事件:公司公告, 公司于 2019年 5月 24日与浙江佐力药业股份有限公司控股股东俞有强及股东德清县乌灵股权投资合伙企业(有限合伙)签署了《股份转让意向书》,公司拟以协议转让方式合计受让佐力药业股份总数为 113,216,652股,占佐力药业总股份比例为 18.60%,转让总价将不高于人民币 106,000万元。该事项的履行将可能导致佐力药业控制权发生变更。 点评: 佐力药业与华东医药具有协同性。 佐力药业 2018年实现销售收入 7.3亿元,拥有乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个独家/类独家中药品种,三个产品全部进入 2018年版基药目录,但由于公司销售能力有限,产品增长遇到瓶颈。华东医药销售能力突出,而且正在推进基层市场销售能力建设,三个优质基药品种的补充有利于丰富公司产品线。 另外佐力药业在中药饮片、中药颗粒领域均有布局,可以补充华东医药在这些潜力领域的布局。 此外,两个公司距离约 50公里,管理上较为方便;佐力药业有一定产能空闲,可以解决华东医药的一部分产能不足问题。 乌灵胶囊主要用于治疗焦虑、抑郁、神经衰弱、改善睡眠,产品力很强, 2018年销售约 4亿元左右,但是受制于佐力药业的销售能力,近年增长缓慢。 乌灵胶囊是国家中药一类新药、中药保护品种,是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品,单味成份,有明确的 GABA 作用机理、基因芯片研究和 Meta 分析结果支持。已经进入中国卒中后抑郁障碍规范化诊疗指南、 常见神经疾病伴发焦虑诊疗专家共识等多项临床指南和专家共识。乌灵胶囊已经进入医保、基药, 是 OTC 双跨品种,但目前销售区域仍以华东地区为主,借助华东医药销售能力有望进一步做大。 百令片是发酵虫草菌粉制剂,佐力药业控股的青海珠峰冬虫夏草药业与华东医药是仅有的两个拥有百令片批文的企业。百令胶囊是华东医药年销售超过 25亿元的重点品种,百令片是重要竞品。未来若控制佐力药业,将有利于百令胶囊与百令片共同维护市场,保持长远发展。 涉及到控股权转让在价格上有溢价, 根据协议规定原控股股东将剩余投票权委托给华东医药, 华东医药实际上可获得 32.27%的投票权。股份转让款总计将不高于 10.6亿元,具体金额双方将根据对目标公司的尽调情况在正式股份转让协议中予以确认。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年,公司营业收入分别为 342.21、 375.90和 409.20亿元,同比增长 11.60%、 9.84%和 8.86%;归母净利润为 28.18、 32.64和 37.38亿元,同比增长 24.28%、 15.83%和 14.53%。公司拥有突出销售能力、产品管线丰富、医美领域空间大,虽然未来可能受带量采购等政策影响,但是市场已经反应这一方面预期,目前公司股价对应 2019-2021年 PE 为 17倍、 15倍和 13倍。维持“买入”评价! 风险提示:股权协议转让尚需要尽调确认;新控制企业整合的风险

核心观点:公司是具有研发基因的专科药企,过去仿制药研发取得了丰富成果并展现了出色效率。早期布局创新药,是 A 股少有具有 IN-HOUSE 开发能力的企业,创新药已成梯队,重磅产品即将报产即将进入收获期。仿制药业务,公司经过多年产品结构调整,以肠外为代表的偏辅助类产品销售占比已大幅下降,受益于近年来不断的新产品获批,新品的销售占比正快速提升,2019起年公司仿制药收入有望加速,2019年将是公司创新药和业绩的双重拐点。 产品结构已实现大幅度优化,新产品和治疗型产品占比大幅提升,新产品驱动公司收入增长有望提速。经过多年调整,公司肠外营养收入占比已下滑一半至 30%左右,而 2019年新品多拉司琼和复方氨基酸系类产品分别有望实现 50%和 20%以上增速,精氨酸谷氨酸、卢帕他定等产品市场准入良好,有望快速放量,公司后续仿制药产品梯队丰富,未来 3年仿制药业务将保持良好增速。 研发投入持续快速增长,公司创新药已成梯队,HSK3486即将报产,有望 2020年 Q1获批:2018年公司研发投入 3.3亿元,2019年投入有望超 5亿元; 2012年上市伊始就开始布局创新药,到 2014年正式建成完备的创新药研发体系,公司是 A 股上市公司中少有具有良好 IN-HOUSE 创新药开发能力的企业。 目前公司已有 4个新药分子处于临床阶段,其中 2个 III 期,1个 II 期,1个 I期,重磅产品 HSK3486已经完成第一个适应症有望于 6月份报产,并于 2020年 Q1获批。 创新药 HSK3486的产品力强,销售峰值有望达 30亿元。HSK3486是最经典麻醉药丙泊酚的 me-better 和替代品,HSK3486的安全性好于丙泊酚,后者适应症有望全部覆盖,考虑丙泊酚有望达 8000万支的消耗量,按 25%的替代率和 3倍的定价,HSK3486的销售峰值有望达 30亿元; HSK3486若销售成功有望助力公司真正转型创新药企。 盈利预测和投资建议:我们预计 2019-2021年公司归属于母公司净利润分别为 4.79亿元、5.97亿元、7.74亿元,同比分别增长 43.6%、24.8%和 29.5%; 我们对公司按业务进行分部估值,创新药部分 DCF 估值 108.6亿元,仿制药部分 119.8-143.7亿元。综上所述,我们给予公司 2019年整体市值 228-252亿元,对应目标区间 21.1-23.3元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示事件: 创新药开发失败的风险,药品降价的风险

