事件: 2015年实现营收5.80亿元,归母净利润0.57亿元,分别同比增加38.20%和23.87%。2016年Q1营收1.29亿元,归母净利润0.13亿元,分别同比增加16.10%和12.53%。 投资要点: 公司2015年业绩符合预期,2016Q1业绩略超预期行业龙头地位稳固。2015年实现营收5.80亿元,归母净利润56.56百万元,分别同比增加38.09%和22.91%,EPS 为0.47元/股。其中烟气净化实现收入2.65亿元,同比增加7.07%;灰渣处理实现收入1.72亿元,同比增加2.67%;危废处置系新增业务,实现收入1.05亿元。 2016年Q1营收1.29亿元,归母净利润12.65百万元,分别同比增加16.10%和12.55%。公司继续夯实行业地位,15年订单累计金额9.8亿,业务拓展至环保项目运营。 危废处置行业正处于高速增长期,公司危废布局带来新一轮业绩爆发。目前危废市场定价较高,公司该业务毛利率约为56%,利润丰厚。14年公司收购的无锡工废在无锡的危废处置具有垄断地位;15年8月,公司增资江苏汇丰获得51%股权,进军南京市场,进一步扩大版图;16年3月增资上海长盈并获得收购权,公司进入上海市场。短期内公司在危废领域频频发力,或意欲快速布局占领江浙沪危废市场。 垃圾焚烧行业久盛不衰,烟气净化新标落地,行业龙头有望进一步提高市占率。2016年1月1日起,新《生活垃圾焚烧污染控制标准》开始实施,多项污染物排放指标趋严,堪媲欧盟2000。公司产品全面达标,产品技术指标领先,优势明显。垃焚厂烟气净化设备的新建和升级将持续点燃公司产品的需求。新标刺激下行业整合或加速,公司行业龙头地位进一步提升。 钢铁冶金行业亦不容忽视。行业环保政策趋严,环保治理投入力度加大。钢铁行业脱硫、脱销、除尘改造工程建设将加快,所有钢铁企业的烧结机和球团生产设备都要求安装脱硫设施,燃煤锅炉和工业窑炉现有除尘设施要求实施升级改造,行业环保设施投入加大将释放市场空间。2014年起市场钢铁烧结烟气脱硫投资需求约为161亿元,投资需求巨大。然而目前钢铁企业利润低下,行业大规模业绩的释放将取决于行业盈利状况的好转程度。 投资评级与估值:我们维持公司16、17年给出18年净利润为0.87、1.37、2.27亿元,对应全面摊薄EPS 为0.72、1.14、1.89元/股,对应2016年PE 为47倍。公司储备项目较为充足未来利润潜在增长空间较大,随着长盈项目18年并表,公司业绩有望大幅提升,同时新标实行后烟气净化领域也将爆发新一轮增长,维持“增持”评级。

事件: 4月26日兰花科创公告2015年年报,报告期内,公司实现营业收入45.64亿元,同比减少12.49%;归属于上市公司股东的净利润0.13亿元,同比下降79.45%;基本每股收益为0.012元/股, 同比下降79.49%。2016年一季报显示,营收7.54亿元,同比下降26.81%;净利润-1.51亿元,同比有盈转亏。每股收益-0.1324元,主要是由于一季度长时间放假所致。年报和季报均符合预期。 (注:因财务模型与上市公司统计口径不同,数据结果稍有不同。)。 投资要点: 煤炭产销量小幅下降,煤价下跌致使营收缩减。公司煤炭产量663万吨,同比减少1.13%,煤炭销量663.17万吨,同比减少2.22%;但是因市场低迷,公司煤炭产品销售单价为389.64元/吨,同比下跌15.9%,致使营业收入下滑10.7%。2016年一季度煤炭产量132.18万吨,同比下降28.5%;销售量85.05万吨,同比下降47.34%;产销量大幅下滑主要是因一季度放假所致。 控制成本,无烟煤支撑煤炭毛利。年报显示,2015年公司吨煤生产成本214.9元/吨,比2014年248.81元/吨,下降13.63%,吨煤毛利164.53元,毛利率42.23%。其中,无烟煤吨煤毛利178.38元/吨,毛利率高达44.95%。 财务费用增加,拖累公司盈利水平。2015年公司期间费用合计10.73亿元,同比下降11.74%。其中管理费用7.35亿元,同比下降18.53%。主要系公司为保证经济效益,通过降薪裁员等措施,有效控制人工成本。但是财务费用1.69亿元,同比增长17.71%,主要受公司报告期内银行贷款增加,同时贷款利息支出增加所致。 供给侧改革受益者,无烟煤价格反弹奠定盈利增长基础。各部委配套政策相继出台,加之山西供给侧改革实施意见出台,预计供给将会加速收缩,煤价开始反弹。在不考虑需求大幅上升情况下,涨价下公司可实现业绩大幅增长。分析认为因此公司业绩将迎来快速反弹。 投资观点:公司煤质较好,更具竞争力,且国内无烟煤供给急剧收缩,价格反弹在即;在需求持平前提下,维持公司盈利预测,预计2016年、2017年、2018年公司EPS分别为0.04元、0.20元、0.22元,截止25日收盘,PB仅0.97倍,估值偏低。考虑公司业绩反转及当前的低估值,维持公司评级至“买入”评级。

