事件:2018年4月26日,公司发布2018年一季报。2018年第一季度公司实现营业收入5.62亿元,同比增长4.44%;实现归母净利润2.07亿元,同比减少18.80%;实现扣非归母净利润1.88亿元,同比减少18.19%。预计2018年上半年实现归母净利润3.45亿元-4.74亿元,同比减少20%-增长10%。 点评:积极调整销售政策、利润有所影响,静待行业变化。2017年随着两票制推行血制品行业经销商出现很大调整、经营压力加大,血制品销售渠道收窄。公司积极调整销售策略,2018年第一季度实现营业收同比增长4.44%。由于竞争加剧及规格调整原因,我们预计产品销售价格小幅下滑导致毛利率下降至61.36%,下降约4个百分点。同时,公司加大学术推广力度,加强销售队伍建设,销售费用达到5716万元,较上年同期增长72.82%,销售费用率达到10.17%、同比提升4个百分点。因此归母净利润有所影响、同比减少18.80%达到2.07亿元;扣非归母净利润同比减少18.19%。应收账款8.28亿元、应收票据1.77亿元、存货12.64亿元,和2017年年末应收账款7.78亿元、应收票据1.62亿元、存货12.11亿元相比没有明显恶化。与2017年第四季度相比,公司归母净利润环比小幅增长2.78%。 2018年一季度A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗取得生产批件,预计下半年四价流感疫苗有望获批。公司在研产品中包括四价流感疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)等多个大品种处于申报生产阶段,四价流感和狂犬疫苗预计有望于2018年获批上市,快速丰富公司疫苗产品线。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为28.21、33.81、41.04亿元,同比增长19.16%、19.81%、21.41%,归属母公司净利润9.53、11.69、14.40亿元,同比增长16.14%、22.63%、23.13%,对应EPS为1.02、1.26、1.55元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,3年内新开浆站达到9个,采浆量增长的可持续性强,目前已在组建血制品销售队伍;同时在单抗和疫苗领域布局多品种、目前已取得一定进展,打造长期业绩发展基石,维持“增持”评级。 风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。

业绩显著超预期,化学发光持续高增长,微生物、生化业务均保持较快增长: 公司2018年一季度收入端高速增长主要原因有三点:1、化学发光设备一季度新增装机160台左右,发光试剂保持50%以上高增长;2、受益于一季度流感爆发,我们预计公司微生物业务同比增长超过40%,代理的呼吸道九联检增速超过30%;3、由于盛世君晖代理的东芝生化仪于2017年二季度开始开展业务,百奥泰康的生化试剂于2017年下半年并表,整体生化业务对2018年一季度带来约7000+万含税收入增量,扣除生化业务,收入增速预计在40+%。 一季度利润增速低于收入增速主要原因:1、较低毛利率的生化业务占比提高,带来整体毛利率64.65%,同比降低5.69pp,同时收购生化仪代理权带来的无形资产摊销冲抵生化仪销售带来的利润,百奥泰康并表利润规模较小;2、研发投入持续增长(预计4000+万元),带来管理费用同比增长56.48%。 我们认为公司具备中长期投资价值:1、化学发光仪器年新增装机量有望加速,单产有望持续提高,考虑到公司100速发光设备有望于2018年底获批,我们预计未来三年发光试剂有望保持30%以上增长;2、公司新产品微生物质谱和生化免疫流水线均有望于2018年上市销售,在研品种中高速发光设备、全自动核酸检测设备等均具有强竞争力,带来中长期成长性;3、基于强大终端服务团队,新设医学实验室整体服务事业部,进入渠道服务乃至区域检验中心等下游领域,有助于保持和提高公司产品在终端的市场份额。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入19.23、25.53、32.87亿元,同比增长37.26%、32.86%、28.72%,归母净利润5.93、7.97、10.70亿元,同比增长32.73%、34.40%、34.27%,对应EPS为1.41、1.90、2.55。目前公司股价对应2018年41倍PE,考虑到化学发光行业高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过持续研发投入,不断推出具备强竞争力的产品,我们认为公司2018年合理估值区间为45-50倍PE,合理价格区间为63-70元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。

