全球电力行业保持稳定发展,有效拉动电力设备投资。全球经济持续增长,对电力的拉动作用巨大,2035年,全球用电量将达到31.72万亿千瓦时,较2009年增长84.2%,年复合增长率达2.4%;电力需求增长,将拉动全球电力投资。2011-2035年全球累计电力投资需求将超过13.7万亿美元,其中发电、输电、配电的投资额将分别达到6.65万亿美元、1.84万亿美元、5.25万亿美元。 海外市场优势显著,国内市场中标份额不断提升。公司全球化品牌、技术、渠道优势显著,海外业务盈利强、占比高,带动公司业绩稳步增长。公司是国内最早开拓海外市场的企业之一,公司海外业务占比超过50%;不同地区的不同客户存在差异化需求,甚至部分产品需求需要定制开发,公司海外业务毛利率达到53.12%。公司在国家电网中标量快速增长,市场占有率迅速提高,从2009年国家电网智能电表集中招标累计中标量的第21名,发展到截至2016年6月末国家电网智能电表招标累计中标量的第五名,市场份额达到3.83%。目前公司已稳居国家电网电能表招标第一梯队。 技术扩展、需求开拓,募集项目升级产品结构。公司IPO扣除发行费用后募集资金21.18亿元,扩充产能、储备技术的同时,帮助公司实现智能电网产品线的延伸,丰富公司的业务类型和商业模式,使公司真正具备提供智能电网不同环节产品的能力。 股权激励解锁条件严格,彰显发展信心。2017年2月14日,公司公告股权激励草案:拟向激励对象授予920.3万股,约占总股本总额的2.47%,首次授予736.3万股,预留184万股,首次授予价格为21.64元/股;激励对象为副总经理罗冬生、管理人员、核心技术、业务人员,共175人;解锁条件,以2015年净利润为基数,2017-2019年较2015年相比,增速分别不低于40%、75%、110%。 投资建议: 我们预计公司2016-2018年的净利润分别为5.22亿元、6.11亿元、7.70亿元,EPS分别为1.40元、1.64元、2.06元,对应P/E分别为34.71倍、29.63倍、23.59倍,目前仪器仪表ⅢP/E(TTM,剔除负值)中位数为89.60。公司海外市场优势显著,国内市场中标份额不断提升,股权激励绑定核心员工,彰显成长信心,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示: 智能电网投资不及预期;海外市场拓展不及预期;国内电力体制改革存在不确定性。

年报点评: 高端产品成为业绩增长的新引擎。2016年,公司乘用车齿轮实现收入6.52亿元,同比增长36.41%,连续多年稳定增长,主要原因在于公司抓住手动变速器向自动变速器升级以及新能源车高速增长的机遇,不断拓展市场空间,比亚迪、博格华纳等客户年销售额突破亿元大关,福特公司年销售额近亿元,与康明斯、西门子等客户的合作也在持续加深。受益于商用车增速提高、工程机械市场回暖,公司商用车、工程机械齿轮收入增速由负转正,分别为12.89%、12.86%。 “桐乡工厂”实现“地产销”合作新路径。公司与上汽变就新能源车辆传动项目投资建设的嘉兴双环,开创了当年投资建设、当年量产、当年产生效益的“桐乡速度”,标志着公司在实践“配套属地化”经营战术的道路上迈出了坚实一步,未来将通过收购、投资建设等方式实现合作模式的快速复制,完成公司在国内主要产业集群区的布局,并尝试在主要发达和新兴国家和地区的布点。公司与众多国内外优质客户建立起深厚的技术与产品合作关系,形成一批本行业“巨头”客户,如博世、采埃孚、利勃海尔、卡特彼勒、菲亚特、康明斯、博格华纳、伊顿、西门子等以及国内的比亚迪、一汽、上汽、玉柴、盛瑞等。 募投项目有条不紊推进。在新能源汽车领域,公司与蔚来、零跑、比亚迪等国内优秀新能源汽车企业达成战略合作,为其提供配套传动系统核心零部件。在自动变速器领域,公司与上汽、东安、盛瑞等客户合作开发的自动变速器齿轮产品获得客户认可。在机器人精密减速器领域,公司已研发完全自主的工业用精密减速器关键零部件制造工艺技术,与国内诸多主流机器人制造企业建立合作关系,并提供小批量测试或应用件。在轨道交通领域,作为采埃孚高铁变速箱核心零部件全球唯一供应商,公司正加紧拓展国内客户与市场。 投资建议:我们预计公司2017-2018年的净利润分别为2.19亿元、2.54亿元,EPS分别为0.32元、0.38元,对应P/E分别为35.78倍、30.13倍,目前汽车零部件ⅢP/E(TTM,剔除负值)中位数为51.19,考虑公司齿轮主业稳健增长,募投项目有条不紊推进,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示:自动变速器齿轮订单不及预期;RV减速器产业化推进缓慢。

