事件：公司发布 2020年半年报： 2020H1营收 46.1亿元， yoy-19.35%， 归母净利润 8.23亿元， yoy+5.85%，扣非后归母净利润 6.22亿元， yoy+62.9%， 经营活动现金流 量净额 20.21亿元，公司现金流质量高。 业绩： 受公共卫生事件影响， 20H1公司营收同比下滑。 1） 收入端： 20H1公司营收 46.1亿元， yoy-19.35%，其中楼宇媒体收入 44.4亿元 （ yoy-5.4%）， 影院媒体收入 1.45亿元（ yoy-85.23%）， 其它媒体收入 0.22亿元 （yoy-0.47%）。 2季度以来电梯广告的投放恢复正常，广告主需求也逐渐回暖。同时 随着 3季度影院恢复营业，后续公司营收有望持续回暖。 2）成本端：由于公司与各方协商，影院和部分写字楼均相应减免了公司因不能正常 发布广告的租赁成本， 同时公司持续缩减成本较高的自营电梯点位， 公司利润相对营 收表现更好。 20H1公司营业成本 22.67亿元，同比减少 31.63%。 20H1归母净利润 8.23亿元， yoy+5.85%，扣非后归母净利润 6.22亿元， yoy+62.9%。 3） 政府补助因财政政策和预算的影响预计全年同比下滑， 20H1为 1.82亿元，同比减 少 2.77亿元； 部分存量客户受疫情影响， 上半年公司信用减值损失为 1.97亿； 营业 税金及附加因享受国家优惠政策，同比减少 1.5亿元。 点位进一步优化收缩，竞争格局或将改善。 公司 20H1继续在电梯电视、电梯海报、 影院媒体上均进行了点位梳理和优化。 电梯电视媒体数量（自营+加盟） 从 2019年底 的 73.3万进一步下降至 68.7万台， 自营电梯海报媒体数量从 2019年底的 178万降 至 167.2万，覆盖城市数量从 190个降至 155个， 但公司外购合作的电梯海报点位明 显增加，从 19年底的 11.4万增至 122万个。签约影院数从 2019年底的 1700家降至 1400家。 从点位变化可以看出， 公司针对成本高的自营点位及影院点位持续缩减， 同 时大量引进外购合作点位来保持公司媒介的影响力。受上半年疫情影响，竞争对手的 点位也出现大幅缩减，未来竞争格局或将改善。 客户结构改善， 周期波动弱化。 20H1日用消费品、 互联网、 通讯客户收入实现正增长， 其中日用消费品已成为公司第一大客户，收入占比 37%，互联网客户收入占比由于在 线教育等机遇提升至 25%。我们预计随着复工复产、国家消费鼓励， 2020年日用消费 品客户收入占比仍可增长。 盈利预测与评级： 尽管短期疫情对公司形成业绩压力，但我们看好竞争格局有望改善 后公司的盈利能力改善， 我们调整 2020-2022年归母净利润为 20.17/31.73/38.7亿 元， 对应 8月 20日收盘价 PE 分别为 46/30/24倍，维持公司“审慎增持”评级。

投资建议：①静待淡旺季切换，看好竣工趋势性回暖；②高比例市占率在消费建材领域较为少见，经历行业磨底龙头扩张，年底力争30亿平，市占率有望继续攀升；③主观推动产品结构高端化，增强盈利能力；④防水+海外+龙骨，多点开花成长可期。我们预计2020-2021年归母净利为26.10、32.49、40.94亿元，对应PE分别为22.3X、17.9X、14.2X，建议维持“审慎增持”评级。

公司披露2020半年报，报告期内实现营收28.74亿元，同比微幅下滑0.49%；实现归母净利10.09亿元，同比增长6.15%，扣非后归母净利8.60亿元，同比微幅下降0.85%，非经主要为1.7亿证券投资收益与浮盈。其中，二季度实现营收18.22亿元，同比增长4.23%，归母净利6.72亿元，同比增长13.74%，扣非后归母5.69亿元，同比增长1.26%。上半年销售净利率35.11%，同比提高1.68个百分比，Q2净利率37.07%，同比提高2.5个百分点，今年Q1为31.72%。 吨指标方面，2020上半年公司水泥吨均价328元，同比下降33元；吨成本173元，同比下降14元；吨毛利155元，同比下降19元。吨期间费用30.45元，同比提高4元，其中，吨销售费用同比提0.7元，吨管理费用提高4.3元，吨财务费用下降0.9元。 （扣非后归母口径）吨净利118元，同比下降3元。 多元布局贡献成长性。①多区布局，打开产能天花板，积极布局新疆（股权提升至90%），收购宁夏萌成65%股权（配套2条产线，4台磨机），今明两年预期可投产线包括贵州、广西基地，水泥产能预计大幅提高。