事件:2018年3月26日,公司发布2018年一季报。2018年第一季度公司实现营业收入2.80亿元,同比增长40.49%;实现归母净利润5,954.79万元,同比增长26.19%;实现扣非归母净利润5,783.04万元,同比增长30.47%。 点评:内生增长稳健,有序推进在研项目和产业布局。2018年第一季度公司实现归母净利润增长26.19%,扣非归母净利润增长30.47%。其中母公司营收1.62亿元、同比增长35%,净利润5703.24万元、同比增长53.70%,主业生物制品保持较快增长。我们预计生长激素一季度实现40%以上增长,干扰素受益于流感疫情超预期实现较快增长。我们预计归母净利润低于营收增速的主要原因是子公司苏豪逸明和中德美联受制于业务模式上半年并表利润较少。中德美联染色体库等业务开展顺利,看好全年实现较快增长。 高毛利产品占比大使得毛利率提升4个百分点,销售投入较大、费用增长83.92%。毛利率水平达到81.00%,与去年同比提升4个百分点以上,主要是毛利率水平高的生长激素收入占比提升。公司一季度研发、销售投入较大,销售费用率达到40.44%,绝对额1.13亿元、比上年同期增长83.92%。在研产品中CAR-T疗法“靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂”临床申报受理,重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液进入临床Ⅰ期。 维持对于安科生物的核心逻辑:(1)主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持快速增长,2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长;此外更有长效生长激素、HER2单抗等大品种处于临床Ⅲ期。(2)优质子公司中德美联在法医检测领域保持领先优势,Y染色体库和常染色体库建设稳步推进;苏豪逸明深耕多肽原料药领域,大品种缩宫素原料药待审评。(3)精准医疗全产业战略先行者:公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局,策略走在行业最前沿,5年后精准医疗有望逐步进入收获期。子公司博生吉安科的CAR-T产品研发顺利,已经申报临床获得受理。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为13.76、16.57、19.90亿元,同比增长25.54%、20.36%、20.16%,归属母公司净利润3.80、4.85、6.14亿元,同比增长36.78%、27.79%、26.55%,对应EPS为0.53、0.68、0.86元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持较快增长,优质子公司中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗处于临床Ⅲ期,CAR-T细胞产品申报临床获得受理,水针报批生产进入优先审评,维持“增持”评级。 风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险,在研产品进度不及预期的风险,精准医疗产业化不及预期的风险,业务整合情况不及预期的风险。

事件:2018年4月25日,公司发布2018年一季报。2018年第一季度公司实现营业收入8.38亿元,同比增长416.73%;实现归属母净利润2.60亿元,同比增长330.44%;实现扣非归属母净利润2.63亿元,同比增长353.14%。子公司安徽智飞龙科马研发的母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)申报生产获得受理(CXSS1800010国)。非公开发行股票申请获得证监会受理。 点评:AC-Hib三联苗和HPV疫苗销售驱动公司业绩快速增长,看好全年两个品种快速增长。2018年第一季度公司持续加大自主产品AC-Hib三联苗的销售推广以及进口疫苗HPV疫苗等的经销工作力度,实现了业绩同比增长330.44%的快速增长。2018Q1营业成本达到3.78亿元、毛利率下降至54.96%水平(去年同期93.82%),主要原因是代理产品HPV疫苗销售大幅增长导致原先自主疫苗产品占比接近75%的收入结构发生改变。我们预计AC-Hib疫苗收入占比20%-30%、成本占比不到10%;HPV疫苗收入占比60-70%,成本占比70%-90%。一季度销售费用率为10.38%,与去年相比下降10个百分点的原因主要是收入大幅提升。绝对额没有降低、达到8700万元,较上年同期增长151.87%。我们看好2018年AC-Hib三联苗和HPV疫苗销售,2019年开始五价轮状病毒疫苗和后续即将上市的母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)也有望成为公司新的增长极。 母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)申报生产获得受理,我们预计最快有望于2018年底上市。结核病是全世界最主要的致命传染病之一,每年有超过800万人感染结核分支杆菌。