事件: 公司发布2017年中报,上半年公司实现营收8.21亿元,同增46.38%,实现归母净利7844万元,同减9.58%。 点评: 受益下游需求回暖,收入大幅增长。受益基建及房地产投资的稳定增长,公司外加剂及商混收入分别同比增加47.51%、89.11%,因加强展力度,技术服务营收同增24.70%;受环氧乙烷等原材料价格上涨的影响,外加剂毛利率下降13.63pct至22.16%,综合毛利率下降11.35pct至25.09%;收入规模扩大的同时薪酬支出减少,管理费用率同降3.88pct,带动期间费用率较去年同期下降5.31pct至14.33%;费用率的降低难以弥补毛利率的下行,本期公司净利率由15.67%下降至9.66%。下游需求向好,外加剂业绩望继续改善。自16年2月份以来,减水剂原材料环氧乙烷价格大涨,当前其华东散水中间价为8800元/吨,涨幅约28%;减水剂价格跟涨,华东减水剂市场价由17年4月初2150元上涨至2925元/吨。环氧乙烷价格在货源紧张下游需求向好的情况下或将继续上扬,滞后约2个月的减水剂价格有望继续跟涨。17上半年全国房地产投资增速为8.5%,基建投资增速为16.85%,全年计划完成铁路建设8000亿元、公路水运建设1.8万亿元,下游需求全年保持旺盛。当前公司拥有15个外加剂产业基地,市占率达5%,期内河北科之杰公司设立,菲律宾产业基地已建成投产,随着下半年产品涨价效应的显现,公司外加剂业务盈利有望改善。 外延并购进程加速,蓄力技术服务。公司继续贯彻“跨领域、跨区域”战略,着力拓展检测新领域业务,积极构建以CRO为立足点,延伸上游医药、医疗器械研发以及下游营销渠道的医疗大健康产业链。一方面,公司于4月取得云招股份21.67%股权对其累计持股42.5%,进一步拓宽公司技术服务领域,6月收购南京正华通捷电子系统52%股权,意在提升公司技术服务能力;另一方面,7月公司公告全资子公司建研科技拟收购沈阳亿灵医药科技55%股权,旨在突破综合技术服务壁垒,建研科技拟参股20%设立福建建研科创来投资医疗器械研发、介入CRO(临床前)领域,并拟对深圳长宜科创增资获20%股权来向医疗营销渠道产业延伸。根据标的公司的业绩承诺,未来三年公司技术服务业务业绩有望释放,为公司创收增利。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年营收为16.67、18.53、20.84亿元,归母净利润分别为2.07、2.66、3.16亿元,EPS0.60、0.77、0.91元,对应PE分别为22X、17X、14X,给予“增持”评级。 风险提示:上游材料价格涨幅过大,外延不及预期。

报告摘要: 宋城演艺发布2017年中报,2017年上半年公司实现营业收入13.93亿元,同比增长17.41%;实现归母净利润5.24亿元,同比增长21.17%。 点评: 线上线下齐力发展驱动业绩高增长。17H1公司线下演艺中杭州宋城景区实现营收3.2亿元(yoy22.38%),三亚宋城景区实现营收1.88亿元(yoy10.94%);线上演艺六间房实现营收5.88亿元(yoy12.63%)。公司综合毛利率44.59%,比上年同期下降1.39pct;销售费用率10.67%,比上年同期提升0.92pct;管理费用率6.65%,比上年同期提升0.5pct;财务费用率0.51%,比上年同期提升0.02pct。 线下演艺多点开花,轻资产运营开辟新模式。公司千古情演艺和各大宋城旅游区的市占率不断攀升:杭州宋城创新举办“我回大宋”主题活动,收入和单日接待游客数再创历史新高;三亚、丽江宋城分别在当地市场环境综合整治和克服天气等不利因素后实现较高增长;九寨宋城市占率提高、增幅明显,但受地震影响预计下半年营收增长有限。公司储备项目充足: 上海、西安、桂林、张家界等自主投资项目均有序推进,各大项目的景区规划和设计以及演出的策划和编创工作已基本完成。公司积极开展轻资产扩张:首个轻资产项目宁乡宋城炭河古城开始营业,炭河千古情隆重试演,为公司创造新的利润点;佛山听音湖与宜春明月山项目相继签约。 互联网演艺成长可期。17H1六间房实现营业收入5.88亿(yoy12.63%),实现净利润1.36亿,其中灵动时空于4月推出新产品《连斩无双》,数周位于iOS付费榜TOP20,流水表现超预期。定增扩张业务版图:“六个宋城”战略落地,澳大利亚传奇王国、《古树魅影》以及“树屋女孩”项目的持续推进打开公司未来成长空间。 投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为33.06亿、42.49亿和52.87亿元,同比增长25.04%、28.51%和24.43%;归母净利润为11.01亿、14.11亿和18.12亿元,同比增长22.07%、28.06%和28.47%;预计2017-2019年每股收益分别为0.67元、0.86元和1.10元,按照当前19.18元股价对应PE分别为29倍、22倍和17倍。 维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期。

