核心观点业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入37.24亿元,比上年同期增长23.8%,前三季度实现归母净利润4.39亿元,同比增长35.8%,扣非后净利润3.9亿元,同比增长38.7%。其中第三季度实现营收12.74亿元,同比增长26.6%,归母净利润1.39亿元,同比增长43.9%,盈利增速高于收入增速主要原因是成本控制较好导致费用率下降。 3季度收入仍实现较高增长,毛利率短期略下降。在3季度乘用车行业需求向下背景下,公司收入仍实现同比增长26.6%,且3季度收入同比增速高于 1、2季度(1、2季度收入分别同比增长21.8%、23%),也远好于行业平均水平。公司前三季度毛利率为21.4%,同比下降0.6个百分点。公司前三季度期间费用率为8.5%,同比下降2.8个百分点,第三季度单季度为8.8%,同比下降4.4个百分点。前三季度销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为2.7%,2.4%,0.1%和3.3%,其中研发费用同比下降1.7个百分点。前三季度经营性现金流为6.23亿元,同比下降6%。 公司产品结构升级及受益于一汽大众新车周期有望提升抗风险能力,盈利有望稳定增长。公司LED 前大灯配套量下半年将快速提升,LED 前大灯配套量上升有望继续提高车灯盈利能力。今、明两年是一汽大众新车周期,一汽大众将有多款SUV 及换代车型上市,公司车灯将充分受益于一汽大众新车上市的配套。在行业需求向下背景下,产品结构升级及优质客户有望提升抗风险能力。 财务预测与投资建议预测2018-2020年EPS 分别为2.31、2.85、3.47元,参考可比公司给予18年 24倍PE 估值,目标价55.44元,维持买入评级。 风险提示用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入44.56亿元,比上年同期增长25.9%,前三季度实现归母净利润6.17亿元,同比增长12.0%,扣非后净利润同比增长14.9%。其中第三季度实现营收13.81亿元,同比增长14.7%,受3季度行业需求影响增速放缓,归母净利1.8亿元,同比增长9.9%,前三季度净利润增速低于收入增速主要是毛利率同比下降影响。 3季度单季毛利率开始企稳。公司前三季度毛利率为28.0%,同比下降1.2个百分点,其中第三季度为27.9%,同比持平,环比上升0.9个百分点,单季毛利率有所提升。公司前三季度期间费用率为12.9%,同比下降0.6个百分点,其中销售费用,管理费用(不含研发费用),研发费用率分别为4.7%,3.4%和4.8%,其中销售费用率同比降低0.5个百分点,研发费用率同比上升0.2个百分点。公司前三季度经营性现金流为3.78亿元,同比降低38.8%,主要由于公司购买商品所支付现金增加所致。 受益于下游配套客户订单,公司收入仍实现较高增长。在3季度乘用车行业需求向下背景下,公司产品收入仍实现14.7%的增长,好于行业平均水平,预计公司减震器产品、电子真空独立泵等产品下游客户订单较好,保障公司收入仍实现较高增长。 公司布局汽车底盘、轻量化等多个产品,有望增加新的盈利增长点。减震器与内饰功能件是公司传统业务,预计稳定增长;公司布局汽车底盘、电子真空独立泵、轻量化产品等,未来这些产品进入车企配套体系有望形成新的增长点。 财务预测与投资建议 考虑4季度乘用车行业需求向下影响公司收入增速,预计2018-2020年EPS至1.17、1.43、1.70元(原预测1.23、1.51、1.86元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值17倍,给予公司18年17倍估值,目标价19.89元,维持买入评级。 风险提示:海外客户订单不达预期;国内汽车销量放缓影响需求。

