事件: 10月30日,凯撒旅游发布2017年三季报,2017年前三季度营业总收入62.40亿元,同比+24.05%;实现归母净利润3.40亿元,同比+44.12%;实现每股收益0.4229元,同比+44.09%。其中,第三季度营业总收入28.35亿元,同比+16.78%;归母净利润2.05亿元,同比+14.81%。 投资要点: 受益于近年来持续增长的出境游人数,公司主营业务旅游业务业绩迅速增长。全资子公司凯撒同盛作为国内领先的全产业链出境游运营商,发挥公司欧洲游传统优势,并大力拓展新、奇、特、高产品以及定制化产品,加大体育健康等产品的占比,同时针对企业客户,持续发展会奖、差旅产品,扩大市场份额。对标发达国家,我国出境游市场潜力巨大,出境游增长迅速。从上海市出境旅游人数统计来看,2017年3月出现两年半以来的首个环比负增长数据,此后增减互现。出境游增速放缓,更有利于公司提高出境游产品质量,提高出境游尤其是出境团队游中高端比例。 受国际关系的影响,中期来看出境游行业呈现结构性分化的格局,日韩冷热交替转换,东南亚旅游持续火爆,北美洲旅游稳定增长,欧洲游走出恐袭阴影逐渐复苏。应对周期性变化的出境游市场,公司在资源端加强旅游目的地的资源布局和技术改良。 民航客运及铁路客运发展的加速带动了公司航食、铁路配餐业务的发展。配餐业务毛利率约为45%,是旅游服务的3-4倍,收支结构稳定,且发展稳健。公司大力研发推广高毛利配餐产品,积极完善地面配餐业务链条和覆盖市场。 背靠大股东海航,公司在国内外航线资源、酒店布局、金融方案、互联网服务等方面有完备的支持和坚实的物质基础。依托资源优势,借助营销推广形成的品牌效应,公司的综合竞争力逐步提升。 产品研发带来业绩高成长预期,业态丰富扩大规模效应,给予公司40倍的动态PE,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.43/0.50/0.61元,对应PE为30/26/22倍。结合行业当前估值水平,我们给予凯撒旅游“推荐”评级。 风险提示:1)国际政治安全局势影响出境旅游;2)极端天气、意外灾害影响;3)汇率风险;4)市场竞争加剧。

事件:10月27日,中国国旅发布2017年三季报,2017年前三季度营业总收入207.45亿元,同比+26.14%;实现归母净利润19.08亿元,同比+30.62%;实现每股收益0.9772元,考虑6月转股影响,复权后每股收益同比+30.62%。其中,第三季度营业总收入81.77亿元,同比+32.26%;归母净利润6.08亿元,同比+71.73%。 投资要点:日上并表增厚业绩。前三季度公司营业收入同比+26.14%,归母净利润同比+30.62%,主要是由于4月起日上并表增加六个月销售额(1未并表营收同比+10.54%),同时规模效应作用下,公司营业利润率同比+1.07%。 机场免税店方面,10月9日晚白云机场公告与中免公司签署出境免税店经营合作协议,协议期为8年,公司预计协议期内免税销售额为36.14亿元,比照历史数据和首都机场销售数据,预计白云机场T2出境免税店实际销售将远超保底预期额。同时,公司在国内11家机场进境免税店招投标中成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家,并已获得首都机场T2和T3航站楼国际隔离区免税业务经营权、香港机场烟酒产品经营牌照。此外,上海机场预计于2018年一季度招标,中免中标可能性较大,且鉴于中免和日上合作中标首都机场的经验,本次上海机场招标结果预计较为乐观。 旅行社业务方面,刚过去的十一、中秋“超级假日”,国内游接待游客总人数7.05亿人次,同比+18.89%,实现旅游总收入5,836亿元,同比+21.03%。受益于国内游市场总体表现火爆和消费升级驱动,子公司国旅总社定位于中高端旅游市场的国内旅游业务有望逐步摆脱增长乏力的局面,稳步提升业绩。公司票务代理、签证等传统业务发展迅速,将进一步贡献业绩。 三亚海棠湾购物中心营业收入占据公司免税商品收入半壁江山,作为现有购物中心有力补充的海棠湾河心岛项目正稳步推进,预计年内实现结构封顶,招商工作如期推进。受益于海南国际旅游岛建设,叠加明年海南建省30周年,预计海南将出台利好政策,接待游客数实现跨越式增长,中免公司免税业绩提升值得期待。 公司免税业务发展加速,且中长期规模优势有望进一步扩大,因此给予公司2018年32倍的动态PE,并预计公司2017-2019年公司的EPS分别为1.13/1.34/1.50元,对应PE为34.11/28.76/25.69倍。结合行业当前估值水平,我们给予中国国旅“推荐”评级。

