公司点评业绩简评南方航空2016年前三季度实现营业收入866.52亿元,同比增加1.52%;实现归属上市公司股东净利润64.41亿元,同比增加37.45%;每股收益0.66元/股,同比上涨37.5%。 经营分析 国际航线运力投入趋缓,国内航线客座率持续上涨:2016年第三季度南航整体、国内及国际RPK同比增速为7%、4%及17%,上半年同比增速分别为7.8%、1%及30%;国内航线需求在三季度有明显回暖,国际航线需求增长趋缓。同时在运力投放方面,第三季度整体、国内、国际航线ASK增速分别为6.7%、3.1%及19% 。致使第三季度国内航线客座率达到82%,同比增加1个百分点,国际航线客座率同比下滑1.7个百分点。 低油价提升盈利水平,相对汇兑收益致业绩高增长:前三季度WIT原油期货结算价同比下降18.6%,国内原油出厂价同比下降24%,南航依旧受益于油价红利。但是叠加国际航线单位公里收益下降,前三季度公司毛利率约为19.5%,较去年同期的20.9%有所下降。公司前三季度业绩高增长主要来源于财务费用的减少,2016年前三季度财务费用为38.25亿,较去年同期减少约20亿。主要原因是(1)前三季度人民币兑美元贬值2.8%,去年同期贬值约4%。(2)公司积极调整负债结构,降低美元负债占比。截至三季度,公司积极归还美元负债,致使较去年同期长期借款减少约110亿,应付债券增加约110亿,根据公司公告应付债券为发行的人民币公司债。 盈利调整 我们预计假设2016年全年油价平均价约为50美元/桶,人民币兑美元贬值5%,预计2016-18年EPS为0.53/0.62/0.78元/股。 投资建议 南航把握枢纽优势地理位置,打造国际中转枢纽。国内航线网络布局全面均衡,业绩弹性大。南方航空国内航线配重高,国际航线票价下滑对其影响有限。2016汇兑企稳后相对汇兑收益具有确定性。大机队规模使其具有高油价敏感性,业绩弹性大,最受益于低油价逻辑。维持“买入”评级。 风险 公司作为航空服务公司,面临宏观经济下行,油价汇率波动,高铁公路竞争,及不可抗力因素的威胁。

业绩简评 象屿股份2016年前三季度实现营业收入791亿元,同比上涨80.72%;实现归属上市公司股东净利润3.75亿元,同比上涨126.6%;实现每股收益0.32元/股,同比上涨100%。 经营分析 供应链业务转型升级规模扩张,毛利率水平小幅下降:前三季度公司营业收入实现大幅度上涨,主要得益于供应链业务的持续转型升级及业务规模扩张。公司积极介入产业链经营,除了提供原有的采购交易,现在同时还会提供相关原材料的采购交易,延长服务链条,增加利润规模,现在正筹划进入石油、矿产、铝产品等产业链。在业务规模扩张的同时,公司毛利率水平较去年同期的3.8%下降至2.9%;但由于业务量的大幅增长,主营毛利水平依旧较同期上涨约37%。 套保浮盈贡献业绩高增长:公司前三季度套保浮盈约1亿元,相比较去年同期增加1.7亿元,是本期业绩高增长的主要原因。由于公司期货有相当部分与现货是配套的,而财务报表并不体现现货浮盈浮亏,所以在交割时才可以体现实现收益。受玉米临储计划取消影响,公司本期减少合作种植面积,前三季度投资收益同比下降4.3亿元。在“后临储时代”,公司根据需求在上游完善粮食仓储网点布局,在下游梳理客户渠道与物流节点。前三季度公司营业外收入较去年增加1.84亿元,主要是新增政府补助、赔偿金及违约金收入。 非公开发行+员工持股计划,彰显发展信心:公司非公开发行1.35亿股,发行价格11.15元/股,其中11亿元用于富锦195万吨粮食仓储及物流项目,加强拓展农产品供应链业务。同时公司完成第一期员工持股计划,已通过二级市场共购买公司股票约1993万股(占总股本比例1.7%),购买均价10.403元/股,锁定期为自公告之日起12个月。参加对象为公司管理层及核心骨干,将形成有效激励。 投资建议 龙头企业构建综合性供应链服务商的趋势正在形成。玉米临储政策变动,短期来看有所不利,但长期来看有利于市场化,公司定增建立富锦粮食仓储及物流项目,和完成第一期员工持股计划,将形成有效激励,打开盈利空间。我们预计公司2016-2018年EPS为0.37/0.42/0.51元/股。给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速放缓,粮食临储收购政策变动,大宗商品价格大幅波动等。

