报告摘要: 公司2012年一季度业绩符合预期:实现营业收入58亿元,同比下滑13%;营业利润2098万元,同比下滑89%;归属于上市公司股东的净利润1688万元,同比下滑90%;每股收益0.02元,尽管摆脱了四季度亏损的态势,但仍然处于微利的局面。 新疆地区一季度钢材需求仍然偏弱,乌鲁木齐螺纹钢均价与四季度持平,因此我们认为一季度公司扭亏为盈主要是由于:(1)公司一季度使用的原材料库存成本较四季度略低,(2)根据历年确认管理费用的季节性波动,2012年一季度管理费用大幅下降94%(即5.45亿元),这是扭亏为盈更为重要的原因。因此扭亏为盈主要不是需求层面的改善或经营性的因素,新疆一季度需求低迷可从报表的两点略见端倪:(1)销售费用同比增加35%,主要是由于销往疆外的钢材比重增加,引起运输费用增加,这也侧面反映了新疆钢材需求不济。(2)存货较年初增加18%,主要是由于需求不旺导致的产品滞销。 新疆一季度需求低迷与项目开工有关,目前主要为新疆自治区自身的项目,导致公司一季度业绩仍在底部震荡,期待二季度公司业绩走出底部。我们预计公司3月份钢材销量达85万吨,与之前50、60万吨的月销量相比出现明显反弹,可见随着天气转暖,新疆地区钢材需求出现了季节性的复苏,我们认为这种态势在二季度仍将得到延续。 预测公司2012-2014年的EPS分别为0.7、0.79、0.81元,对应PE为12、11、10倍,PB为1.7倍。维持公司“增持-A”的投资评级,目标价10元。 催化剂:公司铁前资产注入取得进展;可能于5月份召开的全国援疆工作会议是否会带来需求的拉动 风险提示:新疆钢铁产能投放超预期导致产能过剩

公司业绩符合预期:2011年实现营业收入31.6亿元,同比增长24%;营业利润7136万元,同比减少19%;归属于上市公司股东的净利润6202万元,同比减少15%;每股收益0.36元,其中四季度每股收益0.07元。2012年一季度实现营业收入6.4亿元,同比增长18%;归属于上市公司股东的净利润1638万元,同比增长29%;每股收益0.09元。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税),每10股转增7股。 2011年业绩下滑的主要原因是:(1)市场需求疲弱,竞争激烈,导致毛利率下滑1.7%;(2)中海金洲受到国外需求低迷,和国内需求尚未启动的影响,产能利用率低,亏损严重,使得投资收益为亏损1621万元。2012年一季度业绩好转的原因是:(1)镀锌管的竞争趋缓,不再打价格战;(2)螺旋埋弧焊管销量同比增长12%,预计部分为中缅油气输送管订单带来的增量;(3)随着大口径ERW管出口市场的复苏,中海金洲结束了连续六个季度的亏损,使得公司投资收益扭亏。 在油气管线、水管市场2011年低基数、行业底部复苏、公司未来油气输送管产能接近翻番的背景下,我们猜测未来公司的业绩弹性较高。(1)从订单来看,今年大单确认收入的状况好转,如公司与中国石油技术开发公司签订的2.54亿大单及皖电东送工程钢管塔2.74亿的订单。(2)镀锌管的竞争有所缓和。(3)随着国外需求和国内需求的复苏,中海金洲2012年有望扭亏。(4)未来高端品种(12万吨JCOE生产线已试生产、12万吨内防腐预精焊螺旋焊管项目2013年3季度投产)逐步贡献业绩。 预测公司2012-2014年的EPS分别为0.51、0.63、0.77元,对应PE为20、17、14倍,公司PE估值较同行业偏高,但公司PB仅1.4倍,考虑到公司的业绩弹性高,维持公司“增持-A”的投资评级,6个月目标价12.5元。 风险提示:募投项目进展低于预期

