锥齿轮市占率高,海外市场拉动业绩增长。公司锥齿轮国内市场占有率达到35%左右,全球市场占有率则在10%左右;公司业绩增幅保持良好势头,主要得益于出口市场的快速增长。2016年公司实现营业收入8.95亿元,同比增长28.14%;归属于母公司的净利润为1.89亿元,同比增长34.73%。 质量领先+自主研发,竞争优势显著。2016年上半年公司投入研发费用1883.30万元,比上年同期增长12.40%,大量的研发投入将保证公司在未来更具技术优势地位,公司已连续多年在国内轿车精锻齿轮行业产销量排名第一,也是国内同行中唯一的同时为通用、大众、福特、奔驰、宝马、丰田、现代等配套差速器锥齿轮的企业。公司不断优化产品结构,开拓新的业绩来源,公司综合毛利率稳定在40%左右的较高水平,整体盈利能力强。 自动档占比提升,公司精锻齿轮需求潜力大。自动档市场占有率45.7%,与欧美等发达国家和地区相比仍存在较大差距,美国接近90%,日本则在80%以上。我国自动变速器的市场占有率仍有很大提升空间,未来公司锥齿轮、结合齿齿轮主要为自动变速器配套,将迎来良好的发展契机。 收购宁波诺依克,打开增长新空间。2016年,公司以现金1亿元全资收购诺依克,并更名为宁波电控。我国乘用车采用VVT的车型比例从2002年的3.3%增加至2011年的63%,未来预计我国使用VVT的乘用车车型将会增加至80%以上,市场空间十分广阔。公司预计未来将重点布局VVT领域,扩大在国产品牌中的市场占有率,然后再借助公司与合资品牌多年良好的合作关系进入合资品牌,获得更大的市场,将这块业务打造成公司新的核心产品和利润来源。宁波电控承诺2016、2017年净利润为不低于1100万元、1700万元,预计2016年能够超额完成任务,2017年订单处于上升的良好态势。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年的净利润分别为2.63亿元、3.45亿元,EPS分别为0.65元、0.85元,对应P/E分别为25.38倍、19.41倍,目前汽车零部件ⅢP/E(TTM,剔除负值)中位数为51.47,公司业绩持续快速增长可期,估值水平较低,首次我们给予其“买入”投资评级。

主要观点: 生物质能源在手订单充足,保障未来业绩。迪森股份传统主营业务为生物质热能供应服务。截止2016年3季报,公司在手生物质能源订单超过12亿元,预计未来几年项目将会陆续投产,给公司带来业绩增量。 内生性布局与外延式并购转型“清洁能源综合服务商”。公司通过收购世纪新能源及投建老港项目布局天然气分布式能源领域;投建园区热电联产项目布局清洁煤能源项目。迪森股份从单一的从“生物质能供热运营商”转型为“清洁能源综合服务商”。 收购迪森家锅,打造“智慧能源运营平台”。公司以现金7.35亿元收购迪森家锅100%股权,迪森家锅是家用燃气壁挂炉龙头企业,拥有较强的盈利能力,将显著增厚公司的业绩。随着“煤改气”政策的落实,迪森家锅未来仍有较大的成长空间。 2017年第一季度业绩同比增长60%-90%。业绩拐点已现。受益于公司天然气分布式能源业务占比快速提升,公司控股子公司成都新能源项目运营情况良好,受益于北方地区冬季清洁取暖政策推动,以及“煤改气”政策的实施,公司小松鼠壁挂炉订单大幅增加。公司经营业绩拐点已现。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为10.59亿元、14.40亿元、17.56亿元,净利润分别为1.30亿元、1.77亿元、2.28亿元,EPS 为0.36元/股、0.49元/股、0.63元/股。首次关注,给予买入评级。 风险提示:项目进度不达预期;政策推动不及预期;迪森家锅销售业绩不及预期。

电气传动业务回暖,公司积极拓展产品应用领域。在2016年国内工业自动化中下游产品需求回暖的带动下,公司电气传动业务2016年实现营业收入9.02亿元,同比增长10.56%,但毛利率由2015年的44.83%下降至43.11%。2016年公司推出GD20等新产品,进一步丰富变频器产品系列,继续加强在电梯、塑机、空压机、煤矿电气等行业的应用。我们认为电气传动业务的稳定发展有利于为公司在其他领域的布局提供良好的现金流保障。 轨交牵引系统业务已开始参与投标,引入国资战略投资者未来竞争力获提升。我国的轨道交通车辆市场正处于上升发展期,据中国城市轨道交通协会等行业数据,2015-2020年全国轨道交通牵引与控制系统年均需求量约为100亿元。与此同时,公司在该领域也面临着西门子、中国中车、汇川技术等国内外对手的有力竞争。