点评: 营收稳健,业绩高增,经营性现金流下滑。上半年国内营收增长10.69%,国外增长11.29%;本期毛利率上行2.48pct,其中国外业务上涨1.39pct,国内上涨4.27pct;公司内部管控依然出色,期间费用率同比降低1.38pct 至16.61%;由于长期股权投资收益较上期增加2205万元,公司扣非净利润同比增长28.86%,小于归母净利增速32.08%;本期经营性现金流同比减少31.15%,系经营性应付减少4.05 亿元,而去年同期增加3.42 亿元所致,付现比由去年同期的0.70 提升至0.79。 毛利率仍在提升,财务费用率继续降低,公司成长性被低估。此前我们一直强调不要仅关注公司的营业收入增速,应更加重视产品结构的调整以及生产成本的下降带来的毛利率的提升。比如本期巨石攀登电子基材有限公司年产5000 万米电子布生产线技改项目于今年7 月点火,产品全部为玻璃纤维电子布,将受益于今年电子砂价格的大幅上涨,同时公司进一步提升热塑、风电等高端产品和高端市场的比例;生产方面,公司积极采用各种提高生产效率的手段提高窑炉熔化率和拉丝成品率,从而提升单台炉位产量,降低单位产出消耗,达到降本增效的目的,本期毛利率在去年同期43.79%高位的基础上又提升了2.48pct。我们认为公司的负债结构在不断优化,2012 年公司负债率为79.40%,偿债压力很大,财务费用侵蚀较多营业利润,经过不断的内部调整,如今公司负债率已降低至52.77%的合理水平,归属于母公司权益与带息债务的比值从2012 年的0.29 提升至如今的1.05,财务压力大大减轻,本期在汇兑收益较去年同期减少4071 万元的背景下,财务费用仍降低775 万元,财务结构调整引起财务费用的下降带来的业绩增量较为明显。我们认为,虽然收入增长速度不快,但是随着高端产品占比提升、内部管控加强,公司的毛利率水平仍会不断提升,叠加负债结构不断优化,期间费用率仍在下降通道,预计公司业绩可保持高速增长,公司的成长性被低估。 印度规划建厂,海外布局再落一子。公司积极开拓国外生产,提升“以外供外”比例,埃及前两期16 万吨订单饱满,三期4 万吨正积极建设中,预计17 年中完工,届时公司埃及基地将有20 万吨产能。此外美国一期8 万吨生产线也在紧张建设中,预计2018 年投产。此次公告印度10 万吨玻纤生产线建成投产后,年均销售收 10764.93 万美元,年利润总额 2647.86 万美元,显著提升公司业绩。 投资建议:预计公司2017~2019 年EPS 为0.68、0.81、0.98 元,对应PE 为15X、13X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:海外工厂盈利不及预期;下游需求渗透不及预期。

公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入 26.05亿元,同比增长27.00%;实现归母净利润1.85亿元,超去年全年净利总额,同比扭亏。 点评: 水泥量稳价增,吨净利超去年全年。上半年公司共销售水泥熟料929.5万吨,同比增长3.4%,由于价格提升,本期公司吨收入上升73.90元至280.23元。由于水泥价格的上涨带来盈利的弹性远大于动力煤价格上涨的拖累,公司吨毛利同比增加39.14元,达到83.71元的高位。 报告期内,错峰生产导致的停工费用及设备维修费增加带动管理费用上涨27.00%,通过低息置换高息及提前归还贷款,本期利息支出减少使得财务费用同比下降28.79%,由于上半年运输费用减少及袋装销量减小降低包装成本,本期销售费用同比降低5.84%,在营收大增提升的情况下,公司期间费用和去年持平,吨费用约为52.52元;本期在建工程资产减值损失侵蚀2.45元/吨的盈利,上半年吨净利达18.10元,较去年全年上涨13.47元。 区域协同关系加强,甘肃供需格局向好。公司产能主要分布在甘肃、青海,是甘青区域最大的水泥企业,其中甘肃地区产能占公司总产能的87%以上。