2010年,公司实现营业收入649.1亿元,同比增长39.91%;实现营业利润33亿元,同比增长66.48%;归属母公司所有者净利润25.31亿元,同比增长50.85%;实现基本每股收益0.21元/股。 中国南车是我国轨道交通装备制造业领军企业,主要从事铁路机车车辆、城市轨道车辆等产品的制造、修理等业务,主要产品包括铁路机车、客车、动车组、货车、地铁等。目前公司与中国北车是行业内的双寡头,两公司总体实力相当,国内市场占有率总和超过95%。 各业务板块百花齐放,全面增长。近几年,我国铁路建设逐渐进入高峰期,市场需求不断放大,公司作为国内轨道交通制造行业的龙头企业,充分利用了自身的优势,抓住了难得的发展机遇。受益于行业的持续高景气,2010年,公司除普通客车业务较09年小幅下滑外,其他各大业务板块均实现快速增长。表现最为抢眼的仍然是动车组业务和城轨地铁业务,分别增长了84%和63%。 动车组仍是未来看点。截至2010年底,我国高铁运营里程为8300多公里,动车组保有量约为550标准列。根据对目前在建线路的统计,预计未来我国高铁将至少超过2万公里,全路投入运营的动车组将超过1500列。若从长远来看,按照我国的经济发展速度和人口规模,预计我国动车的密度将达到目前发达国家水平,则动车组的需求将至少达到3000列以上,规模将达到目前6倍。因此从动车需求空间这个角度来看,我们认为南车将长期受益高铁建设的热潮,动车组业务未来5年内都将具备充分的保障。 城轨交通车辆业务显著增长。根据统计,目前全国有超过30个城市正规划建设地铁,基本上覆盖主流城市圈和发达经济区。预计到2016年我国将新建轨道交通89条,总建设里程2500公里,到2020年总里程将再翻一倍,达到5000公里。这样的发展速度,加上城轨交通的短距离、高密度、低间隔等公交化特点,城轨车辆市场蕴藏着巨大的需求空间,并将在一个相当长时期内保持一个快速增长的态势。2010年,南车城轨板块增长迅速,收入大幅增长63.39%,目前国内市场占有率达到了60%左右。我们认为受益于城市化建设的不断发展和公司自身的优势,地铁城轨业务将是南车未来业绩的又一保障。 新产业异军突起。南车的新产业主要是依托轨道交通领域既有核心技术而打造的延伸产业群体,主要包括风电设备、汽车装备、工业电机、工程机械、复合材料等产业板块,目前南车的新产业已形成比较完备的产业形态,发展势头迅猛,2010年,南车新产业板块实现销售收入86.30亿元,同比大幅增长74.25%,收入占比达到了13%。从南车的新产业的几大细分领域来看,新能源、新材料、新能源汽车这三块涉及到国家重点发展的七大战略性新兴产业,未来发展前景广阔而且确定,有望成为支撑南车未来经营业绩规模发展的重要增长极。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.34元、0.44元和0.54元,以最新收盘价7.48元计算,对应的PE分别为22倍、17倍和14倍。考虑到行业未来增长的确定性,公司的行业龙头地位等因素,我们认为公司目前仍具有一定的估值提升空间,维持公司的增持评级。

2010年,公司实现营业收入175.96亿元,同比增长63.86%;实现营业利润26.91亿元,同比增长38.2%,实现归属于母公司所有者净利润22.90亿元,同比增长31.16%;实现摊薄每股收益0.85元。2010年度分配预案为每10股派3.4元。 收入高增长,1.5MW机组销售放量。受益于风电市场扩大及公司永磁直驱技术路线认可度提高,1.5MW机组销售放量,2010年全年达到2567台。从单季度数据来看,第四季度公司确认收入较多,营业收入同比增长67.3%,环比增长51.1%。 在手订单使收入有保障,2.5MW机组产业化指日可待。截至2010年底,公司在手订单达6580MW,其中持有待执行订单主要为1.5MW机组,已中标但未签合同订单中1.5MW机组占比降至二分之一左右,2.5MW机组1697.5MW,3MW机组6MW。目前公司2.5MW永磁直驱风电机组已在新疆、北京、江苏及德国等地5台样机完成安装,并实现并网运行,2.5MW风机在今明两年将开始放量。 整机价格下降,毛利率走低。报告期内风电行业产能集中释放,竞争加剧导致整机价格下降,公司盈利能力受到拖累。 综合毛利率同比下降2.8个百分点至23.5%,1-4季度综合毛利率分别为28.5%、23%、24.5%、21.8%,毛利率变动与价格下降趋势一致。竞争加剧的同时,行业集中度会进一步提高,整机价格虽仍会下降,但下降幅度将收窄。 布局上游核心零部件。公司继吸收电控系统技术,并实现自主生产后,进一步布局零部件。报告期内,公司与英飞凌(InfineonTechnologiesAG)签署技术引进协议,生产兆瓦级风力发电机组变流器所需的IGBT模块;收购叶片供应商协鑫风电(江苏)有限公司及协鑫风电(锡林浩特)有限公司,开始叶片的自主生产。公司关键零部件自给率的逐步提高,成本节省可部分抵消整机价格下行对盈利能力的压力。 盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.11元、1.33元、1.65元,按3月28日股票收盘价20.20元测算,对应动态市盈率分别为18倍、15倍、12倍,估值较低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示。市场竞争加剧使产品价格降幅大于预期。