报告摘要: 公司2012年一季度业绩符合预期:实现营业收入145亿元,同比增长8%;营业利润5.1亿元,同比下滑5%;归属于上市公司股东的净利润3.6亿元,同比下滑8%;每股收益0.19元,环比增长18%。 公司经营保持着一贯稳健的风格,一季度业绩也体现了很强的抗风险能力,扣除营业外收入及出售新疆国际煤焦化带来的投资收益的影响,一季度业绩环比增长72%,这主要是源于:(1)新兴铸管新疆有限公司一期100万吨钢铁项目2011年底投产,一季度开始贡献盈利;(2)考虑1个月的原材料库存周转周期,铁矿石12-2月份的均价环比下滑9%,预计公司长材的盈利有所恢复。 我们认为公司一季度业绩向好的趋势仍将延续,一方面行业盈利已出现季节性的环比好转,另一方面新兴铸管新疆有限公司100万吨钢铁项目一季度刚刚投产,且由于天气原因,新疆1、2月份销售存在很大困难,进入二季度,伴随新疆长材价格的上涨和此项目的达产达效,量价齐升将带动新疆成为公司今年盈利的主要增长点。 公司去年利税总额3.14亿,今年规划利税总额3.41亿,相对于行业下滑的态势,公司有望取得逆行业趋势的增长。公司2012年规划钢材产量626万吨,同比增长30%,来源于:(1)主要来源是新疆,公司规划和静100万吨钢铁项目今年贡献80万吨产量,叠加金特钢铁产能利用率的提升,预计总增量约100万吨,新疆长材的高毛利有望成为公司2012年长材业务毛利维稳的重要驱动力。(2)芜湖三山搬迁项目有序进行,公司规划钢管坯产量34万吨,径向锻件产量3.3万吨。 预测公司2012-2014年的EPS分别为0.86、1.04、1.11元,对应PE为9.4、7.7、7.3倍。考虑到2012年新疆项目及高端产品的放量,维持“买入-B”投资评级,给予2012年12倍PE,目标价10.32元。 风险提示:资金紧张导致项目进展低于预期

报告摘要: 公司2011年四季度、2012年一季度业绩底部震荡:2011年实现营业总收入27.4亿元,同比增长20%;营业利润1.9亿元,同比下滑28%;归属于母公司的净利润1.4亿元,同比下滑21%。其中四季度业绩环比大幅下滑57%。2012年一季度净利润2362万元,同比增长37%,环比增长14%。 公司2011年净利润下滑20%主要是源于:(1)随着市场竞争的加剧,公司低端产品的毛利加成幅度大幅下滑,直缝高频焊接钢管和方矩形焊接钢管的毛利率分别大幅下滑6.9%、9.7%,对应吨管毛利仅296、279元/吨,这远低于近500元/吨的正常毛利加成额,低端产品盈利的大幅下滑在近两个季度体现地更为明显;(2)新疆项目尚未贡献盈利,伊犁玉龙2011年销售1.3万吨,亏损74万元;(3)管理费用增加1386万元,主要增加项是新疆募投项目开办费459万元和工资薪酬;(4)公司先期以银行贷款对伊犁玉龙进行了投入,导致财务费用增加805万元。 油气输送管行业2012年的增长来源于:从中石油、中石化规划的2012年动工项目来看,有可能在2012年动工的大型项目包括西气东输三线西段(霍尔果斯-中卫)、中亚C线、新疆-浙江煤制天然气长输管线、中哈管线、西气东输四线等,其中较为确定的项目是西气东输三线和中亚C线。 公司规划2012年钢管产量60万吨以上(增量11万吨以上),主营业务收入33亿元(增速28%),期间费用控制在1.2亿元(降低15%)。销量的增长主要来源于伊犁玉龙13万吨螺旋埋弧焊管产能的释放,新疆项目未来拿到订单的量将成为公司业绩增长的重要变量。公司在手订单的情况有所好转:(1)公司将向供热管网工程提供双面埋弧螺旋焊接钢管约1万吨,合同金额5236万元,2012年9月底之前完成产品的交付;(2)公司之前拿到皖电东送项目3.2万吨的订单,且主要是附加值较高的大口径的直缝埋弧焊管。 预测公司2012-2014年EPS分别为0.63、0.83、0.89元,对应PE分别为15、12、11倍,我们认为公司区位优势独特、拥有先发优势,给予公司“买入-B”的投资评级,目标价13.5元。 风险提示:募投项目进展低于预期的风险