甘肃自2015年年底全面实行错峰生产以来,历年12月至来年3月全省停窑90天-100天,至今已累计减少熟料产能1414吨,占原产能的33%,2016年熟料产能利用率达75.35%。公司在甘肃的市场占有率达42%,话语权较强,企业根据市场走势协商调整水泥售价和出货量,龙头企业协同关系加强有利于供需关系的进一步优化。 甘肃水泥需求主要来自于基础设施建设,今年甘肃省省列重大项目120个,计划完成投资1177亿元,较上年增长9.16%。受益于供需格局向好,2017上半年甘肃水泥均价308.20元/吨,同比上涨32.76元,较年初上涨14.91元,大幅提振公司业绩。 青海产能利用率较高,基建需求空间大。公司在青海地区市占率约为25%,青海同样全面实行冬季停窑100天规定,并由于环保要求严格,在限制新增产能方面执行力度更大,去年熟料产能利用率为87.34%。 2016年青海完成交通运输固定资产投资388亿元,今年起相关投资将继续增加,“十三五”期间总投入有望超过2000亿元,基建持续加码,我们对青海需求较为乐观。上半年青海水泥均价321.55元/吨,同比上涨40.46元,较年初上涨32.72元,由于产能利用率已处高位,随着基建投资落地,将持续利好公司业绩。 投资建议:我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.62、0.72、0.79元,对应PE 为16X、13X、12X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:基建投资不及预期,水泥价格大幅下跌。

营收大幅增长,扣非净利润高增。上半年公司工程墙面涂料收入较去年同期增长48.65%,带动公司营收同增36.56%;受上半年乳液、钛白粉等原材料采购价格上涨影响,毛利率同比下降6.35pct 至40.27%;由于收入规模扩张,销售费用率、管理费用率较去年同期分别下降3.96pct、2.55pct,期间费用率同降5.99pct 至35.80%,扣非净利润同比大增64.83%,由于本期政府补助和上期相当,且金额较大,归母净利润增速为18.38%。 行业整合进行时,份额有望提升。当前我国涂料行业规模持续扩大,但集中度较低(CR10 约30%),水性涂料等高端涂料市场仍为蓝海(2016 年水性涂料市占率为13%)。近几年,在环保压力、原料价格大涨、供给侧改革等因素影响下,一些中小企业陆续倒闭,行业进入整合。目前国家已出台多部环保法规强调降低VOC(挥发性有机物)排放量并鼓励水性涂料等环保涂料的推广使用,叠加消费升级下消费者对于产品品牌、质量、环保、服务等重视度提升,预计未来大中型企业有望受益,行业集中度逐渐提升。截止16 年底,公司涂料产量约24万吨,墙面涂料皆为水性涂料,在福建、天津、河南、四川多地拥有生产基地,6 月公告拟在安徽明光市投建新型建材(含涂料)生产项目来继续完善全国布局。未来公司有望受益于行业整合加速,市场份额和收入规模进一步扩大。 B 端C 端共同发力,市场需求望释放。自2007 年算起,目前我国存量房屋竣工面积约100 亿平米,按10 年的重涂频率计算,重涂需求至少有10 亿平米,未来需求旺盛。公司从三四线城市切入,拥有家装漆终端销售网点数约1.7 万个,“马上住”服务已覆盖240 个城市;公司已与国内10 强地产中7 家、50 强中30 家建立了合作关系,逐步实现向一二线城市的渗透,3 月与恒大签订合作协议拟在17-19 三年内获得不少于10 亿元的建筑涂料采购。在未来新建及存量需求逐步释放的情况下,公司B 端C 端业务有望共同发力,促进业绩稳定增长。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营收为27.32、33.62、45.52亿元,归母净利润分别为1.89、2.69、3.66 亿元,EPS 1.89、2.69、3.66元,对应PE 分别为30X、21X、16X,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格涨幅过大,房地产景气度大幅下滑。

