公司业绩增长提速得益于大油服行业复苏、细分领域优势 油服行业受金融危机影响的滞后,公司2009年下半年在维修与配件板块、专用设备海外销售方面的新增订单有所下滑,导致2010年上半年维修与配件板块收入同比下降三成左右,海外油田专用设备收入也有所下降。正如我们在上半年判断,随着油服行业的景气度不断回升,公司受金融危机影响的最困难期已经过去,公司下半年整体增长将提速:传统板块维修与配件将恢复增长;细分领域优势明显的专用设备板块增长将提速;工程服务板块岩屑回注的作业量将增加。我们预计公司四季度将保持三季度的增长态势,下半年业绩整体增速将超过100%。 专用设备的拳头产品系列化和新产品不断推出,高附加值提升整体毛利率 公司成功的产业链延伸和产品、服务线扩展,使高端链条收入结构比重加大,综合毛利率进一步提高。特别是专用设备板块,公司拳头产品固井水泥车和压裂车快速实现系列化,去年推出的连续油管车和液氮泵车也在开始系列化,与此同时不断扩展新产品,公司上半年推出12个新车型,新推出了热油车;下半年还将推出不压井设备、抓管器等新产品。专用设备“走出去”加速,之前出口集中在固井设备,今年将拓展至压裂设备、连续油管车和液氮泵车等公司主要设备。 公司新推出的设备一般毛利率稍高、相对较成熟的设备则稍低,随着公司新产品的不断推出,我们预计专用设备板块40%左右的总体高毛利率将继续保持。上半年由于毛利率较低的天然气压缩设备快速增长使专用设备板块毛利率略有下滑,估计下半年已经回升。 岩屑回注服务平台增加,工程技术服务业务向固井、酸化拓展 公司岩屑回注服务平台增加3个至5个,另外有3个左右平台估计下半年签订,固井及固井泥浆新服务处于进入和布局阶段;公司继哈萨克斯坦开展固井服务、阿联酋成立合资公司开拓海外油服市场之后,使用超募资金实施油气田井下作业服务项目,使工程服务板块从单纯岩屑回注到固井服务、酸化服务和其他泵送服务等,开始迈开以点带面的拓展之路。 投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为2.55元、3.58和4.52元,业绩存在超预期的可能,未来超募资金的投资项目将带来新的盈利点,我们长期看好公司的成长,给予公司2011年35-40倍PE,维持“买入”评级,上调目标价至140元。

中标亿元环保大单,占2009年环保业务营收比例83.56% 盛运股份公告称,子公司盛运环保在中科通用环保有限公司的垃圾给送输料系统、出渣返料系统及烟气净化设备项目采购中,中标9275万元,占2009年营收29.53%,占2009年环保业务营收比例83.56%。 中标环保大单表明环保产业链延伸战略和更高的行业认可度 公司之前的营收产品分类中只包括尾气处理装置,但此次中标订单中不仅包括烟气净化设备,还包括垃圾给送输料系统和出渣返料系统,此举表明公司在垃圾焚烧领域产业链延伸战略。 实际上,公司在2010年中报中已经表示产业链延升的发展战略,即重点开发生活垃圾300T、400T、500T-800T 焚烧炉(炉排炉结构、硫化床结构),医疗垃圾3T、5T、8T、10T危险废弃物焚烧炉,以及为垃圾焚烧配套的输送、除渣系统设备,污泥干化焚烧处理专用设备、电子垃圾焚烧处理专用设备。 另外,中标订单大小也明显提升了一个量级。原来公司接到的环保订单最大不过1000万-2000万左右,但此次订单接近1亿元,中标体量出现明显增加,这也表明公司的行业认可度在逐渐提高。 三季度营收净利润加速增长 2010年1-9月,公司共实现营收3.23亿元,同比增长37.81%,净利润4699万元,同比增长40.18%。其中三季度单季营收达到1.22亿元,同比增长78.16%,净利润1831万元,同比增长62.28%。三季度单季营收和净利润同比增速均高于一二季度。