事件:公司发布2019年一季报,实现营业总收入97.05亿元,同比增长23.84%;归母净利润9.07亿元,同比增长37.63%;扣非净利润8.56亿元,同比增长30.45%。 一季度业绩超预期,工业板块增长强劲,商业稳步回升。2019年一季度营业收入增速较上年各季度显著提升,利润增长较2018年全年增长提速。分板块看,公司工业板块增长强劲,公司主力品种增长加速,核心工业全资子公司杭州中美华东制药实现营业收入33.02亿元,同比增长35.91%。商业及其他实现营业收入64.03亿元,同比增长18.42%;商业板块由于两票制和药占比控制影响减弱,业务保持稳步回升。 一季度制剂产品普遍提速。阿卡波糖收入预计增长约36%,主要由于渠道下沉和推广加强带来基层医院快速放量以及进口替代;百令胶囊增长约15%,在医院药占比考核、医保报销适应症限制等政策环境影响下,通过基层开拓及推广细化继续保持较快增长。泮托拉唑估计增长约25%。免疫抑制剂保持快速增长,吗替麦考酚酯估计增长约30%,他克莫司估计增长约40%,环孢素估计增长约20%。潜力品种吡格列酮二甲双胍以及吲哚布芬均实现翻倍以上增长。打托霉素预计增长约75%。预计宁波公司增长约10%;预计英国公司并表贡献收入约1亿元人民币,但是暂时未能贡献利润增量。 2019年一季度公司毛利率34.85%,同比增长3.2个百分点,制剂业务增速快,工业占比提升导致;销售费用率19.15%,同比增长2.1个百分点,销售费用较上年同期增长38.82%,主要由于制剂销售占比提升、销售规模扩大。管理及研发费用率3.75%,同比上升0.61个百分点;管理费用较上年同期增长35.03%,主要由于合并范围增加。财务费用率0.37%,同比上升0.29个百分点,财务费用同比增长476.39%,主要由于公司有息负债增加。经营性现金流净流入-4.34亿元,由于公司回款政策,一季度历年都是季节性经营性现金净流出,今年一季度现金流较2018年Q1有好转。 研发费用继续高增长,坚定推进创新升级。2019年一季度研发费用1.57亿,同比增长69.60%,研发端投入继续加大。目前公司在糖尿病、抗肿瘤、超级抗生素等领域已经形成丰富管线,预计随着研发推进,公司产品线将得到有效补充,保持公司工业持续增长动力。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年,公司营业收入分别为342.21、375.90和409.20亿元,同比增长11.60%、9.84%和8.86%;归母净利润为28.18、32.64和37.38亿元,同比增长24.28%、15.83%和14.53%。公司拥有突出销售能力、产品管线丰富、医美领域空间大,虽然未来可能受带量采购等政策影响,但是市场已经反应这一方面预期,目前公司股价对应2019-2021年PE为17倍、15倍和13倍。维持“买入”评价! 风险提示:产品研发进度未达标;核心产品销售未达预期。

事件:药明康德发布2019年一季报,公司业绩保持强劲增长,实现营业收入27.69亿元,同比增长29.31%;归母净利润3.86亿元,同比增长32.97%。扣非净利润4.95亿元,同比增长87.54%。经营性净现金流入1.9亿元,2018年同期为净流出,同比大幅好转。 收入保持强劲增长,业绩符合预期。中国区实验室服务、CDMO、美国区实验室服务等各板块业务均保持快速增长,其中临床CRO业务继续爆发。一季度扣非净利润增速高于收入增速的原因是投资收益确认导致。一季度投资收益为2.11亿元,主要由于确认WuXi Healthcare Ventures II L.P.持有收益增加所致;公允价值变动损益为-1.34亿元,主要由于已上市Unity Biotechnology, Inc.以及Hua Medicine等被投企业的公允价值损失抵减远期外汇公允价值重估收益所致。 员工数量保持较快增长。截至2019年3月末,公司共拥有18,163名员工,其中6,657名获得硕士或以上学位,967名获得博士或同等学位。一季度末相比2018年年末,公司总员工数增长2.44%、研发人员数增长1.92%、生产人员数增长6.83%。员工数量保持较快增长,为后续业绩增长提供动力。 一季度公司整体毛利率38.14%,同比下降0.96个百分点,主要由于临床CRO、精准医疗CDMO等增量业务处于快速扩张阶段,毛利率相对较低。管理及研发费用率14.69%,同比增加2.13个百分点;主要由于A股股权激励计划费用分摊、咨询费增加导致管理费用上升较快,同时加大研发投入,研发费用同比增长61.89%。财务费用率4.56%,同比减少1.90个百分点,2018年股权融资导致利息费用降低、利息收入增加。销售费用率3.78%,同比增加0.38个百分点。 创新药产业链独角兽,具全球竞争力,内生成长动力强劲!创新药研发外包比例持续提升,医药服务外包向中国转移,国内创新药服务外包迎来爆发,行业有望保持20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一;公司从全球临床前CRO的充分竞争市场中脱颖而出,已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一,各项指标优于国内国际同行,具备强大竞争力。