公司历时5年自主研发的轨道交通车辆电气牵引系统于2016年开始积极参与国内项目投标,虽然只有2次入围中标候选人,但我们认为经过2016年11月引入国投先进制造产业投资基金,随着公司经验的逐步积累以及深圳本地地铁建设的快速发展,公司未来在轨道交通业务领域实现中标的条件已经成熟,公司应当充分发挥区域优势,将深圳本地线路的招标将成为公司在轨道交通牵引市场的有效突破口。 UPS电源业务保持快速发展,新能源汽车布局更加深入。2016年公司新能源业务板块实现营业收入2.85亿元,同比大幅增长76.68%,营收占比由2015年的15.45%攀升至31.55%,但毛利率由2015年的40.35%下滑至34.66%,除了受上游原材料价格上涨影响之外,公司在新能源汽车领域的研发以及销售投入费用的大幅增加也是重要原因。2016年公司UPS电源业务营业收入和营业利润分别为18979.16万元、3245.62万元,同比增长30.50%、30.56%。同期新能源汽车电机控制器业务虽实现营业收入11888.86万元,但营业利润为-424.63万元,对新能源板块业绩造成拖累。公司自2016年重点进行客车和物流车产品开发及应用,2017年公司成立了深圳市英威腾电动汽车充电技术有限公司,完成了从新能源商用车,乘用车到交、直流充电桩一系列充电产品市场布局。我们认为,公司在新能源汽车市场的进入时间较晚,但随着其布局的稳步持续深入,后续的盈利情况值得持续跟进。 三项费用显著增加,后续变动情况值得关注。2016年公司销售费用、管理费用和财务费用同期分别上涨35.79%、32.57%和35.17%。除了股权激励费用的增加外,公司销售费用和管理费用增加主要原因是人力投入费用增长,而定期存款投资收益的减少导致财务费用有所上升。我们认为,三项费用的显著增加是2016年公司业绩不如预期的主要原因之一,未来公司对于各项成本的控制以及人力投入对于业绩的驱动情况值得关注。 投资建议: 在公司现有电气传动、工业自动化以及新能源等业务规模稳健增长的前提假设下,不考虑公司未来研发新产品投产的因素,我们预计公司2017与2018年的EPS预测分别为0.15、0.20元,对应PE分别为57.01倍、43.25倍。以目前工控自动化PE中位数61.14倍来看,公司的估值水平已较为均衡,考虑到公司未来在新能源汽车以及工控自动化领域的进一步拓展,我们继续维持其“增持”评级。 风险提示: 市场竞争风险;新产品研发风险;新能源业务增长不及预期风险等。

公司是单晶硅行业内全产业链覆盖的龙头企业,一直以来扮演着引领单晶行业发展的角色。截止2016年底公司已拥有单晶硅产能7.5GW,单晶组件产能5GW。2017年预计形成单晶硅产能13GW,单晶电池片产能4GW,单晶组件产能6.5GW的规模。目前公司仍在积极投资建设云南10GW单晶硅项目,继续稳固公司在单晶硅领域的市占率。 单晶硅片“一片难求”。2016年下半年领跑者计划开始放量之后,国内单晶硅供求关系出现逆转,整个单晶硅片市场呈现“一片难求”的供求格局。2016年初国内单晶硅片产能仅为10GW左右,而2016年全年国内单晶硅需求就达到了约9.25GW,再叠加上出口订单,2016年尤其是下半年国内单晶硅片市场供求关系一直呈现出紧平衡的状态。 单晶过剩时间节点并没有预期中这么悲观。虽然单晶硅片2017年或仍将处于供求紧平衡状态,但我们认为根据目前各大单晶厂商的扩产计划并考虑到单晶炉产能限制,单晶硅产能扩张速度在5-6GW/年左右将使得单晶产能增长很快将超过需求增长,在此假设前提下我们预测在2018年中期就可能开始出现单晶硅供求关系的逆转。面对这一市场对于隆基股份估值上升空间的最大担忧,我们认为单晶硅目前仍旧是几家寡头厂商垄断的市场,尤其是隆基股份作为产业领导者其决策更具有前瞻性,产能扩张节奏根据市场情况调节能力较强,单晶过剩时间节点并没有预期中这么悲观。 公司大力投入研发,引领单晶行业技术进步。2016年公司研发投入达5.63亿元,同比增长88.29%。公司一直以来通过各种方式维持一定的技术优势和护城河,60片P型PERC单晶电池组件最高功率已达到316.6W,单晶硅片毛利率较同行均高出10-20个百分点。目前公司单晶硅片毛利率保持在30%左右,根据我们的测算在单晶供求逆转的悲观情境下,公司单晶硅片仍有望维持25%以上的毛利率水平。 2016年业绩大幅增长,前期定增价提供较好安全边际。2016年公司实现营业收入115.31亿元,同比增长93.89%;实现归母净利润15.47亿元,同比增长197.36%。同时公司于2016年9月8日完成2.09亿股定向增发,价格14.20元。目前公司股价仅在定增价附近,安全边际较高。我们认为,公司当前估值隐含了市场对于单晶未来发展的较大不确定性担忧,随着单晶确定性逐步明朗,公司估值仍有进一步上升空间。 投资建议:公司目前单晶硅片国内市场占有率达45%,是单晶替代多晶这一产业浪潮的最大受益者。基于新增装机中单晶占比不断提升、公司单晶硅毛利率维持高位以及单晶硅扩产计划进展顺利的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为1.33元、1.78元,对应目前PE分别为11.84倍、8.85倍。我们认为市场目前仍未充分反映公司在国内单晶硅市场寡头垄断的溢价,首次给予其“买入”的投资评级。

