公司获得西藏地区不良处置牌照,成为目前A股唯一全资AMC标的。公司获得西藏自治区不良资产处置牌照后,公司主业变为不良资产处置。而法尔胜、陕国投A等公司均为参股不良资产处置,因此海德股份成为A股不良资产处置业务的唯一标的。 立足西藏,从事全国不良资产处置零售业务。西藏当地14年不良贷款金额3.5亿元,在全国范围内最低。如果资管公司在当地注册,未来业务重点将志在全国。按照相关规定,各省当地不良资产批发业务(10户以上)必须由当地不良资产处置公司从事,而零售不良资产处置业务(9户及9户以下)并不受地域限制,所以海德资管公司未来主要从事全国的零售不良资产处置业务。 供给侧改革加速,不良处置业务迎来爆发期。国内供给侧改革加速推进,国内银行不良贷款将迎来爆发期,不良资产处置业务迎来发展良机,尤其是煤炭、钢铁两行业作为供给侧改革的重点行业将集中爆发。海德股份作为A股唯一民营不良资产处置业务平台上市公司,且因公司实际控制人永泰控股,同时控股永泰能源,因在煤炭资源的评估收购方面具有先天的专业优质。预计公司在煤炭行业供给侧改革的不良资产处置过程中迎来发展良机。 银行对公司第三方管理服务轻资产业务需求迫切,使得公司短期内业绩快速增加。在资产价格大幅下跌前,公司业务重点将是以帮银行信贷资产出表,延缓不良爆发的第三方管理服务等轻资产业务(即“以第三方资金用于经营不良资产时,向第三方收取的管理服务费;受托经营不良资产时收取的服务佣金”)。目前银行对该业务需求迫切,业务规模较大,公司短期内将主要从事该业务,短期内将会使得公司业绩快速增加。 4000万元从事证券投资业务,增加公司受益。公司公告称,公司董事会授权公司经营管理层以不超过人民币4000万元从事证券投资业务,主要涉及:新股申购、证券回购、股票投资、债券投资等业务,以提高自有资金使用效率,增加公司收益。 盈利预测与估值:受益于公司牌照的稀缺性和业务潜在增长空间的巨大,预计在2017年后业绩增长潜力开始展现。在不考虑公司非公开增发完成的前提下,公司会获得西藏牌照后,第三方托管业务将会加快开展,并逐步开展不良资产收购业务。因此我们维持公司盈利预测,预计2016-2018年实现净利润76、243、350百万元,对应EPS分别为0.50、1.60、2.31元/股。如果增发48亿完成,公司将有充足的资金通过杠杆运作不良资产,预计净利润有望大幅度扩张。维持“买入”评级。

事件: 2016年6月28日晚公司公告获得中车时代采购镍氢动力电池订单数量共计573台,预计于2016年8月31日前完成供货。订单产品是公司为中车时代定制的配套镍氢动力电池,用于10.5米插电式混合动力公交车。 点评: 框架协议形成订单,经营规划逐渐落地。2016年4月29日公司与中车时代签订《战略合作框架协议》,双方将结合国家政策及市场情况,共同合作争取未来三年内在全球范围大力推广搭载公司动力电池的整车5000辆。公司2016年对于客车用镍氢动力电池的销售规划是1000台套,本次订单的落地是公司完成本年度规划的切实推进。 获得国家重点研发项目资金,开展插电混动性能优化项目。6月22日,科学技术部高技术研究发展中心将拟进入国家重点研发计划“新能源汽车”重点专项审核环节的2016年度项目信息进行了公示。公司在“主流插电式轿车混合动力性能优化”项目中获得5526万中央研发资金。公司拥有自主知识产权的CHS 混合动力总成系统相比丰田的THS 系统能够更好的匹配插电式混动汽车,未来在插电混动中的广泛应用值得期待,而获得国家专项财政资金也印证了公司在该领域的技术领先性。 增发预案发布,火力全开。公司2016年6月15日发布非公开增发预案,拟发行A 股股票数量不超过1.57亿股,募集资金总额不超过15亿元,用于湖南科霸5.08亿动力电池产业化项目,常德力元年产600万平方米泡沫镍项目以及CHS 混合动力总成系统研发项目,其中包括氢燃料电池电动汽车用电电混动研发项目以及CHS 日本研究院项目。公司此次增发募投项目将在产能、应用范围、经营地区等多个方面有所突破,进一步确保未来业务拓展的顺利进行。 盈利预测与估值:公司16年在极片、镍氢电池包以及CHS 混动总成系统销售方面均有突破,我们长期看好公司在深混领域的稀缺价值。基于对公司经营情况更加清晰的了解,我们下调盈利预测,预计公司16-18年营业收入分别为17.1亿、28.6亿和56.8亿,归属于母公司所有者的净利润为1.07亿、1.67亿和4.46亿,不考虑增发带来的股份摊薄对应EPS分别为0.08元、0.12元和0.32元,目前股价对应16年PE 为151倍,下调至“增持”评级。 风险提示:订单交付速度不及预期

