事件: 公司发布2017年中报,业绩大幅增长:2017年上半年,公司累计实现营收25.06亿元,同比增长4.74%;归母净利润8135.05万元,同比增长496.61%。主要原因是报告期公司造纸主业景气上行致量价齐升,净利润较上年同期大幅增加,同时完成收购凯胜生态,新增并表净利润2440.86万元。 点评: 经营现金流改善,毛利率获得较大抬升: 得益于公司纸产品市场向好、产品销售收入及销售商品提供劳务收到的现金同步增长,本期经营现金流净额为6.03亿元,较上年同期增长11.59%。 公司本期综合毛利率23.13%,较上年同期提升7.13%,盈利能力显著提升,主要原因系主业造纸毛利率比上年同期增长8.62个百分点,同时新并入毛利率较高的市政园林业务。 造纸主业景气上行,公司盈利能力显著提升: 今年上半年来造纸行业景气上行,主要纸产品市场向好,产品量价齐升,受益于行业景气度的改善,公司本期造纸业务实现营收21.82亿元,同比减少1.05%,营业成本同比大幅减少10.99%,导致本期造纸业务毛利率为22.91%,比上年同期增长8.62%。由于造纸业务占营收比重87.1%,毛利率的改善使得公司盈利能力大幅提升。 收购盛凯生态涉足PPP 生态建设领域,打开业绩增长新空间: 公司积极涉足PPP 生态建设领域,把握生态园林行业发展机遇,于今年5月完成对凯胜生态的增发收购,中报新增并表净利润2440.86万元。此次收购使得公司借助央企平台,充分发挥凯胜生态资质及项目经验等优势,开拓生态景观市场,并积极推进PPP 项目建设。凯胜生态自收购以来累计中标重大项目合同金额30.02亿元,并与广西七坡林场签署了环绿城南宁森林旅游圈的合作框架协议,投资金额约50亿元。根据收购协议中的业绩承诺,凯胜生态将在17-18年实现1.31亿、1.45亿元的净利润,为公司提升经营业绩提供保障。 财务预测与估值:预计公司2017~2018年EPS 为0.25元、0.36元。当前股价对应2017年的PE 为34倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:造纸行业景气下行,PPP 项目拓展及落地不及预期,回款风险等。

2017年中报业绩情况: 2017年H1,公司营业收入59.92亿元,同比下跌1.76%,归母净利润7.95亿元,同比增长25.26%;其中海外收入21.3亿,占总收入的35.54%。业绩影响因素主要系智明星通销售费用下降6.9亿元拉动净利润增长。 平面媒体业务:发展良好,利润贡献稳定,保持较强的市场竞争力 2017年H1,公司传统主业实现收入29.59亿元,同比增长4.99%,实现毛利9.04 亿元,同比增长4.83%。其中,出版板块实现营业收入13.09 亿元,同比增长11.09%;发行板块实现营业收入16.51亿元,同比增长0.61%。出版方面,新增出版物1754种,获得义务教育相关教材在江西的独家代理权,推进多项工程活动。发行方面,推进六大服务平台,推动产业转型升级。新媒体方面,打造“互联网+教育”和数字平台建设,上半年,新媒体公司实现收入同比增长18.9%,发展势头良好。 游戏业务:智明星通团队稳定,原游戏流水稳定,《乱世王者》业绩可期 2017年H1,智明星通实现收入21.07亿元,收入同比降幅13.31%,合并报表实现净利润3.27 亿元,合并报表净利润同比增加1.50 亿元,增幅85.17%。上半年,智明星通营销费用率仅为20.3%,同比下降25.97%,带动游戏净利润3.27亿元,同比增长85.17%。8月16日,《乱世王者》上线,市场表现亮眼排进IOS畅销榜前三稳定前十,公司将参与分成,有望持续受益;此外,《列王的纷争》月均流水稳定在2.68亿,《女王的纷争》《AOWE》《MR》月流水均超千万;《全面战争》预计下半年海外全面推广;已获授权,明年将与动视暴雪合作开发手游《Call of Duty》。智明星通团队已确定新一轮薪酬考核和激励机制,核心管理团队稳定,员工积极性高。 盈利预测及评级: 预测2017年-2019年EPS分别为1.17元、1.46元、1.66元,对应估值19倍、15倍、13倍。我们认为公司传统业务稳步增长,智明星通现有游戏流水稳定,看好后续IP游戏发展潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:《乱世王者》业绩不及预期,原游戏流水大幅下滑。

