公司发布 2022年度报告：全年实现营收 32.78亿元，同比+25.75%，归母净利 6.41亿元，同比+28.74%，扣非后归母净利 5.57亿元，同比+19.84%。其中，22Q4实现营收 9.54亿元，同比+17.32%，归母净利 2.07亿元，同比+24.07%，扣非后归母净利 1.50亿元，同比-2.55%。2022年公司毛利率实现50.27%，同比-1.35pct，净利率20.85%，同比-2.14pct，其中Q4毛利率51.95%，同比+0.37pct，净利率 22.24%，同比-1.38pct。分业务看，2022年高空作业平台收入 18.43亿元，同比+68.52%，毛利率 48.22%，同比-3.93pct；建筑支护设备收入 11.77亿元，同比-8.62%，毛利率 53.37%，同比+1.97pct；地下维修维护工程收入 2.31亿元，同比-12.59%，毛利率 55.20%，同比+1.59pct。 高机持续布局，渠道加速拓展公司高机业务快速增长，截至 2022年末，高空作业平台设备保有量 77951台，较 2021年同期+30786台；出租率 81.14%，同比-4.62pct，我们预计随着公司数字化与渠道布局推进，2023年出租率有望回升。 高机行业保持高景气度，2022年末全国高机市场保有量达到 48万台，同比增长约 20%。公司市场份额继续提升，公司高机规模占全国市场保有量约 16.2%，较 2021年增长约 4.5pct。渠道布局方面，2022年末公司线下网点达到 192个，较上年同期+42个，其中一线城市共 53个，二三线城市 99个，四五线城市 40个，我们预计下沉渠道布局继续推进。 渠道布局有利推动品类外延，公司已引入少量玻璃吸盘车、打桩机、蜘蛛车等工程机械设备，有望打开租赁业务新增长点。 轻资产推进成效显现，数字化赋能轻资产合作2022年公司与徐工广联、苏银金租和海蓝控股等公司展开轻资产合作，二次转租设备台数达到 10392台，占公司高机总保有量 13.3%。2022年转租业务收入1.82元，同比+42.92%。此外，公司与浙江东阳城投、江西贵溪国资两家合作，推进合资公司形式轻资产业务，战略合作金额达到 30亿元。 2022年公司与蚂蚁链合作，解决轻资产方信任和透明问题。数字化助力高机业务降本增效，公司的电子签应用降低签单成本约 96%，签单时间大幅减少，有望提升高机设备出租率。 建筑支护稳步增长，品类协同发展：2022年建筑支护设备保有量达到 45万吨，同比+5.01%，其中地图钢支撑设备保有量 32万吨，同比+2.53%。公司铝模板、民用钢支撑依托地铁钢支撑渠道协同发展，2022年末保有量分别为 81万方、2万吨，同比分别+7.51%、+8.40%。 成本费用：2022年期间费用率 25.92%，同比+2.53pct。其中销售费用率8.76%，同比+0.31pct，管理费用率 5.42%，同比-0.02pct，研发费用率 2.20%，同比持平，财务费用率 9.54%，同比+2.24pct。财务费用同比增长 64.24%，主因长期应付款及租赁负债造成利息支出增加。 其他关注点：2022年租赁负债 41.28亿元，同比+57.98%，主因融资租赁方购置高机；应收账款 27.62亿元，同比+31.61%，主因业务规模扩大；经营性活动现金流净额 14.05亿元，同比+27.11%，现金流保持良好。 投资建议：推荐华铁应急，我们看好：①高机设备租赁龙头，持续享受行业扩容红利，②轻资产战略逐一落地，战略执行能力强，③数字化赋能，管理优势凸显。我们预计公司 2023-2025年归母净利为 8.74、11.57和 14.69亿元，现价对应 PE 分别为 13、 10、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期；租金下滑风险；轻资产业务推进存在不确定性。

坐便器起家的陶瓷卫浴龙头。箭牌家居是集研发、生产、销售与服务于一体的大型现代化制造企业，产品品类覆盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等。公司以坐便器起家，随后陆续拓展了五金、浴室柜、浴缸浴房等浴室家具及瓷砖、定制橱柜、衣柜产品，卫浴品类逐渐完善、经营模式不断创新。公司收入中卫生陶瓷占比最大且保持稳定（2022H1占比 46%），龙头五金收入占比持续提升（2018年占比 19%提升至 2022H1占比 27%）。 智能马桶方兴未艾，内资企业有望弯道超车。1）强功能大单品，智能马桶渗透率快速提升：目前我国智能马桶渗透率约为 10%，对标发达国家 60-80%的渗透率有非常大的提升空间；2）功能迭代快+性价比高，国产智能马桶进入增长黄金期：一体机美观度高，适合新房安装，而我国新房占比高且国产品牌一体机性价比高，因此主要使用的是一体式智能马桶而非智能马桶盖，而头部国际品牌主要产品为智能马桶盖，在一体机方面发力不够。目前本土品牌的一体机性能在同等价位优于国际品牌，同等性能下性价比远高于国际品牌，此外，马桶智能化趋势带动本土卫浴品牌客单值提升；3）复盘智能手机发展历程，渗透率加速增长+国产品牌高迭代、高性价比，内资企业弯道超车逻辑通顺：复盘日本智能马桶发展及渗透率增长路径，未来十年或为中国智能马桶渗透率快速增长阶段。 卡位浴室空间流量入口，增加多品类带单。1）卫生洁具：标品化&强功能，卡位卫浴空间流量入口：卫浴产品安装时间较为集中，利于连带率提升，产品偏功能化标品，易形成品牌认知，卫生陶瓷产品有品牌 logo 露出，利于建立品牌认知，利好拥有强品牌力的龙头企业。2）箭牌以卫生洁具作为基石，逐步拓展五金等业务：龙头五金产品配套率持续提升，浴室柜受益于智能化趋势，配套率持续增长，瓷砖、浴缸浴房预计受益于箭牌品牌效应持续提升，连带率缓慢增长。 公司渠道覆盖面广，多品类、多品牌打造护城河。1）渠道覆盖面广、门店类别丰富：公司建设了覆盖广、数量多、下沉深的庞大经销网络，具备较强先发优势，截至 2021年公司终端门店网点合计 12052家，包括多种形式、覆盖不同消费者群体的门店。2）多品牌差异化定位策略，重视技术研发，未来产品布局将继续以智能产品为主要抓手。公司智能家居产品 2021年实现收入 19.5亿元，同比增长 35%，其中智能马桶增速约为 40%。2021年智能马桶销售数量占坐便器（含蹲便器）数量比例约为 15%，恒温花洒数量占花洒数量比例约为 11%。 投资建议：公司是国内卫浴龙头品牌，多品牌、多品类布局，零售渠道完善。 我们预计公司 22-24年营收 78.2/94.2/112.6亿元，同增-6.6%/20.4%/19.5%，22-24年预计实现归母净利润 6.0/8.3/10.4亿元，同增 4.1%/38.6%/25.4%，当前股价（3月 22日收盘价）对应 PE 分别为 36/26/20X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复致终端销售不及预期；市场竞争加剧；房地产市场波动。

