12年业绩低于预期。12年公司实现营业总收入24.7亿,同比增长29.51%,略超申万预期,公司主营收入同比增速超越2011年(23%);归属于上市公司股东的净利润1.04亿,同比增长1.69%;每股收益0.62元,低于申万预期0.70元。 潜亏幅度超预期影响12年业绩。公司在新型特种锅炉领域研发和市场拓展力度加大,部分产品为了获取“示范性项目”类订单会牺牲部分利润空间,导致产品毛利率处于低位,另外个别锅炉产品项目改造费用增加是拖累净利润增速的主要原因。这部分潜亏消化完毕,13年公司主业拐点显现,将重回增长通道。受益于企业自备电厂的快速上马和印度等新兴市场的崛起,公司传统煤粉炉可保持每年5-10%的收入增速,而新型锅炉市场空间广阔,在主业中占比有望进一步提升。 垃圾焚烧业务13年贡献30%以上增速。公司参股的能投华西是四川省内重要的垃圾焚烧项目运营平台,打造了设备+工程总包+运营的全产业链模式。保守估计能投华西在四川省内可获得项目规模5000-6000吨/天,省外获得1000-2000吨/天的项目规模,按照30-35万/吨的投资额计算,中性假设15-16年完工,预计垃圾焚烧业务13-15年将贡献EPC总包收入(含设备和工程)分别为3.6亿、5.5亿、7.8亿,净利润3600万、5500万、7800万。 维持13-14年盈利预测,“买入”评级不变。预计13-14年公司净利润水平为1.7亿、2.32亿,对应每股收益分别为1.02元、1.4元,复合增速约40%。 看好公司差异化竞争和清洁能源战略,12个月目标价28元,维持“买入”评级。

业绩符合申万预期。根据公司的公告,12年实现归属于母公司股东的净利润为5.6亿,对应的每股收益为1.02元,基本符合申万每股收益1.06元的预期。尽管12年地方政府财政压力更甚于11年,但公司依然克服了回款进度给业绩确认带来的滞后性,小幅超额完成年初的业绩目标(同比60%增长)。 久安公司工程项目、BT项目和投资收益多轮驱动业绩增长。截至2012年三季度,公司实现的收入为7.08亿,投资收益1737万,净利润为1.19亿,对应的每股收益0.19元,同比增长30%。四季度依然是公司业绩贡献的主要季度,四季度单季确认收入10.6亿(yoy61%),预计投资收益1.77亿(yoy328%)。从全年情况看,久安公司工程收入(11年3季度并表)、BT项目拓展顺利(全年应收账款同比增长130%)和云南水务的投资收益(全年预计1.3-1.5亿)高速增长是公司业绩增长的主要驱动力。 技术、市场全面开拓。经过多年悉心布局,公司已逐渐成为膜技术领域全品类(微滤、超滤、纳滤、反渗透),多产品,多工艺的领军企业,依靠“碧水源”模式在市政污水领域强势拓展的同时,向工业废水处理、再生水领域和军用民用净水领域渗透,而研发力量的逐渐完善(与清华、浙大的紧密合作)则是公司继续发展壮大的灵魂。 维持“买入”评级。截至12月24日股价对应12-13年PE分别为46倍、30倍。 我们看好公司长期发展,未来2-3年复合增速有望超越行业平均水平,维持“买入”评级。