投资要点: 15年公司实现EPS 0.03元,略高于我们的预期(0.01元)。15年实现营业收入12.6亿元(YoY-9.1%),净利润0.65亿元(YoY-24%);毛利率53%,同比上升2.5个百分点,主要得益于进一步处置低毛利率的房地产和贸易业务;净利率5.2%,同比下降1个百分点;扣非净利润-1.6亿元(14年为-0.27亿元),非经营性损益主要来自于投资性房地产公允价值变动收益2.3亿元。 15Q4公司实现收入3.0亿元(YoY-40%,QoQ-5%);净利润0.60亿元(YoY-44%,15Q3为-0.08亿元)。14Q4毛利率49%,同比和环比分别下滑5.3和上升1.7个百分点;15Q4净利率20%,同比提高0.8个百分点,15Q3为-3%。 15年公司房地产板块实现收入0.85亿元(YoY-51%),毛利率16%,与去年同期基本持平,为公司资产处置的影响;租赁与服务板块实现收入0.72亿元(YoY-13%),毛利率70%,同比下滑5个百分点;贸易板块收入大幅减少至0.11亿元(YoY-99.5%),为公司处置福建正和等非油气资产的影响;油气业务实现收入10亿元(YoY+15%),增长主要来自于克山公司收购完成并表,毛利率54%,同比减少12个百分点,为油价低迷影响。 15H2马腾公司实现销售收入4.0亿元,净利润0.14亿元,净利率为3.5%。我们估计15年马腾公司总产量约为347万桶(49万吨),15H2马腾公司单桶净利为1.3美元(15H1为4.5美元),对应单桶完全成本约为36美元(15H1约为47美元);自8月12日并表后克山产量约为41万桶(5.8万吨),单桶净利为5.8美元,对应完全成本约33美元。 公司15年财务费用为1.9亿元(YoY-10%),资产负债率62%,较14年增加9个百分点。我们预计本次非公开发行收购资产并募集配套资金后,公司资产负债率将降至23-25%左右,未来资产结构将更趋合理。 本次对班克斯、雅吉欧等资产收购完成后,公司成为A 股油气行业中每股对应油气产量最大的公司。假设增发后公司总股本扩至41.64亿股,收购完成后公司与中石油、中石化每万股对应全年油气当量产量分别为110、81和39桶油当量。预示着公司成为A 股中对油价上游盈利弹性最高的公司。 投资评级与估值:我们维持原盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为4.3亿、19亿和29亿元,对应EPS 0.10、0.45和0.69元/股。公司目前股价8.37元/股,对应16-18年PE 分别为84、19和12倍。考虑到公司成为A 股上市公司中储量、产量最大的民营油企,具有一定稀缺性,给予目标价13.5元,对应17年30倍PE,维持“买入”评级。

公司2015年及2016年Q1业绩符合预期。公司15年营收9.53亿元,同比增长112.94%。 其中燃气营收4.44亿,为并表华盛所致;余热发电营收2.97亿,同比下降6.56%;工程承包与技术服务营收1.65亿,同比增长65.85%。净利润基本与14年持平原因为:并表华盛带来收入大幅增加,但并购借款带来的财务费用大幅上升及管理费用增加侵吞了利润。 公司2016年Q1实现营收3.17亿元,同比增加172.25%,净利润基本与15年同期持平,原因除前述费用提高之外,Q1放假停产时间较长导致下游开工率低也是重要原因之一。 完善油气全产业链,进一步实现上下游业务协同。公司自15年收购北京华盛正式进入天然气供应及支干线管输业务后,确定了特许经营权区域内的煤层气气源优势,并于同年9月与CPPE签订战略合作协议,开发合作油气长输管线节能减排、资源化利用技术和项目。 报告期内华盛实现扣非后归母净利润89.93百万,超过承诺的利润80百万。