新界泵业2012年实现营业收入9.42亿元,同比增长23.3%,归属母公司股东净利润8632万元,同比增长43.4%,EPS0.54元,符合预期。2012年利润分配预案:拟10股派息1元。 收入符合预期。2012年公司农用水泵实现收入7.8亿元,同比增长23.0%,其中潜水电泵收入4.7亿元,同比增长14.6%,陆上泵收入2.5亿元,同比增长38.1%,其他水泵收入6810万元,同比增长36.7%,水泵共计销量237万台,由于结构升级以及部分产品提升,均价上升5.5%至331元/台;空气压缩机收入8227万元,同比增长5.6%;污水处理系统收入1827万元。从地区来看,公司在国外一直坚持的自主品牌建设获得成效,亚非拉地区收入3.4亿元,同比增长28.0%,欧美地区收入73%,同比增长17.8%,国内收入4.9亿元,占收入比53.8%。 毛利率提升是净利润增速快于收入的主要因素。产品价格提升、成本控制加强(2012年推行采购成本考核,节约成本500多万,影响毛利率约0.8个百分点)和产品结构改善共同提升毛利率3.6个百分点至24.2%:农用水泵毛利率25.2%,同比提升3.5个百分点:其中潜水电泵毛利率27.1%,同比提升3.5个百分点,陆上泵毛利率22.6%,同比提升4.6个百分点,其他水泵毛利率22.1%,同比下降7.8个百分点;空气压缩机毛利率15.4%,同比提升3个百分点;污水处理系统毛利率39.3%。按照目前铜、铁等原材料价格仍处低于趋势、公司生产工艺改进提升效率、成本采购体系完善以及产品结构的进一步提升(污水处理系统占比提升,后续分析),我们预计今年综合毛利率仍将提升。 强势登陆央视,与渠道优势相互促进。4月1日,新界泵业广告在CCTV-7《农业气象》广告档首播,4月16日登陆CCTV-1综合频道,全天8次轮番播放,凭借央视平台,提升品牌影响力。2012年底公司在全国设有15个区域配送中心,拥有1100多家一级经销商和3000多家二级经销商,建立了以省会和一级城市为重点,地级市为主体,县级市和重点乡镇为辐射点的营销网络,我们认为公司通过掌握渠道和品牌两大行业关键竞争优势,辅以规模化制造,其竞争力将得到进一步加强,对长期快速成长形成支持。公司在国外一直坚持自主品牌建设,形成了一定的品牌影响力和竞争力,目前拥有300多家稳定的海外客户群体,成为海外成长的保证。 并购浙江博华,延伸到环保产业。公司2012年11月份完成了对浙江博华的收购,控股比例为51%。浙江博华2012年11-12月并表收入为1842万元,净利润139万元(达到116万元业绩承诺),报表收入体现在污水处理系统业务中,2013年承诺净利润不少于910和1180万元,从公告的重大合同看,浙江博华在手合同约7143万元,我们预计今年可实现收入约1.28亿元,对合并报表收入增长贡献约12个百分点,由于2012年污水处理系统毛利率达39.3%,占比提升有助于毛利率提升。同时进入环保产业,也有利于公司环保泵和城市生活用泵产品的拓展。 农机补贴政策支持力度不减。十八大提出农业现代化、新型城镇化建设,都将拉动农业排灌、城镇污水处理、城镇生活用水、新农村建设和城镇居民家庭用水、水循环等领对水泵的需求,今年《2013年农业机械购置补贴实施指导意见》下发了首批200亿指标,同比增长53.8%,预计全年补贴额有望超过250亿,同比增16.3%,目前公司有9大系列产品,60多种规格列入《2012-2014年国家支持推广的农业机械产品目录,作为行业龙头,公司将更加受益国家的政策支持。 品牌培育销售费用支出增加较快。由于对经销商培训、技术指导增加,2012年销售费用同比增长37.3%至5500万元,由于人员增加及研发支出增长,管理费用同比增长27.2%至7335万元。预计今年由于登陆央视等广告费用支出,消费费用仍将超过收入增长。 经营活动现金流改善。回款加速,2012年公司经营活动净现金流入1.56亿元,同比增长491%,由于收购子公司、参股小额信贷公司以及设备投资,投资活动现金净流出2.2亿元。由于销售收入增长和浙江博华并表影响,年末应收账款为1.1亿元,同比增长67.2%。 募投项目投资生产,产能不是瓶颈。2012年公司水泵销量为237万台,市场占有率不到4%,位居行业第一,目前对应老厂区产能已经释放充分,去年11月份公司募投项目已经开始生产,今年逐步释放产能,按照老厂经验,产能具备弹性,我们认为全部达产后产能将可超过100万台,产能近期将不会形成制约。 维持“审慎推荐-A”投资评级。农用水泵行业进入壁垒不是技术而是渠道和品牌,公司拥有优势,在农业现代化、新型城镇化建设背景下,具备快速成长动力,并购浙江博华进入环保领域,有助于提升发展空间,预计2013-2015年EPS0.71、0.90和1.11元,对应2013年动态PE21.8倍,目前估值水平处于历史低位,具备投资价值,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:以生铁、钢和铜等为主的原材料占水泵成本约80%,价格上涨对毛利率有较大影响;海外市场拓展低于预期。

