众信旅游发布2017年中报,2017年1H,实现营业总收入505,399.30万元,同比增长13.40%,归属于上市公司股东的净利润9,525.14万元,同比增长26.58%。公司营业收入及相关利润指标稳步增长。 点评: 各项业务在营收和毛利率方面有显著提升。2017年上半年,出境游批发业务收入387,510.55万元,同比增长13.11%,毛利率8.81%,提升0.88个百分点;出境游零售业务收入76,884.30万元,同比增长6.82%,毛利率15.08%,提升1.51个百分点;整合营销服务业务收入32,597.15万元,同比增长22.79%,毛利率10.71%,提升0.64个百分点。公司各项业务毛利率都有稳定提升,提高公司的盈利能力。 随着出境游逐步复苏,公司继续深挖目的地资源。相比与去年的出境游低迷,根据国家旅游局发布的统计数据,2017年上半年中国公民出境旅游人数6,203万人次,比上年同期的5,903万人次增长5%。相比2016年同期,2017年上半年欧洲呈现回暖态势。公司在资源采购方面竞争力不断加强,与航空公司合作开通直航,开通多个直达航线。同时也加强与目的地资源的合作,开发了一系列的产品,丹麦旅游产品、“点燃你的加州梦”多款加州深度游产品、与澳大利亚昆士兰旅游及活动推广局签署战略合作协议启动新一轮的战略合作等。 线下零售店布局不断扩大,针对不同主题推出一系列主题产品丰富提升零售业务。截至2017年6月底,公司共有零售门店108家,同时公司根据不同时段消费热点,推出各类主题旅游系列产品,包括1月“随心自由行”、2月“我和春天有个约会”赏花主题系列产品、3月“神奇节日在哪里”节庆主题系列产品,5月“睿享”轻奢系列、“全家人的暑假”、“五天年假去旅行”等主题系列产品等。提升公司的品牌影响力。 商务会奖业务不断升级,逐步形成综合性出境服务。依托出境游业务优势,公司业务逐步拓展至游学、移民置业、个人外币兑换、代理购物退税、旅游消费信贷及供应链金融等出境服务。

营收快速增长,业绩符合预期。上半年公司营收同比增长34.68%,整体符合预期,其中勘察设计类业务实现营业收入9.35 亿元,同比增长31.51%;上半年公司毛利率略有下滑,由去年同期的37.15%下降至35.89%,由于收入的增幅较大,本期期间费用率较上年同期下降3.09pct 至17.61%;本期坏账损失较去年同期增加3043 万元,拖累公司净利率下滑0.24pct 至12.05%。 公路投资高增,设计订单快速增长。上半年全国公路投资 8976 亿元同比增长 28.94%,东部公路投资 2778 亿元,同比增速高达 43.08%, 公司大本营江苏省公路投资 323 亿元,同比增速更是高达 53.08%, 高增的铁路投资为公司带来更多的订单源,上半年公司新接业务额26.55 亿元,同比增长15.87%,其中勘察设计新接20.03 亿元,同比增长61.89%,毛利率较高的设计类订单高速增长有助于公司业绩提升。 外延并购+成立省外分公司,打破地域限制迎来更加广阔的市场。我们一直强调,并购是建筑设计公司的现实选择,一是凭借自身强大的融资能力以远低于公司自身估值的价格收购未上市的设计公司,直接增厚公司业绩;二是收购当地建筑设计企业是最有效的打破地域壁垒的手段,将公司自身业务由本地向全国扩张,打开更大的市场。从2013 年开始,公司在西北地区开始布局, 2015 年收购的宁夏公路勘察设计院作为公司在西北地区的重要区域性生产和经营中心,进一步辐射和带动了周边市场。为落实“立足江苏、走向全国”策略,公司加大江苏省外分支机构建设力度,今年又与内蒙交投成立合资公司进军内蒙交通设计市场,报告期内,公司江苏省外新接业务额占比48.06%,同比增加20.47%,“走出去”战略已见成效。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营业收入为27.72、36.8945.13 亿元,归母净利润分别为2.99、4.09、4.75 亿元,EPS1.42、1.932.25 元,对应PE 分别为23X、17X、14X,给予“买入”评级。 风险提示:外延整合不及预期,固定资产投资超预期下滑。