公司披露 2022年报：实现营收 26.94亿元，同比+5.43%，归母净利 2.5亿元，同比-6.48%，扣非净利 2.28亿元，同比-6.68%。其中，22Q4实现营收6.75亿元，同比-22.7%，归母净利 0.84亿元，同比-20.32%，扣非净利 0.78亿元，同比-21.19%。全年毛利率 19.48%，同比-2.31pct，净利率 9.29%，同比-1.18pct，其中，22Q4毛利率 25.07%，同比+1.94pct、环比+3.72pct，净利率 12.51%，同比+0.37pct、环比+2.62pct。收入结构方面，建筑胶占比 62.1%，降低 7.2pct，工业胶占比 24.4%，提升 4.7pct，硅烷偶联剂占比 12.2%，提升1.7pct。 建筑胶：地产压力下、营收同比仅个位数下滑，部分领域销量实现正增长，2023年有望受益竣工回暖报告期内，公司建筑胶销售 11.27万吨，实现营收 16.73亿元，同比-5.53%。 毛利率 17.44%，同比-0.91pct。我们推算，公司建筑胶吨价格 1.48万元，单价因上游 DMC 价格下降有所下调，吨成本 1.23万元。考虑到①2022年房屋竣工面积同比-15%，②单价同比下调，建筑胶营收同比仅个位数下滑较为不易，尤其是中空玻璃、节能门窗、装饰装修领域销量同比保持增长。2023年公司计划建筑胶销量同比+30%，继续提升高端建筑领域市占率。建筑胶行业景气与地产竣工需求相关，预计今年将受益竣工回暖。 工业胶：光伏、动力电池胶全年高增，客户实现新突破报告期内，公司工业胶销售 2.45万吨，实现营收 6.56亿元，同比+30.74%。毛利率 25.95%，同比-6.24pct。我们推算，公司工业胶吨价格 2.68万元，因原材料降价而有所下调，吨成本 1.99万元。2023年公司计划工业胶销量同比+50%。 （1）光伏胶：实现收入 2.44亿元，同比+104%，已成功应用于隆基、中环、正泰、尚德、海泰等光伏头部企业，并出口印度、土耳其等国。未来有望借助产能优势、技术优势、资金优势，持续开发下游组件大客户。 （2）电子胶：实现收入 2.73亿元，同比+29%。其中，动力电池胶实现收入 0.57亿元，同比+101%，可提供结构粘接、线束粘接、导热填充、三防密封等，已成功服务于宁德、比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等企业。 新产能关注：硅烷偶联剂技改+硅碳负极完成基建+3万吨募投项目产能 （1）报告期内，公司硅烷偶联剂销售 0.64万吨，实现营收 3.29亿元，同比+22.59%。毛利率 16.36%，同比-8.08pct。我们推算，公司硅烷偶联剂吨价格5.14万元。硅烷偶联剂产能利用率达 103.64%，2023年公司预计完成安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目，扩大光伏用产能； （2）2023年加快硅宝新能源 5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建设，完成基建工作； （3）募投项目 10万吨/年高端密封胶智能制造，建成剩余 3万吨/年产线。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.03、5.23、6.65亿元，现价对应 2023-2025年动态 PE 分别为 17x、13x、10x。我们看好公司①建筑胶同属地产链，受益竣工回暖，同时继续提升市占率，②工业胶持续高增长，光伏胶、动力电池胶突破大客户放量，③硅碳负极加快建设，④硅烷偶联剂产品结构改善、产能技改新增。维持“推荐”评级。 风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。

坐便器起家的陶瓷卫浴龙头。箭牌家居成立于1994 年，是集研发、生产、销售与服务于一体的大型现代化制造企业，产品品类覆盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等。公司以坐便器起家，随后陆续拓展了浴室产品、瓷砖、定制橱柜及衣柜产品，品类逐渐完善、模式不断创新。公司收入中卫生陶瓷占比最大且保持稳定（2022H1 占比46%），龙头五金收入占比持续提升（2018 年占比19%提升至2022H1 占比27%）。分产品毛利率来看，传统卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具业务毛利率相对较高且较为稳定，新业务定制橱衣柜由于规模尚小毛利率较低（2021 年为19%）。 ? 卫浴智能化趋势给本土品牌带来“弯道超车”的机会。1）渗透率有望进入快速增长通道：目前我国智能马桶渗透率约为10%，对标发达国家60-90%的渗透率有非常大的提升空间；复盘智能手机渗透率增长历程，渗透率达到15%后将进入高速增长通道，带动行业规模提升。2）智能化趋势为内资企业带来弯道超车的机会：相较传统卫浴行业，智能马桶行业本土企业市占率显著较高；国内以一体机为主，而国际品牌主要产品为马桶盖；本土品牌智能马桶产品相较国际品牌在同价位性能更优，同等性能下性价比显著更高；对标智能手机行业，国内品牌产品迭代速度更快。3）智能化趋势下卫浴客单值显著提升。 ? 公司渠道覆盖面广，多品类、多品牌打造护城河。1）渠道覆盖面广、门店类别丰富：公司建设了覆盖广、数量多、下沉深的庞大经销网络，具备较强先发优势，截至2021 年公司终端门店网点合计12052 家，包括多种形式、覆盖不同消费者群体的门店，针对性建店布局。2）多品牌差异化定位策略，重视技术研发，未来产品布局将继续以智能产品为主要抓手。公司智能家居产品2021 年实现收入19.5 亿余元，同比增长超过35.41%，其中智能马桶2021 年增速约为40%。2021 年智能马桶销售数量占坐便器（含蹲便器）数量比例约为15%，恒温花洒数量占花洒数量比例约为11%。 ? 投资建议：公司是国内卫浴龙头品牌，多品牌、多品类布局，零售渠道完善。 我们预计公司2022-2024 年营收分别为78.20/94.19/112.59 亿元，同增-6.6%/20.4%/19.5% ， 归母净利润分别为6.01/8.33/10.45 亿元， 同增4.1%/38.6%/25.4%，当前股价（3 月22 日收盘价）对应PE 分别为36/26/20X，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：疫情反复致终端销售不及预期；市场竞争加剧；房地产市场波动

