事项 4月17日晚,公司发布一季报,报告期内实现收入71.66亿元,同比增长19.11%,归属于母公司所有者的净利润35.93亿,每股收益3.46元,同比增长21.08%,扣非后每股收益3.63元,同比增长27.12%。 主要观点 1.业绩基本反应市场销售疲弱的状况,同时确认罚款拖累利润。公司收入增长19%,预收款项较年初下降22亿,考虑到确认前期收入和提价因素,公司的实际出货量略有下滑,基本反映了今年以来的市场销售情况和经销商相对谨慎的情绪,推测量下滑主要是计划外批条量和自营公司的出货量减少所致。利润方面,受益于公司去年9月份提价,毛利率持续提升,较去年同期提高1.3个百分点到93.29%,此外,由于公司在一季报中确认了2.47亿罚款,拖累了利润,扣非后净利润增长27.12%。 2.价格体系混乱,价格下行激活部分需求,有望加速去库存。目前茅台市场价格体系松散,经销商出货价在900-1100元之间,经销商调货价850-880元之间,价格体系混乱主要是由于过去几年公司新引入的依靠人脉资源的经销商,在当前严苛的三公消费限制政策管控下需求萎缩,失去原有渠道,低价甩货,拉动一批价整体向下。目前从需求端看,随着茅台价格持续下行,部分大众需求被激活,同时,之前受到过度抑制被错杀需求也开始逐渐恢复,经销商出货量环比增加,然而在市场预期短期价格不会回升并有继续下行可能的前提下,市场需求整体尚处于观望状态。目前看,茅台的经销商库存水平普遍不高,随着需求逐渐兑现,将加速渠道去库存进程,进一步缓解渠道压力。 3.2013年规划实现20%左右增长,13年将是最困难时期,渠道承载能力保护茅台安全过冬。集团层面今年的任务目标实现23%的收入增长,股份公司预计增长20%左右,提价因素可贡献约15%增长,业绩实现压力不大:今年高端酒市场的需求虽然基本看不到实质反转,但我们认为茅台渠道的承载能力强:经销商结构扁平,单个经销商任务压力不大,高品牌溢价维系目前仍旧顺价销售,加之过去几年丰厚的利润积累,保证了渠道结构的稳定和承载能力。在需求端疲弱的压制下,今年将是最困难的时期,强大的经销商粘性和高渠道承载能力为公司顺利过冬保驾护航,为应对市场调整争取时间。 4.市场情绪过度悲观导致估值低位,业绩仍能稳定增长,是优质防御品种。无论经销商还是资本市场由于行业走势不明朗出现恐慌,悲观情绪集中发酵,估值被一再打压,目前已经处于历史低位,对于企业今年的业绩我们不做乐观期待,但也不宜过度悲观,但是仍能维持稳定增长,是优质的防御品种。维持公司13-15年EPS分别为16.02元、18.43元和20.34元,对应当前股价的PE分别为11倍、9.7倍和8.8倍,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 需求在政策压制下年内难以反转,恐慌情绪导致缺乏市场根基的经销商低价甩货,扰乱市场秩序,压低渠道利润空间,而这将反过来引发进一步恐慌。行业正在经历漫长的淡季,难以看到判断市场走势的信号,在此之前市场情绪难以出现反转,市场分歧仍会很大。

事项 公司公布2013年1季度业绩预告:预计1季度归属于上市公司股东净利润约-1650万元,同比增亏911.7万元,预计EPS为-0.051元(去年同期-0.023元)。 主要观点 1、行业淡季影响公司经营。 一季度本身为旅游行业淡季,更是张家界的旅游淡季。从历年其机场的游客吞吐量数据看,一季度的旅客吞吐量无论是绝对值还是同比水平都处于较低水平(见图表1)。以2011年和2012年数据为例,张家界机场1季度的游客吞吐量总计分别为10.7和10.9万人次,而旺季的7、8月份,通常一个月的游客吞吐量会超过16或者17万人次。因此公司一季度经营亏损在预期之中。 2、不考虑现金返利,营收基本持平去年同期水平。 公司2013年1季度实现营收约5333万元,同比减少219.7万元,约下滑4%。