事件: 南都电源发布2016年年度报告,公司2016年实现主营业务收入71.41亿元,同比增长38.58%;实现归母净利润3.29亿元,同比增长62.00%。 投资要点: 通信后备电源业务稳定发展,4G建设带动中国铁塔需求。2016年公司通信及后备电源业务实现营业收入26.78亿元,同比增长15.30%;其中内销18.58亿元,同比增长26.5%;出口8.20亿元,同比下降3.90%。4G网络建设加快带动中国铁塔订单快速增长,2016年公司对中国铁塔营收7.62亿元,同比大增89.55%。在中国移动蓄电池招标中公司也占据了市场份额第一的位置。 动力电池业务冰火两重天,新能源汽车动力锂电高速增长。2016年公司动力电池业务实现营收15.25亿元,其中新能源汽车动力锂电实现营收2.22亿元,同比增长80.68%。目前公司新能源汽车动力锂电产能已达1700MWh,未来设计产能4000MWh。公司传统电动自行车动力电池业务表现不佳,2016年电动自行车动力电池实现营收13.03亿元,同比下降12.39%,录得亏损0.75亿元。 参股长春孔辉汽车及控股智行鸿远,增强新能源汽车系统集成能力。公司以自有资金3000万元参股能够全方位进行汽车底盘设计开发的汽车技术公司长春孔辉汽车,增强了公司新能源汽车系统集成能力,使得公司能够为下游电池客户提供从底盘开发设计(含空气悬架系统)到三电系统集成的全方位整体解决方案。同时公司共投资3.70亿元持有智行鸿远35%股权实现对其控股,介入新能源汽车动力总成系统研发领域,智行鸿远承诺未来3年实现扣非净利润4.3亿元,一定程度上将提高公司盈利能力。 华铂再生铅业务对业绩贡献显著,成为公司重要业绩支撑。2016年华铂再生铅实现营收32.98亿元,净利润3.78亿元,对公司业绩贡献达到1.93亿元,占归母净利润比例高达58.66%。目前公司拟将进一步收购华铂科技另外49%的股权,使华铂科技成为公司全资控股子公司。 储能业务是公司最大弹性所在。2016年公司以“投资+运营”模式为基础的储能业务迅速推广落地,实现签约量约1000MWh,在建项目150MWh,待建项目150MWh,投运量30MWh;同时公司积极探索“储能+”新模式,2016年公司与无锡星洲科苑签署了160MWh的电力储能电站项目;在运营商储能领域公司创新了“储能+备电”新模式,中标了中国移动政企分公司数据中心121.7MWh的储能及备电服务项目。公司首期50亿元的储能电站产业基金也已到位,可支持公司未来2-3年的储能电站建设资金需求。 投资建议: 基于目前华铂科技并表后对公司业绩的重要性以及再生铅业务给公司带来的产业链协同,公司目前正在积极推进对华铂科技剩余49%股权的收购工作。基于2017/2018年公司传统通信后备电源及再生铅业务稳定、动力锂电通过系统集成能力增强实现放量、在资金支持下储能电站大规模推进的核心假设,暂不考虑本次收购后华铂100%并表的影响,我们预测南都电源2017、2018年EPS分别为0.59元、0.88元,对应目前PE分别为34.13倍、22.89倍,继续维持其“增持”的投资评级。 风险提示: 动力锂电销量不及预期;储能电站建设进度不及预期;再生铅业务下滑;电动自行车电池业务超预期下滑。

主要观点: 神雾环保是电石行业节能环保服务的龙头企业。2014年神雾集团入主后,通过注资及赠与技术的形式使公司近两年得以飞速发展。2016年前三季度,公司主营业务收入21.50亿元,同比增长191.95%。 公司利用首创的蓄热式电石生产新工艺,用低质的煤与更低的能耗生产电石,每吨电石成本可减少500-800元,提高下游电石制化工产品的竞争力,给予产能过剩的电石行业新的生机。 依托“乙炔法煤化新工艺”,公司积极拓展下游PE生产行业。对比国内外煤化工工艺水平,公司产品综合成本可下降30%,竞争力强。2016年6月,公司与乌海神雾签订40万吨/年PE联产合同,投资总额39.75亿元;同年11月,中标包头80万吨/年聚乙烯多联产项目,投资额39.99亿元。 公司在手订单充足,在手订单总额超过110亿元,充足的在手订单将保障公司未来的高速发展。 投资建议: 预计公司2016-2018年主营业务收入分别为31.27亿元、59.72亿元和82.10亿元,净利润分别为7.06亿元、11.42亿元和16.05亿元,EPS为0.70元/股、1.13元/股、1.59元/股。我们看好公司蓄热式电石生产新工艺给公司带来的利润空间以及乙炔制PE项目的拓展。首次关注,给予买入评级。 风险提示: 公司客户过于集中,应收款回款问题所导致的现金流紧张;下游市场竞争激烈导致毛利率下降;技术进步所导致的技术壁垒的消失。

