合资项目加码“创新转型、四化融合”发展战略,IBGT模块升级新能源汽车三电核心技术。 1)上汽深耕“新四化”技术研发,依托自身优势发挥产业链整合:智能化携手英特尔、Mobileye;电动化联手宁德时代、英飞凌;网联化与阿里巴巴、华为、移动达成战略合作;共享化成立环球车享。产业巨头迈向转型道路,新一轮汽车技术升级,上汽集团站在时代的前沿,并依靠资源整合不断扩张领先优势; 2)本次合作意在将汽车半导体巨头英飞凌(17年汽车电子业务规模全球第二、功率半导体业务全球第一)的成熟动力系统技术,运用到上汽新能源车型上:IGBT(绝缘体栅双极晶体管)被誉为功率变流装置的“CPU”,控制能源转换与传输,为新能源汽车动力系统的核心;英飞凌的此项技术在高铁上已实现商业化,合资公司共同研发实现新能源车技术嫁接。 传统整车制造开年大吉,“合资+自主”携手共进。 1)自主品牌1月销量同比增速达81%:互联网新老产品(老荣威RX5、i6、名爵ZS/新荣威RX3、名爵6)终端热销,自主SUV占比超过70%;7.3万辆的1月批发销量证明上汽自主18年开年的火热终端景气度,同时7.1万的产量验证自主产能储备充足; 2)合资品牌发挥稳定:上汽大众在17年高基数下1月销量同比持平,产品结构性调整,SUV战略见效(途观L/途昂/野帝1月销量分别为2.6/0.9/0.8万辆);上汽通用1月销量同比增速13%,高端化路线确立,凯迪拉克1月销量再创新高达2.6万辆; 3)乘联会公布的数据显示:上汽2月前三周销售依然紧俏。上汽通用/大众/自主日均同比分别为46%/16%/48%,预计2月增速超行业平均。 投资建议 “汽车消费升级,自主品牌崛起”的价值首选。作为高股息率(17年预计5%)优质蓝筹标的,公司实施员工持股计划绑定核心人员及企业中长期利益。预计17-19年EPS分别为2.93/3.24/3.54元,对应PE为12.0/10.8/9.9倍。考虑自主的成长性、合资及子公司提供的稳定投资收益,给予6个月目标价37.26元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场下行风险;项目进程不及预期;车型销量不及预期。

公司是世界客车双龙头之一,业绩拐点将至。17年公司产销规模略低于宇通客车,位居我国乃至世界第二。公司因“骗补事件”冲击,及行业补贴快速下行,业绩进入谷底。2018年公司有望迎来行业及经营的双重拐点。 客车市场需求稳定,大型化和电动化的渗透,重质不重量,龙头集中化趋势明确。2014年以来客车市场进入“平稳增长、产品升级”阶段。城镇化、旅游、出行便利性等推动中西部及中小城市的公交普及成为大中客长期需求平稳的核心。大型化和电动化的渗透,成为龙头盈利提升的两大根源 三十年竞争双寡头浮现,新时代新政策有望回归寡头时代。传统大中客市场,宇通和金龙占有率稳步提升,品牌和规模优势明显。进入电动化时代,高额补贴和地方保护,导致电动客车格局分散化。随着补贴政策陆续退出和技术指标的提升,市场化竞争有望加速份额向龙头集中。未来客车市场强者恒强,有望回归双寡头时代。 蓄势待发,多重利好推动,业绩拐点向上。公司2016年因“骗补事件”,业绩进入低谷,但2018年迎来多重利好:①2017年7月已重获新能源生产资质;②2017年9月发布的电动福建规划确保未来公司的电动客车需求;③福汽集团入主金龙汽车以来,力推集团协同整合,降本增效将提升盈利能力,如能实现,则三龙整合空间巨大;④原工信部副部长履新福建省省长,有望提升汽车工业在福建省的产业地位。 投资建议:作为行业龙头,金龙汽车受制国企机制,但是企业技术、品牌、产品优势仍在,历经行业变迁和公司波折,业绩已从底谷走出。行业未来回归寡头时代,公司迎来较大经营改善,“三龙整合”空间巨大,值得长期关注。预计公司17年扭亏为盈、18-19年净利增长26.3%、59.9%,达到4.5亿、5.6亿、9.0亿元,对应当前PE为17.1X、13.5X、8.5X。公司经营改善弹性较大,2018年拐点机遇明显,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客车销量低于预期;新能源客车市场不及预期;金龙整合进度不及预期。

