报告期披露第一期员工持股计划（草案），10月26日临时股东大会通过。时隔数年再出激励措施，体现管理层对未来发展重振信心。B/C端业务边际向上+易装模式弹性可期+估值相对板块偏低。装饰板材销售持续回暖，收购汉唐、拓展小B、开发易装体现公司灵活应对行业变化，新一轮业绩增长周期有望开启。我们预计2020-2022年归母净利分别为4.36、5.73、6.75亿元，EPS分别为0.56、0.74、0.87元，10月29日股价对应动态PE分别为17.1X、13X和11.1X，维持“审慎增持”评级。

持续看好北新建材，我们预计2020-2022年归母净利分别为29.44亿元、36.42亿元、41.82亿元，EPS分别为1.74、2.16、2.48元，10月29日股价对应动态PE分别为20.5X、16.5X和14.4X，维持“审慎增持”评级。

事件：芒果超媒发布2020年三季报，公司前三季度营收94.71亿元，同比增长15.05%，归母净利润16.12亿元，同比增长65.39%，扣非后归母净利润14.51亿元，同比增长51.83%。第三季度公司营收36.97亿元，同比增长35.53%，归母净利润5.09亿元，同比增长197.41%，扣非后归母净利润4.75亿元，同比增长184.33%。Q3业绩处于此前预告上限。 点评：广告+会员收入高速增长带动公司三季报业绩亮眼。Q3公司播出了《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱2》等热门综艺和《以家人之名》《琉璃》等热播剧集，使得Q3芒果TV日活同比增长93.4%、用户使用时长同比增长124.9%，整个Q3处于行业第三。日活和时长的快速增长有效带动公司广告收入和会员收入高速增长，增厚公司业绩。 公司凭借创新基因和优秀机制实现三箭齐发业务布局，在平台用户持续增长的同时，2021年有望打造内容电商生态。1）第一箭，自制综艺打开全品类竞争，稳居国内第一。明年将播出《姐姐2》《披荆斩棘的哥哥》以及系列综艺《明星大侦探7》《妻子的浪漫旅行5》等。2）第二箭，剧集全面开花，同时推出“季风计划”，芒果季风将联合湖南卫视、芒果TV双平台推出十部短剧（每周2集、单集70分钟共12集），《狂猎》等大作将于明年播出。丰富的剧集内容将显著提升平台成长性，以及会员数增长潜力。3）第三箭，大芒计划以版权优势切入，联动综艺/影视IP二次创作中短视频，同时着力网红制作人培养，流量持续提升值得期待。4）内容电商有望成为业绩增长新动力。目前芒果超媒的电商中心已经成立，公司凭借内容及平台用户优势，电商业务预计将成为公司业绩第四增长极，2021年值得期待。 投资建议：我们预计公司2020/2021/2022年净利润为17.20亿元、19.54亿元、24.17亿元，对应2020年10月29日PE为79/69/56倍。按照分步估值测算，我们测算芒果超媒的估值有望达到1700亿元，维持“买入”评级！ 风险提示：广告招商不及预期，会员数不及预期，节目表现不及预期。

公司保持健康的资产结构，期末资产负债率19.67%，去年同期为19.14%，基本稳定。报告期末货币资金为14.65亿元，年初为15.9亿元。无短期借款、1年内非流，无长期借款、应付债券。应收账款同比下降4.28%，应收账款/票据/融资合计占收入比例约11.8%，同比下降0.36个百分点。现金流方面，单季经营活动产生的现金流量净额为1.75亿元，同比下降1.39亿元，环比下降4.43亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金9.6亿，同比、环比增长相对较多，支付的各项税费微幅提高。单三季度投资活动产生的现金流量净额-0.39亿元，二季度0.08亿元，去年同期1.07亿元，主因本期理财产品到期收回减少所致。 激励方案（草案）出台，框定增长基调，提振信心，体现决心。未来发展空间可聚焦市政发力、区域开拓、同心圆产业链拓展、市占率提升，我们预计2020-2022年归母净利分别为10.92亿元、12.59亿元、14.64亿元，EPS分别为0.69、0.8、0.93元，10月28日股价对应动态PE分别为23.8X、20.6X和17.7X，维持“审慎增持”评级。