公司发布2022 年报：2022 年实现营收79.74 亿元，同比+3.93%，归母净利7.58 亿元，同比-19.96%，扣非净利7.57 亿元，同比-21.28%。22Q4 实现营收15.14 亿元，同比-18.18%，归母净利-0.84 亿元，2021 年同期为-0.06亿元，扣非净利-0.87 亿元，2021 年同期为0.14 亿元。 ? 水泥营收小幅增长：分业务看，水泥实现营收75.26 亿元，同比+4.74%，营收中占比90.62%；熟料实现营收2.08 亿元，同比+28.00%，占比2.60%；商混营收4.19 亿元，同比-22.22%，占比5.26%；骨料营收0.82 亿元，同比+70.81%。分地区看，报告期兰州、甘南地区收入下降，其余地区均保持增长，收入占比最大的天水地区（占比22.26%），同比+6.05%，收入占比第三、毛利率最高（33.36%）的河西地区，同比+17.92%。其他传统优势区域，天水地区营收占比22.26%，同比+6.05%；青藏地区营收占比15.85%，同比+2.45%。 兰州地区营收比占比15.32%，收入下滑4.54%。除河西、甘南地区外，各区毛利率有不同程度下降，主因煤价上涨、销量下降。 ? 单吨指标方面：公司目前拥有17 个水泥生产基地、在役21 条干法熟料产线，投入运营9 个商品混凝土生产基地和3 个骨料生产基地。产销量&吨指标方面，①水泥（含熟料）2022 年销量约2217.36 万吨，同比-5.8%，吨均价335元，同比+35 元。吨毛利88 元，同比+3.6 元；毛利率26.50%，同比-1.9pct。 ②骨料销量239.52 万吨，同比+75.10%，吨均价34 元，同比-0.85 元；吨毛利7.4 元，同比-5.0 元，毛利率21.67%，同比-13.75pct。③商混110.72 万方，同比-21.73%，每方均价379 元，同比-4 元；每方毛利53.7 元，同比-7.7 元；毛利率为14.19%，同比-1.85pct。 ? 2023 年收入&产销计划小幅增长：公司2023 年计划销售水泥2,291.19 万吨，销售商品混凝土100.00 万方，销售骨料246.00 万吨，实现营业收入81.69亿元。 ? 重组继续推进，设计院资产质地优：祁连山2023 年3 月更新重组草案，拟将其持有的祁连山有限100%股权置出祁连山，祁连山水泥业务资产将交由天山股份托管；中国交建拟将所持公规院、一公院和二公院，以及中国城乡所持西南院、东北院和能源院等设计院资产置入祁连山。根据本次交易业绩承诺协议，6家标的公司2023-2026 年扣非归母净利润合计分别为15.21、15.93、16.72、17.16 亿元，2024-2026 年同比增速分别为4.7%、4.9%、2.6%。后续看点包括：①除拟置入的6 家标的公司外，中交集团部分下属企业从事少量公路、市政设计业务，2019-2022Q1-Q3 该部分业务收入分别为19.74、19.71、19.72、14.21 亿元。中交集团已作出承诺，将通过资产重组、业务合并调整等方式，推进注入上市公司的相关资产及业务整合。②中交集团旗下还包括水规院、一航院、二航院、三航院、四航院在内的水运港航设计业务，同时也在积极跟进建筑、水利、新能源、新材料等增量设计领域。在符合相关法律法规条件下，未来将通过资产重组、业务整合等多种方式，推进增量领域设计业务注入或并入上市公司。 ③依托上市公司平台，中交集团设计板块将通过股权融资、战略并购、探索员工激励等方式，持续改善国有控股上市平台的质量。 ? 投资建议：不考虑重组资产，我们预计公司2023-2025 年归母净利8.0、8.4、9.0 亿元，对应PE 分别为11、11、10 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：重大资产重组落地存在不确定性；工程建设不及预期；天气干扰工期的风险。

公司披露2022年报：2022年实现营收19.95亿元，同比+70%，归母净利6.05亿元，同比+117.09%，扣非净利5.64亿元，同比+119.1%。其中，22Q4实现营收5.43亿元，同比+15.72%，归母净利1.81亿元，同比+129.74%，扣非净利1.6亿元，同比+101.83%。全年毛利率48.13%，同比+6.51pct，净利率30.33%，同比+6.58pct，其中，22Q4毛利率48.52%，同比+10.42pct、环比-3.18pct，净利率33.44%，同比+16.59pct、环比-1.12pct。 2022年全年量价齐升，规模效应显现，单吨盈利能力靓丽：（1）量、价维度，报告期内，公司碳纤维产量1.06万吨（同比+68%），销量0.94万吨（同比+53%），产销量大幅增长主因西宁一期1.1万吨项目产能释放。我们推算，全年公司碳纤维吨价格21.12万元，同比+2.18万元。 （2）单位成本维度，公司碳纤维吨成本11.02万元，同比-0.13万元。其中，吨直接材料3.04万元，同比-0.47万元，同比下降幅度较大，预计主因丙烯腈价格下调幅度较大，根据wind数据，2022年国内丙烯腈单价1.07万元/吨，同比-26.3%；吨直接人工1.94万元，同比+0.23万元；吨制造费用5.97万元，同比+0.1万元。