长园集团发布2016年年度报告,公司2016年实现主营业务收入58.49亿元,同比增长40.54%,实现净利润6.40亿元,同比增长32.53%。 投资要点: 业绩维持高增长,长园和鹰并表贡献大。公司2016年营收较上期增长40.54%,其中智能工厂装备板块营收大幅上涨219.69%,主要由于报表合并期间不同,长园和鹰自2016年8月并表以来,实现销售收入6.17亿元。去年8月并表的运泰利2016年度营业收入比2015年度增长42.42%。毛利率方面,智能工厂装备板块增长6.35%,拉动公司整体毛利率上升0.65%。 技术见长,持续投入打造核心竞争力。在智能工厂装备领域增长迅猛且具备一定的规模效应,得益于公司在新产品新技术研发的投入。运泰利优势集中在生产检测领域,上海和鹰主要提供服装领域的自动化和数字化解决方案。未来公司将加强通用化、标准化业务,预计2017年智能工厂装备板块营收占比接近50%。公司2016年持续增加对三大业务板块的新产品和新技术研发投入,研发投入总额3.51亿元,比上年增加50.79%,占总营收6%以上。 传统业务均保持增长,平台化管理增强细分领域优势。智能电网板块实现营收25.87亿,同比增长17.38%,其中一次设备类产品增长14.33%,二次设备类产品增长19.40%。产品在国网、南网中标稳定,海外业务取得重要突破,在东南亚、俄罗斯等地市场开拓顺利。新产品、新市场是智能电网板块稳定增长的驱动力。材料板块实现营收14.97亿,同比增长8.89%。其中江苏华盛继续保持锂电池电解液添加剂的全球领导地位,随着客户需求逐步放量及扩产投运,今年有望实现40%以上增长;长园电子受益于汽车及通讯市场业务的恢复与占有率提升,销售业绩稳步增长。湖南中锂的高端湿法隔需求日增,虽然终止收购湖南中锂,但未来不排除会通过现金收购的方式提高股权比例。 股权问题暂时缓解,做大做强企业是根本。目前公司管理层持股约为24.4%,沃尔核材及其一致行动人持股约为23.6%,双方基本持平。分散股权将成为常态,未来有望逐步开展合作。公司上市以来营收和净利率均保持20%左右的稳健增长,并购标的都是细分领域的龙头企业,公司将在智能制造及新材料领域继续做大做强。 投资建议: 在智能工厂装备快速发展,智能电网、新材料等稳定增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018年的EPS分别为0.65元、0.91元,对应P/E分别为24.26、17.33倍。以目前电网自动化设备行业的P/E中位数51.83倍来看,公司目前的估值仍有上升空间,我们首次给予其“买入”的投资评级。

事件: 3月3日,首创股份发布非公开发行预案,公司拟非公开发行股票不超过96,412.28万股,募集资金不超过457,377.90万元,募集资金主要将用于投入4个污水处理类项目、3个供水类项目及补充流动资金。 3月8日,首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划获上海证券交易所受理,拟发行规模5.3亿元。3月11日,该项PPP项目ABS获上海证券交易所无异议函,审核通过。 事件点评: 在短短一周内时间,首创股份相继启动了定增计划及PPP项目资产证券化,积极响应政府推动PPP发展的决心。首创股份是环保行业2017年首个公布定增预案的上市公司,拟投资4个PPP项目,总计约为19.95亿元。同时,公司的PPP资产证券化项目成为交易所首批审核通过的收益权资产支持专项计划,具有良好的示范效应。 截至2016年三季报,公司资产负债率为67.89%,有息负债率为68.64%,高于行业平均水平。多元化融资将保障并促进公司业务发展,有助于降低公司融资成本,盘活存量资产,进一步优化公司财务结构,缓解资金压力,降低资产负债率。 投资建议: 暂不考虑定增募资后对公司的影响,我们维持此前的盈利预测。预计公司2016-2018年主营业务收入分别为81.20亿元、89.74亿元、98.34亿元,归母净利润分别为7.32亿元、8.14亿元、9.35亿元。我们持续看好公司内外兼修的战略布局,继续维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,环保工程业务毛利率下降;PPP项目落地率不及预期。