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同,募投项目煤层气管路为公司实现了战略布局的落地。 维持余热发电合同能源管理领域业务龙头地位,加大烟气治理市场拓展力度。截止15年底,公司EMC项目合计33个,装机容量344MW。公司以干熄焦行业为起始,自14年开始陆续进入铁合金、天然气压气站余热利用、有色金属行业,巩固了公司在余热发电EMC业务上的龙头地位。另外公司充分发挥在余热发电EMC方面的竞争优势,以中小燃煤锅炉环保达标改造为主的烟气治理为切入点,利用核心技术优势大力开拓,取得显著成效。 积极并购开拓新领域,光热协同余热打造清洁能源综合平台。国内光热发电步入“快车道”,在2014-2016年完成一批示范项目建设,2017年进入大规模开发阶段,到2020年完成3GW的光热装机容量,2030年完成29GW装机容量。公司利用余热发电领域积累的客户和资源项目优势,通过开展光热+余热的综合发电方式,有望在新兴的光热发电领域崭露头角,目前已经签订300MW的框架协议,未来项目的落地将进一步提升公司盈利能力。 投资评级与估值:我们下调16、17年并给出18年净利润为2.41、3.51、4.90亿元(原为16、17年净利润2.61、3.94亿元),对应EPS为0.62、0.91、1.27元/股,2016年PE为30倍。我们认为公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台,燃气业务及光热业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,维持“买入”评级。

15年各季度贡献营收及净利润相对均衡。2015年各个季度贡献的营业收入分别为5.88亿元、10.13亿元、6.79亿元和13.50亿元;贡献的归母净利润分别为0.59亿元、1.94亿元、1.38亿元和0.81亿元。在国家支持政策稳定的情况下,太阳能光伏发电市场规模、上网价格均有稳定的预期和保障,因此太阳能光伏发电行业没有明显的周期性。 公司是A股最大的专注于太阳能光伏发电的投资运营商之一。公司背靠中节能集团,精耕细作太阳能光伏市场多年,地方政府关系良好,项目储备充足,增长潜力巨大。截至2015年12月31日,太阳能公司装机总规模达到2.3GW,并在光资源较好、上网条件号、收益率好的地方累计锁定了超过18GW的优质光伏电站项目规模(部分已建成投运)。 公司同时拥有太阳能光伏发电和组件制造业务,协同效应明显,抵御风险能力较强。凭借在太阳能组件生产销售领域的经验,公司在电站投资运营过程中可以更好地把握组件技术参数与市场窗口,选取质量上乘且性价比高的组件产品,提高电站整体质量、降低建设成本。同时,公司在生产电池组件时,可更好地了解电站投资运营商对组件的技术要求,针对客户需求提供产品。 盈利预测及评级维持不变:公司作为中节能旗下唯一的太阳能光伏电站运营平台,未来存在央企改革预期。不考虑后续增发补充流动资金事宜,我们维持公司16-18年归母净利润分别为6.95亿元、8.15亿元和8.54亿元,EPS分别为0.69元/股、0.81元/股和0.85元/股(考虑增发摊薄则为0.50元/股、0.59元/股和0.62元/股),当前股价对应的PE分别为22倍、19倍和18倍。维持“增持”评级。

一季度业绩保持稳定增长,剔除投资收益影响,净利润较上年同期增加。报告期内,公司实现营业收入2.98亿元,同比增长5.81%,经营状况良好。上年同期处置了东海证券股份有限公司1.44%股权,并取得1.2亿元投资收益。剔除投资收益因素后,扣非归母净利润同比增长5.28%,业绩稳定增长。 收购资产尚未完成交割,交割后业绩增厚可期。公司2月份公布资产重组预案并得到临时股东大会审议通过,拟出资3.74亿元现金收购国网节能公司拥有的配电网节能业务,重组预案包括收购后未来三年净利润业绩承诺。目前本次重大资产购买尚未完成交割,因而公司一季度业绩仍来自传统业务。预计收购优质配电网节能业务后,公司产业链有望得到延伸,开拓新的利润增长点,带来明显业绩增厚。 双主业驱动格局,未来市场潜力巨大,业绩持续增长可期。收购配电网节能业务改变了公司单一业务的发展状况,未来形成双主业驱动格局。配电网节能业务的高市场壁垒和技术壁垒,保障了公司在该领域丰厚的利润空间。在倡导能源消费革命和节能环保的大环境下,未来国家电网的配电网节能改造市场潜力巨大,业绩持续增长可期。 盈利预测及投资评级不变:我们维持公司2016-2018年的归属母公司净利润分别为1.11亿、1.34亿、1.58亿;对应EPS分别为0.69元/股、0.84元/股、0.99元/股,对应PE分别为49倍、40倍、34倍。公司业务已从传统配电网业务逐步转型至轻资产的节能服务业务,市场空间广阔,盈利模式改善,同时存在大股东潜在的资产注入预期,维持“买入”评级。

