一季度业绩同比飙升,增幅为上市券商首位:国金证券 2014年一季度实现营业收入 6.66 亿元,同比大增 97.3% ;归属于母公司的净利润 2.15 亿元,同比飙增329%。一季度 EPS为0.166元。 经纪业务受益于互联网金融产品:一季度经纪业务1.6亿元,同比增长18.5% ,而本年度一季度市场股票成交额为12.1万亿,比去年同期同比仅增长9%,所以公司内部动因带动收入增长更为显著。两融规模的扩大带动经纪业务收入提高,更为引人关注的是,公司与腾讯深入合作产品“佣金宝”二月推出,亮点颇多。此产品开户佣金费率仅为万二,成本较低,通过腾讯开放核心资源,有助于吸引网络客户流入,由近期公司开户数可见市场份额逐步提升;产品中投资者账户闲置资金自动申购货币基金,资金使用效率高,有助于提升客户的体验;同时公司附赠客户价值较高的资讯产品,证券公司走向服务专业化,并且积极占领市场,有助于客户的沉淀。综上,互联网金融产品强劲带动经纪业务收入大增的趋势将延续。 自营业务收入极大改观:2014年一季度自营业务收入2.51亿元,比去年同期增长482%,2014年一季度,上证综指下跌3.9%,深成指下跌1.68%,中小板指下跌7.73%,创业板指数微涨1.79%。整体一季度股指情况差于去年同期,但是受益于定增股票解禁和债市回暖,公司自营业务增长显著。 投行业务重启:一季度IPO重启,股权实际募集资金204亿元,去年IPO暂停,同比基数较低,所以整体增幅显著。国金证券一季度实现IPO一单,3单增发和4单债券发行,实现投行收入1.48亿元,同比增长279%。 创新业务平稳:创新业务收入平稳增长。资管业务收入也显著增加。未来和腾讯继续深入合作,打造在线理财超市,将会有大的空间,因为目前来看,开户只是在券商内部进行经纪业务市场份额的竞争,份额提升空间有限,而在线理财针对的是投资者现有的储蓄进行的投资活动,随着产品网络技术平台的搭建,投资者投资意识的转变,在线理财产品将是一片蓝海。 个股判断: 2013年11月22日,公司发布公告与腾讯开展战略合作,将联合打造综合性金融服务平台,集成网络开户、在线理财、线下高端投资等功能为一体,三项合作均为排他性的,这是券商对于互联网金融产品最具影响的首次试水,意义非常。腾讯基于QQ、微信的客户群众大,并承诺进行客户流量导入,从本年度2月份实施具体产品,已经小有成效,互联网金融产品具有先发优势,未来仍可期待。并且公司将收购粤海证券,未来开展香港业务,为沪港通做准备。预计公司2014、2015年EPS 为0.5元、0.6元,持买入评级。

13 年公司业绩基本符合我们的预期:13 年公司实现营业总收入302.46 亿元,同比增长7.57%,营业利润9.20 亿元,同比增长12.87%,归属于上市公司股东的净利润7.84 亿元, 同比增长12.41% , 净利率2.59%,折合EPS1.93 元,扣非后EPS1.89 元,每10 股派现6.50 元(含税),分红率33.72%;实现经营活动净现金流4.28 亿元,同比下降60.84%;实现加权平均ROE22.45%,同比下降0.64 个百分点;13 年公司业绩基本符合我们的预期。 各业态收入增速均较去年同期有所下降,反映出多重因素对零售企业销售的影响,市场无明显消费热点:13 年公司营业收入达302.46 亿元,同比增长7.57%,增速较去年同期下降4.84 个百分点。其中主营业务中,百货、超市、电器收入分别为146.98、98.49、46.51、亿元,分别占主营业务收入的50.17%、33.62%、15.87%,同比分别增长10.29%、5.64%、0.33%,增速较去年同期分别下降6.85、3.58、5.97 个百分点。三大品类增速均较12 年同期有显著下滑,显示出受经济环境、宏观政策以及电商冲击加剧等多重因素影响,大型、高端零售企业的销售增长面临较大的压力,市场无明显消费热点。 各业态毛利率均有所改善,整体毛利率增幅超越期间费用率增幅,推动净利润两位数增长:13 年公司毛利率较12 年提升1.49 个百分点,达16.46%。