2010年1-12月,公司实现营业收入18.82亿元,同比增长20.33%;营业利润3.55亿元,同比增长23.69%;归属母公司所有者净利润2.68亿元,同比增长24.65%;全面摊薄后的基本每股收益1.06元,基本符合市场预期。公司2010年度拟分配预案为每10股转增10股并派现10元。 收入增速低于行业平均水平,但毛利率超出行业一倍。报告期内,公司手工具收入同比增长23.37%,手持式电动工具同比下降23.78%。由于手工具业务占公司营业收入的比重较大,手持式电动工具业务的下滑造成的影响并不显著,总体来看公司营业收入仍呈现同比增长的势头。根据统计局的数据,2010年国内手工具制造行业收入增速约30%,利润总额增速约54%。公司增长速度低于行业整体水平。但是,由于公司商业模式较独特,产品毛利率达到30%,约是行业平均水平的2倍。我们认为,短期来看,公司独特的商业模式能够保证公司在稳定增长时仍实现较好的业绩;而长期来看,如果公司成功实现“大型连锁+精品专营”的战略模式布局,其竞争优势将更加明显。 国内市场拓展顺利,但海外市场仍是主要阵地。相比2009年,公司国内市场同比增长78.74%,海外市场同比增长19.96%。 但从市场结构来看,目前国内市场的收入占比仍较低,仅为0.81%。公司于去年9月收购了美国GoldblattToolcompany等四家海外手工具公司,进一步拓展了美国市场,同时也丰富了手工具产品的种类。凭借新品牌的影响力,公司的海外市场更加稳固,间接稀释了国内市场开拓的效果。我们认为,公司在海外市场将持续增长,但其未来继续开拓国内市场的大战略并未改变。 期间费用同比上升,但未来仍可以保持在相对较低的水平。 2010年,公司三项费用同比均有上升,其中销售费用同比上升3.21%,管理费用同比上升4.29%,财务费用同比上升0.52%。由于原材料成本、人力成本及制造费用均出现不同程度的上涨,在销售端产品提价的空间相对有限,因此,预计公司会主动控制费用开支。可以看到,费用开支中除薪酬支出外,运输费、技术开发费、汇兑损益也占有较大比重。我们认为,薪酬支出、技术开发费、以及汇兑损益均属于刚性支出,持续增加的可能性更大,只有运输费有可能随着公司国内市场逐步成熟会有所下降。综合来看,公司在费用上存在改善空间,但空间也是相对有限的。 盈利预测及相对估值:预计公司2011-2013年EPS分别为1.29、1.58、1.91元。按照最新的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为29倍、24倍、20倍。公司的产品具备机械品属性,但其经营模式又类似于消费品和商业企业,因此我们将公司的市盈率与这三个行业均作以比较。目前机械、商业、消费品三个行业的平均动态市盈率分别为25倍、25倍和24倍,公司估值较为合理。我们看好公司的发展潜力,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1)人民币汇率升值的风险;2)原材料价格大幅上升的风险;3)新模式实践过程中所伴随的风险;4)证券市场系统性风险。

2010年,公司实现营业收入27.04亿元,同比增长30.27%;实现营业利润27.7亿元,同比增长2.21%;归属母公司所有者净利润2.77亿元,同比增长2.92%;实现全面摊薄每股收益0.69元。分配预案为每10股派现1.5元(含税)。 公司是专业从事石油钻采设备制造和服务的优质企业,主要产品包括油套管、抽油杆、抽油泵、抽油机等石油开采相关设备和部件。目前,油套管产品是公司营业收入的主要来源。 受外部环境和自身产能限制,近两年业绩表现相对平淡。从公司财务数据上看,在经历了03-08年一轮年均增长超过50%的爆发式增长之后,公司在2009和2010年的业绩表现相对平淡。我们认为制约公司业绩增长主要因素有两个:一是从外部环境来看,受金融危机的影响,石油钻采行业在08年下半年整体进入了一个相对低迷期;二是从公司内部来看,公司从2009年开始就一直面临产能瓶颈的制约,主打产品油套管的产能利用率已经接近100%。因此,金融危机导致的行业整体系统性回落和公司自身的产能瓶颈构成了公司此前两年业绩平淡的两大制约因素。 产能释放契合行业复苏时点,公司业绩有望再度高速增长。进入2011年,压制公司业绩增长的两大制约因素都发生了本质上的转变。