投资要点: 结论:2015年公司自动化解决方案有望在轮胎和3C 行业取得爆发式增长。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.47、0.62、0.81元,分别增长71.2%、31.6%、30.9%。考虑到公司符合工业4.0和中国制造2025发展方向,给予公司2015年55倍PE,高于行业平均估值。给予目标价26元,首次覆盖增持评级。 硫化机行业液压式占比不断提升,公司作为龙头企业显著受益:①目前国内硫化机液压式占比显著低于欧美日,轮胎企业改造升级需求迫切。若2017年液压式硫化机渗透率达到50%,则2014-2017年均需求量至少为1100台,年均需求额至少为16.5亿元。②公司系液压式硫化机龙头企业,产品型谱全,产能显著高,将受益于液压式硫化机渗透率的提升。 自动化解决方案有望在轮胎和3C 行业取得爆发式增长:①公司已推出高端精密数控机床和工业机器人产品,可提供完备自动化解决方案。②公司在轮胎行业拥有广泛国内客户资源。这些客户依然劳动力密集,迫切需要自动化升级改造。公司已为国内轮胎龙头中策提供自动化解决方案,有望在轮胎行业获得更大市场。③公司区位上接近3C 行业产业集群,同时多年的轮胎模具生产经验使得公司深谙精密件的加工,使得其在手机金属机壳自动化钻攻领域具有天然优势。随着手机金属机壳渗透率快速提升,公司自动化解决方案有望在3C 行业爆发式增长。 催化剂:自动化解决方案在轮胎和3C 行业持续取得突破、外延式发展;风险因素:美国“双反”造成国内轮胎行业低迷的风险、环保标准增加导致国内轮胎行业不景气的风险。

本报告导读:公告2014 年收入和利润符合预期,公司正致力于在检测、医疗服务和大数据应用领域构建完整生态圈,上调目标价至80 元,增持。 投资要点: 结论公告2014,收入6.61亿元,归母利润2.51亿元,同增16.5%、20.7%,EPS 0.74 元,符合预期,公司正致力于在检测、医疗服务和大数据应用领域构建完整生态圈,有望成长为国际一流的平台型光学识别仪器综合服务商,维持2015-17 年EPS 为0.97、1.26、1.55 元,考虑到建立从硬件到软件及服务的经营生态圈大幅提高企业核心竞争力,上调2015 年PE 至83倍(仍低于可参考软件行业估值),上调目标价至80 元,维持增持评级。 业绩符合预期,毛利率仍存在持续提升空间:公告2014 年利润增长20.7%,高于收入16.5%的增速,主要受益于公司研发技术不断提升,产品软件属性加强,产品结构不断优化,2014 年综合毛利率达到57.64%,同比增加1.35 个百分点,基于公司后续将对软件算法投入持续加大,产品性能不断提升,我们判断产品毛利率还将进一步提升;综合期间费用率21.95%,同比增加1.93 个百分点,其中管理费用率下滑1 个百分点,财务费用增加2.7 个百分点,预计未来3 年期间费用率将小幅下降。 基于光学识别平台技术,打造检测、医疗服务和大数据完整生态圈:尽管公司传统色选机产品增速未来趋势性下滑,但公司已经搭建了基于光学识别技术的同心多元化发展路径,工业、食品检测和医疗领域的新产品不断推出,判断公司将加大对互联网口腔医疗、检测技术平台数据应用等新兴基础技术平台研究投入,有望形成从硬件到软件及服务经营生态圈的核心竞争力,长期可持续性强。 风险提示:产业链拓展过慢、口腔CT 销售低于预期。