事件 2017年8月25日晚,公司发布2017年半年报: 报告期内,公司实现营业收入21.92亿元,同比增加4.53亿元,同比增长26.0%;归母净利润-0.64亿元,亏损额同比减少1.16亿元,同比减亏64.6%;扣非归母净利润为-1.03亿元,亏损额同比减少0.93亿元,同比减亏47.4%。 实现营收21.92亿,同比增长26.0%,“3.0战略”稳步推进,云服务增长68.3%,金融服务增长295.3% 单季度来看,2017Q2单季营收14.46亿元,同比增长25.77%,归母净利1.03亿元,同比增长181.07%。 聚焦“软件、云服务、金融”三大核心业务的“3.0战略”稳步推进: (1)软件业务实现收入18.40亿元,同比增长12.1%,下半年面向中型企业的U8推出U8 Cloud,加速向云端升级。 (2)云服务业务实现收入0.69亿元,同比增长68.3%,云服务业务的企业客户数约324 万家,较2016年年末增长21%。“用友云”正式对外发布并全新上线运营,iUAP平台、营销云、采购云、财务云、人力云、协同云、通信云、电子发票等云业务呈现快速增长趋势,在多个行业和领域实现快速扩张。 (3)金融服务业务实现收入2.84亿元,同比增长295.3%。支付业务交易金额完成1188 亿元,同比增长761%;互联网投融资信息服务业务新增撮合成交金额68亿元,较2016年年末增长62%。中关村银行获得开业批复,7月16日正式开业,公司首期出资11.9亿元;友泰财产保险筹备中。 员工结构优化,云服务员工占比11.4%,金融服务员工占比7.8% 报告期末,公司员工数量为14037人,比2016年年末减少265人,其中专职从事云服务业务的人数为1600人,占比约11.4%,专职从事金融服务业务的人数为1101人,占比约7.8%。 综合毛利率基本稳定;整体费用率75.48%,同比下降6.66pct 综合毛利率67.81%,同比上升1.60pct,基本稳定。 整体费用率75.48%,同比下降6.66pct:销售费用率24.69%,同比下降2.90pct;管理费用率45.49%,同比下降5.51pct;财务费用率5.30%,同比上升1.76pct,主要由于利息支出与汇兑损失增加所致。 参股汉唐信通、农信互联加强业务合作,参股博晨技术积累区块链技术储备,投资大易云完善人力云生态布局 上半年,公司①以0.25亿元增资商业资讯服务公司汉唐信通,占股10%,将强双方合作;②以0.65亿元增资农信互联,占股2.03%,建立用友云和产业互联网合作标杆;③以0.12亿元受让+增资博晨技术,占股21.03%,探索区块链,为3.0战略做技术储备。 8月,公司和股东用友研究所分别以0.67和0.36亿元受让HRM SAAS领军企业大易云计算29.82%、16.16%股份,完善人力云生态布局。 投资建议 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.25、0.37和0.48元。给予“推荐”评级。 风险提示:业务进展和业绩不达预期,政策风险,竞争加剧。

事件。 2017年8月25日晚,公司发布2017年半年报:报告期内,公司实现营业收入6.34亿元,同比增长119.03%;归母净利润0.33亿元,同比增长72.92%。 跨境电商业务升级,实现营收6.34亿,同比增长119.03%。 (1)跨境电商业务升级:①推出美国本土在线交易平台,建设了美国仓库,可实现海外交易,客户交易成本降低、效率提高:2017H1公司重点打造并推出了美国本土在线交易平台开锣网(crov.com),交易平台放在美国,付款手续费像网银、支票一样,中国贸易商交易成本降低、交易时效提升。②打造一站式外贸全流程解决方案:焦点进出口对其现有服务进行整合与梳理,重新推出了流程服务、融资服务、信保服务、信用证服务等四大服务。 得益于上述业务升级,公司营收快速增长,其中商品销售业务同比增1196%(该业务营收对应GMV,毛利率较低)。分业务方面,会员费营收1.76亿元,同比增23.96%;增值服务费0.68亿元,同比增42.62%;商品销售业务2.88亿元,同比增1196.46%。 (2)内贸B2B百卓网同样由之前的信息交互平台转向了在线交易平台。 (3)新一站保险网,优化业务结构,重点发展和引进了面向个人与家庭用户的健康险、人寿险类产品。保险业务营收0.33亿元,同比增57.76%。 综合毛利率下降22.53pct;销售费用、管理费用分别增长32.49%、15.79%。 由于商品销售业务营收增长较快,而对应毛利率为1.83%,导致本期综合毛利率40.29%,同比下降22.53pct。 销售费用、管理费用分别增长32.49%、15.79%,财务费用有所增加:①销售费用0.15亿元,比上年同期增长32.49%,主要原因是销售人员薪酬的增加及保险代理业务的渠道代理服务费上升所致;②管理费用0.90亿元,比上年同期增长15.79%;③财务费用-79.41万元,比上年同期增加88.27%,主要系公司用于定期存款的资金减少,导致利息收入减少,同时手续费增加所致。 