事件：公司发布2022年一季报。22Q1实现营业收入63.09亿元，同比增长；归母净利润3.17亿元，同比增长7.07%，符合我们预期。下游承压之下公司仍维持较高收入增速，剔除股权激励费用影响22Q1归母净利同比+20.83%。22年Q1收入同比增长17.31%，Q1在下游景气低迷以及疫情影响之下公司仍然保持了稳健的增长。2022Q1公司承担股权激励费用6332万元，较上年同期增长181.05%，若剔除股权激励费用摊销影响，归母净利润同比增长，高于收入增速。 毛利率短期承压，期间费用率继续摊薄。2022年Q1公司销售毛利率，同比下降4.59个百分点，环比21Q4下滑2.03个百分点，主要系Q1原材料价格较去年同期上涨以及3月受疫情影响收入确认，预计后续季度随着提价落实，毛利率压力有望缓解。期间费用率方面，22Q1销售费用率，同比略变动+0.01pct；管理费用率，同比变动-0.04pct；研发费用率，同比变动-0.04pct；财务费用率，同比变动-0.73pct；若剔除股权激励费影响期间费用率继续摊薄。销售净利率，同比下滑0.44个百分点，除毛利率影响外，1）公司22Q1资产减值损失冲回2375万元，主要系合同资产较2021年末有所减少；信用减值损失1.71亿元，较21Q1有所减少，主要系22Q1新增应收账款规模小于去年同期增加数，资产减值与信用减值损失合计占营业收入的比重为2.34%，同比-3.27pct；2）22Q1所得税率，同比-2.16pct。受原材料采购增加等影响付现，经营性现金流短期承压：2022年Q1公司经营性活动现金流量净额为-47.84亿元，同比减少，主要系本期公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。1）收现比情况：2022Q1收现比为，同比变动-0.13pct；2）付现比情况：2022Q1付现比为，同比变动+36.72pct。2022Q1末存货余额24.47亿元，较上年年末增加，主要系原材料储备增加。盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。 同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升，未来非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。我们维持2022-2024年归母净利润预测为53.16/67.76/86.53亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为22X/17X/13X，考虑到公司未来成长性和业绩兑现能力，维持“买入”评级。风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。

事件：公司发布2021年报及2022年一季报。2021年实现营收25.86亿元，同比+28.80%；归母净利0.72亿元，同比-74.18%。2022Q1实现营收3.26亿元，同比-26.85%；归母净利润为858.63万元，同比-84.14%。 受行业景气及公司严控风险影响21Q4及22Q1收入承压。2021Q1-Q4营收增速分别为81.78%/47.42%/33.02%/-6.42%。公司前三季度营业收入实现较高增长，但Q4以来公司主动控制风险客户业务，加之行业景气下行，收入增速同比下滑。22Q1由于地产开工仍然偏弱加之疫情影响，收入同比下滑26.85%。分业务来看，2021年防水卷材实现营收17.88亿元，同比+12.97%；防水涂料实现营业收入5.76亿元，同比增长67.80%；工程施工实现营业收入1.80亿元，同比增长270.10%。 21Q4毛利率环比改善，计提大额减值准备影响利润。分季度来看，21Q3公司受石化链原材料价格大幅上涨影响毛利承压，Q4环比Q3成本有所缓解。2022年Q1由于春节以后原材料价格的快速上行毛利率同比下滑显著。分产品来看，2021年防水卷材毛利率为34.5%，同比下降10.2个百分点；防水涂料为17.4%，同比下降21.3个百分点，主要系防水涂料中低端产品增速较快且低端产品受乳液价格大幅上涨影响显著；工程施工为27.5%，同比下降4.1个百分点。2021年公司销售净利率为2.76%，同比变动下滑11.12pct，公司Q4计提信用减值损失2.02亿元，主要系公司对恒大集团、蓝光集团及荣盛地产等公司债务单项计提坏账准备。 21年经营活动现金流有所承压，在手资金充裕资产负债率降低。公司2021年经营性活动现金流量净额为-3.84亿元，较上年同期变动-2.72亿元，其中第四季度经营活动产生的现金流量净额为7630万元。1）收现比情况：2021年收现比61.65%，同比变动-3.69pct，21年末公司应收账款及应收票据余额为20.19亿元，同比增长30.10%；2）付现比情况：2021年付现比86.18%，同比变动-5.51pct。公司定增募资到位后目前在手资金较为充裕，21年末公司资产负债率为49.94%，同比变动-11.64pct。 盈利预测与投资评级：公司在高分子防水卷材上差异化竞争，不断加大研发投入提升技术实力，随着防水标准提高，高分子防水卷材持续渗透，产品需求占比有较大提升空间。公司持续加大产能投放和渠道扩张，不断拓展市场份额，定增15亿补流增强实力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.47/3.33/4.39亿元，对应PE分别为21X/16X/12X，考虑到公司未来成长性和业绩修复弹性，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险；股权质押风险

