事件:中国太保公布2018年半年报,上半年实现营业收入2046.94亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润82.54亿元,同比增长26.8%。公司归属于母公司股东权益1388.78亿元,较2017年末增长1.0%。 续期业务拉动寿险利润增长,新业务价值增速改善。2018年上半年太保寿险实现保险业务收入1310.37亿元,同比增长18.5%,主要系个险续期业务拉动(同比增长43.7%);实现净利润65.02亿元,同比增长48.4%,占公司归母净利润比重达78.8%(较同期提升11.5%)。受产品切换叠加去年高基数影响个险新单销售承压,在新业务价值率提升0.8个百分点的情况下,上半年新业务价值同比减少17.5%。但2018Q2已出现明显改善,新业务价值单季增速由一季度的-32.5%转为二季度的35.2%。目前公司代理人队伍基本保持稳定,上半年月均人力89.4万人,较同期提高2.8%。考虑到当前产品切换基本到位,在公司落实转型2.0,兼顾保障型和储蓄型产品销售的情况下,下半年新业务价值增速有望进一步改善。 产险收入增速提高,税收影响未来有望改善。太保产险实现保险业务收入606.85亿元,同比增长15.6%,其中车险/非车险分别同比增长10.1%/33.1%,较去年同期增速均有所提高。而受税收影响太保财险净利润同比下滑22.5%。2018H1综合成本率为98.7%,与去年同期持平。其中综合赔付率59.4%,同比下降1.7个百分点;综合费用率38.6%,同比上升1.1个百分点。公司成本管控能力仍有待提升。未来产险公司手续费及佣金支出税前扣除比例有望提高,而相关政策落地将改善产险公司净利润水平。 投资收益率表现优异,准备金释放空间充足。公司2018H1年化净投资收益率、年化总投资收益率均为4.5%,表现优于同业。这得益于公司在利率处于相对高位时加大配置了长久期资产、较高收益非标资产等,以及因权益类资产配置比例相对较低而受股市波动影响较小。考虑到股市下行压力减缓,公司未来投资收益率有望抬升,进而推动内含价值和净利润增长。另外,在750日平均国债到期收益率上行的情况下,公司仍因会计估计变更减少利润总额5.37亿元。下半年公司准备金释放空间充足,净利润增速有望进一步扩大。 投资建议:公司目前股价对应0.9倍2018PEV,处于历史较低水平。公司寿险新保业务逐渐改善,产险增速提高,投资收益表现优异,给予中国太保“推荐”评级。 风险提示:长端利率大幅下行;监管政策重大变化

事件: 8月23日,宋城演艺发布2018年半季报,2018年上半年公司实现营业总收入15.11亿元,比去年同期增长8.51%;实现归母净利润6.65亿元,比去年同期增长27.04%,扣除非经常性损益后归母净利润同比增长21.75%。实现每股收益0.46元。 投资要点: 报告期内杭州宋城营业收入同比增长5.09%,三亚宋城营业收入同比增长24.31%。公司首个轻资产项目宁乡炭河古城景区开园一周年,接待游客超400万人次,营业收入超1.6亿元,宁乡项目的运营经验以及良好示范性有助于公司后续的轻资产输出项目签约落地。 目前公司拥有杭州、三亚、丽江、九寨四大核心项目以及宁乡炭河古城轻资产项目。在新一批项目中,桂林千古情于7月27日开业,公司预计未来将保持每半年开业一个新项目的扩张速度。西安、张家界、上海、澳洲、西塘、龙泉山等项目正在陆续推进中,宜春、佛山和新郑等轻资产输出项目已签约。随着项目逐步落地,公司规模体量未来预计将达到15个主题公园和20台大型演出。在新一批项目陆续开业并进入成熟期后,公司利润将获得进一步提升。 旗下全资子公司六间房与密境和风(花椒直播运营主体)进行重组。重组后宋城演艺持有六间房股权比例将降至30%以下,不再纳入合并报表。公司收到分红及通过转让10%股权将增加现金流超过10亿元,获得账面投资收益5.8亿元,且消除商誉减值风险。之前市场担忧直播行业整顿趋严会影响上市公司业绩,剥离这块业务后,公司将更专注主业,有利于公司后续发展。而同时公司保留六间房一定持股权,未来双方将通过全方位的资源整合、优势互补、协同发展,联手打造规模经济,公司也将继续享有线上直播行业快速发展的红利。 作为现场演艺类的龙头公司,聚焦主业,耕耘主题乐园市场,通过储备项目完善区位布局,预计公司发展将随着新项目陆续开业迎来提速。预计公司2018、2019年EPS分别为0.91/1.03元,对应PE为26/23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)极端天气、意外灾害影响;2)客流增长不及预期;3)新项目进展低于预期。

