中科院是全球在科研领域国立科研机构的代表、是国家的战略科技力量。万里红背靠中科院基础研究力量，可以实现天然结合，助力科研成果转移转化，在综合实力不断增强下，有望进一步受益于数字安全与信创行业的扩容。 投资建议预计公司 2023-2025年营业收入为 41.54亿元、53.43亿元、66.87亿元，归母净利润为 1.77亿元、3.23亿元、4.93亿元，EPS 为0.58元、1.06元、1.61元，对应 PE 为 55倍、30倍、20倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游客户资本开支不及预期；上游供应紧缺；信创产业推进进程不及预期；资源整合效果不及预期。

投资要点公司发布 2022年报，全年实现营业收入 8.91亿元，同比增长5.85%，实现归母净利润 1.17亿元，同比增长 7.99%，实现扣非归母净利润 1.07亿元，同比增长 5.77%。 海外业务收入稳健增长，电子电工产品线受国内宏观环境影响较大。公司 2022年内销收入 3.65亿元，同比减少 3.04%，出口实现收入 5.16亿元，同比增加 12.06%。从产品类别销售看，受国内宏观环境影响，公司营收占比最高的电子电工产品线实现收入 4.64亿元，同比下降 4.67%，拖累公司整体增速；测试仪器产品线实现收入 1.05亿元，同比增长 12.08%；电力及高压产品线实现收入 6334.70万元，同比增长 14.16%；温度与环境产品线实现收入 2.06亿元，同比增长24.54%；测绘产品线实现收入 2773.82万元，同比增长 2.7%。 毛利率逐季提升，研发投入继续加大。公司以市场需求为导向，持续推进产品迭代，产品线逐步高端化，新产品实现量产出货，带动主营产品毛利率由上年的 34.16%上升到 36.15%，其中 Q1-Q4毛利率分别为 34.92%、34.95%、37.14%、39.29%，呈现逐季上升趋势。另外，报告期内公司实施了限制性股票激励计划，新增股份支付 1250.24万元，在一定程度上影响了公司盈利水平。2022年公司进一步加大了研发投入，研发费用同比上年同比增加 1217.06万元，增幅达 20.51%，占营收比重为 8.2%，研发团队人数由 206人增长至 231人，占公司总人数比例进一步提升，已积累了一批研发经验丰富、自主研发能力优秀的高素质研发队伍。 高端产品研发进度加快，2023年将有多款重磅新品发布。2022年度，各产品线和子公司研发情况均取得预期效果。常州浩仪扩大了研发团队规模，完成了安规类产品的研发，其中，UT5300系列的安规测试仪已经达到批量生产的目标；全新一代的电子负载和宽范围电源即将推出市场；200kLCR 系列已处于试产阶段。吉赫科技启动了高速单端和差分有源探头的研发，同时开展了 20GSa/s、4GHz 带宽示波器的研发，并取得重大进展，计划在 2023年发布相关产品。在频域产品方面，公司已启动 26.5G 频谱分析仪系列产品的研发工作，计划于2023年发布相关产品。此外，在关键芯片的研发方面，根据公司年报中披露的在研项目情况，公司 5G 采样高速 ADC 处于在研阶段，将重点突破采样率不低于 5GS/s 的关键指标，带宽不低于 2G 的关键指标。投资建议参考公司年报情况及高端产品发布预期，我们上调了公司 2023-2024年毛利率预测，并新增 2025年盈利预测。预计公司 2023-2025年营业收入为 10.89亿元、13.14亿元、15.69亿元，归母净利润为1.75亿元、2.31亿元、2.94亿元，EPS 为 1.58元、2.10元、2.66元，对应 PE 为 26倍、20倍、15倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。 风险提示： 新品研发进度不及预期；高端产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧。