主要观点:1、公司业绩高增长符合预期,主营业务加速拓展公司2016年实现营业收入31.25亿元,实现归属上市公司股东净利润7.06亿元,业绩高增长符合预期。报告期内,公司煤化工行业实现收入28.71亿元,占公司收入的91.86%,同比增长236.58%。公司主营业务突出,通过颠覆性技术创新,以“蓄热式电石生产新工艺”为核心的成长逻辑得以确认。 公司2017年一季度盈利9900万元-10900万元,较上年同期上升1%-11%。若不考虑上年同期5000万元权益投资的处置收益,则同比增长幅度约为100%。 2、公司盈利能力大幅提高,经营性现金流显著改善公司2016年综合毛利率达34.45%,较上年同期的28.86%提升5.59个百分点,扣非净利率达到19.71%,较上年同期的9.05%提升了10.66个百分点,整体盈利能力大幅提高。 报告期内,公司在手项目稳步推进,港原项目于2016年2月正式投产,已进入节能效益分享期。公司2016年新签的新疆胜沃二期项目、乌海项目、包头项目也正稳步推进中,报告期内实现收入分别为8.57亿元、12.87亿元及1.32亿元,回款分别为4.42亿元、7.2亿元以及1.4亿元。 在项目回款得到有效保障的情况下,公司现金流情况得到显著改善。公司2016年经营性净现金流为2.18亿元,上年同期为-6.03亿元。 3、启动“乙炔+”战略,进军乙炔化工下游业务,延伸产业链2016年3月,公司在北京国家会议中心举办大型新闻发布会,隆重推介“乙炔化工新工艺”,大大增强新工艺的市场认知度和行业影响力。公司“乙炔法煤化工新工艺”和“面向石化和煤化工行业的工业炉节能技术”两项技术,荣获北京市高新技术成果转化项目。 近一年来,公司依托核心技术,吸收和借鉴了PPP模式的特点,通过产业基金、直接投资等方式参股项目公司,先后成功引入包括地方国资、产业资本及金融资本在内的各类投资主体共同入股项目公司。在此创新模式下,既有效兼顾了各投资主体的利益,又加快了项目后续建设运营效率,同时也保障了项目进度款资金给付,达到各方共赢的目的。 2016年公司已陆续签订乌海与包头项目,2017年3月22日,中标“乌海洪远新能源科技有限公司乙炔化工新工艺40万吨/年多联产示范项目工程施工总承包”项目,标的金额59.47亿元。目前公司乙炔法煤化工项目在手订单金额已近140亿元。公司启动“乙炔+”战略,延伸产业链,将有望继续带新的订单需求,促进公司经营业绩的持续快速增长。 投资建议:我们持续看好公司技术创新能力及类PPP的商业模式,维持“买入”评级。预计公司2017-2018年主营业务收入将分别达到59.72亿元和82.10亿元,净利润11.42亿元和16.05亿元,EPS1.13元/股、1.59元/股。 风险提示:应收账款回收风险;项目建设进度低于预期的风险;技术创新的风险。

事件: 合康新能发布2016年业绩快报,公司2016年实现营收14.39亿元,同比增长78.20%,实现归母净利润1.75亿元,同比增长237.74%。 投资要点: 业绩增长符合预期,新能源及节能环保开启新纪元。公司报告期内实现营收14.39亿元,同比增加78.20%;实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增加237.74%。我们认为,公司业绩取得高增长主要因素来源于三个方面:(1)新能源汽车动力总成及充电桩业务高速增长;(2)节能环保板块业绩超预期;(3)回售南自新能源40%股权产生的投资收益。近年来公司从传统高压变频器领域向产业链下游进行延伸,形成了节能设备、节能环保项目建设及新能源汽车配套等三大板块。公司通过产业链延伸使得自身营收结构和利润结构都发生了重大改变,其中新能源汽车业务对利润贡献超过了50%,未来有望维持高增长。公司在报告期内更名为“合康新能”,显示了公司向新能源汽车领域转型的信心和决心。 整车控制器拉动新能源动力总成快速增长。2016年公司利用在整车控制器领域的优势,带动新能源动力总成在客车领域订单量迅速增长,并迅速进入众多主流厂商的供货体系,与北汽福田、中通、金龙、少林、舒驰等形成了紧密的合作关系。 物流车市场期待放量,租赁运营及充电桩业务或提速。随着2017年新能源汽车最新补贴政策的出台,产业政策变化对行业发展影响的不确定性正在逐渐消除。公司研发重心由客车领域过渡到物流车领域,与多家物流车企业的意向性订单逐步落地。我们认为2017年在物流车领域公司新能源汽车动力总成业务有望实现快速增长。公司在充电桩领域一方面为整车企业提供配套,另一方面通过旗下子公司畅的科技的充电平台开展充电服务,在武汉、北京、苏州等地实现布局,目前已建成和在建的充电桩超过1000台。我们认为,公司旗下新能源汽车运营子公司畅的科技在推动新能源汽车运营市场的同时还带动了公司自身新能源动力总成产品的销售,有利于提升公司新能源汽车核心零部件的市场话语权,也有利于提升公司与各整车厂之间的合作精密度。