公司增长稳定,三季报业绩基本符合预期。2017年10月25日公司发布2017年三季报,公司业绩基本符合预期。前三季度实现营业收入49.88亿元,同比增长25.15%;归属于母公司所有者的净利润9.60亿元,同比增长36.95%。公司预计全年归母净利润同比增长20%~40%至14.48亿元~16.9亿元。 工程渠道潜力较大。公司目前与全国百强房企中的很大一部分签订意向协议,在恒大、万科、碧桂园等房地产项目得到落实,尤其现在国家重视环保,在房地产上比较鼓励精装修,因此未来工程渠道潜力很大。 专注厨电,嵌入式是重点。公司未来会在现有基础上扩张更多品类,但范围仍会限制在厨房家电之内;相对于已经较为成熟的吸油烟机、燃气灶、消毒柜,嵌入式产品基数小,增速快,潜力很大,是未来发展重点,因此我们预计老板凭借其品牌影响力和市场占有率在其他厨电新品类销量会有较大增长。 三四线城市渠道持续下沉,产品成交价与一二线城市一致。相较于一二线城市,三四线城市厨电品牌集中度较低,今年新建的214家专卖店能提升在三四线城市的覆盖率,此外,广告宣传策略有所改变开始在社交媒体平台上也能看到老板电器的宣传,公司积极提高在各城市的品牌影响力;保持高端厨电路线,在开拓三四线城市时产品成交价并未比一二线城市低,公司毛利率能得到良好保障。 看好公司中长期发展,维持?推荐?评级。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2017、2018年EPS分别为1.53元和2.00元。对应PE31倍、24倍,维持?推荐?评级。 风险提示:1)房地产销量增速下滑;2)三四线市场拓展不及预期;3)嵌入式厨电销售不及预期;4)系统性风险。

事件: 10月23日,公司发布2017年三季报。报告期内,公司实现营业收入6.34亿元,同比增长52.82%;归母净利润9776.21万元,同比增长37.16%。2017年前三季度实现营业收入17.09亿元,同比增长46.93%;归母净利润2.46亿元,同比增长33.23%;基本每股收益0.43元,同比增长34.38%。公司预计2017年全年实现归母净利润3.35-4.43亿元,同比增长20%-50%。 投资要点: 三大主营齐发力,业绩增长显著。截至报告期末,公司实现归属于母公司扣非净利润2.37亿元,较上年同期增长31.23%,主要原因是公司整体解决方案服务能力增强,数据中心业务稳定增长;光伏逆变器业务继续保持上半年迅猛增长态势;充电桩模块产能释放,业绩改善显著。公司预计今年将实现归母净利润3.55-4.43亿元,同比增长20%-50%,公司在市场营销、研发等方面的投入效果逐渐呈现,主营收入持续稳定增长。 公司光伏逆变器出货量行业前三,受益分布式光伏爆发效应延续。今年上半年公司光伏逆变器出货量行业前三,毛利率达到35.71%,同比增长2.5个百分点,市场知名度、话语权较高。据光伏协会统计数据,我国今年1-9月光伏新增装机量42GW,同比增长60%,其中分布式新增装机量15GW,同比增长超300%,在补贴下调的情况下,爆发效应仍在延续。公司将受益我国分布式光伏新增装机量持续高增长,未来逆变器业绩可期。 充电模块龙头企业,订单充足保障业绩增长。核心配件充电模块是公司在充电桩行业的竞争优势,公司的充电模块可以匹配各类型充电桩;并且自主研发的大功率一体式四枪柔性充电桩已在市场上取得应用。目前,公司充电桩订单充足,近期一笔订单接近1.5亿元,我们预计今年公司今年充电桩业绩将增幅显著。 盈利预测:公司数据中心、光伏逆变器业绩增长显著,随着充电桩产能释放,未来业绩有望保持较高增长。预计公司2017-2019年EPS分别为0.70元、0.84元和0.99元,当前股价对应PE分别为24X、20X和17X。首次覆盖,我们给予“强烈推荐”评级。 风险提示:充电桩业务不达预期;海外自主品牌拓展不达预期。