投资要点: 2015年4月1日,国资委官网等媒体报道中核集团与埃及签订核能合作备忘录,核电出口再迎利好。公司作为核电稀缺标的,将受益于我国核电出口的持续突破,且其在核电其他领域的拓展也值得期待,未来发展前景十分广阔。由此我们将目标价由26元上调至32元,维持2014-2016年EPS为0.37、0.54、0.67元,对应2015年PE为59倍。维持增持评级。 核电出口正当时,预计未来突破不断。①国际核电大发展正来临,据原子能机构等国际权威机构测算,未来十五年潜在出口空间悲观、乐观预计分别有113-980座核电机组,远大于国内100座左右的市场空间。②未来核电发展重点为发展中国家,我国核电显著高的性价比在这些国家将具有较大优势。③除我国外,未来80%左右新开工核电机组将集中在一带一路沿线。随着一带一路建设不断深入,预计核电出口将持续取得突破。 公司系核一级供应商,将受益于我国核电出口。①公司是核一级铸件核心供应商,也是目前国产第三代核电主泵泵壳唯一供应商。②考虑到核一级设备国产化难度巨大,我国核电的出口也将是我国核一级产业链的出口。公司作为我国核一级产业链的重要成员,将受益于我国核电出口。 公司与国内核电巨头的合作值得期待。①公司与我国核武巨头--工程物理研究院在乏燃料处理领域的合作正在推进,届时将获更大成长空间。②鉴于公司技术领先、管理优秀,不排除其继续与核电巨头合作、在核电领域进一步拓展的可能。 风险因素:汇率变动风险、核电出口不达预期的风险。

投资要点: 调研结论:公司电梯制造整体增速持续超越行业,安装维保快速增长将有效对冲制造增速下滑,电梯整体仍将持续稳定增长;公司现金流充沛且持续性好,基于稳健的经营风格及大股东转型态度的坚决,判断外延式战略转型执行力度将逐渐加大,维持2015-2017年EPS分别为0.70、0.85、0.99元不变,考虑到公司战略转型态度更加坚定,上调目标价至21元,相当于2015年30倍PE,维持增持评级。 安装维保业务快速壮大,电梯整体持续稳定增长确定性大:受制于保障房新开工平稳,公司直梯增速与行业相近,但自动扶梯和自动人行道依然大幅超越行业增长,基于电梯行业增速趋缓判断,公司电梯制造整体增速也将受到拖累,而近3年公司安装维保年均增速超40%,仅2014年增长58%,收入占比也从2011年的3.96%稳步上升到2014年的8.67%,预计未来3年安装维保收入年均增速超40%,结合安装维保毛利率(其中自维保超过50%,授权维保超30%)大幅高于传统整机制造,判断维保利润快速增长将有效对冲制造利润增速下滑,电梯整体将持续稳定增长。 大股东转型态度坚定,判断后续执行力度将加大:电梯行业是现金流最好的子行业,在工业4.0、互联网入口、智慧城市兴起的背景下,行业内优秀公司都在谋求转型,电梯企业估值存在大幅提升空间,公司经营风格稳健,战略转型思路清晰,始终处于筹备阶段,基于近10亿在手现金及转型态度的坚定,判断后续外延式战略转型的执行力度将逐渐加大。 股价催化剂:外延式落地、3D扶持政策出台。 风险提示:地产新开工大幅下滑、原材料价格大幅上升。

投资要点: 点评:公司2014年实现收入、归母净利润为233、4.13亿元,同比分别下滑17.14%、74.2%,实现EPS0.19元,每10股分红0.6元。受行业需求低迷影响,业绩低于预期,但市场份额却实现逆势上涨。不考虑徐工基础以外的资产注入,维持2015-17年EPS 为0.271、0.339、0.41元;若考虑徐工基础以外所有公告资产全部注入,则2015-17年EPS 为0.273、0.341、0.413元。基于公司将显著受益于一带一路建设及国企改革的预期,目标价由17元上调至17.5元,维持增持评级。 “一带一路”利好不断,公司出口显著受益。①28日三部委联合发布“一带一路”愿景与行动文件,截止28日亚投行“朋友圈”增至42个,“一带一路”倡议持续往前推进。②中国基础建设的成功,是我国工程机械行业的最好宣传,“一带一路”的推进势必为工程机械龙头的出口带来实质性利好。③徐工机械系出口优势企业,在海外设有工厂、服务中心、研发中心等,“走出去”准备充分,将显著受益“一带一路”。 国企改革逐步实施,期待后续更精彩。①2015年2月27日公司公告集团核心员工将通过资产管理计划间接持有公司股票。该股权激励力度远小于三一重工、中联重科,不利于公司在行业低迷和激烈竞争中胜出,判断此为其国企改革第一步。②考虑江苏省和徐州市国资委关于竞争性行业的改革态度非常市场化,预计公司后续改革更精彩,更能为企业带来实际改善。 催化剂:一带一路带动出口、国企改革推进、国家出台稳增长政策。 风险因素:行业持续低迷的风险。

