报告导读 2018 年公司实现营业总收入21.7 亿元,同比下降1.30%,归母净利润11.76 亿元,同比增长2.41%。2018 年度利润分配预案:拟10 派40 元,共派送现金24.6 亿元(含税)。 投资要点 香精收入基本稳定,食品配料增长较快 2018 年公司实现营业总收入21.7 亿元,同比下降1.30%,食用香精/日用香精/食品配料占比分别为92.56%/3.12%/3.18%。香精方面:公司目前收入仍以烟用香精为主,占香精业务90%以上,客户集中度高,前五大客户收入占比58.73%,主要为中国烟草总公司。2018 年全国卷烟产量2.34 万亿支,比上年同期微降0.4%,受下游卷烟市场影响,公司2018 年食用香精收入同比下降1.69%。伴随着公司未来产品结构优化及营销策略升级,预计未来香精业务将稳中有增。食品配料方面:食品配料业务同比去年增长26.74%,占收入比重3.18%,公司将对标雀巢、联合利华,业务呈现上升趋势,未来有望成为公司新的增长点。 利润小幅增长,高比例分红加大对投资者回报 2018 年公司实现归母净利润11.76 亿元,同比增长2.41%,经营活动净现金流/净利润为1.07。基于对公司未来发展前景的预期和信心,考虑公司目前经营稳健、 财务状况良好等情况,在保证公司正常经营和长远发展的前提下,董事会提出本次利润分配建议,加大对投资者的回报。截至2018 年底,公司货币资金余额61.17 亿元(扣除募集资金余额后,货币资金余额45 亿元左右),此次利润分配净利润分红率209.54%,按照华宝股份目前的股价,股息率高达10.56%。 国外龙头依靠并购成就霸主地位,国内加速行业整合 行业集中度趋于提升,国内市场加速整合。统计数据显示,国际市场CR10 高达76.33%,尤其瑞士奇华顿、瑞士芬美意、美国IFF 和德国德之馨公司四家公司,近年来合计市场份额均保持在50%左右;而国内市场CR10 仅22%。一方面,以奇华顿Givaudan/德之馨Symrise 为代表的龙头企业均是依靠不断地并购来发展壮大;另一方面,国内环保压力导致部分小规模香精香料企业停产或收购,加速行业整合,未来行业集中度有望进一步提升。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020 年公司营收为22.68、24.41、27.32 亿元,同比增长4.56%、7.65%、11.92%;归母净利润为12.34、12.97、13.69 亿元,同比增长4.97% 、5.07%、5.54%;EPS 为2.60、2.74、2.89 元/股,对应PE 分别为14.54、13.84、13.12 倍,给予“增持”评级。 风险提示 客户高度集中风险、食品业务发展不达预期

多晶硅业务极具弹性,有望支撑业绩大幅增长 2018年末,公司包头、乐山各2.5万吨高纯多晶硅料产能顺利投运,平均生产成本约4万元/吨,较国内中等成本及海外供应商约6-8万元/吨的生产成本水平大幅领先。2019年上述两处产线实际产能有望达到3万吨/年,总产能由2万吨/年大幅提升至8万吨/年,硅料业绩同比增速有望超过200%。 高效电池产能领先全球,行业龙头优势扩大 公司双流3期、合肥2期单晶PERC电池产线分别于2018年末、2019年初如期投产,产能由5.4GW/年提升至10.9GW/年,实际产能有望达到12GW/年。2019年公司电池片非硅成本预计0.23元/W,大幅领先行业平均水平0.31元/W。2019年电池片业绩增速有望超过280%。 着眼未来,异质结、“渔光一体”布局深远 基于农业及光伏两大优势产业,积极探索“渔光一体”发展模式,有望在国内光伏平价后加码发力。“渔光一体”空间广阔,光伏系统潜在可装机规模初步估算约144-180GW,在分布式光伏用地日益紧张的趋势下,潜能可观。 盈利预测及估值 我们预计,公司在2018-2020年将实现20.81亿元、34.20亿元、43.11亿元净利润,当前股本下EPS为0.54元、0.88元、1.11元,对应23.26倍、14.16倍、11.23倍P/E。给予“买入”评级。 风险提示 光伏产品市场价格下跌或超预期;公司产品出货量或不达预期;国内光伏平价进程或不达预期。

单晶领域领跑者,着力打造全产业链 公司以单晶硅片为起点,逐步发展为全球最大的太阳能单晶硅光伏产品制造商,业务覆盖单晶硅片、电池片、组件以及光伏发电全产业链。公司以西安为中心,逐步布局全国以及海外。自2015年起公司已发展成为全球生产规模最大的单晶硅产品制造商,预期到2019年年底,公司硅片、电池片、组件业务产能分别达到36GW/10GW/15GW,行业领先,光伏龙头地位稳固。 硅片业务:单晶硅片引领行业发展,隆基龙头地位稳定 单晶生长设备更新迭代、金刚线应用等为单晶扩张带来机遇,以PERC、异质结、N型为代表的电池技术进一步加大了单晶的竞争优势,单晶替代的趋势仍将延续。根据我们的测算,2019年单晶硅片需求持续提升,单晶硅片需求达到68GW,有效产能达到78GW,单晶硅片供需比接近90%,供需紧平衡。