事件概述: 事件一:公司发布2017年年报:全年实现营业收入32.47亿元,同比增长18.4%;归母净利润5.82亿元,同比增长30.9%,符合市场预期。同时,公司公布2017年权益分配方案,拟每10股派发5元现金。 事件二:公司拟联合洪泰和犀共同向舟山银美增资,增资金额预计为10.495亿元人民币,用于收购MotusIntegratedTechnologies旗下汽车遮阳板相关资产和业务。此外,公司将于2月28日复牌。 事件评论: 业务多点开花,2017年业绩符合预期。受遮阳板逐步拓展(营收+17.7%)、头枕继续向通用和克莱斯勒渗透(+12.3%)以及顶棚中央控制器成功进入通用高端平台实现量价双升(+71.6%)等因素影响,公司全年营收同比增长18.4%至32.47亿元。而受益两大核心业务遮阳板和头枕毛利率较16年增加0.6和2.5个百分点,公司毛利率较16年增加1.6个百分点至37.1%。此外受财务费用率增加1.8个百分点影响,公司三费费用率较16年增加1.50个百分点至16.3%;净利率较16年增长1.7个百分点至17.9%。最终公司归母净利润达5.82亿元,同比增长30.9%,符合预期。 2017Q4营收、净利增速回落,利润率下滑。公司Q4实现营业收入9.32亿元,同比增长16.0%,环比增长15.6%。受上游原材料价格上涨等因素影响,公司Q4毛利率同比减少1.7个百分点、环比减少7.6个百分点至32.4%,较前三季度的38%+大幅回落。公司Q4三费费用率同比增加0.6个百分点、环比减少6.2个百分点至13.1%,其中管理费用率和销售费用率分别环比减少2.2和4.2个百分点;而净利率同比增加0.8个百分点、环比减少4.6个百分点至15.6%。最终Q4归母净利润为1.46亿元,同比增长22.8%,环比下降10.7%。 拟并购Motus,补足日欧客户短板,完善全球布局。公司(60%)拟与洪泰和犀(40%)出资10.5亿元人民币,共同收购Motus旗下汽车遮阳板相关资产和业务。收购前,公司整车厂客户主要包括通用、福特、克莱斯勒、特斯拉等美系知名车企和上汽、长安、长城等优质国内车企。而Motus的客户主要则为劳斯莱斯、奔驰、宝马、保时捷等欧系车企和本田、斯巴鲁等日系车企。若完成收购,将使公司业务快速切入早前空白领域,进一步完善全球布局,并稳固遮阳板全球霸主地位,未来可期。 投资建议: 公司专注中高端汽车内饰件,以领先技术及产品超强性价比绑定国内外巨头,如今拟收购Motus补足日欧客户短板,完善全球布局。未来在遮阳板、头枕、顶棚中央控制器三驾马车的共同驱动下,业绩可期。不考虑并购Motus影响,下调2018至2019年归母净利润,由7.7、10.0亿元下调至6.9、8.4亿元,对应EPS为1.68、2.04元/股,对应20、17倍PE,目标价由50下调至42元,维持“买入”评级。 风险提示:并购失败、新客户拓展速度不及预期、汇率大幅波动等。

事件。 公司发布业绩快报,营收42.5亿元/+36.3%,营业利润4.25亿元/+35.5%,归母净利3.25亿元/+26.7%。 点评。 2017年业绩符合预期,营收保持快速增长,毛利率承压,费用率改善显著。 公司2017年继续受益于国内商用车和全球工程机械行业复苏,营收保持快速增长,达到36%,延续了2016Q4以来的高增长趋势,并高于2016全年的15%。 但2017年以来公司受原材料涨价影响,Q3以来更明显,加上年降,毛利率相较2016年下降,前三季度为26.2%,较2016全年下降2.6个百分点,预计Q4略有回升;但随营收快速增长,公司销售费用率和管理费用率显著改善,前三季度较2016年合计下降2.1个百分点;从利润总额/营收来看,2017全年为10.0%,较2016全年下降0.4个百分点。由于少数股东损益占比有所提升,最终归母净利近3.3亿元,同比增长27%,符合此前预期。 Q4单季营收、利润增速回落,利润率较Q3改善。公司2017Q4营收11.6亿元,同比+26%,较前期40%以上增速有所回落,环比+7%,2016年同期高基数有一定影响。营业利润1.1亿元,同比+14%,较前期30%以上增速回落,环比+13%,营业利润率单季有所改善,从Q3的9.1%回升至9.6%,利润总额/营收亦然,预计最终Q4单季净利润率环比改善。由于少数股东损益占比提升,归母净利0.8亿元,同比+8%,低于前期20%以上的增速,也低于营收和营业利润增速。 短中长期驱动力共同助力公司持续成长。短期,国内外工程机械需求持续回暖推动业绩增长,国内预计至少延续到18年中,国外也将在美国基础设施重建计划陆续落地的过程中保持同步增长。中期,公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代,目前是通用全球、福特全球供应商,近期通过德国大众供应商审核,并为海外车企进行同步开发。长期,公司步入新能源汽车热管理成长大通道,已开始配套多家主流客户、开展大量同步研发项目。 投资建议: 公司作为热管理行业龙头公司,客户优质、订单充沛、产品不断由零件向模组系统集成,短期迎来工程机械需求持续扩张带来的业绩增长,中期不断对全球乘用车需求进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长,进入产销、单车价值量、毛利率三升通道。公司18、19年订单充沛且毛利率有望触底回升,由于少数股东损益占比提升,略下调18、19年归母净利,预计17、18年归母净利分别增长27%、34%达到3.3亿、4.3亿元,EPS 分别为0.41元、0.54元,对应当前估值为22X、17X。给予2018年25X PE,对应目标价13.5元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外基建回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期,新能源汽车热管理产品产销不及预期、人民币大幅升值。

