投资要点n 19H1营收同增 1.5%、净利润同降 3.4%,基本符合预期。公司发布 2019年半年报,报告期内实现营业收入 34.07亿元,同比增长 1.53%;实现归属母公司净利润 3.55亿元,同比下降 3.42%,对应 EPS 为 0.48元。 其中第 2季度,实现营业收入 17.82亿元,同比增长 1.27%,环比增长9.65%;实现归属母公司净利润 1.97亿元,同比下降 1.60%,环比增长25.25%。 2季度对应 EPS 为 0.26元。 2019H1毛利率为 38.37%,同比上升 0.17pct,第二季度毛利率 38.55%,同比上升 1.63pct,环比上升 0.38pct; 2019H1归母净利率为 10.41%,同比下降 0.53pct,第二季度归母净利率11.07%,同比下降 0.32pct,环比上升 1.38pct。总体符合预期。 n 高压直流、电力继电器高增长: 高压直流继电器 H1发货 3.1亿元( +44%), Q2发货 1.7亿( +36%), 19H1奔驰、大众 MEB、路虎、保时捷等客户开始小批量供货、 Tesla 将于下半年批量供货,全年看仍将维持 40%的增速。电力继电器 H1发货 7.5亿元( +23%), Q2发货 4.3亿( +24%),国内国网电表招标量恢复势头良好、叠加公司在英网、法网及美网等主要市场份额提升,预计全年增速 20%-30%,毛利率预计也有所提升。 n 家电、汽车继电器筑底: 功率继电器 H1发货 14亿( -7.3%), Q2发货6.9亿元( -7.7%),主要原因是 Q1国内白电市场国际继电器巨头挑起竞争, Q2起市场趋于稳定,公司全球市占率 23%, 位居第一且份额稳固,下半年增速有望回升,全年看争取持平。汽车继电器 19H1发货 3.8亿( -25%), Q2发货 1.8亿( -16.3%)降幅收窄, H1国内汽车市场降幅超预期,下半年行业有望筑底回升,叠加公司份额提升,全年降幅有望收窄、明年有望恢复增长。 n 19Q2汇率因素导致公允价值变动损失 2771亿元,抵销 Q12913亿元的正向贡献; 19H1经营活动现金流量净流入 8.2亿元,上年同期净流出0.78亿元,现金流表现亮眼。 n 盈利预测与投资评级: 我们预计 19-21年归母净利润为 7.54/9.54/11.74亿,分别同增 7.9%/26.5%/23.0%,对应 EPS 分别为 1.01/1.28/1.58元,对应现价 PE 分别 24倍/19倍/16倍。下半年高压直流继电器海外客户开始放量、份额提升,家电、汽车筑底,给予 2019年 30倍市盈率,目标价 30.3元,维持“买入” 评级。 n 风险提示: 宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动

处于业绩预告中值,符合预期:1H19营收10.57亿元,同比增长7.13%,归母净利润1.34亿元,同比增长11.07%;扣非净利润1.26亿元,同比增长23.46%。19Q2实现营收5.44亿元,同比增长1.37%,环比增长5.96%;归母净利润0.72亿元,同比增长4.61%,环比增长15.88%;扣非净利润0.67亿元,同比增长4.71%,环比增长11.57%。 电解液业务略低于预期:电解液1H19年营收5.20亿元,同比增7.9%,出货量低于预期主要由于上半年韩国LG、三星储能项目被查,电解液需求放缓,但3季度基本恢复;毛利率26.7%,环比下滑1.3个百分点,主要由于原材料EC涨价;电解液价格均价较稳定。子公司诺莱特19H1实现净利润0.16亿,同比大增1605%;子公司瀚康主要业务为电解液添加剂,19H1实现净利润0.11亿,同比下滑24.6%。19年全年预计公司电解液出货量有望维持30%左右增速,达到3.5万吨。 氟化工超预期,电容器收入下滑但毛利率提升:氟化工业务19H1实现营业收入2.33亿元,同比上升28.7%;19H1毛利率达到56.3%,同比增长6.4个百分点,环比增长2.7个百分点,实现净利润0.86亿,同比增长61%,全年预计净利润增速40%+,达到1.8亿+。电容器化学品2019H1实现营收2.22亿元,同比下滑14.6%,主要由于下游需求放缓;但19H1电容器化学毛利率为39.6%,同比上升2.5个百分点,环比持平维持高位,上半年贡献毛利0.88亿。预计电容器化学品业务收入三季度环比有所回暖,全年有望持平。 费用率小幅上涨:上半年,公司三费合计2.2亿元,同比增长13.43%,费用率为20.83%,同比提升1.16个百分点。