业绩快报符合我们预期。公司于2月20日发布2012年业绩快报,营业总收入15.2亿元,同比增长23.3%;归属上市公司净利润2.02亿元,同比增长42.6%;基本每股收益1.08元,完全符合我们的预期。公司业绩增长来源于募投项目的投产、产业链的延伸、深加工和高端产品的占比上升。 高送转预案体现回馈股东意愿。公司控股股东王民先生向董事会提交2012年利润分配预案:以2012年底1.87亿股本基数,以资本公积向全体股东每10股转增8股,合计转增1.5亿股,转增后总股本变为3.37亿股;同时每10股派发现金股利2-3元(含税),共计0.37亿-0.56亿元。公司的高送转预案体现了公司与股东分享高业绩成长的意愿,同时送转之后将较大程度提高公司股票的流动性,有望短期内催化股价上涨。 预计公司2013年将保持40%以上增速,铝钻杆产品可能超预期。盈利能力较强的苹果外壳基材和三井太阳能支架及散热器有望继续稳定增长,万吨机产能释放将贡献较大的增长(主要产品为轨交型材等,我们预计增厚2013年EPS0.16元)。仅现有业务将使得公司2013年业绩保持40%以上增速。另外,公司45MN机可用于生产铝合金钻杆。铝钻杆在技术上和长期经济性上都优于钢钻杆,随着铝钻杆国产化带来40%以上的降价,预计中国铝钻杆需求将被释放。作为具备铝合金钻探杆产业化生产能力的企业,公司将有望获得大部分中国市场和小部分国外市场。如果钻探杆量产,将给公司带来超预期高增长。 维持“买入”评级。在不考虑钻探杆业务的情况下,预测2012/2013/2014年EPS分别为1.08/1.54/2.00元(若考虑定增完全摊薄分别为0.78/1.11/1.44元),对应PE20/14/11倍(若考虑定增完全摊薄分别为28/19/15倍)。我们运用可比公司PE法计算公司合理价值为25.5元(对应13年EPS1.11元和PE23倍)。考虑到公司铝钻杆未来量产将带来估值和业绩的双重提升,维持“买入”评级。

年报业绩超预期。方大特钢2012年实现收入134亿元,同比增长0.2%,其中四季度实现收入34亿元,同比增长4%,环比三季度增长3%;2012年实现归属母公司净利润5.2亿元,同比下降28%,四季度实现归属母公司净利润2.1亿元,同比下降24%,环比三季度增长96%;2012年公司加权平均净资产收益率17%,较上年同期下降13个百分点;2012年实现EPS0.4元,其中四季度EPS0.12元,超过我们预期的0.08元。 四季度毛利率大幅改善符合预期,营业外收入使业绩超预期。宏观经济自12Q4企稳回升,公司12Q4综合毛利率较12Q3的10%大幅改善至16%,符合我们的预期。2012年全年综合毛利率为12%,较2011年的11%上升1个百分点,同时达到07年来的最高毛利率水平,其中弹簧扁钢、优线、螺纹钢12年毛利率分别为11%、3%、11%,较11年分别上升3%、3%、0.4%,主要原因系房地产投资自12年三季度开始见底回升,四季度增速保持较高水平,拉动公司长材以及以重卡为下游的弹簧扁钢产品的需求;汽车板簧、铁精粉12年毛利率分别为9%、57%,较11年分别下降3%、8%,主要原因在于汽车板簧终端直供市场的特殊竞争格局以及12Q4铁精粉均价较12Q3总体有所回落所致。公司2012年获营业外利润0.46亿元,主要源于非流动资产处置利得,影响EPS0.04元,使得公司12年业绩超过我们的预期。 公司公告分红预案,每十股派发现金红利十元。公司2月6日公告分红预案:以2012年末公司总股本1,300,530,485股为基数,向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),共计派发现金红利1,300,530,485元(含税),剩余未分配利润留待以后年度分配。公司2012年度不进行资本公积金转增股本。 看好13年上半年业绩弹性,维持“增持”评级。根据测算,即使2013年经济弱复苏,由于2012年钢价超跌,钢铁产业链亦将拥有较高的价格弹性,同时13Q1补库存行为较往年来看有所加强,基建投资、房地产产业链13年上半年亦将有较好表现,我们看好公司13年上半年业绩弹性,维持13年EPS预测为0.45元,对应PE11X,维持“增持”评级。