事件: 公司公告2015年年报,业绩低于申万预期。公司2015年实现营业收入23亿元,同比增长1.35%;归母净利润1.06亿元,同比减少37.86%,低于申万前期预测(1.6亿)。 投资要点: 15年公司各项业务稳步增长,非经常性损益减少导致净利润同比下滑。公司全年完成购电量35.02亿kWh,售电量32.01亿kWh,售水量5709万吨,分别同比增长1%、0.7%和2.8%。 供电、供气及供水业务的营收分别增长-0.46%、6.53%和4.21%,运营状况整体稳定。其中,因成本大幅上涨,自来水公司净利润大幅下滑29.56%。因14年根据参股公司新余中邦工业气体有限公司与其客户新余钢铁达成的一次性补偿协议,上海郴电裕旺投资一次性确定投资收益1.02亿元,15年无同类收益是导致公司净利润同比下滑37.86%的主要原因。 公司已在贵州水城设立售电公司,顺应电改异地扩张配售电业务。公司具有多年地电配售电运营经验。新一轮电改放开售电侧业务后,16年1月公司与贵州水城政府及经开区合资成立配售电公司,迈出异地扩张配售电业务的第一步,将显著扩大公司售电业务规模。我们认为,公司主业地处国网、南网地缘交界处,同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争,公司有望充分受益电改,不断实现外延扩张。 污水处理即将投产,东江引水工程将大规模提高供水规模。公司在建的第二污水处理厂一期项目预计将于今年5月完工,年内投运并贡献业绩。目前,东江引水二期与一期工程同步实施,预计在2017年底全面建成并提前释放全部产能。东江工程竣工后,公司供水市场将延伸至资兴市、贵阳市,供水规模在当前32万吨/日的基础上新增60万吨产能。 投资评级与估值:我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.32、1.70和2.10亿元(调整前16~17年的净利润预测分别为1.91和2.28亿元),对应EPS分别为0.50、0.64和0.80元。对应当前股价PE分别31、25和20倍。我们认为受益电改公司将加快外延扩张配售电业务,巨额农网改造资金到位后有效优化公司资本结构。公司已取得对外承包工程资质,未来在电网及水电咨询服务方面有望受益“一带一路”。东江水源工程未来运营附加值可期。维持“买入”评级。

事件: 公司2016年一季度营收4.41亿元,归母净利润0.50亿元,分别同比增长29.63%和25.65%,EPS为0.19元/股。 投资要点: 2016年一季度业绩符合预期。公司2015年实现营业收入4.41亿元,归母净利润0.50亿元,分别同比增长29.63%和25.65%,EPS0.19元/股,符合申万预期。 环卫服务多点开花,“设备+服务”逻辑不断强化。公司于15年12月在全国竞标中胜出获得海口市龙华区2.34亿/年大单;于16年3月完全控股龙环环境公司,承揽福建省龙岩中心城区及周边部分区县的道路保洁、垃圾转运项目;并于16年4月日签下沈阳1.46亿元/年环卫服务项目设立子公司,预计5月份与沈阳市浑南局城市管理局签署协议,7月份正式运营。以上一系列动作成功将环卫服务布局推向全国,进一步强化了公司向下游服务延伸的逻辑,未来将通过上下游协同打开公司发展空间,开启“环卫装备+环保服务”双翼战略。我们看好公司未来持续获得该类项目的能力和前景。 清扫机械化是未来趋势,环卫设备未来5年市场空间千亿级别。当前人工成本不断提高,清扫机械化替代人工是大趋势。城市道路机械化清扫面积的增加,新增公路的养护需求,垃圾总量的提升,都随之产生巨大的环卫设备需求。预计未来五年间环卫设备市场规模达到千亿级别。公司是环卫设备行业龙头,在行业竞争中占据优势地位。 