报告要点: 业绩持续稳定。近几年公司一直保持较快增速的营业总收入和净利润,2009-2016年公司营业总收入和归母净利润的平均增速分别达27%和46%,远远高于厨房家电行业水平。2017年上半年公司营业总收入31.98亿元,同比增长26.63%,实现归属于母公司股东的净利润5.98亿元,同比增长41.37%。公司在盈利能力上同样保持高水平,2009-2016年每年销售毛利率都在50%以上,销售净利率从09年的8.76%开始逐年递增,2016年销售毛利率和净利率仍在近几年平均值以上分别达57.31%和20.83%,摊薄ROE达29.23%,都处于行业前列。 行业强者恒强且高端化产品发展已成趋势。厨电行业经历了30多年的高速发展,行业已经从发展阶段慢慢步入成熟阶段,市场容量短时间难以放大。从品牌发展来看,马太效应明显,以方太、老板、美的等为代表的市场主流品牌一直保持稳定增长,而越来越多的中小品牌因为各方面因素纷纷退出这个市场。随着我国整个产业的变革,智能家电是发展趋势,它能保持和提升我国家电在全球范围的影响力,而智能化往往代表着高端化。 老板电器未来的良好发展。 1)极致化的高端品牌厨电龙头;2)嵌入式品种配套率逐步提升;3)多样化的厨电品种续航发力,其中包括①吸油烟机的三四线城市发展②销售渠道多元化,强强联合拓宽市场③净水器,健康环境下的一片“蓝海”。 给予“推荐”评级。考虑到公司所处行业的地位,以及综合以上分析,给予公司2017年28倍的市盈率,并预计公司2017-2019年每股收益分别为1.53、2.00、2.59元。结合行业当前估值水平,我们给予老板电器“推荐”评级。 风险提示:同行业竞争加剧(如未上市企业方太、上市企业华帝股份),房地产销量增速下滑,三四线市场拓展不及预期,系统风险等。

公司是专业从事中高档手工具、电动工具等工具五金产品的研发、生产和销售的一体化企业,是国内工具五金行业规模最大、技术水平最高和渠道优势最强的龙头企业,也是亚洲最大、世界排名前四强的手工具企业。2017年半年报显示,公司手工具销售收入为146,794.45万元,其中95%的贡献来自海外市场,主要原因是公司深挖LOWS、WALMART等世界500强优质客户,并进一步开拓非洲、南美洲等新兴市场。 今年5月4日,公司拟通过全资子公司美国巨星工具公司,购买MascoCorporation持有的ArrowFastenerCo.,LLC100%股权,合计交易价格1.25亿美元,合计约8.6亿人民币。ArrowFastener公司在美国属于绝对的细分龙头,在美国的大型超市的市占率约为60%、工业领域的占有率约为38%。公司通过外延收购后,不但完善了在北美地区的手工具产销链,在提升北美地区产销服务的同时也进一步提升了公司在手工具方面的国际竞争力。 2017年上半年,公司加快了在智能装备业务方面的布局,实现销售收入1.84亿元,同比增长了86%。其中,公司通过整合、收购,完善了激光测量产业链,并且成为智能制造的主要收入来源。而公司所生产的高端激光测量产品势必将会被应用到公司旗下的AGV叉车、巡检机器人,以及无人驾驶汽车等设备中。 由于传统业务已经进入成熟期,净利润或将增速放缓,因此公司谋求转型以便提高业绩增长。值得关注的是,公司流动比例和速度比例分别为2.48和2.15,说明公司有足够的现金流对债务进行偿还,也说明公司现金流饱满。 总体来说,公司外延收购美国手工具细分龙头、布局激光检测工具、进入机器人蓝海,对公司未来业绩增长将起到决定性作用。因此,预计2017年公司收益将会有所提升。同时公司股价也将会有上涨空间。结合行业平均估值水平,我们预计公司2017年、2018年的EPS分别为0.666元、0.704元,对应的P/E为22.79x和21.57x。并给予“强烈推荐”评级。