前三季度实现综合毛利率33.46%,同比提高1.69%,环比提高0.23%。 三季度营收大幅增长的原因除了下游输送机械和垃圾焚烧行业景气度较高外,与公司上市前后积极的战略布局有很大关系。输送机械方面,公司已经形成了位于桐城等三地的制造和销售渠道中心;环保设备方面,深圳盛运环保为研发中心,盛运环保为制造中心。 合同订单实现稳步增长 2010年1-9月份,公司合同订单较上年同期增长41.27%,其中输送机械产品合同订单较上年同期增长44.57%,环保设备合同订单较上年同期增长33.88%。 预计2010年EPS0.54元,维持“买入”评级 公司正处于转型期,输送机械和环保设备业务均有望实现快速飞跃。虽然公司在输送机械领域的市场份额排名第六,但是公司通过拓展销售渠道和开拓重点区域市场,输送机械业务将实现快速增长,远高于行业平均水平。环保业务方面,公司采取产业链延伸的战略,从原来单一的尾气处理设备供应商转变为垃圾焚烧成套设备供应商。我们预计公司2010、2011、2012年的EPS分别是0.54元,0.76元,1.10元,维持“买入”评级,目标价30元。

营收同比增长133.16%,净利润同比增长129.65% 2010年1-9月份,汇川技术共实现营收4.68亿元,同比增长133.16%,实现净利润1.52亿元,同比增长129.65%。实现摊薄后每股收益1.40元。1-9月份,综合毛利率为51.63%,和去年同期基本持平。 伺服系统和可编程逻辑控制器实现爆炸性增长 公司自从2008年实现伺服系统和可编程逻辑控制器业务营收以来,这两块业务快速增长。公司通过技术研发,伺服产品的功劳覆盖范围逐渐拓宽。同时公司通过变频、伺服系统、可编程逻辑控制器、同步电机纵向一体化营销策略,伺服系统和可编程逻辑控制器业务双双实现爆炸性增长,预计今年伺服系统营收有望达到1亿元,可编程逻辑控制器营收将达到5000万元。 起重机和纺织机械将成为公司下一个主攻市场 公司在电梯和注塑机行业已经取得了不错的进展,未来将在起重机行业和纺织行业争取有所突破。起重机行业的应用领域包括龙门吊、塔吊、港机等。振华这类企业每年都有十个亿的合同订单,另外还包括其他的企业诸如中联重科、三一重工等,这个市场足够大,可以支撑公司增长。纺织行业是当前变频器行业应用最大的领域,保守估计每年都有十几个亿,比如印染机、织布机等等,变频器和伺服都需要使用。我们预计今年来自起重机和纺织机械行业的营收将分别超过2000万和1000万元。 新能源产品线将持续丰富 公司的新能源产品包括新能源汽车驱动器和风电双向变流器。借助公司在低压变频器领域的核心技术优势,公司的新能源汽车驱动器技术水平走在了国内前列。公司有可能成为国内为数不多已经供货上百台新能源汽车驱动器的企业。公司将继续完善新能源产品线,壮大自己在新能源领域的影响力。 “四个延伸”市场策略为公司发展战略指明方向 公司将推行“四个延伸”的市场策略,即由工控领域向新能源领域延伸、由技术营销向品牌营销延伸、由内部扩展向外部兼并延伸、由专注国内市场向国际市场拓展延伸。“四个延伸”的市场策略为公司日后发展战略指明方向。 预计2010年EPS1.87元,维持“买入”评级 公司是国内低压变频器领域的龙头企业,掌握了从变频器、伺服、PLC全套核心技术,将引领中国工业变频领域国产化进程。我们预计公司2010、2011、2012年的EPS分别是1.87元,3.12元,4.72元,维持“买入”评级,目标价156元。