PPP模式是环卫服务市场化的发展方向,设备龙头将优先受益千亿服务市场。我国环卫主管部门逐步将管理职能与作业职能分开,并将环卫作业外包给社会服务企业。在清扫机械化、环卫装备升级的进程中,设备投入相对于人力投入的占比更高,并是提供高质量、高效率环卫服务的重要因素。公司“装备+服务”的双轮发展模式更具竞争优势。 盈利预测及投资评级:我们维持公司16-18年净利润分别为2.11、2.82、3.56亿元,对应EPS分别为0.79、1.06、1.34元/股,对应2016年PE为44倍。我们认为公司作为环卫设备龙头企业,在环卫机械化、装备升级、以及环卫服务市场化的进程中,具备“装备+服务“双轮发展的综合竞争优势。且中标的环卫服务项目可复制性强,有望全面受益环卫装备及服务千亿市场。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力,并注意到环卫服务业务毛利率高于装备销售,未来随着服务占比的提升,公司估值中枢有望逐步提升。中期看好,维持“买入”评级。

投资要点:业绩基本符合预期,处于预测下限,盈利水平有所提升。公司2016 年一季度实现营业收入2.38 亿,同比增长12.45%;归母净利润2988 万,同比增长30.72%,处于申万宏源预测(3000-3500 万)下限;对应每股收益0.07 元,同比增长31.11%。盈利水平明显提升,毛利率、净利率分别比15 年同期提升4.3 和1.8 和百分点;年化ROE(加权)为13.24%,15年同期为9.56%。 反渗透(RO)膜需求广阔,沃顿龙头地位不可撼动。工业水市场,公司将凭借产品性价比和服务抢占市场,不断提高国产化率。而饮用水是膜技术应用的新蓝海市场,家用净水设备未来五年增速要快于自来水厂超滤改造市场,随着膜机(尤其是反渗透机)在家用净水设备中的市场份额占比进一步提升,2018 年占比提升至70%,家用净水设备膜元件未来5年的市场空间复合增速将达65.2%。而饮用水市场,时代沃顿在家用净水设备膜元件市场占有30%的份额,并有望进一步提升。目前家用净水设备的主力公司沁园、美的、格力等均是南方汇通子公司时代沃顿的长期客户,时代沃顿在该市场具备绝对领先地位,占有30%市场份额。未来凭着媲美进口膜元件的技术指标和合理的价格,时代沃顿的市占率有望进一步提升。时代沃顿是国内RO 膜生产龙头企业,将受益于工业用膜进口替代和家用净水设备市场爆发。 控股股东变更,决策链条缩短,公司外延并购有望加速。中车集团拟将原中国南车集团公司持有的42.64%南方汇通股份全部无偿划转至中车产业投资有限公司(简称“中车产投”)。 目前上述股权划转工作已经启动,正按照有关规定履行相关程序。此次股权划转完成后,南方汇通将成为中车集团二级子公司。。此次股权划转后,南方汇通作为中车集团的二级子公司,公司经营相关决策在一定权限范围内审核实体将变更为中车产投,重大事项需上报中车集团(原审核实体为中车集团,重大事项需上报国资委),决策链条缩短,决策速率加快,公司外延发展的步伐有望加速。 看好公司业绩成长和平台价值,维持“买入”评级。我们维持公司16-18 年实现营业收入分别11.20 亿、14.51 亿和18.94 亿的判断,归母净利润分别为1.39 亿、1.95 亿和2.69 亿;对应每股收益分别为0.33 元、0.46 元和0.64 元,现有股价对应16-18 年PE 分别为54 倍、39 倍和28 倍。公司股权激励机制理顺之后,业绩释放空间较大,将充分受益于RO 膜行业的快速增长,股权划转之后投资平台定位更为清晰,平台价值进一步提升,外延发展有望加速,市值成长空间可期,维持“买入”评级。