公司公布2017年半年度财务。数据报告显示,公司实现营业收入59.39亿元,同比增长24.22%;营业利润为4.43亿元,同比增长65.55%;实现归属于母公司所有者的净利润2.60亿元,同比增长82.94%;稀释每股收益为0.15元,同比增长83.01%;加权平均净资产收益率为2.92%,同比增长64.04%。 投资要点: 根据国家统计局数据,上半年全国商品房销售面积近7.5亿平方米,同比增长16%。商品房销售额近6万亿元,同比增长21%。可以看到,受到政策的制约,一、二线城市的房价同比均有不同程度的下降,部分区域房价环比下降。总体来看,商品房待售面积同比增长率一直处于下行态势,去库存成效显著。而公司调整了营销手段,因城施策的战略持续深化。报告期内,公司实现签约面积109.04万平方米,同比增长30.21%;实现签约金额为105.61亿元,同比增长24.81%。 由于调控政策的延续,各地土地供应新规陆续出台,地方政府加大了住宅类土地的结构占比以及供应数量,住宅类供地量同比增长。在这样的大背景下,公司稳健布局重点区域,积极探索新的投资模式。我们可以看到,公司充分依托国资背景和光明食品集团的平台,参与旧城改造、城中村改造和城市更新等投资项目。报告期内,公司与 上海市松江区泗泾镇人民政府签订了《松江区泗泾镇历史名村名镇保护、更新、利用项目合作框 架协议》,进一步扩大了企业品牌影响力,推进多元化转型,提升核心竞争力。 公司深耕上海,在房地产行业进入调整期的大背景下,主要以销售为龙头。在不断的推进存量去化的同时,或将积极参与新型土地资源的获取。同时,依靠集团公司的背景,并积极协同集团的资源与品牌,势必将加大冷链物流方面的投入。 盈利预测与估值:我们认为公司战略格局不断创新,逐步增加公司长期拥有的优质资产的比重。依托集团公司的资源优势,公司有望实现多元发展的经验格局。结合行业当前估值水平,继续给予光明地产“强烈推荐”评级。

核心观点 中国国旅2017年半年报,营业收入125.68亿元,同比增长22.46%,归属于上市公司股东净利润13.00亿元,同比增长17.47%。其中营业收入中,收购日上中国增加免税业务收入13.62亿元,贡献了13.27个百分点。扣除日上中国后营业总收入为112.06亿元,同比增长9.19%,扣除后归母净利润为12.48亿元,增长12.77%。 旅游服务收入基本保持稳定,表现较为突出的是票务代理业务;商品贸易贡献了公司主营收入主要的增长点,公司毛利率较高的商品贸易业务收入占比由去年同期的48.34%提高至今年的56.25%。 公司免税业务外延扩张取得重大进展。获得香港机场烟酒产品经营牌照,中免公司及其日上中国分获首都机场T2和T3免税业务经营权,在国内11家机场进境免税店招投标中成功6家机场进境免税店。 叠加国企改革落地,公司新领导上任,公司的管理思路、运营逻辑将会出现调整,未来红利释放,公司业绩值得期待。 盈利预测与投资建议 维持公司2017-2019年每股收益预测1.13元,1.42元,1.72元,对应PE为25.67/20.43/16.87,目标价33.90元,建议买入。 风险提示 1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)极端天气、意外灾害影响;3)三亚海棠湾客流增长不及预期;4)首都机场、香港机场免税业务进展低于预期。

核心观点。 公司一直专注于旅游综合服务,主营旅行社业务和免税业务。公司在主营业务领域不断深耕挖掘、与时俱进,在旅行社业务和免税业务领域始终占据龙头地位。同时公司积极开拓旅游文创业务、旅游投资业务、旅游零售有税业务等新业务。 作为行业龙头,中国国旅在传统的旅游服务领域长期保持领先地位。国企改革后,依托中国旅游集团旗下的产业资源,充分发挥央企品牌、集团资源、实体网络和专业人才等优势,在入境旅游线路开发和海外推广、出境游产品自主研发和分销、邮轮产品持续创新、会奖业务树立完善品牌等方面全面着力,旅游服务业务有望稳定提升营业收入,持续提升毛利率。 作为国内免税业唯一一家上市公司,在收购日上中国后,公司扩张的速度持续加快,中标首都机场、香港机场,并积极竞标各大机场入境免税店。建设中的三亚海棠湾河心岛项目是业已开业运营的三亚海棠湾国际购物中心的有力补充,有助于提升海南免税业务。 盈利预测与投资建议。 综合以上分析,给予公司2017-2019 年每股收益预测1.13 元,1.42 元,1.72 元,给予公司2017 年30 倍PE,目标价33.90 元,建议买入。 风险提示。 1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)极端天气、意外灾害影响;3)三亚海棠湾河心岛项目进展缓慢;4)首都机场、香港机场免税业务进展低于预期。