报告摘要: 每股收益预期。2011年公司实现收入84.21亿元,同比增长38.42%;净利润5.05亿元,同比上升20.22%,其中归属于母公司的净利润为2.67亿元,同比上升0.68%。报告期内每股收益0.64元,符合业绩快报预期,但低于市场先前预期值。利润分配预案:拟定每10股派发现金股利2元。每股收益低于预期主要源于投资收益较去年同期出现较大幅度下滑。 旅游主业增长态势良好,会展业务增速突出。报告期内,公司旅游主业继续保持较快增长。其中,旅行社业务实现营业收入36.16亿元,同比增长18.7%;会展业务成为公司增长亮点,同比增长高达50.78%,继续保持行业领先优势;乌镇客流受世博会高基数影响有所下滑,但景区收入受益于景区配套设施完善及新活动、新产品带来的人均消费提升,实现营收5.8亿元,同比增长18.85%,实现净利润2.2亿元,同比增长19.41%。 房地产结算超预期,IT产品销售与技术服务发展稳步。报告期内公司房地产业务收入激增主要来自于慈溪玫瑰园项目交付确认销售收入,该项目结算收入10.8亿元,净利润达到1.89亿元。2011年,公司IT产品销售与技术服务收入为14.6亿元,同比增长15.94%,H3C(华为3COM)分销业务主网、监控、服务保持较高增长,在全国总代理商的市场规模继续保持排名第一,系统集成业务初步形成相对稳定的客户群体。 古北水镇处于全面建设阶段,预计2013年5月正式投入运营。古北水镇作为北京市旅游业“十二五”规划重点建设项目,复制乌镇模式,以明清风格的北方古镇为卖点,定位于观光度假一体的复合式经营。作为北京周边唯一的大型休闲度假项目,古北水镇交通便捷,前景值得看好。我们预计古北水镇将在短时间内渡过培育期,迅速为上市公司贡献利润。 维持“买入-B”投资评级。中青旅将充分受益于国内旅游行业持续增长态势,且公司发展路径清晰、治理结构完善。我们预计公司2012~2014年EPSF分别为0.75元、0.89元、0.99元,对应动态估值24x、20x、18x。考虑到公司业务多元化、古北水镇尚处于建设期,可以给予一定的溢价,我们选取分业务估值法对公司价值进行评估,维持“买入-B”投资评级,6个月目标价18.5元。 风险提示:古北水镇建设进度低于预期风险;流行病、气候异常等不可抗力风险

公司预告2012年一季度归属于上市公司股东的净利润为5至5.5亿元,对应EPS为0.09-0.1元,与四季度基本持平,符合预期。 尽管业绩与四季度持平,但预计构成发生了较明显的变化: (1)鞍千矿业供给鞍钢的价格采用前半年港口进口铁矿石均价为基准,而青岛港进口铁矿石价格2011年下半年均价相对上半年下跌8.6%,因此预计一季度鞍千矿业的盈利能力下滑; (2)对冲鞍千矿业盈利下滑的主要为钛产品,攀钢钛精矿的涨幅惊人: 从2011年11月底的1200元/吨涨至2700元/吨,创出历史新高,是一季度业绩增量的主要来源。 尽管我们认为今年上半年的铁矿石均价将同比大幅下滑,但我们认为公司的业绩仍能维稳:1.量的弥补来自于白马矿二期、卡拉拉铁矿投产,及钛产品的扩产;2.价的提升主要来自钛精矿,我们预计2012年钛精矿均价的涨幅高达25%,主要是由于: (1)越南供应收缩:越南目前仅批准2012年7月1日前签有合同和有货物集结在口岸和港口的钛铁精矿货主的出口,下半年起将禁止钛精矿出口,而越南出口至我国的钛精矿占消耗量的30%左右,我们猜测未来仍会有边境的非正常渠道从越南进口,但进口量必将大幅收缩。供应的收缩对钛精矿的价格形成了强烈的支撑; (2)由于2011年下半年价格下跌50%,边际厂商减产停产,叠加天气原因,导致阶段性供不应求; (3)下游钛白粉企业利润丰厚,生产及采购原材料积极性高。量价齐升将显著提振钛产品的利润,预计钛产品贡献的业绩将从2011年0.13元上升至2012年的0.23元。 预测公司2011-2013年的EPS分别为0.45、0.5、0.69元,对应PE分别为17、 14、10倍。考虑到公司是铁矿石行业成长性较好的标的,且2012年钛产品业绩向好,维持公司“增持-A”的投资评级,目标价8.5元。 风险提示:卡拉拉项目再次低于预期

