公司发布2017年中报,上半年公司实现营收94.98亿元,比上年同期增加4.35%;实现归属母公司的净利润8.96亿元,同比增加0.94%。 点评: 营收小幅增长,毛利率有所提升。上半年公司营收同增4.35%,分产品看:装饰业务营收同比下滑4.93%,幕墙营收同比下滑17.85%,设计同增16.13%,电子商务大幅增长909.67%,金融服务同增123.45%; 分地区看省内业务同比下滑13.56%,省外同比增长11.33%。上半年公司综合毛利率小幅提升0.79pct至16.65%,主要系省内业务毛利率提升3.54pct至18.48%所致; 期间费用率上升较快,现金流有所好转。由于电商新设门店增加,销售费用同比大增81.71%,管理费用增长41.42%,汇兑损失使得本期财务费用同比增长62.40%,上半年销售、管理、财务费用率分别提升1.01、0.82、0.25pct,期间费用升至6.21%;由于费用率的上升,本期净利率为9.47%,较上年同期下滑0.31pct。上半年收付现比由0.95、0.97分别提升至1.07、1.03,由于报告期内回款较好,收现比提升幅度更大,本期经营性现金流有所好转。 金螳螂家稳步推进,家装业务望成第二增长点。金螳螂家将线上产品信息展示与线下产品体验相结合,线上入驻天猫、京东,线下门店加强服务管理及施工质量把控,并通过家装BIM系统等带给消费者更加顺畅的体验。公司金螳螂家稳步推进,目前已开线下直营店100余家,逐步实现点面结合的全国市场布局,眼下平均门店销售额已经过千万,公司有望通过店面扩张以及单店流量的提升推进金螳螂家装业务。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年营业收入为224.26、246.35、269.78亿元,归母净利润分别为20.38、23.03、25.69亿元,EPS分别为0.77、0.87、0.97元,对应PE为14X、13X、11X,给予“买入”评级。 风险提示:家装业务推进较慢,固定资产投资超预期下滑。

Q2 营收大增,业绩拐点已至。上半年公司营收同比增长0.46%,其中装饰主业营收同比增长1.01%,分地区看公司大本营华东地区有所下降,同比下降4.38%,华北、西北表现亮眼,同比分别大增98.39%、159.99%,分季度看Q2 营收增速高达14.99%,扭转了一季度同比下降-15.81%的趋势;本期毛利率较去年同期降低1.95pct 至14.45%,剔除掉营改增的影响,我们预计公司的毛利率较上年同期略有提升;上半年公司期间费用率有所上升,从去年同期的6.45%提升至6.61%;由于营改增的影响,本期税金及附加大幅减少9795 万元,虽然毛利率下降费用率上行,但净利率由上年同期的4.03%提升至4.46%;上半年收现比由1.02 提升至1.05,付现比由1.01 下降至0.97,公司经营性现金流有所好转,同比增加26.11%。 新签订单加速,互联网家装快速落地。公司Q1 新签订单8.95 亿元, Q2 新签订单30.28 亿元,新签订单有明显加速的趋势,考虑到一般下半年可跟踪的项目源更多,预计公司新签订单仍会保持加速态势;截止报告期末,公司已中标未签约的订单为9.91 亿元,已签约未完工订单155.13 亿元,其中公装订单112.98 亿元,在手订单与去年收入比为1.74 倍,订单较为充裕,叠加下半年施工旺季到来,公司二季度向上的拐点很可能在三四季度得到强化。公司互联网家装品牌蘑菇加实现快速增长,上半年新签订单5200 多万元,较去年同期大幅增长189%, 下半年,蘑菇加将在SOHO、艾美、凯撒、新中式的基础上,研发出10 大衍生风格,以满足客户多元化需求,看好蘑菇加的继续放量。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营业收入为96.82、104.23111.50 亿元,归母净利润为4.48、5.13、5.73 亿元,EPS 分别为 0.330.38、0.43 元,对应PE 为26X、23X、20X,给予“增持”评级。 风险提示:下半年新签订单不及预期,账款回收不及预期。