其中销售费用0.41亿元,同比减少7.38%,销售费用率3.91%;管理费用(含研发)1.67亿元,同比增长21.83%,主要为人工成本增加导致;其中研发费用0.82亿,研发费用/营收为7.76%,同比基本持平;财务费用0.12亿元,同比减少4.57%。 经营活动净现金流亮眼:2019年上半年公司存货为3.81亿,同比增加24.58%;应收账款7.91亿,同比下降2%,应收票据4.1亿,同比下降27%;期末公司预收账款0.08亿元,同比增长92.94%。因此,经营活动净现金流为3.53亿,同比增长116.27%。上半年投资活动净现金流为-2.84亿,去年同期为-1.99亿元。账面现金为4.41亿,同比增长44.4%。短期借款2.8亿元,同比减少2.98%。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年净利润3.52/4.4/6亿,同比增长10%/25%/36%,EPS为0.93/1.16/1.58元,对应PE为24x/19x/14x,给以19年30倍PE,对应目标价28元,维持买入评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。

19H归母净利润大幅增长110-160%超预期。公司公布2019年半年度业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润1.37-1.69亿元,同增110-160%;分季度来看,Q2单季实现归母净利润0.79-1.11亿元,同比增长92.9-172.7%。按中值计算,19H实现归母净利润1.53亿,同比增长135%;Q2单季实现归母净利润0.95亿,同比增长132.8%。利润增速整体超预期。 新能源汽车绑定北汽新车型实现高速增长。公司为北汽A0级及以上车型EU/EC系列的PEU系统主要供应商,2019年起北汽车型迅速放量贡献业绩。GGII数据显示,2019年1-6月北汽纯电动乘用车合计产量6.55万辆(EU+EC+EX系列),同比增长18.8%,其中麦格米特主供的EU系列上半年产量5.00万辆,上年同期仅3057辆,今年北汽产量目标20万辆,将继续驱动公司新能源板块业绩高增;同时今年公司新能源汽车产品结构从单一MCU向PEU(MCU+OBC+DC/DC等)过渡,产品价值量提升一定程度上抵销了产品降价对毛利率的影响。此外,东风、吉利等车型今年也有放量,也贡献了部分增量业绩。但随着行业补贴退坡,我们预计公司的毛利率会有一定的下降。 家电稳健增长,工业电源受益5G建设,工控板块Q2预计受到行业影响。家电板块Q1大幅增长50%,我们预计Q2随着基数提升,增速相对趋缓,但整体仍维持30%以上的中高速。通信电源受益5G时代到来,公司积极与与爱立信、飞利浦、西门子等国际客户合作,5G基础设施开建后这些客户将成为欧洲核心设备供应商;医疗电源稳健增长。工控业务Q1高速增长,增速在20-30%,Q2起变频器、工业微波等预计受到行业影响增速回落,Q4起行业有望逐步复苏。 怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司18年下半年并表贡献利润。18年,公司定增收购怡和卫浴34%、深圳驱动58.7%、深圳控制46%股权,完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制86%/99.7%/100%股权,18年下半年开始并表,18年三家子公司扣非归母净利润分别0.75/0.92/0.14亿元,超额完成业绩承诺,19/20年业绩承诺合计1.83/2.35亿元,预计仍能超额完成,将继续贡献利润增量。 盈利预测与投资评级:预计2019-21年归母净利润分别为3.67/4.85/6.34亿,同增81.7%/32.2%/30.6%;EPS分别为0.78/1.03/1.35元,对应现价PE分别25倍/19倍/15倍。考虑到公司跨领域多元化布局,多轮驱动业绩增长,进入协同效率提升期,给予2019年35倍PE,目标价27.3元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。