事件：露公司披露2021年年报，全年实现营业收入145.73亿元，同比增长51.1%，实现归母净利润42.34亿元，同比增长133.4%。其中四季度单季度实现营业收入38.07亿元，同比增长23.3%，实现归母净利润5.75亿元，同比减少3.8%。公司拟每10股派发现金股利8.0元，现金分红比例为50.7%。 地产资金链拖累建筑玻璃需求，Q4单季收入和盈利增速回落。2021年下半年由于施工放缓、产业链资金紧张等因素导致终端需求显著走弱，建筑玻璃景气在四季度超预期下行。我们测算公司2021年下半年浮法原片销量同比减少7.3%，对应单位重箱综合均价、毛利、净利分别为134元、64元、35元，同比提升41元、25元、14元，差异主要因成本受纯碱等原燃料价格影响上涨。（2）Q4单季收入同比增长23.2%，环比Q3减少4.5%，单季毛利率为37.6%，环比减少20.0pct，受价格和成本端双重影响。 费用端随公司大力扩张延续增加态势。公司2021年下半年单箱期间费用为19.9元，同比增加7.1元，其中股权激励成本、汇兑损失影响单箱成本3.1元、0.1元。剔除上述两项后单箱期间费用为16.5元，同比增加4.9元，其中管理费用主要因计提业绩奖励增加。 经营性现金流净额延续高增长，大宗材料储备力度加大，负债率维持稳定。 公司2021年全年经营活动产生的现金净流量为50.73亿元，同比增长62.7%，增幅低于利润增速主要是存货因系大宗材料战略备货及产成品库存增加。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为14.46亿元，同比增长25.6%，反映公司光伏玻璃和砂矿项目加速建设。公司2021年年报资产负债率为35.5%，同比上升2.0pct。 短期社会库存已处相对低位，后续关注终端需求改善情况，中长期看好玻璃长期盈利中枢的提升。短期社会库存已经降至阶段性低位，库存上行放缓，后续随着季节性施工旺季到来，终端需求有望改善，但地产链资金状况的改善指标仍是需求强度的重要影响因素。若叠加玻璃生产线加速冷修，价格回升将更有持续性。长期来看，基于新增产能约束以及长期建筑玻璃需求潜力，玻璃长期产能利用率中枢有望延续高位，支撑景气中枢提升。 光伏玻璃加速布局，新板块产能释放有望贡献业绩增量。公司新公告福建及云南两基地共建设5。 1200t/d光伏玻璃生产线，并在云南配套投资硅砂矿项目。叠加此前湖南郴州、福建漳州、浙江宁波等地光伏高透材料生产线项目及配套砂矿项目逐步进入投产期，光伏玻璃业务增量有望逐步释放。电子玻璃和药用玻璃二期建设也将增强公司业内竞争力，盈利能力有望提升。 盈利预测与投资评级：高分红率提供一定安全边际，同时享受成长性带来的估值溢价提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.4、42.6、47.0亿元，对应10.8、8.5、7.7倍市盈率，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动的风险。

事件：布公司发布2021年年报。实现营收63.88亿元，同比增长25.13%；归母净利12.23亿元，同比增长2.58%。其中，2021Q4营收为23.61亿元，同比增长25.32%；归母净利为4.5亿元，同比下滑1.74%。 Q4收入增长超预期，逆势增长稳健经营品质凸显。分产品看，PPR/PE/PVC管材收入分别同比增长27.64%/5.77%/38.37%，PPR、PVC管道销售稳健增长，PE管道受前期高基数、公司主动放缓等原因增速放缓；其他产品收入同比增长80.80%，同心圆战略继续推进，防水、净水等业务开拓力度加大。，分季度看，公司Q1-Q4营收增速分别为58.99%/20.11%/15.80%/25.32%。Q4在20年同期高基数和行业承压背景下仍有25%的同比增速，实现逆势增长，体现出公司零售业务韧性。 零售PPR管道毛利率显韧性，投资收益及股权激励费用影响公司业绩。 公司销售毛利率为39.79%，同比变动-3.71pct。一方面，年内公司主要原材料大幅上涨；另一方面，2021年由于收入准则调整将包装费在营业成本中列示（2020年包装费率约为1%）。分产品来看，PPR/PE/PVC业务毛利率分别为55.15%/31.33%/11.88%，同比分别变动-1.15pct/-4.48pct/-11.20pct。在原材料价格大幅上涨背景之下，PPR管道毛利率仅小幅下滑，体现了零售业务的价格传导能力。公司销售净利率为19.23%，同比变动-4.19pct。除毛利率影响外主要来自：1）本期限制性股票激励费用较20年同期增加7599.80万元；2）东鹏合立投资的企业期末公允价值较期初下降，相应的投资收益减少9,472.30万元。若剔除投资收益和股权激励费用的影响，2021年归母净利润增速好于表观增速数据。 现金流同比稳健增长，受原材料储备增加影响付现比提升明显。公司期内经营性活动现金流量净额为15.94亿元，同比增长18.37%。1）收现比情况：期内公司收现比113.42%，较上年同期变动+1.28pct。期末公司应收账款余额3.53亿元，同比增长20.89%。