经营活动现金流净额-1.17亿元,去年同期为0.01亿元;应收账款1.08亿元,占总资产比例同比提升1.78pct;货币资金6.09亿元,现金流状况总体稳定。 经营活动现金流净流出1.17亿元,主要原因是焦点小贷发放贷款大幅增加所致。焦点小贷放款增加,使得公司H1发放贷款及垫款期末余额达到1.35亿元,较期初增加0.87亿元。 业务规模扩大导致应收账款增加,应收账款1.08亿元,占总资产比例达到4.40%,同比提升1.78pct。 H1期末货币资金6.09亿元,资产负债率22.55%,现金流状况总体稳定。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.74、1.49和2.33元。给予“推荐”评级。

报告期内,公司实现营业收入18.38亿元,同比增长23.95%;实现归母净利润0.20亿元,同比下降46.06%;实现扣非归母净利润0.14亿元,同比下降56.21%。 ①证券IT业务:面向服务的证券业务综合服务平台FS1.0的全面落地,助力平安证券构建交易系统多节点,相继完成深圳登记结算系统优化二期优化和投资者适当性管理业务。②资管IT业务:推出创新型产品“统一登记平台”、“综合资金服务平台”等系统,新增中国银行、申万宏源证券、外贸信托、平安人寿等多个金融机构项目案例。③综合金融IT业务:新增客户2家,分别为江西联合登记结算有限公司、北京金马甲产权网络交易有限公司。④科技金融IT业务:iWeLan平台引入了平安银行、红塔基金、安信基金等合作机,先后承建了国元证券IT整体规划、华润信托CRM系统等数十个项目。 ①综合毛利率22.39%,同比下降0.53pct,基本稳定。②整体费用率18.92%,同比提升0.19pct。销售费用率3.54%,同比下降0.54pct;管理费用率15.95%,同比下降0.44pct;财务费用率-0.57%,去年同期为-1.74%,具体财务费用为-0.10亿元,去年同期为-0.26亿元,该变动对净利下降有一定影响。归母净利0.20亿元,同比下降46.0%,少数股东损益变动或是重要影响因素。由于公司有数个控股公司,本期公司归母净利0.20亿元、同比降46.06%,少数股东损益0.22亿元、同比增170.84%。 应收账款7.81亿元,同比增加81.27%,主要系收入增加所致。经营活动现金流净流出2.50亿元,同比减少22.04%。货币资金6.12亿元,非公开发行已拿到批文,预计H2总体现金流状况稳定。 非公开发行7月获证监会核准通过,符合行业发展需求,有利公司业务推动。本次定增拟募集不超过10.79亿元,用于建设金融云新架构、互联网金融数据中心、证券私有云、资管私有云。随着大资管行业的发展,金融科技创新将提升金融机构竞争实力,公司的定增项目符合客户需求,有利于公司长期发展。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.36、0.48和0.65元。给予“推荐”评级。

2017年8月22日晚间,浪潮信息披露了2017年半年报。报告期内,实现营业收入91亿元,同比增长55.73%;归母净利润1.44亿元,同比下降44.66%;扣非后归母净利润0.80亿元,同比增长29.59%。 服务器收入增长及部件增长55.14%,销售额保持国内第一。17H1公司实现收入91亿元,其中服务器及部件收入90.58亿元,同比增长55.14%。收入增长主要是由于下游需求的高景气,据IDC调查数据显示,中国服务器市场未来5年将稳健增长,尤其是媒体行业在整体服务器市场中所占比例急剧增加,政府、通信、金融、教育等其它行业需求也有稳定增长。另外,根据IDC数据,2017年Q1浪潮X86服务器销售额位居中国市场第一,在4路、8路等高端细分市场份额稳居第一。 服务器及部件销售毛利率为10.46%,下滑3.1pct。毛利率下滑主要由于:①上游电子元器件价格上涨,存储、晶元、功率、CIS、有无缘器件的价格均有大幅的提升,半导体行业景气度回升到2000年以来的最高水平;②竞争形势加剧,惠普、戴尔、联想、华为等厂商的强力竞争,使得行业毛利率处于下滑趋势。 公司费用控制良好,整体费用率为8.71%,同比降低2.66pct。其中销售费用率为3.52%(-1.05pct);管理费用率4.13%(-1.81pct);财务费用率1,06%(+0.2pct)。 公司在国内人工智能计算领域的市场份额超过60%。