事件: 公司于2017年4月22日发布了2016年年度报告及2017年一季度报。2016年,公司实现营业收入43.80亿元,同比增长21.89%;归属于上市公司股东的净利润3.03亿元,因上年同期公司出售所持有的江阴天江药业有限公司股权获得大额投资收益等原因,导致属于母公司的净利润同比下降43.97%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.90亿元,同比增长7152.48%。2017年一季度,公司实现营业收入14.69亿元,同比增长28.64%;实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元,同比增长30.08%。 业绩点评: 受益“一带一路”发展战略,2016年海外业务高速增长。在国家“一带一路”及“国际产能合作”的发展战略驱动下,公司制定了“利用海外投资,输出中国模式;开拓海外市场,推广科达设备”的发展战略,建立了“优势海外合作伙伴合资建厂+整线销售+技术工艺服务”的新模式。2016年,公司非洲首个项目肯尼亚合资公司顺利投产,产销两旺,运营效果超预期向好;同时,加纳项目预计6月投产,坦桑尼亚项目预计12月投产,印度公司也基本完成基建工作。根据各地区的市场行情看,各项目前景可期。2016年,公司建材机械装备实现营业收入32.92亿元,同比增长34.41%,结束两年负增长,公司建筑陶瓷机械海外销售收入占比近40%;公司实现海外业务收入12.83亿元,同比增长73.90%,收入占比由2015年的20.53%上升至29.28%。 沈阳法库项目处置一组设备,2017年有望大幅减亏。2010年,公司在沈阳法库投资设立沈阳科达洁能燃气有限公司(公司控股82.5%),以每组5台的方式建设4组合计20台10kNm3/h清洁燃煤气化发生炉设备及相关全套系统。为有效的控制成本费用,公司拟将沈阳项目一组5台清洁燃煤气化发生装置,包括煤气发生炉、高温换热器、余热换热器、布袋除尘器等报废处理,处置净损失为7989.86万元。近期随着地方政府环保政策监管的趋严,沈阳法库项目在手订单有所增加,2017年产能利用率有望提升,实现大额减亏。 锂电池材料业务业绩显现,或成公司业绩增长新支点。受国家政策鼓励,近年来新能源汽车市场持续增长,其上游锂电池市场也呈现较快发展态势。根据高工产研锂电研究所调研显示,2016年我国负极材料产量12.25万吨,同比增长68.27%,行业发展势头良好。公司产业布局紧跟国家战略步伐,2015年,投资收购并改造了漳州巨铭进军锂电池材料行业,启动碳微球中试项目的建设。2016年,公司发布非公开发行股票方案,拟募集资金投资建设年产2万吨锂电池负极材料生产线(马鞍山基地)等项目。公司新材料业务已形成福建漳州和马鞍山两个基地,漳州基地2016年实现营业收入4299.02万元,同比增长1259.76%;马鞍山基地预计9月投产。锂电池材料业务业绩开始显现,或成为公司的业绩增长新支点。 2017年一季度业绩亮眼。公司2017年第一季度实现扣非净利润1.58亿,同比增长41.11%,占2016全年扣非净利润的54.48%。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年的净利润分别为5.12亿元、7.02亿元,EPS分别为0.36元、0.50元,对应的PE为22.08倍、15.90倍,目前其他专用机械行业(TTM,剔除负值)中位数为90.75倍,公司估值被显著低估。考虑到公司海外业务快速增长,锂电池业务业绩开始显现,我们将投资评级由“增持”上调为“买入”。 风险提示: 海外项目拓展受阻,锂电池行业产能过剩,清洁环保行业持续低迷。

事件: 公司发布了2016年年报及2017年1季度报告。2016年度公司实现营业收入35,524.37万元,较上年同期增长13.20%;实现归属于上市公司股东的净利润3,266.74万元,较上年同期增长11.48%。2017年1季度,公司实现营业收入9,543.91万元,同比增长56.46%,实现归属于上市公司股东的净利润624.09万元,同比增长18.04%。 公告点评: 业绩增速逐季加快,增长后劲足。公司营业收入不仅扭转去年下滑的局面,并且,从季度数据来看公司业绩增速呈加快趋势。2016Q2-2017Q1公司营业收入同比增长分别为-0.48%、26.91%、29.44%、56.46%。往年1季度为淡季,而今年1季度实现营业收入9543.91万元,接近旺季的收入水平。全国制造业固定资产投资增速已从去年8月份2.8%回升至今年3月份的5.80%,说明公司下游需求已出现积极的变化,公司业绩的回升源于下游设备投资需求的回升。我们调研的自动化装配企业订单去年11月以来出现高增长,侧面说明制造业投资的回升,已对相关企业的订单产生积极影响。在下游需求回暖的背景下,我们认为公司业绩增长后劲足,可持续性强。 远东轻化技改顺利,腾飞在即。2016年公司子公司远东轻化的技术改进工作顺利推进,对原有的BOPP/BOPET双向拉伸薄膜生产技术进行全方位升级改造,并已基本完成了技术改造并进入试生产阶段。本次技术改造的顺利进行,将为公司未来望向高端光学膜、电子薄膜、锂电池隔膜、光伏膜及新能源薄膜领域提供技术基础。2017年1月,公司与远东轻化小股东签订股权转让协议,将其他两位股东所持有的远东轻化共计20%股份进行收购,并且已顺利完成工商登记等各项工作,成为公司的全资子公司。