业绩简评 长江投资2016年前三季度实现营业收入11.35亿元,同比下降37.2%;实现归属上市公司股东净利润1.25亿元,同比上升56%。 经营分析 供应链管理业务致营收大幅下滑、毛利率提升:公司前三季度营收同比大幅下降37.2%,主要原因是物流企业的供应链管理业务营收同比减少。由于该业务毛利率仅为3%,其占比下降导致公司整体毛利率由去年同期的8.2%上升至16.6%。同时物流企业经营业绩不及预期,公司对其计提资产减值损失,造成资产减值损失比去年同期上升约1350万元。 金属交易中心贡献业绩高增长:公司前三季度业绩高增长主要得益于投资收益的大幅增加。去年同期6000万投资收益为一次性转让仪电科技股权取得的收益,排除该项目影响,本期投资收益较去年上升约1亿元。其中公司持股40%的长江联合金属交易中心贡献大部分投资收益增量;其今年一季度贡献利润1400万元,二季度约4000万元,且呈现上升趋势,预计全年贡献盈利1.5亿元。金属交易中心业绩大增主要得益于上半年大宗商品交易市场的火爆。 追加认购并购基金份额,投资长旺科技拟进军军工行业:公司9月公告增加投资额至3亿元作为合伙人成立5亿元并购基金“分宜长信汇智资产管理合伙企业(有限合伙)”,主要投资方式为以股权投资形式投资于具有竞争优势和较好发展前景的重点行业企业。子公司长望科技已登陆新三板,主要从事高空探测、地面探测的传感器、探测系统研究及生产。长望科技拟收购中天火箭100%股权,中天火箭隶属航天动力技术研究院,研发能力很强,长望科技有深厚的制造业经验,将形成优势互补。 盈利调整 我们预计公司2016-18年EPS为0.63/0.77/0.93元/股。 投资建议 公司持股40%的长江联合金属交易中心,业绩大超预期。物流业务以陆交中心为核心,打造智慧流通平台,子公司长望科技拟收购中天火箭,发展势头良好。考虑股价已大幅上涨反映预期,给予“增持”评级。 风险 金属交易中心的合规风险与交易量下滑的风险,行业竞争激烈的风险等。

业绩简评 粤高速2016年前三季度实现营业收入20.75亿元,同比上涨5.63%;实现归母净利润7.97亿元,同比增长39.91%。 经营分析 控股路产车流量稳健增长:公司在上半年完成资产重组,现并表路产包含佛开高速、广珠东高速及广佛高速。三条路段营业收入约占公司总营收的95%以上。公司前三季度控股路段车流量同比增加14%,较去年同期增幅8%有明显上升,同时今年以来单月同比增幅也在不断上升,我们认为主要原因是(1)当地经济增长状况良好,广东省前三季度GDP同比增长7.3%,远超全国水平;(2)珠三角地区产业的转型升级和城市化水平进一步提高,如物流基地转到东莞落地、广佛肇同城发展。前三季度通行费收入为20.68亿元,同比上涨8%。广东地区自2015年6月开始实施货车计重收费及ETC联网对收入增长也有积极推动作用。 成本控制得当,盈利能力上升:公司前三季度净利率从去年同期的29%上升至38.4%,盈利能力大幅上升。主要原因是(1)公司由于成本控制得当,主业毛利率及费用率均有一定程度的下降。(2)由于有息负债规模下降,致使公司前三季度财务费用较去年同期下降约1亿元。(3)营改增降低公司税务费用、参股路段路费收入上升、收到国道325九江大桥提前终止收费补偿款均带动公司业绩进一步上升。 引入战投带来多元转型预期,高股息彰显防御属性:公司定增引进复星集团,保利地产及广发证券战略投资者,预计公司将借助上述投资公司的能力与资源,开拓相关多元化产业。三家公司业务涵盖地产,矿业,医药,钢铁,金融等行业,未来合作方向广阔,将打开利润上升空间,完成公司多元化战略布局。公司公告2016年起大幅提升分红率至70%以上,按当前股价及营业状况来看,公司年股息率约4%-5%,为投资者提供充足安全边际,具有极强防御属性。 投资建议 我们预计公司2016-18年EPS为0.48/0.53/0.58元/股。公司主业稳健增长,多元化转型预期强烈,高股息率提供安全边际,给予“买入”评级。 风险 经济下滑、转型不及预期