从行业协会统计的数据来看,石油机械产量以及石油专用设备行业财务数据在2010年下半年都已经开始触底反弹,并且呈现持续回升的趋势。再结合近期我们与多家石油机械企业以及相关专家的沟通情况,我们认为石油机械行业的复苏趋势已经确立。在行业整体向好的大环境下,公司的A股IPO募投项目已于2010年底开始投产,将于2011年释放其新增产能的60%。因此,此前两年制约公司业绩增长的两个因素都已不复存在。我们认为在行业向好以及自身产能大幅提升的背景下,公司有望再度迎来业绩的高速增长。 公司客户群稳定,出口势头良好。在国内石油开采领域,公司主要客户包括三大石油集团。另外公司还是我国最早进入煤层气开采领域的管材企业,近年来也成为了中裕能源等企业的优质供货商。公司与主要下游多年来形成了比较稳定的供货关系。今年一季度,公司已经相继中标中海油和中石油的油套管订单,显示了良好的销售势头。从出口来看,经过多年的市场开拓,目前公司已经成功打开中亚、中东、东南亚等新兴市场,与多家国外库存商及油田服务公司建立了良好的合作关系,从我们此前多次实地调研的情况看,目前出口势头非常好,上半年的出口订单的生产计划已经排满,我们预计全年出口占比将超过一半。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.20、1.50元和1.75元。以最新收盘价24.18元计算,对应的动态PE分别为18.8倍、16.2倍和13.8倍。我们维持公司“买入”的投资评级。

2010年1-12月,公司实现营业收入924.3亿元,同比增长31.8%;营业利润22.5亿元,同比增长185.6%;归属于母公司所有者净利润20.4亿元,同比增长180.5%。全年每股收益为0.28元,第四季度每股收益为-0.07元。分配预案为每10股派现金1.5元(含税)。 报告期内,公司共生产铁2212.5万吨,同比增长7.9%;钢2165.7万吨,同比增长7.9%;钢材2087.3万吨,同比增长9.9%;销售钢材2069.3万吨,同比增长11.1%,实现钢材产销率为99.1%。 公司收入增长主要源于冷轧产品。报告期内,钢铁行业回暖,公司产品售价都有不同幅度的提高,相应各产品收入都有所增长。其中冷轧产品收入同比增长60.3%,增幅较大,收入占比为43.6%,是收入的主要来源。这主要是因为公司以生产汽车、家电用钢为重点,在产品价格都有所增长的情况下,冷轧产品销量增幅较大,使得收入增幅较高。此外,得益于产品售价提高,热轧产品收入同比增长7.6%;鲅鱼圈分公司中厚板达产,销量增加,使得中厚板收入同比增长44.2%。 冷轧产品盈利能力强,带动综合毛利率上升1.4个百分点。 报告期内,热轧产品盈利能力基本稳定,毛利率为9.0%,小幅上升1.1个百分点。受到下游船板价格下跌的影响,公司中厚板毛利率大幅下降7.5个百分点至1.0%,处于微利状态。 受益于汽车、家电行业的高景气,公司冷轧产品毛利率上升5.9个百分点至17.7%,毛利占比为67.3%,是利润增长的主动力。冷轧产品盈利能力的提高带动公司综合毛利率上升1.4个百分点至10.5%。 成本优势减弱及计提资产减值准备使得四季度亏损5.3亿元。2010年上半年,公司向集团采购铁精矿、球团矿、烧结矿价格分别为663元/吨、873元/吨、858元/吨,按照2010年全年公司向集团采购单价及金额测算,2010年下半年上述三种原料的采购单价分别为823元/吨、1055元/吨、1016元/吨,分别较上半年上涨24%、21%、18%。2010年Q1-Q4毛利率分别为13.6%、17.5%、6.5%、5.4%,受成本压力影响,2010年下半年盈利能力普遍下滑,尤其在四季度公司开始逐渐丧失集团相对廉价矿优势,毛利率最低。另外公司在四季度计提资产减值准备5.7亿元也是造成四季度亏损的一个原因。但值得注意的是在2010年度计提的12.9亿元存货跌价准备中,原材料跌价准备占比为55%。2011年一季度铁矿石价格继续呈现上涨趋势,在这种情况下减值有可能在一季度转回。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.41元、0.56元、0.71元,按照3月29日8.09元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为20倍、14倍、11倍,公司目前估值较低,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:原料价格波动超预期的风险;钢价波动超预期的风险。