业绩同比基本持平。17H1 公司实现营业收入5.81 亿元(yoy -0.76%),实现归母净利润1.13 亿元(-1.7%)。公司综合毛利率53.89%,比上年同期提升1.14 pct;销售费用率3.33%,比上年同期提升0.56 pct, 主要为云南子公司宣传推广活动增加, 招生分部房租增加所致;管理费用率22.78%,比上年同期提升1.41 pct;财务费用率0.60%,比上年同期提升0.61 pct,主要为母公司、云南子公司、荆州子公司银行贷款利息增加所致。 自建+并购模式逐步见效,信息化建设提升效率。目前公司已在北京市场占有30%左右的市场份额,外埠公司的市场占有率也在逐步扩大,未来公司将借助登陆资本市场的优势加快各地连锁公司的设立,通过素质教育和高品质的服务使东方时尚成为全国甚至全世界的驾培品牌。同时公司积极参与互联网信息化软件的开发与建设,学员可以通过手机APP完成报名缴费、模拟考试、预约练习、评价学车等功能,提升了学员的服务体验和公司整体管理效率。 产业链不断延伸,航空培训有望加速。(1)横向:公司主营业务是汽车驾驶培训,后续将通过不断创新服务模式向汽车消费综合服务行业的其他子行业拓展业务,向汽车后市场做延伸,如汽车维修、汽车金融、汽车美容等,扩张利润空间。(2)纵向:公司通过“校企合作”新模式,对接学校优质人力资源和科研能力,共同培养飞行技术人才,实现从“机动车驾校培训”到“航空驾驶培训”的领域跨越。根据国际民航平均人机比(100:1)计算,未来20 年我国至少需要民航类人才24 万人,飞行员、乘务人员、机务维修人员等民航专业人才需求量巨大。 投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为13.21亿、15.04亿和17.05亿元,同比增长14.32%、13.85%和13.39%;归母净利润为3.22亿、3.57亿和3.91亿元,同比增长31.07%、10.60%和9.56%;预计2017-2019年每股收益分别为0.77元、0.85元和0.93元,按照当前31.27元股价对应PE分别为41倍、37倍和34倍。维持“增持”评级。 风险提示:异地扩张实施进度不及预期、驾考政策变动风险。

公司发布2017年中报,报告期内,公司实现营业收入30.25亿元,比上年同期增加54.85%;营业利润3.31亿元,比上年同期增加55.52%; 归属于上市公司股东的净利润2.69亿元,比上年同期增加32.78%。 点评: 国内业务亮眼,经营性现金流改善明显。上半年公司工程总承包营业收入同比增长42.36%,装饰工程同比增长92.03%,分地区看,本期香港及海外收入小幅下降-2.02%,受益于PPP及总承包项目增加,国内营业收入大幅增长222.11%,国内营收已超越国外,占总营收比例由去年同期的0.25提升至0.53;本期工程总承包毛利率较去年同期降低2.59pct至25.45%,装饰工程毛利率由去年同期16.40%提升2.54pct至18.94%,由于工程总承包占比较大,综合毛利率较去年同期下降1.91pct至23.32%;由于长期借款增加及汇兑损失,财务费用率由去年同期3.58%提升至4.62%,管理费用率降低1.64pct至4.14%,期间费用率由9.84%小幅下降至9.36%;去年同期由于收到拆迁补偿2907万元,而本期无此项目,归母净利润同增32.78%小于营业收入和营业利润的增速;在营业收入大幅增长的同时,本期经营性现金净流出却减少了57.35%,主要是由于收现比由去年同期的0.41大幅提升至0.57,而付现比从0.79下降至0.63所致。 海外订单充足,国内快速发展。截至报告期末,海外业务已中标未完工订单金额405.18亿元,是2016年收入的8.69倍,海外在手订单极为充足;公司加大国内医疗健康与基础设施PPP业务的投资力度,通过引进医疗、建筑等领域的技术、管理权威专家,会同高级人才组建富有竞争力的业务团队,加快推进PPP业务的全国布局,2016年以来先后中标多个医疗、基础设施PPP项目,当前国内订单58.73亿元,为公司未来业绩提供了良好的项目支撑。公司拟将下属建筑施工类公司迁至雄安新区,迁址后有助于公司开展该地区业务,加速国内业务的发展。 柬埔寨项目启动、定增落地,公司未来可期。6.2亿美元的柬埔寨500万吨/年炼油厂项目一期已于5月开工,将为公司未来几年的收入和业绩带来积极影响;本期公司负债率达到78.74%的高点,资金压力较大,日前获得9亿的定增批文,定增完成后将显著降低公司资产负债率(预计可降低10pct)、优化资本结构、增强公司资本实力,为公司未来发展打下坚实基础,且当前股价已较定增价格大幅倒挂。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS0.44、0.67、0.95元,对应PE分别为16X、11X、8X,上调至“买入”评级。 风险提示:海外项目落地不及预期,国内PPP项目开拓缓慢。