上汽自主品牌9月在行业需求向下仍实现增长。上汽自主品牌9月销量5.2万辆,同比增长4%,环比增长4%。在行业需求向下的情况下仍实现正增长其中,荣威品牌9月销量3.2万辆;MG 名爵品牌9月销量2万辆,相比去年同期的1.24万辆同比增长63.5%。轿车和SUV 方面,名爵6和荣威RX5销量分别为0.8万辆和1.85万辆,贡献主要增量。新能源车方面,荣威eRX5和ei6销量为别为2273辆和3119辆,均位居细分市场前列。上汽自主1-月累计销量50.91万辆,同比增长40.88%,远高于行业平均水平。维持全年自主乘用车盈利扭亏的预测。 上汽大众9月销量因同期基数较高及行业需求向下影响,首次出现同比下滑但环比增长20.5%。上汽大众9月销量18.8万辆,由于去年同期销量基数较高(去年9月销量是全年最高的月份)及行业需求向下影响,9月销量同比下降14%,但环比8月增长20.5%。其中,朗逸销量同比下降16%,桑塔纳销量同比下降2.7%,途观销量同比下降23%、帕萨特销量同比下降9.7%上汽大众前9月累计销量151.7万辆,同比增长3%。预计10月上汽大众销量有望同比持平或转正。 上汽通用9月销量同比下滑幅度持续收窄。上汽通用9月销量18.3万辆,同比下降2.22%,相较于8月同比下降3.8%的速度,降幅持续收窄,环比月增长15.1%。其中别克品牌销量10.2万辆,环比增长13.3%,GL8销量1.2万辆,同比下降14%,凯迪拉克销量2万辆,同比增长25%,上汽通用前9月累计销量143.4万辆,同比增长5.2%,好于行业平均水平。预计10月上汽通用销量下滑幅度有望继续收窄。 财务与估值: 预计2018-2020年EPS3.27、3.62、3.98元,参照可比公司平均估值水平给予2018年13倍PE 估值,扣除一次性溢价增加的投资收益后的净利润对应18年EPS 为3.23元,目标价41.99元,维持买入评级。 风险提示: 主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。

公司是TPMS龙头企业。公司主要产品TPMS、排气系统管件、气门嘴、平衡件、汽车电子产品等,现阶段排气系统管件、TPMS是主要收入和盈利来源,17年收入比重86.4%。随着TPMS渗透率提升及汽车电子产品配套量扩大,预计未来TPMS是主要增长点,汽车电子盈利贡献将逐步提高。 TPMS:未来盈利增长弹性所在。TPMS国家强制安装标准出台,自2020年1月1日起,所有新产乘用车将开始实施强制安装,法规强制安装将打开市场空间,预计2020年TPMS系统市场空间在51亿元左右。公司TPMS产品主要分为自制和外购产品,自制的TPMS产品覆盖主流自主车企及进入了上汽通用,郑州日产等合资品牌,国内TPMS处于快速增长阶段。公司联手霍富,加速全球化布局。随着TPMS渗透率提升,2012年TPMS收入比重10.8%,2017年比重上升至24%,预计18年收入比重在28%左右。 汽车电子:未来重点布局。与英孚合作布局传感器,主要生产:压力类传感器和光学类传感器。公司已获得上汽乘用车、神龙、东风柳汽和奇瑞等客户的多个项目定点;360环视系统已获车企项目定点,汽车电子为公司未来发展提供新的增长点。 排气系统和气门嘴业务:预计维持稳定增长。排气系统和气门嘴现阶段仍是公司主要收入来源之一,因TPMS等产品收入比重快速提升,二者收入比重有所下降。排气管件在国内市占率持续提升,后保尾管和热端管增速高于排气尾管,预计18年保持稳定增长。随着2020年相关法规正式实施,TPMS气门嘴营收占比逐步提高,气门嘴产品结构将继续优化,预计18年气门嘴收入同比增长20.7%左右。 财务预测与投资建议 预测2018-2020年EPS为1.07、1.24、1.41元,可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值24倍,目标价25.68元,首次给予增持评级。 风险提示:TPMS配套量低于预期、气门嘴、排气系统管件配套量低于预期,均将影响盈利增长、汇率波动风险。

