上半年,公司实现营业收入25.72亿元,同比增长10.58%;净利润4.00亿元,同比增长29.74%;合每股收益0.07元。 上半年销售表现不佳,预售锁定不足,下半年销售对于业绩实现至为关键。鉴于公司以二三线城市为主的低成本土储结构合理,介入煤矿开发使得资产结构更加平衡,谋求多元布局有利抵御地产调控风险,我们维持对新湖中宝的买入评级,并将目标价从5.52元上调至5.71元。 支撑评级的要点上半年,公司实现销售额20亿元,仅完成全年目标的26%。期末预收房款28亿元,锁定2011年预测收入的71%,业绩锁定不足,下半年销售至为关键。 上半年新开工、竣工分别完成全年计划的44%和20%。 结算将主要在第四季度体现。 公司拥有土地储备合建面约1,400万平米,以二三线城市为主的布局合理,新模式拿地成效斐然。 介入煤矿开发使得公司资产结构更加平衡,多元布局有利抵御地产调控风险、提升估值的安全边际。 公司财务制度稳健,负债低于行业平均水平,短期偿债能力较强。充裕现金为过冬做好充分准备。 评级面临的主要风险下半年推盘加大时销售不达预期。 估值由于上半年销售和预售锁定不佳,分别下调2011-12年盈利预测5.0%和2.8%至0.36元和0.51。鉴于公司土储结构合理,和调控下相对抗风险的资产结构,并将公司目标价从5.52元上调至5.71元,相当于16倍2011年市盈率和15%的2011年末NAV折价。

支撑评级的要点 结算面积和结算收入同比增长 17.2%和32.3%;上半年结算均价较去年同期上升13.4%;毛利率大幅提升7.5个百分点至40.7% 。 上半年签约销售额 395亿元,同比分别增长81.4%,期末预收帐款已经锁定我们预测的2011年和2011年收入的100%和80%。 公司的融资能力和销售能力在行业中都是翘楚,资金来源充裕。 公司投资政策较为积极,上半年新增容积率建筑面积456万平方米,平均楼面地价2,269元/平方米,较2010年下降了27%,土地储备已经达到5,808万平方米。 评级面临的风险因素 负债率偏高导致的资金链风险。 估值 我们上调公司盈利预测约 10%,将目标价由11.29元上调至13.43元,相当于12倍2011年市盈率和15%年末NAV折价。

上半年,公司实现营业收入381.05亿元,同比增长29.72%;净利润12.08亿元,同比增长53.49%;合每股收益0.54元,高于我们的预期,主要由于地产结算超预期及投资收益大幅增加。供应链业务在爆发式增长后稳定增长仍然可期,地产未来几年的可售可结资源也较为丰富,预售锁定性强,海西区域振兴规划的政策落实也值得期待。我们重申买入评级,维持目标价格10.21元不变。 支撑评级的要点上半年,房地产业务实现销售额47.7亿元,同比增加76%,完成我们预计全年销售额70亿元的68%,销售业绩表现靓丽。 期末,房地产业务预收帐款51.1亿元,较年初增加19%,预售锁定了2011年房地产开发业务预测收入的100%和2012年的46%,预售锁定表现良好。 报告期内供应链运营业务保持较快增长,实现营业收入345.05亿元,同比增加28%;实现净利润5.71亿元,同比增加34.07%。 期末,资产负债率为81.3%,净负债率为162.4%,负债仍位于行业偏高水平,且短期偿债压力较大,11年拿地转为适度谨慎。 评级面临的主要风险贸易业务受国内外宏观经济影响波动;大宗商品价格波动。 估值我们提升2011年项目结算进度,同时由于上半年取得投资收益3.75亿元,上调2011年的每股盈利预测11.3%至0.98元。重申买入评级,保持目标价格10.21元不变,相当于10.4倍2011年市盈率和2011年末NAV15%的折让。