公司发布2017年中报,上半年公司实现营收2.95亿元,同增41.29%,实现归母净利3051万元,同增101.79%。 点评: 管理费用率大幅降低,业绩大幅增长。公司年初在手订单较多,且在上半年全面施工,营业收入同比增长41.29%;主要系2017年年初在手订单较多,上半年全面进行施工,致使园林施工业务增长;本期毛利率有所下滑,同比下降1.68pct至24.35%,但较去年H2的24.02%仍有所提升;本期管理费用率由去年同期的14.61%大幅下降至11.38%,带动期间费用率下降3.76pct至12.73%;本期净利率由去年的7.23%大幅提升至10.33%;经营活动的净现金流量由去年净流入2878万元变为净流出1.29亿元,主要系收现比下降0.59至0.68而付现比提升0.06至1.24所致。 拥抱PPP获取大额订单,收购浙江宏峻建设开启外延之路。公司2016年至上市日,新签大额合同6.11亿元,订单储备略显单薄,上市以后凭借较强的融资能力,成功拿下菏泽市牡丹区七里河(安兴河)人工湿地工程PPP项目,项目金额高达3.53亿元,较大程度充实在手合同,保障公司业绩;公司公告收购浙江宏峻建设,将公司原有市政公用工程施工总承包二级资质、建筑工程施工总承包三级资质提升一个等级,有利于公司进一步拓宽业务承接渠道和业务范围。上市以后公司动作不断,利用上市平台的融资能力进行PPP业务的拓展和外延式增长,我们认为公司将踏上高增长之路。 完成一期员工持股,股权激励筹划中。公司第一期员工持股计划已完成股票购买,累计买入股票247.27万股,均价38.652元,成交金额9557.61万元,购买价格较目前略高;公司公告正筹划股权激励计划,激励对象为在公司任职的董事、高管、中层管理人员、核心技术人员及业务骨干等,价格为1/20/60/120日均价最高者的50%,我们认为激励价差较大,动力较足,业绩有望继续释放。 (含相关费用),占公司总股本的比例约为2.47%。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年营业收入为8. 10、11.27、15.70亿元,EPS分别为1.05、1.49、2.06元,对应PE分别为38X、27X、19X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:项目落地不及预期,回款不及预期。

公司发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入32.58亿元,同比增长20.96%,归属于母公司股东的净利润6865万元,同比增长90.22%。 点评: 营收增长主要来自POY,资产减值减少大幅增厚业绩。今年上半年公司营业同比增长20.96%,主要是公司POY产销两旺,同比增加78.94%所致;本期毛利率较去年同期提升至10.96%;期间费用率较去年同期上升1.32pct;本期资产减值较去年同期大幅减少2979万元,是本期净利润大幅的主要原因。 借力“一带一路”出海,寻找需求新空间。传统钢结构国内景气度下行,拓展海外项目是钢结构公司的一个选择,借力一带一路,钢结构纷纷设立海外事业部或国外分支机构,寻求更大的市场空间。“一带一路”涉及65个国家44亿人口的经济合作发展,“一带一路”大战略推进的关键在于基础设施建设,其巨大的潜在市场,吸引了钢结构企业纷纷走出去。 发力施工总承包,公司订单重回高增之路。自2014年4月钢结构企业开展房建工程施工总承包试点工作以来,部分钢结构企业实现从钢构专业承包到施工总承包的转型,以便承接更大体量的项目。受益于此,上半年公司共承揽订单55.08亿元,较上年同期增加45.89%,订单增速较快,其中Q2新签合同金额12.64亿元。截至期末,公司已中标尚未签订合同的合同额为30.18亿元。 化纤业务景气度高,渐成公司第二主业。自去年下半年起,涤纶长丝价格开始回升,今年虽有波动,但整体保持高位,其替代品棉花的价格在去年初走高,如今上涨接近50%,助力涤纶长丝继续维持高景气。本期公司化纤业务收入占比从去年同期的31.50%提升至46.59%,渐成公司第二主业。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS为0.13、0.21、0.29元,对应PE分别为65X、40X、29X,首次覆盖,给予“增持”评级。