公司是全球制冷领域龙头企业。公司主要业务为家电制冷、汽零业务、微通道、亚威科等,家电制冷领域主要产品市场份额全球领先。预计未来汽零业务,特别是新能源车热管理产品在公司盈利贡献比重有望快速提升。新能源车热管理系统盈利比重提升有望提升估值水平。 新能源车热管理是盈利增长弹性所在,汽零业务盈利贡献比重逐年提升。三花汽零从传统车热管理到布局新能源车热管理,新能源车热管理系统单车价值量高于传统热管理系统。新能源车热管理部件电子膨胀阀技术具备竞争优势。新能源车热管理覆盖特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、比亚迪、吉利、蔚来汽车等,公司是特斯拉热管理系统独家供应商(含Model 3、Model X 及ModelS)。随着Model 3逐渐量产,新能源业务有望从中受益。随着新能源车销量释放,新能源车热管理产品销量和收入有望大幅增长,17年新能源热管理在汽零收入中比重在8.3%左右,预计2020年在汽零收入中比重有望在40%以上。预计18年汽零整体收入比重14.9%左右,未来比重将逐年上升。 制冷业务:处于市场领先地位。公司四通换向阀、截止阀,电子膨胀阀全球市占率分别高达66%、35%和58%左右,市场领导地位稳固。公司家电制冷产品实现全球配套,抗风险能力强。公司商用制冷市场份额仍然较低,商用制冷产品行业成长空间较大,凭借公司在家电制冷产品的竞争优势,在商用制冷领域公司市场份额有望逐步提升。预计18年家电制冷收入增速在11.4%左右,维持稳定增长。 微通道业务:盈利有望稳定增长;亚威科业务:扭亏为盈后,增长潜在空间较大。公司的微通道换热器整体替代率还很低,微通道业务产品渗透率提升,预计微通道业务有望保持稳定增长。国内洗碗机渗透率提升有望保障亚威科稳定增长。 财务预测与投资建议:预测2018-2020年EPS 为0.70、0.82、0.93元,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司18年PE 平均估值24倍,目标价16.8元,首次给予买入评级。 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。

公司是国内粉末冶金龙头。汽车粉末、压缩机粉末及软磁等业务是公司主要收入和盈利来源,汽车粉末收入比重60.2%,软磁收入比重9%左右,预计随着汽车VVT、变速箱粉末件等配套规模扩大,汽车粉末比重有望继续提升。软磁业务运用市场空间大,预计其盈利贡献比重有望逐步提高。 汽车粉末冶金件:未来盈利主要增长点之一。公司粉末冶金产品在发动机零部件产品主要是VVT 核心零部件,如定子,转子等,变速箱主要是齿轮以及油泵等。根据测算,2020 年发动机粉末和变速箱零件市场空间在162 亿元左右。节能减排法规将促进VVT 渗透率提升及单VVT 转双VVT 产品数量提升,公司VVT 零部件有望受益VVT 增长红利;未来变速箱零部件将是汽车粉末业务的主要增长点之一。预计18 年收入12.6 亿元,同比增长17.1%,未来汽车粉末冶金件有望维持较快增长。 软磁材料:未来盈利增长弹性所在。软磁市场主要运用于新能源汽车、充电桩、变频空调等,公司通过控股科达磁电涉足软磁材料。上半年软磁业务营收同比增长49.21%,预计18 年软磁业务收入同比增长43%左右,软磁业务在总收入中比重从14 年1.95%有望提升至18 年11%左右,预计未来贡献比重还将继续提升。 压缩机配件:有望稳步增长。粉末冶金压缩机零配件主要运用于空调、冰箱等,随着消费升级、城镇化推进,预计空调,冰箱销量有望保持稳定增长。预计18 年压缩机粉末收入同比增长10%左右,维持稳定增长。 粉末冶金竞争格局。公司近年来市占率不断提升,2013 年-2018 年市占率提高了近10 个百分点,达到了29.5%左右,排名在国内粉末冶金行业的前列。主要竞争对手有扬州保来得、重庆华孚、江苏鹰球等,公司与竞争对手差距逐步拉大。 财务预测与投资建议:预测2018-2020 年EPS 为0.60、0.70、0.80 元,可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司18 年PE 平均估值17 倍,目标价10.2 元,首次给予买入评级。 风险提示:汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期