2）付现比情况：期内公司付现比112.36%，较上年同期变动+11.05pct。期末公司应付账款余额为3.85亿元，同比下滑3.5%；存货余额10.73亿元，同比增长39.57%，主要系本期原材料备货增加所致。 盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。在公司同心圆战略的推进之下新品类贡献增量，配套率不断提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别同比+17.42%/+17.24%/+15.95%，对应PE分别为22X/19X/16X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

事件： 公司发布 2021年年报。 实现营业总收入 210.86亿元，同比+25.15%；实现归母净利润 35.1亿元，同比+22.67%。其中， 2021Q4单季营收 51.63亿元，同比+9.03%；归母净利 7.87亿元，同比-7.95%。 一体两翼布局持续深化，石膏板、防水稳健增长、龙骨规模快速发展。 石膏板/龙骨/防水建材收入同比分别增长+25.94%/+40.32%/+16.17%。 截至年报披露日： 石膏板方面， 21年公司市占率约 68%（以销量计）；龙骨方面，公司轻钢龙骨产能合计 48.8万吨，跃居全球产能最大的轻钢龙骨产业集团；防水业务方面，公司已推进 15个防水材料生产基地布局，规 模 位 居 行 业 前 列 。 石 膏 板 / 龙 骨 / 防 水 卷 材 毛 利 率 分 别 为37.26%/18.43%/27.35%，同比分别变动+1.36pct/-6.25pct/-9.33pct，报告期内石膏板价格传导较好，而龙骨、防水受大宗原材料价格上涨影响毛利承压。 Q4毛利率环比提升，逆境方显英雄本色。 公司 Q4销售毛利率 31.91%，环比提升 3.62个百分点。 主要系 Q4石膏板产品价格提升， Q4在行业景气较低、总体销量下降的情况下仍然能够传导成本变动，盈利能力环比提升，收入保持稳健增长，体现了公司高市占率之下的强议价能力。 经营性现金流同比大幅增长，维持高质量发展。 公司石膏板主业作为现金牛业务，经销模式为主长期保持着优异的经营质量。 2021年公司经营性活动现金流量净额为 38.31亿元，较上年同期大增 19.92亿元。防水建材分部经营活动产生的现金流量净额为-1.22亿元， 20年同期为-4.93亿元。期末公司应收账款及应收票据余额为 20.98亿元，去年同期为 19.7亿元，同比仅增加 6.52%。 盈利预测与投资评级： 随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别同比+16.6%/+11.0%/+10.9%，对应 PE 分别为 12X/11X/10X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险

事件：公司发布事件：公司发布2021年三季报。期内公司实现营收19.22亿元，同比增长48.04%，归母净利润1.79亿元，同比增长3.96%；其中，单Q3实现营业收入7.03亿元，同比增长33.02%，归母净利3998万元，同比下滑51.45%。 Q3收入同比+33%，维持稳定增长。，维持稳定增长。分季度看，分季度看，Q1-Q3收入增速分别为81.78%/47.42%/33.02%，收入保持较快增长。公司2021年6月停止向恒大供货，尽管对公司业绩产生一定影响，但公司在主动收缩对风险客户业务量基础上积极开拓新客户，业务增速维持稳定发展。 原材料价格快速上涨牵累毛利率，业绩短期承压。原材料价格快速上涨牵累毛利率，业绩短期承压。21Q3公司销售毛利率23.83%，同比下滑17.69个百分点，主要系报告期内产品主要原材料沥青、乳液等价格大幅上涨所致；销售净利率5.64%，同比下滑9.95个百分点。 期间费用率方面，期间费用率方面，单Q3销售费用率4.86%，同比下滑4.47个百分点，主要系收入准则调整；管理费用率6.24%，同比增加3.36个百分点，主要系报告期内公司员工薪酬、办公、差旅及业务招待费等增加所致；研发费用率5.70%，财务费用率2.33%，同比基本持平。期内公司经营活动现金净流量期内公司经营活动现金净流量-4.6亿元，同比下滑16.56%，主要系报告期内原材料价格大幅上涨采购支付增加及恒大商票逾期未兑付所致。 ，主要系报告期内原材料价格大幅上涨采购支付增加及恒大商票逾期未兑付所致。其中单Q3经性现金净流出9009万元，同比少流出3579万元。21Q3收现比53.54%，同比-11.42pct，报告期末公司应收账款及应收票据余额20.62亿元，同比增加177.39%；付现比82.85%，同比-52.74pct，期末公司应付账款及票据余额7.89亿元，同比增加47.13%，存货余额2.97亿元，同比增加21.26%。 CSPV系统加速拓展，产品新领域拓展值得期待。系统加速拓展，产品新领域拓展值得期待。公司与联盛新能源共同投资设立合资公司，合资公司将利用凯伦股份在“全生命周期光伏屋顶”（CSPV）系统的竞争优势，以及联盛新能源在太阳能光伏电站开发和项目运作的经验，共同开发屋顶分布式光伏发电项目。项目有助于完善公司产品业务布局，提升综合竞争力。目前，凯伦已与道达尔远景、贝盛光伏、腾晖光伏、上迈新能源、阳光新能源、天合光能等龙头企业签署了战略合作协议。 ：投资建议：公司在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上形成了行业领先的技术优势和品牌影响力，随着防水标准提高，高分子防水卷材持续渗透，产品需求占比有较大提升空间。公司持续加大产能投放和渠道扩张，不断拓展市场份额，定增15亿补流增强实力，助力公司持续快速增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.44、3.87和5.42亿元，对应EPS分别为0.63、0.99、1.39元，对应PE分别为37、23、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险、应收账款风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。

事件：公司10月9日发布2021年9月份经营情况公告。 单月销售额同环比下降，累计销售额增幅降至7.4%。9月公司实现销售面积94.8万方（同比-47.7%，下同），销售金额128.5亿元（-45.6%），销售均价13554.9元/平（+4.1%）。1-9月公司实现销售面积1116.9万平方米（+ 4.3%），销售金额1537.0亿元（+7.4%），销售均价13761.3元/平方米（+3%）。根据CRIC数据库，公司1-9月全口径销售金额排名维持18名，较2020年排名下降1名。 累计拿地金额同比连续6月为负，累计金额口径投销比降至21%。公司9月公告无新增土储，拿地力度自7月起开始降低（7月拿地1块，8月4块，9月0块），1-9月累计新增计容建面746.9万方（-28.7%），成交金额314.4亿元（-38.3%）。拿地强度方面， 1-9月全口径金额投销比为20.5%（-15.2pct），权益口径金额投销比为13.5%（-20.5pct），投销比处于头部房企低位。1-9月因公司加大了三线城市的投资力度，楼面价小幅下降，1-9月平均楼面价4208.7元/平（-13.5%），相当于当期平均售价30.6%（-5.8pct）。拿地权益比明显回落，1-9月金额口径权益比为41.3%（-20pct），1-9月面积口径权益比为43.5%（-18.8pct）。 1-9月一线和三线投资占比提升，拿地金额58.6%集中长三角。按拿地金额口径，公司1-9月在一线、二线和三线城市占比分别为6%、23.6%和70.4%，较2020年全年分别+6pct、-15.6pct、+9.6pct，主要提高了在深圳、长三角三线和关中平原三线城市的投资占比。分城市群来看， 1-9月公司拿地金额主要集中于长三角（58.6%）、粤港澳（12%）、关中平原城市群（9.9%），三大城市群占比80.5%。具体城市来看，累计拿地金额占比较高的城市有温州（18.5%）、南通（8.7%）、苏州（8.1%）、盐城（7.1%）、深圳（6%）、佛山（6%），合计占比达到54.4%。 盈利预测：我们预测公司21/22/23年营收增速为20.2%/17.7%/13.4%，归母净利润为73/85/95亿元，增速为3.3%/16.4%/12%，最新收盘价对应21年动态PE为2.4x，维持“买入”评级。 风险提示：结算进度不及预期，毛利率下降超预期，行业及融资政策收紧超预期。

事件：公司披露2021年三季报，报告期内实现营业总收入107.66亿元，同比增长64.2%，实现归母净利润36.58亿元，同比增长200.9%。其中Q3单季实现营业总收入39.86亿元，同比增长44.2%，实现归母净利润14.65亿元，同比增长106.4%。 璃建筑玻璃Q3单价盈利再创新高，业绩弹性凸显。低库存基础叠加供需紧平衡的背景下，5月进入传统需求旺季后建筑玻璃价格大幅上涨，Q3价格维持高位震荡。我们测算公司Q3单季浮法玻璃单箱原片均价同比大幅上涨约50元，环比Q2上涨约20元，考虑纯碱及天然气等能源成本上行，单箱毛利上升幅度略低于价格涨幅，Q3单季单箱综合净利约50元，同比提升约30元，环比Q2提升超过10元，再创新高。 期间费用率小幅增加。公司Q3单季期间费用率同比增加1.4pct至14.4%，主要是因为管理费用率增加2.2pct至9.0%、研发费用率增长0.5pct至4.4%，预计与公司新业务持续开拓，职工薪酬等支出显著增长有关。此外财务费用率下降0.5pct至0.2%，预计得益于货币资金的显著增加。 现金流高速增长，原材料备库力度加大，负债率有所下行。盈利高增长驱动Q3单季经营活动现金流净额同比增长44.9%至15.59亿元，增幅明显低于净利润增幅，预计主要与公司增加大宗原材料备货有关，公司存货环比增加2.68亿元至15.97亿元，后续有望平滑成本上行斜率。受益于现金流持续增长，公司三季报资产负债率33.8%，环比下降0.9pct，同比下降2.2pct，带息债务余额27.40亿元，基本平稳。 新业务板块加速拓展，长期成长空间广阔。公司Q2以来先后公告光伏玻璃新产线投资、超白石英砂基地建设和电子玻璃二期建设计划，光伏玻璃产品和原材料成本优势有望迎来新突破，电子玻璃扩产加速产能规模扩张和产品结构优化，药玻项目生产和市场开拓持续提升，节能玻璃板块延续扩张，未来有望逐步迎来收获期，长期成长空间广阔。此前公司推出第三期员工持股计划，有利于进一步增强员工积极性，也彰显公司中长期发展的信心。 