②多产业布局，砂石骨料、废石等高，毛利品种贡献明显，宁夏一期骨料300万吨产能项目已投入运行，上半年骨料销售341万吨，大幅增长，平均售价68元/吨，毛利率高达82%，单吨毛利55元，估计毛利更高的废石业务显著提高毛利率。此外，上半年水泥窑协同处置项目和危废填埋场项目、贵州日产4500吨技改项目均已追回疫情影响的时间损失，下半年将全部建成投运。 投资建议：：长三角提前涨价，三四季度价格中枢上行，叠加成本下降，H2盈利弹性有望超越去年，短期还需关注安徽水泥企业10月1日前全面完成排放物提标治理，可能带来停窑技改供给阶段性收缩；继续看好砂石骨料的贡献。我们预计2020-22年归母净利为28.80、30.82、33.11亿，对应8月17日PE为8.0X、7.5X、6.9X，建议“审慎增持”评级。 风险提示：天气变化不及预期；进口及外来规模不可控；新产能进程不及预期。

行业仅个位数增长，龙头增速远高于行业，2020年不可忽视2个行业变化：一是集中度提升或将加速。二是B端逻辑可持续。同时，受益湖南与浙江基地投产，明年规模有望进一步提升。对比A股装饰材料企业，公司各项指标均反映被低估。我们看好公司表现，在集中度提高主线下，继续受益B端/精装集采+旧改+原材料红利。我们预计2020-2022年归母净利分别为6.63、7.36、8.37亿元，对应8月17日PE分别为14.9、13.4X、11.8X，建议维持“审慎增持”评级。

建议关注公司所在区域中长期需求支撑（雄安基建加快）+行业自律/环保管控（供给管理），以及管理/财务费用管控优化（报表质量提升），环保与骨料业务持续推动（成长动力）。基于高质量完成年度目标任务信心，我们预计全年销量有望追平，价格略有压力但成本同比下降，预计2020-2022年归母净利分别为27.8、35.7、40.1亿元，对应8月13日PE分别为8.6、6.7X、6.0X，建议维持“审慎增持”评级。

公司披露2020半年报，报告期内实现营收27.99亿元，同比下滑2.10%；实现归母净利9.19亿元，同比高幅增长31.15%，扣非后归母净利8.29亿元，同比高幅增长46.92%。 其中，二季度实现营收18.08亿元，同比增长22.19%，归母净利5.95亿元，同比大幅增长116.27%，扣非后归母4.98亿元，同比大幅增长101.14%。上半年销售净利率32.84%，同比提高8.32个百分比，Q2净利率32.95%，同比大幅提高14.32个百分点，今年Q1为32.64%。 吨指标方面，2020上半年公司水泥吨均价387元，同比提高58元；吨成本200元，同比下降16元；吨毛利187元，同比大幅提高73元。吨期间费用27元，同比提高5.6元，其中，吨销售费用同比降低1.1元，吨管理费用提高6.4元，其他变动不大。 （扣非后归母口径）吨净利123元，同比提高54元。二季度（扣非后归母口径）吨净利106元，单季度同比、环比分别提高50元、下降54元。 展望下半年表现，Q3以来，梅州、揭阳、汕头、惠州吨高标价格同比高出30元以上，深圳、佛山价格同比空间更大，在40元以上。接下来迎接水泥传统旺季，叠加需求赶工，预计价格呈现环比向上，考虑到去年底基数较高，今年最高点价格是否超过去年仍有不确定性，我们认为重点应聚焦均价水平，如果实现提前涨价，同时9-12月销量同比明显增长，盈利水平仍有可能同比提高。 从估值与资产质量角度，公司在手现金充足，持续多年高分红回报股东股息率较高，2019年分红比例58.02%，随着万吨二线投产，剥离管桩、整合混凝土等边缘业务后，未来资本开支预期下降，如果保持高分红比例，对应股息率约6.7%。公司无有息负债，资产结构持续改善，抗风险能力较强，2XPB低于行业平均。我们预计2020-2022年归母净利分别为21.3、23.8、25.1亿元，对应8月11日PE分别为9.0、8.0X、7.6X，建议维持“审慎增持”评级。 风险提示：雨水天气变化不及预期；农村需求变化不及预期。