事件: 2016年6月22日,公司收到加拿大联邦政府工业部投资审查局出具的《关于卡尔加里中天石油投资有限公司收购加拿大LongRun勘探有限公司的控制权回复》,回复如下:已完成对贵公司申请的审核,相信贵公司的投资蒋威加拿大带来净收益。根据《加拿大投资法》,本信函批准贵公司的投资申请。 公司通过全资子公司青岛中天能源股份有限公司受让嘉兴天际泓盛能源投资合伙企业(有限合伙)持有的青岛中天石油投资有限公司49.74%股权并履行尚未完成的出资义务从而获得其控股权,获得控股权后,公司将通过中天石油投资的海外全资孙公司(卡尔加里中天石油投资有限公司)最终现金收购加拿大油气田公司LongRunExplorationLtd.。 投资要点: 公司收购LongRun申请喜获加拿大政府批准,布局产业链上游进展顺利。公司自重组上市以来,一直致力于布局油气全产业链。公司为收购加拿大LongRun项目布局多年,此前向加拿大联邦政府工业部投资审查局递交投资申请,并于近日喜获同意批复,公司并购业务有望快速推进,布局产业链上游可期。 油价下降影响LongRun短期业绩,储量丰富未来业绩贡献可期。此次计划收购的标的公司LongRun,有超过20亿桶油当量的地质储量(3P),拥有2P储量约147,084千桶油当量,其中已开发正生产2P储量57,925千桶油当量,未生产开发2P储量89,159千桶油当量。标的资产2015年度实现营业收入15.66亿元,净亏损31.24亿元,亏损的主要原因是受石油价格下降影响,标的公司对油气资产计提了大量减值准备,且2015年度转回了以前年度确认的递延所得税资产。根据第三方机构出具的估值报告,预计标的公司2016-2020年未来五年累计实现净利润8.89亿加元(折合人民币44.92亿元)。 维持投资评级不变,维持盈利预测不变:假设中天石油投资在16年完成对LongRun的收购并表,考虑增发带来的股本摊薄(假设增发后股本6.85亿股)及相对保守的油价预测,我们预计公司16-18年净利润分别为4.04亿元、10.63亿元和14.69亿元,EPS分别为0.59元/股、1.55元/股和2.14元/股,当前股价对应的PE为33倍、12倍和9倍。我们认为公司的海外油气并购业务推进顺利,未来布局重心将转向下游分销渠道,公司管理层战略视野宽阔且执行能力卓越,市值空间巨大,维持“买入”评级。

事件: 公司公告预中标《保定市大气污染防治网格化精准监控预警及决策支持系统项目》,中标金额8777万元。 投资要点: 预中标保定市大气污染网格化精准监控预警项目,公司的“天罗地网”理念渐成智慧环保雏形。公司本次公告中标的《保定市大气污染防治网格化精准监控预警及决策支持系统项目》,采购内容包括环境空气质量连续监测站、超级空气监测站、微型空气质量检测仪及微型颗粒物检测仪等。该项目以实时、准确的环境监测数据为基础,实现保定市辖区所有重点环境敏感区域,以及建筑工地、涉气企业和交通要道等污染源在内的全覆盖式监控,形成一套集监测、预警、指挥、执法、管理五位一体的环境监管新模式。网格化监控系统是公司的战略支撑产品,本次项目的中标代表着公司的“天罗地网”理念在逐步得到市场认可,将有助于公司进一步拓展国内网格化产品市场,未来或将进一步发展成为智慧环保雏形得到推广。 行业加强VOCs 监测能力建设,公司作为大气监测龙头公司获益首当其冲。环保部门要求加强监测能力建设,完善无组织排放监管体系,提升对企业监管水平。要求各部门加强对试点行业环境执法检查和对VOCs 排污费征收情况的检查,严厉打击不按规定如期申报、不据实申报、偷排偷放、未按规定缴纳VOCs 排污费等违法违规行为,强化试点行业企业缴费意识。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。