2012年1季度业绩同比大幅增长。公司发布公告,预计2012年1季度盈利23935.2万元-25431.15万元,比上年同期增长700% -750%,每股收益约0.47-0.50元。1季度盈利增长超出此前市场的普遍预期,符合我们此前报告认为公司产品需求回暖有望超预期的判断。 公司产品需求旺盛,订单饱满。业绩大幅增长的原因是公司产品需求旺盛,订单较多,产品价格上涨。对钕铁硼行业来说,通常每年1季度是订单和业绩的相对低点,2季度逐渐步入旺季,3、4季度是全年业绩高点,呈现逐季走好态势。这是因为1季度假期因素,以及新的一年订单重新谈判和签订对开工率有一定影响。按照以往订单规律,如果1季度业绩保持强劲增长,将基本奠定全年良好业绩的基础。同时,我们注意到2011年1季度公司产品提价时间滞后于稀土原材料涨价,影响了盈利,导致基数较低。但最主要的还是公司产品需求、订单和开工率情况明显好于此前预期。 美欧经济复苏和EPS新产品放量带来需求的旺盛增长。公司主要生产高端钕铁硼产品,70%左右出口,产品价格和毛利水平高于国内。随着美国经济的复苏,欧洲经济逐步稳定下来,钕铁硼需求很快回暖。根据我们对海关稀土永磁出口数据的长期跟踪,2011年以来,稀土永磁体的出口量显著增长,价格一直保持高位,公司是其中的最大受益者。此外,公司是EPS新产品的主要供应商,新产品的价格和毛利率较高,比同行享受一段时间的超额收益。 公司龙头地位进一步稳固。2011年以来,稀土-钕铁硼产业链经历了很大波动,稀土价格的暴涨暴跌对钕铁硼行业经营造成很大风险,很多公司无法转嫁风险,丢失了客户和市场;而公司凭借在技术、客户、规模、出口专利方面的竞争优势稳固了客户,扩大了市场份额,竞争力进一步提升。一旦市场回暖,公司订单增长超出市场预期也就水到渠成。 维持“买入-B”评级和36元目标价。预计公司2011-2013年每股收益分别为1.52元、2.02元、2.31元。我们对公司的盈利预期一直高于行业平均值10%左右,暂时维持不变,未来有可能进一步上调。维持“买入-B”评级和36元目标价。 风险提示:欧美需求下滑,稀土价格大幅波动

签署2.5亿元大订单。公司2012年4月6日与荷兰的BakkerMagnetics公司签署钕铁硼磁材产品订单,合同总金额约为4013.7万美元(约合人民币25353.53万元)。 发货日期为2012年4月9日至2012年10月29日。BakkerMagnetics位于荷兰埃因霍温,主要从事应用范围广泛的高品质的磁性材料应用产品的开发及生产,在磁材应用领域有超过40年的经验,拥有许多专利和开创性的理念,拥有强大的遍布全球的销售网络,也拥有很多先进的生产设施。BakkerMagnetics是公司的长期客户,其信誉良好,履约能力有保证。 公司钕铁硼订单有可能超预期。根据公司公告,2008年-2010年,BakkerMagnetics向中科三环的采购金额分别为7052万元、4164万元、8620万元,占公司的当年营业收入的比例分别为3.34%、2.66%、3.64%。根据我们的估值模型,我们预计2012年公司的营业收入达52.5亿元,如果以此推算,BakkerMagnetics采购金额在公司营业收入中的占比将达到4.83%,这一比例较前几年有所提高。 这或许意味着我们此前对于公司的订单和价格预测有些保守;亦或以BakkerMagnetics为代表的欧洲客户的钕铁硼订单增长强劲;这两者都指向公司2012年钕铁硼订单情况有可能超出我们此前的预期。 钕铁硼需求回暖或直接导致了近期稀土价格的反弹。我们此前的报告指出稀土 价格企稳反弹有三个原因:稀土政策继续发力,支持供应收紧;中间贸易环节库存消化殆尽;下游钕铁硼生产企业原材料库存水平较低,补库存需求强烈。3月底以来稀土价格出现明显反弹,钕铁硼相关的原材料金属镨钕、镝铁反弹幅度最大。