事件 公司公布2014年中报 报告期内,公司实现营业收入13.30亿元,归属于母公司净利润1.53亿元,分别同比上涨19.6%和73.2%,实现EPS0.19元。 简评 调味品业务快速增长 分季度看,二季度公司营业收入同比增速为9.54%,较一季度增速大幅下滑,房地产业务收入下滑是主要原因;上半年调味品业务营业收入同比增长20.0%,新建产能阳西一期将在下半年推向市场,预计收入增速将加快,但地产业务仅实现0.34亿元,同比下滑了67.74%,而调味品净利率高于地产,所以利润仍保持快速增长。母公司减亏是利润快速增长的另一原因,母公司虽然仍未亏损,但受益于业务出售,同比亏损额下降了0.14亿元,同比带来了15%的利润增长。 盈利能力快速上升,现金流良好 公司盈利能力持续上升,现金流稳定:上半年实现毛利率34.89%,同比上升了5.63个百分点,毛利率大幅上升的主要原因是调味品业务毛利率同比大幅上升以及母公司减亏,调味品毛利率上升主要来自于产品价格上涨和成本下降。公司费用水平略有上升;其中销售费用率上升了0.49个百分点至9.19%,主要系销售人员薪酬和促销费用大幅上升所致;管理费用率上升了0.64个百分点至9.12%,主要系职工薪酬大幅上升所致。公司净利润率上升了3.54个百分点,至11.46%。公司现金流良好,报告期内,实现经营活动现金流净额为1.07亿元,同比增加60.9%。 预计全年母公司扭亏,房地产亏损 今年母公司计划持续转让物业,总额达1.1亿元,可成功扭亏为盈,且贡献数千万利润,将为公司业绩增添光彩。公司的房地产业务仍处于亏损状况,由于该业务收入确认可能延后,预计今年不会贡献太多业绩。 我们的观点:厨邦系列产品品质好,营销到位,有很好的消费基础,未来几年广东周边市场能消化产能的投放。按照阳西一期产能投入计划,公司2014-15年销售量可提高30%,叠加价格因素,估计每年销售额增长有望达到20%左右。公司新产能机械化程度更高以及产品不断升级,盈利能力有望持续提升。预计2014-16年EPS分别为0.39、0.51和0.63元,维持增持,目标价12元。

公司上半年业绩同比大幅增长,财务费用下降明显 公司14年上半年营收10.4亿元,同比增15.4%;归股净利润0.2亿元,同比增357.9%;EPS为0.06元,同比增500%。期间毛利率达13.9%,显著高于上年同期的11.8%;同时期间财务费用率为1.1%,同比降1.4个百分点,绝对值也比上年减少1135万元。 水产海鲜等核心业务强化,收入增速及毛利率同步提高 14年公司进一步强化对虾、罗非鱼等核心水产业务,通过强化优势市场如美国,拓展非美区域及国内空白市场,推动上半年水产品及海鲜食品的收入增速及毛利率同步提高,成为业绩提升主要驱动力。水产品及海鲜收入达8.98亿元,同比增长11.35%;同时该板块综合毛利率达13.81%,同比提高2.5个百分点。 转型全球海产供应平台,双向运营成效显著 14年上半年公司双向经营的战略进一步强化。海外方面,收购的美国SSC公司销售收入达5.18亿元,同比增长23.62%。国内方面,通过引入全球精选海产品,加强大流通、大餐饮、商超及电商渠道的发展,取得较快收入增长。上半年公司国内收入2.5亿元,同比增长33.7%。 公司盈利预测:由于公司核心产品优势显著,双向运营模式路径清晰,考虑到目前国内外水产品及海鲜产品的市场空间广阔,未来公司业绩平稳较快增长可期,预计14-16年收入分别为29.1、35.8和43.6亿元,增速分别为31.5%、23.0%和21.8%;净利润为1.00、1.32和1.74亿元,增速为76.3%、32.8%和31.4%;EPS为0.28、0.38和0.49元,对应的估值分别为32.7、24.6和18.7倍,目标价12元,维持增持评级。