公司发布2017年中报,上半年公司实现营收7.91亿元,同增7.72%,实现归母净利1.27亿元,同增107.15%。 点评: 春瑞并表盈利大增,经营性现金流大幅好转。由于竞争激烈,行业低迷,上半年公司商混业务营收同降7.95%,带动建材化工板块营收下降5.45%,并表春瑞,医药营收大幅增长12.66倍,医药业务营收占比由去年同期1%提升至13%,公司营业收入同比增长7.72%;本期减水剂、医药毛利率同比大幅下滑14.27pct、15.48pct,但占比较大的商混毛利率较去年同期提升1.32pct至22.23%,带动公司毛利率由去年同期的23.42%小幅上涨到24.66%;并表导致销售费用率同比增加0.36pct,利息增加导致财务费用率同比增加0.65pct,工资福利的增加导致管理费用率较去年同期提升1.43pct,期间费用率抬升2.44pct至14.30%;由于本期并表春瑞医化,原来持有的12%股权由公允价值和账面价值差额产生6404万元的投资收益,大幅增厚公司业绩,净利率上升8.06pct至16.54%;由于本期加大收款力度及未达到结算条件而付款减少,公司收现比由0.45提升至0.70,付现比由0.46降低至0.22,经营性现金净流同比大增598.27%,由净流出转为净流入2.10亿。 环保高压,需求不弱,商混价格望维持高位。为缓解成本压力,混凝土企业自去年下半年起开始提价,目前全国C30商混均价为327元/方,较年初上涨约20元,较去年底部增长约40元。今年上半年重庆固投同增12.3%,全年交通建设计划投资820亿元,预计未来重庆地区需求不弱。第五轮环保巡查已于8月在四川率先开展,下半年环保望保持高压,混凝土价格料将维持高位。 初步完成医药布局,双轮驱动模式渐成。通过并购,已初步形成了以医药中间体、原料药为基础,以制剂为核心的医药产业链布局:去年6月收购百康药业100%股权,全方位涉足医药,目前二期工程在建设中; 17年上半年完成对春瑞医化60%股权的收购后持股比例增至72%,其山东生产基地预计下半年投产;埃塞医药项目预计最快于18年投产,生产产品为当地政府招标主要品种,可以实现良好对接,并且毛利率高于国内项目,市场空间巨大。公司医药业务利润率比建材业务高至少10pct,随着未来医药产业在建产能的释放,有望增厚公司业绩,公司建材+医药的双轮驱动模式渐成。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年营收为21.05、26.89、35.53亿元,归母净利润分别为2.16、2.93、3.95亿元,EPS1.00、1.35、1.83元,对应PE分别为27X、20X、15X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:上游材料价格涨幅过大,医药项目拓展不达预期。

营收大幅增长,处置长期股权侵蚀公司盈利。公司营业收入49.84 亿元同比增长70.79%;毛利率31.94%,较去年同期29.12%提升2.82pct; 期间费用率下降0.93pct 至14.72%;本期处置长期股权导致投资收益-1.21 亿元,大幅侵蚀公司盈利,归母净利润4.68 亿元,同比上升57.40%。 订单增速有所放缓,但在手订单依然充足。上半年公司中标的PPP 订单的投资总额为286.11 亿元,项目合计中标金额为302.94 亿元,同比增长24.52%;公司上述订单涵盖水系治理(含城市黑臭水体治理、河道流域治理和海绵城市等)、公园建设和土壤矿山修复领域,主要以水系治理为主;2016 年以来,公司新签订单约756.75 亿元,是去年收入的12.2 倍,在手订单依然充足。 切入全域旅游,产业链不断延伸。公司切入全域旅游业务,截止目前全域旅游已开展凤凰县全域旅游基础设施建设PPP 项目、腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复政府和社会资本合作项目,两个项目总投资约38.8 亿元。 轻总量、重质量,PPP 逻辑逐步发生变化。此前PPP 板块的逻辑体现在订单的数量,但从公司的中期业绩可以看出PPP 项目质量和运营水平的高低,直接影响项目的落地和毛利率,未来PPP 项目的质量可能会受到更大的重视,PPP 的逻辑逐步发生变化。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营收为147.51、209.84278.77 亿元,归母净利润分别为23.19、34.22、45.85 亿元,EPS 0.871.28、1.71 元,对应PE 分别为20X、13X、10X,给予“买入”评级 风险提示:订单落地不及预期,外延整合不及预期。