公司覆盖最多长尾客户,新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前CRO项目,随着后端临床阶段CRO、CDMO能力的提升,客户留存能够带来快速内生成长。通过风险投资和DDSU模式参与创新药项目,通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资,降低风险提高内生回报率。 盈利预测与估值:我们预测2019-2021年营业收入为122.06亿元、152.98亿元和191.45亿元,同比增长26.96%、25.33%和25.15%,归母净利润为22.47亿元、29.13亿元和37.51亿元,同比增长-0.59%、29.61%和28.79%。公司收入端有望保持快速增长趋势,但是归母净利润由于2018年大额一次性公允价值变动损益影响表观上无法和收入同步高增长,我们预计扣非净利润能够继续保持高增长。当前股价对应2019年PE为47倍,鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业;所处行业高景气,而且公司行业龙头地位稳固,相比国内可比公司,可以给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险。

事件:2019年4月29日,公司发布2019年一季报。2019年第一季度公司实现营业收入7.06亿元,同比增长27.49%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长19.39%;实现扣非归母净利润1.31亿元,同比增长21.57%。 点评:血制品业务稳健增长,净利率水平达到19%。2019年第一季度血制品行业相对景气,产品销售良好。价格基本稳定,公司第一季度毛利率达到49%,和2018年第一季度基本一致;净利率水平达到19%。2019年第一季度公司人血白蛋白批签发约103.40万瓶,在国产白蛋白中占比约21%。静丙批签发45.12万瓶,行业占比约20%。破免批签发21.78万瓶,占比约19%。狂免批签发12.68万瓶,占比约7%。重组完成后公司人白和静丙占比居于行业前列。第一季度经营性现金流净额3.03亿元,去年同期-4762万元,血制品销售回款良好。费用率方面,第一季度销售费用率7.26%(提升超过4个百分点),预计主要是血制品销售推进市场拓展力度。管理费用率6.65%、研发费用率2.32%,合计与2018Q1水平基本接近、小幅下降0.5个百分点。财务费用率-0.21%,主要为流动资金借款减少。 存货和应收账款基本稳定,现金流好转。2019Q1公司存货约17.73亿元,和2018年年底的17.09亿元相比基本保持稳定,血液制品渠道销售逐步稳定。应收账款及票据3.96亿元,占收入比重56.07%,和2018Q1的76.35%相比有一定下降,血液制品业务销售回款逐步向好。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为34.45、40.04、46.88亿元,同比增长17.54%、16.22%、17.08%,归母净利润分别为6.13、7.36和9.44亿元,同比增长20.31%、20.01%、28.37%,对应EPS为0.70、0.84、1.08元。公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。

事件:公司公告2019年一季报,实现营业收入18.78亿元,同比增长30.81%,归母净利润5.83亿元,同比增长92.22%,扣非净利润4.16亿元,同比增长39.71%。 业绩符合预期,各项业务均保持快速增长。公司2019Q1收入端继续保持稳定快速增长,归母净利润受出售君实生物股权获得约1.6亿投资收益影响,增速大幅提高,扣非净利润增速高于收入增速则是因为子公司新东港药业并表范围同比扩大影响;从盈利能力上看,综合毛利率73.75%,同比提高1.2pp,我们预计主要原因是可吸收支架等高毛利品种开始放量,以及药品规模上升带来单位成本下降导致,期间费用率受研发投入和市场推广力度加大影响,同比提高1.53%。 器械、药品板块均保持快速增长,可吸收支架进入放量阶段。2019Q1公司医疗器械板块实现收入8.35亿元,同比增长20.98%,其中原有支架、起搏器等品种继续保持稳定增长,新获批的重磅产品可吸收支架于2月底获批后,3月下旬开始销售,实现收入2785万元,放量较快;与此同时,公司药品业务基本未受带量采购影响,其中原料药业务国内外需求持续旺盛实现收入1.85亿元,同比增长86.94%,制剂业务受益于OTC渠道持续经营向好,核心品种氯吡格雷、阿托伐他汀保持稳定增长,整体实现收入7.95亿元,同比增长35.21%。 公司心血管平台搭建完成,创新器械、药品多业务进入收获期。1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多领域布局多个创新医疗器械品种,形成良好的梯度研发管线;2、仿制药业务中未来仍有10+品种有望通过一致性评价,带来持续的现金流量;3、创新药中甘精胰岛素有望于2019年上半年报产,门冬胰岛素、精蛋白锌重组人胰岛素已于2019年1月获批临床试验,肿瘤药PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等临床试验进展顺利,公司长期竞争力持续提高。