公司正在推进产业升级,由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业,所收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,目前正逐步完善“产品+服务+运营”监测全产业链模式,未来发展看好。 公司大力推进产业升级,由单一产品向“产品+ 服务+ 运营” 模式升级。公司是国内高端环境监测仪器仪表龙头企业,也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司所收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,公司正逐步打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。 投资评级与估值:我们维持16-18年公司净利润为1.25、1.73、2.23亿元,对应16-18年EPS 分别为0.36、0.50、0.65元/股,16年估值42倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs 治理、第三方监测、网格化监测设备等高端领域,公司业绩进入新一轮快速成长期,维持“买入”评级。

投资要点: 本次行业协会牵头的并购基金将助力公司物联网生态圈的布局及落地。本次公告的国仪投资并购基金由中国仪器仪表行业协会发起设立,汉威电子与苏试仪器(为苏试试验(300416)第一大股东)、四联投资(由中国四联仪器仪表集团控股)作为有限合伙人各出资1500万元,木华资本作为普通合伙人出资500万,共募资5000万元。基金投资方向为传感器、仪器仪表、行业物联网应用上下游等标的项目。本次并购基金的设立将利用仪器仪表行业协会的丰富行业资源,更加有效的为公司寻找、筛选、锁定协同性强、质地较好的标的企业,完善公司物联网产业生态圈的构建,助推物联网产业发展的不断升级为公司锐变成为行业领军地位的物联网(IOT)与数据服务提供商奠定坚实基础。 外延扩张加速,公司物联网平台布局逐步完善。公司沿着构建物联网(IOT)产业生态平台的战略路线,自2015年起,投资了郑州汉威公用事业、郑州汉威智能仪表、河南开云信息、浙江风向标科技、德煦智能科技等公司,强化在应急救援、消防安全监测市场的优势,培育壮大智慧安全业务板块;继续发力智慧市政业务市场,投资控股智慧水务行业领先的广东龙泉,与沈阳金建形成南北地域性优势;并收购雪城软件51%股权,丰富在智慧环保产业布局,形成了环保监测、监控、治理的完整产业生态链条。随着未来预计的上海云平台公司设立,以及本次深圳明咨的控股,公司的物联网平台布局逐步深入细致,未来的扩张预计将持续加速。 增发12.55亿打造智慧市政项目标杆,提高可持续发展能力。16年3月,公司拟定增不超过7400万股,募资总额不超过12.55亿元。募得资金投入智慧城市建设并配以先进的物联网技术,将打造智慧市政改造及运营的项目标杆,进一步增强公司智慧市政业务优势。 投资评级与估值:我们维持16-18年的归母净利润预测分别为1.38、2.09、2.91亿元,对应16-18年EPS分别为0.47、0.71、0.99元/股,16年PE为52倍。我们认为公司下半年将加速完善物联网平台,横跨智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大业务板块,接下来智慧燃气、水务、热力订单有望超预期,VOCs和消防安全有望受益政策驱动加速,外延扩张持续推进,维持“买入”评级。

投资要点: 牵手芯能科技,开拓长三角地区业务。芯能科技深耕光伏产业多年,在分布式光伏项目运维领域优势明显,公司客户在广东拥有大量屋顶资源,双方有望优势互补。同时芯能科技在在江苏省、浙江省拥有成熟市场渠道和广泛客户关系,双方将在江、浙地区成立用电服务公司,联手开拓用电设施的运维服务。新电改的大背景充分激发用户潜在需求,公司打造的“用电+售电+节能”闭环已成型,商业模式可靠。 售电业务启动在即,打造能源互联网闭环。新电改允许各类资本进入售电业务,对应的万亿级别售电市场开启。尤其对于不具备参与电力直接交易的中小工商企业,售电公司会是降低用电成本的唯一选择。公司成立广东智光电力销售有限公司,已获得售电业务相关许可,拿到售电牌照。