21H1公司电力、折旧、蒸汽分别占制造费用的28%、24%、21%，我们预计22年全年折旧费用提升较多（22年公司固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧合计1.54亿元，21年0.82亿元）、燃料单价有所上涨、单位电价有所下调（西宁电价更低），吨制造费用同比上升幅度不大，判断主因规模效应逐渐显现、碳纤维原辅料单耗持续降低。 （3）盈利能力维度，吨毛利10.11万元，同比+2.31万元。吨归母净利6.45万元，同比+1.92万元，吨扣非净利6.02万元，同比+1.83万元。 （4）费用维度，22年期间费用率17%，同比-0.73pct。其中管理、研发费用率分别为7.85%、1.05%，同比分别下降2.23pct、1.22pct。吨管理费用1.67万元，同比-0.26万元；期末公司资产负债率36.29%，21年末为66.83%。 拟投3万吨碳纤维产能，扩产迎接黑金时代：截至2022年末，公司碳纤维产能1.45万吨，连云港3500吨+西宁一期1.1万吨。西宁二期1.4万吨项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段，已有部分装置正在进行试运行，预计23H1实现投产。1月3日公司公告，计划在江苏连云港建设年产3万吨高性能碳纤维项目，2026年底公司碳纤维总产能预计5.85万吨，2023-2026年产能CAGR有望达42%。 中小丝束持续高景气，国产替代进行时：中小丝束持续高景气。根据赛奥碳纤维数据，2022-2025年国产碳纤维需求CAGR预计达35%，压力容器、碳碳复材持续高增。2022年我国碳纤维需求国产化率达61%，同比提升14pct，国产替代正当时。目前公司高性能碳纤维在国内碳/碳复材领域市占率约60%、储氢气瓶领域市占率约80%。航空航天领域收入占比10%+，2022年公司研发费用1.55亿元，同比+162%，主因加大T800级碳纤维规模化稳定性研究、航空级碳纤维及预浸料等研发支出。 投资建议：①碳纤维需求多维成长，国产替代正当时，中小丝束高景气，②公司产品型号基本对标日本东丽，高端民品业务占比高，客户优质，③干喷湿纺领头企业，单线产能全球居首，持续降本增效。我们预计2023-2025年归母净利为10.01、13.58、17.58亿元，现价对应动态PE分别为37X、27X和21X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。

公司披露2022 年报：2022 年实现营收201.92 亿元，同比+2.46%，归母净利66.1 亿元，同比+9.65%，扣非净利43.77 亿元，同比-15.01%。其中，22Q4 实现营收40.9 亿元，同比-30.33%，归母净利10.93 亿元，同比-36.61%，扣非净利7.8 亿元，同比-35.18%。全年毛利率35.6%，同比-9.71pct，净利率33.78%，同比+2.63pct，其中，22Q4 毛利率33.16%，同比-10.04pct、环比-0.77pct，净利率 27.99%，同比-2.32pct。 粗纱：22 年单吨利润保持较强韧性，23 年需求端复苏趋势确定、供给端存预期差报告期内，公司玻纤及制品销售211.03 万吨（同比-10.3%），实现营收168.69 亿元。 我们推算，全年公司玻纤及制品吨价格7345 元（同比+119 元，假设1 亿米电子纱销量=2.65 万吨电子布销量），吨成本4294 元（同比+672 元），吨毛利3051 元（同比-553元）。吨归母净利2879 元（同比+437 元，全口径含铑粉），吨扣非净利1906 元（同比-179 元）。2022 年玻纤行业起伏较大，22H2 受行业新增产能释放+需求下滑等因素影响，玻纤价格下降幅度较大，公司单吨利润仍保持较强韧性，预计主因高端产品产销比例再创新高，高强高模、热塑、电子布产品占比持续提升。我们测算，22Q4 公司粗纱及制品销售约55 万吨，环比明显提升，Q4 粗纱单吨扣非净利约1100-1200 元/吨上下，环比有所回落。 展望2023 年，粗纱顺周期共振向上。①需求端：23 年风电纱需求增长预期较强，除风电外，其他应用领域与宏观经济均有较强关联性，粗纱需求跟随经济复苏趋势确定。节奏方面，23H1 以内需回暖对冲外需为主，23H2 重点关注风电+国内宏观经济复苏。②供给端：粗纱供给存在较大预期差，头部3 家企业提前关停产能、推迟新建产能投放进度，调节供需关系，二三线企业投产不确定性大，盈利安全垫较薄情况下，实际投放大概率延后。判断最近3 年中（22-24 年），23 年供给释放最少，且23H2 供给压力小于23H1。 综合供需格局判断，23 年粗纱基本面逐季好转，23Q4 受风电需求拉动有望出现供不应求情况，23Q1 玻纤公司业绩因高基数普遍有同比压力。 电子布：价格弹性关注需求侧改善报告期内，公司玻纤及制品销售7.02 亿米（同比+59.5%）。根据卓创资讯数据，行业7628 电子布全年价格约4.06 元/米，同比-3.8 元/米（-48.4%）。2022 年电子布价格同比降幅较大，22Q1-Q3 价格底部徘徊，22Q4 略有回升，22Q4 行业7628 电子布均价4.08 元/米，环比+0.24 元/米。 展望2023 年，头部企业均无大产能释放，其他企业实际产能投放欲望及能力低，整体供给格局较粗纱更优。23Q1 春节后电子布价格再度回落，主因需求恢复节奏较慢，当前需求端CCL、PCB 开工率尚处低位，23 年宏观经济回暖带动消费电子等需求复苏，电子布涨价弹性预计强于粗纱。 管理、财务费用率下降明显：2022 年公司期间费用率合计8.35%，同比-4.41pct。 其中管理、财务费用率分别为3.39%、1.32%，同比分别-3.36、-1.16pct。22 年管理费用6.85 亿元（21 年13.3 亿元），其中职工薪酬下降明显（22 年4.08 亿元，21 年10.95亿元），判断主因21 年计提超额分享利润较多；财务费用2.66 亿元，同比-45.6%，公司资产负债率40.79%，同比-5.54pct。2022 年现金分红率31.55%。 投资建议：重点关注①粗纱需求端顺周期共振向上，供给端存预期差，看好上半年提价动力，②电子纱涨价弹性预计强于粗纱，③公司产品结构优化，“三驾马车”接力成长，④零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势。我们预计2023-2025 年公司归母净利分别为60.91、71.22 和80.3 亿元，现价对应动态PE 分别为10x、8x、7x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