销售质优量佳, 毛利率有所提升。上半年陶瓷纤维收入同比增长23.55%,岩棉产品销售收入同比增长70%以上;公司持续调整产品结构,陶纤中高端制品产销增加,岩棉产能利用率提高,带动本期毛利率同比提升4.51pct 达34.11%;本期因借款减少故利息支出降低,使得财务费用下降39.77%,带动期间费用率下降4.06pct 至21.35%;报告期内公司资产减值损失达0.10 亿元,系坏账准备增加及计提工程物资减值准备所致,侵蚀公司盈利。 耐材需求旺盛,奇耐协同效应显著。今年以来,钢材行业景气度回升, 上半年全国粗钢累计产量为41975 万吨,同比增长4.6%,促进耐材消耗增加,2017 年高炉已到集中大修周期,截止六月底停产检修的高炉总容积达到14470 方,较去年同期增长4991 方,耐材替换需求上升, 总体来说耐材的需求比较旺盛;目前奇耐亚太控股持有公司29%股权, 为第一大股东。前期两者协同合作主要体现在技术开发、质量管理等领域,公司在陶纤中高端市场的竞争优势增强,同时具备向家电、光伏等新需求领域转变的产品条件。随着近年双方在经销渠道上的不断深入合作,公司海外市场的拓展将更加顺利,有望带来新的业绩增长动力。 岩棉产品未来市场需求巨大,扩产项目稳步进行。早年岩棉产品多用于工业耐火保温领域,低端产品较多,盈利空间较小,近年来建筑设计防火规范日趋严格,高层建筑外墙要求必须使用A 级不燃材料作为防火隔离带,岩棉制品的应用性能已逐渐被市场认可,未来年需求量可能达300 万吨;截止去年底,全国仅有29 条共76.8 万吨产能生产线通过了岩棉行业准入门槛,产能严重不足,目前公司拥有年产10 万吨的岩棉生产线,产品供不应求,正稳步推进年产5 万吨岩棉扩产项目,预计在2018 年6 月建成投产后,公司有望形成工业耐火和建筑防火两大业绩支点。 财务预测与估值:预计公司未来三年EPS 分别为0.45、0.47、0.50 元, PE 分别为27X、26X、24X,给予“增持”评级。 风险提示:原材料涨价过快;新产能投产不及预期。

量跌价涨盈利提升,业绩符合预期。上半年公司销售玻璃4958 万重箱较上年同期减少567 万重箱,但玻璃价格稳中有升,目前全国5mm 浮法玻璃均价达75 元/重箱,上半年平均72.71 元/重箱,均价较上年同期的58.74 元/重箱有较大提升,价格上涨对业绩带来盈利的弹性更大; 本期每重箱毛利23.39 元,较上年同期的11.25 元大幅提升;由于股权激励费用增加,管理费用率提升0.93pct,资金使用效率提高以及贷款减少,财务费用率下降2.46pct,本期期间费用率由15.01%下降至13.39%;本期每重箱净利润由上年同期的2.75 元大幅提升至10.80 元盈利能力大幅提升;盈利大幅提升的背景下,公司归还银行借款8.34 亿元,资产负债率下降10.75pct 至47.91%,资产结构得到优化。 供需关系向好,盈利有望持续。上半年,我国固投增速为8.6%,房屋新开工面积同增10.6%,整体需求向好;截止今年6 月,全国玻璃在产生产线247 条,在产产能9.19 亿重箱,较上年同期增加5500 万重箱增幅为6.4%。上半年冷修停产生产线10 条,新建投产及冷修复产生产线共11 条,累计产能净增加342 万重箱。随着各地环保督察督办日益严格,对复产及投产产线有一定制约作用,预计下半年新增产能压力不大,玻璃行业供需格局稳中向好,下半年玻璃价格料将稳中有升, 公司盈利有望维持高位。 发力深加工玻璃业务,提供新的利润增长点。公司积极进行深加工玻璃领域拓展:报告期内浙江绍兴、广东河源节能玻璃项目有序推进, 预计于17 年底全部投产,湖南郴州光伏光电基板项目也已开建;深加工玻璃业务毛利率较高,利润空间大且发展空间广阔(我国平板玻璃加工率约40%,发达国家平均为60%),随着之后产能的释放,有望增厚盈利,为公司提供新的利润增长点。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营收为77.76、85.48、93.99 亿元,归母净利润分别为11.03、13.31、15.36 亿元,EPS 为0.41、0.500.57 元,对应PE 分别为12X、10X、9X,给予“买入”评级。 风险提示:玻璃复产超预期,房地产竣工大幅下滑。