公司主要经营叉车、装载机、工程机械、矿山起重运输机械、铸锻件、热处理件制造及产品销售;金属材料、化工原料、电子产品、电器机械、橡胶产品销售。同时,公司拥有国内同行业最完整的产业体系,拥有国内叉车行业最大的消失模铸件生产基地、最大的油缸生产基地、最大的转向桥生产基地公司。 过去工程机械行业经历了长达6年的向下调整。自进入2017年后,虽然需求端明显增加,企业销售额上升。但是行业一直都处在变化与挑战中。其中,供需两端的边际变化所带来的再平衡是变化的主要来源;而总量的增幅与结构的差异是挑战的开始。今年以来,由于下游投资持续回暖,继而明显带动了工程机械行业复苏。根据行业协会初步统计,上半年全行业实现总销量(含出口)约30.75万台,同比增长约27%。其中,公司实现销量约6.62万台,同比增长约19%。目前,国内叉车市场由安徽合力和杭叉集团长期占据前两强的地位,市场份额一直保持在40%以上。而安徽合力的产销量均多于杭叉集团,成为国内叉车市场排名第一的企业。2017年安徽合力与杭叉集团的市场占有率差距进一步拉开了2个百分点。 从财务数据的角度来看,单季度公司毛利率为19.96%,环比上升了1.42个百分点。主要原因在于之前由于受到钢材等原材料价格持续上涨,导致公司产品制造成本进一步上升。就现阶段看来,钢价的企稳对公司原材料成本的降低起到一定的作用;报告期内,公司应收、预付均有所上升。其中预付账款较期初增长86.52%,主要系预付材料款增加所致。这说明公司在手订单较期初有明显增长,也说明公司目前订单充足,对未来业绩有所保障。 总体来看,工程机械应用下游包括房地产、基础设施、能源矿产、制造业等投资。具体到每个产品而言,下游的侧重各有区别。其中,仓储物流、港口和基建是构成叉车销量的核心来源。当前,基建和仓储物流投资需求拉动作用正在上升。因此,纵观2018年下半年,在保有量更新换代的需求和政策刺激下,新生需求将促进叉车销售的增长,也将带动公司业绩有望超预期增长。 结合行业平均水平,我们预计公司2018、2019年的EPS分别为0.805元和1.092元,所对应的P/E分别为12X和9X,并给予“推荐”评级。

Q2单季收入增速回落,盈利能力有所改善。小天鹅2018年半年报显示,2018年上半年营业收入120.6亿元,同比增长14.1%;归母净利润9.0亿元,同比增长23.3%,公司收入和利润持续稳定增长。2018Q2实现营业收入52.45亿元,同比增长7.53%,实现归母净利润3.91亿元,同比增长16.96%。可以看到,即使第二季度有“618”等促销活动,受整个行业增速放缓影响,公司第二季度增速相比第一季度增速仍下滑较多。 但是,公司盈利能力有所改善。内外销方面,2018年上半年,内销业务收入87.5亿元,同比增长16.6%,内销毛利率32.8%,同比提升1.0个百分点。外销业务收入24.6亿元,同比增长12.3%,外销毛利率12.0%,同比提升0.2个百分点。整体来看,公司的毛利率26.6%,同比提升1.0个百分点,净利率8.3%,同比提升0.4个百分点。 基于行业消费升级和公司持续发展需要,报告期内,公司全面深化转型,持续优化产品结构,提升中高端产品占比,构建面向未来的可持续竞争能力。虽然公司报告期收入及利润增速有所放缓,但整体均价和高端产品占比大幅提升,盈利能力同比明显改善。 行业更新换代逻辑不变,小天鹅龙头效应明显。虽然行业增速放缓及复杂多变的外部环境,但长期来看,洗衣机更新换代的增长逻辑未变,除受地产周期影响较小外,以滚筒类、烘洗一体类、多桶类高端洗衣机在市场的占比将持续提升,使得消费升级得以继续。 结合小天鹅本身,内部:1.公司加大新品上市力度,持续优化结构和提升销售规模;2.聚焦全球经营战略,内销切实落实双品牌差异化战略,外销深化与东芝战略合作;3.聚焦效率驱动战略,深化T+3,完善数字化2.0,强化全价值链卓越运营能力。外部:作为洗衣机双寡头之一,竞争优势明显,龙头企业盈利能力仍在不断提升。 看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2018、2019年EPS分别为2.91元和3.64元,对应PE17倍、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本持续上升;3)汇率风险;4)系统性风险。