事件:招商证券2017年上半年实现营业收入58.59亿元,同比增长12.73%,实现归母净利润25.52亿元,同比增长13.85%,对应EPS为0.35元。公司归属于母公司股东权益765.37亿元,同比增长27.93%。 股票质押规模提升,信用+自营贡献业绩增长:公司营业收入和净利润实现双增,业绩显著优于行业平均,主要系公司利息净收入和自营投资收益(含公允价值变动)较去年同期大幅提升,分别增长243%、81%,弥补经纪业务手续费收入同比下滑25%。其中受益于股票质押市场规模持续增长,公司股票质押式回购业务余额为483.24亿元,相对2016年末增长约12%。而自营方面,受益于A股二级市场行情,公司权益性证券投资收入大幅上升。 经纪业务有所下滑,财富管理优势凸显:受二级市场成交萎靡影响,公司累计股基成交量同比下滑16%,但对应市场份额较2016H1提升0.13%至3.93%,佣金率则下滑至0.04%,仍高于行业平均水平(万分之3.4左右)。2017年上半年,公司积极推进零售经纪业务向财富管理转型,财富管理实现各类金融产品销售4263.94亿元,同比增长5%,财富管理计划客户股基交易量实现逆势增长,同比增长24%。 IPO发行增长迅速,海外业务表现亮眼:公司抓住IPO发行机遇,上半年IPO发行承销金额达41.24亿元,同比增长89%,再融资发行金额受新规影响下滑17%,债券承销金额小幅增长4%,投行总承销收入同比上涨4%。另外,公司全资子公司招商国际多项业务指标创历史新高,其中IPO承销金额在香港市场位居第一,招商国际2017H1共实现营业收入5.11亿元,同比增长3倍。 投资建议:公司17年上半年业绩显著优于行业平均,信用和自营业务大幅增长,财富管理优势开始凸显,海外业务也表现亮眼,预计17/18年EPS为0.99/1.18元,目前股价对应17/18年PE为18.39/15.42倍,对应17/18年PB为2.01/1.95倍,维持公司“推荐”评级。

事件:华泰证券2017年上半年实现营业收入81.17亿元,同比增长10.34%,实现归母净利润29.93亿元,同比增长5.35%,对应EPS为0.42元。公司归属于母公司股东权益839.96亿元,同比下降0.43%,对应BVPS为11.73元。 投资风格更加稳健,自营收入大幅提升:受益于上半年二级市场结构性行情,公司投资收益大幅增长,实现投资及交易收入9.57亿元,同比增长56.89%,收入占比也从去年同期8.30%提升至11.80%。同时,公司投资风格稳健,兼顾风险和收益,截至2017年6月底,公司债券投资比重稳步提升至51%。公司强调将继续坚持去方向化战略和“大规模,低风险,绝对收益”的基本原则,预计随着市场回归价值投资,公司自营收入会持续增长,进一步贡献公司净利润。 经纪业务稳居首位,股票质押增长迅猛:公司2017年上半年股基成交额8.88万亿元,行业占比为7.87%,继续保持行业首位,佣金率仍然处于行业低位,维持在0.02%。截至报告期公司两融余额508.05亿元,市场份额为5.77%;股票质押业务待购回余额为768.42亿元,同比大幅增长84.37%;公司2017年上半年实现利息净收入17.22亿元,同比增长11.24%。 收购AssetMark初显成效,推进财富管理转型:得益于收购AssetMark后华泰金控(香港)收入大增,公司海外业务及其他业务实现营业收入10.82亿元,占总收入13.34%,占比较去年同期提升22.85%。公司仍在积极利用AssetMark技术平台,加强互联网金融科技应用,推进海外财富管理业务体系建设,后续智能投顾发展和协同效应可期。 投资建议:公司17年上半年业绩表现亮眼,经纪业务保持龙头地位,加上突出的自营能力以及海外业务也逐渐贡献收入,预计17/18年EPS为0.95/1.03元,目前股价对应17/18年PE为19.66/18.14倍,对应17/18年PB为1.55/1.39倍,维持公司“推荐”评级。

