业绩简述：公司发布 23年三季报。公司前三季度实现营业收入 147.78亿元/1.86%，归属于上市公司股东的净利润 11.28亿元/+36.94%。23Q3单季度实现营业收入 46.23亿元/+0.36%，实现归母净利润 2.22亿元/-9.78%，扣非归母净利润 2.10亿元/+7.10%。 分业态来看，公司电器、汽贸业态增速较快。公司 2023年前三季度百货、超市、电器、汽贸、其他业态 分 别 实 现 营 收 19.60、55.38、23.71、47.01、2.08亿 元 ， 分 别 同 比-0.24%、-8.11%、+16.20%、+14.59%、-42.84%。 公司 Q3单季度营收小幅增长，归母净利润同环比均转负。2023Q3，公司联营合营公司投资收益，即主要来自马上消费金融的收益为 0.75亿，同比下降 46.67%，预计主要是马上消费金融坏账计提上升；扣除投资收益后的归母净利润为 1.47亿元，同比增长 32.23%，零售主业快速增长。 公司 2023Q3单季度毛利率同环比均有改善。23Q3单季度毛利率25.21%，同比增长 2.48pcts，环比提升 0.5pct。 公司 2023Q3单季度费用率同比改善。公司 23Q3单季度总费用率19.38%/-0.73pcts ， 销 售 费 用 率 14.26%/-1.33pcts ， 管 理 费 用 率4.44%/+0.83pcts，财务费用率 0.55%/-0.19pcts。 公司转型成果显现。公司全面提升商品经营、业态/业务创新、全面数智化、会员运营、全渠道销售、服务履约“六大能力”，形成线下体验、线上融合、企业团购、小店加盟、社区集市、员工分佣等“六大卖场”和多元化场景，取得良好的经营业绩。 投资建议：预计公司 2023-2025年将实现归母净利润为 12.5/14.6/16.3亿元，同比增长 41.8%/16.2%/11.8%，对应当前股价 PE 为 9.0/7.7/6.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：子公司坏账率上升；公司运营不及预期。

业绩简述：公司发布 23 年三季报。公司前三季度实现营业收入 147.78亿元/1.86%，归属于上市公司股东的净利润 11.28 亿元/+36.94%。23Q3单季度实现营业收入 46.23 亿元/+0.36%，实现归母净利润 2.22 亿元/-9.78%，扣非归母净利润 2.10 亿元/+7.10%。 分业态来看，公司电器、汽贸业态增速较快。公司 2023 年前三季度百货、超市、电器、汽贸、其他业态 分 别 实 现 营 收 19.60、55.38、23.71、47.01、2.08 亿 元 ， 分 别 同 比-0.24%、-8.11%、+16.20%、+14.59%、-42.84%。 公司 Q3 单季度营收小幅增长，归母净利润同环比均转负。2023Q3，公司联营合营公司投资收益，即主要来自马上消费金融的收益为 0.75亿，同比下降 46.67%，预计主要是马上消费金融坏账计提上升；扣除投资收益后的归母净利润为 1.47 亿元，同比增长 32.23%，零售主业快速增长。 公司 2023Q3 单季度毛利率同环比均有改善。23Q3 单季度毛利率25.21%，同比增长 2.48pcts，环比提升 0.5pct。 公司 2023Q3 单季度费用率同比改善。公司 23Q3 单季度总费用率19.38%/-0.73pcts ， 销 售 费 用 率 14.26%/-1.33pcts ， 管 理 费 用 率4.44%/+0.83pcts，财务费用率 0.55%/-0.19pcts。 公司转型成果显现。公司全面提升商品经营、业态/业务创新、全面数智化、会员运营、全渠道销售、服务履约“六大能力”，形成线下体验、线上融合、企业团购、小店加盟、社区集市、员工分佣等“六大卖场”和多元化场景，取得良好的经营业绩。 投资建议：预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润为 12.5/14.6/16.3 亿元，同比增长 41.8%/16.2%/11.8%，对应当前股价 PE 为 9.0/7.7/6.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：子公司坏账率上升；公司运营不及预期