事件:天利高新600339公司发布2010年三季报,公司实现营业收入14.213亿元,同比增长147.68%;实现归属于母公司净利润1.3225亿元,每股收益0.25元。三季度单季业绩0.09元,环比二季度的0.14元,出现回落。 点评: 甲乙酮“接力”己二酸,一定程度上弥补了三季度单季业绩的环比下滑 公司三季度甲乙酮业务的业绩出现飙涨,主要得益于甲乙酮价格三季度飙涨。三季度由于其他厂家由于原料不足等原因开工率只有六成,部分厂家仍有出口订单执行,再加上包括公司在内的哈化等公司中途停产检修,以及受大连中石油管道暴涨等因素影响,国内甲乙酮供应紧张;甲乙酮价格从7月底的9000多飙涨到国庆前后的15000元/吨,又一次达到历史高点。但是公司在8-9月检修了一个月,损失了一点;而且公司甲乙酮产量偏低,甲乙酮业务弥补不了己二酸业务的下滑。 下半年己二酸价格回落,毛利将保持在30%左右 公司上半年己二酸实现价格在18000元/吨上下,2季度最高达22000元/吨左右,完全成本不到10000元/吨,毛利率达到40%左右;进入下半年,己二酸均价有所回落,目前维持在16000-16500元/吨之间;但原料苯从7000元/吨多降到5000元/吨以下,因此己二酸利润空间下降不多,毛利率仍能维持在30%左右。 公司资产负债率高,未来增发融资扩产己二酸到14万吨产能的可能性大 公司1季度资产负债率高达68%,在2009年年报中也提到将适时通过再融资等方式解决资金问题。考虑到己二酸产能达到14万吨以上才能体现出规模优势,公司现有7万吨生产线运行平稳,扩产到14万吨的需求比较强烈,我们预计公司通过增发融资的可能性较大;但是原料和公用工程要与独山子石化平衡协调,因此可能还需要些时间。 塑料、期货盈利保持稳定,沥青和天然气贡献有限,酒店仍将亏损 塑料业务变化不大;期货收入上半年有所下滑;沥青和天然气业务仍将受限于原料供应;酒店业务预计今年将亏损2000万,扭亏预计要到后年。风险提示:(1)原料成本大幅上升;(2)工艺技术风险导致长时间停车;(3)公司其它业务拖累业绩的风险。投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.37、0.42元和0.45元,对应动态PE分别为27倍、24倍和23倍(10月21日股价10.14元),短期估值已偏高,维持“增持”评级。

营收同比增长53.55%,净利润同比增长40.43% 2010年1-9月份,荣信股份共实现营收10亿元,同比增长53.55%,实现净利润1.82亿元,同比增长40.43%。实现摊薄后每股收益0.54元。 营收继续快速增长,基本符合预期。由于低毛利率的余热余压节能发电系统的营收占比提高,拉低了整体毛利率,导致净利润增速慢于营收增速。 q云南电网的串补成套设备合同履行正常 去年,公司与西门子联合中标的云南电网“500kV德宏至博尚至墨江双回线串补工程串补成套设备”,合同金额1.44亿元,报告期内合同履行正常。 q向山东汇盛机器制造有限公司增资1514万元,全力拓展山东及中东部市场 为进一步开拓区域市场,报告期,公司以现金出资600万元,以专有技术评估作价出资913万元,共计1514万元,向山东汇盛机器制造有限公司增资,本次增资后,山东汇盛机器制造有限公司注册资本2,000万元,荣信股份持有的股权占其注册资本的50%。 本次投资进一步完善公司市场体系的建设。公司将充分利用山东汇盛在中东部地区的区域市场优势,结合公司原有的市场和品牌优势,为进一步开拓山东及中东部地区煤矿电力节能设备市场奠定了坚实的基础。 q预计2010年EPS0.76元,6个月目标价40元 预计公司2010年、2011年、2012年的EPS分别为0.76元、0.98元、1.20元,维持增持评级,6个月目标价40元。