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入84.83、110.32、141.72亿元,同比增长33.46%、30.04%、28.47%,归母净利润17.47、22.80、30.02亿元,同比增长43.35%、30.51%、31.66%,对应EPS为0.98、1.28、1.68。目前公司股价对应2019年27倍PE,考虑到公司心血管平台效应显著,未来器械、药品陆续进入收获期,带来较强成长性,我们给予公司2019年35-40倍PE,公司的合理价格区间为34-40元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。

事件:公司发布2018年报;报告期内公司实现营收80.08亿元,同比增34.3%;实现归母净利润10.09亿元,同比增35.9%;实现归母扣非净利润10.79亿元,同比增39.1%。2019年1季度公司实现营收22.45亿元,同比增28.5%,实现归母净利润2.99亿元,同比增37.8%;实现扣非净利润2.71亿元,同比增30.2%。 点评:公司业绩符合市场预期,公司内生增速良好。剔除2018年的并表因素和部分收购少数股权的影响,我们预计公司内生增速在30%左右;若Q1没有新的并表和少数股权收购,2019年Q1扣非利润增速基本可以反映公司内生增速。年度财务数据,公司整体毛利率47%,同比上升72bp;销售费用率10.31%,同比下降267bp,下降幅度显著;管理费用率同比提升41bp;公司毛利率随规模效应稳步上升,而两项期间费用率今年持续承下降趋势,这也彰显了公司的品牌影响力的显著提升,规模效应正逐渐显现。公司2018年和2019年1季度经营性现金流分别为14亿元和4.3亿元,显著高于公司净利润,延续了一直以来的良好表现。 公司门诊量继续稳健增长。2018年公司的医院网络快速扩大,分级连锁进一步深化。报告期内公司门诊量573.6万人次,同比增长13.00%;手术量56.5万例,同比增长9.07%,剔除白内障部分,分别同比增长20%和18.26%。到2018年底公司体内已有约90家眼科医院(海外CB医院按单体计算);在广度上,公司分别收购了陇西爱尔、资阳爱尔、内江爱尔和宜宾爱尔51%股权,宜城爱尔的55%股权、醴陵三三一爱尔81%股权,新建了宁乡爱尔、临夏爱尔、白银爱尔、沈阳爱尔、沈阳爱尔卓越,广州黄埔爱尔等医院;在纵深上,公司开始大力布局视光诊所和门诊部,合计全国各地子公司新建了眼视光门诊部(诊所)23家,公司眼科生态圈建设在网络布局上已日趋完善。 分业务看,屈光业务和视光业务表现强劲。2018年屈光项目实现收入28.1亿元,同比增长45.6%,屈光业务主要由于高端项目占比的提升和海外收入的并表共同使得收入增长进一步提速。视光业务实现收入14.8亿元,同比增长26%,连年保持高增长,是公司最具成长潜力的业务;白内障业务实现15.4亿元,同比增长9.0%,由于各地医保报销的原因此业务受到影响增速放缓,公司预计在2019年将实现转好。 盈利预测和投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.8亿元、18.7亿元、24.7亿元,同比分别增长38.8%、36.1%和32.3%;对应EPS分别为0.58元、0.78元和1.04元。基于公司的龙头地位和良好的发展前景,我们公司给予公司2019年65-70倍PE,对应目标区间37.7-40.6元,维持买入评级。 风险提示事件:医院经营不达预期和市场竞争风险,体外医院的运营和注入进度不及预期的风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。

事件:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营收84.58亿元,同比增34.64%;实现归母净利润8.21亿元,同比增40.53%,实现归母扣非净利润7.11亿元,同比增长33.55%;公司发布2019年1季报,报告期内实现营收12.79亿元,同比增4.21%;实现归母净利润-1.18亿,同比降6.48%;实现扣非归母净利润-2.70亿,同比降174.3%。 点评:2019Q1业绩低于预期,收入和利润端表现不佳;我们认为主要由于受去年“广州富海”等事件影响,短期部分团单客户流失,个人客户体检意愿下降,同时由于公司较去年同期并表医院数及工作人员数增加使得固定摊销及人员薪酬总数上升,共同造成公司收入放缓,成本上升。我们认为经过行业和公司自身较为充分的调整后,公司有望于下半年重新恢复良好的收入增速。 财务数据方面:2018年公司毛利率47.56%,同比增60bp;销售费用率23.96%,基本保持稳定;财务费用率2.91%,同比增113bp,融资规模和融资利率的上升共同使得财务费用显著上升;2019Q1公司的非经常性损益达1.5亿元,主要是一项非流动金融资产公允价值变动带来的1.8亿收益贡献,该项收益为公司按最新的会计准则,将今年已实现和计划参转控的体检中心按照公允价值进行了一次性相应重估所致。Q1公司经营性现金流-5.6亿元,Q1为传统单季,后续有望逐季转好。 