我们的行业调研也表明,随着2季度需求旺季逐渐到来,高端钕铁硼订单明显回暖,生产线开工饱满。传统需求的恢复和稳定增长,加上EPS等新应用领域需求放量带来钕铁硼订单增长。钕铁硼生产企业也加大了稀土原材料采购,这直接导致了镨钕、镝等的率先反弹,且反弹幅度最大。 提升至“买入-B”评级和36元目标价。预计公司2011-2013年每股收益分别为1.52元、2.02元、2.31元。考虑到稀土价格反弹和公司订单有可能超预期,提升评级至“买入-B”,提升目标价至36元。 风险提示:欧美需求下滑,稀土价格大幅波动

短期行业增速放缓,不改长期趋势向好:珠宝首饰行业在2010-2011年高速成长,限额以上珠宝企业销售规模同比增速维持在40-50%的水平,成为消费板块之中的耀眼明星。我们认为行业呈现高景气的原因,不仅是国内居民可支配收入提高所带来的消费结构升级,而是在很大程度上受到了国际金价上涨的影响。我们判断如果黄金价格在短期内无法重新回复单边上涨的行情,将从价格和销量两个方面压抑黄金首饰行业的销售增速。然而,从长期看,支持黄金价格上涨的逻辑依然存在,珠宝首饰行业仍然具有较大的成长空间。 黄金饰品是当下引擎,高端新产品蓄势待发:近年来铂金饰品市场黯淡,镶嵌饰品表现平稳。公司积极应对持续变化的市场形势,不断扩大黄金饰品的业务比重,充分享受黄金饰品行业的高速成长。同时,公司也一直在谋求新的发展方向,向更高端、高附加值的产品线延伸。由于目标市场尚处空白,如果公司能成功实现拓展,将为公司带来新的利润增长点。 渠道管理不断精细化,效率提升方面大有可为:当前整个珠宝首饰行业还处于快速成长期,市场集中度较低,公司选择了依靠经销商,快速提升销售规模,抢占市场份额的经营策略。同时,公司从去年开始也在精细化管理和提升运营效率方面做出了很多积极的努力。设立了区域性的管理中心,聘请机构做店面提升,加强货品的布局管理和营销人员的培训,提升存货的周转、配货的速度和精准度,以便更及时准确的匹配消费者的需求。这些举措有助于公司树立品牌形象和巩固市场地位,提升竞争优势。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年营业收入同比增长46.2%,34.3%,31.6%;净利润同比增长17.7%,29.7%,30.4%;每股收益分别为1.06元,1.38元,1.80元。首次覆盖,给予公司“增持-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:1)原材料价格波动为公司盈利带来的风险;2)宏观经济不景气影响居民在可选消费品方面的支出;3)4月份小非解禁可能对股价造成的冲击。

报告摘要: 收入利润稳步增长。2011年,青岛海尔分别实现销售收入和净利润737亿元和27亿元,分别同比增长了14%和20%,实现EPS1.00元。2011年,公司实现毛利率23.62%,比去年同期提升了0.24个百分点;实现净利率4.95%,比去年同期提升了0.29个百分点。利润分配预案为:以公司2011年末股本为基数,每10股派1.70元(含税)。 多业务开花,渠道综合服务业务初上规模。2011年,海尔冰箱、洗衣机、冷柜、热水器市场占有率维持行业第一、空调位居行业前三。冰箱业务收入2011年同比增长了10%,且毛利率显著提升了3个百分点。此外,空调业务的毛利率也提升了接近4个百分点。盈利能力提升的原因主要是产品研发创新、供应链模块化以及高端产品占比的提升。公司核心业务以外的渠道服务和小家电业务也保持了快速的增长,增速分别为74%和35%。预计2012年渠道综合服务业务规模将继续快速增长,对毛利率产生压力。 空调库存管理的变化致2011年底存货大幅增长。2011年末,公司存货60亿元,同比增长了46%。其中库存商品45亿元,同比增长了61%。库存的增长原因是公司改变了空调的库存管理模式,实行行业通行的淡季备货模式。