事件 2016年第三季度报告。前三季度,公司实现营业收入754.08亿元,同比增长4.79%,归属于上市公司股东的净利润66.94亿元,同比增长25.50%,每股收益0.4928元,同比增长17.59%。 评论 运力投放依然较快,国内与国际客座率均小幅上升:前三季度,公司整体ASK、国内ASK、国际ASK的同比增速分别为13.7%、6.3%、31.4%,国际航线运力占比为34.5%。整体客座率、国内客座率、国际客座率分别为81.7%、82.3%、80.8%,分别同比上升0.5pts、上升0.7pts、上升0.2pts。公司实现收入增长4.8%。 油价同比下降24%,汇兑损失同比改善:国内航空煤油出厂价,前三季度均价为3161元/吨,同比下降24%,但10月份同比上升0.4%。受益于油价下降,公司毛利率为20.61%,略有上升。前三季度,公司财务费用为39.6亿元,同比减少20.3%,同比节省10亿元,主要是汇兑损失同比改善明显。人民币对美元,去年前三季度贬值约4%,今年前三季度贬值约2.8%。上半年,美元债务占公司带息债务比重,从去年底的73%下降到41%,后续对人民币贬值的敏感性有所下降。前三季度,公司资产减值损失同比减少1.3亿元,投资收益同比增加1.1亿元。 投资建议 我们看好长三角民航消费需求,以及迪斯尼带来长期增量客流。行业运力投放短期偏快,将逐步消化,低油价环境,汇兑损失的同比改善,公司全年业绩将保持增长。预计2016-2018年EPS为0.39元、0.43元和0.48元。 风险提示 经济放缓拖累民航需求,人民币大幅贬值,油价大幅反弹等。

业绩简评 公司前三季度实现营收27.08亿元,同比增长7.19%;归母净利润4.33亿,同比增长35.40%;扣非净利润4.19亿,同比增长45.18%,基本每股收益0.56元,同比增加33.33%。受固废业务扩张、工程建设及垃圾焚烧、餐厨垃圾处理等项目投资增资等主要因素影响,公司货币资金较年初减少30%,相应的应收、预付及股权投资较年初都有较大幅度的增加。短期借款较年初增加3亿用于补充流动资金。公司一年内到期的非流动债务偿还近4亿,相对年初减少32%。所得税费用因公司整体盈利能力增强,税前净利润增加,同比增加近35%。另外,公司投资活动支付现金较去年增加近4亿元(约300%),其中涵盖了本期支付顺控环投固废项目投标保证金及威辰环境股权收购定金等,扩张推进效率较高。 经营分析 2016年第一期公司债发行完成。定增审查恢复。本周,公司完成2016年公司债券20亿元的第一期发行,实际发行10亿元,利率3.05%。其中6亿元计划用于偿还银行借款,4亿元补充流动资金。本期发行完成后,公司仅有小幅度上升,由58.53%上升至59.86%,仍在相对合理范围内(行业加平均约50%)。4亿元偿还短期债务后,公司流动比将从0.54上升至0.85,速动比从0.50上升至0.79,有效改善公司短期债务偿还能力。此外,公司非公开发行股票在认购对象补充材料后恢复审查。该定增拟募资不超过8.3亿元,用于收购燃气发展另外30%股权及建设大连金州新区生活垃圾焚烧发电项目,将进一步增强公司盈利能力。发行对象为燃气有限、惟冉投资(复星集团大股东为实际控制人)。 中标顺控环投公开增资扩股项目,巩固佛山地域优势。近日,公司下属全资子公司瀚蓝固废将出资近3亿元持有广东顺控环境投资有限公司增资扩股后的34%股权。顺控环投是佛山市国有资产运营和资本运作平台--广东顺德控股集团有限公司下属控股子公司,主要经营固废处理全产业链相关业务。此次参股顺控环投有利于公司稳固佛山市固废处理产业链,吸收地区优质资源和项目,巩固公司在佛山市的地域优势,强强联手为公司外延扩张打基础。 控股热电项目运营,复制南海“瀚蓝模式”,未来业绩或超预期。