盈利预测与投资建议：（1）近期华北、华东等区域玻璃价格受下游资金紧张、需求释放滞后等因素影响有所下行，但价格回落后迎来补库需求释放，考虑社会库存压缩到较低水平，若终端刚需修复，价格有支撑；（2）中长期随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束，浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥2017年后的阶段，行业供需紧平衡难以打破，景气中枢有望显著提升，波动率改善，公司凭借资源优势中期盈利中枢提升。（3）光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃持续发力，且行业竞争力逐步增强，公司中长期成长亮点十足。（4）高分红率带来一定安全边际，同时有望享受成长性带来的估值溢价提升。我们暂维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为48.2、51.6、57.1亿元，对应9.5、8.9、8.0倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示：宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动。

事件： 10月 9日，公司发布 2021年 9月份销售及新增项目简报。 单月销售额环增 11%同降 18%，累计销售增速持续领先行业。 9月公司实现销售面积 98.1万方（同比-20.9%，下同），销售金额 212亿元（-17.8%），销售均价 21610.6元/平（+3.9%）。 1-9月公司实现销售面积 1062.6万平方米（+29%） ， 销售金额 2287亿元（+34.5%） ； 销售均价 21522.7元/平方米（+4.2%） 。根据 CRIC 数据，公司 1-9月全口径销售金额在行业中排名第 10名，较去年全年提升了 2个名次；全口径销售额增速居于 TOP10房企首位（TOP10企业 1-9月销售额同比增速仅 6%）。 公司目前已完成全年目标的 81.7%，全年有望实现 2800亿目标。 单月拿地金额同比连续四月为负， 累计金额口径投销比降低至 26.3%。 公司9月在深圳、沈阳、福州、天津4城新增4宗地块，计容建面38万方（-53%），成交金额 27.1亿元（-40.8%）； 1-9月累计新增计容建面 835.7万方（+23.5%），成交金额 600.8亿元（+10.8%）。 公司新增土储楼面价有所上升， 9月平均楼面价为 7132.4元/平（+26.1%），相当于当期平均售价的 33%（+5.8pct） ； 1-9月累计平均售价为 7188.3元/平（-10.3%），相当于当期平均售价的 33.4%（-5.4pct），处于行业低位。 累计拿地强度连续三月环比降低， 9月金额口径投销比 12.8%（-5pct），面积口径 38.8%（-26.5pct）； 1-9月金额口径 26.3%（-5.6pct），面积口径 78.6%（-3.5pct）。 公司加大在一线城市投资力度，同时围绕深耕城市进行适度下沉。 公司 8和 9月拿地全部分布在一二线， 1-9月在一线、二线和三线城市拿地金额占比分别为 41.1%、24%、34.9%，较 2020年分别+7.5pct、-11.6pct、+4.1pct。 具体城市来看， 1-9月公司拿地主要集中在北京（金额占比 14.8%） 、上海（11.6%） 、 广州（11.4%） 、 金华（9.4%） 和温州（9.1%），这五个城市拿地金额总计占比近 60%。 同时今年也新进入了阜阳、泉州等地级市，说明公司在深耕一二线的同时适当下沉重点城市群的低能级城市。 分城市群来看， 1-9月公司新增土储主要集中在长江三角洲（金额占比 29.7%）、京津冀（19.7%）、粤港澳大湾区（20.1%）和海峡西岸城市群（11.9%），这四个重点区域总计金额占比约 81.4%。 投资建议： 我们预测公司 21/22/23年收入增速为 15.7%/17.3%/15.3%，归母净利润为 112.4/123.8/135.9亿元，增速为 8.1%/10.1%/9.8%， EPS为 2.49/2.74/3.01元/股，对应 PE 为 4.4/4/3.7x。 维持“买入” 评级。 风险提示： 地产调控措施收紧超预期，结算进度不及预期。

事件：7月8日，公司发布2021年6月拿地销售情况简报。 上半年销售额同增27%，销售额排名维持第五。公司2021年6月实现签约金额502.9亿元（同比-27%，下同）；签约面积232.9万平方米（-47.1%），单月签约量同比下降主要由于推货节奏以及月底认购未及时转化所致；均价21589.8 元/平（+ 38.1%）。1-6月累计签约金额2851.9亿元（+27%）；签约面积1671.3万方（+12%），销售规模维持行业第五；均价17063.9元/平（+13.4%）。 上半年拿地积极，两集中拿地占比约五成。公司6月新增15个项目，建面343.33万方（+93.9%），金额179.35亿元（+20%）；1-6月累计新增建面1650.6万方（+67.7%）；金额962.8亿元（+17.5%），根据克而瑞数据，公司上半年新增货值排名第三，在整体政策趋紧的环境下公司拿地态度依然较为积极。投销比来看，上半年面积口径98.8%（+32.8pct），接近于等量拓展，金额口径33.8%（-2.7pct）。