另外,我们认为公司与中铁中基的合作是公司在新能源汽车租赁和充电服务领域的另一个增长点,未来有望贡献一定的业绩增量。 节能环保业务超预期,高压变频平稳发展。子公司华泰润达2016 年利润有望达到5500万,超过业绩承诺的4600万,我们预计未来华泰润达将持续为公司提供稳定收益和现金流。传统的高压变频器业务是公司发展的基石,在2016年行业整体萎缩的情况下,公司高压变频器业务营收保持了稳定增长态势,未来在中游OEM市场复苏及存量市场替代的背景下,我们预计公司仍将继续维持国内高压变频器龙头的优势。 投资建议: 在中游复苏和新能源汽车动力总成快速发展的前提假设下,我们预计公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.22元、0.29元、0.43元,对应P/E分别为36.95倍、28.03倍、18.91倍。以目前工控自动化行业的P/E中位数69.75倍来看,公司目前的估值仍有上升空间,进一步考虑到公司在新能源汽车租赁运营及充电桩的布局前景,我们首次给予其“增持”的投资评级。 风险提示: 新能源汽车产销不达预期;宏观经济形势下滑;行业竞争加剧。

锥齿轮市占率高,海外市场拉动业绩增长。公司锥齿轮国内市场占有率达到35%左右,全球市场占有率则在10%左右;公司业绩增幅保持良好势头,主要得益于出口市场的快速增长。2016年公司实现营业收入8.95亿元,同比增长28.14%;归属于母公司的净利润为1.89亿元,同比增长34.73%。 质量领先+自主研发,竞争优势显著。2016年上半年公司投入研发费用1883.30万元,比上年同期增长12.40%,大量的研发投入将保证公司在未来更具技术优势地位,公司已连续多年在国内轿车精锻齿轮行业产销量排名第一,也是国内同行中唯一的同时为通用、大众、福特、奔驰、宝马、丰田、现代等配套差速器锥齿轮的企业。公司不断优化产品结构,开拓新的业绩来源,公司综合毛利率稳定在40%左右的较高水平,整体盈利能力强。 自动档占比提升,公司精锻齿轮需求潜力大。自动档市场占有率45.7%,与欧美等发达国家和地区相比仍存在较大差距,美国接近90%,日本则在80%以上。我国自动变速器的市场占有率仍有很大提升空间,未来公司锥齿轮、结合齿齿轮主要为自动变速器配套,将迎来良好的发展契机。 收购宁波诺依克,打开增长新空间。2016年,公司以现金1亿元全资收购诺依克,并更名为宁波电控。我国乘用车采用VVT的车型比例从2002年的3.3%增加至2011年的63%,未来预计我国使用VVT的乘用车车型将会增加至80%以上,市场空间十分广阔。公司预计未来将重点布局VVT领域,扩大在国产品牌中的市场占有率,然后再借助公司与合资品牌多年良好的合作关系进入合资品牌,获得更大的市场,将这块业务打造成公司新的核心产品和利润来源。宁波电控承诺2016、2017年净利润为不低于1100万元、1700万元,预计2016年能够超额完成任务,2017年订单处于上升的良好态势。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年的净利润分别为2.63亿元、3.45亿元,EPS分别为0.65元、0.85元,对应P/E分别为25.38倍、19.41倍,目前汽车零部件ⅢP/E(TTM,剔除负值)中位数为51.47,公司业绩持续快速增长可期,估值水平较低,首次我们给予其“买入”投资评级。

主要观点: 生物质能源在手订单充足,保障未来业绩。迪森股份传统主营业务为生物质热能供应服务。截止2016年3季报,公司在手生物质能源订单超过12亿元,预计未来几年项目将会陆续投产,给公司带来业绩增量。 内生性布局与外延式并购转型“清洁能源综合服务商”。公司通过收购世纪新能源及投建老港项目布局天然气分布式能源领域;投建园区热电联产项目布局清洁煤能源项目。迪森股份从单一的从“生物质能供热运营商”转型为“清洁能源综合服务商”。 收购迪森家锅,打造“智慧能源运营平台”。公司以现金7.35亿元收购迪森家锅100%股权,迪森家锅是家用燃气壁挂炉龙头企业,拥有较强的盈利能力,将显著增厚公司的业绩。随着“煤改气”政策的落实,迪森家锅未来仍有较大的成长空间。 2017年第一季度业绩同比增长60%-90%。业绩拐点已现。受益于公司天然气分布式能源业务占比快速提升,公司控股子公司成都新能源项目运营情况良好,受益于北方地区冬季清洁取暖政策推动,以及“煤改气”政策的实施,公司小松鼠壁挂炉订单大幅增加。公司经营业绩拐点已现。 投资建议:预计公司2016-2018年主营业务收入分别为10.59亿元、14.40亿元、17.56亿元,净利润分别为1.30亿元、1.77亿元、2.28亿元,EPS 为0.36元/股、0.49元/股、0.63元/股。首次关注,给予买入评级。 风险提示:项目进度不达预期;政策推动不及预期;迪森家锅销售业绩不及预期。