此外,该增资扩股项目内容还包括:公司与顺控环投控股股东广东顺控发展股份有限公司共同出资组建运营公司,负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营,瀚蓝固废占运营公司70%的股权。该热电项目为公司第一个异地复制的固废处理产业园,项目包括生活垃圾焚烧发电3000吨/日(引进国外先进设备,4台750吨/日的机械炉排炉)、污泥处理700吨/日、餐厨垃圾处理,项目总投资预估18亿元(不含餐厨垃圾处理)。预计2017年建设完工投产试运行后,将为公司带来5%-10%的新增业绩,公司固废处理服务区域和处理规模将进一步扩大,对于公司固废处理业务拓展和影响力的提升具有战略性意义。 本期支付定金,计划收购湖北威辰环境科技有限公司70%股权,战略外延扩张危废处理。收购后,公司将承接凯程环保危险废弃物处理资质范围中,已经核定处理规模32万吨/年当中的22万吨处理规模。处置范围包括烟道灰和含铜镍废渣。项目顺利实施,对公司大固废产业布局具有重要战略意义,将迅速扩大公司在工业固废和危险废弃物处理领域规模。此外,本项目位于湖北省黄石市,与创冠黄石垃圾焚烧发电项目比邻,可以实现资源互补,有利于形成集聚和协同效应,巩固并拓展公司在华中地区固废处理战略布局。 盈利调整 我们维持公司原有盈利预测,预计公司2016-18年可实现营业收入36.96、42.76、50.45亿元,实现归属母公司所有的净利润5.43、7.11、9.12亿元,对应EPS分别为0.71、0.93、1.19元。参考同行业估值和公司在固废领域的迅速拓展,给予公司2016年25倍PE,对应目标价17.75元,给予“买入”评级。 投资建议 我们认为瀚蓝环境估值低,地域优势明显,此次战略增资参股进一步巩固地域优势,且自身固废处理业务利润高,再加上水价升高、燃气采购价格下降以及固废处理需求量增加的良好预期,强烈推荐,给予“买入”评级。 风险提示 收购湖北威辰,参股顺控环投后,相应项目建设及投产时间不达预期,产能释放存在变数。公司定增还未获批,存在一定变数。此外,公司贵阳和孝感项目由于选址和环评问题暂停,何时可以筹建仍然未知。燃气价格受国际石油价格波动的影响,不确定性很多。

业绩简评 宁沪高速2016年前三季度实现营业收入62.27亿元,同比减少5.86%;实现归母净利润24.4亿元,同比减少1.11%。 经营分析 公路收费主业稳健上涨,货车车流量回暖:前三季度公司实现道路通行费收入约49.47亿元,同比增长2.12%;实现车流量同比增加8.7%。8月份以来受经济状况回暖影响,公司各路桥项目的货车车流量同比出现恢复性增长,公司客货比例保持相对稳定,致使公司单位车辆收入下降趋势缓解。同时前三季度收费业务成本同比下降9.84%,致使毛利率上升。主要原因是去年同期全国干线公路养护管理大检查致使养护费用较高,及2015年9月公司剥离长期亏损的302国道。公司9月公告,董事会审议通过公司投资建设五峰山公路大桥及南北接线项目和溧广高速公路江苏段项目,以巩固公司在江苏南部路网中的主导地位,稳定主业业绩增长。 地产及配套业务拖累营收增速:公司前三季度地产业务实现营收约5000万元,同比下降86%;报告期内房产销售签约金额为10.72亿元,但由于大部分房产还未交付,所以结转收入有所下降;但是从前三季度数据观察来看,进入三季度房产交付结转加速,预计四季度房产交付收入结转将进入高峰期。配套业务收入由于油品零售价格下调及油品销售量下降影响,依旧处于同步下滑的状态;前三季度该业务收入实现12.3亿元,同比下滑12.8%。 优化债务结构财务费用下降,高股息率具有吸引力:前三季度公司财务费用较去年同期下降约2.3亿元,主要原因是公司对债务结构进行了置换调整,综合借贷成本同比下降,同时有息债务总额也较去年同期下降约10亿元。去年同期公司并购宁常镇溧公司及锡宜公司后,一次性抵扣以往年度递延所得税约3.27亿,本期无该项目,所以归母净利润同比下降。公司业绩增长稳定,现金流充沛,致使公司常年保持高股息率,且从上市以来分红水平从未下降,股息支付率维持在80%左右。 投资建议 我们预计公司2016-18年EPS为0.61/0.65/0.69元/股,货车车流量回暖,主业稳健上升。房产交付将进入高峰期,未来房产利润可期,常年高股息具有吸引力。给予“买入”评级。 风险 经济下滑、分流风险、房产交付结转不及预期