星源公司公告与欣旺达签订保供框架协议。星源承诺在2019年至2023年协议期间,保证向欣旺达供应10亿平方米锂电池隔膜。 欣旺达为国内新兴二线动力电池企业。目前欣旺达拥有2gwh动力电池产能,4季度惠州将再增2gwh;此外,南京规划30gwh动力电池产能,20年1期8gwh将陆续投产。欣旺达目前已进入吉利供应链,成为帝豪EV二供,且公司已经定点易捷特(雷诺日产东风合资),相关车型未来6年需求35.6万辆(约10gwh)。 星源国内客户逐一突破,静待常州基地大规模放量。随着公司湿法隔膜产能释放,公司国内客户基本已囊括一二线动力电池。公司已开始给宁德小批量供货,预计四季度将大规模放量;二线电池亿纬锂能、欣旺达、比克、国轩公司均签订了采购框架协议,且份额不断提升。 行业需求即将复苏,3季度预计环比持续增长。1)7月行业普遍减产,但公司海外客户占比高,且新产能释放,7月排产预计环比持平或微降;常州1-3线已达量产状态,预计8月随行业复产,有望开始放量。2)价格方面,年初至今行业降价20+%,受补贴影响预计Q3价格小幅下降,公司常州产能投放降低成本,毛利率有望保持。 LG订单Q2恢复,海外客户将多点开花。1)LG全年订单约1.7亿平,其中干法1.5亿+湿法2000万平。Q1受储能火灾影响,Q2开始逐步恢复;2)索尼湿法消费类项目,每月稳定小批量供货,逐步爬坡;3)新项目方面,三星、LG动力湿法、住友(特斯拉项目)均在稳步推进中,预计年底至明年有望取得突破。 盈利预测:18-19年湿法隔膜行业加速洗牌,预计20年格局将稳定,从技术、客户积累和产能布局看,我们看好星源材质也能在湿法领域成为龙头企业。预计19-21年归母净利2.79/3.05/3.80亿(扣非1.8/2.8/3.6亿),同比增长25%/9%/25%,EPS为1.45/1.59/1.98元,对应PE为18x/17x/13x,给予2019年25倍PE,目标价36元,维持“买入”评级。 风险提示:降价幅度超预期、下游需求不及预期

19H1预增50%-60%,超预期:公司预告19H盈利19.61~20.91亿元,同比增加50%~60%;测算19Q2盈利13.5~14.8亿元,同比增长76.71%~93.73%。超预期。 盈利能力攀升:据我们基于公司产能及市场价格的测算,19Q2:1)硅片外销11.7亿片,硅片毛利率进一步攀升至26.9%,超预期,非硅成本已经降至0.85元/片。硅片贡献净利润5.5-6.0亿元左右;2)组件外销1.96GW,组件毛利率28.8%,超预期。主要得益于高溢价的双面组件、及海外销售比例提升所致。组件贡献净利润6.3-6.8亿元(含硅片、电池利润沉淀)。3)电站运营收入2亿元左右,贡献净利润0.5-1.0亿元。4)电池、硅棒等销售,贡献利润0.8-1.2亿元,投资收益预计贡献净利润0.5-1.0亿元。19H1来看:1)硅片外销21.5亿片,平均毛利率约24.5%,贡献净利润6.3-6.7亿元;2)组件外销3.28GW,平均毛利率27%左右,贡献净利润9.5-10.0亿元。3)电站运营2-2.5亿元收入,净利润1.0-1.5亿元,电站转让约0.8亿元利润,主要发生在一季度。4)电池硅棒等销售贡献净利润1亿元左右,投资收益预计1.0-1.5亿元。 下半年有望持续增长:下半年国内市场启动,旺季来临。硅片环节作为光伏产业链今年瓶颈环节将持续紧俏,随着成本的降低,毛利率持续攀升。组件环节(含硅片、电池利润沉淀),随着双面组件的持续提升,仍将可能维持较高的盈利水平。此前,公司公告,计划2019年硅片出货60亿片(含自用),组件出货9.5GW(含自用),19年计划实现营业收入300亿元。测算下半年硅片将出货32GW以上,外销环比继续上升;组件环节,下半年预计出货量将在5.7GW以上,较上半年大幅增加。季度业绩有望呈现持续增长态势。而由于531政策影响,18Q3-Q4低基数,下半年业绩增速有望加速。 盈利预测:预计公司19、20、21年盈利分别为49.45、64.80、82.49亿,对应EPS为1.36、1.79、2.28元,目标价27.2元,对应19年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

公司预告,2019年上半年实现归母净利润1.40-1.55亿元,同比增长24.10%-37.40%。其中非经常性损益为0.20-0.28亿元,因此19年上半年扣非净利润1.12-1.35亿,同比增5.53%-27.20%,符合预期。 分季度看,2019Q2实现归母净利润0.76-0.91亿元,同比增长2.95%-23.30%,环比增18.44%-41.84%;扣非归母0.62-0.85亿元,同比增长-11.35%-21.37%,环比增25.47%-71.77%。 2季度正极出货量环比增长平稳,单吨盈利略有提升。2季度公司正极出货量平稳增长,但6月出货量受行业减产影响有所下滑。盈利方面看,2季度MB钴价曾反弹,整体好于急速下滑的1季度;且2季度海外客户及622产品占比提升,预计2季度环比一季度小幅增加。 中鼎利润短期平稳微降。受消费类电子行业增速放缓,扩产节奏延后,上半年中鼎净利润预计略微下滑,去年同期为0.22亿。此外,公司持有中科电气1970万股,按照公允价值计量,中科电气年初至今涨幅24%左右,预计为公司带来利润约2000万(税前)。 