电气传动业务回暖,公司积极拓展产品应用领域。在2016年国内工业自动化中下游产品需求回暖的带动下,公司电气传动业务2016年实现营业收入9.02亿元,同比增长10.56%,但毛利率由2015年的44.83%下降至43.11%。2016年公司推出GD20等新产品,进一步丰富变频器产品系列,继续加强在电梯、塑机、空压机、煤矿电气等行业的应用。我们认为电气传动业务的稳定发展有利于为公司在其他领域的布局提供良好的现金流保障。 轨交牵引系统业务已开始参与投标,引入国资战略投资者未来竞争力获提升。我国的轨道交通车辆市场正处于上升发展期,据中国城市轨道交通协会等行业数据,2015-2020年全国轨道交通牵引与控制系统年均需求量约为100亿元。与此同时,公司在该领域也面临着西门子、中国中车、汇川技术等国内外对手的有力竞争。公司历时5年自主研发的轨道交通车辆电气牵引系统于2016年开始积极参与国内项目投标,虽然只有2次入围中标候选人,但我们认为经过2016年11月引入国投先进制造产业投资基金,随着公司经验的逐步积累以及深圳本地地铁建设的快速发展,公司未来在轨道交通业务领域实现中标的条件已经成熟,公司应当充分发挥区域优势,将深圳本地线路的招标将成为公司在轨道交通牵引市场的有效突破口。 UPS电源业务保持快速发展,新能源汽车布局更加深入。2016年公司新能源业务板块实现营业收入2.85亿元,同比大幅增长76.68%,营收占比由2015年的15.45%攀升至31.55%,但毛利率由2015年的40.35%下滑至34.66%,除了受上游原材料价格上涨影响之外,公司在新能源汽车领域的研发以及销售投入费用的大幅增加也是重要原因。2016年公司UPS电源业务营业收入和营业利润分别为18979.16万元、3245.62万元,同比增长30.50%、30.56%。同期新能源汽车电机控制器业务虽实现营业收入11888.86万元,但营业利润为-424.63万元,对新能源板块业绩造成拖累。公司自2016年重点进行客车和物流车产品开发及应用,2017年公司成立了深圳市英威腾电动汽车充电技术有限公司,完成了从新能源商用车,乘用车到交、直流充电桩一系列充电产品市场布局。我们认为,公司在新能源汽车市场的进入时间较晚,但随着其布局的稳步持续深入,后续的盈利情况值得持续跟进。 三项费用显著增加,后续变动情况值得关注。2016年公司销售费用、管理费用和财务费用同期分别上涨35.79%、32.57%和35.17%。除了股权激励费用的增加外,公司销售费用和管理费用增加主要原因是人力投入费用增长,而定期存款投资收益的减少导致财务费用有所上升。我们认为,三项费用的显著增加是2016年公司业绩不如预期的主要原因之一,未来公司对于各项成本的控制以及人力投入对于业绩的驱动情况值得关注。 投资建议: 在公司现有电气传动、工业自动化以及新能源等业务规模稳健增长的前提假设下,不考虑公司未来研发新产品投产的因素,我们预计公司2017与2018年的EPS预测分别为0.15、0.20元,对应PE分别为57.01倍、43.25倍。以目前工控自动化PE中位数61.14倍来看,公司的估值水平已较为均衡,考虑到公司未来在新能源汽车以及工控自动化领域的进一步拓展,我们继续维持其“增持”评级。 风险提示: 市场竞争风险;新产品研发风险;新能源业务增长不及预期风险等。

公司是单晶硅行业内全产业链覆盖的龙头企业,一直以来扮演着引领单晶行业发展的角色。截止2016年底公司已拥有单晶硅产能7.5GW,单晶组件产能5GW。2017年预计形成单晶硅产能13GW,单晶电池片产能4GW,单晶组件产能6.5GW的规模。目前公司仍在积极投资建设云南10GW单晶硅项目,继续稳固公司在单晶硅领域的市占率。 单晶硅片“一片难求”。2016年下半年领跑者计划开始放量之后,国内单晶硅供求关系出现逆转,整个单晶硅片市场呈现“一片难求”的供求格局。2016年初国内单晶硅片产能仅为10GW左右,而2016年全年国内单晶硅需求就达到了约9.25GW,再叠加上出口订单,2016年尤其是下半年国内单晶硅片市场供求关系一直呈现出紧平衡的状态。 单晶过剩时间节点并没有预期中这么悲观。虽然单晶硅片2017年或仍将处于供求紧平衡状态,但我们认为根据目前各大单晶厂商的扩产计划并考虑到单晶炉产能限制,单晶硅产能扩张速度在5-6GW/年左右将使得单晶产能增长很快将超过需求增长,在此假设前提下我们预测在2018年中期就可能开始出现单晶硅供求关系的逆转。面对这一市场对于隆基股份估值上升空间的最大担忧,我们认为单晶硅目前仍旧是几家寡头厂商垄断的市场,尤其是隆基股份作为产业领导者其决策更具有前瞻性,产能扩张节奏根据市场情况调节能力较强,单晶过剩时间节点并没有预期中这么悲观。 公司大力投入研发,引领单晶行业技术进步。2016年公司研发投入达5.63亿元,同比增长88.29%。