事件 2016年第三季度报告。前三季度,公司实现营业收入854.48亿元,同比增长3.72%,归属于上市公司股东的净利润72.27亿元,同比增长15.07%,每股收益0.59元,同比增长15.07%。 评论 国际航线持续高增长,国际客座率小幅下滑:前三季度,国航整体供需增速较2015年有所下降,整体RPK增速9.8%,ASK增速为9.3%;2015年增速分别为11%及10.9%。其中国际航线需求持续高增长,RPK增速为19.7%,ASK增速为20.5%,由于行业运力投放短期偏快,国际航线客座率同比下滑0.5个百分点。国内航线供需增速较2015年有所减缓,RPK增速为5.2%,ASK增速为4.3%,客座率同比上升0.7个百分点。 低油价持续,汇兑损失同比改善与提直降代贡献业绩:国内航空煤油出厂价,前三季度均价为3161元/吨,同比下降24%,但10月份同比上升0.4%。受益于油价下降,公司毛利率为24.78%,同比持平。前三季度,公司财务费用为46.4亿元,同比减少18.1%,同比节省10.3亿元,主要是汇兑损失同比改善明显。人民币对美元,去年前三季度贬值约4%,今年前三季度贬值约2.8%。在营销方面,公司着重扩大直销比例,上半年直销收入占整体收入比重达到37%,同比提升了10个百分点,提直降代也节省代理费支出约6.47亿元,预计对全年业绩有较大贡献。 与汉莎进行中欧航线联营,国际航线的优势持续增强:2016年9月20日,公司与德国汉莎航空就双方在中国至欧洲之间的运营达成航线联营安排,并自2017年4月1日起实施。这是继国航2007年12月加入星空联盟以来实施国际化战略的又一大举措。目前国航是中欧航线上的最大承运人,占据22%份额,双方联营将在中欧航线市场占据近40%的市场份额。国航是国内最大的国际航线承运人,以北京为枢纽,面向高端客户,优势将持续增强。 投资建议 公司定位于中高端公商务市场,国际航线持续高增长。低油价,提直降代,汇兑损失同比改善,均贡献业绩。预计2016-2018年的EPS为0.60元、0.66元和0.73元,给予“买入”评级。 风险提示 人民币大幅贬值,油价大幅反弹,经济放缓拖累民航需求等。

业绩简评 铁龙物流2016年前三季度实现营业收入47.7亿元,同比下降3.94%;实现归母净利润1.93亿元,同比下降17.1%。 经营分析 铁路货运量触底反弹,三季度营收同比上涨18%:公司2016年第三季度营收同比上升18%,较上半年-14.2%的增幅有明显改善。预计主要得益于铁路货运市场的回暖及贸易业务增加。铁路货运量在30个月同比下跌后,在今年8月份迎来同比正增长,第三季度铁路货运量同比上涨1%。同时三季度公司毛利率为7%,较上年度同期8.7%的有所下降,主要原因可能是公司三季度贸易业务占比提升,拉低毛利率水平。 专注发展特种集装箱业务,转型全程物流服务商:国内铁路集装箱化趋势凸显,1-9月份,集装箱日均装车9565车,同比上升38.7%;在9月份创下单日集装箱装车13368车,为历史新高。在近年大宗商品市场不景气及铁路集装箱化趋势明朗的情况下,公司顺应市场变化积极转型特种集装箱业务,同时提供全程物流服务。公司在全国已经建立约600个物流网点,提供公路短驳运输、仓储、换装等服务,致力于为客户提供全程物流解决方案。 着眼于未来冷链市场,积极拓展新市场:公司前瞻性布局冷链业务,在大连投资建设冷链物流基地、投放高质量冷藏箱。公司冷链业务也受到国家大力支持,于2016年6月,公司牵头的贯通欧亚大陆的公铁联运冷链物流通道示范工程入围首批交通运输部办公厅、国家发展改革委办公厅联合开展的多式联运示范项目。同时公司8月公告,董事会批准投资5000万元设立全资子公司“中国铁龙能源控股有限责任公司”,开展LNG公铁联运领域等业务,逐步向新能源产业拓展。公司积极适应市场环境变化,在业务上进行调整改进,同时着眼于未来,显示出公司强劲的市场应对能力及长远战略眼光。 投资建议 我们预计公司2016-18年EPS为0.20/0.24/0.26元/股。公司顺应市场变化积极转型特种集装箱业务,提供全程物流服务,着眼于未来冷链物流业务,探索新能源产业,长期看好公司发展。但短期来看,业绩改善仍需要铁路改革进一步的推进,所以给与公司“增持”评级。 风险 铁路改革不及预期,宏观经济环境进一步恶化