事件: 4月28日,中国国旅发布2017年年报及2018年一季报。2017年公司营业总收入282.82亿元,同比+26.32%;实现归母净利润25.31亿元,同比+39.96%;实现每股收益1.2962元,每股收益同比+39.96%。2018年一季度公司营业总收入88.49亿元,同比+53.07%;归母净利润11.60亿元,同比+61.48%。 投资要点: 日上并表增厚业绩。公司收购日上中国,2017年4月1日起纳入合并报表,增加销售收入43.11亿元(其中传统渠道收入29亿元,免税批发收入14.21亿元),占公司全年商品销售业务营业收入的27.60%。2018年2月公司公告收购日上上海51%股权,预计将在今年上半年实现并表,同时中免与日上将协同竞标上海机场免税运营权。 传统免税渠道方面,报告期内公司先后中标香港机场烟草酒水标段经营权和首都机场T2、T3标段免税业务经营权,同时公司成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家机场进境免税店。以上免税店陆续开业,有助于扩大公司免税销售规模,提升公司对上游渠道供应商的议价能力。 离岛免税方面,三亚海棠湾实现营业收入60.84亿元,同比+29.31%,助推公司业绩增长。作为现有购物中心有力补充的海棠湾河心岛项目于2017年末结构封顶,目前招商工作积极推进中。亚特兰蒂斯酒店开业将为三亚店带来可观的高端客流。 旅行社业务方面,公司旅游服务收入实现营业收入122.78亿元,同比-2.98%,子版块中仅入境游、境外签证业务实现增长,出境游、国内游子板块营业收入和毛利率均同比下降。 公司免税业务发展加速,且中长期规模优势有望进一步扩大。近期公司受大盘影响出现回调,估值性价比提升。给予公司2018年32倍的动态PE,并预计公司2018-2020年公司的EPS分别为1.65/1.99/2.55元,对应PE为32/26/20倍。结合行业当前估值水平,我们给予中国国旅“推荐”评级。 风险提示:1)国际政治安全局势影响出入境旅游;2)极端天气、意外灾害影响;3)三亚海棠湾客流增长不及预期;4)机场招标进展不及预期。

业绩略超预期。2017年,公司实现营业总收入2419.19亿元,同比增长51.35%;实现归母净利润172.84亿元,同比增长17.7%。其中,2017Q4单季度实现总收入537.6亿元,同比增长26.64%;实现归母净利润22.86亿元,同比增长21.86%。回顾一年,美的集团在原材料上涨、人民币大幅升值等不利因素的影响下仍创造略超市场预期的业绩。公司在原有家电业务良好发展的基础上,机器人业务的规划与布局也在展开,从传统家电企业一步一步向科技集团转型,未来前景可期。 盈利能力或将进一步改善。公司销售毛利率和净利率为25.03%和7.73%,相比去年分别下降2.28pct和2.24pct。去年原材料上涨对家电行业内公司造成负面影响,而人民币不断升值也对具有海外业务的公司造成损失。美的集团作为家电龙头企业,通过提价和产品结构调整,能有效转移成本;海外业务占比高达43%的美的集团去年汇兑损失8.6亿元,但公司通过外汇远期合约产生10.7亿元的收益,有效控制外汇风险。因此,2017年虽毛利率和净利率有所下降,仍在合理范围。2018年原材料价格较年初有所下降,预计公司2018年第一季度盈利能力将有所改善。 掌握科技命脉,迈向“人机新时代”。公司在2017年成功收购库卡,在今年3月22日对外宣布向库卡中国下属业务注资,共同成立3家合资公司,旨在拓展工业机器人、医疗、仓储自动化领域。2017年报中披露的研发费用从60亿元增加到85亿元,研发人员占比从9.07%增加到10.33%。虽然研发投入占营收之比仍较低为3.53%,但逐年递增的研发费用,可见公司对科技创新的重视。 看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2018/2019年EPS为3.19元/3.98元,对应PE17倍/14倍,维持“推荐”评级。