公司披露 2020三季报，业绩表现超预期。 前三季度实现营收 204.12亿，同比下滑 9.17%；实现归母净利 40.24亿，同比下滑 16.92%，扣非后归母净利 40.00亿，同比 下滑 16.67%。其中，单三季度实现营收 78.47亿，同比下滑 2.95%，归母净利 17.72亿元，同比增长 5.42%， 扣非后归母 17.58亿，同比增长 5.25%。 前三季度销售净利 率 21.71%，同比下降 2.19个百分点， Q3净利率 25.17%，同比增长 1.94个百分点。 单季度扣非盈利同比正增长超预期，量弹性有效发挥。 今年 7月长江流域大面积遭遇 洪涝， 9月以来湖北等地雨天频繁，天气不佳极大影响水泥需求，在此背景下 Q3仍实 现销量微幅增长。尽管价格同比仍有 15元以上差距，但 8、 9月销量增长摊薄成本， 带动吨毛利环比改善。 假设 Q4延续销售景气，销量环比提升，成本费用持续摊薄， 即使价格同比不及，吨毛利仍有望同比为正。考虑到 2019年 Q4军运会导致基数偏低， 今年 Q4量与吨毛利、吨净利均有望有较好表现。 未来 1年内， 除因天气、疫情赶工 带动的销量增长外， 产能方面也有贡献， 海外乌兹别克斯坦 4000t/d 产线今年 6月点 火，吉扎克、尼泊尔正在新建产线， 国内黄石万吨线预计明年正式贡献增量。 公司保持健康的资产结构，期末资产负债率 38.13%，去年同期为 38.70%，基本稳定。 短期借款 6.69亿元（呈现扩张，年初 1.97亿元）， 1年内非流 16.37亿元（公司债 即将到期），长期借款 35.98亿元（年初 20.4亿元，主因并购及新建项目贷款增加）， 无应付债券（公司债即将到期）。应收票据同比下降 93%（货款收回中现金占比提升、 票据减少），应收账款提高 7.26%（受新冠疫情影响，货款收回有所延时）， 应收账 款/票据及融资合计占收入比例约 10.19%，同比提高 0.88个百分点。 疫后重振，水泥需求 V 型向上。 9月 16日疫后第一个铁路项目荆荆铁路开工，宜昌至 郑万高铁完成施工招标， 9月 22日湖北解读补短板强功能“十大工程”3年行动方案。 三季度以来公司发生较多变化，发布员工持股计划、增大激励额度，拟变更 B 股上市 地，按披露方案完成回购等。我们预计公司 2020-22年归母净利为 60.74、 72.05、 75.57亿， 10月 27日股价对应 PE 分别为 8.3X、 7.0X、 6.7X，维持“审慎增持” 评级。

公司披露 2020三季报， 报告期内实现营收 149.78亿，同比增长 16.15%；归母净利 21.3亿元，同比增长 43.35%，扣非后归母净利 20.34亿，同比高幅增长 55.98%。 其 中，单三季度实现营收 61.94亿元，同比增长 24.22%，归母净利 10.33亿元，同比增 长 58.96%，扣非后归母 9.96亿元，同比大幅增长 61.98%。前三季度销售毛利率 40.13%， 同比提高 3.86个百分比，净利率 16.8%，同比提高 3.72个百分点，单三季度毛利率 39.95%，同比提高 3.49个百分点，环比提高 0.13个百分点。业绩表现超预期。 业绩超预期主要受益以下因素： 摆脱疫情影响，二、三单季度收入增速均超 20%， 呈 现环比加速；三季度主要原料价格依然低位运行，虽有环比上涨但同比仍然偏低； 期 间费用率同比下降等。 前三季度期间费用率 20.27%，同比下降 1.3个百分点。 销售费用同比增长 8.94%，销 售费用率 11.18%，同比下降 0.74个百分点；管理费用同比大幅增长 24.8%，管理费 用率 6.11%，同比提高 0.42个百分点；财务费用同比大幅下降 26.34%，财务费用率 1.54%，同比下降 0.88个百分点。研发费用同比提高 8.83%，占比 1.44%，同比下降 0.09个百分点。 大额定增，锁定未来。 报告期内公告定增预案，募集资金总额（含发行费用）不超过 80亿元。根据公司预计，拟投资项目全部建成后预计合计贡献收入 170+亿元，接近 当前总体量，以一系列缜密规划锁定未来“规模底” 。公司坚持跨区综合发展，产品 体系日趋完善，向平台型公司迈进，各业务线发挥协同作用， 结合三季报表现，我们上调 2020-2022年归母净利至 30.58、 34.34、 39.57亿元， 2020年 10月 26日股价对应 PE 分别为 26X、 23.1X、 20.1X，维持“审慎增持” 评级。