业绩简评 外运发展2016年前三季度实现营业收入35亿元,同比上涨12.7%;实现归母净利润7.15亿元,同比上涨1.28%。 经营分析 三季度航空货代回暖,跨境电商物流持续高增长:前三季度营收增幅上升,我们认为主要原因是航空货代市场回暖及公司积极发展电商物流业务。下半年是航空货代的传统旺季,今年部分货机大修导致货机供给增速下降,根据三大航数据三季度可用货运吨公里同比增长仅3%,去年同期增幅为15.6%;2016年三季度,民航货邮运输量同比上涨7%,上半年增速为5%;所以我们预计航空货代在这一时期量价双升,航空货代明显回暖。同时公司聚焦跨境电商业务继续深耕菜鸟、网易等核心客户,同时积极开发新客户。预计公司与阿里巴巴,敦煌网等电商平台深入合作,并布局海外,跨境电商物流将持续放量,未来毛利有望提升到上亿级别。 欧元升值拖累业绩,快递影子股有望获估值修复:公司参股50%的中外运敦豪,其贡献投资收益约占公司净利润的90%。前三季度欧元兑人民币升值5.5%,其中三季度升值2%。中外运敦豪成本以欧元计价,欧元升值或将影响其利润增长。随着快递企业陆续上市,市场上的快递公司的可比性会增强,致使公司持股中外运敦豪的价值被挖掘。公司作为快递影子股有望获得估值修复。 内部积极优化结构,招商局入主,改革蓄势待发:公司结合传统优势,进行内部资源优化,成立电商事业部。同时公司成立中外运电子商务公司,引入战略投资者,进军跨境电商物流。中外运长航无偿划入招商局集团,公司大股东变为招商局。目前同在物流领域的招商局物流及外运发展进行并行发展,预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块。内部良性竞争机制可激发管理层的积极性,股权激励工作正在进行中,公司凭借集团强大的资源整合能力及盈利能力,未来在物流整合方面将迈出实质性的步伐。 投资建议 预计公司2016-2018年EPS为1.12/1.19/1.45元/股。考虑中外运敦豪稳健发展,公司专注跨境电商物流,招商局的强大资源整合能力,公司未来有望脱胎换骨发展,维持“买入”评级。 风险 国际贸易形势恶化,国企改革不达预期,跨境电商政策变化,汇率不稳等。

2016年第三季度报告。前三季度,公司实现营业收入126.66亿元,同比增长11.90%,归属于上市公司股东的净利润10.89亿元,同比增长23.40%,基本每股收益0.154元,同比增长23.20%。 铁路运营服务快速发展,资产减值损失减少:公司主要资产为广深铁路(广州-深圳)以及京广铁路广坪段,主营客运业务。公司发送旅客量的增速在收窄,2015年的增速为-5.3%,2016年上半年增速为-1.08%。包括铁路运营服务在内的“其他运输相关服务”,2016年上半年增速为51%,贡献了大部分的收入增量。公司已为路局内的武广高铁、广深港高铁、厦深高铁、赣韶铁路等提供委托管理服务,并新增贵广铁路和南广铁路。目前广东省内高铁客运的服务都委托公司运营,预计未来仍将保持较快增长。前三季度,资产减值损失同比减少1.35亿元。 拟购买广铁集团、广梅汕和三茂分别所属的相关铁路运营资产,扩大业务范围:公司拟以现金7.3亿元收购以上资产。收购三茂、广梅汕相关车辆、客运和机务资产后,公司客运业务范围将由目前深圳到坪石拓展到广东省全境,并有效改善公司客运、车辆资源不足的现状。而收购广铁集团郭塘货场,将改善公司广州枢纽内货运资源不足的现状,更加有利于白班货列开行。2015年,广梅汕营业收入为37.7亿元,三茂营业收入为21.6亿元。 客运提价、多元化经营等是未来看点:铁总换帅,铁路改革预期增强。铁路客运票价长期未涨,单价偏低。发改委决议从今年1月开始放开高铁动车票价,改由铁总自主定价,提价预期渐起。国务院支持铁路建设实施土地综合开发,公司土地约1200万平方米,开发价值巨大。 公司目前PB仅约1.14倍,处于历史较低水平。高铁运营服务快速发展,客运提价、多元化经营等是未来看点,给予“买入”评级。