事件:华泰证券公布2017年年报,全年实现营业收入211.09亿元,同比增长24.71%;实现归母净利润92.77亿元,同比增长47.94%。公司归属于母公司股东权益为873.36亿元,同比增长3.53%。 国际业务贡献收入增长。2017年公司实现营业收入同比大幅增长24.71%,除去公司对江苏银行股权投资进行会计核算变更导致投资收益增加29.97亿元,公司营业收入实际同比增长7.06%,优于行业平均水平,主要系公司国际业务收入大幅增长6.67倍和投资管理业务收入同比增长13.03%。得益于收购AssetMark 后华泰金控(香港)收入增长,国际业务收入占比增长6.74个百分点。在金融对外开放程度不断提高的背景下,公司可以借助海外平台深化跨境联动和协同,国际业务有望形成新格局。 经纪业务龙头,深化发展财富管理。作为经纪业务龙头,2017年公司股基成交额19.01万亿元,市场份额为7.86%,连续四年排名保持行业第一。目前,公司“涨乐财富通”移动终端客户开户数占全部开户数的98.49%,公司85.29%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易,公司已基本完成客户线上化。目前,公司仍致力于利用大数据深挖客户交易及行为数据价值以提供差异化服务,深化发展财富管理。 ABS 发力增长,主动管理有待提升。公司2017年实现投资管理业务收入33.28亿元,同比增长13.03%。其中公司资产管理月均规模7885.62亿元,行业排名第二;主动管理资产月均规模2401.87亿元,行业排名第四,占总规模30.46%,与行业平均水平相当,未来主动管理规模占比仍有较大提升空间。2017年公司抓住ABS 发展机遇,全年发行规模达463.52亿元,行业排名第三,同比增长86.49%,预计2018年ABS 业务仍将是公司收入增长点。 投资建议:华泰证券作为经纪业务龙头,财富管理业务稳步推进中,国际业务表现亮眼,前期公司定增获批,将极大夯实资本实力,公司股价对应2017PB 仅有1.4倍,处于历史低位,因此给予“推荐”评级。 风险提示:监管政策发生重大变化。

事件:广发证券公布2017年年报,全年实现营业收入215.76亿元,同比增长4.16%;实现归母净利润85.95亿元,同比增长7.04%。公司归属于母公司股东权益为848.54亿元,同比增长8.05%。 综合实力强劲,投行业务突出。2017年公司实现营业收入同比增长4.16%,与行业整体营收同比下降5.08%相比表现优异,这主要得益于公司综合实力强劲,投行业务+资管业务+投资交易能力均位于行业前列。其中,公司完成IPO主承销家数33家,行业排名第1;主承销金额169.65亿元,行业排名第2;实现股票承销及保荐净收入14.52亿元,同比增长22.27%。不过受资金面趋紧利率上行影响,债券承销规模同比减少27.06%,拖累投行业务收入同比微跌0.74%至27.18亿元。目前,监管层提倡扩大直接融资比例,服务实体经济,公司投行业务能力突出,未来发展空间广阔。 投资收益大幅提升,资管业务结构出色。受益于二级市场结构性行情,公司交易及机构业务板块全年实现营业收入31.34亿元,同比增加38.24%。其中公司权益及衍生品交易业务实现投资收益净额15.17亿元,同比增加12.49倍。另外,公司积极发展FICC业务、做市业务、另类投资业务等拓展收入来源。资管业务方面,公司主动管理规模排行业第二,且月均主动管理规模占总规模比重高达60%,远远高于行业平均水平(30%),在资管行业转型发展主动管理的背景下,公司具有先发优势。 发展金融科技,助力财富管理。公司大力发展金融科技,2017年公司自主研发的机器人投顾贝塔牛第二期上线,公司还完成了“智慧广发”智能化应用战略支撑平台的设立,并发布了“智能客服”、“智能语音助手”、“精准资讯”等多项智能化应用,力图借助金融科技手段提高公司客户黏性和贡献度,更好地发展财富管理业务。 投资建议:广发证券作为优质龙头券商,综合实力强劲,投行、资管和自营能力突出,目前公司股价对应2017PB仅有1.4倍,处于历史低位,因此给予“推荐”评级。