投资要点公司发布 2022年报，并在近日召开业绩说明会，2022年公司实现营业收入 1229.54亿元，同比增长 7.36%，实现归母净利润 80.80亿元，同比增长 18.60%，实现扣非归母净利润 61.67亿元，同比增长86.54%。 公司在全球及三大业务领域均实现同比增长，政企业务表现突出。公司 2022年国内和国际两大市场，运营商网络、政企业务和消费者业务三大业务收入均实现同比增长。其中国内、国际市场营收分别为 852.4亿元、377.1亿元，同比增长 9.20%、3.44%。运营商网络、政企业务、消费者业务营收分别为 800.4亿元、146.3亿元、282.8亿元，同比增长 5.72%、11.84%、9.93%。 运营商网络业务亮点包括：1）无线产品方面，公司是国内 5G 规模商用的主要参与者，在海外携手主流运营商，在西班牙、奥地利、意大利和泰国打造 5G 示范网络，2022年公司 5G 基站发货量、5G 核心网发货量均为全球第二。2）有线产品方面，公司在固网领域把握了全球宽带接入光纤化的机会，保持市场领先优势；光传输领域在国内运营商 OTN 集采中份额领先、3）运营商云网业务方面，公司提供的产品和解决方案包括服务器、存储、芯片、操作系统、视频中台、数据中心等，公司的服务器及存储产品多年连续入围运营商集采，2022年在多次集采中份额均排名第一。 政企业务亮点包括：1）服务器及储存产品成功突破互联网和金融行业的多家头部客户。2）在数字能源，公司提供预制全模块数据中心、微模块数据中心、集装箱数据中心等解决方案，及供配电、暖通、管理等核心系统，引领国家新型数据中心建设、助力绿色低碳数据中心发展。3）在产业数字化方面，公司在以 5G 为核心的云网底座，依托“数字星云”建设企业的数字平台，为行业客户提供灵活、便捷、高效定制方案，达到业务有韧性、系统可生长、成本能降低。4）在分布式金融数据库，公司的 GoldenDB 支撑银行核心业务稳定运行超过四年，是唯一拥有国家政策性银行、国有大型银行、股份制银行、城商行及大型金融机构、电信运营商核心业务改造实践的金融数据库。 消费者业务亮点包括：1）中兴品牌手机持续推动移动影像和显示体验双引擎创新，强化在屏下摄像领域的优势，推出搭载全球领先的 第 三 代 屏 下 无 缺 全 面 屏 和 三 主 摄 计 算 摄 影 旗 舰 手 机 中 兴Axon40Ultra。2）在移动互联产品方面，2022年公司 MBB&FWA 全球市场份额第一。3）在家庭信息终端产品，实现跨越式增长，2022年公司 PONCPE 和机顶盒市场份额持续领先，Wi-Fi6产品在意大利、西班牙、日本、泰国等国家实现规模商用，AndroidTV 机顶盒持续规模发货亚太、欧洲、南美等区域。 运营商网络业务毛利率显著提升，带动综合毛利率改善。公司2022年综合毛利率为 37.19%，同比提升 1.95pct。分业务看，运营商网络业务毛利率提升 3.77pct 至 46.22%，主要原因为收入结构变动及成本持续优化。政企业务毛利率下降 1.7pct 至 25.35%，主要由于收入结构变动。消费者业务毛利率下降 0.44pct 至 17.76%，主要受到手机产品毛利率下降影响。 公司坚持长期高研发投入，除研发以外的其他期间费用率均得到优化。2022年公司研发费用达到 216.02亿元，同比增长 14.88%，研发费用率为 17.57%，连续多年稳定增长，研发人员数量达到 36300人，占员工总数的 48.52%。长期高研发投入无线、固网、光传输、算力基础设施等领域持续领先，发布多款新产品及方案，并在芯片、数据库、操作系统等领域保持较强竞争力。销售及管理费用优化，费用率分别为 7.46%、4.34%，同比下降 0.17pct、0.41pct。受益于净利息收入增加及汇率波动产生的汇兑损失减少，财务费用压力降低，同比减少83.05%。 强化 ICT 全栈核心能力，构建高效数字底座。在业绩说明会上，公司就战略规划、研发投入方向、产品技术创新及创新业务进展等市场关心的问题进行了交流。公司在当前的数字经济时代定位为“数字经济筑路者”，基于 ICT 端到端的全栈核心能力，围绕连接（CT 技术）和算力（IT 技术），从 ICT 产业维度、行业应用维度参与和推动数字经济发展，从网络、云网和算力三个层面，构建高效数字底座。在算力基础设施领域，公司已拥有全系列服务器及存储产品，包括通用服务器、GPU 服务器、液冷服务器以及全闪存储产品、混闪存储产品等。 