公司一直以来通过各种方式维持一定的技术优势和护城河,60片P型PERC单晶电池组件最高功率已达到316.6W,单晶硅片毛利率较同行均高出10-20个百分点。目前公司单晶硅片毛利率保持在30%左右,根据我们的测算在单晶供求逆转的悲观情境下,公司单晶硅片仍有望维持25%以上的毛利率水平。 2016年业绩大幅增长,前期定增价提供较好安全边际。2016年公司实现营业收入115.31亿元,同比增长93.89%;实现归母净利润15.47亿元,同比增长197.36%。同时公司于2016年9月8日完成2.09亿股定向增发,价格14.20元。目前公司股价仅在定增价附近,安全边际较高。我们认为,公司当前估值隐含了市场对于单晶未来发展的较大不确定性担忧,随着单晶确定性逐步明朗,公司估值仍有进一步上升空间。 投资建议:公司目前单晶硅片国内市场占有率达45%,是单晶替代多晶这一产业浪潮的最大受益者。基于新增装机中单晶占比不断提升、公司单晶硅毛利率维持高位以及单晶硅扩产计划进展顺利的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为1.33元、1.78元,对应目前PE分别为11.84倍、8.85倍。我们认为市场目前仍未充分反映公司在国内单晶硅市场寡头垄断的溢价,首次给予其“买入”的投资评级。

事件: 南都电源发布2016年年度报告,公司2016年实现主营业务收入71.41亿元,同比增长38.58%;实现归母净利润3.29亿元,同比增长62.00%。 投资要点: 通信后备电源业务稳定发展,4G建设带动中国铁塔需求。2016年公司通信及后备电源业务实现营业收入26.78亿元,同比增长15.30%;其中内销18.58亿元,同比增长26.5%;出口8.20亿元,同比下降3.90%。4G网络建设加快带动中国铁塔订单快速增长,2016年公司对中国铁塔营收7.62亿元,同比大增89.55%。在中国移动蓄电池招标中公司也占据了市场份额第一的位置。 动力电池业务冰火两重天,新能源汽车动力锂电高速增长。2016年公司动力电池业务实现营收15.25亿元,其中新能源汽车动力锂电实现营收2.22亿元,同比增长80.68%。目前公司新能源汽车动力锂电产能已达1700MWh,未来设计产能4000MWh。公司传统电动自行车动力电池业务表现不佳,2016年电动自行车动力电池实现营收13.03亿元,同比下降12.39%,录得亏损0.75亿元。 参股长春孔辉汽车及控股智行鸿远,增强新能源汽车系统集成能力。公司以自有资金3000万元参股能够全方位进行汽车底盘设计开发的汽车技术公司长春孔辉汽车,增强了公司新能源汽车系统集成能力,使得公司能够为下游电池客户提供从底盘开发设计(含空气悬架系统)到三电系统集成的全方位整体解决方案。同时公司共投资3.70亿元持有智行鸿远35%股权实现对其控股,介入新能源汽车动力总成系统研发领域,智行鸿远承诺未来3年实现扣非净利润4.3亿元,一定程度上将提高公司盈利能力。 华铂再生铅业务对业绩贡献显著,成为公司重要业绩支撑。2016年华铂再生铅实现营收32.98亿元,净利润3.78亿元,对公司业绩贡献达到1.93亿元,占归母净利润比例高达58.66%。目前公司拟将进一步收购华铂科技另外49%的股权,使华铂科技成为公司全资控股子公司。 储能业务是公司最大弹性所在。2016年公司以“投资+运营”模式为基础的储能业务迅速推广落地,实现签约量约1000MWh,在建项目150MWh,待建项目150MWh,投运量30MWh;同时公司积极探索“储能+”新模式,2016年公司与无锡星洲科苑签署了160MWh的电力储能电站项目;在运营商储能领域公司创新了“储能+备电”新模式,中标了中国移动政企分公司数据中心121.7MWh的储能及备电服务项目。公司首期50亿元的储能电站产业基金也已到位,可支持公司未来2-3年的储能电站建设资金需求。 投资建议: 基于目前华铂科技并表后对公司业绩的重要性以及再生铅业务给公司带来的产业链协同,公司目前正在积极推进对华铂科技剩余49%股权的收购工作。基于2017/2018年公司传统通信后备电源及再生铅业务稳定、动力锂电通过系统集成能力增强实现放量、在资金支持下储能电站大规模推进的核心假设,暂不考虑本次收购后华铂100%并表的影响,我们预测南都电源2017、2018年EPS分别为0.59元、0.88元,对应目前PE分别为34.13倍、22.89倍,继续维持其“增持”的投资评级。 风险提示: 动力锂电销量不及预期;储能电站建设进度不及预期;再生铅业务下滑;电动自行车电池业务超预期下滑。