公司披露2022年报：2022年实现营收221.09亿元，同比+8.94%，归母净利35.11亿元，同比+4.08%，扣非净利22.01亿元，同比-14.47%。其中，22Q4实现营收74.08亿元，同比+31.03%，归母净利10.93亿元，同比+50.57%，扣非净利5.57亿元，同比+122.37%。全年毛利率25.54%，同比-4.46pct，净利率16.88%，同比-0.25pct，其中，22Q4毛利率21.96%，同比-2.96pct，净利率15.83%，同比+2.73pct。 收入结构方面，玻纤及制品占比38.28%，降低2.5pct，风电叶片收入占比27.25%，降低5.2pct，锂膜占比7.82%，提高2.6pct，高压气瓶占比4.49%，提高1.8pct。高压气瓶收入10.73亿元，同比+86%。22Q4收入、业绩均超预期，预计主因：①隔膜单平净利超预期，②风电叶片Q4销量、盈利能力回暖，③玻纤Q4价格止跌回升。 隔膜：22H2单平净利超预期，持续降本+客户结构改善公司销售锂膜A品11.33亿平米，同比+65%，实现收入18.7亿元，净利润4.8亿元。 我们推算，公司锂膜单平售价1.64元（同比基本持平），单平成本0.98元（同比-0.23元），单平净利0.42元（同比+0.3元，全口径，并非扣非口径，后同）。其中，我们测算22H1、22H2单平净利分别为0.28、0.54元，下半年单平净利大幅提升。2022年隔膜单平净利同比大幅改善，预计主因：①主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9pct，A品率超过85%；②产品结构改善，涂覆销量同比+90%。锂膜产能加速投放，滕州二期全部建成投产，年末产能超15亿平米，内蒙二期3.2亿平项目4条线全部安装完毕，其中2条产线已投入试生产。规划滕州三期5.6亿平+萍乡、宜宾两大10亿平级基地。 风电叶片：2023年销量增速明显跑赢行业，关注合并后风电叶片市占率提升+产品结构优化公司风电叶片销售14.4GW，实现收入65亿元，净利润1.1亿元，风电叶片销售量同比+26%。根据国际能源网数据，2022年我国风电新增吊装容量48.8GW，同比-13%，公司销量增速明显跑赢行业，预计市占率有所提升。我们推算，公司风电叶片均价45.2万元/GW（同比-16万元/GW），均价下降主要受风电整机招标价格大幅下降影响，单位成本40.7万元/GW（同比-10.8万元/GW），单位净利0.8万元/GW（同比-3.7万元/GW，全口径，并非扣非口径）。公司单套功率达4.5MW/套，同比增长36%。2023年1月，中材科技拟收购中复连众，我们预计合并后公司风电叶片板块国内市占率有望达40%，同时中复连众海风业务布局较广，预计合并后海风占比有望提升。 玻纤：行业波动较大情况下产销量、营收均创历史新高报告期内，公司玻纤及制品销售116.2万吨，实现营收91.3亿元，净利润28.1亿元。我们推算，公司玻纤及制品吨价格7861元（同比-23元），吨成本5313元（同比+798元），吨净利2418元（同比-185元），扣除6.94亿出售铑粉利润，吨净利1821元（同比-276元）。2022年玻纤行业起伏较大，5月前市场维持高景气，海外需求恢复+热塑需求支撑；Q3受行业新增产能释放+需求下滑等因素影响，玻纤行业垒库，价格下降幅度较大；Q4下游风电、汽车、基建等市场企稳恢复，销量恢复增长。展望2023年，粗纱顺周期共振向上，需求端风电确定性强，供给端存在预期差，电子布利润弹性较大。 投资建议：①锂膜单平净利超预期，持续降本+客户结构改善，产能加速投放，②叶片板块整合、加速集中，合并后风电叶片市占率提升+海风占比提升，③玻纤板块粗纱需求端顺周期共振向上，供给端存有预期差。我们预计2023-2025年公司归母净利分别为37.4、45.33、51.39亿元，现价对应动态PE分别为10x、8x、7x。维持“推荐”评级。 风险提示：锂膜业务拓展不及预期；风电叶片盈利能力修复不及预期；国内玻纤供需格局变化不及预期；燃料价格波动的风险。

公司发布收购公告：全资子公司华新（香港）国际控股有限公司（买方）与阿曼投资局全资子公司 Investment Authority SPC（卖方）签署股份买卖协定，拟收购阿曼水泥制造商 Oman Cement Company 59.58%的股权，交易价约1.931亿美元。 水泥业务进军中东市场公司海外收入保持高增速。2022H1公司海外营收实现 18.13亿元，同比+46.90%，海外收入占比 12.60%，同比+4.23pct。 华新海外布局保持快节奏。2013年 8月，华新水泥在塔吉克斯坦亚湾投产3400t/d 熟料产线，是我国水泥企业首次对外输出产能；2019年 3月，公司在尼泊尔开工建设一条年产 100万吨的水泥产线；2022年 1月，华新尼泊尔纳拉亚尼有限公司 3000吨/天水泥熟料新型干法生产线点火成功。截至 2022年 6月30日，公司已在中亚、东南亚及非洲的 8个国家布局超过 1200万吨/年产能，约占水泥总产能的 10.2%，海外水泥产能较 2021年末提升 10.8%。 本次拟收购的阿曼水泥厂熟料年产能 261万吨，水泥年产能 360万吨，是中国水泥企业首次进入中东市场。 中东投资加速，助力“一带一路”近期中东地区建设需求旺盛，新基建加速出海。例如：①2022年 12月，沙特和中国有关公司签署了 34项投资协议，涵盖绿色能源、绿氢、光伏、信息技术、云服务、物流、住房和建设工厂等多个领域；②APRICORP 报告显示，中东和北非地区的低碳能源行业到 2030年项目价值将达到 2570亿美元；③2023年 1月，沙特主权财富基金计划投资 500亿美元建设德拉伊耶古城。 2023年 3月沙特与伊朗恢复外交关系，有望为中东地区“一带一路”合作带来新机遇。华新率先布局中东地区水泥产能，有望持续受益中东地区的建设需求。 投资建议：我们看好：①水泥行业龙头，受益行业需求复苏，②骨料业务加速拓展，打造第二成长曲线，③海外加速布局，“一带一路”迎来新机遇。我们预计公司 2022-2024年归母净利为 26.8、35.1和 42.3亿元，现价对应 PE 分别为 13、 10、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：基建项目落地不及预期；地产政策落地不及预期；国际经商环境变化不及预期。