另外,下游客户电池片厂商分散,单晶硅片龙头企业掌握定价权,单晶硅片价格有望提升。隆基作为单晶龙头,凭借技术以及既有资源优势持续扩产,龙头地位稳定。 电池片业务:PERC趋势已定,公司快速扩产占领高地 1)PERC电池较常规BSF工艺升级便捷且转换效率提升显著,近年来市场份额显著提升,未来2-3年内将有望对常规BSF技术进行全面替代。PERC趋势已定,公司技术行业领先,单晶PERC电池六次打破世界纪录。2)公司快速扩产年底产能预期达到10GW,位列行业前三;同时凭借一体化优势,电池片生产全成本大约0.7元/W,行业领先,成本优势显著。 组件业务:单晶组件出货量全球第一 公司组件业务从2014年发展至今,逐步在西安、衢州、泰州、安徽滁州、马来西亚等地完成组件生产基地的布局,规模快速扩张,2018年公司组件出货量全球第四,单晶领域组件出货量持续行业第一,预期今年年底产能达到15GW,公司组件业务进一步放量。 盈利预测及估值 公司硅片、组件业务快速发展,预计2019-2020年公司营业收入分别为290.7亿元、369.2亿元,同比增长32.79%、27.00%;归母净利润分别为37.12亿元、50.22亿元,同比增长38.05%、35.28%;EPS分别为1.02元、1.38元,对应PE为19.55倍、14.45倍。公司作为国内单晶领域引领者,单晶替代多晶形成趋势,我们看好公司未来的发展,首次评级给予“增持”建议。 风险提示:原材料价格下跌不达预期;硅片价格下降;公司出货量不达预期;

湿法隔膜趋势已现,下游需求高速增长 湿法隔膜性能优于干法隔膜,广泛应用于三元电池,目前在三元电池中的渗透率高达90%以上,截至2018年底,三元电池装机量占比已达到58.17%,受益于三元电池的需求提升,目前湿法隔膜正在加速渗透。 下游电动车市场全球化趋势确定,将带动动力电池需求快速增长。根据我们测算,2020年国内电动车达到210.42万辆,对应国内电池需求114.51GWh,海外电动车2020年达到190万辆,对应动力电池需求57GWh,因此到2020年全球动力电池需求为171.51GWh,对应湿法隔膜需求22.98亿平米,加上3C消费与储能带来的锂电池需求,到2020年全球锂电池湿法隔膜总需求32.73亿平。 行业扩产较快,价格波动加速行业出清,未来高端供应或将偏紧 行业名义产能扩张较快,与行业最终出货量相去甚远。主要由于:1)各企业的规划产能不一定能够顺利如期投产;2)投产后产品的质量问题即良品率问题也会影响最终的出货量。 2018年隔膜价格大幅下降,很多湿法隔膜企业出现亏损。我们认为,隔膜价格的下降会使行业格局发生变化,高成本、高费用企业最终会因无法承受的亏损而逐渐退出。 目前行业良品率多在40%-50%,考虑到部分产能投产计划不达预期及产能爬坡,按照2020年底产能乘以50%来算2020年底的有效产能,再乘以50%良品率,则最终国内实际出货量约为15亿平米。国外企业按照50%有效产能,70%的良品率,则2020年出货量约为10.5亿平米,全球湿法隔膜合计供给约25亿平米,而需求将超过30亿平米,因此可能会出现供应偏紧的情况。 行业绝对龙头,强势扩张提升全球份额 1)公司是国内湿法隔膜绝对龙头,国内目前市占率达40%以上,2020年公司母卷规划产能将超过30亿平方米,市占率将达到50%以上。现已切入全球供货体系,可以对冲国内客户补贴滑坡后的降价压力,将获得更高的销售价格与更好的销售回款。 2)毛利率显著高于同行,成本优势显著,主要由于:技术工艺领先带来的高良品率、低单位产线投资额,从而带来低单位折旧与低单位能耗。 3)高端涂覆占比提升,提高单品价值量。公司涂布膜品类丰富,可以批量供应很多特色产品满足客户定制化需求。涂布膜价格高于基膜半成品,未来高端涂覆占比提升有望对抗基膜价格下降的压力。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.36、8.68、11.70亿元,同比增长243.65%、62.02%、34.76%,EPS分别为1.13、1.83、2.47元/股,对应PE分别为52.18、32.20、23.90,给予“增持”评级。

