业绩总结：公司2021全年实现营业收入17.9亿元，同比增长19.5%；公司2021全年实现归母净利润1.1亿元，同比下降7.6%。 公司2021全年营收大幅增长，归母净利润受股权激励费用影响较上年略有下降。1）从营收端来看，2021年公司营收同比增长19.5%，主要系公司各板块业务收入增速明显，持续进行区域扩张。分业务来看，公司自制软件销售收入达5.5亿元，同比增长26.1%；外购软硬件销售收入达3.6亿元，同比增长19.6%；技术服务收入达8.8亿元，同比增长15.7%；2）从利润端看，2021年公司归母净利润同比下降7.6%，主要原因为公司2021年度股权激励费用分摊所致，金额合计0.5亿元，剔除该影响后的归母净利润为1.7亿元，同比增长36.6%。 公司毛利率为66.3%，与去年同期毛利率基本持平；净利率为6.3%，较去年同期下降1.8%；3）从费用端来看，2021年公司销售、管理、研发费用率分别为33.2%、12.8%和12.8%。 公司持续深化产业合作，各项业务高速发展。公司积极推进与工业富联的战略合作，推动IT 和OT 的融合，完善在智能制造与工业互联网的业务布局，携手打造细分行业头部客户的灯塔工厂，助力企业数字化、智能化转型升级；同时公司加强与华为的合作，共同打造智能制造应用场景，携手共建数字产业生态。 公司2021年服务商品业务增长迅猛，签约客群中服务商品的覆盖比例明显增加，服务商品签约客户数同比增长32%，签约金额同比增长36%；公司智能制造业务迎来政策支持及行业快速发展的历史机遇，2021年公司该业务收入2.9亿元，同比增长27.4%，营收占比为16.4%，其中，大陆区域智能制造业务同比增长51%。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.70元、0.89元、1.14元，未来三年归母净利润将达到39.5%的复合增长率。考虑到政策推动智能制造、工业互联网和云服务领域快速发展，公司作为国内领先的企业数字化转型与智能制造综合解决方案服务提供商，研发创新能力强、项目经验丰富、客户资源优质，预计公司订单量在2022年将迎来新增长，给予2022年35倍估值，对应目标价24.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：与工业富联合作不及预期、客户拓展不及预期。

事件：公司发布2021年年度报告，公司实现营业总收入102.8亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润7.2亿元，同比下降33.0%，主要系市场波动导致鸿泉物联的公允价值下降，叠加销售及研发投入加大所致。 智慧交通稳步发展，云边端一体化优势凸显。报告期内，公司智慧交通业务（剔除子公司视频产品贡献）实现营业总收入42.3亿元，若扣除ETC产品及拆除省界收费站项目影响，收入同比增长19.5%，保持稳定增长趋势。1）城市交通方面，公司持续推进“云-边-端”一体协同的业务架构，Omni-T全域交通解决方案落地成效良好，多个项目管控效能明显提升。2）城际交通方面，高速公路信息化与数字化升级业务稳步发展，智慧路网业务助力产业变革，在多地实现落地应用。3）车路协同方面，按需部署路测感知与通信设备，已完成多个项目落地实施，牵头多个自动驾驶示范区建设，标杆效应逐渐显现。 智能物联快速发展，海内外市场持续开拓。报告期内，公司积极面对芯片供应短缺、疫情反复等挑战，智能物联业务实现收入60.7亿元，同比增长15.1%。1）国内市场：一方面紧跟国家标准，大力发展定制产品业务市场，打造行业高端案例；另一方面充分落实地市下沉策略，加大标准品业务拓展力度，布局设立80多个二级办事处，重新梳理产品矩阵，并创建亲民品牌“阿宇”，市占率维持领先。2）海外市场：公司实现境外收入20.2亿元，同比增长27.9%，收入占比提升至19.7%，同时完成多个分支机构的设立，进一步完善海外渠道网络，品牌影响力得到有效提升。 人工智能厚积薄发，汽车电子精准切入。1）人工智能：子公司博观智能全面发力，在赋能内部智能物联、智慧交通业务高质量发展的同时，实现规模性外拓，在智慧电厂、智慧煤矿、智能制造等领域与知名企业取得深度合作，取得阶段性突破，有望成为公司业务新增长点。2）汽车电子领域：公司通过投资联陆智能，打通“道路网联化”与“车端网联化”的完整车联网闭环。报告期内公司推出符合Autosar标准的ETC OBU，已为头部整车厂批量供货；推出基于UWB的新一代智能进入产品，持续研发探索UWB在活体检测，近距离雷达模式等场景的应用拓展；成功交付几十万台前装4G T-Box产品，与大陆集团联合研发5G V-Box模组方案，并在此基础上进行自主升级，已获得两个定点项目并计划于2022年开始量产，后续与大陆集团的协同效应值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润复合增速为29.7%。