事件 公布半年报 上半年实现收入98.72亿,同比增长32.6%,归母净利2.09亿, 同比增长41.5%,EPS 为0.171元。 单二季度收入52.5亿,同比增长31%,归母净利1.39亿,同比增长41%,EPS 为0.114元。 简评 莫斯利安和高端产品继续拉动收入快速增长 上半年液态奶收入72亿,同比增长33%,增加18亿。主要是莫斯利安等高端产品在上海外地区的快速增长。估计莫斯利安上半年增长90%以上约28亿,增加近14亿,上海以外地区收入增长41%增加17亿,主要靠莫斯利安拉动。除莫斯利安外,估计优倍和畅优等高端品继续快速增长,一只椰子去年下半年推出也贡献收入增量。 液态奶外,其他乳制品收入21亿,增长24%,增量为新莱特贡献。14H1新莱特贡献15亿收入,2095万利润。13H1新莱特收入11亿,利润1902万。婴幼儿奶粉业务尚在调整。 奶价年初锁定成本仍高 毛利率同比下降 单二季度毛利率同比下降2.7%。公司上海地区奶价成本为每年年初锁定,使得近期未受益原奶价格环比下降,成本仍同比上涨, H1液奶毛利率为42.4%同比下降0.43%,抵消了产品结构提升的正面影响。工业大包粉业务上,主要受新西兰奶价下降(新莱特净利率同比降0.3%到1.4%),使其他乳制品业务的毛利率同比降4.8%到15%。 费用仍需投入 毛利率下降是影响净利率主因 上半年期间费率均有下降,销售费率、管理费率、财务费率分别降1.1%、0.3%和0.3%。但莫斯利安的全国化需大量费用投入,上半年广告费用4.7亿增31%,营销费及销售服务费14亿增40%, 估计是竞品进入使费用支持和促销增加所致。上海以外区域估计华中盈利不错,华北在减亏。 虽然产品全国化费用投入大,但伴随高速增长费用率仍是可控且下降的,我们认为影响盈利能力的主因是毛利率下降。使得单二季度营业利润仅增长6%,净利润增长主要是所得税和少数股东损益下降所致。 盈利预测:从上半年趋势看,莫斯利安在费用支持下稳步推进全国化,预计下半年收入高增长延续。但部分成本锁定不利于公司充分享受成本下降的业绩弹性。我们调整盈利预测,预测14-16年EPS分别为0.47、0.67和0.93元,目标价19元,增持评级。

公司上半年业绩大幅下滑,综合毛利率明显下降。 公司发布14年中报:上半年累计营收45.2亿元,增46.5%;归股净利润0.2亿元,降47.4%。业绩处于公司1季报预计范围内,但下滑幅度较大,贴近下限。总体来看,养殖业低迷导致牲猪业务严重亏损拖累了整体业绩,上半年公司综合毛利率下降0.9个百分点至8.6%。 和美并表带来收入增长,贡献毛利近20%。 公司去年底收购山东和美40%的股权,上半年带来并表收入14.7亿元,占收入比重32.5%;上半年和美带来毛利0.75亿元,占比19.4%;扣除后公司收入同比下降1.2%。未来公司在与和美的整合过程中,如能较好发挥协同效应,经营绩效将进一步向好发展。 牲猪业务严重亏损,拖累公司业绩,未来向上弹性大。 上半年牲猪业务收入0.42亿元,同比增38.9%;产生成本0.61亿元,同比增217.3%;毛利亏损0.19亿元,是公司业绩亏损的主要来源。