事件:威创股份发布2017年中报,17H1公司实现营业收入4.75亿元,同比增长4.82%;实现归母净利润1.04亿元,同比增长45.43%。预计2017年1-9月,公司归母净利润同比增长30%-60%。 点评: 幼教业务稳步增长,盈利能力大幅提升。收入端:17H1公司幼教板块实现营收1.88亿元(yoy13.11%,占比39.67%),其中红缨教育实现营收1.00亿元(yoy-16.46%)、金色摇篮实现营收8814.19万元(yoy89.19%);公司电子视像业务实现营收2.86亿元(yoy0.01%)。费用端:销售费用率13.66%(-4.68pct),管理费用率23.79%(-2.30pct),财务费用率-0.09%(-0.01pct)。17H1公司综合毛利率56.14%(-1.27pct),净利润率21.64%(+6.06pct)。 红缨品牌战略调整。17H1红缨教育实现营收1.00亿元(yoy-16.46%),其中服务业务收入3795.03万(yoy-19.95%)、商品销售收入6219.74万(-14.18%),实现净利润2738.78万元(yoy-36.77%),已完成2017年业绩承诺的51.68%。上半年红缨品牌主动调整升级,淘汰联系不紧密的部分加盟园和低端园所,改善管理结构,主动升级品牌形象、服务体系和连锁管理体系,关注点由单纯的园所数量扩张转为精耕细作。预计调整升级完毕后,红缨教育将迎来业绩回升。 金色摇篮业绩爆发。17H1金色摇篮实现营收8814.20万元(yoy89.19%),其中服务业务收入7827.00万(yoy154.39%)、商品销售收入987.19万(yoy78.15%),实现净利润5619.64万元(yoy99.52%),已完成2017年业绩承诺的84.76%。17H1金色摇篮新增加盟幼儿园81所,新增加盟早教中心60所;此外公司2017年3月推出的幼小链接项目安特思库合作园,数量已达到103家,上半年贡献营业收入1101.91万元。 幼教龙头地位稳固,产业生态逐步完善。截止17H1公司拥有连锁幼儿园6家、托管幼儿园19家、加盟幼儿园1891家、红缨旗下悠久联盟园2678家、托管小学2家、品牌加盟小学3家、直营早教机构1家、品牌加盟早教70家、安特思库(幼小链接项目)合作园103所,幼教行业领先地位进一步巩固。此外,上半年公司通过投资“幼师口袋”、成立常春藤俱乐部、上线幼小衔接项目安特思库合作园积极拓展业务方向,通过收购鼎奇和可儿教育实现区域和业务互补,幼教产业生态进一步完善。 投资建议:预计公司2017-2019年营业收入分别为12.85亿、15.32亿和19.02亿元,同比增长22.26%、19.28%和24.15%;归母净利润为2.49亿、3.22亿和4.01亿元,同比增长36.51%、29.37%和24.63%;预计2017-2019年每股收益分别为0.29元、0.38元和0.47元,按照当前13.95元股价对应PE分别为47倍、37倍和29倍。给予“买入”评级。

营收大幅增长,业绩略超预期。上半年公司营业收入同比增长72.03%, 分产品看,地板业务增长52.93%,衣柜增长89.48%,主业装饰板材大幅增长84.53%,即使考虑到B 转A 的比例增加,我们测算公司板材销售增速也在50%以上; 分地区看装饰材料的核心市场增长75.32%,重点市场增长219.46%,外围市场增长131.14%,公司渠道下沉初见成效。本期毛利率为16.97%,较去年同期下降3.07pct,其中装饰材料下降1.96pct 至9.47%;由于收入规模不断扩大,期间费用率延续了此前持续下降的趋势,本期管理费用率同比降低1.80pct,带动期间费用率由去年同期的9.24%下降至7.46%,本期净利率同比下滑0.59pct 至8.61%。 销售渠道继续下沉,店铺数量仍有扩张空间。当前公司板材专卖店已基本覆盖核心市场和重点市场的县级以上城市,预计未来重点在于渠道下沉,拓展县级城市,并实现全国布局。我国县级城市约2850 个, 除去部分偏远、消费能力较差的县级城市,适合开店的约1800 个, 目前公司已覆盖约1100 个县级城市,按照一县一店的原则测算还有700 家板材专卖店的空间,在店铺数量上公司仍有较大提升空间。 品牌助力叠加消费升级,单店流量有望提升。公司重视品牌建设,不断加大品牌宣传和广告投放力度,通过“环保中国行”等方式打造了“兔宝宝”高端环保的品牌形象,成就了装饰板材行业第一品牌。建材市场属于典型的柠檬市场,随着消费升级,消费者品牌、质量、环保意识的提升,消费者更愿意为品牌支付一定溢价,终端市场的销售将加速向知名品牌集中。公司板材市占率不足3%,有巨大的提升空间,预计凭借多年建立起来的品牌,公司将享受消费升级的盛宴,提升单店流量。 盈利预测:预计公司2017~2019 年的营业收入为45.73、70.07、102.83 亿元,归母净利润为4.07、6.09、8.99 亿元,EPS 为0.47、0.71、1.04 元,对应PE 为28X、19X、13X,考虑到公司专卖店数量和单店流量有望继续提升,并积极拓展衣柜丰富公司产品,给予“买入”评级。 风险提示:板材单店流量提升缓慢;衣柜业务进展不顺。