公司披露2020半年报，报告期实现总营收18.05亿元，同比下降14.28%，归母净利3.57亿元，同比下降19.61%，扣非后归母净利3.40亿元，同比下降18.25%。上半年销售毛利率45.04%，同比下降1.32个百分点。其中，二季度总营收12.41亿元，同比下降6.25%，归母净利2.7亿元，同比下降13.70%，扣非后归母净利2.60亿元，同比下降12.06%，二季度销售毛利率46.88%，同比下降1.05个百分点，整体表现符合预期。 分产品看，公司主打产品PPR管材管件收入占比50.80%，PE占比26.35%，PVC占比15.08%，与去年同期相比PPR占比下降5.45个百分点，PE占比提高3.42个百分点，PVC占比变动不大。主因PPR收入下降较大，为-22.58%，而PE仅微幅下降1.51%，PVC收入下降13.36%与整体规模增速接近。结合公司一季度整体收入规模下降27.88%以及PPR业务占比超过50%，我们判断①一季度PPR下降幅度超过30%，二季度显著收窄，有望在20%以内，②二季度PE同比实现正增长，有望超过10%。 毛利率角度看，PPR、PE、PVC业务毛利率分别为58.94%、35.52%、24.58%，PPR、PE毛利率分别同比提高0.75、0.13个百分点，主因原材料价格下行抵消销量下滑影响，PVC毛利率下降2.36%，主因原材料降幅不及PPR、PE，未抵消收入下降影响，同时预计与工程和零售占比变化亦有关联，工程类毛利率更低。 现金流保持良好，工程加速的前提下，公司应收管控仍能维持较好水平。 投资建议：未来发展空间可聚焦市政发力、区域开拓、同心圆拓展、市占率提升。考虑到现行压力，我们调整盈利预期，预计公司2020-2022年归母净利分别为9.33、11.08、12.00亿元，对应PE分别为24.83X、20.91X、19.32X。建议维持“审慎增持”评级。 风险提示：华东精装加速渗透；建筑工程业务增长空间不及预期；工程业务的应收风险。

投资建议：【芒果超媒】凭借创新基因和优秀机制仍然具备高成长性，后续内容拓展和多元变现值得期待。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为15.15亿元、18.28亿元、21.65亿元，对应2020年7月12日PE为86/71/60倍。维持“审慎增持”评级！

2019年实现营收314.39亿,同比增长14.47%,归母净利63.42亿,同比增长22.40%,综合毛利率和净利率分别为40.76%和22.33%,同比上升1.11、1.56个百分点。 2020年一季度实现营收38.49亿元,同比减少35.59%;归母净利3.54亿元,同比减少64.97%;扣非后归母净利3.62亿元,同比减少62.73%。 一季度公司销售毛利率33.55%,同比下降3个百分点。 2020年计划水泥产销量同比基本持平,计划投资85亿元,其中水泥扩展类项目投资45亿元,环保类投资10亿元,骨料及新材料类投资16亿元,资产负债率预计在40%以下。 2019年表现:稳健增长,规模扩张,分红超预期2019年实现水泥和熟料销售总量7693万吨,较上年增长9%,同期全国水泥产量增长7.06%,公司产销表现优于行业。水泥吨指标方面,公司水泥销量7420万吨,同比增幅明显,+9.17%,对应吨收入357元,同比提高17元,吨成本208元,同比提高7元,吨毛利148元,同比提高10元; 公司熟料销量273万吨,微幅下降0.73%,对应吨收入288元,同比提高6元,吨成本202元,同比提高4元,吨毛利86元,同比提高1元。水泥吨成本中,变化较大的是原材料和人力及其他两项,单吨分别为33元、49元,同比提高4.5元、3.1元,燃料和动力、折旧摊销变动不大。水泥和熟料合并口径来看,吨收入354元(同比+17元),吨成本208元(+7元),吨毛利146元(+10元)。吨销售费用26.6元(+2.6元),吨管理费用20.3元(+1.4元),吨财务费用2.7元(-3.9元),吨销售费用0.5元(+0.3元),吨期间费用49.6元,同比基本持平。吨净利91.3元(+11元),吨归母净利82.4元(+9元),吨扣非后归母80.3元(+8元)。 优化资本结构,负债率明显下降。2019年财务费用同比大幅下降55.30%,主因报告期内公司偿还部分债务,借款规模缩减,报告期末公司实现净有息负债为0的目标。资产负债率由2018年底的44.8%下降到36.23%。 分红超预期,积极回报投资者。2019年现金分红比例提至40%,2018、2017年分别为33.24%、20%,提高比例明显。 2020年一季度表现:疫情影响符合预期公司Q1主要产品销量锐减30%以上,一季报还需关注财务费用同比下降58%主因债务规模缩减;管理费用同比+31%与停工损失增加有关;其他综合收益较年初下降381%,主因吉尔吉斯斯坦货币索姆兑人民币汇率下降。 投资建议:区域建设可期,龙头内生成长水泥需求逐步恢复正常,水泥需求回补或超预期释放值得期待,5月中旬前后武汉及鄂东水泥价格有望迎来恢复性上调。我们全年看好基建支持经济发展主线,专项债提前下发有望催化工程投入节奏,基于疫情已产生的影响和一季报表现,我们将2020-21年归母净利从66.98、67.26亿元调整为59.16、66.09亿元,对应PE为9.4、8.4X,维持“买入”评级。 风险提示:西南新增产能风险;雨水天气不及预期;项目投入不及预期。