公司是具有完全自主知识产权的轨道交通门系统的供应商。主要产品包括轨道车辆门系统、站台安全门系统、轨道车辆内部装饰产品、轨道车辆电力和通讯连接器、门系统配件等。目前,公司是国内轨道交通门行业的龙头企业。 q公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买龙昕科技100%的股权。交易过程中,公司拟发行股份募集配套资金不超过17亿元,将用于支付标的资产的现金对价、交易相关费;龙昕科技则做出业绩承诺,为2017年~2019年(扣非前后孰低)净利润分别不低于2.38亿元、3.08亿元和3.88亿元,并追加2年业绩承诺。此举彰显管理层对未来盈利预期的信心。收购完成后,公司将形成多元发展的经营格局。 公司在干线铁路门系统营收无忧。“十三五”期间,干线门系统的市场规模约为51亿元。公司为中国标准动车组门系统研发、生产的主要参与单位,高铁车门系统占据国内市场份额的45%以上。随着动车组需求的逐年上升,未来公司在铁路门系统方面的营业收入有望持续增长。 公司是国内轨交门系统的龙头企业。公司在城规系统门方面的市占率超过50%,并且有望进一步提升市场占有率,因此未来轨交门系统的利润贡献可观。 公司自主研发的新能源汽车公交车门系统(电动塞拉门)已转化为经济效益。目前已经有55辆车(75套系统)订单实现交付。2015 年和2016 年新能源汽车零部件业务销售收入约为1.29 亿元和2.72 亿元,分别同比增长了53%和110%。随着中国新能源汽车行业的的蓬勃发展,我们预测公司新能源汽车零部件业务的收入有望保持30%以上的增长。 考虑到公司所处行业内的地位,以及公司收购龙昕科技后对估值带来提升,因此,给予公司30-35倍的动态PE,并预计公司2017和2018年公司的EPS分别为0.442元和0.561元。结合行业当前估值水平,我们给予康尼机电“强烈推荐”

招标推进,公司业绩限制因素有望逐步消除。公司在2012-2015年间净利润增速处于下滑状态,主要与此期间各省招标进展滞后,导致新上市产品如右美托咪定、度洛西汀、瑞芬太尼、阿立哌唑进入各省招标数量较少有关。2017-2018年多个省份将完成新一轮招标,公司新上市的产品有望进入到更多省份,这些产品均为治疗性专科用药,竞争格局较好,同时公司在麻醉、精神用药渠道布局完善,进入后放量进程速度较快。新产品的逐步上市,带动公司毛利率不断提升,盈利能力不断增强,限制公司业绩的因素有望逐步消除。 老产品有望保持稳健增长,新产品提供发展新动力。老产品线中的主力产品咪达唑仑、依托咪酯等,市场份额优势明显,竞争格局较好,在科室拓展及手术量稳定增长背景下,有望保持目前稳定增长水平。新产品方面,右美托咪定、瑞芬太尼、度洛西汀、阿立哌唑市场潜力较大,有望进入更多省市医保目录,快速放量。新产品普遍毛利水平高于老产品,随着新老产品顺利平稳更迭,新产品市场潜力将逐步释放,成为公司发展新动力。 高管增持公司股份,彰显发展信心。公司董事长增持49万余股,是继2016年6月高管增持之后的又一次增持行动,彰显公司管理层对公司未来持续成长的坚定信心。公司所处的中枢神经系统药物领域行政、销售壁垒较高,同时公司具备较强的研发能力、产品组合拓展能力、销售能力以及正确的发展战略、优秀的管理层,这些是确保公司稳定成长的内在核心壁垒。整体上看,公司外在壁垒与内在核心竞争力兼具,未来持久稳定成长确定性强。 投资建议:公司是国内CNS药物领域龙头,我们认为该领域政策、销售壁垒较高,同时公司具备较强的研发能力、产品集群组合能力、产品销售能力以及正确的发展战略、优秀的管理层,这些将为公司长期稳定发展提供双保险、双引擎。预计公司2017-2019年EPS为0.38、0.47、0.57元,同比分别增长22.74%、23.88%、23.03%,对应估值分别为36X、29X、23X,我们看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。