受营改增影响公司收入基本持平。其中,酒店业务实现营收2.55 亿(yoy 0.78%),索道及缆车业务营收2.20 亿(yoy 6.41%),园林开发业务营收1.08 亿(yoy -6.16%),旅游服务业务营收1.36 亿(yoy -12.89%), 商品房销售业务营收3302.65 万元(yoy 20.17%)。 盈利稳中有升。17H1 公司综合毛利率53.08%(+2.98 pct),其中酒店业务毛利率37.08%(+1.98 pct)、索道及缆车业务毛利率85.54%(+3.26 pct)、园林开发业务毛利率89.31%(+0.99 pct)、旅游服务业务毛利率5.68%(-4.16 pct)、商品房销售业务毛利率21.43%(+16.98 pct)。公司净利润率为27.48%(+2.18 pct)。费用端:销售费用率1.13%(-0.05 pct), 管理费用率13.52%(-0.90 pct),财务费用率-0.18%(-0.82 pct)。 投资建议:预计公司2017-2019 年营业总收入分别为18.90 亿、20.87 亿和23.08 亿元,同比增长13.22%、10.43%和10.56%;归母净利润分别为3.96 亿、4.41 亿和4.98 亿元,同比增长12.56%、11.28%和12.90%; 预计2017-2019 年每股收益分别为0.53 元、0.59 元和0.67 元,按照当前16.44 元股价对应PE 分别为31 倍、28 倍和25 倍。给予“买入”评级。 风险提示:游客人次不达预期、极端天气影响。

营收大增,现金流好转。由于在建项目多于同期且均处于全面开工阶段,公司营收同比大增114.77%,其中路桥施工实现收入39.15 亿元, 同比增长140.46%;本期毛利率提升0.84pct 至14.19%,其中主业路桥施工业务毛利率提升0.56pct 至13.76%,我们认为在营改增的背景下,仍能实现毛利率的上升实属不易;由于营收大增,使得本期费用率大幅下行3.55pct 至5.25%;上半年坏账损失2420 万元,而去年同期为-3018 万元,本期净利率由6.74%降至6.12%;公司上半年收取预收款项较多,期末预收款为24.85 亿元,较上年中期末大增20.71 亿元,较年初增加约12.46 亿元,本期经营性现金流由去年流出0.90 亿大幅好转为净流入1.90 亿。 订单较为充裕,未来业绩可期。截至期末公司已签约未完工订单约128.6 亿元,是2016 年收入的1.58 倍,另外公司与葛洲坝联合体中标208 亿元,按25%比例计算,公司约占52 亿元,合计180.6 亿元,考虑到联合体中标公司订单约是2016 年收入的2.22 倍。“十三五”期间山东省预计新建高速公路2252 公里,公司作为山东省内高速建设的地方国企龙头,有理由相信公司未来订单有保障。 国改加速推进,公司有望受益。2015 年9 月中共中央、国务院印发《关于深化国有企业改革指导意见》拉开国改大幕,2016 年12 月,在中央经济工作会议会议首次明确提出“混合所有制改革是国企改革的重要突破口”为未来国改指明了方向,近期联通混改方案出台、中国交建转让振华重工等事件表明下半年国改有望加速,今年山东省发布的《山东省属国有企业员工持股试点工作实施细则》提出推动符合条件的国有上市公司以员工持股、股票期权、限制性股票等方式实施激励。公司作为山东省地方国企优质企业,有望受益于国改浪潮。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年公司营业收入为120.55、161.57、209.05 亿元,归母净利润6.43、8.91、11.76 亿元,EPS 为0.57、0.80、1.05 元,对应PE 分别为14X、10X、8X,给予“买入”评级。 风险提示:PPP 落地不及预期,项目进度不及预期。