公司为百度、阿里巴巴、腾讯、奇虎、科大讯飞、Face++等国内知名AI相关企业提供计算力支撑。报告期内,公司和百度联合发布了SR-AI整机柜服务器;后续公司发布了“AI超级计算机”NF5288M5(AGX-2)和AI加速计算产品GX4等;在软件方面,公司将高效深度学习框架Caffe-MPI开源。 全新一代智能存储G2平台发布。G2平台涵盖AS2000G2、AS5000G2、AS6000G2以及AS18000G2等低中高不同档次存储产品,能够实现2-16个控制器扩展以及TB级缓存扩展。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年的利润分别为5.37、7.08和9.11亿元,EPS分别为0.42、0.55和0.71元,给予“推荐”评级。

分析与判断。 上半年收入基本与去年持平,毛利率略有下滑,费用率有所增长。17H1公司实现收入9.45 亿元,同比增长0.71%,基本与去年同期持平;期间整体毛利率为28.54%(同比-1.57pct);整体费用率为14.48%(同比+3.49),销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.79%(-0.39pct) 、10.50%(+1.24pct)、0.19%(+2.64pct),财务费用率增加较多是由于公司理财收益纳入投资收益科目。净利润增长19.89%主要是由于报告期内非流动资产处置损益为0.46 亿元。 技术开发服务增长较快,产品销售收入降低。分产品类型来看,系统集成收入6.01 亿元,同比增长11.47%,毛利率为25.16%(同比-2.16%);技术开发服务1.45 亿元,同比增长59.88%,毛利率为52.80%(同比-15.41%);产品销售1.22 亿元,同比减少55.40%,毛利率为18.58%(同比-4.20%)。 下半年有望恢复增长。由于公司所处行业的季节因素,一般第四季度的回款较多,同时公司公告预计1-9 月份归母净利润2.31-2.75 亿元,同比增长5%到25%。8 月23 日,公司公告联合预中标新疆183.65 亿元PPP 项目。我们预计公司下半年业绩会恢复增长。 战略布局取得重大突破。在传统信息化业务稳步发展的基础上,公司实现了在视频产品、物流金融、智能网联汽车三个领域的重大战略布局,提升了智能交通、商用车联网领域的竞争力,助力公司占据未来智能网联汽车产业的制高点。视频产品领域,投资宇视科技,布局“平安城市”;智能网联汽车领域,公司牵头建设“基于宽带移动互联网的智能汽车和智慧交通”应用示范项目实施;物流金融领域,千方小贷自开业以来累计发放贷款4.1 亿元,截止2017 年6 月30 日贷款余额1.9 亿元。 投资建议。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计公司2017-2019 年的净利润分别为4.67、5.56 和6.80 亿元,EPS 分别为0.42、0.50 和0.62 元,给予“推荐”评级。 风险提示:业绩进展不及预期,竞争加剧。

(1)金融及物流行业营收5.24亿,同比增长18.64%,占营收比例达到66.33%。①金融方面:进一步扩大了CIS(接触式图像传感器)的销售;继续保持了STM(智慧柜员机)关键模块的主要供应商地位,向银行推广良好;完善了STM、TCR(柜员现金循环机)整机解决方案,STM整机实现销售,TCR整机试点取得重大进展;英博兑换产品较快增长。②物流方面:与丰巢的战略合作进一步稳固,并积极开发其他客户和海外市场;桌面型面单打印机实现了较大批量的销售;在物流自动化装备及解决方案推广顺利,启动了相关试点。 (2)传统行业营收2.66亿,同比增长13.81%。①高铁:与合作伙伴的战略关系继续保持,并正式推出自有品牌站内自动检票机,并取得小批量销售。②彩票和社保:社保自助终端自助增长较好;与海外客户合作稳定,部分新品测试推进中。③专用打印机分销:入驻京东,线上收入增长较大;海外巴西、印度、以色列市场增长较快,小型打印机在欧美实现销售。 与丰巢合作的智能快递柜租赁状况良好,通达金租贡献0.29亿元投资收益。公司2016年6月投资设立参股公司通达金租,采用权益法核算,本期取得投资收益1,646.74万元;2016年对通达金租智能快件柜的顺流交易期末未实现销售部分,于本期全部实现销售,相应的销售利润1,219万元计入投资收益。 热敏打印头需求旺盛,山东华菱贡献0.14亿元投资收益。由于俄罗斯和印度金融税控改革+国内第三方支付及电商物流快速发展,热敏打印头需求增长,山东华菱H1营收1.61亿元,同比增27%,收入增长+费用率下降+资产减值重回助力其扣非净利实现0.41亿元,增长280%。 