事件: 公司发布2017年业绩快报,全年营收11.3亿元/+25.7%,营业利润3.0亿元/+36.0%,归母净利润2.5亿元/+31.5%。 点评: 下游自动变速器快速渗透+公司产品结构调整,2017年营业利润增速大于营收增速大于销量增速。公司受下游自动变速器快速渗透以及自身产能释放带动,2016年迎来业绩拐点,连续两年净利增速达到30%以上。2017年公司销量增速约10%,在产能相对紧缺的情况下,公司调整产品结构,高单价高毛利率产品产销占比提升,最终营收增长26%,其中国内市场营收增长30%;在原材料价格波动、管理费用率下降、销售费用率略增、财务费用率增长的情况下,营业利润增长36%。 2018年订单充沛,高壁垒筑造强议价能力。2018年公司订单依然充沛,已获得大众大连增供提名信,将从原90万台套/年的40%提升到140万台套/年的80%,2018年开始爬坡。下游客户格特拉克2018年规划产销也将增长50%。深耕精密锻造行业多年,公司主要竞争对手为海外同行,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,主要产品锥齿轮国内市占率近四成,产品毛利率多年来稳定在40%左右,为汽车零部件行业较高水平,核心配套大众、通用、福特、吉利等行业领先车企。 继续多手段确保产能释放。公司受限于产能释放速度,近两年供不应求,2017年初招工培养、增聘非关键岗位劳务派遣技工,一定程度上缓解了当年产能。2018年公司计划继续招聘,将两班生产增加为三班生产,扩产空间可达30%,江苏本部也将通过提前购入天津工厂所需设备、储备土地等手段来持续备产。此外,2017年底公司天津工厂已开工建设,目标4Q18试生产,一期产能规划2,000余万件。 投资建议: 公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG国产化,业绩拐点确立,未来有望成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。同时公司积极储备新项目,包括外资/自主品牌自动变速器零部件、轻量化锻件、新能源车电机轴、新能源车部件总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。由于2017年下游市场销售、公司产能释放速度略低于预期,下调17/18年业绩至2.5亿/3.3亿元,分别增长31%/33%,EPS分别为0.62/0.82元,对应PE 24X/18X,2018年目标PE 25X,对应目标价20.5元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、VVT新客户拓展不及预期。

超强并购整合能力造就均胜电子。2011年前,均胜电子产品以传统功能件为主,2010年营收仅为1.54亿元。2011年开始,均胜凭借出色的并购能力先后成功收购并整合普瑞(PREH)、IMA、QUIN、KSS、TS(现更名为PCC),成功将业务拓展至汽车功能件、智能驾驶、汽车安全、新能源汽车动力控制四大领域,并成功绑定奥迪、奔驰、大众等巨头整车厂及博世、大陆、采埃孚等汽车零部件巨头,营收也有望于2017年突破270亿元,7年间CAGR约110%。2017年12月,均胜宣布拟以不超过15.88亿美元收购全球第二大被动安全公司高田的核心资产,有望助力均胜更上一层楼。 并购高田优势明显,奠定巨头之路。汽车安全领域为寡头垄断市场,2016年四大巨头Autoliv、TAKATA(高田)、TRW、KSS市占率分别约37%、20%、18%、8%。若并购成功,KSS将补足日本市场短板,成为第二大汽车安全供应商。此外,并购高田KSS将从两个方面受益:1)提升毛利率:相较于第一大竞争对手Autoliv毛利率20%+,高田受气囊安全事件拖累,近年毛利率下降近3.5个百分点至17.7%,而KSS受制于规模较小,历年毛利率仅约为17.0%。KSS有望借助高田规模效应提升毛利率,并助力高田逐渐恢复原有毛利率。2)助力研发,奠定巨头之基:公司近年不断加码研发,占比从2012年3.5%上升至2016年6.3%,但实际投入金额仅约为1.7亿美元,为Autoliv的25%、大陆的5%、博世的2%。收购高田后带来的营收增量将有效的提升公司的研发体量。 整合ADAS业务,投身主动安全浪潮。KSS旗下ADAS事业部主要从事前视系统、环视系统及内视系统的研发及销售。