全年业绩缓增,市场拓展有待加速 2018年,公司实现营业收入9.35亿元,同比增加12.97%;归母净利润1.11亿元,同比下降3.89%。因原材料价格上升以及为产品价格下降多层因素影响,公司盈利能力下降,产品毛利率下降4pcts至25.96%,净利率下降至11.9%。具体从下游市场来看,非洲市场客户资源稳定,且公司市占率较高,公司在该地区的业绩稳定;我们重点关注其他市场开拓,其中2018年亚洲市场、欧洲市场营业收入增速分别达到25%、33%,增长潜力较大,未来公司将在进一步巩固和提升国外市场份额的同时,加快国内市场以及亚洲市场的开拓,提升公司规模及市场影响力。 可转债募资完成,产能有望翻一番 2017年9月,公司发布公告称通过发行可转债募集配套资金实施实施年产200万台潜水泵项目(包括180万台井用潜水泵和20万台太阳能潜水泵);2018年8月,可转债发行成功,募集资金2.81亿元,募投项目稳定推进,通过此次扩产,公司总产能达到385万台,产能翻番。其中,新品太阳能泵(泵+逆变器等成套供应)整套产品价值约为3000元,为井用潜水泵单价的6倍,至2018年底,项目进度已完成44.85%,预计2020年底完成,项目的建设将有助于进一步提高公司产能,缓解公司目前的产能瓶颈,进一步提升公司盈利能力。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年公司营收为11.1亿元、13.4亿元、16.2亿元,同比增速为18.3%、21.1%、20.8%;归母净利润为1.31亿元、1.58亿元、1.91亿元,同比增速为17.26%、20.68%、20.94%;EPS为0.62元/股、0.73元/股、0.85元/股,对应PE为18.7倍、15.5倍、12.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品进口国政治及政策风险;国内外市场开拓不及预期;原材料价格持续大幅上涨。

高端产品占比持续增加,未来逐步替代默克巴斯夫业绩有望进一步提升。 收入方面:公司2018年实现营收5.87亿元,同比增长25.07%,全年销量1.6亿吨,同比去年增长23.08%,其中单价较高的高端产品(汽车+化妆品)2018年销量呈现数倍增长,目前收入占比约25%左右。2018年公司产能2万吨,随着募投项目的顺利建设完成,2019年产能将增加到3万吨/年。 利润方面:公司2018年实现归母净利润1.8亿元,同比增长52.69%。一方面,公司高端产品占比增加使得公司整体毛利率水平提高,为46.13%(+1.26),另一方面人民币贬值使得公司汇兑收益增加,期间费用率同比下降5.18个pct,其中销售、管理(含研发)、财务费用率同比变动+0.09、-2.4、-2.95个pct。公司四季度单季度利润增速36.26%,环比有所下降,主要受到四季度人民币小幅升值与贸易战的影响。公司同类可比产品中价格仅为默克、巴斯夫的60%左右,性价比高,替代默克、巴斯夫趋势显著,未来随着公司高端产品占比的持续增加,公司业绩有望进一步提升。 合成云母和金属氧化物等关键原材料逐步实现自产,减少原材料外购成本 公司上游主要原材料成本占总成本比重超过50%,公司已开始向上游延伸开发替代材料降低成本。1)自主生产合成云母替代天然云母,减少进口,增强品质,提高毛利率。公司目前已具备年产1万吨合成云母的生产能力,目前主要应用在高端产品中。2)自主生产氯氧化钛代替四氯化钛,一年可降低约1/3的成本,目前厂房建设已基本完成,将于2019年3月试生产,项目投产后将实现主要原材料钛、铁的保质保量自给并有效降低生产成本。 投建高端二氧化钛项目,丰富高端产品线 公司拟投资建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目及12万吨氧化铁,同时年产80万吨二氯氧钛和40万吨三氯化铁项目子项目,这是在原年产20万吨二氯氧钛项目基础上的扩建。二氧化钛、氧化铁目前国内高端需求依赖进口,公司利用渠道优势丰富高端产品线。该项目是与珠光材料平行的产品,拓宽了公司的高端产品线,投产后预计每年为公司带来15.87亿元的利润总额。项目采用更为先进的萃取法技术,公司是目前将萃取法技术实现产业化的企业。项目总投入18亿元,总建设期30个月。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年营业收入分别为7.95、10.38、12.71亿元,同比增35.45%、30.66%、22.36%,实现归属于母公司净利润分别为2.60、3.42、4.21亿元,同比增长44.19%、31.77%、22.84%;对应的EPS分别为0.56、0.73、0.90元。目前公司股价对应2018/2019/2020年P/E分别为29.83、22.63、18.43倍,给予“增持”评级。 风险提示 高端产品放量不达预期、人民币升值

陶瓷粉体国内龙头,以水热法为核心技术打造新材料产业化平台 公司是全球第二家成功运用高温高压水热工艺批量生产高纯度、纳米级钛酸钡粉体的厂家,也是国内最大的高纯纳米级电子陶瓷材料钛酸钡系列产品和MLCC用系列功能陶瓷材料的生产商。围绕水热法超细粉体核心技术,公司逐步发展形成电子陶瓷、陶瓷墨水、结构陶瓷(纳米级复合氧化锆+高纯超细氧化铝)、催化剂、电子浆料五大业务布局,打造新材料产业化平台。 成熟品:MLCC配方粉不断放量,陶瓷墨水双寡头格局成型 MLCC配方粉:手机等电子产品快速迭代升级、汽车新能源化和智能化发展大幅增加MLCC产品需求,MLCC配方粉有望持续放量。国瓷是全球主要的MLCC配方粉供应商,全球外购市场和国内市场市占率分别达到30%、80%左右,龙头地位显著。 