事件: 公司发布2017年中报,公司营收4.58亿元,同比增长47.19%,实现归属于上市公司股东的净利润7285万元,同比增长42.15%。 点评: 营业收入大幅增长,期间费用率进一步改善。上半年公司营业收入大幅增长47.19%至4.58亿元,毛利率由去年同期的31.05%下滑至25.39%;期间费用率为7.11%,较去年同期降低1.91pct,主要系本期短期借款减少,财务费用率下降1.95pct至0.88%所致;公司净利率同比小幅下滑0.64pct至15.91%;报告期内经营活动产生的现金流量净额比上年同期下降799.71%,主要系上半年支付的保证金增加所致;首发上市融资大大优化公司财务结构,本期负债率44.50%,较去年同期的60.69%大幅下降。 成功上市步入快车道,新签订单爆发式增长。园林行业越来越多的订单是以PPP的模式呈现,单个订单的数额也比以往单纯的施工更大,这对公司的产业链整合能力、融资能力都提出了更高的要求,缺少资质、融资能力差的公司在行业内的生存空间越来越小。公司去年首发上市,从此步入快车道,在行业卡位战中占得先机,去年上市以来公司签署订单呈现爆发式增长,今年上半年公司新签项目12.88亿元,较上年同期增加376.21%,签署框架协议23亿元,年初至今新签22.28亿元,上市以来公告订单51.98亿元,是去年营收的10.17倍,订单保障系数极高,公司未来营收高增可期。 拟控股郑州水务,完善产业链。上市后公司的融资能力大增,分别在华东、华北、华南及西南和西北地区均成立了分公司及办事处,以逐步实现全国布局;公司公告拟以2.52亿元收购郑州水务60%股权,按照2016年2580万的净利润计算,收购PE约为16.6倍,此外郑州水务承诺2017~2019年净利润不低于4000、4700、5540万元,并表后将大幅增厚公司业绩。郑州水务具有水利水电工程施工总承包壹级、房屋建筑工程施工总承包贰级、土石方工程专业承包贰级、混凝土预制构件专业承包贰级资质,收购完成后将进一步完善公司产业链。 财务预测与估值:我们预测公司2017~2019年EPS为0.29、0.43、0.57元,对应PE分别为61X、42X、31X,给予“增持”评级。 风险提示:订单落地不及预期,外延整合不及预期。

下游景气度向好,业绩明显改善。上半年公司营收同比增加6.73%,增速虽然一般,但由于下游钢铁(占比65%)、水泥(占比15%)等行业景气度上升,钢铁材料事业部的销售价格趋势和回款质量均取得了明显的改善,毛利率由去年同期的30.16%提升至32.29%,经营性现金流同增28.08%。由于汇兑损失,财务费用率由1.17%提升到3.33%,带动期间费用率提升2.65pct至24.4%,汇兑损失抵消了毛利率提升带来的收益,本期净利率由4.69%略升至4.88%。 上游资源供给收缩,产品提价预期强烈,积极布局上游资源矿产。二季度以来,辽宁实施矿山炸药开采管制,环保治理不断加码,多数中小镁砂企业处于关停半关停状态,受此影响镁砂产量下降,价格大幅上涨,中档镁砂价格涨幅超过200%,镁质原料的市场紧缺情况目前尚未得到缓解,公司的镁质原料库存量不能保证全部客户未来2个月的产品供应,持续向下游客户转嫁成本上升的压力势在必行。为更有效控制上游资源,子公司琳丽矿业与海城国资委等签署协议开发菱镁矿,对菱镁矿统一规划、开采与定价,由于辽宁菱镁矿储量占全国85%左右,此举或推动菱镁供给端整合;公司公告拟增资新疆秦翔,有助于进一步增强对于新疆哈勒哈特菱镁矿的控制。 行业供需格局望改善,盈利更具潜力。今年耐材行业环保整治力度空前,主要产地辽宁、河南等地多个中小企业关停,叠加整体承包制推广助力,小产能得以快速出清,行业供给改善;随着钢铁行业排污许可证核发以及采暖季限产等工作的进行,下半年钢铁行业高景气度望继续维持,当前电弧炉炼钢(单吨耐材消耗较转炉高)逐步替代转炉炼钢料将增加耐材需求。供需关系持续改善,在去年充分计提商誉减值准备的背景下,公司业绩有望继续改善。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年营收为26.58、30.49、34.15亿元,归母净利润分别为1.91、2.50、3.46亿元,EPS0.21、0.28、0.39元,对应PE分别为33X、25X、18X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:上游材料价格涨幅过大,钢铁行业景气度下降。