主要观点: 神雾环保是电石行业节能环保服务的龙头企业。2014年神雾集团入主后,通过注资及赠与技术的形式使公司近两年得以飞速发展。2016年前三季度,公司主营业务收入21.50亿元,同比增长191.95%。 公司利用首创的蓄热式电石生产新工艺,用低质的煤与更低的能耗生产电石,每吨电石成本可减少500-800元,提高下游电石制化工产品的竞争力,给予产能过剩的电石行业新的生机。 依托“乙炔法煤化新工艺”,公司积极拓展下游PE生产行业。对比国内外煤化工工艺水平,公司产品综合成本可下降30%,竞争力强。2016年6月,公司与乌海神雾签订40万吨/年PE联产合同,投资总额39.75亿元;同年11月,中标包头80万吨/年聚乙烯多联产项目,投资额39.99亿元。 公司在手订单充足,在手订单总额超过110亿元,充足的在手订单将保障公司未来的高速发展。 投资建议: 预计公司2016-2018年主营业务收入分别为31.27亿元、59.72亿元和82.10亿元,净利润分别为7.06亿元、11.42亿元和16.05亿元,EPS为0.70元/股、1.13元/股、1.59元/股。我们看好公司蓄热式电石生产新工艺给公司带来的利润空间以及乙炔制PE项目的拓展。首次关注,给予买入评级。 风险提示: 公司客户过于集中,应收款回款问题所导致的现金流紧张;下游市场竞争激烈导致毛利率下降;技术进步所导致的技术壁垒的消失。

长园集团发布2016年年度报告,公司2016年实现主营业务收入58.49亿元,同比增长40.54%,实现净利润6.40亿元,同比增长32.53%。 投资要点: 业绩维持高增长,长园和鹰并表贡献大。公司2016年营收较上期增长40.54%,其中智能工厂装备板块营收大幅上涨219.69%,主要由于报表合并期间不同,长园和鹰自2016年8月并表以来,实现销售收入6.17亿元。去年8月并表的运泰利2016年度营业收入比2015年度增长42.42%。毛利率方面,智能工厂装备板块增长6.35%,拉动公司整体毛利率上升0.65%。 技术见长,持续投入打造核心竞争力。在智能工厂装备领域增长迅猛且具备一定的规模效应,得益于公司在新产品新技术研发的投入。运泰利优势集中在生产检测领域,上海和鹰主要提供服装领域的自动化和数字化解决方案。未来公司将加强通用化、标准化业务,预计2017年智能工厂装备板块营收占比接近50%。公司2016年持续增加对三大业务板块的新产品和新技术研发投入,研发投入总额3.51亿元,比上年增加50.79%,占总营收6%以上。 传统业务均保持增长,平台化管理增强细分领域优势。智能电网板块实现营收25.87亿,同比增长17.38%,其中一次设备类产品增长14.33%,二次设备类产品增长19.40%。产品在国网、南网中标稳定,海外业务取得重要突破,在东南亚、俄罗斯等地市场开拓顺利。新产品、新市场是智能电网板块稳定增长的驱动力。材料板块实现营收14.97亿,同比增长8.89%。其中江苏华盛继续保持锂电池电解液添加剂的全球领导地位,随着客户需求逐步放量及扩产投运,今年有望实现40%以上增长;长园电子受益于汽车及通讯市场业务的恢复与占有率提升,销售业绩稳步增长。湖南中锂的高端湿法隔需求日增,虽然终止收购湖南中锂,但未来不排除会通过现金收购的方式提高股权比例。 股权问题暂时缓解,做大做强企业是根本。目前公司管理层持股约为24.4%,沃尔核材及其一致行动人持股约为23.6%,双方基本持平。分散股权将成为常态,未来有望逐步开展合作。公司上市以来营收和净利率均保持20%左右的稳健增长,并购标的都是细分领域的龙头企业,公司将在智能制造及新材料领域继续做大做强。 投资建议: 在智能工厂装备快速发展,智能电网、新材料等稳定增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018年的EPS分别为0.65元、0.91元,对应P/E分别为24.26、17.33倍。以目前电网自动化设备行业的P/E中位数51.83倍来看,公司目前的估值仍有上升空间,我们首次给予其“买入”的投资评级。

事件: 3月3日,首创股份发布非公开发行预案,公司拟非公开发行股票不超过96,412.28万股,募集资金不超过457,377.90万元,募集资金主要将用于投入4个污水处理类项目、3个供水类项目及补充流动资金。 3月8日,首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划获上海证券交易所受理,拟发行规模5.3亿元。3月11日,该项PPP项目ABS获上海证券交易所无异议函,审核通过。 事件点评: 在短短一周内时间,首创股份相继启动了定增计划及PPP项目资产证券化,积极响应政府推动PPP发展的决心。首创股份是环保行业2017年首个公布定增预案的上市公司,拟投资4个PPP项目,总计约为19.95亿元。同时,公司的PPP资产证券化项目成为交易所首批审核通过的收益权资产支持专项计划,具有良好的示范效应。 截至2016年三季报,公司资产负债率为67.89%,有息负债率为68.64%,高于行业平均水平。多元化融资将保障并促进公司业务发展,有助于降低公司融资成本,盘活存量资产,进一步优化公司财务结构,缓解资金压力,降低资产负债率。 投资建议: 暂不考虑定增募资后对公司的影响,我们维持此前的盈利预测。预计公司2016-2018年主营业务收入分别为81.20亿元、89.74亿元、98.34亿元,归母净利润分别为7.32亿元、8.14亿元、9.35亿元。我们持续看好公司内外兼修的战略布局,继续维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,环保工程业务毛利率下降;PPP项目落地率不及预期。