2016年远东轻化实现营业收入8024.43万元,净利润169.09万元,技改完成后业绩有望放量。 金佳高端膜市场开拓初见成效,有望进入收获季。2016年,公司在新材料应用、新产品开发上取得可喜成绩。公司投入大量的资金对原有的BOPP/BOPET双向拉伸薄膜生产技术进行升级改造,并已基本完成了技术改造并进入试生产阶段。公司子公司金佳新材料生产的薄膜产品已成功打开在民用、医用、军用等市场,2016年金佳公司也顺利展开全球范围内多个区域多批次的产品打样、试样等工作,产品获得国内外客户的认可,为公司下一步高端膜市场的打开做好铺垫工作。金佳经过2016年的技术积累和市场开拓,2017年有望进入收获季。 加快布局“智能制造+智慧工厂+智能生态圈”,打造“智慧金明”。为实现公司“智慧金明”发展目标,成为全球包装行业智慧工厂方案解决商,公司拟非公开发行股票,用于特种多功能膜智慧工厂建设项目、农用生态膜智能装备建设项目及云端大数据智慧服务平台建设项目,形成“智能制造+智慧工厂+智能生态圈”的产业布局。该非公开发行已获得证监会核准。募投项目工地已动工建设,三个募投项目建设期均为24个月。募投项目达产后,年预计实现营业收入9亿元,净利润1.70亿元,公司盈利能力实现质的飞跃。 以点带面逐步发展“大健康”事业的战略布局,打造“健康金明”。公司首先于2015年7月同清华大学机械工程系合作成立“智能康复机器人联合研究中心”,目标为提供整套康复领域的解决方案。2016年12月,公司与清华大学正式签订了《神经康复机器人产业化技术开发(委托)合同书》,将上、下肢神经康复机器人项目的产业化提上日程,最终将形成针对早中期患者下肢损伤患者的站立能力、位姿保持能力以及肌肉控制能力的下肢康复机器人系统。公司未来会对上、下肢神经康复机器人在产业化开发的同时进行商品化及市场化布局,通过公司资本、资源等平台快速进行产业布局,助力“健康金明”发展战略。 投资建议:我们预计公司2017-2018年的净利润分别为5646万元、7233万元,EPS为0.23元、0.30元,对应PE为74.87倍、57.40倍,目前其他专用机械行业PE(TTM,剔除负值)中位数为90.75倍,公司估值有一定上升空间。考虑公司业绩今年有望实现高增长,远东轻化技改基本完成并进入试生产阶段,金佳高端膜市场开拓初见成效,募投项目工地已动工建设,大健康战略稳步推进,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示:下游需求回升持续时间不及预期,公司“智慧金明”和“健康金明”战略推行进度不及预期。

宏发股份发布2016年年度报告,公司2016年实现营收50.83亿元,同比增长19.66%;实现归母净利润5.82亿元,同比增长23.18%。 继电器市占率全球第二,龙头地位无可撼动。公司在报告期末继电器产品全球市占率高达12.5%,稳居全球第二;其中电力继电器(主要用于智能电表)、家电继电器市占率位居全球第一。公司加速推进“七个小巨人”战略,2016年公司继电器产品实现营业收入45.46亿元,同比增长18.20%;实现毛利18.45亿元,同比增长23.94%;毛利率40.59%,较2015年提升1.88个百分点。 通用继电器、电力继电器业务维持稳定增长态势。2016年公司通用继电器实现销售约18亿元,占公司目前业务结构的36%左右,是公司目前营收最大的业务模块。通用继电器领域的竞争格局已经相当稳定,受下游家电行业复苏的影响,我们预计公司通用继电器在2017年有望维持5%左右的稳定增长态势,毛利率有望维持在目前35%左右的水平。2016年公司电力继电器实现销售约12亿,占公司目前业务结构的24%左右,是公司目前营收第二大业务模块。受到国网投资增速下降的影响,我们预计公司电力继电器2017年有望维持15%左右的稳定增长。由于公司在电力继电器领域全球市占率高达60%,位居全球第一,我们预计公司电力继电器未来市占率提升空间有限,2017年其毛利率基本与2016年持平。 汽车继电器业务中速增长,毛利率有望进一步提升。2016年公司汽车继电器实现销售约8亿元,占公司目前业务结构16%左右,是公司目前营收第三大的业务模块。在汽车继电器领域2016年公司打入欧美、韩国车企市场,拓展了宝马、奔驰、奥迪等一批高端下游客户,未来现有客户的新车型等将进一步驱动汽车继电器销售增长。我们预计公司汽车继电器2017年有望实现25%左右的中速增长,但随着下游高端客户占比的提高,毛利率有望出现小幅提升。 高压直流继电器高速增长,市场份额有望继续提升。2016年公司高压直流继电器实现销售约2.5亿元,同比增长约100%。公司通过大力拓展乘用车市场,成为北汽、众泰、江淮等新能源车企的主要供货商,大力提升高压直流继电器的市场占有率,目前市占率已达25%左右。未来通过推动行业标准的统一,公司高压直流继电器有望实现自动化生产,从而进一步提升毛利率水平。我们预计2017年随着公司市场拓展力度的加强以及产品认可度的快速提升,公司高压直流继电器有望继续实现接近100%的高速增长,市占率有望提升5个百分点至30%左右,成为国内高压直流继电器的龙头企业。 公司重点培育低压电器业务,强势进入低压电器市场,未来有望成为公司业绩的最大增量。目前全国低压电器市场规模在750亿元左右,其中高端市场规模200亿左右,几乎被施耐德、西门子、ABB等进口品牌占据,而这正是公司低压电器产品定位的市场领域。