毛利率有所下滑,资产减值损失减少提升业绩。上半年公司建筑施工业务收入29.31 亿元,同比增长13.92%,房地产业务收入7.46 亿元, 同比减少20.80%;上半年建筑施工毛利率下滑3.29pct 至6.88%,带动综合毛利率下降3.13pct 至9.62%;本期管理、销售费用率分别上行0.12pct、0.06pct,但由于利息支出减少较多,财务费用率下降0.77pct, 期间费用率降至4.88%;由于收回或转回坏账准备金额2053 万元,本期坏账损失为-2968 万元,而去年同期为2536 万元,与本期归母净利润增加2018 万元对比,资产减值损失的减少是本期归母净利润增加的主要因素。 订单快速增长,推进业务转型升级。今年上半年公司建筑业新承接工程超过80.29 亿元,同比去年增长73%,增速较去年下半年有所提高, 截至期末公司已签约未完工项目167.89 亿元,订单储备较为充足;公司重视业务转型升级,借助国家大力发展PPP 的契机,以PPP 的模式逐步切入新市场、新领域,积极开发轨道交通、市政工程等基础设施项目,二季度中标未签约的订单中PPP 项目占比0.65,已超过施工业务,目前已经落地1 单PPP 项目,投资额14 亿元,随着旺季的到来, 下半年新签PPP 项目预计仍会有增长,上半年新承接工程中轨道交通、市政占比约为90%,较去年有进一步提升,公司通过投资PPP 项目, 将逐步进入铁路、水务、环境等新的领域。 定增稳步推进,当前股价倒挂。公司定增12 亿元投资中兴大桥PPP 项目,本项目预计可获得税后内部收益率为6%,定增已获得反馈意见, 正在稳步推进中。如定增顺利落地,有助于公司PPP 项目的推进,降低公司负债率,优化财务结构,当前股价较定增价6.81 元已倒挂近20%,安全性较高。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为3.08、3.61、4.22 亿元,EPS 为 0.28、0.33、0.38 元,对应PE 分别为21X、18X、15X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:业务转型进度不及预期,定向增发推进不及预期。

公司发布2017年中期报告,上半年公司实现营业收入43.11亿元,同比增长47.57%,实现归母净利润4.94亿元,同比增长35.49%。 点评: 营收大增,股权激励费用侵蚀公司盈利。上半年公司营业收入大幅增长47.57%,略超我们预期,分产品看防水涂料大增75.15%,是增长最快的产品,卷材、施工同比增长39.56%、44.74%较为稳健;本期毛利率为40.41%,较去年同期的42.97%略有下滑,主要由于卷材毛利率下降4.29pct至42.17%所致,Q2毛利率为40.49%,较Q1略有上行,打消市场对沥青价格上行拖累公司盈利的担忧,6月份起沥青价格开始回落,下半年毛利率有望提升;本期产生股权激励费用1.03亿元,管理费用率提升0.23pct,侵蚀公司盈利,但销售和财务费用率略有下降,本期费用率小幅压缩0.04pct至26.15%;本期净利率同比下滑1.01pct至11.40%。 季节性因素叠加原料采购增加,经营性现金流有所下滑。由于上半年并非回款高峰期,叠加原材料采购增加,上半年经营性净现金流为-7.95亿元,较上年同期的-1.12亿元下滑较多;本期收现比为1.08与上年同期持平,但付现比提升0.24至1.59是现金流恶化的主因,同时我们看到经营性应付账款减少4.90亿元,而去年同期的经营性应付账款增加6.27亿元,这有可能是原材料涨价,公司对上游客户付款方式有所变化所致;去年下半年经营性应付账款增加较少,可能与下半年支付上游客户货款有关,今年上半年对上游客户预计已结算较多,可以缓解下半年结算的压力,叠加四季度回款高峰的到来,全年来看公司的经营性现金流会有好转。 产能布局逐步覆盖全国,品类扩张提升成长天花板。