较快增长,维持增持评级。公司1-3季度收入179亿元,同比增长14.2%,归母净利润5.1亿元,同比增长27.5%,略低于我们30%增长预期,扣非增长22.1%。Q3收入增13.3%,扣非净利润增长17%,主要是受联邦止咳露销售调整影响,增速环比有所放缓,预计4季度将恢复。未来3年随着高管激励机制的完善和医药工业向非头非青专科药转型,复合增速有望超过30%,维持2014~2016年EPS1.90、2.57、3.41元,目标价59元,对应2015年PE23X,维持增持评级。 工商业均延续良好增长势头,联邦止咳露暂时性调整。公司各项主要业务线条均延续了上半年的良好增长势头。制药工业板块重点过亿品种多数增长良好,仅联邦止咳露因考虑到政策风险,Q3主动收缩了销售,因该单品种毛利率较高,因而影响Q3单季毛利率同比下降,也是是公司净利润增速单季度阶段性略有放缓的主要原因,预计随着营销模式进一步调整之后4季度工业增速将再度提升。医药商业板块继续受益广东新标段执行,预计纯销业务增速保持20%,调拨业务因公司考虑回款风险且盈利水平偏低而主动控制,增速约10%,预计4季度商业将继续保持稳健增长势头。 国企改革试点,经营动力有望进一步提升。公司7月已公告实际控制人国药集团为国企改革试点央企之一,若高管激励机制完善,预计未来管理层经营动力将进一步提升,推动业务加速增长。 风险提示:医药商业受医保控费影响增速下降;工业转型低于预期。

业绩增长符合预期,维持增持评级。公司三季度单季收入、扣非利润增速为78%、68%,主要得益于公司完成8家代理公司并表,扣除耗材并表影响后,收入增速约28%。维持公司2014-2016年EPS0.93(主业0.50,出售金融资产贡献0.43)、0.73、0.97元的预测,考虑到公司并表节奏加快,2015年业绩确定性增强,上调目标价至29元,对应2015年PE38X,维持增持评级。 耗材代理公司并表节奏加快,收入规模约10亿。公司三季报已经完成8家代理公司的并表(收入7.34亿,归属母公司净利润2043万),加上公司原有的嘉事盛世和金康瑞源,预计耗材整体收入规模约10亿,净利润约3000万。公司从2011年投资组建嘉事盛世医疗器械公司,开始战略性进入高值耗材领域,已完成4轮外延并购,预计2015年公司高值耗材的收入规模约30亿,将成为心内科领域高值耗材代理龙头。 GPO业务进展顺利,未来将不断复制扩张。前三季度首钢GPO业务收入4.4亿,单季度收入1.5亿,预计全年收入规模约6亿,鞍钢GPO项目6月开始运营,前三季度已实现收入1841万,净利润190万。此外,公司已专门设立新龙翔配送中心,主要负责北京地区GPO业务。预计公司未来将优化改良GPO模式,并在全国进行推广复制。 风险提示:耗材业务整合不达预期;药品配送业务受政策影响增速放缓。

收入增速环比提升,维持增持评级。公司1-3季度收入9亿,同比增长8.2%,归母净利润5.3亿,同比增长20.5%,符合预期,扣非增长17.9%。受贝科能恢复生产带动,公司3季度收入增长8.8%(母公司增长5.2%),相较2季度增速-4.8%(母公司增速-6.6%)有明显改善,预计4季度增速将进一步提升。维持2014~2016年EPS1.60、1.96、2.35元预测,维持增持评级,目标价53元,对应2015PE27X。 8月份贝科能恢复正常生产,4季度增速有望提升。预计1-3季度贝科能收入增长约5%,与2季度收入同比下滑相比,3季度单季同比略有增长,由于7月份贝科能基本处于停产状态,8月恢复生产,预计4季度增速有望进一步提升。贝科能度过生产调整期,增速逐步恢复,将带动公司增速提升。 二线品种保持平稳增长。1-3季度公司主要生物制剂立生素、白介素-2、白介素-11、扶济复均保持20%以上增速,化药制剂保持平稳,三氧化二砷受八大处基地停产影响,下降近50%。预计全年二线品种整体可以保持20%左右的增长。 子公司逐步扭亏,产品线渐趋丰富。公司加拿大子公司2013年亏损3670万,2014年有望实现盈亏平衡,盈利能力提升。公司重点新药达沙替尼预计2015年上半年取得生产批件,来那度胺已经完成临床研究,正在申报生产,获批后将进一步丰富公司产品线。 风险提示:医保控费影响贝科能增速;新产品上市进度可能不达预期。