受益于ADAS产品逐步普及并向中低端车型渗透,KSS成功开拓吉利、蔚来、长丰等自主品牌,并已经逐步与上海大众和长安汽车进行产品配套测试,2016年与2017H1分别新获订单1.2和1.3亿美元。据Autoliv预测,全球主动安全市场有望于2019年达到120亿美元,CAGR约17.0%,公司有望享受先行优势。 技术+市场互补,普瑞+PCC融合优势逐步显现。普瑞注重人机交互领域(HMI),相对聚焦硬件;并购PCC后,将获得车载信息系统的开发能力。此外,PCC为大众集团的核心供应商,普瑞可以借此机会深化与大众的合作。随着消费升级,车载信息系统产品需求增长迅速,根据罗兰贝格预测,至2020年,车载信息系统市场规模将达350亿欧元,CAGR达7.5%,其中亚洲CAGR可达9.2%,公司作为龙头之一,有望优享产业红利。 投资建议:智能化大趋势下,公司以超强并购整合能力为基,借助KSS+高田进军汽车安全和ADAS,依托普瑞+PCC布局车载信息系统,着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案,有望夺取智能时代竞争高地。暂不考虑高田并表影响,预计公司2017年-2019年归母净利润分别为12.2、12.8、16.8亿元,EPS分别为1.28、1.35、1.77元/股。维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年业绩预告,预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润约6445.50万元~7114.70万元,同比增长82%~103%。 工程机械复苏,座椅业务回暖 公司传统主业是工程机械座椅、农用机械座椅等,是该领域的龙头公司,下游客户包括卡特彼勒、John Deere、三一重工、徐工等知名整车厂商。公司在工程机械座椅的市占率高达30%-50%,个别产品的市占率在50%以上。 2017年,工程机械持续复苏带动公司业绩增长,最具代表性的挖掘机全年总销量突破14万台,同比增长超过90%,其他品种如起重机、路面机械、矿山机械等也增速显著。2018年预计工程机械全行业仍将有10%以上增长。 乘用车市场持续发力,不断拓展新客户 乘用车座椅市场目前被江森自控、李尔、佛吉亚等巨头垄断。公司从国产车入手逐步突破,2017年已实现了众泰B11B车型座椅的批量供应,在上汽也取得了突破性的进展,有望打入上汽荣威、上汽通用等品牌。乘用车座椅大概占到整车成本的5%,每年市场空间超过千亿元。2016年公司募集资金4.3亿元建设30万套乘用车座椅产能,随着产能逐渐释放,未来几年内乘用车座椅将成为公司营收增长最具潜力的业务。 布局航空座椅,打开成长新空间 公司于2017年11月发布公告,拟发行3.84亿元可转债用于投资乘用车座椅及航空座椅等项目,其中航空座椅有望打开新的成长空间。目前全球航空座椅市场约50亿美元市场空间,呈现出明显的寡头垄断格局,法国的Zodiac Aerospace和美国的B/E Aerospace占据超过2/3的市场份额。随着国内C919的试飞成功,国产大飞机有望给国内座椅厂家带来进入航空产业的机会。根据公司公告,公司控股股东于去年9月收购欧洲著名的航空座椅制造商Acro Aircraft Seating Limited 100%股权,并承诺于36个月内装入上市公司体内,此举有望快速提升公司在航空座椅领域的技术水平。 盈利预测与投资评级:预计2017~2019年净利润为0.70亿、1.81亿和2.99亿元,EPS为0.31、0.81元、1.33元,PE为83倍、32倍和19倍。目前公司仍然处于扩产阶段,看好其发展前景,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:新建项目投产不及预期、宏观经济剧烈波动等

标的公司主营汽车热管理业务,盈利能力较好。江苏朗信主要生产乘用车电子冷却风扇、鼓风机以及新能源电子水泵,配套神龙、一汽、东风日产、奇瑞、江淮、吉利、比亚迪、北汽等业内重要车企,客户构成较好。2017年营收1.9亿元/+20%,净利润0.15亿元/+51%,净利润率8.0%,与公司2017前三季度的8.6%接近。本次收购中,江苏朗信按2017年扣非净利0.15亿元的12倍给予估值,即1.8亿元,估值相对合理。 本次收购有助于公司继续提升汽车热管理系统的模组化供货能力,并拓展新客户覆盖面。公司在乘用车热管理领域主营油冷器及总成、中冷器、水箱、前端模块、EGR冷却及总成等,以及新能源车围绕三电的各类冷却等产品,本次计划收购的江苏朗信核心业务在于电子冷却风扇、鼓风机、新能源电子水泵,可与公司现有产品条线形成交叉互补。近年来公司对客户提供的产品不断由零件向模组系统集成,收购后产品线进一步丰富也将继续增强公司模组化供货的能力。此外,公司目前乘用车领域主要客户为通用、福特、大众(进入供应体系)、长城、吉利等,朗信则主要是神龙、一汽、日产等,在客户层面也能为银轮提供全新渠道。 