上半年权益比小幅增长，当月值79.6%（+18.2pct）；累计值73.2%（+1.4pct）。拿地均价方面，6月5223.7元/平（-38.1%），占当期销售均价24.2%，上半年5833.1元/平（-30%），占当期售价34.2%，均价降低主要由于近期披露拿地项目集中二三线所致。上半年公司在集中供地中大有斩获，金额占比约51%，整体溢价率约16%。 一二线拿地金额占比62%，集中长江流域/成渝/京津冀/粤港澳。1-6月公司拿地金额在一线、二线和三线城市占比分别为13.13%、49.15%、37.72%，较2020年分别-6.76pct、-2.65pct、9.41pct，三线城市占比提升。城市群分布来看，1-6月拿地金额集中长三角（28.47%）、成渝（13.96%）、京津冀（12.96%）、粤港澳（9.13%）、长江中游城市群（7.58%），这几个核心区域占比约72%。单城市来看，金额占比较高的是北京（10.68%）、重庆（9.79%）、佛山（8.25%）、温州（7.74%）、杭州（4.79%）。 投资建议：我们预测公司2021/2022/2023年收入增速为12.6%/14.9%/12.5%，归母净利润为304.3/330.8/367.7亿元，增速分别为5.1%/8.7%/11.2%。2021年动态PE为4.64x，维持“买入”评级。 风险提示：结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。

事件：公司发布2021年半年报。公司报告期内实现营收23.87亿元，同比+32.25%；归母净利4.14亿元，同比+15.99%。其中，单Q2实现营收14.91亿元，同比+20.11%；归母净利3.01亿元，同比+11.22%。 零售、建筑工程业务稳步拓展，市政业务增速略低于整体。分业务来看，零售家装板块整体增速较快，PPR业务收入12.39亿元，同比增长35.12%；市政工程业务方面，由于外部环境影响基建市政类业务推进进度有所延迟，PE业务收入5.69亿元，同比增长19.64%；建筑工程业务推进较为稳健，PVC业务收入3.64亿元，同比增长33.87%。公司持续推进同心圆战略的实施，加速防水、净水等新业务拓展，其他产品收入1.5亿元，同比增长59.39%。 受原材料价格上涨影响PVC业务毛利率下滑较多，期间费用率同比改善。21H1公司销售净利率17.43%，同比下滑2.4pct，具体来看：1）毛利率方面，21H1毛利率为41.80%，去年同口径下毛利率43.39%，同比下滑1.59pct，主要由于上半年原材料（特别是PVC）价格大幅上涨。分品类来看，PPR管道毛利率55.49%，同比变动-3.45pct，剔除运输费用影响后毛利率小幅下降，PPR价格调整向下游传导较为顺利；PE管道毛利率30.83%，同比变动-4.69pct；PVC管道毛利率12.55%，同比变动-12.03pct。2）期间费用率方面，销售费用率同比下降3.12pct，主要由于收入准则调整将运输费计入营业成本（去年同期运输费用率2.73%）；管理费用率同比增长0.73pct，主要系本期摊销限制性股票激励费用增加，剔除股权激励费用管理费用率同比下降1.11pct；研发费用率同比下降0.45pct。3）此外，投资收益方面，21H1投资收益-802万元，同比减少1341万元。 经营性现金流略有下降，收现比下降、付现比提升。期内公司经营活动现金流量净额4.31亿元，同比下降13.17%。1）收现比情况：21H1收现比110.22%，同比变动-8.93pct；2）付现比情况：21H1付现比109.63%，同比变动+4.18pct。 投资建议：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务快速拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量，渠道调整效果显著，零售端经营恢复快速增长，新品类贡献增量。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.51亿元、16.01亿元和18.11亿元，对应 EPS分别为0.85、1.01和1.14元，对应PE分别为25、21、19倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险

事件： 公司发布 2021年中报。 报告期内实现营收 142.29亿元，同比+62.01%，归母净利 15.37亿元，同比+40.14%。其中，单 Q2实现营收88.52亿元，同比+40.11%，归母净利 12.41亿元，同比+28.48%。 Q2收入增长 40%，渠道稳步扩张， 市场份额进一步提升。 分业务来看，防水涂料及其他收入增长显著，新品类贡献增量。 2021H1防水卷材营收70.24亿元，同比+51.93%；防水涂料营收 46.43亿元，同比+91.53%， 原有卷材及防水涂料快速增长的同时， 建筑涂料及砂浆等新品类贡献增量；施工实现营收 14.30亿元，同比+2.26%。 其他收入 5.63亿元，同比+85.32%，主要系无纺布、保温材料等销售增加；材料销售 5.69亿元。 受原材料价格上涨影响毛利承压，期间费用率下降显著。 期间公司去年同口径下的毛利率 34.67%， 同比降低 5.15%。 