事件: 公司于2017年3月16日发布了2016年年度报告。2016年,公司实现营业收入189.39亿元,同比下降1.85%;归属于上市公司股东的净利润14.49亿元,同比下降21.01%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.71亿元,同比增长49.22%。 年报点评: 公司电梯业务小幅增长。2016年,电梯主业实现收入178.37亿元,同比增长2.38%,占总营业收入的94.19%。2016年,中国在用电梯数量突破450万台,受房地产市场的影响,在今后的一段时间内电梯整机需求的增速将放缓。公司针对市场情况,更加重视与战略大客户的关系维护与开发,在持续与万达、恒大、万科、中信等核心战略伙伴保持密切合作的同时,加强对二、三线城市的核心及大项目的跟踪力度,2016年承接了多个重大项目。随着行业产能过剩的趋势在不断扩大,行业的竞争将呈现出向“大企业”整合的趋势发展。 安装及维保业务持续发力。公司在强化电梯销售的同时,不断拓展其服务产业化,受公司电梯销售数量增长、维修站快速建设及多种保养形式的补充,公司的保养承接率稳步提升。2016年,公司电梯安装、维保等服务业收入超过45亿元,占营业收入的比例超过25%,同比增长约10.08%,显著快于整机业务增速。公司电梯保有量突破60万台,自维保率达到30%。随着《特种设备安全法》正式执行,明确了各个环节的责任主体,维保市场份额将向电梯制造厂家集中。公司作为市场保有量大以及直销比例高的企业,将有望获益更多。预计未来几年公司的安装维保收入将会保持稳定的增长。 能源工程业务。2016年公司能源工程业务实现营业收入2.08亿,同比增长2.04%。公司下属的上海电气开利能源工程有限公司,2016年已经深入新风系统领域及扩大新风系统的销售,在过去几年成功实施了数个暖通空调与照明节能项目。通过不断积累项目经验、完善团队建设,未来几年,将继续挑战更多、更大的节能项目,目标进入建筑节能服务行业第一梯队。预计2020年,中国节能服务市场规模超过6000亿元。 减速机业务稳步推进,前景可期。2015年,公司与精密减速机的全球领先者日本纳博合资设立纳博精机,开拓中国减速机市场,公司持有33%的股权。日本纳博作为工业机器人核心部件-精密减速机的领先企业,其精密减速机产品在全球工业机器人应用市场份额已达到60%。减速机作为工业机器人的核心部件,占到机器人成本的38%且其毛利率最高,达到40%。2015年,减速机国内市场规模为11.5亿元,中投顾问预测,到2020年市场规模有望到40亿元,复合增长率达28.31%。2016年5月,纳博精机的精密减速机产品已正式投入生产,产能在逐步释放中,预计2018年将形成年产10万台的产能,之后会根据市场情况,进一步扩大产能。公司将充分利用与日本纳博的合作平台,紧紧抓住中国机器人产业快速发展的机遇,并积极在国内开拓精密减速器在机床、自动化、太阳能光热发电等新领域的应用。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年的净利润分别为15.74亿元、16.48亿元,EPS分别为1.54元、1.61元,对应P/E分别为13.50倍、12.91倍,目前楼宇设备P/E(TTM)中位数为25.20倍,公司估值仍有一定的上升空间,考虑到公司维保业务发力成为新增长点,减速机业务产能逐步释放,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 维保及旧梯改造业务不及预期,减速机市场拓展受阻。

投资要点: 通用自动化产品超预期增长,中游复苏有望持续。公司2016年实现营收36.60亿元,同比增长32.09%,实现归母净利润9.55亿元,同比增长17.94%。其中四季度实现营收12.07亿元,同比增长34.11%;实现归属公司的利润2.67亿元,同比增长19.73%。三季度以来公司在通用自动化产品的订单持续增长,预计2016年全年通用变频器营收增速超过40%,通用伺服增速超过50%,PLC增速40%以上。三项通用自动化业务增速均高于行业增速,体现了公司在工控领域的优势地位;在解决方案的灵活性方面不断满足用户生产的实际需求,未来也就持续受益于工业自动化水平的不断提升及本土品牌的进口替代趋势。 新能源动力总成布局凸显,轨交加速市场拓展。新能源汽车业务全年实现营收约为10.8亿,同比增长约30%;全年为宇通提供电控超过25000台,贡献营收约为8.9亿。