大秦线货运量大幅下滑,但同比降幅在收窄:公司核心资产大秦线牢据“三西”煤运大通道,铁路货物运输是公司最主要的业务,运输的货品以煤炭为主。2015年货运收入占公司主营业务收入的81.31%,而煤炭运量占货物发送总量的88.1%。大秦线的货运量,前三季度累计同比下滑21%,拖累业绩表现,但从单月来看,7月份同比下降26.7%,8月份同比下降13.6%,而9月份同比下降4.8%,降幅在不断收窄。 运价下调1分/吨公里拖累业绩,未来存在提价可能:今年2月起,公司煤炭平均运价下调1分/吨公里,对收入的影响估计在20亿元的规模。随着冬季用煤,煤炭市场回暖,以及公路超载治理提高铁路比价优势,预计公司四季度货运量将持续回升,未来存在提价可能。 基本面拐点,静待估值修复:诸多利空皆已落地,此前股价充分反映悲观预期,目前公司PB为1.2倍,估值折价显著。中长期看,大秦线主干线具有良好的规模效应,“三西”煤运主通道地位不会动摇,公司整体货运量有望回升企稳,未来存在提价可能。公司多年来50%的分红比例保证了稳定在6%-7%的高股息收益率,未来高分红依然具备吸引力。 投资建议。 公司利空基本出尽,处于基本面拐点,未来运量有望回升企稳,并有提价可能,具备较大的利润弹性,并将重回高股息状态。目前PB约1.2倍,叠加铁路改革预期,给予“买入”评级。

事件 2016年第三季度报告。前三季度,公司实现营业收入14.16亿元,同比下降5.05%,归属于上市公司股东的净利润4466万元,同比增长89.28%。 评论 国内LNG市场依然供过于求,采购成本降低贡献利润增长:公司传统的大宗商品物流运输业务,未有明显起色。2016年上半年,公司的LNG贸易物流业务贡献的毛利额占比超过60%,物流运输业务的毛利额占比则降至约25%。国内LNG市场仍处于供过于求的状态,2016年上半年,LNG销售平均单价同比降幅近20%,导致前三季度公司收入下降。公司兼备内陆天然气液化厂和沿海进口LNG接收站双重供应保障,受益于上游供应环节的激烈竞争,降低了采购成本。上半年,LNG贸易物流业务,毛利率达到6.09%,同比增加了3.2个百分点,多贡献了约2000万毛利。 携手中石化,具有保供与价格优势,LNG业务前景光明:公司与中石化合资设立的华恒能源是LNG物流分销平台,公司持股73%,并获取稳定的分销和运输利润。中石化的青岛LNG接收站是其国内第一座海外LNG接收站,还将建设天津、北海等海外LNG接收站。携手中石化,依靠自有车队,销售与物流运营一体化,公司具有保供与价格的竞争优势,强化LNG贸易物流的龙头地位。 设立云通智安,搭建物流管理系统:公司出资3000万元设立云通智安安全科技有限公司,占总注册资本的60%。云通智安的设立旨在摸索创新实用情景更多、安全防控效果更好的安全运行预警及紧急避险系统,在应用智能硬件的同时,搭建管理平台和大数据系统。公司拥有丰富的运力资源和客户资源,可以进一步整合运力,探索轻资产管理模式。 投资建议 公司和中石化紧密合作,强化LNG贸易物流区域龙头地位。LNG消费还有很大空间,看好公司发展自有车队,和销售与物流运营一体化的优势。道路货运处于底部,向上有弹性。公司市值较小,成长空间大,预计2016-2018年的EPS为0.64元、0.83元、1.02元。 风险提示 宏观经济增速下滑,LNG销量不达预期,与中石化合作模式有变等。