事件：公司发布2023年第三季度报告。前三季营收47.50亿元，同比增长55.29%；归母净利润2.99亿元，同比增长109.02%；扣非归母净利润2.82亿元，同比增长111.43%。Q3单季度营收17.58亿元，同比增长61.04%；归母净利润0.91亿元，同比增长52.47%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长60.89%。 2023年Q3单季度毛利率为37.11%，较前两个季度小幅下降，同比下降0.44pct。 公司2023年Q3单季度费用率整体稳定。Q3销售费用率为23.07%/-2.63pct。Q3管理费用率为6.50%/+2.44pct，主要由于增加股份支付费用、易佰网络员工人数增加及计提超额业绩奖励。Q3研发费用率为0.97%/-0.30pct，主要由于公司增大研发投入。Q3财务费用率为0.27%/+0.33pct。 主要负责跨境电商业务的子公司易佰网络表现突出完成全年业绩承诺，计提超额业绩奖励。报告期内公司完成收购控股子公司易佰网络少数股东权益事项，易佰网络已成为公司全资子公司。2023Q3易佰网络实现营业收入17.42亿元，计提超额业绩奖励后预计实现净利润为1.08亿元，Q3计提超额业绩奖励4676万元。易佰网络预计净利润超过2023年业绩承诺。 一体两翼开拓新战略，开辟业绩增长点。此前公司多注重泛品业务，当前公司精品业务团队积极探索特色的精品路线，坚持多平台销售，发展新的业绩增长点，同时降低单平台作业的风险。此外，公司依托自身供应链资源、自研高效信息系统，打造跨境电商综合服务生态平台“亿迈科技”。亿迈生态平台业务积极拓展战略合作客户，成功搭建跨境电商业绩增长新模式。 投资建议：公司依托优质供应链资源，开展跨境出口电商业务，逐步形成自身竞争优势，坚持多平台、多市场经营以分散经营风险，在保证泛品类业务稳定的前提下努力拓展“精品+亿迈生态平台”业务，并自主研发信息化系统，铸成技术壁垒，有望未来实现利润持续增长。预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为3.9、5.6、7.4亿元，对应PE分别为16.5、11.6、8.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：平台政策变动；市场竞争加剧；汇率波动风险。

事件：孩子王发布23年中报。公司上半年实现营业收入41.59亿元/-4.90%，归属于上市公司股东的净利润0.70亿元/+3.90%，若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润为1.17亿元，同比增长74.93%。23Q2单季度实现营业收入20.63亿元/-8.88%，实现归母净利润0.62亿元/-37.65%，实现扣非归母净利润0.48亿元/-41.17%。 分业务收入来看，23H1服务类收入保持增长。（1）母婴商品：2023H1销售收入35.95亿元/-6.45%，毛利率18.40%/-2.93pct。（2）供应商服务：收入3.05亿元/+8.38%。（3）母婴服务：收入1.50亿元/+25.32%。（4）广告业务：收入0.30亿元/-29/17%。（5）平台服务：收入0.44亿元/-12.95%。（6）其他业务：收入0.35亿元/-3.46%。 公司毛利率承压。2023H1毛利率为28.1%/-1.4pct；2023Q2单季度毛利率为29.4%/-1.3pct，相较Q1毛利率已经有所上升。 公司H1收入端下降，利润端增长，主要因为公司降本增效效果显著。 公司23H1总费用率26.50%/-1.59pct，销售费用率19.45%/-1.44pct，管理费用率5.45%/+0.41pct，研发费用率0.66%/-0.37pct，财务费用率0.93%/-0.19pct。 公司数智化取得进展，2023年6月公司自主开发的“AI育儿顾问大模型”KidsGPT智能顾问正式推出。KidsGPT智能顾问基于内外部场景的系统整体性解决方案，有助于提升公司的服务能力、用户体验、私域运营和业务增长。此外，KidsGPT智能顾问将拓宽育儿顾问的服务边界，增强服务深度。基于管理和运营，将有利于提升管理效率和运营效益。 未来KidsGPT智能顾问将充分赋能C端和B端用户，提升公司服务水平及用户体验。并通过KidsGPT智能顾问，孩子王将实现服务线下体验、线上闭环，从而深度解锁全龄段儿童服务赛道，开启孩子王进军细分领域新里程。 儿童生活馆开业，预计未来将全国范围内推广。纵观过去10年的人口总量趋势，增长高峰值出现在2016-2017年，到目前已进入6岁+中大童年龄段。