业绩好于市场预期,市场份额继续提高。公司上半年实现营业收入4648.5 亿元,同比增长17.3%;归母净利润189.8 亿元,同比增长19%,扣非后净利润172.6 亿元,同比增长10.1%,EPS 1.62 元。2 季度实现营收2260.2 亿元,同比增长12.9%,实现归母净利92.75 亿元,同比增长20.5%,增速高过一季度3 个百分点。公司上半年实现整车销售352.3 万辆,同比增长11%,在基数较大的情况下,增速远高于行业平均水平。上半年公司国内市占率达24.2%,同比提升1.2 个百分点,龙头地位进一步稳固。 2 季度扣非后盈利增速环比向上,毛利率环比增长,费用率保持稳定。上半年毛利率13.1%,同比提高0.3 个百分点,2 季度毛利率13.2%,同比提高0.7 个百分点,扣非后净利润同比增长12%左右,1 季度扣非后净利润同比增长8%。上半年期间费用率10.8%,基本保持稳定,其中财务费用8.03 亿元,主要原因公司借款增加导致利息支出增加。销售费用率,管理费用率基本持平。上半年经营活动现金流为-330 亿元,主要原因为子公司上汽财务上半年发放的汽车消费贷规模增加,发放的客户贷款较去年同期增加。 合资公司贡献的投资收益稳定增长。上半年投资收益170.9 亿元,同比增长13.9%。上汽大众上半年销售102.1 万辆,同比增长5.2%,上半年营业收入1395.0 亿元,同比增长14.8%;净利润154.7 亿元,同比增长17.5%。上汽通用销售95.8 万辆,同比增长10.4%,实现营业收入1043.9 亿元,同比增长1.2%;净利润102.5 亿元,同比增长9.5%,二者均维持稳定增长趋势。 乘用车自主品牌实现扭亏。上半年自主品牌销量35.9 万辆,同比增长53.7%, 增速领跑行业,新能源车销量4.4 万辆,超过去年全年总和,在上海以外市场新能源汽车销量占比达到60%,逐渐摆脱对单一市场依赖性,自主乘用车(制造部分,考虑研发费用)已经实现扭亏。维持自主乘用车18 年销量70 万辆预测,随着下半年Marvel X 上市,新能源车销量有望继续上升。 财务预测与投资建议:预计2018-2020 年EPS3.27、3.62、3.98 元,参照可比公司平均估值水平,给予2018 年13 倍PE 估值,扣除一次性溢价增加的投资收益后的净利润对应18 年EPS 为3.23 元,目标价41.99 元,维持买入评级。 风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。

核心观点 业绩好于市场预期。公司上半年实现营业收入18.53 亿元,同比增长17.2%, 实现归母净利1.52 亿元,同比增长39.6%,扣非净利润1.49 亿,同比增长41.93%,EPS0.67 元。2 季度实现营收8.81 亿元,同比增长15.8%,归母净利7573 万元,同比增长41.6%,EPS 0.33 元。公司上半年营收实现较高增长,主要原因是乘用车业务逐渐放量,上半年乘用车业务实现营收13.81 亿元,同比增长22.08%,高于公司整体收入增速。2 季度净利润同比增长41.6%,1 季度同比增长37.7%,季度盈利增速环比向上,好于市场预期。 2 季度毛利率环比向上,成本控制能力增强。上半年毛利率23.3%。基本保持稳定,其中2 季度毛利率24.4%,环比提升2.1 个百分点。上半年期间费用率12.3%,同比下降2.5 个百分点,其中销售费用率4.6%,同比下降1.9 个百分点,主要是包装费,运输费下降所致。公司上半年成本控制能力增强, 带动盈利能力提升。上半年公司经营性现金流为4.47 亿元,同比增长1669%, 主要是上半年货款回笼中,银行汇款方式较多,汇票方式少所致。 下游客户吉利、上汽自主品牌销售向好保障公司乘用车业务收入实现较高增长。