公司2019年实现营收62.91亿元,同比增长17.50%,归母净利5.14亿,同比大幅增长109.96%,综合毛利率、净利率分别为25.76%、8.17%,同比提高2.17、3.6个百分点。公司2020年一季度实现营收8.47亿元,同比下降28.74%;归母净利0.38亿元,同比下降34.90%;扣非后归母净利0.23亿元,同比减少52.28%。一季度销售毛利率22.73%,同比下降0.19个百分点。 2019年报:增长快于行业,利润弹性大超预期2019年公司管道业务完成56.85亿,同比增长13.43%(已剔除材料贸易等其他业务),收入占比90.4%。受下游地产影响,塑料管道行业集中度有望加速提升。从产量口径看,公司增长明显快于行业,公司塑料管道产量55.64万吨,同比增速8.25%,同期行业总产量1606万吨,同比微幅增长2.5%。公司规模在A股可比上市公司排名第一,而市占率显著偏低,充分体现“大行业小公司”的特性。2019年公司产量市占率约3.46%,近年来稳步提升,仍有较大提升空间,看好公司继续把握B端机遇,聚焦成长窗口期。 产销扩大直接带来成本摊薄,呈现毛利率提升、单吨费用下降。2019年公司塑料管道毛利率27.57%,同比提高3.24个百分点,超过公司整体销售毛利率提升幅度(约为2.17个百分点),除原材料价格因素外,主因产销规模效应贡献。我们使用单吨费用指标,效果也较为为直观,单吨管理费用、财务费用分别下降8.6%、90.8%,单吨销售费用提高11%,单吨期间费用下降1.2%。财务费用整体大幅下降90%,主因银行借款占用额小于同期,2019年末短期借款为0.86亿元,年初为4.59亿元。 分类别看,较为突出的是PE管材管件毛利率大幅提高9.24%,主因PE树脂采购成本有所降低,收入占比为21.76%;PPR管材管件毛利率在管道类产品中最高,为42.44%,较上年提高3.52%,收入占比为17%;管道核心业务PVC管材管件毛利率为22.42%,微增0.11%,但收入增速为14.46%,超过PPR和PE的9.27%、2.77%,增速明显,PVC收入占比为48.22%。 现金流改善明显,优化负债结构,提高分红比例积极回报股东。公司期末负债率为40.9%,年初为46.36%。2019年公司大幅提高现金分红比例,从2017、2018年的15.16%、15.15%提高至30.17%。 2020年一季度:业绩承压符合预期 (1)一季度受疫情影响,经营承压,收入同比减少28.74%。同时,上年同期增速较快,为28.26%,高基数同样带来压力。 (2)单季毛利率为22.73%,同比/环比下滑0.19、4.64个百分点,后期建议关注成本变化,结合公司可能逢低备货,后期仍有望利好盈利水平。公司期末预付账款比年初大幅增长270.68%,主因树脂原料储备预付款增加。期末存货11.75亿,比年初提高18.81%。 (3)财务费用同比减少主因银行借款减少,短期借款比年初下降34.39%。 投资建议:我们继续看好B端集采趋势+集中度提升+降本增效,考虑到可能的成本变动及行业集中度加速提升,我们将2020-2021年归母净利从6.59、7.71亿元调整为7、8.12亿元,对应动态PE分别为10.9X、9.4X,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资与家装需求恢复不及预期;地产合作企业拓展不及预期。

公司2020年一季度实现营收10.52亿元,同比减少7.73%;归母净利3.36亿元,同比减少6.33%;扣非后归母净利2.91亿元,同比减少4.75%。 受疫情影响,长三角(江浙沪皖)、新疆、宁夏地区水泥行业Q1实现产量分别为5711.42、128.13、108.13万吨,同比下降27.65%、32.04%、28.61%;Q1杭州、南京、合肥、银川高标水泥均价分别为569.09、505.45、484.55、333.64元/吨,同比提高约78.26、17.12、-7.12、21.97元/吨(以省会城市价格观察区域趋势)。 一季度公司销售毛利率46.92%,同比下降0.55个百分点。