公司与南网关系紧密,依靠其大股东金誉集团投资的两家发电企业,以及未来用电服务业务积累的庞大数量的专变用户,售电业务有望成为公司新的增长点。 用电服务加速布局,电力运维提高客户粘性。公司借助于芯能科技的成熟市场渠道和广泛客户关系,与其拟在江浙地区成立用电服务公司,联手发展用电设施的运维服务。公司目前已在广州、肇庆、汕头、东莞及江门实现用电业务布局,此次与芯能科技合作将加速扩展用电服务业务,拓展业务市场空间。2015公司累计付费用户1000多家,2016年拟定目标5000家,2018年则增至3.7万家,预计基础服务业绩贡献超2亿。 盈利预测与估值:公司通过集约化运维模式卡位客户端,同时节能服务业务发展迅速,公司是资本市场上优秀的用电服务行业龙头。我们维持盈利预测,预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.71、2.45、3.17亿元,EPS分别为0.54、0.77和1.00元/股、对应当前股价的PE分别为44倍、31倍和23倍。维持“增持”评级。

投资要点: 定增过会,不确定性因素解除。5月16日公司非公开发行股票获得证监会审核通过,定增落地在即。本轮定增由大股东前海人寿及一致行动人钜盛华参与,以10.33元定增价锁3年,共募集32亿元资金。定增完成后,公司实际控制人将变更为姚振华。募集资金将分别投入新丰生物质发电、新能源汽车动力总成及传动系统、工业机器人精密RV减速器、电动汽车智能充电系统、研发中心等项目以及补充流动资金。 依托宏大齿轮公司,延伸新能源汽车动力总成及传动系统业务。公司面向比亚迪等新能源汽车生产企业提供电机轴、转子、电动叉车的后桥总成等配件。随着新能源汽车行业的扩张,宏大齿轮在新能源汽车零配件供应业务上也不断扩大规模,实现经营业绩的有效提升。本次定增拟投入资金延伸新能源汽车业务至动力总成及传动系统,切入新能源汽车核心部件生产领域。 发展充电桩、加油加气经营业务,扩大清洁可再生能源业务。公司拟依托第一大股东极其关联方在珠三角、长三角等区域拥有丰富的房地产资源,战略性发展充电桩业务。今年5月,公司公告拟重组收购重庆地区加油加气站资产及运营权,将业务拓展至西南地区。 盈利预测及投资评级:不考虑公司增发项目,我们维持公司16~18年归母净利润分别为5.37、6.39和7.8亿元,对应EPS分别为0.5、0.59和0.72元,目前股价对应16~18年分别为21、17和14倍。我们认为公司积极打造集新能源车、充电桩等多个能源互联网入口的能源平台型公司,大股东变更后也将依靠民营机制转变提升公司经营效率和外延扩张动力。当前股价仍低于大股东举牌价格,安全边际高,重申“买入”评级。

起源于高校的电力自动化与信息化龙头。公司1995年起源于高校,2006年在中小板上市,控股股东为7名东南大学相关人,是自带研发基因的民营企业。多年来深耕电力自动化与电力信息化业务,通过内生整合及外延并购逐渐形成了智慧电力、智慧城市、电力设计与工程以及新能源运营四大业务领域。2015年实现营业收入12.4亿,过去三年CAGR达14.8%,实现归属于母公司所有者净利润1.3亿,三年CAGR45.7%,加权ROE由12年的7.82%逐年上升至15年的16.81%。公司业务条线丰富,未来有望在模块化变电站、新能源第三方运维、互联网初创企业等新经济领域实现价值突破。 收购中电新源,模块化变电站迎来爆发。2015年公司收购中电新源51.01%股权,迅速切入模块化变电站蓝海。新能源电源的大幅增长与快速并网需求为模块化变电站提供了发展契机,公司迅速通过收购方式介入并利用渠道优势放大效益,目前产品供不应求,预计16年将为公司带来千万级别的业绩增厚。 携手中金租,新能源业务有望协同放量。2015年公司启动定增募资金16亿元参股金融租赁巨头“中金租”20%股权,目前已完成股权转让的摘牌工作。双方潜在协同效应明显,中金租可为新能源业主方提供资金支持,保障公司新能源轻资产运营模式的复制;公司在新能源领域的设计运营经验也可为中金租筛选项目提供有力支持。双方计划利用协同优势,在两年内合作完成100亿规模的电站开发,合作有望带动公司业绩爆发式增长。同时,公司融资渠道得到拓宽,不但能够增加EPC接单能力,还能以融资租赁方式进一步拓展模块化变电站的销售。 