2010年公司实现营业收入96.54亿元,同比增长19.64%;营业利润6.96亿元,同比增长28.25%;归属母公司所有者净利润6.52亿元,同比增长17.70%;全面摊薄每股收益0.81元/股;分配预案为每10股派送4股,转增6股,派现0.50元(含税)。 公司在挖掘机、大型压机、轮轴产品增长显著,将冶金行业投资低迷的不利影响降至最低。2010年公司业务呈现分化态势。挖掘机、大型压机、轮轴产品增长显著,挖掘焦化设备增长24.30%,轧锻设备增长24.45%,火车轮轴及轮对业务增长25.77%,这三项业务占营业收入比重近60%,上升近6个百分点;受钢铁等行业影响,冶金起重机、油膜轴承等产品销售形势严峻,起重设备收入下降7.69%,收入占比20%左右,下降约6个百分点。冶金行业对公司业绩影响程度进一步下降。 在现有业务结构基础上,公司深化业务转型,进一步向煤化工、矿山机械、工程机械、风电领域拓展,业务拓展取得实质性进展,产品和技术储备充足。煤化工方面,签订了海水淡化褐煤干燥成套项目,取得突破性进展。风电设备方面,5MW风电增速器取得订单,2011年3MW风电整机、5MW齿轮箱有望形成收入,公司已经形成大功率风电设备的供应能力。 工程机械方面,起重机业务由冶金行业向工程机械行业拓展,报告期内公司完成工程机械类起重机开发,并取得了订单,TZC660大型履带起重机、TZL750全路面桁架臂起重机、500t全路面伸缩臂起重机预计在2011年形成收入。矿山机械方面,7650t/h半移动破碎站取得订单,将在2011年实现产出。大型露天矿9000t/h半连续开采成套设备完成开发。锻压及挖掘设备方面,在现有业务保持快速增长的基础上,进一步开拓新产品,2011年,15m3液压挖掘机、75m3挖掘机、125MN快锻压机有望实现收入。 2008年募投项目—天津临港重型装备研制基地预计在2011年投产,2012年实现收入,达产后将形成销售收入100亿元,该项目助推公司未来2-3年业绩翻倍。项目以风电、核电、煤化工等新能源装备为主,其他主要来自大型起重运输设备、重型容器和大型锻压设备。产品定位高端,以总装为主。 大型铸锻件国产化研制技术改造项目预计也将在2011年投产,2012年贡献业绩。该项目将提升公司大型铸锻件的生产能力,为发展核电、风电、造船等新产品提供有力支撑。 2010年非公开增发,投资高铁及铁路轮轴项目,有望进一步助推公司增长,公司增长期将延续到2014年。 预计该项目2013年贡献业绩,项目达产后将新增销售收入20亿元,税后利润3.8亿元。公司具有长期生产铁路轮轴的生产经验,有望成为我国能够生产高铁车轴和车轮的唯一的企业。 盈利预测与评级:预计2011-2013年EPS分别为1.00元、1.35元和1.80元,对应24.07元最新收盘价的市盈率分别为24倍、18倍和13倍,维持“增持”投资评级。

2010年1-12月,公司实现营业收入8.22亿元,同比增长37.29%;营业利润7,740万元,同比增长153.05%;归属母公司所有者净利润6,324万元,同比增长187.98%;实现基本每股收益0.24元,公司业绩增速符合我们此前的预期。 公司业绩增速符合我们的预期。公司是国内超硬材料及制品行业龙头企业,主营业务为人造金刚石、人造金刚石磨料磨具磨削及其它金刚石制品、建筑装修磨削机具等。其中,超硬材料销售收入同比增长33.57%,达到6.14亿元,收入占比达到74.73%。作为公司核心业务,超硬材料的产能释放及收入的大幅增长是公司今年业绩止跌回升的主要原因。人造金刚石市场年均15%以上的复合增长率是公司未来几年收入稳健增长的保障。 新建项目是公司业绩的主要增长点。公司非公开发行方案已获得证监会审核通过,最快将于4月份完成定向增发。方案的两个新建项目(年产1,200万粒超硬复合材料和年产1.2万吨合金粉)已先行建设,且已开始小批量生产。2010年,公司超硬复合材料及金属粉末分别实现销售收入3,726万元和5,742万元,分别同比增加111.68%和102.05%。这两个项目全部达产后预计将为公司贡献12亿元的营业收入,并且毛利率可提升至40%左右,将成为公司业绩的主要增长点。 完善超硬材料行业链条,寻求利润增长空间。公司坚持以金刚石为主业,超硬复合材料为次主业的发展方向,总体战略思路清晰。此次新建项目使公司扩大超硬复合材料及金属粉末的销售收入,有助于公司完善超硬材料行业链条,新建项目高于目前主业的毛利率水平,也将提升公司的盈利能力。 非公开发行后财务成本将有所降低。公司期间费用率高达21.14%,主要是由于融资单纯依赖银行贷款,公司财务费用率一直维持在7%以上。此次非公开发行后,公司财务成本将有显著降低,盈利能力将进一步提高。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.50元、0.79和1.12元。以前一交易日收盘价15.16元计算,对应的动态PE分别是30倍、19倍和14倍。公司聚焦超硬材料行业布局,新建项目将带来业绩提升,公司有望走出低谷,业绩增长即将提速,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示:人造金刚石产品单价下滑风险;原辅材料价格波动带来的不确定性风险;募投项目市场开拓不利的风险。