业绩简评 圆通速递发布2016年第三季度报告。前三季度,公司实现营业收入114亿元,同比增长43.53%;归属上市公司股东的净利润为9.76亿元,同比增长90.74%;基本每股收益0.43元/股,同比增长61%。 经营分析 前三季度实现承诺利润89%,业绩有望超预期:公司前三季度营收及净利润大幅增加主要得益于整体快递行业业务量的超预期增长。1-9月份规模以上快递企业业务量达到211件,同比增长54%。四季度为传统快递旺季,一般占全年快递业务量的1/3。前三季度,公司已完成承诺利润11亿元的89%,公司全年达到承诺利润具有确定性,并且伴随双十一及圣诞节等成熟电商购物季的到来,业绩有可能大超预期。 行业价格战趋稳,毛利率稳步回升:快递行业属于劳动密集型,近几年随着人力成本不断攀升及快递行业激烈的价格战致使圆通主营业务毛利率不断下滑。自今年以来,公司毛利率水平已经开始趋于稳定并缓步回升,前三季度毛利率为14.3%,较去年同期的13.6%上升0.7个百分点。我们认为这与快递行业价格战趋稳相关,前三季度同城快递单价同比上升1%,异地快递单价降幅收窄。同时也反应公司良好的成本控制能力。 管理/财务费用下降促净利率提升,账款管理能力明显增强:公司前三季度净利率为8.57%,高于去年同期的7.47%。前三季度管理费用在业务规模高速扩张的情况下仅增长了2.6%,主要原因是2015年实施股权激励,预计相较于今年影响管理费用约1亿元。前三季度财务费用为-24万元,较去年同期减少约1200万,主要原因是现金流充裕,归还银行借款。另外,公司应收账款占营收比例有明显下降,可以从侧面表明公司账款管理能力及公司对于下游客户的议价能力在增强。 盈利调整 我们预计2016-18年归母净利润为15/21/28亿元,对应PE为63/46/34倍。 投资建议 圆通速递今年业绩有望超预期。短期来看,双十一及圣诞节电商购物高峰的到来,将刺激快递业务量激增,提振整体快递板块。长期来看,快递行业拥有标准化及海量产品的特点,行业性质决定其将催生大市值巨头。圆通作为行业龙头,极有可能在下轮竞争中脱颖而出。给与“买入”评级。

事件 (1)前三季度,公司实现营业收入40.10亿元,同比减少4.65%,归属于上市公司股东的净利润5.72亿元,同比增长66.28%,扣非后净利润3819.78万元,同比减少80.16%,每股收益0.18元,同比增长50%。(2)预计2016年归母净利润为5.78-7.43亿元,同比增长5%-35%。 评论 初步形成覆盖全国的“城市物流中心”网络,政府补助贡献业绩:由于印染助剂及染料的收入减少,化工业务收入受影响,而物流业务方面,传统的线下业务也有所收缩。线下公路港建设全面推进,公司非经常性损益合计5.34亿元,其中政府补助7.8亿元,贡献大部分业绩。报告期末,公司的公路港城市物流中心已运营12个,在建16个,已布局93个城市,预计2016年底可运营25-30个公路港,初步形成覆盖全国的“城市物流中心”网络。 化工业务稳健发展,收购拓纳化学布局国外市场:化工业务坚持以专用化学品为主导的发展思路,稳健发展。公司通过收购境外的优质纺织印染助剂企业,布局国外市场,以约1亿欧元收购TPCHoldingB.V公司(拓纳化学)100%股权,股权已完成交割。拓纳化学是致力于生产特种化学品的国际领先企业,2016年上半年净利润为510万欧元,收购的PE约为10倍。 打造“物流+互联网+金融”的物流新生态:作为干支线物流O2O服务平台-陆鲸,通过招募、培育和扶持小3PL、专线、货代等群体首次组建陆鲸FBA(即货运鲸纪人联盟),并将其作为TDE运力决策引擎的重要支撑,实现向企业级客户打造定制化的服务产品。作为城配物流O2O服务平台-易货嘀,增加专线整车、零担拼车、城市班车、仓配一体等业务场景,完成城配业务从抢单到智能派单的升级,目前已覆盖到15个城市,完成14家优质企业级车队的招募与签约。预计2016年线上流量将达到1000亿元,互联网与金融业务将在2018年快速释放利润。 投资建议 公司致力于构建智能公路物流系统,打造“物流+互联网+金融”公路物流新生态,业绩快速释放在2018年,以约10倍PE收购拓纳化学,每年增厚净利润近1亿元。预计2016-2018年EPS分别为0.21、0.24、0.28元/股。 风险提示 公路港建设与盈利不达预期,互联网物流平台推广和盈利不达预期等。