点评: 主业平稳增长。收入端:17H1 公司实现游山门票收入2.15 亿(yoy 8.69%,占比41.05%),客运索道收入1.37 亿(yoy 9.48%,占比26.19%), 宾馆酒店服务业务收入9410 万(yoy -4.25%,占比17.97%),其他业务收入7743 万(yoy 32.74%)。费用端:17H1 公司销售费用率7.22% (-0.21pct),管理费用率18.60%(+5.38 pct)、主要是为补给养老保险财务费用率0.71%(-0.69 pct)。盈利能力方面,17H1 公司综合毛利率41.90%(+1.87 pct),净利润率12.00% (+0.15 pct)。 改革提效成果显著。(1)加快营销转型:借助视频推广、网红直播、达人体验、直通车活动等营销手段,不断扩大宣传效应,公司上半年购票人数实现5.8%增长。(2)狠抓宾馆酒店的经营和增收盈利工作发挥微信、公司识途旅游官网销售平台作用,吸引了大量游客;同时强化优质服务,峨眉山大酒店荣获乐山旅游协会评选的“十佳星级旅游饭店”。(3)加强索道安全服务营销:万年索道积极配合营销分公司实现索道分流率和乘坐率增长。(4)积极拓展峨眉雪芽茶叶销售渠道与成都三利·麓山城联合开展“有机茶·生活家”主题活动、与京东建立战略合作伙伴关系,同时拥有天猫、工行、民生银行和亚马逊等多个销售平台。 投资建议:预计公司2017-2019 年营业总收入分别为11.51 亿、12.70亿和13.98亿元,同比增长10.50%、10.38%和10.06%;归母净利润为2.12亿、2.49亿和2.82亿元,同比增长10.70%、17.82%和13.17%;预计2017-2019年每股收益分别为0.40元、0.47元和0.54元,按照当前11.48元股价对应PE分别为29倍、24倍和21倍。维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险、索道安全风险、不可抗力风险、管理风险。

PPP订单稳步增长,毛利率小幅提升。上半年公司PPP项目进展顺利,订单量及金额均大幅提升,营收增长154.29%,达到上市以来营收最高增速,本期毛利率略有提升,同比上升0.74pct至31.18%;由于品牌管理咨询服务费增加导致销售费用同比上涨151.70%,研发投入加大及人员工资增加使得管理费用同比上升22.43%,因贷款增加导致利息支出增加,财务费用同增109.05%,但规模效应使总体期间费用率下降4.88pct达7.45%;本期资产减值损失额达1.67亿元,去年同期仅为0.45亿元,但受益于费用率下降较快,净利率由11.72%提升至15.29%。 在手订单仍充足,合作协议签订高速增长。2017上半年,公司公告中标订单额达到64.65亿元,超去年全年水平,其中PPP订单金额为61.57亿元,占比95.24%,较去年占比91%略有增长。今年以来,公司共签订21项合作框架协议,金额超过407.32亿元,较去年同期增长320.22%。2016年至今,公司新中标订单金额为115.19亿元,是去年营业收入的4.03倍,考虑到合作框架协议项目后续的逐渐放量,在手订单充足。 植物数据储备丰厚,成立土壤研究中心。公司已经收集了植物种质资源1700余种、植物标本1600余种、采集各类土壤样本113000余份,植物数据储备丰厚,经过公司研究、引种、驯化,已经实现生产应用的约160余种,可以将不同的植物根据当地的水土环境进行差异化治理。今年4月,公司成立土壤修复技术研发中心,聚焦盐碱地改良、重金属污染土地防治、荒漠化土地治理等方面,从而打造出完备的土壤修复产业链。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年营收为47.15、68.39、95.80亿元,归母净利润分别为6.33、9.85、14.18亿元,EPS0.39、0.61、0.88元,对应PE分别为29X、18X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,项目回款不及预期。