2010年公司实现营业收入60.09亿元,同比增长50.81%;营业利润3.12亿元,同比增长67.26%;归属于母公司所有者净利润2.43亿元,同比增长51.17%;EPS为0.85元,符合预期。每10股转增10股派现0.7元(含税)。 车桥、整车收入增长显著。2010年公司整车与车桥收入同比增长46.09%、69.81%,收入占比为58.53%、23.56%;经销其他汽车收入同比增长1倍,收入占比为13.8%;汽车零部件收入同比下降12.16%,收入占比为4.3%。 加快产品结构调整,车桥与整车产品盈利能力增强。 (1)曙光车桥集中精力开发轿车悬架和SUV车桥等高附加值产品,2010年悬架类高附加值产品收入占比由去年的16.29%提升至29.13%,带动车桥毛利率同比增长1.26个百分点,至21.09%。(2)黄海乘用车和黄海客车积极开发新产品,带动整车毛利率同比增长0.31个百分点,至17.58%。黄海新旗胜CUV全年实现销售1000辆;黄海客车打造客运旅游产品平台,形成了7.5米-12米中级、中高级和高级旅游客车等平台。同时,加强新能源客车的研发,已形成并联、混联混合动力客车,锂电池、超级电容纯电动客车等新能源产品系列。 三大投资看点:(1)实施曙光汽车零部件制造基地项目,打造皮卡、SUV完整产业链。预计2014年新增皮卡、SUV类整车车身产能共计5.5万台,增厚EPS0.28元。(2)深化与南车株洲所的合作,实现新能源汽车技术、市场与供应链的有机整合。南车时代电动预计2011年底或2012年将形成年产1万台以上新能源客车与年产2万套电机驱动系统等关键零部件产能。预计2011-2012年实现净利润8000万元、1亿元,贡献EPS0.1元、0.12元;(3)与常州麦克卡合作,试水低速电动车。公司持股常州黄海麦科卡电动汽车60%股权,一期产能6万辆,总规模至30万辆。预计2011年电动汽车销量不低于5000辆,控制器不低于5万套,销售收入超过1.5亿元。按照10%净利率估算,预计实现净利润1500万元,贡献EPS0.03元。 盈利预测与评级。预计2011-2013年EPS分别为1.16元、1.47元、1.85元,以3月28日收盘价22.1元计算,对应动态PE分别为19倍、15倍、12倍。考虑到公司传统汽车产业链不断完善,且在新能源汽车领域具备技术与市场优势,维持“买入”评级。 风险提示。新能源业务推广进度低于预期风险。

2010年,公司实现营业收入10.15亿元,同比增长64.6%,归属于母公司所有者净利润1.85亿元,同比增长41.8%。4季度,公司实现营业收入2.69亿元,同比增长34%,环比增长5%,归属于母公司所有者净利润3,860万元,同比下滑13%。略低于我们的预期,全面摊薄每股收益:0.99元。 季度收入增速放缓。公司下游以重卡为主,重卡收入占公司总收入的40%,从历史业绩来看,公司基本与重卡周期趋同,每年2、4季度是公司的传统旺季。从去年下游重卡及底盘的销售情况来看,呈现前高后低的走势,公司收入基本符合行业规律,但4季度各项费用上升,成本上升压力体现,利润下滑显著。 综合毛利率持续提升。虽然钢价自2010年以来持续走高,但公司体现了良好的成本控制能力,募投项目中兴锻造产能持续释放,对冲了钢材价格上涨对成本的压力。4季度毛利率与3季度基本持平,全年毛利率保持在35%的历史高点。随着经济全面回暖,通胀压力显现,PPI 指标走高; 考虑到国内节能减排压力,清理小型钢厂持续进行,主要钢材供应企业相继提价,我们认为2011年成本压力将加大,公司毛利率将小幅回落。但公司在行业内具有龙头地位,上下游议价能力较强,在需求持续旺盛的趋势下,预计公司毛利率依然高于2009年的水平。 重卡吉凶难辨,工程机械持续走高。从前两个月的数据来看,重卡及底盘实现同比33%的销量增长,超越市场预期,但2月份出现了持续下滑的局面,春节后重卡的传统销售旺季未如期到来,我们认为全年重卡可能依然维持前高后低的走势,预计销量同比增长5%。工程机械迎来火爆开局,预计今年工程机械在公司的销量占比将提升。 投资建议。预计2011-2013年EPS 分别为:1.42元,1.75元,2.2元。根据3月28日股价30.86元计算,动态PE 分别为:22倍,18倍,14倍。我们看好公司作为国内非等速传动轴龙头的行业地位,维持“增持”的投资评级。 风险提示:商用车及工程机械销量下滑,库存积压等。