此前公司公告拟以自有资金在湖北襄阳市投资建设防水、保温及相关建筑材料的生产和总部研发基地,项目建成后将增加3000万平卷材、4万吨涂料、20万吨砂浆、5万吨保温材料和2万吨混凝土添加剂产能。公司产品运输半径约500km,增加产能点是现实选择,当前规模以上产能点近20个,可以覆盖全国大部分市场,产能布局逐步完成,“渗透全国”的战略目标逐步实现。公司产品品种齐全,2016年底认购德国龙头涂料品牌DAW股权,进军容量更大的家装涂料市场,大幅提升成长天花板,由于处于探索初期,预计涂料业务今年贡献有限。 投资建议:我们预计公司未来三年的EPS分别为1.62、2.07、2.58元,对应PE22X、17X、14X,鉴于公司营收增长较为强劲,提升至“买入”评级。 风险提示:原料大幅上涨;新品研发缓慢。

事件: 公司发布半年度业绩报告,上半年实现营业收入8.17亿元,同比大增158.59%,归属上市公司股东净利润为1.11亿元,同比增长57.01%。 点评: 并表金点园林,营收大幅增长。公司自去年11月起并表金点园林,上半年业绩高增主要由于并表金点园林所致,剔除此因素营收增速约为21.63%,分季度看Q2营收增速高达346.81%,打消市场对并表后Q1营收仅增长29.04%的疑虑,随着施工旺季的到来,公司全年营收高增几成定局;上半年公司毛利率由去年同期的30.36%下降至26.95%,本期生态修复、园林景观毛利率分别为33.18%、22.12%与去年同期的33.84%、22.08%基本持平,本期并表金点园林新增的地产园林景观业务毛利率为21.88%,拉低整体毛利率;由于并表金点园林,本期管理费用同比增长93.67%、财务费用同比增长20251.28%(约2374万元),规模效应使得期间费用率仅上升0.62pct至9.76%;由于付现比由去年同期的0.99降至0.64,在营收大幅增长的情况下,本期经营性现金净流出仅增加14.07%,随着PPP项目的展开,预计三季度会产生经营性现金净流入。 新签订单高速增长,协同效应开始显现。今年以来公司新接订单高达55.15亿元(含框架协议),其中PPP订单37.41亿元,占比近70%,而去年同期仅有订单10.15亿元,PPP拉动公司订单快速增长;2016年以来公司中标订单高达78.19亿元,是去年收入的7.4倍,订单保障系数高;金点园林2月与华夏幸福基业股份有限公司签署16.31亿元框架协议,4月与内蒙古磴口县人民政府签订《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议》,两项目合计投资12亿元,此项目是金点园林承接的第一个PPP项目,也是其在市政园林领域的一个突破,具有开拓性意义,公司与金点园林的业务协同效应开始显现。 投资建议:我们预测公司2017~2019年营收为22.60、31.06、42.06亿元,归母净利润为3.30、4.80、6.76亿元,每股收益0.55、0.80、1.13元,对应PE为28X、19X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:PPP落地不及预期,项目进度不及预期。

营收大幅增长,毛利率有所下滑。上半年公司营收同比增长26.02%,其中Q2 同比增长27.40%,较Q1 的23.93%有所提速;由于护面纸等原料成本上涨,公司成本端面临一定的压力,公司继续贯彻落实“价格-成本-利润”的经营模式,实施涨价稳价降本的措施,在原料价格大涨的情况下,本期公司毛利率仅下降3.31pct 至31.11%,其中Q1 毛利率为27.66%,Q2 为33.32%,提价效果显著,此外我们看到本期泰山石膏营收大增26.99%,而净利润仅增加9.59%,我们预计可能系相对低端的泰山石膏毛利率下降较大所致,我们推算公司自身的龙牌高端石膏板提价顺利,毛利率应有所提升;泰山石膏通过推行即时财务成本分析,支持各地区销售和生产,降本增效效果显著,本期公司三费费率均有所下降,带动期间费用率下降2.26pct 至11.54%;由于收购泰山石膏35%的少数股权,本期归属少数股东净利润大幅下降,是归母净利润同比大幅增长48.51%的主要原因,本期每股收益同比增长17.23%。 小产能加速出清,公司产能仍在扩张,市占率望继续提升。此前《产业结构调整指导目录》要求淘汰单线产能规模小于1000 万平米的石膏板产线,折合产能5 亿平米以上,在当前环保高压的态势下,石膏板产能预计仍会压缩,一些不合规、污染严重的小产能将受到严重的考验,行业供给或持续改善。