随着国家生育政策的全面开放，出生人口中二胎、三胎占比已超过50%，占据母婴童市场更大份额的“多孩家庭”迎来规模化增长。 作为国内母婴童领域头部企业，孩子王率先开创全龄段儿童成长服务新业态，重磅推出全球首家儿童生活馆。全龄段儿童生活馆于7月28日在南京弘阳广场开出首店，包含母婴用品、玩具游戏、运动装备、书籍学习、居家生活、教育实践六大主题，以及餐厅厨房、运动装备、婴儿及儿童主题房、儿童零食馆、乐高馆、儿童阅读、运动鞋服、家居生活、文创文具、潮玩玩具、steam教玩等十三大场景。该儿童生活馆计划2023年底在近20个城市进行布局，未来2-3年还将在全国布局超200家。 强化同城运营，构建同城服务联盟。公司深耕同城业务，先后推出一小时达、全城送、顺丰半日达等产品，满足用户高纬度需求，实现母婴行业第一。持续优化自研同城即时零售全链路数字化系统，更高效率地实现到家业务及时履约，订单及时履约率99%。此外，公司启动华北智慧物流园建设，构建中国母婴童行业唯一覆盖全国的仓网布局。公司改变组织架构，实现会员开发、品牌运营、服务体验、社群运营及库存共享五个统一，强化同城运营，打造城市增长飞轮。同时，提升团队城市经营能力，建立本地生活专业运营团队，实现45+主要城市能力全覆盖。 公司启动实施百城万店计划，联合城市头部盟军，实现会员资源共享，上半年入驻盟军阵营商户近万家。上半年，成长加收入保持快速增长，同城加上半年完成数百场爱城活动，累计参与人次3w+。 投资建议：预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为2.5、4.0、5.3亿元，对应PE分别为43.0、26.8、20.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：人口出生率下降；消费疲软；门店拓展不及预期。

代运营+自有品牌双轮驱动，科技+消费为底层能力基石。若羽臣是一家面向全球优质消费品牌的电子商务综合服务提供商，于2011年在广州成立，致力于通过全链路、全渠道、全场景的数字化服务，为品牌方挖掘线上全生命周期的增长机会，助力其线上生意的健康、可持续增长：①代运营端，公司持续聚焦资源，优化品牌矩阵，代运营业务实现稳步增长。公司年度GMV超百亿，在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等类目建立起头部竞争优势，并持续向宠物、医疗健康等多个高潜品类拓张，2023H1，新引进Attenir/艾天然、康王、SHEVEU赛逸、健美生等国际知名品牌，同时为拜耳、Dokkan、Abradas、素力高、赛斯德玛、正官庄等多个品牌拓展了多渠道生意业务，全面深化公司在保健、美妆个护等价值品类的品牌管理能力。 ②自有品牌端，持续挖掘细分赛道，公司不断推进自有品牌绽家、悦境安漫的健康增长，持续挖掘以新中产人群为代表的消费市场潜力，满足其功效和精神层面的全方位需求。报告期，自有品牌实现营业收入1.1亿元，同比增长92%，占公司营业收入的18%。自有品牌绽家在各个渠道继续保持亮眼业绩，天猫旗舰店营收占比39%，营收同比增长28%；抖音渠道占比33%，营收同比增长超100%，小红书、京东等多个渠道继续保持着双位数增长。 消费者预算向大促倾斜，看好2023双十一消费活跃度相对提升。根据国家统计局的社零数据，2023年1-8月社零季调后环比增速分别为0.19%、3.96%、0.89%、0.41%、0.53%、0.47%、-0.02%、0.31%，线上大促的5、6月数据明显好于前后月份，或因消费者的消费预算投放变化，因此我们看好2023年双十一整体消费活跃恢复及公司在月度销售数据侧的相对表现。 超头主播失势及消费者回归理性消费，渠道成本将逐渐让位于运营能力及产品能力。随着直播渠道流量红利的逐渐褪去，以李佳琦带货花西子引发的争议表明，头部主播在成就新品牌、引导消费者的能力在弱化，消费者对品类、品质和品效有着更深的关注，这有利于消费品类进一步细化以及有着真正产品升级的产品，运营能力和产品能力将占据更多价值位。 投资建议：我们看好公司当下代运营+自有品牌双轮驱动的成长阶段的持续增长；行业规模巨大迭代迅速，看好公司在运营侧的能力、长期业务布局带来的潜在成长空间，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.46、0.52、0.6亿元，首次覆盖，给与买入评级。 风险提示：双十一消费不及预期；政策风险；公共事件风险。