公司乘用车内饰件主要客户是上汽、吉利,受益于上汽、吉利销量的高增长,上半年乘用车仪表板总成销量同比增长15.7%,收入同比增长38.8%, 产品结构向好;保险杠总成收入同比增长39.6%,门内护板总成收入同比增长5.7%。 新建产能有望保障盈利增长。公司拟在佛山狮山以佛山新泉为实施主体投资3.58 亿元,建设年产35 万套汽车仪表板、70 万只汽车保险杠基地;可转债募投项目之常州生产基地,将新增35 万套仪表板总成、40 万套门内护板总成、55 万套立柱护板总成的产能。长沙生产基地,达产后将新增15 万套仪表板总成、10 万套门内护板总成、20 万套立柱护板总成、45 万套保险杠总成的产能。新的生产基地布局及产能的释放有望保障盈利增长。 财务预测与投资建议:全面摊薄后,公司2018-2020 年EPS 分别为1.48、1.95、2.45 元,参考可比公司估值,给予公司2018 年19 倍PE,目标价28.12 ,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预。

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入7.78亿元,同比增长25.1%,实现归母净利1.56亿元,同比增长32.2%。2季度实现营收3.54亿元,同比增长21.5%,增速有所放缓,实现归母净利7393万元,同比增长28.3%。上半年公司扣非净利润1.37亿元,同比增长30.3%,高过营收增速5个百分点。净利润增速高于收入增速主要是费用率下降及投资收益增长。 公司主要产品收入保持较高增速。公司上半年营收增长主要来自于变速操纵器、汽车拉索以及电子油门踏板的增长,分别增长29.9%,23.5%,24.0%。同时公司上半乘用车业务实现营收6.03亿元,同比增长29.26%,营收占比为83.2%,同比提升2.7个百分点,产品结构进一步优化。 毛利率保持稳定。公司18年上半年毛利率为33.4%,同比下降0.1个百分点,基本保持稳定,其中2季度毛利率为32.9%。公司上半年期间费用率为9.8%,较去年同期下降1.1个百分点,其中销售费用率,管理费用率分别为3.8%及6.0%,分别较去年同期下降0.5及0.6个百分点。财务费用率与去年同期持平。公司成本控制能力进一步加强。公司上半年投资收益约1682万元,同比增长490%,主要是理财产品收益增加所致。上半年公司经营活动现金流5344万元,同比增长25.44%,主要是上半年承兑汇票到期托收增加导致收款增加所致。 公司积极拓展新客户。公司产品变速操纵器已批量供应比亚迪汽车,电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车;继2017年取得长安欧尚的变速操纵器配套资格后,公司产品变速操纵器又成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格;电子变速操纵器业已取得多家主机厂的配套资格,新客户的拓展将保障盈利稳定增长。 财务预测与投资建议 因毛利率略低于预期,全面摊薄后,调整2018-2020年EPS1.33、1.66、2.01元(原1.38、1.73、2.13元),可比公司为汽车电子及车联网相关公司,可比公司18年PE平均估值21倍,目标价27.93元,维持买入评级。 风险提示:变速器操纵器及软轴、拉索配套量低于预期、募投项目投产进度不达预期。

盈利实现较高增长。公司上半年实现营业收入6.82亿元,同比增长16.7%,实现归母净利2.67亿元,同比增长121.9%,EPS0.95元。2季度实现营收3.42亿元,同比增长31.5%,高于一季度26.7个百分点,归母净利1.79亿元,同比增长182.3%,EPS0.64元。二季度营收增长主要由于公司新产品量产所致,公司上半年归母净利润大幅上升主要是投资收益增长所致。 投资收益增厚公司盈利。公司上半年投资收益3亿元,主要是由于公司对一汽富晟增持10%股权,持股比例达20%,按权益法计算,而对于原持有10%股权的公允价值与账面价值之间的差额确认当期损益及其它参股公司贡献投资收益所致。