营收同比增长61.81%,净利润同比增长74.80% 2010年1-9月份,英威腾共实现营收3.58亿元,同比增长61.81%,实现净利润8063万元,同比增长74.80%。实现摊薄后每股收益0.68元。1-9月份,综合毛利率为41.16%,比去年同期下降了2.23%。下游市场需求旺盛以及市场开拓力度加大,是公司营收快速增长的主要原因。 防爆变频器、轨道交通牵引系统变频器、电梯用变频器,多点布局 9月30日,公司公告将研发生产防爆变频器、轨道交通牵引系统变频器、电梯用变频器,通过积极布局来不断扩大变频器的产品链。未来,英威腾的产品将面向三个领域:传统领域、新能源领域、工业自动化领域。 与振华港机和中冶积极开展合作,全力拓展起重机市场 对于英威腾来说,中冶和振华都属于一类客户,即需要较长的磨合期,大概需要一年左右。公司在07年底开始与振华合作,通过一年的长期考核。去年下半年英威腾给中冶小批量供货几百万,和中冶的磨合期至少需要半年至一年。目前,供货产品基本符合客户需求。 直销树立品牌,分销扩大市场份额 随着公司的大客户逐渐增多,直销占公司销售额的比例也开始有所提升,但这并不妨碍分销领域的拓展。因为直销一般以公司标杆企业和标杆行业为主,直销后能方便公司在某个行业推广。直销和经销商是相辅相成的。 单一工控产品毛利率有下滑风险,但公司可以通过开发新产品来弥补 随着时间的推移,任何一款工控产品的毛利率均有下滑的风险,但公司可以通过开发新产品来弥补老产品毛利率下滑的损失。在工控领域,毛利率与经营者和技术门槛有很大关系。比如说电梯行业,电梯是变频器利用的中高端利用领域。电梯需要具备舒适性、高控制精度、平整、高可靠性、逻辑控制能力。电梯行业和数控机床类似,之前电梯用变频器都是西门子、ABB、艾默生、安川的天下。变频器30KW差一点的7000元,高档一点不过20000元,占整个电梯的成本不高。电梯用变频器毛利率达到了50%以上,未来公司可以通过开发电梯用变频器来提高整体综合毛利率。 预计2010年EPS0.95元,维持“增持”评级 我们预计公司2010、2011、2012年的EPS分别是0.95元,1.57元,2.12元,维持“增持”评级,目标价60元。

三季报业绩超预期。公司前三季度实现销售16.5亿元,净利润1.67亿元,全面摊薄EPS为0.955,超出预期。主要原因在于下游需求的旺盛和产能的超额利用。 下游需求保持旺盛,产能超额利用贡献业绩。目前下游市场对组件的需求依然维持旺盛状态,公司订单充足。公司上半年产能利用率达到了200%,第三季度完成的产量根据收入估算在50MW左右,我们上调公司全年的销售量至180MW,同时上调相应的收入预测。 公司超募资金提升未来业绩预期。公司拥有超募资金13亿元左右,未来不论是择机进行进一步扩产,还是向上游硅片环节进行产业链的延伸,都将进一步提升公司的盈利能力和业绩预期。 给予公司增持评级。根据分业务业绩预测,我们上调公司2010~2012年的EPS至1.46、2.31和2.87元,对应当前股价PE为26X、22X和18X。给予公司“增持”评级。 风险因素。下游需求市场明年的增长存在较大不确定性;多晶硅价格及组件价格的波动影响公司的利润水平。

业绩翻番主要得益于三季度甲乙酮价格飙涨,公司业绩弹性大 公司上半年业绩同比增长89.59%,而三季度单季业绩同比增长132.32%,主要得益于甲乙酮价格三季度飙涨。甲乙酮价格曾受金融危机和行业周期性调整双重影响, 2008年底跌至4800元/吨历史最低点,今年随着经济复苏一路反弹;三季度由于其他厂家由于原料不足等原因开工率只有六成,部分厂家仍有出口订单执行,再加上哈化、独山子天利等装置中途停产检修,以及受大连中石油管道暴涨等因素影响,国内甲乙酮供应紧张;甲乙酮价格从7月底的9000多飙涨到国庆前后的15000元/吨,甲乙酮价格又一次达到历史高点。 甲乙酮是公司的主导产品,国内行业排名第一,市场占有率达41%,世界产能排名第五,公司甲乙酮未来最大产能利用率将能达到150%,年产量可提升至15万吨,并将跻身世界级甲乙酮企业之列;甲乙酮贡献公司利润占3/4左右,价格每上涨1000元提升公司业绩约4毛,弹性很大;就算四季度甲乙酮价格回落到10000-11000之间这个供需双方都能接受的理性价格,甲乙酮业务利润仍很可观。 