事件: 公司2015年营收10.18亿元,归母净利润为1.06亿元,分别同比增长31.15%和下降7.93%,EPS为0.66元/股。公司进行高送转,拟每10股派1元并转增10股。 公司2016年一季度营收1.17亿元,同比增长71.5%,归母净利润-0.12亿元(去年同期为-0.22亿元),EPS为-0.07元/股。 投资要点: 公司2015年业绩低于预期近30%,系毛利率下降与资产减值损失增加所致。公司2015年营收10.18亿元,同比增长31.15%。环境修复营收3.47亿,增长115.54%;城市环境营收3.27亿,下降18.65%;工业环境营收3.44亿,增长61.38%;公司净利润下降主要由于毛利率下降与资产减值损失增加。公司城市环境毛利率27.91%,同比下降3.44%;工业环境毛利率25.01%,同比下降5.84%;由于逾期未回款项目增多,公司计提坏账准备导致资产减值损失达1430.37万元,同比增加579.42%。另公司2016年Q1实现营收1.17亿元,同比增加71.5%。归母净利润-0.12亿元(去年同期-0.22亿元)。2016Q1净利润同比大幅增加,主要系公司在建项目大幅完工所致。另,截止15年底,公司已获得29.98亿订单,其中EPC工程与运营类各占9.6和20.38亿,订单高增速确保今后两年业绩高速增长。 环境修复:顶尖技术优势+行业启动,助力公司土壤修复业务高速增长。预计土十条将在近期出台,土壤修复市场在“十三五”期间将全面启动,行业业绩弹性大。公司的技术和管理水平位居行业前列,预计公司2016年土壤板块业绩将保持翻倍增长。 危废:收益高风险小,为公司未来重点发展方向之一。危废是目前不多的产能不足的行业,目前各地方危废牌照审批流程在6年左右,且邻避效应造成选址困难,已有危废处置牌照收益稳定且稀缺随着未来立法更加严格,行业景气度将进一步提升。公司危废业务处于发展阶段,未来通过积极且条件严格的并购,将借助原有渠道加速拓展市场。 市政垃圾:焚烧市场增量大公司积极介入,填埋向下游拓展生态修复产业链。垃圾围城展现巨大存量,垃圾焚烧逐步取代填埋成为增量垃圾的主要处理方式,目前公司在手订单4000吨/天,占全国处理能力近10%,上升势头强劲。填埋业务主要服务垃圾存量市场,公司借助核心生态屏障技术,将业务重心逐渐移向生态修复工程,拓展了填埋市场空间。 投资评级与估值:我们下调公司16-17年并给出18年净利润为1.58、2.17、2.85亿元(原16、17年为2.39、3.67亿元),EPS为0.98、1.34、1.77元/股(原为16、17年1.48、2.27元/股),对应2016年估值71倍。公司经过聚焦+排序后,借助行业趋势发展优势土壤修复业务,积极开拓危废市场,加速垃圾焚烧及填埋市场份额提升,16年将开启业绩高增长,维持“买入”评级。

事件: 公司2015年营收15.32亿元,归母净利润1.51亿元,分别同比增长29.62%和16.30%。 全面摊薄EPS 为0.57元/股. 投资要点: 2015年业绩符合预期。公司2015年营业收入15.32亿元,归母净利润1.51亿元,分别同比增长29.62%和16.30%。各项主营业务均取得增长:环卫清洁装备营收9.52亿元,增幅15.31%;垃圾收转装备营收4.56亿元,增幅40.51%;新能源环卫装备营收4997.86万元,增幅359.24%;环卫产业服务营收3633.12万元,为新增业务。公司构建了环卫设备+环保服务的双翼战略,依靠环卫设备行业龙头优势,巩固环卫设备竞争优势,积极拓展下游环保服务业务,新签环保服务订单;加大投资并购力度,形成业务协同优势。 环卫服务多点开花,“设备+服务”逻辑不断强化。公司自2015年3月份开始逐步控股龙环环境公司,承揽福建省龙岩中心城区及周边部分区县的道路保洁、垃圾转运项目,借此开启环卫服务业务转型。并于15年12月在全国竞标中胜出获得海口市龙华区2.34亿/年大单,16年4月日签下沈阳1.46亿元/年环卫服务项目,成功将环卫服务布局推向全国,进一步强化了公司向下游服务延伸的逻辑,未来将通过上下游协同打开公司发展空间,开启“环卫装备+环保服务”双翼战略。我们看好公司未来持续获得该类项目的能力和前景。 清扫机械化是未来趋势,环卫设备未来5年市场空间千亿级别。当前人工成本不断提高,清扫机械化替代人工是大趋势。城市道路机械化清扫面积的增加,新增公路的养护需求,垃圾总量的提升,都随之产生巨大的环卫设备需求。预计未来五年间环卫设备市场规模达到千亿级别。公司是环卫设备行业龙头,在行业竞争中占据优势地位。 PPP模式是环卫服务市场化的发展方向,设备龙头将优先受益千亿服务市场。我国环卫主管部门逐步将管理职能与作业职能分开,并将环卫作业外包给社会服务企业。在清扫机械化、环卫装备升级的进程中,设备投入相对于人力投入的占比更高,并是提供高质量、高效率环卫服务的重要因素。公司“装备+服务”的双轮发展模式更具竞争优势。 