经营动力充足,上调目标价至31元。大股东变化后,公司收购节奏明显加快,并先后设立产业基金、开展核心人员分层激励,经营动力充足,增长趋势向上,我们认为公司未来将继续加强外延步伐,开拓新技术、新产品、新模式,维持增持评级,预计2014-2016年EPS0.50/0.61/0.73元,增长13/21/20%,给予一定估值溢价(医疗器械行业2015年PE38X),上调目标价至31元,对应2015年PE50X。 三季度业绩符合预期,收购乐健医疗推进向第三方检验扩张。公司三季度单季收入增25.40%,净利增23.41%,符合我们预期。预计支架业务平稳增长,诊断试剂、介入诊疗等业务加速增长。公司公告投资9743万控股乐健医疗60%股权,旗下全资子公司爱普益检验是北京市唯一获准检验中心名称的第三方医学检验实验室,北京乐健东外门诊部拥有全科门诊资质,为公司搭建心血管高端医学检验中心和远程专家会诊中心提供了重要平台。 投资山蓝助力外延扩张,持续打造心血管产业链平台。公司拟出资5000万参与设立山蓝医疗健康基金,其普通合伙人上海盛兰创始人之一刘道志先生为原微创医疗早期创业团队核心人员,专业能力强、产业资源及投资经验丰富,我们认为一定程度上将助力公司外延扩张。山蓝专注医疗健康领域投资,以器械、药、医疗服务为方向,有望为公司储备培育优质项目,加速打造心血管产业链平台。 风险提示:氯吡格雷仿制药上市风险;外延并购步伐低于预期。

投资要点: 业绩基本符合预期,维持增持评级。公司3季度单季收入和利润分别增长14%、7%,基本符合预期,但相比上半年15.34%和22.8%的增速有所下降,预计主要受麻精药品业务(分销+参股工业)增速下滑影响,但工业和第三方物流业务保持快速增长。维持 2014-2016年EPS1.05、1.26、1.49元的预测,考虑到整合和改革将逐步推进,上调目标价至32元,对应2015年25XPE,维持增持评级。 麻精业务增速下滑,工业和第三方物流业务快速增长。公司前三季度整体收入增长14.7%,预计医院纯销业务增速约10%,调拨业务增速约20%,基本保持稳定;工业依旧保持约30%快速增长,第三方物流业务增速约25%,前三季度收入过亿,与北京邮政合作的物流项目进展顺利,预计第三方物流业务全年增速约30%;麻精业务受累于整体行业下行压力,增速下滑,前三季度麻药分销增速只有10-15%,投资收益(主要为青海制药和宜昌人福)增速也从上半年的33%下滑至17%。 期待改革和整合的推进。公司实际控制人国药集团7月份被选为国企改革试点之一,预计将推动旗下业务整合和高管激励机制的完善,同时大股东承诺消除同业竞争的期限为 2016年3月前,整合渐行渐近。随着改革和整合的推进,将有力带动公司业务增长。 风险提示:改革和整合进度低于预期,麻精业务持续恶化[

投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。公司前三季度收入利润均保持25%以上快速增长;单季收入利润分别增长26.16%、24.00%,符合预期。维持预测2014-2016EPS 分别为1.23、1.53、1.86元,考虑到公司电商业务模式逐步成熟,未来有望成为公司新的业绩增长点,给公司长期业绩带来弹性,上调目标价至54元,对应2015PE 35X,维持增持评级。 政策约束消除,门店扩张加速。上半年公司新增门店数只有19家,随着下半年GSP 认证等政策约束消除,公司门店扩张开始加速,3季度单季新增门店72家。同时为促进募投项目的实施推进,公司将募投的资金下放到四川等四家区域公司,助力公司加快门店扩张,预计4季度将新增门店约100家。 制定电商业务发展规划,电商业务前景广阔。为促进公司电商业务发展,公司专门针对电商业务制定发展规划,明确电商业务发展的目标、基础架构和配套项目规划,并将设立电商事业部,投入1.2亿元推进电商项目。 预计随着公司对电商业务规划的进一步明确和落实,以O2O 为核心的电商业务(O2O+B2C)将进入增长快车道。根据测算,全国整体O2O 市场空间约2000亿,公司门店主要覆盖的云南等五省区O2O 潜在市场规模约250亿,而全国B2C 市场约2000亿。公司作为西南地区的连锁药店龙头企业,未来电商业务前景广阔。 风险提示:新开门店亏损风险;电商业务发展不及预期。