公司2016年低压电器已实现销售3.8亿元左右,未来有望通过渠道扩张进一步快速扩大销售规模。我们预计公司2017年低压电器有望进一步挤压进口品牌占据的高端市场空间,实现接近50%的快速增长。 转型核心器件平台战略逐渐清晰,大力加强研发创新。公司将西门子、施耐德等海外巨头定位为自身的发展目标,2016年公司研发投入2.5亿元,同比提升20%;获得专利授权121项,同比提升37%。我们认为,公司转型战略已逐渐清晰,通过走专业化、平台化的发展路径,未来公司以氧传感器、电流互感器、真空泵、电容等为代表的一批新产品有望实现销售突破,进一步扩大公司的产品门类,从而实现公司由继电器龙头向核心器件平台的成功战略转型。 投资建议: 基于公司2017年通用继电器以及电力继电器维持稳定增长、汽车继电器中速增长、高压直流继电器以及低压电器继续高速增长的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为1.32元、1.69元,对应目前PE分别为28.84倍、22.57倍。以目前低压设备行业的P/E中位数29.94倍来看,公司目前的估值目前已较为均衡,进一步考虑到公司战略转型核心器件平台的宏伟目标,我们继续维持公司“买入”的投资评级。

事件: 中国西电发布2016年年度报告,公司2016年实现营收141.74亿元,同比增长6.27%;实现归母净利润11.28亿元,同比增长24.77%。 投资要点: 利润增速远超营收增速,公司盈利结构进一步改善。公司报告期内营业收入同比增长6.27%;归母净利润同比增长24.77%;净资产收益率6.07%,上升1.09个百分点。我们认为,2016年公司盈利结构进一步改善的主要原因有以下两个方面:(1)海外业务毛利率大幅提升,2016年公司海外业务实现营收13.77亿元,毛利率14.17%,较2015年大幅提升5.09个百分点;(2)由于产品自主化程度显著提高,公司电力电子、工程及贸易业务毛利率30.27%,较2015年大幅提升10.82个百分点。 借助“一带一路”东风,海外业务占比有望进一步提升。传统电力设备企业受制于国网投资增速下降,纷纷实行“走出去”的发展战略,但在整个“一带一路”建设中电力设备企业仍旧算是一个“新来者”。未来我们认为特高压及海外总包有望成为电力设备“走出去”的新亮点。从近期来看,国家电网将重点建设我国到中亚五国的输电通道、俄罗斯、蒙古向我国的输电通道以及我国与南部邻国的输电通道。公司在埃及与印尼设立的子公司西电EGEMAC高压电气有限公司(“西电埃及”)和西电印尼SAKTI有限责任公司(“西电印尼”)于2016年已经部分并表,2017年有望使得公司海外业务占比进一步提升。 国内特高压项目如期推进,公司未来业绩确定性提升。与市场普遍认为国网特高压建设进度减缓不同,我们认为目前国网在特高压直流方面的投资进度与预期相符。2016年国网实际投资同比增长10%,2017年国网计划投资4657亿元,较2016年计划数同比增长6%。国内特高压方面2016年年内有“三交一直”建成投产,目前已有“六交五直”投运,2017年预计纳入国家大气污染防治行动计划的“四交四直”将在年内实现全部投运,即还有“锡盟-江苏泰州±800kv直流”、“山西晋北-江苏南京±800kv直流”、“上海庙-山东临沂±800kV 直流”、“榆横-潍坊1000kv交流”共计4条线路将在2017年建成投运。公司是国内直流特高压主要设备换流变和换流阀的主要厂商,17年3个直流特高压项目建成投运将给公司业绩带来较高的确定性。

事件: 公司于2017年4月13日发布了2016年年度报告。2016年,公司实现营业收入204,545.55万元,同比减少4.86%;归属于上市公司母公司股东的净利润为21,948.36万元,同比减少35.85%。 年报点评: 阀门业务收入降幅收窄,毛利率下降明显。2016年公司持续深入内部挖潜,不断优化公司的管理模式,加大成本管控,提质增效。与此同时,公司也在加大产品技术研发和行业拓展,不断向技术门槛高、产品附加值高、长期被国外同行垄断的行业细分领域进行渗透,并取得了重大突破。阀门业务实现营收19.63亿元,同比下降5.23%,降幅较上期收窄15.48个百分点。公司期间费用率下降1.99个百分点。同时,因阀门行业竞争加剧,公司为积极抢占订单,产品价格有所下降,阀门业务毛利率同比下降6.58个百分点。从今年订单情况来看,行业有所回暖,毛利率有望回升。 核阀业务拓展取重大突破,未来增长可期。公司在核电阀门领域相较于同行业竞争对手起步较晚,但是公司凭借过硬的技术能力和产品质量,积极参与中广核、中核、国核旗下的核电站项目,获得了客户的广泛认可,在核电阀门领域不断取得重大突破。2016年12月,公司再次中标防城港项目3-4号机组截止阀合同,合同金额约3981万元,连续两年获得在建核电项目订单。2016年全年,公司累计承接的核阀订单超1亿元人民币,较2015年取得较大增长,为公司未来在核电站阀门领域的市场拓展打下了坚实的基础,成为公司阀门业务发展的又一突破口。海外方面,公司紧跟国家“核电出海”的步伐,今年1月,公司与阿海珐(AREVA)就英国欣克利角C核电项目(HPC项目)签订了供货合同,合同金额约为270万欧元。公司已将核电阀门作为未来业务重点发展新领域,积极抢占强劲对手的市场份额。