事件: 公司于2017年3月16日发布了2016年年度报告。2016年,公司实现营业收入189.39亿元,同比下降1.85%;归属于上市公司股东的净利润14.49亿元,同比下降21.01%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.71亿元,同比增长49.22%。 年报点评: 公司电梯业务小幅增长。2016年,电梯主业实现收入178.37亿元,同比增长2.38%,占总营业收入的94.19%。2016年,中国在用电梯数量突破450万台,受房地产市场的影响,在今后的一段时间内电梯整机需求的增速将放缓。公司针对市场情况,更加重视与战略大客户的关系维护与开发,在持续与万达、恒大、万科、中信等核心战略伙伴保持密切合作的同时,加强对二、三线城市的核心及大项目的跟踪力度,2016年承接了多个重大项目。随着行业产能过剩的趋势在不断扩大,行业的竞争将呈现出向“大企业”整合的趋势发展。 安装及维保业务持续发力。公司在强化电梯销售的同时,不断拓展其服务产业化,受公司电梯销售数量增长、维修站快速建设及多种保养形式的补充,公司的保养承接率稳步提升。2016年,公司电梯安装、维保等服务业收入超过45亿元,占营业收入的比例超过25%,同比增长约10.08%,显著快于整机业务增速。公司电梯保有量突破60万台,自维保率达到30%。随着《特种设备安全法》正式执行,明确了各个环节的责任主体,维保市场份额将向电梯制造厂家集中。公司作为市场保有量大以及直销比例高的企业,将有望获益更多。预计未来几年公司的安装维保收入将会保持稳定的增长。 能源工程业务。2016年公司能源工程业务实现营业收入2.08亿,同比增长2.04%。公司下属的上海电气开利能源工程有限公司,2016年已经深入新风系统领域及扩大新风系统的销售,在过去几年成功实施了数个暖通空调与照明节能项目。通过不断积累项目经验、完善团队建设,未来几年,将继续挑战更多、更大的节能项目,目标进入建筑节能服务行业第一梯队。预计2020年,中国节能服务市场规模超过6000亿元。 减速机业务稳步推进,前景可期。2015年,公司与精密减速机的全球领先者日本纳博合资设立纳博精机,开拓中国减速机市场,公司持有33%的股权。日本纳博作为工业机器人核心部件-精密减速机的领先企业,其精密减速机产品在全球工业机器人应用市场份额已达到60%。减速机作为工业机器人的核心部件,占到机器人成本的38%且其毛利率最高,达到40%。2015年,减速机国内市场规模为11.5亿元,中投顾问预测,到2020年市场规模有望到40亿元,复合增长率达28.31%。2016年5月,纳博精机的精密减速机产品已正式投入生产,产能在逐步释放中,预计2018年将形成年产10万台的产能,之后会根据市场情况,进一步扩大产能。公司将充分利用与日本纳博的合作平台,紧紧抓住中国机器人产业快速发展的机遇,并积极在国内开拓精密减速器在机床、自动化、太阳能光热发电等新领域的应用。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年的净利润分别为15.74亿元、16.48亿元,EPS分别为1.54元、1.61元,对应P/E分别为13.50倍、12.91倍,目前楼宇设备P/E(TTM)中位数为25.20倍,公司估值仍有一定的上升空间,考虑到公司维保业务发力成为新增长点,减速机业务产能逐步释放,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 维保及旧梯改造业务不及预期,减速机市场拓展受阻。