短中长期驱动力共同助力公司持续成长。短期,国内外工程机械需求持续回暖推动业绩增长,国内预计至少延续到18年中,国外也将在美国基础设施重建计划陆续落地的过程中保持同步增长。中期,公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代,目前是通用全球、福特全球供应商,近期通过德国大众供应商审核,并为海外车企进行同步开发。长期,公司步入新能源汽车热管理成长大通道,已开始配套多家主流客户、开展大量同步研发项目。 投资建议:公司作为热管理行业龙头公司,客户优质、订单充沛、产品不断由零件向模组系统集成,短期迎来工程机械需求持续扩张带来的业绩增长,中期不断对全球乘用车需求进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长。本次收购计划可提升公司对汽车热管理系统的模组化供货能力并丰富新客户渠道。不考虑本次收购,考虑17年3季度以来原材料价格持续上涨影响公司生产成本,但18、19年订单充沛且毛利率有望触底回升,小幅下调17年盈利预期,并上调18、19年盈利预期,预计17、18年净利分别增长25%、37%达到3.2亿、4.4亿元,EPS分别为0.40元、0.55元,对应当前估值为23X、17X。给予2018年25XPE,对应目标价13.74元,维持“买入”评级。

事件 公司发布公告,计划在湘潭经开区投资10亿元设立子公司新建30万套/年的内饰功能件和60万套/年的底盘系统生产基地,并将竞拍约200亩宗地。 点评持续围绕核心客户就近布局生产基地。公司主营业务中的内饰功能件和底盘系统属于需就近配套的汽车零部件。目前公司在全国范围内有15处以上的生产基地,浙江约6处,中西部皆有。由于吉利汽车在湘潭亦有生产基地,我们估计公司本次计划在湘潭建厂意在围绕其核心客户吉利配套。吉利湘潭基地2005年即签约落地,目前主要生产远景系列车型,未来将生产涡轮增压节能汽油SUV、插电式混合动力SUV等节能与新能源车型。围绕核心客户在中西部扩产,一方面可继续增强客户粘性,另一方面也将为公司降低生产、运输成本。 2016年以来公司产能持续扩充,显示成长信心。随新订单不断增加、与战略客户关系不断深化,公司自2016年以来持续在全国范围内扩产,储备未来成长动能,包括宁波、台州、武汉、宝鸡以及本次计划的湘潭等地,期间竞拍土地合计超过1,000亩,加上本次计划竞拍的200亩接近1,500亩,显示公司订单充沛,对未来成长信心充足。 NVH及底盘主业稳定成长,电动化智能化汽车电子新项目加速。公司是业内领先的NVH供应商,凭借研发和生产优势,持续配套吉利、上汽、广汽等强自主车企,单车价值量随产品数量增长而提升,同时斩获通用全球同步研发订单,彰显全球竞争力。2017年底收购福多纳,丰富底盘系统产品线、增强对自主客户粘性。2018年公司隔音、减震、轻量化底盘产品均有自主、合资、外资客户新订单,将继续为公司增长提供动力。作为定增项目,年产260万套的EVP项目和年产150万套的IBS项目也将加速落地,未来将持续受益于行业电动化和智能化转型趋势。目前公司EVP自主客户配套比例开始明显提升,合资客户订单不断落地;IBS项目进入路试阶段,有望于2019年量产。 投资建议 看好公司成长为中国自主汽车零部件巨头,主业绑定吉利、通用、上汽等优质车企并进一步加码全球化战略,紧扣电动化智能化变革趋势拓展汽车电子业务。本次计划在湘潭新建产能,显示公司未来订单和信心足。2018年车市预计平稳、零部件供应商价格承压,预计公司2017-2018年净利分别为7.8亿、9.9亿元,EPS分别为1.07元、1.36元,对应PE分别为20X、16X,给予2018年25XPE,目标价34元,维持“买入”评级。 风险提示:2018年年降幅度较高、自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、湘潭项目进展不顺利。

事件。 公司12月30日和1月16日分别发布公告,计划收购安世半导体有限公司。 点评。 汽车半导体是科技变革的历史性碰撞领域。作为两大先进制造业的交汇,汽车半导体市场过去20年扩大3.3倍,2015年达到310亿美元。传统汽车部件电子化已基本结束,产业开始进入由智能化、电动化推动的汽车电子化第二阶段。 智能化:需要更多、更集成、更强大的芯片。智能化对半导体的需求将来自于单车智能化、车用通讯、座舱电子化三大应用领域,核心是单车智能化对IC的需求。单车智能化方面,感知、算法、执行都需要用芯片乃至高度集成的控制平台,大量的摄像头、雷达带来传感器芯片需求,算法平台还在向集成度更高、运算能力更强的方向演变。根据英飞凌的测算,L2、L3、L4/5级别智能化将分别带来150美元、580美元、860美元的全新汽车半导体增量,增量显著。 电动化:功率半导体成为不可忽视的“隐形”增量。