其中绝大部分表现为潜伏性结核感染,结核杆菌重新被激活会发展为活动性结核病。我国约有5.5亿人感染了结核菌。中国结核病呈现感染率高、带菌阳性率高的特点,但目前没有有效的高危感染人群预防性疫苗。智飞生物的母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)是目前为止世界上唯一完成Ⅲ期临床试验的高危人群结核病疫苗,临床试验保护效果超过了WHO规定的保护力评价指标。按照中国带菌高危人群占比20%、10%的渗透率计算,我们预计存量市场可达百亿以上。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为66.61、92.09、132.80亿元,同比增长394.62%、38.67%、44.22%,归属母公司净利润为11.90、18.73、26.18亿元,同比增长175.06%、57.55%、39.74%,对应EPS为0.74、1.17、1.64元,考虑到公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量且2018年全年4价HPV疫苗销售,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险;同业产品质量风险。

事件:公司公告2018年一季报,实现营业收入12.09亿元,同比增长15.81%,归母净利润6281万元,同比增长12.16%,扣非净利润5975万元,同比增长8.24%。 分销业务剥离影响整体收入增长,模式升级期费用持续上升影响短期利润水平。2017年5月开始,受部分地区实施两票制影响,公司取消部分分销业务(主要集中在北京地区),预计影响产品收入9000万左右;服务端由于公司一季度服务业务全年占比最小,受春节时间影响,预计2018Q1收入增速在20+%。与此同时,公司一季度财务费用3443万元,同比增长59.20%,再加上实验室陆续投入运营,固定支出等的上升均对利润增速带来消极影响。 考虑到公司模式升级期费用大幅增加、新实验室处于投入期等因素对公司短期业绩带来消极影响,随着2018年实验室陆续进入收获期,各项财务指标有望持续向好,我们维持公司的推荐逻辑:“模式+产品”双创新体系巩固公司竞争优势,公司已成为检验科产业链中的领导企业,持续看好公司中长期发展。公司4种服务模式(渠道代理、外包、合作共建、精准中心)相互叠加、协同,提供检验科整体解决方案,在行业内各企业商业模式逐渐趋同的情况下,公司实验室全国布局基本完成,已经走在行业前端;产品方面,基于质谱和NGS两大高端诊断技术平台,不断开发适用于临床的特检项目,提高实验室服务能力,其中质谱领域已与丹纳赫子公司全球质谱龙头SCIEX设立合资公司,共同开发临床质谱检测项目。 盈利预测与估值:不考虑青岛收购和定增带来的摊薄和收益,我们预计2018-2020年公司收入65.03、83.30、107.04亿元,同比增长29.96%、28.08%、28.50%,归母净利润4.40、5.87、7.88亿元,同比增长25.77%、33.48%、34.26%,对应EPS为0.80、1.07、1.43,目前公司股价对应2018年29倍PE,考虑到公司实验室全国性布局基本完成,未来盈利能力有望持续提高,我们预计公司未来三年伴随着财务费用逐步减少、经营性现金流持续改善等积极变化,业绩有望保持快速增长,我们认为公司2018年合理估值区间为40-45倍PE,合理价格区间为32-36元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。

2018Q1,公司实现收入4.73亿元、归母净利润9590万元、扣非归母净利润6917万元,同比分别增长33.16%、121.07%和60.86%。其中,非经常性损益金额2674万元,主要是台湾汉霖投资收益(2576万元)。公司业绩保持高速增长。 公司订单升级,毛利率同比环比均显著提升。2018Q1,公司毛利率44.93%,同比提升2.13个百分点、环比提升2.4个百分点,预计主要是由于2017年自查核查前的老订单已经基本消化完成,在执行新订单毛利率较高;销售费用率2.81%,同比提升0.1个百分点;管理费用率19.7%,同比提升0.17个百分点;财务费用率1.56%,同比提升1.17个百分点,主要是由于汇兑损益和借款利息增加。 新订单大幅增长,为未来业绩增长奠定基础。公司2017年度新增合同金额24.26亿元,同比增长25.9%。截至2017年12月31日,在未将以签署框架合同为主要形式的医学资料翻译服务和临床试验现场服务等所涉及的框架服务合同统计在内的情况下,公司累计待执行的合同金额为27.74亿元,同比增长38.84%。 公司未来3-5年公司将跟随创新药物行业发展快速发展,国际多中心临床有望实现突破。一方面,随着药品审评审批加速、医保支付制度变化,大企业正加大创新药的研发投入,同时创业型创新药物研发企业数量正快速增加。企业对临床试验的要求提高,CRO龙头企业的发展将加速;另一方面,随着中国加入ICH,临床研究和国际接轨,国际多中心临床试验有望快速增长。公司订单将迎来升级,临床服务毛利率和人均产出均有望提升。公司已经在欧洲设立子公司进行国际多中心临床网路布局,我们预计公司未来有望继续在欧洲、美国进行布局。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年,公司归母净利润分别为4.53亿元、6.35亿元和8.93亿元,同比分别增长50.45%、40.3%和40.49%。公司是国内创新药临床服务CRO龙头,将长期受益于创新药产业发展。我们给予公司2019年55-60倍PE,对应目标区间69.85-76.2元,维持“买入”评级。 风险提示:政策执行不达预期;外延并购不达预期。