由于当前养殖业出现反转,我们判断该板块未来向上弹性较大:已建成的“3原种场+4扩繁场+40高标准公猪站+1000猪精服务站”的良种供应服务体系,直接面向终端养殖户的营销改革,有助于公司在行业景气回升时更多受益。 公司饲料和肉品板块的盈利能力同比提升。 上半年,公司的饲料和肉品板块盈利能力表现良好。1-6月,公司饲料收入42.69亿元,同比增54.9%;产品毛利率8.62%,同比升0.3个百分点;扣除和美并表因素后,饲料收入仅增长1.49%,但产品毛利率达10.45%,同比提高2.15个百分点。公司的中式肉类产品长期占据湖南市场龙头地位,上半年受宏观经济环境影响,肉品收入下降29.8%,但毛利率提升2.2个百分点至19.6%。 公司盈利预测:我们认为公司近年来的积累和调整已具备了未来实现盈利大幅增长的条件。目前国内生猪养殖业已进入新一轮景气上升通道,未来生猪补栏积极性提高、存栏数量回升、头均盈利水平上升对公司饲料、种猪、兽药等生猪养殖链的各环节业务形成利好。预计公司14-16年收入分别为105、123和140亿元,增速为47.5%、17.1%和13.8%;净利润分别为1.14、1.99和2.51亿元,分别同比增长-10.6%、74.9%和26.3%;EPS分别为0.27、0.47和0.60元,对应估值分别为29.9、17.2和13.5倍。给予6个月目标价10元,买入评级。

事件 近期猪价反弹,8 月15 日,全国出栏瘦肉型生猪均价至15.12 元/公斤,环比上涨0.23 元/公斤;猪肉价格至22.62 元/公斤,环比上涨0.69 元/公斤;三元仔猪均价27.55 元/公斤,环比上涨1.1 元/公斤。市场预期下半年生猪养殖业景气度将回升。 简评 白酒业务稳定增长 公司上半年白酒实现收入26.3 亿,同比增长11.5%。预收款方面, 母公司报表预收款期末10.3 亿,一季度末为8.1 亿,环比增加2.2 亿,同比增加6 亿。单二季度白酒收入仍高速增长。公司的增长主要来自低端酒的全国化,重点拓展长三角,传统外埠优势市场精耕细作,北京市场保持稳定。从行业层面看,以茅台、五粮液为代表的高档酒已逐步企稳,公司的高档酒也已企稳,未来中低档酒将带动收入和利润稳步增长。 养殖景气回升有利公司种猪业务扭亏 根据中报,上半年种猪养殖毛利即亏损3000 万,毛利率同比下降23%,但屠宰业务收入13 亿,毛利率达到9.9%。估计整个猪产业链盈亏平衡。 公司的种猪、屠宰和肉制品板块主要由鹏程食品和小店种猪承担,按照“种猪繁育-商品猪养殖-生猪屠宰- 肉制品加工”的全产业链模式发展。种猪环节:公司种猪环节主要生产父母代种猪。养殖模式上,采用自繁自养与基地农户养殖结合的模式,由外国引进新品种进行养殖和繁育,小猪由公司自行饲养并完成销售。2009-2012 年,公司生产能力持续扩张, 2012 年公司前三季度, 公司祖代种猪存栏达到2200 头,父母代存栏2.3 万头。12-13 年,小店种猪收入分别为3 亿和2.7 亿,13 年由于猪价下跌并未盈利。但12 年前,小店种猪一直盈利,11 年净利率为25%(具体请见我们的深度报告之一《顺义一滴水 灌出一片金》)。我们预计今年下半年到明年,种猪业务有望随养殖业景气度的回升逐步扭亏并盈利。 盈利预测:过去市场一直关注公司白酒业务,肉类资产的价值被忽略。未来公司将聚焦酒肉业务,肉类业务中,猪肉产业链重点发展产业链两端,随着上游养殖的好转,以及下游肉制品新产能的投放,肉类板块的盈利能力有望进入上升通道,带来利润弹性。 我们预测14-16年公司白酒贡献EPS分别为0.75、0.94、1.15元(增长25%、26%和21%),预测公司整体EPS分别为0.84、1.15 和1.28 元,目前股价只反映了14年白酒业务的合理价值。未来白酒业务稳定增长和肉类业务的价值回归将是支撑股价向上的两大动力。维持买入评级,目标价20元。