行业仅个位数增长，龙头增速远高于行业，2020年不可忽视2个行业变化：一是集中度提升或将加速。二是B端逻辑可持续。同时，受益湖南与浙江基地投产，明年规模有望进一步提升。对比A股装饰材料企业，公司各项指标均反映被低估。我们看好公司表现，在集中度提高主线下，继续受益B端/精装集采+旧改+原材料红利+公司治理。结合三季报表现及Q4预期环比更旺，上调2020-2022年归母净利至8.1、9.15、10.65亿元，对应PE为11.5、10.1X、8.7X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：地产需求不及预期；房屋施工增速放缓；大B客户拓展不及预期。

伟星新材：专注提升人类生活品质。2010年3月上市，主要产品分为三大管道管件系列：PPR（建筑内冷热给水）、PE（市政供水、采暖、燃气、排水排污）、PVC（排水排污、电力护套），同时以水为核心发展“同心圆产品链”，不断丰富产品线，目前家装防水、净水业务有序推进。公司拥有6大生产基地，分别位于浙江、上海、天津、重庆、西安、泰国，年产能30万吨以上，产能利用率在70%左右。零售与工程双轮驱动，零售业务收入贡献估计65%，目前在全国拥有27000+营销网点，30+销售分公司，1600+销售人员（总员工占比37%），工程业务通过直销+经销方式，与自来水公司、燃气管道公司、暖通公司、市政公司、房地产公司等展开合作。 塑料管道行业：①稳健扩张，温和周期。类似其他建材品种，塑料管道下游可以归纳为建筑（房地产）、基建（水利+市政）、农村（农用），受下游周期波动影响，当前进入相对稳定阶段，市场总量温和增长。2019年塑料管道总产量约1606万吨，同比增速2.5%。②原料大宗，顺势传导，原材料成本在主营业务成本占比高达80%+，PVC/PE/PPR树脂原材料成本在营业成本占比近70%。主要原材料为价格与国际石油价格、煤炭价格相关。③属性各异，看点不同，PPR可深度挖掘零售属性，PVC规模属性，PE资源属性，简单呈现对应关系：建筑排水、电力护套→PVC，市政、燃气、地暖→PE，家装冷热给水→PPR。 百花争春：商业模式迸发。中小规模企业占比仍有90%左右，行业对新进入者吸引力有限，去产能在近年来环保、精装供应加持下形成一定趋势。龙头收入增速快于行业，行业集中度继续提升。精装推进、毛坯减少，采购群体改变。管道在精装领域并没有呈现粗放高增长，与经销制有关，企业为下游合作伙伴留足成长空间，同时重视报表质量，控制应收比例。各家企业产品类别与商业模式分化明显，简单对比并不合适。当前时点思考探索后续增长引擎，拓展细分垂直领域，跨产业链渗透。 稀缺资产，优势突出。①立足零售、品牌护城、穿越周期；②利润核心，现金为王；③精装考验、海纳百川、多轮驱动。④坚定同心圆战略，防水、净水接力成长。⑤争创百年基业，管理团队卓越。⑥全球视野，国际化启动。 将迎拐点，逐季改善。二季度以来加速恢复，近期股权激励方案（草案）落地，框定增长基调，提振信心，体现决心。未来发展空间可聚焦市政发力、区域开拓、同心圆产业链拓展、市占率提升，我们预计2020-2022年归母净利分别为10.13亿元、11.75亿元、13.27亿元，对应动态PE分别为26X、22.4X和19.9X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；华东精装加速渗透；建筑工程业务增长空间不及预期；工程业务的应收风险。

事件：芒果超媒发布2020年三季报预告，公司前三季度归母净利润1.53-1.63亿元，同比增长56.99%-67.25%，其中非经常性损益约为1.6亿元。第三季度公司归母净利润4.27-5.27亿元，同比增长149.52%-208.01%。 点评：广告+会员收入高速增长带动公司三季报业绩超预期。Q3公司播出了《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱2》等热门综艺和《以家人之名》《琉璃》等热播剧集，有效带动公司广告收入和会员收入增长。我们预计公司Q3广告收入约13.1亿元，同比增长112%，会员收入约8.9亿元，同比增长91%。 公司凭借创新基因和优秀机制实现三箭齐发业务布局，在平台用户持续增长的同时，2021年有望打造内容电商生态。1）第一箭，自制综艺打开全品类竞争，稳居国内第一。我们预计2020/2021年公司广告收入为41.2/54.2亿元，同比增长23%和32%。2）第二箭，剧集全面开花，显著提升平台成长性，以及会员数增长潜力。2020/2021年会员收入预计为31.3/49.1亿元，同比增长85%和57%。3）第三箭，大芒计划以版权优势切入，联动综艺/影视IP二次创作中短视频，同时着力网红制作人培养，流量持续提升值得期待。4）内容电商有望成为业绩增长新动力。目前芒果超媒的电商中心已经成立，公司凭借内容及平台用户优势，电商业务预计将成为公司业绩第四增长极，2021年值得期待。 投资建议：我们上调公司2020/2021/2022年净利润至17.20亿元、19.54亿元、24.17亿元，对应2020年10月14日PE为79/70/56倍。按照分步估值测算，我们测算芒果超媒的估值有望达到1700亿元，维持“买入”评级！