主要原因为公司去年同期返给旅行社的现金返利202.3万元在当年4月份进行冲减,对营收的影响计入当年二季度业绩;但今年的226.5万元在一季度进行冲减。现金返利冲减错期导致公司营收同比下滑。若不考虑该影响,公司营收基本持平去年同期水平。 3、人力成本、营业外收入和折旧摊销是影响公司业绩的重要因素。 奖励、调薪及新项目增加人员编制致人力成本增加。公司1季度人工成本同比增加409.9万元是影响公司业绩的一个重要因素。人工成本增加的因素除了一季度派发去年的奖励以外,还包括公司自去年4月1日起,员工薪资调高的影响。此外,公司今年新增的环保车、杨家界索道等新项目投入使用,增加了人员编制,致人力成本有所增加。 营业外收入减少和折旧摊销支出增加亦是影响公司业绩的两个因素。受财政贴息减少影响,公司营业外收入同比减少155.9万元;十里画廊观光车更添车辆、新增的50台环保车及酒店改造等项目增加了公司的折旧摊销支出约126万元。 4、杨家界索道项目正常推进,张花高速预计年内可以通车。 公司的杨家界索道项目目前正常施工,预计四季度可以投入运营。从张花高速最新进展看,预计其9月底10月初可以开通。其通车后,从张家界到花垣县车程将由4个小时缩短到1个半小时左右,大大缩短了重庆至张家界的时间。 5、投资建议与盈利预测:假设景区经营不受H7N9疫情影响,预计其2013/2014/2015年的EPS分别为0.4/0.51/0.62元,对应的PE分别为21/16/13倍。但短期看,公司股价很可能受到H7N9疫情带来的市场情绪影响,但这并不改变公司长期投资价值,维持“推荐”评级。 未来重点关注杨家界索道投入运营时间和张花高速开通为公司带来的客流改善空间。长期关注宝峰湖景区深度开发带来的机遇和附近交通改善带给公司的客流增量空间。 6、风险提示: 宏观经济影响需求;索道工程进度低于预期;高铁和公路通车时间低预期;公司大项成本开支和广告投入超预期;突发性事件影响。

盈利预测与投资评级。每一轮周期底部都是优势饲料企业市场集中度提升最佳时期,我们长期看好公司优秀的管理能力及费用控制能力,考虑到公司产品结构优势,能一定程度上抵御行业周期性下行风险,暂时维持之前销量及 业绩预测不变,预计公司2013-2015年公司饲料销量分别为315、420、550万吨,EPS分别为1.10/1.54/2.06,对应当前股价PE分别为19/14/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示. 原材料波动风险、疫病及自然灾害风险、销量不达预期风险。

事项 皇氏乳业发布2012年年报,2012年实现收入7.54亿元,同比增长31.76%,归属上市公司净利润0.33亿元,同比增长-44.61%,每股收益0.1525元。 主要观点 1.毛利率下降、费用率上升是导致业绩下滑的主要原因,利空集中体现。 毛利率的下降和费用率的的上升带来业绩大幅下滑。公司2012的主营业务收入7.27亿元,同比增长27.8%,而销售量同比增长39.05%,收入增速低于量的增速,主要原因是云南来思尔公司的产品大部分为低毛利产品,拉低了产品均价,并且来思尔是全经销商制,低毛利低费用(但净利率8%),从而表现为总体毛利率下降,由2011年的37.54%下降到2012年的33.67%,同比下降3.87个百分点。费用率由2011年的27.7%上升到2012年的30.2%,同比上升2.5个百分点,主要是由于北上广深的高费用投入、合并云南来思尔带来管理费用提升、借款上升(同比增加1.7亿短期借款)带来的财务费用上升。 2.云南市场快速增长,广西省内精耕细作,多渠道共同发力。 公司战略调整回归省内,推进“深耕区域、引领新鲜、打造特色、嫁接优势”的战略,聚焦桂、云、贵市场,通过完善布局、“点、线、面”全面推进,2012年云南市场增长178.16%,广西省内市场增长2.59%。