在人工智能领域，公司的目标是利用领先的软硬件数智基座能力，支撑客户训好、用好大模型，持续降低大模型部署成本和能耗。利用自身技术优势自研语言大模型，提供安全、可信的大模型赋智千行百业，帮助客户提升研发、生产和运营效率。未来重点投入三个产品方向： 1) 公司的新一代智算中心基础设施产品，全面支持大模型训练和推理，包括高性能 AI 服务器、高性能交换机、DPU 等；2) 下一代数字星云解决方案，利用生成式 AI 技术，在代码生成、办公智能化、运营智能化等领域展开研究，全面提升企业效率；3) 新一代 AI 加速芯片、模型轻量化技术，大幅降低大模型推理成本。 服务器产品竞争优势突出，实现跨越式增长。算力市场需求的快速提升，给服务器及存储产品带来了巨大的增量机会。中兴通讯服务器及存储产品线成立于 2005年，目前拥有全系列的服务器及存储产品，在研发、质量管控、供应链、渠道及自研关键器件等方面具备竞争优势，近三年推动公司服务器收入从十多亿元快速提升至近百亿元的规模，在营收中占比接近 10%，实现跨越式增长。 紧抓运营商云网、算网建设机会，实现第二曲线培育。在抓住运营商传统网络建设机会的基础上，公司重视运营商加大投入云网、算网建设机会，推出符合运营商需求的优势产品，如服务器、数据中心交换机、数字能源、数据中心、数据库、云电脑等，培育公司第二增长曲线。其中，在服务器方面，公司持续提升产品竞争力、拓展定制 化产品、支撑客户政企转售，巩固运营商市场综合排名第一；在数据中心交换机方面，已全面推出自研芯片产品，综合竞争力大幅提升，2023年目标业绩倍增。 投资建议预计公司 2023-2025年营业收入为 1373.24亿元、1525.43亿元、1678.65亿元，归母净利润为 97.57亿元、110.45亿元、123.83亿元，EPS 为 2.06元、2.33元、2.61元，对应 PE 为 18倍、16倍、14倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 运营商 5G 建设进度不及预期；数字经济发展进程不及预期；产品推广不及预期；市场竞争加剧；中美贸易摩擦。

公司发布2023年一季度业绩预告，预计实现归母净利润800万元-1200万元，比上年同期增长120.46%-130.69%，同比实现扭亏。 公司一季度整体业务量持续增长，收入和毛利总额均保持同比30%以上的增长，盈利同比大幅改善，主要原因为：1）随着国内经济复苏，全国短信业务量恢复高增长，根据工信部数据，今年1-2月国内短信业务量同比增长8%，公司作为行业龙头直接受益，云短信业务量和收入同比保持增长，毛利总额略有增长。 2）公司5G富媒体消息、国际云短信、服务号等新业务的业务量同比大幅增长，其中5G富媒体消息业务量同比增长227.45%，国际云通信业务量同比增长约239%，毛利占比逐步提升。 3）公司一季度持有的交易性金融资产受证券金融市场的影响，公允价值变动给公司带来一定的盈利。 积极接入AI大模型，提升公司智能云通信能力。公司3月在投资者互动问答中表示目前已接入GPT3.5turbo，GPT4正在接入审核中，并将继续积极引入华为盘古等其他优秀大模型。公司在AI大模型的基础上能够对自身业务数据建模，通过大模型做本地业务数据的fine-tune来获得垂直领域的专业AI大模型，不断提升公司在智能云通信等方面的能力。 与华为云互相赋能开发产品，利用大数据及AI能力满足用户与企业的双向需求。2022年4月，公司与华为云签订《业务合作协议》，合作内容为华为云自建KooMessage运营平台，公司提供智能信息AIM+能力，华为云根据终端解析能力的使用量及双方约定的价格给公司支付采购费用。在云原生技术基础之上，KooMessage能够从应用场景出发，通过华为云的高阶大数据和AI能力支撑实现进一步升级，例如1）利用智能内容生产引擎以及AI推荐算法等技术通过用户行为数据和素材模板库内容的人群定位，自动化组装生成个性化内容，为企业用户提供千人千面的创意内容。2）利用智能流量分发引擎，通过全局流量分发的数据汇聚及治理分析，以时间、地点、客群为核心因素，智能分析高价值管道，结合AI、RPA等技术进行全渠道流量自动化分发编排，满足用户与企业的双向需求。 