公司18年上半年毛利率为22.3%,较去年同期上升0.3个百分点。公司上半年期间费用率为19.7%,较去年同期增长2.5个百分点。公司上半年财务费用为1212万元,同比增长202.2%,主要是由于银行借款增加所致,此外由于新产品放量,营收增长,公司上半年经营活动现金流为1.05亿元,较去年同期增长60.7%。 加快产能布局,产能释放保障盈利增长。上半年公司加快推进天津、余姚新基地的厂房工程建设,设备采购等;新成立了一家全资子公司上饶市常春汽车内饰件公司,一家孙公司余姚市常春汽车公司,一家合资公司沈阳威特万科技公司。随着新生产基地、新公司的建立,产能释放有望保障盈利增长。 有望受益一汽大众新车周期及豪车市场增长。仪表板部件为一汽大众配套份额稳定在90%左右,有望收益于一汽大众新车上市。参股公司长春派格、长春安通林也有望受益于一汽大众、奔驰新车上市周期。 财务预测与投资建议 因盈利好于预期,调整2018-2020年EPS分别为1.23、1.34、1.52元(原1.10、1.29、1.48元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值17倍,给予公司18年17倍估值,目标价20.91元,维持买入评级。 风险提示 乘用车饰件产品配套量低于预期、投资收益低于预期、乘用车行业需求低于预期。

核心观点 新订单放量,营收继续保持增长。公司上半年实现营业收入约17.27亿元,同比增长14.5%,实现归母净利3.02亿元,同比增长10.6%。18年2季度公司实现营收8.66亿元,同比增长约11.7%,增速较一季度有所放缓,实现归母净利1.53亿元,同比增长12.8%。公司上半年营收稳定增长,主要原因是公司取得的新订单陆续量产,但由于毛利率下降影响盈利增速。 上半年毛利率承压。公司18年上半年毛利率为32.5%,较去年同期下降3.9个百分点,主要受原料成本,人工成本的上升影响,上半年营业成本同比增长25.5%,比营收增速高11个百分点,造成了毛利率下降。公司上半年期间费用率为14.1%,较去年同期下降2.6个百分点,上半年财务费用率为-0.9%,较去年同期下降1.8%,其主要由于利息减少及汇兑损益增加双重因素所致。上半年销售费用率,管理费用率分别为6.1%和8.9%。此外公司上半年实现投资收益3090万元,去年仅为-57万元,主要原因为公司上半年理财产品贡献约2300万元投资收益。 获得客户新产品订单。公司开拓新的市场,取得了客户新产品的订单,成功进入了部分客户的新产品供应体系,取得了克莱斯勒的头枕产品项目、福特的扶手产品项目。新项目的逐步获得,将进一步保障公司盈利增长。 拥有全球客户资源。进入全球主流车企供应体系,在国际市场,公司为通用、福特、菲亚特克莱斯勒、大众、标致雪铁龙以及安道拓、安通林、李尔、麦格纳等大型跨国汽车企业配套;在国内市场,公司主要为上汽通用、一汽大众、上汽大众、长安福特、东风日产北京奔驰等合资企业以及上汽、一汽、东风、长城等内资企业配套供应产品。稳定的客户资源也保障了盈利的稳定增长。 财务预测与投资建议 因毛利率略低于预期,调整公司2018-2020年EPS至1.65、1.99、2.41元(原预测1.74、2.20、2.72元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值20倍,给予公司18年20倍估值,目标价33元,维持买入评级。 风险提示:乘用车遮阳板、头枕配套量低于预期;汇率波动影响公司盈利。