中标江苏省“源网荷”项目,信息化实力再次得到验证。2016年子公司东大金智中标“江苏电力源网荷友好互动系统泛在数据网络建设”项目,为江苏电力生产控制大区及信息管理大区与用户侧接入间构建安全可靠的数据通信网络系统,接入入变电站数量近1,000座,涉及设备供应、系统调试及系统管理,合同金额约4,700万元。此次中标是江苏省电网继需求侧相应尝试之后向能源互联网迈进的又一实质性动作,而公司则成为省电网信息化平台的打造者。我们预计源网荷网络建设的全国推广,有望为公司从设备供应、网络建设、网络维护等多方面形成可观的利润贡献。 盈利预测及估值:我们预计公司16-18年实现归母净利润为1.78亿、2.47亿和2.91亿,不考虑增发对应EPS分别为0.77元、1.07元和1.26元;考虑增发与中金租并表,我们预计16-18年备考EPS分别为0.94、1.27、1.55元,目前股价对应16年PE约31倍。电力自动化与智慧城市行业平均估值均在35-40倍左右,给予公司16年备考38倍PE,既有业务对应股价35.7元;潜在风电运维业务按照市占率折现法给予股价8.2元,综合潜在与既有业务给予目标价43.9元,相比目前股价尚有50%以上空间。首次覆盖给予“买入”评级。

事件:公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过33.46亿元。募集资金主要用于1600MW 高效差异化光伏电池项目、250MW 超高效异质结光伏电池项目、500MWh 储能电池项目以及补充流动资金。 投资要点: 大举进入高效光伏电池和储能领域,产品线进一步丰富。公司拟在募投项目中运用PERC 电池技术(叠加黑硅技术)、N 型双面电池技术、异质结电池技术,提高公司高效组件与系统集成包对市场供应的竞争优势。公司有望通过新增高效电池片产能,成为具备竞争优势的电池片供应商。公司投建储能电池项目,整合储能技术与现有主营业务系统集成业务,有望为客户提供综合能源解决方案,提升公司盈利能力。此外,公司通过补充流动资金,降低财务费用,增强抗风险能力。 自主研发储能产品,主攻分布式储能市场。公司自主研发的“E-KwBe 储能产品”具有能量密度高、安装便捷、兼容性好、寿命长等特性,采用公司研发的智能电池管理系统,实现安全精确的控制。该产品立足于分布式储能,依托公司于今年4月收购的澳洲分销商One STOPWAREHOUSE 销售,有望拓展公司南半球储能市场。截至今年5月,公司E-KwBe 系列储能产品在澳洲的预定量已经超过1,000套,预计2016年将实现约10,000套销量。 一季报业绩延续高增长,符合申万预期。2016年一季度营业收入29.10亿元,同比增长167.33%,归母净利润1.02亿元,同比增长43.87%。公司自重组以来发力分布式系统集成业务,提供一站式服务“鑫阳光”平台,积极推动度电成本下降,实现营收与业绩的高增长。 盈利预测与估值:公司积极扩产高效组件,同时我们看好公司打造综合能源系统集成商和服务商的战略,我们维持盈利预测,预计公司2016-2018年净利润分别为10.22、13.06、15.36亿元,对应每股收益分别为0.20、0.26、0.30元/股,对应当前股价PE 分别为34、26、22倍。维持“增持”评级。

投资要点: 公司业绩高速增长,打造环境治理综合服务商。公司传统主业为压滤机装备生产,自2014年起,先后并购浙江疏浚、浙江水美、银江环保、上海昊沧、中艺生态、鸿海环保等多家公司,业务布局延伸至水处理全产业链,逐渐转型成为环境综合治理服务商。公司2015年实现营业收入8.79亿元,同比增长17.30%,归母净利润1.01亿元,同比增长58.36%。 预计2016年净利润将达到4.75亿,3年CAGR=173%。业绩增量主要来自并购后子公司并表带来的环保业务销售收入,2015年环保业务收入占比已上升至66%,预计2016年并表中艺生态之后,公司环保类收入占比将超过90%,环境治理综合服务商公司核心竞争力之一:布局水处理全产业链具备承接总包能力,协同提升净利润率。环境质量需求提升+PPP模式推行导致政府偏好环境治理一体化方式。公司经过多年并购补全产业链环节,在水处理产业链中的涉足领域纵向全面,纵向从产业链上中下游均有业务支撑,为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节,提升公司整体项目利润率。