云通信商业模式变革带来新机遇。公司5G富媒体消息从2022年2月开始推出试商用以来，计费量逐季提升，持续保持较好增长。根据公司投资者关系活动记录表内容显示，公司四季度富信单季度业务量超过前三季度业务总和，体现出企业客户对公司新产品的接受程度在提高，在未来有望得到转化，进一步提升公司业绩。此外，除华为云外，公司和三大运营商旗下全资子公司中移互联网、电信信元、联通在线均签订了终端解析服务能力的产品合作协议，明确了根据发生的解析服务次数结算服务费用的商业模式，与运营商的5G富媒体消息业务形成了强绑定。我们认为此次服务协议的签订代表着公司云通信业务商业模式的变化，将由过去低附加值的通道业务转变为类SaaS业务，业务量的增长和盈利水平有望得到持续提升。 投资建议参考公司一季度业绩预告情况，我们上调了公司2023-2024年的收入与毛利率预测，预计公司2022-2024年营业收入为41.5亿元、57.65亿元、74.50亿元，归母净利润为-7.12亿元、3.19亿元、5.33亿元，EPS为-0.89元、0.40元、0.66元，对应2023-2024年的PE为37倍、22倍。我们看好公司未来表现，维持“买入”评级，建议重点关注。 风险提示：新业务市场接受程度与客户拓展不及预期；传统业务成本压力增加；市场竞争加剧。

公司发布2022年报，全年实现营业收入为9372.59亿元，同比增长10.49%，实现归母净利润1254.59亿元，同比增长8.21%，实现扣非归母净利润1154.29亿元，同比增长7.46%，EBITDA达到3291.76亿元，同比增长5.84%。 CHBN客户规模、收入规模全面增长，HBN业务表现优异。 个人市场：得益于客户向5G快速迁转、个人数字生活消费增长以及新兴5G数字化产品的价值贡献，个人市场稳中有升，收入达4888亿元，同比增长1.1%，移动客户9.75亿户，净增1811万户，净增规模创三年新高，其中5G套餐客户达到6.14亿户，净增2.27亿户，5G网络客户达到3.3亿户（净增1.2亿户），渗透率提升至33.6%，5G网络客户的ARPU、DOU达到81.5元和24.7GB，带动移动ARPU稳健增长至49元，同比增长0.4%；家庭市场：公司着力拓展“全千兆+云生活”价值空间，积极推进宽带、电视、智慧家庭“三领先”工程，加快推动家庭信息化解决方案（HDICT）转型升级，创新构建HDICT标准化运营体系。2022年公司家庭市场收入达1166亿元，同比增长16.0%，家庭宽带客户达到2.44亿户（净增2578万户），其中千兆家庭宽带客户达3833万户，渗透率持续提升。家庭宽带收入增长9.4%，智慧家庭增值业务收入增长43.4%，家庭客户综合ARPU达42.1元，同比增长5.8%；政企市场：公司强化“网+云+DICT”一体化拓展，政企市场收入保持快速增长，达1682亿元，同比增长22.6%，政企客户数达到2320万家，净增437万家。移动云实现云计算操作系统等关键核心技术自主创新重大突破，迈进国内业界第一梯队，收入达503亿元，同比增长108.1%，签约云大单超6200个，拉动收入超225亿元，且央国企上云项目超3700个。此外，公司5G专网实现全面产品化，加快5G赋能百业数智化升级，截至年底累计签约5G商用案例超1.8万个，全年带动DICT项目签约金额达365亿元，5G专网收入达25.5亿元，同比增长107.4%，原有智慧矿山、智慧工厂等多个细分赛道实现业内领先，ToV及ToG等新赛道带来新成长空间。 新兴市场：实现高速成长，全年收入达385亿元，同比增长26.9%，其中国际国内市场深度协同，国际业务收入达167亿元，同比增长25.4%，咪咕视频、云游戏等优质互联网产品推动增速创新高，数字内容收入达213亿元，同比增长27.2%；股权投资方面，立足“价值贡献，生态构建，产投协同”定位，强化“直投+基金”双线模式，纵深拓展关键领域布局，发挥资本纽带作用，促进资本与业务相互赋能，积极构建数智化转型亲戚圈，参股企业达到31家。数字化转型收入“第二增长曲线”卓有成效。