广西的商超渠道并不发达,公司自2012年下半年开始,在广西省内和云南进行渠道下沉,深入“县、镇、村”市场,投入大量人力物力搭建渠道,专卖店渠道、学校渠道将成为公司新的增长点,多渠道共同发力,做强巴氏奶、酸奶产品线提高市场壁垒,为未来稳定增长奠定基础。 3.2013年公司确定为“规模效益年”,有望迎来业绩拐点。 我们看到年报中公司经营活动产生的现金流量净额同比增长814.67%,主要是加强客户信用管理和账期客户货款回收所致,经历了2011-2012年的扩张之殇后,利空已经在2012年的业绩上集中体现,而前期的努力也有望开始收获果实,公司也强调2013年是“规模效益年”,力争营业收入、利润迈上新台阶,2013年有望成为公司的战略转型和业绩改善年。我们乐观看好公司的战略调整发展路径理性、稳健,广西、云南人均乳品消费量不到全国平均水平十分之一,未来还有数倍提升空间,预计13-15年EPS为0.35/0.50/0.63元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.乳品行业食品安全风险。 2.行业内部恶性竞争。

事项 近日我们调研了三友化工,与公司高管就公司经营现状和未来发展规划等进行了深入交流。 主要观点 1.循环经济,优势明显。 公司通过循环经济建立了四大业务板块(纯碱、烧碱、粘胶和有机硅)的有机联系,实现了产业链的上下游一体化。 公司纯碱业务通过浓海水淡化项目,实现原盐资源的低成本,每年可为公司节省纯碱生产过程中盐耗51.95万吨,水耗904万吨。PVC生产产生的湿电石渣替代石灰乳用于纯碱生产,不仅节约了电石渣处理费用,还节省了大量的外部碱石采购。 多余氯资源可供应有机硅,烧碱70%用于公司粘胶纤维的生产。自备热电厂利用蒸汽发电,每年创造净利润8000万元左右。 2.粘胶行业回暖,行业龙头受益。 公司目前拥有粘胶产能45万吨,位居行业第二。公司成本优势明显:粘胶业务的能源消耗来自备电厂,同时另一重要原材料烧碱,全部来自氯碱公司自产,节省了大量运费。同时公司粘胶纤维技术优势明显,品质位于国内前列,且多以高白纤维等差别化纤维为主,售价也要比行业内其他产家的同等产品高出200元/吨左右。伴随粘胶短纤行业的景气回暖,行业龙头将充分受益。 3.纯碱行业低迷,短期盈利难以改善。 公司目前纯碱产能220万吨,年中青海五彩碱业110万吨新产能投产后,总产能将达到330万吨,跃居行业第一。尽管公司规模和成本优势明显,依托循环经济优势,纯碱业务的盈利情况要远远好于行业平均水平,但在行业都深度亏损的情况下,公司的纯碱业务也未能独善其身,目前纯碱业务处于亏损状态,短期内预计难以改善。 4.氯碱盈亏平衡,有机硅开始盈利。 公司拥有40万吨烧碱和40万吨PVC产能,目前烧碱毛利率保持在50%以上,但PVC行业全面亏损。综合来看,公司氯碱产品基本盈亏平衡,略有微利。 有机硅产能10万吨,目前已经满负荷生产,收率提高到88-89%左右,已经开始逐步盈利,预计今年有机硅业务将开始为公司贡献收益。 5.盈利预测。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.15、0.27、0.35,对应的PE分布为29X、16X、12X给予推荐的投资评级。

事项 公司发布2012年年报:销售收入106.4亿,同比增36%,归母净利润为6.75亿,同比增34%,EPS为0.84元。其中2012Q4收入增30%,归母净利润增27%。同时公司拟计划10股送10股,并派1.8元。 主要观点 1.饲料销量同比增34.22%,毛利率保持稳定。2012年公司饲料销售收入达到96.12亿,同比增长38.49%,实现销售利润17.8亿,同比增长38.1%,饲料销量为243.28万吨,同比增长34.22%,其中猪料210.97万吨,同比增长35.68%。2012年下半年饲料行业景气下降,原料价格大幅上涨,但公司采购控制得当并成功实现成本转嫁,使得饲料业务毛利率仅下降0.06个百分点。