事件: 公司公告,上半年实现营业收入19.51亿元,同比增长15.36%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比下降17.22%。 点评: Q2营收大幅增长,毛利率小幅下滑,现金流有所改善。上半年公司营收的增长主要来自主业装饰,装饰业务同比增长16.65%,分季度看二季度同比增速高达66.87%,较一季度负增长明显提速;上半年装饰业务毛利率下滑2.62pct至17.26%,导致本期毛利率下滑3.56pct至20.39%;由于有息负债增加,利息支出大增,本期财务费用同比增长122.09%,带动本期期间费用率提升0.60pct至12.40%;本期收现比由去年同期的0.68提升至0.70,付现比则由1.08大降至0.91,虽然本期经营性现金流仍为负值,但较上年同期已有大幅好转。 在手订单较为充足,订单结构更加优化。今年公司上半年新签订单(包含中标未签订单)约28亿,截止报告期末,已签约未完工订单35.42亿元,是去年装饰业务收入的1.4倍,较为充沛的订单保障装饰主业的增长。同时,从订单的产品结构变化来看,公司传统优势项目文化类项目占比得到进一步提升,酒店类项目占比较2016年有较大幅度的增长,交通枢纽、医院类项目均有较大突破,住宅精装修项目占比处于较低水平,设计施工一体化项目增多。 各项考试逐步恢复,学尔森业绩有望好转。去年受有关政策影响,建造师执业资格证书形势不明朗,注册安全师、注册监理师等一批执业证书暂停考试,学尔森相应暂停了与此类课程相关的新生招收工作,营业收入减少导致亏损。目前大部分暂缓的资质培训考试已基本全面恢复,各地分校业务开展正常,预计今年学尔森业绩有望好转。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年公司营业收入为36.77、42.57、47.16亿元,归母净利润2.46、3.26、3.98亿元,EPS为0.20、0.26、0.32元,对应PE分别为32X、24X、20X,给予“增持”评级。 风险提示:学尔森业绩不及预期,地产投资超预期下滑。

公司发布2017年中报,上半年公司实现营业收入 18.37亿元,同比增加18.55%;归母净利润1.11亿元,同比增加20.05%;扣非净利润0.45亿元,同比减少48.41%。 点评: 毛利率大幅下滑,政府补助提升公司业绩。上半年公司营收同比增长18.55%,其中钢结构业务增长25.13%较为强劲,智能车库业务同比增长25.38%;由于上半年钢材价格上涨,除了智能车库毛利率提升3.80pct至28.97%外,其他钢结构业务毛利率均有所下行,钢结构毛利率整体下降7.63pct 至11.08%,带动公司毛利率下降4.96pct 至13.25%;上半年三费费率均有所下滑,期间费用率下降2.24pct 至8.70%;本期收到政府补助9182万元,营业外收入大增带动归母净利润同比增长18.55%,扣除非经常性损益后净利润同比减少48.41%;本期收现比与上年同期基本持平,而付现比由1.06大幅提升至1.36,是本期经营性净现金流由正转负的主要原因。 订单高速增长,装配式有望打开新的产能输出通道。上半年公司新签订单保持高速增长的态势,新签合同总共约为34.69亿元,其中工程订单12亿元、制造类订单22.69亿元,对比2015、2016年上半年17.7、18.87亿元订单增长强劲;公司被授予“国家装配式建筑产业基地”称号,是在国务院及相关部委要求大力发展装配式建筑的背景下第一批获批的企业之一,将有力地促进公司钢结构住宅业务的发展,为产能输出打开新的通道。 绿色建筑不断推进,积极布局智能车库。钢结构绿建产业开启“政企合作”业务模式,通过拿地、片区开发、招商引资等从单纯施工向总包转变,此模式下公司项目的优先级、规模和利润率都较传统项目更好,不仅可提高公司盈利能力,还有利于公司覆盖当地市场,本期以钢结构绿色建筑为核心的总包业务订单约为5.7亿元。