盈利预测及投资评级:我们维持公司16、17年预测,并给出18年净利润分别为2.11、2.82、3.56亿元,对应EPS 分别为0.79、1.06、1.34元/股,对应2016年PE 估值为40倍,低于行业平均。我们认为公司作为环卫设备龙头企业,在环卫机械化、装备升级、以及环卫服务市场化的进程中,具备“装备+服务“双轮发展的综合竞争优势。且中标的环卫服务项目可复制性强,有望全面受益环卫装备及服务千亿市场。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力,并注意到环卫服务业务毛利率高于装备销售,未来随着服务占比的提升,公司估值中枢有望逐步提升。中期看好,维持“买入”评级。

因该项目盈利能力不足,公司终止注入煤制油项目造成事实利好。公司公告称,决定终止此次煤注入煤制油项目主要是由于该项目规模较大且短期内较难达到预期利润,重组完成后公司利润短期内存在被摊薄的风险。因此此次终止资产重组对公司形成实质性利好,避免了摊博利润风险。 化工板块有望注入*ST狮头,潞安环能保持单一煤炭产业。14日*ST狮头公告称,公司大股东狮头集团将所持有的22.94%股权转卖给海融天(11.70%)和潞安工程(11.24%),同时将潞安煤制油和上海纳克润滑油各持50%股权的潞安纳克碳一工厂注入上市公司*ST狮头。因此我们分析认为潞安集团可能对化工板块业务未来的发展重点师注入*ST狮头(狮头水泥),而潞安环能将继续保持单一煤炭产业。 公司停牌期间煤炭板块表现优异,预计复牌将会补涨。公司自3月21日起停牌,4月15日复牌。在此期间上证综指上涨4.30%,煤炭开采Ⅲ(申万)指数上涨6.83%;而与公司可类比的标的,西山煤电上涨13.05%,阳泉煤业上涨10.06%。因此预计公司15日复牌后,将会补涨。 山西大规模停产整顿导致焦煤供给收缩,焦煤价格上涨明显利好公司。三月底由于山西出台政策关停整合矿井和非法矿井,受此影响炼焦煤供给进一步收紧,现货供应偏紧,叠加下游钢铁复产需求复苏,所以焦煤价格近期上涨明显。部分山西大型煤炭集团上调焦煤销售价格5-10元/吨,日钢采购价格上调30元/吨。焦煤价格上涨对公司形成利好。 投资建议:供给侧改革呈现全面加速态势,煤炭行业供给过剩格局将加速改善,我们较为看好近期焦煤、无烟煤价格上涨。预计公司2015-2017年EPS分别为0.10元、0.11元和0.26元,对应PE分别为73倍、66倍和28倍。对公司继续维持“买入”评级。

全年业绩增速较前三季度略有下滑。公司全年扣非后净利润同比增长24.62%,较前三季度的同比增长32%略有下滑。公司全年销售费用4.17亿元,较上年同期同比增长46.80%,主要原因是工资、折旧费及安全费增加所致。公司全年财务费用2.94亿元,较上年同期同比增长49.81%,主要原因是利息支出增加所致。 布局五大专业板块,持续推进“气化山西”。公司在“十三五”开局之年将打造长输管道、城市燃气、液化工厂、燃气电厂、LNG加气站建设运营等五个专业化板块,全力推进全产业链发展。2016年公司投资长输管线及联络线项目8.34亿元,液化、热电联产项目15.35亿元,加气站建设投资10.93亿元,城市居民用户项目0.26亿元,城市中压管道建设投资0.25亿元,公福用户与工业用户项目0.45亿元,信息化项目投入1.23亿元,共计36.81亿元。公司是山西省规模最大的天然气管网运营企业,未来最受益“气化山西”政策。 多气源供应优势显著,保障公司业务可持续发展。目前,公司已经形成以天然气为主力气源,煤层气、焦炉煤气甲烷化、煤制气等气源为补充的气源供给格局。下一步,将继续开展中石油煤层气、中海油蒙西煤制气、中联煤临兴区块等合作项目的对接,保障公司业务快速、健康、可持续发展。 估值与投资评级:我们下调公司16-18年净利润预测为7.16、9.24和12.75亿元(调整前16、17年分别为9.15和12.93亿元),对应EPS分别为0.66、0.85和1.18元/股,对应当前股价分别为21、16和12倍。我们认为2015年天然气销量受油价下跌和经济疲软的双重负面影响,但天然气处于价格下降通道,且“气化山西”规划刺激市场需求增长,公司有望成为山西省燃气资产整合平台,外延扩张预期升温,维持“买入”评级