随着核电的发展,核电阀门的需求规模将不断扩大,公司核阀业务未来增长可期。 首次获得水下阀门国产化订单,水下阀门或成为增长新引擎。2016年12月,公司与海洋石油工程股份有限公司签订了《海工文昌9-2/9-3/10-3气田群项目水下闸阀工矿产品买卖合同》,合同金额为人民币2,464,000元,正式成为海洋石油工程股份有限公司国内水下阀门的供应商。这是公司首次获得水下阀门的销售订单,同时也是国内水下阀门进口替代第一例。公司将继续在水下阀门的研发投入,形成系列化产品。未来随着海洋油气开发回暖,公司的水下阀门业务有望成为公司增长新引擎。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年的净利润分别为2.42亿元、2.81亿元,EPS分别为0.32元、0.37元,对应P/E分别为52.78倍、45.65倍,目前机械基础件P/E(TTM,剔除负值)中位数为94.70倍,公司估值仍有一定的上升空间。考虑到阀门行业市场回暖,公司核阀业务取得重大突破,水下阀门获得第一单,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 工业阀门行业复苏缓慢;核阀门及水下阀门业务拓展不及预期。

主要观点: 传统主营聚焦高端装备。公司传统主营业务为电磁线业务及风机设备。电磁线行业竞争激烈,受此影响公司电磁线业务发展较为缓慢,公司作为国内风机领域的龙头企业,具有较高的品牌知名度和美誉度,是核电和轨道交通风机的核心供应商。 外延式并购战略转型环保领域。2015年起,公司陆续收购宇星科技、绿色东方、亮科环境等环保公司,布局环境监测、治理、垃圾焚烧及水处理领域,不断完善环保产业链,打造综合性“大环保”平台。 订单密集爆发,“大环保”平台初见成效。2016年下半年起,公司陆续公布数个环保治理项目订单,包括中标仙桃20亿元PPP订单,订单总金额超过42亿元,表明公司“大环保”平台已初见成效。 开展资本运作,完善战略布局。公司拟非公开发行股份募集8.2亿元,用于推进项目建设和研发。此外,公司连续成立两期环保产业基金,规模超过40亿元,有助于公司快速完善在环保领域的战略布局。 公司持有华夏幸福股份1917.25万股,为原始出资,初始投资成本约808.12万元,当前账面市值69,576.93万元。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为36.38亿元、48.88亿元、56.81亿元,净利润分别为2.60亿元、4.63亿元、6.09亿元,EPS 为0.36元/股、0.64元/股、0.84元/股。我们看好公司综合大环保平台未来的发展,首次关注,给予增持评级。 风险提示:项目进度不达预期;订单不及预期;传统主业收入不及预期。

主要观点: 专用油缸业务受益挖掘机行业复苏。受益于挖掘机进入更新周期、房地产业投资增速回升及公路、铁路等基础设施建设投资增速企稳,挖掘机市场从去年6月份起,同比数据开始触底回升,特别是去年9月份至今年2月,连续5个月同比增速超过50%,尤其今年2月份销量同比增长298%。随着下游挖掘机行业景气度的提升,公司挖掘机专用油缸业务也有望触底回升。公司销售挖掘机专用油缸市场占有率超过40%,在手订单充足,有望进一步提升现有产能利用率,实现销售收入的快速增长。 非标油缸业务拓展有力。公司2015年非标准油缸实现销售收入5.16亿元,公司历史上首次超过挖掘机专用油缸收入,同比增长。2015年盾构机油缸销售收入实现同比55%的增长,国内市场占有率超过70%,在全球市场占有率也排名首位;2015年公司海事油缸销售收入增长103%。盾构机、高端海工海事、特种车辆用液压油缸产品成为引领非标准油缸销售增长的三大新动能。 液压系统成套供应商雏形已现,泵阀产品放量在即。公司2013年开始逐步建设液压阀和液压泵生产基地,目前,泵阀产品开始批量供货,主要包括:6T、8T挖掘机主控液压阀和高压柱塞泵,现已初步试水进口替代。2015年,公司入股专业生产轴向柱塞泵的哈威公司,并通过增资实现了全资收购。预计公司2016年泵阀收入将达1.25-1.4亿元人民币(其中包括哈威InLine7,000-8,000万的销售收入),2017-2018年有望维持成倍增长。 投资建议: 我们预计2017-2018年的净利润分别为1.59亿元、1.90亿元,EPS分别为0.25元、0.30元,对应P/E分别为64.08倍、53.40倍,目前机械基础件行业P/E(TTM,剔除负值)中位数为93.67倍,公司估值仍有较大的上升空间,考虑公司挖掘机专用高压油缸受益下游行业复苏、泵阀产品放量在即,我们首次给予其“买入”投资评级。 风险提示: 固定资产投资快速下滑;挖掘机销量增速回落;泵阀市场开拓不及预期。