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入1.63亿元,同比增长16.77%,归母净利润5790万元,同比增长12.32%,扣非净利润5769万元,同比增长8.22%。 血凝业务处于整合调整期,生化业务保持稳定增长。2018年一季度公司延续了2017年的经营改善趋势,其中试剂仍然是业绩增长的主要驱动因素,公司试剂业务实现收入1.44亿元,同比增长10.85%,占总营收比例88.38%,同时公司加大生化仪的投放量,自产+代理合计销售投放在20台左右,仪器实现收入1879万元。公司于2017年收购美创的血凝业务,并于2018Q1对美创的销售体系、政策进行调整,预计实现并表收入900万左右,并表利润200万左右,扣除美创并表,公司营收增速约10%,利润增速约8%。 仪器投放加大影响综合毛利率水平,费用率同比微幅下降。2018年一季度公司综合毛利率68.95%,同比下降5.30pp,其中我们预计试剂毛利率基本保持稳定,毛利率下降的主要原因是公司加大生化仪的投放量,仪器占比由2017年底的8%提高到12%,同时投放带来固定成本上升,影响综合毛利率水平。费用方面,随着规模扩大,公司期间费用率25.79%,同比下降1.76pp。 引入战投有望带来积极变化。公司已于2017年11月公告股东减持股份用于引入战投,从年报披露的股东情况来看,战投为华盖资本,目前持有公司股票比例在4.77%,由于华盖资本在医疗领域有着丰富的投资经验,我们预计后续公司通过外延或合作开发的形式扩充产品线的进度有望加速,不断提高公司的竞争力。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入8.54、9.87、11.45亿元,同比增长23.06%、15.57%、15.98%,归母净利润3.36、3.99、4.67亿元,同比增长23.15%、18.59%、17.15%,对应EPS为0.67、0.79、0.93元。公司目前股价对应2018年26倍PE,考虑到公司作为生化试剂龙头企业,在行业政策变化时期有望持续保持超行业增速,且雅培合作项目有望于2018年开始贡献业绩,同时引入战投增强外延预期,我们给予公司2018年合理估值区间为30-35倍PE,公司的合理价格区间为20-24元,给予“买入”评级 风险提示:海外合作不达预期,试剂原料研发失败,新产品市场推广不达预期。

事件:上海医药发布2018年1季报,公司实现收入363.86亿元,同比9.83%;实现归母净利润10.20亿元,同比增长2.07%,实现归母扣非净利润9.96亿元,同比增长6.08%;其中医药工业实现收入49.63亿元,同比增长30.82%,贡献净利润4.22亿元,同比增长21.02%;医药商业实现收入314.23亿元,同比增长7.12%,贡献净利润4.56亿元,同比增长10.61%;参股企业贡献净利润2.20亿元,同比下降4.92%。 点评:公司业绩符合我们的预期,其中工业和商业板块表现略好于市场预期。综合毛利率同比上升2.62pct至15.0%,扣除两项费用率后的营业利润率同比上升0.33pct。财务费用率0.80%同比上升0.37pct,财务费用同比增加1.15亿元,主要由于并表康德乐和几家商业公司使得公司短期借款大幅增加,同时公司的融资利率小幅上升所致;经营性现金净流入表现良好净流入0.96亿元,其中医药工业实现经营性现金净流入2.91亿元,医药商业实现经营性现金净流入-0.80亿元。 营销改革和内部整合持续挖掘潜力,工业发展逐渐提速:2018Q1工业板块的收入和利润增速进一步创出近年新高,即使扣除两票制的高开因素,收入和利润增速也分别达到了16%和21%的增长;统一营销平台、重点品种一品一策、加强激励和工商联动强化市场准入等措施是重要的驱动因素,同时公司受益于低价药政策;不考虑未来一致性评价的贡献,仅依靠营销的改革和现有产品组合的优化,我们认为未来上药工业2-3年依然有望保持20%利润增速。 一致性评价进展良好,公司有望成为大赢家;公司共计开展70个品种的一致性评价工作,累计3个品种完成申报,近1/2的产品进入临床研究阶段,报告期内新增盐酸二甲双胍缓释片申报至国家局,按目前进度我们预计到20年底前公司有望完成35个左右品种的申报,若进展顺利大量获批的品种有望推动上药工业发展进一步换挡提速。 公司正向创新药企业积极转型,在研创新药看点丰富:报告期内公司羟基雷公藤内酯醇片剂(拟用于治疗艾滋病慢性异常免疫激活)、注射用重组抗Her2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂(拟用于Her2阳性晚期乳腺癌二线治疗)共获得3个临床试验批件。