报告期内,北新建材和泰山石膏制定新一轮石膏板产业布局规划,规划将石膏板产能扩大至30 亿平方米,预计届时公司市占率将提升至60%以上,在行业内龙头地位愈发稳固,使得以控制价格的方式淡化成本材料的波动成为现实,公司毛利率有望稳中有升。 布局基本完成,需求有望不断渗透。公司收购泰山石膏后基本实现全国布局,高市占率下公司提价压力也相对较小,我们看到在公司提价后,二季度营收依旧保持高速增长,成本转嫁能力很强。目前我国石膏板在住宅和隔墙领域应用很少,相比较发达国家仍有较大提升空间随着未来装配式建筑等国家政策的倾斜,消费者观念的转变,石膏板的渗透率有望提升。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.90、1.091.31 元,对应PE 分别为19X、16X、13X,给予“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅上涨,下游行业景气度下行。

公司发布2017年半年报,上半年公司营业收入2.78亿元,同比大增125.46%,归母净利润-469万,同比增长68.75%。 PPP助力营收大增,调整转型效果显著。上半年公司主业PCCP营收大幅下滑37.43%,而由于去年无PPP业务,本期PPP业务贡献收入1.84亿元,带动总营收大增125.46%,PCCP的比重已由去年同期的96.76%下降至26.85%,PPP的比重已提升至65.97%,调整转型的效果显著;本期毛利率由去年同期的31.64%大幅下滑至15.51%,主要系PCCP毛利率同比大减21.64pct至10.99%,而PPP业务的毛利率为14.27%也低于原公司毛利率所致;由于PCCP交货不及预期,运输费用同比减少使得销售费用有所减少,停工损失减少带动管理费用同比下降6.20%,利息增加使得财务费用同比增加7.53%,但由于营收大增,期间费用率由去年同期的47.31%大幅降低至17.56%,随着营收继续高增,预计费用率还有下行空间;本期支付大额银行承兑汇票和预付工程款增加,经营性应付项目减少1.69亿元,而去年同期增加0.58亿元,导致本期经营性现金大减675.50%,转为净流出1.14亿元。 PPP订单不断,在手订单充足。公司PPP订单不断,年初至今公司新签及中标PPP项目21.16亿元,为去年收入的3.52倍,在手订单充足,上半年施工淡季已实现PPP收入1.84亿元,几个项目进展顺利,全年PPP业务大概率可以贡献5亿左右的收入。 在手PCCP订单充足,下半年业绩有望回暖。截至去年底在手未确认收入的PCCP合同约10.25亿元,我们发现公司当年在手订单与第二年的营收高度相关,去年底10.25亿未确认收入的合同已处历年高位,上半年负增长不代表全年趋势,随着下半年施工旺季到来,PCCP业务有望发力;我们看到由于规模效应,公司PCCP业务的营收与毛利率呈正相关关系,PCCP的毛利率将随着PCCP销量的增长而提升,看好下半年公司PCCP业务的回暖。 投资建议:我们上调2017~2019年公司营业收入至10.40、14.76、20.27亿元,EPS为0.25、0.64、1.24元,对应PE为102X、39X、20X,维持“增持”评级。 风险提示:PCCP交货进度不及预期;PPP项目进展不及预期。

教育业务稳步增长。收入端:17H1 公司教育业务实现营收3.70 亿元(yoy 10.45%,占比67.12%),其中教育信息化实现营收1.03 亿元(yoy 12.39%)、K12 智慧教育实现营收1.54 亿元(yoy 9.79%)、幼教领域云宝贝实现营收8583.69 万元(yoy 9.46%);公司手游业务实现营收9197.44 万元(yoy 15.2%)。费用端:销售费用率14.38%(+3.88 pct)、主要是本期教育营销团队人员增加所致,管理费用率25.79%(-2.37 pct),财务费用率-0.62% (-0.42pct)、由于本期加强企业资金管理带来收益增加所致。171H 公司综合毛利率63.92%(-1.23 pct),净利润率23.34%(-2.79 pct)。 战略聚焦教育行业,生态圈建设成效显著。公司以内容+服务为核心,构建C 端链接,全力发展“拓维学堂”(K12)和“云宝贝”(幼教)两大核心业务,打造未来增长引擎。