关注公司10亿超募资金在C4深加工领域的投向 公司采用联合装装置生产具有产品结构调整灵活的优势,通过技改实现循环经济优势,产能利用率高。今年公司将甲乙酮副产品液化气进一步加氢生成混合丁烷后销售,提高了产品附加值,增加了公司收入及利润。目前公司IPO超募资金达10亿,从公司战略和现状来看,关注其在C4深加工领域的投向。 母公司获批高新企业、所得税率将由25%降至18% 公司母公司获批高新企业,所得税率降至15%,我们预计公司总体所得税率将降至18%,提升业绩约10%。 投资策略:预计公司2010-2012年EPS分别为1.37元、1.60元和1.80元。尽管行业成长性不及化工新材料、但细分行业龙头可享受一定的估值溢价,我们认为给予2011年25倍PE合理,目前40元目标价已达到,下调评级为“增持”。 风险提示:产品价格下跌和原材料碳四价格大幅波动的风险

三季度单季业绩环比略有降低可能是主要产品采油用PAM毛利率略有降低 公司是国内大型聚丙烯酰胺供应商之一,也是我国第二大采油专用聚丙烯酰胺制造商,产品主要包括采油专用PAM、阴离子PAM系列、阳离子PAM和驱油用表面活性剂,采油专用PAM为其拳头产品。2009年特别是上半年由于原材料成本低等原因,使采油专用PAM毛利率由07、08两年时15%左右的水平快速提升至约24%,今年随着原材料价格上涨,公司成本增长快于收入增长,我们认为公司采油专用PAM毛利率略有降低,估计在21%左右。 公司PAM在地质条件最为复杂、被称为“地质大观园”的胜利油田的占有率超50%,已成为中石化最大的三次采油用PAM供应商,依托这积累的经验有助于公司三次采油高端产品较易进入其他油田;公司产品唯一一家进入长庆油田先导试验阶段,新疆油田进入实验阶段。国内PAM厂商,最大的大庆炼化自供大庆油田,其他爱森等企业主要以PAM系列化产品为主,因此公司竞争优势明显。驱油用表面活性剂主要作为驱油助剂与PAM复配后用于油田二元、三元复合驱三次采油,为国际科技攻关项目,未来和采油专用PAM配合使用,增长空间较大。 PAM产品具有先进核心技术,未来PAM产品在水处理领域空间大 采用生物酶催化技术的连续化细胞法生产PAM,是公司拥有自主知识产权的专有技术,是国际领先的第三代生物法技术,转化率比化学法高从而降低了成本;化学法则排含酸、碱、AM废水多而污染重。阴离子PAM系列产品主要应用于造纸、水处理等领域;阳离子PAM主要应用于水处理和造纸行业,具有很强的进口替代能力。在经济转型、节能环保的背景下,我国水治理市场加速发展,作为高效有机水处理剂的PAM特别是阳离子PAM需求快速增长。公司位处环渤海经济带,背靠华泰股份、晨鸣纸业、太阳纸业等造纸企业,周边市场容量大有利于公司市场开拓。因此公司PAM产品未来在水处理领域的空间大。 投资策略:预计公司2010-2012年EPS分别为0.50元、0.76元和1.05元,对应动态PE分别为。考虑到高成长性和环保概念,可以给予2011年40倍PE,首次给予“增持”评级,目标价30.4元。

业绩增长主要靠仍占半壁江山的房地产业务,LNG业务下半年预计有所回升 上半年由于国家针对房地产行业进行调控,乌鲁木齐房地产市场供应量呈现明显不足现象,反而使公司商品房销售业务大幅提高,出现量价齐升局面,加上去年竣工结算因素,公司商品房销售业务获得较快增长,三季度业绩增长仍是房地产占主力;房地产业务将在明年之后剥离,明年公司还将销售房地产约20万平米。 今年随着全球经济的逐步恢复,公司LNG业务将有所回升;下半年遇到“极端严寒”气候的可能性很大,天然气供应紧张将提高城市燃气调峰对LNG的需求,预计下半年LNG业务将出现量价同比上升的局面;但由于公司面对海气上岸、LNG运距长、运力紧张等不利因素影响,LNG实现价格上升幅度估计不会太高。 