经营网络遍布全国,区域品牌协同发展:2018年初步实现中国大陆市场(除港澳台地区)全覆盖,在31个省市自治区、301座核心城市布局633家专业体检中心(含在建),健康体检龙头地位进一步巩固。其中:公司控股256家、参股292家、在建85家,全年合计为2778万人次(含参股体检中心)提供了专业健康体检服务;三四线城市是蓝海市场,公司加快三、四线城市布局,目前一二线与三四线市场分布的比例为51%:49%。于此同时,美兆和奥亚为代表的中高端体检中心的门店数得到大幅增长。 大力强化医质管理,短期公司盈利表现受影响,长期有望成为重要竞争力:“广州富海事件”后,公司主动大力加强了对医质的管控和投入,现已形成了人脸识别、血液追踪、AI影像筛查等独具特色的医疗质控标准,还建立了三级质量管理、重大阳性报告、诊断报告控制等制度;除此之外对部分饱和医院进行限流措施、加强关键岗位医师投入等,虽然这对公司收入和成本均产生一定影响,但我们认为这将逐渐成为公司的重要竞争力。 并购美因基因、推出美年好医生,体检流量入口的变现渠道丰富:2018年公司完成收购美因基因,全年实现收入2.03亿元,净利润4299万元,基因样本量累计超过300万。借助公司体检平台优势,美因基因检测业务得到迅速提升。公司联合优健康、大象医生、平安好医生、中国人保财险,共同推出一站式健管创新产品“美年好医生”。为消费者提供更好的客户体验和全生命周期的健康管理服务,美年引领行业进入体检3.0时代。 盈利预测和投资建议:暂不考虑增发对公司的盈利贡献及股本摊薄效应,由于考虑公司收入增速可能放缓,我们调整对公司盈利预测,2019-2021年公司归属母公司净利润分别为10.8亿、14.5亿元和19.3亿元,同比增长33.6%、39.2%、37.1%,对应EPS为0.72、0.76、0.99元。调整为“增持”评级。 风险提示事件:风险提示事件:体检中心盈利情况不及预期风险,医疗服务质量控制风险,定增后股本摊薄使得预期每股收益下降的风险。

投资要点 事件:上海医药发布2019年1季报,报告期内公司实现营收460.1亿元,同比增26.4%,实现归母净利润11.3亿元,同比增10.4%;实现归母扣非净利润10.4亿元,同比增4.4%;实现经营性现金流1.5亿元,同比增60.6%。 点评:公司一季报整体符合我们预期,公司收入端和工业利润都实现了较高增长,其中收入端增速超出市场预期,财务数据方面公司综合毛利率14.05%,同比下降64bp,公司扣除三项费用后的营业利润率3.75%,同比下降55bp,这主要由于公司的商业收入同比增长26.7%,相对低毛利业务收入占比提高对整体利润率有所拖累。 工业板块经营持续向好,研发保持高投入:医药工业实现收入61.96亿元,同比增长24.9%;贡献利润5.13亿元,同比增长21.4%;公司持续的精益化经营、补原料药短板、工商协同等措施使得工业板块潜力不断被挖掘,上药工业产品数量极为丰富,产品结构调整能力强,在医药工业供给侧改革的大环境下,内部强化营销能力建设,公司良好的增长态势有望持续保持;1季度公司研发费用2.71亿元,同比增长26.65%,创新药管线和一致性评价工作均稳步推进。 商业板块收入增长超预期,进口代理业务是经营亮点:医药商业实现收入398.1亿元,同比增长26.7%;贡献净利润5.1亿元,同比增长13.9%;扣除康德乐去年1月未并表的影响,我们预计商业收入增长接近20%;1季度进口总代业务贡献比重大,公司已成为国内最大的进口药品分销商,随着中国加入ICH,公司有望持续享受海外新药审批加速带来的商业红利。 安柯瑞启动再上市计划,商业化之路有望创造惊喜:公司全球第一、中国唯一上市的溶瘤病毒产品重组人5型腺病毒注射液(商品名:安柯瑞)近期收到上海市药品监督管理局颁发的《药品GMP证书》,将扩大生产规模,这有利于满足相应的市场需求及相应临床研究用产品需求。目前溶瘤病毒联合肿瘤免疫检查点抗体治疗肿瘤的研究方兴未艾,参考Keytruda联合T-VEC对黑色素瘤等多展现的良好疗效,安柯瑞有望成为PD-1及PD-L1联合用药的重要选择。公司已在开展安柯瑞的临床再评价和新适应拓展研究工作,同时联合PD-1产品的临床方案也已获得伦理批件。安柯瑞的市场推广工作交由广州天普团队负责,良好的产品加专业化的团队,商业化之路有望创造惊喜。 盈利预测和投资建议:我们预计2019-2021年公司收入分别为1708亿元、1851亿元和1992亿元,同比分别增长7.4%、8.4%、7.6%;归属于母公司净利润分别为41.7亿元、46.5亿元和51.2亿元,同比分别增长7.4%、11.5%和10.2%;对应EPS分别为1.47元、1.64元、1.80元。我们给于公司2019年16-18倍PE,对应价格区间23.5-26.5元,维持买入评级。 风险事件提示:医药商业环境竞争加剧利润率下滑;创新药项目开发不达预期。