公司受益于交通行业数字化转型，智慧交通业务保持稳定增长，后续订单有望随基建工程的规划实施呈现先慢后快的增长趋势；智能物联业务海内外市场开拓顺利，同时人工智能业务蓬勃发展，进一步赋能智慧交通与智能物联业务实现多领域项目落地，打开新的成长空间。此外，公司2021年利润端受非经常性损益影响短暂承压，后续供应链及原材料价格扰动有望趋缓，毛利率或逐步回升，利润弹性值得期待。综合来看，给予公司2022年22倍PE，对应目标价13.42元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：智慧交通项目推进速度不及预期；智能物联行业竞争加剧；原材料价格上涨等。

业绩总结：公司2021年全年实现营收117.6亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润18.2亿元，同比增长35.9%。 业绩符合预期，保持强劲盈利能力。公司2021年全年实现营收117.6亿元，同比增长35.9%，业绩增长显著，主要系：（1）宝武集团兼并重组加速，公司软件开发收入大幅增加；（2）凭借工业互联网平台运用，IDC板块持续抬高公司总体毛利率。 政策助推行业发展，集团带来业务增量。国家供给侧改革等政策的推动下，数字经济蓬勃发展，“新基建”、“产业链安全”与“自主可控”等国家战略的提出为公司带来重要发展机遇，工业互联网、智能制造需求持续向好。公司背靠宝钢集团，受益于宝武并购重组和数字化转型，公司软件开发业务订单持续增加，叠加过硬的产品技术实力，业绩增长确定性强。 稳固自身优势，全面推进国产高端产品研发。公司经过多年发展，在技术创新、综合集成和业务构建方面均形成核心竞争优势。公司坚持走研发路线，在工业互联网、大数据、云计算、等新兴科技领域全面提升产品和研发能力。同时，作为央企旗下的信息高科技公司和软件提供商，公司响应政策，积极承担责任，抓住行业发展和国产替代机遇，全面推进高端产品研发，在关键核心技术国产替代和破解行业“卡脖子”难题上不断实现突破。 冲破PLC行业“卡脖子”现状，打开新成长空间。面对冶金行业大型PLC这一极高门槛，公司凭借自身40年发展历史所积累的深厚技术和经验优势，以及在PLC方面的先发布局，推进国产自主可控高端控制系统的规模化、产业化发展，成功破解行业“卡脖子”技术难题。公司2021年服务外包业务（IDC）营业收入约31.2亿元，同比增长8.9%，毛利率为46.7%，远超行业平均水平。IDC业务在全国核心区域资源储备丰富，未来将持续扩大IDC板块布局。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.53元、1.97元、2.51元，未来三年归母净利润将达到28.1%的复合增长率。考虑到公司产业布局广泛，产品技术实力过硬，客户资源优质，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，给予公司2022年45倍估值，对应目标价68.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、大客户订单风险等风险。 9528

事件：公司发布2021年年度报告，实现营业收入55.0亿元，同比增长31.7%；实现归母净利润14.6亿元，同比增长10.7%；实现扣非归母净利润9.5亿元，同比增长29.0%。业绩符合预期。 零售IT和资管IT眼表现亮眼，新一代产品推进顺利。分业务看。1）大零售IT业业务务：2021年实现收入21.1亿元，同比增长39.8%，新一代证券综合金融服务平台UF3.0已经实现全业务上线，并与多家头部券商客户取得深度合作；2）大管资管IT业务：实现营收17.1亿元，同比增长39.8%，O45产品在基金行业实现了首家客户正式上线，估值6.0在证券、银行、信托、基金上线案例也在不断增加；3）互联网创新业务：实现营收8.0亿元，同比增长33.7%，各家子公司稳步打开市场；4）数据风险和基础设施IT业务：实现收入3.5亿元，同比增长18.6%，报告期内加码投入新模块建设，落地客户数量增长良好；5）银行与产业业IT业务：实现3.5亿，同比减少2.5%，中台战略持续深化，进一步加强与股份制银行、头部城商行的合作力度。 持续投入加码，盈利能力短暂承压。为顺应金融科技时代爆发的新一代IT系统建设需求，2021年公司人员团队大幅扩容至13310人，较年初净增加3571人；人员薪酬成本增加致使公司盈利能力阶段性承压，公司2021年销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为10.2%（+1.67pp）、12.4%（-0.53pp）、38.9%（+3.07pp），毛利率同比下降4.10pp至73.0%。