宇通外客户占比提升,表明公司在辅助动力系统及新能源车配套产品市场拓展顺利。2016年下半年乘用车动力总成平台落地苏州,驱控集成化产品有望近一步提升市场竞争力,我们认为2017年新能源汽车领域有望实现50%左右增长。轨交领域随着战略投资人的引入,有望今年在深圳、苏州外城市获得一条完整的地铁线路牵引订单,预计2017年该业务确认收入2-3亿元。 电梯一体机产品维持稳定,专用伺服受益下游回暖。2016年电梯一体机产品维持7%-8%的稳定增长,但由于单价小幅下滑,预计毛利与去年持平。目前公司的主要客户仍集中于国产品牌厂商,随着客户结构优化及品牌影响力的持续提升,公司有望进入优质外资品牌供应链。专用注塑机产品受益于下游复苏,预计全年30%-40%较快增长,2017年有望维持高增长。目前在伺服领域公司具备进口替代能力,主要客户的占有率持续提升。 第三期股权激励落地,公司发展再提速。2016年12月份公布第三期股权激励计划。激励人数635人,涉及限制性股票5364万股。其中研发人员277人,占此次股权激励总人数的43.01%,体现了公司以技术立命的企业文化,常年来研发投入维持在营收的10%以上。作为本土工控龙头,在机器人、智能制造、工业互联网等领域的持续投入将为公司未来发展提供有力支撑。 投资建议: 我们预计在中游复苏和新能源汽车电机电控快速发展的前提假设下,公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.57元、0.69元、0.86元,对应P/E分别为38.7倍、31.9倍、25.7倍。以目前工控自动化行业的P/E中位数51.77倍来看,公司目前的估值较为均衡,但考虑到公司在智能制造与工业互联网的布局前景,我们继续维持其“买入”的投资评级。 风险提示: 新能源汽车产销不达预期;宏观经济形势下滑;行业竞争加剧。

事件: 2017年2月28日,公司公告2016年业绩快报,2016年公司实现营业收入13.68亿元,同比增长86.39%;实现归属上市公司股东净利润1.92亿元,同比增长78.41%。 投资要点: 公司是国内光伏背膜龙头,涂覆式背膜打破了国外垄断,目前光伏背膜市占率达15%,位居国内第一。由于涂覆式背膜比复膜型背膜成本下降了接近40%,目前公司光伏背膜产能4200万平方米。在光伏上网电价逐级下调的大趋势下,光伏组件厂商更加倾向于使用涂覆式背膜,公司未来光伏背膜的市占率有望进一步提升。 公司正在计划定向增发募集资金投建2.1GW的国内第一条N型双面单晶电池生产线,也是目前全球最大的N型双面单晶电池生产线。公司生产的N型双面单晶电池片正面平均效率21%,156*156mm平均功率5.08W,60片封装组件功率超过300W,叠加电池板背面贡献的20%-30%的发电量增益,整个N型双面单晶电池的实际转换效率可达25.3%。目前公司已经通过自有资金前期投入建成产能1GW,预期2.1GW(4.13亿片)将在2017年底全部建成投产。 公司与单晶龙头建立了深度合作,稳定了公司N型单晶电池的原材料供应以及下游出货渠道。隆基股份及乐叶光伏与公司签署了战略合作协议,乐叶光伏将在2016-2018年向中来股份采购50%以上的单晶电池片,公司也将优先采购隆基股份的单晶硅片。同时公司也与单晶硅片主要厂商之一的卡姆丹克签署了战略合作协议,公司将优先采购卡姆丹克提供的超级N型单晶光伏硅片。 公司与主要光伏电站投资商建立了深度的合作关系,进一步保障公司N型单晶电池下游出货渠道畅通。中民投旗下的中民新能子公司中民新光战略入股中来电力成为其控股股东,增资后的中来电力将主要投资分布式光伏EPC项目。公司还参与了联合国开发计划署主办、招商新能源承建的首个100MW“熊猫电站”项目,为其提供N型双面单晶电池产品,未来五年内招商新能源将建设100座“熊猫电站”。 投资建议: 公司目前定向增发已经过会,计划定增不超过5780万股,募集资金13.6亿,其中大股东林建伟计划现金认购11.8亿元,价格23.64元;公司首期股权激励价格19.61元。基于2017/2018年公司光伏背膜原材料价格维持稳定、N型单晶电池片产能逐步释放、2017/2018年电池片硅片价差均值回升至3.50/片的核心假设,考虑到2017年定增完成对股本的摊薄,我们预测中来股份2016、2017、2018年EPS分别为1.05元、1.85元、2.10元,对应目前PE分别为52.7倍、31.3倍、27.1倍,首次给予其“买入”的投资评级。 风险提示: 单晶替代多晶进程不及预期;公司N型单晶电池片投产进度不及预期;N型单晶电池片毛利下滑;成本大幅上升。