2010年1-12月,公司实现营业收入2.66亿元,同比增长30.90%;营业利润5,727万元,同比增长45.19%;归属母公司所有者净利润4,942万元,同比增长29.97%;实现摊薄后每股收益0.77元。公司2010年度分配预案为每10股派现10元(含税),每10股转增5股。 公司是专业的数控机床生产商,产品数控化率100%,行业排名第一,产品市场定位为中高端普及型数控机床及加工中心。2010年,立式加工中心收入同比增长74.54%,达到7,891万元,收入占比为29.72%,成为公司最主要的收入来源,此外,数控车床及数控磨床收入分别增长31.48%和9.22%,这三大业务收入占比合计达72.27%,是公司的主要产品,也是目前数控机床的主流产品,市场需求旺盛,成长空间较大。 中高端数控机床领域大有可为。机床行业受下游需求拉动影响较大,下游行业每年固定资产投资中,约60%用于购买机床。在国家政策扶持及下游需求增长的带动下,机床行业开始复苏。2010年我国金属切削机床产量达到75.5万台,同比增长32.7%;数控金属切削机床产量达到22.40万台,同比增长68.4%,数控机床增幅远高于机床行业增幅。“十二五”期间机床行业下游航天工业、汽车、高铁、工程机械等行业投资增速、产业结构调整,对中高端数控机床需求不断提升。 根据预测,到2020年低中高档数控机床之比将达到20:60:20,中高档数控机床年需求量在12万台,具有广阔的市场空间。公司是专业生产中高端数控机床的厂商,具有较大的发展空间。 募投项目投产后公司业绩有望实现高增长。由于产能受限,公司增长速度低于行业增速。此次RF系列数控机床技术改造项目和轴承磨超自动线技术改造项目两个募投项目新增1.8倍的产能,将实现成熟产品的产能扩充。通过前期自有资金投入建设,公司目前已形成一定的产能,估计2011年上半年开始产能将逐渐释放。募投项目全部达产后,公司年新增销售收入和净利润分别为4亿元和5,461万元,公司的盈利能力和净资产收益率将大大提高。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.10元、1.41和1.78元。以前一交易日收盘价42.84元计算,对应的动态PE分别是39倍、30倍和24倍。中高档数控机床在“十二五”期间将迎来重大的发展机遇,市场空间广阔,公司作为专业的中高档数控机床生产商,盈利能力高于行业平均水平,产能释放后业绩将有高速增长,我们首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:行业周期和宏观经济变化的风险;产品成本波动风险。

2010年,公司实现营业收入26.26亿元,同比增长62.78%;营业利润1.80亿元,同比增长94.67%。归属母公司所有者净利润1.61亿元,同比增长98.61%;基本每股收益1.61元。2010年不转增、不分配。 各项业务飞速发展。公司专注于钢结构产品制造领域,是品种最齐全钢结构制造企业。主要产品包括建筑钢结构、设备钢结构、空间钢结构、桥梁钢结构及钢结构围护产品。其中,设备钢结构和建筑重钢结构业务收入分别达6.36亿元和4.61亿元,同比增长68.58%和96.39%,其他产品增幅也超过50%。各项业务飞速发展一方面是得益于国家宏观调控的影响,商业地产和基础设施建设得到有效发展。另一方面是由于国外市场全面开启。公司参与了多起国外水泥窑尾、电厂类工程的制作。公司计划2011年营业收入超过36亿元。 综合毛利率略有下降。2010年,公司综合毛利率为12.39%,同比略降0.28个百分点。其中,桥梁钢结构和空间钢结构毛利率降幅较大,毛利率分别为15.07%和9.43%,同比分别降低3.55个百分点和2.24个百分点。 期间费用控制良好。报告期内期间费用率为5.55%,同比降低了0.77个百分点。其中,销售费用率和管理费用率分别为1.43%和2.32%。同比降低0.92和0.14个百分点。期间费用率降低的原因是销售费用和管理费用上涨幅度低于营业收入的上涨幅度。 未来中国钢结构市场需求强劲。目前我国钢结构用钢量不到钢材产量的5%,而发达国家钢结构用钢量一般占钢材产量10%左右,这说明中国钢结构行业存在着较大的应用领域和发展空间。我国钢结构总产量在2010年2500万吨的基础上,到2015年将翻一番以上,达到5000—6500万吨,力争钢结构产量达到全国粗钢总产量10%的目标。公司是国内品种最齐全的钢结构制造商,与大批优质客户有长期和稳定的合作关系,公司未来将从高速发展的钢结构行业中充分获益。 盈利预测。2011年-2013年每股收益分别为:1.69元、2.19元、2.85元,按照上个交易日收盘价45.27元计算,对应动态市盈率分别为27倍、21倍、16倍,我们首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)钢材价格;2)竞争加剧;3)经济周期波动。