投资要点: 阿帕替尼即将 获批,维持增持评级。公司历经多年研发的重磅1.1 类新药阿帕替尼目前已进入注册审批流程的待制证环节,预计1 个月左右完成制证和发件流程后, 公司将正式收到生产批文。维持2014-2016EPS0.97、1.17、1.45 元,维持增持评级,鉴于阿帕替尼获批在即,上调目标价至45 元(2015 年38X PE)。 十年磨一剑的重磅品种,意义重大。本次阿帕替尼即将获批的是胃癌适应症,而肝癌适应症也已进入III 期临床,公司肿瘤产品线将得以进一步充实,预计胃癌适应症潜在市场规模超过10 亿元,产品获批上市销售后,如能顺利赶上新一轮招标,则有望加快成为公司新的利润增长点。此外作为公司创新研发的第一个小分子靶向药物,阿帕替尼获批所传递的意义重大,其表明公司一贯坚守的研发策略是成功的,并将再次强化市场对公司将陆续收获更多重磅品种的预期。 后续新品种梯队丰富,即将迎来产品收获期。除本次即将获批的阿帕替尼胃癌适应症,公司后续品种梯队也非常丰富。①长效G-CSF(19k)已申报生产,有望2015 年上半年获批,其潜在市场规模超过15 亿元;③阿帕替尼(肝癌)、法米替尼、瑞格列汀、达托霉素、卡泊芬净、磺达肝癸等研发进展顺利,预计也将在未来逐步获批上市,公司将迎来产品收获期。 风险提示:招标降价风险;新产品获批进度可能不达预期。

投资要点: 原材料成本上涨超 市场预期,小幅下调盈利预测。2014 年前三季母公司毛利率68%,较同期下降9pp,主要因驴皮等原材料成本上涨幅度超市场预期。同时考虑到阿胶块大幅提价53%会影响动销,我们小幅下调2014-2016 年EPS 至2.04(-0.09)/2.32(-0.14)/2.66(-0.16)元,增长11/14/15%,相应下调目标价至42 元,对应2015PE18X。随着公司创新营销模式,衍生品不断丰富,小分子阿胶即将上市,我们维持增持评级。 主动控货为提价,三季度增长放缓。2014 年前三季度公司收入26.0 亿,下滑8.7%,净利9.2 亿,增加7.3%;三季度单季收入8.8 亿,下滑20.1%,净利3.0 亿,下滑5.2%。其中,母公司前三季度收入21.4 亿,增长11%,单季收入7.2 亿,下滑8%。主要是公司为阿胶块提价53%而进行主动控货,影响三季度销量。我们预计前三季度阿胶块销量下滑超10%,复方阿胶浆增长平稳。桃花姬增长超30%,衍生品增长继续强劲。 预收款项增加较明显,销售费用单季下降8.7 个百分点。前三季公司存货10.5 亿(较年初增加5 亿),主要是原材料及中药材占款增加;预收账款5.2 亿,较年初增加51%,主要是旺季来临,阿胶块预收货款增加;销售费用率下降3.7pp,单季下降8.7pp,受控货影响,推广活动费用减少。 风险提示:大幅提价对渠道和终端销售都存在较大的冲击。