(1)K12 领域,“拓维学堂”打通校内校外、线上线下,提供区域高品质内容和本地化贴心服务;其核心内容品牌麓山妙笔作文1-6 月份注册用户累计达到168.2 万人,全国公众号粉丝12.8 万人,总收费用户33.36 万。(2)幼教领域,公司是中国第一幼儿园多媒体互动课堂提供商,服务近2 万所幼儿园,“云宝贝”上半年共实现营收0.86 亿元,同比增长9.46%。(3)教育信息化领域,云天科技是中国第一考试服务和教育评价提供商,服务超过140 个地市教育局,高考市场份额超58%,中考市场份额超40%,考试及评价数据处理量超过2 亿人次。 投资建议:预计公司2017-2019 年营业收入分别为12.37 亿、14.59 亿和17.12亿元,同比增长20.27%、17.96%和17.33%;归母净利润为2.90亿、3.43亿和4.06亿元,同比增长37.31%、18.13%和18.47%;预计2017-2019年每股收益分别为0.26元、0.31元和0.37元,按照当前9.63元股价对应PE分别为37倍、31倍和26倍。维持“增持”评级。 风险提示:教育行业竞争加剧、并购整合风险。

点评: 量价齐升,业绩大幅增长。公司上半年共销售水泥741.36 万吨,同比增加14.82%,因区域水泥价格涨幅较大,本期吨收入同比增长53.53元至274.24 元,吨毛利同比上涨22.88 至76.10 元。报告期内,公司销售、管理费用变动较小,通过减少借款及下调债券利率降低利息支出,财务费用同比下降13.24%,在销量大增背景下,公司吨费用同比下降7.37 至51.20 元;本期公司报废淘汰了位于乌海、中宁等地停用的熟料生产线,固定资产处置损失达2219.11 万元,使得营业外支出同比大幅上涨1641.88%,公司上半年吨净利达15.27 元,较去年全年上涨11.94 元。 基建投资增长迅速,交运建设成拉动主力。公司主要生产地区有宁夏全区、甘肃天水和白银地区,以及内蒙古乌海区域,其中在宁夏内部市场占有率为43%,稳坐区域龙头地位。2017 年上半年宁夏基础建设投资额累计达385.55 亿元,同比增长66.10%。交通基建计划亮眼,全年规划投资额为220 亿元,其中高速公路建设力度最大,自治区计划2017 年在建高速公路里程和新开工里程达到700 公里和400 公里,投资额首次突破100 亿元大关,达106 亿元,是历年来投资规模最大的一年。受益于基建需求大幅增长,今年上半年宁夏地区水泥累计产量939.43 万吨,较上年同期增长19.81%。“十三五”期间,甘肃及内蒙古都将迎来交通设施集中建设期,两省总规划投资额均在4000 亿元以上,我们对公司产能布局区域的需求较为乐观。 错峰生产常态化,水泥价格高位运行。西北水泥价格长期以来处全国低位,产能过剩较严重,对此宁夏正逐渐常态化错峰生产工作,每年冬季采暖期全面停窑4-5 个月,严禁新增产能,力争在2020 年底将产能利用率提至80%以上。甘肃产能利用形势较好,2016 熟料产能利用率达75.35%,冬季停窑天数为90 天-100 天。得益于需求供给两端优化,上半年度宁夏水泥均价为275.89 元/吨,较2016 年末增长6.06 元,同比增长23.60 元,创2013 年以来的价格新高。同时,甘肃水泥均价为308.20 元/吨,同比增长68.40 元,较去年年末增长14.91 元。在供给控制及需求向好的背景下,旺季区域水泥价格有望企稳高位,公司业绩弹性仍较大。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.50、0.58、0.62元,对应PE 为23X、20X、19X,给予“增持”评级。 风险提示:基建投资不及预期,水泥价格大幅下跌。

点评: 水泥价格提升,业绩表现较佳。一季度乌鲁木齐P.O42.5 水泥出厂均价约275 元/吨,华东P.O42.5 水泥市场均价约324 元/吨,3 月下旬乌鲁木齐水泥价格小幅上调至290 元/吨,二季度华东均价上涨至353 元/吨,较一季度增加约29 元/吨。受益两地水泥价格上涨,公司在新疆(占比约70%)、江苏(占比约30%)两地营收分别同增23.75%、50.15%,带动水泥制造业务收入同增30.47%。受益于水泥价格的上涨,毛利率上升4.83pct 至24.74%;由于收入规模的扩大,财务费用率、销售费用率分别较去年同期减少3.22pct、1.44pct,带动期间费用率由26.14%下降至21.04%,净利率提升7.56pct 至0.56%。 