产能建设方面,公司上市后连续三年保持年均100-200万吨产能扩张,2012年投产120万吨,按照产能建设规划,我们预计2013-14年公司产能有望达到700-900万吨。 2.前端料及预混料占比较高,减弱下游景气下滑冲击。公司最早以预混料起家,2010年开始战略性转移至“大乳猪料”为核心的高档产品,积极推进教保料及母猪料,我们测算目前公司前端料占比在20-25%,包含母猪料及预混料,核心产品销量占比高达40-50%。因养殖户对前端料及母猪料粘性较大,一般不会轻易改变用料量及方式,我们认为公司的产品结构决定了其销量增长更加依赖于对新养殖户的占领,而弱化于对存量养殖户在不同景气周期内的用料方式和量变化的依赖。同时下游养殖低迷时期,养殖户倾向于从全价料转用自配料,但公司预混料及浓缩料销量占比高达30%,也能有效的抵御景气下行风险。 3.行业高库存,种业收入增速低于预期。2012年公司种业收入5.86亿元,同比增长10.3%,销售利润2.85亿元,同比增长22.1%,我们测算种业业务贡献净利润1.3亿(金色农华贡献1.06亿),同比增30%。其中水稻种子收入3.43亿,同比增14.78%,“天优华占”同比增长61.2%;玉米种子收入2.32亿,同比增9.8%,“农华101”同比增21.7%。由于制种成本下降,水稻种子毛利率提升6.29个百分点,玉米种子受制于行业高库存未能实现覆盖成本上涨的大幅提价,毛利率持平,种业综合毛利率提升4.7个百分点至48.7%。 4.逆市扩张,提升养殖户粘性。公司在经过2012年营销人员调整、结构优化后,规划在今年继续大幅增加推广服务人员逆市扩张抢占市场份额,预计将突破1万人,较2012年的7551人同比增长30%。同时公司也在行业景气下行阶段,加强营销服务,放款信用政策,增加客户粘性。 5.盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年公司饲料销量分别为315、420、550万吨,EPS分别为1.10/1.54/2.06,对应当前股价PE分别为18/13/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料波动风险、疫病及自然灾害风险、销量不达预期风险。

事项 4月1日晚,五粮液发布2012年年报,公司全年实现营业收入272.01亿元,同比增长33.66%,归属上市公司股东的净利润99.35亿元,基本每股收益2.62元,同比增长61.35%。利润分配方案,拟每十股派现金8元(含税),分配现金30.37亿元。 盈利预测与投资评级:鉴于未来两年公司业绩压力比较大和2012年业绩基数高,我们给予13-15年EPS分别为2.88元(同比增长10%)、3.11元(同比增长8%),和3.44元,对应当前股价的PE分别为7.6倍,7倍,6.4倍 风险提示 1.渠道环节的价格倒挂危机经销商结构的稳定性。 2.政策、经济因素压制下,去库存节奏低于预期。

事项 2012年公司实现营业总收入246.84亿元,同比增长39.21%,归属于上市公司股东的合并净利润5.02亿元,同比增长7.54%。全年每10股派发现金3元人民币(含税),同时每10股转增10股,转增完成后公司总股本为15.358亿股。 主要观点 1.2012年公司一方面进行大力度的跨区域扩张,另一方面通过商品采购向上游延伸以及投建物流配送体系来提升整个公司的供应链效率。 1)全年净利润增速大幅低于收入增速,其原因:①跨区域扩张中江苏、河南、辽宁带来1.24亿元的大幅亏损。由于进入新大区,前期需低价生鲜聚人气,以及食品用品尚有成本劣势;②大额资本支出造成资金缺口,债务融资造成2012年较2011年增财务费用近1亿元。 2)2012年公司成熟区域经营情况良好。不考虑物流配送等总部费用,子公司重庆永辉和福建闽侯永辉12年分别实现净利润2.88亿和1.32亿,较2011年增速分别为29.6%和29.8%。 