事件:2019年4月25日,公司发布2019年一季报。2019年第一季度公司实现营业收入6.96亿元,同比增长23.83%;实现归母净利润2.60亿元,同比增长25.16%。 点评:血制品受益于行业景气实现稳健增长,预计疫苗业务小幅亏损。2019年一季度公司营收6.96亿元(23.83%+)、归母净利2.60亿元(25.16%+)、扣非归母净利2.40亿元(27.62%+)。我们预计净利润实现同比大幅增长主要是由于血制品稳定增长,疫苗业务和基因公司一季度是亏损状态。净利率水平为37.30%,和2018年四个季度相比略有抬升,预计主要受费用确认等影响。2019年我们预计在2018年采浆量增速相对小幅增长、短期进口批签发量减少(2019Q1占比下降至41%)、企业库存较少的情况下血制品业务仍能保持较为稳定的增长,疫苗业务同比增长,公司仍能取得不错的业绩增长。第一季度经营性现金流净额1.88亿元,绝对额同比大幅增长366.09%,我们预计主要是血制品渠道调整完成、回款情况良好。2019年第一季度应收账款及票据9.75亿元、占收入比重142%,和2018年第一季度相比减少3000万元左右;存货13.24亿元、占资产比重接近20%,和2017年以来情况基本一致。 销售费用率11.31%,管理费用率7.23%,研发费用率4.80%。销售费用7866万元、增加37.63%,主要原因是销售推广咨询费及人员薪酬增加;费用率同比增长略超过1个百分点。管理费用率合并研发费用率整体达到12%左右,同比增长0.8个百分点左右,其中研发费用3341万元、增长53.00%。 盈利预测与投资建议:考虑狂苗有望于2019年上市,我们预计2019-2021年公司营业收入为42.07、46.93、53.54亿元,同比增长30.77%、11.57%、14.08%,归属母公司净利润14. 07、16.43、19.00亿元,同比增长23.49%、16.75%、15.64%,对应EPS为1.51、1.77、2.04元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,采浆量长期能保持较为稳健的增长,目前已组建完成血制品销售队伍、积极推进销售工作;同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石,四价流感疫苗正式上市销售、提供新的利润增长点,维持“买入”评级。 风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险,血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。

事件:公司公告2019年一季报,实现营业收入8.36亿元,同比增长117.16%,归母净利润9605万元,同比增长64.47%,扣非净利润8084万元,同比增长47.28%;同时预告2019年1-6月归母净利润增速50-80%。 收购柏盛国际带来公司收入利润规模进一步扩大。受益于公司2018年6月顺利完成柏盛国际收购,2019Q1公司收入利润规模同比大幅提高,由于柏盛国际支架业务毛利率较高,带来公司综合毛利率42.35%,同比提高15.46pp,与此同时公司期间费用率25.74%,同比提高14.70pp,主要是由于柏盛并表费用较高。 手套业务受价格周期性波动影响,利润端短期承压,预计2019Q2起逐步恢复。2019Q1公司手套业务收入实现15+%增长,主要受益于2018年底丁腈新产能投产,利润端同比下滑超过50%,主要是因为手套业务中占比较高的PVC手套价格位于长周期的底部位置,我们预计2019Q2有望逐步回升,全年在丁腈新产能投产带动下,有望实现平稳增长。 支架业务增长稳定,国内市场增速较快。受季节性因素影响,2019Q1柏盛国际收入实现近10%增长,其中国内市场依然保持20+%的快速增长,考虑到公司国内新品支架心跃已逐步开始放量,国际市场中重磅新品BioFreedom已成功在日本上市,并有望于2019年三季度获FDA批准,公司全年业绩承诺有望顺利完成。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入36.13、40.95、46.37亿元,同比增长36.17%、13.34%、13.25%,归母净利润6.40、7.75、9.19亿元,同比增长84.54%、21.12%、18.59%,对应EPS为0.66、0.80、0.95。目前公司市值在142亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且竞争良好,我们采用分部估值法,其中支架业务给予35倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为180亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。

事件:公司公告2019年一季报,实现营业收入18.36亿元,同比增长51.80%,归母净利润7258万元,同比增长15.56%,扣非净利润6894万元,同比增长15.38%。 业绩符合预期,内生继续保持稳健增长。2019Q1收入端实现高速增长,主要原因在于公司合并报表范围扩大(青岛智颖2018年5月并表),剔除经销商并表收入后,公司内生收入预计实现约25%的增长;利润端增速慢于收入端的核心原因在于公司Q1财务费用继续大幅增加,同比增加2000+万元,在Q1整体利润规模较小的情况下影响增速水平;综合毛利率31.02%,同比下降1.18pp,主要还是因为多数ICL和合作共建项目尚未达到规模效应导致。我们预计未来随着定增资金到账,公司债务结构有望优化,未来各项财务指标有望持续向好,全年预期保持不变。 第三方实验室陆续进入收获期,合作共建加强终端客户粘性。截止目前公司共计39家实验室,其中18家已经盈利,2018年减亏/逐步盈利趋势已经很明显,2019年有望继续新增2-3家盈利实验室;与此同时,公司加速推进合作共建,在现有客户基础上继续开发三甲医院等优质客户,客户粘性进一步加强。 