业绩简述：小商品城发布 23年中报。公司上半年实现营业收入 51.61亿元/22.58%，归属于上市公司股东的净利润 19.98亿元/+63.50%。23Q2单季度实现营业收入 30.41亿元/+16.54%，实现归母净利润 7.76亿元/+41.13%，实现扣非归母净利润 7.60亿元/+44.58%。 公司 H1营收小幅上升，归母净利润增速较快。营收方面主要系二区东新能源产品市场营业结转收入，及商品销售规模扩大所致。归属于上市公司股东的净利润高增，主要系本期二区东新能源产品市场正式营业等致营业毛利润增加 5.31亿元，同时投资收益与资产处置收益、所得税费用同比增加 4.49亿元和 1.89亿元所致。公司 Q2单季度营收小幅上升，归母净利润表现较好，但增速相较 Q1均有所放缓。公司 Q2营收增速放缓，主要因为去年 Q2单季度营收基数较高。Q2单季度归母净利润增速稍缓主要因为 Q1公司对联营合营企业投资收益高增 87.72%，而公司Q2单季度对联营合营企业的投资收益增速为-25.68%。 公 司 23H1和 23Q2单 季 度 毛 利 率 均 大 幅 提 升 。 23H1毛 利 率30.58%/+5.68pcts。23Q2单季度毛利率 30.27%/+11.29pcts。 公司商品展示生态，包括线下实体市场经营和线上平台服务，均有亮点。 线下实体市场经营进一步扩容，二区东新能源市场 3月 17日正式开业，新增建筑面积 13.1万平方米，一、二层新增商位 490余间。同时，公司的全球数贸中心仍在建设当中，总占地 561.6亩，建筑面积 125.6万平方米，总投资额 83.2亿元。是集市场、商务写字楼、商业街区、公寓为一体的市场综合体。线上平台 GMV 大增。chinagoods 平台新增注册采购商 30.5万人，累计已达 360.5万人，chinagoods 平台今年上半年GMV320亿元，同比增长 210.83%。chinagoods 平台运营主体公司上半年净利润 4639.89万元，去年同期为-557.87万元，在上半年 chinagoods平台加大技术研发投入的情况下，净利润仍然取得较大幅度增长。 chinagoods平台也是公司贸易履约生态的核心载体，当前实现扭亏为盈，未来将是重要增长点。 公司贸易履约生态，包括仓储物流、自营贸易和支付、征信、保理等业务。其中仓储物流业务持续发展，目前公司拥有 chinagoods 共享云仓、后宅仓储园、环球义达供应链产业园三个园区。chinagoods 共享云仓以市场为导向加快海外仓储物流设施提质扩面，积极导入优势资源，强化市场履约服务基础支撑。截至报告期末，新增海外仓 29个，累计已达189个，面积超 150万平方米，覆盖 48个国家；迪拜义乌中国小商品城、获评“2022年度全省境外经贸合作园区一类园区” ；智捷元港推进数字化跨境物流第三方交付平台建设，上线“ 集合派”“ 销客派”等数字化物流服务产品。智捷元港 2023年 1-7月出运量 10585TEU， 其中 6月单月出运量 3438TEU，活跃客户数 2023Q1环比上升 25%，Q2环比上升 87%；服务箱量 2023Q1环比上升 45%，2023Q1环比大增 164%，业务范围拓展至全球 79个国家， 24条航线， 154个目的港。支付、征信业务将是公司未来重要看点。公司金融业务主要依托“Yiwu Pay”这一人民银行监管的持牌第三方支付机构展开，主要包括境内支付业务、跨境支付业务、支付服务业务。公司自有支付品牌“义支付 Yiwu Pay” 自 2023年 2月 21日正式上线以来，实现跨境人民币业务服务客户数 1.5万余户，跨境清算资金超人民币 10亿元。公司跨境人民币业务目标是在未来 3-5年内， GMV 达到 100亿美金以上，让 Yiwupay 成为全球具有较大影响力的支付品牌。此外，支付服务业务为“义支付”联合征信公司，银行等机构，为商户提供基于支付数据为底层的融资信贷模型，并由征信公司统一封装输出给银行等金融机构，配套提供融资服务，并获取相应服务费。 投资建议：预计公司 2023-2025年将实现营业收入 127.0/144.5/163.3亿元，同比增长 66.7%/13.8%/13.0%；归母净利润为 27.0/26.5/29.5亿元，同比增长 144.7%/-2.0%/11.4%，对应当前股价 PE 为 16.7/17.0/15.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球供应链风险；海外需求降低；项目进展不及预期。