3)公司2012年下半年较上半年业绩出现大幅改善,主要因为公司在费用管控方面成效显著:1)江苏、河南、辽宁三个新大区上半年亏损7000多万元,下半年亏损5000多万元,亏损情况有所改善;2)下半年的费用严控让公司老店和次新店的利润情况显著较上半年改善。下半年公司同店增速仅3%左右,较上半年的10.24%有较大幅度的下降,但老店和次新店的利润贡献在下半年出现大幅提升,这主要是源于公司深化内部管理,严控费用所致。 2.预计2013年公司业绩增速为40.5%(暂未考虑定增),主要原因为新大区减亏、财务费用的下降以及费用的管控。我们做大致估算: 1)假设再融资10个亿年中到账,利率按6%计算,则较12年可节省3000万财务费用; 2)新大区13年减亏5000万; 3)费用控制下老店实现5%的同店增长以及10%的利润增长,188.7*0.033*0.1/0.75=0.83亿元; 4)2011年次新店的利润贡献50*0.01/0.75=0.67亿元。 3.长期看好永辉超市巨大的市场空间、精准的市场定位、以及与之匹配的经营模式。我们预计公司2013、2014年的业绩增速为40.5%、26.3%,目前股价对应PE为30X、23.5X,维持“推荐”评级。 风险提示 1.CPI下行影响同店增速 2.新门店经营效益低于预期 3.费用控制效果不达预期 4.电商冲击实体门店食品用品的销售

主要观点 . 1.业绩未进一步低于预期,净利率稳步提升,预收款环比增加。公司四季度单季度实现收入65.24亿,同比增长37%,其中9月提价贡献大约29%的增长,测算四季度量增长大约6%。截止报告期末,预收款项50亿,环比提升13亿。提价和腰部产品结构升级带动利润率进一步提升毛利率92.27%,净利率52.95%,其中茅台酒销售收入占比91%,毛利94.17%,提升0.63个百分点;系列酒受益于汉酱和仁酒的发展毛利73.42%,提升4.86个百分点。今年有提价因素,毛利有望持续缓慢提升。 2.需求被过度抑制,短期难以恢复,13年加速去库存。终端需求:过去三个月是三公消费限制的最严苛的时候,因为没有标准,需求被过度压制,虽然我们认为政策限制将较长期持续存在,需求难以反转,但是随着细则明晰,会逐渐出现需求的修正性恢复;渠道环节:近两年进入市场的一批商由于缺乏市场根基,低价甩货是短期拉低一批价的主要原因,而老经销商目前库存压力不大,虽被迫下调出货价但基本保持在1000元,随着价格的下调终端部分需求将被激活,渠道去库存后市场将逐渐趋稳。 3.2013年规划实现20%左右增长,13年将是最困难时期,渠道承载能力保护茅台安全过冬。集团层面今年的任务目标实现23%的收入增长,股份公司计划增长20%左右,提价因素可贡献约15%增长,业绩实现压力不大:今年高端酒市场的需求虽然基本看不到实质反转,但我们认为茅台渠道的承载能力强:拥有1500多个经销商,单个经销商任务压力不大,高品牌溢价维系目前仍旧顺价销售,加之过去几年丰厚的利润积累,这都保证了渠道结构的稳定和承载能力。在需求端疲弱的压制下,今年将是最困难的时期,强大的经销商粘性和高渠道承载能力为公司顺利过冬保驾护航,为应对市场调整争取时间。 4.业绩仍能稳定增长,悲观情绪集中发酵估值低位。目前处于政策的风口浪尖,需求被极端压制,随着各种限制三公消费政策的细则出台,悲观情绪集中发酵,估值被一再打压,已经处于历史低位,对于企业今年的业绩我们不做乐观期待,但也不宜过度悲观,下调公司13-14年EPS,分别为16.02元和18.42元。对应当前股价的PE分别为10倍、9倍,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示需求在政策压制下难以反转,恐慌情绪导致缺乏市场根基的经销商低价甩货,扰乱市场秩序,压低渠道利润空间,而这引发进一步恐慌。未来趋势不明朗前提下,导致悲观情绪持续发酵,加大市场分歧。