事件: 长荣股份公告与健豪印刷事业股份有限公司(以下简称健豪股份)共同向子公司天津健豪云印刷科技有限公司(2013年1月份成立)增资成立合资公司, 其中公司出资816万美元,占注册资本51%,健豪股份出资784万美元,占注册资本的49%。合资公司将作为在中国大陆地区“云印刷”模式运营总部,实现产业化运作。 评论: 云印刷为新型印刷方式,具备快速成长基因。云印刷是一种新型印刷方式, 一般包括4部分:能够发送印刷任务的应用程序、传递印刷任务的云印刷服务网络、印刷生产设备以及物流服务等。与传统印刷方式相比,云印刷能够实现个性化定制(如名片、贺卡、信封信纸、宣传资料等)、随时下单、快速交货,而且由于采用了合版印刷(起源于台湾,又叫拼版印刷,就是将许多不同客户相同印量的印件组合成全开大版,形成批量和规模优势,共同分摊以节省制版及印刷费用,一般比独立开版印刷降低30%左右)价格更低,因而具备很大的优势。目前美国的shutterfly 和vistaprint、香港保诺时以及台湾健豪股份是其中佼佼者,国内北大方正也在2011年推出了国内首个网络印刷云服务平台。 携手健豪股份,延伸下游印刷市场,实现双赢。台湾健豪股份成立于1998年, 经过10多年的成长,形成了从印前、印刷到加工、物流的全方位经营,即使在台湾已经相对的成熟市场,同时经历了金融危机,健豪股份营业收入从2008年8.1亿新台币增长到2012年25亿新台币(约为2.2亿元到5.2亿元), 年复合增长率达到32.7%,保持了快速增长,2012年占台湾市场份额约25%。公司与健豪股份携手,利用后者成熟的经营模式和自身研发的系统软件,降低市场开发风险,后者可利用公司的资金、区位优势进入大陆市场,实现双赢。合资公司市场聚焦京津冀地区,如果推广顺利将借鉴健豪股份在台湾地区的开发经验,在全国各地布局印刷基地,扩展全国市场。 下游延伸同时有助于拉动公司产品需求。在可行性报告中,公司预计合资公司销售收入2013-2015分别可到达0. 5、1.5和3亿元,净利润率为30%,根据健豪股份的经营情况,净利润率可达28%-38%,由于健豪股份已经在云印刷领域具备多年的开发经验,我们预期其成熟的运营模式能够在大陆复制,该业务有望实现快速成长。同时公司产品包括模切机、检品机以及数码喷墨机(已经有样机)都可实现生产配套,带动公司产品销售。 公司立足产业园,将有望率先获得政策支持。目前天津国家级新闻出版装备产业园已经获得国家新闻出版广电总局批复,公司将与北辰区政府一起负责招商引资工作。同时天津市新闻出版局正在考虑制定相关支持园区发展的政策,可能包括税收减免、财政补贴、土地租金优惠等,公司作为主要参与人, 规划建设中的800亩长荣印刷产业园将有望率先获得政策支持,利于公司云印刷业务的开展。 上调至“强烈推荐-A”投资评级。通过与健豪股份合作,公司正式进入下游印刷业务,目前相关多元化布局已经形成:印后设备+再制造(定位中低端与原先产品形成互补)+纸电池(相关生产设备为自主研发)+云印刷,成长空间已经打开,上调2013-2015年盈利预测至1.32、1.64和2.14元(原1.29、1.54和1.89元),目前对应2013年动态PE17.7倍,估值较为便宜,上调至“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:公司公告1季度净利润同比增长0-10%,短期对股价有压制,不过公司目前在手订单充裕,业绩预计将从2季度进入回升通道;“云印刷”业务拓展低于预期;海外拓展低于预期;国内下游酒类包装受政府消费影响,导致市场开拓不理想。

今日南方泵业公布股权激励方案,包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分:拟向激励对象授予221.20万份股票期权,约占总股本的1.54%;拟向激励对象授予110.60万股公司限制性股票,占总股本的0.77%。本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为21.46元,限制性股票的授予价格为13.09元。 股权激励方案内容:本计划涉及的激励对象共计145人,包括:公司董事、高级管理人员;公司中层管理人员;公司核心技术(业务)人员。 主要的行权条件:相比于2012年,2013年净利润增长不低于20%,且营业收入增长率不低于20%;相比于2012年,2014年净利润增长不低于38%,且营业收入增长率不低于38%;相比于2012年,2015年净利润增长不低于58%,且营业收入增长率不低于58%。未来三年净利润年增长率在20%、15%、15%左右。 股权激励成本测算:假设2013年7月1日授予日,将增加成本约1713万元,分四年摊销,2013-2015将增加成本约495万元、361万元和95万元,理论上对EPS的影响为0.03、0.05、0.025元,考虑到明年成本增加的影响,行权条件中提得增长目标相对保守,主要是保证激励的有效性。最重要的是股权激励的实施有利于稳定队伍,调动高管、中层管理人员和核心技术人员的积极性,因此对业绩的影响利大于弊。 业绩表现优于通用机械行业,推出股权激励更加坚定投资者信心。公司2012年业绩表现远远优于通用设备行业,归属母公司股东净利润增长24%,经营活动产生的现金流增长54%,单季度业绩逐季走高。在这样好的业绩表现之上,推出股权激励更加增加了投资者信心,同时没有配合股权激励方案推出调节业绩,更值得投资者信任。 