事件:4月9日阳泉煤业公告2015年年报,报告期内,公司实现营业收入168.64亿元,同比减少19.55%;归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,同比下降91.57%;基本每股收益为0.03元/股,同比下降92.68%。符合预期。(注:因财务模型与上市公司统计口径不同,数据结果稍有不同。)煤炭产销量小幅增长,煤价大幅下跌致使营收缩减。虽然国内煤炭市场的持续低迷,供过于求得供需形势严峻,但是受益于公司煤质较好,公司原煤产量3320万吨,同比增长6.92%,销售6292万吨,同比增长14.61%;但是因市场低迷,公司销售煤价同比下跌30.13%,综合售价242.33元/吨,致使营业收入下滑19.55%。 人工成本下降41.56%,大幅压缩吨煤成本使吨煤毛利高达70元。年报显示,2015年公司吨煤成本172.31元/吨,比2014年253.18元/吨,下降80.87%,吨煤毛利润70元,毛利率40.64%。公司为保证经济效益,通过精简机构,加大用工整顿,降薪裁员等措施,使公司吨煤人工工资成本大幅下滑,职工薪酬吨煤成本55.49元/吨,比同期减少41.56元/吨,降幅41.56%;平均职工薪酬4.98万元/人/年,同比下降35.24%。 财务费用大增,拖累公司盈利水平。2015年公司期间费用合计20.15亿元,同比下降12.39%。 但是其中财务费用高达4.04亿元,同比增长87.81%。主要受公司报告期内银行贷款增加,同时贷款利息支出增加所致。分析认为,煤价的大幅下跌直接导致了公司现金流紧张,为保障现金流公司负债增加,预计16年该情况将会持续。 供给侧改革受益者,无烟煤价格反弹奠定盈利增长基础。从我们各地调研情况和各省规划看实际去产能规模和速度快于全国目标,预计供给将会加速收缩,煤价整体平稳。在不考虑需求大幅上升情况下,涨价下公司可实现业绩大幅增长。且近日因安全事故频发,国家安监局及山西主管部门出台相应政策,4月1日起停产整顿整合矿井一个月以上以及关停手续不完备矿井,其中无烟煤、炼焦煤比重较大,加之商务部出台禁止朝鲜无烟煤进口政策,国内无烟煤供给急剧收缩,价格将大幅反弹。分析认为因此公司业绩将迎来快速反弹。 投资观点:公司煤质较好,更具竞争力,且国内无烟煤供给急剧收缩,价格反弹在即。因此预测公司16-18年EPS分别为0.04元、0.42元、0.56元,对应PE为177倍、17倍、13倍。 继续维持“买入”评级。

电厂用气销量大幅增长保障业绩回升。16年1季度公司销气量4.51亿方,较上年同期3.54亿方同比增长27.40%,其中电厂天然气销售量为0.96亿方,较上年同期0.32亿方同比增长200%,非电厂天然气销售量3.55亿方,较上年同期3.22亿方同比增长10.25%。我们认为公司电厂天然气销售量同比大幅增长的主要得益于15年年底门站价大幅下调带来的气电经济性回升以及年初气温偏低,此外去年同期电厂检修也带来一定的基数效应。 1季度止住出血点,LPG批发业务扭亏为盈。2015年子公司华安LPG业务全年亏损1.44亿元,大幅拖累15年全年业绩。2016年1季度液化石油气批发销售收入2.72亿元,较上年同期2.52亿元同比增长8.21%。我们认为报告期内子公司华安公司液化石油气批发业务的扭亏为盈对于公司业绩同比增长有积极贡献。 具备气源稳定及多元化优势的优秀燃气公司。在气源供应方面,公司拥有广东液化天然气项目广东大鹏公司10%股权,并投资兴建宣城深燃、乌审旗京鹏等液化天然气生产加工企业。 公司分别与广东大鹏公司签订了25年稳产期年供27.1万吨照付不议的天然气采购合同,与中石油签订了天然气采购照付不议协议,自西气东输二线向深圳供气达产之日起至协议期满(2039年),达产期中石油每年向公司供气40亿方。此外,公司在异地也形成中石油西一线、西二线天然气、川气东输天然气、槽车LNG多气源供应模式。 投资评级与估值:我们上调公司16~18年归母净利润预测分别为8.34、10.60和13.19亿元(调整前16-18年分别为7.65、8.70和9.83亿元),对应16-18年EPS分别为0.38、0.49和0.61元/股,当前股价下PE分别为23、18和14倍。我们认为公司具备供应链及稳定气源等多重优势,气价下调后一季度已表现出显著业绩弹性,公司全年异地、车用气市场持续扩张可期,维持“增持”评级。