主要观点 . 1.收入持平,产品结构升级、成本下降提升毛利率,带动利润高增长。 公司收入基本与2011年持平,一方面是由于整体宏观经济不景气消费下滑,另一方面是公司从下半年开始着手进行调整:对经销商进行优胜劣汰,优化渠道结构,同时消化和削减渠道里面大量低毛利产品,产品结构升级、成本下降带来毛利率提升是利润高增长的直接原因。公司的主动调整为2013年增长打下良好基础。 2.2012年工作成效。 公司在2012年进行了全方位的调整,一方面在公司内部全面推行目标管理和薪酬改革,强化管理内功;另一方面积极开展渠道建设、品牌推广和技术改造工作,专注于主营业务拓展,形成了以目标绩效考核模式为核心的管理体系。 3.2013年工作思路:加大渠道下沉和市场推广。 今年公司将在渠道方面发力,地级城市和县级城市的一级经销商覆盖率要将会明显提高,预计新增经销商数目较多,对于收入的提升有直接推动效果。同时公司会在营销方面进行改善,加大广告宣传力度,并在包装、广告上改换宣传用语,引导消费者进行消费,提升榨菜的消费量。4.战略规划:从榨菜龙头到佐餐开胃菜巨头。 公司立足榨菜,打造强势品牌,依托榨菜产业创造的品牌、市场、技术、资本人才及管理优势,利用兼并、收购或联营(贴牌加工)等扩张手段在佐餐开胃菜行业的其他优势产业去发展,打造佐餐开胃菜巨头。 经过2012年的调整,我们重新审视2013年的发展,2012年公司所做的努力将在2013年开始体现。公司的核心竞争力是远远领先于同行的综合优势,全国性品牌,渠道网络正处于完善、下沉的进程中,目前市场占有率仅为15%左右未来的成长路径是渠道下沉增量、产品提价增价,我们乐观看好未来3~5年内公司收入翻番,市值翻番。预计13/14/15年的EPS为1.05/1.31/1.61元,目前在大众品中具有相对估值优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示. 1.市场推广不达预期。2.原材料价格大幅波动。

事项 公司发布2012年年报,营收480.71亿元,同比增长3.77%,归属上市公司股东净利润73.3亿元,同比下滑9.12%。经营性现金流29.6亿元,同比增长41.42%。EPS为0.95元。 主要观点 1.2012年业绩略低于预期,综合毛利率保持平稳。 公司发布2012年年报,营收480.71亿元,同比增长3.77%,归属上市公司股东净利润73.3亿元,同比下滑9.12%。EPS为0.95元,略低于市场预期。去年四季度产品结构变化,高毛利率的泵车占比下滑5个百分点,使得公司单季毛利率下滑至23%,但是全年毛利率32.3%,同比基本持平。同时,实现经营性现金流29.6亿元,同比增长41.42%。 2.2012年混凝土机械表现亮丽。 由于公司长臂架泵车技术进步明显,以及相对积极的销售政策,2012年公司混凝土机械实现235.96亿元,同比增长11.24%,这是在混凝土机械行业有所下滑,以及挖掘机、起重机等其它重点工程机械产品大幅下滑的基础上实现的。公司泵车市场占有率从2011年的38%提升至2012年的43%,搅拌车、搅拌站和车载泵等产品稳居行业第一。 3.手持现金充沛,国际化并购、新产品开发或有亮点。 公司2012年年末应收账款189亿元,同比增加62.12%,占总营收的39.32%,这与去年工程机械行业整体经营环境较差有关。由于施工总量减少,终端客户回款困难。去年四季度公司主动收缩,年底存货有所增加,全年存货增长21.52%。另外,公司手持现金232.06亿元,有利于今年进行一些并购或新产品领域的开拓。预计今年公司在挖掘机、重卡底盘及发动机等产品的并购及开发方面会有亮点。 4.上半年业绩压力较大,全年有望稳定增长。 根据草根调研的情况,今年各地开工延后情况十分明显,3月份开始挖掘机销售率先复苏,混凝土机械和起重机械等也出现复苏迹象。