南方泵业致力于水处理行业,不断向中高端和其他泵类发展,以泵为核心,不断向上下游产业延伸,开发系列成套供水产品。目前公司在大中型水利泵、高端铸造泵、海水淡化泵、污水泵等领域均有较快业务增长,向产业链下游拓展的无负压变频供水设备业务增速也较快。不锈钢离心泵由于具有节材、节能、环保等优势,符合国家的节能环保产业发展方向,未来将在越来越多的领域替代传统的铸造泵及进口同类产品。 2012年公司收入增长21%,销售量增长9%,说明公司高附加值产品增加。虽然2012年通用机械行业不景气,公司收入仍保持较快增长,其中用于楼宇供水的成套变频供水设备销售1.24亿元,同比增长达到49%,说明水处理领域的升级和替代需求强劲;新产品TD系列管道泵(用于暖通、地热和水处理的大型泵)销售收入8347万元,同比增长58%左右;受机械行业增速下降的影响,传统的通用单体泵CDL、CHL表现不佳,预计今年增速将有所恢复。 2013年公司将加大新产品开发力度,拓展产品应用领域。2013年,公司将继续推进产业链延伸战略,立足主业,加大对新产品研发及生产的投入力度;子公司南方长河方面,积极开展产学研合作,根据自身研发优势,吸收中部地区大泵优秀的生产经验,提高大泵能效;应用现有的海水淡化高压泵研发技术,进军中水回用领域;拓展TD系列、SJ系列等系列泵产品的应用范围,积极开拓城市排涝污水处理、地源热泵领域等的开发,提高市场占有率。去年TD管道泵实现销售收入8350万元,今年目标是2亿元,不过毛利率相对较低。 公司志在长远,正在规划多个工业园,完善产业链,长期发展目标是达到30-50亿。公司正在规划5个生产基地:目前本部有40万台不锈钢泵产能,南边将再建一个厂房,去年产量达到46万台,未来将达到100万台不锈钢泵的产能,未来管理总部和研发中心将搬到杭州市;临平开发区80-90亩地未来将用于开发新产品;德清70-80亩将建设精铸造件生产基地,未来一方面给南方泵业做配置,一方面外销;黄湖镇主要生产污水泵,已与日本鹤见成立合资公司,尚未达产。从五个生产基地的规划来看,公司志向高远,长期目标是达到30-50亿元的收入规模,其中不锈钢泵收入规模目标为20亿元是现在的两倍,供水成套设备5亿,德清的规模将达到5亿,管道泵等5亿,另外还有可能通过并购进入农用泵市场。未来战略上将是多品牌,并开始重视国际市场。 维持公司“强烈推荐-A”的评级。预计2013年-2015年复合增长率20-25%左右,考虑到2014年股权激励成本增加,略上调明年的管理费用,预测未来三年EPS为1.03、1.28、1.6,2013年动态PE为20倍。公司未来成长可期:一方面新产品(污水处理、海水淡化、地热泵、水利泵)将陆续推出,另一方面受益于水处理行业升级需求,不锈钢泵及成套设备保持较高增长。公司财务状况良好,资产收转率高,资产负债率仅22%,经营质量与业绩增长同步。我们看好下游水处理和水资源循环利用行业,南泵是难得的标的,目前股价低于期权的行权价格21.46元,具有吸引力,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:2013年3月26日离任高管股票解禁,有减持的可能,股价回调是很好的买入时机;股权激励增加管理成本。

事件: 公司2012年实现销售收入7.4亿元,同比增长24.5%,归属母公司净利润约1.8亿元,同比增长16.5%,扣非后同比增长15.8%,全面摊薄后每股收益0.44元。 分红预案:10派1元。公司同时公布2013年总体经营目标为实现营业收入和净利润同比增长5%-25%。 评论: 1、受个别大订单收入确认影响,四季度公司业绩同比下滑 公司第四季度单季完成销售收入1.9亿元,同比下滑22%,实现净利润4286万元,同比大幅下滑43.4%,主要是由于部分大订单无法在四季度确认收入导致当季收入同比出现下滑,我们预计该部分收入将在公司一季度得到确认。 2、交付产品结构变化造成毛利率小幅波动 2012年公司综合毛利率为42.1%,较上一年同比下降4.4个百分点,主要是由于公司合成橡胶后处理成套设备产品盈利水平出现一定的波动,公司在报告期内交付并确认了较多顺丁橡胶后处理设备收入,而顺丁橡胶设备毛利率较丁苯橡胶等后处理设备稍低,影响了公司当期的盈利水平。2012年公司完成产品服务(备品备件、检修改造、保运服务)收入近亿元,同比增长40.3%,毛利率达到65.4%,收入占比较上一年提高1.5个百分点至13.2%,未来随着公司产品服务占比的进一步提升,我们预计公司毛利率仍然能维持在较高的水平。 3、预收账款小幅下降,经营性现金流一季度将明显好转 截至2012年底公司预收账款余额为3.1亿元,较年初小幅下降1614万元,显示公司2012年三四季度新签订单增速有所下降。另外由于下游客户验收确认原因,公司销售回款减少,同时客户选择银行承兑汇票形式结算的货款增加导致公司前三季度经营性现金流净流出1589万元,我们预计随着大订单的收入确认,一季度公司经营性现金流将有明显好转。 4、期待新领域业务开拓 2012年公司传统领域(石油化工、煤化工、化肥、盐化工、精细化工)收入占比达到93.5%,较上一年下降4.7个百分点,同时公司在新领域(饲料、饮料、食品、粮食、钢铁环保、建筑材料、港口物流)开发上有一定的突破,非石化行业收入占比上升至6.5%。