持续高额的研发投入亦已取得阶段性成果，UF3.0、O45、估值6.0、新一代TA等核心产品全部完成云原生架构升级，30多个业务系统已完成信创适配测试，Light云平台战略持续深化。 伴随系列产品的逐步打磨成熟，后续推广上线加速，毛利率有望恢复，利润弹性将得到释放。 发布回购公告，有望建立长效激励机制。公司于2022年2月发布公告，拟通过集中竞价交易方式以自有资金回购部分社会公众股份，用于股权激励或员工持股计划。本次拟回购股份的资金总额不低于1亿元且不超过1.5亿元，每股回购价格不超过80元/股。我们认为，距离公司上一次发布股权激励预案已过去接近十年，预计公司将在回购完成后发布新一轮的股权激励草案，有望建立长效激励机制，调动员工积极性，彰显公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达21.1%。 国内资本市场的改革深入将持续产生IT系统升级迭代需求，下游金融机构信息化投入有望加大；公司在技术与市场占有率等方面均长期处于国内领先地位，将持续受益金融科技时代的发展，新一代产品推广上线进程有望加快，产品逐步打磨成熟后利润将逐步释放。故给予2022年12倍PS，对应目标市值832亿元，对应目标价56.91元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：人员扩张带来成本费用压力；新产品推广不及预期；海外并购整合风险；下游金融机构投入不及预期等。

事件：公司发布] 2021年度报告，实现营业收入 37.3亿元，同比增长 25.0%； 实现归母净利润 4.0亿元，同比下滑 12.6%，主要系处置联营企业产生较高非经常性损益的影响。报告期内扣除非经常性损益、剔除股份支付费用影响后的归母净利润为 4.7亿元，较上年同期增长 22.0%。公司收入持续稳步增长叠加经营管理效率不断提升，未来利润释放值得期待。 需求上升叠加产品迭代，传统业务稳健增长。报告期内，随着银行 IT 内生需求增加以及公司产品线蓬勃发展，软件开发及服务业务实现快速增长，2021年实现营收 28.6亿元，同比增长 28.2%。1）需求端：国有大型银行与股份制银行积极推动金融信创发展，需求大幅上升，公司来自国有大型商业银行与股份制银行的软件开发及服务收入分别同比增长 33.4%、28.4%。2）产品端： 数据类产品家族具备全信创基础，市场版图持续扩大；信贷产品线推出新一代分布式综合信贷管理产品 V5，重构了信贷从业人员作业流程，合同订单数呈现翻倍增长；监管产品体系保持市占率第一，产品持续迭代；渠道产品体系不断出新，为银行提供从渠道服务到数字化经营的全系列产品。产品竞争优势凸显，有力推动公司软件业务快速发展，报告期内在手订单同比增长 26%。 创新运营业务高速增长，构筑公司新增长极。创新运营业务是公司未来经营发展的新方向，保持高速增长趋势，2021年实现营收 1.6亿元，同比增长 46.5%，2019-2021营收 CAGR达 47.1%。1）金融生态平台方面，公司持续发力，新增两家新客户并成功投入试运营。2）数字信贷方面，已拓展到中小微企业，业务范围持续扩张。3）数字化营销运营方面，实现金融科技与营销运营有效融合，新签订 3家银行客户，迎来业务增长。4）金融云服务方面，持续推动与百度深入融合，基于百度云平台技术升级宇信金融云，新签订两家消费金融公司与两家保险公司，成为公司未来转型的重要组成部分。 海外市场持续深化，传统+创新双管齐下。1）传统业务方面：在新加坡、印尼、马来西亚、柬埔寨进展顺畅，网点转型产品、渠道产品、数据产品、DevOps产品等均获得海外市场试点落地机会。2）创新业务方面：印尼两个创新运营业务推进顺利，第二个项目预计将于 2022年一季度上线，两个项目的成功落地充分证明公司的创新运营业务在海外的市场潜力。3）加深与生态伙伴在海外市场的合作：与华为、腾讯、NTT DATA、新加坡华侨银行等多位合作方继续整合资源，将公司在国内市场积累的先进产品和服务输出到东南亚市场。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年公司归母净利润复合增速达 33.0%。 金融科技相关政策持续牵引叠加数字人民币全面推广，银行 IT 投入有望持续增加，相应软件开发需求不断增加，公司长年深耕银行 IT 解决方案领域，客户资源稳定，产品线丰富，专业化程度高，后续订单有望维持饱满状态，利润弹性值得期待。故给予公司 2022年 33倍 PE，对应目标价 24.42元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：银行 IT投入不及预期；创新业务推进不及预期；行业竞争加剧等。