例如,公司3月份混凝土搅拌站订单已经达到去年顶峰时期,而混凝土搅拌站是混凝土机械当中率先购置的设备,说明未来混凝土机械有望整体复苏。但是去年一、二季度是公司业绩高点,上半年实现全年利润总额的76.7%。因此,在今年工程机械弱复苏背景下,公司上半年业绩压力较大。但是考虑到2012年下半年基数较低,以及公司未来可能采取的积极应对策略,全年仍有望实现稳定增长。 5.未来布局四大业务,积极开拓新的利润增长点 除现有的工程机械主业之外,公司还在积极拓展新的利润增长点,将环卫机械拓展为环境产业,并通过并购或与海外企业合作等方式,开拓重型卡车、农业机械及发动机、变速箱等高端零部件等新领域。公司未来将形成工程机械、环境产业、重型卡车和农业机械四大业务板块,成为抗风险能力更强,经营范围遍布全球的综合型企业。 6.业绩预测。 预计公司2013年至2015年EPS分别为1.06元、1.22元和1.35元,动态PE分别为7.59倍、6.59倍和5.98倍,维持推荐评级。 风险提示 1.工程机械复苏可能低于市场预期,导致公司上半年业绩较差。 2.国际并购或新产品开发可能存在风险。

主要观点 1. 爆破业务保持较高增速,炸药盈利能力提升。 2. 炸药产销量预计将平稳回升。 3. 市政爆破业务毛利率有望恢复,BT 项目回款风险可控 4. 矿山爆破异地启动,将成为未来公司爆破业务的重点发展方向5. 盈利预测。 我们维持公司2013至2015年的 EPS分别为1.30、1.56、2.26元,对应的PE分别为17X、14X、10X。维持推荐评级。

事项 2013年3月28日,卫星石化公布2012年报,报告期内,公司实现营业收入31.6亿元,同比下降2.64%;实现归属于上市公司净利润4.22亿元,同比下降32.96%。每股收益1.06元,同比下降49.52%。分配预案为10派3。 主要观点 1.报告期内丙烯酸及酯保持稳定盈利。 公司的主要产品丙烯酸及酯,报告期内,公司实现营业收入316,203.26万元,实现利润总额49,141.25万元。丙烯酸三期产能增加,产量同比增长11.69%,销量同比增长12.88%,但销售价格同比下降较大,且下降幅度大于原料价格下降幅度,导致本期营业利润下降。 2.在建项目进展顺利。 公司在平湖基地规划“45万吨丙烷脱氢制丙烯项目“和”32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目”工程,以及颜料中间体与SAP等募投项目建设。目前丙烷脱氢项目正在紧张建设中,预计2013年底能实现机械竣工。平湖石化32万吨丙烯酸与30万吨丙烯酸酯项目与丙烯项目配套,项目竣工后公司的产业链格局整合初步成型。 3.产业链整合值得期待。 公司目前有丙烯酸装置产能规模16万吨/年,是国内第三大生产商。丙烯酸酯高分子乳液产销量稳居国内首位,实现丙烯酸酯的配套消化2013年底,卫星能源与平湖石化的投产,使公司丙烯酸总产能达到48万吨/年,需要丙烯约35万吨/年。公司的丙烷脱氢项目将有力的保证丙烯的供给和成本优势,在同行中将占据明显的优势。 4.盈利预测。 由于公司的丙烷脱氢项目将在2013年底才能实现投产,2014年贡献利润。我们预计公司2013至2014年摊薄后EPS分别为1.28元、2.19元,公司对应2012年和2013年PE为13倍和8倍,维持:“推荐”评级。 风险提示 1.公司在建项目无法按期顺利投产。 2、公司所处的丙烯酸及酯行业低迷。