中钢国际：行稳致远，与时偕行中钢国际，1999年在深交所上市。专注低碳冶金技术开发，为钢铁企业提供全流程、全生命周期的绿色低碳工程技术集成服务。 低碳冶金技术助力钢企碳减排2021年中国宝武率先提出“双碳”目标，2023年力争实现碳达峰，2025年具备减碳 30%的工艺技术能力。公司低碳冶金技术助力钢企碳减排，自主研发带式焙烧机球团工艺、传统高炉降碳工艺、氢冶金等，技术水平处于市场领先地位。 氢冶金是钢企减碳的远期重点突破路径，可实现近零排放。公司正在执行的八钢全氧富氢碳循环高炉项目，已由 400立方米级高炉试验逐步推广到 2500立方米高炉。当然，我们提示，当前氢冶金商业化推广主要面临生产成本较高等问题，氢冶金近零排放目前尚不具经济可行性。钢铁行业纳入碳交易市场后，若碳税能一定程度覆盖氢冶金较高的生产成本，将加速氢冶金技术走向商用。 截至 2023年 1月，公司低碳技术在手合同量约 400-500亿。新签订单角度，22H1绿色低碳工程技术合同占新签合同 40%。 “一带一路”十周年，境外加速展业2023年是共建“一带一路”倡议十周年。公司是冶金工程领域最早走出去的中国企业之一，积极落实国家“走出去”及“一带一路”战略。2022年公司“一带一路”业务持续推进，EPC 总承包 Tosyali 阿尔及利亚四期综合钢厂开工建设、承建的蒙古 TME 布罗巨特 2*150MW 电厂项目等。22H1海外业务收入 15.75亿元，同比+184%，收入占比为20.6%。 “中特估”新风：中钢集团拟整体划入中国宝武，股票期权激励草案发布2022年 12月 21日，公司收到控股股东中钢集团通知，中国宝武与中钢集团拟实施重组，中钢集团整体划入中国宝武。中国宝武与中钢集团完成战略重组后，公司将全面提速绿色低碳转型，加速推进与宝武产业深度整合融合，充分发挥协同效应。公司控股股东中钢集团长期负债率偏高，中国宝武资产负债率较为良好，2021年为 51.45%，债务重组后有望缓解中钢集团及公司的负债压力。宝钢产品出口比例长期保持在 10-15%左右，公司拥有丰富的国际化项目执行和管理经验，低碳技术领先，战略重组后有望助力宝武出海。 2023年 2月 16日，公司发布《2022年股票期权激励计划（草案修订稿）》，拟向 90名激励对象授予 1210万份（约占总股本 0.94%）股票期权。 投资建议：我们看好公司①低碳冶金龙头，节能减碳趋势推动行业扩容，公司掌握低碳冶金关键技术，项目承接有望加速落地，②“一带一路”收入占比高，海外工程稳步推进，③“中特估”背景下，国企改革提质增效加速，宝武重组中钢增强业务协同，改善融资成本。我们预计公司 2022-2024年归母净利为 6.21、7.6和 8.82亿元，现价对应PE 分别为 17、 14、12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：低碳技术普及节奏不及预期；国际经商环境变化不及预期；冶金行业固定资产投资增速下滑。

建筑玻璃正在筑底，单箱成本有望缓解截至上周，国内浮法玻璃均价1737.04元/吨，环比下跌0.33%。3月9日重点监测省份生产企业库存总量为6736万重量箱，环比减少366万重量箱，降幅5.15%，库存天数约35.13天。周内产线复产1条，冷修1条。建筑玻璃与地产竣工高度相关，下游可分为住宅竣工、存量房更新、公装竣工，其中住宅需求仍然是玻璃需求的重点。随着保交楼的持续推进，以及“三支箭”的逐步落地，房企与承建方的资金逐步充裕，房建项目资金充裕，竣工需求徐徐启动。而在靠近终端深加工环节，因谨慎原则低库存策略将成为后期玻璃供需关系错配、价格反弹力度的关键点。此外，继续关注冷修复产的进展，当前的温和价格有利于玻璃供给端继续“轻装上阵”（详见报告《玻璃——3月之前，玻璃预期正浓》）。 成本及盈利能力方面，22Q4全国重质纯碱市场价为2716元/吨，23年1-2月均价为2729元/吨，22Q4齐鲁石化石油焦(4#)出厂价为5530元/吨，23年1-2月均价为4189元/吨。23Q1成本压力或略有减缓，但整体仍处于历史高位。综合考虑价格及成本因素，我们预计23Q1公司单箱净利环比22年末提升。此外，纯碱价格预判下半年走低，主因远兴能源阿拉善天然碱投产预期（一期预计23年6月），参考纯碱期货贴水（纯碱2305价格2933、纯碱2307价格2755、纯碱2311价格2291），2023年中开始，玻璃成本压力有望缓解。 公告拟于四川泸州扩产电子玻璃及药玻产能：3月3日公司发布公告，控股子公司福建药玻拟于四川泸州投资7.8亿元（自筹+融资解决）建设2条中硼硅药用玻璃素管生产线，项目建设周期18个月；控股子公司旗滨电子拟于四川泸州投资9.7亿元（自筹+融资解决）建设2条高性能电子玻璃生产线，项目建设周期18个月，项目建设周期18个月。 电子玻璃：业绩逐步释放，拟分拆至创业板上市旗滨电子首条65吨级高性能电子玻璃产线于2020年4月进入商业化运营，生产稳定、产品良率不断提高，电子玻璃（二期）65吨于2022年7月点火、2023年1月已进入商业化运营，产品市占率稳步提升。产线商业化运营后业绩逐步释放，2019-2021年旗滨电子收入分别为0.04、1.02、1.54亿元，净利润分别为-0.14、-0.27、-0.19亿元。2022Q1-Q3旗滨电子收入1.79亿元、净利润4182万元，净利率达23.35%。本次四川泸州扩产项目拟建2条高性能电子玻璃生产线，其中一条65吨/天、另一条为150吨/天。2022年10月公司拟分拆电子玻璃至创业板上市。高性能电子玻璃被广泛作为平板电脑和智能手机等电子产品触摸首选玻璃盖板，同时因强度高、重量轻、透过率高等特点逐步被新能源汽车、高速列车等大尺寸领域接受。 药用玻璃：成品率逐步提升，加速投产实现规模效应目前公司药玻已于湖南郴州建成两期中硼硅药玻素管项目，一期25吨/天于2021年10月进入商业化运营，二期40吨/天于2022年11月开始点火试产，产品成品率逐步提升。 2020-2022H1福建药玻收入分别为42、414、830万元，净利润分别为-184、-2583、1234万元。本次四川泸州扩产项目拟建2条50吨/天生产线，加快实现规模化发展、扩大产品市场份额。 投资建议：①政策支持保交房加快，竣工需求回补；②浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，当前单重箱盈利处于底部，涨价后业绩弹性空间大；③多元化布局光伏、电子、药用玻璃，蓄力成长；④纯碱伴随投产预期，价格有望走低，成本压力缓解。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.5、22.15、26.64亿元，现价对应2023-2024年动态PE分别为12x、10x。维持“推荐”评级。 风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动风险；新业务投产节奏不及预期。