新疆持续去产能,或受益于供给改善。当前新疆地区水泥产能约1.1亿吨,CR2 约50%,集中度较高,其中公司在新疆水泥产能约3300 万吨,占比约30%,*ST 青松占比约20%。新疆水泥产能严重过剩,水泥产能利用率为西北各省中最低(2016 年约41%),供给收缩势在必行,新疆率先开展冬季错峰停产,停窑时间一般为11 月到次年4 月,约150天,2016 年通过错峰共压减产能300 万吨。另外,新疆经信委提出2017年要退出产能500 万吨、到2020 年退出产能3000 万吨,随着去产能深入推进,公司业绩或受益于供给侧的收缩。 新疆需求向好,盈利有望继续回暖。今年上半年以来,新疆水泥需求开始从底部恢复,上半年固投增速为24.6%,居全国首位,水泥累计销量1600 万吨,同增7%;全年新疆固投目标超过1.5 万亿,增长50%以上,交通建设计划开工总里程约8.23 万公里,其中高速公路7292公里,按照每公里高速公路约0.6 万吨水泥消耗来算,仅高速公路就可拉动约4375 万吨水泥需求。同时,政府明确规定于今年5 月1 日起全面取消32.5 强度水泥,高标号水泥单位熟料消耗更大,或可增加熟料需求。随着未来基建需求的逐步释放,价格可能将稳中小升,公司有望实现业绩的持续改善。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营收为63.11、74.16、84.61亿元,归母净利润分别为3.91、5.49、7.33 亿元,EPS 0.44、0.62、0.83元,对应PE 分别为29X、20X、15X,给予“增持”评级。 风险提示:水泥价格大幅下行,基建投资进程不达预期。

公司公告,上半年实现营业收入44.79亿元,较上年同期增长18.09%,实现归母净利润3.74亿元,较上年同期增长37.05%。 点评: 玻纤产能释放,毛利率有所提升。受益于2条10万吨玻纤生产线的投产,公司上半年玻纤业务营收同比大增32.39%,由于国内风电装机增速趋缓,公司风电叶片营收同比下降12.19%,公司高压气瓶、高温滤材、先进复材、技术与装备同比增速均高于30%,公司整体营业收入增长18.09%;由于风电叶片调结构、调产能,重点开发大型号、低风速的叶片,风电叶片毛利率提升2.19pct,本期玻纤业务毛利率小幅提升0.56pct,其他业务毛利率提升较大,并带动公司整体毛利率提升3pct至28.93%;销售费用的提升主要由于运输费用的增加,职工薪酬的增加是管理费用增加的主要因素,对比去年同期汇兑收益1731万,本期产生汇兑损失1735万元,带动财务费用略有增加,但由于收入基数的增长,本期三费费用率均有所下降,期间费用率由去年同期的19.02%下降到17.63%;去年上半年收到政府补助11963万元,本期收到6107万元,导致本期净利率仅提升1.44pct至8.83%,小于毛利率的提升减去费用率的提升(下降相加);本期公司扣非净利润同比大增49.64%,高于归母净利增速37.05%。 玻纤景气回升,新增产能充分受益。受风电、基建市场回暖拉动,玻纤下游需求有回暖趋势,但新增产能投放速度较慢,预计全年国内新增产能70.7万吨,年内产能冲击不足35万吨,未来1-2年冷修产能较多,我们测算将高达90万吨,预计冷修产能要大于新增产能,总体来说供需格局良好。公司两条十万吨玻璃纤维生产线已于三月建成投产,公司产能扩大到85万吨左右,稳居国内第二大玻纤企业,上半年公司玻纤已销售34万吨,随着新增20万吨产能的释放,公司玻纤业务预计充分受益于本轮景气行情,全年玻纤业务高增可期。隔膜进展顺利,滤料取得突破,气瓶扭亏为盈。年产2.4亿平米锂电池隔膜两条生产线已安装完成,下半年有望投产,待明年初全部四条线建成投产后,预计每年贡献2.16亿元的净利润;中标大唐集团全部标段1亿元,标志高温滤料业务从水泥行业成功拓展到电力行业,随着环保政策趋严,高温滤料需求预计将会进一步增长;去年处置了低效资产、收缩部分产能后,本期气瓶业务已扭亏为盈。 财务预测与估值:预计公司未来三年EPS分别为1.01、1.32、1.63元,对应2017年21倍PE,我们认为除了公司主业玻纤产销两旺外,其他业务齐同并进,不断助力业绩高增,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤成本控制不如预期;叶片需求不及预期。