参考已有案例,水处理总包模式净利润率可以高达15-20%。 公司2015年的净利率11.7%,上升空间仍大。 公司核心竞争力之二:模式逐渐得到市场认可,拿单能力强。公司自2012年起开始订单金额和数量均开始出现显著增长,2015年下半年进入井喷之势,订单金额达到122亿,刨去框架协议后,合同金额较2014年增长450%,全产业链模式逐渐得到市场认可,未来几年公司随着PPP模式经过磨合期,落地速度将大大加快,未来订单增长将会持续超预期。 公司核心竞争力之三:投融资能力出众,平台价值不断提升。公司自2011年9月在深圳交易所上市以来,凭借其出众的资本运作能力,在2014至2016年上半年两年多的时间内通过三次增发结合现金方式,连续收购6家企业,迅速充盈了公司产业链。回顾被收购标的业绩发现实现业绩全部超预期,并且子公司之间协同效应强,是公司近年业绩爆发的主要原因之一。 投资评级与估值:我们上调16-18年净利润至4.75、7.17、10.18亿元(原为3.96、6.20、8.55亿元),EPS为0.93、1.41、2.00元/股,对应16-17年估值42倍、28倍,相比于水处理行业平均的16、17年53倍和39倍,分别低了21%和28%。我们认为公司业绩及高增长被市场低估,未来借助资本平台,依托核心环保装备实力,逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,战略思路清晰,PPP订单未来潜力大,业绩增长和市值成长具备高弹性,重申“买入”评级。

投资要点: 公司是立足云南文山自治州的地方电网公司,集发电、供电于一体。公司目前主要负责云南省南部文山州的文山市及岘山、富宁、丘北、西畴四县范围内110kV及以下电网规划、建设、运营,以及水力发电、供电业务。公司的盈利模式是赚取售电、购电的价差。公司在购电环节主要有三种方式(自有机组发电、购省网、购地方水电);在售电环节主要有两种途径(直供电售电和趸售)。 公司拟增发股份收购云南国际,扩展海外购售电及一带一路电力工程业务。公司拟采用发行股份及支付现金方式收购云南国际的股权,其中云南电网持有的37.7%股权预估作价3.83亿元,对应7.48元/股的发行价格拟发行不超过5108万股;募集配套资金不超过8.37亿元,拟以不低于7.48元/股的发行价格拟发行股份1.12亿股。云南国际是南网在大湄公河次区域(即越南(除广宁、谅山两省)、老挝、缅甸、柬埔寨、泰国)的跨境购售电业务的窗口和电网互联互通、电力贸易、电力工程及境外电力运营的主体,未来售电市场扩张及新EPC订单将为公司业绩带来较大弹性。 文山州售电业务业绩有望改善,主要受益购电成本下降和输电规模扩大。公司目前外购电比例超过85%,售电业务的成本控制存在较大改进空间。在后电改时期,政府逐步放开竞争性环节电价,公司的购电议价能力有望增强,购电成本有望降低。此外,百色-文山跨省区经济合作园区的建设,扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。 公司积极布局售电市场,合资公司拟进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司,参与州内、州外配售电市场竞争。此外,公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,有望进入广东省第二批售电公司目录,并有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。 盈利预测及评级:公司作为南方电网旗下唯一上市平台,通过成立售电公司收购云南国际,拓展云南、广东及东南亚售电市场,承接海外电网工程EPC,受益售电市场扩张、海外一带一路和全球能源互联网战略。考虑增发收购云南国际在2016年完成,我们预计公司16-18年归母净利润分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿,EPS分别为0.30元/股、0.37元/股和0.43元/股,当前股价对应PE分别为34倍、28倍和24倍,公司当前估值低于行业平均估值(16年35倍,17年29倍),首次覆盖,给予“增持”评级。