高端精准诊断技术平台国内领先,伴随诊断、质谱等领域全面提高特检能力。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思诊断GMP厂房已建成投产实现产品销售,与核酸质谱龙头Agena共同设计完成核酸质谱仪的国产化;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,目前已正式开始收样检测,公司布局的精准医学产业链已初见成效,未来有望分享中国精准医疗市场的红利。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入92.79、115.47、142.03亿元,同比增长33.19%、24.44%、23.01%,归母净利润4.92、6.31、8.10亿元,同比增长26.64%、28.13%、28.44%,对应EPS为0.79、1.02、1.31,目前公司股价对应2019年25倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为27-32元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。

事件:2019年4月25日,公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年实现营业收入20.17亿元,同比增长73.69%;归母净利润4.36亿元,同比增长102.92%;扣非归母净利润4.13亿元,同比增长133.93%。经营性现金流净额3.36亿元,同比增长118.51%。拟全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)。2019年第一季度实现营业收入3.42亿元,同比减少15.31%;归母净利润为9972万元,同比减少9.24%;扣非归母净利润9641万元,同比减少8.65%。 点评:符合预期,2018年四联苗实现快速增长,全年收入规模达到11.6亿元。2018年第四季度收入和利润分别为5.17亿元(41%+)、5949万元(1.97%);2019年第一季度收入和利润分别为3.42亿元(-15%)、9972万元(-9%)。2018年受益于进口五联苗断货、销售逐步推进,四联苗实现较快增长;2018Q3起受受狂苗事件影响增速回落,四季度基本恢复。受2018Q1基数较高影响,2019Q1利润小幅下滑接近10%。2018年公司四联苗收入11.60亿元(182.3%+),占收入比重达到57%;乙肝系列疫苗收入5.17亿元(21.04%+),占收入比重达到26%;Hib疫苗收入3.05亿元(7.17%+),占收入比重达到15%。 随着销售规模逐步扩大,2017年起销售费用率逐步下降。2018年公司销售费用率下降至49.85%,下降接近4个百分点。2019年第一季度公司销售费用率下降至37.10%,下降超过12个百分点,我们预计主要原因销售模式转变、当期费用确认较少等。合并研发费用后的管理费用率占比2019Q1接近19%,2018年为16.5%。 人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)和13价肺炎球菌疫苗均有望于2019年申报生产。(1)人二倍体狂犬疫苗:市场空间约1500万人份,过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅1%。公司全套引进赛诺菲·巴斯德技术,升级品种冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)目前已处于临床研究总结阶段,预计有望于2019年申报生产,市场空间在18亿元左右。(2)13价肺炎球菌疫苗:按照沛儿获批的6周龄至15月龄婴幼儿接种、4针常规免疫接种程序(2、4、6月龄进行基础免疫,12-15月龄加强免疫)、698元/针的价格计算,我们认为13价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到71亿元(15%渗透率)。康泰生物13价肺炎球菌疫苗有望在2019年申报生产,分享潜力市场。 盈利预测与投资建议:考虑到股票期权方案费用、2019年进口五联苗恢复供应和,我们调整2019-2021年公司营业收入为22.20、24.13、38.12亿元,同比增长10.09%、8.66%、57.98%,归属母公司净利润为5.16、6.97、12.81亿元,同比增长18.34%、35.14%、83.88%,对应EPS为0.81、1.09、2.01元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一,未来三年人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、13价肺炎疫苗等重磅产品有望陆续上市,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,监管政策趋严的风险。