综合毛利率42.30%,同比提升1.10pct。分业务方面金融及物流行业毛利率44.64%,同比增0.72pct;传统行业毛利率37.70%,同比增1.66pct。 费用率提升2.05pct至28.49%,研发投入致使管理费用增加是主要因素。①销售费用0.53亿元,销售费用率6.73%,同比减少1.17pct;②管理费用1.57亿元,管理费用率19.85%,同比提升2.32pct,主要是本期研发投入增加所致;③财务费用0.25亿元,财务费用率1.91%,同比提升0.90pct。 经营活动现金流净额为2.18亿元,同比增长255.18%,主要是销销售回款增加所致。应收账款4.18亿(去年同期为4.90亿),占总资产比例(11.07%)同比下降2.29pct。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.52、0.69和0.87元。给予“推荐”评级。

公司发布2017年中报,业绩同比大幅上升:2017年上半年,公司实现营收21.46亿元,同比增长46.43%;归母净利润0.84亿元,同比增长60.91%。公司业绩企稳回升,盈利能力持续改善,主要原因是公司继续夯实并保持生态城镇领域的先发优势,部分项目取得较好收益。 新签订单不断,支撑未来业绩高增长:公司紧抓PPP模式和特色小镇的政策机遇,17年至今累计新签合同133.06亿元,约为16年全年订单的3倍,其中PPP项目投资额81.89亿元,占新签合同的61.54%;截至上半年已签约未完工订单额为174.13亿元,相对16年营收39.06亿元,订单收入保障比约为4.5,为公司未来业绩成长奠定了业务基础。此外,公司年内还与地方政府签订了规模高达180亿元的框架协议,为后续订单落地提供保障。 PPP促主业回归,同时受益特色小镇新蓝海:公司以PPP为抓手,搭建了以上市公司为核心的“棕榈+贝尔高林+新中源”一体化建设平台,采用PPP创新合作模式,进一步强化棕榈具有市场竞争力的PPP一体化服务优势。报告期内公司中标重大项目合同额高达114亿元,PPP业务占57%,受益于此,上半年营收及归母净利分别实现同增46.43%,60.91%,业绩持续回升。同时公司抓住“特色小镇”这一政策机遇,稳步推动生态城镇产业链纵深发展,预计到2020年中央及各省市将规划建设的特色小镇将达2000个以上,由此将带动相关建设项目加速落地。在国家公布的首批127个特色小镇名单中,公司先后与地方政府签订广东梅州雁洋客家小镇、山东蓬莱刘家沟葡萄酒小镇和广东肇庆回龙镇三个国家级特色小镇相关框架协议,预计后续将结合PPP模式,带动项目落地。 三大板块齐发力,聚焦生态城镇全产业链:公司定位全球领先的生态城镇运营商,近年逐步建立了建设-运营-内容的完整产业链,同时通过体育、娱乐和文旅三大产业战略并购,完成从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级。体育方面,公司参股收购英超西布罗姆维奇俱乐部已连续七个赛季实现正盈利,以参股形式设立体育公司能与体育小镇实现战略协同。娱乐方面,参股子公司满天星VR产业基金持续领跑VR创投业;乐客奥义VR主题公园月游客数量接近2万,为未来生态城镇运营储备技术和内容。文旅方面,海南呀诺达5A景区上半年业绩增长较快,并实现景区管理模式对外输出,加快推动“生态城镇+文旅”战略落地。公司未来将继续构建三位一体的业务模式,进一步强化在生态城镇领域的竞争优势。 财务预测与估值:预计公司2017~2018年EPS为0.32元、0.48元。当前股价对应2017年的PE为34倍,维持“推荐”评级。

2017年中报业绩情况: 2017年H1,公司实现营业收入3.87亿元,同比增加8.85%,归母净利润1.53亿元,同比增加71.84%。其中,玩具业务和子公司影视广告费用的减少使得公司的销售、管理费用大幅度下降是利润增长的主要原因,同时,联营企业取得投资收益和政府补助也分别为利润贡献8.81%和5.94%。 影视板块:贡献主要业绩,有望持续发力 2017年H1,公司影视业务收入3.23亿元,同比增长16.48%,《那片星空那片海》第一季和第二季电视台销售收入的确认贡献了主要收入及利润。子公司梦幻星生园已开始进行《那片星空那片海》第二季的后期制作,预计今年第三季度会在湖南卫视及爱奇艺、搜狐等互联网平台播出。 游戏板块:多款游戏已制作完成,下半年上线运营 2017年H1,公司游戏业务收入0.63亿元,同比减少4.61%,营业成本同比减少32.68%,毛利率增加3.3%。