主要观点: 全套工业阀门解决方案供应商,海外收入占比超过70%。公司为客户提供全套工业阀门解决方案,生产的阀门产品覆盖闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、调节阀、安全阀和核电阀等多个系列,具备为石油天然气、化工、电力等行业提供基本覆盖全行业系列产品组合的能力,是国内阀门行业获得大型跨国企业集团批准最多的企业。现已拥有60项专利技术,其中11项产品被评为高新技术产品。公司已经形成了覆盖全球的多层次营销网络体系,海外收入占比逐年上升,2016年上半年更是达到了70.88%。 石油行业企稳回暖,工业阀门市场有望好转。从2016年中旬至今,原油供需量差异逐渐缩小,WTI原油期货结算价格从2016年年初的最低位回升到目前50美元/桶上下,全球钻机数量也开始出现回升态势,从2016年6月的1407部增长到今年2月的2027部。油价的回升促进了石油钻机数量的增长,石油开采类设备投资的回升,进而促进到阀门行业的复苏。Mcilvaine报告显示,当原油价格在40美元/桶时,工业阀门市场的增长率接近10%。 国内油气管线投资增加,公司阀门业务将受益。《天然气发展“十三五”规划》中指出,“十三五”期间,全国要新建天然气主干及配套管道4万公里,2020年总里程达到10.4万公里。石油运输方面,《石油发展“十三五”规划》指出,“十三五”期间,建成原油管道约5000公里,建成成品油管道12000公里;到2020年,累计建成原油管道3.2万公里,成品油管道3.3万公里。公司凭借在大口径阀门上先进的制造技术和可靠的质量水平,在西气东输项目及地方油气管线建设项目中,获得了大量的大口径阀门订单,与国内主要石油公司以及地方油气公司建立起良好的合作关系。随着石油和天然气行业的管线投资进一步增加,公司相关阀门业务将从中获益。 积极拓展核阀门业务,业绩贡献可期。《电力发展“十三五”规划》显示,计划在"十三五"期间,全国核电投产约3万MW、开工3万MW以上,2020年装机达到5.8万MW,年均增速将达16.25%。核岛设备各部分投资中,阀门占比13%。按照到2020年我国核电装机容量达到5.8万MW的规模测算,我国需新建14座两台100万千瓦机组核电站,则核岛阀门投资合计约88.48亿元。公司积极拓展核阀门业务,2015年5月,公司中标红沿河核电项目5-6号机组供货合同,合同金额合计约1829万元;2016年12月,公司再次中标防城港项目3-4号机组截止阀合同,合同金额约3981万元。连续两年获得在建核电项目订单。随着核电的发展,核电阀门的需求规模将不断扩大,核阀门业务业绩贡献可期。 投资建议: 我们预计公司2016-2018年的净利润分别为2.33亿元、2.81亿元、3.11亿元,EPS分别为0.31元、0.38元、0.42元,对应P/E分别为55.32倍、45.13倍、40.83倍,目前机械基础件P/E(TTM,剔除负值)中位数为96.23倍,公司估值仍有一定的上升空间,考虑石油行业企稳回暖,工业阀门需求好转,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 工业阀门行业复苏缓慢;核阀门业务拓展不及预期。

事件: 天顺风能发布2016年业绩快报,公司2016年实现营收23.17亿元,同比增长6.51%;实现归母净利润4.10亿元,同比增长35.22%。 投资要点: 利润增速远超营收增速,公司盈利能力显著改善。公司报告期内营业收入同比增长6.51%;归母净利润同比增长35.22%;净资产收益率16.45%,上升2.25个百分点。我们认为,2016年公司利润增速远高于营收增速的主要原因有以下两个方面:(1)公司传统风塔业务70%以上都是出口,且以美元结算,2016年人民币贬值对公司产生的汇兑损益增加;(2)公司向产业链下游延伸,新疆哈密300MW风电场投运使得公司盈利能力出现结构性上升。 传统风塔业务毛利率有所上升,短期汇兑损益增加,长期受益海上风电发展。与市场普遍认为公司风塔业务已步入成熟期、成长性不足的观点不同,我们认为公司风塔业务目前规模维持稳健但毛利率有进一步上升趋势,主要由于以下几点:(1)公司风塔产品中大型风塔占比提升;(2)人民币贬值带来汇兑损益增加;(3)原材料价格波动较大,公司采用成本加成方法进行核算客观上提升了当期毛利率。根据我们的测算,天顺风能的风塔业务已形成一定规模效应,国内市占率约为3%左右、海外市场市占率约为8%左右。公司2017年传统风塔业务新增订单较2016年同比仍有20%左右增长,有力地保证了公司2017年业绩增速。 布局风机叶片领域,寻求产业协同效应。公司通过产业链横向扩张,进军风机叶片领域。公司风机叶片主要下游目标客户也是风塔现有大客户Vestas等,与原有风塔业务能够形成产业协同效应。目前公司已于常熟投建一个年产800套的风机叶片工厂,预计2017年上半年能够完工,2018年实现销售,预计实现销售后全年贡献营收18亿左右。除了自建叶片工厂外,公司还通过并购昆山风速时代和昆山鹿风盛维,加速扩张叶片产能。昆山风速时代自身拥有产能320套,通过本次并购将合并进入天顺叶片公司,使得公司叶片提前实现部分销售。 沿产业链向下游扩张寻求第二增长极,定增成功助力风力发电业务。公司位于新疆哈密的300MW风电场目前已经建成发电,经我们模型测算可实现年利润1.47亿左右,IRR7.73%。2016年内公司已完成20亿定增用于建设位于山东菏泽和河南南阳的3个风电场,装机容量共计330MW,预计实现年利润2.76亿元。 收购亿洲再生进入危废领域。亿洲再生目前拥有年处理20万吨酸洗及电镀污泥危废的处理能力,未来还将新增20万吨以HW17为主的危废项目。亿洲再生2017年、2018年分别承诺净利润不低于3250万元、3750万元。 投资建议: 公司年内已完成定向增发,定增价格6.72元。基于公司2017年中定增投建的330MW风电场顺利投产发电、2018年叶片业务开始实现销售的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.35元、0.51元,对应目前PE分别为20.91倍、14.35倍,首次给予其“买入”的投资评级。 风险提示: 风塔订单大幅下滑;风电场建设进度不及预期;风电叶片业务不及预期;海上风电发展低于预期。