上游油、气、煤资源的勘探开采开展较顺利,四季度煤炭贡献业绩显著 公司哈国斋桑稠油预计4季度将投产,今年产量不多,预计明后将达到20、40万吨;斋桑输气管线征地已经开始进行,预计明年下半年对接吉木乃LNG基地。 淖柳矿用公路通车,哈密煤炭国庆前夕开始贡献业绩,参照公司与甘肃大唐燃料公司签订的《煤炭购销合同》规定的价格、和公司哈密煤炭的热值水平,预计煤炭单位净利将达90元/吨左右,四季度可销售170-200万吨,将成四季度的盈利主力。阿勒泰地区富蕴县喀姆斯特区域煤炭探矿权过户手续正在办理之中。 哈密煤化工项目延后,预计明年2季度开工,明年全年预计贡献业绩不大 由于天气等原因使哈密煤化工项目延期,预计要到2011年2季度初投产,而且刚投产的两三个月开工率估计只有20-30%,下半年预计能达到60%左右,全年整体平均开工率预计只有30%左右,而折旧和开工刚性成本较大,因此明年全年煤化工业务预计贡献业绩不大。2012年预计煤化工开工率可达70%以上。 风险提示:资金周转情况、LNG重卡推进和哈密煤化工开工进度 q 投资建议:我们长期看好公司的发展,预计公司2010-2012年EPS分别为0.57元、1.02元和2.49元,维持“买入”评级。

氨纶价格再次上调,三季度净利润涨幅缩减 受需求复苏的影响,去年二季度以来氨纶价格不断上涨,导致2010年上半年氨纶平均售价同比增幅较大,同期上涨31.6%。三季度之初氨纶价格有所回调,所以第三季度公司净利润的上涨幅度小于前半年。9月份受下游旺季需求增加以及原料上涨的推动,氨纶价格大幅上调,每吨协议上调5000元/吨。而氨纶与原材料的价差也有所拉大,从而保障公司四季度的盈利水平。 间位芳纶受国外出口影响,产销量同比大幅增长 间位芳纶下游80%用于高温过滤材料、20%用于服装领域。公司现有间位芳纶产能4600吨,2009年间位芳纶业务受出口萎缩的影响,价格大幅下跌。而2010年年初至今,受益于国外订单的好转,间位芳纶的产销量同比大幅增加。预计2010年全年开工率为80%,2010、2011年预计贡献毛利分别为143.11百万元、152.06百万元。 对位芳纶11年将大幅贡献业绩 对位芳纶主要下游主要应用领域分为军用领域和民事领域。军用领域中,主要应用于防弹。民事领域中主要应用于光纤的保护层及轮胎的子午线,公司是国内对位芳纶的先驱,目前在建产能1000吨,分为800吨对位芳纶长丝及200吨芳纶浆粕纤维,预计2010年底投产。公司2010年共有100吨中试产量。预计2010、2011年贡献毛利分别为:2.58百万元、67.20百万元。 盈利预测与估值 我们预计公司2010年、2011年公司营业收入分别为1647百万元、1959百万元,净利润分别为291百万元、355百万元,对应的摊薄后EPS分别为1.12元、1.36元。下调公司的投资评级至“增持”。

淖柳矿用公路通车,煤炭销售开始贡献业绩,助推LNG重卡推广 淖柳矿用公路全长409公里,投资2.8亿元,采用简易砂石矿用公路,设计速度为60km/h,路基宽度12米双向二车道,于9月28日通车运煤,公司正式开始实施“疆煤东运”。淖柳矿用公路最高运量1000万吨是可以达到的,预计需要约5000辆重卡,将解决今年4季度和明年煤炭分别销售约200万吨和800万吨、以及后年1200万吨绝大部分的运输问题;淖柳公路往返夏季约需1天冬季约需3天,我们以14吨的重卡平均2.5天往返保守测算来看,不排除可运1100万吨的可能。 公司煤炭销售单位净利可达90元/吨左右 参照公司与甘肃大唐燃料公司签订的《煤炭购销合同》规定的价格,5300大卡的煤炭到达兰州西固热电公司的颖川堡站的到厂含税价为408元/吨,扣除淖柳公路运费约100元和柳沟道兰州西固铁路运费约100元,煤炭不含税实现基准价格为208元;煤炭完全成本为35元,再扣除装卸费用、公路运输返程空车费用以及煤损耗,保守估计单位净利为70元/吨左右;随着销售量增加使装卸和空车单位费用降低,单位净利可达80元/吨以上。 