目前公司的PIPELINE上已有11个新分子(针对适应症),是国内创新药处于临床阶段最多的企业之一;公司创新药聚焦肿瘤、心血管和免疫疾病等大领域,其中不乏SPH3127等具有BIC潜力的药物,我们预计2020-2021年公司有望获得第一创新药上市。 商业板块实力大增,收入结构优化,盈利能力有望提升:2月初公司已完成对康德乐的收购和并表,按收入规模计算公司将坐稳行业第二名;预计公司进口总代业务的收入合计已达280亿元,康德乐过去调拨给二级分销商的进口品种将更多交由上药配送,商业的利润率有望稳步提升;报告期内,公司完成收购合肥竟成、四川国嘉、惠州市同泰等地区商业公司部分股权,设立上药科园呼和浩特公司,公司在华东和北京以外地区的市占率普遍不高,随公司网络扩张和两票制的执行,这些地区业务增速正大幅加速。1季度预计商业纯销的增长预计在2位数以上,若考虑到进口总代业务,我们预计公司的纯销比例已达75%以上。 盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司收入分别为1540亿元、1717亿元和1900亿元,同比分别增长17.7%、11.5%、10.7%;归属于母公司净利润分别为39.3亿元、44.6亿元和50.5亿元,同比分别增长11.6%、13.5%和13.3%;对应EPS分别为1.38元、1.57元、1.78元。我们给于公司2018年20-22倍PE,对应价格区间27.6-30.4元,维持买入评级。 风险事件提示:医药商业环境竞争加剧利润率下滑;一致性评价不达预期;

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入12.95亿元,同比增长70.58%,归母净利润5643万元,同比增长69.99%,扣非净利润5853万元,同比增长89.29%。 业务规模持续扩大,盈利能力进一步提高。与2017Q1相比,2018Q1新增东南悦达和长春金泽瑞等经销商并表,收入利润规模较2017年同期显著提高,我们预计并表收入在3+亿元,整体公司业务规模持续扩大;由于地区间价格存在差异,综合毛利率相对稳定,同比下降0.44pp,期间费用率随规模扩大和管理提效而下降2.42pp,带来净利率6.98%,同比提高1.32pp,公司盈利能力进一步提高。 集成业务加速异地复制,同时积极探索精准中心、区域检验中心等新业务模式。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务,另一方面借助国药的渠道优势提高市场份额,我们预计公司开展集成业务的医院数量已超过260家,其中三级医院占比预计在30%以上,集成业务收入规模超过10亿元,在国内处于领先地位;同时公司在上海及黑龙江地区开展第三方精准检测实验室业务,在哈尔滨地区实行了108家医院实验室检验结果互认的信息系统搭建工程,在全国范围内支持23家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务,积极探索各种新型业务模式。 自产产品丰富,全开放式流水线进一步满足终端需求。公司自产产品涵盖了糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等领域;与此同时,公司布局全开放式流水线,将医院现有的生化、免疫仪器整合连接到自动化流水线中,从而进一步增强终端客户粘性。我们预计2018Q1公司自产产品收入增速保持在30%快速增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为62.89、81.12和100.79亿元,同比增长45.63%、28.97%、24.25%,归母净利润分别为3.36、4.40、5.52亿元,同比增长53.24%、31.09%、25.34%,实现EPS分别为0.58元、0.76元、0.95元。目前股价对应2018年27倍PE,考虑到IVD渠道仍在整合期,公司全国性集成业务扩张有望持续加速,我们认为公司2018年合理估值范围在35-40倍PE,合理估值价格区间在20-23元,维持“买入”评级。 风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。