需求复苏与供给约束正带动锡价温和上涨。首先,锡48%用于电子焊接领域,12年下半年以来全球PCB贴装领域明显复苏,拉动锡价温和回升,锡行业需求复苏有望持续,且力度有望增强、范围有望扩大。其次,印尼的持续减产使12年全球精锡产量同比下滑6.8%,下滑幅度大于消费量的4.7%。 供给持久短缺,锡价稳步上行。首先,环保及新能源经济有望保障全球锡需求稳定增长。其次,锡供给缺口有望持续扩大,支撑锡价稳步上行。未来5年内印尼锡产量将进一步减少3万吨,秘鲁唯一锡矿Minsur2017年将面临资源枯竭,Minsur目前产量约3万吨,占全球份额高达9%;锡行业市场集中度很高,全球前十大厂商份额已超过70%,对市场有较强控制力。 公司资源潜力巨大,价值或明显低估44%,当前机遇大于风险。凭借勘探详查及资产注入,公司探明资源储量不减反增。我们暂不考虑公司的或有资源,仅对公司确定性保有资源做价值评估,基于锡价看涨的假设,资源带来的股权价值为304亿元,较目前市值溢价44%,锡价表现若超预期,股权价值溢价将进一步增加,从战略角度看当前机遇远大于风险。 13年业绩有望大幅回升超600%,带动市场情绪好转。锡价上涨、铜自给率提升、冶炼项目盈利好转,此三方面因素有望带动公司13年业绩同比增长超600%,进而有望明显提振市场情绪。 看好锡价稳步上行,上调至买入评级。考虑到锡供给短缺及经济复苏超出此前预期,我们上调12-14年公司EPS为0.05/0.47/0.91元(考虑增发摊薄,原为0.26/0.36/0.47),对应PE为438/49/26倍。公司股价表现与PE关系并不密切(相关系数仅-0.1),而与LME锡价关系密切,相关系数高达0.9,对于资源性企业,锡价变动通常引起公司资源价值大幅波动,股价向资源价值回归引起股价大幅波动,我们看好未来锡价表现,且认为公司目前保有资源所带来的股权价值明显低估(低估幅度44%),进而看好公司未来股价表现。此外,对于周期性行业,PB通常是更为安全的估值指标,且公司股价表现与PB关系较为密切,相关系数达0.5,目前公司PB仅2.8倍、处于历史底部区域,反映了公司较低的股价水平,建议买入。

公司是国内领先的铝型材加工企业,产品附加值逐年提升。公司业务结构合理,高毛利的工业型材和深加工型材占比不断上升(2011年收入加总占比达69%),使得公司盈利能力逐年上升,2010/2011/2012Q3毛利率分别达到17%/20%/25%。公司工艺技术领先,成功进入三井、苹果、北车等认证体系;产品质量高、交货及时、价格有竞争力,客户黏性很大;公司高管持有股权,保证了团队的稳定性和积极性。 明星产品铝合金钻探杆有望给公司带来超预期增长。铝钻杆在技术上和长期经济性上都优于钢钻杆,随着铝钻杆国产化带来40%以上的降价,预计中国铝钻杆需求将被释放。作为具备铝合金钻探杆产业化生产能力的企业,公司将有望获得大部分中国市场和小部分国外市场。另外,盈利能力较强的苹果外壳基材和三井太阳能支架及散热器有望继续稳定增长,万吨机产能释放将贡献较大的增长(我们预计增厚EPS0.16元)。 定增轨交项目或超市场预期。与市场对定增轨交项目盈利能力较差以及定增摊薄30%的担忧不同,我们认为,轨交项目将来格局是量剩质缺,公司国际领先的设备、技术和工艺将有望击败其他直接竞争对手获取足量订单。即使轨交产品订单不足,公司也可用相应设备转向生产电力管等其他工业型材。 维持“买入”评级。在不考虑钻探杆的业务下,预测2012/2013/2014年EPS分别为1.08/1.54/2.00元(若考虑定增完全摊薄分别为0.78/1.11/1.44元),对应PE19/14/10倍(若考虑定增完全摊薄分别为27/19/15倍)。我们运用可比公司PE法计算公司合理价值为25.5元(对应13年EPS1.11元和PE23倍)。 考虑到公司铝钻杆未来量产将带来估值和业绩的双重提升,维持“买入”评级。