财务费用同比下降70.07%,主因存量资金的利息收入上升,财务费用率0.89%,同比下降1.86个百分点,报告期末短期借款9.32亿,较去年同期减少1.49亿元,长期借款比去年同期减少0.78亿元。管理费用同比提高6.78%,管理费用率7.12%,同比提高0.97个百分点,预计与Q1疫情推后复工时间、带来停工损失增加有关,以及管理费用中刚性成本较多。销售费用同比下降13.85%,销售费用率2.07%,同比下降0.15个百分点。此外,报表还需关注:①交易性金融资产较年初上升101.07%,主因公司股票投资金额上升;②应付票据较年初上升63.69%,主因公司支付供应商货款余额上升;③在建工程较年初上升51.34%,主因技改新建项目持续投入;④其他收益同比上升114.37%,主因公司收到资源综合利用退税、地方政府投资优惠退税和专项扶持资金的金额上升;⑤投资收益同比下降61.28%,主因股票出售收益低于上年同期。 江浙水泥第一轮提价落地,当期发货率高、库存低,参考往年二季度表现,价格仍有进一步提升空间。发货方面,截止上周,浙江多地连续两周发货率为110%,江苏南京、苏锡常皆为100%,安徽铜陵/芜湖为100%。库存方面,江苏南京、无锡水泥库存为50%、45%,浙江大部分区域为45%,铜陵、芜湖为45%。价格方面,江浙地区正执行第一轮普涨,本月26日浙江杭州、绍兴、嘉兴和湖州水泥上调20元/吨,江苏南通、扬州、泰州和盐城等地高标水泥上调20元/吨,涨完预计同比去年高20元左右。如果今年二季度涨价两轮,考虑到去年同期也是两轮,估计涨完江浙同比仍高出20-30元/吨。宁夏吴忠地区水泥平均价333元/吨,同比去年高18元/吨,复工后已完成5000t/d熟料产线的检修技改工作,4月中上旬正式点火。 关注“超级工程”落地浙江,持续支撑水泥需求。浙江省将推进沪杭超级磁浮、沿海高铁、萧山机场综合枢纽等千亿级别交通工程。全省2020年安排省重点建设项目670个,总投资30489亿元,年度计划投资4150亿元,2019年全省重点建设项目完成投资4875亿元,为年度计划的125%。全省综合交通建设投资确保完成3000亿元,力争3300亿元,其中,铁路计划投资512亿元,都市圈城际铁路249亿元,城市轨道交通692亿元,公路建设投资1266亿元。此外,2022年杭州亚运会配套项目已有序复工。 多区布局拓宽产能边际,产业延伸盈利再上台阶。①近日广西工信厅发文暂停水泥行业产能置换工作,上峰广西新建产能已听证。广西新增产能风险一直压制两广格局,我们认为,无论是提高门槛再次放开,还是一段时间内停止新增,已通过听证产能大概率不在暂停范围内,但同样需要满足一年内按照相关规定办理备案、环评、能评、用地、规划、安全评价手续等条件。规范新增缓解两广压力,长期利好格局稳定,短期利好“存量”参与方。②公司2019年收购宁夏萌成建材有限公司股权65%股权,今年同样受益西北供需格局改善。③公司在新疆的产能相对较少,受价格波动影响有限。④公司继续推进贵州、吉尔吉斯斯坦水泥项目投产,提升骨料规模、发展协同处置业务、拓展智慧物流。我们看好公司多元积极布局,今年仍然受益长三角水泥景气+宁夏新增贡献,以及其他业务齐头并进,我们将20-21年盈利预测从27.98、31.50调整为28.45、30.14亿元,对应PE为7.1X、6.7X,维持“买入”评级。 风险提示:地产新开工不及预期,新疆价格不及预期,基建项目落地不及预期。

公司2020年Q1实现营收20.80亿,同比减少14.29%;归母净利3323.32万,去年同期为3.28亿;扣非后归母净利2995.13万元,而去年同期扣非后归母净利为3.24亿。 关于一季报,我们提示以下关注点:(1)2019年联合重组四川蜀羊、北新禹王防水等8家企业以及河南金拇指,形成覆盖全国的十大防水产业基地布局,观察应收表现:应收账款从年初12.61亿增至13.84亿,去年同期为3.31亿,应收票据比年初增加2464.45万元,对应增幅为141.87%,主因子公司收到的商业承兑汇票增加;应收票据&账款/收入为68.54%,去年同期为17.93%。 (2)单季毛利率25.86%,同比下降4.21个百分点,环比四季度提高1.65个百分点。 (3)单季费用率22.57%,同比增加9.01个百分点,销售、管理、财务费用率分别提高1.88、6.2、0.98个百分点,其中,销售费用增长49.72%,主因收购增加;管理费用同比增长59.98%,主因停产损失增加和收购增加;财务费用同比大幅增加184.61%,主因收购增加和借款本金增加导致利息费用增大。 (4)经营活动产生的现金流量净额比上年同期减少16.28亿元,主因一是子公司本年支付美国石膏板事项和解费导致支付其他与经营活动有关的现金增加,二是一季度为防水淡季,同时受疫情影响,新收购的防水企业经营活动现金净额为负。现金及现金等价物净增加额比上年同期增加2.71亿元,增长198.04%,主因经营活动减少额小于投资和筹资活动增加额。 (5)2019年国内石膏板产能约46亿平,销量约33.2亿平,同比增长3.4%。公司石膏板产能27.52亿平,销量19.66亿平,考虑海外占比小暂不剔除,按照上述口径计算,公司全国产能、销量占比均接近60%。公司制定50亿平全球产能规划,配套50万吨龙骨产能。为加快落实“国际化”战略,公司在坦桑尼亚合资设立石膏板生产企业,当年即实现盈利,并且乘胜追击将原来年产600万平扩展为1500万平,决定在乌兹别克斯坦投建4000万平年产能,同时,泰山石膏在埃及设立全资子公司,有望新增年产能3500万平。 我们认为今年施工向竣工传导的趋势可持续,看好竣工回升提振装修需求。近年来施工增速持续低迷,进入2019年加速明显,近期因疫情增速回落到2.6%,其中,3月单月办公楼和商业营业用地已经同比正增长30.5%、4.1%。一季度房屋竣工面积累计同比下滑15.8%,降幅比前值收窄7.1个百分点。龙头乘势集采趋势,2020年石膏板类产品500强地产品牌首选率中,龙牌29%,泰山16%,分别列为第一、第二,防水材料类“北新防水”首次参评并获第三。2019年9月,泰山石膏与深圳广田、深圳瑞和、河北白云、常宏装饰签署集采战略合作协议,同年12月,当代置业签约全面采用北新防水材料,富力集团、京投发展、签署龙牌石膏板和北新防水系统战略合作协议。2020年北新与中建一局装饰、弘洁建设及亿尊装饰达成集采战略合作关系等。 投资建议:①竣工回暖趋势持续,单平净利向上弹性大;②防水+涂料+海外+龙骨,多点开花成长可期,一体两翼前瞻布局;③高比例市占率在消费建材领域较为少见,经历行业磨底龙头扩张,市占率有望继续攀升;④主观推动产品结构高端化,增强盈利能力,精装趋势有利高端产品渗透,同时可快速对接过往销售模式,适应成本低。结合公司预告上半年实现5-7.5亿,以及疫情对全年影响的不确定性,我们将2020-2021年归母净利从30.95、37.25亿调整为25.43-27.77亿,对应PE分别为16.9X、15.5X。 风险提示:地产竣工增长不及预期;高端占比提升速度不及预期;产品价格变化不及预期。

公司2020年一季度实现营收232.07亿元,同比减少23.91%;归母净利49.13亿元,同比减少19.21%;扣非后归母净利45.78亿元,同比减少22.79%。一季度公司销售毛利率34.93%,同比上升4.1个百分点。受疫情影响,销量下滑符合预期,我们看好上半年“小旺季”量价齐升,全年看好基建发力。 产量方面,一季度全国水泥累计产量2.99亿吨,同比大幅下降23.9%;其中3月产量1.48亿吨,同比下降18.3%。一季度降幅符合预期,疫情“非经常”影响突出,需要关注3月降幅环比1-2月收窄,部分地区已由复工切换为赶工,发货率超过100%。价格方面,一季度全国华东、西北、中南、华南高标水泥均价分别为520、422、504、498元/吨,同比提高约36、46、25、33元/吨。一季度公司销售毛利率34.93%,同比上升4.1个百分点。财务费用同比提高188.98%,主因境外子公司所在国家受新冠疫情影响,本地货币较人民币贬值较大导致汇兑损失同比增加,报告期末短期借款25.80亿,较去年同期增加8.64亿,长期借款较去年同期增加0.59亿。管理费用同比下降4.34%,管理费用率4.10%,同比提高0.84个百分点,预计与Q1疫情推后复工时间、带来停工损失增加有关,以及管理费用中刚性成本较多。销售费用同比下降13.05%,销售费用率3.35%,同比提高0.42百分点。此外,报表还需关注以下方面:(1)应付职工薪酬较年初下降81.54%,主因一季度发放上年度计提年终奖金;(2)其他应收款余额较年初下降55.77%,主因一季度收回上年度办理的银行理财产品;(3)营业外收入同比上升82.17%,主因取得政府补助同比增加;(4)投资收益同比下降40.51%,公允价值变动收益同比上升25.56倍,主因集团一季度持有保本保息类银行理财产品同比减少、非保本保息类理财产品同比增多。由复工到赶工,全国水泥进入旺季,基建是全年焦点。 ①江浙水泥第一轮提价落地,当期发货率高、库存低,参考往年二季度表现,价格仍有进一步提升空间。