预计一季度末,公司的库存将会有所下调。此外,海尔2011年开始推行161的订单模式,其核心思想在于对不同的渠道采取不同的预测周期滚动预测市场需求,以零售终端的反应来控制公司的库存、平滑淡旺季需求,这一调整也对库存产生了影响。 投资建议。尽管我们认为冰箱行业受家电下乡政策的透支影响最大,未来几年增速将会放缓。考虑到海尔多品牌运作提升市场份额、多业务运作拓展收入空间的趋势,我们认为公司仍将长期保持超越行业的增长。预计公司2012-2014年的收入增速分别为15%、13%和12%,EPS分别为1.14元、1.31元和1.45元,对应的PE分别为9倍、8倍和7倍。维持买入-A的投资评级,6个月目标价13.5元。 风险提示:原材料价格持续上涨;海外市场持续低迷;渠道业务拓展遭遇障碍。

报告摘要: 每股收益低于预期。2011年公司实现收入21.16亿元,同比增长33.367%,净利润3.20亿元,同比下降4.15%。(公司2010年5月份完成重大资产重组,按备考口径计算营收和净利润)。报告期内每股收益0.53元,显著低于我们0.6元的预期。利润分配预案:每10股派发现金3.6元(含税)。净利润低于预期,主要是因为上海肯德基2011年度贡献的投资收益同比减少1267万元以及长江证券股利收入同比减少1309万元。 经济型酒店业务保持稳定增长,RevPAR同比略有下降。连锁经济型酒店业务在2010年世博会高基数基础上继续保持较快增长,全年净增开业经济型酒店137家,其中直营店27家,加盟店110家。经济型酒店业务实现合并收入18.89亿元,同比增长16.50%;净利润1.76亿元,同比增长2.27%。净利润增幅较慢主要是因为世博会期间上海经济型酒店出租率和房价增幅较大,2011年回归正常。公司2011年每间可供客房提供的客房收入(RevPAR)为154.42元,较去年同期下降4.61%。 食品与餐饮业务受世博会高基数影响,收入利润双双下滑。2011年度,公司食品与餐饮业务合并营业收入2.27亿元,同比下降1.74%,净利1.08亿元,同比下降11.31%。收入和净利润双双下滑一方面受2010年世博会高基数影响,另一方面食品原料及门店租金上涨进一步挤压餐饮业务盈利能力。 维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价25元。中国经济型酒店行业将充分受益于旅游大众化趋势,行业增长空间依然广阔。锦江股份下属的锦江之星作为中国经济型酒店业的开拓者,未来三年预计每年新增门店100~120间,收入年均复合增长20%以上,净利润年均复合增长30%以上。预计2012-2014年间,公司EPS分别为0.64元、0.8元、0.93元,当前股价对应动态市盈率26 、21 、18倍,估值处于行业低端。公司当前市值扣除餐饮业务、低星级酒店和可供出售金融资产外,锦江之星估值65亿元,相当于锦江之星2012年预估净利润的22倍,存在显著低估。当前股价未能充分反映锦江之星成长性,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价25元。 风险提示:自然灾害、流行病等因素可能导致游客增长低于预期;多元化风险

收入增速逐季递减,盈利能力略有下滑。2011年,公司分别实现营业收入和净利润71亿元和4.76亿元,分别同比增长了27%和18%,全年实现EPS0.82元。公司拟以5.77亿股股本为基准,每10股派送现金红利3元、每10股转增1股,转增后公司股本将增加至6.35亿股。2011年四季度,公司实现销售收入18亿元、净利润1.23亿元,同比分别增长了21%和6%,较前三个季度的增速均有所下滑。四季度是炊具行业传统的旺季,因此公司四季度的表现一定程度上反映了媒体负面报道对公司销售的影响。