区域水泥盈利回升确定,业绩反转可期。我们认为,12年华北区域水泥价格大幅下滑,年内均价约为年底的280元/吨的低点(同比下滑19%),行业盈利处于历史相对低点。而13年从区域上来看,华北区域,尤其是河北地区供给压力大幅减缓(河北地区增速仅为2.5%,11年约为13%),我们预计13年全年水泥均价上涨幅度约为20-35元/吨,行业盈利反转可期。就公司而言,截止到12年底,公司华北地区熟料产能为2650万吨,占公司总体权益产能95%。 中性预计下,若13年华北整体价格提升20元/吨,公司业绩则为0.72元,同比增长22%;乐观预计下,若13年华北整体价格提升35元/吨,公司业绩为0.79元,同比增长34%。 地产量价齐升,进一步巩固业绩中流砥柱地位。我们预计公司13年整体结转面积为108万平,其中商品房结转预计在46万平。我们认为,随着地产销售自12年4月起的不断转暖,预计13年整体地产仍将温和回暖,公司总结转面积的提升以及北京商品房价格的上行将进一步推动业绩稳定增长并保持业绩贡献仍维持在中流砥柱地位,预计13-14年,地产业务毛利占比为43%、42%。 租金价格趋势上行,物业管理板块成长迅速。就国际趋势而言,一线商业地产租金维持快速上行。自07年以来,北京商业地产租金年复合增长率约为16%,09-12年增长将近50%。同时,我们预计13年公司新签以及续签占比约为30-35%,属于相对高位,价格的跃升将进一步推动业绩的高速成长。 市值被市场低估,上调至“买入”评级。我们认为市值低估来自于两方面: ①根据历史市场对于公司估值体系保守测算(地产以1XPS估值,水泥及混凝土业务PE为10倍,新型建材11倍PE,租赁以及物业为16倍PE测算)我们预计公司13年市值至少为451亿元,向上空间31%;②我们认为由于之前受到地产以及水泥行业政策以及需求不景气影响,公司部分业务估值修复可期,中性测算市值将跃升到至少493亿,向上空间为42%,股价被低估。我们预计公司12-14年EPS为0.59/0.72/0.91元,上调评级至“买入”。

投资要点: 公司是气头尿素龙头企业,目前具备125万吨尿素权益产能。其中德阳60万吨,绵阳30万吨,新疆,甘肃刘化70万吨(参股45%),新疆20万吨(参股26%);其他产品包括30万吨复合肥、6000吨三聚氰胺。在建的绵阳工业园计划建设15万吨尿素及硝酸、三聚氰胺等产品。 股东背景保障天然气供应有优势,未来合作有望深化。四川美丰大股东华川石油为中石化集团子公司,近两年在供气量上较西南同类尿素企业有明显优势;表现在每年停产检修的时间较短。随着公司车用尿素等新业务的开展,公司与中石化的业务合作有进一步深化的空间。 车用尿素投资回报率较高。德阳市经信委12年6月备案了公司日产300吨车用尿素溶液装置厂房技改项目(约年产10万吨),对应车用尿素固态颗粒产能约3万余吨;项目总投资仅850万元;投资小,但单吨车用尿素固态颗粒价格较普通尿素高出500元/吨,则以此测算满产半年即可收回投资。 国四标准实施打开车用尿素市场空间,并带动公司逐步转型。车用尿素可用于汽车尾气中氮氧化物还原,使重型柴油车达到国四标准。欧洲车用尿素溶液市场容量约350吨,国内远期市场容量可与此相当。未来车用尿素溶液将是公司转型的方向之一,而能否与中石化等外部企业进行销售渠道的合作是公司车用尿素业务能取得多大份额的重要因素。 给予增持评级。由于12年4季度天然气价格上调0.20元/方,13年成本有所上升。预计12-13年EPS0.58元、0.53元;若转债全部转股摊薄约18%,摊薄后13EPS约0.45元。考虑车用尿素的长期空间及与中石化深入合作的可能,给予增持评级。

事件:2013年1月24日公司发布广告:上都第二发电公司经内蒙古自治区锡林郭勒盟正蓝旗国家税务局审核,该公司2台660兆瓦超临界空冷机组符合《产业结构调整指导目录》相关规定,依据国家税务总局2012年12号公告要求,同意该公司按照15%的税率缴纳企业所得税。 所得税返回增厚12年EPS0.012元。上都第二发电公司于11年底正式商运,既往按25%所得税率计提,根据新的税收优惠办法计算,公司12年所得税退税金额近6000万元,增厚12年EPS0.012元。13年起公司将减少税收金额约6400万元。此外,上都第一发电(一、二期)税收优惠可期。预计上都第一发电将于13年陆续相关的税收优惠政策,届时公司可减少税收约1.2亿元。 4Q燃料成本环比下降,业绩改善是大概率事件。公司4Q综合煤价(约309元/吨)有望环比下降4.9%,燃料成本下降效应将在4季度业绩中有所体现,较10、11年同期亏损,业绩大幅好转是大概率事件,关注超预期的可能性。 小幅上调盈利预测,维持‘增持’评级。考虑税收计提冲回和煤价下降等因素,我们小幅上调12-14年公司EPS至0.43元、0.58元和0.65元(原0.41/0.56/0.63)。13年盈利增幅为35%,对应当前股价PE为13倍,维持‘增持’评级。