发货方面,截止上周,浙江多地连续两周发货率为110%,江苏南京、苏锡常均为100%,安徽铜陵/芜湖100%。库存方面,江苏南京、无锡水泥库存分别为50%和45%,浙江大部分区域为45%,铜陵、芜湖为45%。价格方面,江浙地区正执行第一轮普涨,本月26日浙江杭州、绍兴、嘉兴和湖州水泥上调20元/吨,江苏南通、扬州、泰州和盐城等地高标水泥上调20元/吨,涨完预计同比去年高20元左右。如果今年二季度涨价两轮,考虑到去年同期也是两轮,估计涨完江浙同比仍高出20-30元/吨。②甘肃需求超预期,价格连续上调,近日平凉袋装第二轮上调20元/吨,自中旬涨价以来累计上调30-40元/吨。③近期江西南昌、吉安及赣西萍乡地区上调水泥价格20元/吨,湖南长株潭部分地区、常德及张家界地区上调水泥价格20元/吨,益阳上调20-30元/吨。结合地方专项债扩大规模、加大逆周期调节力度的政策指引,我们看好后期基建投资加速,在房屋新开工放缓、施工延续的背景下,水泥需求有望得到对冲支持。 一季度基建投资(不含电力)同比下滑19.7%,降幅比前值收窄10.6个百分点。截止3月已发行新增地方政府专项债1.08万亿元,同比增加63%,略超2019全年金额的50%,我们假设2020全年新增专项债3.5-4万亿,同时假设新增专项债的50%用于基建投资,在2019全年基建投资(广义)约18.2万亿的基础上,今年新增专项债带来的基建投资增长是3.7%-5.1%。公司产能规模持续扩大。截止2019年底,公司熟料产能2.53亿吨(新增90万吨),水泥产能3.59亿吨(新增625万吨),骨料产能5530万吨(新增1690万吨),商混产能300万立方米(新增240万立方米)。 2020年计划资本性支出100亿元。我们认为二季度公司基本面有望表现量价提升。公司资源优势、区位优势、成本优势以及规模优势与技术优势均难以复制,在供需关系动态变化中不断巩固增强竞争实力。此外,公司积极进行产业链拓展,骨料业务充分展现增长潜力,海外扩张彰显全球视野,基于基建发力和赶工可能,我们将2020-21年归母净利从338.8、334.8亿调整为351.98、360.02亿,对应PE8.8X、8.7X。 风险提示:天气变化不及预期;房地产需求不及预期;基建项目落地节奏不及预期。

公司2020年一季度实现营收5.64亿,同比减少27.88%;归母净利0.86亿,同比减少33.84%;扣非后归母净利0.80亿,同比减少33.55%。Q1销售毛利率40.99%,同比下降2.71个百分点。 关于一季报,提示关注以下几点:(1)一季度受疫情影响,经营承压。单季度收入同比减少27.88%,考虑到价格体系没有明显波动,因此疫情主要影响销量下滑。同时,去年同期收入增速较快,为17.89%,高基数同样带来压力。此外,市场较为关注的预收账款3.69亿,比去年同期下降16.01%,和年初较为接近,存货7.67亿,比年初增加5.27%。(2)单季毛利率为40.99%,同比/环比下滑2.71、4.71个百分点,与销量下行、产品结构变化有关。 后期建议关注成本下行,零售终端价格敏感度较低,C端公司毛利率更受益,以燕山石化PPR4220为代表的原材料价格Q1单季度均价出现同比/环比13%、11%的显著下降,结合公司备货习惯,例如期末预付款项2.07亿,较年初大幅增加157.11%,主因预付原材料款增加,我们预计单季度原材料价格下降可能在当季不能充分反映,后期仍有望利好盈利水平。(3)单季净利率为15.36%,同比/环比分别下降1.31个、3.50个百分点。期间费用率25.09%,同比/环比上升0.29、3.86个百分点,主因销售/研发/财务费用同比降幅低于营收降幅,其中财务费用同比减少主因收到银行利息收入增加。(4)报表还需关注:①应付职工薪酬较年初下降81.04%,主因一季度发放上年度计提年终奖金;②投资性房地产较年初增加121.91%,主因出租部分房产。 地产方面,首先观察与公司产品直接相关的竣工、施工表现,我们认为今年施工向竣工传导的趋势可持续,看好竣工回升提振装修需求。近年来施工增速持续低迷,进入2019年加速明显,已连续12个月累计增速超5%,近期因疫情回落到5%以内,一季度累计同比微增2.6%。一季度房屋竣工面积累计同比下滑15.8%,降幅比前值收窄7.1个百分点,占比约70%的住宅竣工面积下滑16.2%,降幅比前值收窄8.1个百分点。 其次观察分区域房地产表现,公司2019年分区域业务收入占比分别为,华东(44.64%),华中(5.56%),西部(12.9%),华北(24.98%)。