业绩简述：红旗连锁发布 23年中报。公司上半年实现营业收入 50.03亿元/+2.45%，归属于上市公司股东的净利润 2.57亿元/+15.23%。23Q2单季度实现营业收入 24.48亿元/+0.23%，实现归母净利润 1.16亿元/+15.04%，实现扣非归母净利润 1.03亿元/+15.39%。 公司 Q2单季度营收小幅上升，归母净利润表现较好。公司 Q2营收增速放缓，主要因为去年 Q2因为疫情囤货，营收基数较高。Q2归母净利润高增，主要因为新网银行实现投资收益 6406万元/+66.60%，另外甘肃红旗实现投资损益为-250万元。 分业务收入来看，23H1主业稳定，新网银行收入高增。公司主营业务中日用百货/食品/烟酒/其他业务收入分别为 6.96/22.37/16.64/4.06亿元/+2.39%/+0.57%/4.14%/6.50%。联营企业中，新网银行营收 23.50亿元/+44.54%，甘肃红旗营收 0.41亿元/-5.88%。 公 司 23Q2单 季 度 毛 利 率 小 幅 提 升 。 23Q2单 季 度 毛 利 率28.64%/+0.05pcts。公司不断推进门店节能改造、使用新能源物流车、推广可降解环保购物袋等，降低了公司营运成本。 公司 22Q3单季度费用率整体稳定。公司 23Q2单季度总费用率24.67%/+0.14pcts，销售费用率 22.55%/+0.48pcts，管理费用率 1.80%/-0.09pcts，财务费用率 0.33%/-0.25pcts。 公司门店拓展速度较去年同期有所提升，23年上半年新开 63家门店。 并通过因地制宜、因时制宜地调整门店商品结构、提升装修档次、改变门店类型等多种方式推进门店升级，报告期完成旧店升级改造 167家。 截至 2023年 6月 30日，公司共有门店 3592家；此外，甘肃红旗便利店已开设 97家。 投资建议：受益于门店调整及竞争的改善，公司单店模型大幅改善且具备可持续性，Q2单季度营收小幅上升，归母净利润表现较好。预计公司 2023、2024、2025年利润分别为 5.4、5.9、6.4亿元，对应 PE 分别为 13.2、12.0、11.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费疲软；竞争超预期；门店拓展不及预期。

事件：公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入45.28亿元/-27.77%，归母净利润2.53亿元/-16.67%，扣非净利润2.40亿元/-19.14%。 收入：公司上半年营收承压，同时单季度看公司2022Q2单季度实现收入21.78亿元/-32.13%，本季度收入增速较Q1的-23.21%继续回落，主要因①化工周期需求较弱，运输量回落；②海运价格回落。分业务条线来看，上半年MGF 全球货代业务收入10.98亿元，同比下降49%，其中主要是空运货量的同比下降，海运仍然保持着同比和环比的增长； MRT 区域内贸支付业务收入9.29亿元，同比增长10%；MRW 区域仓配一体化业务收入3.55亿元，同比下降4%；MCD 分销业务收入17.99亿元，同比下降18%；全球移动业务收入3.42亿元，同比下降50%。 毛利率： 公司二季度毛利率处于历史高位。2023H1毛利率12.1%/+2.0pcts。2023Q2单季度毛利率13.03%/+2.5pct。主要因为毛利率较低的全球货代业务收入降低，使得毛利率抬升。 费用：上半年和二季度销售和管理费用率微幅上升，整体费用率控制良好。2023H1公司：①销售费用0.58亿元/销售费用率1.28%；②管理研发1.44亿元/管理费用率3.18% ；③研发费用0.19亿元/研发费用率0.42%；④财务费用0.31亿元/财务费用率0.69%。2023Q2单季度公司： ①销售费用0.30亿元/销售费用率1.37%；②管理研发0.77亿元/管理费用率3.56% ；③研发费用0.06亿元/研发费用率0.29%；④财务费用21.8万元/财务费用率0.01%。 项目建设有序推进，打造化工物流一站式中国密度建设。2023年上半年，公司收购了开瑞物流、舟山中谷、SDL、广州宝会树脂，新设密尔克卫（成都）国际贸易、眉山密尔克卫供应链管理等全资或控股子公司，并在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局也已全面启动。 坚定推进GDR，用于收购LHNLOG 及国内新项目建设。公司拟发行GDR 并在瑞士证券交易所上市，融资13.6亿元人民币用于：①收购LHNLOG，②西部工业材料智能供应链一体化基地项目；③青岛化工供应链一体化平台项目；④烟台化工供应链一体化平台项目；⑤福州槽罐检修检测服务场站及停车、仓储项目等。