公司着力打造数字化转型业务，随着5G应用、移动云、智慧家庭、数字内容等业务的快速发展，2022年收入达2076亿元，同比增长30.3%，其对主营业务收入增量贡献达到79.5%，成为公司发展的重要引擎。其中，行业数字化方面DICT收入同比增长38.8%达到864亿元，数字化转型发展使得公司收入结构更加均衡稳健，可持续发展动能强劲。 精准投资优化资本开支结构，5G商用以来首降。2022年公司资本开支合计1852亿元，较去年上升0.87%，远低于营业收入的增长，占主营业务收入比重为22.8%，同比下降1.6pct。2023年预计资本开支为1832亿元，是近年首次下降，其中830亿元用于5G网络资本开支（去年与今年同期分别为1100、960亿元）。5G网络资本开支下降，意味着会更多的投向优化算力资源和数字化转型业务。 每股派息持续提升。董事会建议年度末期每股配发2.21港元，全年派息率为67%，同比增长8.6%，2023年将提升至股东应占利润的70%以上，持续为股东创造价值。 投资建议根据公司2022年表现以及数字经济的发展前景，我们上调了公司2023-2024年收入预测，并新增2025年预测。预计公司2023-2024年营业收入为10421.57亿元、11536.55亿元、12727.83亿元，归母净利润为1383.08亿元、1518.67亿元、1670.39亿元，EPS为6.47元、7.11元、7.82元，对应PE为14倍、12倍、11倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。 风险提示：5G商用规模化进度不及预期；数字经济建设进程不及预期；云网市场竞争激烈风险。

投资要点公司发布 2022年度业绩预告，全年实现归母净利润-6.5亿元至-7.9亿元，同比下降 172.98%-231.77%，实现扣非归母净利润-6.9亿元至 8.3亿元，同比下降 128.94%-175.39%。 净利润大幅下滑主要原因为计提大额商誉、资产减值准备。报告期内公司经营利润为 3,500-5,000万元，公司净利润亏损的主要原因为计提商誉、资产减值准备等。其中对全资子公司深圳市梦网科技发展有限公司和深圳市梦网视讯有限公司计提商誉减值准备约 6.1-6.6亿元；对公司持有的联营企业确认的投资损失、交易性金融资产公允价值变动损益以及其他非流动资产的资产减值准备合计 7,500-8,500万元；对全资子公司鞍山市云数科技发展有限公司位于鞍山市的 IDC数据中心固定资产计提资产减值准备 5,000-5,500万元。 5G 富媒体消息等新业务处于市场扩展初期，毛利率短期承压。新业务方面，5G 富媒体消息业务收入同比增长约 180%；国际云通信业务收入同比增长约 390%。5G 富媒体消息等新业务仍处于市场初期扩展阶段，公司相关成本和销售费用合计同比增长约 18%，故虽然新业务收入与利润在公司总体占比稳步提升，但云短信业务占比仍较大，因此公司综合毛利率同比有所下降。 云通信商业模式变革带来新机遇。公司 5G 富媒体消息从 2022年2月开始推出试商用以来，计费量逐季提升，持续保持较好增长。根据公司投资者关系活动记录表内容显示，公司四季度富信单季度业务量超过前三季度业务总和，体现出企业客户对公司新产品的接受程度在提高，在未来有望得到转化，进一步提升公司业绩。此外，公司和三大运营商旗下全资子公司中移互联网、电信信元、联通在线均签订了终端解析服务能力的产品合作协议，明确了根据发生的解析服务次数结算服务费用的商业模式，与运营商的 5G 富媒体消息业务形成了强绑定。我们认为此次服务协议的签订代表着公司云通信业务商业模式的变化，将由过去低附加值的通道业务转变为类 SaaS 业务，业务量的增长和盈利水平有望得到持续提升。 5G 富媒体消息的强触达能力优势显著，有望受益于 AIGC 产业的蓬勃发展。由 OpenAI 开发的多模态模型 GPT-4正式发布，相比于 GPT-3.5的性能有显著提升，GPT-4能够处理图像和文字的输入并生成文字输出，强化了创作能力，能够生成歌词、创意文本、实现风格变化等，对 AIGC 产业的发展有望起到推动作用。内容生产商内容生成效率大幅提升的趋势下，传播渠道成为内容变现环节的重点。