一季度地产投资累计同比中,西部下跌幅度最小,为-0.8%,东部-6.1%,中部-18.7%,3月单月西部、东部同比增速已经转正,分别为16.28%、1.14%。 第三观察“已知”挑战——精装房表现,根据奥维云网统计,今年1-2月累计角度,从房间套数规模结构来看,住宅精装开盘项目主要分布在华东,全国占比分别为43.89%、,华南仅次之,地区占比23.08%。而华东是公司核心重点区域,精装对零售业务的影响短期难以规避,公司通过建筑工程业务积极应对影响,最近两年维持可观增速,结合精装渗透速度同样放缓,整体精装影响预计不会继续扩大。 第四观察旧改需求释放,4月17日政治局会议在扩大有效投资方面提及“实施老旧小区改造”,今年各地计划改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户,比去年增加一倍。 投资建议:未来发展空间可聚焦市政发力、区域开拓、同心圆产业链拓展、市占率提升。考虑现行压力将2020-21年归母净利从11,64、13.21亿元调整为10.06、11.06亿,对应PE为18.98X、17.27X,按照消费建材平均动态PE22.5X,将评级从持有上调至增持。 风险提示:华东精装加速渗透;建筑工程业务增长空间不及预期;工程业务的应收风险。

公司2020年一季度实现营收5.35亿元,同比减少43.24%;归属于上市公司股东的净亏损2981.83万元,去年同期为盈利1.64亿元。扣非后归属净亏损2361.33万元,去年同期为盈利9326.93万元。持有的西部建设股票价格较上年同期下降,公允价值变动收益同比下降121.76%。 疫情影响突出,一季度价格弹性受销量压制,但仍实现毛利率微增。新疆、江苏地区水泥行业Q1实现产量分别为128.13、1957.50万吨,同比下降32.04%、32.95%;Q1乌鲁木齐、南京高标水泥均价分别为480、505.45元/吨,同比提高约83、17元/吨(以省会城市价格观察区域趋势)。一季度销售毛利率42.28%,同比微增2.07个百分点。 持续去杠杆、降负债,财务费用同比下降45.82%,财务费用率下降0.27个百分点。报告期末短期借款13.42亿,去年同期26.28亿,一年内到期的非流动负债2.04亿,去年同期8亿,长期借款比去年同期增加2.15亿。管理费用同比提高9.45%,管理费用率19.56%,同比提高9.42个百分点,预计与Q1疫情推后复工时间、带来停工损失增加有关,以及管理费用中刚性成本较多。销售费用同比下降6.96%,销售费用率6.65%,同比提高2.6个百分点。此外还需关注,新疆地区进入生产准备期,生产经营所需资金增加,短期借款、应付票据分别较年初增加45.35%、104.02%,原燃材料储备增加,预付款项、存货分别较年初增加152.41%、130.45%。 新疆需求压力延续时间较长。目前新疆地区需求缓慢复苏,乌鲁木齐、阿克苏发货率仅为20%,而周边地区表现较好,兰州(100%)、平凉(100%)、西宁(100%)、银川(50%)。江苏地区一周前已恢复100%(行业数据,来源:数字水泥)。库存方面,新疆乌鲁木齐、阿克苏分别为65%、50%,江苏偏低,大部分地区在40-50%。 因此反映到价格方面,江苏已开启第一轮普涨,本周苏锡常地区高标号价格上调30元/吨。新疆部分地区4月以来价格大幅下调,主因疫情导致需求清淡,主导企业下调价格稳定份额,本周需求有所恢复,乌鲁木齐中间商备货以及工程施工需求同时启动,企业出货环比提升10%。 关注交通重点工程支撑水泥需求。新疆今年计划实施国省道公路建设项目49个,完成交通基础设施投资542亿元,其中续建项目35个,当前和若铁路、格库铁路、阿富准铁路等重点铁路项目有序推进。新疆发改委数据显示,截至3月底,新疆续建的190项重点项目实现100%复工。截至4月13日,新疆2188个500万元以上续建项目大部分已复工;4536个500万元以上投资的新建项目开工率达56%。静待需求回升、价格回暖。4月初疆内部分地区价格大幅下调,需求不振带来出货压力,格局平衡受到冲击。我们一直认为新疆是供给典范,短期环境改变尤其是突发疫情带来新挑战,而集中度较高的供给格局以及公司在新疆的龙头地位并未发生改变,我们可参考2018年PPP项目叫停后的应对反映,静待需求回暖后的价格表现。继续关注新疆变化,暂不调整盈利预测,维持预计20-21年18.23亿、18.67亿元,对应PE为6.5X、6.4X。 风险提示:新疆需求回升不及预期价格未及时修复;江苏房建需求变化不及预期。