事件 公司公布2014年半年报 报告期内,公司实现营业收入50.3亿元,归属于母公司净利润11.0亿元,分别同比上涨14.2%和26.8%,实现EPS0.74元 简评 蚝油和调味酱业务快速增长 分季度看,二季度营业收入增长15.6%,较一季度增速加快,净利润增长16.8%。公司收入快速增长主要来自于蚝油和调味酱产品,上半年这两个产品收入分别同比增长了25.6%和23.0%,酱油业务由于体量较大,增速有所放缓,酱油增速为10.1%。 盈利能力持续上升 报告期内,公司实现毛利率41.19%,同比上升了1.73个百分点, 毛利率上升主要系高端酱油占比上升所致,估计高端酱油(终端价7元以上)增速超过30%,调味酱产品受益于提价因素,毛利也有所上升,酱油和调味酱毛利率分别同比上升了2.34和2.96个百分点。三大费用率都较为平稳,同比基本持平;二季度管理费用率有所上升,一季度管理费用中一部分研发费用腾挪到二季度才确认导致了二季度管理费用上升,但上半年管理费用率与去年同期持平。公司净利润率上升了2.17个百分点,至21.79%。 现金流状况良好 报告期内,公司实现经营活动现金流净额为1.07亿元,同比大幅增加,主要系预付款项同比减少所致;公司实施先款后货,应收款为零,预收款和预付款均属于正常,现金流状况良好。 我们的观点 我们认为调味品行业空间大,长期看好海天味业竞争力,具备较高的品牌和渠道壁垒,调味品品类进一步丰富是海天未来成长点。预计未来3年酱油业务通过渠道下沉,集中度缓慢提升,可保持10%的增长;蚝油业务受益于渗透率逐步提高,可保持20% 增长;调味酱业务通过新产品开发保持20%增长;料酒和腐乳市场整体空间在100亿元左右,公司有望形成一定突破。预计公司2014-2016年EPS 为1.37、1.58和1.80元,对应PE26倍,维持“增持”评级。

事件 公司发布中报:上半年公司23亿元,同比下降43%;归属于母公司所有者净利润3.6亿元,同比下降63%。单二季度收入7.4亿元,净利润1772万元,同比分别下降41%和92%,业绩持续下滑。 简评 1、高端酒销量下滑严重影响业绩 公司销售压力较一线酒企有所滞后,在去年年底业绩才开始下滑,高端青花瓷受五粮液降价积压,销量大幅下降,中档酒也积累大量库存,今年上半年以清库存为主,高端酒销量下滑是业绩大幅下滑的主要原因。 2、低端品占比提升,盈利能力下滑 从产品结构上,老白汾10年及以上产品出现了不同程度的下滑,其中青花系列、陈酿20年等预计下滑40-50%。市场需求转移向玻汾,预计增长超过40%以上。2013年玻汾销售占比大约10%,今年上半年销售占比提升至20%,由于玻汾价格在40元左右,导致公司毛利率大幅下降8个百分点。 3、费用刚性支出,净利率下滑至16% 公司上半年销售费用率23.6%,同比增长1%,管理费用率多为刚性支出,收入下降后,费用率增长了3%。上半年净利率16%,达到2008年以来最低。 4、力推中低端新品,效果有待检验 公司推出新品“甲等老白汾”补充腰部产品,主要针对省外市场。希望通过新品巩固省外市场份额,尽管策略正确,但各大酒企纷纷以100-300价格带作为主攻产品,由于公司整体调整动作较慢,失去先发优势。加之腰部产品竞争白热化,公司所推新品也面临不小压力。 