公司全资子公司第一波、风云互动在运营原有游戏基础上,自主立项研发《圣域战争》手游、《泰坦三国》手游、《斗罗大陆2D》页游、《莽荒纪H5》、《校花的贴身高手H5》等游戏,并计划在2017年下半年上线运营。 资产重组:转让拇指游玩,增资东阳曼荼罗 2017年上半年,公司向天润数字转让全部持有的拇指游玩30%的股权,交易完成后,公司将持有天润数娱1044.06万股股份,该交易需获得中国证监会核准后实施,目前天润数娱已将资料上报中国证监会并取得受理通知书。另外,子公司梦幻星生园增资东阳曼荼罗,持有其10%的股权。 盈利预测与评级: 我们预计公司2017-2019 年净利润分别为3.66、4.53和5.33亿元。对应当前市值2017-2019 年的PE分别为21.2、17.1和14.6倍。考虑到目前公司拥有众多精品影视剧IP及游戏储备,我们看好公司未来的业释放能力,给于“推荐”评级。 风险提示:竞争风险,业务整合风险。

2017年中报业绩情况: 2017年H1,公司实现营业收入35.88亿元,同比增长69.68%,归母净利润6.71亿元,同比增加75.64%。其中,游戏业务收入30.70亿元,同比增长66.11%,影视板块收入5.18亿元,同比增长94.45%。 “手游+端游+主机游戏”多点开花,成为毫无疑问的多核心游戏龙头 手游方面,营收17.67亿,同比增长174.39%,占总营收49.26%,成为公司的主要盈利点;策略上,针对年轻群体和细分领域,推进二次元、动漫、影视题材、及战棋、格斗、沙盒、SLG、卡牌类游戏等多个项目。《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等延续稳定表现;2017年7月公测的手游《射雕英雄传2》及《梦间集》表现良好;与嘉行传媒合作的《烈火如歌》影游项目稳步推进。公司手游方面保持强劲的增长潜力。 端游方面,上半年聚焦手游,端游无新品,营收9.65亿下跌10.17%。下半年,发布两款新游戏深度布局电竞,配合公司推进IP年轻化运营,延伸IP生命周期的策略,有望带动端游业务的稳健增长。传统端游《诛仙》、《完美世界国际版》等收入保持稳定;端游电竞方面,公司深耕《DOTA2》,借助新游戏深度布局电竞领域;《Crossout创世战车》已于2017年7月公测,《CS:GO反恐精英:全球攻势》也将于近期公测。 主机游戏方面,营收3.12亿,同比增长215.14%;业务上立足先发优势,布局全球市场。公司借助《无冬OL》及《星际迷航》主机版优势,继续开拓主机市场,多款主机游戏产品正在研发中,有望扩大全球市场份额。此外,公司技术研发实力领先,不断探索人工智能、VR等先进技术在游戏上的应用,后市可期。 影视营收大幅增长94.45%,“国际化泛娱乐”战略推进效果显著 报告期内,公司影视业务营收51,787.21万元,较上年同比增长94.45%。其中影视内容制作营收12,587.99万,院线业务营收39,199.22万元。 电视剧方面,布局知名网文、军事、玄幻、武侠、青春、都市等多种类型及题材。公司出品了《深海利剑》、《神犬小七》等精品电视剧、网剧,营收将于三季度确认;多部新剧已开机制作,包括《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等。 电影方面,拥抱业内巨头,“国际化泛娱乐”战略效果显著。2017年6月,与威秀娱乐、WME | IMG成立完美威秀公司集团,已发布片单包括成龙主演电影《机器之血》、《解码者》和张艺谋导演的《影》,真人动画电影《当小七遇上加菲》;与环球影业的片单投资和战略合作也将持续推进;公司小试牛刀,上半年出品的《非凡任务》取得较好口碑和票房。 综艺方面不断探索投资,公司上半年参投了《向往的生活》、《欢乐中国人》、《跨界歌王2》等综艺节目;院线方面不断优化创新,探索院线的场景消费和非票收入模式,公司院线竞争力不断提升。 盈利预测与评级: 我们预计公司2017-2019 年EPS为1.13元、1.39元、1.73元,对应估值分别为30倍、24倍和19倍。随着公司产业链的延伸及业务规模扩大,我们看好公司在游戏和影视板块的持续盈利能力,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:竞争风险,新产品业绩不及预期。