例如在化肥行业,由于化肥普遍具有吸湿、板结、腐蚀性强等特性且包装用编织袋质量偏差,公司针对不同化肥品种研发出多套解决方案;在饲料行业,我国饲料生产过程自动化水平较低,公司成功将FFS包装技术、大小袋二次包装技术、机器人码垛等技术应用于饲料生产行业,并产生实质订单,实现人工替代同时提高生产效率和包装质量。新领域的成功拓展也为公司带来新的业务增长点,未来公司非石化行业收入占比目标要达到20%-30%。 5、积极拓展海外销售 公司积极拓展海外销售,由被动型出口转向主动型出口。2012年公司海外收入4415万元,同比增长201.2%,占总收入比重小幅提升至6%。公司的海外市场拓展计划主要面向两类地区,一类是人口大国,非金属材料,印度巴西人口大国上的设备会比较多。另一类是资源丰富的地区,如俄罗斯和中东,正在筹划招募中东人员,在做人才储备。目前公司面向泰国和俄罗斯的为直接出口,其他的则为与大型工程公司建立战略合作伙伴出口。 6、投资建议 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2013-2015年每股收益按最新股本摊薄后分别为0.52、0.63、0.75元,对应PE分别为26、22、18。公司是石油化工领域的自动化设备供应商,产品技术国内领先,受益于下游行业的快速成长以及劳动力替代带来的设备升级需求,公司增长较为稳定,未来公司将形成“设备加服务”的双轮驱动模式,维持公司“审慎推荐-A”投资评级。 7、风险提示 公司受下游石油化工煤化工行业影响较大,收入确认周期较长。

增长受累海外市场。虽然国内受经济增速放缓影响,不过公司积极推广的新产品包括石头纸设备、九层共挤吹塑设备、大型宽幅在线涂覆农膜生产线和3500高端流涎机组等受到下游肯定,国内实现收入2.27亿元,同比增长25.7%,占比提升至83%。国外受经济影响,特别是北美市场同比大幅下滑,导致收入同比下降58.0%至3383万元,占比下降到13%,不过去年公司产品首次进入日本和德国市场,产品品质得到肯定,随着全球经济复苏,预计公司今年海外收入将实现恢复性增长。 新产品为亮点。2012年公司薄膜吹塑机收入2.38亿元,同比下降4.4%,其中农膜和土工膜设备收入约5000多万,同比下降约33%,受益新产品九层共挤吹塑设备推广包装膜设备收入约9100万元,同比增长15%,石头纸设备需求带动特种膜设备同比略增1.9%至9700万元;其他设备及配件收入2023万元,同比增长76.5%,主要是因为去年成功销售的1台流延机归入所致。 产品结构变化导致毛利率略有下降。2012年公司综合毛利率为55.1%,同比下降约0.8个百分点,主要是因为批量化生产的石头纸设备毛利率相对较低,同时行业竞争加剧公司在产品销售价格上也有所折让。今年由于石头纸设备收入占比提升,以及作为重点推广的流延机毛利率较低,预计整体毛利率仍会有所下降。 经营活动现金流显示下游客户资金面较紧。2012年公司经营活动现金净流入828万元,同比下降86.1%,主要原因有:应收账款同比增长95.2%至7678万元;订单定金预收比例有所降低,使得预收款同比下降31.8%至3712万元。目前公司在加强应收账款的回收,预计随着市场回暖,经营性现金流情况会有所好转。 今年石头纸设备增长已经明确。3月19日公司公告自2012年12月13日到2013年2月6日,共获得下游客户地球卫士102台ZM3B-1300Q三层共挤薄高效吹塑机组合同,合计金额9945万元,根据安排预计会从2季度开始交付,并在今年交付完毕,去年公司石头纸设备收入约3000多万,今年如果顺利交付这批订单(扣除增值税后约为8500万元),同比就有183%的增长,增长明确。公司也在积极拓展其他石头纸厂商客户,不过目前由于产能限制,公司优先保证战略合作伙伴地球卫士的设备供应,随着募投项目产能释放以及石头纸的应用推广,预计公司石头纸设备仍将快速增长。 流延机为今年的另一大看点。目前国内流延机市场仍由W&H、莱芬豪舍和马奇等欧美公司主导,国内厂商主要有广东仕诚(有10年流延机生产经验)。流延工艺在生产效率、产品透光性、均匀性等方面都优于吹塑工艺(不设备、厂房投资也相对较大),由于下游客户和应用都较为相似,公司在流延设备上积累了多年经验,今年开始公司从战略上形成吹塑机和流延机共同发展的战略转变。2012年公司推出了三层宽幅3500mm、设计生产线速度300m/min高性能流延设机,凭借吹塑机领域建立的品牌和客户优势,实现了首台销售,今年公司计划推出国内宽幅最大的5500mm流延机,并希望借助5月份中国橡塑展、10月份的德国K展和在汕头举办的流延机展会(公司主办)重点推广流延设备,如果推广顺利我们预期今年销量可达10台左右。 在手订单充裕,募投项目投产缓解产能瓶颈。到2012年底,募投项目“新型功能膜专用设备生产基地项目”完成进度70%左右,预计4季度可全部达产,比预定计划提前近20%,届时产能可达到300台/年,较原产能提升1倍左右。目前部分车间已经投入使用,产能陆续释放,从订单情况看,公司1季度石头纸之外的其他设备订单同比略有增长,加上石头纸订单,在手订单充裕,从交付进度上看,预计3、4季度会进入高峰期。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司石头纸设备发展前景和流延机的推广,维持2013-2014年EPS1.17、1.42元盈利预测,对应2013年动态PE18.1倍,维持至“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:石头纸设备下游客户单一,如果地球卫士分散设备采购,订单有流失风险;新产品流延机的推广具有不确定性;小非减持风险。