在原材料成本上涨以及人民币升值的双重影响下,公司2011年分别实现毛利率和净利率27.34%和6.78%,均下滑了0.5个百分点左右。 电器业务快速增长,出口毛利率下滑明显。2011年苏泊尔炊具收入约32亿元,同比增长了17%;电器收入38亿元,同比增长了38%。电器业务增长的10亿元中有2亿元来自于外销,大部分增长还是来自于内销。据中怡康数据统计,2011年苏泊尔电磁炉、电饭煲和电压力锅销售额的同比增速分别为20%、38%和27%,均显著高于行业额的增长。2011年,苏泊尔内销和出口分别实现收入47亿元和24亿元,增速均在27%左右。从盈利情况来看,内销毛利率与去年同期基本持平,但是出口毛利率下滑了2个百分点,主要受人民币升值以及海外经济的影响。 税率政策变化影响EPS约0.05元。由于公司变更为外商投资企业,从2010年12月1日起向公司征收的城建税和教育费附加税税率提升。因此,2011年公司营业税及附加同比增长了302%。其中约3000万元来自于税率的变化,影响EPS约0.05元。 投资建议。受居民消费需求的整体回落,公司2012年炊具和电器收入增速均会有所放缓。我们调低公司的盈利预测,预计公司2012-2014年的收入增速分别16%、16%、14%,摊薄后的EPS分别为0.87元、1.01元、1.15元,对应的PE为18倍、15倍、13倍。维持增持-A的投资评级,6个月目标价18元。 风险提示:原材料价格持续上涨;人民币持续升值;海外经济低迷。

报告摘要: 2011年公司增长来自渠道下沉和拓展。2011年是老板电器渠道多元化的元年。从收入贡献来看,在公司3亿元的销售额增量中,专卖店达到1亿元。此外,精装修和网络电视购物渠道尽管基数很低,但是其收入增量的贡献已经超越KA。渠道多元化不仅体现为渠道的类型,也体现为渠道的区域。2011年西北和西南地区分别贡献收入增量4200万元和2700万元,成为继华东地区之后收入增量贡献位居第二和第四位的销售区域,其收入增速分别达到75%和34%。 市场份额和价格双升体现公司竞争力。老板电器实现了均价和市场份额的双升,体现了其高端化策略成功延续的趋势。2011年,老板电器均价提升了10%,其市场份额不降反升了2个百分点。而竞争对手方太尽管市场份额有所提升,但是均价只提升了3%,因此其市场份额的扩张是以相对价格的损失来实现的。西门子的均价虽然与老板电器一样增长了10%,但是其市场份额却下滑了接近2个百分点。 2012年增长来自多品牌战略与新兴渠道。我们预计2012年厨电行业仍将处于低迷期。受益于上市后资金的充裕,老板电器仍将保持稳定的市场投入,而其竞争对手缩减开支的可能性比较大,因此老板品牌市场份额增长的趋势是比较确定的。名气品牌在三四线城市的积累期基本结束;帝泽品牌由于是代理销售,其贡献利润的速度也会比较快,因此2012年将进入多品牌收获期。此外,预计精装修渠道和网购渠道仍将保持100%的增长,在收入中占比均有望达到13%,因此,2012年公司也将进入新兴渠道的发力期。 投资建议。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别22%、25%、23%,EPS分别为0.91元、1.12元和1.38元,对应的PE分别为19倍、15倍、13倍。尽管厨电行业增长趋缓,但是老板电器仍然在渠道多元化增长的带动下保持了盈利的稳定。在市场环境弱势的情况下,具有高毛利、品牌溢价的企业将会受益,我们维持公司增持-A的投资评级,6个月目标价21元。 风险提示:房地产销售超预期低迷;高端厨电竞争加剧;新兴渠道拓展受阻。