公司公告12年度业绩预减公告,预计同比减少65%-80%,对应预计12年净利润为2.2-3.9亿元。公司1-3Q12净利润1.7亿元,故对应公司4Q12的净利润区间为0.5-2.2亿元,我们预计公司4Q12业绩将环比略有改善(3Q12净利润0.98亿元)。 涤纶长丝行业4Q12呈筑底回升态势。分月度看,10月传统旺季行业开机率、产销率相对较高。但进入11月后,下游需求明显减弱,长丝价格大幅下跌,并有多家中型企业退出长丝行业。12月随着PX价格上涨,下游经销商在涨价预期带动下出现一轮补库存行情,长丝企业盈利有所回升。考虑价差下降、存货跌价等因素,我们预计长丝行业4Q12整体处于微亏的状态。 “业精于专”铸就桐昆较强的“过冬”能力。回顾桐昆三十年的发展历程,我们看到的是一个在周期性行业中曾多次遭遇逆境,却一直专注涤纶长丝主业的优秀公司。公司在原料采购、生产成本控制、库存管理等方面具有明显的优势,导致公司4Q12的业绩好于行业平均水平。我们预计公司4Q业绩环比略有改善,主要原因为公司产成品库存天数较低,以及原材料采购时点把握较准。 业绩波动大导致公司难以正确定价。公司毛利率受涤纶长丝-PTA价差影响较大;三费率基本稳定;净利润率随毛利率波动。从历史可考财务数据来看,公司单季度净利润率的波动区间为[1.78%,12.87%],按目前产能测算,公司单季度的EPS波动区间为[0.09元,0.64元],净利润率每波动1%,单季度EPS将波动0.05元。而1%的净利润波动,仅对应产品价差波动120元/吨,对应一次产品提价/原材料降价。 估值攻守兼备,维持增持评级。预计公司12-14EPS分别为0.29元、0.52元、0.75元,对应12-14PE分别为27.4X、15.3X、10.6X,现价对应1.15XPB,估值攻守兼备,维持增持评级。

投资要点: 事件:长江电力公告2012年业绩快报。报告期公司实现营业收入114.41元,同比增长36.4%,归属上市公司股东净利润103.69亿元。实现基本每股收益0.6284元,比上年同期增长34.7%。 发电量创历史新高推升业绩略超市场预期。我们在年报前瞻中已提到由于长江流域来水丰沛,电站优化调度,三峡电站发电量创历史新高,拉动业绩略超市场预期,我们相应上调EPS至0.64元(yoy37%,原0.61元)。 公司步入成熟运营期,现金流丰沛。随着9月完成三峡电站所有机组的收购,公司进入平稳运营期,如无重大资产支出,在来水正常情况下,公司每年将有超过百亿的净利润,现金流丰沛。 股息率4%-5%,具备一定吸引力。按照公司公告承诺(不低于50%)以及历史分红比例(约65%)测算,公司股息率为4%-5%,具备一定投资吸引力。 金沙江水电项目收购有望提上日程,业绩提升空间较大,重申‘增持’评级。 集团开发的金沙江下游溪洛渡和向家坝电站均计划在14年前全部投产,据了解公司可能改变整体收购的惯例,对两家电站实施已投产机组逐机收购,公司丰沛的现金流也支撑对集团资产的收购。两家电站按计划于13、14年分别投产1096万千瓦和770万千瓦,如果提前实施机组的收购,公司(目前装机2250万千瓦)可实现装机增长48%和23%,业绩存在较大的增长空间。另外公司12年PE和PB分别为11和1.6倍,具有较高的安全边际。重申公司‘增持’评级。