事件: 公司2012年实现销售收入10.4亿元,同比增长33.3%,归属母公司净利润2.1亿元,同比增长30.3%,扣非后同比增长24.2%,每股收益0.70元。分红预案: 10派1元。 公司同时公告2013年一季度归属母公司净利润同比预增10%-20%。 评论: 1、受军品收入确认延迟影响,公司去年业绩低于预期2012年公司业绩增速30.3%,低于市场预期的主要原因是由于2012年公司军品交付未能完全确认收入,当年确认军品收入约1.3亿元。公司一季报预增10%-20%,增速进一步下滑,我们判断一方面由于去年一季度基数本身比较高,其次由于公司一季度执行的是去年结转的订单,很多是金额比较大的合同,因此公司出于谨慎的原则按照完工百分比法未完全确认合同收入。随着宏观经济的逐步复苏,公司在去年年底新签传统应用行业订单较多,从生产周期上来判断,预计公司今年下半年业绩超预期可能性较大。 2、毛利率小幅波动,预计今年将有所回升2012年公司综合毛利率为27.9%,较上年小幅下降2.4个百分点。公司产品价格采用成本加成,因此毛利率水平相对比较稳定。短期来看,某段时期个别订单对毛利率的影响较大,但随着销售规模的扩大,个别订单对整体收入的影响会趋于减少。公司2012年未完全确认军品订单收入,因此在成本上暂按30%左右毛利率计入,未来随着高毛利率军品业务收入的完全确定以及生产规模的提升和采购成本的降低,预计公司毛利率水平将稳中有升。 3、客户结构变化导致预收账款下降2012年底公司预收账款余额为8451万元,较年初1.27亿元下降33.5%。预收账款下降主要是由于客户结构的变化,公司目前客户中军方、国家电网和跨国公司等企业比较多,这些企业都是没有预付款的。 4、已完工未结算存货大幅增加2012年底公司存货余额为4.9亿元,较年初3.8元增加近30%,主要是由于公司部分执行合同已完工但未结算款增加,同时由于执行合同增加导致在产品大幅增加。 5、预计公司未来在军品市场将获得较大进展继公司在去年底新签2.93亿元特种机器人订单后,公司目前还在接受客户委托进行多种型号特种机器人的专项研制,并且已有部分型号产品正在接受前期试用,我们预计该类新型号产品未来也将形成实质性合同订单,保证了公司特种机器人订单的持续性。此外,除了现有客户,公司和其他重要客户的特种机器人应用商谈也在积极进行中,我们预计今年公司将在军品市场获得比较大的进展。 6、公司存在一定的再融资需求公司同日公告将IPO结余募集资金永久补充流动资金,至此公司IPO募集资金已全部使用结束,而所投资项目未来仍将有较大的资金缺口,因此公司有一定的再融资需求。 目前创业板尚未推出相关政策,预计下半年再融资审批权将会下放到交易所。届时如果政策开放,特种机器人和智能服务型机器人预计将成为公司再融资项目。 7、投资建议维持“审慎推荐-A”投资评级:预计公司2013-2015年每股收益为1.00、1.32、1.74元,对应PE分别为30、23、17倍。由于劳动力成本的不断上涨,未来机器替代人将成为大势所趋,我们长期看好公司所在行业的发展前景,建议股价回调后介入,维持公司审慎推荐投资评级。 8、风险提示汽车行业新签订单低于预期、新产品产业化中存在不确定性。

投资建议. 给予“审慎推荐-A”投资评级:公司于2012年底签订的13.4亿元的大订单将于2014年中期前交付,假设该订单在13年和14年分两年确认收入,预计公司13-15年EPS分别为0.44、0.58、0.68元,对应PE为56、43、36倍。如果公司资产重组顺利获得证监会的核准,假设拟注入资产2013年实现净利润约1.2亿元,按照公司增发约2.58股后总股本5.95亿股摊薄计算,则公司13-15年备考EPS为0.45、0.56、0.65元,对应2013年摊薄市盈率为55倍。公司是中航工业直升机板块的专业化上市平台,目前订单充足,未来业绩基本锁定,首次给予审慎推荐评级。催化剂因素:国家低空开放政策的出台、资产重组、军工板块的事件性刺激。 风险提示. 公司资产重组尚需得到证监会核准、低空开放进程缓慢。