陶瓷墨水:环保标准提高以及产品价格的不断下降导致不具成本优势的企业可能逐步被淘汰,行业集中度趋于提升。作为国内陶瓷墨水第一梯队生产厂商,公司和道氏技术国内市场合计市占率达到70%以上,未来可能形成双寡头市场。 新产品:梯次布局拓展成长空间,蜂窝陶瓷业务2020年有望爆发 车用催化剂:收购江苏天诺、江西博晶科技和宜兴王子制陶,布局分子筛、铈锆固溶体和蜂窝陶瓷,加上自身的高端氧化铝涂层材料,公司成为目前全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列催化材料解决方案的供应商,19年公司蜂窝陶瓷业务持续放量。美国康宁、日本NGK的蜂窝陶瓷产品占据全球90%以上市场。随着国五标准的全面普及,蜂窝陶瓷国产替代进程加快;国六标准比国五限值加严40%~50%以上,TWC排量体积比提高超过一倍,并且必须加装GPF,柴油车DPF的加装率由50%提升至100%,到2020年蜂窝陶瓷年需求量23807万升,为2017年2.1倍,市场空间约120亿元。目前公司的研发技术也可以覆盖康宁和NGK70%的主流产品,子公司王子制陶已经研制出TWC载体、柴油机DOC、SCR载体、DPF柴油机碳烟颗粒捕捉器等产品配方,其产品已得到威孚力达和欧洲、北美、中东等国外客户的认可,技术储备和市场开发均已完成,2020年有望迎来爆发。 纳米级复合氧化锆:义齿为国瓷当前主要应用,随着老龄化加快及消费升级,氧化锆义齿需求持续增加,未来义齿用氧化锆产品将稳定贡献收入;手机背板是公司氧化锆材料未来2~3年主要发展领域,尤其5G和无线充电技术加速金属后盖退出市场,陶瓷背板在高端机市场有望占据重要地位。公司与蓝思科技、伯恩光学、顺络电子等下游客户维持良好的合作关系且手机背板用氧化锆产能规模持续扩张,手机背板业务未来有望持续放量提升盈利能力。 电子浆料:电子浆料市场规模约75亿,因产品技术门槛高、附加价值高,国内企业布局少,公司收购戍普电子,抢先占据国内市场。 盈利预测及估值 公司成熟品MLCC配方粉和陶瓷墨水增长稳定;新产品车用催化剂、手机背板用氧化锆有望梯次放量,进一步提升公司盈利能力。预计2018-2020年公司营业收入分别为18.62亿元、24.82亿元、29.81亿元,同比增长52.91%、33.31%和20.11%;归母净利润分别为5.21亿元、5.96亿元和7.28亿元,同比增长112.7%、14.4%和22.2%;EPS分别为0.81元、0.93元和1.13元,对应PE为19.73倍、17.24倍和14.11倍。我们看好公司依托水热法核心技术打造新材料产业化平台的前景,首次评级给予“增持”建议。 风险提示:市场开拓不达预期;商誉减值风险;限售股大量解禁风险。

报告导读2018年12月5号公司发布公告拟以1.45亿元收购宝华物流82%股权,12月27完成收购。 投资要点 收购镇江宝华物流,加速长江中下游危化品物流布局镇江宝华物流是一家专业从事危险化学品运输的物流企业,公司可以承运易燃液体、易燃固体、有毒品以及腐蚀品等危化品。公司毗邻大港国际化工园区,具备年化学品运量300万吨以上的营运能力,多式联运操作在年运量在3000吨以上,客户包括巴斯夫、扬农化工、万华化学、埃克森美孚化工等,其中大港化工园区是镇江新区最成熟的板块,经济总量占全区的40%以上,物流总量占全区的60%以上。另外,宝华物流在上海、南京、深圳、宁波、张家港、扬州、东莞、泉州、番禺等地开设了办事处,初步形成危险品运输的网络布局。 此次收购宝华物流82%股权,补充补充了易爆炸危险品运输资质,并补充了集装罐和高端槽车运力资源,拓展了服务范围加速全国布局,强化公司在同行业的竞争优势和竞争地位,提升公司的综合竞争能力和增强综合盈利能力。 外延收购加速全国布局,11个集群建设已过半公司为阿克苏、陶氏、巴斯夫等优质化工企业提供一站式物流服务,货运代理仓储、运输多板块联动;基于华东地区通过并购、扩建等方式布局全国。1)并购提速加速全国布局。根据统计,2015年至今公司累计外延并购7家公司加快全国布局,今年9月份公司以2.06亿元收购天津至远从而获得南京全程物流100%股权,南京全程占据南京化工园区重要资源;此次公司以1.45亿元收购镇江物流82%的股权,进一步强化公司江苏以及长三角区域布局,有利于提升公司的综合竞争能力和增强综合盈利能力。2)全国布局基本已经完成过半根据我们的统计,公司在上海、江苏南京、镇江、西安、广州、昆山、辽宁铜川等地的布局都在稳步进行中,全国11个区域的布局已完成近一半,随着全国布局的完成,公司规模盈利能力有望进一步提升。(见附图全国业务布局) 盈利预测及估值我们预测2018-2020年公司营业收入分别为16.92亿元、22.70亿元和30.41亿元,同比增长31.03%、34.19%和33.96%;归母净利润分别为1.25亿元、1.85亿元和2.64亿元,同比增长49.03%、48.06%和43.09%;EPS 分别为0.82元、1.21元和1.73元,对应PE 为37.85倍、25.56倍和17.87倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业,行业监管趋严,我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦影响下游客户订单量;公司危化品运输储存事故发生;新建仓库资质获批进程推迟;