5、盈利预测与估值 公司仍处于深度调整中,关于机制、模式以及渠道创新等各项举措虽在紧锣密鼓开展,但短期面临的市场压力巨大。公司的产品正处在去库存阶段,除青花瓷系列外,主要产品库存下降到2个月水平,三季度业绩有望环比回升,四季度转正。公司产品结构被动下降,除了由于经济、政治大环境外,还有去年基数原因,我们预测14-16年EPS 为0.91元、1.13元和1.3元。当前PE 为18倍,市值仅142亿元,考虑到明年结构的恢复,业绩弹性很大,建议“增持”,目标价20元。

事件 公司公布2014年中报,实现收入15.33亿元,归母净利润2.63亿元,分别同比增长4.03%、27.27%,EPS0.53元。 简评 杏仁露保持稳定,果仁核桃露下半年放量。 公司上半年收入实现4%的增长,走出了因去年一季度基数高而无增长的尴尬。单二季度收入2.47亿元,同比增长29%,尽管13年Q2收入1.92亿,基数较低,但即使按照正常年份2.3亿收入测算,增速约7%,仍实现了淡季销售的快速增长。今年公司重点推广果仁核桃露,全面目标挑战税前约6-8个亿,我们估计上半年果仁核桃露收入不到整体收入的10%,约1.5亿元,而纯核桃露因公司调整产品战略后收入较少,纯核桃露收入约几千万。公司主导产品杏仁露仍保持稳定增长,上半年收入约13亿多,同比保持个位数增长。而果仁核桃露从去年下半年才开始发力主推,同期基数较低,增长很迅速,尤其是山东、河北、河南具有较好核桃露消费基础的市场增速很快。下半年销售旺季,杏仁露有望继续稳步增长,果仁核桃露有望大幅放量。 采购成本有所上升,但受益提价盈利继续稳中有升。 公司的原材料和包装物成本经历去年的下滑后有所回升,公司关联交易采购的杏仁露、核桃露单价,印铁罐单价同比都同比上升了17%、29%、15%。成本的上升并没有影响公司的盈利,上半年毛利率42.8%,同比增加4.1%,还是主要受益于去年底的提价。公司未核销的相关费用在二季度已经核销完毕。由于果仁核桃露毛利率远高于纯核桃露,从而带动整体核桃露毛利率上升。今年公司的成本压力仍较小,郑州厂持续降低物流费用,毛利率和净利润率仍会有所增加,进而使公司的利润增速远高于收入增速。 盈利预测与估值: 公司近期总经理平稳更迭,仍延续此前的战略和发展目标。继续进行渠道下沉,深耕市场,提高终端的覆盖率和渗透率,营销体系将不断完善。13年下半年开始发力主推的新品果仁核桃露销售势头迅猛,提高整体核桃露毛利率。三季度双节旺季延长有利于公司销售,我们预计公司14年收入15%左右,利润25%以上的增长,14~16年EPS为0.84、1.08、1.30元,目标价25元,维持买入。

味精价格有望继续稳中有升 经历三年的行业深度调整和洗牌,目前正常生产的企业剩下三家,即阜丰、梅花和宁夏伊品,三家味精产能185万吨,占全国的90%。目前产能利用率100%。当前味精价格8200元/吨,5-8月每月上涨250元/吨,已从低点的7000元/吨上涨了10%。我们认为味精价格未来会保持稳中有升,继续大幅上涨的空间较小,龙头企业会控制产量,使价格维持在合理水平,预计味精合理价格能维持到9000元/吨。 赖氨酸和苏氨酸价格均呈上涨态势 近两个月赖氨酸价格上涨了20%,985的赖氨酸涨到8500元/吨。 主要因为梅花在6月份停产检修15天,以及大成的搬迁新厂所致。未来赖氨酸基本达到供需平衡的基础上,有价格上升的机会。 苏氨酸产品一个月价格上涨了约10%,随着饲料旺季的到来价格也有上升机会。