投资要点: 矿产金增速略超预期,业绩预计稳定增长。我们维持对公司2012年矿产金量27.2吨的预测,同时预计公司2013年所有主体矿山总产量至31.7吨,同比增长超过15%。公司主要产矿大区焦家(到2013年底井下工程完成)、三山岛(井下坑道建设2013年持续推进)和新城矿区2013年都将拥有超过10%的矿产金增长,略超我们之前的预期。由于2012年四季度金价涨幅不及预期,我们下调上市公司2012年每股收益至1.59元,同比增长18.66%;而预计公司2013年Q1每股收益0.49元,同比增长13.95%,业绩稳定增长。另外,根据集团层面规划,预计上市公司2015年矿产金产量将在50-55吨。 定增项目预计2013年有望完成注入,资产注入持续推进。目前来看公司将在2013年上半年将明确从母公司收购盛大和天承公司的100%股权,对应储量和权益储量分别为130.44吨和83.1吨。而公司2011年4月公布的非公开发行预案关于收购新立、寺庄、东风等矿山的方案仍在持续推进中,注入权益储量接近300吨,但因项目资源量确认的审批进度及注入后可能带来的折旧摊销与收益的错配令项目进度或低于预期,预计新定增方案有望在2013年完成注入。 成本仍有上调空间,资本支出不可避免。我们认为对应目前金价公司盈利空间仍然广阔,入选矿石品位仍有进一步下调的空间。而且考虑到对未来金价看好将进一步带来品位的下滑且人工费用每年将有10%-15%的稳定增长,我们预计2013年公司矿产金成本或将进一步走高至190元/克附近,且呈现持续走高的趋势。我们预计公司未来几年仍将积极参与外部并购金矿并推进矿山探采工作,将带来较大的资本支出和折旧摊销。 金价看高一线,维持“买入”评级。我们认为伴随美国债务上限的逐渐逼近,市场对美元信用本位的质疑将利多金价。这个过程中黄金的购买需求将导致黄金的远期曲线被高估,并且这一趋势还会被进一步下行的国债收益率放大(在评级遭到下调之前,美联储QE的威力还是能阻止市场的一些小幅抛售的)。 中长期来看,黄金依旧是作为对冲美元信用风险的最佳资产标的。我们小幅下调公司2012/2013/2014EPS至1.59/2.00/2.30元(隐含金价假设340/365/355,其中2013年均价下调10元/克),对应目前股价PE23.32/18.54/16.12倍,考虑到金价的上扬,依然维持公司“买入”评级。

12年资源化业务量价齐跌,利润率创近年来新高。受上游工业不景气影响,12年公司现有基地有价废物处理量下滑10%以上,加上终端金属产品价格下降,导致全年废物资源化收入同比11年有所下降。但是无价废物处理量同比11年上升20%左右,平滑了资源化业务的收入下滑。同时,由于有价废物的原料收购价格与终端产品价格同涨同跌(金属价格越低,原料收购折扣越低),同时无价废物处理业务的毛利率水平(70%以上)远高于资源化业务毛利率水平(30%-35%),终端金属产品价格的低迷和无价废物处理量占比的提升拉高了12年公司综合毛利率水平。费用的大幅下降进一步拉升了净利率水平。截至12年三季度公司销售费用同比11年下降近2000万,其中运输费用的下降占比30-40%。 13年业绩稳定增长。13年除了现有基地处理量的恢复性增长之外,公司新基地的投产和新介入的市场将会拉动废物处理量的提升。龙岗二期工程建设进展正常,13年预计将增加约1.5万吨废物处理量;粤北水淬渣项目13年投入正式运营,按照13年达产50%的假设,年处理水淬渣为10万吨,预计可产出近万吨铅精矿和次氧化锌产品;新进入的东莞市场13年废物处理量预计接近2万吨;清远废旧家电拆解已建成1万吨的拆解生产线,并已回收储备约30万台的废旧家电,正在争取省级废旧家电定点拆解资格(可获补贴),申请获批后废旧家电拆解业务将正式启动。另外,公司正在申请将“含铜废液回收”列入再生资源回收利用的增值税优惠范围,申请成功后13年将追溯退还自2011年8月1日之后缴纳的增值税,退还比例为50%,对应营业外收入约4000万。 对外收购频繁,布局外埠市场。公司新建基地投产需要1-2年时间,为保障业务的平稳增长,同时也为将来走出广深地区作准备,公司瞄准增长潜力广阔的外埠市场,频频采取增资收购的方式进入。以嘉兴德达为例,德达目前拥有9000吨的处理资质,13年搬迁扩建后处理产能将扩张至现有处理能力的6倍,14年可贡献业绩。 维持“增持”评级。工业固废处理行业空间广阔,产能的投放和对外收购将保障公司业绩的持续增长,到2016年公司废物处理能力预计将从现有的近30万吨增长至160万吨左右(包括江门地区),处理能力复合增速逾50%。按照公司产能投放进度和目前收购的项目产量计算,我们维持公司12-13年EPS分别为1.87元、2.49元的预测,目前股价对应12-13年PE为32、24倍,维持“增持”评级。