2010年,公司实现营业收入2.53亿元,同比增长99.89%;营业利润4,678万元,同比增长131.09%;归属于母公司所有者的净利润5,167万元,同比增长118.20%。基本每股收益1.7元。利润分配预案:每10股送12股派现金3.0元(含税)。 收入实现高速增长,费用控制良好。公司由新疆机械研究院改制而来,是以高附加价值、高技术含量以及替代进口农牧业机械产品为主导的农机企业。2010年,在国家农机补贴刺激下,农机市场高速增长,公司取得了良好业绩:营业收入翻倍增长,毛利率基本维持稳定,期间费用率较去年同期下降3.16个百分点。 玉米收获机械市场空间广阔,正步入高速增长期。玉米是目前我国机收率最低的主要粮食作物,目前机收率15%左右远低于小麦65%的水平。我们认为未来3-5年我国将进入玉米收获机械化率快速提高的时期,玉米收获机械将是一个快速成长的大市场。我们判断的逻辑主要是:(1)农民工收入的提高使得人工收获玉米的机会成本大大提高,从而转向采用机械化收获。随着刘易斯拐点的来临,以及政府加速社会分配体系的调整,“十二五”期间将是农民工工资快速上升的时期。(2)“十二五”期间政府对农机补贴仍将持续且有望加大,将刺激了农机需求的提前到来。(3)农艺的提升要求新的收获机械与之配套,如秸秆还田及青贮饲料技术要求必须采用先进的收获机械。我们认为玉米收获机械的发展趋势是产品高端化,而未来高速增长的区域将是东北玉米区和华北玉米区。 公司未来将伴随行业高速成长。公司产品占据国内高端市场,技术具有一定优势;同时,公司在东北地区与当地企业及经销商有良好的合作,因此将充分受益未来玉米收获机械需求的快速增长。公司目前受制于产能,业绩增长有限。我们认为考虑公司募投项目达产,以及到公司计划在内地并购企业扩大产能,突破产能瓶颈后,公司能够利用技术和规模优势伴随行业高速成长,并成长为高端农机的领军企业。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为2.43元、4.72元和6.3元,按照3月28日的收盘价92.6元计算,对应的动态PE分别为38倍、20倍和15倍,考虑到玉米收获行业的成长性以及公司横向并购的预期,首次给予公司“增持”的投资评级。

2010年公司实现营业收入67.52亿元,同比增长30.85%;营业利润10.42亿元,同比增长37.11%;归属母公司所有者净利润8.83亿元,同比增长40.00%;全面摊薄每股收益1.51元/股;2010年公司未提出现金利润分配预案。 高端液压支架比重上升,推动产品盈利能力提高。2010年,公司主营业务液压支架产品实现销售收入45.93亿元,同比增长13.06%,毛利率为30.26%,毛利率同比上升3.47个百分点。液压支架毛利率的上升主要得益于公司收入结构中高端液压支架占比上升,目前高端液压支架占比估计为30%-40%,从目前订单情况看,这一比例还在呈现上升趋势,未来高端液压支架比例有望进一步提升。此外,钢材及贸易收入的大幅增长是公司营业收入增速高于支架收入增速的主要原因。 承接刮板输送机项目,产品成套化迈出重要一步。目前公司刮板输送机生产线已正式投产,承接的国电补连沟煤矿1.25米重型刮板机项目已在新区生产总装。预计2011年该业务将为公司贡献收入。目前综采成套设备中,公司已能生产液压支架和刮板输送机,如果在采煤机也有突破,公司将实现综采设备的成套化供应。 液压支架核心零部件—电液控制系统有新突破,有望实现支架业务的全部国产化。报告期内,公司成套推广电液控制系统4套,应用于7个综采工作面,使用效果良好。公司2010年开始推广电液控制系统,产品市场认同度还有待提升,故公司自产支架尚未使用自产电液控制系统。未来随着公司电液控制系统市场认同度的不断提升,公司有望实现液压支架的100%国产化,支架产品毛利率水平将进一步提升。 海外市场业务2011年有望实现突破性增长。2010年公司承接海外市场订单1390万美元,近期公司中标俄罗斯大倾角成套煤矿装备项目。目前公司海外市场在手订单已经达到2亿元。 公司已对海外市场多年培育,今年有望取得突破性进展。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.70元、2.22元和2.87元,对应42.93元最新收盘价的市盈率分别为25倍、19倍和15倍,维持“增持”投资评级。 风险提示:新产品市场开拓不及预期,钢价大幅上涨。

2010年,公司实现营业收入16亿元,同比增长16.4%;实现营业利润1.9亿元,同比下滑14.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比下滑17.4%,;实现每股收益0.34元。利润分配预案为:每10股派现0.5元(含税)。 机床行业爆发增长。2010年,基于对宏观经济复苏趋势的确立,通用设备、专用设备、交运设备和机械器材制造业的投资力度逐渐加大,拉动机床行业经历了一轮爆发式的增长,全年机床工具总产值和产品销售收入同比分别增长40.95%和41.43%,产品销售率达到98.3%,累计固定资产投资完成额同比增长32.46%,产品累计进口创历史新高,同比增长66.73%。从机床产品的13个主要下游行业的投资情况来看,累计固定资产完成额中设备投资均为正增长,且11个行业增长率在两位数以上,投资额最大的两个行业是汽车行业和电工电气行业。