其中LHNLOG 是一家总部位于新加坡的物流服务集团，其拥有两个主要业务部门，运输业务和集装箱堆场业务。运输业务方面，LHNLOG 主要为新加坡及马来西亚客户提供运输ISO 罐、集装箱、石油化工产品等运输服务以及新加坡和马来西亚之间的跨境运输服务。通过本次收购，密尔克卫能够新增亚太区危险品堆场、运输及罐箱服务能力，拓展公司海外一站式供应链服务，延伸亚太地区的产业布局，进一步加强供应链综合服务能力，提升公司在新加坡的市场占有率、强化公司品牌的全球影响力、推进公司全球化战 略的实施。 投资建议：我们看好密尔克卫所处的危化运输的长期增长及龙头集中趋势，看好公司作为危化品运输龙头的成长空间；看好危化物流体系的壁垒及依托于此、迈向化工品全周期运营战略的财务回报；叠加于业务探索和周期下行，短期增速承压。预计公司2023、2024、2025年利润分别为6.9、8.0、9.5亿元，对应PE 分别为20.7、17.8、15.0倍，给予“增持”评级。 风险提示：商家经营或不及预期；新业务布局不及预期；外部不确定性加大的风险。

事件：公司发布半年业绩预告，预计2023H1实现营业收入约68.94亿元，同比增长30.69%左右；实现归母净利润7.10-7.40亿元，同比增长56.73%-63.36%；实现归母扣非净利润6.70-7.00亿元，同比增长76.32%-84.21%。根据计算，公司2023Q2单季度实现营收约37.03亿元，同比增长26.12%；2023Q2单季度实现归母净利润3.48-3.78亿元，同比增长39.88%-51.92%。 公司2023H1保持不俗增长，但Q2增速较Q1有所放缓，并且利润增速快于营收。主要由于费用率得到控制、规模效应提升毛利，以及小龙虾等原材料下降使得成本端压力缓解。公司目前BC端兼顾全渠道发力，重点布局的预制菜肴板块业务快速上量，营业收入增长带来利润增长。 预计预制菜渗透率将稳步走高，公司将在预制菜肴板块业务将继续坚持“三箭齐发”。2023年安井冻品先生将推出烤鱼等具备BC渠道属性的菜肴新品；安井小厨将在继续重点推广拳头产品小酥肉的同时，推出鸡排、爆浆鸡排、鸡米花、鸡块、洋葱圈等菜肴新品；新宏业及新柳伍在继续做精做强小龙虾产业的同时，着力布局水产类预制菜肴。在新品推广上，公司坚持每年集中资源聚焦培养3-5个“战略大单品”，逐步形成产品矩阵。经过沉淀目前安井锁鲜装和虾滑类产品已具备成长为超级大单品的潜质。 终端居民消费更趋理性，餐饮企业控费端竞争加剧，看好公司在B端增长及盈利能力好于餐饮企业。当前消费整体复苏缓慢，且休闲餐饮中，以性价比见长的企业表现好于服务领先型企业，据此2023餐饮场景价格竞争或加剧，降本控费将更为激烈。公司在以成本领先+区域扩张战略，差异化于餐饮企业的利润逻辑和增长逻辑，增长和盈利能力均有望优于终端餐企表现并走出独立性。 投资建议：2023年上半年业务增长不俗，为全年产品推广打下基础；餐饮和家庭饮食集约化的大趋势中，节奏复杂多变的业务环境下，公司具备强渠道管控能力、产品研发能力、出色的战略和应对能力，有望不断乘风而上破浪前行。上调公司2023、2024、2025年利润至13.2、18.4和24.2亿元，对应PE分别为33.5、24.0和18.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观消费不及预期；公司展业不及预期。

事件：公司发布2023 年中报业绩预告，公司上半年实现营业收入36.5-37 亿元，同比增长9.42%-10.92%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.28-2.43 亿元，同比增长131.25%-146.47%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.18-2.33 亿元，同比增长44.63%-54.58%。根据计算，2023Q2 单季度实现营收18.26-18.76 亿元，同比增长10.83%-13.87%；2023Q2 单季度归属于上市公司股东的净利润为0.91-1.06 亿元，同比增长850.16%-1007.63%。公司2023Q1 营收为18.24 亿元，同比增长8.04%；2023Q1 归母净利润为1.37 亿元，同比增长54.37%。 公司23H1 营收相较21 仍有增长，但净利润减少。2023H1 与2021H1业绩比较来看，营收稳步增长16.09%-17.68%，归母净利润减少51.59%-54.58%。