事项 双汇发展发布2012年年报,公司2012年实现收入397.05亿元,同比增长10.81%,归属上市公司净利润28.85亿元,同比增长116.25%,实现每股收益2.62元。同时公司以2012年12月31日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利13.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 主要观点 1.2012年在低迷背景下实现稳增长,毛利率提升带动利润高增长。 在2012整体经济下滑、消费需求低迷,公司仍然保持了相对稳定的增长。其中,4Q11营业收入和净利润分别为106亿和7.9亿元,增速分别为-8%和29%,基本符合市场预期,收入增速略有下滑主要是由于基数原因(2012年四季度春节滞后,而2011年四季度春节提前基数较高)。生猪均价相比去年同期下降约10~12%,同时公司通过优化产品结构,提升低温肉制品和冷鲜肉的占比,使全年毛利率同比提升4.6个百分点,是利润增长主要原因。 2.肉制品业务:着力向中高档转型,为未来发展打下良好基础。 公司2012生产高低温肉制品155.13万吨,其中高温肉收入同比增长16.68%,低温肉制品收入同比增长6.34%。2012年公司降低了低端肉制品的占比,是肉制品实现从高中低档全覆盖向中高档调整的良好开端,重点研发高档低温肉制品自动化流程、中式传统肉制品现代化加工工艺,为未来低温肉制品、中式肉制品的长足发展奠定了技术基础,明确了今后公司的高质量发展的思路。 3.屠宰业务:加速整合,提升行业集中度。 公司在2012年屠宰生猪1141.86万头,同比增长14.1%,通过推行“5329”方针,持续优化结构,提高鲜销率,扩大产销规模;公司从2012年下半年开始加快与中小屠宰企业合作步伐,截至年底,公司已与多家即将退出产业的中小屠宰企业签订合作意向协议,加速行业整合,提升行业集中度和市场竞争力。 4.乐观看好2013年公司保持稳定增长。 公司核心发展思路仍是肉制品调结构提升毛利率、屠宰上规模降低费用率,深度开发市场和扩建网络、实现稳定增长,思路清晰,并且已经开始在2012年进行了打基础。公司2013年计划屠宰生猪1750万头,产销肉制品190万吨,肉和肉类制品总销量364万吨。我们预测13-15年EPS为3.43/4.32/5.41元(摊薄前),维持“推荐”评级。 风险提示 1.食品安全风险。 2.屠宰整合难度较大、产品生命力下降。

事项 . 公司发布2012年年报,营收10.45亿元,同比下滑7.79%,归属上市公司股东净利润2.75亿元,同比下滑15.29%。经营性现金流2.39亿元,同比增长107.89%。EPS为0.44元。 主要观点. 1.2012年业绩符合预期。 公司发布2012年年报,营收10.45亿元,同比下滑7.79%,归属上市公司股东净利润2.75亿元,同比下滑15.29%,EPS为0.44元,业绩符合预期。公司挖掘机油缸销售降幅低于下游挖掘机行业,非标油缸则逆势实现20%增长。另外,由于产品结构变化,低毛利率产品占比增加,导致公司综合毛利率略有下滑。 2.挖掘机复苏推动公司业绩稳定增长。 国内挖掘机行业从去年年底开始逐步复苏,公司订单随之大幅增加,如果产能约束得到解决,今年一季度业绩有望同比转正。初步估算公司国内挖机油缸销售将增长18%。而且非标油缸、液压阀及总成等业务都有望实现持续增长。 3.拟继续增持上海立新,实现液压阀研制协同效应。 公司拟增持上海立新股份至82.86%,实现对上海立新绝对控股,目的是加大双方资源整合力度,尽快在液压阀领域实现协同效应。 4.泵阀研制稳步推进,有利于提升公司估值。 精密铸件项目运行比较正常,已经开始自制油缸端盖铸件。泵阀研制工作也在稳步推进,我们认为公司作为国内研制高端液压件最好的平台之一,其小挖泵阀2-3年内有望实现量产。公司泵阀研制有利于提升公司估值水平。 5.业绩预测。 预计公司2013年至2015年EPS分别为0.58元、0.74元和0.88元,动态PE分别为18.55倍、14.62倍和12.34倍,给予强烈推荐评级。 风险提示. 1.挖掘机复苏低于市场预期,可能导致主机厂对公司油缸采购减少。 2.部分主机厂油缸自制进度超预期,可能导致对公司油缸采购减少。 3.公司大量固定资产投资的投入产出比可能低于预期。