投资建议：我们预计2020-2022年归母净利为29.27、33.24、36.08亿元，对应PE分别为31.4X、27.6X、25.5X，建议维持“审慎增持”评级。 风险提示：原材料价格变动不及预期；房屋新开工不及预期；防水B端客户拓展不及预期。

投资建议：优质资产历经考验，跨越里程弹性可期。上周湖北发货达到90-95%，24号武汉及鄂东部分企业上调20-30元/吨，湖南在70%，云南昆明90%、曲靖80%，四川、重庆在80-85%，环比7月均有改善。我们认为需求是错位不是缺位，看好供需边际改善，释放价格弹性。同时，百年华新焕发成长活力，骨料、环保、混凝土等多维培育增长机会。我们预计公司2020-2022年归母净利分别为60.74、72.05、75.57亿元，对应PE分别为9.4X、7.9X、7.5X，建议“审慎增持”评级。 风险提示：项目资金到位不及预期的风险；天气变化不及预期的风险；海外政策变化不及预期。

事件：芒果超媒发布2020年中报，公司实现营业收入57.74亿元，同比增长4.90%，归母净利润11.03亿元，同比增长37.30%扣非后归母净利润9.75亿元，同比增长23.72%。符合之前的业绩预告（2020H1公司预计实现归母净利润10.4-11.4亿元）。 点评：凭借综艺的领先优势及剧集生态的快速发展，芒果TV业绩保持高增长。20H1公司主平台芒果TV实现营业收入42.83亿元，同比增长7.76%，净利润10.01亿元，同比增长49.21%。 20H1会员业务收入14.18亿元，同比增长80.40%。我们看好公司内容生态的持续发展，预计2020年全年会员收入约31.28亿元。截止2020年6月末公司会员数达到2766万，同比增长84.28%，较年初增长50.57%，基本符合我们此前预期（预期Q2末会员数2800万左右）。随着下半年《以家人之名》《密室大逃脱2》等优质内容的热播，我们预计芒果TV2020年年末移动端日活约为5000万，付费会员数为3200万，对应芒果超媒2020年全年会员收入31.28亿元，同比增长85%。 20H1广告收入17.98亿元，同比增长5.83%，受疫情影响收入增速虽有所放缓，但在视频平台中独树一帜。受疫情影响，公司Q1广告收入与去年同期基本持平。随着复工复产，Q2公司广告业务收入环比增速达32%，回归良性。对比视频平台20H1广告收入约25%的下滑幅度，芒果超媒以软广为主的广告结构更具韧性。20H1公司综艺类项目广告签单量上涨近50%，影视剧项目广告总签约量同比增长300%。下半年公司将播出《密室大逃脱2》《明星大侦探6》等优质节目，且疫情影响已经基本消退，大芒计划对品效合一的带动也逐渐体现，全年公司广告收入值得期待。 投资建议：【芒果超媒】凭借创新基因和优秀机制仍然具备高成长性，后续内容拓展和多元变现值得期待。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为15.21亿元、18.33亿元、21.89亿元，对应2020年8月26日PE为78/65/54倍。维持“买入”评级！ 风险提示：广告招商不及预期，会员数不及预期，节目表现不及预期。