2023 年上半年公司营收稳步增长，主要因为公司单店营收恢复及门店平稳扩张。公司上半年利润大幅改善，主要由于去年低基数的情况，也有因为疫情恢复，公司大幅减少了对市场的补贴和投入的因素。 除了公司销售费用投入的减少，预计未来公司成本端亦有所改善，公司全年利润率提升值得期待。公司的主要原材料一季度处于高位，一定程度上影响了公司业绩，当前公司原料鸭副产品价格有所下降，将使得公司成本端压力持续改善。根据冻品e 网信息，公司的主要原材料鸭副产品价格从今年3 月份的高点以来持续下跌，最新8 月1 日鸭脖价格已经将至20 元/kg 左右，此前3 月份的价格高点在25 元/kg 以上。 投资建议：在疫情后消费恢复、门店持续扩张，公司停止去年的大幅补贴和投入的背景下，公司营收平稳增长，利润大幅改善。预计未来公司门店稳步扩张，成本端持续改善，预计2023-2035 年净利润分别为9.3/12.8/14.6 亿元，目前股价对应PE 为24.8/18.0/15.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：商家经营或不及预期；外部不确定性加大的风险。

主业稳健向上，新业务拓展顺利。自 2019年以来，公司主业显著受益于内部治理改善，稳健向上，2023有望在二区东商场建设和防疫放松推动下再上一个台阶。新业务方面，①Yiwu Pay 发布，击中外贸用户回款难的痛点，交易用户快速增长，商户交易习惯逐渐养成后交易金额有望进一步增加；②物流建设、金融业务试点稳步开展。 随中国在中东地区合作升级，新外交形势下显著受益。2022年 12月，首届中东合作；2023年 3月 10日，沙特、伊朗北京对话同意复交；2023年 3月 27日晚间荣盛石化公告，荣盛石化获沙特阿美 246亿溢价 88%战略入股，均表明中国和中东国家正进入一个更高水平的合作阶段。根据义乌海关，今年义乌前两个月对沙特出口同比增长 45%，外贸水平持续升级，出口商品品类亦有所调整，①长期支撑商贸城的交易价值及催生新建商贸城需求及 Yiwu Pay 等贸易服务的推广；②小商品城或加大和中东相关方的合作。 投资建议：小商品年内正处在外部环境改善、主业稳健向上、业务逻辑验证的阶段，中长期看，公司由精细化运营、贸易聚集、产业链升级推动的新一轮增长，预计 2022-24年归母净利润 10.7、20.9、24.8亿，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商家经营或不及预期；新业务布局不及预期；外部不确定性加大的风险。

事件：千味央厨发布2022 年三季度报告：公司前三季度实现营收10.30亿元，同比+16.02%，归母净利0.70 亿元，同比+23.12%，扣非净利0.64亿元，同比+17.08%。其中22Q3 实现营收3.82 亿元，同比+19.21%；实现归母净利润0.24 亿元，同比+18.95%；实现扣非归母净利润0.24 亿元，同比+19.94%。 22Q3 收入同增19.21%，环比显著提速，盈利能力保持稳定。增速上行，判断主要系公司在Q3 推进百胜的上新，同时前20 大经销商亦维持了较快增长。 22Q3 总费率14.43%，同比+0.81pct，销售费用率4.32%/+0.69pct，主要系Q3 经销商渠道恢复投入、零售事业部成立开拓下的投入提升协同；管理费用率8.81%/+0.09pct ；研发费用率1.05%/+0.39pct，同比上升主要系人员增加下薪酬增加所致；财务费用率0.25%/-0.37pct，财务费率降低与募投资金孳息提升、子公司利息支出减少有关。 投资建议：大B 端复苏明显，研发、渠道持续拓展，看好公司长期发展，首次覆盖，给与增持评级。 风险提示：新产品开拓不及预期、餐饮恢复不及预期、新渠道铺设不及预期。

事件：公司发布 2022年三季度报告。2022年前 3季度，公司实现收入10.61亿元/+0.59%；归母净利润 1.55亿元/-20.44%。Q3单季度，公司实现收入 3.61亿元，同比- 3.77%；归母净利润 0.52亿元/-21.10%；扣非归母净利润 0.49亿元/-25.23%。 收入：疫情影响华东短期承压，全国化拓展持续进程之中。1）按产品分：含乳饮料 3.49亿元/-4.39%，营收占比为 97.04%。2）分区域：华东 / 华 中 / 西 南 / 华 南 / 东 北 ， 单 三 季 度 分 别 实 现 营 收1.87/0.65/0.67/0.18/0.04亿 元 ， 同 比 变 动 -9.08%/-4.93%/+16.02%/+28.78%/+8.94%。