二氧化钛、氧化铁主项目:目前国内高端需求依赖进口,公司利用渠道优势丰富高端产品线 公司所生产项目主要应用于高端领域。公司的主项目为年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛及12万吨氧化铁,其中: 1)生产的高纯度二氧化钛,主要应用于汽车、食品、医药、化妆品等高端领域; 2)食品级氧化铁颜料,可用作各类药片、药丸的糖衣和胶囊等着色用;一般级氧化铁可于油漆、油墨、橡胶等工业中做催化剂以及玻璃、宝石、金属的抛光剂。 目前国内下游高端应用大量依赖进口:二氧化钛全球需求量为800多万吨,氧化铁为250万吨以上,其中汽车级高端涂料年需求量在150万吨以上,食品级、化妆品级、医用级等超低重金属含量的二氧化钛年需求量在大量的增长,据不完全统计已超过10万吨。 高端应用的二氧化钛产品生产技术、生产工艺复杂,国内大量依赖进口,价格是普通钛白粉的3-4倍左右,其中高端二氧化钛汽车级每吨2.5-3万元人民币,食品级及其他超低重金属含量二氧化钛每吨在8万元。国际国内市场紧缺,价位高,供货紧张,市场前景广阔。氧化铁的高端产品只有国外企业在生产,每吨价格在8-30万元人民币。 该项目是与珠光材料平行的产品,拓宽了公司的高端产品线,投产后收益可观。目前很多汽车与化妆品中均会添加二氧化钛,添加珠光粉的汽车与化妆品也同时会添加二氧化钛或氧化铁,因此下游客户会有重合,公司可以利用自身珠光材料产品在汽车与化妆品端的渠道优势,丰富自己的高端产品,产生协同效应,同时增加盈利来源。项目达产后预计每年为公司带来15.87亿元的利润总额,收益可观,即使按照公司产品价格是市场上一半来计算,仍有7-8亿的利润总额。 原材料子项目:向上游延伸,节省成本 公司的原材料子项目年产80万吨二氯氧钛及40万吨三氯化铁,是对原有“年产20万吨氯氧化钛”的扩建,即向上游原材料端延伸,降低生产成本。此前公司在2017年投资6亿元建设“年产20万吨二氯氧钛”项目,目前已安装完毕,明年1月份起开始调试来试生产,进展顺利的话可以为公司节省1/3的生产成本。此次原材料子项目是在原来20万吨的基础上再增加80万吨,将有利于公司成本端的减少,增加公司的利润。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年营业收入分别为6.86、9.23、12.71亿元,同比增46.29%、34.54%、37.64%,实现归属于母公司净利润分别为1.89、2.68、3.90亿元,同比增长60.50%、41.52%、45.61%;对应的EPS分别为0.42、0.60、0.87元。目前公司股价对应2018/2019/2020年P/E分别为33.23、23.42、16.08倍,考虑到公司的行业地位、成长性和盈利能力强的特点,给予“增持”评级。 风险提示 高端产品放量不达预期、人民币升值财

报告导读公司作为国内高成长的珠宝企业,未来加盟模式助力渠道快速扩张,轻资产运营打造品牌价值。 投资要点 主打镶嵌产品,加盟模式下快速扩张镶嵌产品目前是公司的主要收入和毛利来源。公司主要产品为镶嵌首饰和素金首饰,2017年占比分别为60.83%/25.94%。毛利方面,镶嵌产品占比44%,素金首饰毛利占比13%,成本几乎为0的加盟商的管理服务费和品牌使用费收入虽占比仅为10%左右,但毛利占比高达32.23%。公司以加盟模式为主,在三四线城市中迅速扩张。截至2018年9月30日,公司门店总数已达到3190家,其中自营店292家,加盟店2898家,加盟店占总门店数90.85%。 我国黄金钻石市场体量巨大,未来将受益于婚庆外需求+三四线消费升级我国黄金钻石市场6000亿元规模,人均消费仅为美国1/6,未来消费潜力巨大。 2017年以来,金银珠宝零售额有回暖迹象。未来驱动因素: 1)婚庆市场需求趋于稳定,未来有望受益于婚庆市场钻石渗透率的进一步提升。作为钻石消费主力,女性购买力的提升带动婚庆市场以外的消费需求增加。 2)三四线消费升级:农村居民人均可支配收入增速超过城镇,越来越多的四线城市人均GDP 超过5000美元,乡村的社零增速也已超过城镇,购买力的提升将带来三四线城市的消费升级。2018年春节期间内陆省份零售额增速超过全国平均水平,金银珠宝消费增速前三的均为偏西部省份。目前钻石在三四线城市和内陆省份渗透率较低,未来钻石消费规模有望进一步扩大。珠宝消费客单价逐渐提升,高端化消费趋势逐步显现。 