节能与新能源汽车电池电压较传统车的12V 大幅提升,带来更多的DC-DC变换电路进而更多功率半导体。 传统车前装功率半导体售价从几美金到十几美金不等,用量约在几十片的数量级,成本大约71美元左右,HEV 和BEV 可分别达到425美元、387美元。根据英飞凌的估算,新能源汽车功率器件、IC、传感器等汽车半导体合计单车价值量接近700美元,是传统车的几乎2倍。 变革趋势下,汽车半导体市场扩张周期将非常持久。Strategy Analytics 预计随智能化、电动化逐渐渗透,全球汽车半导体市场规模将从2015年的310亿美元提升到2020年的420亿美元,增长35%。而2020年仅中低端乘用车实现L2级别自动驾驶,新能源汽车渗透率也仅个位数(预计4%-5%),2020年之后汽车产业的全面智能化和电动化还将为汽车半导体市场带来更具持久的增长。 安士半导体是汽车半导体领域的优质资产,也是并购层面的稀缺资产。安士是全球领军的半导体标准件领军供应商,前身是半导体巨头NXP 的标准件业务单元,主营逻辑器件、分立器件和MOSFET,三大板块业务规模均位于行业前三,汽车是其核心下游。安士技术、资本、客户壁垒已建立,既是行业优质资产,亦是上市公司并购的稀缺资产。旷达如能借助安士切入汽车半导体市场,则能更好地分享汽车智能化、电动化带来的增长红利。 投资建议:公司是国内汽车面料、座套行业龙头,利润率高、经营稳定,价格更高的革类产品带来业绩增长新动力。安世半导体作为汽车半导体领域的优质、稀缺标的,想象空间大,但整体方案进程仍处于谈判早期,不确定性较高,建议保持紧密跟踪。考虑公司2017Q4出售多处光伏电站,我们下调2018年盈利预期,预计2017/2018年公司净利润分别为3.75亿/4.1亿元,对应增速25%/10%,EPS 分别为0.25元/0.28元,对应当前PE 24X/22X。仅考虑公司主业,给予2018年25X PE,对应目标价7.00元,下调至“增持”评级。 风险提示:收购安世半导体失败、进展过慢、汽车销售回暖不及预期、原材料成本继续上升等。

北汽集团拟将北汽新能源资产注入前锋股份(600733),使前锋股份成为国内资本市场新能源整车第一股。行业前景广阔,纯电动领航者扬帆启航。 重组方案包括:1)前锋股份控股股东股权无偿划转至北汽集团;2)非流通股股东向流通股股东10送4;3)北汽新能源资产置换出前锋股份资产和负债(作价1.87亿),由新泰克承接;4)北汽新能源作价288.5亿元,与拟置出资产差额由前锋股份发行股份购买,发行7.61亿股,发行价37.66元/股;5)募集配套资金不超过20亿;6)资本公积金转增股本。 北汽新能源连续蝉联国内纯电动乘用车销量冠军五年,当之无愧的新能源汽车龙头。2014年以来,北汽新能源保持翻倍式的销量增长。公司2017年销量突破10万辆,市占率高达23.3%。单品牌销量在全球纯电动汽车市场跻身第二,略低于特斯拉销量,其中EC系列已成为世界分车型销量冠军。 产品布局完善,全方位抢占新能源蓝海市场。公司实现A00级、A0级、A级、B级等细分市场全覆盖。EC+EX系列国民车组合站稳经济型市场,EU+ET系列抢占中高端市场,EU换电版+EC分时版准确切入出租车和租赁市场。此外设立ARCFOX高端子品牌,推出LITE精品跨界车。 研发实力雄厚,技术水平领先。公司下设国内最大新能源工程研究院及五国七地海外研发中心,拥有北京首个国家级科技创新中心和两个科技部国家重点研发计划。公司在三电和轻量化等领域技术领先,专利数量远超行业平均水平,并全面参与行业标准的制定。公司已与戴姆勒、百度等达成战略协议,在产品开发、智能驾驶等领域展开深入合作。 双积分落地+技术要求提升,龙头公司优势凸显。双积分制度接力补贴制度,伴随2020年500万新能源保有量的目标,北汽新能源将占据最多的积分资源,行业领跑者充分享受红利。技术门槛提高挤压小车企空间,北汽新能源作为龙头受益于集中度的提升和车型升级带来的单车利润显著提升。 公司估值合理,风口公司盈利持续增强。未来三年公司业绩高成长,享受较高估值。安全边际方面,预计2020年PE为10倍左右。B轮融资彰显资本市场强烈看好,员工持股显现对公司经营的信心和政府推动的决心。从可比的相似公司市净率来看,北汽新能源当前估值合理,仍有较大的市值增长空间。伴随公司业绩的高成长,看好公司未来前景。 投资建议:假设此次重组成功,预计公司18-20年备考净利润为5.6/13.7/28.3亿,北汽新能源评估值对应18-20年PE为51.5/20.9/10.2倍。公司龙头地位成长性强,稀缺标的。给予“增持”评级。 风险提示:行业销量低于预期;产品利润低于预期;存在无法通过证监会核准的风险