业绩好于预期。公司上半年实现营业收入5.09亿元,同比增长14.8%,实现归母净利1.48亿元,同比增长19.6%。2季度实现营收2.46亿元,同比增长19.6%,增速较一季度提高9.6个百分点,实现归母净利7003万元,同比增长34.0%。上半年公司扣非净利润1.4亿元,同比增长15.2%,高过营收增速,盈利能力增强。 2季度毛利率同比改善,高附加值产品实现较高增长。18年上半年毛利率为41.3%,较去年同期下降1.4个百分点,其中2季度毛利率为41.0%,同比提升0.7个百分点。高附加值产品销售占比提升带动的盈利能力提升,抵消了部分原料价格、人工、折旧等生产成本增长的不利影响,毛利率较高的OPW的销售增长较快,实现销售收入5525万元,同比增长64.3%。上半年期间费用率为8.8%,较去年同期下降2.5个百分点,其中销售费用率,管理费用率,财务费用率分别为2.5%,7.9%以及-1.6%,分别较去年同期下降0.4,0.7以及1.5个百分点,公司成本控制能力进一步加强。 主要产品稳定增长,安全气囊袋实现较高增长。上半年安全带实现销售收入为3,386万元,同比增长14%;安全气囊布实现销售收入1.75亿元,同比增长6.37%;安全气囊袋实现销售收入为2.8亿元,同比增长33.25%,均高于乘用车行业平均增速。 公司是安全气囊布、袋龙头企业,旺销车型基本都是公司主要配套。公司是国内唯一拥有OPW新工艺供应商,新技术提升产品竞争力,公司是国内安全气囊布、袋龙头企业。上半年轿车乘用车品牌销量前十和SUV排名前十车型均是公司配套。随着安全气囊布、袋产品结构改善及新产能达产,公司产品规模有望继续提高。 财务预测与投资建议:因业绩好于预期,调整2018-2020年EPS分别为1.08、1.30、1.54元(原1.05、1.28、1.53元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值22倍,给予公司18年22倍估值,目标价23.76元,维持买入评级。 风险提示:安全气囊产品配套量低于预期;产能建设进程低于预期;乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入367亿元,同比增长5.9%,实现归母净利69.13亿元,同比增长11.8%,EPS0.68元。2季度实现营收177.5亿元,归母净利30.33亿元,同比增长28.8%,EPS0.30元。归母净利增速高于营收增速,主要原因是资产减值损失同比大幅下降及投资收益增长。上半年营收增长主要是由于公司自主品牌“传祺”车型产品组合不断丰富、销量增长及产业链上下游的汽车零部件、汽车后服务等业务发展。 资产减值损失减少及投资收益增长导致2季度盈利实现较高增长。2季度资产减值损失同比减少8.6亿元,其中无形资产减值损失下降约4.2亿元,开发支出减值损失下降约2.4亿元。投资收益同比增长12.74%,导致2季度盈利同比增长28.8%。上半年毛利率22.3%,同比下降0.3个百分点。上半年期间费用率12.3%,较去年同期增长1.8个百分点,主要原因是由于物流仓储、售后服务费用随业务销量增长而增加,以及广告宣传费用增加等因素导致销售费用率上升2.1个百分点。 合资公司贡献的投资收益增速季度环比向上。1季度实现投资收益24.5亿元,同比增长5.4%,2季度投资收益26.68亿元,同比增长12.74%,主要来自广丰、广本投资收益增长。上半年广本销量同比增长5.5%,营业收入449.33亿元,同比增长8.88%。广丰销量同比增长16.4%,营业收入372.06亿元,同比增长19.35%。全新第八代凯美瑞、冠道、欧蓝德等畅销,带动整体销量增长。 广汽传祺2季度销量增速放缓,预计下半年有望环比提升。1季度广汽传祺销量累计14.9万辆,同比增长22.7%,2季度广汽传祺销量同比下降8%,主要是受传祺GS4销量影响,上半年广汽传祺销量同比增长6.9%,预计随着6月传祺GS4换代车型上市,其销量有望环比改善。 财务预测与投资建议:因毛利率略低于预期,调整2018-2020年EPS分别为1.26、1.48、1.68元(原1.29、1.51、1.68元),参考可比公司估值,给予公司2018年13倍PE,目标价16.38元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入26.26亿元,同比增长30.82%,实现归母净利2.02亿元,同比增长21.18%,EPS0.25元。