事件：公司发布2021年年度报告，公司全年实现营收11.4亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长29.7%。主要系公司加大了智能制造业务的发展力度，整体业务规模获得了较快增长。 智能制造加大投入，业务规模快速增长。随着《中国制造2025》战略的不断推进，智能制造市场前景广阔。公司积极把握国家政策支持和行业客户数字化建设需求增加的机遇，制定长远发展规划，加大智能制造业务的发展力度。公司投入取得明显成效，2021年公司营业收入同比增长19.9%，主要系智能制造业务规模快速增长，智能制造业务营业收入同比增长28.9%，占营业总收入的比重从2018年的53.5%提升至87.8%。 政策助推行业发展，下游需求显著增加。在国家供给侧改革等政策的推动下，工业制造领域需求持续复苏，我国向制造强国转型，进一步催生了制造领域对智能制造的市场需求。根据前瞻产业研究院数据，预计未来几年我国智能制造行业将保持10%左右的年均复合增速。智能制造行业发展为解决方案和平台生态等中台业务带来广阔空间，预计2020年-2025年中台市场总规模将保持高速增长，年均复合增长率约为60%。 产品自研有序推进，积极开拓行业市场。公司作为国家高新技术企业，在产品技术研发方面持续投入，产品自研进展顺利。2021年，公司发布了aPaaS产品乐仓生产力中台、云服务平台产品后厂造及数据治理平台三类自研产品。在行业市场拓展方面，公司重点切入大消费品、新能源及流程制造行业等民用领域；区域市场拓展方面，公司持续重点加快华南和华东地区的业务拓展以及建设西南和西北区域中心，同时积极拓展海外市场业务。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.28元、1.70元、2.16元，未来三年归母净利润将达到31.2%的复合增长率。政策和下游需求利好，智能制造行业高景气，公司智能制造领域重点投入，积极构建智能制造中台，给予2022年35倍估值，对应目标价44.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、公司技术研发不及预期等。

事件：公司发布2021年年度报告，实现营业总收入2.9亿元，同比增长47.2%；实现归母净利润6307.8万元，同比增长24.3%。报告期内新增订单3.9亿元，较2020年度增长141.4%，充足的订单储备为未来的发展奠定良好基础。核心业务聚焦，智能矿山发展迅速。1）智能矿山工业软件业务：实现收入2.4亿元，同比增长60.2%，贡献收入中占比达到83.3%。截止2021年底，在首批71对示范矿中，公司核心产品已在超过40对矿井得到成功应用。2）智慧安监、智慧应急系统业务：实现收入3394.3万元，同比增长64.5%。该项业务客户稳定，主要为国家矿山安全监察局、国家矿山安全监察局河南局、黔西南布依族苗族自治州能源局等单位。3）LongRuanGIS软件销售：实现收入1364.3万元，同比减少18.3%，随着行业信息化程度的提升，客户更倾向于采购包含地测信息系统在内的整体专业应用软件，导致该业务销售收入出现一定下滑。4）代购硬件：实现收入559.4万元，同比减少53.1%，公司业务聚焦软件开发，客户认可度逐年提升，代购硬件比例减少。政策持续催化，煤矿智能化建设驶入快车道。 近年来，国家陆续出台相关政策促进煤矿智能化发展。其中，国家发改委等八部委于2020年联合印发《关于加快煤矿智能化化发展的指导意见》，明确提出了煤矿智能化的三阶段发展目标。2021年后国家相关部委又相继出台《煤矿智能化建设指南》、《煤矿智能化验收办法》、《智能矿山建设规范》等文件，进一步深化行业建设标准，政策层面推进力度加强。同时，伴随华为入局发布“矿鸿操作系统”，我国煤矿智能化行业进入高质量融合发展的新阶段。盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达49.03%。煤矿信息化领域政策密集落地，行业迎来景气度上行周期，随着煤炭行业智能化程度的提高，软件投入占比有望持续提升，公司作为国内智能矿山领军厂商，市占率优势明显，在手订单充裕，业绩有望实现快速增长。给予公司2022年42倍PE，对应目标价56.70元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：智能矿山政策推进不及预期；煤炭价格波动影响企业盈利；疫情反复影响交付等。