分季度来看， 2021Q1-Q2调整前口径毛利率分别为 36.07%、 33.02%， 同比分别变动了+3pct、-9.43pct， 主要由于 Q2受主要原材料价格大幅提升影响。 期内公司期间费用率合计 15.12%， 剔除运输费用率后其他各项费用率合计降低 2.82个百分点。 其中， 管理费用率 5.52%， 同比下降 1.52pct；研发费用率 1.42%，同比下降 0.19pct；财务费用率 0.68%， 同比下降 1.12pct。 经营性现金流阶段性承压，收/付现比有所下降。 公司期内经营性活动现金流量净额为-34.91亿元，较上年同期减少 871.43%，去年同期为-3.59亿元，主要系报告期内公司支付履约保证金及原材料采购支出增加。 1）收现比情况：期内公司收现比 88.43%，同比下降 4.87个百分点。 报告期末公司应收账款及应收票据余额为 114.09亿元，上年同期为 87.94亿元，同比增长29.74%； 其他应收款 21.21亿元，同比增长 127.71%，其中期末押金及保证金余额 20.10亿元，较期初增加 18.17亿元。 2）付现比情况： 期内公司付现比 106%，较上年同期下降 6.95个百分点。 投资建议： 公司品牌影响力不断提升，销量和业务规模持续增加。公司在强化自身核心竞争力的同时追求更加可持续、高质量的健康发展，转型和调整效果持续显现，同时公司培育及打造新型业务板块，有望借助资源整合和协同优势实现快速增长。我们认为公司多品类战略开始展露头角，定增融资80亿元增强资金实力，多品类布局及小 B 工程市场开拓进一步打开成长空间，股权激励及员工持股强化信心。我们预计公司 2021-2023年归母净利分别为 42.60、 54.02、 67.60亿元，对应 EPS 分别为 1.69、 2. 14、 2.68元，对应 PE 分别为 34、 27、 22倍；维持“买入”评级。 风险提示： 下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；应收账款风险

事件：公司7月3日发布2021年6月份经营情况公告。 单月销售同比由正转负，累计销售额同增34%。6月公司实现销售面积146万方（同比-23.8%，下同），销售金额203.1亿元（-21%），销售均价13911元/平（+3.7%）。1-6月公司实现销售面积790万平方米（+ 29.7%）；实现销售金额1089.9亿元（+33.9%），全口径销售金额在行业中排名第17名；实现销售均价13796.2元/平方米（+3.3%）。考虑到公司过去两年销售更加集中在下半年（2019和2020年上半年销售占比分别为36.3%和41.4%），预计下半年公司将加大推盘力度，推进销售目标完成。 上半年拿地稳健，金额口径投销比增至63%。公司6月新增11宗地块，计容建面196.66万方（-27%），成交金额125.50亿元（-63.9%）；1-6月累计新增计容建面699.9万方（-0.2%），成交金额289.5亿元（-7.1%）。单月楼面价同比上升，累计同比下降，6月拿地均价6381.6元/平（+111.4%），相当于当期平均售价的45.9%；1-6月拿地均价为4136.5元/平（-7%），相当于当期平均售价30%（-3.3pct）。拿地强度方面，6月金额口径投销比为61.8%（+30.1pct），面积口径为134.7%（-5.9pct）；累计拿地强度有所降低，1-6月金额口径为11.3%（-12.6pct），面积口径为88.6%（-26.5pct）。拿地权益比明显回落，6月金额口径为31.9%（-34pct），面积口径为32.6%（-33.4pct）；上半年金额口径42.4%（-19.9pct），面积口径为44.5%（-18.9pct）。上半年公司在集中供地中收获较少，在青岛以底价约8.9亿元获取两宗地块。 一线和三线城市拿地金额占比提升，拿地重心在长三角和粤港澳。公司上半年拿地金额在一线、二线和三线城市占比分别为6.53%、24.77%、68.7%，较2020年分别+6.53pct、-14.41pct、+7.88pct，一线和三线城市的布局力度加大，二线城市占比降低。分城市群来看，1-6月公司拿地金额主要集中于长江三角洲（55.40%）、粤港澳大湾区（13%）、关中平原城市群（10.71%），三大城市群金额占比79%。具体城市来看，上半年拿地金额占比较高的城市有温州（17.71%）、南通（9.45%）、苏州（8.01%）、深圳（6.53%）、佛山（6.47%）。 盈利预测：我们预测公司21/22/23年营收增速为35.2%/22.7%/13.4%，归母净利润为94/112/126亿元，增速为33.4%/18.6%/12.3%，最新收盘价对应21年动态PE为2.4x，维持“买入”评级。 风险提示：结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。