投资要点: 通用自动化产品超预期增长,中游复苏有望持续。公司2016年实现营收36.60亿元,同比增长32.09%,实现归母净利润9.55亿元,同比增长17.94%。其中四季度实现营收12.07亿元,同比增长34.11%;实现归属公司的利润2.67亿元,同比增长19.73%。三季度以来公司在通用自动化产品的订单持续增长,预计2016年全年通用变频器营收增速超过40%,通用伺服增速超过50%,PLC增速40%以上。三项通用自动化业务增速均高于行业增速,体现了公司在工控领域的优势地位;在解决方案的灵活性方面不断满足用户生产的实际需求,未来也就持续受益于工业自动化水平的不断提升及本土品牌的进口替代趋势。 新能源动力总成布局凸显,轨交加速市场拓展。新能源汽车业务全年实现营收约为10.8亿,同比增长约30%;全年为宇通提供电控超过25000台,贡献营收约为8.9亿。宇通外客户占比提升,表明公司在辅助动力系统及新能源车配套产品市场拓展顺利。2016年下半年乘用车动力总成平台落地苏州,驱控集成化产品有望近一步提升市场竞争力,我们认为2017年新能源汽车领域有望实现50%左右增长。轨交领域随着战略投资人的引入,有望今年在深圳、苏州外城市获得一条完整的地铁线路牵引订单,预计2017年该业务确认收入2-3亿元。 电梯一体机产品维持稳定,专用伺服受益下游回暖。2016年电梯一体机产品维持7%-8%的稳定增长,但由于单价小幅下滑,预计毛利与去年持平。目前公司的主要客户仍集中于国产品牌厂商,随着客户结构优化及品牌影响力的持续提升,公司有望进入优质外资品牌供应链。专用注塑机产品受益于下游复苏,预计全年30%-40%较快增长,2017年有望维持高增长。目前在伺服领域公司具备进口替代能力,主要客户的占有率持续提升。 第三期股权激励落地,公司发展再提速。2016年12月份公布第三期股权激励计划。激励人数635人,涉及限制性股票5364万股。其中研发人员277人,占此次股权激励总人数的43.01%,体现了公司以技术立命的企业文化,常年来研发投入维持在营收的10%以上。作为本土工控龙头,在机器人、智能制造、工业互联网等领域的持续投入将为公司未来发展提供有力支撑。 投资建议: 我们预计在中游复苏和新能源汽车电机电控快速发展的前提假设下,公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.57元、0.69元、0.86元,对应P/E分别为38.7倍、31.9倍、25.7倍。以目前工控自动化行业的P/E中位数51.77倍来看,公司目前的估值较为均衡,但考虑到公司在智能制造与工业互联网的布局前景,我们继续维持其“买入”的投资评级。 风险提示: 新能源汽车产销不达预期;宏观经济形势下滑;行业竞争加剧。

事件: 2017年2月28日,公司公告2016年业绩快报,2016年公司实现营业收入13.68亿元,同比增长86.39%;实现归属上市公司股东净利润1.92亿元,同比增长78.41%。 投资要点: 公司是国内光伏背膜龙头,涂覆式背膜打破了国外垄断,目前光伏背膜市占率达15%,位居国内第一。由于涂覆式背膜比复膜型背膜成本下降了接近40%,目前公司光伏背膜产能4200万平方米。在光伏上网电价逐级下调的大趋势下,光伏组件厂商更加倾向于使用涂覆式背膜,公司未来光伏背膜的市占率有望进一步提升。 公司正在计划定向增发募集资金投建2.1GW的国内第一条N型双面单晶电池生产线,也是目前全球最大的N型双面单晶电池生产线。公司生产的N型双面单晶电池片正面平均效率21%,156*156mm平均功率5.08W,60片封装组件功率超过300W,叠加电池板背面贡献的20%-30%的发电量增益,整个N型双面单晶电池的实际转换效率可达25.3%。目前公司已经通过自有资金前期投入建成产能1GW,预期2.1GW(4.13亿片)将在2017年底全部建成投产。 公司与单晶龙头建立了深度合作,稳定了公司N型单晶电池的原材料供应以及下游出货渠道。隆基股份及乐叶光伏与公司签署了战略合作协议,乐叶光伏将在2016-2018年向中来股份采购50%以上的单晶电池片,公司也将优先采购隆基股份的单晶硅片。同时公司也与单晶硅片主要厂商之一的卡姆丹克签署了战略合作协议,公司将优先采购卡姆丹克提供的超级N型单晶光伏硅片。 公司与主要光伏电站投资商建立了深度的合作关系,进一步保障公司N型单晶电池下游出货渠道畅通。中民投旗下的中民新能子公司中民新光战略入股中来电力成为其控股股东,增资后的中来电力将主要投资分布式光伏EPC项目。公司还参与了联合国开发计划署主办、招商新能源承建的首个100MW“熊猫电站”项目,为其提供N型双面单晶电池产品,未来五年内招商新能源将建设100座“熊猫电站”。 投资建议: 公司目前定向增发已经过会,计划定增不超过5780万股,募集资金13.6亿,其中大股东林建伟计划现金认购11.8亿元,价格23.64元;公司首期股权激励价格19.61元。基于2017/2018年公司光伏背膜原材料价格维持稳定、N型单晶电池片产能逐步释放、2017/2018年电池片硅片价差均值回升至3.50/片的核心假设,考虑到2017年定增完成对股本的摊薄,我们预测中来股份2016、2017、2018年EPS分别为1.05元、1.85元、2.10元,对应目前PE分别为52.7倍、31.3倍、27.1倍,首次给予其“买入”的投资评级。 风险提示: 单晶替代多晶进程不及预期;公司N型单晶电池片投产进度不及预期;N型单晶电池片毛利下滑;成本大幅上升。