随着城市人口越来越多,私家车保有量越来越大,停车难等城市病日渐突出,公司的城市智慧停车系统就是用来解决中心城区的停车难及停车便利性问题,智能停车库的载体是钢结构建筑,未来的城市智慧停车市场应该是钢结构企业来主导、车库企业做配套的格局,公司新的生产基地有望在2017年达产,达产后的智能立体车库制造产能将会有一个大的提升,提升公司业绩。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS 0.48、0.71、1.22元,对应PE 分别为37X、25X、14X,给予“买入”评级。 风险提示:钢材价格大幅上涨,新业务进展不及预期。

事件: 公司发布2017年中报,报告期内,公司实现营业收入119.99亿元,比上年同期增加5.58%;归属于上市公司股东的净利润7.64亿元,比上年同期增加8.70%。 点评: 营收小幅增长,毛利率有所下滑。上半年公司施工业务营业收入同比增长7.67%,设计业务同比增长25.67%,分地区看,本期上海市内收入同比增长19.36%,市外同比减少2.98%,国外营收同比增长17.08%; 本期施工业务毛利率较去年同期上升2.87pct至10.43%,设计业务毛利率由去年同期大降46.85pct至13.68%,综合毛利率较去年同期下降0.37pct至12.24%; 管理费用增幅较大,经营性现金流有所恶化。由于利息支出减少,财务费用率由去年同期2.27%下降至1.98%,研发和租赁费用的增加,使得本期管理费用同比增长40.24%,管理费用率提升2.03pct至8.21%,期间费用率由上年同期的8.53%提升至10.29%;本期计提坏账准备金额-3861万元,去年同期为4690万元,坏账损失大幅减少直接增厚公司业绩;上半年当期所得税费用减少6410万元,同比下降26.80%;在费用率上升较多的情况下,由于坏账和所得税的减少,本期净利率由6.26%提升至6.45%;本期收付现比均有所提升,分别提升0.20、0.24,由于收现比提升相对较少,本期经营性现金流净额同比减少43.34%。 地下订单增速较慢,地上部分订单高速增长。上半年公司签署施工订单222.93亿元,同比增长37.49%,按空间看地上业务133.95亿元同比大增74.06%,地下业务88.98亿元,同比增长4.45%;按区域看,上海市内97.93亿元,同比增长38.12%,市外120.69亿元,同比大增83.88%,海外业务有所下滑;按类型来看,市政、道路、能源增速较快,分别为115.55%、42.97%、88.53%,轨交和房建有所下滑,同比下降26.62%、20.17%;本期签署设计订单10.70亿元,同比下滑11.30%。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS0.62、0.69、0.78元,对应PE分别为17X、15X、13X,给予“增持”评级。 风险提示:订单落地不及预期,项目回款不及预期。

事件:凯撒旅游发布2017年中报,17H1公司实现营业收入34.05亿元,同比增长30.84%;实现归母净利润1.34亿元(转让嘉兴股权份额获得一次性收益0.58亿元),同比增长136.11%;扣非后归母净利润0.74亿元,同比增长20.74%。 旅游业务业绩大增,配餐业务稳健发展。收入端:17H1公司旅游业务实现营收29.20亿元(yoy31.74%),其中公民批发服务营收5.75亿元(yoy73.49%)、公民零售服务营收19.64亿元(yoy18.97%)、企业会奖服务收入3.81亿元(yoy62.52%);17H1公司配餐业务实现营收4.76亿元(yoy26.19%),其中航空配餐营收4亿元(yoy22.97%)、铁路配餐营收0.76亿元(yoy46.57%)。费用端:17H1公司销售费用率8.61%(-0.58pct),管理费用率4.26%(-0.59pct),财务费用率1.33%(+0.38pct)。盈利能力方面,17H1公司综合毛利率18.26%(-0.94pct),净利润率4.59%(+1.85pct)。 旅游主题产品不断升级。