事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入26.08亿元,同比增长10.06%;归母净利润3.93亿元,同比增长13.07%;扣非净利润3.29亿元,同比增长15.28%。 点评: 业绩符合预期,产品结构优化。一季度收入增速、扣非净利润增速回升。营业收入26.08亿元,同比增长10.06%;其中西药制剂收入13.76亿元,同比增长27.01%,中药制剂收入4.03亿元,同比下降24.03%。原料药和中间体产品收入6.54亿元,同比增长11.29%。诊断试剂及设备收入1.63亿元,同比增长5.86%。西药制剂细分领域中,消化道领域产品收入5.19亿元,同比增长59.65%;心脑血管领域产品收入0.83亿元,同比增长17.29%;抗微生物药物收入1.88亿元,同比增长1.51%;促性激素产品收入4.16亿元,同比增长23.49%。以艾普拉唑为主的消化道产品快速增长,收入占比提升至19.9%,成为增长的最重要动力之一。以参芪扶正注射液为主的中药制剂收入连续下滑,收入占比下降到15.5%,对业绩影响降低。 2019年一季度,公司毛利率64.99%,同比上升0.63pp;销售费用率36.03%,同比降低2.13pp;管理及研发费用率10.21%,同比上升0.61pp;财务费用率0.01%,同比上升0.83pp;主要由于本期存款未到期结息,导致利息收入减少。 生物药、微球平台两大创新平台。目前已有6个生物药进入临床阶段,2019年开始将陆续有产品获批上市。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素已经申报生产;抗PD-1单抗美国I期临床试验基本完成,同时国内I期临床也进展顺利;抗TNF-α单抗II期临床正在进行中,抗HER2单抗I期完成,准备进入II期;抗CD20单抗I期临床正在进行中;微球平台的壁垒在于工业化,公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上,继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球(3月缓释)等新品种,带来未来高成长性。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为96.98、109.56和125.58亿元,同比增长9.46%、12.96%和14.63%,归属母公司净利润分别为12.46、14.40和16.68亿元,同比增长15.15%、15.58%和15.78%。目前公司股价对应2019年PE为19倍,丽珠集团是产品梯队、创新布局和营销能力兼备的稀缺标的,现有产品梯队及销售能力的提升,可以维持公司业绩在高研发投入下继续较快增长,而在创新药、精准医疗全产业链的布局为公司未来提供空间!维持“买入”评级! 风险提示:药品研发失败风险,国家限制辅助用药的风险,招标降价风险。

事件:2019年4月25日,公司发布2019年一季报。2019年第一季度公司实现营业收入1.38亿元,同比增长29.13%;实现归母净利润6613.77万元,同比增长27.30%;实现扣非归母净利润6497.63万元,同比增长32.47%。 点评:符合预期,粉尘螨滴剂销售实现稳定增长。2019年第一季度公司实现归母净利润6613.77万元,同比增长27.30%,符合预期。我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持较为稳健的收入增长。2019年第一季度毛利率96.44%、净利率47.90%,和2018年第四季度相比恢复历史正常水平。我们认为2019年公司投料有望均匀分布,全年毛利率和净利率较为稳定。第一季度经营性现金流净额4837万元左右、同比减少15.75%,我们预计主要是干细胞公司研发推进、员工薪酬支付导致流出较多。应收账款及票据1.61亿元、占收入比重116%左右,和2018年第一季度相比增长15%,和收入增长情况相近;存货2476万元、占资产比重接近2%。 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂报产获得受理,预计有望于2020年获批上市。由于北方天气冷、湿度低,不适宜尘螨存活;我国北方人群对蒿属花粉有较高的过敏率,公司进度最快的在研产品黄花蒿粉滴剂主攻我国北方市场,2019年4月24日公告申报生产获得受理(CXSS1900020)。该产品可与公司目前主要产品粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局,囊括南北方市场,若获批上市有望成为公司又一增长潜力点。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为6.54、8.50、11.04亿元,同比增长30.70%、29.85%、29.87%,归属母公司净利润为3.01、3.94、5.18亿元,同比增长29.30%、31.00%、31.39%,对应EPS为1.04、1.36、1.78元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为A股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%,2020年新产品黄花蒿粉滴剂有望获批上市,维持“增持”评级。 风险提示:粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。