公司发布2022年业绩快报，营收、利润表现靓丽公司发布2022年业绩快报，预计全年实现营收69.37亿元，同比+8.6%，归母净利13.01亿元，同比+6.4%，扣非后归母净利12.65亿元，同比+6.8%。据此推算，公司22Q4实现营收27.74亿元，同比+17.5%，归母净利5.33亿元，同比+18.2%，扣非后归母净利5.28亿元，同比+19.8%。 Q4收入表现超预期，预计和商业属性、区域、同心圆贡献、家装公司潜力释放有关Q4收入预计同比+17.5%，环比大幅+67%。Q3收入同比+1.3%，全年压力最大阶段（22Q3）已过。我们提示关注：①伟星商业模式以零售为主，占比65-70%，2022年地产总需求萎缩，但政策更支持刚需+改善性需求，刚需+改善性需求是公司直接的目标客户群体，随着公司渠道不断下沉，传统管道业务市占率持续提升，因此在行业下行背景下，公司业绩呈现较强韧性，横向对比突出。②公司华东地区占比约50%，华东一直是全国需求韧性最强的区域。③受益同心圆增长，防水/净水与管道快速配套、加速贡献。④公司持续布局家装公司渠道，及时捕捉终端需求变化。 Q4归母净利/收入比值约为19.2%，Q3为24.33%，符合往年季度变化规律，全年约为18.8%PPR四季度均价环比基本持平，PVC、PE四季度均价分别环比回落6%、4%，原材料压力进一步缓解。我们预计年底费用等扣减增多，净利率环比下降符合预期。同时，22Q1-Q2原材料价格仍处于高位，我们预计23Q1-Q2原材料价格同比有改善空间，有望继续释放利润同比弹性。 直接受益二手房销售，C端持续领跑上周（2023年第8周，数据来源：克而瑞）北京二手房成交面积32.8平方米，环比上涨20%、同比上涨44%；深圳二手房成交面积6.28平方米，环比上涨15%、同比上涨147%；上海二手房成交4798套，环比涨幅1%。一线二手房需求势头强劲。同时南京、成都、杭州等省会城市同时表现出积极的房屋交易潜力。预计今年C端零售会持续保持景气。 投资建议：我们看好①公司消费属性平滑周期影响，持续保持高质量盈利，二手房+刚需逻辑兼具，受益面大，②以“水”为核心，同心圆扩品类贡献加速，业绩贡献逐渐明显，③远眺国际积累越洋经验，市场空间打开。我们预计2022-2024年公司归母净利润为13.02、16.03、18.08亿元，现价对应动态PE分别为30、25X和22X。维持“推荐”评级。 风险提示：地产政策落地不及预期；原材料价格波动的风险。

公司发布 2022年业绩快报：2022年实现营收 77.73亿元，同比+0.03%，归母净利润 1.86亿元，同比-72.41%，扣非净利 0.42亿元，同比-92.62%。其中，22Q4实现营收 18.16亿元，同比-13.02%，归母净利、扣非后分别为-0.83、-1.36亿元，2021Q4归母净利、扣非后分别为-0.01、-0.52亿元。 收入端：Q4同比下滑，全年基本持平22Q4实现营收 18.16亿元，同比-13.02%，环比+0.02%，主因①12月以来疫情短期影响，生产及项目签单、实施、交付和验收下滑；②Q4经销返利计提增加冲减营收。预计2023年持续奋进百亿营收目标。 成本端：去年高价原材料压低毛利率，Q4以来压力略有缓解2022Q4公司毛利率为 18.62%（来源：公司可转债问询函中财务事项说明），同比-3.54pct，环比-0.36pct。原材料波动对公司成本影响存在一个月左右的传导期。2022年10-11月公司原材料采购价格仍处高位，导致 Q4毛利率同环比下滑。沥青期货价在 2022年 10月以来已低于 4000元/吨，2023年 2月 24日为 3762元/吨，预计 23Q1成本压力有望缓解。 年末继续计提，Q4业绩预亏2022Q4信用减值损失计提 1.11亿元，全年计提 2.12亿元，主因①房地产企业受前期地产调控政策影响，回款周期较长，②12月疫情影响房企经营。毛利率降低叠加坏账计提较大导致 Q4业绩亏损。但随着融资环境改善，房企资金面有望缓解，政策持续推动保交楼和换施工项目开工，预计 2023年回款改善。 防水新规要求趋严，拉动市场容量扩张，龙头率先受益住建部于 10月 24日发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，防水新规为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行，自 2023年 4月 1日起执行。“新规”大幅提高防水设计年限，带动单位防水材料用量提升+一级防水工程比例提升。行业标准趋严带来产品品质提高和市场格局优化，单位防水材料用量拉动防水市场扩容，产品品质高要求下，非标产品、非标施工出清带来市场格局优化，龙头率先受益。 携手保利，合作加快地产企业信用风险扩张以来，公司出于风控考虑、适当控制规模，直销端坚持与优质地产客户合作，保持对国央企客户的开发力度。保利资本系保利集团旗下资本管理平台，公司与保利资本的关联方保利发展签署《保利发展控股集团防水工程总部集中采购合作协议》，优质央国企地产商提供直销地产端“从 0到 1”边际增量。此外，2022年以来，公司非房直销增设减隔震、光伏屋面、雨水管理、抹灰石膏事业部等，本次合作或有利于公司非房业务加速拓展。 投资建议：综合考虑成本变化与疫情、地产的影响，我们调整 2022-2024年归母净利预测为 1.9/10.0/12.5亿元 。考虑到①经销前期渠道投入见成效，非房占比持续提升，②防水主业市占率提升，③防水新规打开市场空间，④非防水业务协同成长，维持“推荐”评级。 风险提示：地产政策落地不及预期；原材料价格波动的风险。