投资要点: 3季度延续高增长趋势,维持增持评级。公司1-3 季度收入142 亿元,同比增长11.7%,归母净利润5.5 亿元同比增17.1%,按15%所得税率重新调整中美华东净利润后归母净利润约6.1 亿元,同比增30%,符合预期,预计Q3 公司整体归母净利润调整后增长约33%。考虑到公司百令胶囊、阿卡波糖、免疫抑制剂、泮托拉唑等产品增速有所提升,上调2014~2016 年EPS 至1.78(+0.05)、2.59(+0.14)、3.22(+0.24)元,上调目标价至73,对应2015 年PE 28X。 中美华东保持高速增长。1-3 季度中美华东收入增速约30%,按15%所得税率调整后Q3 净利润增速约38%,保持高速增长。预计主要品种1-3 季度增速:百令胶囊增速约32%,阿卡波糖增速约40%,泮托拉唑增速约20%(粉针+10%,胶囊+30%),免疫抑制剂整体增速约20%,其中环孢素受益基药放量+适应症拓宽,增速约15%,吗替麦考酚酯增速约20%,他克莫司受益于产品升级和进口替代,增速约30%。预计未来2 年百令胶囊可保持30%左右的增速,阿卡波糖有望保持40%的增速。 公司医药商业增速平稳。1-3 季度公司医药商业收入增速约10%,净利润增速近15%,毛利率保持平稳。宁波公司1-3 季度利润增速20%+,预计玻尿酸全年销售收入可达1 亿,对利润有一定的贡献。 风险提示:医保控费风险,药品招标降价风险。

投资要点: 优异产品梯队组合,中长期成长趋势确定,维持增持评级。智能采血系统带来采血管捆绑销售,维润赛润有望在4季度上量,维持2014~2016年预测EPS为0.25/0.38/0.57元,公司从单一采血管业务向体外诊断等多领域拓展,2014~2015年公司有望陆续新增POCT、空气净化系统等众多新设备与试剂,形成优异的产品梯队组合,中长期成长趋势确定,依靠并购平台积极探索扩大,维持增持评级,目标价17元。 净利扣非增69%,利润率提升,延续高增长趋势。2014年1~3季度,收入26%,归属于母公司净利增41%,扣非增70%,略低于我们业绩前瞻50%的预测。Q3单季度扣非增速84%,环比Q2显著提升,并高于收入增速在于采血系统毛利率提升,以及新业务增量,Q3单季度毛利率49%,同比提高9.02个百分点。新业务增量包括:①维润赛润等代理新业务增长;②智能采血系统等设备的推广。对比我们前期预测,智能采血系统销售模式有所调整,投放比例上升,导致单季度销售低于我们的预期,但投放带来采血管销售和样本效应将在4季度和2015年显著体现。考虑到采血管企业竞争数量增加,未来公司投放的力度还会加大,采血管业务还将保持稳步增长趋势,而且捆绑销售带来的盈利能力提升。 激励减持冲击有限。公司于2013年10月完成增持激励。1年到期后,激励员工会在1个月左右全部减持,高管限售需要分批减持。参考公司目前交易换手率,减持对股价影响非常有限。 风险提示:智能采血系统为国内首创,推广可能低于预期;

事件: 公告预计前3季度归属于母公司净利同比增长40%~60%。 公告中标安徽省儿童医院1800万项目合同。 评论: 长期成长有保障,平台优势逐步体现,维持增持评级。在整体建设订单陆续确认的推动下,公司在3季度业绩在高基数上继续高增长,维持2014~2016年EPS 0.49/0.72/0.99元。公司累计在手整体建设订单近20亿元,后续订单充足,整体建设工程足以支撑起公司未来3年(2014~2016)的快速成长,医疗信息化和血液净化等新业务逐步起步,平台优势逐步体现,维持增持评级,目标价32.31元,对应2015年PE 45X。 高基数上再创佳绩。预计3季度归属于母公司净利同比增长50%左右,对应单季度增速 60%,环比Q1(48%)和Q2(35%)增速提升,而且2013年Q3是全年业绩基数最高的季度。同期非经常损益预计1400~1600万,预计前3季度扣非增速达65%、公司在行业利润增速只有个位数的情况下,继续实现高增长,难能可贵。高增长动力主要来自:①整体建设工程的陆续开工确认;②医院制氧及气体工程继续高增长。③新增融资租赁收益。8月25日公司与河南省许昌市第二人民医院签订重大合同,合计金额6897万元,随着这些整体建设订单陆续中标确认开工,也为4季度业绩高增长奠定重要基础。 订单充足,成长趋势确定。公司中标安徽省儿童医院1800万项目合同主要为感染大楼净化装饰工程及中心制氧、中心供氧、负压吸引、对讲呼叫系统工程。除了制氧还包括了净化装修等系统因此工程的订单量较大。医院制氧工程目前仍处于一个相对景气的阶段,同时依靠公司整体建设订单带动,上半年该业务也实现33%的快速增长。整体建设订单方面,加上10月13日公布的1.1亿巴中区人民医院订单,公司累计订单量近20亿元,4季度是订单的高峰期,整体订单有望超过25亿元。为保障后续订单执行的资金保障,公司公告定增融资10亿元,目前已获证监会受理。 风险提示:订单确认进度低于预期,应收账款增长过快风险。