事件 ：公司披露 2020年半年报。 20H1公司实现营收 5.93亿元 （ YoY+32.34%），归母净利润 3.07亿元（ YoY+79.36%），扣非后归母净 利润 2.76亿元（ YoY+65.39%）。 公司业绩符合预期， 20H1业绩处于此前 预告上限。 公司之前披露了 20年上半年业绩预告，预告 20H1归母净利 润 2.74-3.08亿元，同比增长 60%-80%。 IPTV 仍是公司主要业务， 公司深耕广东布局全国， 精细化运营效果有效 提升 ARPU 值。 20H1公司全国专网业务（ IPTV 业务+省外专网视听节目 综合服务） 收入 5.05亿元， 同比增长 36.56%。 截至 2020年 6月末， 公 司全国专网有效用户超过 1850万户，同比上升 3.7%， 较去年底增长约 50万户。 我们预计全年新增约 100万户。 互联网电视业务稳步增长，多元产品矩阵助力用户规模持续提升。 20H1公司互联网电视业务收入 7321万元，同比增长 23.31%。上半年新增了“云 视听虎电竞”（与虎牙合作）、“云视听埋堆堆”和“云视听快 TV”。截止 2020年 6月末，公司云视听系列产品全国有效用户超过 1.7亿户，同比增 长 45%。 盈利预测： 我们看好公司精细化运营带来的增值业务业绩释放， 未来公司 将构建统一的大会员体系， 持续孵化娱乐、健康、教育、生活等系列生态 服务链， 深度挖掘家庭场景新价值。 同时， 公司持续联结优质合作伙伴， 拓展生态圈外延。 随着规模效应显现，公司费用率将延续下降趋势， 从而 释 放 更 多 利 润 弹 性 。 我 们 调 整 公 司 2020-2022年 归 母 净 利 润 至 6.07/7.83/9.31亿元，对应 2020年 8月 24日 PE 为 47/36/31倍。 维持“审 慎增持” 评级

投资建议：大B业务跟随集采趋势继续快速增长，公司战略合作房企包括碧桂园、万科、融创、中海、华夏幸福、招商蛇口等，并在北京、上海、广州、深圳等地设立17家销售分公司。持续提升经销渠道占比，合作经销商超过1000家。我们看好下半年新开工景气延续，低点备货原材料红利持续，长期角度，公司提升经销比例展现战略前瞻，注重研发增强涂料盈利能力，投放产能持续扩大规模，市占率有望进一步提升。我们预计2020-2021年归母净利为6.83、8.07、10.82亿元，对应PE分别为27.3X、23.1X、17.2X，建议维持“审慎增持”评级。 风险提示：原材料价格变动不及预期；房屋新开工不及预期；防水B端客户拓展不及预期。

公司披露2020半年报，报告期内实现营收33.92亿元，同比提高16.53%；实现归母净利7.32亿元，同比高幅增长45.83%，扣非后归母净利7.46亿元，同比大幅增长78.84%。其中，二季度实现营收28.16亿元，同比增长21.65%，归母净利7.20亿元，同比增长47.10%，扣非后归母7.25亿元，同比大幅增长72.06%。上半年销售净利率23.08%，同比提高4.72个百分比，Q2净利率27.47%，同比提高4.73个百分点。 吨指标方面，2020上半年公司水泥及熟料吨均价303元（水泥吨均价302元），同比提高25.4元；吨成本173元，同比下降5.2元；吨毛利130元，同比提高31元。吨期间费用40.7元（同比下降7元），其中，吨销售费用17元（同比提高2.2元），吨管理费用25.75元（同比下降4.6元），吨财务费用0.45元（同比下降2.2元）。（扣非后归母口径）吨净利73元，同比提高约30元。 销量方面，2020上半年公司实现水泥销量1011万吨，同比提高107万吨，逆势增长12%，明显优于全国整体（1-6月产量下滑4.8%），以及甘肃地区（产量增长8.15%），青海地区（产量下滑12.36%），主因基建与地产投资拉动，上半年甘肃固投同比+4.0%，1-7月累计+5.4%，青海对应数据为+2.9%、+2.0%；上半年甘肃房开投资同比+9.9%，销售面积+4.3%，新开工+3.8%，青海对应数据为+7.8%，-9.7%，+15.8%。同时受益产能基数变化，2019年3月天水祁连山拆迁项目5000t/d熟料线点火，全年实际贡献有限，今年产能释放更为充分，以及去年三季度增资参股公司巨龙建材。此外，西藏120万吨产线在建，上半年累计投入占预算比例近50%。 公司保持较为健康的资产负债结构，抗风险能力较强，区域内重点工程陆续开工支撑未来至少2年需求预期，此外，西藏产线继续提升公司规模，有望对接川藏线需求。我们预计2020-2022年归母净利分别为19.33、22.30、22.59亿元，对应8月19日PE分别为8.3X、7.1X、7.1X，建议维持“审慎增持”评级。 风险提示：雨水天气变化不及预期；农村需求变化不及预期。