事件:公司发布2017年报,实现营业总收入232.9亿元,同比增长49.1%,实现归母净利润10.08亿元,同比增长70.7%;2018年1季度,公司实现营业收入71.3亿元,同比增长43.2%;实现归母净利润2.80亿元,同比下滑4.02%;实现归母扣非净利润2.80亿元,同比下滑2.1%;公司预计2018年1-6月归属于上市股东的净利润区间为5.55亿-6.43亿;同比增长8-25%。 点评:公司1季报业绩符合我们预期;由于去年同期公司调整了应收账款的坏账准备的计提标准,同期有近1个亿冲回的损益影响,基数较高所以表观净利润没有增长,如果扣除一次性影响,实际增长达53.8%;公司收入端表现良好,从2017Q1到2018Q1实现持续8个季度5%以上的环比增长,2017Q1单季度收入首次突破70亿元。药品和器械分销均实现较快增长,药品收入158.9亿,同比增长25.2%,器械收入73.3亿,同比增长149.9%。 财务角度,毛利率和利润率水平稳步提升,经营性现金流存在一定压力。随公司高毛利器械业务收入占比不断提升,2017公司毛利率18.44%,同比上升2.77pct;期间费用率11.15%,同比上升1.92pct;财务费用率1.01%,同比上升0.47pct;期间费用率的和财务费用率的上升主要由于业务结构变化和收入规模扩大融资力度加大所致。持续快速扩张使公司经营性现金流流出进一步扩大。 省外业务高速发展,奠定全国性的商业公司:到2017年底公司业务已覆盖全国31个省份,省外业务占收入比重由2016年的23.9%提升至39.1%,公司拥有业内特色的分销推广一体的经营业态竞争力强,全国化的发展空间广阔。 公司有望成为全国器械流通领域的核心资产:国内器械市场容量超4000亿、行业格局分散;公司是少数拥有全国网络的龙头企业,现已在IVD、介入领域形成了较强的市场地位,器械两票制的趋势下,对中小企业的挤出效应有望使得公司市占率快速提升,公司正在成为全国器械分销领域的平台型公司。 整合工作开启,公司应收账款的问题有望改善。2018是公司3年全国扩张战略收官之年,整合工作已经开启,SAP系统全面上线,供应链金融创新正积极推进,通过供应链金融创新资金周转变慢问题有望得到逐步解决。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司的每股收益分别为0.87元、1.10元和1.37元,我们给与公司2017年20-25倍的PE,对应目标区间17.4-21.8元,维持“买入”评级。 风险提示事件:收购整合工作不达预期,器械受行业政策影响降价风险;

2017年,公司实现收入27.86亿元、归母净利润6.44亿元、扣非归母净利润6.27亿元、同比分别增长9.7%、29.68%和28.67%。经营性现金净流量7.67亿元,同比下降9.39%。EPS0.96元。公司拟每10股派发现金股利2.8元(含税)。公司业绩符合预期。 分季度看,2017年Q1/Q2/Q3/Q4,公司收入同比分别增长22.62%/13.48%/9.62%/-3.16%、归母净利润同比分别增长48.65%/6.99%/37.9%/22.74%、扣非归母净利润同比分别增长48.19%/3.44%/41.29%/18.9%。预计公司Q4收入利润增速下降主要是由于康柏西普降价。 康柏西普实现收入6.18亿元、净利润8925万元,同比分别增长29.78%和49.79%。康柏西普毛利率88.98%,同比提升0.07个百分点;净利润率14.45%。同比提升1.93个百分点。2017下半年,康柏西普实现收入3.16亿元、净利润3605万元,同比分别增长25.22%和-8.38%;毛利率86.72%,同比下降0.35个百分点;净利润率11.41%,同比下降4.18个百分点,主要是由于康柏西普降价所致。我们预计,随着康柏西普纳入医保并快速增长,康柏西普净利润率未来有望继续提高至稳态40%。 公司中成药和化学药稳定增长,毛利率稳定。2017年,公司中成药实现收入10.85亿元,同比增长4.33%,毛利率86.66%,同比微降0.04个百分点;化学药实现收入10.83亿元,同比增长5.86%,毛利率94.85%,同比微降0.1个百分点。 公司毛利率保持稳定,销售费用率大幅降低。2017年,公司毛利率90.34%,同比微降0.07个百分点;销售费用率45.83%,同比下降7.14个百分点,预计主要是由于公司中药化药产品分线管理,以及康柏西普规模效应,销售费用率下降;管理费用率18.1%,同比提升2.86个百分点,主要是由于加大研发投入以及薪酬增加;财务费用率-1.09%,同比下降0.14个百分点。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.42亿元、10.95亿元、14.24亿元,同比分别增长30.63%、30.16%和30.01%。我们给予公司利润40-45倍估值,对应市值337-379亿元;给予目前康柏西普海外临床93亿元估值。公司合计估值430-472亿元,对应目标区间63.7-69.93元,维持“增持”评级。 风险提示:康柏西普推广不达预期的风险;药品降价的风险。