(1)打造丝路旅游产品体系:公司围绕“丝绸之路”大IP,从出境游、入境游和国内游三大业务板块同步挖掘丝路元素,深入体验“一带一路”沿线人文及自然风光。(2)挖掘“新奇特高”旅游资源:以创新、猎奇、特色、高标为标准,提供“小吃街,大胃王”、“全球旅拍”、“全球夜未眠”等新鲜玩法,从多个维度挖掘特色旅游资源。(3)拓展全系列游轮产品:17H1公司四大系列邮轮产品齐头并进,“46天环游南太平洋之旅”创中国母港航线纪录,成为载客人数最多的超长环球航线产品。(4)强化奥运优势:公司第四次成为奥运官方接待机构、完成国内首个NBA总决赛观战之旅产品售卖、成功签约成为NFL年度冠军总决赛(超级碗)中国大陆地区贵宾款待类票务代理,成为中国首个进行超级碗票务商业化运营的旅游企业。 投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为86.62亿、112.09亿和144.58亿元,同比增长30.53%、29.41%和28.98%;归母净利润为3.55亿、4.45亿和5.76亿元,同比增长67.18%、25.12%和29.43%;公司定增尚未过会,不考虑摊薄影响,预计2017-2019年每股收益分别为0.44元、0.55元和0.72元,按照当前12.81元股价对应PE分别为29倍、23倍和18倍。给予“买入”评级。

公司发布2017年中报,上半年公司实现营业收入21.26亿元,同比增加46.43%;归属于上市公司股东的净利润8431万元,同比增加60.91%。 点评:生态城镇发力,业绩高速增长。本期公司营收同比增长46.43%,主要系园林工程收入同比增长27.27%,新增的生态城镇业务贡献3.53亿营收(占比16.59%)所致;上半年园林工程毛利率大幅提升4.41pct至15.27%,新增的生态城镇毛利率为20.58%,带动综合毛利率上升2.09pct至18.94%;本期销售、财务费用增幅较大,管理费用基本与上期持平,由于收入大增,期间费用率下降2.54pct至13.66%;本期经营性现金净流出3.02亿元,其中Q1/Q2分别流出2.16/0.86亿元,现金流改善趋势明显;本期顺利定增募集9.76亿元,当前在手货币资金21.35亿,充足的资金为公司订单落地和执行打下坚实的基础。 新签订单高增,在手订单充足。上半年公司中标金额超过114亿元,其中PPP订单占比57%,并签订战略合作协议180亿元,今年新签远高于去年全年的43.56亿元,新签订单保持快速增长;随着近年来市政业务比重的加大,公司与包括广东梅州、浙江奉化、江西赣州、湖南吉首、河南漯河等地方政府签订合同或框架协议,上半年公告在手订单超过191亿元,框架协议金额超过613亿元,在手订单是去年收入的4.89倍,将为企业未来短中长期业务提供保障。 先人一步布局生态小镇,特色小镇龙头呼之欲出。早在2014年公司开始生态城镇试点工作,积极进行生态城镇“建设-运营-内容”三位一体全产业链布局:建设端收购贝尔高林、成立棕榈设计,收购新中源部分股权等,进行全产业链优化,提升公司拿单能力、建设能力;开展浔龙河、时光贵州等生态城镇试点工作提升运营实力;收购英超球队西布郎等进行内容端的试水。按照国家出台的2020年培育1000个全国特色小镇计算,到2020年每年至少有200多个,假定按单个项目40亿元规模计算(梅州雁洋特色小镇中标金额45.89亿元),每年接近8000亿的市场规模,特色小镇前景广阔。公司在生态城镇试点项目的“建设-运营-内容”经验将是未来特色小镇业务开展的最大基础,特色小镇龙头呼之欲出。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.29、0.44、0.63元,对应PE分别为37X、24X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:项目落地不及预期,项目回款不及预期。