投资要点: 结论:公司2014年收入、净利润、扣非归母利润分别为45.4、6.75、6.65亿元,同比增长11.3%、-21.9%、21.3%,业绩略低于预期,主要是原材料成本下降导致电梯零部件业绩小幅下滑。预计公司电梯增长仍能超越行业,电梯后市场、节能、智能三大新产业发展有望加快,下调2015-17年EPS至0.97(-0.05)、1.18(-0.02)、1.37元,考虑外延与混改深化预期,目标价由24.48元上调至30元,相当于2015年PE30.9X,维持增持评级。 业绩略低于预期,电梯整机增速大幅超越行业,LED整体平稳:公司公告2014年广日电梯整机收入增长约21.8%,大幅超越行业,而电梯零部件受原材料价格下跌影响,小幅下滑1.9%,参股公司日立电梯投资收益增长23%,预计广日电梯未来增长仍将持续大幅超越行业,而日立电梯受益产品结构升级和营销服务网络完善,也将超越行业;LED实现收入2.4亿元,同比小幅增长5.4%,受制于市政工程资金紧张影响,目前LED在手订单仍约6亿元,预计PPP模式推广利于LED业务恢复快速增长。 电梯后市场、节能、智能三大新产业布局完成,后续发展有望加快:公司电梯产业已经从制造型企业转型为综合服务型企业,其中2014年安装维保增长44.4%,利于电梯整体稳健增长;公司一直致力于打造工业4.0智能工厂,也在积极筹划相关产业的培育和发展,一旦土地收储收入得到确认,我们判断公司在工业4.0和智能装备产业的进展将大幅加快。 股价催化剂:土地收储、外延式扩张、国企改革深化。 风险提示:房地产大幅下滑、LED开拓过慢。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。预测2015-17年EPS分别为0.23、0.83、1.24元,复合增速109%。参考铁路设备行业6家可比公司估值水平,考虑公司未来高铁刹车片国产化替代和海外拓展的空间,给予2016年31倍的可比公司平均PE,对应目标价25.73元,首次覆盖,给予增持评级。 公司主业触底回升,高铁刹车片业务有望贡献新的业绩增长点。我们认为,公司将优化产品结构,借助韩国研发中心积极开拓海外高端市场,切实有效落实降本增效,实现金刚石工具等业务的恢复性增长。另一方面,公司将加快推进高铁刹车片项目产业化,力争在2016年形成产品销售,为公司业绩创造新的业绩增长点。 出口产品毛利率明显高于国内产品,将借助海外市场提升主业盈利能力。 公司在泰国、加拿大建有研发与制造基地,在美国有两家销售子公司,海外销售网络已基本成形,未来将通过满足海外客户个性化需求进一步提升海外市场占有率。公司拟在韩国设立金刚石工具研发中心,利用当地的人才、技术优势完成产品升级,提升在欧美等高端金刚石工具市场的份额。 预计未来两年高铁刹车片市场规模超80亿,高铁刹车片心花将绽放光彩。 我国动车组保有量呈上升趋势,2014年保有量已达1709标准列,预计到2015年我国动车组保有量可达到2164标准列。考虑国产化带来的价格下降因素,预计2015年国内高铁刹车片的总市场规模将达到约80亿元,目前该市场还主要依靠进口,高铁刹车片的国产化替代空间非常广阔。 风险提示:刹车片业务拓展风险;海外市场风险。