2017年2月23日,公司公告2016年业绩快报,2016年公司实现营业收入10.9亿元,同比增长84.94%;实现归属上市公司股东净利润2.01亿元,同比增长92.16%。 公司是单晶产业链最上游品种,是单晶替代多晶浪潮的率先受益者。2016年以来连续中标大订单,截至目前公司已公布的在手订单达20.5亿,2017年业绩高增长趋势十分明朗。公司除了龙头产品全自动单晶炉之外,还同时提供金刚线切割工艺的“单晶硅棒切磨复合加工一体机”,一体机近期也开始连续获得大订单。 公司费用控制良好,销售净利率逐渐提升。自2016Q1开始公司销售净利率逐季度由13.2%提升至20.66%。由于公司目前在国内已经占据除隆基之外的单晶炉市场,未来公司净利润率有望继续维持高位。在巩固单晶炉优势的同时,公司在光伏领域还计划利用客户黏性向全产业链设备提供商发展,目前已推出切磨复合加工一体机等自动化设备并形成销售半导体市场的爆发是晶盛机电未来最大的边际所在。公司产品“FZ100A-ZJS区熔硅单晶炉”已经能够生长8英寸的半导体级单晶硅棒,且已经掌握了生长12英寸的半导体级单晶硅棒的技术。我国目前正在大力发展集成电路产业,而区熔单晶炉是晶圆厂的必备上游设备,进口替代空间巨大。 定增完成,高端晶体制造有望形成第二增长极。目前公司已完成定增投向年产2500万mm和1500万片蓝宝石项目,公司蓝宝石业务优势之一是成本优势,由于蓝宝石工厂位于内蒙,用电成本只要0.2元左右; 优势之二是用自有设备生产,节约了设备成本的同时也通过掌握蓝宝石核心技术有效控制质量。 投资建议: 公司2016年已完成定向增发,价格13.20元,目前股价仍低于定增价。目前公司在手订单接近20亿元,考虑到公司在单晶扩产浪潮中作为设备商率先收益以及公司半导体业务的前景,我们预计2016、2017、2018年公司EPS分别为0.20、0.42、0.53元,继续维持其“增持”的投资评级。

主要观点: 主营业务稳定发展,盈利能力强。公司是我国规模最大的全产业链一体化城市生活垃圾焚烧发电服务商之一,盈利能力强,处在同行业领先水平。目前公司生活垃圾焚烧处理运营项目12个,其中BOT项目11个,运营服务项目1个。随着永强项目二期垃圾正式入库,近两年公司业绩将会继续稳定发展。 “十三五”规划利好垃圾焚烧产业。发改委将垃圾焚烧列为“十三五”规划的重点,将给公司带来广阔的市场空间。以公司目前的市场占有率保守估计,到2020年底,公司新增垃圾焚烧设施规模将超过6600吨/日,新增投资规模超过25.6亿元,新增年营业收入超过4.8亿元。 积极拓展环保新业务,探索新新增长点。2016年上半年,公司新增温州餐厨收入365万元,武义公司渗滤液收入252万元,此外,公司还参与生活水厂污泥的处理。从短期来看,业务拓展对公司主营业务收入影响较小,但考虑到广阔的市场空间及政策的推动,未来有望成为公司新的盈利增长点。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为6.82亿元、7.80亿元、8.87亿元,净利润分别为3.58亿元、4.10亿元、4.66元,EPS 为0.53元/股、0.60元/股、0.69元/股。公司主营业务运营稳定,在建项目进展顺利。随着生活垃圾无害化处理“十三五”规划的发布,我们看好公司未来的市场前景,首次关注,给予增持评级。 风险提示:垃圾焚烧领域竞争激烈导致毛利率下降;外阜地区项目拓展不及预期;电价调整导致收入下降。

主要观点: 食品、饮料、医药等下游行业增量需求提升。国内包装机械行业下游应用领域中,食品、饮料、医药、化工行业是最主要市场,分别占总需求的33%、21%、11%、11%。2016年我国包装专用设备产量为10.42万台,同比增长4.20%,行业有所回暖。食品行业包装设备升级改造、饮料行业中高端包装设备进口替代、医药行业GMP认证、全过程质量管理,带来包装设备需求的增长。 二次包装设备龙头企业,整线业务增强盈利能力。公司包装设备产品覆盖4大产品系列,定位中高端市场,为下游多行业客户提供30个产品种类、340种规格型号的包装设备。公司研发费用持续增长,占营业收入比重保持稳定,2016年上半年公司研发支出2009.41万元,同比增长8.51%,占营业收入4.50%。多样化的客户群体和稳定优质的客户资源体现了公司较强的市场影响力,为公司业绩的持续稳定增长奠定了良好基础。公司综合毛利率有所提升,从2014年的31.48%提升到2016年上半年的32.02%,主要原因在于公司将下游中大型企业客户作为重点,推动附加值较高的智能包装生产线产品的销售,智能包装生产线收入占营业收入的比例在不断提高,从2014年的28.18%上升到2016年上半年的31.61%。 加码推进智能制造,拓展业务布局。