3季度公司新产能投放,预计出货量环比提升,但盈利水平提升空间有限。预计7月底海门1万吨高镍产能投产,预计在8月将开始贡献增量,将满足比亚迪、海外的三星lg等需求。从盈利角度看,从6月开始金属钴价格又进入急速下跌过程,预计3季度公司盈利改善空间相对有限。 投资建议:2019-2021年预计归母净利3.5/4.6/5.8亿,同比增长12%/31%/25%,19-21年EPS为0.81/1.06/1.33元/股。对应PE为31x/24x/19x。考虑到公司为正极龙头,正极材料业务量价齐升,给予2019年37倍PE,目标价30元,维持“买入”评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。

公司预告,2019年上半年实现归母净利润1.66-1.71亿元,同比增长8.83%-12.10%。其中非经常性损益为0.81亿元,因此19年上半年扣非净利润0.85-0.90亿,同比增0.91%-6.85%,符合预期。 分季度看,2019Q2实现归母净利润0.90-0.95亿元,同比增长42.17%-50.05%,环比增18.34%-24.90%;扣非归母0.48-0.53亿元,同比增长26.51%-39.72%,环比增29.07%-42.55%。 公司二季度业绩同环比实现较高增长,主要原因我们预计有:1)2季度隔膜出货量同环比高增长,产能利用率进一步提升。2)合肥基地预计上半年实现盈亏平衡,而去年同期影响公司-0.17亿利润。 下半年常州基地放量开始体现,3季度出货量预计环比保持增长。常州基地部分湿法产线已达到量产条件,但受行业7月普遍减产影响,预计大规模供货推迟到8月。预计8月行业复产,大客户有望放量。且干法部分线预计7月底将达到投产状态。价格方面,从年初至今隔膜降幅超过20%,3季度受补贴退坡影响隔膜价格预计小幅下降,但常州产能投产有望降低成本,因此预计公司隔膜毛利率尚能保持。 投资建议:18-19年湿法隔膜行业加速洗牌,预计20年格局将稳定,从技术、客户积累和产能布局看,我们看好星源材质也能在湿法领域成为龙头企业。预计19-21年归母净利2.79/3.05/3.80亿(扣非1.8/2.8/3.6亿),同比增长25%/9%/25%,EPS为1.45/1.59/1.98元,对应PE为17x/16x/13x,给予2019年25倍PE,目标价36元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。

19H1预增55%-65%,超预期:公司发布业绩预告,19H1实现净利润14.23-15.15亿元,同比增长55%-65%;扣非归母净利润预计13.79-14.68亿元,同比增长55%-65%。测算19Q2净利润9.32-10.24亿元,同比增长56%-71%,超预期。 PERC电池成超预期主要原因:1)电池:成都和合肥新产能相继达产,上半年出货量约5.8GW,同比增长约97%,规模效应凸显。受益于上半年PERC电池价格持续高位坚挺,电池盈利持续超预期。测算上半年电池贡献净利润约10亿元,同比增长约200%,是上半年公司业绩超预期的主要原因。2)多晶硅:包头及乐山合计约6万吨产能陆续投产,并逐步爬坡,产能释放约20%,出货量1.9-2.0万吨,同比增长118%-130%;上半年多晶硅价格相对低迷,影响多晶硅盈利弹性释放。测算上半年永祥股份(多晶硅+化工)利润约3亿元左右,同比有所下滑。3)农业:水产饲料销量同比增长约25%,农业板块贡献净利润1.5-1.8亿元。4)电站运营贡献利润1亿元左右。 硅料、电池花开两朵,上、下半年各表一枝:1)公司现有电池产能12GW,其中PERC产能9GW,上半年得益于PERC电池价格高位坚挺、及降本增效持续推进,电池盈利超预期。PERC电池适当降价,以逐步达到单多晶价差合理水平,有利于单晶链条的需求扩张,并抑制行业内PERC电池的扩产冲动。公司规模优势明显,成本管控精细,PERC电池非硅成本已经降至0.20-0.25元/W的水平,全行业领先,测算7月份电池价格下调5-6分钱后,单瓦净利预计仍在0.15元/W以上,持续超预期。2)随着国内政策相继落地,7月份竞价结果出台后,三四季度光伏市场将迎来旺季。上半年至年中以来多晶硅行业产能逐步释放、消化,旺季来临,硅料价格将逐步走出低谷,进入涨价通道。公司硅料低成本产能8万吨将在三季度全部达产,将充分享受硅料量价齐升的行情。下半年硅料盈利将显著改善,有效对冲电池降价带来的利润稀释。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年业绩为:33.14、43.19、53.10亿元,同比增长64.2%、30.3%、22.9%。对应EPS为0.85、1.11、1.37元,目标价18元,维持买入评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