事件: 公司公告,上半年公司实现营业收入19.72亿元,较同期增长28.97%;归属于上市公司股东的净利润3.11亿元,同比增长182.09%。 点评: 受益于行业景气度回升,吨净利大幅改善。今年上半年公司水泥销量691.95万吨,较上年同期增长6.60%,其中Q1销量321.42万吨,二季度受雨水较多影响,同比增速小于Q1;受益于水泥价格的提升,公司营收同比增速达到28.97%,吨收入为284.95元,较上年同期增长49.42元;上半年煤炭价格同比虽有上涨,但水泥价格上涨带来的利润弹性更大,上半年公司吨毛利为79.21元,同比增长15.41元。公司治理持续改善,吨期间费用继续压缩至19.91元,较去年同期下降4.99元,吨净利达44.89元,同比提高27.93元。 错峰生产优化供给,需求端持续发力。在行业内部倡导的错峰生产推动下,广东省在1-4月平均每条窑线停窑20天,区域水泥企业协同较好,使得广东省水泥价格淡季维持高位,上半年区域水泥均价为345.2元/吨,较去年同期上涨75元/吨。上半年广东省固定投资完成额累计较去年同期增长14.57%,按照全年增长目标15%测算,下半年固定投资增速不低;值得注意的是,今年以来三四线城市房地产销售持续火热,前半年非四十大中城市销售面积累计同比增速高达24.47%,尤其是位处珠三角大都市圈内的中小城市,地缘优势显著,挤出效应带动周边城市销售火爆,我们对下半年区域水泥需求保持乐观,预计水泥价格会稳中小升。 区域龙头地位稳固,多元化发展格局形成。公司生产基地建立在粤东市场,市场占有率保持在40%以上,具有较强的话语权。正在建设的文福万吨水泥生产线项目预计将于今年10月份建成第一期生产线,届时将贡献400万吨水泥产能,充足的产能将使公司充分享受本轮水泥高景气度带来的收益。此前公司在深圳前海成立了塔牌创投公司,并发起创建梅州客商银行,本期客商银行已正式营业,公司多元化发展的格局已经形成,有利于熨平公司水泥业务盈利的的周期波动。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营收为47.57、53.79、59.13亿元,归母净利润为6.58、7.03、7.31亿元,每股收益0.74、0.79、0.82元,对应PE为19X、17X、17X,给予“增持”评级。 风险提示:新增生产线项目投产不及预期,水泥价格大幅下降。

公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入15.94亿元,比上年同期增长20.47%;归属于上市公司股东的净利润3.12亿元,同比增长26.67%。 点评: 营收增速略超预期,盈利能力保持稳定。分产品看上半年公司PPR/PE/PVC管收入同比增长26.34%/13.94%/11.01%;分地域看华中地区表现亮眼,同比增长48.49%,系公司加大中部市场拓展力度所致,整体来说公司营收增速略超预期。上半年公司毛利率44.97%较去年同期的45.68%略有下滑,预计是营改增所致;期间费用率22.37%,较去年同期下降0.56pct,盈利能力保持稳定。公司净利润增速26.67%高于营收增速,主要是由于本期收到政府补助增加,扣非净利润同比增加21.27%,与营收增速相匹配。二季度公司增加原材料采购,经营性净现金流同比下降49.01%,对应存货/预付款大幅增加36.34%/88.95%。 消费属性凸显,高毛利率有望维持。公司从营销模式、售后服务和产品研发这三个环节出发,着力打造“高端管道典范”的品牌形象,建立了扁平化渠道,首创“星管家”服务体系。这些举措使公司在家装建材市场消费升级的大背景下脱颖而出,品牌、品质、服务助力公司赢得了更多的市场份额和品牌溢价,消费建材属性凸显。公司毛利率近几年一直稳步提升,对于房屋装修动辄几十万的费用来说,一般家庭购买公司全套PPR产品大约只要1000多元,下游客户对公司提价的敏感度很低,我们预计高毛利率的现状仍能维持。 布局净水、防水,外延思路清晰。公司由家装供水系统延伸,积极布局净水、防水两大领域,推出安内特净水器,成立防水材料子公司,有效借助现有营销网络和服务体系开展新业务的推广。净水、防水是PPR管道安装的上下道工序,产业链向两头延伸将充分发挥产品间的协同效应,我们认为公司品类扩张着力点较强,产业链延伸思路清晰。 投资建议:我们上调公司未来三年的归属于母公司的净利润至8.59、10.57、12.95亿元,EPS分别为0.85、1.05、1.28元,同比增长28.1%、23.0%、22.5%,给予“买入”评级。 风险提示:产品渗透不及预期,新产品推进不及预期。