公司公告12年收入2.2亿,净利润1.0亿,分别增长24%和4%,12年公司设备毛利率继续提升,尤其新产品过钻头测井仪器毛利率更高,油田服务收入大增5.6倍,收入规模提升毛利率大有改善,提高至40%以上。预告一季度业绩小幅下降,主要是11年末部分订单推迟确认。目前客户对过钻头测井设备采购意向积极,今年销售有望达到5套以上。预测13、14年EPS0.71、0.98元,未来我国勘探测井需求保持稳定增长,公司未来通过研发创新和并购整合双线发展,增速有望持续超越行业,按13年30倍PE给予目标价21.3元。 “十二五”期间我国勘探投资继续保持稳定增长。根据能源“十二五”规划,我国将按稳定东部、加快西部、发展南方、开拓海域的原则加快常规油气勘探开发,并重点加大煤层气和页岩气勘探开发力度。到2015年,新增石油探明地质储量65亿吨以上,常规天然气探明地质储量3.5万亿立方米,煤层气、页岩气探明地质储量分别增加1万亿和6000亿立方米。我国开发非常规油气资源大势所趋,勘探测井设备将首先受益于前期勘探投资大幅增长。 国家大力支持高端勘探测井设备国产化。能源科技“十二五”规划提出将加快新一代物探、测井设备研发,使大型地震仪和测井设备的国产设备替代率提高至30%和80%,研究内容包括多维成像测井技术与装备和随钻测井技术与装备。 12年增长有所放缓。12年公司收入增长24%,净利润增长4%,增速有所放缓。主要由于公司处于新旧产品过渡期,而新产品过钻头测井设备10月推出,比原计划有所推迟。而油服队伍还处于培训期,5月才正式投入服务。 盈利能力进一步提升。12年设备和服务毛利率均出现改善,12年公司传统电缆测井设备毛利率提高2个百分点至79%,而新产品过钻头测井设备毛利率更高达86%。而随着油服收入规模增加,油服队伍服务时间上升,服务毛利率也明显改善,从上半年仅14%提高至40%以上。预期13年重回快速增长轨道。虽然一季度业绩预测小幅下降,主要由于11年末部分订单延迟交付造成基数较高,而且油服收入半年确认一次未在季报体现。从意向订单看,13年过钻头设备有望销售5套以上,拉动设备收入增长43%,而由于去年油服队伍仅投入运营半年,预期13年油服收入至少增长100%,目前公司3支勘探井测井服务队已投入运营,6支队伍在培训,收购山东荣兴后获得生产井测井服务能力,共有11支生产井测井队。 研发创新和并购整合双线发展,增长空间仍非常广阔。公司预计将在2013年内完成随钻测井仪器中的伽玛和电阻率随钻测井仪器的开发,在未来3-5年内逐步完成其他随钻测井仪器开发。去年公司收购两家子公司山东荣兴与航发特车,将业务延伸至生产井测井和压裂设备。山东荣兴于收购当年贡献收入1755万元,净利润305万,山东荣兴全年利润623万(收购动态PE不足5倍)。 维持“强烈推荐-A”投资评级:虽然12年增速有所放缓,但收入保持较快增长,展望13年设备和服务均有望实现高速增长,预测13、14年收入增长64%和48%,净利润增长49%和39%,EPS0.71、0.98元,维持“强烈推荐”评级,按照13年30倍估值给予目标价21.3元。 风险提示:五大钻探采购政策变化,竞争加剧。

事件: 3月26日,公司发布年报,2012年实现销售收入2.96亿元,同比增长27.3%,归属母公司净利润8109万元,同比增长32.8%,每股收益0.27元。分红预案:10派1元。 3月30日,公司发布一季度业绩预告,一季度业绩同比增长40%-60%。 评论: 1、ECU量产和航空培训外延扩张成为公司业绩增长主要动力 公司目前主要有航空维修、航空培训和航空新技术产品研制三块业务。航空产品研制方面,公司从某型航空发动机电子控制器(ECU)维修业务逐步发展到电子控制器生产制造,2012年该产品进入量产交付阶段,全年产量约30台(单价约100万元),带动公司航空产品销售业务同比大幅增长,预计2013年该产品产量仍将能实现快速增长。 航空培训方面,公司目前拥有6台模拟机,其中有效的为5台,包括2台A320和3台B737NG。公司培训业务需求比较大,增长主要通过增加模拟机台数获得外延式增长。2012年公司航空培训业务收入约7188万元,同比增长38.7%。预计今年公司完成非公开增发后,将再购置1-2台A320模拟机,公司航空培训业务也将继续保持较快增长。 2、毛利率稳中提升 2012年公司综合毛利率为56.8%,较上年提高1.7个百分点,其中四季度公司毛利率为57.4%,环比三季度提高2.4个百分点,主要是由于ECU量产后带动公司航空维修、检测、租赁及研发制造业务毛利率同比提升近6个百分点。未来随着高毛利率航空产品销售业务占比的提高,预计未来公司毛利率将稳中有升。 同期公司期间费用率为31.8%,与上年水平相当。 3、低空开放将为公司航空维修业务带来发展机遇 2010年我国《关于深化我国低空空域管理改革的意见》指出2011年至2015年,在全国推广改革试点,在北京、兰州、济南、南京、成都飞行管制区分类划设低空空域。随着国内低空空域管理改革的不断推进,我国通用航空将迎来大发展,以私人飞行、通勤飞行为主的消费型航空的比例将逐步提升。公司是国防维修承包商,服务于军用飞机维修领域,航空维修业务每年增长比较稳定(约10%),未来在低空空域开放、制约通航业瓶颈逐步消除后,公司航空维修业务将获得充分市场化竞争优势,得到较快增长。 4、投资建议给予“审慎推荐-A”投资评级: 预计公司13-15年EPS分别为0.35、0.45、0.57元,对应PE为29、23、18倍,按增发4489万股后总股本3.4亿股摊薄计算,2013-2014年EPS为0.31、0.39、0.50元,对应2013年摊薄市盈率为33倍。目前,航空培训业务外延式扩张和ECU量产的内生增长是公司业绩增长的主要动力来源,未来随着公司增发项目(天津海特飞机维修基地建设、航空动力控制系统研发及生产技术改造、民用航空模拟培训基地模拟机增购)的实施,预计今年公司主要业务的高增长还将保持。 首次给予公司审慎推荐评级。催化剂因素:国家低空开放政策的出台、军工板块的事件性刺激。 5、风险提示 低空开放进程低于预期、ECU生产低于预期。