事件: 公司发布公告,公司实控人南存辉、 控股股东正泰集团分别转让1100万股、 1711万股上市公司股份至公司供应商持股计划,转让价格21.14元/股,相对收盘价 9折,合计转让金额 5.94亿元。 此前两次主要转让给员工、经销商和部分供应商,此次持股计划转让给光伏供应商,与产业链上下游分享公司的价值和成长。 本次是公司开展的第三次持股计划,其中第一次 2018年 1-2月完成转让,合计转让 3223万股、出让均价 22.87元,金额 7.37亿元;第二次 2018年 12月完成转让,合计转让 3390万股,出让均价 20.44元,金额 6.93亿元。第一次转让主要用于员工及经销商持股计划,第二次主要是经销商和少部分供应商持股计划。此次转让规模相当,主要是转让给光伏供应商,转让价格 21.14元,均是 9折大宗交易转让,体现大股东正泰集团和南董与产业链上下游分享正泰的价值和成长。 此次持股计划有利于加快光伏供应商创新技术与公司组件的融合,也能增强供应商的稳定性,加快新项目的开拓。 此次持股计划的参与方主要为光伏供应商,包括胶膜等辅料、组件 OEM 企业和电站开发商,通过持股计划增强光伏产业链合作,达到合作共赢的目的。从产品上,胶膜等辅料的创新技术和产品能够加快在正泰组件上的应用;与组件 OEM供应商加强合作能进一步保障抢装时期的稳定供应;电站开发商能够帮助开发新的光伏项目。同时在目前的时点推出持股计划体现了公司管理层对公司业绩持续增长的信心。 低压电器增长较好体现很强的韧性,光伏业务稳健发展持续增长可期。 今年的宏观经济形势之下,公司低压电器业务一季度仍有 16%左右的增长,增量一方面来自高端系列新产品昆仑的放量,毛利率有所提升,另一方面来自行业客户、海外市场的开拓,预计全年仍将维持 15%左右的增长,体现低压电器龙头增长的韧性。光伏方面,今年政策逐步落地后Q3末旺季有望开启,户用项目今年收益率较好预计将有 600MW 以上,19Q1末公司电站运营规模 2.4GW, 19年预计新增 600MW~1GW,海外EPC 业务稳步开拓, 我们预计 19年光伏板块经营性利润增长约 20%,光伏业务总体稳健增长可期。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-21年归母净利润分别 39.95亿/46.16亿/53.86亿元, EPS 分别 1.86/2.15/2.50元,同比分别增长11.2%/15.5%/16.7%,对应现价 PE 分别 13/11/9倍,已在历史估值偏底部位置。给予目标价 33.48元,对应 19年 18倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 政策变化,宏观经济下行,竞争加剧等

事件: 宁德时代发布 2019年限制性股票激励计划草案,拟授予的限制性股票数量 1,900万股,占公司总股本 0.87%。激励计划授予的股票授予价格为 35.67元/股。激励对象总人数为 3,838人,主要包括在职的中层管理人员及核心骨干员工。中层管理人员解除限售,自登记完成起 12个月后分五期解除,每期比例 20%;核心人员解除限售,自登记完成起 12个月后分二期解除,每期比例 50%。 以收入为考核指标,要求较稳健: 公司层面的业绩考核指标是 2019年营收不低于 320亿( 2018年公司营收为 296亿,同比增 8.1%以上),2019-2020年累计营收不低于 670亿,即 20年营业收入最低要求为 350亿(同比增 9.4%)。 股权激励方案将增加公司 19、 20年费用。 公司测算 19年股权激励需分摊总费用为 3.1亿, 19-21年分别分摊 0.7/1.7/0.6亿。 18年公司激励计划的股份支付费用为 0.7亿元,预计 18、 19年股权激励方案将导致19年管理费用新增 1.5-2.4亿,同时 20年也为费用确认高峰。 再次面向中层和核心骨干,较 18年人员覆盖更多核心骨干: 公司 18年 7月第一次发行股权激励,总计授予 2258万股,占当时总股本约1.04%。共授予对象 1628名,其中中层管理人员 194人,占比 12%,核心骨干员工 1434人,占比 88%。本次 19年股权激励再次大范围面向中层和核心骨干,合计共 3838人,其中中层管理人员 175人,占比 4.6%,核心骨干人员 3663人,占比 95.5%。对比两次激励名单,中层管理人员 71人(占比本次 40.5%)再次获得股权激励,核心骨干人员 870人(占比本次 24%)再获激励。 19年股权激励方案覆盖人员面更广,对于全面鼓励员工工作积极性有很大帮助,也显示了对公司未来发展的信心。 投资建议: 预计公司 19-21年归母净利润为 45.0/56.7/69.9亿元,同比分别 33%/26%/23%; EPS 分别 2.05/2.58/3.19元;对应现价 PE 分别35/28/22倍。考虑到公司为国内动力锂电绝对龙头,技术、成本、客户资源优势明显,给予 19年 45倍 PE,目标价 92元,维持“买入”评级。 风险提示: 电池及材料价格波动、竞争加剧。