事件: 北部湾旅发布2017年中报,2017年上半年公司实现营业收入8.98亿元,同比增长420.68%;实现归母净利润8722.01万元,同比增长210.77%。 点评: 新智认知全年并表和旅游业务提振驱动高增长。2017H1公司行业认知方案类业务实现营业收入5.92亿元(2016年10月开始并表),旅游业务实现营业收入3.06亿元(yoy97.22%)。公司综合毛利率为41.22%,比上年同期提升1.16pct;销售费用率13.24%,比上年同期提升7.49pct,主要为行业认知解决方案类业务销售费用并表以及旅游业务中航线、景区的营销宣传力度加大导致营销费用增加;管理费用率10.81%,比上年同期下降2.35pct;财务费用率1.77%,比上年同期下降0.43pct。 旅游板块多点开花。海洋旅游方面,公司围绕北海-涠洲岛、北海-海口、蓬莱-长岛航线,持续升级航线端以提高客户体验,同时继续拓展海陆岛全域发展。健康旅游方面,公司继续拓展龙虎山、秦皇岛等地健康养生的旅游业务,同时筹备开发广西河池红水河、福建泉州安溪铁观音茶园等优质旅游资源,此外公司推进“达人+管家”的新型旅游业务模式,通过营销网络的拓展和深化加快健康旅游产品的传播。智慧旅游方面,新智认知完成智慧旅游服务团队组建,公司全面推进与高等级景区的深度合作,以游客需求为导向完成了旅游大数据支撑平台及四大应用体系的规划设计。 科技板块齐头并进。新智认知继续深耕智慧安全、智慧交通两大优势领域,研发方面,通过“找场景、汇数据、炼智慧”的方法论,在安全与交通领域打造具有核心竞争力的行业认知解决方案;市场方面,稳固北京、上海等一线城市的传统优势市场,同时发力二三线城市市场拓展,成立了新疆办事处,在湖南实现了项目落地。 投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为22.46亿、28.50亿和35.81亿元,同比增长144.10%、26.90%和25.63%;归母净利润为3.51亿、4.57亿和5.71亿元,同比增长106.04%、30.32%和25.02%;预计2017-2019年每股收益分别为1.00元、1.31元和1.64元,按照当前25.40元股价对应PE分别为25倍、19倍和16倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:旅游业务拓展不及预期、新智认知业务拓展不及预期。

事件一:公司与水电八局等组成的联合体中标“江西省萍乡市安源区白源河片区海绵城市建设PPP项目”,项目建设估算总投资额1.56亿元,其中公司在项目公司占比54.8%。 事件二:未经审计的子公司西藏昌都高争2017年上半年营业收入21210.25万元,净利润4071.98万元。 点评: PPP区外再下一城,借力电建逻辑得到持续验证。我们在公司中标贵州高速PPP项目之时就认为,电建的PPP运作水平很高,公司与中国电建深度合作,将在风险可控的情况下,乘PPP之风,借中国电建之力继续深入推进“走出去”战略。我们注意到公司副董事长、总经理刘中刚先生兼任水电八局副总经理,公司可以切切实实在公司治理、业务经营上与电建开展深入合作;在“央企助力富民兴藏”会议之后,我们认为公司与电建的合作被提到了更高的战略层面,双方合作将往更深的层次推进。此次合作中标区外海绵城市建设PPP项目,不仅进一步验证借力电建走出西藏的逻辑,更可喜的是我们看到公司的业务将从公路施工延伸到海绵城市的建设上,在业务能力得到提升的同时将为公司打开更大的市场空间。 昌都高争盈利大幅提升,水泥业务利润高增可期。西藏昌都高争今年上半年营业收入21210.25万元,净利润4071.98万元,与2016年全年昌都高争的营收/净利润36573.62/2438.67万元相比,昌都高争的盈利能力大幅提升。由于西藏地区一季度基本无法施工,水泥出货量较小,如果区域景气度维持现状,我们预计昌都高争全年净利润可达1亿元,公司可获得6200万元的利润。藏中线提前点火,公司熟料权益产能提升至约187.64万吨,公司昌都高争权益产能38.44万吨,占公司总产能的20.5%;考虑到拉萨等地煤炭的运输成本相较于昌都地区较低,拉萨水泥盈利能力较昌都更强,我们有理由相信公司水泥业务今年的利润将会高速增长。 投资建议:借力电建的逻辑得到持续验证,公司业务范围和经营区域更广、市场空间更大;昌都高争水泥盈利能力大幅提升,一定程度反映区域水泥景气度极高,水泥业务全年利润高增可期,我们预计公司未来三年EPS为0.59、0.73、0.80元,对应PE为22X、18X、16X,维持“买入”评级。