2018Q1,公司实现收入78.37亿元、净利润6.59亿元、扣非净利润6.56亿元、同比分别增长9.61%、21.17%和22.94%。经营性现金净流量-5.57亿元,同比增长36.77%。EPS 0.68元。公司业绩基本符合预期。 预计公司医药工业收入保持25%以上强劲增长。我们预计公司主力品种百令胶囊同比增长15%左右、阿卡波糖同比增长30%以上;二线品种泮托拉唑同比增长25%左右,他克莫司同比增长45%左右,吗替麦考酚酯同比增长30%左右,环孢素同比增长15%左右。潜力品种吡格列酮二甲双胍和吲哚布芬增速超过100%、达托霉素增速超过80%。 预计公司医药商业收入小幅增长,利润基本持平。2018年4月1号开始,浙江省正式执行新医保后的药价联动和医保统一支付价,3月份已经集中在开展涉及几千个药品的医保支付价格谈判及确定工作。公司医药商业1季度抓紧做好与客户的补差确认及相应的服务工作,利润受到阶段性影响。预计商业后续将恢复正常,全年仍将保持较快增长。 公司毛利率大幅提升,加大研发投入。2018Q1,公司毛利率31.65%,同比提升3.5个百分点,销售费用率17.09%,同比提升1.32个百分点,主要是由于公司医药工业占比提升;管理费用率3.14%,同比提升0.76个百分点,主要是由于公司加大研发投入;财务费用率0.08%,同比下降0.08个百分点,主要是贷款减少,利息收入、汇兑收益增加。 盈利预测与估值:预计2018-2020年公司归母净利润分别为22.37亿元、28.05亿元和35.17亿元,同比分别增长25.7%、25.41%和25.39%。公司主力品种增速稳定、二线品种和潜力品种快速增长,推进创新药和国际化。我们给予公司2018年32-35倍估值,对应目标区间73.6-80.5元,维持“买入”评级。 风险提示:核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。

事件:2018年4月24日,公司公布2018年一季报。2018年第一季度实现营业收入10.32亿元,同比增长39.27%;归母净利润为2.10亿元,同比增长46.26%;扣非归母净利润1.82亿元,同比增长27.33%。 点评:业绩超出预期,生长激素龙头保持稳定快速增长。公司一季度归母净利润同比上升46.26%,超出预期。子公司金赛药业和百克生物是公司增长主要动力,2018年第一季度公司下属医药业务子公司合计收入增长40.47%、净利润增长44.44%。房地产项目一季度尚未到结算期,一季度未对业绩产生贡献。一季度毛利率保持在89.37%,属正常水平、与去年同期相比上升1.78个百分点。费用率方面,销售费用率达到41.26%,与去年同期相比提升2.42个百分点、在近两年正常水平内;管理费用率14.50%,和去年同期基本持平。各个在研品种进展顺利,百克生物与珠海泰诺麦博生物技术有限公司签署《全人源抗狂犬病毒单克隆抗体技术转让合同》获得处于临床前研发阶段的全人源抗狂犬病毒单克隆抗体,是与狂犬疫苗联合应用用于狂犬病的暴露后预防的创新药物。 维持对长春高新的推荐逻辑: 1、生长激素水针进入高增长通道,粉针、水针和长效巩固金赛龙头地位。 (1)生长激素市场潜力大,预计2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45亿元。 (2)金赛药业市占率约61%、产品梯队领先,2017年进入高增长通道。金赛药业依靠领先产品奠定龙头地位,2015-2017年增速分别为22.88%、29.73%、38%。我们预计1-2年内水针仍是金赛药业独享市场;长效3-4年内独家。未来随着患者对生长激素的认知度提升、公司多年品牌建设和售后服务、患者支付能力提升,我们预计金赛药业仍能保持较快增长。 (3)核心产品生长激素不断拓展新适应症,扩大市场空间。长效生长激素Ⅳ期临床研究于2014年启动,推广工作进展顺利;水针剂型SGA适应症和儿童特发性矮小适应症已进入Ⅲ期临床试验研究。 2、促卵泡素、艾塞那肽和狂犬疫苗等二线品种竞争力强、前景广。 3、我们预计2018-2019年公司净利润增速有望保持30%以上,是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为54.13、67.69、81.46亿元,同比增长31.94%、25.05%、20.35%,归属母公司净利润为8.92、12.04、15.34亿元,同比增长34.87%、34.83%、27.43%,对应EPS为5.25、7.08、9.02元。采用分部估值法可得公司合理市值为387.76亿元、合理估值区间为228.09元,对应2018年整体45倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品生长激素增速下滑的风险,核心产品生长激素竞争加剧的风险,新产品销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。

事件:公司公告2018年一季度季报,实现营业收入9.26亿元,同比增加10.49%;归母净利润1.02亿元,同比增加19.27%;扣非净利润1.02亿元,同比增加19.40%。2018年1-6月预计实现归母净利润2.41亿元-2.82亿元,同比增加15.00%-35.00%。 受益医保、招标,二线品种高增长。公司营业收入增长10.49%,毛利率53.91%,同比提升2.5pp,我们预计公司制剂收入增长更快,原料药板块增长平稳。分产品看,老产品继续保持平稳增长,二线品种快速放量。预计咪达唑仑增长5%左右,依托咪酯增长10%左右,利培酮普通片下滑、分散片放量,利培酮整体保持5%-10%的增速。二线产品中,右美托咪定增长50%左右,瑞芬太尼增长70%左右,阿立哌唑增长约100%,度洛西汀增长50%-60%。 新医保中,公司有右美托咪定、齐拉西酮注射液新进医保,阿立哌唑由乙类转为甲类。