公司看点: 加盟商模式下,公司的收入来源一方面来源于向加盟商销售商品,一方面来源于收取的加盟商管理费和品牌使用费: 1)公司留给加盟商的毛利空间大,加盟商开店意愿强,带动公司加盟收入的增加。在镶嵌产品方面,公司在自营与加盟中各自镶嵌产品毛利率分为56.40%与19.15%。由于加盟店与自营店在同一区域终端售价基本一致,可以测算加盟商自身的销售毛利率约为46.08%。 2)生产环节外包,供应链整合轻资产运营,向加盟商收取管理服务费和品牌使用费。公司生产环节外包,其上游是原材料供应商,委外加工厂商,下游是终端消费者和加盟商,致力于产业链中高附加值的品牌推广和渠道建设环节。 在该模式下,公司向加盟商收取的加盟管理服务费和产品品牌使用费无直接成本,对利润贡献能力较强。 3)渠道下沉:未来门店空间近5000家。根据我们的测算,无论从区域覆盖角度(门店数量/对应省或直辖市下辖县级行政区数量)还是人均覆盖角度(门店数量/对应省或直辖市的人数),未来公司的门店覆盖空间均接近5000家,空间巨大。 盈利预测及估值预计公司2018-2020年收入分别为50.02、61.32、74.54亿元,同比增长31.44%、22.59%、21.56%,净利润分别为8.09、9.99、12.20亿元,同比增长36.63%、23.43%、22.15%,对应EPS 分别为1.67、2.06、2.51元,PE分别为17.47、14.15、11.59,给予“增持”评级。

公司业务布局趋于合理,盈利能力持续提升 公司前三季度实现营业收入12.19亿元,同比增长31.91%,归母净利润1.05亿元,同比增长74.79%;其中三季度单季度实现营收4.64亿元,同比增长38.15%,归母净利润3756亿元,同比增长74.48%,公司业务规模与盈利能力整体快速增长。盈利能力提升的主要原因之一在于,公司加大运输、仓储业务投入以及化工品交易业务投入,对单一货代业务的依赖性降低,高毛利仓储业务占比不断提升,产品结构不断优化,盈利能力增强。另外,基于公司高毛利仓储业务不断布局,公司仓储业务份额有望持续提升,整体带来毛利率的提升,随着募投项目的投产,公司盈利能力有望持续改善。 “货运代理+运输+仓储”多板块联动,收购南京全程加码全国布局 公司为阿克苏、陶氏、巴斯夫等优质化工企业提供一站式物流服务,货运代理、仓储、运输多板块联动;同时以上海为核心,依托自有仓库资源、强大的运输网络、仓配一体化、管理规范化、集成化工物流信息系统等几大体系配合逐步完善国内外物流体系,基于华东地区通过并购、扩建等方式布局全国。1)募投扩大自有核心仓库。募投项目增加上海、辽宁、陕西、江苏等地的仓库建设,加大仓储、运输业务布局,将进一步扩大业务承接能力;2)并购提速加速全国布局。公司以2.06亿元收购天津至远从而获得南京全程物流100%股权,南京全程占据南京化工园区重要资源,并购有助于加快公司在全国范围内化工物流产业链的战略布局,同时,进一步强化公司在同行业的竞争优势和竞争地位,有利于提升公司的综合竞争能力和增强综合盈利能力。 化工交易业务逐步布局,加速线上交易业务发展 化工行业痛点明显,看好线上交易平台发展,公司零元素交易平台前景向好。 目前化工品供应链存在数千万种化工产品、多达50万家中间商渠道、下游客户中小企业为主且地域分布分散等特点,信息不对称、物流仓储环节效率低下等行业痛点有待解决。公司“零元素”化工品电商平台定位于解决中小型化工品消费者多级代理购货问题,同时公司提供专业物流服务解决线上线下物流问题。公司化工B2B交易平台能有效改善供应链效率,看好其长期发展。 盈利预测及估值 我们预测2018-2020年公司营业收入分别为16.99亿元、22.90亿元和30.82亿元,同比增长31.61%、34.78%和34.56%;归母净利润分别为1.31亿元、1.91亿元和2.73亿元,同比增长56.03%、46.59%和42.75%;EPS分别为0.86元、1.26元和1.79元,对应PE为35.7倍、24.4倍和17.1倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业,行业监管趋严,我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦影响下游客户订单量;公司危化品运输储存事故发生;新建仓库资质获批进程推迟。