公司10月份订单苏氨酸的价格已涨到1.15万/吨。 公司会密切关注希杰和逸品两个竞争对手的情况。 生物疫苗是并购重点 公司收购的大连汉信,乙肝疫苗到11月完成GMP 工作,狂犬疫苗在15年投入生产,今年三月份推出流感疫苗,秋季开始销售;乙肝疫苗仍在销售前期储备的库存。 公司近期收购了广生药业41%的股权,广生药业有300亿粒的胶囊产能,均为动物明胶胶囊,公司将利用目前300吨的多糖产能,生产植物胶囊,用在高端产品、保健胶囊上,已出口到欧洲。 生物医药是未来公司并购的重点,未来会积极投资疫苗企业,重点在二联苗、三联苗,努力完善公司的生物医药板块。 盈利预测:公司从传统的味精企业,延伸到赖氨酸、苏氨酸、复合肥等产业,产品结构合理。由于所处行业处在产能过剩期,价格波动较大,公司一直难有较好表现。随着味精、氨基酸市场的寡头垄断日趋成熟,产品价格将结束长期低迷的阶段,企业盈利将会合理回归。下半年主要产品价格恢复,我们认为这种景气的复苏能持续到明年上半年,公司的盈利能力将会极大地改善。 公司努力拓展原料药,医药中间体的深加工,积极收购疫苗企业,从传统的生物发酵企业拓展到生物医药产业链,提升公司估值,待公司的生物医药产业链搭建完成后,价值有望得到提升。我们预计今年全年公司的盈利约4亿左右,15年盈利有大幅提升的可能。预测14-16年EPS 分别为0.14、0.2和0.24元,目标价6元,增持评级。

事件 公布2014半年报 上半年收入8.36亿,同比持平,实现归母净利8152万,同比增长4%,EPS为0.18元。单二季度收入4.13亿,同比增长7%,净利润3740万,同比下降4%。公司预计1-9月利润增长0-10%。 简评 酱油收入稳定 粮油收入继续下降 上半年酱油收入4.36亿,同比增长2%基本稳定,收入占比达到70%,11年酱油占比不到50%。公司主要突出大单品战略,主要针对中高端产品,包括面条鲜、原酿造。其他调味品中,味精8920万增长138%,醋4390万增长11%。食用植物油收入2亿,同比下降30%,收入占比进一步下降到32%。 粮油毛利率大幅提高 酱油盈利能力稳定 公司酱油毛利率同比提高0.6%到36%,味精和醋的毛利率同比下降,使得调味品类综合毛利率同比下降1.4%。粮油在去年盈利低点后今年毛利率大幅反弹,上半年毛利率17%,同比提高6.4%。公司在销售上持续投入,销售费率提高2.4%到11.9%。净利率提高0.45%到9.75%。 盈利预测:公司酱油收入规模稳定,粮油收入占比下降,未来随着产能的投放,生抽类、高档酱油将是发展重点,具体推广情况值得持续关注。预测14-16年EPS为0.37、0.45和0.57元,目标价11元,增持评级。

公司 公布2014 年中报 报告期内,公司实现收入6.65 亿元,归股净利润0.14 亿,分别下降17.5%和49.3%。分季度看,单二季度收入下滑32.9%,净利润亏损140 万元。 简评 二季度业绩大幅下滑符合预期 河北省靠近北京,且为总书记党的群众路线教育实践活动对接地,全省对中央八项规定执行非常严格,白酒消费受到较大影响,公司主导产品十八酒坊下滑严重,后推出的大小青花也受到影响,公司收入在二季度出现大幅下滑符合预期。 集中促销提升毛利,但费用大幅增加 上半年公司实现毛利率64.8%,上涨14.3%,而销售费用率为35.58%,同比增10.68%,我们认为针对高端产品的集中促销是导致毛利上升的主要原因,而促销费用计入销售费用导致费用率上升。公司管理费用率为11.27%,同比上升4.51%,主要系公司在二季度对员工整体向上调薪所致。