2017年预增业绩符合预期。公司公告预计2017年净利润7.5亿-7.9亿元,同比增长22%-28%。其中17Q4单季净利2.0亿-2.4亿元,环比增长22%-44%,同比增长5%-24%。全年非经常性损益预计约0.75亿元,显示17Q4单季非经常性损益约0.11亿元,全年扣非净利增速14%-21%。 短期通过配套吉利等一线自主确立向上拐点,中长期借助通用进军海外拓展市场空间。公司自3Q16以来营收和利润规模增长加速,其中3Q16-3Q17四个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%、33%、26%,远高于此前10%-20%的增速,包括吉利在内的一线自主品牌贡献显著。公司凭借领先的研发和生产优势,也将持续配套吉利、上汽、广汽等强自主新车,单车价值量也将随配套产品数量提升而增长。同时公司已获得2笔通用全球同步研发订单,验证其全球竞争力,其中E2XX平台订单已量产,GEM平台订单预计2019年开始量产,未来有望持续拓展海外市场。2018年公司隔音、减震、轻量化产品均有自主、合资、外资客户新订单,将继续为公司增长提供动力。 并购交割完成,将夯实汽车底盘系统布局、增强客户粘性。截至2017年12月28日,公司对福多纳(浙江家力、四川福多纳)的收购已完成交割。福多纳为专业的汽车高强度钢底盘供应商,客户主要为吉利、长城等一线自主品牌主机厂,产品与公司的轻量化铝合金底盘业务结合之后可丰富公司底盘系统产品线、增强公司对自主品牌客户的粘性,并以公司之力按客户之需继续拓展配套产线。浙江家力1H17净利润为0.24亿元,四川福多纳1H17净利润为0.11亿元,合计约0.35亿元,预计2018年将保持稳定增长势头。 紧扣电动化、智能化,汽车电子EVP、IBS项目加速。作为定增项目,年产150万套的IBS项目和年产260万套的EVP项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中EVP作为公司的第一个电子项目已投产,打破海拉等巨头垄断,自主客户配套比例开始明显提升,合资客户订单不断落地。IBS项目进入路试阶段,随智能汽车趋势加速,预计未来发展空间大,该领域除博世小批量供货外,大陆与TRW也仍在研发中,公司紧随其后有望在2019年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。 投资建议。 看好公司成长为中国自主汽车零部件巨头,主业绑定吉利、通用、上汽等优质车企并进一步加码全球化战略,紧扣电动化智能化变革趋势拓展汽车电子业务。2018年车市预计相对平稳、零部件供应商价格承压,下调公司盈利预测,预计公司2017-2018年净利分别为7.8亿、9.9亿元,EPS分别为1.07元、1.36元,对应PE分别为20X、16X,给予2018年25XPE,下调目标价至34元,维持“买入”评级。

投资要点。 巨人的形成非偶然,是一个积累的过程。上汽集团凭借大众、通用的合资,把握中国走向汽车消费大国的产业机遇,营收规模突破千亿美元,成为全球龙头。同时,上汽厚积薄发,发力自主崛起,形成国家提倡的“高端制造”技术优势,并通过整车出口及海外建厂等模式,在全球范围内扩大影响力。看好中国,看好中国汽车消费,上汽集团是核心标的。 传统整车制造:“自主崛起+消费升级”,上汽集团将持续受益。 1)需求端,中国汽车消费持续升级,换车周期缩短,龙头空间依然巨大; 中国走向汽车强国,自主崛起有望“上下通吃”,侵蚀弱势品牌份额;上汽“合资+自主”联手提升市场集中度; 2)供给端,上汽合资产品储备丰富,龙头地位稳固:大众全球SUV 战略和奥迪合资预期将逐步提升上汽大众的盈利空间;上汽通用产品结构向上,凯迪拉克车型加速国产化,业绩增量明显;上汽通用五菱开辟海外市场寻求规模突破。上汽自主短中期新产品发力,互联网汽车(荣威RX5、i6,名爵ZS)品牌力突显,销量持续稳定,新车型RX8进军自主品牌7座SUV 蓝海市场;荣威、名爵加速配套新能源车型,19年光之翼(对标特斯拉)将开启电动化车型独立平台新篇章。 长期转型之路:与国际同步,引领汽车行业发展多元化。 厚积薄发,开启“新四化”转型之路。上汽集团深耕“新四化”技术研发(电动化、智能化、网联化及共享化),依托自身优势,携手英特尔、阿里巴巴、华为、移动及宁德时代等产业巨头迈向转型道路,新一轮汽车技术升级,上汽集团站在时代的前沿,并扩张领先优势。 产业链垂直衍生:“零部件+汽车金融”积极布局。 1)控股零部件平台——华域汽车,依托延锋内饰、合资麦格纳等形式,实现全球化市场开拓; 2)上汽财务充分受益于中国汽车金融发展机遇,改善客户体验,提升盈利能力,助力大众、通用及自主品牌的份额提升。 投资建议。 “汽车消费升级,自主品牌崛起”的价值首选。作为高股息率(17年预计6%)优质蓝筹标的,公司实施员工持股计划绑定核心人员及企业中长期利益。预计17-19年EPS 分别为2.93/3.24/3.54元,对应PE 为11.5/10.4/9.5倍。考虑自主的成长性、合资及子公司提供的稳定投资收益,给予6个月目标价37.26元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场下行风险;终端价格浮动影响整车利润率;车型销量不及预期。