事件: 公司于2017年4月7日发布了2016年年度报告。2016年,公司实现营业收入46,899.57万元,同比增长32.45%;归属于上市公司股东的净利润5,724.33万元,同比增长12.39%。 年报点评: 直流水冷和新能源水冷业务保持快速增长。得益于直流水冷行业的迅猛发展、核心风电客户的增长以及客户市场占有率的提升,公司国内外业务订单及营业收入取得较大增长。国际市场拓展方面,在保持与GE、西门子、ABB等国际大型输配电企业业务往来的基础上,公司又成功通过印度国家电网、东芝三菱等客户的审核,提高了公司在海外的知名度,为公司国际市场的拓展打下良好的基础。2016年,公司直流水冷产品实现收入180.42百万元,同比增长41.91%,占总营业收入的38.47%,公司直流水冷产品订单量较2015年增长。新能源发电水冷产品实现收入212.91百万元,同比增长,占总营业收入的45.40%。 充电桩业务进展顺利。子公司智网信息定位是新能源汽车充电综合运营服务商,以城市辖区为基本单元,建设充电基础设施网络,以城市电动乘用车为服务主体,同时提供城市充电网络整体解决方案,为电动汽车提供高效、经济、兼容、安全的能源供给服务,同时利用“充电APP+云服务+远程智能管理”优势,拓展到新能源汽车线路运营及分时租赁等领域。2016年年底,智网信息中标广东省交通运输新能源车辆动态监测平台(一期)项目,将为广东省交通运输厅提供全省交通运输新能源运营汽车运行监测数据平台和系统集成信息化建设,实现对全省新能源运营客车、公交车、出租车、充电站、充电桩等相关单元的统一管理与监测。 库存和发出产品大增,预示订单取得较大增长。对于定型的新能源发电水冷产品、电气传动水冷产品根据客户的批量化需求采用标准化的生产模式,期末存在一定的库存。2015年上半年公司库存商品中88.13%有相对应的订单,其余为批量化产品根据预测订单的备货。2016年末公司库存商品达3894.64万元,而期初余额仅为646.66万元;公司对已发货但尚未取得《合格品验收单》或《竣工验收单》的产成品在发出商品中核算,2016年末公司发出产品1.02亿元,较期初增长49.26%。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年的净利润分别为7230万元、8384万元,EPS分别为0.60元、0.70元,对应的PE为56.58倍、48.50倍,目前可比公司(TTM,剔除负值及1000以上)中位数为61.35倍。考虑到公司直流水冷业务拥有优势地位,新能源汽车充电桩业务将迎来发展的良机,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 电网投资放缓,国内风电政策调整,海外业务拓展受阻,充电桩发展不及预期。

事件: 公司于2017年3月31日发布了2016年年度报告。2016年,公司实现营业收入10.05亿元,同比增长11.65%;归属于上市公司股东的净利润8867.67万元,同比增长16.37%。 年报点评: 整线业务拉动业绩增长,营收占比不断提高。2016年,公司智能包装生产线实现营业收入3.27亿元,同比增长26.79%,公司综合毛利率有所提升,从2014年的31.48%提升到2016年上半年的32.86%,主要原因在于公司将下游中大型企业客户作为重点,推动附加值较高的智能包装生产线产品的销售,智能包装生产线收入占营业收入的比例在不断提高,从2014年的28.18%上升到2016年上半年的32.48%。 研发费用不断增长,智能制造持续推进。公司研发费用持续增长,占营业收入比重稳定提高,2016年公司研发支出5008.11万元,同比增长16.61%,占营业收入4.98%。公司持续投入工业机器人应用方面的研发,形成用以包装设备集成的三轴、四轴、六轴等多用途包装机器人的研发、生产能力;公司将自主研发的图像识别、视觉检测等技术应用于公司智能包装生产线,实现下游客户在线质量检测;公司重点投入智能制造系统的研发,已开发形成了质量管理系统、物流追溯系统、供应链管理系统、采购系统、库存系统、生产管理系统、预算管理系统、MES系统等模块,实现生产排程、物料和能源管理、生产控制、库存管理、维修管理、质量保证等功能的智能系统。目前已进入现场测试阶段,该系统的研发成功使得公司具备为下游客户提供整体智能制造解决方案的能力。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年的净利润分别为1.07亿元、1.41亿元,EPS分别为0.27元、0.35元,对应P/E分别为53.23倍、41.09倍,目前印刷包装机械P/E(TTM,剔除负值)中位数为101.08,公司估值仍有较大的上升空间,考虑公司是二次包装龙头,智能包装产业升级基础扎实,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 下游行业发展不及预期;产能提升不及预期。