事件：公司发布2021 年年度报告，实现营业总收入56.2 亿元，同比增长40.3%；实现归母净利润6.6 亿元，同比增长100.1%。营收表现超市场预期，利润增速亮眼。 毛利率虽下滑但控费成效良好，公司盈利能力提升。公司2021 年综合毛利率为84.0%，同比下滑4.54pp，主要由于智慧城市、施工实施等业务以软硬结合的解决方案进行输出，影响毛利表现。伴随公司云转型的深入，费用端得以减负，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降3.11pp、2.39pp、3.31pp，助推公司利润快速释放。 云造价转型顺利，迈入收获期。公司数字造价业务实现营收38.1 亿元，同比增长36.6%，表现超市场预期。报告期内公司签署云合同31 亿元，同比+38.8%；确认的云收入为25.6%，占比提升至67.2%。造价业务的最后4 个地区江苏、浙江、安徽、福建已经开始进入全面云转型，首年转化率超过60%，相较此前进一步提高；2020 年转型的地区转化率达到80%，续费率超过85%；2017-2019 年转型地区的转化率和续费率均超过85%。我们认为，公司有望于2022 年基本完成造价业务的云转型，后续渗透率、ARPU 等仍然有广阔提升空间。 施工业务新签订单快速放量，设计业务完成整合蓄势待发。2021 年公司数字施工业务实现收入12.1 亿元，同比增长27.8%。报告期内公司新增项目数达到1.6 万个，新增客户1600 家，实现合同额快速放量的同时紧抓交付，确保收入转化。2021 年公司数字设计业务实现收入1.3 亿元，同比增速250.1%。报告期内，公司顺利完成了与鸿业科技在研发管理、营销渠道、人才团队等多方面的全面整合，并陆续发布BIMSpace2022 和基于广联达自主图形平台的数维建筑设计产品，进一步完善全专业和全过程的一体化设计解决方案，为后续实现设计、造价、施工、运维等全流程协同打下良好基础。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司归母净利润复合增速达37.8%。公司造价业务云转型进展顺利，后续利润有望快速释放；同时政策持续催化叠加下游企业客户内生需求，施工及设计业务有望迎来订单快速增长。采用分部估值法，分别给予公司云业务13 倍PS 和非云业务40 倍PE，综合可得公司2022 年目标市值815.6 亿元，对应目标价68.54 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：建筑行业景气度下行；产品研发进度不及预期；造价业务续费率不及预期；行业竞争加剧等。

事件：公司发布2021年年度报告，实现营收32.8亿元，较上年增长45.1%；实现归母净利润10.4亿元，较上年增长18.6%；实现扣非后净利润8.4亿元，同比增长37.3%。公司云转型进程顺利，业绩整体复合预期。 业务重心稳步调整，订阅业务占比过半。公司订阅类业务（个人+机构）合计实现收入19.1亿元，占比达到58.3%，转型成效显著。具体来看，1）个人订阅：实现营收14.7亿元，同比增长44.2%。公司持续优化功能体验，月活用户与付费用户均有提升。截至2021年12月31日，公司主要产品MAU达到5.4亿，同比增长14.1%；累计年度付费个人用户达到2537万，同比增长29.3%，其中年度超级会员人数超过700万，公司调整付费入口效果明显。2）机构订阅：实现营收4.5亿元，同比增长23.4%。公司积极推动机构客户从传统的独立端办公向云和协作办公转化，公有云服务市场注册企业数已超百万，并于2021年年底发布组织级数字化解决方案“金山数字办公平台”，后续机构订阅付费有望加速提升。此外，公司2021年期末合同负债达到14.2亿元，同比增长70.6%，再次映证公司云化转型的节奏加快，为后续业绩释放打下扎实根基。 信创产业深化发展，授权业务翻倍增长。公司机构授权业务实现营收9.6亿元，同比增长107.1%。报告期内，我国信创产业进入发力期，公司产品已与各类国产CPU、操作系统等体系进行适配，不仅政企客户订单丰厚，也相继对接了南方电网、中国移动、交通银行、招商银行等行业信创客户的数字化转型需求。伴随未来信创产业的持续铺开及深化，公司产品渗透率有望进一步提升。此外，公司互联网广告推广服务及其他业务实现营收4.1亿，同比减少3.0%。公司继续进行战略调整，主动减少广告位数量及推送频次，逐步实现从量到质的转变。 新一轮股权激励发布，战略转型节奏向好。公司发布2022年股权激励草案，拟向127位核心管理人员和技术骨干授予100万股限制性股票，约占公司股本总额的0.22%。A档考核目标以2021年业绩为基数，2022-2024年营业收入复合增长率不低于15%，B档考核触发值为2022-2024年营业收入复合增速不低于10%。新一轮股权激励方案的发布，有望调动核心员工积极性，公司未来战略转型进展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达32.2%，公司作为国产办公软件唯一龙头，占据良好赛道，将持续受益于信创推进及云化办公趋势等红利；同时，公司针对B端产业数字化转型需求构建更为丰富的云与协作办公产品矩阵，于2021 年发布的数字办公平台具备良好部署潜力，机构订阅业务有望快速增长，C 端的订阅付费转化率亦有潜力可挖，后续成长性值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：付费转化率提升不及预期；订阅用户增长不及预期；国产化替代率不及预期；行业竞争加剧等。