公司拟向关联方阔元企业收购其所持有的振兴炭材 28.57%股权。振兴碳材于 17年 9月成立,其中山东潍焦控股集团和潍坊振兴投资合计持股 60%,阔元企业持股 28.57%,宁波梅山保税港区庐峰凯临投资合伙企业(璞泰来控股的私募基金管理的私募基金)持股 11.43%。阔元企业为璞泰来董事长、实际控制人梁丰设立的独资企业,18年阔元以 1.4亿增资入股振兴碳材,持股 28.57%,本次璞泰来拟将以 1.45亿收购这部分股权。 参股振兴碳材,提高供应链安全。振兴碳材 4万吨针状焦产能已投产,目前产线调试中,若调试完成,按照 60%收得率,预计可满足 2.5万吨人造石墨需求,而到年中公司人造石墨产能达到 5万吨。目前公司针状焦多进口为主,受价格波动影响较大,占成本比重达到 40-50%,而参股振兴后,将平滑原材料价格波动,完善产业链布局。 负极材料竞争格局稳定,前三市占率近 70%,石墨化产能释放降低成本,盈利能力有望提升。19年上半年新增供给有限,价格稳定;二季度末开始负极产能释放,三季度石墨化开始投产,石墨化产能释放降低成本15-20%。19年人造石墨新增有效产能 5-6万吨,整体供需较平衡。由于新建产能下半年释放,上半年预计价格坚挺,下半年降价空间预计10-15%,我们预计自供石墨化厂商单吨盈利仍有望提升 0.2万/吨。未来石墨负极高端化明显,优势龙头有望受益。 璞泰来定位高端人造石墨市场,绝对的领导者,19年产能释放发力动力市场,未来有望。 18年公司负极出货量 3万吨,约 70%为消费类市场,已经占消费类市场 40-50%份额。 19年公司新增 2万吨负极产能,并且子公司山东兴丰在内蒙地区 5万吨石墨化产能投产,根据我们测算自供石墨化可有效降低成本 7000元/吨,发力动力市场,CATL、LG、三星均高度认可,成长性看好。 投资建议:2019-2021年预计归母净利 8.7/11.7/15.3亿,同比增长47%/35%/31%,EPS 为 2.00/2.70/3.53元,对应 PE 为 23x/17x/13x,考虑到公司为人造石墨龙头,产能投产进展顺利,给予 2019年 34倍 PE,目标价 68元,维持“买入”评级。 风险提示:电池及材料价格波动、竞争加剧。

公司预告,2019年上半年实现归母净利润4.53-5.00亿元,同比增长185%-215%,超出预期。其中非经常性损益为0.09-0.15亿元,预计19年上半年扣非净利润4.38-4.91亿,同比增长196%-232%。 分季度看,2019Q2实现归母净利润2.52-3.00亿元,同比增长198.5%-254.8%,环比增长26%-50%;扣非归母2.42-2.96亿元,同比增长214-284%,环比增长24%-51%。 公司二季度业绩环比继续向上,主要原因我们预计有:1)麦克韦尔业绩创新高,1季度麦克韦尔净利润3.8亿,我们预计二季度净利润4.5-5亿,为公司贡献1.7-1.9亿净利润;2)锂原电池业务恢复,1季度受增值税影响,部分客户订单推迟至2季度执行,造成1季度锂原收入同比下滑,但4、5月收入已恢复;3)圆柱三元电池销量不断提升。 公司软包电池发展迅猛,多次斩获国际订单。公司软包动力电池与SK合作,定位国际市场,继获得戴姆勒订单后,有望获得现代起亚大订单,并还在积极拓展其他海外项目。公司后续将继续投资不超过35亿,建设近10gwh软包电池产能。我们预计公司软包电池今年出货量开始爬坡,20年开始放量。 投资建议:预计公司19-21年净利润10.74、13.94、17.72亿,同比增长88%、30%、27%,EPS为1.11/1.44/1.83元,对应PE为22x、17x、14x,考虑到公司业绩持续增长,海外订单进展顺利,给予目标价31元,对应19年28倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。