海外市场开拓是亮点。由于去年高铁线路竣工低于年初目标,动车组招标也没有如市场预期启动,2012 年动车组业务收入216.4 亿元/960 辆,略增2.5%,机车业务收入145.0 亿元/558 台,同比下降19.0%,城轨车辆收入79.9 亿元/947 辆,同比下降3.2%,客车业务收入77.8 亿元/2189 辆,同比增长21.9%,货车业务收入104.7 亿元/19811 辆,同比增长7.7%,新产业收入109.6 亿元,同比下降6.2%。其中国内收入819 亿元,同比增长9.9%,海外收入85.2 亿元,同比增长39.0%。 产品结构变化使综合毛利率有所下降。由于毛利率较高的动车组和机车业务占比分别下降2.2 和6.2 个百分点,2012 年公司综合毛利率同比下降0.8 个百分点至18.3%,今年虽然毛利率较高的机车预计有恢复性增长,但去年上半年交付的马来西亚动车组毛利较高,加上动车组招标仍未启动,影响今年动车组收入, 同时今年毛利率最低的地铁业务增速较快,综合看预计今年毛利率仍会下行。 在手订单同比下滑,关注铁道部改革对动车组等车辆招标的影响。2012 年公司新签订单约820 亿元,年底在手订单约780 亿元,其中轨道车辆占90%,同比下降4.9%,去年订单领域获单较好的有:1、城轨业务2012 年分别取得国内12 个城市的16 个整车招标项目和3 个议标项目中的10 个和2 个,从公告的重大合同看城轨业务2011 年、2012 年分别中标147.7 亿和93.5 亿元,预计今年城轨业务会有30%以上增长;2、海外新签订单较2011 年增长1.5 倍。不过由于铁道部改革的影响,目前动车组招标仍未重启,虽然官方口径对“十二五” 建设目标和今年6500 亿的投资规划仍然未变,但近期政企分开的工作占据主导,铁路投资很可能是前低后高,3 月份我们统计今年客专和城际竣工里程为3890 公里,较去年增长37%,但由于很多是计划12 月开通,所以类似去年通车延后实际竣工里程低于预期的情况仍很有可能再出现,招标延后和竣工里程可能低于预期都将制约今年动车组业务的增长。 三项费用控制较为合理。2012 年公司销售费用31.5 亿元,同比增长15.3%,管理费用76.2 亿元,同比增长10.0%。由于去年底铁道部集中还款以及3 月份公司非公开发行股票,资金压力有所缓解,财务费用同比下降47.9%至4.9 亿元。 目前资金压力有增加趋势。2012 年公司应收账款266 亿,同比增长94.4%, 其中铁道部占比46.8%,由于应收款的增加,2012年公司经营性净现金流入24.0 亿元,同比下降65.5%,虽然铁道部出现坏账可能性不大,但对公司资金产生压力,自去年10 月以来公司共发行了3 期超短期融资券(每期20 亿元),预计今年财务费用会有增长。 下调至“审慎推荐-A”投资评级。目前市场对原铁道部负债存在担忧,不过我们认为铁路总公司拥有很多优质资产(包括铁路线路、各路局土地资源等),国家对铁路建设的支持政策并未改变,同时政企分开也有助于提升运营效率,因而不必过于担心债务问题。不过由于铁道部改革涉及面广、关系复杂,需要时间,短期内对车辆尤其是动车组招标进程产生影响,对估值产生压力,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.33、0.38和0.43元,对应2012年动态PE12.3倍,下调至“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:铁道部改革导致铁路建设延后,小非减持。

全球造船行业经历了六年的调整或将触底。谈船舶行业复苏为时尚早,2008-2013年船价经历了六年的单边下跌,成交量大幅下降,2010年成交量曾出现反弹,但运力交付压力巨大。虽然目前船价与成交量仍处低谷,但是2013年需求回升、拆船量大增、船舶交付下降,供需失衡状况将大大缓解。 中国重工业务板块多维度分析:中国重工拥有28家全资及控股子公司,集造船、修船、船用配件、海洋工程、特种船、能源装备等多业务板块,涉足民船制造、军船配件和军贸三个领域,我国海军装备80%来自于中国重工集团,大连船舶重工集团、渤海船舶重工公司分别是我国大型水面战斗舰艇和水下战略舰艇的唯一生产企业,武船特种船受经济危机影响较小。按照公司的五年规划,到2015年民用造船修船占比达到30%,即使是行业复苏,这部分业务占比也控制在40%左右,军品、军贸、海工、其它装备占比将大幅提升。 中船重工集团存续资产注入空间依然较大。根据中船重工集团的资本运作思路,中国重工作为中船重工集团的旗舰上市公司,将持续按照“整体上市、分步实施”资本运作战略,推进整体上市进程。以2011年财务数据对比,中国重工的总资产、净资产、总收入、净利润占中船重工集团的比例分别为:45.7%、38.2%、35.7%、60.4%,中船重工集团存续资产注入空间依然较大。 给予“强烈推荐-A”评级:预计公司2012-2014年EPS为0.25、0.27、0.30元,对应PE分别为20、19、17倍。短期来看,公司业务结构仍处优化过程中,业绩弹性较小,目前公司存在资产重组和军工资产注入预期,具有一定的主题投资机会;长期来看,公司军品业务具有一定的抗周期性,今年大幅增长的军品订单将在明后两年开始逐步释放业绩,同时船舶行业新订单也将触底回升。首次给予强烈推荐评级。 风险提示:全球经济对船舶制造市场的影响、原材料价格波动对公司成本的影响、汇率波动影响。