其中百货、超市、电器毛利率分别达16.03%、12.81%、9.51%,较去年同期提升0.82、0.89、0.91 个百分点。同期,公司期间费用率为12.68%,上升了1.30 个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达10.26%、2.48%、-0.06%, 分别上升了1.00、0.24、0.06 个百分点。由于公司毛利率增幅超越期间费用率增幅, 使得公司净利润增速11.73%快于营收增速7.57%,营业利润率小幅提升了0.14 个百分点,达3.04%,净利率提升了0.10 个百分点,达2.59%。 渠道下沉,向周边省份扩张:13 年公司新增营业网点20个,其中百货4个、超市14个、电器2个,新增营业面积18.8 万㎡,新增区外网点面积2.82 万㎡。截止13年末,公司共有经营网点228 个,其中百货业态53个,面积109.20万㎡;超市业态148个,面积50.14万㎡;电器业态27个,面积11.11万㎡。公司网点辐射重庆主要城区,已在重庆市外的四川省、贵州省、湖北省开设门店,在重庆及周边地区已初步形成了规模优势,对当地市场形成了一定的控制力。 补充营运资金,降低物流成本,具有国企改革的预期:13 年,公司以18.44元向大股东重庆商社增发了3344万股,募集资金6.16 亿元,用于补充营运资金。公司还收购了庆荣物流100%股权,使公司自有仓容增加8.5万㎡,打造自有物流基地,有利于降低公司的物流成本,降低经营风险。公司所属竞争性行业,在国企改革浪潮下,大股东重庆商社集团有可能通过股权激励、引入战略投资者等方式,释放制度红利。 盈利预测:作为西南市场的零售龙头企业,公司销售规模大,与行业中上水平相比,毛利率与费用率都存在较大的改善空间。随着业务进一步整合,公司将通过外延式扩张及内部协同效应来推动业绩改善。14 年公司预计实现营业收入326.66 亿元、同比增长8%,预计新增网点12 家。我们预测14-15年公司EPS分别为2.25元、2.62元,维持增持评级,建议投资者长线关注。 风险提示:宏观经济、消费低迷;其他电商分流;渠道竞争加剧;新店培育周期超出预期等。

投资要点 13年公司业绩基本符合我们的预期:13年公司实现营业总收入35.66亿元,同比增长4.79%,营业利润1.88亿元,同比增长11.79%,归属于上市公司股东的净利润1.22亿元, 同比增长9.45% , 净利率3.41% ; 折合EPS0.17元,扣非后EPS0.22元,每10股派现0.50元(含税),分红率29.34%;实现经营活动净现金流3.28亿元,同比增长-32.42%;实现加权平均ROE9.83%,同比提升0.20个百分点;13年公司业绩基本符合我们的预期。 主营业务中商业毛利率平稳,医疗毛利率显著提升:13年公司营业收入达35.66亿元,同比增长4.79%,增速较去年同期提升4.07个百分点。其中商业实现收入30.36亿元,同比增长3.23%,增速较去年同期提升5.39个百分点,毛利率达16.33%,较去年同期提升0.09个百分点;医疗业实现收入4.39亿元,同比增长14.53%,毛利率达29.53%,较去年同期提升4.88个百分点。 14年有望确立商业零售业务的拐点:公司是陕西省规模最大的百货龙头之一,近年来保持较为稳健的扩张步伐, 初步建立了辐射全省的连锁百货网络。公司旗下有5家零售门店,分别为钟楼店、安康店、咸阳店、宝鸡店、西旺店,均位于西安市或陕西省内主要二线城市的核心商圈, 位置优越,物业稀缺,自有物业比例超过90%。13年,钟楼店、宝鸡店、咸阳店3店合计营收和净利润在公司商业业务中的占比分别达到93%、94%,是公司商业收入与利润的主要来源。公司主力门店钟楼店业改升级工程已顺利完成,14年营收、利润将进入恢复增长期;次新门店宝鸡店已于13年首次实现年度盈利,西旺店走出培育期, 经营业绩也有显著提升。我们认为随着公司主力门店恢复增长、次新门店进入盈利期,公司于14年有望确立商业零售业务的拐点,实现商业平稳增长。 