2017年中报业绩情况: 2017年H1,公司实现营业收入3.51亿元,同比增加82.89%,归母净利润0.95亿元,同比增加108.51%。其中,动漫游戏营业收入1.32亿元,同比增长285.25%;IP衍生品营业收入达到1.81亿元,同比增长46.45%。 真趣网络并表拉升业绩,毛利率有所下滑。 2017H1,公司营业收入和净利润的增长,主要是IP衍生品收入增加和真趣网络纳入合并范围所致。其中,真趣网络的并表占增长部分比例分别达到58.46%和56.06%。营业成本2.13亿元,同比增长116.89%,其中财务费用为0.03亿元,比去年同期增加7379.54%,主要是汇兑损失和利息支出增加所致。投资收益0.47亿,占营业利润42.7%的比例。IP衍生和游戏影视毛利率分别下降7.34%,42.9%,主要是渠道推广的摊薄。 IP内容三部分继续强化:原创+全球顶级+国内新兴。 公司原创:公司目前拥有众多优秀的原创IP,重点打造《星学院》、《妖神记》,星学院3,4逐步推出,妖神记电影也在制作中。以同道大叔为载体的衍生品也与良品铺子全家进行合作。 全球顶级:是公司的核心优势,继续深化与迪士尼、漫威、任天堂等公司的合作,保持顶级IP衍生品龙头企业的位置。 国内新兴:公司与阅文集团正式合作,获得顶级国产漫画IP《全职高手》的正版cos周边授权。 增资美国IP衍生品商JAKKS,拓宽全球市场。 2017H1,子公司香港美盛以1.91亿元增资JAKKS,获得其19.5%的股权,成为第一大股东。JAKKS是全球领先的IP衍生品公司,旗下拥有众多产品线和知名品牌,拥有迪斯尼、星球大战、任天堂等众多品牌授权。 盈利预测与评级: 考虑到目前公司在IP衍生品的储备和发展,我们看好公司的盈利能力,给于“推荐”评级。

分析与判断 民用行业收入继续高速增长,军工行业有所下滑(预计下半年会有回升)。17H1民用行业实现收入0.80亿元,同比增长29.88%;军工行业实现收入0.29亿元,同比减少15.06%,主要由于受军品行业特点影响,部分任务虽已完成产品交付,但未能达到收入确认条件,公司有部分在手订单,预计在2017年下半年执行完毕。 导航类、稳控类产品增速较快,测量类产品与去年基本持平。分产品类型来看: ①稳控类产品收入0.45亿元,同比增长11.61%,毛利率为53.85%(+1.95pct),包括动中通、无人机、光电稳控、红外探测等产品,主要应用于应急反恐、紧急救援、海上通讯、侦查打击、电子干扰、安全监测等领域,报告期内,军用和民用产品需求的进一步上升,预计下半年该业务仍有较大增长。 ②导航类产品收入0.27亿元,同比增长21.77%,毛利率为46.73%(-0.74pct),导航类产品将卫星导航和惯性导航融为一体,优势互补,解决了单独卫星导航信号易受干扰和纯惯性导航误差累积等问题,产品具有较高的性价比。大量应用于高铁安全检测、实景地图测绘、无人机飞控、无人车驾驶以及军用导航等领域。由于该产品应用行业的高景气度,我们认为此类产品未来仍有较大的发展空间。 ③测量类产品收入0.20亿元,同比增长0.71%,毛利率为39%(-0.61pct),此类产品目前主要运用在北斗智能驾考和石油勘探,与去年收入基本持平。 创新业务发展顺利,无人机实现盈利。2016年,公司在光电稳控、红外探测、无人机、雷达等应用方向进行了战略布局,在光电稳控、红外探测、无人机、雷达等业务方向上在报告期内取得的订单均已突破千万元。其中,无人机已实现营业收入637.69万元,净利润233.40万元。另外2017年6月,公司通过投资凯盾环宇,为海上通信、海上导航、海上交通等方向的业务快速落地奠定了基础。 毛利率上升2.1pct,管理费用率有所提升,经营性现金流同比变差。17H1整体毛利率为48.3%,同比上升2.1pct。整体费用率为37.29%,同比上升7.25pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.89%(-0.6pct)、32.46%(+8.85pct)和-0.06%(-1pct)。管理费用率增长较高是由于折旧、研发投入增加以及计提股份支付带来的影响。同时报告期内,经营性现金流净值为-0.94亿元,去年同期为0.24亿元,主要由于销售商品收到的现金减少和购买商品支付的现金增加。 行业发展潜力巨大,未来可期。惯导产品的应用领域非常广泛,包括实景地图采集、高速铁路巡线、无人机、自动驾驶、水下潜器、室内导航、机器人、运动捕捉、物联网、虚拟现实、机械控制、智能制造、动基座稳控、地质导向等多个方面,发展潜力巨大。未来伴随着无人驾驶、智能制造、人工智能等领域的蓬勃发展,公司业务拥有充足的发展空间。 投资建议 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年的净利润分别为1.0、1.26和1.62亿元,EPS分别为0.62、0.79和1.01元,给予“推荐”评级。 风险提示:业务进展不及预期,竞争加剧。