疫情影响，华东、华中优势市场表现略有下滑，全国化市场战略持续推进。 毛利率：22Q3毛利率 31.99%/-4.43pcts。毛利率下滑主要系公司进口大包粉及能源价格上涨导致毛利率下滑明显，叠加疫情影响公司营收增长放缓，利润端有所承压。 费用：22Q3销售/管理/研发费用率分别为 12.45%/3.94%/1.24%，同比+1.9/-0.5/+0.06pcts。销售费用率上涨主要系疫情影响收入，但公司投入拓展市场费用增加，具有一定的前置性，后续有望回落。 投资建议：疫情扰动影响公司短期销售，疫情恢复、全国扩张可期，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：业务修复不及预期，市场经营超预期，全国化不及预期。

事件：公司发布三季报，2022前三季度公司实现营业收入6.74亿元/+95.97%；实现归母净利润3.50亿元/+117.25%。公司Q3实现营业收入2.27亿元/+80.09；实现归母净利润为1.11亿元/+108.85%；实现扣非归母净利润1.07亿元/+108.52%。 受损于终端景气回落，收入增速及毛利率承压。裸钻价格回落及公司新产能落地不及预期下，公司收入增速80.09%较二季度91.40%回落，毛利率58.69%环比回落，还原产能投放干扰符合预期。 费用管控良好，规模效应下摊薄。22Q3，公司费用同比略有上升但显著低于收入涨幅，销售费用率1.0%/-0.3pcts、管理费用率1.5%/-1.2pcts、研发费用率4.5%/-2.8pcts，财务费用随募资完成进一步下降。 看好培育钻制造行业长期景气修复。从供给端看，供给端地域集中，历史关联较多，寡头格局容易产生产能扩张落后于需求的情况；从需求端看，培育钻石终端渗透率逐渐走高趋势显著，美国消费者渗透率逐渐提升，工业金刚石用于光伏和军工长期呈增长态势，需求趋势未变行业仍处快速增长阶段，因而应理性看待产业景气波动。 看好募投项目带动市占率扩张及公司全产业链布局的战略。公司定增募资39.12亿元，达产后，培育钻石和金刚石单晶的产能将实现大幅扩张，产能将新增加277.2万克拉/年和150660.0万克拉/年，市占率将进一步提高；此外，公司与潮宏基等深度合作，有助于进一步提升自身业务布局和长期价值链的提升。 投资建议：力量钻石是培育钻石领域的后起之秀，虽当下景气回落，看好公司扩产规划较高，未来景气修复弹性巨大，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：培育钻石推广不及预期；产能落地不及预期；工业品需求不及预期。

事件：公司发布2022 年三季度报告。2022 年前3 季度，公司实现收入81.56 亿元/+33.78%；归母净利润6.89 亿元/+39.62%。Q3 单季度，公司实现收入28.81 亿元，同比+30.79%；归母净利润2.36 亿元/+61.73%；扣非归母净利润2.24 亿元/+189.18%。 收入：原业务收入逆势环比加速，预制菜放量明显。1）分品类看：22Q3鱼糜/肉类/米面/菜肴制品收入为9.6/5.8/5.5/7.2 亿元，同比增长18%/28%/15%/67%。Q3 在精简费用的背景下，B 端进一步增长。2）分渠道看：22Q3 经销商/商超/特通/电商实现收入24.4/1.8/1.6/0.9 亿元，同比变动33%/-4%/104%/0%，Q3 公司拥有经销商1799 家，较Q2 增加274 家，环比招商明显加速，Q3 单个经销商年化创收同比仅下滑3%。 公司BC 类商超经销商渠道拓展顺利。 毛利率：22Q3 毛利率19.6%/+1.3pcts。毛利率提升主要系公司不断完善上游产业链布局以控制成本压力，。 费用：22Q3 销售/管理/研发费用率分别为6.3%/2.3%/0.8%，同比-2.7/-1.4/-0.2pct.。销售费用率下滑主要系公司严格控制费用，包括减小促销力度等。 净利率：22Q3 归母净利率8.2%，同比+1.6pct，其中安井主体归母净利润约2.2 亿元，同比增长约70%，利润率改善明显。 投资建议：BC 端齐发力，B 端渠道优化，C 端产品推陈出新，均体现出强劲竞争力，预制菜份额则持续增长，在弱势背景下体现出强劲动能，看好公司主业持续发展，公司估值高于行业平均水平及预制菜格局尚不明朗下，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新业务布局不及预期；外部不确定性加大的风险。