报告期内,公司实现营业收入43.30亿元,同比增长56.04%;实现净利润4.00亿元,同比增长91.39%;合每股收益0.54元,略高于我们预期。业绩同比大增主要由于报告期内房地产结算收入实现翻番以上增长所致。永泰文化创意园借助海西东风有望成为投资亮点,良好的预售锁定和股权激励推出将共促业绩稳步增长,目前公司估值优势也较为突出,我们重申买入评级,但将公司目标价从11.60元下调至11.03元。 支撑评级的要点受制可推楼盘较少,上半年公司实现销售额10.14亿元,完成预期比例较低。下半年可售资源将有显著增长,我们预计的全年45-50亿元销售额仍存完成希望。 期末,公司预收帐款为33.9亿元,较2010年末减少12%,预售锁定2011年房地产预测收入的100%和2012年的14%,预售锁定表现良好。 海西文化创意园项目报告期内取得较大进展,前景亦值得期待,海西经济区整体规划将增添投资亮点。 公司期末财务状况总体健康,资产负债率回落至68.3%,净负债率上升至44.8%,负债尚属合理区间。 评级面临的主要风险下半年旺季来临,销售不达预期。 估值我们基本维持2011-12年结算进度和盈利预测不变。 海科健股权收购、海西经济区整体规划为公司带来多重利好,良好的预售锁定和股权激励的推出将共促业绩稳步增长,目前公司估值优势也较为突出。我们重申买入评级,但将公司目标价从11.60元下调至11.03元,相当于10.4倍2011年市盈率和20%的2011年末NAV折价。

公司2011年上半年主营业务收入同比增长133.2%至46.2亿元,净利润同比增长150.2%至12.7亿元,合每股收益0.42元,基本符合我们预期。公司在调控背景下,租售并举,业绩表现优秀,财务稳健,资金面充裕,凸显了调控避风港的优势,因此我们维持对金融街的盈利预测和买入评级不变,目标价维持为9.70元。

华侨城2011年上半年实现营业总收入58.7亿元,同比下降7.9%,归属于股东的净利润10.9亿元,同比下降19.2%。 每股收益0.195元。由于结算的原因公司旅游综合业务下降较大,我们微调公司盈利预测,维持买入评级。 支撑评级的要点旅游综合业务收入20.7亿元,同比下滑44%,房地产收入33.8亿元,同比增长50%;纸包装收入3.7亿元,同比增长1%。 上半年认购金额约63亿,期末预收房款45.7亿元,锁定2011年房地产销售收入的70%。下半年可售货值200多亿,是上半年的2倍,预计全年房地产销售额160亿元。 主题公园新政有利于市场规范,华侨城主题公园项目均已立项并开工建设,东部华侨城系列的生态型公园和普通的主题公园性质不同,虽然政策短期会影响新项目获取,但规范的经营环境将形成公司的长期利好。 影响评级的主要风险净负债率偏高,高端住宅销售易受调控影响。 估值我们微调了公司2011-12年的盈利预测2-3%至0.66和0.82元,重申买入评级。

支撑评级的要点 期内主要结算为高单价的北京项目,以及常熟商铺,物业销售收入同比增长76.8%至31.1亿元,整体均价同比激增41%至2.9万元/平米。 上半年实现合同签约额27.8亿元,完成年初计划的34%,期末预收账款对11年预测收入的锁定率为69%。 下半年新推盘50万平米,是上半年的2.5倍,9、10月为推盘高峰,总可售85万平米。 财务稳健,期末资产负债率和净负债率仅为59%和33%;上半年新获土地储备105万平米,区位优良。 评级面临的主要风险 经济环境及银行信贷收缩对行业的影响超预期。 估值 我们维持对世茂股份的盈利预测和买入评级不变。