事件： 7月 6日，公司发布 2021年 6月份销售及新增项目简报。 销售额稳居前三，累计销售额同比增长 11%。 6月公司实现销售面积 396万方（同比-21%，下同），销售金额 676.3亿元（-7.8%），销售均价 17078.3元/平（+16.7%） 。 1-6月公司实现销售面积 2191.6万平方米（+5.5%）； 实现销售金额 3544.3亿元（+10.6%）， 根据克而瑞排行榜，公司全口径销售额位于行业第三位； 实现销售均价 16172.2元/平方米（+4.8%）。 上半年拿地金额居首， 6月两集中积极参拍。 公司 6月新增土储计容建面329.6万方（+67.5%），全口径金额 299.9亿元（+88.4%）； 1-6月累计新增计容建面 1647.2万方（+101.2%），全口径金额 1188.2亿元（+156.6%） ，达到去年全年拿地金额的 56.3%，根据中指排行榜，上半年公司拿地金额行业第一。 投资强度来看， 6月金额口径投销比 44.3%（+22.7pct），面积口径 83.2%（+44pct）； 1-6月金额口径 33.5%（+19.1pct），面积口径 75.2%（+35.7pct）。 上半年拿地权益比例显著提升， 6月新增土储金额口径权益比为 84.3%，面积口径为 85%， 1-6月金额口径为 83%（+20pct），面积口径为 77%（+17pct）。 公司 6月在长春、长沙、郑州、南京、宁波、苏州、成都、重庆八个集中供地城市中共获 19个项目，建面占比 69.2%，地价占比 68.7%。 回顾上半年， 公司在 3、 4月拿地倾向于非 22城，且以长三角和珠三角城市居多，在 5、 6月拿地更倾向于 22城， 上半年总共在 14个集中供地城市获取了项目，金额约占总拿地金额的 30%。 公司加大在二线城市布局力度，结构性差异带来拿地均价提升。 1-6月公司新增土储计容建面在二线和三线城市占比分别为 66.4%和 33.7%，较 2020年分别增长了 14.8pct 和降低了 11.3pct。公司今年截至目前尚未在一线城市获取土地资源，但是在二线城市的拿地力度明显加大，同时减少了在三线城市的布局，带来公司拿地均价上升， 1-6月为 7213.3（+27.6%），占当期销售比重为 44.6%（+8pct）。 分城市群来看，公司新获土储主要集中在长三角，建面占比 20.5%，同时加大了在粤港澳（8.8%）、 哈长（8.3%）、兰西（8.3%）等城市群的布局。 投资建议： 我们预测公司 21/22/23年收入增速为 14.8%/12.5%/10.7%，归母净利润为 428.64/460.32/513.86亿元，增速分别为3.2%/7.4%/11.6%。 2021年动态 PE 为 6.4x，维持“买入”评级。 风险提示： 结算进度低于预期，毛利率不及预期，多元业务拓展不及预期。

事件： 7月 9日，公司发布 2021年 6月经营简报。 1-6月销售额 1176.6亿元同比增长 20.7%， 已完成今年销售目标 2600亿的 45.3%。 6月公司实现销售金额 230.3亿元，同比下降 11.7%（超2020年月均水平 209.1亿元 10.1%） ，环比减少 4.9%；累计方面： 公司 1-6月累计实现销售额 1176.6亿元，同比增长 20.7%， 较 2019年数据下降 3.9%， 已完成今年销售目标 2600亿的 45.3%；累计实现销售面积 1087.0万方，同比增长 23.9%；销售均价 10825元/平，较 2020年水平10685元/平持平。此外公司 1-6月竣工面积 1504.1万方，同比增长 228.3%，保障公司上半年营业收入高增。 二季度同店租金收入同增 8.5%， 1-6月租金收入 39.4亿元已完成全年目标 85亿元的 46.3%。 2021年二季度公司商业运营总收入（即含税租金收入）为 20.18亿元，同增 54.2%，环比增长 5.1%。 与 2020年二季度相比，可比的 62座吾悦广场中有 50座租金收入同比增长， 12座同比下降， 可比商场同店租金收入 13.2亿元同比增长 8.5%。 上半年累计含税租金收入39.38亿元同比增长 72.9%，已完成全年目标 85亿元的 46.3%。 公司上半年新开 5座吾悦广场。目前持有的已开业吾悦广场（包括管理输出类型）共计 105座，今年预计新开 30座吾悦广场1-6月权益拿地金额 403.8亿；金额口径投销比 39.2%，拿地较为积极。 公司 6月拿地金额 42.2亿元，同比下降 78.1%； 楼面价 3696元/平。 累计方面：公司 1-6月实现累计新增项目建面 1105.2万方，权益比 91.1%； 累计拿地金额 461.2亿元，同比减少 4.1%；累计权益拿地金额 403.8亿元，同比减少 10.2%；金额口径的投销比为 39.2%； 平均楼面价 4173元/平，较去年水平 3031元/平提升 37.7%，主要原因为拿地城市能级提升。 1-6月集中供地城市拿地金额占比 39.7%， 深耕长三角二三线城市。 1-6月新增项目共计 51个，其中 15个项目位于集中供地城市，拿地金额共计183.1亿元占比达 39.7%。 二三线城市拿地金额占比分别为 41.1%和58.9%。分城市群看，主要集中在长三角城市群（拿地金额占比 39.5%，下同）、京津冀城市群（16.9%）、海峡西岸城市群（10.8%）、长江中游城市群（10.7%）。 投 资 建 议 ： 我 们预 测 公司 2021/2022/2023年 的 公 司 总 收 入 分别 为1744.33/1968.45/2182.32亿元。归母净利润分别为 179.74/202.71/217.66亿元，增速分别为 17.8%/12.8%/7.4%， EPS 为 7.95/8.97/9.63元/股，对应的 PE 为 4.9/4.4/4.1X。 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复超预期；房地产政策收紧超预期；低线城市租金增长不及预期；实际控制人声誉风险。