公司公布修订后的收购草案,增补部分审计后的财务信息。董事会审议通过《关于公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案的议案》,新增了标的公司贝思特审计后的财务信息,以及业绩拆分、客户结构、原材料采购等信息,细化了业绩承诺考核目标;本次交易的交易方案、交易作价、增发价格等维持不变。我们测算收购将增厚公司净利润约15%,增厚EPS约10%。 贝思特是国内领先的电梯零部件企业,人机界面、按钮、显示器等市占率位于行业领先地位。贝思特创建于1998年,是一家国内专注于电子和结构结合类的电梯配件的行业领先企业,产品覆盖人机界面、门系统、线束电缆、井道电气、控制系统等电梯电气部件。其中人机界面、按钮、显示器等市占率位于行业领先地位,人机界面市占率行业第一、电缆行业第二,门系统前五。从收入规模上看,人机界面是占公司收入比例最高的业务,2018年收入占比48%,其次是线束线缆(21%)与井道电气(9%);从毛利率上看,人机界面毛利率最高,2018年毛利率31.2%,但同比回落2.8pct,门系统、井道电气、线束线缆毛利率分别17.4%/16.8%/17.5%;人机界面合计贡献6成以上毛利。 贝思特七家跨国其企业大客户合计贡献6成收入。贝思特聚焦跨国企业核心大客户,主要客户奥的斯、通力、迅达、蒂森、富士达、日立和东芝七家2018年合计实现销售收入14.44亿元,占公司营收比例60%,同比提升2pct。优质客户给公司带来较好的现金回款水平,18年应收账款周转率4.12次,同比提升0.54次。 贝思特18年经审计归母净利润2.39亿元。贝思特2017/18年营收分别21.81亿元/24.24亿元,归母净利润分别2.08亿元/2.39亿元,扣非净利润分别1.09亿元/2.08亿元,ROE分别41.42%/44.55%。2017年较大额的非经常性损益主要来自同一控制下企业合并从期初到合并日的合并利润。2017/18年产生较大额的非经常性损益,主要是公司2017年12月收购贝恩科电缆、晨茂电子、贝思特电线电缆100%股权、2018年6月收购贝思特门机100%股权,均为经营性资产,但由于均为同一控制下的企业合并,因此自期初到合并日的当期损益计入非经常性损益,实际上均为经营性的。 评估报告未来五年预测利润复合增速9.6%。公司给出评估报告中对贝思特未来五年业绩的预测,2019-23年净利润复合增速9.6%,折现后得出企业经营性资产价值26.33亿元,减去贝思特合并口径的付息债务1.40亿元,评估价值24.94亿元,交易对价定为24.87亿元,对应18年约10倍PE。可比上市公司市盈率中位数25倍、平均值31倍;可比案例2015年华宏科技收购威尔曼(电力零部件制造商)市盈率12倍。 2019年前4月电梯行业景气度持续超预期。2017年我国电梯人均保有量40台/万人,超越世界人均,但与发达国家比仍有差距;未来随着城镇化、旧梯升级报废、旧建筑物加装等因素推动,国内电梯需求仍将维增长。2019年以来房屋开工面积增速持续上行,1-4月累计增速13.1%,带动电梯行业景气度提升,1-4月国内电梯产量21.5万台,同增19.4%,较1-3月环比提升3.4pct;4月单月电梯产量达7.4万台,同增21.3%,环比提升4.1pct。电梯行业景气度超预期上行,核心零部件供应商将受益,贝思特及汇川电梯版块19年业绩有望超预期。 盈利预测与投资评级:维持公司19-21年归母净利润为14.17/18.00/23.79亿元,同比分别+21.5%/27.0%/32.2%;EPS分别0.85/1.08/1.43元;对应现价PE分别27/21/16倍。联手贝思特后公司将形成全球一流的电梯零部件供应商,协同效应显著;工控行业提前进入弱复苏阶段,汇川通用自动化业务增长有望加速;新能源乘用车电控业务今年开始放量,未来潜力大,公司历史估值区间在27-60倍,目前已是下限,给予19年45倍PE,目标价38.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、客户拓展低于预期。

收入同增12.78%略超预期,归母净利润同减34.28%,总体符合预期。公司发布2019年一季度报告,报告期内实现营业收入11亿元,同比增长12.78%,略超预期;实现利润总额1.5亿元,同比下降30.85%;实现归属母公司净利润1.29亿元,同比下降34.28%,符合预期,对应EPS为0.08元。19Q1毛利率为41.41%,同比下降4.13pct,环比上升2.29pct;19Q1归母净利率为11.74%,同比下降8.41pct,环比下降7.52pct。公司扣非净利润1.01亿元,同比下降44.07%,主要是因为结构性存款改为银行理财,去年2000多万的利息收入为经常性收益,今年改成了非经常性收益带来的影响。 