事件 2018年前三季度归母净利润为1.72亿元,较上年同期增16.78%;营业收入为12.74亿元,较上年同期增5.21%。 投资要点 受宏观去杠杆影响,订单消化速度放慢 公司前三季度营收12.74亿元,同比增长5.21%;归母净利润1.72亿元,同比增长16.78%。单季度看,公司第三季度实现营收4.12亿元,同比减少5.59%;归母净利润为4403.11万元,同比减少22.39%。二季度以来,公司单季度业绩均同比减少,订单转化向收入的速度较慢。公司下游客户主要为地方政府,截至2018年9月,政府公共财政支出共计16.33万亿元,同比增长7.52%,上年同期增速为11.41%,增速下滑较多,受此影响公司在手订单转化速度低于往年。尽管文化基础设施投资力度低于我们此前预期,但公司在手订单充裕,业绩在同行业中仍然处于领先水平。 费率上升拉低净利率,现金流保持净流入 前三季度公司毛利率为31.78%,较去年同期上升2.31个pct。单季度看,三季度公司毛利率为30.15%,与去年同期相当,公司毛利率上升主因为数字展示技术的应用占比升高,今年前三季度毛利率均高于30%,盈利能力较往年有所上升。费率方面,公司前三季度销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为4.88%(同比+1.52pct)、8.75%(同比+2.23pct)、-1.25%(同比-1.36pct),费率上升为三季度单季度同比业绩下滑的主要原因。本期公司预收款项达2.04亿元,较半年报增长约5192万元,同时经营性现金流量净额为1.02亿元,保持净流入。 公司正积极转型,客户结构长期趋向多元化 公司目前客户以政府为主,2G端行业地位稳固,发展亦因此受到政府投资意愿的掣肘。公司管理层2018年以来积极布局转型项目,5月公司入股良晓科技,标的业务以商业展示为主,服务跨国品牌在国内的大型发布会、展览展会、品牌活动、店内展示等,打开高端2B市场。同年9月通过设立专门子公司开展2C商业展览业务,打通展览产业全部下游端口,使得公司展览产业集群初步完整。我们预计未来公司将逐步摆脱单一的下游市场结构,客户长期趋向多元化。 维持“增持”评级 我们此前预期公司全年实现净利润2.45亿元,前三季度已实现1.72亿元,超过2017年全年。鉴于当前文化基础设施投资力度低于预期,我们下调盈利预测,预计2018-2020年公司实现净利润1.92、2.22和2.53亿元,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策变化,应收账款坏账率升高,人力成本上升。

公司订单持续增加,营业收入持续高增长 2018年三季度公司收入稳定增长,订单量不断上升。2018年前三季度,公司实现营业收入22.22亿元,同比上涨63.70%。从区域来看,国内市场大幅增加,国外市场中钢构钢轮业务订单量充足,继续维持快速增长趋势,尽管中美贸易战对于公司发展带来不确定性,但公司积极调整海外策略,提升越南工厂产能,公司收入端持续向好。2018年前三季度归母净利润6153万元,同比上涨38.63%,因人民币贬值影响,三季度财务费用大幅降低,盈利能力提升。 钢结构业务立足中高端钢结构制造,行业地位稳定 公司着重于发展中高端技术要求的钢结构业务,公司NCC新长诚目前拥有80人的钢结构研发设计团队,尤其在钢结构节点和详图设计方面的经验和能力突出。在海外市场,公司继续巩固与美国福陆、法国德希尼布、日本JGC、日本三菱日立、意大利泰克尼蒙特、美国CB&I、台湾中鼎、中石化SEG、中石油寰球等国际EPC的良好合作关系;在国内市场,公司在大型电子工业厂房、新能源汽车、轨道交通以及大型公建领域业绩突出,完成南宁国际会展中心、重庆巴南体育馆项目、广州富士康面板项目BC包大型钢结构项目等项目,公司上半年又承接了广州富士康的康宁玻璃项目钢结构工程、西安三星电子项目的钢结构工程、比亚迪邹城、安阳云轨项目、中车柳州云轨项目、西安环球中心、重庆环球中心、厦门软件园三期等项目。未来随着国内设备钢构市场的持续放量,公司凭借技术优势有望持续发力。 本期投资大幅增加,华安轮毂项目有序推进 2018年前三季度,公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较同期增加37.14%,主要是公司增加了华安项目的投资以及新设立日上锻造公司投资。根据行业预测,国内铝合金轮毂未来3-5年平均增长率将达到50-80%,国内客车、危险品特种车现已大量配装锻造铝轮毂。随着汽车轮毂材料向轻量化、节省资源、高性能和高功能方向发展,新投资项目市场前景广阔。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020年实现营收26.80、31.80、37.34亿元,同比增长34.63%、18.64%、17.42%,实现归属母公司净利润0.883、1.067和1.333亿元,同比增长30.20%、20.78%和24.96%;2018-2020年EPS分别为0.13、0.15、0.19元,对应最新股价的PE为22.9、18.9、15.2倍。介于公司在国内市场钢构发展势头良好。我们看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;贸易摩擦影响海外客户订单;