事件：公司发布2021年年度报告，实现营业收入89.3亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润7.1亿元，同比下降28.2%。考虑到公司正处业务结构转型的关键阶段，传统软件业务与金融服务的调整一定程度影响报表数据，关键的云服务业务实现收入53.2亿元，同比增加55.5%，推进势头良好，后续业绩释放值得期待。 云转型战略卓有成效，获得拐点级突破。报告期内，公司主动收缩传统软件业务，陆续剥离金融服务业务，加快推进云转型战略，结构性增强订阅业务。公司“云+软件”实现收入86.4亿元，同比增长15.7%，其中软件业务实现收入33.2亿元，同比减少18.0%；云业务收入达到53.21亿元，同比增长55.5%，占比提升至61.6%，较上年同期提升15.8pp，首次超过软件业务，成为公司主要的收入来源。同时，公司云订阅ARR 达到16.5亿元，较2021年H1增长97.9%，云订阅相关合同负债达到8.5亿元，同比增长79.0%，云服务关键指标均实现高速成长，为后续收入的持续确认奠定基础。 针对性经营收获颇丰，产品矩阵合力输出。公司产品矩阵不断完善，分层经营策略成效显著，客户拓展情况良好。1）大型企业：持续迭代YonBIP 和NC Cloud旗舰产品，保持大型企业市场优势地位，实现500万以上大型订单金额同比增加45%，云服务收入达到37.3亿元，同比增长45.4%。2）中型企业：YonSuite、U9C 和U8C 形成强有力的产品组合，中型企业市场取得极大突破，云服务收入达到3.9亿元，同比增长150.3%。3）小微企业：畅捷通实现全面转向公有云服务，实现云收入5.1亿元，同比增长111.2%。4）政府与其他组织：YonDiF获得10个省级大集中财务云市场，云服务收入达到6.8亿元，同比增长50.0%。 定增成功落地，再次回购赋能人才驱动。公司定增发行成功，共募集资金52.98亿元，其中45.97亿元投向YonBIP 建设项目，6.28亿元用于用友产业园（南昌）三期研发中心建设项目、0.73亿元用于补充流动资金及归还银行借款，旗舰产品的核心技术竞争力有望得到进一步加强。此外，公司于3月21日发布回购公告，回购股份的总金额达到6-10亿元，将用于未来的员工激励，有利于进一步调动员工积极性，助推公司战略目标的实现。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润复合增速为30.0%。当前国产化与数字化战略背景下，公司的企业数智化产品迎来重大发展机遇；同时公司云转型已实现拐点级突破，云服务业务成为主要收入来源，各项关键指标表现优异，后续收入增速和质量有望进一步增强。采用分布估值法，分别给予公司云业务13倍PS 和传统软件业务30倍PE，综合可得公司2022年目标市值1220.3亿元，对应目标价35.52元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司云转型不及预期，大中型客户拓展不及预期，疫情反复影响交付，行业竞争加剧等。

事件：公司发布2021年年度报告，实现营业收入13.1亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长17.1%。单四季度实现营业收入6.8亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润0.97亿元，同比下降0.6%。疫情反复影响部分项目交付，但全年业绩仍保持稳健增长。 医疗医保持续高增，盈利能力提升明显。分业务板块看：1）医疗医保：实现收入约6.0亿元，同比增长25.0%。医保IT方面，报告期内中标湖北、四川等8个省（自治区）医保信息平台建设项目，累计参与全国22个省份的国家医疗保障信息平台建设项目，并在规定时间内实现了全部100多个城市核心业务系统的上线及16万家定点医疗机构的系统升级工作；医疗IT方面，2021年成功上线10家三甲医院和15家二级医院智慧医院项目，为60多家基层医疗机构提供云HIS服务，为1000多家医院提供标准化、敏捷化医保接口对接改造服务。