通用板块Q2有望明显复苏,新能源乘用车19年放量潜力大,电梯收入增速略超预期,轨交业务持续高增。通用自动化营收5.03亿元,同增5.23%,其中变频/伺服/PLC&HMI营收分别2.96亿/1.66亿/0.41亿元,通用变频增长最快,通用3月开始有复苏迹象,Q2将有明显复苏,汇川通用自动化板块阿尔法极强,通用自动化板块增速有望恢复到30-50%的增长区间。新能源汽车业务营收0.75亿,同比下降8.8%,主要系客车和物流车承压,19年乘用车电控开始放量未来潜力大。电梯一体机营收2.41亿,同增12.35%略超预期,携手贝思特后市占率有望进一步提升。轨交收入0.83亿元、同增6.6倍实现盈利,江苏经纬进入持续高增长的新阶段。 毛利率环比企稳,几重因素叠加导致净利润率偏低,未来有望回升。19Q1公司毛利率41.41%,同比下降4.13pct,环比增长2.29pct,毛利率同比下降,一方面是去年通用自动化产品下半年毛利率低于上半年,今年预计环比稳定,另一方面是轨交业务毛利率较低占比提升的缘故。而归母净利润率环比降低7.52pct至11.74%,同比降低8.41pct,除了毛利率以外,主要系受增值税退税减少、股权激励费用及汇率波动等影响,当然管理费用有正贡献。这些项目合计影响净利润约4000万左右,影响公司3.6个百分点的归母净利率,剔除这些影响后公司归母净利率可至15.4%。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润为14.17/18.00/23.79亿元,同比分别+21.55%/27.0%/32.2%;EPS分别0.85/1.08/1.43元;对应现价PE分别31/24/18倍。3月PMI超预期反弹,工控提前复苏,汇川通用自动化业务增长有望加速;新能源乘用车电控业务今年开始放量,未来潜力可期,给予19年45倍PE,目标价38.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、客户拓展低于预期

爱旭科技拟借壳ST新梅上市:ST新梅公告,光伏PERC电池龙头爱旭科技,拟作价58.85亿元,以资产置换+发行股份的方式借壳上市。其中置出资产作价5.17亿,剩余差额由上市公司以3.88元/股的价格,向爱旭全体股东增发13.84亿股购买。 全球平价、星辰大海,高效之路、始于PERC:18Q4以来,国内光伏政策转向,19-20年国内打开平价+竞价双轨制的市场化竞争发展阶段,21年开始将进行全面的平价上网。全球范围内来看,绝大部分的国家和地区光伏已经平价,特别是18年531后光伏产业链价格下降,带来需求弹性增长,海外市场持续超预期。我们预计19-21年全球市场需求将达到130、159、195GW,持续增长。持续的降本增效是光伏行业的必然趋势,PERC电池具有效率高、提升空间大、易于量产、成本下降快、与常规BSF产线兼容等特点,自15年以来渗透率迅速提高,市场需求旺盛,加速了单晶替代,也引发了电池环节的技术升级,将成为未来的主流技术。 电池龙头标的,PERC硬核担当:爱旭自09年成立以来专注于电池环节,技术、品质、成本、服务、规模五大优势,全行业领先:1)拥有国际化的研发团队,18年硕博士研发人员达到32人、研发投入占比4.89%,累计授权专利443项,远超对手;2)拥有管式PECVD核心工艺技术专利,技术壁垒高,18年公司量产电池效率22%、良率96%,行业领先;3)目前改造后非硅成本降至0.28元/W以下,处于行业第一集团军;4)封装功率全面超过“领跑者”满分标准,是国内领跑者项目最大的单面和双面PERC高效电池供应商;5)拥有佛山、天津、义乌三大电池生产基地,至19年中、20年底将分别具备9.2GW、13GW纯PERC电池产能,成为全球最大电池厂家之一,高效PERC比例全球最高。 业绩承诺:公司承诺在2019-2021年度分别实现扣非归母净利润不低于4.75亿元/6.68亿元/8.00亿元,同比分别增长86.6%/40.6%/19.8%,不足将由各个主要股东出资补偿,彰显公司对业绩增长的信心。 盈利预测与投资评级:基于爱旭2019Q4完成交易、2019年开始并表的假设,预计2019-21年上市公司归母净利润分别4.96亿/7.86亿/8.82亿元,对应现价PE分别为28/17/15倍。考虑到爱旭全球高效电池片的领军企业的市场地位,以及未来随着PERC产能释放、成本持续下降,业绩将进入快速增长期,给予公司2020年25倍PE,对应目标价10.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:以上所有结论均基于重组顺利的假设,而重组过程仍存在不确定性;竞争加剧;光伏政策超预期变化;技术路线超预期切换等