全球电力行业保持稳定发展,有效拉动电力设备投资。全球经济持续增长,对电力的拉动作用巨大,2035年,全球用电量将达到31.72万亿千瓦时,较2009年增长84.2%,年复合增长率达2.4%;电力需求增长,将拉动全球电力投资。2011-2035年全球累计电力投资需求将超过13.7万亿美元,其中发电、输电、配电的投资额将分别达到6.65万亿美元、1.84万亿美元、5.25万亿美元。 海外市场优势显著,国内市场中标份额不断提升。公司全球化品牌、技术、渠道优势显著,海外业务盈利强、占比高,带动公司业绩稳步增长。公司是国内最早开拓海外市场的企业之一,公司海外业务占比超过50%;不同地区的不同客户存在差异化需求,甚至部分产品需求需要定制开发,公司海外业务毛利率达到53.12%。公司在国家电网中标量快速增长,市场占有率迅速提高,从2009年国家电网智能电表集中招标累计中标量的第21名,发展到截至2016年6月末国家电网智能电表招标累计中标量的第五名,市场份额达到3.83%。目前公司已稳居国家电网电能表招标第一梯队。 技术扩展、需求开拓,募集项目升级产品结构。公司IPO扣除发行费用后募集资金21.18亿元,扩充产能、储备技术的同时,帮助公司实现智能电网产品线的延伸,丰富公司的业务类型和商业模式,使公司真正具备提供智能电网不同环节产品的能力。 股权激励解锁条件严格,彰显发展信心。2017年2月14日,公司公告股权激励草案:拟向激励对象授予920.3万股,约占总股本总额的2.47%,首次授予736.3万股,预留184万股,首次授予价格为21.64元/股;激励对象为副总经理罗冬生、管理人员、核心技术、业务人员,共175人;解锁条件,以2015年净利润为基数,2017-2019年较2015年相比,增速分别不低于40%、75%、110%。 投资建议: 我们预计公司2016-2018年的净利润分别为5.22亿元、6.11亿元、7.70亿元,EPS分别为1.40元、1.64元、2.06元,对应P/E分别为34.71倍、29.63倍、23.59倍,目前仪器仪表ⅢP/E(TTM,剔除负值)中位数为89.60。公司海外市场优势显著,国内市场中标份额不断提升,股权激励绑定核心员工,彰显成长信心,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示: 智能电网投资不及预期;海外市场拓展不及预期;国内电力体制改革存在不确定性。

年报点评: 高端产品成为业绩增长的新引擎。2016年,公司乘用车齿轮实现收入6.52亿元,同比增长36.41%,连续多年稳定增长,主要原因在于公司抓住手动变速器向自动变速器升级以及新能源车高速增长的机遇,不断拓展市场空间,比亚迪、博格华纳等客户年销售额突破亿元大关,福特公司年销售额近亿元,与康明斯、西门子等客户的合作也在持续加深。受益于商用车增速提高、工程机械市场回暖,公司商用车、工程机械齿轮收入增速由负转正,分别为12.89%、12.86%。 “桐乡工厂”实现“地产销”合作新路径。公司与上汽变就新能源车辆传动项目投资建设的嘉兴双环,开创了当年投资建设、当年量产、当年产生效益的“桐乡速度”,标志着公司在实践“配套属地化”经营战术的道路上迈出了坚实一步,未来将通过收购、投资建设等方式实现合作模式的快速复制,完成公司在国内主要产业集群区的布局,并尝试在主要发达和新兴国家和地区的布点。公司与众多国内外优质客户建立起深厚的技术与产品合作关系,形成一批本行业“巨头”客户,如博世、采埃孚、利勃海尔、卡特彼勒、菲亚特、康明斯、博格华纳、伊顿、西门子等以及国内的比亚迪、一汽、上汽、玉柴、盛瑞等。 募投项目有条不紊推进。在新能源汽车领域,公司与蔚来、零跑、比亚迪等国内优秀新能源汽车企业达成战略合作,为其提供配套传动系统核心零部件。在自动变速器领域,公司与上汽、东安、盛瑞等客户合作开发的自动变速器齿轮产品获得客户认可。在机器人精密减速器领域,公司已研发完全自主的工业用精密减速器关键零部件制造工艺技术,与国内诸多主流机器人制造企业建立合作关系,并提供小批量测试或应用件。在轨道交通领域,作为采埃孚高铁变速箱核心零部件全球唯一供应商,公司正加紧拓展国内客户与市场。 投资建议:我们预计公司2017-2018年的净利润分别为2.19亿元、2.54亿元,EPS分别为0.32元、0.38元,对应P/E分别为35.78倍、30.13倍,目前汽车零部件ⅢP/E(TTM,剔除负值)中位数为51.19,考虑公司齿轮主业稳健增长,募投项目有条不紊推进,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示:自动变速器齿轮订单不及预期;RV减速器产业化推进缓慢。