并且这两个行业的计划总投资额同比增长都在30%左右,预计汽车和电工电气两个行业还将是机床工具产品消费的主要力量。但考虑到2010年的机床工具行业的高速增长已将其规模大幅增大,受基数扩大的限制,我们认为行业未来整体增长将逐渐趋向平稳。 行业增长的背后仍有隐忧。在行业整体高速增长的背后,我国机床工业仍存在隐忧。首先从产品结构来看,机床行业的增长还主要是靠低端普通机床的带动,高中档机床所占比例不断减少,重型机床市场走势趋缓,因此行业目前的发展路径并不健康。其次从产业结构来看,数控系统、功能部件的“短板”矛盾愈加突出。高中档数控机床盈利水平低,主要原因之一就是数控系统、功能部件依赖进口,在市场上,越是高档产品越受掣肘,在交货期和服务方面都不能满足要求,结构性矛盾十分突出。最后,从机床产品的进出口来看,2010年我国机床产品出口增长36.49%,但是通过对出口产品结构进行分析发现,出口产品中绝大部分为普通机床和经济型数控机床等低附加值产品,出口产品结构也亟待优化。 销售结构变化使得公司增收但未增利。公司普通机床主要下游为规模相对较小的民企,采购周期较短,对经济波动的敏感性较大,2010年,盈利能力一般的普通机床的业务发展较快,而盈利能力较强的重大型机床由于对宏观经济的敏感性较低,恢复速度相对落后。产品恢复节奏的时间差导致了公司产品结构也发生了较大变化,附加值低而且竞争激烈的普通机床销售上升使得公司在整体业绩表现上虽然增收,但并未实现增利。 订单情况显示触底回升迹象。从订单量来看,公司上半年新增订单8.23亿元,全年新增订单新增合同金额17.51亿元,增长非常明显。从订单结构来看,数控化率达到64.66%,超过行业50左右的数控化率水平。我们根据订单情况判断,在现有行业基本面无重大改变的情况下,公司虽然很难短期内呈现爆发式增长,但平稳增长还是比较有保障,而且从公司订单的数控化率来看,我们认为公司未来的盈利能力有望实现触底回升。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.41元、0.56元和0.71元,以最新收盘价13.5元计算,对应的PE分别为33倍、24倍和19倍。我们给予“增持”的投资评级。 公司面临的主要风险:投资者应注意以下方面的风险:1、经济周期波动风险;2、市场竞争风险;3、主要原材料波动风险。

2010年,公司实现营业收入14.46亿元,同比增长43.7%;营业利润4233万元,同比增长37.6%;归属母公司所有者净利润5776.5万元,同比增长67.9%;基本每股收益0.14元/股。 主业初现复苏迹象。公司主业是铁路货车的维修和新造业务,主要下游为铁路货车市场,此前由于我国既有线路一直处于满负荷运转,货车新增需求有限,再加上近几年我国铁路建设以高铁客运为主,导致货车市场的景气程度一直徘徊于低位。但从我国铁路发展的趋势来看,随着客运专线的逐渐投入运营,既有线路将更多的承担货运任务,货车需求有望逐步释放。从2010年来看,国内铁路货运需求恢复较快,铁道部新造车辆招标趋于正常。伴随下游的回暖,公司铁路货车相关业务回升势态明显,厂修货车和新造货车收入增长达到30%左右。 立足铁路市场的“股权控股”公司。为了弱化铁路货车市场的系统风险,公司一直坚持“立足铁路市场,有限多元经营”的发展战略。目前公司控股和参股多家子公司,主要业务涵盖棕榈纤维、复合反渗透膜、中央空调节能系统等。从这个角度来看,公司更像一个股权控股公司。公司在股权管理方面的一大特色就是公司在核心业务单元均实现经营团队持股,有效的调动了下属企业自主经营的积极性。从目前的经营状况来看,多元化经营业务整体形势良好,收入水平和利润水平稳步提高。其中,司持股的北京时代沃顿是我国最大的复合反渗透膜生产商之一,产品主要用于海水淡化和电子元件的隔离膜等领域,产品在性能上处于国内绝对领先地位,并且已经达到了国际领先水平,国内市场份额为10%左右。并且具有较大的技术壁垒,竞争地位有保障,未来前景十分广阔。 资产质量逐步优化,“卖壳”预期依然存在。继公司的微硬盘业务剥离之后,公司已于今年7月份发布公告,拟对外转让所持有的全部航天电源股权,股权转让将有利于消除航天电源经营亏损对公司整体经营业绩的负面影响,并将进一步优化股权质量和公司的资产质量。随着不良资产即将逐步剥离,公司现有资产质地已经非常不错。我们认为,一旦找到匹配程度较好的相关标的后,公司的卖壳预期仍将存在,但仍存在较大的不确定性。 盈利预测及投资评级。我们暂不考虑公司持有的可供出售金融资产对公司净利润的潜在影响,预计2011年-2013年公司每股收益分别为0.17元、0.20元和0.27元,按照最新收盘价13.47元计算,对应的动态市盈率水平分别为75倍、66倍和48倍。我们认为短期内公司估值水平提升空间有限,但公司多家参控股子公司的业务,如复合反渗透膜等符合国家节能环保政策,未来发展前景较好,并且具有较强的“卖壳”预期,我们给予公司“增持”的投资评级,建议投资者密切关注。