公司哈密煤矿区的煤种为5500大卡以上的优质高热量露天煤,我们预计销售的煤炭发热量在5500-5800大卡之间,煤炭实现价格和热值挂钩,按平均5500大卡测算,煤炭不含税实现价格预计可达223元/吨,超过基准价格15元/吨;而基准价格会对铁路运费差价进行增减,使不同远近厂区的铁路运费差价不影响煤炭销售的盈利空间;因此我们预计公司煤炭销售单位净利可达90元/吨左右。 淖柳铁路未来将解决公司煤炭运力的瓶颈 淖毛湖至兰新铁路(淖柳铁路)是规划建设中的新疆“一主两翼”运煤铁路线南翼(哈密-敦煌-西宁-成都铁路)的一部分,该运煤铁路专线长约470公里,投资40多个亿,由铁道部牵头修建、广汇公司参股,计划2013年修建完工,运量可达2000万吨;由于该线路沿途占用农户耕地少、无其它军用民用设施,建设条件优越,参照修建淖柳矿用公路的速度,我们预计将提前完成,解决后年煤炭销售部分运输。 投资策略:由于天气等原因使哈密煤化工项目延期,预计要到2011年2季度初投产;吉木乃LNG在2011年下半年刚开始开工率预计较低;因此我们适度调整了盈利预测,但不改变我们长期看好公司的发展;我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.57元、1.02元和2.49元,维持“买入”评级。

公司产能超额利用,年内业绩超预期。公司三季报预告中营业收入预计为16亿元,净利润预计在1.5亿元,EPS在0.3元左右,净利润率提升至9%。由于产能超额利用,前三季度实际产量在150MW左右,预计全年产量在200MW以上,超过了设计产能175MW。 2011年在手订单饱满,销售风险较小。明年募投100MW项目投产后,公司产能将达到275MW,目前2011年的订单已经全部签订,达到300MW。公司产品的优品率在90%以上,在欧洲市场拥有良好的信誉。我们认为如果明年欧洲市场出现较大波动,需求也会向少数具有竞争优势的品牌倾斜,因此公司订单的销售风险相对较小,可顺利实现产能的超额利用。公司厂区尚有大片预留土地,长远规划将继续提高组件的产能规模。 近期多晶硅价上涨对公司成本未产生重大影响。近期多晶硅现货价格上涨,导致公司新签订的单晶硅片合同价格略有上升。我们认为多晶硅现货价格很难维持目前的高位,将在年底附近出现适度回调,全年来看原材料的价格波动对公司的收入和毛利率影响有限。 介入上游硅片产业链,将大幅提升公司抗价格波动能力和盈利能力。公司拟投入超募资金4.65亿元,利用优创公司现有的土地进行1.6亿片多晶硅片的项目建设。项目完成后,将可保证公司300~400MW的产能需求,提升公司对上游硅片价格波动的承受能力(硅片在组件中的成本占比70~80%)。另一方面,硅片环节的合理毛利率水平在15~20%,介入硅片铸锭-切片环节,也可获得丰厚的利润。 公司目前没有向上游多晶硅料环节进一步延伸的计划。 给予公司增持评级。根据公司电池组件的产能释放速度和硅片项目的达产速度,我们预计公司2010~2012年的EPS为0.40、0.91和1.26元,对应当前股价PE为60X、26X和19X。考虑到光伏行业的长期向好、公司的品牌优势以及未来继续扩产的预期,我们给予公司“增持”评级,目标价28元。 风险因素。明年欧洲光伏装机市场若出现政策导致的大幅萎缩,公司订单可能出现违约。多晶硅价格及组件价格的波动影响公司的利润水平。