2017年中报业绩情况: 2017年H1,公司实现营业收入6,685万元,同比增长16.63%,归母净利润-370万元,同比增长19.57%。其中,赛车场经营收入3,013万元,同比增长37.51%,赛事经营收入1,794万元,同比减少15.11%,赛车队经营收入848万元,同比减少26.05%,汽车活动推广收入1,030万元,同比增长267.03%。汽车运动具有季节性因素,公司主要业绩将在下半年确认。 利用稀缺场地资源和国内领先车队,协同运营国际知名赛事。 2017年H1赛车场经营收入占营业收入收比重45.07%,赛事经营收入占营业收入比重26.84%。其中赛车场经营收入2017年H1均获得增长,较去年同期增长37.51%。赛车场经营方面,力盛赛车拥有经通过国际汽联安全认证上海天马赛车场和广东国际赛车场两大国际标准赛车场。赛车队方面,拥有在国内外场地赛事和拉力赛事中均有优异表现的赛车队。赛事方面,运营多个国家级知名赛事,自主赛事具有较强的市场影响力, 2017年上半年赛季中国房车锦标赛举办分站赛3场,辅赛5场。整体通过各类业务的相互关联支撑,产生协同效应,利用区域优势发展汽车运动业务。 以汽车活动推广业务为延伸,多渠道加强赛车市场影响力度。 汽车活动推广收入 2017年H1占营业收入比重15.40%,较上年同期增长267.03%。利用长江三角洲和江浙沪地区汽车厂商集中优势,通过依托赛车场和赛事业务,面向国内主要汽车厂商提供品牌推广服务,建立合作关系。进行汽车厂商提供新车发布、试乘试驾等活动推广业务,同时为客户提供汽车运动全产业链服务。并与央视等主流媒体建立了战略合作关系,通过深度合作,进一步提高在赛车领域的市场影响力度。 盈利预测与评级: 我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.63、0.82和0.97元,对应17-19年估值为76.8、59.3和49.8倍。考虑到国内汽车保有率增高,汽车运动认可度提高,看好公司在汽车运动全行业的产业布局,首次覆盖给于“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,汽车运动推广风险。

公司发布2017年中报,增速符合预期:2017年上半年,公司实现营收5252.55亿元,同比增长11.8%;归母净利180.38亿元,同比增长12%。主要原因为上半年宏观经济稳中向好,公司紧跟国家区域发展战略,抢抓新型城镇化建设机遇,加快转型升级,实现良好经营业绩。 基建业务维持高位,整体订单稳步增长:公司17年1-7月建筑业务新签订单金额共计12968亿元,相比上年同期增长26.7%,增速较1-6月提升8.5%,订单增长稳健。细分业务板块来看,房屋建筑新签订单9101亿元,同增22.7%;基础设施新签订单3804亿元,同增37%;勘察设计新签63亿元,同增39.1%,基建相关业务新签订单延续了之前高增长态势。我们预计下半年宏观经济逐渐向好、行业发展势头强劲,尤其是当前基础设施占城镇固定资产投资比例已经超过21%,创2010年以来最高值,预计受此影响基建投资仍将维持高位。同时叠加PPP项目落地大年,公司基建业务仍将继续扩张,营收占比将进一步提升,成为业绩增长核心驱动。 拓展PPP模式,推动基建项目加速落地:公司在PPP模式领域形成了优势,推动了公司结构调整和品牌提升。2017上半年,公司已累计获取PPP项目约200个,预计带动施工合同额约4900亿元。公司2016年底累计中标PPP项目135个,投资额2264亿元,16年当年中标108个(占总数的80.0%),投资额1870亿元(82.6%),主要涵盖城轨、路桥、地下管廊等领域。而公司融投资建造业务也有力推进了公司向基础设施业务的转型。2017上半年,由融投资建造带动的施工总承包合同额累计约3800亿元,其中基础设施类合同额约2900亿元,占比76%。PPP模式对基建相关订单落地形成强力助推。预计2017年随着PPP项目落地大年的来临,公司作为建筑央企龙头实力雄厚,在PPP领域强者恒强背景下优势显著,基建业务将持续高成长。 地产销售持续放量,土地储备充足:公司地产业务在一二线楼市调控收紧形势下,及时调整经营策略以适应市场环境及政策变化,增速持续维持高位水平,彰显行业龙头实力。地产销售方面:1-7月地产合约销售额1345亿元,相比上年同期增长45.6%,销售面积925万平米,同比增长30.6%,拿地方面,今年1-7月新购置土地1094万平,土地储备共计7810万平,有力保障公司地产业务持续稳健发展。 盈利预测与估值:预计公司2017、2018年EPS分别为1.14元、1.27元。当前股价对应2017年的PE为9倍,维持“强烈推荐”评级。