2季度公司实现营收14.21亿元,同比增长31.94%,增速高于一季度2.41个百分点,实现归母净利1亿元,同比增长13.21%,EPS0.12元。受益于上半年重卡和工程机械依旧保持较高景气度及公司乘用车业务拓展迅速,收入端依旧保持强劲势头,净利润增速低于收入增速主要是受毛利率影响。 收入保持较高增长,毛利率略低的产品比重增加影响了毛利率。上半年热交换器收入同比增长18.7%,尾气处理收入同比增长77.3%,产品需求端强劲。上半年毛利率25.0%,同比下降1.6个百分点,其中2季度毛利率为24.2%,较1季度下降1.7个百分点。上半年公司营业成本同比增速高于营收增速2.9个百分点,其中二季度高出4.6个百分点,反映出原材料价格上涨对公司成本与毛利带来的影响。此外,上半年毛利率偏低的尾气处理业务比重提升,在一定程度上影响了毛利率。上半年期间费用率为14.6%,较同期下降0.7个百分点。上半年经营活动现金流为9290万元,较去年同期增加1.26%。 新能源车热管理产品获得车企项目,并通过GM审核,未来盈利增长弹性所在。报告期内,公司成为吉利PMA纯电动平台热交换总成指定供应商,PMA平台是吉利与沃尔沃开发纯电动车型平台;新能源汽车电池水冷板通过GM(全球通用)体系审核。新能源车热管理产品将成为公司新的盈利增长点。 乘用车热交换器收入比重逐步提升。公司成为捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器供应商,分别于2020年、2021年开始批量供货,生命周期内合计供货量预计约为225万台。Gs成为德国采埃孚(ZF)公司变速箱油冷器定点供应商,预计乘用车热交换器比重有望逐年提升。 财务预测与投资建议 因毛利率略低于预期,调整2018-2020年EPS0.48、0.60、0.73元(原预测0.51、0.62、0.75元),可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值24倍,目标价11.52元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。

业绩略低于预期。公司上半年实现营业收入16亿元,同比增长42.7%,实现归母净利1.28亿元,同比增长12.1%,EPS0.19元。18年2季度公司实现营收8.75亿元,同比增长48.4%,增速较一季度提高12.7个百分点,实现归母净利7270万元,同比增长6.2%,EPS0.11元。上半年营收增长主要是由于公司近一二年快速投入的产能逐渐释放、进入量产阶段随之带来的销售增长。公司上半年净利增速不及营收增速,主要是由于毛利率下降及财务费用增加所致。 毛利率下降、财务费用增加影响公司盈利增速。上半年毛利率为21.4%。较去年同期下降2.1个百分点,毛利率下降主要是工程机械齿轮毛利率下降,而乘用车齿轮毛利率同比增长0.64个百分点。公司上半年期间费用率为13.4%,较去年同期增长1.6个百分点,财务费用为4951万元,财务费用率同比增长1.7个百分点,主要原因一方面由于间接融资总额随着快速投入而大幅增长,另一方面由于可转债相关费用的计提增加。 乘用车齿轮继续拓展新的客户。公司除了与上汽变、邦奇、吉利、东安、盛瑞等客户建立合作关系外,与广汽、一汽的合作正在推进中。另外延续与采埃孚国内制造建立稳定地伙伴关系外,通用美国的合作洽谈也在推进中。 新能源车齿轮及RV减速器实现突破。新能源车产品配套项目逐步进入量产阶段,销售比重占主营从去年的1%左右快速提升至7%。机器人精密减速器业务渐入正轨,自今年3月起,每月保持两千多台的出货量,RV减速器有望成为新的增长点。 财务预测与投资建议:因毛利率略低于预期,调整2018-2020年EPS0.45、0.55、0.69元(原0.47、0.58、0.70元),可比公司为汽车齿轮及零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值19倍,目标价8.55元,维持买入评级。 风险提示:乘用车齿轮配套量低于预期,工程机械、商用车齿轮配套量低于预期、RV减速机配套量低于预期。