投资要点: 节能产业步入快车道,多项目进入收获期。据节能协会估计,今后十年行业仍能保持30%的年增速,市场空间十分广阔。工业能耗占能源消费总量达75%左右,是节能产业的主战场。公司重点聚焦工业节能,围绕发电厂节能增效、工业电气节能增效和工业余热余压发电利用三大核心优势业务,通过合同能源管理的方式开展节能服务。公司前期签订的项目已经进入节能效益分享期,新项目继续大力拓展。 用电服务快速圈地,电力运维提高客户粘性。用电服务市场空间巨大,仅电力运维的市场规模就达到1500亿元。公司先后在广州、肇庆、汕头、江门、东莞、南宁、昆明布局线下用电服务公司,通过集约化运维降本增效,盈利模式清晰,后续进一步开发电力销售、节能规划设计、智能化管理、用电设备托管等高端增值业务创造客户粘性。公司已积累了50万kVA专变容量的客户,客户数量已超过800户,并计划未来三年将线下网点扩张到37个,覆盖3.7万工商业专变用户,获取2331万kVA以上的专变容量,有望称雄于广东地区。 新电改释放政策红利,售电业务启动在即。新电改允许各类资本进入售电业务,对应的万亿级别售电市场开启。尤其对于不具备参与电力直接交易的中小工商企业,售电公司会是降低用电成本的唯一选择。公司成立广东智光电力销售有限公司,已申请售电业务相关许可,有望在近期拿到售电牌照,公司与南网关系紧密,依靠其大股东金誉集团投资的两家发电企业,以及未来用电服务业务积累的庞大数量的专变用户,售电业务有望成为公司新的增长点,打造“售电+服务”的能源互联网闭环。 盈利预测与估值:公司通过集约化运维模式卡位客户端,同时节能服务业务发展迅速,公司是资本市场上优秀的用电服务行业龙头。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.71、2.45、3.17亿元,不考虑此次增发EPS分别为0.54、0.77和1.00元/股,对应当前股价的PE分别为41倍、29倍和22倍,可比公司2016年平均PE为49倍,建议目标价26元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。

投资要点: 完成亏损业务剥离及坏账清理,公司实现资产结构优化,专注主业发展。公司系广西的区域地方发供电一体化公司,受桂东电子亏损、油品业务的历史坏账拖累,14、15年公司主业盈利能力较差。2015年更换管理层后,公司剥离桂东电子,且基本清理完历史坏账,实现资产结构优化。 新增电源点及输变电资产,强化发供电主业盈利能力。15年以来,公司通过收购、自建水电及火电项目,逐步提高自发电占售电量的比例,降低售电成本。同时,积极拓展下游用电客户,扩张售电区域。公司目前在建4条输变电线路,完善网架结构,为扩张售电区域提高网架基础。 油品贸易业务拨乱反正,规划仓储业务延伸。2015年公司积极清理油品业务历史坏账,发展贸易业务,实现营收增长260%以上,日常经营实现盈利。历史坏账基本计提完毕,15年积极化解债务问题,完成受让凯鲍重工100%股权,目前正菱集团抵债的桂林正菱二机公司股权受让工作正在推进中。在贸易业务稳步发展的同时,钦州永盛正在投建石化仓储油品库项目和加油站,未来有望成为新的利润增长点。 广西规划综合电改试点,公司成立售电公司具先发优势,并与多方合作拓展能源服务增值业务。顺应新电改放开售电市场,公司15年公告拟以自筹资金设立售电公司。目前广西已纳入综合电改试点区域,公司提前布局售电业务具备先发优势。公司与亚派实业、高略科技合作设立重庆云联能源技术有限公司,开展电力互联网+发展模式,打造智能服务平台。通过充分挖掘用电数据并对数据进行相关性分析,公司可借助云服务系统在售电业务基础上为用户提供节能管理、信用评估、用户行为分析等增值服务。 投资评级与估值:考虑16年广西来水偏丰,以及新电源点建设进度,我们调整2016~2018年公司归母净利润分别为0.98、2.19和4.44亿元(调整前分别为0.71、2.6和4.41亿元),EPS分别为0.12、0.26和0.54元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应的20.46亿市值,PE分别为44、20和10倍。公司16年PE与售电类上市公司平均水平基本持平,17、18年低于行业平均。公司于2015年更换管理层后,经过一年的资产清理及业务布局,公司在“电力+油品”贸易领域的布局逐渐清晰,迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