由于 5G 富媒体消息是基于原生短信入口，和桌面端、移动端的互联网即时消息应用相比，5G 富媒体消息对终端用户强触达的能力方面优势显著，可 以帮助企业触达互联网即时消息服务不能覆盖的人群，有效扩大内容传播范围，有望将得到内容生产商的青睐。 投资建议预计公司 2022-2024年营业收入为 41.3亿元、55.4亿元、70亿元，归母净利润为-7.07亿元、2.9亿元、4.6亿元，EPS 为-0.88元、0.36元、0.57元，对应 2023-2024年的 PE 为 38倍、24倍。我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级，建议重点关注。 风险提示： 新业务市场接受程度与客户拓展不及预期；传统业务成本压力增加；市场竞争加剧。

投资要点公司发布业绩预告，2022年预计实现归母净利润-1.07亿元左右，比21年减少1.37亿元左右，同比下滑462.33%左右。预计实现扣非归母净利润为1.08亿元左右，同比下滑615.28%左右。 下游商用车销量下滑明显，公司收入端受冲击较大。2022年受整体经济增速放缓、疫情反复及封控等原因，进而导致应用于交通物流的商用车新车需求明显不足。同时，2022年房地产开工量减少、固定资产投资不足导致了工程施工所需的中重卡、工程机械等车型产销量亦下滑明显。据中国汽车工业协会数据统计，2022年国内商用车产销分别完成约318.5万辆和330万辆，同比下降31.9%和31.2%，其中重卡全年销量仅为67.19万辆，较2021年度下滑约51.84%，较2020年度下滑约58.60%。公司主营业务为商用车智能网联终端与解决方案，重卡收入占比较高，商用车整体产销量的下滑对公司主营业务收入造成了极大的冲击。 消耗高价物料以及新进大客户让利导致毛利率承压。根据公司业绩预告内容，2022年主要消耗的是公司在2021年时由于上游原材料紧缺而采购的高价物料，造成成本提升。其次，公司商用车业务新进大客户的销量增长但毛利率偏低等因素影响了公司综合毛利率，进一步压缩了公司的利润空间。 加大新产品研发投入，研发费用继续提升。2022年公司新增了仪表及座舱产品，继续加大各类控制器产品的研发，除原有商用车客户外，公司还承接了乘用车及两轮车客户的开发项目，因此在研发领域依然保持了较大的投入，研发费用在营收下降的背景下仍略有上升。 由于行业特性，公司新产品需经过主机厂较长时间的验证、测试等环节方可进入量产，因此2022年新产品和新客户的业务尚处于研发投入期，未能进入批量供货及确认收入的环节，因此研发费用的提升对净利润造成了较大影响。 展望2023年，我们认为公司有望实现业绩反弹，主要原因为：11）下游需求有望修复：疫情放开，内需恢复的背景下，交通物流相关的商用车需求有望实现修复。房地产行业触底，基建投资稳中向好，中重卡以及工程机械等车辆的销量有望回暖。中汽协预计2023年商用车销量为380万辆，同比增长约15%。结合中汽协的预测和22年重卡销量的下滑幅度，我们认为重卡销量恢复力度将更大，公司将直接受益。 2）业务边界扩宽。业绩预告内容显示公司2022年承接了乘用车及两轮车客户的控制器产品开发项目，但未能进入批量供货及确认收入环节。公司过去收入集中于商用车，此次进入乘用车市场给公司打开新的巨大成长空间，2023年有望形成收入增量。3）股权激励业绩目标呈现高成长趋势，彰显公司业绩修复信心。 公司22年9月发布新一期股权激励计划，业绩考核的目标值为2023-2025年，公司净利润相比与2021年分别增长53.09%、187.04%、474.07%。此外，公司对北京域博汽车控制系统有限公司设立营业收入考核目标，2023-2024年的目标值分别为5000万、8000万，显示公司对控制器新业务的信心。 投资建议预计2022-2024年公司的营业收入为2.4亿元、4.86亿元、6.23亿元，归母净利润为-1.03亿元、0.44亿元、1.04亿元，EPS为-1.02元、0.43元、1.04元，对应2023-2024年PE为48倍、20倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示商用车销量恢复不及预期；新业务落地进程不及预期；费用管控力度不及预期；客户流失；市场竞争加剧。