公司实现净利润率2.13%,同比下降1.35%。 现金流量好,预售款维持高位 现金流状况良好:公司经营活动现金流净额为1.13 亿,同比大幅增加;二季度末公司预收款为6.75 亿,仍保持在较高水平。公司针对经销商实施零库存管理(即经销商不保留库存,提前打款,需要货物立即从仓库提货原则),预收款持续保持高位。 国企改革预期是股价的催化剂 我们认为二季度是二三线白酒业绩底部,老白干酒大幅下滑符合预期,公司未来成长动力仍需看国企改革实施进度,激发管理层动力将有望推动业绩快速成长。预计公司2014-2016 年EPS 为0.41、0.5 和0.65 元,从市值角度,仍然偏低,维持增持,国企改革预期是公司的催化剂。

总经理王秋敏卸任,万向系副总接替 承德露露发布公告,公司原总经理王秋敏因年龄原因辞职,转任副董事长,原副总李兆军接任总经理,任期至本届董事会结束。 王秋敏先生从学校出来就进入露露前身的罐头厂工作,在承德露露奋斗一辈子,其退休标志着露露一个时代的终结,万向系的李兆军接任,也在情理之中。后续是否有高官变动有待观察。 公司当前销售情况良好 经过草根调研了解到,成熟的北京地区的杏仁露销售按照年初的增长目标按计划走量,核桃露在北京市场销售体量很小,销售情况一般,但在河南等消费基础好的地区销售情况很好。我们预计上半年整体销售同比增长9%,其中预计杏仁露保持个位数的增长,果仁核桃露带动整体核桃露销售同比增长30%以上。 今年中秋提前,拉长旺季销售时间 由于2014年中秋提早来临,相比往前至少提前了半个月。而往年中秋国庆双节距离较近,甚至叠加,从而使得节日效应较短。而今年市场销售预计将从8月下旬开始受到“双节”带动。为备战中秋,经销商将提前1个月开始备货,预计露露8-10月期间形成一个小旺季。去年公司三季度销售5.65亿元,同比12年增长15%,占全年26%,而今年中秋的节日效应将更大的体现在三季度,预计对相对平淡三季度销售将有较好的促进作用。 盈利预测 今年公司将继续进行渠道下沉,深耕市场,提高终端的覆盖率和渗透率,营销体系将不断完善。同时郑州厂投放产能的扩大带来的物流费用将持续降低。13年下半年开始发力主推的新品果仁核桃露销售势头迅猛,未来将占比公司整体核桃露及系列产品的80%以上,提高整体核桃露毛利率。我们预计公司14年收入15% 左右,利润25%以上的增长,14~16年EPS 为0.84、1.08、1.30元,目标价25元,维持买入。

事件 公司高管29-30日增持股份 公司四名高管潘刚、刘春海、赵成霞、胡利平7月29-30日在二级市场分别增持2360、852、852、819万股,成本价接近25元, 共耗资约12亿元,占公司总股本的1.6%。 简评 高管最新持股成本增加到14.8元 按分红前股本计算,公司去年高管行权的成本为每股17.13元(行权价6.49元+差价21.28元。50%所得税)。假设一年资金成本8%, 则成本18.5元,按新股本折算为12.33元。本次高管以差不多接近25元的价格增持4883万股,则新的加权成本约为14.8元,较之前每股成本增加20%。 盈利预测:我们认为高管在这个时点在二级市场大幅增持股票, 对上半年持续下跌的股价形成刺激,对二级市场注入信心。另一方面在国企改革的大背景下,此次增持进一步巩固管理层对公司的控股权,是管理层和公司的利益捆绑更紧密。 我们一直坚持8月前后是买入伊利等快销龙头公司的时机,当前来看,在中国投资者刚坚持完毕后,在反手作多伊利,确实是为难的选择。但基于公司长期稳定的成长性,管理层对公司的信息和股价的诉求,以及下半年迎来的估值切换,我们仍看好伊利的投资价值。我们维持盈利预测不变,预计14-16年EPS 分别为1.2、1.55和1.96元,适当提升公司的估值,上调目标价到32元,维持买入。