水泥盈利大幅上升,投资收益贡献业绩增量。上半年公司水泥和熟料合计销量为1.34 亿吨,同比增长4.60%;受益于全国水泥均价提升, 公司吨收入同比上升51.41 元至238.70 元,吨毛利同比增长20.17 元至77.07 元;因上年度偿还已到期70 亿元公司债券,财务费用由去年同期的1.82 亿元同比下降58.59%至0.75 亿元,吨费用压缩1.82 元至22.62 元;本期公司通过减持新力金融、青松建化及冀东水泥股份实现投资收益18.60 亿元,大幅增厚公司业绩。 积极拓展海外市场,业绩增长获新动力。近年来海螺正积极向海外拓展,相继在印尼、缅甸、老挝、俄罗斯、柬埔寨5 国建设水泥项目, 本期海外销量同比增长85.31%,销售金额同比增长100.06%;东南亚国家的基建水平较差,水泥需求缺口大,且拥有丰富的原料资源及良好的水运条件,较为适合建设大型水泥项目,截止2016 年底,公司在印尼南加及西巴尼亚的3200t/d 生产线、缅甸皎施的5000d/t 生产线以及孔雀港粉磨站都已投产,海外水泥熟料产能共1415 万吨,成为全国水泥行业中拥有海外产能最多的企业,今年还有印尼北苏海螺等三条5000t/d 熟料生产线及粉磨站项目处在筹备建设阶段,公司“走出去”的战略布局正稳步推进,争取“十三五”期间,实现海外产能5000 万吨左右,为业绩增长注入新动力。 水泥供给控制较好,下游需求仍有支撑。今年以来水泥行业错峰生产及区域协同工作逐渐常态化,参与企业增多,执行情况较好,环保督查督办也日益严格,淘汰落后产能力度加大,供给端整体控制较好。上半年全国水泥均价达321.11 元/吨,同比增长76.95 元,较今年年初增长12.11 元。截止今年6 月,全国固定资产投资完成额累计达28 万亿元,同比增长8.6%。其中房地产开发投资完成额达5.06 万亿元, 同比增长8.5%,增速较去年同期上升2.4pct。长三角等海螺核心盈利区域三四线城市房地产销售高增,随着施工旺季到来,预计下半年需求较为乐观。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为2.28、2.61、2.84 元,对应PE 为10X、9X、8X,给予“买入”评级。 风险提示:固定资产投资不及预期,水泥价格大幅下跌。

公司发布2017年中期报告,上半年公司实现营业收入19.62亿元,同比增长24.53%;归母净利润6317万元,同比下降48.27%。 点评: PE管销量大增,公司营收快速增长。上半年公司营业收入同比增长24.53%,分产品看PE管增长46.09%,是增长最快的品种,PVC同比增长26.68%,PPR管增速较慢,仅增长9.68%;分地区看,华北、华中、华南是增长最快的地区,分别增长67.22%、130.73%、197.33%,其中华南华中是开发新市场所致;分季度看Q2同比增长26.47%,较一季度的21.97%有所提速;在营收快速增长的背景下,本期管理费用同比降低1.35%,管理费用率降低2.68pct,带动期间费用率下降2.76pct至18.23%。 原材料涨幅较大,侵蚀公司盈利。树脂原材料约占管材成本的80%,同时,公司原材料采购周期较短,原材料的领用消耗与原材料采购时间间隔较短,因此原材料价格的波动方向与公司产品成本的变动方向基本一致,对公司的盈利会产生较大影响,上半年主要原材料PVC、PE、PPR采购价格同比分别增长23.84%、12.18%、16.62%,而销售价格保持与去年基本持平,公司毛利率较上年同期的30.46%下降了8.27pct,其中PVC下降12.67pct至16.03%。 加大促销让利,抢占市场份额。公司塑料管年生产能力在50万吨以上,位居全国第二,但市占率仍然不足5%,大行业小公司特征明显,加大促销让利、抢占市场份额不失为在当前行业竞争激烈格局下公司的现实选择。公司规划“十三五”末实现销售收入100亿元,相当于在2016年基础上年化增速27.64%,预计未来公司销售收入将高速增长,市场份额望不断提升。 投资建议:由于成本上升过快,我们下调公司2017~2019年EPS至0.10、0.13、0.18元,PE分别为54X、39X、29X,给予“增持”评级。 风险提示:成本继续上行;销售价格下滑。