2）数字政务与智慧城市：实现收入6.4亿元，同比增长2.6%，报告期内公司持续发挥人社行业核心厂商优势，先后中标并上线多个国家级、省市级平台项目，全面推进民生领域的信息化转型。此外，公司基于20余年深耕沉淀出平台化复用开发能力进一步完善，软件业务占比提升至51.6%，带动综合毛利率达到56.1%，同比提升2.86pp，盈利能力进一步加强。 政策持续催化，医疗IT景气上行。2021年，国家密集发布《“十四五”推进国家政务信息化规划》、《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》、《关于推动公立医院高质量发展行动（2021-2025年）》等相关政策，其中多项政策对后续医疗信息化建设提出定量目标，如卫健委要求2022年全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3级和4级。数字经济战略背景下，行业在经历2020年低谷期后有望迎来景气拐点，以医疗IT为代表的民生领域信息化或进入新一轮密集建设周期。 在手订单充裕，看好后续业绩加速。截至2021年12月31日，公司应收账款金额达到4.2亿元，同比增长24.0%，合同负债维持5.5亿元较高水平，在手订单充裕。同时，公司于2022年2月发布中标太原市五所医院信息化建设软件项目公告，合计金额超过1亿元，全国化扩张再进一步。我们认为，中标大型项目进一步验证了公司在医保IT领域的核心竞争力，进而带动整体医疗医保业务的产品订单快速增长，有望顺应DRG/DIP支付方式改革等建设步伐持续受益。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达27.1%。医疗、政务等民生领域的数字化转型是“十四五”期间的重要发展主线，政策密集落地，行业迎来景气度拐点；公司作为国内民生信息化的领军厂商，医保相关系统竞争力优势突出，全国化扩张进展顺利，有望实现订单加速增长。故给予公司2022年30倍PE，对应目标价27.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期，医院内生改革动力不足，疫情反复影响交付，行业竞争加剧等。

事件：公司发布 2021年年度报告，实现营业收入超过 41.3亿元，同比增长57.0%；实现归母净利润 6.5亿元，同比增长 46.0%；实现扣非后净利润 5.8亿元，同比增长 57.3%。公司三大业务延续高成长，业绩表现符合此前预期。同时，公司发布定增预案，拟募资不超过 31亿元投入整车操作系统、边缘计算站、XR 等项目研发，进一步强化核心竞争力。 四季度业绩创新高，硬件成本影响毛利率。公司大量订单已于四季度集中交付回款，营收和利润两端呈现逐季加速态势。2021年 Q4实现营收 14.5亿元，同比增长 73.0%，环比增长 48.8%；实现归母净利润 2.0亿元，同比增长 30.0%，环比增长 13.7%。全年看，公司毛利率为 39.4%，同比下降 4.82pp，主要原因为公司物联网业务占比提升，芯片等硬件产品和材料采购成本大幅上升所致。 抛开此因素，公司在控费管理方面卓有成效，在高薪招聘大量自动驾驶等技术人才背景下，利润仍取得较高增长。 三驾马车高速驱动，各项业务多点开花。三大板块业务在 2020年全年高增长的情况下仍未显疲态，均取得较大突破。1）智能软件：实现营业收入 16.3亿元，较上年同期增长 40.3%，超市场预期。报告期内 5G换机热潮持续，公司与头部客户的合作加深，其中来自于终端厂商的收入为 10.5亿元，较上年同期增长47.9%。2）智能汽车：实现营业收入 12.2亿元，同比增长 58.9%。期间公司先后发布一体化汽车 HMI 工具链 KanziOne 和基于高通 SA8295硬件平台的全新解决方案，继续巩固智能座舱领域优势；同时，公司在智能驾驶方面亦取得重大突破，发布低速驾驶和座舱融合产品 SmartParking，并宣布进军高阶驾驶和未来整车计算平台市场，打造从智能驾驶域控制器平台、底层软件、操作系统、中间件、软件集成及测试全覆盖的自动驾驶开放平台和生态，进一步拉高成长上限。3）智能物联网：实现营业收入 12.7亿元，同比增长 82.9%。在消费物联网领域，公司在机器人、智能摄像头、XR、手持终端等不断扩大产品出货和客户拓展；在产业物联网领域，公司大力发展边缘计算产品，同时进一步深化和亚马逊云的战略合作，应用于智能制造领域的 PaaS 平台获得头部客户青睐，云端业务呈现爆发增长。公司的物联网业态现已逐步从“终端”走向“端-边-云”一体，呈现多点开花局面。 “技术+生态”打造平台化优势，支撑未来高速成长。公司在 2021年已打造超万人的研发技术团队，相较 2020年扩容 52.2%，研发支出超 8亿元，同比提升72%。