事件:中国平安公布2017年年报,全年实现营业收入8908.82亿元,同比增长25.0%;实现归母净利润890.88亿元,同比增长42.8%。公司归属于母公司股东权益4733.51亿元,同比增长23.4%。 代理人量质齐升,寿险业务结构优化,贡献业绩增长。公司2017年业绩表现优异主要是寿险及健康险+金融科技与医疗科技业务利润大幅增长所致,其中寿险及健康险业务全年实现净利润361.43亿元,同比增长44.4%。寿险及健康险业务EV同比37.8%,NBV同比增长32.6%,这主要得益于公司深入转型发展,业务结构不断优化。产品结构方面,2017年公司传统寿险和长期健康险保费收入比重进一步提升,较2016年分别提高3.0%、2.1%。渠道结构方面,银保渠道继续萎缩,代理人渠道进一步扩张,个人业务中代理人渠道保费收入占比高达88.9%。寿险代理人队伍量质齐升,2017年年末代理人规模达138.60万,较年初增长24.8%,人均首年规模保费同比增长7.1%至8373元。 投资端结构优化收益可观。公司2017年保险资金净投资收益同比增长12.3%,净投资收益率为5.8%,同比下降0.2个百分点,主要受投资规模增加和债券资产利息率下降影响。结合2017年蓝筹股结构性行情,公司提高权益投资比例,2017年末达23.7%(较年初提高了5.5%),综合投资收益率大幅上升3.3个百分点至7.7%。 金融科技+医疗科技稳步推进。公司金融科技与医疗科技业务全年实现净利润146.89亿元,同比增长148.0%,主要系平安好医生重组交易贡献利润108.50亿元。陆金所控股在消费金融、财富管理领域保持快速发展,首次实现全年整体盈利。平安好医生完成IPO前融资(融资规模为4亿美元),并已向香港联交所递交上市申请,金融壹账通和平安医保科技也相继完成首次融资,公司金融科技和医疗科技业务板块不断发展壮大,未来有望成为公司新的盈利增长点。 投资建议:公司目前股价对应1.64倍2017PEV,处于历史中等水平,考虑到2018年内含价值仍有较大增长空间以及公司科技板块发力有望抬升估值水平,因此给予中国平安“推荐”评级。 风险提示:监管政策发生重大变化

公司增长持续稳定,年报业绩超预期。2018年03月12日公司发布2017年年度报告,公司业绩符合预期。2017年实现营业收入213.85亿元,同比增长30.91%;归属于母公司所有者的净利润15.06亿元,同比增长28.2%。 产品结构优化,国内外市场销量同步增长。公司收入的增长,主要是产品销量不断增加以及价格提升。近年来,行业更新换代明显,滚筒类洗衣机保持快速增长,干洗一体类洗衣机的需求也不断提升。国内市场方面,电商高速增长;国外市场方面,欧洲及北美等地区增长良好,自有品牌实现快速增长。前期原材料及汇率波动导致成本上升,公司通过适度提价规避了风险。 运营管理卓越,经营效率显著改善。公司利润的增长,除了规模增长+投资收益增加外,经营效率提升也是主要原因。深化T+3客户订单制变革,实施数字化2.0项目;提升精益制造水平,部件自制率提高;与东芝展开协同合作;强化渠道库存共享,提升全产业链(研发、制造、销售)反应敏捷性。 毛利率和净利率略有下降,盈利能力待进一步改善。公司的销售毛利率和净利率分别下降0.6pct和0.23pct,主要是海外收入部分导致。小天鹅的海外业务以OEM为主,现阶段开始加大对自有品牌推广力度,销售费用等成本递增;此外,人民币快速升值而出口提价有所滞后。 看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2018、2019年EPS分别为2.92元和3.65元,对应PE25倍、20倍,维持“推荐”评级。