14年高新医院净利润有望继续提升:公司旗下的西安高新医院为全国第一家民营三级甲等医院。13年西安高新医院实现收入4.44亿元,同比增长14.86%,毛利率达30.23%,比去年同期提升了5.1个百分点,净利润0.64亿元,同比增长71.75%,净利率达14.51%,提升4.8个百分点,贡献EPS0.09元,大大超过并购时大股东及其关联方对西安高新医院13年度经营业绩做出的承诺。高新医院除了通过提价、提高周转率等方式推动毛利率提升,还通过建立国际部,加强特需服务,从而提升盈利水平。我们认为未来高新医院毛利率继续攀升是大概率事件,净利率有望达到20%,14年利润增速有望达30%以上,高新医院有望成为公司业绩增长的主动力。 14年圣安医院进入建设期,存在融资需求:公司投资3.3亿元设立西安圣安医院有限公司,并将于14-15年将进入投资建设高峰期。我们认为未来圣安医院项目总投资将达到10 -15亿元,存在融资需求。公司在年报中也披露为保证圣安医院的建设资金需求,公司将力争通过资本市场实现再融资。同时,公司将借助高新医院的医疗平台,通过收购、兼并、合作等方式扩大经营规模,做大做强医疗服务业务,打造大型医疗服务集团。 盈利预测:随着多部委联合发出《关于非公立医疗机构医疗服务实行市场调节价有关问题的通知》,明确放开民营医院医疗服务价格,凡是符合医保定点相关规定的民营医院,将纳入各种社会保险的定点服务范围,并执行与公立医院相同的支付政策,我们认为民营医院将迈入快速发展期。我们预测公司14-15年业绩分别为0.27元、0.34元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济、消费低迷,医院毛利率、净利率提升未达预期等。

投资要点 13年公司业绩基本符合我们的预期:海宁皮城近日公告了公司13年业绩,13年公司实现营业总收入29.33亿元,同比增长29.67%,营业利润13.35亿元,同比增长45.50%,归属于上市公司股东的净利润10.39亿元,同比增长47.47%,折合EPS0.93元,扣非后EPS0.87元,每10股派现1.5元(含税),分红率16.17%;实现经营活动净现金流13.53亿元,同比增长0.37%;实现加权平均ROE31.04%,同比提升4.21个百分点;13年公司业绩基本符合我们的预期。 营收增长稳健,物业租赁及商铺销售收入占比提升:13年公司营业收入达29.33亿元,同比增长29.67%,增速较去年同期提升7.85个百分点。其中市场开发及经营实现收入22.49亿元,同比增长70.30%,主要来自成都海宁皮革城一期商铺销售确认收入和本部三期品牌风尚中心部分物业销售确认收入,以及租赁面积增加及整体租金水平上涨,租金及配套服务收入增加所致。在市场开发及经营收入中,物业租赁及管理收入达15.37亿元,同比增长61.12%,占营业收入的比例由12年的42.37%上升到52.75%,商铺及配套物业销售收入达7.11亿元,同比增长94.22%,占营业收入的比例由12年的16.26%上升到24.40%。公司其他业务基本正常。 毛利率提升、期间费用率下降导致公司净利润增速显著快于营收增速:13年公司毛利率较12年提升11.70个百分点,达71.59%,其中市场开发及经营毛利率达85.91%,较去年同期提升6.95个百分点;公司全年期间费用率达5.83%,较去年同期上下降了0.35个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达4.13%、2.88%、-1.19%,较去年同期下降了0.67、0.35、-0.67个百分点;由于毛利率上升、期间费用率下降、投资收益与营业外净收入小幅增加,使得公司在营业税率增加7.55个百分点的基础上,净利润增速达到45.26%,快于营收增速29.67%,营业利润率显著提升了5.05个百分点,达45.6%,净利率提升了3.92个百分点,达35.93%。 外拓连锁工作稳步推进,预期下半年开始加速:目前公司除本部外,已在外地建立江苏沭阳、辽宁佟二堡、河南新乡、四川成都、湖北武汉等连锁市场。