2006-2015年,城镇单位就业人员工资总额从2.43万亿元增加到11.20万亿元,年复合增长率达到18.53%;平均工资从2.09万元增加到6.20万元,年复合增长率达到12.87%,劳动成本上升的外在压力迫使企业调整生产要素的投入比例,积极引入先进技术和机械设备代替人工。2016年公司发布非公开发行预案,计划募集资金用于智能制造生产线产业升级项目,形成年产串联机器人700台、并联机器人1000台、智能制造系统50套的生产能力,目前公司非公开发行已获得证监会审批通过。不仅如此,公司出资2100万元人民币与李彦伟共同设立合资公司浙江艾希,占股60%,并承接杭州艾希的经营业务,布局MES管理系统,助力公司智能制造系统的研发;参股南京轻工和新臣丰,切入一次包装,协同发展,提升公司竞争力。 投资建议: 我们预计公司2016-2017年的净利润分别为1.00亿元、1.26亿元,EPS分别为0.25元、0.31元,对应P/E分别为55.12倍、44.45倍,目前印刷包装机械P/E(TTM,剔除负值)中位数为82.46,公司估值仍有较大的上升空间,考虑公司是二次包装龙头,智能包装产业升级基础扎实,我们首次给予其“买入”投资评级。 风险提示: 下游行业发展不及预期;产能提升不及预期。

积极拓展市场,齿轮主业稳健增长。受益于乘用车销量增速上扬,公司乘用车齿轮增长显著,远高于其他齿轮,是公司2016年齿轮收入增长的主要因素。2016年上半年,公司实现齿轮收入6.16亿元,同比增长6.12%。公司积极强化项目开发,持续加大市场开拓力度。公司不断深化与老客户项目合作力度,如2016年上半年玉柴、比亚迪等客户项目销售业绩稳步提升;同时,不断培育新领域的客户项目,经过努力,2016年上半年公司多个新项目均已落户,如广汽电机轴和DCT、华晨6MT、海马DCT等项目。 自动档乘用车占比提升,自动变速器齿轮需求潜力大。2016年前10月自动挡乘用车累计销量同比增长28.46%,自动档市场占有率为45.59%。自动变速器在美国、日本、欧洲汽车市场上的占有率分别为接近90%、80%以上、50%以上。我国自动变速器的市场占有率未来仍有很大提升空间,为公司自动变速器齿轮提供了良好的发展契机。公司与上汽、东安、盛瑞等客户合作开发的自动变速器齿轮产品已获得客户认可并成功推向市场。公司推动与国际知名汽车制造厂商福特公司的深度合作,合作项目已进入量产阶段并在今后几年产量将进一步增加。同时,公司还与上汽通用、纳铁福等客户就产品开发达成协议。 新能源汽车快速增长,精密齿轮需求广阔。在政策的鼓励和指引下,新能源汽车持续快速增长,2016年前10月新能源汽车月销量同比增速维持在100%以上,累计销售33.70万辆。到2020年,我国新能源汽车计划实现当年产销200万辆以上,未来几年复合增长率将达到45%左右。公司已为比亚迪、奇瑞、广汽等整车厂就混动和纯电动汽车提供批量供货;同时,公司与博格华纳、舍弗勒、西门子等公司就新一代纯电动汽车齿轮件的研制合作已进入实施阶段,并已成为公司战略储备项目。公司建立的专供上汽变自动变速器(DCT360)齿轮加工生产线,已经进入调试阶段,该项目全面投产正常运转后预估年总产值可达约5亿元人民币。 募投项目稳步推进,助力RV减速器国产化。工业机器人核心零部件中减速器成本约占38%。2015年,工业机器人减速器市场规模约11.5亿元,中投顾问预测,到2020年市场规模有望达到40亿元。目前,日本纳博特斯克在工业机器人精密减速器领域拥有60%的市场占有率。一台工业机器人需要的精密减速器中所需RV减速器占比约为60%-80%。公司在精密减速器研制各环节取得了突破性进展,成功推出十多个型号工业机器人精密减速器产品,部分产品已完成装机测试。2015年,公司通过定增募集12亿元,其中3亿元用于工业机器人RV减速器产业化项目,该项目2017年有望实现产业化形成大批量供货,建成完全达产后,公司将拥有6万套工业机器人RV减速器生产能力,将大大降低国产工业机器人核心部件的采购成本。 成立合资公司,布局智能制造。公司与重庆机床、德国KAPP三方合资成立“重庆世玛德智能制造有限公司”(公司持股30%),开始介入工业4.0服务业,从精益制造向智能制造拓展,实现轻重资产并举的发展模式。 投资建议: 我们预计公司2016-2017年的净利润分别为1.83亿元、2.28亿元,EPS分别为0.27元、0.34元,对应P/E分别为38.44倍、30.53倍,目前汽车零部件ⅢP/E(TTM,剔除负值及500倍以上)中位数为47.13,考虑公司齿轮主业稳健增长,RV减速器2017年有望批量供货,我们首次给予其“买入”投资评级。 风险提示: 自动变速器齿轮订单不及预期;RV减速器产业化推进缓慢。