华铁应急：让高空服务平台作业更简单，让蓝领工作更快乐华铁应急，2008年设立，2015年于上交所上市。公司主营高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护三大业务板块，持续推进数字化、轻资产两大战略。 高空作业平台：行业持续高增，2023乘势顺周期 （1）实用性、安全性、高效性催化高空作业平台需求：相比传统脚手架，高空作业平台具有诸多优点，市场需求不断提升。高空坠落事故高发，催化高空作业平台渗透率。国内人口红利消退，人工成本上升和劳动力缺失问题为高空作业平台带来新需求。 （2）高空作业平台下游需求多元化，租赁模式发展迅速：工程机械租赁市场规模持续增长，逐渐成为工程机械主流销售方式。 （3）对标欧美市场，租赁仍有较大市场空间：①保有量方面，2017-2021年我国高空作业平台保有量 CAGR 为 55.9%，2021年保有量达 38.44万台，我们预计 2025年高空作业平台设备保有量为 92.7万台；②价格方面，考虑到扩产带来价格下调，我们预计2025年高空作业平台价格较 2021年下调 15%，综合测算 2025年中国高空作业平台市场规模为 1362.69亿元。测算 2025年中国高空作业平台租赁市场规模为 350亿元，2021-2025我国高空作业平台租赁市场规模 CAGR 达 25.6%。 人才激励+数字化+轻资产齐推动，数字化为核心战略 （1）高空作业平台：公司 2021年高空作业平台租赁服务营收实现 10.94亿元，同比+131.03%，位列国内第一梯队。截至 2022Q3，管理规模达 6.7万台，位居国内第二，对应市占率约 15%。公司拟发行可转债募集资金用于升级扩建。①轻资产模式：公司积极探索和推进轻资产业务，并和一系列企业达成合作关系，2022年与东阳城投合资设立浙江城投华铁、与江西贵溪国控设立合资公司。②数字化：公司积极向全国布局服务网点，提高区域渗透率。截至 2022上半年拥有运营中心 170余个，已累计服务超过66000个客户，数字化推进提升客户签约效率，加强对基层网点的赋能。③人才激励： 公司股权激励持续推进。 （2）建筑支护业务：公司是建筑支护设备租赁领域龙头，设备保有量行业第一，近三年业务收入 CAGR 超 30%。 （3）地下维修维护：公司于 2019年收购浙江吉通 51%股权，正式布局地下维修维护工程业务。 投资建议：推荐华铁应急，我们看好：①高机设备租赁龙头，持续享受行业扩容红利，②轻资产战略逐一落地，战略执行能力强，③数字化赋能，管理优势凸显。我们预计公司 2022-2024年归母净利为 6.52、8.69和 11.39亿元，现价对应 PE 分别为17、 13、10倍，从横向对比以及 PEG 两个角度，公司估值均存在明显吸引力。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期；租金下滑风险；轻资产业务推进存在不确定性。

公司发布2022年业绩快报：2022年实现营收26.94亿元，同比+5.4%，归母净利2.5亿元，同比-6.5%，扣非归母净利2.3亿元，同比-6.1%。据此测算，22Q4实现营收6.75亿元，同比-22.7%，环比+5.9%，归母净利0.84亿元，同比-20.5%，环比+33.8%，扣非归母净利0.8亿元，同比-19.8%，环比+40.7%。 Q4收入、业绩实现环比改善：Q4营收同比-22.7%，环比+5.9%，综合考虑①Q4疫情因素干扰较大，②地产行业承压，③主要原材料DMC价格6月起下降，估计行业根据原材料走势调整报价，因此，收入环比实现正增长较为不易。 Q4归母净利同比-20.5%，环比+33.8%，业绩环比改善比例好于营收，我们预计或与原材料持续降价、盈利能力修复有关。Q4公司主要原材DMC市场均价17395元/吨，同比-56.5%，环比-11.5%，当前价17320元/吨。 建筑胶：同属地产链，受益竣工回暖2022年房屋竣工面积同比-15%，主因疫情影响施工进度、违约房企项目延时/停工，导致交付延后。但2022年11月以来，房企供给端政策拐点出现，我们判断上半年会呈现“数据不佳，政策不止”的特征。考虑到时间传导先后顺序，基本面角度，疫情优化管控和保交付都会率先在竣工链得到反映。建筑胶行业景气与地产竣工需求相关，直接受益玻璃产销率回升。 工业胶：光伏、动力电池胶全年高增（1）光伏胶：2022年公司光伏胶实现收入2.44亿元，同比+104%，其中22H2光伏胶收入1.28亿元，收入高增预计主要受益隆基、正泰、尚德、海泰等头部组件企业订单提升。未来有望借助产能优势、技术优势、资金优势，持续开发下游组件大客户。22年12月以来光伏主产业链降价幅度较大，光伏胶需求有望提前释放。 （2）动力电池胶：2022年公司动力电池胶实现收入0.57亿元，同比+101%。看点是大客户突破、技术迭代空间新增。一方面，新能源车持续高景气。另一方面，公司客户有望继续突破，目前已服务于比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等知名客户。此外，电池技术更新迭代提供市场空间增量。近期宁德透露麒麟电池预计将于23Q1量产，麒麟电池采用CTP3.0结构，CTP结构需大量使用胶粘剂来连接固定电芯，单车胶用量预计大幅提升。 （3）硅碳负极：公司建设1万吨/年锂电硅碳负极材料+4万吨/年专用粘合剂，第一期预计在23H2完成设备安装调试。硅碳负极是快充技术（如宁德麒麟电池可实现10分钟快充）突破的关键因素，同时负极胶国产替代空间广阔。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.5、3.8、4.72亿元，现价对应2023-2024年动态PE分别为19x、15x。我们看好公司①建筑胶同属地产链，受益竣工回暖，同时继续提升市占率，②工业胶持续高增长，光伏胶、动力电池胶有望大客户放量，③硅碳负极加快建设，④硅烷偶联剂产品结构改善、产能技改新增。维持“推荐”评级。 风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。