2016年以来,随着各省招标陆续展开,右美托咪定和阿立哌唑分别都在12个省份新中标。加上医保的效应,我们看好,右美托咪定和阿立哌唑的放量。 右美托咪定市场空间可观,新进医保,多省新近中标,有望保持高速增长。右美托咪定临床用于行全身麻醉的手术患者气管插管和机械通气时的镇静。国内共有恩华药业、恒瑞医药、辰欣药业和国瑞药业4家企业拥有生产批文。。公司产品于2011年上市,2016年以前仅在6个省份中标销售,我们估计2017年该产品收入约1.6亿,同比增长60%。2016年以来新中标12个省份,其中9个省份的中标时间在2016年四季度以后,随着各省新标的执行有望迎来持续放量。 阿立哌唑销售启动,各省招标推进顺利。阿立哌唑是首个第三代非典型抗精神病药,主要用于精神分裂症及其他精神病障碍的治疗。目前仅有浙江大冢、康弘、上药中西和恩华4家企业生产,竞争格局良好。恩华的阿立哌唑片于2014年上市,2016年开始销售。2016年以来,公司在12个省份新中标,7省中标时间在2016年四季度及之后。我们预计阿立哌唑2018年有望保持翻倍的增长。 中枢神经领域用药龙头,迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔,国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段,具有孕育大型企业的潜力空间。此外,精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒,护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的,多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地,二线产品迎来放量期,销售改革提升效率,业绩有望继续改善。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020年实现收入37.93、42.37和47.19亿元,同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%;归母净利润4.52、5.67和7.09亿元,同比分别增长14.41%、25.58%和25.12%。当前股价对应2018-2020年PE为37倍、29倍和23倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上,可以给予公司估值溢价。考虑到公司的高壁垒和成长性;维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;销售不达预期的风险

事件:1.公司拟以货币形式出资2.88亿元购买沈阳铸盈药业60%股权。2.与中国通用咨询投资、顺天堂药厂共同投资设立合营公司。公司拟出资400万元占合营公司40%股权。 医药商业跨省扩张取得突破,两票制下完善全国布局获得机会。两票制下,公司这样有志于完善全国布局的全国性商业企业获得机会。此次收购的沈阳铸盈药业是辽宁省排名前五的商业企业,分销网络遍布辽宁省内各地区,并辐射至辽宁周边省份。本次收购对于公司完善全国布局具有重大意义。 沈阳铸盈药业是以基药配送见长、药品代理为特色的区域性医药商业公司。代理销售白云山、哈药集团、东北制药集团、天津中新药业集团、天津天士力医药有限公司等500多个国内药品或医疗器械生产企业的产品,经营商品品规000多个。沈阳铸盈药业是辽宁省14个地市基药配送全中标的两个商业企业之一,基层医疗机构覆盖率95%以上,精神类药品配送占全省75%。2017年铸盈药业未经审计的营业收入15.29亿元,净利润3,900万元。 收购完成后,依靠中国医药的品牌、管理、资金等优势,结合铸盈药业丰富的经营品种及市场行业资源,将在稳定发展其原有代理品种分销和基药配送等优势业务基础上,以代理品种为龙头、以基药配送为切入点,引进中高端品种并做大市场,大力开发二级以上医院的纯销配送业务。 天然药物板块积极向上游延伸,提升整个中药业务附加值。顺天堂是台湾知名的中药配方颗粒生产企业,专注于中药材管控、单复方中药配方颗粒的生产与销售。中国医药在天然药物领域耕耘多年,拥有对中药材产地资源的控制能力及上游中药材质量的把控能力,并且中国医药的商业渠道覆盖全国多个省份的中高端医院,可以成为中药配方颗粒产品在终端销售的基础。 管理层调整落地,外延发展正在加速。随着管理层调整落地,自2017年12月份以来持续有新项目的获批,我们预计,前期积压项目有望陆续获批,后续外延发展可期。 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020年实现收入344亿元、400亿元和470亿元;同比分别增长14.19%、16.34%和17.59%,实现归母净利润15.98亿元、19.98亿元和25.07亿元;同比分别增长23.04%、25.06%和25.46%目前公司股价对应2018-2020年的PE 为14倍、11倍和9倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险。