白酒兼具社交属性、情感属性、成瘾性,高端品已属“时间的朋友”,不同香型具有相应的消费者黏性,将具备长期的生命力。白酒行业经历了扩容式增长的黄金时代,正迈入挤压式增长的白银时代,总体产销增速趋缓,竞争格局相对清晰,市场份额进一步向名优酒企集中。这一轮回暖复苏,自高端酒企业绩率先企稳回升。从消费升级、社交文化、供求关系等方面预判,高端名优酒企具备较长期的投资价值。 五粮液属浓香第一酒,是世纪之交的“中国白酒大王”,产品品质优秀,具备强大的品牌力,占领海内外消费者心智,有较强的定价权;开拓创新意识强,渠道建设广泛有力,资产负债率、销售毛利率、净利率、ROE在行业中表现出色,体现出较强的可持续盈利能力,具备较宽厚的护城河。管理层视野开阔、目标明确、执行力强,员工及经销商持股等激励方案加快推进,产品线结构有序优化,“百城千县万店”工程高效落实,借力“一带一路”拓展国际市场,二次创业新征程不断取得阶段性成果,中长期竞争优势有望强化。 按白酒行业发展趋势,综合公司规划目标、市场实际表现等考虑,预计五粮液2017/2018/2019年营业收入分别为301.42/381.72/496.28亿元,同比增长22.81%/26.64%/30.01%;归母净利润分别为81.47/104.64/136.94亿元,同比增长20.08%/28.44%/30.88%;EPS分别为2.15/2.76/3.61元,当前股价对应的PE分别为37.04/28.86/22.06倍。基于五粮液的“护城河”、行业地位、业务布局,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:白酒行业监管政策发生变化;高端酒需求不及预期;食品安全事件;其他系统性风险。

坚定转型道路,成果显著。2016-2017年新华保险坚定转型道路,聚焦发展期交业务,大幅缩减趸交业务,虽保费收入面临较大压力,但历经转型阵痛公司渠道+期限+产品结构得以优化,公司依靠续期保费拉动业务增长的发展模式已基本形成。公司个险渠道保费收入占比稳步提升,截至2017年9月底,个险渠道保费收入为713.28亿元,占总保费收入79.39%。受益于此,公司整体的新业务价值率快速攀升,新业务价值和内含价值增长显著。 发展长期健康险,布局大健康产业。新华保险坚持实施“寿险为核心,保障为特色”的发展战略,重点开发和销售养老年金、健康险、医疗险等保障型、高价值产品,公司发展战略契合保监会监管方向。基于公司目前产品附加率很低,仅有0.2%,附加险是公司未来业务的增长点,2018年目前公司将加大附加险推动主险。另外,新华保险也一直在积极布局大健康产业,推动保险与健康产业融合。 总投资收益率可观。受益于股市行情,公司2017Q1-3年化总投资收益率上涨至5.2%。考虑到2018年股市仍将保持震荡上行走势,加上利率维持高位震荡,预计2018年新华保险总投资收益率大概率保持在5%以上。 投资建议:基于2018年新华保险进入转型发展后的稳定增长期,业务结构优化,产品价值率高,预计2018-2019公司内含价值分别为1723亿元、1981亿元,目前股价对应PEV为1.05、0.91。结合行业当前估值水平,我们给予新华保险“推荐”评级。

由综合性家电龙头企业朝向科技集团发展,过去历史业绩表现良好,未来新增业务可期。从美的集团发展至今,通过并购式的扬长补短,不断扩展产品线、市场渠道等等,公司产业链从最初单一产品单一市场到现今的多元化产业链、多品类多品牌产品及国内外市场共同发展,加之今年成功收购德国库卡发展机器人业务,美的已经由一个传统家电企业成功转型为一家全球化科技巨头。根据美的集团在家电行业的龙头地位+不断研发的创新产品+中国市场机器人的前景度,预计2017/2018/2019年各业务板块的增速有望达到:空调业务(+40%/+17%/+13%)、洗衣机业务(+40%/+18%/+13%)、冰箱业务(+26%/+18%/+16%)、小家电业务(+40%/+30%/+14%)、机器人业务(-/+20%/+14%)。 盈利预测与投资建议。大家电方面,今年上半年三四线火热的地产销售滞后传导对下半年及明年上半年带来增量需求,加之更新换代周期已至高端产品需求旺盛,行业景气度有望持续;小家电(含厨电)方面,新品类产品推出引爆市场热度;全球机器人也将受经济复苏保持平稳向上,美的集团2017年收入规模仍将保持良好增长,因此给予公司19倍的动态PE,并预计公司2017和2018年公司的EPS分别为2.79元和3.43元。结合行业当前估值水平,我们给予美的集团“推荐”评级。 风险提示。1、全球经济复苏的不确定性、房地产政策调控持续趋紧、消费市场不景气使得家电销售不及预期;2、主要原材料成本上涨;3、海外市场拓展所面临当地国家的法律、政治、经济等风险;4、汇率风险;5、其他系统性风险。