首旅集团旗下餐饮资产整合渐行渐近。作为全聚德控股,首旅集团近年来加大改革和资产整合力度,积极推进六大业务板块实体化,希望做到每个板块以一家上市公司或一个主导品牌为核心。全聚德作为集团餐饮板块唯一上市平台,对首旅集团旗下其他餐饮品牌进行整合存在较强市场预期。 餐饮板块的资产整合有望围绕东来顺和聚德华天展开。首旅集团旗下餐饮业务板块拥有全聚德、丰泽园、四川饭店、东来顺、北京仿膳饭庄、莫斯科餐厅、马克西姆餐厅、聚德华天等八个餐饮品牌。其中,丰泽园、四川饭店、仿膳饭庄已于2007年通过股权收购的方式注入全聚德;马克西姆餐厅和莫斯科餐厅为西餐厅,且为单店经营,整合的可能性较小;而东来顺和聚德华天均为大型中式餐饮连锁企业,未来通过资产整合的方式进入上市公司存在较大的可能性。 餐饮业务依托直营、加盟、“三合一”模式实现稳定增长。以烤鸭为主题的全聚德特色酒楼是公司餐饮业务的主题,经营方式为连锁运营,直营为主、加盟为辅。公司计划未来几年每年新增一到两家直营门店、三家加盟店,收购一到两家“三合一”模式连锁店,保证餐饮业务平稳增长。 商品销售业务获战略性重视,产能扩张及零售市场开拓推动业务快速增长。2012年,公司规划做大做强商品零售业务,推进公司旗下仿膳食品公司和三元金星公司产能扩张,以实现“十二五”期间食品业务营收规模从3亿元向10亿的迈进。作为配套,公司新近成立食品销售公司,计划2012年间开设10家特色食品专卖店,全力开拓食品零售市场。 维持“中性-A”的评级,6个月目标价36元。在不考虑资产注入的前提下,我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.05元、1.21元、1.40元,当前股价对应动态市盈率28X、24、21X,估值处于行业高端。考虑到首旅集团餐饮资产整合预期强烈,我们上调公司评级至“增持-A”,6个月目标价33元。 风险提示:集团资产整合进入低于预期;食品安全;原料和人工成本上涨

每股收益符合预期。2011年公司实现收入5.013亿元,同比增长0.45%,净利润同比下降25.8%,6829万元,同比下降3.05%。其中,第四季度实现收入1.78亿元,实现净利润2170万元,同比下降48.8%。报告期内每股收益0.19元。利润分配预案:每10股派发现金1元(含税)。符合之前公布的业绩快报中的业绩预期。 景区业务增长态势良好,地产项目交付低于预期。报告期内,景区业务共接待游客263.8万人次,同比增长24.07%,游客增长态势良好。其中,漓江游船客运业务接待游客66.9万人次,同比增长12.9%;两江四湖景区实现营业收入6,402万元,同比增长39.8%;银子岩景区实现营业收入6,024万元,同比增长41.2%。 酒店业务方面,漓江大瀑布饭店接待游客18.7万人次,同比下降4.108%。福隆园地产项目2011年度交付开发商土地约40亩,实现收入4,800万元、净利润1,100万元;去年同期交付开发商土地100.4亩,实现收入12,068万元、净利润2,631万元。福隆园项目低于预期是公司净利润出现下滑的主要原因。 《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》有望在年内获批。自2009年12月获批国家旅游综合改革试验区以来,桂林综改问题得到了广西自治区和桂林市各级领导的高度重视。目前,《总体方案及规划纲要》已经通过了广西自治区政府的审议并上报国务院。我们认为,《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》在年内获批将是大概率事件。公司作为桂林旅游市场的排头兵、广西唯一的旅游上市公司,将全面参与实验区新项目建设,分享改革盛宴。 维持“买入-B”投资评级,下调6个月目标价12元。作为大桂林地区旅游资源的整合平台,公司已成功构建了南、北、中三条核心旅游线路。随着桂林区域交通改善、旅游市场走出低谷,公司业绩有望保持高速增长。预计2012-2014年间,公司EPS分别为0.33元、0.38元、0.42元,当前股价对应动态市盈率26、23、21倍,估值处于行业低端。维持“买入-B”,下调6个月目标价12元。 风险提示:经营管理人才缺失的风险、自然灾害、实验区配套政策低于预期