事件 上半年收入58亿,同比增长21%,归母净利2.46亿,同比增长70%,摊薄EPS为0.43元。单二季度收入26亿,同比增长19%,归母净利6540万,同比增长57%。 简评 白酒收入增长11.5%,预收款增加。 上半年白酒实现收入26.3亿,同比增长11.5%,我们估计14Q1约15亿增速约15%,14Q2收入11亿增速约5-10%,单二季度报表收入增速放缓。但预收款方面,母公司报表预收款期末10.3亿,一季度末为8.1亿,环比增加2.2亿,同比增加6亿。单二季度白酒收入仍高速增长。产品结构上,估计增长较快的是20-50元产品。白酒毛利率57.88%,同比提高0.26%。估计白酒利润同比增速在25%左右,接近2.6亿,净利率提高1个点。 地产收入大增,但估计站前街项目还未确认收入。 上半年地产收入5.75亿同比增长143%,毛利率提高20%到26%,但根据站前街项目的预售时间推算,估计上半年结算很少。根据佳宇子公司历史毛利率和净利率水平推算,估计地产子公司上半年贡献3000万左右利润。 屠宰盈利能力提升显著,但种猪亏损严重。 上半年屠宰收入13亿,毛利率达到9.9%,估计贡献5000-6000万利润。但种猪养殖毛利即亏损3000万,毛利率同比下降23%。估计整个猪产业链盈利持平。 盈利预测:我们认为,考虑预收款因素,上半年白酒收入和利润基本符合预期,在行业调整期,做到收入和利润两位数增长,且毛利率和净利率仍在提高,说明了公司白酒业务具备很强的竞争力。从公司整体看,养殖和8500万的财务费用拖累整体业绩,估算利润拆分为:白酒2.6亿+地产0.3亿+物流和水利0.3亿+肉业0-财务费用0.85亿=2.46亿。不考虑释放预收款的情况,我们下调14年白酒收入增速预测到15%,并提高全年财务费用假设,预测14-16年EPS为0.84、1.15和1.28元,目标价20元,维持“买入”评级。

事件 公司公布14年中报,上半年收入4.66亿,增长12.5%,归母净利8700万增长16%,EPS0.43元,与预告一致。单二季度收入2.63亿,同比增长20%,净利润5050万增长13%。公司预计1-9月利润增长5%-35%。 简评 新品贡献收入增量 榨菜增长1.5% 公司收入增长数要是新品海带丝和萝卜贡献,榨菜收入4亿同比增长1.5%,新品海带丝和萝卜实现收入5000万。从销售区域看,除了西北地区收入下滑17%外,其他地区都在增长,华中、中原和华南地区增长最快,增速分别达到36%、25%和22%。 综合毛利率提升明显 净利率略有提高 综合毛利率同比提高4.6%到44.9%,其中榨菜毛利率提高3.3%到44.5%,海带丝和萝卜毛利率高达52.65%。由于召开新品招商会使得会议费用增加500万,营销费率提高2.4%到20%,管理费率提高0.8%。净利率为18.7%,同比提高0.5% 盈利预测:我们认为新品推广符合预期,但传统榨菜产品收入增长低于预期。海带丝目前空白市场多,我们认为靠铺货仍有较大空间,动销需持续关注。去年公司的看点是渠道下沉,今年主要看新品铺货率和动销情况。维持盈利预测,预测14-15年EPS为0.86、1.07元,目标价26元,对应14年30倍P/E,增持评级。