公司上半年实现营业收入48.7亿元,净利润4.1亿元,分别同比增长22.35%和21.24%,合每股收益0.35元,符合预期。公司上半年销售表现令人满意,下半限购扩大的预期对短期销售可能产生不利影响。公司资源丰富、预售锁定高,推盘策略以务实高周转为主,可一定程度规避风险。重申买入评级,但目标价格下调至13.10元。 支撑评级的要点公司上半年实现销售金额30亿元,同比增长73.22%,整体去化率在7成左右,销售表现令人满意。 限购扩大或将影响公司短期销售表现。预计下半年可售货值约为70亿元,全年70亿销售目标完成压力小。 期末,公司预收房款有74.8亿元,较年初增加了21%,预售已锁定房地产业务2011年预测收入100%和2012年的69%,业绩锁定能力位于行业前列。 期末资产负债率和净负债率分别上升至80.3%和102.0%,短期偿债压力较大。下半年拿地力度主要取决于项目的销售表现。 评级面临的主要风险限购扩大到公司销售区域的风险;大盘开发可能造成供过于求风险。 估值我们基本维持2011年每股盈利预测不变,并小幅下调2012-13年盈利预测。公司资源丰富,拿地优势突出,预售表现佳,城市综合运营商的战略定位清晰,重申买入评级。由于近期板块估值的下移,我们将公司目标价由15.51元下调至13.10元。

支撑评级的要点 公司上半年销售额112.5亿元,同比实现翻番以上,销售业绩令人满意。下半年预计总可售货值将超过400亿元,金地将展现良好的销售弹性。 期末,公司预收帐款为255亿元,比10年末增加了35%,预售已锁定房地产业务2011年预测收入的100%和2012年预测收入的13%,预售锁定表现良好。 全年2011年计划新开工量提升至383万平米,较年初计划上调35%。在不利的市场环境下,显示公司主动寻求加快开发节奏。 期末,资产负债率为73.2%,净负债率为61.0%,仍处于比较合宜的水平。公司期末手持货币资金156亿元,短期偿债压力较小。稳健的财务政策使得公司具有较好的抗风险能力。 评级面临的风险因素 中高端楼盘去化率达不到预期。 估值 由于公司推迟部分项目的竣工计划,我们略微调低2011-12年结算进度,并分别下调2011-12年盈利预测2.9%、2.6%至0.75元、0.96元。金地下半年供货充足,销售具备较高弹性;而从一体两翼的战略布局中我们也看到公司核心竞争力的逐步建立。公司2011年动态市盈率仅为8.5倍,NAV折价40%,估值优势突出,重申买入评级,目标价格由8.18元下调至7.95元。

估值 主要由于今年高岭土业绩释放低于预期,我们下调2011年预测每股收益5.1%至0.84元,并分别小幅下调2012-13年预测每股收益。维持对海印的买入评级,综合考虑NAV 估值和市盈率估值,将公司目标价从24.76元下调至21.32元,相当于25.3倍2011年市盈率和25%的2011年末NAV 折价。

支撑评级的要点 公司上半年销售额为41亿元,同比增长20%。上半年仅完成年度销售目标的3成,下半年销售压力大。 上半年销售均价同比上涨24%至6,111元/平米。后续新纳入限购区域的项目去化速度及价格上涨预期均将受到一定影响。 期末,公司预收房款有77.3亿元,预售已锁定房地产业2011年预测收入100%和2012年预测收入的29%,预售锁定表现良好。 期末资产负债率为77.4%,净负债率为113.2%。负债上升速度较快,短期偿债压力大,11年拿地谨慎。 评级面临的主要风险 限购扩大到公司销售区域的风险;跨区域经营风险。 估值 我们基本维持2011年盈利预测不变,小幅下调2012-13年每股盈利预测至1.03元、1.33元。公司在二三线城市的广泛布局为其应对限购扩大提供了较大主动调整空间,高铁建设也将为公司沿线项目估值提升注入长期利好,重申买入评级。由于近期板块估值下移,我们将公司目标价由11.25元下调至10.22元。