事件: 10月31日,锦江股份发布2017年三季报,2017年前三季度营业总收入100.30亿元,同比+32.86%;实现归母净利润7.12亿元,同比+40.75%;实现每股收益0.7430元,同比+23.22%。其中,第三季度营业总收入37.41亿元,同比+17.61%;归母净利润2.99亿元,同比+44.92%。 投资要点: 公司营收增长主要是由于:1)铂涛集团2016年3月并表,今年新增两个月营收;2)维也纳酒店和百岁村餐饮2016年7月并表,今年新增六个月营收;3)锦江系、卢浮系营收增长。公司本期净利增长主要由于:1)收并购释放业绩贡献增量;2)去年完成增发减少本年度财务费用;3)食品类中肯德基投资收益增长;4)法国卢浮税率下调影响。 公司月度经营数据显示,2017年7月-8月旺季因素使得锦江系、铂涛系经营数据全线回暖,出租率、平均房价、RevPAR均有明显增长,而卢浮系经营数据略有下滑,9月份锦江系、铂涛系经营数据略有下滑,卢浮系大幅改善。总体而言,第三季度经营数据好于第二季度。公司旗下国内酒店品牌系列的高增长提振了公司整体业绩。 公司作为酒店行业龙头,专耕有限服务酒店领域。2016年2月锦江股份并购铂涛集团,7月收购维也纳酒店,2017年10月将铂涛控股权提升至93%。锦江股份旗下有限服务酒店品牌矩阵越发完善,包含针对不同客户群体定位的子品牌。后续通过对各品牌会员体系的整合贯通,将进一步提升客户忠诚度和用户粘性,中国酒店业巨头的地位更加稳固。 从门店经营模式来看,经济型连锁酒店今年1-9月,开业酒店家数直营/加盟变化为-26家/+661家,签约酒店家数直营/加盟变化为-4家/+1,335家。公司收缩直营店规模,通过加盟酒店的模式进一步拓展经济型酒店业务。公司大力发展中端酒店业务,通过改造现有物业、单体酒店改造等方式,加速在中端酒店市场的跑马圈地。 消费升级带起中端酒店风口,公司中端酒店布局逐步释放业绩,预计公司2017-2019年的EPS分别为1.00/1.05/1.12元,对应PE为29/28/26倍。结合行业当前估值水平,我们给予锦江股份“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济变化;2)行业景气度变化;3)收购整合不达预期;4)汇率风险。

报告期内归母净利润增速显著低于营收增速,主要是由于第三季度营业成本率高于去年同期5.25%。第三季度营业收入增长率高达17.70%,主要是由于去年同期天气因素制约游客人数而导致营收减少的低基数所致。 黄山旅游的营业收入与黄山旅游人次紧密相关,去年黄山的年度游客数量为330.08万人次,远未达到其最大可承载数量每年千万人次的规模。公司着力开拓近中远程客源市场,提升游客数量。2017年10月,公司公告显示将与黄山机场签署合作协议共同开发中远程旅游市场,内容主要包括加密、新增热点国内外城市的航线班次,发布机场、机身广告等。合作将极大改善黄山目前以近程客源为主的现状。同时,杭黄高铁有望于2018年年中开通,完善江浙沪皖赣旅游圈,扩大黄山风景区的近程游客辐射范围。 外延扩张方面,公司由景区旅游向全域旅游升级。公司启动东黄山建设,丰富游、购、娱等多样旅游体验,由观光游向休闲度假游延伸。宏村项目、太平湖项目稳步推进,公司“一山一水一村一窟”的战略逐步实施,未来项目落地后将与现有景区形成协同效应,公司的盈利模式也将更为丰富。 公司薪酬激励制度确认绩效考核与超额利润奖励方案,作为国有旅游企业中的首例,对管理层的激励将进一步提高公司经营管理效率。管理机制的改善使得公司业绩释放具备强劲动力。预计公司中长期业绩将持续稳健增长。 公司10月24日公告称全资子公司玉屏房产转让给集团公司已完成工商变更。剥离房产业务有助于公司优化业务结构,聚焦旅游主业发展。 谨慎估计交通心理距离缩短带来的公司未来客流增长和外延扩张带来的业绩提振,中长期看好公司发展,因此给予公司42倍的动态PE,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.54/0.61/0.66元,对应PE为30/27/25倍。结合行业当前估值水平,我们给予黄山旅游“强烈推荐”评级。