投资要点: 结论:公司公告拟将其持有的利士德化工75%股权作为置出资产,与双良科技、利创新能源持有的双良新能源85.00%股权进行置换,利于集中精力深耕节能环保市场,提高盈利能力和改善财务结构,鉴于化工业务亏损,下调2015-2017年EPS 至0.52(-0.18)、0.69(-0.34)、0.88元,备考EPS 为0.54、0.69、0.93元,考虑到聚焦节能环保新能源产业链提升估值,上调目标价至18.9元,相当2015年35倍PE,维持增持评级。 剥离化工业务、置入新能源资产:在化工业务持续亏损和节能环保产业大时代来临之际,公司启动剥离化工重大资产重组,其中利士德化工净资产评估值46,443.66万元,对应拟置出资产评估值34,832.75万元,最终交易作价36,458.44万元,双良新能源全部股东权益评估值42,892.28万元,对应拟置入资产最终交易作价36,458.44万元。双良新能源品主营能量回收装备、多晶硅装备、化工装备等新能源装备,2015-2017年承诺利润为4,289.94、4,689.90、5,048.99万元,而双良节能2014年利润29,266.92万元,交易完成后备考利润38,350.24万元,交易完成后整体盈利能力显著提高,净利率由4.60%增至15.71%,负债率由 68.85%下降至 63.82%。 聚焦节能环保新能源产业链,协同效应明显:剥离化工、置入新能源装备,公司长期以来被市场诟病的机械、化工混业经营得以解决,传统工业余热与置入的民用燃气余烟回收将共享市场和客户资源,产业结构得到优化,利于公司集中精力深耕节能环保市场,增强公司的持续盈利能力和发展潜力,实现股东利益最大化。

投资要点: 点评:公司2014年实现收入、归母净利润为28.21、4.02亿元,同比分别增长26.6%、45.9%,实现EPS0.544元,每10股分红2.5元。受益盈利能力进一步增强,业绩超预期。判断受益电梯竞争格局分化和一带一路政策,公司电梯仍将保持快速增长;判断公司在智能、互联方向持续加码,包括服务机器人再投入、发挥电梯信息入口特点等。维持2015-17年EPS为0.71、0.92、1.20元,维持20元目标价及增持评级。 受益电梯竞争格局分化和一带一路政策,公司电梯仍将保持快速增长。 ①随着地产回落分化,电梯竞争格局也在持续分化,市场向优势企业集中,公司作为内资龙头,不断优化客户结构,受益格局分化。②中国生产的电梯占全球60%份额,性价比优势明显,加之公司此前出口印度等经验,充分受益一带一路政策。③国内电梯市场空间超千亿,公司目前份额仅约3%,还有很大提升空间。截至2014年底,公司在手订单35.8亿元,同比增长31%,快速增长有保障。 智能互联趋势加强,现金充裕存在外延预期。①公司通过持有康力优蓝40%股份,切入市场空间超万亿的服务机器人领域,公司明确表示将以康力优蓝为平台,不断加大服务机器人拓展力度。②年报强调利用电梯作为信息入口的特点,结合云计算、大数据、物联网技术等。截止2014年底,公司在手现金含理财产品约8.79亿,存在智能互联方向继续外延预期。 催化剂:进一步外延落地,服务机器人新的支持政策出台。 风险因素:房地产投资大幅下滑、康力优蓝发展低于预期。

结论:公司电梯直梯已进入平稳增长期,自动扶梯和自动人行道仍处于快速增长阶段,维保崛起将有效保障电梯整体稳定增长;公司寻求差异化产品战略,3D 打印有望成长为未来利润新的增长点,充沛的在手现金也将夯实公司战略转型,预计2015-2017 年EPS 分别为0.70、0.85、0.99 元,同比分别增长20.8%、20.5%、16.3%,目标价18.57 元,相当于2015 年26.5 倍PE,高于行业估值水平,首次覆盖给予增持评级。 电梯制造业务进入平稳增长期,维保业务开始崛起:受房地产新开工增速下滑影响,2014 年电梯行业增速进入个位数阶段,公司电梯整机也仅增长5.02%,基本与行业持平,而受益于城市轨道交通和基建投资提速,公司自动扶梯和自动人行道仍保持快速增长,同比增长19.64%、19.26%。 公司安装维保近3 年年均增速超40%,2014 年实现收入2.47 亿元,同比增长57.95%,预计安装维保业务已经进入快速增长期,收入结构的不断优化将有效对冲直梯增速下滑的影响,电梯整体增速将保持稳定。 3D 打印有望成为利润新增长点,充沛的在手现金利于战略转型:3D 打印行业市场空间巨大,公司自2013 年通过与西安交大和苏州大学等高校合作进入3D 打印行业,2014 年3D 打印机部分机型实现批量生产,销售收入60 万元,利润11 万元,产业化进展顺利。公司电梯主业现金流非常好,截至2014 年年末拥有有效货币资金(包括2.3 亿元理财产品)9.58亿元,充裕的在手现金利于公司外延式发展战略。 股价催化剂:外延式落地、3D 扶持政策出台。 风险提示:地产新开工大幅下滑、原材料价格大幅上升。