公司是全国最大的建材生产企业之一,其产业链纵向拓展到房地产开发以及物业投资与管理领域,在北京建立了强大的市场地位。依托纵向一体化的产业链结构,公司可实现板块间的协同发展。在分部加总基础上,我们认为金隅股份的A股和H股合理价值分别为16.69元人民币和15.04港币,首次给予买入评级。 支撑评级的要点 作为地区水泥市场整合的龙头企业,公司通过内生和外延式增长积极扩张,2010年控制产能达到4,000万吨;公司低碳环保方面的尝试也走在同行业之先。 凭借国资背景和在保障房建设上的布局,公司房地产开发业务在市场回调以及政策趋紧的情况下具有良好的抗风险能力。 公司现有土地储备590万平米,分布于北京、杭州、天津、重庆等地;其在北京大量的工业用地未来能够不断地转为住宅和商业用地,形成公司优质低价的土地储备扩充来源。 公司超过100万平米的不动产不仅带来了稳定的现金流,且分布于北京的黄金地段,未来升值潜力巨大。 评级面临的主要风险 水泥板块的产能释放和成本提升风险;房地产市场的政策风险。 盈利预测和估值 我们预计公司2010-13年的年均复合增长率为43.7%,按照分步加总法计算的A股和H股合理估值分别为16.69人民币和15.04港币。首次覆盖给予买入评级。

2011年1季度,浦东金桥实现营业收入5.19亿元,同比增长161.6%,归属于股东的净利润1.5亿元,同比增长88.7%,合每股收益0.16元。公司的租赁业务发展良好,可租面积稳步增长,开发业务锁定性强,近年度业绩增长富有保障,NAV估值优势突出,重申买入评级。

支撑评级的要点 2010年,公司实现净利润25,788万元,较去年同期增长67.95%,合每股收益0.52元,超出我们预期8%。 报告期内,公司商业运营方面取得了快速增长,出租类业务收入64,531万元,同比增长56.64%,番禺又一城项目进入结算期。 突出商业能力支持海印股份商业运营资源进入快速扩张期,至2013年商业总体量有望增至100万平方。 2010年以来,高岭土资源储备收获颇丰。传统产品即将迎来产能释放期,新产品研发有望成为超预期投资亮点。 报告期内,负债上升速度较快,目前短期偿债压力不大,独特扩张模式下资金压力小。 评级面临的主要风险 宏观调控对资金链的影响;异地扩张风险。 估值 我们基本维持各项业务原先的推进速度和盈利预测不变,分别小幅上调2011-12年预测每股收益1.0%和1.1%至0.89元和1.19元。维持对海印的买入评级,综合考虑NAV 估值和市盈率估值,将公司目标价从20.33元上调至24.76元,相当于27.9倍2011年市盈率和15%的2011年末NAV 折价。

2010年,浦东金桥实现营业收入14.8亿元,同比增长76.7%,营业利润6.7亿元,同比增长34.8%,归属于股东的净利润5.3亿元,同比增长47.1%。公司租售业务表现稳健,更多着重于内生性增长。2011年,我们继续看好公司在住宅调整市中的相对表现,重申买入评级,但下调A股目标价至11.91元。 支撑评级的要点 2010年碧云新天地三期为公司贡献了6.6亿元结算收入,使物业销售占总收入的比重大幅提升至44%。公司2011年结算收入预计将提升至10.4亿元。 2010年公司销售毛利率上升1.45个百分点至63.74%,净利率下降7.19个百分点至35.70%。三大费率均出现不同幅度下降。 公司2010年期末账面现金为3.49亿元,现金流较充裕,公司期末的净负债率和资产负债率分别为36.8%和51.8%,处于行业内较好水平。 评级面临的主要风险 房地产市场受调控影响超预期。 盈利预测和估值 预计公司2010-13年间营业收入和净利润的复合增长率分别达29.1%和37.0%。 按2011年NAV平价,我们将A股目标价由14.25元下调至11.91元,相当于17.7和11.9倍的2011年和2012年市盈率;将B股目标价由1.226美元下调至1.025美元。维持买入评级。