康力电梯2012年实现营业收入18.2亿元,同比增长13.8%,归属母公司股东净利润1.87亿元,同比增长23.8%,EPS0.40元,略超预期,业绩满足股权激励解锁条件。2012年利润分配预案:每10股派发现金红利2.5元。

事件: 公司2012年实现销售收入22.3亿元,同比增长22.4%,归属母公司净利润8761万元,同比增长5.1%,扣非后同比大幅增长79.6%,每股收益0.12元。 评论: 1、收入增长源于非主营业务,主营收入保持稳定 2012年公司航空产品、技术协作、通航服务、车轴产品等四大主营业务实现销售收入17.6亿元,同比增长1.9%,基本保持稳定。其中航空产品业务收入规模近三年主营占比一直维持在89%左右,而按照往年经验,K8在航空产品中的收入占比超过50%,因此我们基本可以判断2012年公司K8产品销售趋于稳定。 公司收入整体大幅增长的原因主要是当年其他业务收入4.7亿元,同比大幅增长402.7%,其中材料销售4.66亿元,同比大增420.1%。 2、主营业务毛利率水平保持稳定,期间费用率大幅下降 2012年公司综合毛利率为12.2%,同比下降2.8个百分点,主要是由于毛利率仅有3.1%的材料销售业务收入占比从2011年4.9%大幅提升至20.9%。剔除其他业务收入影响,公司2012年主营业务毛利率为14.5%,较上年小幅下降0.5个百分点,基本保持稳定。同期公司期间费用率为8.9%,同比下降4个百分点,主要是由于公司L15高教机前期大量研制开发工作已经完成,当年研发费用810万元,同比大幅下降81.9%导致公司管理费用率下降约4个百分点。 3、L15进入量产交付期,成为公司业绩重要增长点 公司L15高级教练机(猎鹰)目前已经进入到小批量生产阶段,今年上半年将首次交付客户。公司K8中级教练机在国内外市场均创造非常好的销售业绩(外销约400架,内销量大于外销量),目前已进入稳定增长期,预计L15也将在国内外市场延续K8的辉煌,给公司业绩带来新的重要增长点。同时未来L15在获得国内军方选型后,巨大内贸需求市场空间将被打开,公司业绩也将迎来拐点。 4、航空外贸出口占比继续提高,高教机国际市场实现突破 近三年公司出口收入占比逐年提升,2012年达到37.2%。当年公司与中航技签署了12架L15飞机的收购合同,中航技与国外首个用户签订6架订单,实现公司高级教练机国际市场零的突破。另外在航空转包业务上,公司B747-8尾段部件项目和GR787发动机扭力盒项目进入批产上速率阶段,产品交付值迅速提高,为后续发展奠定良好基础。 5、公司垄断国内教练机市场,在国际市场竞争优势突出 在国内市场,我国教练机都是采购国产飞机,公司作为国内教练机的唯一科研生产基地,在国内教练机市场具有绝对的竞争优势。在中高级教练机外贸领域,公司产品具备很强的海外竞争力,从全球基础教练机外贸市场的交付量来看,公司生产的K8中级教练机占外贸交付总量的70%以上。目前国际军备竞争更加激烈,对飞行训练装备及精确打击航空武器装备的需求日益迫切,训练体制由三级三机向三机两机的演变趋势,为各种新型及改进改型教练机产品的发展带来机遇。 6、低空开放将为通用飞机市场带来巨大设备需求 我国的通航运营还处于起步阶段,工业和农林业飞行远不能满足需求,消费类航空业更没有发展起来。随着国内低空空域管理改革的不断推进,通用航空将迎来大发展,目前以培训飞行为主的我国通航业现状也将得到改变,其中以私人飞行、通勤飞行为主的消费型航空的比例将逐步提升,而以农林航空和以管道巡线、石油作业为代表的工业航空需求继续保持较高的增长速度。目前公司农五B农林飞机已经完成多次调整试飞和适航验证试飞工作,未来将与N5A飞机形成系列化产品,投入通航飞机市场。 7、催化剂因素 L15在国际市场获得新签订单、L15获得国内军方立项、低空领域逐步开放、资产重组、无人攻击机首飞、军工板块其他刺激因素。 8、投资建议 给予“强烈推荐-A”投资评级:预计公司13-15年EPS分别为0.29、0.44、0.62元,对应PE为56、37、26倍。公司L15高教机已经开始量产进入交付周期,2012年在外贸市场取得突破,未来在获得国内军方选型后巨大内贸需求市场空间将被打开。短期公司业绩将迎来拐点,给予强烈推荐评级。 9、风险提示 L15在国内外市场开拓低于预期、资产重组进程缓慢。

博林特2012年实现营业收入15.12亿元,同比增长1.6%;归属上市公司股东净利润1.24亿元,同比增长1.0%,EPS0.40元,低于预期。2012年度利润分配预案:每10股派发现金红利3元并转增3股。

森远股份公布年报,2012年实现营业收入3亿元,同比增长50%;归属上市公司股东的净利润8556万元,同比增长30%;每股收益0.64元,业绩表现远优于行业,也略超我们的预测。公司2013年目标:主营业务收入及净利润将保持30%以上增长。今天我们邀请公司董事长与董秘进行了电话会议交流。