事件: 公布3季度业 绩预告,归属于母公司净利润同比增长35~50%。 评论: 优异产品梯队组合,中长期成长趋势确定,维持增持评级。智能采血系统带来采血管捆绑销售,维润赛润和飞利浦代理有望在4季度上量, 维持2014~2016年预测EPS 为0.25/0.38/0.57元,公司从单一采血管业务向体外诊断等多领域拓展,2014~2015年公司有望陆续新增POCT、血栓弹力图、全自动血库系统、上转换荧光等众多新设备与试剂,形成优异的产品梯队组合,中长期成长趋势确定,依靠并购平台积极探索扩大,维持增持评级,目标价17元。 净利预增35%~50%,延续高增长趋势。预计最终增速约43%左右, 略低于我们业绩前瞻50%的预测。当期非经常性损益预计700~740万(政府补贴),预计扣非后增速为70%左右,延续了年初以来的高增长趋势,而且新业务增长贡献逐步显现,季度环比持续增长。新业务增量包括:①维润赛润,飞利浦等代理新业务增长;②智能采血系统等设备的推广。对比我们前期预测,智能采血系统销售模式有所调整,投放比例上升,导致单季度销售低于我们的预期,但投放带来采血管销售和样本效应将在4季度和2015年显著体现。考虑到采血管企业竞争数量增加,未来公司投放的力度还会加大,采血管业务还将保持稳步增长趋势,而且捆绑销售带来的盈利能力提升。 丰富新产品储备有望陆续上市。公司围绕检验、诊断、护理耗材及健康进行新产品研发,依靠国内外知名研究机构搭建新技术平台,形成丰富的产品梯队,我们预计未来3年新产品将陆续上市。其中POCT 以干式荧光免疫为技术平台,已获批心肌系列3项,预计年内有望再新增3项。血栓弹力图仪预计年底或2015年初获批。 激励减持冲击有限。公司于2013年10月完成增持激励,高管和员工分批买入公司股票,其中高管增持总股本的0.16%,核心员工增持0.97%。1年到期后,激励员工会陆续减持,用于偿还董事长的借款, 高管1年减持比例有限制,因此需要分批减持。参考公司目前交易换手率,减持对股价影响非常有限。 风险提示:智能采血系统为国内首创,推广可能低于预期;

事件: 公司10月7日公告终止控股股东健康元与公司发酵类原料药整合事项终止。 评论: 公司原料药业务剥离暂时受阻,维持增持评级。控股股东健康元与公司发酵类原料药整合方案由于应收账款问题终止,预计未来会继续推动原料药业务的剥离。预计公司制剂业务保持平稳,维持盈利预测2014~2016 年EPS 2.05/2.58/3.19 元,维持目标价62 元,对应2015 年PE 24X。 公司原料药业务剥离暂时受阻,预计未来会继续推动。公司此次整合方案计划将发酵原料药业务与焦作健康元整合(上半年表现较好的头孢类原料药不在整合范围内),由于公司对发酵原料药的宁夏新北江和宁夏福兴有较大的固定资产投资借款,导致方案终止。原料药业务业绩波动大,拖累公司估值,预计公司未来会继续推动原料药业务的剥离,剥离之后,公司估值有望提升。 预计制剂业务保持平稳。公司参芪扶正注射液Q1 消化渠道库存,增速较低,Q2 恢复正常发货,上半年促性激素增长35%(促卵泡激素增长30%+,亮丙瑞林增速约70%,收入超7000 万),鼠神经生长因子增速接近100%,收入超7000 万,预计Q3 制剂业务主要品种保持平稳。 看好公司营销改革。公司通过推广合伙制销售模式,加强终端控制,增加对终端销售人员的激励,合伙制目前已经基本推广全国,执行效果较好的浙江等华东省份以及西南省份销售额有20%以上的增长,预计随着合伙制改革的深入推进,公司中长期发展动力增强。 风险提示:营销改革效果低于预期;亮丙瑞林等新产品推广低于预期。