上调目标价至50元,市场对公司中长期成长性认识不足 公司是国内少数能切入全球汽车产业链的T1,2019年开始公司有望重回高增长通道。我们认为,产业大势所趋,市场对于公司中长期成长性认识不足。基于此,上调目标价至50元,对应市值275亿元,对应2018年41X,2019年30X。维持增持评级,维持盈利预测,预计2017~2019年EPS分别为1.09、1.22、1.66元 中期:市场对18年平淡增长预期充分,但对19年高增长认识不足 受制于产能和新客户导入节奏,市场目前对2018年平淡增长已有充分预期。但经过2017~2018年的过渡期后,我们判断2019年公司有望重回高增长通道(净利润超过9亿元,同比增长36%),原因有两点: 第一,参考招股说明书,考虑新厂建设周期,我们判断公司2019年产能瓶颈有望得到充分突破。第二,根据产业规律(三到四年导入期),我们判断包括德系在内的新客户和毫米波雷达在内的ADAS新产品,亦有望开始放量。而目前,市场对公司2019年高增长预期并不充分。 长期:全球千亿产业格局正在重塑,公司有望加速走向海外 根据伟世通的资料,座舱电子2020年市场规模有望超过1000亿元,而2015年日本厂商占据接近40%份额。但我们判断,未来三年,我们判断全球格局可能会加速变化。 一方面需求驱动,国际车厂对产品成本和本地服务要求更为重视。根据日经新闻报道,电装将逐步完全停止向丰田供应导航。另一方面,自主崛起带动德赛西威在内的T1已具备向国际车厂供货的实力。比如根据官方公众号,公司连续四年获得一汽大众(生成和研发由德国大众主导)的荣誉。 我们判断替代有望首先从导航车机等中端产品开始。随着ADAS在自主车厂得到成熟应用,高端产品切入亦值得期待。以马自达全球为标杆项目,随着国际车厂资质和产能扩张到位,公司未来三年有望加速走向海外。强大竞争力下,我们看好公司出海分享全球千亿市场。 风险提示:行业竞争程度超出预期;新客户和新产品导入进程低于预期

铝合金压铸件龙头,专注一域布局全球。公司产品为铝合金精密压铸件,应用于汽车雨刮、传动、转向、发动机、制动等核心系统。其中,雨刮、发动机、传动系统相关产品,2017H1营收占比为23.0%、19.2%、18.6%。 公司技术和产品地位极强,客户为博世、法雷奥、TRW 等全球零部件巨头,间接供货全球高端车企。 汽车轻量化大势所趋,铝合金压铸件前景广阔。铝合金密度小、强度高,是轻量化最成熟的材料,我国汽车压铸件中铝合金占比高达80%。美国铝业协会数据显示,汽油乘用车减重10%,油耗降低3.3%;电动汽车减重10%,续驶里程增加5.5%。2015年欧美单车用铝量为150kg 和179kg,中国仅为105kg,未来全球单车用铝量有望超越200kg,主因:1)各国传统汽车排放标准趋严,2015-2020年,欧盟、美国、日本、中国油耗标准年降幅高达5.4%、3.5%、3.3%、5.5%;2)电动汽车加速普及,续航里程和电耗均为电动汽车核心指标。 技术和管理优势明显,精耕细作绑定全球巨头,保障业绩稳步增长。公司凭借完善产品链和优异的技术管理,建立一级零部件供应商巨头长期牢固的合作关系,公司前五大客户为法雷奥、博世、格特拉克、麦格纳、克诺尔,收入占比高达63.4%。公司客户结构高端为主,新增订单饱满,盈利能力和议价能力均极强。 受益轻量化大潮,IPO 突破产能瓶颈。2014-2016年公司产能利用率为93.8%、90.2%和91.3%,订单充足,产能持续吃紧。本次IPO 募投项目将新增汽车铝合金精密压铸件产能6,500万件、汽车雨刮系统铝合金精密压铸件产能4,000万件、汽车类铝合金精密压铸件2,000万件、工业类金属精密加工件的机加工产能500万件,预计达产后将每年新增利润4.8亿元。 将巩固公司主营业务、丰富产品结构,形成新的利润增长点。 公司受益行业景气及技术优势,多年持续增长。2014-2017H1,公司营收为13.0亿、14.7亿、18.1亿和10.2亿,同比+16.0%、+13.0%、+23.7%和+22.6%;归母净利润为2.6亿、3.5亿、4.8亿和2.3亿,同比+10.0%、+36.1%、+39.0%、-3.8%。2017H1负增长主要受汇兑损失影响。公司过去高举高打,海外收入占比较高,近年内销占比从14年的28.2%提升至2017H1的34.3%。 投资建议:汽车轻量化大趋势下,公司为业内龙头,公司高举高打有望实现出口替代,复制“敏实”的成长路径,掌控高端汽车市场的轻量化红利。预计2017-2019年公司净利润分别为4.9、6.1、7.6亿元;EPS 分别为0.58、0.73、0.90元/股。给予公司18年30倍PE,对应目标价约为22元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期等。