12年公司业绩超出申万预期。根据公司的公告,12年实现归属于母公司股东的净利润为53398.29-62010.92万元,对应的每股收益为0.97-1.13元,同比增长55-80%,超出申万每股收益0.91元的预期,我们上调12-13年业绩预测为每股收益1.06元、1.59元。尽管12年地方政府财政压力更甚于11年,但公司依然克服了回款进度给业绩确认带来的滞后性,很大概率将超额完成年初的业绩目标(同比60%增长)。 久安公司工程项目、BT项目和投资收益多轮驱动业绩增长。截至2012年三季度,公司实现的收入为7.08亿,投资收益1737万,净利润为1.19亿,对应的每股收益0.19元,同比增长30%。四季度依然是公司业绩贡献的主要季度,预计四季度单季可确认收入11.7亿(yoy78%),投资收益1.77亿(yoy328%),净利润4.65亿(yoy76%)。从全年情况看,久安公司工程收入(11年3季度并表)、BT项目拓展顺利(预计全年应收账款同比增长84%)和云南水务的投资收益(全年预计1.3-1.5亿,业绩超预期的主要来源)高速增长是公司业绩增长的主要驱动力。 技术、市场全面开拓。经过多年悉心布局,公司已逐渐成为膜技术领域全品类(微滤、超滤、纳滤、反渗透),多产品,多工艺的领军企业,依靠“碧水源”模式在市政污水领域强势拓展的同时,向工业废水处理、再生水领域和军用民用净水领域渗透,而研发力量的逐渐完善(与清华、浙大的紧密合作)则是公司继续发展壮大的灵魂。 维持“买入”评级。截至12月24日股价对应12-13年PE分别为34倍、23倍。我们看好公司长期发展,6个月目标价44.5,维持“买入”评级。

公司公告:公司将收购南岗集团旗下昭苏县南岗建材、伊犁水泥厂、南岗水泥厂、霍城水泥厂四家企业51%股权,并对集团控股水泥生产企业进行收购整合,包括北屯、哈密、奎屯、塔城、博乐南岗五家公司。 产能迅速扩张,规模优势明显。此次以公司作为整合平台实施对南岗集团旗下9家水泥生产销售企业进行统一平台资源整合,涉及熟料产能约为560万吨(对应权益产能约为475万吨),占公司熟料产能约为37%(预计12年底公司熟料产能为1547万吨,对应权益产能约为1350万吨)。同时,此次产能整合大部分集中在北疆地区,仅哈密南岗建材处于东疆,进一步提升公司在北疆地区的规模优势。 13年区域供给压力犹存,预计盈利回升空间有限。我们预计到12年底,新疆地区熟料产能约为9040万吨,13年或将投产生产线约为18条,新增熟料产能约为2734万吨,预计13年有效新增供给约为4000万吨,有效产能增速为44%。另一方面,我们预计13年新疆整体需求增速约为21%。若新增产能均如其释放,则新疆地区供需仍将继续恶化。预计13年在供需边际继续恶化的情况下,区域盈利大幅改善概率较小。 大规模资产收购拉开疆内整合序幕,关注后续集中度提升。我们预计公司完成此次整合后,其在新疆区域市占率将由原来的22%提升至27%,同时公司与天山股份市场份额合计将超过60%。我们认为此次收购整合或将是公司进行疆内整合的序幕,未来随着公司对区域内其他中小生产线的进一步整合,区域集中度提升将在13年大规模供给释放结束后进一步快速提升,为区域中长期盈利提升奠定良好基础。 预计公司12-14年EPS为0.14/0.40/0.50元,维持“增持”评级。虽然我们预计13年区域供需边际仍将恶化,但随着公司明年收购产能大规模投放,并且区域FAI仍将保持较高增速,预计13年价格同比将小幅提升,我们预计公司12-14年EPS为0.14/0.40/0.50元,维持“增持”评级。