主要观点:1、公司业绩高增长符合预期,主营业务加速拓展公司2016年实现营业收入31.25亿元,实现归属上市公司股东净利润7.06亿元,业绩高增长符合预期。报告期内,公司煤化工行业实现收入28.71亿元,占公司收入的91.86%,同比增长236.58%。公司主营业务突出,通过颠覆性技术创新,以“蓄热式电石生产新工艺”为核心的成长逻辑得以确认。 公司2017年一季度盈利9900万元-10900万元,较上年同期上升1%-11%。若不考虑上年同期5000万元权益投资的处置收益,则同比增长幅度约为100%。 2、公司盈利能力大幅提高,经营性现金流显著改善公司2016年综合毛利率达34.45%,较上年同期的28.86%提升5.59个百分点,扣非净利率达到19.71%,较上年同期的9.05%提升了10.66个百分点,整体盈利能力大幅提高。 报告期内,公司在手项目稳步推进,港原项目于2016年2月正式投产,已进入节能效益分享期。公司2016年新签的新疆胜沃二期项目、乌海项目、包头项目也正稳步推进中,报告期内实现收入分别为8.57亿元、12.87亿元及1.32亿元,回款分别为4.42亿元、7.2亿元以及1.4亿元。 在项目回款得到有效保障的情况下,公司现金流情况得到显著改善。公司2016年经营性净现金流为2.18亿元,上年同期为-6.03亿元。 3、启动“乙炔+”战略,进军乙炔化工下游业务,延伸产业链2016年3月,公司在北京国家会议中心举办大型新闻发布会,隆重推介“乙炔化工新工艺”,大大增强新工艺的市场认知度和行业影响力。公司“乙炔法煤化工新工艺”和“面向石化和煤化工行业的工业炉节能技术”两项技术,荣获北京市高新技术成果转化项目。 近一年来,公司依托核心技术,吸收和借鉴了PPP模式的特点,通过产业基金、直接投资等方式参股项目公司,先后成功引入包括地方国资、产业资本及金融资本在内的各类投资主体共同入股项目公司。在此创新模式下,既有效兼顾了各投资主体的利益,又加快了项目后续建设运营效率,同时也保障了项目进度款资金给付,达到各方共赢的目的。 2016年公司已陆续签订乌海与包头项目,2017年3月22日,中标“乌海洪远新能源科技有限公司乙炔化工新工艺40万吨/年多联产示范项目工程施工总承包”项目,标的金额59.47亿元。目前公司乙炔法煤化工项目在手订单金额已近140亿元。公司启动“乙炔+”战略,延伸产业链,将有望继续带新的订单需求,促进公司经营业绩的持续快速增长。 投资建议:我们持续看好公司技术创新能力及类PPP的商业模式,维持“买入”评级。预计公司2017-2018年主营业务收入将分别达到59.72亿元和82.10亿元,净利润11.42亿元和16.05亿元,EPS1.13元/股、1.59元/股。 风险提示:应收账款回收风险;项目建设进度低于预期的风险;技术创新的风险。

事件: 合康新能发布2016年业绩快报,公司2016年实现营收14.39亿元,同比增长78.20%,实现归母净利润1.75亿元,同比增长237.74%。 投资要点: 业绩增长符合预期,新能源及节能环保开启新纪元。公司报告期内实现营收14.39亿元,同比增加78.20%;实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增加237.74%。我们认为,公司业绩取得高增长主要因素来源于三个方面:(1)新能源汽车动力总成及充电桩业务高速增长;(2)节能环保板块业绩超预期;(3)回售南自新能源40%股权产生的投资收益。近年来公司从传统高压变频器领域向产业链下游进行延伸,形成了节能设备、节能环保项目建设及新能源汽车配套等三大板块。公司通过产业链延伸使得自身营收结构和利润结构都发生了重大改变,其中新能源汽车业务对利润贡献超过了50%,未来有望维持高增长。公司在报告期内更名为“合康新能”,显示了公司向新能源汽车领域转型的信心和决心。 整车控制器拉动新能源动力总成快速增长。2016年公司利用在整车控制器领域的优势,带动新能源动力总成在客车领域订单量迅速增长,并迅速进入众多主流厂商的供货体系,与北汽福田、中通、金龙、少林、舒驰等形成了紧密的合作关系。 物流车市场期待放量,租赁运营及充电桩业务或提速。随着2017年新能源汽车最新补贴政策的出台,产业政策变化对行业发展影响的不确定性正在逐渐消除。公司研发重心由客车领域过渡到物流车领域,与多家物流车企业的意向性订单逐步落地。我们认为2017年在物流车领域公司新能源汽车动力总成业务有望实现快速增长。公司在充电桩领域一方面为整车企业提供配套,另一方面通过旗下子公司畅的科技的充电平台开展充电服务,在武汉、北京、苏州等地实现布局,目前已建成和在建的充电桩超过1000台。我们认为,公司旗下新能源汽车运营子公司畅的科技在推动新能源汽车运营市场的同时还带动了公司自身新能源动力总成产品的销售,有利于提升公司新能源汽车核心零部件的市场话语权,也有利于提升公司与各整车厂之间的合作精密度。另外,我们认为公司与中铁中基的合作是公司在新能源汽车租赁和充电服务领域的另一个增长点,未来有望贡献一定的业绩增量。 节能环保业务超预期,高压变频平稳发展。子公司华泰润达2016 年利润有望达到5500万,超过业绩承诺的4600万,我们预计未来华泰润达将持续为公司提供稳定收益和现金流。传统的高压变频器业务是公司发展的基石,在2016年行业整体萎缩的情况下,公司高压变频器业务营收保持了稳定增长态势,未来在中游OEM市场复苏及存量市场替代的背景下,我们预计公司仍将继续维持国内高压变频器龙头的优势。 投资建议: 在中游复苏和新能源汽车动力总成快速发展的前提假设下,我们预计公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.22元、0.29元、0.43元,对应P/E分别为36.95倍、28.03倍、18.91倍。以目前工控自动化行业的P/E中位数69.75倍来看,公司目前的估值仍有上升空间,进一步考虑到公司在新能源汽车租赁运营及充电桩的布局前景,我们首次给予其“增持”的投资评级。 风险提示: 新能源汽车产销不达预期;宏观经济形势下滑;行业竞争加剧。