结论:实质控制人仇建平先生及其一致行动人王玲玲女士于 2015年 3月11 至16 日合计减持 3443 万股,占总股本3.39%,基于仇总在浙江民营企业界地位及"浙民投"启航时间,我们判断减持可能用于投资"浙民投",战略布局混改;定位智能工具和服务机器人的机器人子公司,目前布局基本完成预计年内有产品推出;手工具主业受益美国经济复苏持续增长。考虑2014 年投资收益低于预期,下调2014-16 年EPS 至0.51(-0.04)、0.65、0.78 元,考虑估值切换及服务机器人业务进展,目标价由18.2 上调至19.5元,相当于2015 年30 倍PE,维持增持评级。 判断减持可能用于投资"浙民投",战略布局混改:据中华工商时报报道,由浙江省工商联牵头、联合八家民营企业和工商银行浙江分行成立的"浙民投"将于3 月底启航,首期注册资本50 亿元需缴纳到位。浙民投主要服务省内民营龙头企业,通过兼并重组和产业链整合、直接参与混改、培养战略新兴产业、与投资机构合作等方式做大做强。基于仇总在浙江民营企业地位及"浙民投"启航时间,我们判断此次减持可能用于投资"浙民投"。 服务机器人布局加快,手工具主业受益美国经济复苏持续增长:机器人子公司定位智能工具和智能服务机器人的研发、生产、销售,目前布局基本完成预计年内有产品推出,公司成为国内布局服务机器人最快的公司之一,后续成长空间进一步打开。同时美国经济持续复苏,公司手工具主业持续增长,预计未来3 年收入复合增长约10-15%,利润增速超20%。 风险提示:美国地产市场复苏低于预期、外延式扩张低于预期。

投资要点: 业绩简述及点评: 2014年收入67亿元/+2.3%,归母公司净利润5.69亿元/13.3%,全面摊薄EPS0.92元。业绩稍低于我们预期,公司净利润增速高于收入增速主要源于毛利率的提升以及营业外支出的减少。毛利率提升主要系原材料价格下降及销售规模扩大所致。 考虑到一带一路建设深入对公司出口的利好,及公司在主业稳定增长之余对工业4.0领域的积极探索,维持2015-2017年EPS 为1.02、1.19、1.36元。维持目标价20.4元及增持评级,相当于2015年18.9倍PE。 主业叉车保持平稳增长,期待公司在工业4.0领域的探索。①叉车需求主要和物流业发展相关,而目前国内物流成本仍较高,物流效率还有进一步改善的空间。随着人口红利的逐步消失和人力成本的不断上升,工业车辆的应用规模仍将扩大。②公司在2014年年报中明确提出将积极探索工业4.0实施路径,公司经营上的变革值得期待。 一带一路建设深入将利好公司出口。①一带一路是我国中长期的重要国家战略。一带一路的建设已成为各部委2015年重点工作之一,也已写入31省政府工作报告中。预计2015年一带一路建设将不断深入。②中国基础建设的成功,是我国工程机械行业的最好宣传,一带一路势必会带动工程机械行业的出口。公司作为工程机械行业优势企业之一,将从中受益。 风险因素:公司出口不达预期、叉车业务发展慢于预期、公司对工业4.0领域的探索不达预期。

投资要点: 结论:公司核心竞争优势是软件算法和硬件整合能力,发展路径是以光学识别技术为基础横向拓展新产品,且有望成为工业4.0光学识别端口必备产品,可持续成长空间巨大。基于大米色选机增长放缓,下调2014~16年EPS至0.74(-0.11)、0.97(-0.16)、1.26(-0.18)元,考虑到产品软件属性持续强化,上调2015年PE至70倍,低于软件行业估值,上调目标价至67.9元,维持增持评级。 基于软件算法和硬件整合,打造平台型光学识别仪器综合服务商:公司核心竞争优势是软件算法与硬件整合,从最初的农作物色选机,到X射线异物色选机,再到牙科CBCT,均是以光学识别技术为基础,外购基础硬件,凭借优秀的硬件整合能力,新产品均取得了巨大的成功。基于公司优秀的软件算法和硬件整合能力,我们判断公司未来将走出一条同心多元化发展路径,立足光学识别技术,横向拓展相关应用领域,且有望成为未来工业4.0光学识别端口必备产品,长期可持续成长空间巨大。 现有产品软件属性继续强化,毛利率存在继续提升空间:公司现有产品主要是机械仪器设备,如传统色选机包含传感器、镜头、喷阀、控制面板等基础件,通过内嵌软件算法,两者有效整合后发挥相应色选识别功能,产品兼具硬件和软件属性,性能取决于核心基础件和算法,近年来,公司对软件算法投入较大,产品性能提升更多来自于软件算法,毛利率一直处于上升趋势,预计未来2年现有产品毛利率将持续提升。 风险提示:产业链拓展过慢、口腔CT销售低于预期。