事件: 9月29日公司 公告了《非公开发行股票预案(修订稿)》(第二次修订)评论:l 非公开发行方案进一步完善,热毒宁高速增长,维持增持评级。维持盈利预测2014~2016年EPS 0.78/0.97/1.19元(按最新股本摊薄)。公司非公开发行方案第二次修订进一步明确了认购比例,更加符合监管指引。热毒宁继续保持40%以上的高速增长。维持增持评级,维持目标价35元,对应2015PE 36X。 非公开发行方案进一步完善。公司9月29日公告的方案为第二次修订,主要做了两处修订:(1)删除条款“因汇康资产管理计划出资人未按时、足额认购份额,导致资产管理计划未能或未能按期成立,不构成乙方违约,乙方无需承担任何民事责任”;(2)明确“汇添富-康缘资产管理计划”出资比例:公司董事、高管及核心人员认购1.08亿元,连云港康缘医药商业有限公司认购1.32亿元。此次方案相比第一次修订(8月9日公告)方案并无大的调整,第一次修订的方案主要为去杠杆化并调整发行价格至24.11元,此次修订主要细化了方案,修订之后更加符合监管指引,预计通过概率提高,方案预计10月中下旬上会。发行价格24.11元,距离9月29日收盘价仅折价12.5%,彰显了管理层对公司的信心,预计管理层增持后经营动力提升,看好公司未来发展。 热毒宁保持高速增长。热毒宁上半年增速超40%,7、8月份热毒宁继续保持高增长,预计1-8月同比增速40%以上,9月进入浙江省常用药品清单,预计全年热毒宁可保持30%~40%增长。中长期来看,热毒宁市场空间可达30亿:(1)热毒宁目前覆盖医院2000多家,未来有望增加到4000-5000家;(2)热毒宁目前在儿科的销售占70%多,未来有望逐渐向呼吸科、急诊科等成人科室推广。 银杏二萜内酯等待招标推进,桂枝茯苓胶囊恢复增长。银杏二萜内酯已纳入山西和济南市医保,中标及采购备案省区9个,公司目前在手订单较多,有待招标推进,逐步上量,银杏内酯有效成分更高,安全性和疗效优越,长期市场空间超10亿元。桂枝茯苓胶囊上半年受发货影响收入下滑约10%,收入约1.3亿,终端实际增速约7%,7、8月发货恢复正常,预计全年持平或小幅增长。 风险提示:热毒宁降价风险;银杏二萜内酯市场拓展低于预期风险。

投资要点: 公司借壳重组 工作基本完成,维持增持评级。公司目前已完成借壳重组的事务性工作,未来经营将加速。亿帆生物是优秀的专科药经营企业,特色优势在于深度整合产品价值链。在新一轮招标中公司有望内生外延并举,实现快速增长。预计2014-16年EPS 为1.00/1.31/1.69元,目标价42元(对应15年32X),维持增持评级。 快速完成借壳重组工作,未来经营工作将加速。公司9月10日收到证监会核准批文,18日完成标的资产过户,29日完成新增股份上市,30日完成董事候选人增补和亿帆药业的吸收合并工作(公司将更名为亿帆鑫富药业股份有限公司)。公司快速完成借壳重组等事务性工作,以便将精力迅速投入到日常经营业务,预计未来经营工作将加速。 优势品种在手,招标驱动放量。亿帆生物以代理业务起家,强大的销售网络是其核心资源,目前公司已有头孢他啶等5个特定/进口代理的单独/区别定价优势品种,随新一轮招标推进,非区别定价品种因招标价格下跌将面临较大销售压力,亿帆的优势品种有望进一步抢占市场。此外若有外延并购则新品种有望在优秀平台实现快速放量。 预计公司未来将着力纵横拓展产品价值链。近期国家发改委价格司变局或引发部分投资者对公司维护产品价格竞争优势的担忧,我们认为相关人员变化不会改变既往的正常政策事实,且预计公司未来增长曲线将以纵横产品价值链拓展为主,而非简单的价格一环。 风险提示:利润率低于预期风险;招标、基药、价格政策风险。