报告主要结论 本报告对恩华药业产品线及在研潜力品种进行了分析,我们认为,公司老产品有望保持平稳增长,新产品受益于新一轮集中招标,为公司发展提供新的推动力。公司所处精麻药物领域本身政策、销售壁垒较高,更重要的是公司具备较强的产品研发能力、产品组合拓展能力、营销能力,正确的发展战略,以及优秀的管理层,这些是能够推动公司长久稳定发展的内在核心壁垒。 公司具备长期稳定成长基因:外在壁垒+内在核心竞争力,是长期稳定发展的双引擎 通过对国际中枢神经巨头强生公司、大冢制药、灵北制药的产品及公司发展历程,以及国内恒瑞医药、人福医药麻醉类产产品崛起的过程,我们认为具备较强的研发能力、产品集群组合能力、产品销售能力以及正确的发展战略、优秀的管理层是CNS企业发展的核心竞争力,公司已具备这些关键要素,未来发展可期。 老产品线有望保持稳健发展,新产品提供发展新动力 公司是国内CNS药物龙头,其中主力产品咪达唑仑、依托咪酯等老产品公司市场份额优势明显,竞争格局较好,有望保持目前稳定增长水平。新产品方面,右美托咪定、瑞芬太尼、度洛西汀、阿立哌唑市场潜力较大,有望进入更多省市医保目录,快速放量。新产品普遍毛利水平高于老产品,随着新老产品顺利平稳更迭,公司有望进入新一轮高速成长期。 盈利预测与投资建议 公司是国内CNS药物领域龙头,我们认为该领域生产、销售壁垒较高,同时公司具备较强的研发能力、产品集群组合能力、产品销售能力以及正确的发展战略、优秀的管理层,这些将为公司长期稳定发展提供双保险、双引擎。我们预计公司2017-2019年EPS为0.38、0.47、0.57元,同比分别增长22.74%、23.88%、23.03%,对应估值分别为36X、29X、23X,我们看好公司的长期发展,维持“推荐”的评级。 风险提示 招标降价幅度大于预期、新产品销售进度低于预期、在研产品获批进展延后。

公司2016年报告期内并入完美世界游戏资产,业绩实现大幅增长。收入来源主要包括:1)游戏方面,公司推出手游《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等新的移动游戏产品,带动游戏业务收入增加,传统端游《诛仙》、《完美世界》、《DOTA2》表现稳定,主机游戏收入快速增长;2)影视方面,坚持精品路线,公司出品《神犬小七》第二季、《你好,乔安》、《麻辣变形计》、《射雕英雄传》、《娘道》、《思美人》、《灵魂摆渡》等多款优质电视剧、网剧,同时进一步拓展综艺栏目,参与投资、制作《极限挑战2》、《跨界歌王》等优秀的综艺节目;3)渠道方面:大力发展电影业务,布局院线、影院等渠道资源,并购今典院线及金华时代国际影城有限公司等八家影城。 一季度业绩达到预告上限,现有产品流水稳定。继16年保持高增长后,一季度仍实现高增长。这主要源于16年上线的《诛仙》、《火炬之光》、《最终幻想》等手游以及《无冬OL》在PS4上线良好表现,同时收购的今典院线并表贡献部分业绩。另外,营业成本一季度同比上升185.47%,主要源于手游收入大幅上涨带来的渠道分成增加以及院线并表后的成本上升。目前公司运营状况良好,现有手游产品的流水稳定,有望为全年贡献稳定利润。公司同时预告二季度归母净利润3.05-3.65亿元,环比保持稳定。 IP资源稳步释放,端转手与电竞领域继续推进。公司端转手实现顺利开局,《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等表现出色,奠定上半年的业绩高增长态势。后续将继续推出重磅IP手游大作,《完美世界国际版》手游、《武林外传》手游、《笑傲江湖》手游等将是值得期待的看点,全年手游收入仍有望保持高增长;在电竞领域,公司拥有《DOTA2》与《CS:GO》两款大作的国内运营权,手握优质内容,有望充分受益于国内电竞市场的快速发展,在电竞的内容领先优势或成后期关注看点。同时,我们还代理了时下将为热门的网游沙盒游戏《创世战车》,预计也将为公司带来一定的增量收益。 盈利预测与建议:公司在游戏、影视与院线业务上的布局已较为完善,同时两个单季度的业绩均呈现上升态势,业绩向好迹象也较为明显。我们预计公司2017-2018年实现的收入分别为79.46亿元、91.53亿元,分别同比增长29.03%、15.18%;实现归属母公司的净利润分别为13.90亿元、17.36亿元,同比增长20.25%、24.93%,对应EPS分别为1.07元、1.32元,动态PE分别为28.50、23.11倍,相对估值合理,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:游戏行业竞争不断加剧、公司游戏流水以及新品进度不达预期、中小创系统性风险等。