佟二堡海宁皮革城三期项目和哈尔滨海宁皮革城项目主体均顺利结顶,预期将于14年下半年开业;天津、济南、郑州三个新的异地分市场项目已于13年成功签约并启动筹建,预计15年开业;北京项目政府审批取得进展,预期16年开业;公司目前对西安、呼和浩特等项目进行考察,预期14年再签约2-3个异地项目,力争2016年完成主要省级城市的布点。对总部项目,公司确保本部六期项目中展览馆在年内投入使用,国际馆及批发中心力争年底前结顶。目前公司在全国已开业和在建的市场总建筑面积约370万平方米。 盈利预测:14年公司将新开2个项目(哈尔滨预计10月份开业、佟二堡三期预计9月份),从全年角度来看,公司14年新增市场开发及经营收入较少,净利润增速将放缓,但仍好于行业平均水平,我们预测公司14-15年业绩分别为1.1元、1.4元,维持增持评级。建议投资者关注公司新市场招租情况。 风险提示:宏观经济、消费低迷、租金下调等因素。

中报业绩略低于预期。上半年,公司实现营业收入197.5亿元,同比增长40.6%;归属于母公司股东净利润13.3亿元,同比增长133.5%,EPS为0.29元,略微低于我们的预期。主要原因是公司本部盈利低于预期,原本我们预计公司本部上半年能实现盈亏平衡或略微亏损,但实际情况是亏损约4.5亿元。上半年公司毛利率为16.5%,略低于去年全年,低于我们的预期,可能的原因是半年报公司财务处理的问题,预计下半年公司毛利率将高于上半年。费用率高达15.2%,依然没有明显的下降,与公司近年来高企的研发投入有关,预计这一状况仍将持续一段时间。根据历史数据测算,公司本部全年能基本实现盈亏平衡。 上半年汽车销量高增长。上半年,公司及下属合营企业、联营企业销售汽车105.5万辆,同比增长18.3%。其中,自主品牌乘用车销售19.2万辆,同比增长81%,增速远超行业,增量主要源于新车型逸动和CS35,符合预期;微车销售31.2万辆,同比下滑6%,低于预期;长安福特产销汽车28.9万辆,同比增长63.3%,增速远超行业,增量主要源于新车福特翼虎、翼博及新福克斯。长安铃木和长安马自达受日系车整体萎靡的影响,销量不尽如人意。 长安福特仍将高增长。下半年,长安福特仍将凭借新车放量实现高增长,上半年推出的翼虎和翼博继续贡献增量,目前合计约为1.6万辆,我们预计随着零部件供给的问题逐步解决,销量仍有不小的增长空间。8月底推出的新款蒙迪欧,竞争力不可小觑,将贡献较大增量。长安福特盈利能力得到极大的提升,上半年净利润率达到9.1%,远高于前几年的5.7%左右的水平,也高于我们7%的预期。我们预计,随着零部件国产化的推进及产能利用率的进一步提高,长安福特的净利润率仍有提高的空间。销量高增长、结构上移及净利率的提高三者将共同驱动长安福特盈利继续实现高增长。 创新高,是一个明显的标志)。 长安马自达和长安铃木将受益于日系车复苏。上半年,长安马自达销量同比下滑44%至2.5万辆,净利润约2300万元。长安铃木销量同比下滑20%至8.1万辆,亏损近2000万,盈利能力很弱。我们预计,在日系车复苏的大背景下,长安马自达和长安铃木的销量及盈利能力将有所恢复。长安马自达首款SUVCX-5市场反应较好,预计将成为长安马自达重要的盈利来源。 自主品牌乘用车仍有看点。虽然近几年公司自主品牌乘用车业务一直处于亏损状态,但我们认为公司的相关业务已经有极大的进步,在新车研发、生产及市场把握方面都有较厚的积累,这两年推出的新车市场反应相当不错,已经具备快速成长的潜质。我们将重点关注公司推新车的节奏及市场反应。我们认为公司自主品牌乘用车业务已经能够实现盈利,目前表面亏损的原因一方面是公司研发基础投入较大,我们认为这一阶段即将结束,另一方面是公司财务处理较为谨慎。 投资建议。预计公司2013-2015年EPS为0.81、1.37元和1.45元,对应的PE分别为13.4、7.9和7.5,我们认为目前公司估值偏低,维持“买入”评级。 风险提示。汽车限购政策的扩大;长安福特新车销量不及预期;自主品牌乘用车业务发展不及预期;日系车复苏力度不及预期。