投资要点 涤纶工业丝差异化进程加快(75%-85%) 海利得现有涤纶工业长丝产能12万吨,是目前国内第二大涤纶工业长丝生产企业。经过近几年的发展,公司不断优化产品结构,加深产品差异化程度,目前产品类型主要包括高模低收缩丝、安全带丝、气囊丝等,产品下游主要应用于车用领域。2010年公司5万吨车用差别化工业丝技改项目投产后,涤纶工业长丝产能达12万吨,从之前的75%提升至85%。 3万吨浸胶帘子布-纵深车用领域产业链 公司2010年通过非公开增发方式募投3万吨浸胶帘子布+3万吨高模低收缩工业丝(自用帘子布原料)。帘子布是轮胎外胎的骨架材料,其重量约占轮胎总重量的10%-15%,成本占轮胎生产成本的37%,主要应用于半钢子午轮胎上。帘子布用量主要看新车生产量及汽车保有量,我国目前已经成为全球第一大汽车生产和消费国,而汽车保有量逐年增加并正在面临轮胎更新的高峰,帘子布市场需求面临快速增长的局面。 反倾销0税率彰显公司优厚质地 2010年6月,欧盟委员会对原产于中国的聚酯高强力纱作出反倾销初裁结果。在国内共11家涤纶工业丝企业应诉,欧盟选取3家企业进行实地核查,分别为海利得、尤夫股份、古纤道。最终欧盟委员会初步裁定本公司反倾销税率为 0%,即欧盟进口商从本公司采购聚酯高强力纱(涤纶工业长丝)产品将不被征收反倾销税。反倾销税率从2010年6月25日起开始执行,受制于国内企业腾库存的影响,产品销量的明显增加大概为9月份。0税率的反倾销税有利于国外客户的回归。 盈利预测 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.64、1.04、1.53元,对应于公司2010年10月8日收盘价18.44元,动态市盈率分别为28.8倍、17.7倍、14倍。公司2010-2011年的主要看点在于产品结构深化而导致的差异化程度加强、车用工业丝产业链上的纵深及帘子布项目的投产。首次给予公司“增持”的投资评级,目标价为20.8元。

点评: 集团海外收购迈出重要一步,未来或将注入上市公司 中石化集团近年来大手笔收购海外油气资源即是为了满足其原油需求,收购海外公司的股权是获取油气资源的重要方式。今年3月26日,中石化上市公司披露以24.57亿美元收购了集团的国际勘探公司持有的在非洲西海岸安哥拉SSI公司55%的股权,是中石化自上市以来首笔海外油气资产注入;因此尽管此次收购并不涉及中石化的上市公司,但上市公司未来有机会获得母公司的资产注入;目前中石化海外权益油达到2000多万吨,相当于目前上市公司原油年产量的一半左右,未来逐步注入将是改善上市公司上游短板的主要方式。 对中石化而言,此次交易也是自去年以72.4亿美元收购瑞士Addax石油公司以后最大的一笔交易,并与之价格十分接近,将成为迄今为止中国公司进行海外油气资产收购的第2大交易。中石化作为亚洲最大、世界第三的炼油商,上游短板明显,超过7成的原油需要外部供应;按照公司的规划,未来将实现一半左右的原油自给,收购海外公司的股权是其获取上游油气资源的重要方式。 中石化集团收购事件,有助Repsol解决资金问题,有利于双方未来拉美合作 雷普索尔是巴西境内第三大石油供应商,同时也是拥有巴西境内石油勘探区块最多的外资公司,现参股多个巴西主要勘探盆地(Santos、Campos和Espirito Santo),在巴西共21个勘探区块中参与了11个勘探区块的开发。根据协议,双方将共同经营巴西境内现有资产,同时允许双方在未来联合或独立参加新区块投标。中石化被引入这一合资项目,最主要的原因是雷普索尔缺乏资金。雷普索尔方面表示,在中石化的注资支持下,巴西分公司将有足够资金开发其在巴西的所有现有项目。 投资建议:我们预计中石化2010-2012年EPS分别为0.79/0.84/0.89元,目前动态PE为10.7倍(10月8日股价8.44元),为国际一体化石油公司10-15倍估值中枢的低位,估值优势明显;AH溢价率低于25%,也处于相对低位;对于长期投资者,处于战略建仓机会,我们维持“买入”评级。