广西电改方案落地,公司加码发力售电市场拓展。5月26日出台的广西综合电改试点方案中明确“推动地方电网企业转型为配售电企业”。公司作为当地国资控股的发供电一体化地电企业,将最先受益。公司于2015年新一轮电改启动后,公告拟投入5千万元设立售电公司。为加快售电公司注册成立和便于今后售电业务开展,公司规划近期注册成立售电公司。 本次加码注册资本至2亿元,彰显公司发力拓展售电市场的决心。 广西自治区多元化的区域电网结构,有利于形成售电竞争机制。广西自治区因水电分布广泛以及历史问题,当地除南网广西分公司、桂东电力外,广西国资旗下的广西水利电业集团尚有40个县的供电网络,供电营业区面积占广西的49%。多元化区域电网结构有利于形成售电竞争。随着公司自发电占比的提高,供电成本将显著下降,公司扩张售电区域具备成本优势。 新增输变电资产,强化供电网架结构。15年以来,公司积极拓展下游用电客户,扩张售电区域。公司目前在建4条输变电线路,完善网架结构,为扩张售电区域提高网架基础。 公司与多方合作,探索拓展能源服务增值业务。15年以来,公司与亚派实业、高略科技合作设立重庆云联能源技术有限公司,开展电力互联网+发展模式,打造智能服务平台。通过充分挖掘用电数据并对数据进行相关性分析,公司可借助云服务系统在售电业务基础上为用户提供节能管理、信用评估、用户行为分析等增值服务。 投资评级与估值:暂不考虑售电公司带来的利润增长,我们维持2016~2018年公司归母净利润分别为0.98、2.19和4.44亿元,EPS分别为0.12、0.26和0.54元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应的20.25亿市值,PE分别为51、23和11倍。公司16年PE与售电类上市公司平均水平基本持平,17、18年低于行业平均。公司于2015年更换管理层后,经过一年的资产清理及业务布局,公司在“电力+油品”贸易领域的布局逐渐清晰,迎来业绩爆发增长拐点。维持“买入”评级。

春华健康产业园项目签订招商引资项目合同,大健康产业不断推进。长沙县政府将春华健康产业园项目列为长沙县现代服务业重大招商引资项目,并负责将本次投资项目列入湖南省重点建设项目,享有国家、湖南省、长沙市及长沙县关于养老、医疗和农业、休闲旅游及小城镇建设项目所有优惠政策。我们认为春华健康产业园项目与公司原有的康复医疗业务构成良好的协同效应,助力公司积极转型大健康。湘雅博爱康复医院2015年实现净利润1621万元,超过1600万元的净利润承诺。 原有电力稳健增长,为业务转型提供现金流。2015年株洲航电分公司、控股的鸟儿巢公司、参股的蟒电公司装机容量分别为14、2、6万千瓦,三个电站的上网电价分别为0.366、0.37、0.366元/千瓦时,装机容量和上网电价与上年度无差异,2015年完成上网电量分别为8.167亿千瓦时、5656.4万千瓦时、2.987亿千瓦时。公司2015年经营活动净现金流为1.25亿元,为公司新业务开展贡献现金流。 公司未来有望受益湖南国企改革进程加速。公司控股股东为湖南发展资产管理集团有限公司,实际控制人是湖南省人民政府。2015年5月公司控股股东名称由原先的“湖南发展投资集团有限公司”变更为“湖南发展资产管理集团有限公司”,存在实际控制人整合国有资产的预期。我们认为公司作为湖南发展资产管理集团有限公司旗下唯一上市平台,有望受益湖南国企改革进程加速。 维持盈利预测及评级不变:公司是湖南发展资产管理集团旗下唯一上市平台,主业水电受益今年来水偏丰,有望贡献更多现金流,为开拓健康养生养老第二主业提供更多支持。预计公司16-18年实现归母净利润1.56亿元、1.60亿元和1.61亿元不变,对应EPS分别为0.34元/股、0.34元/股和0.35元/股,当前股价对应的PE分别为39倍、39倍和38倍。维持“买入”评级。