值得注意的是，公司在智能汽车和物联网领域的超前布局现已转化成平台化能力，2021年公司取得新技术成果 454件（含专利、商标、计算机软件著作权等），同比增长 61%，研发投入资本化率达到 37.9%，同比提升 21.8pp。 同时，公司基于 OS 技术的生态卡位优势亦逐步凸显，报告期内与华为、小米、上汽、长城等头部客户战略合作不断加深，并于 2022月 年26日宣布与江汽 2集团成立合资公司，以整车软件、车云平台和自动驾驶为核心进行研发，公司技术能力再获头部客户肯定，业务发展势头良好。 超 30亿定增预案发布，坚定布局整车 OS+边缘计算。公司发布 2022年定增预案，拟向特定对象发行股票不超过 85,011,576股，募集资金不超过 31亿元，其中拟将 6.5亿元投入整车操作系统研发项目，约 10亿元投入边缘计算站研发及产业化项目，3.6亿元投向扩展现实（XR）研发及产业化项目，约 1.9亿元投向分布式算力网络技术研发项目，9亿元用以补充流动资金。此次定增方案为公司在软件定义汽车和边缘计算领域的再加码，进一步强化公司战略重心和巩固技术领先地位，有望支撑未来高成长。 盈利预测与投资建议。暂不考虑定增影响，预计 2022-2024年公司归母净利润复合增速达 38.9%，公司以核心 OS 技术为基础，建立可复用平台化能力，牢牢占据三大高景气赛道卡位，后续催化因子充足，高增速有望延续，维持“买入”评级。 风险提示：智能驾驶技术发展不及预期；物联网、智能座舱等产品渗透率提升不及预期；国际贸易形势恶化；汇率波动风险。

事件：12月 16] 日，公司发布 2021年限制性股票激励计划（草案），拟向公司高级管理人员、核心技术人员及技术（业务）骨干等合计 216名对象授予 620万股限制性股票，占公司总股本的 1.38%。本次股权激励授予价格为 52.00元，为最新收盘价的 67%，未来三年分别解锁 30%、40%、40%，其中最高档次的归属条件为，以 2021年营业收入或毛利为基础，公司 2022-2024年收入或毛利增速不低于 50%、125%、238%。此外，公司发布公告对子公司合创新能源引入创业合伙人持股平台，员工持股比例达到 40%。两项举措充分绑定核心员工利益，为市场注入强心剂，坚定公司大力发展新能源业务的信心。 高标准股权激励发布，稳定核心团队坚实发展信心。从激励对象来看，本次股权激励涵盖对公司经营业绩和未来发展有非常影响的高级管理人员、核心技术人员和技术业务骨干等合计 240名对象，在人数上较 2020年股权激励计划有所增加，进一步扩大了激励对象的覆盖范围，对稳定核心员工有积极作用，有利于公司长期发展。从归属条件来看，由于完成 2020年股权激励 A 档考核指标的概率已极低，本次股权激励将以 2021年营收或毛利为基数，分为两个档次的考核目标，A 档和 B+档分别对应 2022-2024年营收或毛利的复合增速不低于 50%和 30%。结合我们对公司 2021年的收入预测，公司 2022年-2024年营收目标为 34.6亿元、51.8亿元、77.9亿元，重新调动员工冲刺更高目标的积极性，彰显出公司对未来发展的良好信心。 引入创业合伙人持股平台，新能源业务再加码。公司同日发布公告，同意子公司合创新能源进行增资并引入创业合伙人持股平台，创业合伙人持股平台以现金总额人民币 2920万元对合创新能源进行增资并取得其 40%的股权，参与合伙人计划的员工范围主要包括公司董事、高管、核心员工以及新能源业务的核心技术业务骨干。我们认为，公司的新能源业务正处起步发展的关键时期，本次引入员工持股平台是为公司在新能源业务再加码的重要举措，有望充分激发核心员工的创业精神和创新动力，建立共创、共担、共享的价值分配体系，有利于业务的快速拓展和公司长期战略的推进实现。 新能源产品陆续量产，第二曲线拓展顺利。针对新能源汽车“修车时效性差、充电装兼容难”等核心痛点，结合第三方维修门店和消费者需求，2021年 9月，公司正式发布新能源“诊检充储”数字一体化解决方案，主要包括全矩阵新能源检测系统工具链和智慧充电桩产品。产品核心仍是公司积累多年的检测技术和兼容技术的优势延伸，其中交流充电桩现已于 Q4开始出货交付，高功率直流充电桩及新能源检修工具链将于 2022年陆续量产，叠加海外市场需求旺盛和公司丰富的下游渠道资源，后续有望快速落地放量。 盈利预测与投资建议。考虑到公司加码新能源战略坚定，股权激励充分，预计2021-2023年公司归母净利润分别为 4.9亿元、7.6亿元、11.8亿元。虽然 2021年受费用扰动较大，但长期看公司成长逻辑未被削弱，原有产品仍具备强竞争力，新能源产品有望快速放量，利润具备较大弹性释放空间，我们对公司长期看好，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易形势恶化风险；汇率波动风险；原材料价格上涨；新品研发和拓展不及预期，行业竞争加剧等。