投资要点: 结论:公司系具备竞争优势的国内龙头,其将在阀门进口替代中占得先机。 预计公司2014-2016年EPS为0.74、0.87、1.06元,增速分别为17.2%、18.7%、20.9%。考虑到公司盈利能力强且具备一定成长性,我们给予公司2015年30倍PE、11.4倍PB,高于行业平均水平。由此我们给予公司目标价26元。首次覆盖给予增持评级。 我国高端阀门供应严重不足,进口替代空间巨大。①阀门行业整体增速已趋于稳定,预计未来3-5年全球阀门年增长率在4%左右,我国阀门年增长率在7%左右。②且我国阀门低端供应过剩、高端供应不足,由此可判断,国内企业做大做强将主要源自于对高端阀门市场的占领。③而我国高端阀门依赖进口,进口替代将是国内企业实现快速发展的重要出路。2013年我国阀门进口额达到407亿元,是纽威股份2013年收入的16.6倍,进口替代空间巨大。 公司系有竞争优势的龙头企业,替代进口值得期待。①公司系国内阀门龙头,且有较强竞争优势。相较于国外对手,同一款产品售价至少低15%,性价比较高;相较于国内对手,在技术、管理等方面均领先,使得其客户较优质、盈利能力较强。②公司已确定高端阀门为重点发展方向,多项新产品已在研发中或已研发成功。随着新产品陆续量产,其进口替代前景值得期待。 公司股权激励已开展,助力成长落实及业务开拓。①公司第一期员工持股计划已开展,拟对不超过80名公司员工进行不超过9499.40万元的股权激励。 ②股权激励有利于提高员工积极性,助力公司成长落实及相关业务的开拓。 风险因素:公司新产品开发投放不达预期的风险、人民币大幅升值的风险、油价持续低迷的风险。

投资要点: 结论:公告2014年收入、归母利润、扣非净利润分别为16.9、2.08、1.14亿元,同增10.66%、-17.99%、-26.03%,扣非业绩低于我们的预期,主要原因是宏观经济低迷导致大型工业和商业冷冻市场景气度下降及参股公司投资收益大幅下滑,预计一季度主业冷冻冷藏业务难有起色,后续公司将借助中央空调业务和余热回收两大新增业务实现整体快速增长,不考虑顿汉布什业绩贡献,上调2015-2017年EPS至0.68(+0.22)、0.83(+0.28)、0.99元,维持目标价18元不变,维持增持评级。 中大型冷库投资下降和参股公司投资收益大幅下滑导致扣非业绩低于预期:2014年公司归母利润2.08亿,投资收益1.65亿,参股公司投资收益4037万元,出售万华化学股票10307万元,万华化学分红2068万元,子公司华源泰盟和神舟合计贡献2317万元;扣非净利润(包括参股公司投资收益)为1.14亿元,同比减少4000万元,其中参股公司投资收益同比减少3000万元,推算本部冷冻主业同比减少1000万元,主要原因是宏观经济持续低迷,公司大型工业和商业冷冻设备需求疲弱,收入小幅下降;鉴于一季度为传统淡季,预计冷冻冷藏业务短期难有起色。 低、中、高温的完整产业链布局将保障公司后续持续稳定增长:整合华源泰盟、收购顿汉布什后,公司已经成为低、中、高温余热利用领域技术实力最强的公司,节能减排政策力度加大将驱动公司三大业务快速发展。 股价催化剂:国企改革预期、产业扶持政策出台。 风险提示:收购失败。