事件。 公司发布2018年三季报,2018年前三季度归母净利润为8881.03万元,较上年同期增17.07%;营业收入为2.58亿元,较上年同期增11.81%;EPS为0.84元,较上年同期增15.07%。 投资要点 业绩增长主要来自Q1,母公司增长放缓。 单季度看,公司第三季度实现营收8957.9万元,同比增长2.56%;归母净利润为3112.98万元,同比增长2.25%。公司前三季度增长主要来自于一季度,二、三季度表较去年同期仅有小幅增长。分主体看,母公司前三季度实现营收2.12亿元,同比增长11.63%;净利润为8534万元,同比增长17.10%。母公司单三季度实现营收7404.75万元,同比增长8.14%;净利润为2988.74万元,同比增长13.71%。母公司增长较上半年有所放缓,但仍贡献增量,而母公司以外资产的业绩则出现负增长,拖累公司业绩。 毛利率环比提升,管理费率下降显著。 前三季度公司毛利率为56.52%,较去年同期少0.07个pct。环比看,三季度公司毛利率较前两个季度有提升约2个pct,使得公司毛利率回升到与去年相当的水平。费率方面,公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.95%(同比+0.89pct)、10.53%(同比-4.56pct)、0.62%(同比+0.53pct)。公司研发费用率(5.14%)并未显著下降的情况下,管理费率较前两个季度下降显著,经营效率提升明显。 机床工具行业短期低迷,公司下游需求长期向好。 根据国家统计局数据,今年1-8月我国金属切削机床累计生产33.9万台,同比增长5.0%,其中数控金属切削机累计生产13.4万台,同比增长1.5%;金属成形机床累计生产16万台,同比下降6%;金属切削工具累计生产264788.2万件,同比下降11.5%。机床工具行业短期景气度下滑情况下,公司仍保持稳健增长,彰显优秀的产品力。公司下游客户近七成来自汽车行业,且主要为汽车变速器厂商,我们不完全统计下国内自主自动变速器厂商规划增加790万台产能,较现有产能增长约1.5倍。按1亿元/百万台的相关刀具消耗量估算,对应新增刀具需求约7.9亿元,需求长期向好。 符合预期,维持“增持”评级。 我们预期公司全年实现EPS1.00元,目前前三季度EPS为0.84元,符合我们的预期。当前我国刀具进口依赖度较高,替代空间120亿元,而高端刀具厂商较少。上半年恒锋工具获批工信部“2018年智能制造综合标准化与新模式应用”项目,行业领军地位获进一步确认。短期受上优刀具厂房搬迁影响,业绩增长放缓,我们仍看好公司未来通过品类扩张及服务延伸取得的成长性,预测2018-2020年EPS1.00、1.23和1.48元,维持“增持”评级。 风险提示:产能扩张不达预期,商誉减值风险

放量仍在继续,高端产品占比增加叠加汇率贬值,公司净利润提升明显。 收入方面:公司三季度单季度实现营收1.52亿元,同比增长29.06%,前三季度收入已达到去年全年的93.81%,前三季度公司销量已达到去年全年销量的90%以上,其中单价较高的高端产品(汽车+化妆品)前三季度销量已是去年全年销量的3倍左右,放量仍在继续。三季度由于气温湿热相对于二季度偏淡季,四季度将会实现更好的销量增长。目前公司产能2万吨,到年底将实现年产3万吨珠光材料的生产能力。 利润方面:公司三季度单季度实现归母净利润5033.67万元,同比增长92.74%。一方面,公司高端产品占比增加使得公司整体毛利率水平提高,另一方面人民币贬值使得公司汇兑损益增加,公司三季度财务费用同比去年下降369.01%。 高端产品方面坤彩性价比高,未来逐步替代默克巴斯夫。 1)汽车方面:珠光材料在下游汽车车漆中成本占比高,珠光材料在车漆中质量占比仅2-4%,但成本占比可以达到30-50%。公司产品性价比高,同类可比产品,价格仅为默克、巴斯夫的60%左右。因此对于车漆厂而言,更换供应商的动力较足,将为公司带来增量空间。2)化妆品方面:化妆品生产商更看重珠光材料的质量安全问题,坤彩的品牌形象已逐步形成,目前已有很多订单从小厂向公司倾斜,随着公司产能的扩大,未来订单有望进一步增加。 合成云母和金属氧化物等关键原材料逐步实现自产,减少原材料外购成本公司上游主要原材料成本占总成本比重超过50%,公司已开始向上游延伸开发替代材料降低成本。 1)自主生产合成云母替代天然云母,减少进口,增强品质,提高毛利率。公司目前已具备年产1万吨合成云母的生产能力,目前主要应用在高端产品中。 2)自主生产氯氧化钛代替四氯化钛,一年可降低约1/3的成本,目前厂房建设已基本完成,即将开始调试,有望在2019年开始正式运营。 盈利预测及估值。 预计公司2018-2020年营业收入分别为6.86、9.23、12.71亿元,同比增46.29%、34.54%、37.64%,实现归属于母公司净利润分别为1.89、2.68、3.90亿元,同比增长60.50%、41.52%、45.61%;对应的EPS分别为0.42、0.60、0.87元。目前公司股价对应2018/2019/2020年P/E分别为31.37、22.11、15.18倍,考虑到公司的行业地位、成长性和盈利能力强的特点,我们认为2018年坤彩科技估值合理,给予“增持”评级。 风险提示.高端产品放量不达预期、人民币升值